國內水泥價格逐季恢復，25 年核心區域彈性大 24 年價格逐季恢復，周期底部毛利提升 行業層面看，2011 年以來，水泥價格走勢經歷了兩輪較為明顯的回調周期，一是 2011 年中開始水泥價格震蕩走低至 2016 年初，隨后跟隨需求改善和供給側變革回升；二是自 2021年 Q4 超越 600 元/噸后震蕩回落，至 2024 年 4 月筑底回升。截至 2025 年 3 月 28 日，根據數字水泥網數據，全國 PO42.5 高標散裝水泥出廠價 402 元/噸，同比+38.5 元/噸/+10.6%。而同期重點水泥企業加強錯峰生產、庫容比持續下降，當前水泥庫存處于歷史較低水平，若以錯峰停產和產能置換全面開始實施的 2018 年起算，當前水泥價格低于 2018 年以來的均價 437 元/噸（幅度 8.3%），而目前水泥庫容比為 57%，較 2018 年以來的均值 62%低4.8 個百分點，因此，我們認為盡管水泥行業需求仍然面臨挑戰，但供給端相對低的產量庫存水平和更為清晰的去產能路徑也有望提供更加可持續的價格支撐。