私募股權投資基金

7私募股權投資基金市場現狀

私募股權投資基金是什么

“私募股權投資基金”是個舶來詞，最早在國外出現，國內有各種各樣的表述，比如“私募股權投資”、“未上市股權投資”以及“私人股本投資”等等。在國內接受度最高的一種是“私募股權投資”。由于在實際操作當中，私募股權投資都是以基金的形式進行運作，因此私募股權投資往往也被稱呼為私募股權投資基金，這兩個名稱在國內通常是表達同一個意思。

George W.Fenn，Nellie Liang和Stephen Prowse(1995)所共同著作的“The Economics of the Private Equity Market ”描述到，私募股權投資基金的投資對象不是已經公開發行股票或者債券的公司，而是尚未上市公司各個階段的股權，交由專門的基金公司來進行管理，最后通過成功退出而獲得收益。

在我國，私募股權投資基金大多是指基金管理人通過不公開募集的方式向特定投資者募集資金投資于非上市公司股權或者上市公司非公開交易的股權，通過權益性的投資在基金清算后獲得收益的一種金融產品

私募股權投資基金分類

(1)按基金組織形式分類

按照基金組織形式分類，分為信托制、公司制和合伙制。

①公司制私募基金是通過成立公司，向企業進行股權投資，其優點在于法律法規體制較為完善，受《公司法》制約，可以有效保障股東權力，但公司制私募股權投資基金設立程序復雜、運營管理成本較高和利潤分配時涉及童復征稅間題。

②信托制私募基金是以信托合同為基礎，由投資人通過信托公司，將財產交付信托公司進行管理，信托公司按照投資人的意思，對目標企業進行投資并管理的方式。信托制私募股權投資基金的主要特點是通過信托計劃，約束投資人、信托公司和受益人的權責利關系。

③合伙制私募基金是以昔通合伙人GP和有限合伙人LP組成合伙企業，由GP承擔私募基金風險和管理責任、LP負責出資并分享收益。相對于前兩種組織形式，合伙制私募股權投資基金有利隔離LP與GP之間風險，且組織靈活、運營成本低，合伙人僅需繳納個人所得稅，避免重復征稅間題。

(2)按股權投資階段分類

按照基金所處投資階段，主要可以分為早期投資、VC、PE、FOFS、戰略投資者，

私募股權投資基金

(3)按基金獲取收益方式分類

按照私募基金獲取收益方式分類，分為權益投資類、固定收益類及其他混合類私募基金。固定收益類主要投向固定收益類產品，以獲取固定收益為目的的基金。權益投資類主要投向公司股權，通過后期股權增值來創造價值。其他混合類私募股權投資基金主要投向其他領域，如基礎設施建設、藝術品和房地產等^[1]。

私募股權投資基金特點

(1)私募股權投資基金的募集均為不公開募集，且募集人數不能超過200人，基金運作信息也僅僅只對基金投資者以及中國證券投資基金業協會進行披露，所以私募股權投資基金屬于較隱秘的投資；

(2)私募股權投資基金一般采取權益型投資方式，少數會涉及債權投資，且目前中國證券投資基金業協會對私募股權投資基金的債權與股權投資有嚴格的規定，實際操作中債權比例不能超過整個基金的10%比例。根據2018年最新規定，私募股權投資基金還可以投資于非上市公司的可轉換為普通股的優先股、可轉換債券等權益；

(3)投資標的為非上市企業，只有部分并購及定向增發產品才會投資于上市公司非公開交易的股權；

(4)投資期限較長，一般私募股權投資基金的投資期為3到5年，退出期為2年，即整個基金從成功設立到退出一般為5年到7年，屬于中長期投資；

(5)投資過程中，資金流動性差，根據中國證券投資基金業協會相關規定，私募股權投資基金一般為封閉式基金，在投資過程中不允許提前贖回基金份額；

(6)投資退出渠道多樣化，包括了回購、清算、IPO、并購、APO、募新換舊等方式。

私募股權投資基金運作模式

按照《證券投資基金法》等商事法律法規及其相關解釋的規定，私募股權投資基金的基本運作模式可以分為股權受讓、增資入股與債轉股等三種

(1)股權受讓

股權受讓，指的是標的公司原始股東主動以股權受讓的方式，將流通股轉讓給私募機構以獲得相應對價。這種模式下，所降低的是原始股東的持股比例，但并不會對公司所有者權益及負債情況產生影響。

(2)增資入股

增資入股，指的是私募機構作為注資方以增資的方式參與標的公司.內部的股權分配，并享有股東收益。這種模式主要是標的公司主動進行資本運營的結果。增資入股改變了公司所有者權益，廣泛被用于應對公司暫時性負債壓力。而對于私募股權投資基金來說，獲得所出讓股權的形式實際上也完成了資本的投資性需求，同樣也是私募基金的首選運作模式。

(3)債轉股

債轉股，指的是私募機構將資金以債權的形式，為標的公司注入資金，成為債權人并享受固定債權收益，受公司短期實際運營與盈利情況影響較小。同樣的，當滿足一定條件后，可由公司或私募機構主動提出將債權轉換為公司股權，完成增資入股。但在具體執行上，私募機構并不會選取單一的資本運作模式，會根據標的公司的投資潛力以及其對資金的需求類型進行組合性投資。既可以是“增資入股+股權受讓”的雙重疊加模式，也可以是“增資入股+股權受讓+債權”的三重疊加模式^[2]。

私募股權投資基金運作流程

從更好進行項目管理目的出發，完整的運作流程包括“募集”、“投資”、“管理”和“退出”四個步驟，“募”、“投”、“管”和“退”每一個步驟都發揮著至關重要的作用。

(1)“募集”是指從符合所需投資條件的個人投資者和機構投資者處非公開地募集資金。這一步驟處于整個運作流程的起點階段，所募集到的資金是向投資項目中投入資金的主要來源。

(2)“投資”是指將募集到的資金投入到已經選定的被投資企業當中以獲得股權。在選擇投資項目的過程中，基金管理人要對投資項目仔細地進行篩選，對重點考察的企業要再實地進行各方面的盡職調查，包括財務盡職調查、法律盡職調查等等。經過謹慎判斷后最終進行投資活動，并與被投資企業簽訂好投資協議。

(3)“管理”是指投資后所必須的管理過程，在進行了投資之后，緊跟其后不可或缺的就是要進行投資后的管理，然而中國目前對于投后管理這一環節沒有足夠重視。隨著整個行業的迅速發展，私募機構的數量與日俱增，而天生優質的投資項目顯然不能滿足市場投資，私募機構僅僅通過向優質投資項目當中注入資金就獲得高額回報的時期已經在快速終結。對于被投資企業來說，除了融資的需求，基金管理機構和基金管理人精細化的投后管理作為一種增值服務，顯然也具有相當大的吸引力。因此，基金管理機構和基金管理人應當針對被投資企業所處的發展階段等具體發展情況，提出有效的、有針對性的投后管理策略。

(4)“退出”是指私募股權投資基金在恰當的時機通過選取適當的退出方式實現退出，從而獲取退出收益的過程。相比于其他類型的投資基金，私募股權投資基金的退出是其投資者收回投資成本、獲得投資回報的最核心、最關鍵步驟。該種基金投資者的目標非常鮮明，并不是為了獲取被投資企業的股息和紅利，更不是為了獲得被投資企業的經營管理控制權，而是要在被投資企業的價值到達預期后，將手中持有的股權轉賣出去以回收資本并獲得資本增值，再將收回的資本和獲得的增值資本投資到下一個已經選定的投資項目當中，形成一個良好的投資循環^[3]。

私募股權投資基金

私募股權投資基金的退出方式

(1)國內首次公開發行

國內首次公開發行是指一家企業或者公司(股份有限公司)第一次將其股份公開向公眾進行出售以獲取資本融資的行為，國內公開發行主要在主板、創業板、中小板及新三板。私募股權投資基金是企業間接融資的重要手段之一，而首次公開發行作為過往研究中收益最高的退出方式，一直都是私募股權投資基金首選退出渠道，其選擇的意義在于公開發行的退出方式可以讓私募股權投資基金獲得較高的投資回報收益并且可以為基金管理人贏得良好的商業聲譽。

(2)海外首次公開發行

海外首次公開發行是指中國境內符合境外證券交易所上市條件的股份有限公司向境外投資者發行股票，并在境外證券交易所上市，有直接上市和間接上市兩種模式。境外上市有著高接受度、簡單的審批程序、更廣范圍的可流通股、方便的股權運作以及豁免稅務等優點。一般境外上市常見的有港交所、紐交所和納斯達克等。

(3)回購

回購即由被投資企業的股東或者管理層通過購買對應私募股權投資基金的份額或者回購私募股權投資基金持有的企業股份實現基金的退出，一般來講回購的退出回報率低，但是投資收益穩定?；刭徱话愦嬖谟趦煞N情況，一種是本身約定了回購的時間和價格，此時的基金運作模式就成為了明為股權投資，實際為債權投資，另外一種為基金管理人在投資之前即與被投資企業管理層簽訂了對賭條款，若未達到對賭條款中約定的利潤或者其他目標，則需要股東對股份進行回購。但是回購需要被投企業管理層能夠找到更好的融資桿杠，否則回購很難達成。

(4)出售(并購)

出售是指基金管理人依法將自己持有的被投企業的股權出售轉讓給他人，套現退出的一種方式，常見的方式有在區域股權交易中心(區域板或稱四板)掛牌轉讓，協議轉讓等。此方法適用于融資企業很難借助首次公開發行或者達不到首次公開發行條件時使用，或者本次轉讓的收益已經達到了基金管理人對本次投資的回報收益時使用，有的基金并不一定要達到最佳的收益要求才會進行退出，如果說基金已經到期并且已經不能延長時，基金管理人便會使用此方法進行退出。

(5)APO

APO(Alternative Public Offering)，融資型反向收購，是近年誕生的一種新型的、復合型的金融交易模式，在美國應用較為廣泛，指境外(也指我國)擬境外上市的公司完成與全美證券商協會監管的非交易所性質的交易市場(OTCBB)殼公司反向收購交易(買殼上市)的同時，實現向境外投資者定向募集資金，達到讓私募股權投資基金退出的一種模式。APO是介于IPO和反向收購之間的融資程序，特點為方便快捷且費用較低，其有四個要素：一是即公司必須要有SEC(美國證監會)認可的審計公司審計的財務報表；二是要公司準備申報給SEC的相關法律文件；三是公司必須與一家美國上市的殼公司完成反向收購交易；四是在交易結束時投資者的資金通過托管賬戶放款給公司。

(6)海外上市回歸國內股市

根據2018年3月30日國務院辦公廳發布證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》相關條款，如果企業屬于高新技術產業和戰略性新興產業，且該企業符合國家戰略、掌握核心技術、市場認同度高這三個特點，并達到相當規模的創新企業，可以在國內主板首次公開發行中擁有綠色通道。此政策無疑給了很多私募股權投資基金多一條退出道路，目前已經有360，阿里巴巴等在嘗試這條道路。

(7)清算

投資人最不愿意使用的退出方式，該方式是指對于已經確定項目失敗的創業資本，或者是基金已經到期無法延長，該投資只能采取清算方式退出以盡快盡可能多的收回殘留資本，其操作方式分為虧損清算和虧損注銷兩種。此方式不僅管理人自身的聲譽受損，投資人的投資也會受損^[4]。

私募股權投資基金

私募股權投資基金市場現狀

(1)私募股權投資基金規模

2020年末我國的私募股權投資基金(含FOF)數量達到2.94萬只，規模突破9.87萬億，同比增長11.3%。新備案股權基金數量及規模逐年下降，2020年新備案3860只，規模為4705.37億元，同比下降22.2%。

私募股權投資基金

(2)私募股權投資基金投資者

截至2020年末，私募股權投資基金各類投資者合計出資9.42萬億元，同比增長7.8%。主要出資方為機構投資者(包括企業投資者和各類資管計劃)，出資金額8.17萬億元，占比達86.7%。其中，企業投資者出資規模占比達56.2%，各類資管計劃出資規模占比為30.6%。

私募股權投資基金

(3)私募股權投資基金投資行業

熱門行業和熱門區域延續快速發展趨勢，投向中小、高新、初創科技型企業增幅明顯。截至2020年末，高新技術企業在投案例共19181個，規模為1.23萬億元，同比增長13.5%，占比達19.6%。初創科技型企業在投案例5179個，規模為1242.78億元，同比增長34.2%，占比為2%?？萍?、消費、大健康產業投資最受關注，增長較快。從行業分布看，在投金額前五大行業分別為“資本品”、“房地產”、“計算機運用”、“交通運輸”和“其他金融”。