?私募股權投資-三個皮匠報告百科

私募股權投資是什么

私募股權投資(Private Equity，簡稱PE)，是指投資于非上市公司股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。從投資方式角度看，私募股權投資是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

私募股權投資可從廣義和狹義兩方面來理解，從狹義的角度看，是指私募投資機構對一些已經具有一定實力的公司開展投資，并基于自身的背景使其獲得上市，并分享上市后的資本獲利的操作模式。而從廣義的角度，其投資的企業就更加廣泛，可以是任何發展階段，對于現階段的私募股權投資公司來說，其開展的PE業務是廣義的，涵蓋了天使輪投資到上市前融資的各個階段。

私募股權投資

私募股權投資分類

私募股權投資通常廣泛參與到企業上市之前的各個階段，按照其投資階段的不同，通常劃分為風險資本、并購資本、Pre-IPO資本和PIPE資本等。

(1)創業資本(Venture Capital)主要投資于初創公司，幫助企業快速成長；

(2)并購資本(Buyout/Buyin Fund)主要用于收購成熟企業，通過重組企業改善經營狀況，達到増值后再進行出售或者通過上市退出；

(3)Pre-IPO資本主要是投資上市前或預期上市的企業，通常被投資企業具有一定的規模，滿足上市條件；

(4)PIPE(Private Investment In Public Equity)主要是投資于上市后的企業，是企業上市之后二次融資的方式。

私募股權投資的特點

(1)非公開發行

私募股權投資基金的募集采取非公開募集的方式，募資對象主要為機構投資者和少數具有較高財富及風險承受能力的個人投資者。同時正是由于其非公開募資的特點，申購和贖回一般通過雙方協商達成協議，具體細節也無需向公眾披露。

(2)投入周期較長，風險高

私募股權投資通常投資于非上市企業，通過一系列的增值服務和專業服務，推動企業快速成長，在企業成熟之后退出獲取收益，這一特點導致私募股權投資周期較長。而且相當一部分私募股權基金投資對象為被投資企業多處于初創階段，成立時間段，發展不穩定，可用于擔保的資產較少，這些都會導致投資風險的增大。因此，私募股權基金的投資者一般會要求較高的投資收益。

(3)積極參與企業管理

私募股權投資的企業大多是科技創新型的中小企業，這類企業成長性好但是風險較大，市場開發處于探索階段，缺乏管理經驗。私募股權投資機構進入之后，借助自己的專業優勢，為企業提供管理經驗、改善治理結構、尋找稀缺資源、改善經營績效、提高企業價值，推動企業快速發展，尋求退出途徑以獲取投資收益。

私募股權投資階段

(1)成長型投資階段。這個階段指的是2008年之前，在九十年代，私募股權投資剛引入中國，到2008年之前中國的經濟發展較快，行業增速都達到了25%，有的企業達到了50%的年增長速率。而這些企業急需要私募股權投資，有了這些資金之后，企業才能夠進行相關項目的運作，從而獲得更高的利潤，進而使企業不斷的成長。那個時候，中國私募股權市場主要是外資機構，或者是少數的國家機構占據著，且這些少數的國家機構同樣具有外資背景。

(2)成長型Pre-IPO投資階段。在金融危機爆發后，我國的經濟增長速度下降了，金融機構會根據中國金融市場的變化，進行了靈活轉變，將成長型Pre-IPO與資本市場融合，有針對性的投資于未上市的成長型企業。上市之后，由于流動性溢價不斷上漲，實現了“1變4”的運作模式。金融機構熟悉成長型企業的規律，也很了解資本市場的相關運作。

(3)并購型投資階段。并購型投資階段的投資模式是1.5×1.5×1.5。第一個1.5是要繼續投資于成長型的行業，但是不追求過高的增長，每年增長的速度在8%就可以了，它們的利潤保持在1.5倍左右；第二個1.5是要用好中國資本市場，特別是對于一級市場、二級市場的利用，主要是通過一定的手段，使溢價達到1.5倍；第三個1.5，就是通過整合、并購等，使企業獲得額外的收益，增速也達到1.5倍。這三個1.5乘在一起，也就是“1變3到4的回報”，即并購系。這個時期是中國私募股權投資發展非常重要的階段，也可以稱為黃金時期^[1]。

私募股權投資運作方式

私募股權基金的一個完整的投資流程一般包括募、投、管、退四個階段，即募資、投資、投后管理和退出。通過研究私募股權投資的流程有助于我們理解其改善企業經營績效、提高企業價值的邏輯。

1、募集

私募股權基金只能通過非公開渠道募集資金，募資對象不具有公開性和廣泛性?；鸸芾砣税l行基金，投資者根據管理人過往的投資業績、基金的聲譽以及投資回報等作為參考依據購買基金。目前我國的私募股權投資基金的組織方式主要包括公司制、信托制和合伙制。合伙制作為目前最主要的組織形式，由有限合伙人和普通合伙人組成。有限合伙人為基金的主要出資方，不參與基金的管理，在出資范圍內承擔有限連帶責任。普通合伙人作為基金的主要管理人，承擔無限連帶責任。

2、投資

(1)尋找投資項目：尋找投資項目是一個雙向的過程。一方面私募股權投資基金會依據自己的專業投研能力和平臺，尋找具有發展潛力的行業和企業。另一方面，具有被投資意向的企業會向私募私募股權投資機構提交商業計劃書，介紹企業的相關情況，投資機構會根據自己的研究和實地調研來判斷企業是否具備投資價值。

(2)初步評估和盡職調査：初步評估主要是根據企業提交的材料進行項目初審，包括對融資意向、行業空間、發展潛力、歷史沿革、主要人員等方面進行初步評估。初審之后，基金管理人會與企業進行溝通、立項，進而派出專業人員進入企業開展盡職調查。盡職調查范圍包括企業經營、財務、法律等各個方面，通過對以上內容的調查，判斷企業的發展潛力和可能面臨的風險。這個階段需要聘請會計師事務所對被投資企業的財務數據進行審計，同時需要聘請律師事務所的專業人員對被投資企業法律方面進行核查。

(3)投資決策：投資決策一般由投資委員會按照議事規則進行決策，重大項目則需要經董事會批準。決策的主要內容為根據盡職調查和雙方協商設計的投資方案，通過對投資方案的不斷調整，以消除雙方存在的利益沖突。在通過談判達成協議之后，雙方最終簽署投資協議。投資協議會根據具體情況設置企業需要達到的預定目標，按目標分階段獲取資金，通過這種手段對企業進行監督，也更能促使企業快速發展。

3、投后管理

投資完成后，投資機構會通過委派董事、監事或者高管等方式繼續參與企業的經營管理過程，參與企業重大決策，為企業提供管理經驗。同時，投資機構也會充分發揮自身的資源和渠道優勢，為企業提供增值服務，幫助企業改善經營，擴大市場，以期獲取預期收益。

4、退出

基金的退出主要包括IPO退出、并購退出、管理層回購和清算四種方式，退出方式的不同會直接影響投資收益。與國外市場主要依靠并購退出不同，受制于我國資本市場的發展階段，目前我國私募股權投資基金主要依靠IPO方式退出。

(1)IPO

退出企業公開發行股份之后，私募股權基金所持股份會有一定的限售期，隨著限售股份解禁，便可出售所持股份獲得超額收益。但是由于我國資本市場成立時間較短，目前證監會采取核準制的審核原則，對企業上市標準較高、審核嚴格、流程繁瑣。為了盡快上市，有些企業采取借殼的方式完成上市。

(2)并購退出

并購退出意為私募股權投資機構采取股權轉讓的方式退出投資，一般分為全部轉讓股份和部分轉讓股份兩個種方式。原因包括企業短期難以滿足IPO標準、投資時間過長，或者企業發展受到青睞，有其他企業意圖收購。通過并購退出，可以盡快獲得收益，回籠資金，進入下一輪投資

(3)回購退出

回購退出是指被投企業的管理層從私募股權基金手中回購企業股份。管理層通過回購企業股份，可以減少代理成本，加強對企業的控制權和決策權，保證企業股權結構較為集中。

(4)清算退出

清算包括破產清算和解散清算，當項目失敗時投資機構會采取清算方式退出，以期收回部分資金^[2]。

私募股權投資風險

私募股權投資機構是一個復雜的研究、投資機構，在發展的過程中存在很大的風險，這類機構在進行針對性投資的過程中，存在高風險同時也伴隨著高收益，一般情況下從投資類型進行分析，主要集中在投資企業的股權，從實際的流程進行分析，這是一個特別復雜的投資流程，其中的每個環節都存在很多不同的風險，主要涵蓋了以下幾個層面：

(1)初步確定中的相關風險。從其機構內部的組織進行分析，存在比如項目經理的崗位，這些人的工作就是尋找優質的投資項目，這個過程中，會針對項目中存在的風險以及風險可能的類型展開初步審查，同時還會和其他不同的項目公司之間進行溝通，利用這種方式更好的選擇滿足私募股權投資機構投資條件的公司。

(2)立項審議中的相關風險。從初步篩選的具體角度上來進行研究，還需要從私募股權的角度上來進行立項審批工作。而這里的立項審批其實就是私募股權投資機構決定是否進行投資的關鍵點，也就是說在了解相關信息的基礎上來做出最終的決定。

(3)盡職調查中的相關風險。從立項審議的項目角度上來說，還需要注重股權投資機構在相關信息上的調查和研究，要從這種角度上來充分的了解系統信息，加強對風險的識別能力。此外，也將挖掘出私募股權投資機構企業可能忽略的信息。

(4)評估定價中的相關風險。因為在私募股權投資機構退出市場以后，其他機構也將評估被投資機構的價值?；诖?，此類機構的投資效果決定了其收益水平，因此，此類機構也異?？粗卦u估定價的過程，在必要的情況下此類機構也將聘請第三方審計機構做好審計工作。

(5)項目投決審議活動所面臨的風險。在評估定價結束，項目經理將關系到項目的全部資料匯報給投資決策委員會秘書處，基于此由秘書處安排投資決策委員會完成對各個項目的投票審議操作，這一過程的風險也決定了私募股權投資機構能否正常退出市場。

(6)投資協議活動所面臨的風險?；谒侥脊蓹嗤顿Y機構企業項目投決會所實施的項目，機構將設立專業隊伍，與被投資機構協議投資渠道、投資比重、要求被投資機構進行績效承諾等，協議當中的這幾個要素設置不到位，也會給私募股權投資機構企業帶來較大的風險。

(7)投后管理相關聯的一系列風險。為了維護自身合法權益，投資交易結束，股權投資機構將選派特定人員加強經營活動管控，并且定期向對應的投資機構企業進行匯報。這種情況下是風險產生的重要途徑，而投后管理不到位，私募股權投資機構退出愈加困難^[3]。

我國私募股權投資的發展歷程

美國研究與發展公司是世界上第一家私募股權投資公司，該公司成立于1946年。我國的私募股權投資萌芽于20世紀80年代，隨著我國金融市場的不斷發展，融資方式不再拘泥與傳統借貸，私募股權投資這一融資方式逐漸發展起來。我國的私募股權投資基金發展階段大致可分為五個階段：

(1)萌芽階段。我國私募股權基金在1980年-1990年迎來了新的發展階段。1985年黨中央提出創業投資的理念，并在同年9月份成立了我國首家股權創業投資公司；1987年，基金業務開始由中國銀行率先嘗試，正處于經濟試水期的中國并沒有太多的經驗可言，政府扮演著重要指導角色，缺乏一定的市場參與性。而國內政治經濟環境并不穩定，這也導致很多外資公司處于觀望狀態。因此，這一期的私募股權投資發展十分艱難。

(2)起步階段。1995年，黨中央為吸引外資企業加入國內市場，正式出臺境外產業基金的相關管理條例。1998年，為確保行業有序運營，又相繼在技術創新等領域出臺法律條文，這標志著我國私募股權運作的流程基本確定。2000年，黨中央出臺相關行業法規，奠定了良好的市場環境。私募股權投資市場稍有起色，并隨著國際金融公司的入駐，迎來了在中國市場的起步階段。

(3)快速發展階段。隨著市場改革的深入推進，上市公司股權分置迎來轉機，與此同時，深圳中小板交易市場投入運營，這標志著我國私募股權投資成功的例子會正式出現。2004年國際并購基金在我國成功地完成第一次并購：深圳發展銀行17%的股權被美國新橋資本收購。以這件事情為開端，國內大部分企業的私募股權案例越來越多的涌現。如今，關于私募股權的發展趨勢已經較為成熟。從發展程度上看，比以往的任何階段都要迅速。

(4)放緩階段。2011年以來，國際經濟形勢陷入危機，我國國內經濟也遭受打擊，實體經濟呈現快速下跌。國內及國際經濟形勢的不利影響，直接導致股權投資基金的發展陷入滯緩期。

(5)復蘇階段。2014年后，我國經濟形勢開始有所好轉。同年證券監督委員會出臺行業相關條例，對私募股權投資市場進行了嚴格規范，除此之外，新三板的擴容也為私募股權投資基金提供了有利的渠道。在國內經濟市場持續繁榮，產業變革逐漸推進的背景下，私募股權投資基金也逐漸走向復蘇^[4]。