私募股權融資

私募股權融資，是股權融資中的一種，其是以非公開的方式，將公司股份轉讓給相關投資機構以籌集資金的行為，企業不需要公開發布與投資方的交易詳情。廣義的私募股權融資包括公司上市前的任何權益性融資以及公開發行股票之后通過定向私募募集資金的方式，包括各種形式的權益融資。狹義的私募股權融資通常指企業發展已經較為成熟，是指創業后期的權益融資。

私募股權融資主要由投資者、融資者和中間機構三個部分。

(1)融資者指的是融資企業，傳統的私募股權融資者主要是指一些正處于成長階段且具有潛力的民營企業。而隨著近年來資本市場的發展，私募股權融資的融資企業也逐漸擴展到處于發展趨于平穩的、規模處于中等水平的企業甚至是一些已經完成上市的公司，而這是因為私募股權融資不僅可以給企業解決資金短缺問題，還可以給企業帶來成熟的經營管理戰略。

(2)投資者主要是指一些大型企業，包括機構投資者以及資產富足者等，在所有的投資者中，機構投資者占大多數。

(3)中間機構大多指基金經理或者一些基金公司，而基金經理作為無限合伙人，承擔私融資中所帶來的無限責任，這降低了融資過程可能導致的極端信息不對稱現象，同時也可以解決相對應的激勵機制問題。

每個融資公司發展都有六個不同時期，私募股權融資也同樣如此。共包含創業前期帶來的風險資本，成長歷程中的成長資本，不斷發展完善后進行的并購資本，拓展內容的夾層資本，Pe—IPO，以及不斷投資和突破上市的私募股權基金這六個方面。

(1)創業前期帶來的風險資本。

創業風險資本的含義是剛起步的公司，遇到融資問題時，將私籌股權這一思想與企業對創業進行怎樣的設計與構思，公司如何發展，生產怎樣的產品，如何將所生產的產品投放到銷售市場，這一完整的企業所具備的早期流程順序，全部可以成為創業風險資本。因為企業剛剛處于興起的過程，會遇到諸多的問題。對未來市場發展前景的不確定，這些對于初期的創業者是莫大的挑戰，主要考驗他的領導能力與管理能力，雖然每個企業都會有創業風險資本，但是如果找到了相對應的解決方案，將企業順利轉向成功，也會有很高的收益。

(2)成長歷程中的成長資本。

成長資本的意思是企業在發展階段所運用的私募股權資本。企業在發展階段已經了解本公司生產的產品能否滿足市場的需要與要求，怎樣改善產品的設計理念與設計方式，對產品所需成本控制到最低，以怎樣的方式尋找新的銷售道路，以及如何打開市場，增加市場的銷量。處于發展階段的企業，在發展過程中累積了相應的發展理念，會對投資考試核心的標準進行估量。如果投資這樣的發展中的企業所帶來的風險將會較低，而且具有更好的發展道路，所以這類企業在私募股權投資中所占比重較高。

(3)不斷發展完善后的企業并購資本。

并購資本是一些大企業才能夠承擔的，因為它需要大量的資本來進行私募股權的融資。投資者需要使用大量的資金注入到所需融資的企業中，作為相應的代價是投資人可以使用該公司的掌握與控制權利，有權利參與該公司的治理與方案的決定。在公司出現問題的時候，投資人還可以調整企業未來的發展目標與方向，以及對企業的管理方式，幫助企業度過難關但是在企業發展起來后，找到最佳時間段，將手中的有效股份進行售賣，從而獲得更多的資本。所以并購資本的主要對象是已經出現問題的公司，不斷虧損的企業，這些企業在經歷并購融資后，能夠脫胎換骨。

(4)拓展內容的夾層投資。

據有初級融資能力的公司往往是夾層投資的主要目標。夾層投資是債權投資和股權投資兩種方式結合而成，它的最基本的特征是在購買股權利益時不需要時間較長的擔保債權，擔保債券具有認定股權的功能，投資者能夠對有融資意愿公司的股權進行交易，除此之外，還有權利將債務賣給股權公司，但這一系列行為與方式都有固定的時間，要在固定的條件下進行。夾層投資所帶來的風險比股權投資要低，但要高于債權投資。由于在企業的有關財務選擇中，夾層投資處于債權投資與股權投資之間，所以被稱為夾層。該夾層的優點是其他普通風險投資所不能比的，這是因為它具有收益小，風險性小且退出較快的特點。另一個角度是夾層投資主要出現在已經經歷過一定風險，如果有準備上市的企業需要融資的話，可以采用該方法為其度過資金的難題，并且還能夠擴大企業的相關規模，幫助企業上市，而在企業上市后，處于發展平衡時期，夾層投資就可以穩步撤出。夾層投資最大的特點是風險程度小，所帶來的回報也少，一般在百分之18到20%之間。

(5)PRE-IPO投資資本。

PRE-IPO投資資本主要的投資對象是即將具有上市權利的企業，或者是有良好發展趨勢，能夠有上市潛力的公司。該企業一般會采用買賣股票的方式來促使IPO漲價，從而得到相應的回報一般。IPO的投資者分為兩種，一種是用資金幫助類投資者，另一種是采取戰略方式輔助類投資者。但是資金幫助類投資者相對較多。例如中國國際金融企業就是資金幫助類投資者，并且向紅杉資本以及摩根斯坦利等國際知名上市公司也處于其中。此類型的公司一般具有自己獨立的較大的規模，他們不會對所投資的企業進行管理只是在公司想要上市的時候，對其進行資本上的幫助，并且利用本公司在世界上的知名成度來帶動需要投資的企業。采用戰略輔助類投資者對被投資企業不僅在資金上給予幫助，而且還會在公司管理方面提出有用的意見與建議，在此基礎上，還可以幫助該企業提高市場的占有比重，幫助其制定企業發展目標。IPO，資本具有有一定的投資時間限制和投資的收入回報高兩個特點。在2009年十月，中國成立了與創業相關的版權，這時資本主義市場發展更加完善，未來IPO投資發展趨勢日益壯大。

(6)PIPE投資。PIPE投資的主要對象是上市企業，將私募資本換取企業有關的股份是一種私人投資的相對公開的股票形式。市場上正常的價格是PIPE投資價格的基礎，但其會加入一定的利率來進行價格比對。PIPE投資有兩種形式一種是需要幫助的上市公司將所欠債務給投資者，投資者會依據行情將公司債務換成投資者的股票，此形式是結構型投資。第二種是所需要幫助的公司以投資人規定的價格換乘優先股，這種投資方式是傳統型投資。與其他投資方式相比PIPE投資具有寬松的投資環境和成本付出低，行動效率快的特點。PIPE投資的主要對象是發展形勢好的公司，在一定階段資金鏈出現問題需要短時間內修復的公司^[1]。

(1)私募股權融資具有穩定的資金來源。融資方從銀行進行融資時需要抵押擔保并收取支付相關利息，這使一些企業難以獲得銀行貸款，并且可能承受支付固定利率的財務壓力。與銀行融資不同，私募股權融資通常不必向投資者支付股息，因此不存在現金壓力或資本鏈中斷的風險。私募股權融資還能夠增加所有者的股份而不會增加企業的債務，一旦私募股權投資者投資了融資方，如果該融資方沒有違反約定，則該私募股權投資者不得未經允許私自退出。

(2)私募股權融資的風險和收益較高。與上市企業相比，私募股權投資者通常投資于未上市企業，因此融資方的市場監控和披露要求可能低于上市企業，投資風險高。私募股權投資的投資期限通常為3-5年。通常，投資周期越長，投資的不確定性越大。結果，私募股權投資者要求的回報遠遠高于市場平均水平以抵消風險損失。

(3)私募股權融資的財務成本相對較低。與其他融資方式相比，企業使用私募股權融資的步驟相對簡單。通常，獲得的資金不需要任何抵押或擔保，也不需要償還，由投資者承擔風險并大大降低了企業的財務成本。

(4)私募股權融資采用以進為退原則。當企業績效和企業價值達到一定水平時，私募股權投資者通常會選擇目標企業進行投資和轉讓股票，獲得投資回報率后，決定投資這些目標企業，這實際上是一項資本流通業務。私募股權投資者的目的是通過注入資本使企業產生收入，而不是在融資方中維持長期資金。因此，私募股權投資者在簽訂對賭協議時應特別注意退出機制^[2]。

(1) 提升企業的資金實力

私募股權融資與間接融資不同，這是一種直接融資方式，是企業通過出讓股權的方式來獲取投資者的資金，以實現企業發展，這種模式企業不需要支付額外的費用，只要按照合同要求開展經營活動就可以。與銀行貸款不同，這種模式不會增加公司權益科目期末余額，但是銀行貸款卻會增加，因此，通過這種方式，能夠有效控制企業負債比率，降低企業償債風險。相對于債權融資而言，私募股權融資不需要支付額外的利息，沒有償債負擔，能夠確保融資資金更好的用于企業經營活動當中，同時所獲得的資金具有充分的自主管理權。此外，私募股權融資能夠讓雙方成為合作伙伴，能夠更好的為企業發展而不斷努力，從一定層面來講，這種方式有效的增加了企業的資本，提高了企業的實力。當然，企業融資方式多樣，在具體融資過程中，企業要選擇合理的融資模式，也可以進行融資模式的有效融合，在提高企業融資效益的同時，降低企業融資成本，同時要避免企業股權的過于分散，努力提高企業經營效益。

(2) 提高企業的管理能力

對于投資者而言，一般擁有投資經營相對豐富，所以，在企業發展中可以為企業提供更好的發展策略，尤其是可以根據企業股權狀況作出相對應的指導，以此降低企業股權分散風險，更好維護企業利益。在投資者的參與下，企業內部兩權之間會變得更加均衡，所有者、管理者之間的風險能夠實現有效控制。同時，投資者會對所有者產生壓力，通過合同對其管理產生制約，以進一步提高所有者的管理能力，確保企業朝著更為有利的方向發展。投資者在獲得股權之后，會與企業站在同一立場，企業也會將內部信息更多的透漏給投資者，雙方之間的溝通將會進一步增強，這樣有利于投資者更好的實現對企業經營的監管，一旦發現存在危害企業的行為能夠及時進行制止。對于私募股權投資者而言，其利益與企業息息相關，所以在企業發展中會加大投入精力，想法幫助企業提高經營效益，在企業實現發展的同時，自身利益也會不斷提升。

(3) 積極幫助企業上市

對予私募股權投資者而言，其實現利益最大化眙方式，就是通過幫助企業上市，來實現自身股權的轉讓，通過轉讓實現最大利益。所以，投資者會幫助企業提高經營管理能力，提高企業經營效益，努力幫助企業上市。這樣，企業在上市的同時，能夠有效解決融資問題，同時還能夠實現企業規模的擴大。私募股權投資者是通過獲取公司股權實現投資的，所以屬于公司的股東，因此，在公司進行重大決策時，投資者都可以以股東的身份參與其中，并作出有利于公司發展的決策。此外，投資者還可以幫助企業制定戰略規劃，提出合理的銷售策略，做好企業財務風險的有效防范，幫助企業處理應急事件等。對于私募股權基金來講，其本身具有豐富的投資經驗，在風險管理方面專業性更強，能夠更好幫助企業應對風險，提高管理水平，而且還能夠為企業提供更多的社會資源，幫助企業更好發展，最終推動企業上市。

(4) 提升企業內在價值

內因始終是事物發展的根本原因，對于企業而言，無論外資力量多么強大，如果不提高自身的綜合能力，那么就無法在激烈的市場中長期生存。盡管私募股權投資基金能夠給企業提供諸多便利，但對于企業而言，需要借助外在力量，更好的發展自我，通過自身價值的提升，來增強企業的知名度，這樣企業才能獲得源源不斷的市場資源，為企業長遠發展提供堅實保障。私募股權融資能夠為企業發展提供動力，但是真正的動力還是來自于企業自身，企業要在外在動力的推動下，更好提升自身價值^[3]。

不同于面向大眾公開發售的公墓基金，私募股權基金是以非公開發行方式向合格投資者募集設立的投資基金、公司或者有限合伙企業。私募基金的資金來源多以高凈值人群、保險資金、地方政府引導基金、母基金、大型央企國企的直投資金為主，主要參與者包括基金的出資者有限合伙人(LP)和基金的普通合伙人即基金的管理者(GP)。

在運作模式上，由GP招聘專業的投資人才組建團隊，負責基金的投資管理，LP每年基于認繳或者實繳的資金規模，按照1%-2%的比例向GP支付管理費用?；鸬拇胬m期限一般5-8年，分為投資期、退出期、延長期。目前市場上以5+2或者4+3為主流模式，即5年或者4年投資期加上2年或者3年的退出期。

一般情況下，私募基金的有限合伙人會提出門檻收益率的要求，市場上普遍的年化門檻收益率在8%-10%。當基金退出的現金回流能夠覆蓋基金成本和門檻收益率后，剩余的盈利部分即carry由有限合伙人和普通合伙人進行分配。廣義的私募股權基金可以投資于二級市場和一級半市場，即直接參與上市公司的股票交易和定向增發。狹義的私募股權基金主要投資于一級市場，即投資于未上市的企業，以少數股權投資和控股型收購為主。投資團隊在尋找到合適標的后，通過訪談、盡職調查形成投資決策文件報送投資決策委員會，在通過決策后，簽署投資協議，約定對賭、回購、董事會、監事會席位等核心保障條款，在完成打款后辦理工商變更，獲得公司的股權。項目退出根據被投企業的融資階段，經營狀況以及基金本身的剩余經營期限，主要包括IPO、并購退出、股份轉讓和回購等方式。私募股權機構成為公司股東后，通過投后管理對公司的經營施加影響，并通過對接金融、市場、中介機構等資源為被投企業賦能，實現企業的估值增長^[4]。

參考資料：

[1]吳宜蔓.私募股權融資背景下電商企業初創期發展戰略研究——以三只松鼠為例

[2]張楠.對賭協議在私募股權融資中的應用研究--以蒙牛集團為例

[3]周乃云.我國中小民營企業私募股權融資的企業風險問題研究

[4]李子卜.私募股權融資對企業債權融資的影響研究——基于新三板企業2015-2017年數據