食品飲料行業深度報告：安徽三地草根調研探究春節返鄉熱下的白酒真實動銷-230120（15頁）.pdf

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1、 行業深度報告 安徽三地草根調研，探究春節返鄉熱下的白酒真實動銷 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 食品飲料 2023 年 01 月 20 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 張晉溢張晉溢 投資咨詢資格編號 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投資咨詢資格編號 S1060522030001 WANGMENG 研究助理研究助理 潘俊汝潘俊汝 一般證券從業資格編號 S1060121120048 PANJUNRU 平安觀點：受益春

2、節返鄉人群回流，日度銷售環比恢復。受益春節返鄉人群回流，日度銷售環比恢復。根據調研反饋，疫情管控調整后安徽返鄉人數環比恢復，日度銷售恢復較好，預計節前累計銷售可以恢復到去年節前的 8-9 成，猜測是由于大家返鄉后外出頻率降低，且采購集中在春節前兩天，目前銷售還未達峰。消費升級趨勢仍在延續，整體價格帶比去年提升，購買高端酒的人群數量在提升。目前行業競爭依舊激烈，各酒企的促銷政策相近較難創新，終端對于費用投放大的酒推薦力度更大。終端反饋消費者囤酒意愿下降，節前采購大多為送禮需求，大多人在走親訪友當天進行采購，建議后續關注春節正月里的動銷表現。古井全省動銷表現優異古井全省動銷表現優異，迎駕享盡六安大

3、本營紅利迎駕享盡六安大本營紅利。1）合肥：終端推薦排序古井迎駕口子。古井各個價位帶的產品均銷售優異，古 5/古 8/古16 部分店出現了斷貨，部分源于廠家包裝沒有跟上。終端反饋古井的管理體系和終端管控能力是領先的，對于竄貨的把控也是最嚴格的。2）蕪湖：終端對于古井、口子及洋河的推薦力度較高，且門頭店數量也較多，其中古井最為暢銷。海天平日銷售少但作為全國性知名品牌，春節送禮的多，迎駕的消費者認知度較低，高端里五糧液賣的好。3）六安：終端品牌排序為迎駕古井洋河/口子。六安作為迎駕的大本營，各家煙酒店及餐飲店對迎駕的推薦力度最大，門頭店和堆頭數量也顯著領先。古井作為省內龍頭銷售表現優異，但沒有在合肥

4、那么強勢?？谧拥恼J可度相對較低，主要是曾經受到假酒亂象影響，需要重新進行消費者培育。大眾消費聚焦百元價格帶，消費升級趨勢延續大眾消費聚焦百元價格帶，消費升級趨勢延續。根據終端反饋，今年春節前白酒賣貨的量沒有去年大，但是消費升級趨勢仍在延續，整體價格帶比去年提升，購買高端酒的人群數量在提升。當前安徽的主流大眾消費價位帶在 100-200 元之間，重要宴請在 200-300 元之間。分消費場景來看，1）送禮場景：合肥市區走親戚以古 5 為主，郊縣以獻禮為主，總價控制在兩三百元；送長輩以古 16、口 20 為主，總價控制在五六百元。蕪湖走親戚以古 5、海之藍為主，送長輩以古 8、口 10 和天之藍為

5、主，大多送 1 提或者 1 箱。六安市區送親戚以洞 6 為主，送親友用洞 9、洞16。鄉鎮還會送金星、銀星和口子。2）宴席場景：合肥生日宴以古 5 為主，婚宴以古 8和古 16 為主，請客吃飯以古 8 為主。六安以洞 6 為主。3）聚飲場景：合肥及蕪湖 100 元價位帶以古 5 為主，200 元價位帶以古 8 和口 10 為主，六安聚飲以洞 6 為主。證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 2/15 各酒企加大費用投放，實現各酒企加大費用投放，實現數字化數字化精細化管理。精細化管理。古井

6、和迎駕的業務員評價都很高，每周至少跑一次終端，口子的業務員評價相對低。古井按照分品牌管理模式，古 8+古 20/古 16/古 5/獻禮各自分配業務員，實現精細化管理，直控門店價格和動銷情況。洋河數字化系統顯著領先，我們調研名煙名酒店時恰逢終端掃碼入庫積分，下貨M6+20 余箱。根據終端反饋，今年各酒企費用投放相比去年有所加大，包括掃碼紅包、再來一瓶活動等。其中洋河率先推出再來一瓶活動，其他品牌也提高了促銷力度。投資建議：投資建議：隨著疫情影響逐漸減弱，多數地區感染高峰已過，白酒消費場景呈現逐漸恢復趨勢。疊加春節旺季來臨，禮贈需求、聚飲需求、宴席需求回暖，白酒板塊基本面有望迎來邊際改善。當前各酒

7、企已開啟春節開門紅打款，地產酒受益于返鄉人數增加，回款進度最快；高端酒春節旺季品牌效應進一步凸顯，送禮剛需支持終端動銷堅挺，回款進度次之；次高端白酒整體進度略慢，預計復蘇排序靠后但彈性較大。我們推薦關注三條主線，一是需求堅挺的高端及次高端酒企，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、山西汾酒；二是受益返鄉熱下需求復蘇的蘇皖區域龍頭酒企，推薦古井貢酒、洋河股份，建議關注迎駕貢酒，三是受益大眾消費、光瓶酒擴容的白酒企業，建議關注金種子酒、順鑫農業。風險提示：風險提示：1）政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。2）白酒行業景氣度下行風險

8、。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。3）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。5）疫情加劇風險。疫情加劇下白酒消費場景減少，可能對白酒行業景氣度造成沖擊。股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2023-01-19 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 貴州茅臺 600519.SH 1880.21 41.76 50.1

9、2 58.28 68.77 45.0 37.5 32.3 27.3 推薦 五糧液 000858.SZ 205.30 6.02 6.81 7.78 9.13 34.1 30.1 26.4 22.5 推薦 瀘州老窖 000568.SZ 247.38 5.40 6.93 8.60 10.48 45.8 35.7 28.8 23.6 推薦 舍得酒業 600702.SH 169.62 3.75 4.51 5.41 7.16 45.2 37.6 31.4 23.7 推薦 山西汾酒 600809.SH 298.48 4.36 6.12 7.94 10.11 68.5 48.8 37.6 29.5 推薦 古井

10、貢酒 000596.SZ 293.00 4.35 5.65 7.24 9.02 67.4 51.9 40.5 32.5 推薦 洋河股份 002304.SZ 184.47 4.98 6.39 7.68 9.10 37.0 28.9 24.0 20.3 推薦 迎駕貢酒 603198.SH 69.45 1.73 2.19 2.72 3.30 40.1 31.7 25.5 21.0-金種子酒 600199.SH 25.68-0.25-0.11 0.23 0.68-102.7-233.5 111.7 37.8-順鑫農業 000860.SZ 28.12 0.14 0.23 0.63 0.83 200.9

11、122.3 44.6 33.9-備注：Wind、平安證券研究所（注：貴州茅臺、舍得酒業 2021-2023 年 EPS 數據為平安證券預測，其余公司為 Wind 一致預期）TWiZsQmORZnUqUXUtV6M8Q7NmOoOnPsRkPrRpOeRnPnO7NmOnNxNsQrRxNpPrQ 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 3/15 正文目錄正文目錄 一、一、安徽白酒市場趨勢分析安徽白酒市場趨勢分析.5 1.1 白酒產銷大省群雄逐鹿，消費升級助力規模攀升.5 1.2 春節假期推動返鄉熱潮，

12、民航鐵路同比恢復至 7 成.6 1.3 全省消費價格水平同比增長，合肥市社零總額增速由負轉正.6 1.4 餐飲宴席持續升溫，堂食聚餐熱度不減.7 二、二、分區域節前動銷反饋分區域節前動銷反饋.7 2.1 合肥節前動銷反饋：日度銷售環比恢復，古井品牌推薦排序靠前.7 2.2 蕪湖節前動銷反饋：消費升級趨勢延續，古井口子洋河優先推薦.8 2.3 六安節前動銷反饋：渠道終端首推迎駕，大本營銷售氛圍領先.8 三、三、分品牌草根調研反饋分品牌草根調研反饋.9 3.1 古井貢酒：徽酒龍頭動銷優異，各價位帶產品齊頭并進.9 3.2 迎駕貢酒：大眾消費送禮以洞 6 為主，六安大本營動銷強勢.10 3.3 口子

13、窖：春節銷售穩定，攜手伊利聯合促銷.11 3.4 高端酒：節前送禮需求前置，五糧液動銷相對領先.11 3.5 次高端酒：春節整體表現穩定，洋河消費者心智領先.12 四、四、投資建議投資建議.13 五、五、風險提示風險提示.13 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 4/15 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 2016-2021 年安徽白酒市場規模（億元）.5 圖表 2 大眾、商務消費成為白酒消費主流.5 圖表 3 2020 年安徽省省內白酒市場份額占比情況.6 圖表 4 2023 年元旦假期安徽省客流量.

14、6 圖表 5 2023 年元旦假期合肥市日均客流量.6 圖表 6 2017-2021 年我國各省餐飲業收入（億元）.7 圖表 7 2017-2021 年各省餐飲業收入復合增速（%）.7 圖表 8 古井貢酒合肥品牌體驗中心.9 圖表 9 六安迎駕貢酒專營店散酒售賣.9 圖表 10 古井貢酒春節開瓶掃碼活動.10 圖表 11 古井貢酒掃碼中紅包活動.10 圖表 12 六安迎駕貢酒專營店門頭及堆頭展示.10 圖表 13 六安迎駕貢酒專營店散酒售賣.10 圖表 14 迎駕洞藏 20 高鐵站廣告.11 圖表 15 合肥迎駕貢酒專賣店.11 圖表 16 口子窖堆頭及終端陳列.11 圖表 17 口子窖門頭店

15、.11 圖表 18 六安國窖 1573 專賣店.12 圖表 19 六安國窖 1573 專賣店.12 圖表 20 洋河終端掃碼入庫.12 圖表 21 六安夢之藍旗艦店.12 圖表 22 安徽市場白酒終端成交價統計.13 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 5/15 一、一、安徽白酒市場趨勢分析安徽白酒市場趨勢分析 1.1 白酒產銷大省群雄逐鹿，消費升級助力規模攀升白酒產銷大省群雄逐鹿，消費升級助力規模攀升 安徽省飲酒文化濃厚，屬于白酒產銷大省。安徽省飲酒文化濃厚，屬于白酒產銷大省。2016 年-20

16、21 年安徽白酒市場規模持續穩定增長，其增長動力主要來源于行業消費升級帶來的結構性升級和價格提升。據渠道調研，2016 年安徽白酒在財富效應和技術效應驅動下市場規模達到 220 億左右；2017 年市場銷售規模進一步擴大到 250 億左右；2018 年同比 2017 年持平；2019 年消費升級延續，市場規模增至310 億左右；2020 年，安徽省白酒市場規模達 330 億左右。2021 年受消費升級、次高端需求快速擴容、徽酒單價快速提升影響，安徽省白酒市場規模進一步增長至 340 億左右。我們預計當前安徽省白酒市場規模大約在 350 億元左右?？傮w來看，安徽白酒市場空間廣闊，未來規模有望繼續

17、上升，預計未來 3 年復合增長率為 6%左右。圖表圖表1 2016-2021 年安徽白酒市場規模（億元）年安徽白酒市場規模（億元）資料來源：渠道調研，平安證券研究所測算 大眾消費成為白酒主流，安徽宴席用酒價格帶上移。大眾消費成為白酒主流，安徽宴席用酒價格帶上移。白酒消費結構主要為商務消費、政務消費、個人消費構成，目前以大眾消費為主；隨著人均可支配收入不斷增長、三公限制政策推動，個人消費占比逐漸從 2011 年的 18%提升至 65%。大眾消費升級推動行業發展升級，白酒消費整體依舊保持高增長。目前我國白酒已步入量減價增擠壓式增長階段，價增代替量增貢獻行業主要增長，而安徽作為全國白酒宴席重點市場，

18、宴席用酒價格帶上移明顯，因而徽酒受行業消費升級趨勢影響較大。圖表圖表2 大眾、商務消費成為白酒消費主流大眾、商務消費成為白酒消費主流 資料來源：糖酒快訊，平安證券研究所測算 省內省內酒企高集中度酒企高集中度，馬太效應凸顯。，馬太效應凸顯。我們假設 2020 年安徽白酒市場規模約 330 億，對省內四家上市酒企的市場份額進行測算，按照古井在安徽省內收入占比 70%，口子窖根據年報披露的省內收入，迎駕、金種子全國化程度較低按照年報披露的0501001502002503003504002016201720182019202020210%20%40%60%80%100%20112017政務消費商務消費

19、大眾消費 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 6/15 總營收，計算得到古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒在省內白酒市場份額分別為:21.8%、9.6%、6.1%、1.8%，CR4為 39.3%，頭部集中度較高。其中古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒在省內基礎上，均延伸布局省外市場，積極推行全國化擴張。省內白酒市場呈現出市場份額向品牌集中、向品質集中、向文化集中、向原產地集中的趨勢，白酒行業的“一超二強”趨勢明顯，強者愈強，分化復蘇。圖表圖表3 20202020 年安徽省年安徽省省內白酒市場份額占比情況

20、省內白酒市場份額占比情況 資料來源：公司公告、平安證券研究所測算（注：估算安徽白酒市場規模為330億，市場份額按照公司公告營收/安徽白酒市場規模計算）1.2 春節假期推動返鄉熱潮，民航鐵路同比恢復春節假期推動返鄉熱潮，民航鐵路同比恢復至至 7 成成 根據安徽交運廳數據，23 年元旦期間，全省道路發送旅客 180.25 萬人次，同比下降 30.2%；全省水路發送旅客 11.13 萬人次，同比下降 17.2%。合肥市客運流量穩步回升，市區公共交通客運量與疫情發生月基本持平，恢復到未受疫情影響月的六成左右。蕪湖全市共發送旅客 7.41 萬人次，市內城市公交發送乘客 29.3 萬人次，受全市疫情影響，

21、市民出行多選擇自駕方式，道路客運逐漸恢復。元旦期間，全省民航機場旅客吞吐量 5.78 萬人次，同比下降 23.69%。合肥市客運流量穩步回升，其中鐵路客運量日均到達6.25 萬人，是未受疫情影響月（9 月）日均客運量的 72.98%；機場進港日均 0.65 萬人，是未受疫情影響月份日均客運量的80.24%；出港日均 0.84 萬人，是未受疫情影響月份日均客運量的 94.38%。著疫情防控政策優化以及群眾返鄉意愿增強，元旦假期后安徽省內各地機場進出港旅客明顯增加。根據合肥運輸局數據，春運首周，合肥機場日均起降航班 233 架次、運輸旅客 2.4 萬人次，環比春運前分別增長 38.8%、32.4%

22、，分別恢復至 2019年春運的 81%、66%，恢復勢頭整體向好。蕪宣機場進出港旅客人數同比增長 34%。元旦至春運首周期間，共運送進出港旅客 23735 人次，較 2022 年同比增長 33%。圖表圖表4 2023 年元旦假期安徽省客流量年元旦假期安徽省客流量 圖表圖表5 2023 年元旦假期合肥市日均客流量年元旦假期合肥市日均客流量 資料來源：安徽省交通運輸廳，平安證券研究所 資料來源：安徽省交通運輸廳，平安證券研究所 1.3 全省消費價格水平同比增長，合肥市社零總額增速由負轉正全省消費價格水平同比增長，合肥市社零總額增速由負轉正 21.8%9.6%1.8%6.1%60.7%古井貢酒口子窖

23、金種子迎駕其他-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%050100150200道路水路民航客流量（萬人次）同比（%）0%20%40%60%80%100%0246810鐵路機場進港機場出港客流量（萬人次）恢復水平（%）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 7/15 2022 年全年，安徽居民消費價格總水平比 2021 年上漲 2.0%。受鮮菜、鮮果上漲和豬肉、汽柴油下降影響，2022 年 12 月安徽省居民消費價格同比上漲 1.4%，環比下降 0.1%。食品煙酒價格同比上漲 3.7%

24、，影響居民消費價格指數（CPI）上漲約 1.08%，環比上漲 0.1%，影響 CPI上漲約 0.04%。同期，合肥市食品煙酒價格同比上漲 3.9%，影響 CPI上漲約 1.08%，環比上漲 0.3%，影響 CPI上漲約0.08%。2022 年合肥市政府工作報告顯示，該市社會消費品零售總額增速實現負轉正。疫情以來，安徽多地以消費券刺激經濟復蘇，彰顯內需強勁潛力。2022 年 6 月以來，安徽各地圍繞餐飲、汽車、家電等重點領域已發放消費券 6.8 億元。目前，合肥市、蕪湖市已發放億元級消費券，阜陽、淮南等市發放消費券均超過 5000 萬元，其他各市均已發放了千萬級惠民消費券，主要涵蓋商超、汽車、家

25、電及通訊產品、餐飲、旅游、文體和成品油等 7 個行業類型。合肥各縣區、平臺、商家等發放各類消費券 1.6 億元，涉及汽車、家電、百貨、餐飲、文旅等行業，全市發放消費券總額達 2.4 億元，直接帶動消費市場銷售額超 30 億元。1.4 餐飲餐飲宴席宴席持續升溫，堂食聚餐熱度持續升溫，堂食聚餐熱度不減不減 餐飲發展態勢旺盛，安徽增速全國第二。餐飲發展態勢旺盛，安徽增速全國第二。受大眾消費與政商務消費共同催化，2017-2021 年中國餐飲業市場規模不斷擴大，整體發展態勢旺盛，消費升級趨勢明顯；次高端逐步成為行業增長最快的價位帶，承接中高端消費升級。隨著疫情防控形勢好轉，消費場景得到恢復，市場需求呈

26、回暖態勢，帶動白酒行業整體增長，拉動白酒次高端需求擴容并分化，其中安徽增速排名第二，17-21 年復合增速達到 33.59%，領先于其他省份?？傮w來看，安徽餐飲業貢獻顯著，天津、浙江等地區餐飲業穩步增長，山東、江蘇、北京等地餐飲發展平穩。宴席場景邊際修復，年夜飯預訂火熱。宴席場景邊際修復，年夜飯預訂火熱。據美團數據顯示，元旦期間合肥地區 6 人至 8 人、8 人至 10 人堂食套餐訂單量相比平常周末增長 507%，堂食線上交易額環比上周增長 174%。由于年前聚餐需求增加，多家餐飲門店已經開啟年夜飯預訂，預計消費能更好釋放。截至 1 月 17 日，安徽省餐飲企業共收到“年夜飯”預訂 56,31

27、7 桌，已報備 55,485 桌。根據調研反饋，宴席場景也在邊際修復，主要受益于前期疫情壓制下的宴席需求回補，宴席需要至少提前一周預定。圖表圖表6 2017-2021 年我國各省餐飲業收入（億元）年我國各省餐飲業收入（億元）圖表圖表7 2017-2021 年各省餐飲業收入復合增速（年各省餐飲業收入復合增速（%）資料來源：中國飯店協會，平安證券研究所 資料來源：中國飯店協會，平安證券研究所 二、二、分區域節前動銷反饋分區域節前動銷反饋 2.1 合肥節前動銷反饋：日度銷售環比恢復，古井品牌推薦排序靠前合肥節前動銷反饋：日度銷售環比恢復，古井品牌推薦排序靠前 我們走訪了安徽合肥市區及郊縣的 10 余

28、家核心終端門店，涵蓋古井、口子、迎駕等品牌的專賣店、混營店和夫妻老婆店，總結歸納得到了以下結論：2.1.1 古井各價位帶表現優異，品牌推薦排序靠前古井各價位帶表現優異，品牌推薦排序靠前 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018201920202021河北浙江山東湖北-5%0%5%10%15%20%25%30%35%山東安徽天津江蘇浙江北京17-21年餐飲銷售額復合增速 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 8/15 品牌排序上

29、，終端推薦排序為：古井迎駕口子，洞藏流通相對較慢。古井各個價位帶都賣的很好，古 5/古 8/古 16 部分店出現了斷貨，部分源于廠家包裝沒有跟上。終端反饋古井的管理體系和終端管控能力是領先的，對于竄貨的把控也是最嚴格的。2.1.2 古古 5 是各消費場景中的暢銷單品是各消費場景中的暢銷單品 1）送禮場景中，合肥市區走親戚以古 5 為主，郊縣以獻禮為主，走一家親戚送一箱或一提，總價控制在兩三百元；送長輩以古 16、口 20 為主，總價控制在五六百元。2）宴席場景中，合肥生日宴以古 5 為主，婚宴以古 8 和古 16 為主，請客吃飯以古 8 為主。3）聚飲場景中，合肥以古 5 為主。2.1.3 日

30、度銷售環比恢復，累計銷售暫未達峰日度銷售環比恢復，累計銷售暫未達峰 疫情管控調整后返鄉人數環比恢復，日度銷售恢復較好，累計銷售預計節前可以恢復到去年節前的 8-9 成，猜測是由于大家返鄉后外出頻率降低，且采購集中在春節前兩天，目前銷售還未達峰。越小的地級市，人們對于疫情的擔憂更大。根據終端反饋，目前仍有部分人群不敢返鄉或返鄉后減少出門聚餐，主要是擔憂疫情傳染給老人及不同毒株交叉感染。2.2 蕪湖節前動銷反饋：消費升級趨勢延續，古井口子洋河優先推薦蕪湖節前動銷反饋：消費升級趨勢延續，古井口子洋河優先推薦 我們走訪了蕪湖酒水批發市場（瑞豐商貿城）的 10 余家終端門店，涵蓋古井、口子、迎駕等品牌的

31、專賣店、混營店和夫妻老婆店，總結歸納得到了以下結論：2.2.1 終端優先推薦古井、口子及洋河終端優先推薦古井、口子及洋河 品牌排序上，蕪湖地區終端對于古井、口子及洋河的推薦力度較高，且門頭店數量也較多，其中古井最為暢銷。海天平日銷售少但作為全國性知名品牌，春節送禮的多。迎駕的消費者認知度較低，高端酒中五糧液賣的好。2.2.2 古古 8 和口和口 10 是各消費場景中的暢銷單品是各消費場景中的暢銷單品 1）送禮場景中，蕪湖走親戚以古 5、海之藍為主，送長輩以古 8、口 10 和天之藍為主，大多送 2 瓶或者 1 箱。2）宴席場景中，蕪湖宴席以洞 9 為主。3）聚飲場景中，100 元價位帶以古 5

32、 為主，200 元價位帶以古8 和口 10 為主。2.2.3 消費升級趨勢延續消費升級趨勢延續 瑞豐商貿城作為蕪湖當地最大的酒水批發市場，銷售氛圍較好，市場交易較為熱鬧。根據終端反饋，今年春節前白酒賣貨的量沒有去年大，但是消費升級趨勢仍在延續，整體價格帶比去年提升，購買高端酒的人群數量在提升。2.3 六安節前動銷反饋：渠道終端首推迎駕，大本營銷售氛圍領先六安節前動銷反饋：渠道終端首推迎駕，大本營銷售氛圍領先 我們走訪了六安市區及郊縣的 10 余家核心終端門店及餐飲終端，并與當地消費者進行深度交流，總結歸納得到了以下結論：2.3.1 行業競爭激烈，主流價位帶在行業競爭激烈，主流價位帶在 100-

33、200 元元 根據調研反饋，六安主流大眾價位帶在 100-200 元之間，熱銷單品以洞 6、古 5 為主，參考酒店招聘工作人員薪資在 3000元左右，整體消費力相對有限，未來仍有提升空間。目前行業競爭依舊激烈，各酒企的促銷政策相近較難創新，終端對于費用投放大的酒推薦力度更大。終端反饋消費者囤酒意愿下降，節前采購大多為送禮需求，大多人在走親訪友當天進行采購，建議后續關注春節正月里的動銷表現。2.3.2 渠道終端首推迎駕渠道終端首推迎駕，大本營銷售氛圍領先，大本營銷售氛圍領先 從品牌上來看，終端對品牌的推薦排序為迎駕古井洋河/口子。六安作為迎駕的大本營，各家煙酒店及餐飲店對迎駕的推薦力度最大，門頭

34、店和堆頭數量也顯著領先。相比合肥和蕪湖，迎駕在六安的銷售氛圍更好，迎駕在六安直營店居多，直屬公司管理，多是負責散酒的銷售，但仍有部分經銷商。古井作為省內龍頭銷售表現優異，但沒有在合肥那么強勢?？谧拥恼J可度相對較低，主要是曾經受到假酒亂象影響，需要重新進行消費者培育。金種子能見度低，終端陳列較少。臨水玉泉作為 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 9/15 本地品牌接受度高，和洞藏客群相近，需警惕競爭風險。從單品上來看，終端對于洞 6 和洞 9 的推薦力度最大，100 元左右的酒銷售占比最大（洞 6、

35、古 5）。送禮場景中，市區送親戚以洞 6（120 元）為主，送親友用洞 9（190 元）、洞 16（300 元）。鄉鎮還會送金星（80 元）、銀星（60 元）、口子。其他品牌里選擇 M3 和天之藍的也比較多。聚會宴請中以洞 6 為主，請親友大多選擇洞9、洞 16。2.3.3 外出務工人群持續返鄉，消費層級或有提升外出務工人群持續返鄉，消費層級或有提升 根據終端反饋，今年春節返鄉人數高于去年，但春節銷售量或出現同比下滑。送領導的酒一般提前半個月開始采購，終端反饋截止目前動銷表現較為平淡，甚至低于去年水平。部分地區存在面子消費現象，消費層級和去年持平或略有提升，部分喝金星銀星的消費者升級至古 5。

36、2.3.4 酒企加大費用投放，踐行精細化管理酒企加大費用投放，踐行精細化管理 終端門店反饋古井和迎駕的業務員評價都很高，每周至少跑一次，口子的業務員評價要差很多。古井按照分品牌管理模式，古 8+古 20/古 16/古 5/獻禮各自分配業務員，實現精細化管理，直控門店價格和動銷情況。洋河數字化系統顯著領先，調研名煙名酒店時恰逢終端掃碼入庫積分，下貨 M6+20 余箱。整體來看，費用投放相比去年有所加大，包括掃碼紅包、再來一瓶活動等。洋河率先推出再來一瓶活動，其他品牌也提高了促銷力度。三、三、分品牌草根調研反饋分品牌草根調研反饋 3.1 古井貢酒：古井貢酒：徽酒龍頭徽酒龍頭動銷優異，各價位帶產品齊

37、頭并進動銷優異，各價位帶產品齊頭并進 古井作為徽酒龍頭優勢顯著，古井作為徽酒龍頭優勢顯著，春節期間各個價位帶的產品銷售春節期間各個價位帶的產品銷售均均表現表現良良好好。古 5/古 8/古 16 部分店出現了斷貨，部分源于廠家包裝沒有跟上。分產品來看，聚焦大眾消費的古 5 最為暢銷，終端售價 115-120 元/瓶；古 8、古 16 主要用于請客、宴席，古 8 終端售價 205-240 元/瓶，古 16 終端售價 320-340 元/瓶；高端系列古 20 多用于送禮。分區域來看，合肥地區銷售最為強勢，蕪湖地區動銷也為徽酒之最，六安地區稍弱于迎駕貢酒，主要系六安是迎駕的大本營。公司重視市場秩序治理

38、，批價與竄貨管控嚴格，業務員密切跟蹤終端門店動銷、批價情況，低價竄貨會通過二維碼溯源，并給予懲罰，終端對于業務員的評價較高。在費用投放上，公司市場投入充足，促銷政策豐富，合肥地區廠家配合終端門店做品鑒會以提升品牌影響力，蕪湖地區以平臺公司模式操作，三個經銷商全 SKU 運作，業務層面為平臺人員操作。根據調研反饋，目前宴席呈現環比恢復趨勢，至少需要提前一周預定，且預定 5 桌送古井貢酒大壇酒，且每桌送紅酒及飲料。圖表圖表8 古井貢酒合肥品牌體驗中心古井貢酒合肥品牌體驗中心 圖表圖表9 六安迎駕貢酒專營店散酒售賣六安迎駕貢酒專營店散酒售賣 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平

39、安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 10/15 圖表圖表10 古井貢酒春節開瓶掃碼活動古井貢酒春節開瓶掃碼活動 圖表圖表11 古井貢酒掃碼中紅包活動古井貢酒掃碼中紅包活動 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 3.2 迎駕貢酒：大眾消費送禮以洞迎駕貢酒：大眾消費送禮以洞 6 為主，六安大本營動銷強勢為主，六安大本營動銷強勢 春節期間迎駕整體動銷得到恢復，主要熱銷單品為洞春節期間迎駕整體動銷得到恢復，主要熱銷單品為洞 6，洞，洞 6及洞及洞 9均呈現放

40、量。均呈現放量。分場景來看，大眾消費、走親訪友以洞 6為主，終端售價在 120 元/瓶；宴席、團購、年會用酒渠道以洞 9 為主，終端售價 200 元/瓶；送重要角色以洞 16、洞 20 為主，洞 16 終端售價 310-330 元/瓶，洞 20 終端售價 500-520 元/瓶。調研期間恰逢企業團購客戶下貨約 40 箱，該企業員工自用及年會選用洞 9，送禮選用洞 16 和洞 20。分區域來看，大本營六安地區動銷強勢，合肥和蕪湖地區相對較弱。根據合肥終端反饋，迎駕的金星銀星過去銷售表現強勁，目前在消費升級驅動下需求已逐步升級至古 5。圖表圖表12 六安迎駕貢酒專營店門頭及堆頭展示六安迎駕貢酒專營

41、店門頭及堆頭展示 圖表圖表13 六安迎駕貢酒專營店散酒售賣六安迎駕貢酒專營店散酒售賣 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 11/15 圖表圖表14 迎駕洞藏迎駕洞藏 20 高鐵站廣告高鐵站廣告 圖表圖表15 合肥迎駕貢酒專賣店合肥迎駕貢酒專賣店 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 3.3 口子窖：春節銷售穩定，攜手伊利聯合促銷口子窖：春節銷售穩定，攜手伊利聯合促銷 春節期間口子窖整體動銷穩定

42、，春節期間口子窖整體動銷穩定，主要熱銷單品為主要熱銷單品為口口 6。春節期間公司攜手伊利進行促銷，部分終端店買一箱口 6 送一提安慕希酸奶。分產品來看，口 5 終端價格 80 元/瓶左右，口 6 終端價格約 125 元/瓶，同時搭贈贈品，口 8 終端價格在 180-195元/瓶左右，口 10 終端價格 230-270 元/瓶左右，口 16 價格約 320-330 元/瓶，口 20 終端價格在 370-380 元/瓶左右。分區域來看，口子在安徽、蕪湖地區動銷好于六安。根據六安餐飲終端老板反饋，消費者對于口子的認可度較低，主要是曾經受到假酒亂象影響，需要重新進行消費者心智培育。根據終端煙酒店反饋，

43、公司業務員一個月到訪終端門店 1-2 次，密切跟蹤終端門店動銷、批價情況。圖表圖表16 口子窖堆頭及終端陳列口子窖堆頭及終端陳列 圖表圖表17 口子窖門頭店口子窖門頭店 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 3.4 高端酒：節前送禮需求前置，五糧液動銷相對領先高端酒：節前送禮需求前置，五糧液動銷相對領先 高端酒依賴送禮場景，動銷表現穩定。高端酒依賴送禮場景，動銷表現穩定。送禮需求往往前置，消費者大多于節前進行高端酒的采購。根據終端反饋，飛天茅臺散瓶價格 2850 元/瓶，整箱 3000 元/瓶。送禮場景中，五糧液相比國窖動銷較好，是送禮優選，在蕪湖地區批價約

44、970 元/瓶，合肥、六安地區批價抬升至 1000 元/瓶。國窖 1573 因口感更好，自飲場景中選擇更多。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 12/15 圖表圖表18 六安國窖六安國窖 1573 專賣店專賣店 圖表圖表19 六安國窖六安國窖 1573 專賣店專賣店 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 3.5 次高端酒：春節整體表現穩定，洋河消費者心智領先次高端酒：春節整體表現穩定，洋河消費者心智領先 次高端整體表現穩定次高端整體表現穩定，洋河消費者心智領先，洋

45、河消費者心智領先。各次高端品牌中洋河表現較好，海天在蕪湖曾經風靡一時，大家走親訪友送禮均會選用海天。根據渠道調研，海之藍終端價格 120 元/瓶，部分門店貨量不足，天之藍終端售價 300-330 元/瓶，蕪湖部分門店除夕缺貨，夢 6+渠道利潤充足，終端推力足。汾酒在合肥市場表現不俗，青花 20 終端價格在 410-430 元/瓶之間，蕪湖瑞豐商貿城反饋動銷較弱。今世緣對開合肥終端售價低于 300 元/瓶，蕪湖售價相對較高，達 330 元/瓶，四開合肥終端價格在 430-450 元/瓶。劍南春終端售價 435 元/瓶，與古 20 消費群體有部分重疊。酒鬼酒終端售價 320-330 元/瓶，傳承終

46、端售價 410-420 元/瓶，紅壇終端價格 600 元/瓶。圖表圖表20 洋河終端掃碼入庫洋河終端掃碼入庫 圖表圖表21 六安夢之藍旗艦店六安夢之藍旗艦店 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 13/15 圖表圖表22 安徽市場白酒終端成交價統計安徽市場白酒終端成交價統計 終端成交價（元/瓶，2023 年 1 月）安徽 蕪湖 六安 古井貢酒 古 5 115 115120 古 8 220 205240 240 古 16 300+

47、320340 古 20 600+530550+口子窖 口 6 125 160 口 8 180195 口 10 230270 口 16 320330 口 20 380 370 小池窖 150 迎駕貢酒 洞藏 6 年 115120 180 120 洞藏 9 年 200220 180 188195 洞藏 16 年 320330 300 洞藏 20 年 520 500 洋河 海之藍 120 天之藍 300330 茅臺 飛天茅臺 散瓶 2850 整箱 3000 五糧液 普五 1000 970 1000 汾酒 青花 20 428 410430 劍南春 劍南春 435 酒鬼酒 酒鬼酒 320330 傳承 4

48、10420 紅壇 600 今世緣 對開 300 350 四開 430450 550 資料來源：渠道調研，平安證券研究所 四、四、投資建議投資建議 需求改善確定性高，看好白酒板塊復蘇。需求改善確定性高，看好白酒板塊復蘇。隨著疫情影響逐漸減弱，多數地區感染高峰已過，白酒消費場景呈現逐漸恢復趨勢。疊加春節旺季來臨，禮贈需求、聚飲需求、宴席需求回暖，白酒板塊基本面有望迎來邊際改善。當前各酒企已開啟春節開門紅打款，地產酒受益于返鄉人數增加，回款進度最快；高端酒春節旺季品牌效應進一步凸顯，送禮剛需支持終端動銷堅挺，回款進度次之；次高端白酒整體進度略慢，預計復蘇排序靠后但彈性較大。我們推薦關注三條主線，一是

49、需求堅挺的高端及次高端酒企，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、山西汾酒；二是受益返鄉熱下需求復蘇的蘇皖區域龍頭酒企，推薦古井貢酒、洋河股份，建議關注迎駕貢酒，三是受益大眾消費、光瓶酒擴容的白酒企業，建議關注金種子酒、順鑫農業。五、五、風險提示風險提示 1）政策風險。）政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。食品飲料行業深度報告 14/15 2）白酒行業景氣度下行風險。）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢

50、相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。3）行業競爭加劇。）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。4）食品安全風險。）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。5）疫情加劇風險疫情加劇風險。疫情加劇下白酒消費場景減少，可能對白酒行業景氣度造成沖擊。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10

51、%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上

52、述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢

53、價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 傳真：（021）33830395 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033