大豐實業-公司研究報告-乘疫后復蘇東風開啟大豐2.0時代-230208（23頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：機械設備|公司深度報告 2023 年 2 月 8 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）15.22 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）4.10/4.04 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）62/61 52 周內最高周內最高/最低價最低價 15.22/9.89 資產負債率資產負債率(%)62.7%市盈率市盈率 15.85 第一大股東第一大股東 豐華 持股比例持股比例(%)2

2、3.4%研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 大豐實業大豐實業(603081603081)乘疫后復蘇東風，開啟大豐乘疫后復蘇東風，開啟大豐 2.02.0 時代時代 投資要點：投資要點：1 1）文體裝備主業受益疫后復蘇，長期受益文體裝備行業滲透率文體裝備主業受益疫后復蘇，長期受益文體裝備行業滲透率提升。提升。公司于 1991 年成立，以文化場館視聽器材業務起家，逐步發展成為文體旅集成解決方案提供商。目前收入結構中文體裝備業務占比約 80%。公司過去業績表現來看收入和利潤均保持穩健增長，公司營業收入從 2017 年的 17.07 億元增長至 20

3、21 年的 29.59 億元，CAGR為 14.74%；公司歸母凈利潤從 2017 年的 2.29 億元增長至 2021 年的3.91 億元，CAGR 為 14.31%。2022 年疫情及年末放開后短期影響導致當年業績有所下滑，也是公司近 10 年首次負增長。短期來看，疫情放開后文體設施需求提升，各地開工加快，新增招標項目數量有望高增。中長期來看，政策支持文化產業賦能鄉村振興，文體設施需求下沉，全國十四五期間文體設施總投資規模有望高增。我們預計 2023 年文體裝備業務收入約 30 億，利潤率維穩，中長期有望保持較快增長。2 2）積極拓展文體行業運營業務，全面開啟大豐積極拓展文體行業運營業務，

4、全面開啟大豐 2.02.0 時代。時代。大豐1.0 時代是裝備制造時代，公司加快拓展運營市場，開啟大豐 2.0 時代，實現裝備制造商到文體旅產業集成解決方案提供商的轉變，公司的拓展是從文體裝備行業進入到文體旅行業的全產業鏈橫縱向拓展，橫向是板塊的拓展，從文體行業延伸到旅游板塊，同時順應消費升級趨勢，行業迎來數字化變革，泛文化領域的消費場景增多，縱向是產業鏈的延伸，由場館設計和裝備集成向內容策劃和運營全產業鏈延伸。公司裝備業務和運營業務在渠道和專業能力上形成良好協同，基于長期深耕裝備業務，公司對場館運營有深刻理解并積累了較多項目經驗，相較于政府作為運營主體，公司具備更強的管理能力和資源對接能力，

5、競爭優勢較為突出。公司儲備運營項目數量較多，疫情后有望迎來陸續釋放。3 3）構建文體構建文體+旅完整版圖，數藝科技業務長期受益產業數字化趨旅完整版圖，數藝科技業務長期受益產業數字化趨勢。勢。公司數藝科技業務現階段主要以旅游行業裝備制造和內容策劃為主，公司深耕文體行業，基于裝備研發生產和交付優勢，逐步從文體行業向文體旅產業一體化發展，受益旅游行業疫情后需求回暖。公司數藝科技業務跟蹤訂單較多，疫情后有望迎來持續釋放。公司數藝科技競爭優勢主要體現在項目經驗和裝備集成能力上，在過往的項目中，比較有代表性的是 2021 年中標?？谑袊H免稅城項目，單個項目中標金額達 2.33 億，杭州“今夕共西溪”項目

6、實現了從設計到施工，從內容策劃到裝備集成和運營的全產業鏈打通。中長期來看，疫情加速了文旅產業的數字化趨勢，數字化旅游和演藝形態逐漸興起，旅游行業對于數字化裝備和內容策劃需求有望保持高速增長，市場空間廣闊，公司數藝科技業務有望充分受益于文體旅行業數字化趨勢。-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022-022022-042022-072022-092022-112023-02大豐實業機械設備 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 盈利預測盈利預測與估值與估值：我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入28.82 億、38.85 億、49.30 億，同比增速分別為

7、-2.57%、34.78%、26.89%，實現歸母凈利潤 3.35 億、5.44 億、7.42 億，同比增速分別為-14.3%、62.3%、36.5%?？紤]到文體旅行業疫后復蘇，政策驅動下長期景氣度的回升，以及公司在深耕裝備主業的基礎上積極進行文體旅全領域、全產業鏈的延伸拓展，長期成長空間廣闊，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：數藝科技業務拓展不及預期風險、運營業務拓展不及預期風險、疫情反復風險、行業競爭加劇風險、政策變動風險等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營

8、業收入（百萬元）2959 2882 3885 4930 增長率(%)17.91 -2.57 34.78 26.89 EBITDA（百萬元）521 526 764 986 歸屬母公司凈利潤（百萬元）391 335 544 742 增長率(%)24.61 -14.30 62.28 36.51 EPS(元/股)0.95 0.82 1.33 1.81 市盈率（P/E）15.95 18.62 11.47 8.40 市凈率（P/B）6.38 7.00 8.32 10.13 EV/EBITDA 12.47 12.98 8.68 5.99 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 WWnUoXhVvWcZuMyQ9

9、P9R8OnPpPtRnOkPmMnPfQmMvM7NpOoOMYtRqNuOtPwO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 大豐實業：文體裝備龍頭企業，延伸拓展再出發大豐實業：文體裝備龍頭企業，延伸拓展再出發 .5 5 1.1 1.1 公司主業聚焦文體板塊，向集成方案解決商邁進公司主業聚焦文體板塊，向集成方案解決商邁進 .5 5 1.21.2 文體裝備業務是核心，拓展新業務提升盈利能力文體裝備業務是核心，拓展新業務提升盈利能力 .5 5 1.3 1.3 股權結構較為集中，實施股權激勵激發成長活力股權結構較為集中，實施股權激勵激發成長活力 .8 8 2 2 文體裝文體裝備業務

10、受益疫后復蘇，中長期受益需求下沉備業務受益疫后復蘇，中長期受益需求下沉.9 9 2.1 2.1 文化產業發展迅速，對文化產業發展迅速，對 GDPGDP 貢獻占比不斷提升貢獻占比不斷提升 .9 9 2.2 2.2 文化產業賦能鄉村振興，政策驅動文體產業發展提速文化產業賦能鄉村振興，政策驅動文體產業發展提速 .1010 2.3 2.3 科技賦能鄉村旅游發展，助力旅游行業加快復蘇科技賦能鄉村旅游發展，助力旅游行業加快復蘇 .1313 3 3 數藝科技和運營業務拓展加快，有望成為新增長極數藝科技和運營業務拓展加快，有望成為新增長極.1515 3.1 3.1 公司裝備業務基礎強，文體旅產業一體化延伸拓展

11、公司裝備業務基礎強，文體旅產業一體化延伸拓展 .1515 3.2 3.2 數藝科技業務增長迅速，文體數藝科技業務增長迅速，文體+旅完善版圖布局旅完善版圖布局 .1717 3.3 3.3 切入泛文化綜合體運營市場，全產業鏈快速打通切入泛文化綜合體運營市場，全產業鏈快速打通 .1818 4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 .1919 4.1 4.1 盈利預測盈利預測 .1919 4.2 4.2 相對估值相對估值 .2020 5 5 風險提示風險提示 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：大豐實業發展歷程大豐實業發展歷程 .5 5 圖表圖表 2 2：

12、大豐實業營收構成（億元）大豐實業營收構成（億元）.7 7 圖表圖表 3 3：大豐實業各業務毛利率情況大豐實業各業務毛利率情況 .7 7 圖表圖表 4 4：大豐實業營收、歸母凈利潤及同比增速大豐實業營收、歸母凈利潤及同比增速 .7 7 圖表圖表 5 5：大豐實業毛利率及凈利率大豐實業毛利率及凈利率 .7 7 圖表圖表 6 6：大豐實業期間費用率情況大豐實業期間費用率情況 .8 8 圖表圖表 7 7：大豐實業股權結構（截止大豐實業股權結構（截止 2022.9.302022.9.30）.8 8 圖表圖表 8 8：大豐實業股權激勵計劃大豐實業股權激勵計劃 .9 9 圖表圖表 9 9：中國規模以上文化及

13、相關產業企業營業收入統計中國規模以上文化及相關產業企業營業收入統計 .1010 圖表圖表 1010：中國規模以上文化及相關產業企業營業收入占中國規模以上文化及相關產業企業營業收入占 GDPGDP 的比例的比例 .1010 圖表圖表 1111：中國文化產業營收結構中國文化產業營收結構 .1010 圖表圖表 1212：全國平均每萬人群眾文化設施建筑面積全國平均每萬人群眾文化設施建筑面積 .1111 圖表圖表 1313：中國文藝表演場館數量中國文藝表演場館數量 .1212 圖表圖表 1414：中國體育場館數量中國體育場館數量 .1313 圖表圖表 1515：國內旅游發展情況國內旅游發展情況 .141

14、4 圖表圖表 1616：北京冬奧會火炬地面核心裝置有公司提供北京冬奧會火炬地面核心裝置有公司提供 .1515 圖表圖表 1717：公司歷年訂單和收入情況公司歷年訂單和收入情況 .1616 圖表圖表 1818：公司研發投入情況公司研發投入情況 .1616 圖表圖表 1919：雅加達亞運會雅加達亞運會“杭州時間杭州時間”智能舞屏智能舞屏 .1717 圖表圖表 2020：無錫無錫“拈花一笑拈花一笑”.1717 圖表圖表 2121：公司數藝科技業務營收及毛利率公司數藝科技業務營收及毛利率 .1818 圖表圖表 2222：杭州金沙湖大劇院杭州金沙湖大劇院 .1919 圖表圖表 2323：杭州臨平大劇院杭

15、州臨平大劇院 .1919 圖表圖表 2424：可比公司估值表可比公司估值表 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 大豐實業：文體裝備龍頭企業，延伸拓展再出發大豐實業：文體裝備龍頭企業，延伸拓展再出發 1.1 1.1 公司主業聚焦文體板塊，向集成方案解決商邁進公司主業聚焦文體板塊，向集成方案解決商邁進 公司是國內領先的公司是國內領先的文體旅產業整體集成方案解決商，集文體旅創新科技和文體旅賦能服文體旅產業整體集成方案解決商，集文體旅創新科技和文體旅賦能服務于一體的平臺企業務于一體的平臺企業，現階段主營收入以文體板塊的裝備業務為主，正在積極拓展內容策劃，現階段主營收入以文體板塊的

16、裝備業務為主，正在積極拓展內容策劃和運營服務業務，以及文體和運營服務業務，以及文體+旅板塊的全面布局旅板塊的全面布局。公司戰略聚焦文化、體育、旅游產業，創新科技，打造文體旅核心科技裝備和系統；賦能服務，提供文體旅空間的策劃、創意、智造、投資、運營服務。從公司發展歷程來看，成立至今 30 年的時間從最早的器材公司快速發展壯大為現在的文體旅集成解決方案提供商。公司前身是余姚市視聽器材廠，成立于 1991 年，公司具備文體行業的舞臺和場館設計及設備研發能力，連續 25 年創制央視春晚舞臺系統。2004 年承攬雅典奧運會 7 個主場館。2013 年規劃建設文體創意及裝備制造產業園，裝備和內容業務雙輪驅

17、動，文體+旅一體化布局。圖表圖表1 1：大豐實業發展歷程大豐實業發展歷程 資料來源：大豐實業公司官網，中郵證券研究所 1.2 文體裝備業務是核心，拓展新業務提升盈利能力文體裝備業務是核心，拓展新業務提升盈利能力 公司主營業務包括公司主營業務包括文體科技裝備、數字藝術科技、軌道交通裝備文體科技裝備、數字藝術科技、軌道交通裝備、文體運營業務、文體運營業務等等。公司擁有行業領先的創意、研發、試制、生產和檢測基地（或研究院），綜合實力雄厚。尤其在智能舞臺領域，通過多年品牌服務積累和技術創新沉淀，公司已成為行業龍頭，在國內文體裝備高端市場具有較高市占率。公司核心競爭力在于兩方面，一是大型項目經驗，二是設

18、備研發和策劃設計能力。公司核心競爭力在于兩方面，一是大型項目經驗，二是設備研發和策劃設計能力。首先在項目經驗方面，公司深耕文體行業多年，國內外項目經驗豐富。連續 25 年創制央視春晚舞臺系統；參與建黨百年文藝演出舞臺裝備；用綠色科技點燃北京冬奧會主火炬；以智能科技打造杭州國家版本館；參與 G20、金磚、上合、互聯網大會等國際重大活動；參建北京城市副中心劇院、江蘇大劇院等文化地標，承攬全國大多數中高端文化場館；參與頂級賽事，奧運、世界杯、F1、亞運、全運；以科技和創新內容打造首個文商旅綜合體中的數字秘境-全球最大免稅 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 城?？趪H免稅城。為 5 大洲，100

19、多個國家地區，打造 3000 多個經典項目。其次在設備研發和設計能力方面，公司競爭優勢明顯，公司過去主導制定了 17 項國家和行業標準，累計獲得專利 1000 多項，發明專利 200 多項。文體科技裝備業務主要包括：文體科技裝備業務主要包括：智能舞臺、智能座椅、燈音工程、數字場館等核心產品的研發、智造與安裝；以創新科技產品為核心的高端智能文體場館（含智慧物聯網和數字平臺）、文體旅城市核心地標、泛文體綜合體（多館合一）的咨詢規劃、投資與建設運營等行業整體解決方案；文體旅產業策劃咨詢、特色文體活動（文化節、藝術節和賽事）、品牌 IP 策劃推廣、文化大數據及運營等服務。數字藝術科技業務數字藝術科技業

20、務包括：包括：通過集成、場景和商業模式的創新，為文化綜合體與城市光影文化、歷史文化街區復興與夜間經濟、景區提升與文化小鎮開發提供形象升級、文化光影秀、沉浸式演藝空間、綜合藝術水景、虛擬互動體驗、藝術亮化、多媒體藝術裝置等文化創意策劃、產品、服務與系統解決方案。軌道交通裝備業務軌道交通裝備業務包括：包括：為城軌、城際、高鐵、普鐵車輛配套、軌道工藝設備、旅游觀光車提供設計研發、系統集成產品和服務，集設計、生產、安裝、售后于一體，助力交通新經濟。軌道交通裝備以內裝為基礎，以軌道座椅、鐵路裝備為重點發展方向，與中車長客、四方、浦鎮、株機、唐客、大連機車，以及阿爾斯通、龐巴迪建立了長期的戰略合作關系。文

21、體運營業務（其他主營業務）：文體運營業務（其他主營業務）：主體是子公司杭州大豐文化傳媒有限公司，專注于以劇院為核心的文化綜合體的綜合運營管理服務，打造前期規劃、劇場設計、劇場裝修，劇場運營，劇目內容五位一體管理模式，依托劇院平臺，打造劇目演出、藝術節策展、藝術教育、藝術商業開發的全產業鏈公司。公司過去已經有一些融合的項目，裝備、數藝科技和運營業務的融合，這些項目偏重資產，從規劃和建設環節進入，到內容策劃和運營，如今夕共西溪項目，擁有所有權和運營權，未來公司計劃專注于承接運營權的輕資產業務模式。典型的輕資產運營項目包括杭州金沙湖大劇院、杭州臨平大劇院、義烏文化廣場劇院、平陽文化藝術中心、丹江口文

22、體中心、天長文體中心、杭州西溪 in 劇場、中蒙俄國際文化旅游節、李漁國際戲劇節、杭州國際服裝周開幕活動等。文體裝備文體裝備業務收入占絕大比重業務收入占絕大比重，數字藝術科技，數字藝術科技業務業務毛利率較高。毛利率較高。公司文化體育裝備收入從2018 年的 16.26 億元增長至 2021 年的 24.9 億元，CAGR 為 15.26%；公司數字藝術科技收入增長迅速，從 2018 年的 0.78 億元增長至 2021 年的 1.8 億元，CAGR 為 32.14%；公司軌道交通裝備同樣增長迅速，從 2018 年的 0.86 億元增長至 2021 年的 2.15 億元，CAGR 高達 35.7

23、2%。從毛利率高，公司數字藝術科技毛利率較高，在 2022H1 達到 45.96%，文化體育裝備為 32.59%，軌道交通裝備為 23.56%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表2 2：大豐實業大豐實業營收營收構成（億元）構成（億元）圖表圖表3 3：大豐實業各業務毛利率情況大豐實業各業務毛利率情況 資料來源：東方財富 Choice，中郵證券研究所 資料來源：東方財富 Choice，中郵證券研究所 2 2022022 年營收增速有所回落，年營收增速有所回落，盈利能力保持相對穩定。盈利能力保持相對穩定。公司營業收入從 2017 年的 17.07 億元增長至 2021 年的 29.59

24、億元，CAGR 為 14.74%；公司歸母凈利潤從 2017 年的 2.29 億元增長至 2021 年的 3.91 億元，CAGR 為 14.31%。2022 年受疫情影響，公司營收與歸母凈利潤增速放緩，2022 年前三季度公司營收為 18 億元，同比增長 0.45%；公司歸母凈利潤為 2.32 億元，同比下降 3.82%。公司盈利能力整體保持穩定，2022 年前三季度毛利率達到 33.21%，凈利率達到 12.58%。今年四季度受疫情影響，以及股權激勵費用和自有運營項目的折舊攤銷對費用端造成短期影響，我們預計全年利潤率同比或有回落。中長期來看，受益高毛利板塊數億科技的拓展，公司綜合盈利能力有

25、望回升。圖表圖表4 4：大豐實業大豐實業營收、歸母凈利潤及同比增營收、歸母凈利潤及同比增速速 圖表圖表5 5：大豐實業毛利率及凈利率大豐實業毛利率及凈利率 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所 2 2022022 年受疫情影響年受疫情影響公司期間費用率略有上漲。公司期間費用率略有上漲。2022 年前三季度公司期間費用率從 2021年的 13.73%提升至 17.47%。拆分來看，公司管理費用率由 5.57%提升至 7.65%；公司研發費用率從 4.21%提升至 4.95%；公司財務費用率從 0.87%下降至 0.56%。2022 年公司期間費用率上升主要是由于

26、，一方面裝備業務受疫情影響交付期有所拉長，另一方面受運營業務部分重資產投入項目折舊和攤銷的影響，盈利能力有所下滑。我們預計未來隨著市場需求疫后復蘇，以及重資產項目計提完成，期間費用率有望下降。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YOY（右軸）歸母凈利潤YOY（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表6 6：大豐實業期間費用率情況大豐實業期間費用率情況 資料來源：Wind，中郵證券研究所 1.3 1.3 股權結構較為集中，實施股權激勵激

27、發成長活力股權結構較為集中，實施股權激勵激發成長活力 公司股權結構公司股權結構較為較為集中，豐華家族為實際控制人。集中，豐華家族為實際控制人。公司實際控制人為一致行動人豐華、王小紅（LOUISA W FENG）、豐嘉?。℅AVIN JL FENG）、豐嘉敏（JAMIN JM FENG），其中王小紅為豐華的配偶，豐嘉隆、豐嘉敏為豐華與王小紅的兒子。四人直接持有公司 32.97%股份，通過寧波上豐盛世投資合伙企業持有公司 0.81%股份，共計 33.78%。公司第二大股東豐岳與豐華是兄弟關系，持有公司 13.65%股份。寧波上豐盛世投資合伙企業系公司員工激勵持股平臺，持有公司 4.11%股份。豐其

28、云為豐華之叔，持有公司 3.22%股份。傅哲爾為豐岳之妻，持有公司3.05%股份。徐吉傳和楊吉祥為豐華之姑父，分別持有 2.62%和 2.69%的股份。子公司分工明子公司分工明確，覆蓋文體旅產業鏈。確，覆蓋文體旅產業鏈。截止 2022H1，公司總計控股參股子公司 42 個，子公司業務包括室內外成套裝飾裝潢的服務；文體裝備的設計、制作、安裝、維修服務；軌道交通設備及配件的研發、設計、制造、安裝和技術服務；舞臺藝術創作服務；數字藝術科技；劇院運營；演藝、慶典活動策劃等。圖表圖表7 7：大豐實業股權結構（截止大豐實業股權結構（截止 2 2022.9.30022.9.30）資料來源：Wind，中郵證券

29、研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 實施股權激勵實施股權激勵計劃計劃，綁定核心人員激發成長活力，綁定核心人員激發成長活力。2021 年公司發布股票激勵計劃，按 5.95元/股向董事及高管、核心技術人員和需要激勵的其他人員共計 96 人，定增授予 800 萬股(占總股本 1.99%)限制性股票。公司的業績考核目標以扣非凈利潤為準，要求 2021/2022/2023 年扣非凈利潤至少達到 3.48/4.18/5.01 億元。圖表圖表8 8：大豐實業股權激勵計劃大豐實業股權激勵計劃 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2 2 文體裝備業務受益疫后復蘇，中長期受益需求下沉文體裝備業務受益疫后

30、復蘇，中長期受益需求下沉 2.1 2.1 文化產業發展迅速，對文化產業發展迅速，對 G GDPDP 貢獻占比不斷提升貢獻占比不斷提升 我國文化產業發展速度較快我國文化產業發展速度較快，對，對 G GDPDP 貢獻不斷增強貢獻不斷增強。據國家統計局對全國 6.5 萬家規模以上文化及相關產業企業調查結果顯示，2021 年，上述企業實現營業收入 119064 億元，較2020 年增加了 20550 億元，同比增長 20.86%。2021 年中國規模以上文化及相關產業企業營業收入占 GDP 的 10.41%，較 2020 年的 9.72%增長了 0.69pct。2020-2021 年，即便是在疫情期間

31、，文化產業收入占 GDP 的比例都是提升的。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表9 9：中國規模以上文化及相關產業企業營業收入統計中國規模以上文化及相關產業企業營業收入統計 圖表圖表1010：中國規模以上文化及相關產業企業營業中國規模以上文化及相關產業企業營業收入占收入占 GDPGDP 的比例的比例 資料來源：國家統計局，智研咨詢，中郵證券研究所 資料來源：國家統計局，智研咨詢，中郵證券研究所 內容創作內容創作是是文化產業最大細分行業類別文化產業最大細分行業類別，文化裝備生產占行業規模以上總收入的，文化裝備生產占行業規模以上總收入的 5 5.83%.83%，按照按照 2 20210

32、21 年規模以上文化產業收入推算，文化裝備市場規模年規模以上文化產業收入推算，文化裝備市場規模。按營收結構劃分，2021 年內容創作生產營業收入占文化產業營業總收入的 21.13%，占比最大；文化消費終端生產營業收入占 19.03%；創意設計服務營業收入占 16.43%；文化輔助生產和中介服務營業收入占 13.62%；新聞信息服務營業收入占 11.52%；文化傳播渠道營業收入占 10.89%；文化裝備生產營業收入完成占 5.83%；文化娛樂休閑服務營業收入占 1.10%；文化投資運營營業收入占 0.46%。圖表圖表1111：中國文化產業營收結構中國文化產業營收結構 資料來源：國家統計局，智研咨

33、詢，中郵證券研究所 2.2 2.2 文化產業賦能鄉村振興，政策驅動文體產業發展提速文化產業賦能鄉村振興，政策驅動文體產業發展提速 政策端關注文化產業對鄉村振興賦能政策端關注文化產業對鄉村振興賦能，基層文化體育建設有望成為重要增量，基層文化體育建設有望成為重要增量。2022 年 4月，文化和旅游部等六部門印發關于推動文化產業賦能鄉村振興的意見，該意見主要為落實中共中央、國務院關于做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見提出的“啟動實施文化產業賦能鄉村振興計劃”，以文化產業賦能鄉村經濟社會發展。意見重點關注創意設計 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 賦能、演出產業賦能、音樂產業賦能、

34、美術產業賦能、手工藝賦能、數字文化賦能、文旅融合賦能等。鄉村文體設施行業按照下游應用領域需求，其市場具體分為泛文化場館、旅游演出市場、體育場館市場等。文化和旅游部的“十四五”文化產業發展規劃提到“全國各類文化設施數量（公共圖書館、文化館站、美術館、博物館、藝術演出場所）達到 7.7 萬，文化設施年服務人次達到 48 億。推進長城、大運河、長征、黃河等國家文化公園建設?！薄笆奈濉逼陂g國家大力支持發展旅游演藝、國家文化公園、博物館、圖書館、版圖館等各類項目，此類泛文化場館的普及將成為未來五年文化產業建設的主旋律。同時泛文化類場館的含義越來越豐富，圖書館、博物館、規劃館等類型成為下一階段的熱點，場

35、館(如電競館、多功能文體館等等)對于功能的要求也越來越多樣。人均文化設施建筑面積穩定增長人均文化設施建筑面積穩定增長，提升空間較大，提升空間較大。全國平均每萬人群眾文化設施建筑面積從 2011 年的 221.23 平方米增長到 2021 年的 352.13 平方米，CAGR 達到 4.75%。2021 年末，全國共有群眾文化機構 43531 個，其中鄉鎮綜合文化站 32524 個。圖表圖表1212：全國平均每萬人群眾文化設施建筑面積全國平均每萬人群眾文化設施建筑面積 資料來源：文化和旅游部，中郵證券研究所 文藝表演行業呈現較快增長態勢，文藝表演場館數量穩定增長。文藝表演行業呈現較快增長態勢，文

36、藝表演場館數量穩定增長。數據顯示，我國藝術表演場館數由 2016 年的 2285 個增長至 2021 年的 2910 個，復合年均增長率達 4.95%，預計 2022年我國藝術表演場館數將達 3033 個。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1313：中國文藝表演場館數量中國文藝表演場館數量 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 體育行業有望保持穩健發展。體育行業有望保持穩健發展。全民健身計劃（全民健身計劃（20212021-2025 2025 年）將體育場地設施建設擺年）將體育場地設施建設擺在突出位置，為體育裝備市場帶來新的機遇。在突出位置，為體育裝備市場帶來新的機遇。同時國

37、內城市積極承辦國際、洲際各大單項賽事與綜合性運動會，新場館建設、老舊場館改造，對體育場館裝備的需求也將增多。國家對青少年體質的關切與“雙減”政策的落地將大量增加學校對場館設施改造和提升的需求；人民群眾對體育活動的需求融入街道、社區和村鎮，將進一步擴體育場館裝備的市場空間。我國體育場館正逐漸對外釋放管理權限，以托管我國體育場館正逐漸對外釋放管理權限，以托管/合作模式運營的場館逐漸增加合作模式運營的場館逐漸增加。國務院關于加快發展體育產業，促進體育消費的若干意見（國發201446 號）提出，到 2025年我國體育市場規模將達到 5 萬億元，以美國體育產業結構中體育場館運營占 7%計算，屆時我國場館

38、運營市場規模將達到 3500 億元。隨著我國體育產業結構的不斷優化，大眾健身場館的增加，市場化運營挖掘出更大消費需求，場館運營服務在體育產業中的占比有望進一步增加。民營資本進入和市場化運營將會給體育場館帶來新的發展機遇，促使產業進入新一輪的快速發展期。中國體育場館數量逐年增長。中國體育場館數量逐年增長。得益于國家體育產業政策的支持、群眾健康理念和體育消費意識的逐漸提升，我國體育產業快速發展，體育賽事活動舉辦頻率越來越高，舉辦規模越來越大。數據顯示，2021 年我國體育場館數量達 397.1 萬個，預計 2022 年將達 459.5 萬個。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表1414

39、：中國體育場館數量中國體育場館數量 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 文體設施產業集中度相對較高文體設施產業集中度相對較高，頭部企業具備優勢，頭部企業具備優勢。文體和演藝設備對系統性、完整性、安全性要求較高，主營業務收入或資產規模排名較前的企業，大多具備研發設計與系統集成能力較強或勞動密集型產品生產規模較大的特點。目前，該行業已經呈現市場向優勢品牌企業集中的趨勢，主營業務收入排名較前的企業占有了大部分的市場份額。目前行業內少數公司已經在品牌、技術、人才等方面脫穎而出，逐步形成設計、生產、工程安裝、售后一體化的模式。部分公司已擁有基材加工基地，工程安裝團隊等，該類公司資源配置不斷優化，生

40、產規模、技術裝備、產品質量、售后服務、營銷理念和管理方式等基本上已與國際先進水平接軌。這些企業競爭力較強，促進整個行業進一步提升產品的內在品質和國際競爭力。2.3 2.3 科技賦能鄉村旅游發展，助力旅游行業加快復蘇科技賦能鄉村旅游發展，助力旅游行業加快復蘇 旅游行業受疫情影響較大，疫情后需求有望復蘇。旅游行業受疫情影響較大，疫情后需求有望復蘇。2011 年至 2019 年國內旅游人次從 26.41億人次增長到 60.06 億人次，國內旅游收入從 19305 億元增長至 57251 億元。2020 年受到疫情沖擊，國內旅游人次下降至 28.79 億人次，國內旅游收入下降至 22286 億元，20

41、21 年雖然兩項數據都有上漲但與 2019 年相比仍有較大差距。2023 年作為疫情放開后首年，旅游行業復蘇值得期待。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 圖表圖表1515：國內旅游發展情況國內旅游發展情況 資料來源：文化和旅游部，中郵證券研究所 鄉村旅游得到政策關注鄉村旅游得到政策關注，本地特色演藝節目有望分享區域發展概念紅利。本地特色演藝節目有望分享區域發展概念紅利。2021 年發布的商務部等 17 部門關于加強縣域商業體系建設促進農村消費的意見中提到提升縣域文旅服務功能。具體包括鼓勵文旅、民俗等資源豐富的鄉鎮推動商旅文娛體等融合發展，吸引城市居民下鄉消費。鼓勵客棧酒店提供文旅服務，配合

42、全國鄉村旅游重點村鎮、全國優選鄉村民宿名錄和森林景區建設，發展鄉村民宿、自駕車旅居車營地、木屋營地、帳篷營地等，完善生活服務配套設施，提升服務水平。合理開發利用農耕文化遺產，培育鄉村特色文化產業，建設一批特色文化產業村鎮和文化產業群。推出一批休閑農業和鄉村旅游精品路線，打造鄉村休閑旅游聚集區，建設美麗休閑鄉村和全國休閑農業重點縣。創新舉辦特色農事節慶活動，發展會展經濟，促進特色農產品銷售。文化和旅游部印發的“十四五”文化和旅游發展規劃對鄉村旅游以及科技賦能提出了文化和旅游部印發的“十四五”文化和旅游發展規劃對鄉村旅游以及科技賦能提出了更多細化要求與發展目標。具體情況如更多細化要求與發展目標。具

43、體情況如下：下：推進區域城鄉文化產業協調發展推進區域城鄉文化產業協調發展。加強區域間、城鄉間文化產業發展的統籌協調，鼓勵各地發揮比較優勢，推動形成優勢互補、聯動發展格局。圍繞國家重大戰略，發展京津冀、粵港澳大灣區、長三角、成渝雙城等文化產業群和黃河、長江、大運河等文化產業帶。加強國家文化產業創新實驗區、國家級文化產業示范園區（基地）的規劃建設和管理，引導區域間文化產業園區結對幫扶，輻射帶動區域文化產業發展。推動文化產業發展融入新型城鎮化建設，大力發展鄉村特色文化產業。統籌發達地區和欠發達地區文化產業發展，鼓勵區域間開展多種形式的文化產業合作。加強加強鄉村旅游精品建設鄉村旅游精品建設。推出一批文

44、化內涵豐富、產品特色鮮明、配套設施完善、環境美好宜居、風俗淳樸文明的全國鄉村旅游重點村鎮，培育一批全國鄉村旅游集聚區。構建以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的文化和旅游科技創新體系。構建以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的文化和旅游科技創新體系。認定和建設一批文化和旅游部重點實驗室和技術創新中心、國家旅游科技示范園區，強化公共服務和科技 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 支撐能力，形成上下游共建的創新生態。推動文化和旅游領域科技研發和成果轉化，實施一批科技創新重點項目。推動在國家重點研發計劃中的文化和旅游相關項目實施。加強文化和旅游裝備行業研究。加強文化和旅游裝備行業研究。支持開

45、展基礎技術研發，提升企業設計制造水平，逐漸形成國產裝備的核心競爭力。強化新技術、新材料在文化和旅游裝備制造中的應用。大力發展演藝、公共文化、游樂游藝、旅游新業態等領域相關裝備制造業，推進產業融合、集群發展，增強裝備技術供給能力。3 3 數藝科技和運營業務拓展加快，有望成為新增長極數藝科技和運營業務拓展加快，有望成為新增長極 3.1 3.1 公司裝備業務基礎強，文體旅產業一體化延伸拓展公司裝備業務基礎強，文體旅產業一體化延伸拓展 公司公司裝備業務實力雄厚，是最早開創劇場設備集成模式的設備供應商，在劇場設計和集裝備業務實力雄厚，是最早開創劇場設備集成模式的設備供應商，在劇場設計和集成交付方面有豐富

46、的經驗和較強的專業實力，基于在文化裝備行業的深耕，公司積累了對文成交付方面有豐富的經驗和較強的專業實力，基于在文化裝備行業的深耕，公司積累了對文體旅行業運營和創意策劃的深入理解，戰略上將延伸布局文體旅行業從設計到裝備集成再到體旅行業運營和創意策劃的深入理解，戰略上將延伸布局文體旅行業從設計到裝備集成再到內容策劃和運營的一體化業務領域內容策劃和運營的一體化業務領域。公司最早開創了劇場設備集成的業務模式，通過多個集成項目的實踐，已探索出一套集成項目設計與管理經驗，并從中總結出集成項目設計管理的重點和難點以及提高改進的方向，擁有舞臺機械、燈光音視頻、智能化、座椅看臺、裝飾幕墻等專項設施及整體解決方案

47、的集成能力。同時公司資金實力雄厚，品牌美譽度、知名度高，在各地方政府、業主、總包、各大設計院都有良好的信譽，擁有豐富的產業資源，具備將上游優質供應商、中游合作伙伴、下游廣泛的客戶群體等產業鏈資源聚合的能力，是全球行業優質資源整合引領者。公司承接多項國內外重大文體項目公司承接多項國內外重大文體項目，大型項目經驗豐富，大型項目經驗豐富。2021 年公司成功交付北京冬奧會開幕式的火炬地面核心裝置和冬奧會 75%有觀眾席場館的座椅系統，其中北京賽區的所有比賽場館座椅系統均由大豐提供。國際項目上，公司參與了雅典奧運會、南非世界杯、美國、韓國 F1 等國際體育場館的建設。圖表圖表1616：北京冬奧會火炬北

48、京冬奧會火炬地面核心裝置有公司提供地面核心裝置有公司提供 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 公司公司業務規模保持穩定增長業務規模保持穩定增長，訂單較為充裕疫后業績有望釋放訂單較為充裕疫后業績有望釋放。2021 年以來，受益于建黨百年等項目的交付，2021 年公司實現營業總收入 29.59 億元，同比增長 17.91%，業務規模保持穩定增長；截至 2022 年 3 月末，文體科技裝備和數字藝術科技業務已簽訂合同但未確認收入的訂單金額為 36.32 億元。2022 年受疫情影響各地文體設施招標和開工放緩，導致當前收入端有下降壓力，但未完成的訂單較多，在手訂

49、單充裕，2023 年有望實現較高的交付比例，疫情放開后業績有望迎來較快釋放。圖表圖表1717：公司歷年訂單和收入情況公司歷年訂單和收入情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 公司專業技術優勢明顯。公司專業技術優勢明顯。公司的舞臺機械與電氣控制業務，由于起步早、重視程度高、累計投入大，經過多年的積累沉淀，專業技術優勢明顯，重特大舞臺項目和高難度設備裝置的設計能力，在行業內具備較強的競爭力。擁有行業領先的技術創新團隊、浙江省重點企業研究院、國家級博士后科研工作站，擁有“演藝裝備與服務領域”首家國家企業技術中心和國家級工業設計中心，公司主導制定 15 項國家和行業標準，累計獲得專利 1000 多項

50、，其中發明專利 190 多項，多項專利填補國內外空白；自主研發的控制系統通過 SIL3 安全認證，為國內首個通過此認證的舞臺控制系統。圖表圖表1818：公司研發投入情況公司研發投入情況 資料來源：Wind，中郵證券研究所 國務院常務會議將消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍，有望刺激國務院常務會議將消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍，有望刺激文體旅游設備的更新需求。文體旅游設備的更新需求。2022 年 10 月 26 日召開的國務院常務會議提出要針對有效需求不足的矛盾，推動擴投資促消費政策加快見效。一是財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，要在四季度形成

51、更多實物工作量。相關協調機制要持續高效運轉，推動項目加快開0%1%2%3%4%5%6%0.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022Q1-Q3研發費用（億元）研發費用率（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 工建設，確保工程質量。對未按時開工的，調整資金用于新項目。支持民間投資參與重大項目。加快設備更新改造貸款投放，同等支持采購國內外設備，擴大制造業需求并引導預期。二是促進消費恢復成為經濟主拉動力。重大項目建設、設備更新改造要注意與擴消費結合，擴大以工代賑以促就業增收入帶消費，將中小微企業和消費類設備更新改造納入專項再貸款和

52、財政貼息支持范圍。3.2 3.2 數藝科技業務增長迅速，文體數藝科技業務增長迅速，文體+旅完善版圖布局旅完善版圖布局 公司數字藝術科技業務主要為運用增強現實（AR）、虛擬現實（VR）、混合現實（MR）、全息、裸眼 3D、智能、光影、音效、互動等國際前沿手段，為客戶提供策劃、創意、導演、設計、建設、運營、管理等整體集成解決方案和專業化定制式服務。公司數藝科技已成功在多項國內外重要活動公司數藝科技已成功在多項國內外重要活動運用。運用。數藝科技業務范疇圍繞城市更新與城市文化綜合體、城市型文旅融合與夜間經濟、景區型文旅融合與景區提升這三大業務領域。公司參與過的重大項目包括雅加達亞運會“杭州時間”智能舞

53、屏、國慶 70 周年大典浙江彩車、無錫“拈花一笑”等。圖表圖表1919：雅加達亞運會雅加達亞運會“杭州時間”“杭州時間”智能舞屏智能舞屏 圖表圖表2020：無錫“拈花一笑無錫“拈花一笑”資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司數字藝術科技業務營收迅速增長，盈利能力較強。公司數字藝術科技業務營收迅速增長，盈利能力較強。公司數字藝術科技業務從 2018 年的 0.78 億元增長至 2021 年的 1.8 億元，CAGR 高達 32.14%，2022H1 公司數藝科技業務營收達到 1.62 億元，同比增長538%。同時公司數藝科技業務整體毛利率水平較高，2022H

54、1 達到 45.96%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表2121：公司公司數藝科技業務營收及毛利率數藝科技業務營收及毛利率 資料來源：Wind，中郵證券研究所 數藝科技新設展覽展示團隊，布局城市文化數字化體驗空間業務數藝科技新設展覽展示團隊，布局城市文化數字化體驗空間業務。目前國內展覽展示行業正在發展期，總產值保持較快增長，有著巨大的潛在市場業務。目前各大展館項目正在向數字多媒體展覽展示轉型，數藝多媒體及沉浸式體驗在行業內的要求正逐步提升及加強。大豐數藝科技作為專注于數字化及沉浸式體驗的企業，將在城市文化數字化體驗空間業務中具有巨大的優勢及發展潛力，公司新設數字化展示團隊，在未

55、來的城市文化數字化體驗空間業務中，將繼續加快補充及培養專業數字化人才，提升業務能力。中標?？谑袊H免稅城項目，在文旅新消費場景中標?？谑袊H免稅城項目，在文旅新消費場景實現實現重大突破。重大突破。公司 2021 年中標?？谑袊H免稅城項目（地塊五）主題中庭施工工程，中標金額為 2.33 億元。公司此次項目中標，讓公司業務場景從傳統的劇院劇場、體育場館，延伸到了夜游、文旅演藝、（室內外）公共文化空間、商業綜合體等不斷更新的文化場景中。公司此次與中免集團聯合，以數藝科技板塊為切入口，通過數字藝術演繹、科技智造裝備、系統研發集成的融合驅動，在商業空間中注入文旅能量，打造突破兩個行業的文商旅消費新場景

56、。3.3 3.3 切入切入泛文化綜合體運營市場泛文化綜合體運營市場，全產業鏈快速打通，全產業鏈快速打通 公司公司向泛文化綜合體運營市場切入向泛文化綜合體運營市場切入。大豐實業子公司大豐文化傳媒設有場館運營公司，結合子公司云娛智慧科技有限公司提供的大數據、物聯網平臺，已逐步建立了多地經營大劇院的成功經驗，經紀業務健康發展，正向市場空間更為廣闊的多館合一的泛文化綜合體運營市場進行拓展。公司參與過的典型案例包括杭州金沙湖大劇院、杭州臨平大劇院、義烏文化廣場劇院、平陽文化藝術中心、丹江口文體中心、天長文體中心、杭州西溪 in 劇場。中蒙俄國際文化旅游節、李漁國際戲劇節、杭州國際服裝周開幕活動等。0%5

57、%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.0020182019202020212022H1數字藝術科技營業收入（億元）數字藝術科技毛利率（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表2222：杭州金沙湖大劇院杭州金沙湖大劇院 圖表圖表2323：杭州臨平大劇院杭州臨平大劇院 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 完善產業鏈，打造完善產業鏈，打造“文體旅創新科技文體旅創新科技+文體旅賦能服務文體旅賦能服務”雙輪驅動雙輪驅動。公司在強化解決方案與核心科技裝備的

58、前提下完善產業鏈，逐步向文體旅賦能延伸，實現由文體旅科技裝備整體解決方案解決商向集文體旅創新科技和賦能服務合一的平臺企業轉變，持續錘煉泛文體場館、景區街區、全域旅游與城市形象塑造的策劃運營能力，布局長期穩定的服務型收入。2021 年公司中標杭州金沙湖大劇院約 8,000 萬元運營服務，2022H1 公司中標溫州高新文化廣場運營服務項目。未來，公司將繼續以城市為單位，積極拓展城市公共文體旅地標的運營權，實現場館聯動、營銷聯動、宣傳聯動、內容聯動的矩陣效應。4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 4.1 盈利預測盈利預測 文體裝備業務：短期受益疫情后文體行業開工和招標加快，中長期受益擴內需戰

59、略背景下行業發展提速，文體行業賦能鄉村振興，文體設施需求下沉，文體行業景氣度有望提升。我們預計公司 2023-2025 年文體裝備業務收入增速分別為 35%、20%、20%，毛利率分別為 30.2%、30.4%、30.6%，裝備業務盈利能力有望穩步提升，主要是考慮到傳統應用場景盈利能力穩定，新拓展泛文化領域數字化升級帶來盈利改善空間。數藝科技和運營業務：數藝科技和運營業務是公司在文體旅板塊全產業鏈打通的橫縱向延伸，短期受益疫情后各地商演和旅游項目增多，長期受益消費升級趨勢，行業保持高景氣增長態勢，公司依托裝備主業的協同優勢和項目積累經驗，快速切入到新業務領域，市占率有望快速提升。我們預計 20

60、23-2025 年數億科技業務收入增速分別為 30%、45%、45%，運營業務收入增速分別為 57%、100%、50%。我們預計公司 2022-2024 年實現營業收入 28.82 億、38.85 億、49.30 億，同比增速分別為-2.57%、34.78%、26.89%，實現歸母凈利潤 3.35 億、5.44 億、7.42 億，同比增速分別為-14.3%、62.3%、36.5%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 4.2 4.2 相對估值相對估值 公司從大豐 1.0 快速邁入大豐 2.0 時代，本質上是從文體裝備行業進入到文體旅行業的全產業鏈橫縱向拓展，橫向是板塊的拓展，從文體行業延伸到

61、旅游板塊，同時順應消費升級趨勢，行業迎來數字化變革，泛文化領域的消費場景增多，縱向是產業鏈的延伸，由場館設計和裝備集成向內容策劃和運營全產業鏈延伸，所以我們看到公司的諸多業務是文體旅融合的，公司既有文化場館和旅游項目的運營，也有文體和旅游行業的科技裝備交付。我們選取浩洋股份、風語筑、鋒尚文化、宋城演藝作為對標公司，公司裝備業務對標浩洋股份，在舞臺機械業務方面有相似之處，在商業模式和下游市場方面存在差異；數藝科技、運營業務對標風語筑、鋒尚文化、宋城演藝，公司未來將進行文體旅行業裝備和內容策劃以及運營的全面打通。以上對標公司 2022 和 2023 年對應 PE 分別為 131 倍和 25 倍，均

62、顯著高于公司估值，公司 2022-2023 年對應 PE 分別為 17 倍，11 倍，同時考慮到文體旅行業疫后復蘇，政策驅動下長期景氣度的回升，以及公司在深耕裝備主業的基礎上積極進行文體旅全領域、全產業鏈的延伸拓展，長期成長空間廣闊，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。圖表圖表2424：可比公司估值表可比公司估值表 代碼 證券簡稱 總市值（億）收盤價 EPS PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300833.SZ 浩洋股份 78.13 92.65 1.61 4.87 6.15 7.79 57.46 19.04 15.07 11.90 6

63、03466.SH 風語筑 93.12 15.56 1.20 0.24 0.66 0.81 12.97 65.82 23.63 19.13 300860.SZ 鋒尚文化 74.21 54.04 0.67 0.54 2.81 3.42 80.66 100.65 19.21 15.81 300144.SZ 宋城演藝 379.13 14.50 0.12 0.04 0.35 0.52 120.33 338.00 41.31 27.66 平均 0.90 1.42 2.49 3.14 67.85 130.88 24.80 18.62 資料來源：中郵證券研究所；注：預測數據取自 wind 一致預期，截止日期

64、2023.2.7 5 5 風險提示風險提示 數藝科技業務拓展不及預期風險、運營業務拓展不及預期風險、疫情反復風險、行業競爭加劇風險、政策變動風險等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 2959 2882 3885 4930 營業收入 17.9%-2.6%34.8%26.9%營業成本 2058 1951

65、2622 3296 營業利潤 25.4%-16.4%61.9%36.4%稅金及附加 19 19 25 32 歸屬于母公司凈利潤 24.6%-14.3%62.3%36.5%銷售費用 91 124 155 195 獲利能力獲利能力 管理費用 165 219 245 301 毛利率 30.4%32.3%32.5%33.1%研發費用 125 143 175 222 凈利率 13.2%11.6%14.0%15.1%財務費用 26 22 27 26 ROE 15.0%11.7%15.9%17.9%資產減值損失 3-10-10-10 ROIC 8.2%8.3%11.2%12.9%營業利潤營業利潤 460 3

66、84 622 848 償債能力償債能力 營業外收入 1 1 1 1 資產負債率 62.7%56.8%61.4%55.0%營業外支出 4 3 3 3 流動比率 1.62 1.96 1.68 1.99 利潤總額利潤總額 457 382 620 846 營運能力營運能力 所得稅 74 53 87 118 應收賬款周轉率 2.28 2.29 2.30 2.29 凈利潤凈利潤 383 328 533 728 存貨周轉率 10.58 11.30 11.44 11.48 歸母凈利潤歸母凈利潤 391 335 544 742 總資產周轉率 0.48 0.42 0.50 0.54 每股收益（元）每股收益（元）0

67、.95 0.82 1.33 1.81 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.95 0.82 1.33 1.81 貨幣資金 1190 1520 1707 2441 每股凈資產 6.38 7.00 8.32 10.13 交易性金融資產 414 464 514 564 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 1578 974 2440 1914 PE 15.95 18.62 11.47 8.40 預付款項 54 51 68 86 PB 2.39 2.18 1.83 1.50 存貨 310 201 479 380 流動資產合計流動資產合計 4220 3854 6089 6466

68、 現金流量表現金流量表 固定資產 279 241 205 171 凈利潤 383 328 533 728 在建工程 176 176 176 176 折舊和攤銷 52 41 42 42 無形資產 145 146 146 147 營運資本變動-841 45-381-28 非流動資產合計非流動資產合計 2898 2861 2826 2792 其他 48 75 71 66 資產總計資產總計 7118 6715 8915 9257 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-358 490 264 808 短期借款 228 228 228 228 資本開支-237-6-8-10 應付票據及應付賬款 1514

69、902 2346 1737 其他-49-38-34-30 其他流動負債 870 833 1055 1279 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-286-45-42-40 流動負債合計流動負債合計 2613 1963 3629 3245 股權融資 50 0 0 0 其他 1848 1848 1848 1848 債務融資 1037 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 1848 1848 1848 1848 其他-138-116-34-34 負債合計負債合計 4461 3812 5478 5093 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 949-116-34-34 股本 409 409 409

70、 409 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 305 329 188 734 資本公積金 525 525 525 525 未分配利潤 1425 1628 2090 2721 少數股東權益 44 37 26 12 其他 254 304 386 497 所有者權益合計所有者權益合計 2657 2904 3437 4164 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 7118 6715 8915 9257 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布

71、日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業

72、相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、

73、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資

74、料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、

75、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和

76、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048