通信設備行業數字經濟“算力網絡”系列6：800G光模塊站在AI浪潮新起點-230403（42頁）.pdf

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1、-1-數字經濟“算力網絡”系列數字經濟“算力網絡”系列6 6：800G800G光模塊，站在光模塊，站在AIAI浪潮新起點浪潮新起點2023.4.3證券研究報告證券研究報告|行業策略報告行業策略報告通信通信|通信設備通信設備姓名姓名梁程加梁程加Email 執業號執業號S1090522060001姓名姓名劉浩天劉浩天Email 研究助理研究助理-2-目錄目錄 光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革 行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著 需求彈性：需求彈性：AI帶動高算力

2、傳輸需求，帶動高算力傳輸需求，800G需求彈性測算需求彈性測算 重點標的重點標的OXkYgVPWkYhUpMtQsQ8OaObRsQnNnPoNlOpPqMjMpPsO8OnMpQMYsRnMMYnQqN-3-1.1 1.1 光模塊的功能與結構光模塊的功能與結構光模塊在網絡連接中承擔光電信號轉換任務光模塊在網絡連接中承擔光電信號轉換任務，負責在發送端將電信號轉換成光信號，通過光纖傳送后，再在接收端把光信號轉換成電信號。它主要由光電器件TOSA/ROSA、功能電路和光電接口組件等封裝而成。其中，光收發組件TOSA/ROSA是光模塊的核心部分。光發射組件TOSA負責將接收到的一定碼率的電信號，經內

3、部驅動芯片處理后驅動半導體激光器（LD）或發光二極管（LED）發射出相應速率的調制光信號。光接收組件ROSA則負責將一定碼率的光信號，輸入模塊后由光探測二極管轉換為電信號，并經前置放大器后輸出相應碼率的電信號。圖：光模塊工作原理數據來源：CSDN、招商證券圖：光模塊結構示意數據來源：IMT-2020(5G)推進組5G承載光模塊白皮書、招商證券-4-1.2 1.2 光模塊成本構成光模塊成本構成光模塊光模塊BOMBOM成本主要包括光器件成本主要包括光器件、電路芯片電路芯片、PCBPCB 以及結構件等以及結構件等。其中，光器件占光模塊成本達到70%+，具體看光器件，以激光器為主的發射組件就占了光器件

4、近一半的成本，以探測器為主的接收組件占比達到32%，兩者合計占光器件成本為80%。20212021年光模塊市場總空間年光模塊市場總空間9292億美元億美元，光芯片市場空間光芯片市場空間3535億美元億美元，電芯片市場空間電芯片市場空間2424億美元億美元，光器件市場空間光器件市場空間1313億美元億美元，光學元件市場空間光學元件市場空間8 8億美元億美元圖：光模塊成本構成數據來源：艾瑞咨詢、招商證券圖：光模塊全球市場空間（億美元，2021）數據來源：LightCounting、ICC、招商證券2435813926180100200300400500600700電芯片光芯片光學元件光器件光模塊光

5、通信設備-5-1.3 1.3 光通信產業鏈光通信產業鏈數通市場數通市場光通信設備光通信設備光組件光組件光學元件光學元件光器件光器件電芯片電芯片光模塊光模塊光芯片光芯片電信市場電信市場電芯片電芯片激光驅動器、跨阻放大器芯片、限幅放大器芯片等光模塊光模塊光收發模塊、光放大器模塊、動態可調模塊、性能監控模塊無源光器件無源光器件光隔離器、光分離器、光開關、光纖連接器、波分復用解復用器、光分路器、光衰減器、FA光線陣列、光耦合器等有源光器件有源光器件激光器（DFB/FP/VCSEL）、探測器（PINAPD）、光放大器、光調制器（DML、EML）、光收發次模塊（TOSA/ROSA/BOSA）有源光芯片有源

6、光芯片：激光器芯片、探測器芯片無源光芯片無源光芯片：PLC芯片、波分復用芯片、光開關芯片、光衰減器芯片光組件光組件陶瓷套管陶瓷套管/插芯插芯光纖適配器光纖適配器光收發接口組件光收發接口組件精密金屬件精密金屬件平面光學元件：平面光學元件：濾光片、偏振分束器、消偏振分束器、反射鏡、窗口片、棱鏡、波片球面光學元件：球面光學元件：透鏡、柱面鏡橫壓玻璃非球面透鏡橫壓玻璃非球面透鏡-6-圖：不同類型光模塊的傳輸距離1.4 1.4 光模塊產品規格型號光模塊產品規格型號圖：光模塊命名規則數據來源：鮮棗課堂、招商通信QSFP(QSFP+/QSFP28)QSFP-DDOSFP尺寸尺寸長度比QSFP增加少許體積是Q

7、SFP-DD的體積的兩倍多電氣通道數電氣通道數488單通道速率單通道速率10Gb/s(QSFP+)25Gb/s(QSFP28)50Gb/s(QSFP56)25Gb/s(NRZ調制)50Gb/s(PAM4調制)50Gb/s帶寬帶寬40Gb/s(QSFP+)100Gb/s(QSFP28)200Gb/s(QSFP56)最高400 Gb/s帶寬最高800Gb/s。應用應用應用于光模塊和高速線纜的封裝，用于40G/100G/200G網絡互連。作為400G光模塊和400G高速線纜（即DAC和AOC）的封裝，用于400G數據中心互連(以及100G到400G過度用的200G）。更適用于電信應用，預計應用于80

8、0G網絡。兼容性兼容性向后兼容QSFP+/QSFP28/QSFP56一樣向后兼容QSFP+/QSFP28/QSFP56,需要額外的OSFP-QSFP的轉接適配器端口密度端口密度與QSFP+/QSFP28/QSFP56系統端口密度相同，但8個通道支持的現有接口（如CAUI-4）的ASIC端口數量增加了一倍；且主板上QSFP-DD的機械接口稍微深一些，用來容納額外的一排觸點。-7-圖：產業向高速率方向升級數據來源：態路通信、招商證券1.5 1.5 產業發展趨勢：高速率、低成本、低功耗產業發展趨勢：高速率、低成本、低功耗高速數通光模塊更新換代與新型交換機發布相輔相成。高速數通光模塊更新換代與新型交換

9、機發布相輔相成。數據中心不斷提高的速率要求是光模塊高頻率升級的主要原因。隨著光電子器件的發展和集成度提高，其性能和傳輸帶寬增加，光模塊以更高速率傳輸和更小的尺寸適應不同使用場景，封裝方式不斷發展。更小的封裝和功耗意味著光模塊在交換機上具有更高的端口密度，相同功率可以驅動更多的光模塊。圖：產業向低成本、低功率方向升級數據來源：易飛揚通信、招商證券-8-圖：光模塊速率升級方向數據來源：易飛揚通信、招商證券1.5 1.5 產業發展趨勢：高速率、低成本、低功耗產業發展趨勢：高速率、低成本、低功耗光模塊速率升級的方法：1、提高單通道的比特速率；、提高單通道的比特速率；2、增加通道數、增加通道數；提升比特

10、速率又有兩個方法，1a.直接提升波特率，直接提升波特率，1b.保持波特率不變，使用更高的調制編碼格式保持波特率不變，使用更高的調制編碼格式。傳統光模塊調制以NRZ（not return to zero）為主，激光器高/低功率分別對應二進制的1和0信號。PAM4光信號功率的判決分為4個閾值，低于最低閾值判定為00、最低到中間閾值之間判定為01、中間到高閾值之間判定為10，超過高閾值判定為11。圖：NRZ與PAM4調制信號判定數據來源：易飛揚通信、招商證券-9-1.6 1.6 數據中心架構升級，驅動光模塊量價齊升數據中心架構升級，驅動光模塊量價齊升數據中心光模塊不斷升級數據中心光模塊不斷升級，正在

11、向正在向800G邁步邁步。流量數據的高速增長，不斷推動數據中心架構升級，目前數據中心光模塊正在迅速過渡到200G/400G速率，400G是高速以太網客戶端接口的最新標準。隨著400G光模塊的大規模部署即將到來，以及網絡帶寬和性能需求的不斷加快，數據中心互連800G也將成為全新需求，未來將應用在超大規模數據中心、云計算及人工智能算力中心中。圖：光模塊速率升級節奏數據來源：SDNLAB、招商證券數據來源：800G Pluggable MSA group、招商證券圖：CLOS架構數據中心光模塊演進-10-1.7 1.7 短距傳輸有源銅纜或有競爭優勢短距傳輸有源銅纜或有競爭優勢有源銅纜是指利用外部能源

12、增強信號傳輸距離的銅纜有源銅纜是指利用外部能源增強信號傳輸距離的銅纜。DAC無源銅纜傳輸距離短，AOC有源光纜的功耗和成本較高，有源銅纜應用距離遠、魯棒性好、成本更低、功耗更低，十分契合大型數據中心日益增加的綠色節能和成本控制的迫切需求?，F在市場上兩種有源銅纜：ACC和AEC。ACC(Active Copper Cable)是使用Redriver芯片架構在Rx端通過CTLE均衡調整增益的一種有源銅纜，通俗的說更像一根通過放大模擬信號的有源線纜。AEC(Active ElectricalCable)是更加新穎的使用Retimer芯片結構的有源銅纜，這種有源銅纜不單單放大和均衡Tx和Rx端，還會在

13、Rx端重新做信號整形。圖：AEC與DAC、AOC優勢比較數據來源：CREDO、招商證券圖：400G LP SPAN AEC產品數據來源：CREDO、招商證券-11-1.7 NVIDIA1.7 NVIDIA有意愿采用有源銅纜方案有意愿采用有源銅纜方案NVIDIA Mellanox LinkX以太網DAC銅纜是在以太網交換網絡和基于NVIDIA GPU的系統中創建高速100G-400G鏈路成本最低的方式。廣泛應用于數據中心，用于將服務器和GPU計算系統連接到機架頂部(TOR)交換機，并通過短電纜連接機架內的 Spine-to-Superspine交換機。DAC銅纜不包含電子元件，高度可靠、功耗為零

14、、延遲和插入損耗極低，是成本最低的高速互聯方案。在NVIDIA DGX A100 GPU系統中，DAC銅纜將GPU與網絡交換機連接，并創建具有硬盤驅動器(HDD)和閃存子系統的以太網存儲結構(ESF)。圖：NVIDIA Mellanox LinkX 以太網DAC銅纜數據來源：NVIDIA、招商證券圖：NVIDIA Spectrum以太網交換機數據來源：NVIDIA、招商證券-12-目錄目錄 光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革 行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著

15、 需求彈性：需求彈性：AI帶動高算力傳輸需求，帶動高算力傳輸需求，800G需求彈性測算需求彈性測算 重點標的重點標的-13-2.1 2.1 光模塊市場規模光模塊市場規模據LightCounting預測，光模塊市場21年達到110億美元后，22年有望達到130億美元，預計在23年放緩增速，在2024-2025年恢復。光模塊市場在20年和21年的快速增長由疫情下居家學習、辦公的網絡需求驅動。圖：2016-2027細分光模塊市場數據來源：LightCounting、招商證券-14-2.2 2.2 光模塊市場結構：市場需求向云巨頭集中光模塊市場結構：市場需求向云巨頭集中云廠商是數通市場的主要客戶云廠商

16、是數通市場的主要客戶，市場占比約市場占比約6060%。且數通市場需求增速預計將持續高于電信市場，市場占比有望持續提升。需求向頭部客戶集中需求向頭部客戶集中，全球前五大云廠商占據市場主要份額全球前五大云廠商占據市場主要份額。根據LightCounting預測，2023年前五大云廠商總計份額有望超過30億美金。圖：以太網光模塊銷售額數據來源：LightCounting、招商證券圖：前五大云廠商占據的市場份額數據來源：LightCounting、招商證券-15-2.3 2.3 光模塊市場競爭格局光模塊市場競爭格局圖：中國光模塊及模組供應商市場份額數據來源：LightCounting、招商證券圖：全球

17、前十大光模塊廠商變化(2010-2021)數據來源：LightCounting、Yole、招商證券中國光模塊廠商市場份額快速擴張中國光模塊廠商市場份額快速擴張。根據LightCounting統計的頭部光學元件供應商的總銷售額，2010年全球市場份額約28億，增長至2021年達到87億美元，國產廠商市場占有率超過50%。20212021年全球前十大光模塊廠商中年全球前十大光模塊廠商中，中國廠商個數升至中國廠商個數升至5 5位位?；仡欉^往10年光模塊行業發展歷史，國產廠商所占份額持續提升排名排名201020162018202020211FinisarFinisarFinisarII-VI(Fini

18、sar)中際旭創/II-VI(Finisar)2Opnext海信中際旭創中際旭創3Sumitomo光迅科技海信華為華為4AvagoAcacia光迅科技海信思科5Source PhotonicsFOIT(Avago)FOIT(Avago)思科海信6FujitsuOclaroLumentum/Oclaro博通博通7JDSU蘇州旭創AcaciaInterl新易盛8EmcoreSumitomoIntel光迅科技光迅科技9武漢電信器件有限公司LumentumAOI新易盛莫仕10NeoPhotonicsSource PhotonicsSumitomo華工科技Intel-16-2.3 2.3 光模塊市場競爭

19、格局光模塊市場競爭格局 從從2021年各光模塊主流廠商的規模來看：年各光模塊主流廠商的規模來看：全球市場上美國公司-（Finisar）占據第一，光模塊業務收入達到人民幣約123億元，占據市場份額17%；國內市場上中際旭創位居頭把交椅，光模塊收入達到約73億元，之后依次是光迅科技、華工科技、新易盛、博創科技和劍橋科技?？傮w來看，國內光模塊廠商在全球份額已經占據一席之地，但國內各大廠商的實力相差仍差距較大。從從2021年各光模塊廠商的毛利率對比來看：年各光模塊廠商的毛利率對比來看：光模塊廠商的毛利率水平相差不大，總體較高，平均水平約為25%左右，國產廠商新易盛更是超過30%。光模塊的毛利率水平與上

20、游光芯片的自給能力密切相關，各大廠商中隨著光芯片自給率的提高，整體毛利率也會提高。圖：主流廠商光模塊業務收入（單位：億元）數據來源：Omdia、公司公告、招商證券數據來源：公司公告、招商證券圖：主流廠商毛利率對比12372.664.553.814.411.54.602040608010012014032.2%29.3%25.6%24.2%22.9%19.8%17.0%0%5%10%15%20%25%30%35%-17-目錄目錄 光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革 行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著行業：市場

21、空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著 需求彈性：需求彈性：AI帶動高算力傳輸需求，帶動高算力傳輸需求，800G需求彈性測算需求彈性測算 重點標的重點標的-18-2.3 2.3 光模塊光模塊市場市場增長彈性增長彈性圖：800G需求彈性測算數據來源：招商證券日均上線用戶數（百萬人）1005001000用戶日均提問次數（次/人）101010AI回復平均字數（字）150150150單日AI生成字數（百萬字）1500007500001500000A100處理效率（字/秒）252525秒小時換算系數360036003600單臺服務器處理所需時間（萬小時）166.7833.31666.7所需A100片數（

22、萬片）6.934.769.4單片對應800G數量333所需800G數量（萬支）20.8104.2208.3由于不同AI數據中心拓撲架構存在較大差異，我們就一種典型情況對AI對光模塊需求的拉動作出測算。當GPT類應用人數達到10億月活人數時，我們測算需要69.4 A100，假設1片A100對應3支光模塊需求，則對應約200萬支800G光模塊需求。-19-目錄目錄 光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革光模塊：數據傳輸光電轉換節點，圍繞速率升級產業持續變革 行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著行業：市場空間持續高速增長，國產廠商競爭優勢顯著 需求彈性：需求彈性：AI帶動

23、高算力傳輸需求，帶動高算力傳輸需求，800G需求彈性測算需求彈性測算 重點標的重點標的-20-重點標的重點標的AIGC高速發展推動800G需求放量，光模塊板塊產業鏈整體有望充分受益：下游模塊廠商：下游模塊廠商：重點推薦中際旭創、新易盛，建議關注華工科技（電子組覆蓋）、聯特科技、光迅科技、劍橋科技上游光器件：上游光器件：重點推薦天孚通信，建議關注太辰光、光庫科技、博創科技、騰景科技上游光芯片：上游光芯片：受益國產替代，高速率芯片有望取得突破建議關注源杰科技、仕佳光子有源銅纜：有源銅纜：銅纜速率傳輸上限突破，有望占據短距傳輸市場-21-全年業績高增長全年業績高增長，高端產品占比提升高端產品占比提升

24、。受益于數據中心流量增長以及海外客戶資本開支的持續投入，400G和200G等高速數通光模塊需求快速提升，公司盈利能力持續提升。同時公司銷售的美元收入受到匯率波動的正向影響。公司是全球數通光模塊領先企業，400G和200G產品份額領先，800G和相干模塊先發優勢明顯，并已實現批量交付，技術的先發優勢和份額持續領先有望鞏固公司盈利水平。4.1 4.1 中際旭創：全球光模塊領域龍頭中際旭創：全球光模塊領域龍頭圖：公司2022Q3營業收入同增 29%圖：公司2022Q3凈利潤同增 52%數據來源：公司公告、招商證券數據來源：公司公告、招商證券-100%-50%0%50%100%150%0.0010.0

25、020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020182019202020212022Q3營業收入(億元)同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022Q3凈利潤(億元)同比-22-公司聚焦海外市場公司聚焦海外市場，頭部客戶資源豐富頭部客戶資源豐富。全球主要互聯網云廠商都是公司客戶，其中北美市場是公司最大的業績保障，公司與Meta（Facebook）、Google、Amazon 等北美大客戶均保有穩定的合作關系。4.1 4.1 中際旭

26、創：全球光模塊領域龍頭中際旭創：全球光模塊領域龍頭圖：公司境外業務逐步擴張（單位：億元）圖：公司境外業務收入占比基本保持在70%以上數據來源：公司公告、招商證券數據來源：公司公告、招商證券17.59 38.08 34.56 48.86 57.78-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809020172018201920202021境外收入境內收入同比增長74.6%73.9%72.6%69.3%75.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021境外收入占比境內收入占比-23-技術

27、實力行業領先技術實力行業領先，市場份額持續增長市場份額持續增長。公司高速光模塊領域的新品技術儲備完善，具備先發優勢，400G、800G均實現率先導入。2021年公司位居全球光模塊供應商市場份額并列第一位，實現了國內光模塊公司首次登頂，在2021年第四季度的市占率高達12%，發展勢頭迅猛。4.1 4.1 中際旭創：全球光模塊領域龍頭中際旭創：全球光模塊領域龍頭圖：公司位居全球光模塊供應商市場份額并列第一位圖：公司市場份額增長迅速，2021Q4市占率高達12%數據來源：Lightcounting、招商證券數據來源：Lightcounting、招商證券-24-公司盈利能力良好公司盈利能力良好。公司的

28、營業收入呈現高速增長態勢，2022Q3 年公司營收達到 8.90 億元，同比增長 16%。2020 年得益于全球 5G 通信網絡基礎設施建設加速和數據中心持續投資擴容，公司營收同比增長 67%?？鄯菤w母凈利潤同樣呈現出高增長的態勢，從 2018 年的 1.27 億元增長到了 2022Q3 年的 2.50 億元，2022Q3 年公司扣非歸母凈利潤同比增長 29%。4.2 4.2 天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商圖：公司2022Q3營業收入同增16%數據來源：公司公告、招商證券圖：公司2022Q3凈利潤同增29%數據來源：公司公告、招商證券0%10%

29、20%30%40%50%60%70%80%0.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022Q3營業收入(億元)同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.501.001.502.002.503.0020182019202020212022Q3凈利潤(億元)同比-25-產品矩陣不斷擴充產品矩陣不斷擴充，橫向拓展戰略成功橫向拓展戰略成功。公司自2008年3款產品線拓寬至2021年13款產品線，覆蓋基礎元件、無源組件與器件、ODM/OEM代工和封裝，實現了上下游垂直一體化布局。4.2 4.2 天孚通信：一站式光器件完整解決方

30、案提供商天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商圖：圍繞無源器件展開，公司產品矩陣不斷擴充數據來源：招商證券-26-高速光引擎項目進展順利高速光引擎項目進展順利，公司正在穩步擴產公司正在穩步擴產。高速光引擎是高速光收發模塊的核心器件，廣泛應用于數據傳輸的應用場景，包括400G/800G等高速光模塊、高集成度的共封裝光學（CPO）交換機以及芯片模組之間的光互連。公司2020年定增項目高速光引擎，目前已處于平穩量產階段。4.2 4.2 天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商圖：光引擎結構原理示意圖數據來源：光纖在線、招商證券-27-CPO交換機方案替代封裝

31、交換機方案替代封裝，光引擎大有可為光引擎大有可為。CPO通過將光模塊不斷向交換芯片靠近，縮短芯片和模塊之間的走線距離，并逐步替代可插拔光模塊，最終把交換機芯片（或XPU）ASIC和光/電引擎共同封裝在同一基板上。目前CPO已成為業界的替代封裝方案，公司卡位開展項目定投，布局高速光引擎，有望獲得先發優勢。4.2 4.2 天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商天孚通信：一站式光器件完整解決方案提供商圖：CPO交換機結構示意圖圖：英特爾CPO以太網交換機實物圖數據來源：Intel、篆芯半導體、招商證券數據來源：Intel、篆芯半導體、招商證券-28-4.3 4.3 新易盛（新易盛（300502.S

32、Z300502.SZ）新易盛是國內領先的高速光模塊生產制造商新易盛是國內領先的高速光模塊生產制造商。目前公司主要產品為點對點光模塊和PON光模塊，成功開發了不同型號光模塊產品超過2800種，產品運用領域覆蓋了數據寬帶、電信通訊、Fttx、數據中心、安防監控和智能電網等行業，能為客戶提供定制化的產品服務和一攬子解決方案。全面布局硅光及全面布局硅光及800G光模塊光模塊，積極拓展品類客戶積極拓展品類客戶。公司收購了Alpine硅光子技術平臺，提供單波長100G光學解決方案用于數據中心連接，同時提供PAM4產品，強化在硅光領域布局。公司800G系列產品組合已發布參展，預計后續將逐步進入商用期。圖：盈

33、利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券19.51%34.72%36.86%32.17%35.23%4.19%18.27%24.61%22.76%31.58%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率7.6011.6519.9829.0824.150.322.134.926.627.620510152025303520182019202020212022Q1-Q3營業總收入(億元)歸母凈利潤(億元)-29-10G及以上高速率系列芯片及整體營收穩定增長及以上高速率系列芯片

34、及整體營收穩定增長。2020年，隨著10G、25G等中高端產品銷量大幅增加，高毛利產品帶來公司整體毛利率的大幅提高。2019年至2021年，公司營收從0.8億增長到2.3億，歸母凈利從0.15億元增長至 0.95億元。4.4 4.4 源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商圖：公司2022Q3營收同比增長25.8%（單位：億元）圖：公司2022Q3歸母凈利同比增長23.0%（單位：億元）數據來源：wind、招商證券數據來源：wind、招商證券-500501001502000.00.51.01.52.02.520182019202020212022Q3營業收入（億

35、元）同比（右）-101234560.00.20.40.60.81.01.220182019202020212022Q3歸母凈利潤(億元）同比增速(右）-30-專注高速半導體芯片的研發設計和生產，不斷開拓產品類型。公司從2.5G系列芯片產品做起，不斷向高端進發，產品涵蓋從2.5G到50G磷化銦激光器芯片，致力于成為國際一流的半導體器件供應商。4.4 4.4 源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商圖：公司產品類型不斷豐富數據來源：公司公告、招商證券-31-生產規模逐年上升生產規模逐年上升，募投項目提升產能募投項目提升產能。公司近年來生產規模逐年上升，2019-20

36、22H1公司激光器芯片產能分別為2469萬顆、2843萬顆、4197萬顆、2948萬顆，產量分別為2454萬顆、2575萬顆、4207萬顆、2653萬顆，產能利用率分別為99.39%、90.56%、100.24%、90.01%。4.4 4.4 源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商圖：2019-22H1激光器芯片產能和產量（單位：萬顆）圖：2019-22H1公司產能利用率（單位：%）數據來源：wind、招商證券數據來源：wind、招商證券24692843419729482454257542072653050010001500200025003000350040

37、0045002019202020212022H1激光器芯片產能激光器芯片產量99%91%100%90%85%87%89%91%93%95%97%99%101%103%2019202020212022H1產能利用率-32-公司公司IDM模式生產模式生產，掌握全流程生產工藝掌握全流程生產工藝。IDM（Integrated Device Manufacture）指包含芯片設計、芯片制造、封裝測試在內全部或主要業務環節的經營模式。未來在IDM模式下，公司將繼續加強光芯片生產全流程核心工藝開發能力，不斷積累光芯片研發與生產經驗，將科技成果應用于芯片設計、晶圓外延等核心環節，實現產品的差異化特性、高性能指

38、標、高可靠性等，提高產品競爭力。4.4 4.4 源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商源杰科技：國內領先的光芯片龍頭供應商圖：公司生產工藝流程表：IDM與Fabless、Foundry生產模式對比數據來源：公司資料，招商證券數據來源：公司資料,招商證券含義含義適用特征適用特征IDM模式包含芯片設計、芯片制造、封裝測試在內全部或主要業務環節的經營模式光芯片行業相較于邏輯芯片注重尺寸縮小，激光器芯片需通過工藝平臺實現光器件的特色功能，更注重工藝的成熟和穩定；此外，光芯片生產環節要求芯片設計與晶圓制造環節相互反饋與驗證，以實現產品的高性能指標、高可靠性Fabless模式無晶圓廠模式，只負責芯片的設計研

39、發和銷售，生產環節委托晶圓廠和封裝測試廠商進行分工日益明確，為減少大規模資本投入，集中資源投入研發環節，新進企業多采用Fabless 模式Foundry模式只負責磊晶生長以及晶粒制造，不負責芯片設計該種模式的企業能夠為多家公司提供服務，且不承擔由市場調研不準、產品缺陷造成的風險，但其前期投資規模較大、維持生產線運作費用較高-33-4.5 4.5 華工科技（華工科技（000988.SZ000988.SZ）華工科技脫胎于華中科技大學，經過多年的技術、產品積淀，形成了以激光加工技術為重要支撐的智能制造裝備業務、以信息通信技術為重要支撐的光聯接、無線聯接業務，以敏感電子技術為重要支撐的傳感器業務格局，

40、產業基地近2000畝。在光通信領域在光通信領域，公司持續夯實全球領先光模塊供應商行業地位公司持續夯實全球領先光模塊供應商行業地位。圍繞下一代信息通信網絡,從芯片、材料、技術、工藝和應用布局新領域。隨著我國“東數西算”工程的全面啟動，正源公司大力推進數據中心業務，成功卡位頭部互聯網廠商資源池，100G/200G/400G全系列光模塊批量交付；積極推進硅光技術應用，現已具備從硅光芯片到硅光模塊的全自研設計能力；光模塊產品持續鞏固前、中、回傳市場優勢地位。圖：盈利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券52.3354.661.38101.6712

41、0.112.845.035.57.619.0602040608010012014020182019202020212022營業收入凈利潤24.58%25.27%23.77%17.04%19.16%5.17%9.07%8.81%7.36%7.41%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022毛利率凈利率-34-4.64.6 聯特科技（聯特科技（301205.SZ301205.SZ）聯特科技采取差異化競爭，聚焦長途波分通信光模塊聯特科技采取差異化競爭，聚焦長途波分通信光模塊，推出行業領先的10G40/80kmDWDM/CWDMSFP和光模塊產品，成立美國全資子公司

42、，拓展海外市場。公司重點開發通信設備制造行業客戶，發布40G、100G光模塊系列產品，并新建萬級光電集成制造中心，通過差異化競爭贏得了自己的市場地位。自主創新助力公司進入高速增長期。自主創新助力公司進入高速增長期。2018年以來，公司通過自主創新，成功發布了100G、400G等數據通信光模塊產品，形成電信市場和數通市場同步發力的格局。2022年前三季度的營業收入已達6.18億元，同比增長27.18%。圖：盈利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券36%37%31%37%31%15%15%8%15%14%0%5%10%15%20%25%30

43、%35%40%20182019202020212022（三季度）毛利率凈利率3.3123.7725.1746.9846.1780.4810.56420.43151.0590.888601234567820182019202020212022（三季度）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）-35-4.74.7 光迅科技（光迅科技（002281.SZ002281.SZ）光迅科技是國內少有的芯片光迅科技是國內少有的芯片/模塊模塊/系統全產業鏈布局的光通信龍頭系統全產業鏈布局的光通信龍頭。公司產品覆蓋電信傳輸網、數據通信網以及寬帶接入網等多個領域。經過二十余年的發展，目前公司已經通過內生增長與并購具備了光

44、通信全產業鏈的垂直整合能力，且市場份額領先。產品全覆蓋產品全覆蓋，自主光芯片研發自主光芯片研發。目前公司產品已經實現了從芯片到器件、模塊、子系統的綜合解決方案的全覆蓋，可為數通以及電信客戶提供一站式的服務。公司是國內少有的可以自主研發光芯片的企業，在硅光芯片研發進度行業領先，有望在未來的競爭中占得先機。圖：盈利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券19.82%21.19%23.04%24.20%22.46%6.28%6.14%7.48%8.72%8.89%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022Q1-

45、Q3毛利率凈利率49.2953.3860.4664.8652.813.333.584.875.674.9201020304050607020182019202020212022Q1-Q3營業總收入(億元)歸母凈利潤(億元)-36-4.84.8 兆龍互連（兆龍互連（300913.SZ300913.SZ）浙江兆龍互連科技股份有限公司的主營業務是數據電纜、專用電纜、和連接產品設計、制造與銷售，主要產品有六類及以下數據電纜、超六類及以上數據電纜、高速傳輸電纜、工業數字通信電纜、線纜組件、布線系統。兆龍互連是電纜組件及連接產品細分領域龍頭兆龍互連是電纜組件及連接產品細分領域龍頭。公司可以為5G微基站的布

46、局提供安全、穩定、便捷、低成本的連接解決方案。兆龍互連已能夠規?；a應用于傳輸速率達到400Gbps的高速傳輸組件及配套的高速傳輸電纜，能滿足大型乃至超級數據中心的數據傳輸需求。圖：盈利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券17%18%15%14%15%6%7%6%6%8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022（三季度）毛利率凈利率10.7110.2210.9313.8412.60.75110.66120.62520.76420.9630246810121416201820192

47、02020212022（三季度）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）-37-4.94.9 仕佳光子（仕佳光子（688313.SH688313.SH）公司聚焦光通信行業公司聚焦光通信行業，主營業務覆蓋光芯片及器件主營業務覆蓋光芯片及器件、室內光纜室內光纜、線纜材料三大板塊線纜材料三大板塊。光通信市場增長光通信市場增長，國內市場空間廣闊國內市場空間廣闊。2022年海外主要云廠商200G/400G需求旺盛。AWG作為主要合分波組件，100G以上模塊滲透率快速提升。公司是少數批量供應數通AWG芯片廠商，有望直接受益。公司2021Q3起200GAWG開始放量。DFB激光器國產需求迫切，我國光芯片市場202

48、5年約11億美元。公司2.5G/10GDFB芯片已通過客戶認證，有望迎來新增長點。中科院背景中科院背景，研發實力強研發實力強，兼具無源兼具無源/有源自主有源自主IDMIDM能力能力，把握國產化替代機會實現彎道超車把握國產化替代機會實現彎道超車。公司從無到有開拓出無源PLC分路器、AWG、微透鏡、VOA，有源2.5G、10G、25G、CWDFB芯片產品。公司核心優勢是具備全流程的工藝能力，可以較快地研發投入無源、有源新品，且IDM模式下經過盈虧平衡點后，具備較高盈利彈性。圖：盈利能力指標數據來源：公司公告、招商證券圖：營收及凈利潤（單位：億元）數據來源：公司公告、招商證券5.185.466.72

49、8.176.85-0.26-0.250.100.100.46-2.000.002.004.006.008.0010.0020182019202020212022Q3營業收入凈利潤22%25%26%25%25%-2%0%6%6%10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022Q3毛利率凈利率-38-800G800G需求不及預期需求不及預期：若800G整體需求不及預期則可能導致公司實際盈利低于我們的假設AIAI產業發展不及預期：產業發展不及預期：光模塊行業增長主要受數據流量增長驅動，我們認為下一階段數據流量重要增長點來自于AI產業發展的驅動，若AI產業發展

50、不及預期則可能導致行業整體增速低于我們的預期。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。盒袠I競爭如果加劇可能導致公司盈利能力下滑，從而導致實際業績低于我們的預期。風險提示風險提示-39-負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。團隊介紹：團隊介紹：梁程加梁程加 招商證券通信行業首席分析師 北京郵電大學電路與系統碩士，曾就職于中國移動、長江證券、中信證券、紅杉資本，2022年加入招商證券。李哲瀚李哲瀚 招商證券通信行業分析師 中國科學技術大學理學學士，香港大學金融碩士，

51、2022年初加入招商證券通信團隊，專注于物聯網、工業互聯網、光纜海纜等領域研究；曾任職于中國銀河國際，3.5年港股TMT行業研究經歷。孫嘉擎孫嘉擎 招商證券通信行業研究助理 倫敦大學國王學院金融學碩士，思克萊德大學學士，21年加入招商證券，專注于運營商、IDC、云計算及云通信等相關領域研究。劉浩天劉浩天 招商證券通信行業研究助理 中央財經大學金融碩士，曾就職于安信證券，2022年加入招商證券。分析師承諾分析師承諾-40-報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市

52、場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說明評級說明-41-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準

53、確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-42-感謝您寶貴的時間Thank You