米奧會展-公司研究報告-全球會展第三極崛起聚焦一帶一路和中國-230420（36頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究專業服務 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/36 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 米奧會展（300795）全球會展第三全球會展第三極極崛起，聚焦一帶一路和中國崛起，聚焦一帶一路和中國 2023 年年 04 月月 20 日日證券分析師證券分析師 黃詩濤黃詩濤 執業證書：S0600521120004 證券分析師證券分析師 湯軍湯軍 執業證書：S0600517050001 021-60199793 證券分析師證券分析師 李昱哲李昱哲 執業證書：S0600522090007 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)61.40 一年最低/

2、最高價 15.94/63.74 市凈率(倍)13.86 流通 A 股市值(百萬元)3,536.37 總市值(百萬元)6,202.58 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)4.43 資產負債率(%,LF)22.97 總股本(百萬股)101.02 流通 A 股(百萬股)57.60 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS盈利預測與估值盈利預測與估值2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）348 704 954 1,246 同比 92%102%36%31%歸屬母公司凈利潤（百萬元）50 161 271 410 同比 187%219%69%51%每股收益-最新股

3、本攤?。ㄔ?股）0.50 1.59 2.68 4.06 P/E（現價&最新股本攤?。?23.10 38.62 22.89 15.14 Table_Tag關鍵詞：關鍵詞：#出口導向出口導向#產能擴張產能擴張#規模經濟規模經濟 Table_Summary投資要點投資要點 米奧會展：一帶一路米奧會展：一帶一路自辦展自辦展龍頭龍頭，服務中國制造出海服務中國制造出海。公司是 A 股唯一一家專注于會展主辦的本土民營企業。公司聚焦一帶一路，服務中國企業走出去，歷經 20 多年打造了“自主產權、自主品牌、獨立運營”的Homelife 和 MachineX 雙品牌展會。根據全球展覽業協會數據，公司是中國出海自主

4、辦展的龍頭，主要展會的規模在當地均名列前茅。會展行業是會展行業是 B 端服務業皇冠上的明珠，強品牌端服務業皇冠上的明珠，強品牌、輕資產、高盈利、強現輕資產、高盈利、強現金流金流。行業規模遞增效應和規模馬太效應非常明顯。作為城市經濟的一個重要引流行業，會展業受到政府的諸多支持，跨境展會的舉辦更需要較多的境內外資源積累。頭部展會具有強品牌和高復購率，推廣成本和銷售費用邊際為負，利潤率彈性顯著。中國會展業面臨歷史性機遇，有望形成全球第三極勢力。中國會展業面臨歷史性機遇，有望形成全球第三極勢力。全球龍頭會展公司以英資和德資為主，中國會展行業規模近千億，但格局分散，尚未形成跨行業且跨地區的全球品牌。疫后

5、會展業迎來一輪洗牌，兼并重組，尋找新的增長點。類似于歐美會展業的品牌國際化，隨著中國制造、品牌文化的輸出對象轉向一帶一路和 RCEP 區域，中國會展公司的品牌國際化也將迎來長足發展機遇，有望躋身龍頭行列，形成全球第三極勢力。逆勢卡位，順勢崛起逆勢卡位，順勢崛起，展會展會+數據，合作共贏數據，合作共贏。1）公司依托長期的數字化理念和研發，疫情期間逆勢擴張，引進人才，開創“雙線雙展”新模式，拓展了展會的場次和區域，品牌影響力實現較大提升，從而贏得疫后領先卡位優勢。2）充分利用數字化工具和努力自研數字化產品，公司降低辦展成本，不斷提升客戶的參展效果，從而走出了一條有別于傳統會展公司的快速發展道路。3

6、）順應國內會展的國際化需求，公司對外采取合資、合作和并購的方式，助力其在海外的落地和壯大，從而實現中國會展品牌的崛起。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司主要收入驅動來自于境外自辦展，該業務有望在 2023 年迅速復蘇，我們預計公司 2023-2025 年營業收入為7.0/9.5/12.5 億元，同比增長 102.0%/35.5%/30.6%。預計公司 2023-25 年歸母凈為 1.6/2.7/4.1 億元，同比增長 218.7%/68.7%/51.3%，當前收盤價對應 3 年動態 PE 為 39/23/15 倍。相比檢測、MRO 等 B 端服務業態，會展業具有更輕資產、更好的盈利能

7、力及現金流的特點，且公司處于快速發展期，一帶一路發展空間廣闊，國內合作機會涌現，我們看好公司業績充足的彈性與較強確定性，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：國際經濟貿易波動，新冠疫情反復風險，行業競爭加劇客戶拓展不及市場預期風險。-25%-4%17%38%59%80%101%122%143%164%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18米奧會展滬深300請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/36 內容目錄內容目錄1.米奧會展：中國會展第一股，布局全球新興市場米奧會展：中國會

8、展第一股，布局全球新興市場.5 2.境外展受益行業三重復蘇，龍頭優勢明顯境外展受益行業三重復蘇，龍頭優勢明顯.9 2.1.會展行業：經濟貿易晴雨表，頭部效應明顯.9 2.2.中國境外自辦展：集中度提升，空間廣闊.11 2.2.1.米奧會展龍頭地位穩固，但對標國際仍有差距.11 2.2.2.疫情加速行業出清，疫后復蘇面臨新挑戰.14 2.2.3.一帶一路、RCEP 與穩外貿政策東風助推擴張.15 2.3.境內會展業：市場較為分散，行業洗牌帶來新機遇.17 3.后疫情時代迎曙光，米奧乘風而上后疫情時代迎曙光，米奧乘風而上.19 3.1.超常規自主發展，迎接疫后需求.19 3.1.1.逆勢擴張團隊規

9、模，聚焦大展和數字展.19 3.1.2.股權激勵高度綁定核心人才，促進業績穩增長.21 3.2.兩大系列展助力打造品牌 IP，UFI 認證使認可度再提升.22 3.2.1.兩大系列展加強自有品牌建設，匹配出口助力制造業走出國門.22 3.2.2.規模優勢+UFI 認證，助力米奧知名度再提升.24 3.3.業績拐點已現，增長勢能充足.26 3.3.1.22 年底出海井噴式增加，22Q3 業績拐點已現.26 3.3.2.政策支持、人才儲備、合作并購打開中長期天花板.28 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.32 5.風險提示風險提示.33 UZiWlYUZiWiXnOpMnP8OdNaQsQrRoM

10、nOiNnNtPjMnPrQ9PrRwPvPmNwPvPpNsQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：米奧會展發展歷程.5 圖 2：米奧舉辦的境外展遍布全球 13 個國家.6 圖 3：公司股權結構（截止 2022 年 12 月 31 日）.6 圖 4：米奧會展 2013 年-2022 年總營收及利潤率.8 圖 5：米奧會展 2020Q1-2022Q4 單季度凈利潤.8 圖 6：米奧會展 2013 年-2022 年營業收入按產品劃分.8 圖 7：美國會展業景氣指數與實際 GDP 呈高度正

11、相關.9 圖 8：會展行業產業鏈.10 圖 9：展會交流具有多邊網絡效應.10 圖 10：2014-2021 年中國主辦方境外辦展統計.11 圖 11：2019 年中國境外辦展數量份額.12 圖 12：2019 年中國境外辦展面積份額.12 圖 13：2019 年全球會展企業營業收入情況（億美元）.12 圖 14：米奧與國際龍頭展會總面積對比（萬平方米）.13 圖 15：米奧與國際龍頭展會展商數量對比（家）.13 圖 16：米奧與國際龍頭單展面積對比（平方米）.13 圖 17：米奧與國際龍頭人均創收對比（萬歐元）.13 圖 18：全球會展企業相比 2019 年營收額恢復程度分布.15 圖 19

12、：全球會展企業面臨的挑戰.15 圖 20：與“一帶一路”沿線國家貿易進出口額占對外貿易總額比重.16 圖 21：2021 年辦展總規模排名前 10 的辦展機構類型.17 圖 22：全國 Top100 機構分類辦展規模（單位：萬平米）.17 圖 23：2015-2019 年中國展覽數量和面積.17 圖 24：2019 年中國會展業市場份額.17 圖 25：米奧員工規模逆勢擴張（單位：人）.20 圖 26：米奧人均創收現曙光.21 圖 27：2021 年數字展占總營收比重高.21 圖 28：米奧會展 2016 年-2022 年費用率變化.21 圖 29：2021 年中國進、出口額占 GDP 比重.

13、24 圖 30：2012-2021 年中國出口額及增速.24 圖 31：2022 年中國出口重點商品（單位：億美元）.24 圖 32：米奧會展的數字展覽新模式.25 圖 33：米奧會展 2020Q1-2022Q4 合同負債（億元）.27 圖 34：米奧境外布局.29 圖 35：2018 年米奧營業收入地區構成.29 圖 36：一帶一路貿易額指數.29 圖 37：一帶一路貨運量指數.29 圖 38：中國東盟貿易指數.30 圖 39：米奧會展海外合作協會.31 圖 40：米奧 RCEP 地區展覽營銷平臺.32 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券

14、研究所 公司深度研究 4/36 表 1：A 股上市會展企業.5 表 2：米奧會展高管介紹.7 表 3：疫情前會展企業與其他行業龍頭指標對比.11 表 4：2019 年國際展覽公司在中國辦展情況.14 表 5：RCEP 生效前后中國與其他成員國進出口貿易額.16 表 6：展會一級行業結構占比變動情況.18 表 7：展會二級子行業不同增速區間的展會數量及面積統計.18 表 8：米奧推出數字化服務矩陣.20 表 9：米奧 2022-2023 年股權激勵計劃.22 表 10：2022 年限制性股票激勵授予情況.22 表 11：截至 2019 年 Homelife 展會和 Machinex 展會舉辦情況

15、.23 表 12：疫前（2019 年前）米奧境外自辦展.25 表 13：疫情期間（2020-2021 年）米奧境外自辦展.25 表 14：米奧會展經 UFI 認證展覽名錄.26 表 15：米奧 2023 年度辦展預期.28 表 16：2021 年中國境外自主辦展服務“一帶一路”倡議項目統計.29 表 17：部分穩外貿相關政策.30 表 18：米奧會展盈利預測.33 表 19：可比公司估值對比（截止 2023 年 4 月 19 日）.33 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/36 1.米奧會展：中國會展第一股，布局全球

16、新興市場米奧會展：中國會展第一股，布局全球新興市場 米奧會展成立于米奧會展成立于 2010 年，并于年，并于 2019 年年 10 月在深交所創業板掛牌，成為月在深交所創業板掛牌，成為 A 股唯一股唯一一家專注于會展主辦的中國本土民營企業。一家專注于會展主辦的中國本土民營企業。公司主營境外會展策劃、組織、推廣及運營服務，聚焦中國企業走出去，打造“自主產權、自主品牌、獨立運營”且布局全球的會展服務平臺。公司致力于引領“中國制造”開拓全球市場，二十多年來堅持客戶第一、不斷創新，先后助力中國企業搶占全球熱門市場，特別是“一帶一路”市場、RCEP 市場等新興市場，已累計服務“中國制造企業”二十多萬家。

17、表表1：A 股上市會展企業股上市會展企業 股票代碼 股票名稱 上市時間 分類 所有制性質 主營業務 2021 年毛利率 300795.SZ 米奧會展 2019.10 A 股創業板 民營控股 展示主辦 56.77%300592.SZ 華凱易佰 2017.01 A 股創業板 民營控股 展示工程 39.34%603466.SH 風語筑 2017.10 A 股主板 民營控股 展示工程 32.96%600826.SH 蘭生股份 1994.02 A 股主板 國有控股 展示全產業鏈 29.80%002751.SZ 易尚展示 2015.04 A 股中小板 民營控股 展示工程-12.96%數據來源：中國會展經濟

18、研究會，東吳證券研究所 深耕境外自辦展，服務中國制造企業出海。深耕境外自辦展，服務中國制造企業出海。成立初期，米奧會展以境外代理展作為主要收入來源，憑借優質的展覽服務及良好的展商資源，成為海外多個展會的大陸獨家代理商。在大部分國內會展企業還無法獨立運營境外展會的時代，米奧會展轉型自辦展，2014 年自辦展營收占比達 57.87%。2016 年米奧舉辦的自辦展已遍及 9 個國家，成為“一帶一路”市場開拓的優選平臺。截止 2022 年，米奧會展已累計服務“中國制造企業”二十萬家，且大部分境外自辦展已獲全球展覽業協會（UFI）認可。圖圖1：米奧會展發展歷程米奧會展發展歷程 數據來源：公司官網，公司公

19、告，東吳證券研究所 2012 兼并收購多家會展公司，營收突破一億元 2013 一帶一路政策提出，公司舉辦印度博覽會 2010 公司于杭州成立，并在迪拜舉辦首個自主品牌展 2014 新三板上市，自辦展營收占比超過 50%2015 自主研發的展商服務平臺上線，迪拜展成為當地規模首屈一指的中國商品展 2016 自辦展遍及 9 國，成為“一帶一路”市場開拓的優選平臺 2017 移動 APP 研發上線，打造全新外貿服務新模式 2019 深交所上市，成為 A 股會展服務第一股 2020 發布網站貿 MAX2.0版本；全球首發中國-拉美（墨西哥）國際貿易數字展覽會 2021 O2O全球雙線展全面開啟；8 月

20、收購華富展覽 51%股權 2022 收 購 中 紡 廣 告60%股權 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/36 圖圖2：米奧舉辦的境外展遍布全球米奧舉辦的境外展遍布全球 13 個國家個國家 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 股權集中，核心團隊經驗豐富。股權集中，核心團隊經驗豐富。截止 2022 年 12 月 31 日，總經理方歡勝持有公司23.64%股份，董事長潘建軍持有公司 23.44%股份，董秘姚宗憲持有公司 9.69%股份，三人持股合計達 56.77%。2022 年 11 月 9 日，公司 5%以上大股東自愿

21、承諾 6 個月內不以任何方式減持其所持有的公司股份。公司高管擁有 20 余年會展業從業經驗，并積極吸納曾就職于國際知名展會公司的高端人才。根據公司官網數據，截止 2023 年 4 月，公司共有核心研發團隊 150 余人，海歸高端科技領軍人 20 人，行業高精尖人才 55 人，碩博士人才 40 人。圖圖3：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2022 年年 12 月月 31 日）日）數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/36 表表2：米奧會展高管介紹米奧會展高管介紹 姓名姓

22、名 職務職務 簡介簡介 潘建軍 董事長,董事 1996 年至 1998 年任浙江省嘉善縣檔案局科員;1998 年至 2001 年任阿聯酋中國商品交易中心駐華首席代表;2002 年入職上海國際廣告展覽有限公司(以下簡稱“上廣展”),2005 年至 2011 年歷任上廣展董事兼總經理,董事;2011 年至今任上廣展董事長;2010 年 6 月至今擔任公司董事長 方歡勝 董事、總經理 1999 年至 2000 年任阿聯酋中國產品交易中心經理;2000 年至 2001年任阿聯酋東方城堡貿易公司經理;2002 年至 2004 年任東方國際集團廣告展覽有限公司經理;2005 年至 2010 年任上廣展經理

23、,2010 年至今任上廣展董事兼總經理;2010 年 6 月至今擔任公司董事,總經理 姚宗憲 董事、董秘、財務總監 1997 年至 1999 年任中國磁記錄設備公司秘書;2000 年至 2001 年任阿聯酋中國商品交易中心經理;2002 年至 2010 年任上廣展副經理;2010 年 6 月至今任公司董事,副總經理;2014 年 9 月至 2016 年 1月任公司信息披露事務負責人;2016 年 1 月至今任公司董事會秘書 BINU SOMANATHAN PILLAI 副總經理 印度國籍,1995 年至 2000 年任 National Exhibitions 項目經理;2000 年至 200

24、3 年任 International Expo-Consults LLC,Dubai 運營總監;2003年至 2007 年任 ExpoCentre,Sharjah 銷售總監;2007 年至 2011 年任Informa Exhibitions 展覽總監;2011 年至今任米奧會展首席運營總監(COO);2014 年 9 月至今任米奧會展副總經理 劉鋒一 副總經理 1998 年至 2001 年任黑龍江華潤酒精事業有限公司(中糧集團)大客戶經理;2001 年至 2002 年任山東九九實業有限公司渠道經理;2002 年至2005 年任慧聰股份有限公司部門經理;2005 年至 2008 年任蘇州深?？?/p>

25、技有限公司總經理;2008 年至 2010 年任上廣展市場部經理;2010 年6 月至今任米奧會展營銷中心總經理;2014 年 9 月至今任米奧會展副總經理 羅維強 副總經理 馬來西亞籍，先后在英富曼(原 IIR),蒙歌瑪麗等國際知名展會公司服務;2012-2015 年任職慕尼黑(上海)展覽有限公司 CEO;2017-2018 年任職北京筆克展覽展示有限公司大中國區高級副總裁;2019-2020 年任職勞勿(上海)會展上海有限公司總經理.擁有超過 30 年的國際會展行業從業經驗,具有開闊的國際視野和投資戰略眼光.先后孵化并領導了多個國際性重要的展覽會誕生,尤其對亞洲市場研究頗深.現任米奧會展副

26、總經理 鄭偉 副總經理 畢業于同濟大學工商管理專業.2010 年 10 月至今,就職于浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司,歷任運營總監,營銷中心總經理,助理總經理 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 2022 年迎來業績反轉，營收與凈利潤年迎來業績反轉，營收與凈利潤大幅大幅提升。提升。疫情前公司營業收入相對穩定，2019 年總營收達 4.26 億元，2013-2019 年復合增長率約為 9.3%。疫情期間公司推廣數字展覽新模式，由于數字展毛利率較高，因此整體毛利率仍然維持在較高水平。2022 年公司營收同比增加 91.76%，歸母凈利潤同比增加 187.41%，凈利率基本恢復至疫前水平。請務必閱

27、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/36 圖圖4：米奧會展米奧會展 2013 年年-2022 年總年總營收及利潤率營收及利潤率 圖圖5：米奧會展米奧會展 2020Q1-2022Q4 單季度凈利潤單季度凈利潤 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 疫情影響線下辦展受阻，疫情影響線下辦展受阻，2022 年自辦展逐漸恢復。年自辦展逐漸恢復。疫情前公司自辦展業務穩健增長，2019 年自辦展營收約為 3.8 億元，2013-2019 年 CAGR 約為 20.5%左右。2020 與2021 年公司數字

28、展覽業務分別實現收入 0.83/1.54 億元，占營收比重分別為87.65%/84.80%，成為疫情期間公司主要收入來源。伴隨公司推出雙線雙展產品“網展貿Meta”以及境外線下展覽逐步恢復正常，2022 年自辦展營收占比恢復至 73.3%。圖圖6：米奧會展米奧會展 2013 年年-2022 年年營業收入按產品劃分營業收入按產品劃分 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 -80-60-40-200204060800.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002013201420152016201720182019202020212022總營收（億元）銷售毛

29、利率（%）銷售凈利率（%）-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-4000-200002000400060008000歸母凈利潤（萬元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019202020212022自辦展代理展數字展及其他其他主營業務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/36 2.境外展受益行業三重復蘇，龍頭優勢明顯境外展受益行業三重復蘇，龍頭優勢明顯 2.1.會展行業：經濟貿易晴雨表，頭部效

30、應明顯會展行業：經濟貿易晴雨表，頭部效應明顯 展會同時滿足展商和買家從交易撮合到行業交流、品牌宣傳等營銷需求，擁有精準展會同時滿足展商和買家從交易撮合到行業交流、品牌宣傳等營銷需求，擁有精準的的 B 端流量和高效的互動交流，是最核心最有效的端流量和高效的互動交流，是最核心最有效的 B 端營銷工具。端營銷工具。會展業是推動經濟貿易發展的先導性產業，能夠通過在短時間內聚集大量人流、物流、信息流，為商品生產方提供銷售的平臺。隨著我國經濟結構的調整和全球經濟格局的演化，會展業對開拓市場、促進消費、加強合作交流、擴大產品出口的作用日益凸顯。圖圖7：美國會展業景氣指數與實際美國會展業景氣指數與實際 GDP

31、 呈高度正相關呈高度正相關 數據來源：美國會展業研究中心，美聯儲，東吳證券研究所 會展產業鏈涉及諸多環節，影響面廣、關聯度高。會展產業鏈涉及諸多環節，影響面廣、關聯度高。展會產業的上游行業是會展場館租賃方以及會展配套服務機構，包括展位搭建、展具租賃、票務、酒店、翻譯、安保、物流、媒體及廣告等；產業下游是會展服務的客戶方，即參展商，包括紡織服裝、建筑建材、房產家居、工業機械等多個行業，境外自辦展客戶則主要為出口制造商；展會主辦公司負責策劃并發起會展活動，整合上游資源落實項目實施，對接下游企業組織企業參會，以及宣傳推廣、招商、政府產業協調等工作。-20%-15%-10%-5%0%5%10%2011

32、Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1會展業景氣指數同比增速實際GDP同比增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/36

33、圖圖8：會展行業產業鏈會展行業產業鏈 數據來源：公司公告、東吳證券研究所 先發優勢與品牌優勢構筑企業護城河，境外自辦展壁壘更高。先發優勢與品牌優勢構筑企業護城河，境外自辦展壁壘更高。在同一段時間內，參加過某類型展會的買賣雙方對區域內同一主題的其他展會需求低，因此會展業先發優勢十分關鍵。頭部會展品牌整合優質資源的能力更強，從而能為買賣雙方提供更加高效的交易服務，具有稀缺性 IP 和高復購率。展會交流具有多邊網絡效應，參展效果邊際遞增，付費意愿邊際上升，因此會展業馬太效應顯著，頭部展會面積可占行業的 50%。對于境外自辦展來說，由于還需要具備當地場館報批、租賃和招商招展等能力，以及當地買家和推廣渠

34、道等資源，因此壁壘更高。圖圖9：展會交流展會交流具有多邊網絡效應具有多邊網絡效應 數據來源：騰訊、東吳證券研究所 會展行業毛利率可觀，頭部企業盈利能力優異。會展行業毛利率可觀，頭部企業盈利能力優異。會展行業是盈利能力強的純服務業，一個展會項目所需要的人員數量少，人均創收、人均創利水平遠遠高于其他行業。一般展會的毛利率水平為 30-40%，隨著展會 IP 的成熟以及規模的擴大，毛利率水平可以提升到 80-90%。展會業務的投入資本回報率顯著高于數字營銷、SAAS 服務行業龍頭，如若能夠達到成熟專業展會水平，投入資本回報率有進一步提升空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲

35、明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/36 表表3：疫情前會展企業與其他行業龍頭指標對比疫情前會展企業與其他行業龍頭指標對比 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 ROIC ROA ROE 銷售毛銷售毛利率利率 銷售凈銷售凈利率利率 資產負資產負債率債率 PE PB PS 300795.SZ 米奧會展 23.51%19.68%23.51%41.33%12.59%23.86%42.84 4.71 6.66 CRM.N SALESFORCE 0.96%1.13%0.88%74.56%1.14%54.01%-4.26 8.44 600519.SH 貴州茅臺 30.55%28.79%

36、30.56%90.01%55.61%24.96%36.06 10.93 19.52 300058.SZ 藍色光標 5.49%5.28%8.60%19.74%4.17%61.35%19.81 1.62 0.50 600031.SH 三一重工 7.25%6.75%10.69%27.89%6.05%57.40%12.82 3.23 1.91 1928.HK 金沙中國 18.77%17.08%34.56%-37.74%54.74%23.8 10.87 8.70 000651.SZ 格力電器 26.10%11.22%31.52%31.33%13.03%67.23%15.97 3.58 1.98 8343

37、16.NQ 振威會展 27.76%24.31%27.76%54.90%23.40%20.19%-數據來源：Wind、東吳證券研究所 注：主要財務指標為 2014-2019 年均值，PE/PB/PS 為 2019 年年末數據 會展企業現金流充沛、輕資產、重人才，如何會展企業現金流充沛、輕資產、重人才，如何提升產業鏈效率提升產業鏈效率是龍頭公司專注的核是龍頭公司專注的核心。心。會展企業具有穩定持續的現金流，下游客戶離散，并且企業規模越大對于展位價格敏感度越低。會展企業通常提前 6-9 個月收款，資產負債率顯著低于其他行業。同時，會展企業普遍輕資本運營，杠桿率遠遠低于其他行業，企業可開拓空間大。由于

38、展會的策劃和實施對經驗、資源的依賴度高，頭部公司近年來專注于利用品牌 IP、上市地位等提升對人才等資源的吸引力。2.2.中國境外自辦展：集中度提升，空間廣闊中國境外自辦展：集中度提升，空間廣闊 2.2.1.米奧會展龍頭地位穩固，但對標國際仍有差距米奧會展龍頭地位穩固，但對標國際仍有差距 中國企業境外辦展規?；厔蒿@著。中國企業境外辦展規?；厔蒿@著。疫情前，中國境外辦展機構數量水平維持穩定，而展覽數量和面積則增長較快，說明單個辦展機構舉辦展覽數量增多。2019 年，中國境外辦展數量 CR3 達 51.9%，辦展面積 CR3 達 64.8%，米奧會展是中國境外辦展龍頭，2019 年境外辦展數量

39、23 個，占比 29.11%，辦展面積達 21.1 萬平方米，占比約 40%。圖圖10：2014-2021 年中國主辦方境外辦展統計年中國主辦方境外辦展統計 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 846312812312413721426.832.27883.666.267.921.682.43623373634292520142015201620172018201920202021展覽數量（場）展覽面積（萬平方米）辦展機構（個）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/36 圖圖11：2019 年中國境外辦展數

40、量份額年中國境外辦展數量份額 圖圖12：2019 年中國境外辦展面積份額年中國境外辦展面積份額 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 米奧會展是中國境外自辦展龍頭，但對標全球會展龍頭仍有較大差距。米奧會展是中國境外自辦展龍頭，但對標全球會展龍頭仍有較大差距。根據中國會展經濟研究會，2019 年，UFI 認證的中國企業組織的境外展會項目共 19 個，其中米奧舉辦的展會有 16 個，占比達 85%。2019 年中國規模前十的境外自辦展中有 7 個為米奧會展主辦。但對標全球會展領先企業，米奧尚有較大追趕空間：2019 年英富曼營收 17.0億美元

41、、勵展營收 14.9 億美元、法蘭克福營收 7.4 億美元、米奧會展僅為 4 億元人民幣。圖圖13：2019 年全球會展企業營業收入情況（億美元）年全球會展企業營業收入情況（億美元）數據來源：各公司公告、東吳證券研究所 對比海外會展龍頭企業，米奧的規模和效率提升空間大。對比海外會展龍頭企業，米奧的規模和效率提升空間大。從展會面積來看，2013-2019 年國際知名會展公司展會面積普遍在 100 萬平以上，參展商數量普遍在 2 萬名以上，遠遠超過米奧會展；效率方面，2013-2019 年國際知名會展公司的人均創收與單展面積均遙遙領先于米奧會展。米蘭奧特國際會展,29.11%商務部外貿發展事務局,

42、16.46%中國機電產品進出口商會,6.33%中國中紡集團有限公司,5.06%貿促會紡織行業協會,5.06%其他,37.98%米蘭奧特國際會展,40.00%商務部外貿發展事務局,18.00%中國機電產品進出口商會,7.00%貿促會紡織行業協會,5.00%廣東潮域展覽有限公司,4.00%其他,26.00%024681012141618 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/36 圖圖14：米奧與國際龍頭展會總面積對比（萬平方米）米奧與國際龍頭展會總面積對比（萬平方米）圖圖15：米奧與國際龍頭展會展商數量對比（家）米奧與

43、國際龍頭展會展商數量對比（家）數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 圖圖16：米奧與國際龍頭單展面積對比（平方米）米奧與國際龍頭單展面積對比（平方米）圖圖17：米奧與國際龍頭人均創收對比（萬歐元）米奧與國際龍頭人均創收對比（萬歐元）數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 注：米奧會展原始數據貨幣單位為人民幣，匯率按照2015-2019 歐元兌人民幣平均匯率 7.5 計算 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 海外大型會展公司的發展路徑通常為兼并收購（英系、美系會展公司為主）和移植海外大型會展公司的發展路徑通常為兼并收購（英系、美系會展公司為主）和移植復制（德

44、系會展公司為主）。復制（德系會展公司為主）。會展行業品牌壁壘較高，品牌培育需要較高的時間成本和資源積累，買入企業現有的基礎設施和展會品牌 IP 比自己獨立辦展更能迅速進入目標市場，并且大大降低進入新市場的風險。兼并重組是值得國內會展公司借鑒的路徑，也是國際會展行業歷史性變局下的重大機遇。0501001502002503003502013201420152016201720182019法蘭克福杜塞爾多夫慕尼黑米奧020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013201420152016201720182019法蘭克福杜塞爾多夫慕尼黑米奧05,00010,000

45、15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002013201420152016201720182019法蘭克福杜塞爾多夫米奧051015202530354045502013201420152016201720182019法蘭克福杜塞爾多夫慕尼黑米奧 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/36 表表4：2019 年國際展覽公司在中國辦展情況年國際展覽公司在中國辦展情況 國際展覽企業國際展覽企業 國別國別 企業類型企業類型 數量（場）數量（場）面積（萬平）面積（萬平）業務模式業務模式

46、 英富曼 英國 上市企業 41 300.19 國內收購 勵展 英國 上市企業 40 179.58 國內收購 塔蘇斯 英國 上市企業 20 77.84 國內收購 艾特怡-Hyve 英國 上市企業 3 11.23 國內收購 智奧會展 法國 上市企業 7 84.12 國內收購 愛博西雅 法國 上市企業 1 18.28 國內收購 萬耀企龍 荷蘭 上市企業 8 31.42 國內收購 荷瑞 荷蘭 私有企業 5 33.13 移植合作 多特蒙德展覽 德國 國有企業 1 0.63 移植合作 法蘭克福 德國 國有企業 23 198.23 移植合作 漢諾威 德國 國有企業 14 124.13 移植合作 慕尼黑 德國

47、 國有企業 10 54.17 移植合作 科隆 德國 國有企業 3 54.5 移植合作 紐倫堡 德國 國有企業 5 9.43 移植合作 杜塞爾多夫 德國 國有企業 5 8.05 移植合作 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 2.2.2.疫情加速行業出清，疫后復蘇面臨新挑戰疫情加速行業出清，疫后復蘇面臨新挑戰 疫情加速行業出清，龍頭效應顯著。疫情加速行業出清，龍頭效應顯著。中國貿促會數據顯示，2020 年已取得審批，因境外展覽取消而未實施的展覽項目近 1700 個，受損面積近 90 萬平方米，約 6 萬家企業赴境外參展受阻。2020 年 3 月以來中國出展業務收入急劇下滑，90%以上企業

48、業務收入斷流，截止 2021 年 8 月，超過 70%出展企業進行了業務轉型，但主營業務收入同比 2019年依舊下降了 80%以上。2021 年 9 月份外展業現狀調查報告顯示，100%的出展企業表示公司受到了疫情的影響，超過 40%的企業表示影響較大，有多達 45%的企業表示影響極大，33%的企業表示因為新冠疫情在全球的持續蔓延，企業受到了致命的打擊，難以為續。2022 年，全球會展行業已恢復至疫情前年，全球會展行業已恢復至疫情前 7 成水平，預計成水平，預計 2023 年可實現全面復蘇。年可實現全面復蘇。根據全球展覽業協會(UFI)，2022 年全球會展公司的營業收入已恢復至 2019 年

49、 77%的水平，2023 年有望恢復至 91%。參展商和參觀者需求已恢復到新冠疫情前的水平，72%的現有參觀者及 62%的參展商計劃在未來以相同或更高頻率參加貿易展覽。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/36 圖圖18：全球會展企業相比全球會展企業相比 2019 年營收額恢復程度分布年營收額恢復程度分布 數據來源：UFI，東吳證券研究所 內部管理優化以及數字化變革成為全球會展企業面臨的主要挑戰，米奧會展具有先內部管理優化以及數字化變革成為全球會展企業面臨的主要挑戰，米奧會展具有先發優勢。發優勢。根據 2022 年

50、12 月 UFI 對全球會展企業現階段面臨挑戰的調研，20%的受訪者認為內部管理是影響公司發展的最主要問題，“數字化趨勢”（16%），“國內經濟狀況”和“全球經濟狀況”（均為 15%）也是較為常見的問題。只有 5%的公司將“疫情對業務的影響”選為最主要的問題之一（環比 22 年 6 月下降 6pct），可見會展行業受新冠疫情的影響已逐漸減緩，而提升內部效率和數字化轉型成為新一輪競爭的關鍵因素。圖圖19：全球會展企業面臨的挑戰全球會展企業面臨的挑戰 數據來源：UFI，東吳證券研究所 2.2.3.一帶一路、一帶一路、RCEP 與穩外貿政策東風助推擴張與穩外貿政策東風助推擴張 貿易結構轉向一帶一路和

51、貿易結構轉向一帶一路和 RCEP，境外自辦展頗具發展空間。，境外自辦展頗具發展空間。據海關總署統計，2022年，我國對 RCEP 其他 14 個成員國進出口 12.95 萬億元，增長 7.5%，占我國外貿進出口總值的 30.8%，對 RCEP 其他成員國進出口增速超過兩位數的達到了 8 個，其中對印度尼西亞、新加坡、緬甸、柬埔寨、老撾進出口增速均超過了 20%。2016-2022 年我國對“一帶一路”沿線國家貿易進出口總額 CAGR 達 14.15%，2022 年我國與沿線國家貿易0%10%20%30%40%50%60%70%80%202220230%5%10%15%20%25%2022年12

52、月2022年6月請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/36 進出口 13.83 萬億元，比 2021 年增長 19.4%，高出整體增速 11.7pct。表表5：RCEP 生效前后中國與其他成員國進出口貿易額生效前后中國與其他成員國進出口貿易額 進口原產國（地）/出口最終目的國（地）2021 年進出口（億元）2022 年進出口（億元）同比 總值 120,714.6 129,499.5 7.28%東南亞國家聯盟 56,743.1 65,153.2 14.82%其中：越南 14,878.3 15,697.9 5.51%馬來

53、西亞 11,420.0 13,600.6 19.09%泰國 8,476.9 8,994.2 6.10%新加坡 6,077.8 7,715.4 26.94%印度尼西亞 8,038.4 9,956.9 23.87%菲律賓 5,301.4 5,852.9 10.40%其他 2,550.3 3,335.4 30.78%日本 24,019.7 23,831.1-0.78%韓國 23,407.5 24,120.7 3.05%澳大利亞 14,946.8 14,722.5-1.50%新西蘭 1,597.6 1,671.8 4.65%數據來源：中國海關總署，東吳證券研究所 圖圖20：與與“一帶一路一帶一路”沿線

54、國家貿易進出口額占對外貿易總額比重沿線國家貿易進出口額占對外貿易總額比重 數據來源：國家統計局，東吳證券研究所 各地企業組團出海搶單，穩外貿信心凸顯。各地企業組團出海搶單，穩外貿信心凸顯。2022 年 9 月，國務院審議通過的支持外貿穩定發展若干政策措施，明確提出各地要利用政策支持企業參加境外自辦展，并要求有能力的出境自辦展擴大規模。在措施提出后，各地方支持企業提升境外代參展人員服務水平和工作積極性，持續提升代參展成效。中共中央政治局于 2022 年 12 月6 日召開會議，明確 2023 年要堅持穩字當頭、穩中求進。同時，要推進高水平對外開放，更大力度吸引和利用外資。2022 年底，國家積極

55、鼓勵出海搶訂單，各類包機出海新聞頻上頭條。2023 年 2 月 2 日,商務部再次表示全力支持外貿企業抓訂單、拓市場。穩外貿對穩住經濟大盤意義重大。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20122013201420152016201720182019202020212022請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/36 2.3.境內會展業：市場較為分散，行業洗牌帶來新機遇境內會展業：市場較為分散，行業洗牌帶來新機遇 我國會展企業大體上分為外資、國有、民營三大類。我國會展企業大體上分為

56、外資、國有、民營三大類。外資會展企業近十年通過移植、合資、收購等方式，在中國建立了集團化網絡，整體市占率最高，但近年來辦展規模有所下降。國有會展企業除中展集團、中國對外貿易中心集團等原有的部委下屬會展集團，地方城市近幾年掀起了成立國有會展集團發展趨勢，如北京、上海、成都、杭州、武漢、廈門等城市相繼成立會展集團。民營會展企業近十年發展迅猛，形成了一批實力不俗的民營會展集團。圖圖21：2021 年辦展總規模排名前年辦展總規模排名前 10 的辦展機構類型的辦展機構類型 圖圖22：全國全國 Top100 機構分類辦展規模機構分類辦展規模（單位：萬平米）（單位：萬平米）數據來源：中國會展經濟研究會、東吳

57、證券研究所 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 國內會展業格局分散。國內會展業格局分散。據測算，國內會展業的市場規?？蛇_ 700-800 億元，而 2019年全國展會展位銷售收入為 581 億元，仍有較大成長空間。疫情前，國內會展數量和面積穩步上升，2019 年全國會展業展覽面積 14877 萬平方米，同比增長 2.91%。2019 年國內會展業市占率前五分別為中國對外貿易廣州展覽總公司、英富曼、法蘭克福、勵展、漢諾威，CR5 為 7.93%，CR10 為 10.81%，行業集中度仍然較低。圖圖23：2015-2019 年中國展覽數量和面積年中國展覽數量和面積 圖圖24：2019 年

58、中國會展業市場份額年中國會展業市場份額 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 數據來源：中國會展經濟研究會、東吳證券研究所 會展行業整體增速穩定，有較多新興行業。會展行業整體增速穩定，有較多新興行業。2017-2019 年復合增速高于 10%的子行業 2019 年合計展會面積 5149 萬平方米，占比約 39%，增速高于 30%的子行業 2019 年民營企業,15%國資企業,19%政府機關,20%國際會展企業,46%0100200300400500600700800民營外資國資社團政府2018年2019年2020年2021年0200040006000800010000120001400

59、01600002000400060008000100001200020152016201720182019展覽數量（左軸，場）展覽面積（右軸，萬平方米）2.53%2.02%1.33%1.21%0.83%92.07%中國對外貿易廣州展覽總公司英富曼展覽集團法蘭克福展覽集團勵展博覽集團漢諾威展覽集團其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/36 合計展會面積 737 萬平方米，占比約 6%，增速在增速在 10-30%之間的子行業之間的子行業 2019 年合計展年合計展會面積會面積 4411 萬平方米，占比萬平方米，占比

60、約約 34%，保持較高復合增速的新興行業仍然占據相當大的，保持較高復合增速的新興行業仍然占據相當大的比例。比例。而復合增速低于 10%的行業 2019 年合計展會面積 7900 萬平方米，占比約 60%。表表6：展會一級行業結構占比變動情況展會一級行業結構占比變動情況 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 IT 1.37%1.94%便捷出行 1.24%1.39%0.83%0.68%0.71%紡織服裝與穿戴用品 6.99%4.58%3.47%4.09%4.64%5.11%高新科技 0.58%0.57%0.66%化工 1.18%1.02%1

61、.19%1.75%1.28%環保 0.71%0.72%0.86%2.69%2.91%2.90%家居 11.15%13.55%16.62%14.88%13.93%12.02%建筑建材 9.88%8.48%8.84%7.01%8.22%6.66%農林牧漁 13.70%1.31%6.01%1.94%1.37%4.67%汽車業 16.50%17.27%14.53%12.95%10.90%13.41%人生消費 1.05%0.67%1.77%4.78%4.02%4.73%商品貿易 13.30%21.38%18.34%17.52%17.48%5.54%食品飲料 1.69%1.51%4.49%5.40%3.6

62、8%6.06%文教 3.81%4.31%3.75%3.78%3.66%2.48%信息電子 0.73%0.55%0.94%0.91%4.61%休閑娛樂 8.43%14.85%6.24%10.68%13.66%14.17%醫藥業 3.76%3.55%7.19%3.43%4.71%5.74%裝備制造 5.39%5.46%2.84%7.32%6.59%8.60%數據來源：中華人民共和國商務部、東吳證券研究所 表表7：展會二級子行業不同增速區間的展會數量及面積統計展會二級子行業不同增速區間的展會數量及面積統計 17-19 年復合增速年復合增速 總面積總面積（萬平方米）（萬平方米）面積占比面積占比 總數量

63、總數量（個）（個）數量占比數量占比 10%7899.82 60.54%2085 58.78%10-30%4411.46 33.81%1202 33.89%30%737.18 5.65%260 7.33%10%5148.64 39.46%1462 41.22%數據來源：中華人民共和國商務部、東吳證券研究所 近年來會展業國際化、專業化、年輕化趨勢加速行業洗牌。近年來會展業國際化、專業化、年輕化趨勢加速行業洗牌。2012 年，國際展覽業協會（UFI）的中國內地會員有 78 家，占比約 13%；2022 年，UFI 中國內地會員有 207 家，占比約 26%，國際化水平顯著提高。同時，會展企業內部組織

64、應勢求變，人員專業化程度不斷提升。行業起步初期，中國會展企業采用粗放式發展，大部分企業以銷售為導向，近十年，會展企業內部的分工更加精細化，市場部、運營部、技術部的完善提高了運營效率。另一方面，第一代會展人逐漸退休，“展二代”開始登上舞臺中央，能否實現傳承請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/36 是決定未來行業格局的重要因素。會展是中國文化輸出的重要方式，國內展商地位有望提高。會展是中國文化輸出的重要方式，國內展商地位有望提高。過去 20 年中國展會被外資龍頭并購，除了展商資源，其次還有文化地位的認可?！耙粠б宦贰背?/p>

65、議不僅能促進經濟貿易的發展，而且能彰顯文化自信。因此，亟需優質的本土會展企業服務中國產品出海，輸出中國文化。3.后疫情時代迎曙光，米奧乘風而上后疫情時代迎曙光，米奧乘風而上3.1.超常規自主發展，迎接疫后需求超常規自主發展，迎接疫后需求 3.1.1.逆勢擴張團隊規模，聚焦大展和數字展逆勢擴張團隊規模，聚焦大展和數字展 引入外籍人才壯大管理團隊，具備多元化背景與豐富會展經驗。引入外籍人才壯大管理團隊，具備多元化背景與豐富會展經驗。公司高管團隊背景多元，包含外籍人才，助力公司進一步拓展海外業務。副總經理 SOMANATHAN PILLAI BINU 曾任海外知名會展企業 IEC 迪拜區運營總監、I

66、nforma Exhibition 展覽總監，具豐富迪拜地區辦展經驗。2011 年起任米奧首席運營總監，助力公司進入迪拜市場。LOH WAI KEONG（羅維強）曾任職于 Informa、蒙歌瑪麗等國際知名展會公司，長期深耕國際會展行業，2020 年 8 月起任米奧副總經理，助力進一步開拓一帶一路、RCEP 市場。打造辦展各打造辦展各國國本地化團隊，本地化團隊，賦能海外落地賦能海外落地。公司在迪拜、日本等地設有子公司，負責當地展覽的運營及推廣。同時，公司計劃加快東南亞布局，日前已完成新加坡、印尼全資子公司注冊登記手續。區別于其他平臺對買家采購需求的歸納式粗獷定義，米奧通過展會當地搭建呼叫中心，

67、組建本地化的運營團隊。海外推廣服務團隊由國內跨境投放專業組和國外本地化團隊構成，通過 EDM 營銷、社交媒體、SEM 等渠道進行全天制的推廣活動，依據行業、國家/語種搭建內容板塊和矩陣，打通從營銷推廣到成交訂單的營銷全流程觸點。疫情期間逆勢擴招吸納賢才，開創疫情期間逆勢擴招吸納賢才，開創“雙線雙展雙線雙展”新模式。新模式。疫情三年間，展會行業大量裁員，而米奧員工人數從疫情前 400+人逆勢增長到近 700 人。其中，主要是銷售業務員翻倍、運營人員從 0 到 70-80 人。2021 年公司的人員增幅在 50%以上，絕對數值增長200 人以上。疫情期間海內外線下辦展受阻，米奧銷售人數+50%，展

68、位規劃+80%，營收及人均創收展韌性，得益于米奧員工所研發的數字化平臺支撐米奧率先開展“雙線雙展”等數字化展覽，“網展貿 Pro”、“網展貿 Max”、“網展貿 Meta”、“網展貿建站通”等產品，組成獨特的外貿數字化服務矩陣,作為疫情期間難以開辦的線下展的補充。2020 年,公司數字化創新服務模式“網展貿”被國務院服務貿易發展部際聯席會議辦公室授予服務貿易創新發展試點“最佳實踐案例”之首例。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/36 圖圖25：米奧員工規模逆勢米奧員工規模逆勢擴張擴張（單位：人）（單位：人）數據來源

69、：Wind，公司年報，東吳證券研究所 表表8：米奧推出數字化服務矩陣米奧推出數字化服務矩陣 名稱 業務內容 網展貿 Meta 即“雙線雙展”，主要是針對疫情期間境外展覽恢復但中國企業出展依然受阻的市場變化，為中國的外貿企業開拓國際市場量身打造的線上線下、境內境外全流程服務：展前線上搭建“數字化海外展廳”提供在線選品，展品提前出海備展；展會期間線下舉辦實體展會，展商上線、買家到場，買家零距離體驗產品的同時，與賣家通過線上即時商洽了解產品功能；展后進行二次運營服務，幫助展商獲得更多采購意向相匹配的買家客戶。網展貿 MAX“自主產權、自主品牌、獨立運營”且布局全球的集數字資訊、數字展示、數字撮合、大

70、數據挖掘、數字商洽五大服務模塊為一體的在線數字展覽全新模式。其充分發揮互聯網的優勢，以米奧會展全球展會資源和全球辦展體系為基礎，海外買家服務團隊收集和提供的商品需求信息為核心，依托公司的外貿大數據服務和精準配對功能，運用在線數字展覽全新模式，實現中國參展企業在線做外貿、在線找客商、在線拓市場的目標。網展貿建站通 公司數字建站產品，服務以為客戶搭建獨立的詢盤網站及搜索引擎優化（SEO）推廣為主。該產品為公司一款新開發產品，為每一個客戶單獨搭建一個網站，該網站具有產品展示功能，其核心是通過搜索引擎優化的方式，讓買家在搜索相關產品時能夠準確地搜索到該公司的產品，通過這種方式獲取詢盤及產品推廣，服務內

71、容包括網站建設、搜索引擎優化及系統功能使用。數據來源：公司官網，東吳證券研究所 人均創收現曙光，數字展占比高。人均創收現曙光，數字展占比高。疫情期間，難以開展線下展且廣納賢才的米奧人均創收依然堅挺，2021 年人均創收 28.25 萬元，同比上升 27.83%，2022 年人均創收 51.76萬，同比增加 83.22%。米奧員工所開創的雙線雙展等數字化業務助突圍：經對營業收入進行拆分，其中 85%來源于數字化服務矩陣。人才的引進支撐展會發展，有望在后疫情時代釋能，業績的提升將帶來人均創收的提高。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700

72、80090010002018201920202021米奧會展杜塞爾多夫米奧會展yoy杜塞爾多夫yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/36 圖圖26：米奧米奧人均創收人均創收現曙光現曙光 圖圖27：2021 年數字展占總營收比重高年數字展占總營收比重高 數據來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 人員擴張及數字業務研發導致疫情期間費用前置，看好業績修復彈性。人員擴張及數字業務研發導致疫情期間費用前置，看好業績修復彈性。2016-2019年，公司的銷售費用率/管理費用率/研發費

73、用率分別穩定在 20%/6%/1%左右的水平。疫情期間，公司業務停滯，收入顯著下降，疊加銷售人員擴張，數字展覽業務研發力度加大，因此費用率大幅提升。22 年銷售、管理、研發費用率逐漸恢復常態，分別回到24.8%/10.2%/4.5%左右，預計未來收入端修復將持續帶來費用率下降。圖圖28：米奧會展米奧會展 2016 年年-2022 年年費用率變化費用率變化 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 3.1.2.股權激勵高度綁定核心人才，促進業績穩增長股權激勵高度綁定核心人才，促進業績穩增長 股權激勵高度綁定核心人才，股權激勵有效落地。股權激勵高度綁定核心人才，股權激勵有效落地。2014 年，米奧會展新

74、三板上市，公司投入 2310 萬，給予核心骨干 35 人股權激勵，總計股數 84 萬股（轉增后總股數：142.8 萬股）。自 2020 年至 2023 年，公司持續實行限制性股票激勵計劃，并靈活根據公公司持續實行限制性股票激勵計劃，并靈活根據公司發展修正考核目標，使之綁定核心人才利益的同時促進公司業績穩健發展。司發展修正考核目標，使之綁定核心人才利益的同時促進公司業績穩健發展。自 2020-2022 年來，授予激勵對象人數分別為 131/193/7 人，授予的限制性股票總額為 301/248/98萬股。2022 年 10 月 25 日，公司以 12.71 元/股價格授予 7 名激勵對象共 98

75、 萬股限制性-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010203040506070809010020182019202020212022米奧會展人均創收（萬元）YoY(%)自辦展15%代理展0%數字展及其他85%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/36 股票。激勵對象包括董事、高管人員 5 人，董

76、事會認為需要激勵的其他人員 2 人。股權激勵的有效落地有利于公司未來深度綁定核心人才。表表9：米奧米奧 2022-2023 年股權激勵計劃年股權激勵計劃 歸屬期 對應考核年度 業績考核目標 第一個歸屬期 2022 年 2022 年營業總收入目標值（Rm）不低于 4 億元；其中：當期營業收入完成率（R）75%時，當期限制性股票不予歸屬；75%R100%時，當期限制性股票歸屬比例為 R；R100%時，當期限制性股票全額予以歸屬。第二個歸屬期 2023 年 2023 年營業總收入目標值（Rm）不低于 6 億元；其中：當期營業收入完成率（R）75%時，當期限制性股票不予歸屬；75%R100%時，當期限

77、制性股票歸屬比例為 R；R100%時，當期限制性股票全額予以歸屬。注：1.以上“營業總收入”是經審計的合并報表營業總收入；2.營業收入完成率（R）=該歸屬期營業總收入實際完成值/該歸屬期營業總收入目標值。數據來源：公司公告，東吳證券研究所表表10：2022 年限制性股票激勵授予情況年限制性股票激勵授予情況 姓名 職務 獲授的限制性股票數量（股）占授予權益總數的比例 占本激勵計劃公告日公司股本總額比例 高管團隊 SOMANATHAN PILLAI BINU 副總經理 25 萬 25.51%0.25%LOH WAI KEONG 副總經理 18 萬 18.37%0.18%劉鋒一 副總經理 15 萬

78、15.31%0.15%鄭偉 副總經理 15 萬 15.31%0.15%肖斌 副總經理、財務總監 12 萬 12.24%0.12%其他人員（2 人）13 萬 13.27%0.13%合計 98 萬 100%0.98%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 3.2.兩大系列展助力打造品牌兩大系列展助力打造品牌 IP，UFI 認證使認可度再提升認證使認可度再提升 3.2.1.兩大系列展加強自有品牌建設，匹配出口助力制造業走出國門兩大系列展加強自有品牌建設，匹配出口助力制造業走出國門 Homelife 與與 Machinex 已成重要已成重要 B2B 平臺。平臺。公司擁有豐富的境外線下展會辦展經驗。境外的中

79、國貿易博覽會有 Homelife 與 Machinex 兩大品牌，經過十余年的培育與境外辦展時間，Homelife 與 Machinex 已經是“一帶一路”國家采購中國商品的重要的 B2B平臺。其中，Homelife 以“中國品牌家居”為概念，展出內容涵蓋家具、家用電器及電子消費品、家用紡織、面料及服裝、家居用品及裝飾裝修材料、家用燈飾及照明、家用食品及材料等；Machinex 主要針對工業機械類行業，涵蓋塑料機械、印刷包裝、食品加工、五金及汽摩配、電力及新能源、焊接及切割、電梯及零部件等。截至 2019 年末，Homelife系列展會在波蘭/土耳其/巴西/南非/約旦/哈薩克斯坦/埃及/阿聯酋

80、/印度/墨西哥/尼日利亞等 13 個國家累計舉辦 75 場；Machinex 系列展會在波蘭/巴西/南非/約旦/哈薩克斯坦/埃請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/36 及/印度/墨西哥/尼日利亞/伊朗/肯尼亞等 11 個國家累計舉辦 59 場。表表11：截至截至 2019 年年 Homelife 展會和展會和 Machinex 展會舉辦情況展會舉辦情況 展會名稱 城市 舉辦時間 舉辦場次 Poland Homelife 波蘭/波茲南、華沙 5-6 月8 Turkey Homelife 土耳其/伊斯坦布爾 5-6 月

81、6 Egypt Homelife 埃及/開羅 8-9 月5 Brazil Homelife 巴西/圣保羅 9 月 5 South Africa Homelife 南非/約翰內斯堡 9 月 4 Jordan Homelife 約旦/安曼 9 月 9 Kazakhstan Homelife 哈薩克斯坦/阿拉木圖 11-12 月5 Dubai Homelife 阿聯酋/迪拜 11-12 月9 India Homelife 印度/孟買 11-12 月6 Mexico Homelife 墨西哥/墨西哥城 6 月 3 Iran Homelife 伊朗/德黑蘭 12 月 1 Nigeria Homelife

82、 尼日利亞/拉各斯 2018 年 9 月、2019 年 5 月 2 Kenya Homelife 肯尼亞/內羅畢 12 月 1 Jordan Machinex 約旦/安曼 9 月 9 India Machinex 印度/孟買 11-12 月6 Kazakhstan Machinex 哈薩克斯坦/阿拉木圖 11-12 月5 Brazil Machinex 巴西/圣保羅 9 月 5 Egypt Machinex 埃及/開羅 8-9 月4 South Africa Machinex 南非/約翰內斯堡 9 月 4 Poland Machinex 波蘭/華沙 5-6 月4 Mexico Machinex

83、 墨西哥/墨西哥城 6 月 3 Iran Machinex 伊朗/德黑蘭 12 月 1 Nigeria Machinex 尼日利亞/拉各斯 2018 年 9 月、2019 年 5 月 2 Kenya Machinex 肯尼亞/內羅畢 12 月 1 數據來源：招股說明書，東吳證券研究所 我國出口額及增速可觀，我國出口額及增速可觀，兩平臺匹配出口重點商品。兩平臺匹配出口重點商品。我國是世界第一出口大國，2021 年出口額達 33,668.6 億美元，增速達 31.59%，出口額占 GDP 比重達 19.11%。且我國出口重點商品中，Homelife 展出相關商品出口額占出口總額 23.56%，Ma

84、chinex 展出相關商品出口額占出口總額15.81%。兩平臺所展出商品與出口需求匹配，共達39.37%,比重較大。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/36 圖圖29：2021 年中國進、出口額占年中國進、出口額占 GDP 比重比重 圖圖30：2012-2021 年中國出口額及增速年中國出口額及增速 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：華經產業研究院，東吳證券研究所 圖圖31：2022 年中國出口重點商品（單位：億美元）年中國出口重點商品（單位：億美元）數據來源：中國海關，東吳證券研究所 3.2.2

85、.規模優勢規模優勢+UFI 認證，助力米奧知名度再提升認證，助力米奧知名度再提升 海外辦展規模逐漸增大，借規模優勢進一步提高品牌影響力。海外辦展規模逐漸增大，借規模優勢進一步提高品牌影響力。據公司招股說明書和歷年中國展覽數據統計報告，疫前（2014-2019 年），米奧境外自辦展規模均為國內出境展覽行業榜首，并呈現逐年增長趨勢，2019 年境外自辦展數量達 20 個。2019 年前，國內境外展數量后期有所下滑，2019 年境外展數量反彈且舉辦機構數量減少，說明疫前已逐漸展現龍頭優勢，疫情加速供給出清。受疫情影響，2020 年國內僅貿促會紡織行業分會、廣東新之聯展覽服務有限公司各舉辦一場境外線下

86、展，米奧未舉辦。為彌補空缺，公司推出數字展覽業務。隨境外防疫逐漸放開，境內疫情趨嚴，公司率先開辦“雙線雙展”，加速構建數字化服務矩陣。2021 年，公司共舉辦 363 次線上展，三次線下展。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05000100001500020000250003000035000400002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出口額（億美元）出口額增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東

87、吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/36 表表12：疫前（疫前（2019 年前）米奧境外自辦展年前）米奧境外自辦展 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 展會數量（個）9 11 12 20 展位面積（）54,365 74,439 80,055 77,627 展館面積（）133,506 180,922 201,302 227,623 參展數量（家）2,505 3,193 3,399 3,383 參展企業家次 3,707 4,878 5,316 4,282 隨展人次（人次）5,562 6,399 6,032 8,609 收入金額（萬元）28,073.72 37,968

88、.05 39,238.51 38308.82 注：展位面積指公司銷售的展位面積；展館面積指公司租賃的場地面積；展商家數指去重后實際參展的客戶，已分拆至經銷商最終客戶；公司采取 Homelife 和 Machinex 同期舉辦，展會數量指公司開辦展會次數。數據來源：公司公告，招股說明書，東吳證券研究所 表表13：疫情期間（疫情期間（2020-2021 年）米奧境外自辦展年）米奧境外自辦展 年份 類型 辦展名稱（次數）展覽面積（萬平方米）2020 線上展 100 次 2021 線上展 363 次 線下展 2021 年第四屆中國（墨西哥）貿易博覽會 0.46 線下展 2021 年中國（阿聯酋）貿易博

89、覽會 0.31 線下展 2021 年第九屆中國（波蘭）貿易博覽會 0.25 數據來源：中國展覽數據統計報告，東吳證券研究所 打造全新數字展覽新模式，引領全球會展業數字化潮流。打造全新數字展覽新模式，引領全球會展業數字化潮流。在外貿行業出海不便的情況下，公司創新推出“境外線下商品展，境內線上對口談”，以大數據為驅動，通過全球海關數據和展覽買家數據相結合，線上線下推廣和運營相結合的方式，助力超 2800+企業以 7 萬多場線上商洽，對接全球 8 萬多位精準買家?；靖采w阿聯酋、波蘭、墨西哥等外貿熱門市場，同時助力數百家中國企業率先搶占 RCEP 包含印尼、越南、日本等地區的政策紅利。圖圖32：米奧

90、會展的數字展覽新模式米奧會展的數字展覽新模式 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/36 UFI 認證助力米奧提高海外知名度。認證助力米奧提高海外知名度。國際展覽業協會 UFI 是國際展覽行業最重要的國際組織之一，世界各國認為經 UFI 認證的展會具較高品質，得 UFI 認證有助于展會進一步打開知名度。截至 2021 年，中國境外自主辦展通過 UFI 認證的 14 個，其中 10 個為米奧主辦，是我國境內擁有 UFI 認證境外會展項目最多的公司。表表14：米奧會展經米奧會展經 UF

91、I 認證展覽名錄認證展覽名錄 展會名稱 展會城市 中國（約旦）貿易博覽會 安曼 中國（阿聯酋）家居貿易博覽會 迪拜 中國（波蘭）家居貿易博覽會 波茲南 中國（印度）貿易博覽會 孟買 中國（土耳其）貿易博覽會 伊斯坦布爾 中國（南非）貿易博覽會 約翰內斯堡 中國（巴西）貿易博覽會 圣保羅 中國（哈薩克斯坦）貿易博覽會 阿斯塔納 中國（埃及）貿易博覽會 開羅 中國（墨西哥）貿易博覽會 墨西哥城 上海國際減災應急與安全博覽會 上海 數據來源：UFI，東吳證券研究所 3.3.業績拐點已現，增長勢能充足業績拐點已現，增長勢能充足 3.3.1.22 年底出海井噴式年底出海井噴式增加增加，22Q3 業績拐點

92、已現業績拐點已現 出海搶單熱潮起，線下展井噴式出海搶單熱潮起，線下展井噴式增加增加。2022 年底，米奧主辦的迪拜、巴西、波蘭等展會累計實現 1000+企業主包機出海，全國最大規模包機團引發 CCTV 高頻報道。佛山企業更是在波蘭展現場斬獲近百萬美元訂單。2023 年年初浙江“千團萬企包機搶訂單”,山東組“百企團”出海拓市場，各地掀起“千團萬企”“出?！背?。再次證明了今年出海趨勢一路“狂飆”。2023 年 1 月，全球最大的科技消費類電子產品展 CES 中，中國 547 家企業報名。2023年 2 月的法蘭克福春季消費品博覽會，400 多家來自中國的企業報名參展。22Q3 合同負債大幅增長，經

93、營拐點已經出現。合同負債大幅增長，經營拐點已經出現。公司展會銷售主要執行預收款政策，一般在展會開展前 3-6 月收取參展商一定比例預付款，截止 2022 年 Q3，公司合同負債為 1.5 億元左右，環比增長 50%左右。剔除會展行業季節性因素的影響，同比增加 85.1%左右，23 年銷售規模有望大幅增加。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27/36 圖圖33：米奧會展米奧會展 2020Q1-2022Q4 合同負債（億元）合同負債（億元）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 今年以來，我國進出口增速逐月提升，今年以來，我國

94、進出口增速逐月提升，3 月出口大超預期。月出口大超預期。今年 3 月，我國進出口總值 3.71 萬億元人民幣，同比增長 15.5%，環比增長 32.8%，其中，出口 2.15 萬億元，同比增長 23.4%，環比增長 48.4%。一季度外貿出口總值 5.65 萬億元，同比增長8.4%。分區域來看，一季度我國對東盟/拉丁美洲/非洲等新興市場進出口分別增長16.1%/11.7%/14.1%，規模合計占比提升 2.4pct，達到 28.4%。其中對東南亞國家聯盟中的新加坡和菲律賓，出口分別累計增長 78.2%和 23.3%；對“一帶一路”沿線國家進出口增長 16.8%，占進出口總值的 34.6%，提升

95、了 3.5pct；對 RCEP 其他成員國進出口增長 7.3%。分產品來看，機電產品和勞動密集型產品出口均實現增長。一季度，我國機電產品出口 3.27 萬億元，同比增長 7.6%，占出口總值的 57.9%；勞動密集型產品出口 9474.6 億元，增長 5.7%，其中，服裝/塑料制品/家具分別出口 2418.5 億/1702.4億/1072.6 億元，分別增長 6.7%/11.1%/0.8%。2023 年米奧境外辦展升級，數量多，范圍廣。年米奧境外辦展升級，數量多，范圍廣。2023 年公司計劃的境外自辦展遍布全球 12 個國家及地區，總計 20 余場。展覽品類包括紡織服裝、消費電子、工業機械、家

96、居禮品、家用電器、建材五金、美容美發、汽車摩托車零配件等。境外自辦展在拓展“一帶一路”、RCEP 市場多年的基礎上，首次進入美國、德國和日本發達市場，進一步完善自辦展的全球布局。TradeChina 全球自辦展全新升級為 8 大專業展同檔期舉辦。日本 AFF 亞紡展開售不到兩周均已售罄，再一次證明了市場對其看好程度。0.000.200.400.600.801.001.201.401.6020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 28

97、/36 表表15：米奧米奧 2023 年度辦展年度辦展預期預期 展會舉辦國展會舉辦國 展會英文名展會英文名 城市城市 展會項目名稱展會項目名稱 展會時間展會時間 印尼 CHINA(Indonesia)TRADE FAIR 雅加達 2023 年第三屆中國(印尼)貿易博覽會 3.16-3.18 日本 AFF 大阪 2023 年日本亞洲紡織成衣展(大阪)4.11-4.13 印尼 CHINA(Indonesia)TRADE FAIR 雅加達 2023 年第四屆中國(印尼)貿易博覽會 5.24-5.26 波蘭 CHINA(Poland)TRADE FAIR 華沙 2023 年第十二屆中國(波蘭)貿易博覽

98、會 5.31-6.2 德國 CHINA(Germany)TRADE FAIR 埃森 2023 年第一屆中國(德國)貿易博覽會 6.5-6.7 阿聯酋迪拜 CHINA(Dubai)TRADE FAIR 迪拜 2023 年第十四屆中國(阿聯酋)貿易博覽會 6.13-6.15 越南 CHINA(Vietnam)TRADE FAIR 胡志明市 2023 年第二屆中國(越南)貿易博覽會 6.15-6.17 巴西 CHINA(Brazil)TRADE FAIR 圣保羅 2023 年第九屆中國(巴西)貿易博覽會 6.21-6.23 墨西哥 CHINA(Mexico)TRADE FAIR 墨西哥城 2023

99、年第七屆中國(墨西哥)貿易博覽會 6.27-6.29 日本 AFF 東京 2023 年日本亞洲紡織成衣展(東京)9.6-9.8 土耳其 CHINA(Turkey)TRADE FAIR 伊斯坦布爾 2023 年第八屆中國(土耳其)貿易博覽會 9.7-9.9 美國 CHINA(USA)TRADE FAIR 洛杉磯 2023 年第一屆中國(美國)貿易博覽會 9.13-9.15 南非 CHINA(South Africa)TRADE FAIR 約翰內斯堡 2023 年第七屆中國(南非)貿易博覽會 9.20-9.22 印尼 CHINA(Indonesia)TRADE FAIR 雅加達 2023 年第五屆

100、中國(印尼)貿易博覽會 11.23-11.25 印度 CHINA(India)TRADE FAIR 孟買 2023 年第九屆中國(印度)貿易博覽會 11.28-11.30 波蘭 CHINA(Poland)TRADE FAIR 華沙 2023 年第十三屆中國(波蘭)貿易博覽會 11.29-12.1 墨西哥 CHINA(Mexico)TRADE FAIR 塞西哥城 2023 年第八屆中國(墨西哥)貿易博覽會 12.5-12.7 巴西 CHINA(Brazil)TRADE FAIR 圣保羅 2023 年第十屆中國(巴西)貿易博覽會 12.11-12.13 阿聯酋迪拜 CHINA(Dubai)TRAD

101、E FAIR 迪拜 2023 年第十五屆中國(阿聯酋)貿易博覽會 12.18-12.20 數據來源：東吳證券研究所預計 3.3.2.政策支持、人才儲備、政策支持、人才儲備、合作合作并購打開中長期天花板并購打開中長期天花板 重點布局重點布局 RCEP、一帶一路地區占先發優勢，舉辦展會數量、規模遠超國內企業。、一帶一路地區占先發優勢，舉辦展會數量、規模遠超國內企業。疫情前，米奧每年固定在境外土耳其、波蘭、埃及、南非、尼日利亞、肯尼亞、約旦、墨西哥、巴西、哈薩克斯坦、印度、阿聯酋、印尼等 13 個國家舉辦展覽會，深拓一帶一路、RCEP 藍海。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲

102、明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 29/36 圖圖34：米奧境外布局米奧境外布局 圖圖35：2018 年米奧營業收入地區構成年米奧營業收入地區構成 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 表表16：2021 年中國境外自主辦展服務年中國境外自主辦展服務“一帶一路一帶一路”倡議項目統計倡議項目統計 辦展單位名稱 展覽數量（場）展覽面積（萬平方米）米奧蘭特國際會展 2 0.56 山東百特展覽工程有限公司 3 0.27 數據來源：2021 年中國展覽數據統計報告，東吳證券研究所 圖圖36：一帶一路貿易額指數一帶一路貿易額指數 圖圖37：一帶一路貨運量

103、指數一帶一路貨運量指數 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 RCEP 政策紅利釋放打開中長期增長空間。政策紅利釋放打開中長期增長空間。2020 年 11 月 15 日，RCEP 協議正式簽署。根據中國商務部數據，RCEP 協定覆蓋人口 23.7 億、區域 GDP 總值 25.6 萬億美元、進出口總額 10.2 萬億美元，在全球總量中三項占比均達 30%左右，已經成為北美、歐盟、RCEP 世界三大自貿區中規模最大、活力最強、潛能最具預期的自貿區。2022 年我國對 RCEP 其他 14 個成員國共進出口 12.95 萬億元/YoY+7.5pct，占我國外貿進出

104、口總值的 30.8%。RCEP 政策紅利的持續釋放將帶動 RCEP 地區展覽舉辦。據彼得森經濟研究所測算，到 2030 年 RCEP 有望帶動出口凈增 5190 億美元，國民收入凈增 1860 億美元，為區域經濟一體化注入強勁動力，造福各國人民。中國大陸,1.39%歐洲,21.19%南美洲,15.94%迪拜,31.18%約旦,1.68%哈薩克斯坦,2.57%印度,13.25%非洲,9.52%境外其他,3.27%050100150200250一帶一路貿易額指數0501001502002502017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018

105、/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/1一帶一路貨運量指數請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 30/36 圖圖38：中國中國東盟貿易指數東盟貿易指數 數據來源：中國海關，東吳證券研究所 出海政策支持境外自辦展滲透率快速提升。出海政策支持境外自辦展滲透率快速提升。商務院、國務院、發改委等部門近期出臺一系列穩外貿政策，有利于中國境外自辦展持續發

106、展。各地方政府加大赴海外參展企業補貼，積極響應國家“各地要用好外經貿發展專項資金，支持中小微企業參加境外展會”指導。政策的出臺一方面鼓勵需求端企業出海參展，另一方面促進會展行業龍頭擴張海外辦展規模。作為國內境外自辦展龍頭企業，米奧有望憑借數字化能力、規?；S政策支持持續提升滲透率。表表17：部分穩外貿相關政策部分穩外貿相關政策 發布時間 標題 主要內容 2022/5/9 商務部等 14 部門關于開展內外貿一體化試點的通知 支持商貿、物流企業“走出去”，整合市場資源，建立國際化營銷、物流和售后服務網絡，支持舉辦內外貿融合展會，促進內外貿企業、第三方服務機構對接合作。2022/5/17 國務院

107、辦公廳關于推動外貿保穩提質的意見 各地方積極利用外經貿發展專項資金等相關資金，支持中小微企業 以“境內線上對口談、境外線下商品展”等方式參加境外展會。商協會、貿促機構、駐外機構、海外中資企業協會積極幫助組展企業和參展企業對接海外買家。2022/5/17 外貿外資協調機制辦公室關于建立完善與在華外國商協會常態化交流機制的通知 建立完善與在華外國商協會常態化交流機制，在符合疫情防控要求的前提下，組織開展重點引資來源地在華外國商協會交流，常態化組織開展外國商協會交流活動。2022/9/27 商務部關于印發支持外貿穩定發展若干政策措施的通知 各地方積極利用外經貿發展專項資金等相關資金，支持企業參加本地

108、區、其他地區或貿促機構、會展企業舉辦的各類境外自辦展會，鼓勵有條件的地方擴大境外自辦展會規模。各地方加強指導，支持企業提升境外代參展人員服務水平和工作積極性，持續提升代參展成效。對外貿企業人員常態化疫情防控下出國出境進行參展、商洽等商務活動的，各地方外事、商務主管部門和移民管理機構要進一步加強服務保障。數據來源：中國政府網，東吳證券研究所 合作辦展提升展覽專業化水平。合作辦展提升展覽專業化水平。米奧會展積極與專業展覽公司和專業行業協會合作，舉辦專業化展會。2021 年 8 月，米奧蘭特與華富展覽集團達成戰略合作簽約，華富展覽請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳

109、證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 31/36 旗下擁有知名專業全國系列展覽 CEET 創教展，每年為超過 20 萬人次的專業觀眾服務，年度展覽面積超 10 萬平方米，公司借此機會切入教育裝備專業展領域。2022 年 1 月，公司與中紡廣告展覽有限公司達成戰略合作協議，中紡主營業務是組織出國紡織服裝展覽，核心項目是日本 AFF 展會，AFF 展是日本最大的紡織服裝 OEM 展會，展會復購率達 60%以上，買家則覆蓋了幾乎所有業內主流企業。圖圖39：米奧會展海外合作協會米奧會展海外合作協會 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 加大投資并購力度，加大投資并購力度，強大資源整合能力強大資源整合能

110、力加速加速規?；?。規?；?。早在成立初期的2010-2013年，米奧會展便通過 4 次重大資產重組，收購北米、上廣展、嘉米、上米四家會展公司，實現了營收從不足千萬到過億的轉變。2021 年 2 月，米奧會展投資 1 個億，成立全資子公司米奧蘭特（浙江）股權投資有限公司，利用資本杠桿為“米奧會展”和“米奧科技”兩塊核心業務整合資源，2021-2022 年，公司收購華富展覽和中紡廣告 51%/60%的股權。未來有望進一步并購壯大，提升品牌力。數字化數字化轉型轉型提升參展效果提升參展效果和和辦展效率辦展效率。公司作為行業數字化先鋒，構建了包括在線數字資訊、在線數字展示、在線數字撮合、在線大數據挖掘和在

111、線數字商洽“五位一體”的數字展覽服務模式。O2O 數據服務給予展商精準的客戶畫像，截至 2022 年底公司掌握全域買家 424 萬家信息，提升了展前預約有效性，展中交流效率和展后整理效率。傳統展會公司依靠品牌力提升效率，管理寬度有限，而數字化銷售和客服工具提高管理幅寬，公司銷售人均單產有望進一步提高。米奧緊隨政策發展。米奧緊隨政策發展。1）2021 年在日本、印尼、越南、泰國、馬來西亞等 5 個 RCEP國家舉辦疫情下的數字展覽；2）2022 年 1 月 1 日 RCEP 正式生效，米奧該年在日本、越南、印尼等 3 個 RCEP 國家舉辦“雙線雙展”；3）2021-2022 年，公司分別收購華

112、富展覽和中紡廣告 51%/60%的股權，切入教育展、紡服專題會展賽道，并補充 RCEP 地區展會市場。中紡廣告的核心項目是日本 AFF 展會，截止 2022H1 已舉辦 35 屆。收購加快資源整合，實現協同發展；4）2023 年 1 月米奧擬以自有資金在新加坡投資設立全資子公司，以加快開拓 RCEP 東盟市場，2 月新加坡子公司已完成注冊登記手續，注冊資本請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 32/36 500 萬美元。公司持續深耕 RCEP 市場，為境外線下展業務帶來新增量。圖圖40：米奧米奧 RCEP 地區展覽營銷平臺

113、地區展覽營銷平臺 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值收入端：收入端：1）公司主要收入驅動來自于境外自辦展，該業務 2022 年底迅速復蘇，并有望在未來持續貢獻公司 80%以上業務收入，我們預計公司該業務 2023-25 年收入為6.1/8.0/10.5 億元。2）公司在疫情下推出雙線雙展數字業務表現良好，但伴隨放開，我們預計數字展未來將承擔輔助自辦展順利開展的功能，收入增長逐步趨于平穩。3）我們預計代理展將迅速復蘇至疫前水平。成本費用端：成本費用端：1）由于單位會展價格持續走高、會展等營業成本主要為會場租賃&人員組織等剛性成本，疫情復蘇之下公司持續擴張境外自辦

114、展業務，規模效應將使得公司毛利率持續走高。2）費用項目絕對值不大幅增長，各項費用率將顯著受益于公司收入復蘇&疫情下降本增效及規模效應帶來攤薄，費用率持續走低，逐步趨于疫前水平。我 們 預 計 公 司 2023-2025 年 營 業 收 入 為 7.0/9.5/12.5 億 元，同 比 增 長102.0%/35.5%/30.6%?？紤]到公司收入復蘇&成本費用精進，預計公司 2023-25 年歸母凈為 1.6/2.7/4.1 億元，同比增長 218.7%/68.7%/51.3%，當前收盤價對應 3 年動態 PE 為39/23/15 倍。我們選取國內會展服務商蘭生股份、景區及會展服務商中青旅、文藝及

115、會展服務商鋒尚文化、國內大型文化創意布展企業華凱易佰等企業作為可比公司。米奧會展 2023-25 年業績增速處于行業中上游，且中長期潛力空間較大，成長性值得期待。疫情下公司創造性推出雙線雙展有效彌補損失；逆勢擴充人才梯隊有望在疫后展現較強會展開發、組織及運營能力；提前布局一帶一路和 RCEP 沿線國家把握我國出口結構轉型東風；規模效應之下公司盈利能力有望快速提升，國內合作機會亦持續涌現。我們看好公司業績充足的彈性與較強確定性，首次覆蓋給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 33/36 表表18：米奧會展盈利

116、預測米奧會展盈利預測 單位：百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 總營收總營收 181.6 348.3 703.8 953.9 1246.2 yoy 91.8%102.0%35.5%30.6%其中：自辦展收入 27.3 255.3 608.2 798.3 1045.9 yoy 835.7%138.2%31.3%31.0%毛利率 42.3%47.3%52.4%56.8%58.4%代理展收入 0.3 3.3 14.8 38.5 48.1 yoy 888.8%350.0%160.0%25.0%毛利率-1111.7%-1.2%31.1%32.5%33.1%數字展及其他收入

117、 154.089.780.8 117.1 152.2 yoy-41.7%-10.0%45.0%30.0%毛利率 61.9%57.0%63.1%63.5%64.4%綜合毛利率綜合毛利率 56.8%49.3%53.1%56.7%58.2%銷售費用率 51.5%24.8%17.4%13.3%10.4%管理費用率 25.4%10.2%8.0%6.4%5.2%研發費用率 12.9%4.5%3.4%2.0%1.5%財務費用率-2.5%-2.5%-1.6%-1.5%-1.7%所得稅率 12.8%7.3%18.0%24.0%24.0%歸母凈利潤歸母凈利潤-57.650.4160.6 270.9 409.8 y

118、oy 187.4%218.7%68.7%51.3%歸母凈利率-31.7%14.5%22.8%28.4%32.9%數據來源：公司公告，東吳證券研究所預計 表表19：可比公司估值對比（截止可比公司估值對比（截止 2023 年年 4 月月 19 日）日）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 蘭生股份 53 1.2 0.2 1.6 2.1(86.7%)868.8%36.8%44 328 34 25 中青旅

119、113 0.2-3.33.9 6.0(1670.9%)217.4%54.1%532-2919 鋒尚文化 77 0.9 0.73.8 4.6(20.6%)424.3%20.5%83 105 2017 華凱易佰 80(0.9)2.13.2 4.1 340.8%52.1%27.9%-382520 平均平均 220 1572720 米奧會展米奧會展 62-0.60.5 1.6 2.7 187.4%218.7%68.7%-12339 23 注：未覆蓋標的采用 Wind 一致預期。米奧會展、中青旅、華凱易佰 2022 業績已披露，表中列示實際數。數據來源：Wind，東吳證券研究所預測 5.風險提示風險提示

120、國際經濟貿易波動國際經濟貿易波動。公司主營業務為境外展的策劃、組織和運營，若由于宏觀經濟波動，地緣政治危機等因素，導致終端參展需求不及預期，公司的盈利能力可能受到負請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 34/36 面影響。新冠疫情反復新冠疫情反復。新冠疫情大規模爆發可能會導致國際旅行及物流受阻，公司無法正常開展海外線下展業務?？蛻敉卣共患邦A期客戶拓展不及預期。行業競爭加劇、自辦展品牌影響力下降、出海辦展企業數量不及預期等情形可能導致公司客戶拓展不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳

121、證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 35/36 米奧會展米奧會展三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 464 651 945 1,338 營業總收入營業總收入 348 704 954 1,246 貨幣資金及交易性金融資產 443 560 871 1,222 營業成本(含金融類)176 330 413 521 經營性應收款項 12 63 56 74 稅金及附加 1 1 1 2 存貨 0 7

122、 2 10 銷售費用 86 122 126 130 合同資產 0 0 0 0 管理費用 36 56 61 65 其他流動資產 9 21 16 31 研發費用 16 24 19 19 非流動資產非流動資產 132 156 179 202 財務費用-9-11-14-22 長期股權投資 11 11 11 11 加:其他收益 5 11 14 15 固定資產及使用權資產 26 26 27 27 投資凈收益 4 7 3 4 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 8 0 0 0 無形資產 15 18 21 23 減值損失-4 0 0 0 商譽 66 86 106 126 資產處置收益 0 0 0 0 長期

123、待攤費用 2 3 3 3 營業利潤營業利潤 56 199 364 550 其他非流動資產 12 12 12 12 營業外凈收支-1 0 0 0 資產總計資產總計 595 807 1,124 1,540 利潤總額利潤總額 55 199 364 550 流動負債流動負債 129 245 286 333 減:所得稅 4 36 87 132 短期借款及一年內到期的非流動負債 5 5 5 5 凈利潤凈利潤 51 163 276 418 經營性應付款項 19 18 24 20 減:少數股東損益 1 2 6 8 合同負債 72 132 165 208 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 50 161 271

124、410 其他流動負債 33 90 92 99 非流動負債 7 7 7 7 每股收益-最新股本攤薄(元)0.50 1.59 2.68 4.06 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 38 181 347 525 租賃負債 4 4 4 4 EBITDA 49 182 348 526 其他非流動負債 4 4 4 4 負債合計負債合計 137 252 293 341 毛利率(%)49.34 53.14 56.68 58.18 歸屬母公司股東權益 448 541 812 1,172 歸母凈利率(%)14.47 22.82 28.40 32.88 少數股東權益 11 14 19 2

125、7 所有者權益合計所有者權益合計 459 555 831 1,199 收入增長率(%)91.76 102.05 35.54 30.65 負債和股東權益負債和股東權益 595 807 1,124 1,540 歸母凈利潤增長率(%)187.41 218.73 68.71 51.26 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 76 202 334 421 每股凈資產(元)4.43 5.36 8.04 11.60 投資活動現金流-37-18-22-20 最

126、新發行在外股份（百萬股）101 101 101 101 籌資活動現金流 0 0 0-50 ROIC(%)8.16 28.74 37.57 38.94 現金凈增加額 41 184 311 351 ROE-攤薄(%)11.26 29.68 33.37 34.97 折舊和攤銷 11 1 1 1 資產負債率(%)22.97 31.29 26.09 22.12 資本開支-2-25-25-24 P/E（現價&最新股本攤?。?23.10 38.62 22.89 15.14 營運資本變動 17 45 59 6 P/B（現價）13.86 11.46 7.64 5.29 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如

127、無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于

128、本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527