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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 國防軍工國防軍工 推薦推薦 (維持維持 ）relatedReport 相關報告相關報告 軍工行業 2023 年中期策略報告：把握成長持續性，優選兌現確定性2023-06-27 海外研究啟示：洛克希德 馬丁創新驅動成就全球軍工巨頭2022-08-07 emailAuthor 分析師：分析師：石康 S1220517040001 李博彥 S0190519080005 assAuthor 投資要點投資要點 探測是利用各類

2、手段識別與測量目標，隱身是降低目標的可探測性。探測與隱身技術可以比作矛與盾，常常呈現交替發展的趨勢。常用的探測目標手段包括可見光探測（視覺）、雷達探測、紅外探測和聲學探測（聲吶）。視覺和聽覺是人類重要的感官，在缺乏技術手段的年代也是最主要的探測手段，然而視覺和聽覺有天然短板，且受較多條件限制。第二次世界大戰后雷達、紅外等探測技術飛速發展，但多數波段的紅外線在大氣中傳播衰減嚴重，而雷達波段范圍寬、探測距離遠。隨著雷達探測新體制和新技術突飛猛進，雷達逐步成為探測核心裝備；對雷達隱身也逐步成為各類先進軍機等武器裝備的重點研究方向。雷達隱身的原理是降低雷達電磁波反射信號。雷達隱身材料可分為吸波涂料和結

3、構隱身材料。吸波涂料在上世紀 40 年代即開始研制應用，以實現“厚度薄、密度小、吸收強、頻段寬”為發展目標。結構隱身材料既能作為裝備結構件的一部分，又能隱身，綜合維護成本更低；傳統結構隱身材料包括夾芯結構、混雜纖維增強復合材料、碳化硅纖維復合材料，已經廣泛應用于隱身裝備；新型結構隱身材料如頻率選擇表面、超材料具有人工賦予的電磁特性，被認為是極具潛力的發展方向。超材料可具有自然界中所不存在的負磁導率、負介電常數，2008 年“完美超材料吸波體”的問世標志著超材料結構隱身登上了歷史舞臺，基于超材料的隱身技術發展受到美國尖端國防技術研究部門和軍工企業持續關注。美國早期隱身戰機追求隱身性犧牲了機動性和

4、維護性，B-2 轟炸機采用傳統吸波材料，每飛行 1 小時至少需要 50 小時維護；結構隱身材料的使用令美國 F-22 和F-35 戰機維護性大幅改善，F-35 戰機隱身系統與飛機同壽命;最新的 B-21 轟炸機采用新一代隱身技術，被稱為最容易維護的隱身轟炸機。伴隨技術發展，頻率選擇表面已經在美國先進隱身軍機上投入使用。隱身戰機是美國重點開發和采購的裝備，2021-2023 財年美國四種隱身戰機合計預算分別為 169、168、189 億美元，分別占當年主要戰機項目合計預算的 50.42%、54.72%、57.62%。其中 F-35 隱身戰機預算分別為 129、119、110 億美元，該戰機在全球

5、已獲 3453 架訂單。隱身材料有望受益于隱身武器裝備的采購需求，高技術、定制化、排他性是隱身材料行業壁壘。隱身材料本身是高技術產品，關乎武器裝備核心指標，因此行業具有高技術壁壘。隱身材料研發周期長，具有定制化特征，隱身材料供應商一般與客戶合作同步研發?？蛻魞A向于長期穩定合作，且具有一定的排他性。中國隱身材料或電磁調制超材料相關上市及擬上市公司主要有華秦科技、光啟技術、佳馳科技。風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業業績釋放；2）設計或工藝不成熟影響應用；3）裝備需求不及預期。隱身材料行業深度：隱身材料行業深度：先進戰機核心技術，新興材料潛力巨大先進戰機核心技術，新興材料潛力巨大 2023 年

6、年 08 月月 07 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、探測與隱身：矛與盾的較量.-5-1.1、探測之矛不斷發展.-5-1.2、有矛必有盾：隱身技術為降低可探測性而生.-7-2、主要隱身材料.-11-2.1、紅外、可見光隱身材料.-11-2.2、雷達隱身吸波涂料.-12-2.3、結構隱身材料.-14-3、戰機雷達隱身性能受各國重視，結構隱身材料應用增加.-22-3.1、美國已發展多款隱身戰機，并經歷實戰檢驗.-22-3.2、美國隱身戰機設計變遷趨勢：兼顧隱身、氣動性能和維護性.-24-3.

7、3、美國主要戰機項目預算中隱身戰機占比過半.-27-3.4、F-35 隱身戰機全球已獲 3453 架訂單，累計交付超過 865 架.-28-3.5、隱身戰機是全球武器裝備研發重點.-30-3.6、高技術產品關乎裝備核心指標，研發周期長定制化程度高.-31-4、相關上市及擬上市公司.-32-4.1、華秦科技.-32-4.2、光啟技術.-37-4.3、佳馳科技.-41-4.4、新勁剛.-47-5、投資價值分析.-50-6、風險提示.-51-圖目錄圖目錄 圖 1、迷彩涂裝使戰機融入背景.-5-圖 2、電磁波頻譜圖.-6-圖 3、紅外探測下發動機及其高溫排氣特征顯著.-6-圖 4、F-35 在 10G

8、Hz 雷達波下機身各方向 RCS 仿真值.-8-圖 5、典型戰機的雷達散射截面積（RCS）.-9-圖 6、美國 F-22 戰機外形隱身設計特點.-10-圖 7、8 mm 纖維混雜結構復合材料的平板降低電磁波反射效果.-15-圖 8、頻率選擇表面結構示意圖.-17-圖 9、幾種頻率選擇單元類型即形狀.-17-圖 10、普通材料正折射（左）與超材料負折射（右）路徑示意圖對比.-19-圖 11、超材料發展歷程.-19-圖 12、超材料吸波體單元結構示意圖.-20-圖 13、超材料吸波體吸波性能的仿真結果.-20-圖 14、一種三頻帶超材料吸波體單元拓撲結構.-20-圖 15、在不同入射角下三頻吸波體

9、吸收橫電波的三個吸收高峰頻率.-20-圖 16、電磁波繞過超材料隱身罩所覆蓋圓柱體.-21-圖 17、吸波/透波一體化雷達天線罩.-21-圖 18、一種超材料隱身天線罩結構示意圖.-21-圖 19、B-2 機身表面維護復雜.-24-圖 20、B-2 的恒溫專用機庫.-24-圖 21、四種隱身戰機其維護工作中與隱身性修復不相關的比例.-25-圖 22、F-35 每飛行小時所需低可探測性維護人工小時顯著優于 F-117 和 B-2-25-0WvW2WVVkUyX8O9R9PpNnNoMsRjMpPuMiNrRzQaQpPvMNZmRwOxNqNpM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀

10、正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 23、F-22 和 F-35 主要雷達隱身設計.-26-圖 24、2018 至 2044 年美國空軍和海軍計劃用于 F-35 戰機開發及采購費用（億美元）和計劃采購數量（架）.-30-圖 25、功能復合超材料實現路徑.-32-圖 26、2018-2022 年華秦科技營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速.-34-圖 27、2018-2022 年華秦科技毛利率、凈利率和 ROE.-34-圖 28、2018-2022 年華秦科技分產品營收（億元）.-34-圖 29、2018-2022 年華秦科技分產品毛利率.-34-圖 30

11、、2018-2022 年華秦科技研發費用（億元）及研發費用率.-35-圖 31、2020-2022 年華秦科技銷售、管理、財務費用率.-35-圖 32、2017-2022 年光啟技術營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速.-38-圖 33、2017-2022 年光啟技術毛利率、凈利率和 ROE.-38-圖 34、2017-2022 年光啟技術分產品營收（億元）.-39-圖 35、2018-2022 年光啟技術分產品毛利率.-39-圖 36、2018-2022 年光啟技術研發費用（億元）及研發費用率.-39-圖 37、2018-2022 年光啟技術銷售、管理、財務費用率.-39-圖 38、201

12、9-2022 年佳馳科技營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速.-44-圖 39、2019-2022 年佳馳科技毛利率、凈利率和 ROE.-44-圖 40、2019-2022 年佳馳科技分產品營收（億元）.-44-圖 41、2019-2022 年佳馳科技分產品毛利率.-44-圖 42、2019-2022 年佳馳科技研發費用（億元）及研發費用率.-45-圖 43、2019-2022 年佳馳科技銷售、管理、財務費用率.-45-圖 44、2018-2022 年新勁剛營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速.-48-圖 45、2018-2022 年新勁剛毛利率、凈利率和 ROE.-48-圖 46、201

13、8-2022 年新勁剛分產品營收（億元）.-49-圖 47、2018-2022 年新勁剛分產品毛利率.-49-圖 48、2018-2022 年新勁剛研發費用（億元）及研發費用率.-49-圖 49、2018-2022 年新勁剛銷售、管理、財務費用率.-49-表目錄表目錄 表 1、三種探測手段對比.-7-表 2、幾類隱身技術及其原理.-8-表 3、隱身飛機外形設計基本規則.-10-表 4、低紅外發射率材料.-11-表 5、電磁吸波材料的分類及特征.-12-表 6、幾種結構型吸波材料的技術特點及典型應用.-14-表 7、混雜纖維增強復合材料透波層、吸波層材料及三種混雜方式.-15-表 8、夾芯結構吸

14、波復合材料透波層、吸波層材料及三種結構.-16-表 9、四種類型頻率選擇表面.-18-表 10、采用頻率選擇表面隱身雷達天線罩與普通雷達罩對比.-18-表 11、美國典型有人駕駛隱身作戰飛機.-23-表 12、美國有人隱身戰機所采用主要隱身技術.-27-表 13、2021-2023 財年美國主要戰機項目預算（億美元）.-28-表 14、截至 2023 年 6 月 F-35 訂單.-29-表 15、中美俄三國公開第四代戰斗機.-30-表 16、其他國家隱身戰機項目.-31-表 17、華秦科技主要產品介紹.-33-表 18、2020 年-2021 年 6 月華秦科技對前五大客戶銷售情況.-35-請

15、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 表 19、截至 2022 年末華秦科技核心技術與研發進展.-36-表 20、華秦科技 2022 年公告日常經營重大合同.-37-表 21、公司創始人學位及在公司任職.-38-表 22、2021-2022 年光啟技術前五大客戶銷售情況.-40-表 23、截至 2022 年 12 月 31 日光啟技術在研項目.-40-表 24、2021-2022 年光啟技術公告合同.-41-表 25、光啟技術 2021 年股票期權激勵考核目標.-41-表 26、佳馳科技主要產品介紹.-42-表 27

16、、佳馳科技首席科學家及核心技術人員簡介.-43-表 28、2019-2022 年佳馳科技主要采購情況.-45-表 29、2019-2022 年佳馳科技主要客戶銷售金額（億元）及同比增速.-46-表 30、佳馳科技在研項目（截至 2023 年 6 月 12 日）.-46-表 31、佳馳科技首發募投項目.-47-表 32、新勁剛主要產品介紹.-48-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 1、探測與隱身：矛與盾的較量、探測與隱身：矛與盾的較量 1 1.1 1、探測之矛不斷發展、探測之矛不斷發展 探測是利用各類手段識別與測

17、量目標，隱身是降低目標的可探測性。探測與隱身技術可以比作矛與盾，常常呈現交替發展的趨勢。常用的探測目標手段包括可見光探測（視覺）、雷達探測、紅外探測和聲學探測（聲吶）。視覺和聽覺是人類重要的感官，在缺乏技術手段的年代也是最主要的探測手段，視覺和聽覺是人類重要的感官，在缺乏技術手段的年代也是最主要的探測手段，然而視覺和聽覺有天然短板，且受較多條件限制。然而視覺和聽覺有天然短板，且受較多條件限制。人眼所能見的可見光僅僅是電磁波中的一小部分，由于波長相對于紅外和雷達較短，有效探測距離有限，且會受到天氣、晝夜等因素影響。此外，目前較為成熟的迷彩偽裝是對抗可見光探測的有效措施，迷彩偽裝通過分割被偽裝物的

18、外形輪廓，或將被偽裝物融入背景之中實現降低視覺可探測性。聲波在空氣中傳播速度較慢，往往更多用于水下探測。圖圖 1、迷彩涂裝使戰機融入背景迷彩涂裝使戰機融入背景 資料來源：新浪網，興業證券經濟與金融研究院整理 雷達雷達逐步成為探測核心裝備逐步成為探測核心裝備。在第二次世界大戰中，雷達（無線電探測及測距，Radio Detection and Ranging，縮寫 Radar）已經被應用于探測目標并取得顯著成果；20 世紀后半葉，各種雷達探測新體制和新技術突飛猛進，極大提高了雷達裝備的探測能力，使雷達成為基于信息化條件下形成體系作戰能力的核心裝備。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

19、文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 2、電磁波頻譜圖電磁波頻譜圖 資料來源：Communicating Science，興業證券經濟與金融研究院整理 對飛機和導彈探測的需求極大促進了紅外探測發展。對飛機和導彈探測的需求極大促進了紅外探測發展。飛機和導彈發動機溫度高，高溫物體主動向外輻射強烈的紅外線信號，二戰后噴氣式飛機和導彈的發展促進了紅外探測技術發展，紅外探測系統得以在實戰中用于空空導彈和便攜式低空導彈等防空導彈，并在多次戰爭中發揮了重要的作用。據紅外成像探測技術發展趨勢分析（范晉祥,楊建宇），上世紀 80 年代時，紅外探測即已近廣泛應用于天基彈道導彈預

20、警、機載艦載紅外搜索跟蹤、機載導彈發射預警、機載星載對地監視偵察、反導反衛動能攔截彈、空空導彈、空地導彈、反艦導彈、反裝甲導彈精確制導等領域。圖圖 3、紅外探測下發動紅外探測下發動機及其高溫排氣特征顯著機及其高溫排氣特征顯著 資料來源：環球時報，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 1、三種探測手段對比、三種探測手段對比 探測手段探測手段 探測原理探測原理 誕生時間誕生時間 應用特點應用特點 可見光（視覺）視覺觀察-探測距離受限 雷達 發射電磁波，接收分析目標反射電磁波 20 世

21、紀 30 年代 探測距離遠，廣泛應用 紅外 接受目標發射的紅外輻射 20 世紀 40 年代 在空對空導彈、彈道導彈預警等領域廣泛應用 資料來源：雷達探測技術現狀與展望（錢博,張揚,葛紅星,等）、紅外成像探測技術發展趨勢分析（范晉祥,楊建宇），興業證券經濟與金融研究院整理 雷達和紅外探測技術已經成為當前各型武器裝備（水下除外，水下環境不利于電磁波的傳導，本文重點討論的是水面以上的海陸空天各型武器裝備的探測與隱身）主要的探測手段；矛與盾相互對立又相互依存，探測技術與隱身技術相互促進、交替發展。1 1.2 2、有矛必有盾：隱身技術為降低可探測性而生、有矛必有盾：隱身技術為降低可探測性而生 隱身技術隱

22、身技術并不能讓目標完全不可被探測，其并不能讓目標完全不可被探測，其目的目的主要主要是降低可探測性是降低可探測性、提升生存、提升生存能力能力。伴隨 20 世紀后探測技術提升，尤其是第二次世界大戰期間雷達投入使用，為了降低可探測性的隱身技術應運而生。隱身技術用專業術語可稱為低可探測技術或者目標特征控制技術，即改變或者減少目標如飛機、艦艇、導彈等武器裝備的可探測信息從而降低其被敵方探測系統發現的概率。隱身技術使得武器裝備在戰場中不易被發現、跟蹤或打擊，提高了裝備在戰場中的生存能力。隱身技術隱身技術涉及多類型信號涉及多類型信號，雷達，雷達和紅外和紅外隱身是重點方向。隱身是重點方向。據飛行器隱身技術研究

23、及發展（賀媛媛,周超），為使武器系統難以被發現，需要盡量降低武器系統雷達、紅外、激光、可見光及聲音等特征信號。由于目前雷達和紅外被廣泛用于探測與制導，因此雷達和紅外隱身是重點發展方向。隱身技術具有多種隱身技術具有多種類型，當前以類型，當前以無源隱身技術無源隱身技術為主為主。據飛行器隱身技術研究及發展（賀媛媛,周超），隱身技術按不同的標準，可以進行不同的分類，若按是否需要消耗能量來區分，可以分為有源隱身技術和無源隱身技術。無源隱身技術可以分為雷達隱身、紅外隱身、激光隱身、可見光隱身、聲音隱身技術等。有源隱身技術需要消耗能量且技術尚不成熟，當前以無源隱身技術為主。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

24、聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 2、幾類隱身技術及其原理、幾類隱身技術及其原理 技術大類技術大類 是否是否需要需要消耗能量消耗能量 分類分類 基本原理基本原理 有源隱身技術 是 主動對消 自身發出對消信號，以抵消敵方探測信號 信號欺騙 有意識增大某些特征信號，實施欺騙 等離子隱身 形成等離子體層，吸收、衰減和折射電磁波 無源隱身技術 否 雷達隱身 管控主動發出電磁波、減小己方目標的雷達回波強度 紅外隱身 降低自身紅外信號，使自身與背景對比度降低 可見光隱身 利用光線的散射以及自身的迷彩進行偽裝 聲音隱身 降低自身所發出的噪聲 資料來源：

25、飛行器隱身技術研究及發展（賀媛媛,周超），興業證券經濟與金融研究院整理 雷達雷達波長較長，可用波段范圍較廣，是中遠距離探測的主要手段。雷達散射波長較長，可用波段范圍較廣，是中遠距離探測的主要手段。雷達散射截面截面積積（RCS）被用來）被用來衡量飛機衡量飛機的的雷達隱身性雷達隱身性能。能。雷達通過接收并分析目標反射的回波實現探測。雷達散射截面積（radar cross section,RCS）是目標在雷達接收方向上反射雷達信號能力的度量。RSC 越小，則反射信號越弱，目標越難以被雷達探測到。RCS 不僅僅由目標尺寸決定，其與目標結構、目標材料、電磁波頻率、電磁波入射角等多因素相關。圖圖 4、F-

26、35 在在 10GHz 雷達波下雷達波下機身各方向機身各方向 RCS 仿真值仿真值 資料來源：F-35 戰斗機隱身、電子戰性能與作戰運用特點分析（張樹才,胡磊,趙彤,等），興業證券經濟與金融研究院整理 RCS 與尺寸大小沒有必然關系。與尺寸大小沒有必然關系。例如據F-35 戰斗機三維重建及氣動、隱身特性分析（姜浩），美國 B-1B 轟炸機雖然尺寸大于蘇聯 MiG-29 戰斗機，但由于 B-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 1B 轟炸機采取了雷達隱身措施，其 RCS 為 0.75m2，反而小于 MiG-29 戰斗

27、機的3m2。圖圖 5、典型戰機的典型戰機的雷達散射截面積（雷達散射截面積（RCS）資料來源：F-35 戰斗機三維重建及氣動、隱身特性分析（姜浩），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 3、隱身飛機外形設計基本隱身飛機外形設計基本規則規則 部位部位 外形設計原則外形設計原則 設計原理設計原理 機翼 后掠機翼 減小朝向雷達接收機的回波 機身 翼身融合、機翼遮擋機身、取消外掛吊艙和使用內嵌式機艙 減小側向回波 尾翼 內傾或外傾的雙垂直尾翼 減小側向回波 進氣道 成長而曲折的 S 形、

28、進氣道內設置導流板 防止發動機葉片的直接強反射 部件組合部位 合理過渡或者設計傾斜角度 避免構成構成局部角反射體效應 艙門、接縫 斜置或鋸齒化 消除面向主反射方向的表面臺階和縫隙 資料來源：外形設計對飛機隱身性能影響分析（李南），興業證券經濟與金融研究院整理 隱身戰機外形隱身戰機外形設計設計遵循基本遵循基本規則規則。隱身是涵蓋多學科技術的綜合設計，除了使用隱身材料外，飛機本身的外形隱身設計也能夠有效降低其可探測性。外形隱身技術主要依據電磁散射理論，對飛機總體及構成飛機的主要部件進行合理布局，盡量減弱其受威脅的主要方向上的電磁輻射強度。圖圖 6、美國、美國 F-22 戰機外形隱身設計特點戰機外形

29、隱身設計特點 資料來源：外形設計對飛機隱身性能影響分析（李南），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 2、主要隱身材料、主要隱身材料 雷達雷達、紅外、紅外、可見光可見光探測探測技術特點不同，應對措施也不盡相同：技術特點不同，應對措施也不盡相同：1)雷達探測采取主動發射電磁波照射目標，接收目標的返回波。雷達波涵蓋頻率寬，雷達探測體制和技術多種多樣。因此雷達隱身材料最為復雜，手段包括雷達波吸波涂料和吸波結構等。2)紅外探測一般是被動接收目標發出的紅外輻射，據紅外隱身技術的應用及發展趨勢（

30、李波），大氣對紅外輻射傳播有衰減，僅 12.5m、35m、814m這三個波段受大氣衰減較少。紅外隱身的主要方式是采用降低紅外發射率的材料。3)可見光隱身的主要原理是通過迷彩偽裝或融入背景環境降低視覺可見度。2 2.1 1、紅外、可、紅外、可見光隱身材料見光隱身材料 低紅外發射率材料低紅外發射率材料 紅外隱身技術目的是減小目標的熱信號。低發射率材料是一類低紅外輻射材料，可降低目標表面的紅外發射率和紅外輻射特征。據紅外隱身材料研究進展（諶玉蓮,李春海,郭少云,等），低紅外發射率材料按照化學組成可分為無機低發射率材料、有機低發射率材料和有機無機復合低發射率材料。表表 4、低紅外發射率材料低紅外發射率

31、材料 材料類型材料類型 常見材料常見材料 特點特點 無機 金屬粉 金、銀、鋁、鋅、銅、鎳等 更好的導電性意味著更低發射率；易氧化；隱身兼容性差 摻雜半導體 三氧化二砷、鋁摻雜的氧化鋅、氧化銦錫等 紅外發射率可以通過調節載流子濃度和載流子碰撞頻率來調節 有機 導電聚合物 聚苯胺，聚吡咯，聚噻吩，聚乙炔等 在電學和光學性質上與金屬/半導體相似；高紅外反射率；可加工性差 高紅外透明性的有機聚合物 聚烯烴、橡膠等 分子結構簡單，紅外吸收弱 復合 有機+無機-綜合性能優異；影響因素多使得具有良好的可調節性 資料來源：紅外隱身材料研究進展（諶玉蓮,李春海,郭少云,等），興業證券經濟與金融研究院整理 可見光

32、隱身可見光隱身材料材料 可見光隱身是針對人的目視、照相、攝像等觀測手段而采取的隱身技術。據隱身涂料的研究進展與發展方向（李海燕,張世珍,孫春龍,等），迷彩涂料分為保護 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 迷彩、仿造迷彩和變形迷彩三類，保護迷彩適合于單色背景上的固定和小型目標；仿造迷彩適用于多色背景上相對固定的目標；變形迷彩用于多色背景上的活動目標。變形迷彩是由幾種形狀不規則的大斑點所組成的多色迷彩，主要用于偽裝軍用車輛等活動目標。軍用迷彩涂料，因其使用環境惡劣，要求迷彩涂料應具有良好的物理化學性能，如附著力、抗

33、沖擊、耐腐蝕、耐候、耐霉菌等性能要優良。不同顏料噴涂出來的迷彩圖案和顏色組合，是涂料實現可見光隱身的關鍵。2 2.2 2、雷達隱身吸波涂料、雷達隱身吸波涂料 雷達隱身吸波材料通過將電磁波轉換為熱能或其它形式的能量實現對入射電磁波的有效吸收。電磁吸波材料可以大幅降低飛行器的雷達散射截面,從而提高其生存防御能力和總體作戰性能。據電磁波吸收材料的研究進展（陳雪剛,葉瑛,程繼鵬），根據成型工藝和承載能力,吸波材料可分為涂覆型和結構型吸波材料兩種;根據吸波機理,吸波材料可分為電損耗型、磁損耗型以及其它損耗型吸波材料。表表 5、電磁、電磁吸波材料的分類及特征吸波材料的分類及特征 分類分類 低密度低密度 寬

34、帶寬寬帶寬 強吸收強吸收 高機械性高機械性能能 低成本低成本 熱和化學熱和化學穩定穩定 電損耗型吸波材料 碳系吸收劑 碳化硅 磁損耗型吸波材料 鐵氧體 羰基鐵 超細金屬粉 其他吸波材料 手性材料 -納米材料 資料來源：電磁波吸收材料的研究進展（陳雪剛,葉瑛,程繼鵬），興業證券經濟與金融研究院整理 2.2.1、磁損耗型吸波材料磁損耗型吸波材料 鐵氧體鐵氧體 據 涂覆型吸波材料的研究現狀及展望（谷國強,蘇勛家,侯根良,等），鐵氧體在高頻下有較高的磁導率和較大的電阻率，且電磁波易于進入并快速衰減，有強烈的鐵磁共振吸收和磁導率的頻散效應，吸收強，吸收頻帶寬，是目前研究比較成熟的吸波材料。英國海軍于 1

35、947 年研制的鐵氧體-羰基鐵-天然橡膠吸波材料，用于減弱艦船天線及析端繞射，后作為一項標準用于英國船只;美國 20 世紀 50 年代著名的 U-2 高空偵察機也是用了鐵氧體吸波材料。鐵氧體的缺點包括耐高溫性能差，面密度較大，限制其在隱身飛機中的使用。羥基鐵羥基鐵 據電磁波吸收材料的研究進展(陳雪剛,葉瑛,程繼鵬)，羰基鐵主要通過熱解五 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 羰基鐵制得,是目前最為常用的雷達波吸收劑之一；而在單獨使用時,羰基鐵吸波材料類似鐵氧體，也存在比重過高、匹配厚度大等缺點，一般通過將羥基鐵/

36、鐵氧體與碳材料、高分子和其它磁損耗吸收劑復合。超細金屬粉超細金屬粉 據電磁波吸收材料的研究進展(陳雪剛,葉瑛,程繼鵬)，超細金屬粉是指粒徑處于亞微米納米級別的單質金屬或金屬合金微粒，其透波性和吸波性能取決于其粒度，超細金屬粉的最大缺點在于其抗氧化、耐酸堿能力差,介電常數較大、頻譜特性差,制備技術難度大、成本高。2.2.2、電電損耗型吸波材料損耗型吸波材料 雖然磁損耗型吸波材料吸收頻帶寬、應用時間長、技術成熟，但由于居里溫度（磁性材料中自發磁化強度降到零時的溫度）的限制，磁性材料不能應用于高溫。因此，高溫吸波材料大多都是電損耗型吸波材料（碳系吸收劑、碳化硅等）。碳系吸收劑碳系吸收劑 碳系吸收劑主

37、要包括石墨和炭黑、實心碳纖維和中空碳納米管等.碳系吸收劑具有原料來源廣泛、制備工藝簡單、密度低、電導率高、吸附性能強等優點,常被用作強吸收吸波材料的載體、多層吸波體的匹配層等。據高溫吸波材料研究面臨的問題(周萬城,王婕,羅發,等)，碳黑、石墨、短切碳纖維等碳類吸收劑的弱點是高溫氧化，導致吸波材料失去吸波性能。碳化硅碳化硅 武器高溫部位的隱身所采用高溫吸波材料，必須能夠較長時間承受高溫及溫度沖擊。據涂覆型吸波材料的研究現狀及展望（谷國強,蘇勛家,侯根良,等），國外高溫吸波材料的研制主要集中在陶瓷基復合材料，碳化硅是制作多波段高溫吸波材料的主要組分；法國馬特拉防御公司研制的應用于 1000高溫的

38、Matrabsorb 系列500 的陶瓷基材料，可以用作亞聲速導彈噴管或進氣道等某些部位的面層；美國在 F-117 隱身飛機尾噴管的研制中，采用陶瓷基材料制備的結構吸波材料，可承受高達 1093的高溫。2.2.3、其他其他吸波材料吸波材料 納米材料納米材料 據電磁波吸收材料的研究進展（陳雪剛,葉瑛,程繼鵬），納米材料具有極高的電磁波吸收性能,兼具吸波頻帶寬、密度低、厚度薄、兼容性好等優點。納米復合材料也是吸波材料的研究熱點之一，目前納米復合吸波材料的研究主要集中在鐵氧體復合、碳材料復合和碳化硅復合等三個方面。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-

39、行業深度研究報告行業深度研究報告 吸波材料吸波材料向著輕薄向著輕薄、寬頻寬頻發展發展。據電磁波吸收材料的研究進展（陳雪剛,葉瑛,程繼鵬），吸波材料朝著“厚度薄、密度小、吸收強、頻段寬”的方向發展；復合化、結構化或為具有前景的發展方向。2 2.3 3、結構隱身材料、結構隱身材料 結構隱身材料是在先進復合材料基礎上發展起來的結構-隱身一體化復合材料，既能作為結構件的一部分（如機翼、尾翼、進氣道等）又能隱身，同時綜合維護成本更低，具有吸波涂料無法比擬的優點。結構隱身材料大體可分為傳統結構隱身材料（混雜纖維增強復合材料、碳化硅纖維復合材料、夾芯結構吸波復合材料、導電增強復合材料等）和新型結構隱身材料（

40、頻率選擇表面、超材料等）兩大類。表表 6、幾種、幾種結構型吸波材料結構型吸波材料的技術特點及典型應用的技術特點及典型應用 分類分類 材料材料 技術特點技術特點 典型應用典型應用 傳統結構隱身材料 混雜纖維增強復合材料 碳纖維與高性能纖維混雜，獲得優異的吸波性能和力學性能 F-117戰機使用硼纖維與碳纖維混雜，B-2轟炸機使用非圓形特種碳纖維與玻璃纖維混雜，先進巡航導彈以及 YF-22、YF-23 戰機使用碳纖維/芳綸或碳纖維/玻璃纖維混雜 碳化硅纖維復合材料 碳纖維、碳化硅纖維以及其混雜纖維的復合材料，既能降低雷達波特性又能降低紅外線特征 發動機艙蒙皮、機翼前緣及機身前段，F-22垂直尾翼，碳

41、化硅纖維與聚醚醚酮（PEEK)混雜增強的結構材料特別適宜制造隱身巡航導彈的頭錐和火箭發動機殼體等部件 夾芯結構吸波復合材料 以蜂窩結構、波紋結構或錐形結構作芯子，在其中加入鐵氧體粉或導電纖維，具有高比強度的機械性能，能夠使雷達波在其中產生多次反射，從而可大大提高吸收效率 DDG1000 驅逐艦 導電增強復合材料 在聚合物或樹脂中加入導電性纖維或納米級金屬粉末制成 飛機或導彈的結構材料 新型結構隱身材料 頻率選擇表面 金屬表面周期性的縫隙，或在介質襯底表面上排列周期性的金屬貼片 F-22 隱身戰斗機雷達罩、法國拉斐特戰艦雷達罩 超材料 以電開口諧振環、介質層和金屬線作為單元結構 天線罩 資料來源

42、：雷達隱身復合材料研究進展及在艦船上的應用（張磊,李永清,王靜南,等）、結構型雷達吸波材料的性能特點及其應用進展（崔紅艷,潘士兵,于名訊,等）、結構吸波材料的隱身性能研究（王海風）、超材料 重新塑造與重新思考（劉若鵬,季春霖,趙治亞,等）、具備雷達吸波功能的碳化硅纖維的研究進展（謝根生,姜勇剛,劉旭光,等）、隱身雷達罩技術研究進展綜述（門薇薇,王志強,軒立新）、電磁超材料吸波體的研究進展（王彥朝,許河秀,王朝輝,等），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.3.1 傳統結構隱身材料

43、傳統結構隱身材料 混雜纖維增強復合材料混雜纖維增強復合材料 碳纖維復合材料因具有高比強度、比剛度以及質輕等優點而成為航空航天領域的熱門材料；因此，一種結構型吸波材料的研發路徑是將碳纖維與其他纖維混雜制備出吸波性能和力學性能優異的混雜纖維增強結構隱身復合材料。據結構型雷達吸波材料的性能特點及其應用進展（崔紅艷,潘士兵,于名訊,等），中國已制造出吸波性能良好的混雜纖維增強塑料，廣泛用于飛機制造中。圖圖 7、8 mm 纖維混雜纖維混雜結構復合材料的平板結構復合材料的平板降低降低電磁波反射電磁波反射效果效果 資料來源：隱身材料的現狀及發展趨勢（白天,王秀蘭），興業證券經濟與金融研究院整理 據 混雜纖維

44、增強結構隱身復合材料研究進展（樊威,孟家光,孫潤軍,等），混雜纖維增強復合材料一般由透波層和吸波層組成，透波層首先讓電磁波最大限度地進入隱身材料內部，吸波層通過各種損耗機制將進入隱身材料內部的電磁波轉化為熱能或其它形式的能量耗散失掉。表表 7、混雜纖維增強復合材料混雜纖維增強復合材料透波層、吸波層材料及三種混雜方式透波層、吸波層材料及三種混雜方式 透波層透波層 一般由介電透射特性優異的纖維，如 Kevlar-49 纖維、玻璃纖維、碳化硅纖維、硼纖維等增強低介電損耗樹脂基體制作 吸波層吸波層 一般由電阻損耗吸收型的碳纖維和樹脂制作 混雜方式混雜方式 層間混雜 層間層內混雜 夾芯混雜 資料來源：混

45、雜纖維增強結構隱身復合材料研究進展（樊威,孟家光,孫潤軍,等），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 采用熱塑性樹脂的混雜纖維增強復合材料已經被應用于美國武器裝備。據結構吸波材料的隱身性能研究（王海風），熱塑性 PEEK（Polyetheretherketones，聚醚醚酮）、PEK（Polyether Ketone，聚醚酮）、PPS（Polyphenylene Sulphide，聚苯硫醚）、PEKK（Polyethylene Ketone Ketone，聚醚酮酮）和 LCP（Liq

46、uid Crystal Polymer，液晶高分子）等樹脂紡成單絲或復絲，分別與不同的特殊纖維按一定比例交替混雜成紗束，再把混雜紗編織成各種織物、輕質夾芯或粗網格布，然后將混雜織物與同類的樹脂制成復合材料。YF-22 采用 40%左右的 PEEK 混雜紗吸波復合材料制造機翼和機身蒙皮；美國海軍采用混雜紗 PEEK 結構隱身材料制造潛水艇艇身。碳化硅纖維復合材料碳化硅纖維復合材料 據 具備雷達吸波功能的碳化硅纖維的研究進展（謝根生,姜勇剛,劉旭光,等），碳化硅纖維既具有與玻璃纖維相近的介電常數和電阻率、與碳纖維相當的強度與模量，且具有碳纖維、芳綸等無法比擬的耐高溫氧化性能，是高性能復合材料的理想

47、增強劑。夾芯結構吸波復合材料夾芯結構吸波復合材料 據 雷達隱身復合材料研究進展及在艦船上的應用（張磊,李永清,王靜南,等），夾芯結構吸波復合材料由兩層蒙皮和一層中間芯層構成，其本身具有一定承載能力，雷達波被夾芯結構多重反射和吸收；夾芯型雷達隱身復合材料結構主要有波紋板夾芯結構、角錐夾層結構和蜂窩夾芯結構等類型。表表 8、夾芯結構吸波復合材料夾芯結構吸波復合材料透波層、吸波層材料及三種結構透波層、吸波層材料及三種結構 透波層透波層 纖維/樹脂復合材料 吸波層吸波層 在夾芯上涂敷隱身材料或者填充纖維狀、泡沫狀、絮狀、球狀等各種吸波材料 夾芯結構夾芯結構 波紋板 角錐 蜂窩 資料來源：雷達隱身復合材

48、料研究進展及在艦船上的應用（張磊,李永清,王靜南,等），興業證券經濟與金融研究院整理 導電增強塑料導電增強塑料 據 結構型雷達吸波材料的性能特點及其應用進展（崔紅艷,潘士兵,于名訊,等），導電增強塑料是在非金屬聚合物或樹脂類物質中加入導電纖維、薄皮、納米級金屬粉末而制成的。當雷達波透過時，部分能量被吸收，從而成為有效的吸波材料，其吸收頻帶可通過加入物質的種類和多少來調節?；烊氲奈镔|可以是聚丙烯腈纖維、鍍鎳碳纖維、不銹鋼纖維、薄鋁片、鐵氧體、鎳、鈷粉末等，這種復合材料可用作飛機或導彈的結構材料。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告

49、行業深度研究報告 2.3.2 新型新型結構隱身材料結構隱身材料 頻率選擇表面頻率選擇表面 頻率選擇表面（Frequency Selective Surface，簡稱 FSS），是一種由單元結構按特定方式排列而成的周期表面，根據單元結構及排列方式的不同，頻率選擇表面可以在電磁空間內呈現出不同的工作特性，它即可以在一定頻段內呈現反射的特性，也可以在一定頻段內顯示透過的特性。據隱身雷達罩技術研究進展綜述（門薇薇,王志強,軒立新），傳統頻率選擇材料一般通過在導體金屬表面布滿周期性的縫隙，或在介質襯底表面上排列周期性的金屬貼片來實現，貼片或孔徑單元可以有多種幾何形狀形成的“電振子結構”，其電性能因表面的

50、周期性而受到調制。圖圖 8、頻率選擇表面結構示意圖頻率選擇表面結構示意圖 圖圖 9、幾種頻率選擇單元類型即形狀、幾種頻率選擇單元類型即形狀 資料來源：頻率選擇表面在雷達吸波材料中的應用（王龍），興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：隱身雷達罩技術研究進展綜述（門薇薇,王志強,軒立新），興業證券經濟與金融研究院整理 由于頻率選擇表面工作原理及所表現的特性不同，可以將頻率選擇表面分為低通（通過低頻）、高通（通過高頻）、帶通（通過頻率帶）、帶阻（阻止頻率帶通過）四種類型的頻率選擇表面。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究

51、報告 表表 9、四種類型、四種類型頻率選擇表面頻率選擇表面 頻率選擇效果頻率選擇效果 低通 高通 帶通 帶阻 典型結構示意圖典型結構示意圖 頻率響應曲線頻率響應曲線 資料來源：頻率選擇表面在雷達吸波材料中的應用（王龍），興業證券經濟與金融研究院整理 注：結構示意圖中著色部位代表單元 頻率選擇表面已被應用于頻率選擇表面已被應用于戰機和軍艦戰機和軍艦雷達雷達天線天線罩。罩。頻率選擇表面的特性使得其可以實現在雷達工作頻段內具有良好的透波性能，不影響天線正常工作;而在工作頻段以外，FSS 隱身雷達罩相當于一個全反射金屬罩，從而降低了雷達天線的反射信號。表表 10、采用、采用頻率選擇表面頻率選擇表面隱身

52、雷達天線罩與普通雷達罩對比隱身雷達天線罩與普通雷達罩對比 雷達天線罩雷達天線罩 類型類型 普通雷達天線罩 隱身戰機頻率選擇表面雷達天線罩 隱身戰艦頻率選擇表面雷達天線罩 工作原理圖工作原理圖 應用應用 傳統裝備 F-22 隱身戰機 拉斐特隱身戰艦 資料來源：隱身雷達罩技術研究進展綜述（門薇薇,王志強,軒立新），興業證券經濟與金融研究院整理 超材料超材料 超材料（Metamaterials）是指在微觀層面上采用亞波長單元結構按照一定的方式進行排列，在宏觀層面上呈現出天然材料不具備的超常物理特性的新型人工復合功能材料。通過超材料亞波長單元結構的調整設計，可以使超材料的等效媒質參數在極大的范圍內實現

53、人工自由調節，從而得到獨特的電磁特性。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 超材料能夠實現負折射率，超材料能夠實現負折射率，也也被稱為“左手材料”。被稱為“左手材料”。據超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐），當超材料的介電常數和磁導率同時為負值時，會產生不同尋常的物理現象，包括負折射率，即電磁波經過分界面入射時，折射波與入射波位于法線的同一側。圖圖 10、普通材料正折射（左）與超材料負折射（右）路徑示意圖對比普通材料正折射（左）與超材料負折射（右）路徑示意圖對比 資料來源：基于左手材料的飛行器隱身設計研究（郭鵬斐），興

54、業證券經濟與金融研究院整理 據 超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐）和 A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），超材料發展歷程可以大致分為三個階段：1)理論研究階段。理論研究階段。左手材料即同時具有負介電常數和負磁導率材料的概念于 1968年即被蘇聯科學家提出，為后續超材料研究奠定理論基礎。2)電磁特性實現階段。電磁特性實現階段。1996 年首次在微波波段實現了負等效介電常數，2000 年首次打造左手材料，超材料特殊的電磁性能從理論變為現實。3)電磁電磁隱身隱身應用階段。應用階段。2006 年美國杜克

55、大學的研究人員首次實現超材料“隱身斗篷”，超材料在電磁隱身領域從此開始蓬勃發展。圖圖 11、超材料發展歷程超材料發展歷程 資料來源：超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐）、A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 2008 年“年“完美完美超材料超材料吸波吸波體”問世體”問世。一種以電開口諧振環、介質層和金屬線作為單元結構的超材料于 2008 年由波士頓學院

56、和杜克大學研究者所發表的A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al）提出，該研究由美國洛斯阿拉莫斯國家實驗室和美國空軍科學研究局支持，其率先實現了在微波頻段的完美吸波,仿真結果表明該結構在 11.65 GHz 的吸收率高達 99%。與傳統吸波體不同，這一超材料僅由金屬元素構成，因此可以獨立編輯并針對性進行優化?！巴昝劳昝莱牧铣牧衔w吸波體”的問世標志著超材料的問世標志著超材料結構隱身登上了歷史舞臺結構隱身登上了歷史舞臺。圖圖 12、超材料吸波體單元結構示意圖超材料吸波體單元結構示意圖 圖圖 13

57、、超材料吸波體吸波性能的仿真結果超材料吸波體吸波性能的仿真結果 資料來源：A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：A Perfect Metamaterial Absorber（Landy N I,Sajuyigbe S,Mock J J,et al），興業證券經濟與金融研究院整理 注：紅線為吸收率，綠線為反射率，藍線為透射率 超材料超材料繼續發展，應用繼續發展，應用頻段頻段增寬增寬。吸波材料追求寬頻吸收能力，據電磁超材料吸波體的研究進展（王彥朝,許河秀,

58、王朝輝,等），通過將結構的單元通過嵌套或陣列排布等方式進行復合，可以實現對電磁波的多頻段吸收，例如已經實現了在S、C 和 X 這三個常見雷達工作波段同時工作的三頻吸波體。圖圖 14、一種、一種三頻帶超材料吸波體單元拓撲結構三頻帶超材料吸波體單元拓撲結構 圖圖 15、在不同入射角下三頻吸波體在不同入射角下三頻吸波體吸收橫電波的三吸收橫電波的三個吸收高峰頻率個吸收高峰頻率 資料來源：電磁超材料吸波體的研究進展（王彥朝,許河秀,王朝輝,等），興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：電磁超材料吸波體的研究進展（王彥朝,許河秀,王朝輝,等），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重

59、要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 超材料超材料隱身被用于雷達天線罩隱身被用于雷達天線罩。據超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐），通過設計超材料的介電常數和磁導率，打造吸波/透波一體化雷達天線罩：1)將雷達工作頻帶之外的電磁波通過超材料罩體引導繞射過雷達天線系統，并引導到適當位置，再通過理想匹配層的設計吸收所有的入射電磁波，實現雷達天線系統的隱身；2)而在雷達工作頻帶內，超材料罩體呈現出“透明模式”，保證雷達天線系統的正常工作。圖圖 16、電磁波繞過超材料、電磁波繞過超材料隱身罩隱身罩所覆蓋圓柱體所覆蓋圓柱體 圖圖 17、吸波吸波/透波一體化雷達透

60、波一體化雷達天線天線罩罩 資料來源：超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐），興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：基于頻率選擇表面的多功能隱身雷達天線罩的研究（薛坤），興業證券經濟與金融研究院整理 超材料隱身天線罩較頻率選擇表面隱身效果更進一步。超材料隱身天線罩較頻率選擇表面隱身效果更進一步。據超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐），目前采用頻率選擇表面技術的雷達天線罩通常是將敵方雷達的信號反射到遠離來波方向，以減小雷達天線的 RCS，但是這種方式容易被多基地雷達等技術探測發現；而借助超材料技術的電磁調控能力，理論上能實現對來波的全部吸收。圖圖 18、一種超材料隱身天線罩結構示意圖一種超材料隱身天線罩結構示

61、意圖 資料來源：超材料隱身天線罩研究（郭鵬斐），興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業深度研究報告行業深度研究報告 超材料超材料在本世紀初即受到美國尖端國防技術研究部門關注。在本世紀初即受到美國尖端國防技術研究部門關注。據 Metamaterials:The early years in the USA（Ziolkowski,Richard W），美國國防高級研究計劃局（Defense Advanced Research Projects Agency，簡稱 DARPA）在 1999 年就開始收集有關超材料領域的

62、信息；2001 年 DARPA 多大學研究計劃提案征集，其中包括超材料主題，其目標為“建模、合成、表征和開發新型合成超材料，可用于跨越電磁頻譜的廣泛應用”；其后美國研究者與波音公司鬼怪工廠團隊合作開展負折射率尖劈研究并在 DARPA 所組織研討會上交流。據中國青年網，2009 年 7 月，波音鬼怪工廠公布了其設計的第六代戰斗機的基本方案。國外軍工企業關注超材料研發應用。國外軍工企業關注超材料研發應用。據杜克大學官網，杜克大學與諾斯羅普格魯曼合作研發超材料合作開發適合現代軍用飛機外形的超材料天線。諾斯羅普 格魯曼在 2013 年取得了應用于射頻通訊設備的超材料專利；洛克希德 馬丁在 2013年取

63、得了超材料透鏡天線陣列專利。3、戰機雷達隱身性能受各國重視，結構隱身材料應用增加、戰機雷達隱身性能受各國重視，結構隱身材料應用增加 3 3.1 1、美國已發展多款隱身戰機，并經歷實戰檢驗、美國已發展多款隱身戰機，并經歷實戰檢驗 由于雷達已成為探測飛行器的主流手段，因此在一般情況下，隱身飛機都指代具有低雷達可探測性的飛機。在世界范圍的近幾次的局部戰爭中，以美國為首的西方發達國家，依靠隱身飛機取得了顯著的作戰效果。以雷達隱身為主的隱身技術出現在第二次世界大戰期間，德軍將吸波材料用于潛艇和機翼上實現了雷達隱身技術的首次應用；飛機隱身技術于冷戰時期在美國得到進一步發展；其后中、俄、德、法、英、瑞典、加

64、拿大、日本等國家均開展了隱身飛機研究。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 11、美國典型有人駕駛隱身作戰飛機、美國典型有人駕駛隱身作戰飛機 型號 圖片 首飛年份 雷達散射截面積（平方米）參考單價/億美元 F-117 1981 0.010.001 1.3 B-2 1989 0.1 12.0 F-22 1997 0.1 1.4 F-35 2006 0.5 0.78（14 批次，A型）B-21 2022 年 亮相 暫未知 6.0 資料來源：隱身飛機綜述（藺國民,孫秦,李艷華,等）、F-35 戰斗機三維重建及氣動

65、、隱身特性分析（姜浩）、維基百科、巴基斯坦國防部、央廣網、澎湃新聞、洛克希德馬丁官網、騰訊新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 F-117 和和 B-2 兩款作戰飛機在美國所參與的兩款作戰飛機在美國所參與的戰爭中展現了較強生存性戰爭中展現了較強生存性。據軍用隱身涂料技術的研究進展（張振英,王斌），在海灣戰爭、入侵南聯盟戰爭以及伊 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業深度研究報告行業深度研究報告 拉克戰爭中，美國都使用了隱身戰機，尤其是海灣戰爭中，美國的 F-117 戰斗攻擊機執行了幾千次的空襲任務，卻只損失了一架飛機；而 B-2 隱身轟炸機從

66、美國本土長途奔襲到南聯盟執行轟炸任務卻未受到威脅。3 3.2 2、美國隱身戰機設計變遷趨勢：兼顧隱身、氣動性能和維護性、美國隱身戰機設計變遷趨勢：兼顧隱身、氣動性能和維護性 美國經過多款隱身戰機設計和應用經驗積累，其隱身戰機設計已經從最初 F-117優先隱身性犧牲了飛行性能，到 F-22 兼顧隱身、氣動性能，再到 F-35 兼顧隱身、氣動性能和維護性，其隱身設計能力逐步成熟。F-117 多面體多面體隱身外形犧牲了隱身外形犧牲了機動機動性。性。美國 F-117 戰斗機是世界上第一種投入使用的隱身戰機，其外形類似堆積的復雜多面體，機身是一個兩端尖削的角錐體，機身框架上覆蓋有平板形蒙皮，可將雷達波束

67、反射到遠離發射源的地方，有利于實現隱身。但多面體外形對飛機空氣動力學特性有負面影響，從而限制了機動性。B-2 轟炸機轟炸機隱身涂層對維護要求高隱身涂層對維護要求高。美國 B-2 轟炸機沒有采取 F-117 戰斗機的多面體外形，其外形如同普通飛機一樣存在曲面，通過無垂尾飛翼式布局和涂敷吸波材料降低雷達截面積。隱身涂料給 B-2 帶來了優異的隱身特性，但也使得 B-2需要額外維護。據中國軍網2015年報告，B-2轟炸機需要不斷輪流接受基地維護，所以它們的可執行任務率低于空軍機群中的其他機型，維護周期大約是 13 個月，美國空軍稱，在為 B-2 隱形轟炸機安排的基地維護項目中，約有 70%的工作與涂

68、層有關；為了維護嬌貴的涂層，需要配專用機庫。據隱身材料的現狀及發展趨勢（白天,王秀蘭），B-2 隱身轟炸機早期所用隱身涂層，每次飛行后，都需要對其表面進行掉屑、劃傷和腐蝕等檢查，且在兩次飛行之間必須對損壞的蒙皮進行修理，導致其每飛行 1 小時至少需要 50 小時維護，維護效率低、成本高，大大影響了作戰效能。圖圖 19、B-2 機身表面維護復雜機身表面維護復雜 圖圖 20、B-2 的恒溫的恒溫專用機庫專用機庫 資料來源：海陸空天慣性世界 官微 2020-10-27，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國軍網，興業證券經濟與金融研究院整理 F-22 和和 F-35 戰機平衡了隱身和機動性。戰

69、機平衡了隱身和機動性。相對于采用多面體外形的 F-117 和采用 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業深度研究報告行業深度研究報告 無尾飛翼布局的 B-2，F-22 和 F-35 采用了對空氣動力學特性及操縱更有利的常規布局，在隱身和機動性間取得了平衡。F-35 戰機所需隱身相關維護大幅降低戰機所需隱身相關維護大幅降低。洛克希德馬丁的支持低觀測性集成產品團隊領導 Bill Grant 在接受美國 SLDinfo 網站采訪時表示，F-35 戰機 99%的維護與隱身性修復無關，而對于 B-2 轟炸機，這一數字僅為 19%；F-35 隱身系統要求

70、在 8000 小時飛機全壽命中均能勝任，飛機的整個壽命期內無需返回基地進行翻新。據 Defense Daily 網站 2015 年報道，F-35 機隊每飛行小時所需低可探測性維護人工小時已經等于或小于 0.28 小時，已經優于標準所要求的 0.32 小時。圖圖 21、四種隱身戰機其、四種隱身戰機其維護維護工作中與隱身性修復不工作中與隱身性修復不相關的比例相關的比例 圖圖 22、F-35 每飛行小時所需低可探測性維護人工小每飛行小時所需低可探測性維護人工小時顯著優于時顯著優于 F-117 和和 B-2 資料來源：SLDinfo、洛克希德馬丁，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：SLDinfo

71、、洛克希德馬丁，興業證券經濟與金融研究院整理 注：縱軸為每飛行小時（Flying Hours，FH）所需低可探測性維護人工小時（Low Observability Maintenance Manhours，LO MMH）F-22 和和 F-35 維護維護成本下降歸功于成本下降歸功于隱身結構設計。隱身結構設計。Bill Grant 在接受 SLDinfo 網站采訪時表示，過去隱身飛機設計中，是先有飛機設計、后有隱身設計，而在 F-35項目中隱身是被“制造”進飛機中。據?？怂剐侣剤蟮?，F-35 蒙皮采用了混合復合材料。據結構吸波材料的隱身性能研究（王海風），F-22 的翼面前后緣、副翼、襟翼、尾翼

72、、機身邊條、進氣道均采用了吸波結構復合材料。19%25%97%99%0%20%40%60%80%100%B-2F-117F-22F-35 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 23、F-22 和和 F-35 主要雷達隱身設計主要雷達隱身設計 資料來源：結構吸波材料的隱身性能研究（王海風）、F-35 聯合攻擊戰斗機復合材料蒙皮的精密加工（祁萌）、F-35 低探測性維護保障方法（張寶珍），興業證券經濟與金融研究院整理 美國美國 B-21 轟炸機轟炸機采用新一代隱身技術，被稱為采用新一代隱身技術，被稱為是最容易維

73、護的是最容易維護的隱身隱身轟炸機轟炸機。據諾斯羅普格魯曼官網，B-21 是第六代隱身轟炸機，B-21 采用新一代隱身技術、先進的網絡能力和開放的系統架構，針對高端威脅環境進行了優化，可在空軍最復雜的任務中發揮關鍵作用。據美國國防部網站，在 2022 年 12 月 2 日 B-21 亮相時，美國國防部長 Lloyd J.Austin 表示“B-21 經過精心設計，是最容易維護的隱身轟炸機”?；仡櫭绹谝?退役隱身戰機發展歷程，從F-117到F-35，結構隱身材料日趨成熟；頻率選擇表面已經應用于 F-22 隱身戰機。1)受限于當時技術，F-117 和 B-2 所使用的結構隱身材料為復合材料、蜂窩結

74、構為主。2)F-117 和 B-2 作戰主要方式為對地攻擊，F-22 戰機是空中優勢戰機，因此 F-22 使用頻率選擇表面作為雷達天線罩材料，使得自機雷達發射波正常工作，又屏蔽了自機雷達工作波段外的電磁波，實現攻守兼備。3)受益于隱身技術進步，B-21 轟炸機相較于 B-2 轟炸機可維護性大幅提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 12、美國有人隱身戰機所采用主要隱身技術、美國有人隱身戰機所采用主要隱身技術 機型機型 外形隱身外形隱身 隱身涂料隱身涂料 結構隱身材料結構隱身材料 技術特點技術特點 F-1

75、17 多面體外形 機體表面大量噴有吸波涂料 主翼前緣、垂直尾翼及前部機身等的蒙皮采用硼纖維/碳纖維復合材料；發動機艙采用蜂窩結構 多面體外形影響飛行性能 B-2 飛翼結構，取消垂直和水平尾翼；背負式進氣道 機身大部分覆蓋隱身涂層；維護口蓋附近使用吸波帶 機身和機翼蒙皮上采用了蜂窩狀雷達吸波結構 每次飛行后需維護隱身涂層，每飛行小時至少需要 50 小時維護 F-22 常規布局；翼面邊緣平行，S 形進氣道，鋸齒口蓋邊緣 第一層密封飛機的蒙皮；第二層是有著鍍銀薄片混合聚氨酯材料的導電涂料用以減少雷達波反射；第三層包括用含有金屬基材料的涂層來減小輻射的熱量 PEEK 混雜紗吸波復合材料制造機翼和機身蒙

76、皮；前后緣、副翼、襟翼、尾翼、機身邊條、進氣道均采用了吸波結構復合材料；頻率選擇表面雷達天線罩 維護性較 F-117 和 B-2大幅提升，隱身性能強于 F-35 F-35 常規布局；翼面邊緣平行，S 形進氣道，鋸齒口蓋邊緣 機器人噴涂外表面涂層 采用混合復合材料蒙皮；碳纖維增強塑料結構 隱身性能弱于 F-22，維護性優于 F-22 B-21 飛翼布局 尚未公開 被稱為是最容易維護的隱身轟炸機 資料來源：隱身材料研究進展（張衛東,馮小云,孟秀蘭）、結構吸波材料的隱身性能研究（王海風）、隱身材料的現狀及發展趨勢（白天,王秀蘭）、F-35 聯合攻擊戰斗機復合材料蒙皮的精密加工（祁萌）、F-35 低探

77、測性維護保障方法（張寶珍）、諾斯羅普格魯曼官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.3 3、美國主要戰機項目預算中隱身戰機占比過半、美國主要戰機項目預算中隱身戰機占比過半 據美國國防部副部長辦公室（OUSD）預算報告，2021-2023 財年美國主要戰機項目合計預算分別為 335、307、328 億美元，其中 F-35、空軍下一代空中優勢戰機、MQ-25、B-21 四種隱身戰機合計預算分別為 169、168、189 億美元，分別占主要戰機項目合計預算的 50.42%、54.72%、57.62%，占比呈現上升趨勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -

78、28-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 13、2021-2023 財年美國主要戰機項目預算財年美國主要戰機項目預算（億美元）（億美元）飛機型號飛機型號 2021 2022 2023 F-35 129 119 110 F-15EX 15 14 28 空軍下一代空中優勢戰機 9 15 17 KC-46A 28 24 29 P-8A 18 2 2 F/A-18E/F 19 11 3 CH-53K 17 20 23 E-2D 12 12 13 AH-64E 12 8 8 UH-60 11 12 9 VH-92 7 1 1 V-22 21 18 6 MQ-4 6 8 10 MQ-25 3 4 12

79、 MQ-9 0 7 5 TBD 0.2 2 2 B-21 28 30 50 戰機預算總和 335 307 328 隱身戰機預算總和 169 168 189 隱身戰機預算占比 50.42%54.72%57.62%資料來源：OUSD，興業證券經濟與金融研究院整理 F-35 戰機 2021-2023 財年項目預算分別為 129、119、110 億美元，在各型戰機中排首位。B-21 是美國新型隱身戰略轟炸機，據參考消息 2022 年 11 月 29 日援引美國?？怂剐侣劸W報道，諾思羅普-格魯曼公司于 2015 年獲得了設計并建造 B-21“突襲者”隱身轟炸機的合同；該公司相關負責人介紹稱，“B-21

80、是有史以來建造的最先進的軍用飛機”；建造B-21使用了先進的制造技術和突破性隱身技術。2021-2023 財年 B-21 項目預算分別為 28、30、50 億美元。3 3.4 4、F F-3535 隱身戰機全球已獲隱身戰機全球已獲 34345353 架訂單，累計交付超過架訂單，累計交付超過 8 86565 架架 據洛克希德馬丁，截至 2023 年 6 月，F-35 戰機已經獲得 16 個國際客戶的共計997 架訂單，加上美國本土 2456 架訂單總數已經達到 3453 架。截至 2023 年 6 月，公司已經交付逾 945 架 F-35 戰機。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

81、文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 14、截至截至 2023 年年 6 月月 F-35 訂單訂單 國家國家 訂單（架）訂單（架）美國 1763（A 型）、693（B/C 型）英國 138 意大利 60（A 型）、30（B 型）荷蘭 52（A 型）澳大利亞 100（A 型）挪威 52（A 型）丹麥 27（A 型）加拿大 88（A 型）以色列 50（A 型）日本 105（A 型）、42（B 型）韓國 40（A 型）比利時 34（A 型）波蘭 32(A 型）新加坡 12（B 型）芬蘭 64（A 型）瑞士 36（A 型）德國 35（A 型）國際訂單合計 997

82、總計 3453 資料來源：洛克希德馬丁官網 F-35 戰機戰機成為多國航母艦載機成為多國航母艦載機。F-35B 已經成為美、英、日、意等國航母艦載機。據環球網援引美國海軍學會新聞網站報道，2021 年 10 月 3 日，日本海上自衛隊2 架 F-35B 戰斗機在“出云”號航母上起降，系日本在二戰后首次在艦艇上起降固定翼飛機。據環球網 2021 年 7 月 30 日報道，英國“伊麗莎白女王”號航母進入南海，并開展了 F-35B 戰機起降飛行訓練。據新華社援引“防務新聞”網站 2021年 11 月 23 日報道，意大利海軍和空軍 F-35B 戰機在意大利海軍“加富爾”號航母上開展聯合行動。美國美國

83、 F F-3535 戰機計劃批產戰機計劃批產周期長達周期長達 3 33 3 年，年，未來未來年均年均開發與采購費用達開發與采購費用達 104104 億美元億美元/年年。據美國政府問責局報告，美國空軍及海軍規劃對 F-35 戰機的開發及采購持續至 2044 年。以 2011 年第一批次量產型 F-35 戰機下線作為起點，F-35 戰機批產時間有望長達 34 年。預計 2018 至 2044 年年均開發及采購費用達 104 億美元/年，而且伴隨戰機逐漸開發成熟，2021 年之后基本為采購費用。2 2021021-20302030 年是年是F F-3535 戰機戰機采購采購“高峰期”，“高峰期”，期

84、間年采購費用在 119 億美元/年至 140 億美元/年之間，年采購數量在 98 至 105 架之間。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -30-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 24、2018 至至 2044 年美國空軍和海軍年美國空軍和海軍計劃計劃用于用于 F-35 戰機開發及采購費用（億美元）和計劃采購數量（架）戰機開發及采購費用（億美元）和計劃采購數量（架）資料來源：美國政府問責局報告 GAO-18-321，興業證券經濟與金融研究院整理 注：數字為開發與采購費用（億美元），圖中數據為 2018 年時對未來的規劃值 3 3.5 5、隱身戰機

85、是全球武器裝備研發重點、隱身戰機是全球武器裝備研發重點 當前中美俄三國均裝備了隱身戰斗機，并公開展示了不止一款隱身戰機。據 World Air Force 2022，截至 2021 年，美國擁有 178 架 F-22 戰機和 504 架 F-35 戰機，隱身戰斗機數量遠超其他國家。表表 15、中美俄三國公開第四代戰斗機、中美俄三國公開第四代戰斗機 中國中國 美國美國 俄羅斯俄羅斯 殲-20 F-22 蘇-57 FC-31 F-35 蘇-75 資料來源：航空工業成飛公眾號、新浪軍事、洛克希德馬丁官網、人民網，興業證券經濟與金融研究院整理 10296104120119124136123120129

86、140133119109949286798188999686 859291610204060801001200204060801001201401602018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E開發與采購費用（億美元）采購數量（架，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -31-行業深度研究報告行業深度研究報告 除中美俄三國外，

87、法國、德國、西班牙、英國、日本、韓國、土耳其也開展了隱身戰機研究。據中國軍網報道，2022 年 7 月 19 日，韓國 KF-21 戰機首飛。表表 16、其他國家隱身戰機項目、其他國家隱身戰機項目 項目項目 參與國參與國 首飛時間首飛時間 歐洲未來空中作戰系統 法國、德國、西班牙-暴風 英國、日本 預計 2027 首飛 F-X 日本-KF-21 韓國 2022 TF-X 土耳其 預計 2023 年亮相 資料來源：中國軍網、新華網、騰訊新聞，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.6 6、高技術產品關乎裝備核心指標，研發周期長定制化程度高、高技術產品關乎裝備核心指標，研發周期長定制化程度高 隱身性

88、能是隱身性能是隱身隱身軍機核心指標。軍機核心指標。隱身性能是衡量先進武器裝備性能的重要指標，以軍機為例，隱身（Stealth）、超音速巡航（Supersonic）、超視距攻擊（Superior-sensor）和超機動（Super-agility）是第四代戰斗機的四個重要標準。隱身材料涉及核心性能，具有資質壁壘。隱身材料涉及核心性能，具有資質壁壘。由于武器裝備隱身性能是核心性能，因此對其隱身材料供應商有較高資質要求，中國對相關產品的研發生產企業實行嚴格的許可制度，為新進入企業設立了較高的資質門檻。隱身材料技術壁壘高。隱身材料技術壁壘高。由于隱身材料的性能和質量在相當大的程度上決定著武器裝備關鍵構

89、件的使用性能和服役周期，因此相關武器裝備對于隱身材料的性能、質量的要求非常高，隱身材料因此具有高技術壁壘。隱身材料研發周期長，具有定制化特征。隱身材料研發周期長，具有定制化特征。為保障型號裝備特別是預研、在研裝備的性能，客戶一般要求隱身材料生產企業配合其進行同步研發，從研發設計、首件試制到產品定型批量生產的周期較長；由于隱身材料應用武器裝備部位及種類不斷增加，下游型號眾多、產品需求各異，每種型號的產品在材料、規格、性能方面均具有特殊性要求，客戶的定制化需求較多，因此產品具有定制化特征。結構結構吸波材料對吸波材料對供應商提出供應商提出綜合綜合要求。要求。結構吸波材料兼具電磁吸收和結構承載作用，相

90、較于涂敷吸波材料，結構吸波材料與飛機結構聯系更加緊密；隱身設計定制化特點決定了隱身材料供應商的角色更傾向于隱身解決方案提供者，對供應商的功能與結構一體化仿真設計能力提出綜合要求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -32-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 25、功能復合超材料實現路徑、功能復合超材料實現路徑 資料來源：未來功能復合超材料研究與應用（蒲永偉,張卷,劉若鵬,等），興業證券經濟與金融研究院整理 客戶傾向于客戶傾向于長期長期穩定合作，先發者有優勢。穩定合作，先發者有優勢。在既定的產品質量標準及技術指標要求下，客戶更換相關供應商的轉換成本較

91、高且周期較長，若隱身材料研制生產企業提供的產品能持續符合客戶的質量及技術要求標準，下游客戶將與其形成長期穩定的合作關系，且具有一定的排他性。4、相關上市、相關上市及擬上市及擬上市公司公司 4 4.1 1、華秦科技華秦科技 陜西華秦科技實業股份有限公司（華秦科技，688281.SH）于 2022 年 3 月上市，公司前身華秦有限系由華秦公司在 2012 年 7 月由集體企業改制設立，華秦公司系成立于 1992 年 12 月 28 日并掛靠在陜西省科技咨詢服務中心名下之集體企業，2020 年 11 月華秦有限整體變更為股份有限公司。公司主營業務為從事特種功能材料，包括隱身材料、偽裝材料及防護材料的

92、研發、生產和銷售，公司主要產品有隱身涂層材料、結構隱身材料、高仿真偽裝遮障、偽裝網、重防腐材料、高效熱阻材料。公司產品主要應用于中國重大國防武器裝備如飛機、主戰坦克、艦船、導彈等的隱身、重要地面軍事目標的偽裝和各類裝 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -33-行業深度研究報告行業深度研究報告 備部件的表面防護。公司經過多年持續艱苦攻關，突破了多項特種功能材料研發與產業化的關鍵技術瓶頸，主要產品在多軍種、多型號裝備實現裝機應用，隱身材料及偽裝材料的核心產品分別在 2019 年及 2020 年實現了批產。表表 17、華秦科技主要產品介紹、華秦科技主要產品

93、介紹 1 1、特種功能材料產品、特種功能材料產品 類別 產品系列 產品特點與用途 隱身材料 隱身涂層材料 隱身涂層材料是將隱身材料涂覆在武器裝備部件表面，降低其雷達和紅外目標特性，從而降低武器裝備被雷達、紅外等探測裝備發現的概率，提高武器裝備戰場生存能力。公司隱身涂層材料主要包括耐溫隱身涂層材料和防腐隱身涂層材料等。通過多年的技術攻關，公司成功研制出可以長期應用于中高溫環境的耐溫隱身涂層材料，并實現在武器裝備上的批產應用，提升武器裝備的雷達、紅外及多頻譜兼容隱身性能。公司將自主研發的表面防護技術與隱身材料技術相融合，成功研制出防腐隱身涂層材料，在具備隱身效果的同時顯著提高了材料的腐蝕防護能力，

94、拓寬了隱身涂層材料產品的使用環境，延長了武器裝備的使用壽命。結構隱身材料 結構隱身材料是一種多功能復合材料，具備復合材料質輕、高強的優點，既能承載作結構件，又具有較好的隱身性能。公司通過樹脂基體改性、材料的多層設計及性能優化，成功研制的結構隱身材料具有非常好的隱身功能及物理性能，可替代部分現有武器裝備金屬材料制造的結構件，實現結構和隱身功能的一體化。目前，該系列產品已經實現了小批量生產，在多個型號的武器裝備中得到應用與驗證。偽裝材料 高仿真偽裝遮障 高仿真偽裝遮障應用公司先進的高仿真偽裝材料和相應的偽裝設計技術，為地面軍事目標提供全套解決方案，實現全天候、全時段、全方位的多頻譜兼容高仿真偽裝。

95、偽裝網 偽裝網包括植被型偽裝網、荒漠偽裝網、雪地偽裝網等，具備防光學、中遠紅外、雷達偵測能力，可在多波段同時實現目標的偽裝。防護材料 重防腐材料 公司重防腐材料主要用于金屬結構表面的防腐防護，可以大幅度提高金屬結構的應 用性能和使用壽命，在航空、航海、陸航、海洋工業、石油化工、核電工業、市政公用設施等領域應用前景廣泛 高效熱阻材料 公司高效熱阻材料主要應用于發動機等裝備的高溫部件，解決了高溫下因熱輻射導致部件溫度大幅度升高而縮短部件使用壽命的行業難題，對提升裝備性能具有重大意義。目前已經實現小批量生產，并在多個型號裝備上得到了應用。2 2、特種功能材料技術服務、特種功能材料技術服務 公司依托于

96、自身在特種功能材料領域雄厚的技術儲備，根據客戶技術指標要求，提供特種功能材料研制等相關技術服務。報告期內，公司向客戶提供的技術服務主要內容為：客戶委托公司利用自身技術能力提供特定的研制服務，根據客戶的裝備設計需求，開發相應的特種功能材料產品并在客戶提供的零部件上完成特種功能材料涂覆，同時按客戶要求提供相應的檢測報告等資料。成果交付形式一般為研究報告、試驗樣件、測試報告等，報告期內主要集中在隱身材料及熱阻材料方向。資料來源：華秦科技招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年華秦科技實現營收 6.72 億元，2018-2022 年營業收入復合年均增長率為93.91%。2022 年實現歸

97、母凈利潤 3.33 億元，2018-2022 年歸母凈利潤復合年均增長率為 138.82%；凈利率為 49.59%，同比增加 8.15pct。2019 年歸母凈利潤為-1.06 億元，主要是公司于 2019 年度進行股權激勵，確認股份支付費用 1.68 億元計入當期管理費用所致。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -34-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 2626、20182018-2022022 2 年華秦科技營收（億元）、歸母凈年華秦科技營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速利潤（億元）及增速 圖圖 2727、20182018-2022022

98、 2 年華秦科技毛利率、凈利率和年華秦科技毛利率、凈利率和 ROEROE 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 分產品看，特種功能材料產品貢獻主要營收，2022 年特種功能材料產品實現銷售6.15億元，同比增長24.93%，占總營收91.44%；特種功能材料產品毛利率為59.25%，同比增加 0.19pct。圖圖 2828、20182018-2022022 2 年華秦科技分產品年華秦科技分產品營收營收（億元）（億元）圖圖 2929、20182018-2022022 2 年年華秦科技華秦科技分產品毛利率分產品毛利率 資料來源：公司公告

99、，興業證券經濟與金融研究院整理 注：圖中數字為營收（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年公司期間費用 0.94 億元，同比期間費用率 16.63%，同比減少 2.70pct；其中，銷售費用 1161.63 萬元，同比增長 19.45%，銷售費用率 1.73%，同比減少0.17pct，主要系公司積極開拓市場，銷售人員增加，工資薪酬增加及業務拓展相關費用增加所致；管理費用 2641.57 萬元，同比增長 25.92%，管理費用率 3.93%，同比減少 0.17pct，主要系工資薪酬增加及 IPO 相關費用增加所致；財務費用-626.94 萬元，同比減少 498.41

100、%，主要系貨幣資金利息收入增加所致；研發費用0.63 億元，同比增加 18.83%，研發費用率 9.21%，同比減少 0.97pct，主要系 2022年研發人員增加以及研發人員薪酬增長，跟研型號數量增加致使研發物料消耗、0.481.174.145.126.720.101.552.333.330%100%200%300%0246820182019202020212022營業收入歸母凈利潤營收增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸）57.63%62.80%63.99%58.81%21.55%-90.42%37.41%45.55%16.75%-254.00%72.76%55.60%-300.00%-250

101、.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%2018201920202021毛利率凈利率加權平均ROE0.39 1.06 3.59 4.92 6.15 0.00 0.01 0.42 0.14 0.58 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022特種功能材料產品特種功能材料技術服務其他業務68.07%67.70%65.31%59.06%82.65%83.97%70.58%73.14%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2018201920202021特種功能材料產品

102、特種功能材料技術服務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -35-行業深度研究報告行業深度研究報告 檢測費用等增加等所致。圖圖 3030、20182018-20222022 年華秦科技研發費用（億元）及年華秦科技研發費用（億元）及研發費用率研發費用率 圖圖 3131、20202020-2022022 2 年華秦科技銷售、管理、財務費年華秦科技銷售、管理、財務費用率用率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 據招股說明書，華秦科技是特種功能材料領域軍工配套產品供應商。2021 年 1-6月，公

103、司向第一大客戶 A 集團銷售 1.81 億元，占總營收的 95%,其中，向客戶 A1單位銷售 1.26 億元，占總營收的 65.98%，向客戶 A2 單位銷售 0.24 億元，占總營收的 12.82%。表表 1818、20202020 年年-20212021 年年 6 6 月華秦科技月華秦科技對對前五大客戶銷售情況前五大客戶銷售情況 2020 年年 2021 年年 1-6 月月 序號 客戶名稱 銷售金額/萬元 占銷售收入的比例（%）序號 客戶名稱 銷售金額/萬元 占銷售收入的比例（%）1 A 集團 35,279.47 87.94%1 A 集團 18,145.74 95.00%2 B 集團 3,

104、966.37 9.89%2 N 單位 561.01 2.94%3 C 單位 265.87 0.66%3 M 單位 305.08 1.60%4 中鐵一局集團第四工程有限公司 159.29 0.40%4 F 單位 46.46 0.24%5 G 單位 143.56 0.36%5 江蘇海新船務重工有限公司 22.9 0.12%合計 39,814.57 99.25%合計 19,081.20 99.90%資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 據招股說明書，公司與西工大遵循平等、獨立、有償、互利的原則，在多年的合作中探索出一條較為成功的“產學研”合作體系。2016 年，“航空發動機用特種功能材

105、料”項目通過國家國防科技工業局組織的國防科學技術成果鑒定，根據鑒定結果，公司隱身材料“綜合技術水平達到國際先進水平，在 XX 方面達到國際領先水平”，上述技術成果分別于 2017 年及 2018 年獲得“國防技術發明一等獎”與“國家技術發明二等獎”。截至 2022 年 3 月 2 日，公司已獲授權國防發明專利38 項、國家發明專利 2 項。0.060.180.430.520.6211.73%15.11%10.32%10.19%9.21%0%5%10%15%20%00.20.40.60.820182019202020212022研發費用研發費用率（右軸）1.97%2.04%1.73%7.80%4

106、.10%3.93%0.50%0.31%-0.93%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -36-行業深度研究報告行業深度研究報告 據 2022 年報，華秦科技積極跟進客戶的型號研發工作，參與了多個武器裝備型號特種功能材料產品的研制工作，部分產品已進入驗證定型階段，為日后繼續擴大市場份額奠定基礎。表表 19、截至截至 2022 年末華秦科技年末華秦科技核心技術與研發進展核心技術與研發進展 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 先進

107、性變化先進性變化 對應對應產品產品 所處所處階段階段 1 耐溫隱身涂層的配方和結構設計 在原有研究基礎上，擴大涂層材料組分選材設計，提升涂層材料耐溫區域范圍，擴展了涂層材料的適用溫域；突破涂層結構力學穩定性關鍵技術，解決了涂層后期抗熱震性能較差的難題 隱身材料 批產 2 高溫抗氧化粘結層的制備技術 通過選材設計和噴涂工藝參數優化，改善了粘結層的表面狀態，提升了涂層的附著力和抗熱震性能，保障了涂層的批次穩定性 批產 3 耐溫隱身涂層的制備技術 突破帶氣膜孔零件隱身涂層難以制備的技術難題，并試制模擬件，試制結構良好，為高性能隱身裝備的發展提供了技術支撐 批產 4 隱身和防腐性能的一體化設計和制備技

108、術 突破吸收劑制備工藝參數調整、噴涂工藝參數優化、固化工藝曲線研究等關鍵技術，在滿足材料性能的基礎上，提升了材料工藝適用性和性能穩定性 小批試制 5 結構隱身材料的性能優化和制備技術 在原有研究基礎上，提升了結構隱身材料耐溫性能穩定性，耐溫性能良好；突破結構隱身材料成型技術，并對構件進行試制，試制結果良好 小批試制 6 多頻譜兼容高仿真偽裝材料制備技術 突破可見光、紅外、雷達隱身材料設計優化及制備工藝研究等關鍵技術，提升了多頻譜兼容高仿真偽裝材料偽裝性能和耐環境性能，推動了多頻譜兼容高仿真偽裝材料的應用 偽裝材料 小批試制 7 快干型長效防腐材料制備技術 在原有樹脂改性的基礎上，通過改性劑和改

109、性填料的配比研究，輔以固化工藝的設計，提升了快干型長效防腐材料的性能穩定性 防護材料 小批試制 8 低表面能耐候性自清潔防腐材料制備技術 在原有成分和結構設計基礎上，完成了低表面能耐候性自清潔防腐材料制備工藝設計和優化 小批試制 9 高效隔熱技術 研究隔熱涂層的失效機理，突破高效隔熱材料結構設計技術，并對制備工藝參數進行優化和調整，完成了材料隔熱性能測試，進一步提高了高效隔熱涂層的應用性能 預研試制 10 電磁屏蔽材料制備技術 選擇合適的材料體系，通過材料的成分設計和工藝優化，突破了材料寬頻帶和高屏蔽效能難以兼顧的技術瓶頸，解決了涂層材料難耐海洋環境的應用難題，拓寬了電磁屏蔽材料的應用領域 預

110、研試制 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 截至 2022 年10 月 28 日，華秦科技在 2022 年已公告簽訂 3 份日常經營重大合同，合同標的均為已批產隱身材料，累計合同金額為 8.44 億元。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -37-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 20、華秦科技、華秦科技 2022 年公告年公告日常經營重大合同日常經營重大合同 公告時間公告時間 合同標的合同標的 客戶客戶 合同金額合同金額/億元億元 2022/3/22 已批產隱身材料 A1 2.00 2022/9/27 已批產隱身材料-2.48 20

111、22/10/28 已批產隱身材料-3.97 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4.2 2、光啟技術、光啟技術 光啟技術股份有限公司（光啟技術，002625.SZ）曾用名浙江龍生汽車部件股份有限公司，原主營產業為汽車制造業，2017 年通過非公開發行購買光啟合眾持有的光啟尖端 100%的股權，主營業務中增加新材料智能結構和裝備的研發、生產及銷售。光啟尖端致力于從事超材料前沿技術研究和超材料解決方案提供及產品生產。據光啟技術公告，光啟尖端原控股股東光啟合眾為控股型公司，主要通過下屬公司從事對外投資與超材料及其上下游相關的產業。光啟合眾成立于 2011 年由劉若鵬、張洋洋、季春霖

112、、趙治亞及欒琳聯合出資設立。光啟尖端為國內較早進行超材料商業化運用的公司，已成功將超材料應用于空間科學等領域，具有雄厚的技術優勢和技術積累。光啟尖端高學歷人員占比高，截至 2017 年 6 月 30 日，光啟尖端員工中分別有 13、50、45 人最高學歷為博士、碩士、本科，占公司總員工的80.60%。光啟尖端專利儲備豐富，截至 2017 年 11 月 24 日，光啟尖端及其子公司共擁有 154 項專利權，主要與超材料有關。公司董事長劉若鵬和董事季春霖等人實現了寬頻帶超材料隱身衣的設計與制備，該成果于 2009 年以論文Broadband Ground-Plane Cloak發表在全世界最權威的

113、學術期刊之一美國Science雜志上，引起業界強烈反響，據學術平臺ResearchGate 統計，截至 2022 年 12 月 21 日該論文被引用次數達 1334 次。光啟技術最早的創始團隊成員均為超材料相關領域海歸，其中 4 位在美國杜克大學獲得博士學位。杜克大學在本世紀初超材料隱身研究中處于世界領先地位，2006年，杜克大學的 D.R.Smith 研究團隊首次實現了微波頻率下的超材料隱身斗篷（ResearchGate統計引用量6000+）；光啟技術董事長劉若鵬和董事季春霖于2009年所發表論文的通訊作者也為 D.R.Smith。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

114、息披露和重要聲明 -38-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 21、公司創始人學位及在公司任職、公司創始人學位及在公司任職 創始人 任光啟技術職務 擁有學位 任光啟高等理工研究院職務 劉若鵬 董事長 美國杜克大學電子與計算機工程系博士 2010 年 1 月至今任院長 趙治亞 辭職（曾任董事），擬在公司控股股東集團層面負責基礎性、前沿性的開創研究 美國杜克大學電子與計算機工程系博士 曾任副院長 張洋洋 董事 英國牛津大學電子工程系博士 2010 年 1 月起任副院長 欒琳 董事 美國杜克大學電子與計算工程專業博士 2010 年 1 月起任副院長 季春霖 董事 美國杜克大學統計科學博士 201

115、0 年 3 月起任聯合創始人、副院長、核心科學家 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司的目前的主營業務為主要分為超材料業務板塊和汽車零部件業務板塊。公司超材料業務板塊主要是新一代超材料技術在尖端裝備領域的應用，按照使用場景分為航空結構產品與海洋結構產品，按照業務性質又分為超材料研制業務和超材料批產業務；汽車零部件業務板塊主要業務為各類汽車座椅功能件、安全件及其關鍵零部件的研發、生產和銷售。光啟技術2019-2022年營收規模和盈利能力實現大幅增長。2022年實現營收11.68億元，同比增長 35.88%，2019-2022 年營業收入復合年均增長率為 34.37%。2022年

116、公司實現歸母凈利潤 3.77 億元，同比增長 38.84%，2019-2022 年歸母凈利潤復合年均增長率為 48.51%；2022 年凈利率 32.26%，同比增加 0.69pct。圖圖 3232、2012017 7-2022022 2 年光啟技術營收（億元）、歸母凈年光啟技術營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速利潤（億元）及增速 圖圖 3333、20172017-2022022 2 年光啟技術毛利率、凈利率和年光啟技術毛利率、凈利率和 ROEROE 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 分產品看，超材料產品貢獻主要營收，202

117、2 年超材料產品實現營收 8.00 億元，同比增長52.94%，占總營收68.50%；超材料產品毛利率54.81%，同比減少4.89pct；超材料研發實現營收 0.73 億元，同比減少 17.78%，占總營收 7.63%；超材料研發3.804.644.816.378.5911.680.81 0.71 1.15 1.63 2.71 3.77-50%0%50%100%051015201720182019202020212022營業收入歸母凈利潤營收增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸）32.95%33.60%34.73%38.12%43.78%41.02%21.30%15.21%23.89%25.64

118、%31.57%32.26%1.17%0.93%1.50%2.09%3.39%4.53%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%201720182019202020212022毛利率凈利率加權平均ROE 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -39-行業深度研究報告行業深度研究報告 毛利率 15.56%，同比減少 35.31pct。圖圖 3434、20172017-2022022 2 年光啟技術分產品營收（億元）年光啟技術分產品營收（億元）圖圖 3535、20182018-2022022 2 年光啟技術分產品毛利率年光啟技術分

119、產品毛利率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：圖中數字為營收（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 光啟技術 2022 年期間費用 0.11 億元，同比減少 77.75%，期間費用率 0.90%，同比減少 4.61pct；其中，研發費用 0.82 億元，同比增長 26.53%，研發費用率 7.05%，同比減少 0.52pct。圖圖 3636、20182018-2022022 2 年光啟技術研發費用（億元）及年光啟技術研發費用（億元）及研發費用率研發費用率 圖圖 3737、20182018-2022022 2 年光啟技術銷售、管理、財務費年光啟技術銷售、管理

120、、財務費用率用率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年光啟技術向第一大客戶銷售 6.47 億元，較 2021 年對第一大客戶銷售金額增長 54.00%，占總營收的 55.39%。0.00 0.35 1.56 2.58 5.23 8.00 3.33 2.85 2.46 2.02 2.31 2.73 0.00 0.99 0.63 1.50 0.89 0.73 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022超材料產品汽車零部件產品超材料研發業務其他42.79%47.19%58.26%59

121、.70%54.81%41.70%49.27%43.47%50.88%15.56%0%20%40%60%80%201720182019202020212022超材料產品汽車零部件產品超材料研發業務0.780.620.710.650.8216.87%12.93%11.15%7.58%7.05%0%5%10%15%20%00.20.40.60.8120182019202020212022研發費用(億元)研發費用率（右軸）5.90%4.48%3.48%2.32%1.72%27.49%19.75%13.57%13.76%8.40%-21.50%-20.59%-15.46%-18.13%-16.28%-3

122、0.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -40-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 22、2021-2022 年光啟技術前五大客戶銷售情況年光啟技術前五大客戶銷售情況 20212021 20222022 客戶名稱 銷售金額/億元 占銷售收入的比例（%）客戶名稱 銷售金額/億元 占銷售收入的比例（%）第一名 4.20 48.91%第一名 6.47 55.39%第二名 0.87 10.18%第二名 1.

123、55 13.27%第三名 0.60 6.98%第三名 0.92 7.91%第四名 0.34 3.99%第四名 0.52 4.45%第五名 0.33 3.82%第五名 0.22 1.92%合計 6.35 73.88%合計 9.69 82.94%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 據公司公告，光啟技術經過 10 年垂直深耕，完成了超材料技術在裝備應用上的關鍵技術突破，將超材料從“基礎學科”轉變為“產業應用”，實現了中國超材料技術由“0 到 1”的突破，在世界超材料產業化競爭中搶占了先機。公司在世界范圍內，率先完成了從 0 到 1 的超材料工業體系構建，開創了超材料的設計、制造、檢測的

124、全產業鏈體系，在超材料的設計、制造、檢測方面取得了多項突破。2022年公司及公司控股子公司合計申報專利 38 項（其中：發明專利 9 項），獲得授權90 項，在研 4 項超材料領域標準，累計持有 3 項國家標準。表表 23、截至截至 2022 年年 12 月月 31 日日光啟技術在研項目光啟技術在研項目 主要研發主要研發 項目名稱項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 *YMYXB 結構 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*BYXB結構 使用超材料技術完成

125、尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*JGQY內段 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*JGQY外段 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*YTH天線 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*Q

126、JSXB 結構 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*QJGX天線 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付*LDGX天線 使用超材料技術完成尖端裝備結構功能一體化的設計，滿足客戶裝備智能化升級的需求 正在進行樣件制備交付 在完成裝機評審，產品定型后，進行大批量交付 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

127、明 -41-行業深度研究報告行業深度研究報告 據光啟技術公告，2021 年，采用公司第三代超材料技術的結構件產品已轉入批產階段。2021 年公司某大型復雜超材料構件產品順利通過客戶驗收，由研制階段轉入批產階段，并收到了投產通知，相關供貨合同已于 2022 年 1 月正式簽訂，金額約 20 億元人民幣，是公司自成立以來簽署的金額最大的單筆銷售合同，具有里程碑式的意義。2022 年 11 月 26 日公司公告，光啟尖端與客戶 A 簽訂了合計 1.38億元的超材料產品批產合同，該合同與公司以往披露的訂貨需求以及其他訂單無關，屬于新增的訂單，其中 1.19 億元屬于 2022 年已完成轉批產的 11

128、項產品對應的訂單。表表 24、2021-2022 年光啟技術公告合同年光啟技術公告合同 公告時間公告時間 合同標的合同標的 客戶客戶 合同金額合同金額/億元億元 2021/6/17 超材料航空結構產品 客戶 A 1.02 2021/8/18 超材料航空結構產品 客戶 C 0.44 2021/8/18 超材料航空結構產品 客戶 A 0.15 2022/1/1 先進多功能超材料機載產品 沈陽某重要客戶 1.20 2022/1/28 某大型復雜超材料航空結構產品 客戶 A 19.87 2022/9/28 超材料航空結構產品 客戶 A 2.55 2022/11/26 超材料航空結構產品 客戶 A 1.

129、38 合計 26.61 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 股權激勵考核目標驅動，超材料業務有望保持高增速。股權激勵考核目標驅動，超材料業務有望保持高增速。據光啟技術 2021 年股票期權激勵計劃規定，以 2019 年公司在超材料業務營業收入 2.19 億元為基數，對各考核年度的超材料業務營業收入進行考核。據此增幅目標值可得，2021/2022/2023年超材料業務營業收入目標值分別為 6.58/10.09/14.03 億元，分別同比增長 61.21%、53.33%、39.13%。表表 25、光啟技術、光啟技術 2021 年股票期權激勵考核目標年股票期權激勵考核目標 年度年度 超

130、材料業務營業收入超材料業務營業收入 目標值目標值/億元億元 較較 2019 年增長幅度目標值年增長幅度目標值 同比增速同比增速 2021 6.58 200%61.21%2022 10.09 360%53.33%2023 14.03 540%39.13%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4.3 3、佳馳科技、佳馳科技 成都佳馳電子科技股份有限公司（佳馳科技）前身是 2008 年 7 月成立的成都佳馳有限責任公司，2021 年 8 月變更為股份有限公司。公司主要從事電磁功能材料與 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -42-行業深度研究

131、報告行業深度研究報告 結構（Electronic Magnetic functional Materials and Structures，簡稱EMMS）的研發、制造、測試、銷售和服務業務，主要產品包括隱身功能涂層材料、隱身功能結構件、電磁兼容材料。據招股說明書，EMMS 產品以軍用產品為主，2022年收入占比超過 98%，主要應用于隱身領域；以民用產品為輔，主要應用于電磁兼容領域。表表 2626、佳馳科技主要產品介紹、佳馳科技主要產品介紹 產品名稱產品名稱 主要用途主要用途 產品圖示產品圖示 產品優勢產品優勢/技術水平介紹技術水平介紹 應用領應用領域域 一、隱身功能涂層材料 電磁缺陷修復材料

132、 飛行器電磁缺陷修復、電磁屏蔽、RCS 減縮 厚度薄、附著力高、應用頻帶寬、電導率高 隱身領域 雷達吸波涂料 武器平臺超寬帶雷達隱身 厚度薄、對鏡面波和表面波具有良好的吸收特性、機械強度高 隱身領域 紅外蒙皮涂料 武器平臺可見光紅外隱身 紅外波段低發射率、低光澤度、低明度、耐候性高、抗沾污性強 隱身領域 自粘多頻譜隱身膠帶 武器平臺電磁缺陷修復及多頻譜超寬帶隱身 實現導電、吸波、紅外多功能一體化，滿足多頻譜隱身兼容，使用維護便捷 隱身領域 二、隱身功能結構件 泡沫類吸波材料 武器平臺天線雜波抑制及 RCS 減縮 重量輕、柔性好、寬帶大吸收 隱身領域 蜂窩類吸波材料 武器平臺雷達吸波部件低頻超寬

133、帶RCS 減縮 重量輕、寬帶大吸收，具備結構承載功能 隱身領域 吸波部件 武器平臺雷達吸波部件低頻超寬帶RCS 減縮 低頻超寬帶、重量輕、結構功能一體化 隱身領域 三、電磁兼容材料 膠板類吸波材料 民用消費電子產品高密度集成抗電磁干擾及電磁兼容 厚度薄、柔性好、寬頻帶 電磁兼容領域 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -43-行業深度研究報告行業深度研究報告 電子科技大學院士為首，核心技術團隊實力雄厚。電子科技大學院士為首，核心技術團隊實力雄厚。公司以鄧龍江院士為首席科學家，凝聚了一支在國內 EMMS 領域專業人才隊伍。公司董事、首席科學家鄧龍江先生為

134、中國工程院院士，電子科技大學教授。據電子科技大學官網，鄧龍江院士長期從事電磁輻射控制材料領域的基礎理論、制備技術和工程應用研究。研制了一類磁各向異性納米晶片狀電磁波吸收劑，發明了多層結構多頻譜電磁輻射控制材料的設計方法，在電磁輻射控制材料的“薄型化”和“超寬帶”等方面取得重要進展并產業化，保障了重大工程任務的需求。以第一完成人獲國家技術發明二等獎 1 項（2015 年）、國家科技進步二等獎 2 項（2008、2018 年），發表論文 200 余篇，授權發明專利 100 余件。公司核心技術人員多人畢業于電子科技大學，部分核心技術人員具有在電子科技大學、專業研究院所任職經歷。表表 27、佳馳、佳馳

135、科技科技首席科學家及核心技術人員簡介首席科學家及核心技術人員簡介 人員人員 學歷學歷 在佳馳科技職務在佳馳科技職務 在佳馳科技以外相關經歷在佳馳科技以外相關經歷 鄧龍江 電子科技大學碩士 董事、首席科學家 中國工程院院士，電子科技大學教授 謝海巖 電子科技大學碩士 技術總監 電子科技大學國家電磁輻射控制材料工程技術研究中心科員 張宏亮 電子科技大學本科 總工程師 浙江橫店集團電子陶瓷有限公司研究所所長兼東陽市技術研發中心主任 陳良 電子科技大學碩士 總經理、營銷總監 電子科技大學講師、副教授 闕智勇 山東大學本科 運營總監-宋鎮江 電子科技大學博士 功能涂層事業部部長、首席技術官 中國航天科技

136、集團有限公司某所項目團隊負責人 李維佳 電子科技大學博士 5G 材料事業部部長、首席技術官-張國瑞 電子科技大學博士 電磁結構事業部部長、首席技術官-陳慧 電子科技大學碩士 高級研發設計師-資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 佳馳科技主要從事電磁功能材料與結構的研制，公司2022年實現營收7.69億元，2019-2022 年營業收入復合年均增長率為 70.64%；2022 年公司實現歸母凈利潤4.84 億元，2019-2022 年歸母凈利潤復合年均增長率為 86.61%；2022 年凈利率為天線基板材料 手機、電腦等消費電子產品近場通訊基板材料 高磁導率、低損耗、厚度薄 電磁兼容

137、領域 寬帶磁性薄膜 民用消費電子產品高密度集成抗電磁干擾及電磁兼容 磁導率高、磁損耗大、厚度薄、可任意調節 電磁兼容領域 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -44-行業深度研究報告行業深度研究報告 62.95%，同比增加 3.44pct。圖圖 3838、20192019-2022022 2 年佳馳科技營收（億元）、歸母凈年佳馳科技營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速利潤（億元）及增速 圖圖 3939、20192019-2022022 2 年佳馳科技毛利率、凈利率和年佳馳科技毛利率、凈利率和 ROER

138、OE 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 分產品看，隱身功能涂層材料和隱身功能結構件貢獻主要營收，2022 年隱身功能涂層材料實現營收 4.03 億元，同比增長 54.05%，占總營收 52.41%；隱身功能涂層材料毛利率 82.44%，同比減少 0.17pct。2022 年隱身功能結構件實現營收 3.29 億元，同比增長 44.37%，2019-2022 年隱身功能結構件營收年均復合增長率為 119.58%；隱身功能結構件毛利率 85.24%，同比減少 3.53pct。圖圖 4040、20192019-2022022 2 年佳馳

139、科技分產品營收（億元）年佳馳科技分產品營收（億元）圖圖 4141、20192019-2022022 2 年佳馳科技分產品毛利率年佳馳科技分產品毛利率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：圖中數字為營收（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年佳馳科技期間費用 0.77 億元，同比減少 63.49%，期間費用率 10.01%，同比減少 29.75pct；其中研發費用 0.44 億元，同比增加 34.36%，研發費用率 5.73%，同比減少 0.27pct。1.552.795.307.690.741.351.674.840%50%100%150%200

140、%02468102019202020212022營業收入歸母凈利潤營收增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸）77.00%79.54%82.58%82.15%48.13%48.23%31.53%62.95%28.39%36.36%30.11%53.88%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019202020212022毛利率凈利率加權平均ROE1.02 1.72 2.62 4.03 0.31 0.65 2.28 3.29 0.19 0.30 0.29 0.22 0%20%40%60%80%100%2019202020212022隱身功能涂層材料隱身功能結構件電磁

141、兼容材料技術服務類其它類82.44%83.79%82.61%82.44%71.67%85.00%88.76%85.24%61.77%52.98%38.70%38.90%41.37%51.13%70.14%71.31%20%40%60%80%100%2019202020212022隱身功能涂層材料隱身功能結構件電磁兼容材料技術服務類 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -45-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 4242、20192019-2022022 2 年佳馳科技研發費用（億年佳馳科技研發費用（億元）及研發費用率元）及研發費用率 圖圖 4343

142、、20192019-2022022 2 年佳馳科技銷售、管理、財務費用年佳馳科技銷售、管理、財務費用率率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2021 年，佳馳科技采購高強度芳綸蜂窩 2645.65 萬元，同比增長 90.42%，采購特種結構件 1713.86 萬元，同比增長 556.37%。2021 年，基礎粉料、助劑的采購金額占比明顯下降，特種結構件、高強度芳綸蜂窩的采購金額占比明顯上升，主要是因為公司隱身功能結構件銷售占比大幅提升，而特種結構件、高強度芳綸蜂窩為其主要原材料，采購結構的變化與銷售結構的變化相匹配。2022 年

143、，佳馳科技采購高強度芳綸蜂窩 2645.65 萬元，同比增長 53.89%，采購特種結構件 2272.84萬元，同比增長 32.62%。表表 28、2019-2022 年佳馳科技主要采購情況年佳馳科技主要采購情況 采購項目采購項目 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 采購金額采購金額/萬元萬元 占比占比 采購金額采購金額/萬元萬元 占比占比 采購金額采購金額/萬元萬元 占比占比 采購金額采購金額/萬元萬元 占比占比 基礎粉料 1053.86 38.89%1465.00 30.07%2168.53 24.12%3929.20 27.18

144、%高強度芳綸蜂窩 357.74 13.20%902.83 18.53%1719.16 19.12%2645.65 18.30%特種結構件 149.60 5.52%261.11 5.36%1713.86 19.06%2272.84 15.72%助劑 322.20 11.89%600.17 12.32%788.38 8.77%1264.66 8.75%輔料 75.47 2.79%149.09 3.06%585.54 6.51%828.54 5.73%功能膠膜 290.15 10.71%517.24 10.62%538.84 5.99%986.71 6.82%工裝模具 30.26 1.12%104.

145、82 2.15%405.86 4.51%1156.86 8.00%委外加工 167.40 6.18%382.51 7.85%336.60 3.75%287.52 1.99%其他 262.91 9.70%489.47 10.04%733.62 8.17%1086.42 7.51%合計 2709.59 100.00%4872.24 100.00%8990.39 100.00%14458.39 100.00%資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 佳馳科技是電磁功能材料與結構領域軍工配套產品供應商，中國航空工業集團和中國電科集團是公司前兩大客戶。2022 年公司向第一大客戶中國航空工業集

146、團銷售 5.06 億元，同比增長 63.61%，占總營收的 65.81%，其中，向客戶 KH00109 銷售 3.56 億元，同比增長 67.22%，占總營收比例為 46.34%;向客戶 KH00104 銷售1.34 億元，同比增長 78.65%，占營收比例為 17.41%。2022 年公司向中國電科集團銷售 1.50 億元，同比減少 5.67%，占總營收 19.56%，其中向客戶 KH00209 銷售1.04 億元，同比減少 9.86%，占總營收比例為 13.54%。0.120.210.338.02%7.64%6.18%0%2%4%6%8%10%00.10.20.30.42019202020

147、21研發費用(億元)研發費用率（右軸）2.55%0.95%0.93%0.75%8.02%12.21%32.81%3.97%0.00%-0.09%-0.17%-0.45%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -46-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 29、2019-2022 年佳馳科技主要客戶銷售金額年佳馳科技主要客戶銷售金額（億元）（億元）及同比增速及同比增速 所屬集團所屬集團 銷售金額銷售金額/億元億元 銷售金額

148、增速銷售金額增速 20192019 20202020 20212021 20222022 20202020 20212021 20222022 航空工業集團 1.00 1.96 3.09 5.06 95.50%57.90%63.61%中國電科集團 0.25 0.36 1.59 1.50 42.69%344.00%-5.67%資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 佳馳科技堅持自主創新，解決了 EMMS 行業系列重大難題，先后獲國家科學技術進步獎二等獎 1 項、四川省科學技術進步獎一等獎 1 項、國防科學技術進步獎三等獎 1 項，連續被航空工業集團某單位認定為“金牌供應商”。截至 2

149、023 年 06 月 12日，公司尚有 10 項在研項目。表表 30、佳馳科技在研項目（截至、佳馳科技在研項目（截至 2023 年年 6 月月 12 日日）序號 項目名稱 項目內容 進展情況 擬達到目標 項目預算/萬元 1 YF013 本項目所研制的 XX 波段電磁輻射控制用吸波材料，針對 XX 雷達的工作環境及工作特點，具有較高的環境適用性，以及良好的行波抑制特性 研制階段 XX 電磁輻射控制材料能有效抑制行波，能大大改善電子設備的電磁環境，解決電子設備的電磁兼容和電磁干擾問題 520.00 2 YF014 加強低 RCS 相控陣天線電磁散射控制技術研究，將相控陣天線 XX 性能提升至國際領

150、先水平，為我國下一代高 XX 武器平臺能力躍升提供有力支撐 研制階段 圍繞 XX 天線電磁散射控制技術對電磁輻射控制功能結構的重大需求，突破 XX 結構的高精度加工技術，完成 XX 結構環境性能測試 212.00 3 YF015 研制可批量轉化的電學、力學和環境使用要求的 XX 貼片材料，并通過裝備應用考核 研制階段 突破 XXX 耐腐蝕、XX 兼容設計和批量制備等關鍵技術 630.00 4 YF016 研制出滿足 XXX 和 XXX 涂層產品，并完成工程化試驗驗證和應用驗證 研制階段 突破 XX 工程化制備研究技術，完成XXXX 產品的應用驗證，最終達到批量應用的能力 1800.00 5 Y

151、F017 研制滿足裝備性能要求的國產功能膠帶，并通過應用考核 研制階段 突破功能膠帶膠層材料耐油性差、耐溫度沖擊強度低等難題，研制可替代進口材料的功能膠帶 320.00 6 YF021 研制 XX 功能結構復合材料，實現相關材料性能分析以及批次穩定性控制 研制階段 完成相關復合材料的力學性能分析，電性能設計關復合材料工藝方案制定及批次穩定性控制 3000.00 7 YF022 研制寬帶 XX 薄膜材料，實現磁性薄膜材料在寬頻帶場景上的應用 研制階段 利用軟件進行模擬，得出薄膜產品的本征電磁性能以及應用上的性能要求，實現薄膜類產品在寬頻帶應用場景上擁有最優的性能 2000.00 8 YF023

152、研制 XX 維護材料，并實現裝機應用 研制階段 完成多款 XX 維護材料的研發與試制，實現在 XX 維護材料市場的突破和關鍵技術掌握 4000.00 9 YF024 研究 XX 復合材料制備技術并實現裝機應用 研制階段 制備出工藝匹配性較好的 XX 復合材料，旨在解決 XX 涂層易脫落、維護成本高、生產周期長等問題 500.00 10 YF025 選用高柔性的 XX 體系，提供出一種柔性的 XX 涂料的制備方法 研制階段 制備出具備優異防腐蝕特性、耐環境性能的 XX 涂料 48.46 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的

153、信息披露和重要聲明 -47-行業深度研究報告行業深度研究報告 首發募投項目擴大產能和全面提升研發能力。首發募投項目擴大產能和全面提升研發能力。佳馳科技首發擬募集資金 12.45 億元，用于投入電磁功能材料與結構生產制造基地建設項目、電磁功能材料與結構研發中心建設項目和補充營運資金。下游軍工客戶對公司產品需求量將快速增加，在民用電子信息領域，消費電子、通信、汽車等產品內部的電磁兼容問題逐漸顯現，公司新建智能制造基地、儲備充裕產能可促進公司的持續發展，也有助于中國關鍵材料的自主可控?，F階段公司正處于軍民業務全面發展的重要機遇期，通過募集資金投資項目的開展，公司將全面提升研發中心軟硬件和人才實力，保

154、證公司下一階段研發工作的順利開展。表表 31、佳馳科技首發募投項目、佳馳科技首發募投項目 序序號號 項目名稱項目名稱 項目總投資金項目總投資金額額/億元億元 擬使用募集資擬使用募集資金金額金金額/億元億元 實施主體實施主體 1 電磁功能材料與結構生產制造基地建設項目 6.18 6.18 佳馳科技 2 電磁功能材料與結構研發中心建設項目 3.27 3.27 佳騁電子 3 補充營運資金 3.00 3.00 佳馳科技 合計 12.45 12.45 資料來源：招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4.4 4、新勁剛新勁剛 廣東新勁剛科技股份有限公司（新勁剛，300629.SZ）是由勁剛有限整體

155、變更設立的股份有限公司，公司前身勁剛有限成立于 1998 年 12 月。2021 年，公司剝離出售傳統超硬材料制品業務，集中資源聚焦于“特殊應用領域材料業務”。目前公司主要業務為特殊應用領域電子業務和特殊應用領域材料業務,公司主要產品包括射頻微波功率放大器、射頻微波濾波器及組件、跳頻濾波器及組件、熱噴涂材料、電磁波吸收材料、防腐導靜電材料、ZnS 光學材料等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -48-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 32、新勁剛主要產品介紹新勁剛主要產品介紹 射頻微波類產品射頻微波類產品 公司的射頻微波產品包括射頻微波器件、模

156、塊、組件和設備等，主要產品包括：射頻微波功率放大器、射頻微波濾波器及組件、跳頻濾波器及組件、定向耦合器、射頻微波功率開關、射頻微波功率開關、射頻微波發射組件、射頻前端組件、收發（T/R）組件、大功率發射/對抗裝備、功率附加設備等，相關產品已順利批產。特殊應用領域材料類產品特殊應用領域材料類產品 熱噴涂材料主要是以等離子噴涂、爆炸噴涂技術在工件表面制備防護涂層，起到耐磨、耐蝕、熱防護等作用。相關產品已成功應用于 X 型號飛行器，并實現批量供貨。電磁波吸收材料產品可有效吸收、衰減電磁波能量，具備輕薄、寬頻強吸收、理化性能優異、環境適應性好等特點，可應用于飛行器、艦船、特種車輛、地面裝備等領域，實現

157、雷達隱身，有效提高裝備電磁對抗能力和生存能力，目前已實現小批量產供貨。防腐導靜電材料集防腐與靜電防護功能于一體，具有輕質、色淺和穩定的防護性能，可有效消除靜電危害和防止靜電積聚造成的電子元器件擊穿、燃油起火或爆炸等危險，目前已實現小批量供貨。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 新勁剛 2022 年實現營收 4.30 億元，同比增長 19.46%；實現歸母凈利潤 1.32 億元，同比增長 35.54%；凈利率 30.56%，同比增加 3.63pct。圖圖 4444、2012018 8-2022022 2 年新勁剛營收（億元）、歸母凈年新勁剛營收（億元）、歸母凈利潤（億元）及增速利潤

158、（億元）及增速 圖圖 4545、2012018 8-2022022 2 年新勁剛毛利率、凈利率和年新勁剛毛利率、凈利率和 ROEROE 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 射頻微波產品貢獻主要營收，2022 年射頻微波產品實現營收 4.16 億元，同比增長 22.21%，占總營收 96.54%；毛利率 61.49%，同比增加 3.74pct。2022 年，特殊應用領域材料及其他業務實現營收 0.15 億元，同比減少 26.75%，毛利率 42.81%，同比減少 2.45pct。2.051.983.183.604.300.08-0.

159、26 0.50 0.97 1.32-40%-20%0%20%40%60%80%-101234520182019202020212022營收(億元)歸母凈利潤(億元)營收增速（右軸）30.12%33.13%42.22%57.05%60.85%3.73%-13.00%15.78%26.93%30.56%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%20182019202020212022毛利率凈利率加權平均ROE 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -49-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 4646、2012018 8-20

160、22022 2 年新勁剛分產品營收（億元）年新勁剛分產品營收（億元）圖圖 4747、2012018 8-2022022 2 年新勁剛分產品毛利率年新勁剛分產品毛利率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：圖中數字為營收（億元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2022 年，公司期間費用 1.02 億元，同比增長 9.03%，期間費用率 23.75%，同比減少 2.27 pct；其中研發費用 0.49 億元，同比增加 4.59%，研發費用率 11.34%，同比減少 1.61pct。圖圖 4848、2012018 8-2022022 2 年新勁剛研發費用（億元）及研

161、年新勁剛研發費用（億元）及研發費用率發費用率 圖圖 4949、2012018 8-2022022 2 年新勁剛銷售、管理、財務費用年新勁剛銷售、管理、財務費用率率 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 據新勁剛 2022 年報，公司的特殊應用領域材料業務以子公司康泰威為載體，主要產品包括熱噴涂材料、電磁吸波材料、結構吸波材料、碳纖維增強樹脂基復合材料、防腐導靜電材料、ZnS 光學材料等。熱噴涂材料、電磁吸波材料、防腐導靜電材料已實現批產供貨。復合材料、結構吸波功能材料及 ZnS 光學材料處于研發驗證階段。公司電磁波吸收材料可應用于飛

162、行器、艦船、特種車輛、地面裝備等領域，實現雷達隱身，有效提高裝備電磁對抗能力和生存能力，目前已實現小批量產供貨。0.431.863.404.161.801.421.200.130.200.150.250.140%20%40%60%80%100%20182019202020212022其他特殊應用領域材料及其他業務金屬基超硬材料及制品射頻微波產品57.08%58.37%57.75%61.49%30.27%27.45%25.31%17.75%35.71%45.26%42.81%0%20%40%60%80%201720182019202020212022射頻微波產品金屬基超硬材料及制品特殊應用領域材

163、料及其他業務0.120.170.330.470.49 5.94%8.34%10.33%12.95%11.34%0%2%4%6%8%10%12%14%00.10.20.30.40.50.620182019202020212022研發費用(億元)研發費用率（右軸）9.33%9.59%4.25%1.84%1.83%7.94%12.89%12.32%10.31%10.01%-1.14%3.25%6.08%0.91%0.57%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

164、之后的信息披露和重要聲明 -50-行業深度研究報告行業深度研究報告 5、投資價值分析、投資價值分析 探測是利用各類手段識別與測量目標，隱身是降低目標的可探測性。探測與隱身技術可以比作矛與盾，常常呈現交替發展的趨勢。常用的探測目標手段包括可見光探測（視覺）、雷達探測、紅外探測和聲學探測（聲吶）。視覺和聽覺是人類重要的感官，在缺乏技術手段的年代也是最主要的探測手段，然而視覺和聽覺有天然短板，且受較多條件限制。第二次世界大戰后雷達、紅外等探測技術飛速發展，但多數波段的紅外線在大氣中傳播衰減嚴重，而雷達波段范圍寬、探測距離遠。隨著雷達探測新體制和新技術突飛猛進，雷達逐步成為探測核心裝備；對雷達隱身也逐

165、步成為各類先進軍機等武器裝備的重點研究方向。雷達隱身的原理是降低雷達電磁波反射信號。雷達隱身材料可分為吸波涂料和結構隱身材料。吸波涂料在上世紀 40 年代即開始研制應用，以實現“厚度薄、密度小、吸收強、頻段寬”為發展目標。結構隱身材料既能作為裝備結構件的一部分，又能隱身，綜合維護成本更低；傳統結構隱身材料包括夾芯結構、混雜纖維增強復合材料、碳化硅纖維復合材料，已經廣泛應用于隱身裝備；新型結構隱身材料如頻率選擇表面、超材料具有人工賦予的電磁特性，被認為是極具潛力的發展方向。超材料可具有自然界中所不存在的負磁導率、負介電常數，2008 年“完美超材料吸波體”的問世標志著超材料結構隱身登上了歷史舞臺

166、，基于超材料的隱身技術發展受到美國尖端國防技術研究部門和軍工企業持續關注。美國早期隱身戰機追求隱身性犧牲了機動性和維護性，B-2 轟炸機采用傳統吸波材料，每飛行 1 小時至少需要 50 小時維護；結構隱身材料的使用令美國 F-22 和F-35 戰機維護性大幅改善，F-35 戰機隱身系統與飛機同壽命;最新的 B-21 轟炸機采用新一代隱身技術，被稱為最容易維護的隱身轟炸機。伴隨技術發展，頻率選擇表面已經在美國先進隱身軍機上投入使用。隱身戰機是美國重點開發和采購的裝備，2021-2023 財年美國四種隱身戰機合計預算分別為 169、168、189 億美元，分別占當年主要戰機項目合計預算的 50.4

167、2%、54.72%、57.62%。其中 F-35 隱身戰機預算分別為 129、119、110 億美元，該戰機在全球已獲 3453 架訂單。隱身材料有望受益于隱身武器裝備的采購需求，高技術、定制化、排他性是隱身材料行業壁壘。隱身材料本身是高技術產品，關乎武器裝備核心指標，因此行業具有高技術壁壘。隱身材料研發周期長，具有定制化特征，隱身材料供應商一般與客戶合作同步研發?？蛻魞A向于長期穩定合作，且具有一定的排他性。中國隱身材料或電磁調制超材料相關上市及擬上市公司主要有華秦科技、光啟技術、佳馳科技。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -51-行業深度研究報告行

168、業深度研究報告 6、風險提示風險提示 1）裝備價格壓力影響部分企業業績釋放：裝備價格可能呈現梯次降價，經產業鏈傳導影響部分企業業績釋放。2）設計或工藝不成熟影響應用：隱身材料研制技術難度大，客觀上存在由設計或工藝不成熟所導致其應用受影響。3）裝備需求不及預期：隱身材料具有定制化的特點，若對應裝備需求不及預期，則可能影響隱身材料需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -52-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確

169、地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性

170、指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興

171、業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的

172、、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報

173、告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他

174、投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次

175、分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：