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1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/19 電力設備電力設備 2024 年 03 月 11 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 理想計劃投入 60 億元建設直營 5C超充站，快充產業鏈持續受益行業點評報告-2024.3.3 熔斷器：高壓化、智能化是未來方向行業深度報告-2024.2.19 能源轉型陸續落地，中東與中亞新能源發展前景廣闊 行業深度報告-2024.2.1 2024 年或是低空經濟元年年或是低空經濟元年 行業深度報告行業深度報告 殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）李林容（聯系人）李林容（聯系人） 證書編號：S0790

2、522080001 證書編號：S0790122080001 政策端：空域分類方法出臺，各地低空空域有望陸續全面放開政策端：空域分類方法出臺，各地低空空域有望陸續全面放開 2023 年 12 月中央經濟工作會議提出，打造低空經濟等若干戰略性新興產業，共17 省將低空經濟發展寫進 2024 年政府工作報告。2023 年 12 月 21 日國家空管委組織制定了 國家空域基礎分類方法，為 eVTOL 等通用航空劃定了合法的低空空域 G 空域和 W 空域。2023 年底四川、江西等地的新一批空域放開，其中江西放開的低空空域面積同比增加 61.5%，基本覆蓋了全省主要城市、景區及相關重點區域，四川低空空域

3、面積從 6600 平方公里放開至 7800 平方公里，湖南空域已實現全域無縫銜接，總規劃面積達到 24.1 萬平方公里，在發展低空經濟戰略導向下各地低空空域有望陸續全面放開。產業端：產業端：eVTOL 產業推進順利，產業推進順利，產業端催化密集產業端催化密集 2023 年峰飛航空、沃蘭特航空等國內多家公司已發布代表 eVTOL 產品，進入試飛測試和適航取證階段，同時 2024 年 2 月阿列夫航空 eVTOL 產品亮相，目前訂單總價值已超過 8.5 億美元，目標 2025 年投產，2024 年海內外產業端產品推進催化密集。與海外廠商通常采用的推力矢量型構型不同，國內廠商通常采用復合翼或旋轉翼構

4、架，兼具研發速度及續航里程，目標市場定位客運市場，隨著避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等技術難點的研發推進，eVTOL 商業化進程有望提速。eVTOL 載人客運應用場景前景廣闊載人客運應用場景前景廣闊 eVTOL 相比傳統通航飛機在便捷性、乘坐舒適度、運營成本、安全性方面具備明顯優勢，2024 年 2 月 27 日峰飛航空“盛世龍”產品進行了深圳-珠海的試飛，單程用時 20 分鐘，相比 2.5-3 小時的地面車程降低 90%，同時 eVTOL 大規模應用后單座的成本有望降低至 200-300 元，相比當前出租車的單程價格 500-600 元降低 50%，通行性價比明顯提升，有望成為未來重要交

5、通出行方式，載人客運市場應用場景打開有望為 eVTOL 市場提速，各第三方咨詢機構對 2030 年投入商用的 eVTOL 市場空間預測在百億美元級別以上。投資建議：政策產業共振，關注投資建議：政策產業共振，關注 eVTOL 產業鏈產業鏈 政策端 2023 年 12 月中央經濟工作會議提出，打造低空經濟等若干戰略性新興產業，共 17 省將低空經濟發展寫進 2024 年政府工作報告，低空空域有望陸續全面放開。產業端 eVTOL 經歷 2021-2022 年初創公司融資熱潮及資本加持，2023 年峰飛航空、沃蘭特航空等多家公司已發布代表 eVTOL 產品，進入試飛測試和適航取證階段，2024 年政策

6、產業共振，有望成為低空經濟元年，后續載人客運市場應用場景打開有望為 eVTOL 市場提速。受益標的：（受益標的：（1）eVTOL 主機廠：萬主機廠：萬豐奧威、億航智能、商洛電子（參股億維特）；（豐奧威、億航智能、商洛電子（參股億維特）；（2）eVTOL 核心零部件配套企核心零部件配套企業：臥龍電驅、光洋股份、星源卓鎂、海特高新。業：臥龍電驅、光洋股份、星源卓鎂、海特高新。風險提示：風險提示：eVTOL 政策支持力度不及預期，適航進展不及預期，下游應用市場擴展不及預期。-48%-36%-24%-12%0%12%2023-032023-072023-11電力設備滬深300相關研究報告相關研究報告

7、開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/19 目目 錄錄 1、低空經濟政策催化密集，各地低空空域有望陸續全面放開.3 2、eVTOL 國內產業推進順利，商業化進程有望提速.6 2.1、eVTOL 是尚未開拓的藍海市場，我國 eVTOL 產業進展順利有望搶占低空經濟制高點.6 2.2、國內產業端催化密集，商業化有望加速.7 3、載人客運應用場景有望打開，2030 年投入商用的 eVTOL 市場空間有望達到百億美元級別.11 4、受益標的.13 4.1、萬豐奧威：與全球知名汽車廠展

8、開 eVTOL 合作.13 4.2、億航智能：取得全球首個 eVTOL 適航證.13 4.3、商洛電子：參股億維特，原型機已下線.14 4.4、臥龍電驅：電機驅動頭部企業，與中國商飛合作.14 4.5、光洋股份：主營軸承，已獲得小鵬 X3 定點.15 4.6、星源卓鎂：與小鵬匯天正在進行前期技術認證.15 4.7、海特高新：eVTOL 模擬機及 eVTOL 載具驗證平臺已完成交付.16 5、風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：國家空域基礎分類方法將 G 和 W 的低空空域列為非管制空域.5 圖 2：eVTOL 全球范圍內總體處于飛行測試階段.6 圖 3：我國 eVTOL 廠商進展較為領先

9、.7 圖 4：海外廠商注重布局長續航產品.7 圖 5：Alef Aeronautics 的 eVTOL 產品在世界移動通信大會亮相.9 圖 6：eVTOL 在中短距離的通行耗時最短.11 圖 7：萬豐奧威主業經營汽零及飛機制造業.13 圖 8：EH216-S 已獲得全球首個標準適航證.13 圖 9：商洛電子主營被動電子元器件.14 圖 10：臥龍電驅主營電機及控制裝置.14 圖 11：光洋股份主營軸承產品.15 圖 12：星源卓鎂主營汽車壓鑄件.15 圖 13：海特高新主營航空檢測業務.16 表 1：低空經濟政策催化密集.3 表 2：地方政府政策催化密集，多省將低空經濟發展寫進 2024 年政

10、府工作報告.3 表 3：海外航空巨頭積極布局 eVTOL 產品.6 表 4：國內多家公司完成產品開發進入試飛階段.7 表 5：國內廠商多采用復合型構型.8 表 6：eVTOL 相關融資熱度快速提升.9 表 7：eVTOL 商業化需要解決避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等方面障礙.10 RU0X1XFVSV5XUWaQaO6MsQoOoMnRfQoOtQiNrQpN9PpOrRvPqMyRNZnNmP行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/19 1、低空經濟低空經濟政策催化密集，政策催化密集，各地低空空域有望陸續全面放開各地低空空域有望陸續全面放開 低空經濟納入新

11、興產業，低空經濟納入新興產業，行業標準密集發布行業標準密集發布。2023 年 10 月工信部等四部委聯合發布綠色航空制造業發展綱要(2023-2035 年)提出 2025 年要實現 eVTOL 定點運行；2023 年 12 月中央經濟工作會議提出，打造低空經濟等若干戰略性新興產業，2024年無人機空域標準及無人機產品安全管理條例正式生效，為低空空域全面放開及eVTOL 規范商業化奠定了基礎。表表1：低空經濟政策催化密集低空經濟政策催化密集 時間時間 文件文件 內容及意義內容及意義 2021 年 2 月 國家綜合立體交通網規劃綱要 提出發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟 2021

12、 年 12 月 “十四五”民用航空發展規劃 提出服務體系更加健全，貨運網絡更加完善，通用航空服務豐富多元，無人機業務創新發展的目標 2022 年 1 月 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 提出探索通用航空與低空旅游、應急教援、醫療教護、警務航空等融合發展 2023 年 6 月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 推出管理無人駕駛航空器飛行的規范條例，將除管制空域以外的真高 120 米以下空域劃為“適飛空域”，2024 年 1 月 1 日起正式生效 2023 年年 10 月月 綠色航空制造業發展綠色航空制造業發展綱要綱要(2023-2035 年年)力爭到力爭到 2025 年電動通航飛機投入商業

13、應年電動通航飛機投入商業應用，電動垂直起降航空器用，電動垂直起降航空器(eVTOL)實現試實現試點運行點運行 2023 年年 12 月月 中央經濟工作會議中央經濟工作會議 將低空經濟列為戰略性新興產業將低空經濟列為戰略性新興產業 2023 年年 12 月月 國家空域基礎分類方國家空域基礎分類方法正式發布法正式發布 規范無人駕駛航空器的專屬空域規范無人駕駛航空器的專屬空域 W 空域空域為非管制空域，各地低空空域將陸續放開為非管制空域，各地低空空域將陸續放開 2024 年年 1 月月 民用無人駕駛航空器民用無人駕駛航空器運行安全管理規則運行安全管理規則 無人機運行第一份規章性文件（民航規章無人機運

14、行第一份規章性文件（民航規章體系最高級別）生效，規范無人機的產品體系最高級別）生效，規范無人機的產品分類，適航要求等分類，適航要求等 資料來源：政府官網、中國民航報網等、開源證券研究所 多省將低空經濟發展寫進多省將低空經濟發展寫進 2024 年政府工作報告，地方空域放開及產業政策有望年政府工作報告，地方空域放開及產業政策有望陸續發布。陸續發布。2023 年 11 月，海南省率先發布海南省無人駕駛航空器適飛空域圖，在全國范圍內率先做出低空空域放開的持續性嘗試；2023 年 12 月深圳發布 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施對發展 eVTOL 提出 20 多項具體補貼措施；2024 年共 1

15、7 個省份的政府工作報告提出要發展低空經濟，多省將低空經濟與新質生產力聯系在一起并放在重要位置。表表2：地方政府政策催化密集，多省將低空經濟發展寫進地方政府政策催化密集，多省將低空經濟發展寫進 2024 年政府工作報告年政府工作報告 地方地方 時間時間 文件文件 內容及意義內容及意義 海南 2023 年 11 月 海南省無人駕駛航空器適飛空域圖 全國首張省域無人駕駛航空器適飛空域圖 深圳 2022 年 11 月 深圳市低空經濟產業創新發展實施方案（2022-2025 年）提出到 2025 年深圳低空經濟產業要大幅向前邁進，深圳全市載貨無人機商業飛行突破 300 萬架次/年，鏈上企業突破 170

16、0 家，產值規模突破 1000 億元。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/19 地方地方 時間時間 文件文件 內容及意義內容及意義 2023 年 12 月 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 圍繞引培低空經濟鏈上企業、擴大低空飛行應用場景提出 20 余項具體措施，包括 1、對 eVTOL 企業及項目給予最高固定資產總投入 20%（不超過 5000 萬元）的補助 2、提出支持有條件的區建設通用航空運行保障基地，建設無人駕駛航空器公共測試場和 eVTOL 及大中型無人駕駛航空器樞紐起降場 3、支持 eVTOL 航空器和無人駕駛適航取證 4、擴大低空飛行應用場景

17、，主要措施包括鼓勵做大低空物流市場規模、鼓勵開通通航短途運輸航線、培育城市空中交通新業態、鼓勵拓展多領域應用 上海 2022 年 9 月 上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案 提出突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術,研制載人電動垂直起降飛行器,探索空中交通新模式.北京 2024 年 1 月 2024 年北京市人民政府工作報告 促進新能源、新材料、商業航天、低空經濟等戰略性新興產業發展，開辟量子、生命科學、6G 等未來產業新賽道 廣東 2024 年 1 月 2024 年廣東省人民政府工作報告 發展低空經濟，支持深圳、廣州、珠海建設通用航空產業綜合示范區，打造大灣區低空經濟產業高

18、地 安徽 2024 年 1 月 2024 年安徽省人民政府工作報告 加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。四川 2024 年 1 月 2024 年四川省人民政府工作報告 加快發展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發展電動垂直起降飛行器 湖南 2024 年 1 月 2024 年湖南省人民政府工作報告 用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟。江西 2024 年 1 月 2024 年江西省人民政府工作報告 加快布局飛行汽車，重點發展直升機、無人機等 6 大產業鏈 江蘇 2024 年 1 月 2024 年江蘇

19、省人民政府工作報告 力發展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業 陜西 2024 年 1 月 2024 年陜西省人民政府工作報告 培育壯大戰略性新興產業，打造氫能、光子、低空經濟、機器人等新增長點，前瞻布局人工智能、量子信息、生命科學等未來產業 重慶 2024 年 1 月 2024 年重慶市人民政府工作報告 開辟低空經濟、生物制造等新賽道。海南 2024 年 1 月 2024 年海南省人民政府工作報告 聚焦航天、低空經濟等新領域新賽道，加強政策引導 云南 2024 年 1 月 2024 年云南省人民政府工作報告 布局發展人工智能、生物制造、衛星應用、低空經濟 山東 2024 年 1 月

20、 2024 年山東省人民政府工作報告 圍繞新一代信息技術、高端裝備、新能源新材料、現代醫藥、商業航天、低空經濟等領域，新培育 10 個左右省級新興產業集群 河南 2024 年 1 月 2024 年河南省人民政府工作報告 拓展商業航天、低空經濟、氫能儲能、量子科技、生命科學等領域 山西 2024 年 1 月 2024 年山西省人民政府工作報告 積極發展低空經濟，建設通航機場，組建發展通航機隊，拓展應用場景，推動通航全產業鏈發展，加快通航示范省建設 內蒙古 2024 年 1 月 2024 年內蒙古自治區人民政府工作報告 穩步推進烏拉蓋等通用機場建設、新材料、現代裝備制造、生物醫藥、商業航天、低空經

21、濟等新興產業 遼寧 2024 年 1 月 2024 年遼寧省人著力推進新材料、航空航天、低空經濟、機器人、生物醫藥和醫療裝備、新能源行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/19 地方地方 時間時間 文件文件 內容及意義內容及意義 民政府工作報告 汽車、集成電路裝備等戰略性新興產業融合集群發展 福建 2024 年 1 月 2024 年福建省人民政府工作報告 培育壯大新一代信息技術、新能源、新材料、生物醫藥、低空經濟等戰略性新興產業 吉林 2024 年 1 月 2024 年吉林省人民政府工作報告 將全產業鏈發展衛星制造及數據處理、無人機制造及低空服務產業 西藏 202

22、4 年 1 月 2024 年西藏省人民政府工作報告 落實中央政府投資 800 億元，新開工建設 10 個通用機場和 47 個臨時起降點 資料來源：各地政府官網、澎湃新聞、開源證券研究所 國家空域基礎分類方法將國家空域基礎分類方法將 G 和和 W 的低空空域列為非管制空域。的低空空域列為非管制空域。2023 年 12月 21 日國家空管委組織制定了國家空域基礎分類方法，新增真高 300 米以下的G 類空域和真高 120 米以下的 W 類空域，eVTOL、輕小型無人機、通用航空有了合法的低空空域，且 G 和 W 空域為非管制空域，非管制空域的管理相對寬松，飛行安全由飛行員本人負責，各地低空空域有望

23、陸續全面放開。圖圖1：國家空域基礎分類方法國家空域基礎分類方法將將 G 和和 W 的低空空域列為非管制空域的低空空域列為非管制空域 資料來源：CAAC 湖南空域已全域放開，江西、四川低空空域明顯增加。湖南空域已全域放開，江西、四川低空空域明顯增加。2022 年 7 月湖南省出臺湖南省通用航空條例，進行低空空域全域改革，劃設低空目視航線 97 條，并建立空域靈活轉換機制，實現湖南省全域 1000 米以下空域劃設無縫銜接，總規劃面積達到 24.1 萬平方公里；2023 年 12 月四川第三批低空協同管理空域放開，空域面積從 6600 平方公里拓展到 7800 平方公里；2024 年 2 月江西獲得

24、空管部門第四批低空空域批復，空域面積較 2023 年增加 61.5%，基本覆蓋了全省主要城市、景區及相關重點區域。電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/19 2、eVTOL 國內產業推進順利，國內產業推進順利，商業化進程有望提速商業化進程有望提速 2.1、eVTOL 是尚未開拓的藍海市場，我國是尚未開拓的藍海市場，我國 eVTOL 產業進展順利有望搶產業進展順利有望搶占低空經濟制高點占低空經濟制高點 eVTOL 全球范圍內總體處于全球范圍內總體處于概念設計概念設計階段階段，廣闊藍海市場，廣闊藍海市場。eVTOL 是純電動垂直起降飛機，具有無需跑道、綠色環保等優點。據中國

25、民航局第二研究所 2022 年底發布的eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述統計，全球 29%的 eVTOL項目處于飛行測試階段，47%的 eVTOL 項目處于概念設計階段，世界主要航空國家都還在積極邁進 eVTOL 新賽道，搶占低空交通的制高點。圖圖2：截至截至 2022 年年 eVTOL 全球范圍內總體處于飛行測試階段全球范圍內總體處于飛行測試階段 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述 海外海外廠商廠商積極布局積極布局推力矢量型推力矢量型 eVTOL 產品，目前處于適航認證階段。產品，目前處于適航認證階段。海外傳統民用航空器巨頭空客及初創公司 Lilium 等積極進行

26、eVTOL 產品研發，主要采用推力矢量型構型，目前各大廠商產品均未獲得 FAA（美國聯邦航空局）或 EASA（歐洲航空安全局）的完全認證，僅有極個別公司預計在未來兩三年內獲得相關認證。表表3：海外航空巨頭積極布局海外航空巨頭積極布局 eVTOL 產品產品 廠商廠商 型號型號 載人數載人數 巡航速度巡航速度（km/h)航程航程（km）有效載有效載重（重（kg）最大起飛最大起飛重量（重量（kg）動力動力 控制方控制方式式 構型構型 飛行測試飛行測試 適航進展適航進展 美國空客 CityAirbus NextGen 1+3 120 80 電動 有人駕駛 多旋翼 已完成 330 公里載人試飛與 110

27、0 公里轉場飛行 預計 2024 年開始交付 投入運營 德國 Lilium Jet 1+6 250 250 3175 電動 有人駕駛 推力矢量 已完成主翼過渡飛行測試，已進入高速翼載飛行測試階段 預期 2025 年取得 EASA 適航證 美國JobyAviation S4 1+4 322 241 453 1815 電動 有人駕駛 推力矢量 已完成 NASA 移動聲學測試，已進入美國空軍“敏捷“項日測試階 段 因 FAA 認證標準變化，推遲至 2025 年開始空 中行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/19 廠商廠商 型號型號 載人數載人數 巡航速度巡航速度（km

28、/h)航程航程（km）有效載有效載重（重（kg）最大起飛最大起飛重量（重量（kg）動力動力 控制方控制方式式 構型構型 飛行測試飛行測試 適航進展適航進展 出租車業務 美國 Wisk Generation 6 4 222 144 電動 無人駕駛 推力矢量 已積累 1600 多次原型機飛行 測試 正在開發第 6 代矢量推 力產品，暫未公布認證 與商業運營時間 美國 Lift Aircraft Hexa 1 100 電動 有人駕駛 推力矢量 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢、eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述、開源證券研究所 國內廠商布局卡位較為領先。國內廠商布局卡位較為領先

29、。根據咨詢公司 SMG 定期發布的先進空中交通現實指數（從資金、團隊經驗、技術進步、取證進度以及生產準備情況五個方面對 eVTO L 航空器研制企業進行打分），2023 年 6 月公布的前 15 名廠家中包括美國 6 家，歐洲 4 家，我國億航智能、峰飛航空、沃蘭特航空三大廠商布局較為領先。圖圖3：我國我國 eVTOL 廠商進展較為領先廠商進展較為領先 圖圖4：海外廠商注重布局長續航產品海外廠商注重布局長續航產品 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢 資料來源：eVTOL 航空器研制現狀及發展趨勢 2.2、國內產業端催化密集國內產業端催化密集，商業化有望加速，商業化有望加速 國內多家

30、公司完成產品開發進入試飛階段，億航智能已取得適航認證。國內多家公司完成產品開發進入試飛階段，億航智能已取得適航認證。2023 年峰飛航空、沃蘭特航空、御風未來、小鵬匯天、時的科技等公司均已發布代表 eVTOL產品，并在進行試飛測試，測試進展整體順利。其中億航智能采用多旋翼構型的EH216-S 已取得中國民航局頒發的型號合格證（TC），是全球首張 eVTOL 合格認證。表表4：國內多家公司完成產品開發進入試飛階段國內多家公司完成產品開發進入試飛階段 廠商廠商 代表產品代表產品 產品測試產品測試 適航認證適航認證 構型構型 億航智能 EH216-S 已完成實際飛行環境和應用場景中進行了 4800

31、多次運行試飛，已完成歐盟 SESAR AMU-LED 項自飛行演示 2020年10月受理2023年底取得適航認證 多旋翼型 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/19 廠商廠商 代表產品代表產品 產品測試產品測試 適航認證適航認證 構型構型 峰飛航空 V1500M 已完成過渡試飛驗證及極端 場景測試驗證，已完成近萬次多旋翼與固定觀轉換飛行 2022 年 9 月華東局受理，計劃在 2025 年 V1500M 獲得 EASA 適航認證，并投入商業化運營 復合翼型 御風未來 M1 2023 年完成全尺寸驗證機首飛 正在推進 復合翼型 小鵬匯天 旅行者 X3 2024

32、年 1 月產品亮相 正在推進 多旋翼型 時的科技 E20 2023 年 E20 eVTOL 總裝下線，已完成首飛 2023 年 10 月華東局受理，正在推進 復合翼型 沃蘭特航空 VE25 2023 年 9 月完成全尺寸技術驗證機 VE25 X1 新一輪試飛 2023 年 9 月華東局受理，正在推進 復合翼型 資料來源：各公司官方公眾號、eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述、證券時報、開源證券研究所 除億航除億航智能智能發布產品采用多旋翼構型外，國內廠商產品多采用復合型構型，目發布產品采用多旋翼構型外，國內廠商產品多采用復合型構型，目標區域客運市場。標區域客運市場。億航智能 EH216-

33、S 采用多旋翼構型，產品設計及推進較快，但續航里程有限，多用于游覽、應急救援等短途通行領域；峰飛航空等國內廠商多采用復合型構型，升力與巡航的螺旋槳相互獨立，分別用來實現垂直起降和巡航功能，定位區域客運的目標市場。表表5：國內廠商多采用復合型構型國內廠商多采用復合型構型 構型構型 多旋翼多旋翼 復合型復合型 矢量推進矢量推進 原理 采用多個固定螺旋槳實現起降和巡航動作 采用相互獨立的垂直升力螺旋槳與水平巡航螺旋槳 在不同使用階段通過改變推力方向實現垂直起降和巡航 最大時速（km/h）70120 150200 150300 代表公司 億航智能 峰飛航空等 空客等 機械構造 簡單 中等 復雜 噪音

34、低 高 飛行范圍 較短 較長 長 優點 技術風險及研發難度較低 研制速度較快 較好的動力系統可靠性 缺點 能效不高，航程有限 平飛階段會產生額外阻力 開發及試飛難度大 場景 游覽、物流、應急救援等 區域客運等 軍民兩用 資料來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述、開源證券研究所 阿列夫航空阿列夫航空 eVTOL 產品亮相，產品亮相，目標目標 2025 年投產，年投產，目前訂單總價值已超過目前訂單總價值已超過 8.5億美元。億美元。2024 年 2 月美國加州阿列夫航空公司（Space X 參股）開發的同名飛天車在巴塞羅那全球移動通信大會（MWC）亮相，產品定位搭載兩人，飛行里程 32

35、0KM，定價約 30 萬美元，目標 2025 年投產。截至 2024 年 3 月 4 日，阿列夫航空表示訂單量已達到 2820 份，對應訂單總價值超過 8.5 億美元。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/19 圖圖5：Alef Aeronautics 的的 eVTOL 產品在產品在世界移動通信大會亮相世界移動通信大會亮相 資料來源：財聯社 eVTOL 一級市場融資熱度迅速提升，商業化進程提速。一級市場融資熱度迅速提升，商業化進程提速。2021 年來 eVTOL 融資熱度提升，2021 年 6 家 eVTOL 企業實現融資，2022 年超過 10 家，資本的注入

36、推動eVTOL 產品研發的加速落地，2023 年時的科技、御風未來、峰飛航空等國內多家公司的 eVTOL 產品原型機已進入飛行測試階段。表表6：eVTOL 相關融資熱度快速提升相關融資熱度快速提升 公司公司 所在地所在地 時間時間 金額金額 投資方投資方 最新估值最新估值 產品進展產品進展 御風未來 上海 2021 年 5 月 數千萬元 天使投資人陳大年 1.5 億元 產品完成首飛，正在適航認證 2022 年 5 月 數千萬元 云暉資本、容億投資 2023 年 2 月 數千萬元 天善資本 時的科技 上海 2021 年 8 月 凌波資本、藍馳創投 3.25 億元 產品完成首飛，正在適航認證 20

37、21 年 9 月 千萬美元 凌波資本、德迅投資、藍馳創投 沃蘭特航空 上海 2021 年 9 月 數千萬元 青桐資本、順為資本、Ventech China 銀泰資本 5 億元 產品完成首飛，正在適航認證 2022 年 6 月 1 億元 明勢資本、順為資本、微光創投、青松基金 峰飛航空 上海 2021 年 9 月 1 億美元 國際航空資本 32.5 億元 已完成過渡試飛驗證及極端場景測試驗證 小鵬匯天 廣州 2021 年 10 月 5 億美元 IDG 資本、五源資本、小鵬汽車、紅杉資本中國 169 億元 完成首飛，正在適航認證 2022 年 7 月 星航資本 瓦特空間 北京 2021 年 11

38、月 深度加速、維創資本 500 萬元 倍飛智航 紹興 2023 年 1 月 數千萬元 中科創星 2 億元 確定傾轉翼路線 沃飛長空 成都 2023 年 6 月 1 億元 華控基金、元禾原點、鴻華航空、空天翱翔 1.5 億元 原型機已下線，正在準備試飛 2023 年 12 月 中科創星、空港資本、華西金行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/19 公司公司 所在地所在地 時間時間 金額金額 投資方投資方 最新估值最新估值 產品進展產品進展 智、華控基金、蘊盛資本海睿資本、四川鋒翅、Joby 美國 2018 年 20.6 億美元 美股上市 38 億美元 已獲得美國軍

39、方 1.3 億美元訂單 Archer 美國 2021 年 12.5 億美元 美股上市 1.4 億美元 與美國軍方簽訂 1.4 億美元訂單 Lilium 德國 2019 年 11.4 億美元 美股上市 3.6 億美元 與深圳東部通航簽訂100 架訂單 Vertical Aerospace 英國 2021 年 7.8 億美元 美股上市 1.5 億美元 原型機已完成首次試飛 億航智能 廣東 2019 年 1.9 億美元 美股上市 6.5 億美元 取得全球首個適航認證 資料來源：新華財經、證券時報網、航空產業網、開源證券研究所 eVTOL 商業化需要解決避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等方面障礙。商

40、業化需要解決避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等方面障礙。由于低空地貌相對復雜，需要三維的自動導航及不同應用場景的導航點和路線規劃，且起降時對電池提出了更高能量密度和更高倍率的要求，eVTOL 真正實現產業化還需要在快速監測系統、智能系統、航路規劃設計、電池系統進行進一步迭代。表表7：eVTOL 商業化需要解決避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等方面障礙商業化需要解決避障、智能駕駛、航路規劃、電池技術等方面障礙 eVTOL 技術壁壘技術壁壘 具體內容具體內容 解決方案與發展路徑解決方案與發展路徑 高敏度空中避障技術 低空地貌相對復雜，需要解決建筑物、鳥群飛行等干擾因素 快速監測潛在障礙物，人工

41、智能算法進行避障決策、建立城市低空環境仿真模型等技術 低空智能駕駛技術 需要三維的自動導航、自動位置報告 需要經歷從輔助駕駛、半自動飛行再到最終的全自主飛行的遞 進過程。低空航路規劃設計技術 精確規劃低空導航點和路線，解決不同應用場景的航路問題 低空航路規劃設計仍在完善 更高能量密度和放電倍率的電池技術 eVTOL在起降時對電池能量密度和放電倍率提出了更高要求 電池技術的持續迭代，固態、凝聚態電池的發展 資料來源：eVTOL 的性能特征、關鍵技術與發展瓶頸探究、開源證券研究所 電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/19 3、載人客運應用場景有望打開，載人客運應用場景有

42、望打開，2030 年投入商用的年投入商用的 eVTOL市場空間市場空間有望達到百億美元級別有望達到百億美元級別 eVTOL 相比傳統相比傳統通航飛機通航飛機在在便捷性、便捷性、乘坐舒適度、運營成本、乘坐舒適度、運營成本、安全性安全性方面具備方面具備明顯優勢明顯優勢，有望成為未來重要交通出行方式。，有望成為未來重要交通出行方式。（1）無需機場跑道，深入社區，無需機場跑道，深入社區，便捷性便捷性明顯提升明顯提升：傳統固定翼通航飛機起降需要跑道與機場，而 eVTOL 僅需要長寬 20 米的臨時起降點，配備充電樁，周邊無高樓阻擋就可以實現起降，隨著各地低空空域完全放開和起降點的密集規劃，eVTOL 客

43、運可以深入社區，便攜性明顯提升。（2）噪音在噪音在 65 分貝以下，分貝以下，乘坐舒適度乘坐舒適度明顯提升明顯提升：傳統通航飛機的發動機噪聲較大，而 eVTOL 采用電機結合 DEP 系統降噪技術，起降時 100 米處的噪音小于 65 分貝，而在 500 英尺 2000 英尺的飛行時，幾乎接近無聲，乘客乘坐體驗明顯提升。（3）運營成本相比燃油小飛機降低運營成本相比燃油小飛機降低約約 70%：根據光錐智能數據，eVTOL 在高速巡航情況下百公里電耗可降低至 31kWh，按照 1 元/kWh 計算，百公里成本約為 31 元，而同級別的燃油小飛機百公里油耗約為 10-15L，按照 9 元/L 計算，

44、百公里成本在 100 元上下。（4）多電池、多電機系統多電池、多電機系統安全性提升：安全性提升：eVTOL 采用多電池系統、多電機驅動多旋翼，具有多套獨立可靠的動力系統提供安全冗余，第四種方案涵道風扇還消除了開放性螺旋槳在安全方面的隱患。eVTOL 相比傳統汽車、飛機出行方式在中短距離相比傳統汽車、飛機出行方式在中短距離的通行耗時最短，預計將率先的通行耗時最短，預計將率先打開打開 100-300KM 的城際交通需求的城際交通需求。由于 eVTOL 飛行前置時間相對飛機明顯降低，在 50-400KM 距離通行耗時最短，在時間、舒適性、私密性等方面具有優勢，有望在 100-300KM 的城際交通中

45、替代城際大巴、汽車、高鐵等交通需求。圖圖6：eVTOL 在中短距離的通行耗時最短在中短距離的通行耗時最短 資料來源：保時捷咨詢 eVTOL 從深圳從深圳-珠海試飛路線將通行時間降低珠海試飛路線將通行時間降低 90%，批量應用后單座價格有望，批量應用后單座價格有望行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/19 降低至出租車以下降低至出租車以下，性價比凸顯，性價比凸顯。2024 年 2 月 27 日峰飛航空“盛世龍”產品進行了深圳-珠海的試飛，單程用時 20 分鐘，相比 2.5-3 小時的地面車程降低 90%；同時據峰飛航空科技介紹，eVTOL 大規模應用后單座的成本

46、有望降低至 200-300 元，相比當前出租車的單程價格 500-600 元降低 50%，通行性價比明顯提升。各大第三方咨詢機構對各大第三方咨詢機構對 2030 年投入商用的年投入商用的 eVTOL 市場空間市場空間在百億美元在百億美元級別級別以以上上。（1）全球市場調研機構 Markets and Markets 在 2022 年報告預測到 2030 年全球 eVTOL 市場空間有望達到 234 億美元。（2）MSG 的EVTOL Aircraft Market 2022報告預測到 2030 年全球 eVTOL市場空間有望達到 178 億美元。（3）2021 年，飛行出租車零部件制造商霍尼韋

47、爾國際公司估計，到 2030 年，eVTOL 市場的價值將達到 1200 億美元。電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/19 4、受益標的受益標的 4.1、萬豐奧威：與全球知名汽車廠展開萬豐奧威：與全球知名汽車廠展開 eVTOL 合作合作 萬豐奧威萬豐奧威：主主營汽零與飛機制造，營汽零與飛機制造，2024 年年 2 月與全球知名汽車廠在月與全球知名汽車廠在 eVTOL 領領域展開合作。域展開合作。萬豐奧威以汽輪業務起家，2020 年收購鉆石飛機進入通用航空領域，2022 年通用航空業務營收超過 20 億，擁有 18 款機型的全部產權，產品涉及教練機、私人消費機、特殊用

48、途 MPP 飛機等，電動飛機 eDA40 已成功首飛，是國內少數具備電動飛機制造能力的企業。2024 年 2 月萬豐奧威與全球知名汽車廠在 eVTOL 領域展開全面合作，有望加速 eVTOL 布局進展。圖圖7：萬豐奧威主業經營汽零及飛機制造業萬豐奧威主業經營汽零及飛機制造業（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、億航智能：取得全球首個億航智能：取得全球首個 eVTOL 適航證適航證 億航智能億航智能：eVTOL 美股上市公司美股上市公司，2023 年年 10 月取得全球首個月取得全球首個 eVTOL 標準適標準適航證。航證。2014 年公司成立并開始研發 eVTOL，201

49、6 年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器；2019 年 12 月 12 日在納斯達克上市；2023 年 10 月，億航智能 EH216-S取得中國民航局頒發的型號合格證(TC)，成為全球首個取得標準適航證的 eVTOL 產品。圖圖8：EH216-S 已獲得全球首個標準適航證已獲得全球首個標準適航證 資料來源：億航智能官網 0.050.0100.0150.0200.02019A2020A2021A2022A2023H1汽車零部件制造業飛機制造業行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/19 4.3、商洛電子商洛電子：參股：參股億維特億維特，原型機已下線，原型機已下線

50、 商洛電子：商洛電子：主營主營被動電子元器件，參股被動電子元器件，參股億維特億維特 14.6%股權股權。商洛電子是國內領先的電子元器件分銷商之一，2023 年 7 月參股參股億維特 14.6%股權。2024 年 1 月央視報道億維特 ET9 和 ET3 兩款 eVTOL 產品，其中 ET9 為五人四座載人電動垂直起降飛機，最大起飛重量為 2.2 噸，最大航程 240 公里，最大巡航速度近 250 公里/小時，原型機 001 架于 2023 年 10 月成功下線，并與領航復材簽署戰略合作協議。ET3 為氫鋰混動電動垂直起降飛機，航程 500 公里以上，具有自控時間長，速度快的優勢。圖圖9：商洛電

51、子主營被動電子元器件商洛電子主營被動電子元器件（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 4.4、臥龍電驅：電機驅動頭部企業，與中國商飛合作臥龍電驅：電機驅動頭部企業，與中國商飛合作 臥龍電驅臥龍電驅：全球電機驅動頭部企業，與中國商飛聯合布局全球電機驅動頭部企業，與中國商飛聯合布局 eVTOL。臥龍電驅專注電機驅動主業，先后并購北京華泰、ATB、SIR 等多家企業，形成多品牌渠道覆蓋，產品涵蓋各類微特、低壓、高壓電機及控制合計超 3000 多個品種。2022 年 9 月臥龍電驅與中國商飛展開合作，聚焦航空電動力系統研發領域，聯合開展電動航空技術研究與產業化應用。圖圖10：臥龍電驅臥龍電

52、驅主營主營電機及控制裝置電機及控制裝置（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 0.010.020.030.040.050.060.02019A2020A2021A2022A2023H1被動電子元器件其他電子元器件0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02019A2020A2021A2022A2023H1電機及控制裝置貿易收入蓄電池其他主營業務行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/19 4.5、光洋股份：主營軸承，已獲得小鵬光洋股份：主營軸承，已獲得小鵬 X3 定點定點 光洋股份：光洋股份：主營軸承產品，已獲得小

53、鵬飛行汽車主營軸承產品，已獲得小鵬飛行汽車 X3 項目定點并完成項目定點并完成 A 樣交樣。樣交樣。公司專注汽車用軸承、同步器和空心軸等汽車零部件產品，已進入大眾、通用、奔馳等外資品牌及上汽、吉利、比亞迪等國內品牌供應體系，2022 年半年報公司提到已獲得小鵬飛行汽車 X3 項目定點，并完成 A 樣交樣，2022 年 10 月小鵬“1024 科技日”發布了新一代飛行汽車“匯天 X3”，采用車頂加裝可收縮飛行翼的方案，整體外觀與汽車一致，同時操控系統上采用了方向盤控制飛行方向的方案，僅額外增加了一個操縱桿。圖圖11：光洋股份主營軸承產品光洋股份主營軸承產品（億元）（億元）數據來源：Wind、開源

54、證券研究所 4.6、星源卓鎂：星源卓鎂：與小鵬匯天正在進行前期技術認證與小鵬匯天正在進行前期技術認證 星源卓鎂：星源卓鎂：主營汽車零部件，主營汽車零部件，與小鵬匯天正在進行前期技術認證與小鵬匯天正在進行前期技術認證。公司 2003 年以模具業務起家，2006 年往鋁合金壓鑄板塊延伸，2009 年擴展鎂合金業務，公司產品包括鎂合金汽車車燈散熱支架、汽車座椅扶手結構件、中控臺及顯示系統零部件、動力總成殼體等，客戶覆蓋特斯拉、克萊斯勒、福特、奧迪、閃電等國內外知名車企。2023 年 7 月星源卓鎂表示研發團隊在與小鵬匯天的智能電動飛行汽車項目進行前期技術認證。圖圖12：星源卓鎂主營汽車壓鑄件星源卓鎂

55、主營汽車壓鑄件（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 0.05.010.015.020.02019A2020A2021A2022A2023H1軸承產品同步器毛坯線路板系列產品其他業務0.00.51.01.52.02.53.02019A2020A2021A2022A2023H1汽車壓鑄件模具(行業)其他業務行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/19 4.7、海特高新：海特高新：eVTOL 模擬機及模擬機及 eVTOL 載具驗證平臺載具驗證平臺已完成交付已完成交付 海特高新：與御風未來合作開發國內首臺海特高新：與御風未來合作開發國內首臺 eVTOL 模

56、擬機。模擬機。公司主營航空檢測服務，業務涵蓋航空發動機主要零部件、D 級全動飛行模擬機機艙供氧系統等研制與保障、飛機大修、拆解、整機噴漆等。2022 年 10 月海特高新子公司安勝公司與御風未來合作研發的國內首臺 eVTOL 模擬機完成交付，2023 年 6 月安勝公司獨立自主研制的全國首個帶有運動平臺的 eVTOL 載具驗證平臺完成交付。圖圖13：海特高新主營航空檢測業務海特高新主營航空檢測業務（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 4.8、受益標的估值表受益標的估值表 2024 年政策產業共振，有望成為低空經濟元年，后續載人客運市場應用場景打開有望為 eVTOL 市場提速。受益

57、標的：（受益標的：（1）eVTOL 主機廠：萬豐奧威、億航智能、主機廠：萬豐奧威、億航智能、商洛電子（參股億維特）；（商洛電子（參股億維特）；（2）eVTOL 核心零部件配套企業：臥龍電驅、光洋股份、核心零部件配套企業：臥龍電驅、光洋股份、星源卓鎂、海特高新星源卓鎂、海特高新。表表8：受益標的估值表受益標的估值表 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）評級評級 歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002085.SZ 萬豐奧威 186.43 未評級 7.1 9.8 12.2 26.3 19.0 15.

58、3 600580.SH 臥龍電驅 149.35 未評級 12.3 15.5 19.0 12.1 9.7 7.8 301398.SZ 星源卓鎂 35.50 未評級 0.8 1.1 1.5 43.9 31.6 23.8 002023.SZ 海特高新 62.97 未評級 0.6 0.8 1.0 105.0 81.8 63.0 資料來源：開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所（公司市值選取日期為 2024 年 3 月 8 日，盈利預測與估值數據來自 Wind一致預期）0.02.04.06.08.010.012.02019A2020A2021A2022A2023H1航空檢測、技術服務收入機械研

59、發與制造航空培訓微電子其他業務電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/19 5、風險提示風險提示 eVTOL 政策支持力度不及預期，適航進展不及預期，下游應用市場擴展不及預期 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/19 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受

60、能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明

61、評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數

62、、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所

63、涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/19 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考

64、之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情

65、況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭

66、取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：