《電力設備行業深度報告：低空經濟報告系列九復盤及展望低空經濟板塊節奏-240519（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度報告：低空經濟報告系列九復盤及展望低空經濟板塊節奏-240519（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/21 電力設備電力設備 2024 年 05 月 19 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 充電樁板塊 2023 年報總結：營收高速增長，2024 年將繼續突破海外市場行業投資策略-2024.5.13 低空經濟報告系列八：民用航空法擬修訂，低空管理制度有望逐步明晰行業點評報告-2024.5.12 物流無人機需求放量在即，軟包高功率電池有望受益行業深度報告-2024.4.16 低低空經濟報告系列空經濟報告系列九九：復盤及展望低空經濟板塊節奏：復盤及展望低空經濟板塊節奏 行業深度報告行業深度報

2、告 殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）李林容（聯系人）李林容（聯系人） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790122080001 政策落地形成產業發展奇點時刻政策落地形成產業發展奇點時刻 從政策角度看從政策角度看，我們預計 5 月各地有望陸續完成產業研討會行動方案具體措施的產業政策落地，建議關注各地基建設計總包公司及產業鏈核心建議關注各地基建設計總包公司及產業鏈核心公司，受益標的：公司，受益標的：萬豐奧威（浙江）、萬豐奧威（浙江）、華設集團華設集團（南京）（南京）、蘇交科、蘇交科（廣州）（廣州）、宗申動力宗申動力（重慶）（重慶）、深城交、深城交（深圳）、應流股份（安徽）（深

3、圳）、應流股份（安徽）、海南高速海南高速（海南）（海南）；從產業角度看從產業角度看，政策落地有望形成產業發展的奇點時刻，預計產業發展將從低空基建招標建設物流、旅游場景打開城市空中交通場景打開C 端場景落地逐步推進，建議關注空管核心產品、物流及旅游運營相關公司，建議關注空管核心產品、物流及旅游運營相關公司，推薦珠海冠宇，推薦珠海冠宇，受益標的：受益標的：（1）空管核心產品）空管核心產品：萊斯信息、深城交、四川九洲、納睿雷達：萊斯信息、深城交、四川九洲、納睿雷達；（2）低空旅游相關：中信海直、低空旅游相關：中信海直、ST 西域、嶺南控股；西域、嶺南控股；（3）物流無人機相關：航天電子、廈鎢新能。）

4、物流無人機相關：航天電子、廈鎢新能。復盤板塊走勢：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可復盤板塊走勢：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可 第一階段：行業發展基礎期（第一階段：行業發展基礎期（2024 年年 3 月月 2 日之前）。日之前）。2023 年 12 月中央經濟工作會議提出，打造低空經濟等若干戰略性新興產業，2024 年國家空域基礎分類方法及民用無人駕駛航空器運行安全管理規則生效，成為低空空域放開的文件依據以及低空航空器管理的第一份規章性文件（民航規章體系最高級別）。第二階段：政策定調期（第二階段：政策定調期（2024 年年 3 月月 2 日至日至 3 月底）。月底）。2024 年 3 月 2

5、 日全國兩會將低空經濟列做增長引擎后，產業政策在空域全面開放（安徽、重慶）、政策大力補貼（深圳、珠海）、適航檢測加速（峰飛 V2000CG 獲 TC 證）三大方面奠定基調，市場逐步認可自上而下的政策支持力度。第三階段：地方政策落地期（第三階段：地方政策落地期（2024 年年 3 月底至今）。月底至今）。2024 年 3 月 27 日深圳發布公眾號提出要打造低空經濟產業綜合示范區，4 月中下旬開始蘇州、合肥、重慶等各地政府陸續召開低空經濟研討會并發布低空經濟支持政策，市場開始對各地基建設計總包公司及當地產業鏈核心公司進行交易。產業發展將從低空基建招標建設產業發展將從低空基建招標建設物流、旅游場景

6、物流、旅游場景打開逐步落地打開逐步落地 在低空基建領域，深圳已招標一期低空基建項目形成示范，預計各地低空基建將沿著 SILAS 數字化系統到“四張網”逐步推進；在旅游運營市場，2022 年國內空中游覽 37 萬人次，預計將隨著全國試點推廣、eVTOL 交付降低客單價、消費補貼發放有望迅速放量；在物流無人機市場，政策補貼下物流無人機經濟性已明顯跑通，疊加航線審批加速，物流無人機的資本開支有望迅速擴張，我們預計中小型物流無人機中期和遠期的市場空間分別為 97、486 億元。風險提示：風險提示：eVTOL 政策支持力度不及預期，適航進展不及預期，下游應用市場擴展不及預期。-48%-36%-24%-1

7、2%0%12%2023-052023-092024-012024-05電力設備滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/21 目目 錄錄 1、復盤板塊走勢：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可.3 2、展望 5 月催化：地方政府有望陸續完成產業研討會行動方案具體措施的產業政策落地.5 3、展望低空產業進展：基建招標物流、旅游場景城市空中交通場景C 端豪華車場景.7 3.1、低空基建：從 SILAS 數字化系統到“四張網”.7 3.2、產業補貼形成應

8、用場景落地的“奇點”時刻.11 3.2.1、低空旅游：有望迎來從 1 到 100 的示范性推廣.13 3.2.2、低空物流：經濟性已跑通，物流無人機有望放量.14 4、投資建議.18 5、風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可（圖為低空經濟指數（8841750.WI）的漲幅）.3 圖 2：低空經濟各產業鏈條發展走勢.4 圖 3：低空經濟各地區產業布局圖.6 圖 4：SILAS 系統：空域使用情況、飛行動態、飛行活動申報、飛行輔助、異常事件告警的統一數字化平臺.8 圖 5：低空基建“四張網”的框架系統.9 圖 6：低空基建示范案例：龍崗坪地低空經濟測試場.10

9、 圖 7：通感一體化通過新的波形設計思路同時實現通信和感知性能.10 圖 8：目前國內空中游覽市場集中在海南.13 圖 9：中信海直已開通深圳空中游覽航線.14 表 1：2024 年 4 月各地低空經濟政策催化密集.5 表 2：各地地方政府開始低空基建招標.7 表 3：SILAS 系統是實現萬架次以上飛行管理的關鍵.8 表 4：深圳打造低空經濟產業綜合示范區.11 表 5：各地陸續頒布對低空經濟產業的具體支持措施.12 表 6：物流無人機可以解決末端、轉運、支線三類應用場景需求.14 表 7：中型無人機單個包裹單次運輸成本約為 1.6 元（以中通“海燕”無人機為例）.15 表 8：中型物流無人

10、機考慮補貼后單次飛行可獲得 45 元收益.16 表 9：中小型物流無人機遠期市場空間接近 500 億元.16 fY9WeUaYeZeZeUdX6MbPaQoMpPoMqMlOrRrMfQtRqR9PmNqQwMoNuMxNnOuN行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/21 1、復盤板塊走勢：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可復盤板塊走勢：低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可 我們圍繞低空經濟產業催化及低空經濟指數（8841750.WI）的走勢，復盤低空經濟在 2024 年 2 月以來的發展變化。第一階段：第一階段：行業發展行業發展基礎期（基礎期（2024 年年 3 月

11、月 2 日之前）。日之前）。2023 年 12 月中央經濟工作會議提出，打造低空經濟等若干戰略性新興產業，2024 年國家空域基礎分類方法及民用無人駕駛航空器運行安全管理規則生效，成為低空空域放開的文件依據以及低空航空器管理的第一份規章性文件（民航規章體系最高級別）。第第二二階段：階段：政策定調期政策定調期（2024 年年 3 月月 2 日日至至 3 月底月底）。）。2024 年 3 月 2 日全國兩會將低空經濟列做增長引擎后，產業政策在空域全面開放（安徽、重慶）、政策大力補貼（深圳、珠海）、適航檢測加速（峰飛 V2000CG 獲 TC 證）三大方面奠定基調，市場逐步認可自上而下的政策支持力度

12、。第第三三階段：階段：地方政策落地期地方政策落地期（2024 年年 3 月底至今月底至今）。）。2024 年 3 月 27 日深圳發布公眾號提出要打造低空經濟產業綜合示范區，4 月中下旬開始蘇州、合肥、重慶等各地政府陸續召開低空經濟研討會并發布低空經濟支持政策，市場開始對各地基建設計總包公司及當地產業鏈核心公司進行交易。圖圖1：低空經濟產業低空經濟產業發展趨勢逐步獲得認可發展趨勢逐步獲得認可（圖為低空經濟指數（圖為低空經濟指數（8841750.WI）的漲幅）的漲幅）數據來源：Wind、政府官網、開源證券研究所 行情演繹從產業鏈核心卡位向落地時間點及確定性環節開始擴散。行情演繹從產業鏈核心卡位向

13、落地時間點及確定性環節開始擴散。在第一階段，行情集中在萬豐奧威等辨識度較高的 eVTOL 整機廠；在第二階段，市場開始對整個產業鏈的卡位環節以及公司參與低空經濟的確定性展開認知，eVTOL 整機廠、無人機整機廠、空管產品等相關公司漲幅較大；進入第三階段后，市場圍繞各地政策落地時間點，開始對各地基建設計總包公司及當地產業鏈核心公司展開認知，中信海直（深圳）、蘇交科（廣州、蘇州）、宗申動力（重慶）等標的漲幅居前。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/21 圖圖2：低空經濟各產業鏈條發展走勢低空經濟各產業鏈條發展走勢 資料來源：Wind、開源證券研究所 電力設備電力設

14、備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/21 2、展望展望 5 月催化：地方政府有望月催化：地方政府有望陸續完成產業研討會陸續完成產業研討會行動行動方案方案具體措施的產業政策落地具體措施的產業政策落地 2024 年年 4 月各地低空經濟政策催化密集，各地有望陸續完成產業研討會月各地低空經濟政策催化密集，各地有望陸續完成產業研討會行動行動方案方案具體措施的產業政策落地。具體措施的產業政策落地。其中深圳、珠海、蘇州、武漢、安徽、成都已落地低空經濟的具體政策（文件名為若干措施），無錫、長沙等地已明確低空經濟發展目標（文件名通常為行動方案），山西、新疆、成都、海南等地已召開會議研討低空經濟產業

15、發展。表表1：2024 年年 4 月各地低空經濟政策催化密集月各地低空經濟政策催化密集 地區地區 時間時間 文件或會議文件或會議 具體內容具體內容 安徽 2024/4/1 安徽省加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027 年）及若干措施 低空經濟規模力爭達到 800 億元，打造合肥、蕪湖兩個低空經濟核心城市，成立低空經濟產業基金合伙企業，出資額 10 億元 蘇州 2024/4/18 蘇州市支持低空經濟高質量發展的若干措施（試行）提出制造、運營全方位補貼方案提出制造、運營全方位補貼方案，成立 16 個低空經濟產業基金，總規模超過 200 億元 廣州 2024/4/20 廣州大學城低空經濟應

16、用示范島活動 首批在大學城建設 4 個飛行汽車起降點，配套停放、補能、通信等基礎設施 山西 2024/4/20 山西省政府第 38 次常務會議 同意設立山西省低空經濟及通用航空業發展基金 新疆 2024/4/22 新疆低空經濟研究院揭牌 5 月開通喀什圖木舒克莎車串飛環線和克拉瑪依喀納斯阿勒泰/富蘊旅游環飛航線，6 月開通喀什葉城圖木舒克/莎車“干支通”聯運航線 無錫 2024/4/22 無錫市低空經濟高質量發展三年行動方案（20242026 年）提出到 2026 年建設 200 個起降點，低空經濟產值突破 300 億元 海南 2024/4/24“瓊粵無人機公共貨運物流跨海首飛儀式”首次實現瓊

17、粵兩地無人機公共貨運物流跨海飛行 重慶 2024/4/25 2024 首屆重慶低空飛行消費周新聞發布會 發放總金額 1000 萬元的低空飛行消費券，開通重慶國際生物城到重慶龍興通用機場的首條城市空中交通航線 長沙 2024/4/26 長沙縣長沙經開區低空經濟發展三年行動計劃（20242026 年）2026 年建設直升機臨時起降點 30 個，低空經濟產值達到 500 億元 成都 2024/4/28 成都市促進工業無人機產業高質量發展的專項政策實施細則 提出無人機制造補貼方案提出無人機制造補貼方案 資料來源：通航圈公眾號、開源證券研究所 我們結合各公司所在地以及各公司年報中對低空經濟業務布局的表述

18、，梳理出各地低空產業鏈受益標的，其中各地設計咨詢公司有望受益咨詢到低空基建 EPC 訂單的轉化，各地通航產業鏈及空管產品公司有望受益當地低空應用場景打開。目前各地陸續召開低空經濟相關的研討大會，其中深圳、合肥、重慶、珠海、廣州、蘇州、武漢政策整體進展較快，深圳已開始一期低空基建的建設，我們預計我們預計 5 月份各月份各 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/21 省市有望陸續發布低空經濟的發展省市有望陸續發布低空經濟的發展目標、對產業發展形成直接支撐的補貼政策、低目標、對產業發展形成直接支撐的補貼政策、低空基建的建設，形成新一輪政策催化?？栈ǖ慕ㄔO，形成新一輪

19、政策催化。圖圖3：低空經濟各地區產業布局圖低空經濟各地區產業布局圖 資料來源：政府公告、開源證券研究所 電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/21 3、展望低空產業進展：基建招標展望低空產業進展：基建招標物流、旅游場景物流、旅游場景城市空城市空中交通場景中交通場景C 端豪華車場景端豪華車場景 3.1、低空基建：從低空基建：從 SILAS 數字化系統到“四張網”數字化系統到“四張網”深圳開始建設一期低空基建項目，各地政府開始招標低空經濟發展的規劃、咨深圳開始建設一期低空基建項目，各地政府開始招標低空經濟發展的規劃、咨詢。詢。深圳在低空基建上先行先試，2023 年 6 月招

20、標了低空智能融合基礎設施建設項目一期，總金額為 5.17 億元，中標企業為深城交、粵港澳大灣區數字經濟研究院。無錫、南京等政府目前正在招標低空發展方案的咨詢項目，我們預計 6 月開始有望逐步形成對低空基建總承包項目的轉化，當地設計、咨詢公司有望受益。表表2：各地地方政府開始低空基建招標各地地方政府開始低空基建招標 地方地方 招標時間招標時間 項目項目 具體內容具體內容 中標企業中標企業 深圳 2023.6.15 深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期 建設可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺（包括低空操作管理系統和低空管理服務系統），建設配套的管服中心、數據中心及無人機測試場，總投入 5.17

21、 億元 深城交、粵港澳大灣區數字經濟研究院(IDEA 研究院)深圳南山區 2024.4.12 南山區低空航空器起降設施布局規劃及低空空域精細化劃設方案編制 全面梳理南山區低空航空器起降設施現狀情況，分析低空航空器技術經濟發展特征及未來南山區低空飛行活動需求，在規劃南山區中、大型低空航空器飛行航線的基礎上，明確起降設施功能層次和發展目標，系統規劃布局全區多層次低空航空器起降設施，制定近期建設計劃，逐步推動跨境航線開通和有序運行，總預算 208 萬元，服務器 18個月 無錫 2024.3.5 無錫市低空經濟發展規劃及實施方案 規劃 無錫市低空經濟發展總體規劃 研究報告（含圖集）、無錫市低空經濟發展

22、三年行動方案、無錫市支持低空經濟發展若干措施 深城交 成都 2024.4.8 低空經濟高質量發展戰略研究編制服務采購項目 對成都市低空經濟高質量發展戰略研究進行編制，預算30 萬元 內蒙古呼倫貝爾市 2024.4.8 低空空域管理改革方案及低空經濟發展實施方案 規劃低空空域管理改革方案及低空經濟發展實施方案，預算 135 萬元 中國民航工程咨詢有限公司 深圳市規劃和自然資源局 2024.4.11 面向低空經濟發展的低空數字底座構建策略研究 面向低空經濟發展的低空數字底座構建策略研究 江蘇吳江 2024.4.11 吳江區交通運輸局關于吳江區低空基礎設施體系布局規劃 編制吳江區低空基礎設施布局建設

23、規劃、空域及航路航線規劃、低空飛行起降點規劃、監管服務平臺規劃、試飛基地規劃 華設集團 南京 2024.4.26 南京市城市場景的空中交通航線網絡近期規劃 對城市場景的空中交通航線進行規劃 江蘇高郵 2024.4.25 高郵高新區通用機場建設項目的招標 A1 級通用機場的總承包及委托運營，總金額 3.6 億元 資料來源：采招網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/21 深圳率先啟動深圳率先啟動 SILAS 全數字化系統建設，預計全數字化系統建設，預計 2025 年前建成。年前建成。深圳 2023 年 6月啟動招標后，目前已完成了 SILAS 系

24、統的頂層設計和具體功能模塊設計，并對一些具體的任務進行了前期的研發工作。SILAS 系統要實現的基礎功能包括：（1）數字化空域劃設與管理：數字化空域劃設與管理：通過統一化的平臺規劃并展示開放空域，提高低空空域資源的利用效率，同時加快自動空域構建能力的建成。目前數字化空域劃設和管理的基礎工具已基本完成并已經過實際城市低空空域驗證。（2）飛行活動申報系統：飛行活動申報系統：SILAS 系統根據深圳市低空飛行申報審批服務平臺建設（過渡期方案）已完成對民航深圳監管局、民航深圳空管站、市公安局治安管理支隊及相關企業的接口，后續接入南部戰區打通線上審批工作后將正式上線。（3）飛行動態監視及數據共享：飛行動

25、態監視及數據共享：平臺目前已接入深圳市的管制空域和適飛空域數據，衛星地形影像、行政區劃、建筑數據、交通路網、三維模型、和氣象情況數據，運營主體的飛行動態數據，后續隨著后續隨著“空聯網”和“航“空聯網”和“航路網”路網”的建設配套，將疊加控制和指揮功能。的建設配套，將疊加控制和指揮功能。圖圖4：SILAS 系統：空域使用情況、飛行動態、飛行活動申報、飛行輔助、異常事件告警的統一數字化平臺系統：空域使用情況、飛行動態、飛行活動申報、飛行輔助、異常事件告警的統一數字化平臺 資料來源：IDEA低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案 表表3：SILAS 系統是實現萬架次以上飛行管理的關鍵系統是實現萬架

26、次以上飛行管理的關鍵 支持容量支持容量/效率效率 小小/低低 大大/高高 超大超大/超高超高 飛行管理范式 傳統：基于航線的人工管理（百架次）AAM：基于航線的自動管理（千架次）SILAS：基于數字化 空域的智能管理（萬架次+）資料來源：IDEA低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案、開源證券研究所 深圳已開始建設低空基建的“四張網”。深圳已開始建設低空基建的“四張網”。包括“設施網”、“空聯網”、“航路網”和“服務網”，其中：（1）設施網：設施網：指支撐低空飛行業務的各種物理基礎設施指支撐低空飛行業務的各種物理基礎設施。包括起降點、能源站等，出現異常狀況時所需的備降點、迫降點等，以及日常運

27、維的維修站、業務場景需要的接駁站、裝卸站等。（2）空聯網：空聯網：指通信、導航和感知等信息基礎設施指通信、導航和感知等信息基礎設施。建設覆蓋全域的多方位多模態的通信、導航和監測等信息基礎設施，將低空空域和飛行器信息數字化，搭配 SILAS 系統的智能處理能力，對低空所有飛行器的精細 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/21 化監測、識別、定位和報送，是將低空飛行是將低空飛行活動活動轉化成數字化系統的關轉化成數字化系統的關鍵。鍵。（3）航路網：航路網：指提供空域和飛行數字化管理和服務能力的核心平臺（操作系指提供空域和飛行數字化管理和服務能力的核心平臺（操作系統）

28、統）。根據空聯網和 SILAS 系統提供的數據設計安全合理的航路航線，監測合作和非合作飛行器狀態，監測空域變化和環境變化，解決飛行沖突，解除局部飛行風險，是是 SILAS 系統能夠保障飛行安全、提升空域系統能夠保障飛行安全、提升空域利用效率的的核心。利用效率的的核心。（4）服務網：服務網：賦能各低空經濟管理和業務主體賦能各低空經濟管理和業務主體的應用。的應用。通過信息共享和智能平臺為監管部門提供低空飛行有效管控和安全保障的技術手段，為運營企業提供飛行情報和路線規劃，為飛行器提供預警和指令服務。圖圖5：低空基建“四張網”的框架系統低空基建“四張網”的框架系統 資料來源：IDEA低空經濟發展白皮書

29、（2.0）全數字化方案 低空低空感知和通信感知和通信產品需要持續技術突破。產品需要持續技術突破。在通信領域，由于低空空域高度可達地面以上 1000m，而現有無線通信網絡（4G/5G 網絡）的有效覆蓋高度大致為 150m 左右，需要新的專用通信網絡或未來的低軌衛星網絡需要新的專用通信網絡或未來的低軌衛星網絡。在感知檢測領域，根據 3GPP TR22.837 協議的性能要求，對無人機防撞和入侵檢測的定位精度分別要達到 1m、5-10m，感知時延分別小于 500、1000ms，對于無人機飛行路徑跟蹤，要求達到 1-10m的距離分辨率和 1-10m/s 的速度分辨率，需要大量創新技術，對低高度、小尺寸

30、、需要大量創新技術，對低高度、小尺寸、緩慢飛行的飛行器進行有效精細化監測和識別。緩慢飛行的飛行器進行有效精細化監測和識別。我們以龍崗無人機測試場作為低空經濟基建的示范案例，龍崗無人機測試場位于龍崗區坪地街道，占地面積 6.1 萬平方米（計劃擴展到 10 萬平米），空域約為 12.56 平方公里，建設部署方案包括：建設部署方案包括：0-150 米空域米空域 5G 全覆蓋、增加全覆蓋、增加 3 個高頻個高頻 5G 基站、監視及定位導航設施及氣象等支撐設施?；?、監視及定位導航設施及氣象等支撐設施。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/21 圖圖6：低空基建示范案例

31、：低空基建示范案例：龍崗坪地低空經濟測試場龍崗坪地低空經濟測試場 資料來源：IDEA低空經濟發展白皮書（2.0）全數字化方案 通感一體化通過新的波形設計思路同時實現通信和感知性能。通感一體化通過新的波形設計思路同時實現通信和感知性能。以通信性能為主的波形設計一般采用正交頻分復用波形(OFDM)，具有抗衰落能力強、頻譜利用率高、抗碼間干擾能力強等優勢；以感知性能為主的波形設計一般采用線性調頻波形(LFM)，通過在雷達波形中嵌入通信信息來實現通信能力。綜合考慮通信和感知后的波形設計可以達到通信和感知性能的折中，但目前還存在波形設計優化的復雜度高、與現有硬件適配難度大、需要對通信幀結構重新設計的壁壘

32、。圖圖7：通感一體化通過新的波形設計思路同時實現通信和感知性能通感一體化通過新的波形設計思路同時實現通信和感知性能 資料來源：中國電信通感一體低空網絡白皮書 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/21 3.2、產業補貼形成應用場景落地的“奇點”時刻產業補貼形成應用場景落地的“奇點”時刻 深圳市政策力度深圳市政策力度及產業發展速度及產業發展速度領先全國。領先全國。2023 年 12 月，深圳市在全國率先發布深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，圍繞引培低空經濟鏈上企業、鼓勵技術創新、擴大低空飛行應用場景、完善產業配套環境四個方面提出 20 項具體補貼措施，寶安

33、、龍華、龍崗、南山區等區在深圳市補的基礎上提出區補。2024 年 3月 27 日深圳市獲得民航局明確支持，開展低空物流、城市空中交通等研究試點，政策力度及產業發展速度領先全國。表表4：深圳打造深圳打造低空經濟產業綜合示范區低空經濟產業綜合示范區 地區地區 補貼出臺補貼出臺時間時間 航空器制造及檢測航空器制造及檢測 載客運營載客運營 載貨運營載貨運營 起降點建設起降點建設 深圳市 2023.12.8 1、落戶補貼最高 2000 萬 2、固定資產投入補貼最高 5000 萬 3、核心技術立項補貼最高 3000 萬 4、適航證補貼最高每個型號 1500 萬 開通一條新航線30 萬補貼，100架次以上每

34、增加100 架次 30 萬補貼 開通一條新航線最高35 萬補貼，1000 架次以上每增加 2 萬架次80 萬補貼 深圳寶安區 2023.7.29 1、適航審定中心補貼最高 150 萬 2、TC 證認證費用補貼最高 3000 萬 3、適航證補貼每個型號最高 300 萬 空中觀光游覽類每人100元/架次，市內交通類每人200 元/架次，城際交通類每人 300元/架次 微輕小型無人機補貼30 元/架次；中大型無人機 90 元/架次 1、小型起降點建設補貼最高 10萬元 2、中大型起降場補貼最高 300萬元 深圳龍華區 2023.9.28 1、落戶補貼最高 1000 萬元 2、檢測中心補貼最高 100

35、0 萬元 無人機飛行表演類服務每場次2000 元補貼 微輕小型無人機補貼35 元/架次，中大型無人機 50 元/架次 1、小型起降點建設補貼最高 20萬元 2、中大型起降場補貼最高 1000萬元 深圳龍崗區 2023.12.22 1、整機廠落戶補貼最高 2000 萬元 2、核心零部件落戶補貼最高 1000 萬元 3、固定資產投入補貼 3000 萬元 1、開設航線企業每個企業最高500 萬元 2、乘坐方單個企業最高 1500 萬 微輕小型無人機補貼25 元/架次，中大型無人機 50 元/架次 低空基礎設施補貼最高 100 萬元 深圳羅湖區 2024.2.5 1、觀光路線每100人次 2萬元補貼

36、2、空中交通航線每100人次最高 4萬元補貼 1、小型無人機每配送1000 飛行架次最高 2萬元補貼，2、中、大型無人機每配送 1000 飛行架次 4萬元補貼 1、大型無人機、直升機、eVTOL的起降點最高補貼 200 萬元 2、輕型、小型、中型無人機的起降點、智能起降柜機最高補貼 10 萬元 深圳南山區 2024.3.28 1、落戶補貼最高 1 億元 2、固定資產投入補貼最高 2000 萬元 3、適航證補貼最高每個型號 300 萬元 1、新航線一次性獎勵 15 萬元 2、每年 1500 萬元的專項經費用于采購城市空中交通出行乘用體驗券。1、小型無人機航線最高一次性補貼20萬元，2、中大型無人

37、機航線最高一次性補貼 35 萬元 低空基礎設施補貼最高 100 萬元 資料來源：政府官網、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/21 珠海、廣州、武漢、蘇州珠海、廣州、武漢、蘇州已落地低空經濟產業的全方位補貼已落地低空經濟產業的全方位補貼。珠海、廣州黃埔區、武漢陸續發布涵蓋低空經濟落戶、適航證、運營、起降點等的全方位補貼，珠海與廣州給予適航證補貼最高 1500 萬元，載客運營最高 300 元/架次，載貨運營最高90 元/架次；武漢給予落戶補貼 1000 萬元，適航證補貼 200 萬元/型號；蘇州給予適航證取證費用補貼 1000 萬元，新增載客航

38、線的最高給予 50 萬元/條，載貨航線最高給予 40 萬元/條；江西吉安給予適航證補貼 500 萬元/型號。表表5：各地陸續頒布對低空經濟產業的具體支持措施各地陸續頒布對低空經濟產業的具體支持措施 地區地區 補貼出臺補貼出臺時間時間 文件名稱文件名稱 航空器制造及檢測航空器制造及檢測 載客運營載客運營 載貨運營載貨運營 起降點建設起降點建設 珠海 2024.3.7 珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）1、適航證補貼最高每個型號 1500萬元 2、試飛補貼最高 100 萬元 1、eVTOL 空中觀光游覽類補貼150元/架次，市內交通類補貼200元/架次，城際交通類補貼 300 元

39、/架次 2、無人機或直升機跨境客運航線補貼 400元/架次 微輕小型無人機補貼 30 元/架次，中大型無人機 90 元/架次 低空基礎設施補貼最高 500萬元 廣州黃埔區 2023.10.24 廣州開發區（黃埔區）促進低空經濟高質量發展的若干措施 1、辦公樓租金補貼最高每平方米50 元/年 2、適航證補貼最高 1500 萬元 3、制定國家標準的補貼最高 100萬元 載人航線 300元/架次 載物航線 90 元/架次 1、小型起降點、智能起降柜機補貼最高 10 萬元 2、中型起降場、大型起降樞紐、eVTOL 起降場、直升機起降平臺最高 300 萬元 四川北川 2024.4.1 北川羌族自治縣促進

40、低空經濟發展十條政策（試行）1、固定資產投資補貼最高 1000萬元的一次性落戶獎勵 2、適航費用補貼最高 1000 萬元 3、適航證補貼最高每個型號 200萬元 1、新增載人交通航線一次性獎勵 10 萬元 2、載人觀光航線每 100 人次給予 0.4 萬元 1、小型無人機航線最高一次性補貼5萬元 2、中大型無人機航線最高一次性補貼10 萬元 安徽 2024.3.16 加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027 年）及若干措施（征求意見稿）1、制定國家標準補貼最高 100 萬元 2、核心研發項目補貼最高 1000萬元 A 類通用機場最高 100 萬元 江西吉安 2023.12.22 吉安市

41、促進低空經濟發展的若干措施（試行 1、適航證補貼最高 500 萬元 2、航空器購置補貼總金額 2%3、航空器運行補貼每 100 小時 5萬元 每個直升機臨時起降點5000 元 湖北武2024.3.6 武漢市支1、落戶補貼最高 1000 萬元 1、小型無人機新開1、小型起降點、智能起降 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/21 地區地區 補貼出臺補貼出臺時間時間 文件名稱文件名稱 航空器制造及檢測航空器制造及檢測 載客運營載客運營 載貨運營載貨運營 起降點建設起降點建設 漢 持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）2、適航證補貼最高 200 萬元 航線一次

42、性補貼 20萬元 2、大、中型無人機新開航線一次性補貼 40 萬元 柜機補貼最高 10 萬元 2、中型起降場、大型起降樞紐、eVTOL 起降場、直升機起降平臺最高 100 萬元 江蘇蘇州 2024.4.18 蘇州市支持低空經濟高質量發展的若干措施（試行）1、核心技術攻關補貼最高 1000萬元，重大創新產品補貼最高2000 萬元 2、全國重點實驗室落地蘇州的補貼最高 2 億元 3、制定國家標準的補貼最高 100萬元 4、適航證補貼最高每個型號 1000萬元 1、新增市內航線一次性獎勵15 萬元 2、新增城際航線一次性獎勵50 萬元 1、小型無人機航線最高一次性補貼 20萬元，2、中大型無人機航線

43、最高一次性補貼40 萬元 鼓勵各縣級市(區)以補投結合為原則,統籌推進 5G-A設備、氣象、監測等低空基礎設施建設。成都 2024.4.28 成都市促進工業無人機產業高質量發展的專項政策實施細則 承擔國家重大項目的給予 300 萬補貼 成都 2024.4.28 成都市促進工業無人機產業高質量發展的專項政策實施細則 資料來源：政府官網、開源證券研究所 3.2.1、低空旅游：有望迎來從低空旅游：有望迎來從 1 到到 100 的示范性推廣的示范性推廣 目前國內空中游覽市場每年載客量超過目前國內空中游覽市場每年載客量超過 30 萬人次，主要集中在海南地區。萬人次，主要集中在海南地區。根據海南交通運輸廳

44、披露數據，2021-2022 年全國空中游覽載客量分別為 37、32 萬人次，其中海南作為中國唯一的熱帶島嶼省份，受益通航飛行天數多、島嶼適合空中游覽等優勢，發展較為領先，2021-2022 年全國空中游覽載客量分別有 70%、66%集中在海南。圖圖8：目前國內空中游覽市場集中在海南目前國內空中游覽市場集中在海南 數據來源：海南交通運輸廳、開源證券研究所 64%65%66%67%68%69%70%71%0102030402021年2022年海南空中游覽載客量（萬人次）全國空中游覽載客量（萬人次）占全國比重 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/21 各地空中游

45、覽航線開放，各地空中游覽航線開放，低空旅游低空旅游有望實現從海南到全國的市場推廣。有望實現從海南到全國的市場推廣。根據中信海直小程序，中信海直已推出深圳灣觀光飛行航線，定價 798 元/人，線路為深圳直升機場-騰訊-深大-后?？萍紙@-深圳灣大橋-人才公園-沙河高爾夫-深圳直升機場。隨著各地低空航線的開放，低空旅游有望實現從海南到全國的市場推廣。圖圖9：中信海直已開通深圳空中游覽航線中信海直已開通深圳空中游覽航線 資料來源：中信海直小程序 政府消費補貼有望刺激低空旅游消費頻次迅速提升政府消費補貼有望刺激低空旅游消費頻次迅速提升，低空旅游市場有望迎來，低空旅游市場有望迎來1-100 的示范性推廣的

46、示范性推廣。在 4 月 30 日至 5 月 5 日期間重慶舉行 2024 首屆重慶低空飛行消費周，發放消費券補貼 1000 萬元，據重慶市委軍民融合辦統計，消費周期間全市重點飛行活動區域飛行架次 2220 次。我們預計隨著各地消費補貼政策的出臺，億航我們預計隨著各地消費補貼政策的出臺，億航智能的智能的 eVTOL 交付降低客單價，消費頻次有望迅速提升。交付降低客單價，消費頻次有望迅速提升。3.2.2、低空物流：經濟性已跑通，物流無人機有望放量低空物流：經濟性已跑通，物流無人機有望放量 物流無人機可以解決末端、轉運、支線三類應用場景需求。物流無人機可以解決末端、轉運、支線三類應用場景需求。其中末

47、端物流無人機配送空中直線距離一般在 10km 以內，載重在 5kg20kg 左右，單程飛行時間在1520 分鐘左右，主要解決“最后一公里”配送效率和時效性問題；轉運物流無人機主要實現城市內的快速轉運，可以實現同城 2h 達，跨城半日達，針對 100KM 以內的緊急快遞配送場景；支線物流無人機機載重量在 200 公斤到 2 噸之間，主要實現300 公里的區域倉到倉的支線物流快速調撥。表表6：物流無人機可以解決末端、轉運、支線三類應用場景需求物流無人機可以解決末端、轉運、支線三類應用場景需求 無人機種類無人機種類 小型物流無人機小型物流無人機 中型物流無人機中型物流無人機 大型物流無人機大型物流無

48、人機 無人機載重（KG）15 10-50 200-2000 無人機航程（KM）10 100 100-300 配送時間（min）15 15-60 30-60 定位 末端 轉運 支線 應用場景 解決最后一公里的時效性 實現城市內的小批量快速 實現覆蓋 300 公里的區域 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/21 無人機種類無人機種類 小型物流無人機小型物流無人機 中型物流無人機中型物流無人機 大型物流無人機大型物流無人機 和便利性問題 轉運 倉到倉的支線物流快速調撥 主要玩家 美團、億航智能等 豐翼科技、迅蟻等 豐鳥科技、峰飛航空等 資料來源：物流產品網、界面新

49、聞等、開源證券研究所 中小型物流無人機中小型物流無人機經濟性：采用無人機配送單個包裹新增運輸成本經濟性：采用無人機配送單個包裹新增運輸成本約約 1.6 元。元。而根據順豐同城招股書，單個包裹勞務外包費用達到 6.4 元，無人機配送方案有望明顯降低即時快遞配送成本。核心假設：核心假設：（1）無人機設備折舊：）無人機設備折舊：以中通“海燕”電動六旋翼無人機為例，設備成本為 5.6萬元，每架次航程為 20 公里，生命周期內可運行總里程數為 5 萬公里，一共可飛行2500 架次，電池的單價為每組 5200 元，考慮定期及不定期更換，可用充放電循環次數平均為 500 次，對應對應無人機整機和電池單次飛行

50、折舊分別為無人機整機和電池單次飛行折舊分別為 20、10 元。元。（2）地面起降點折舊及地面人員工資：）地面起降點折舊及地面人員工資：假設地面起降點年租金 20 萬元，需要 2個地面工作人員，人員工資每年支出 20 萬元，5 分鐘起飛 1 架次，每天運營 8 小時，一年運營 300 天，對應對應單次飛行起降點租金及人員成本為單次飛行起降點租金及人員成本為 13.9 元。元。（3）電費：）電費：以中通“海燕”電動六旋翼無人機為例，一組動力電池充滿電需要1.5 度電量，假設充電電費為 1 元/度，單次飛行對應電費為單次飛行對應電費為 1.5 元。元。（4）單次飛行包裹量：）單次飛行包裹量：以中通“

51、海燕”電動六旋翼無人機為例，最大載重達 15公斤，假設無人機運輸的包裹單件平均重量為 0.5 公斤，一個架次無人機可運輸 30個包裹。表表7：中型無人機單個包裹單次運輸成本約為中型無人機單個包裹單次運輸成本約為 1.6 元（以中通“海燕”無人機為例）元（以中通“海燕”無人機為例）項目項目 金額金額 無人機設備成本（萬元）5.6 飛行次數 2500 無人機單次折舊（元）無人機單次折舊（元）22 電池成本（萬元）0.52 電池循環壽命（次）500 電池折舊電池折舊單次飛行折舊（元）單次飛行折舊（元）10.4 單次耗電量（KWH）1.5 單次電費（元）單次電費（元）1.2 起降點年租金（萬元）20

52、起降點人員年支出（萬元）20 起降點每天飛行架次 96 每次飛行地面每次飛行地面租金租金及人員成本及人員成本（元）（元）13.9 單次飛行成本（元）單次飛行成本（元）48 無人機載重（KG）15 包裹平均重量（KG）0.5 單次包裹數量（次）30 單個包裹單次運輸單個包裹單次運輸成本成本（元）（元）1.61 數據來源：中通研究院、開源證券研究所 考慮補貼后單次飛行可獲得考慮補貼后單次飛行可獲得 45 元收益。元收益。深圳寶安區、廣州黃埔區、珠海市分別 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/21 于 2023 年 8 月、2023 年 12 月、2024 年 3

53、 月發布補貼政策，其中深圳寶安區和珠海市對貨運的起飛重量超過 25kg 的中大型無人機給予 90 元/架次的補貼，廣州黃埔區對載物飛行 1 萬架次以上的示范項目給予 90 元/架次的補貼，單個企業年補貼上限分別為 1000 萬元、500 萬元、500 萬元，企業在前 5.5 萬次飛行中單次飛行可獲得 45元凈收益。表表8：中型物流無人機中型物流無人機考慮補貼后單次飛行可獲得考慮補貼后單次飛行可獲得 45 元收益元收益 項目項目 金額金額 無人機設備成本（萬元）5.6 飛行次數 2500 無人機單次折舊（元）22 電池成本（萬元）0.52 電池循環壽命（次）500 電池折舊單次飛行折舊（元）10

54、.4 單次耗電量（KWH）1.5 單次電費（元）1.5 起降點年租金（萬元）20 起降點年租金補貼（萬元）起降點年租金補貼（萬元）10 起降點人員年支出（萬元）20 起降點每天飛行架次 96 每次飛行地面租金及人員成本 10.4 考慮起降點租金補貼后考慮起降點租金補貼后單次飛行成本（元）單次飛行成本（元）45 單次飛行補貼（元）單次飛行補貼（元）90 單次飛行收益（元）單次飛行收益（元）45 數據來源：中通研究院、各地政府官網、開源證券研究所 我們認為政策我們認為政策補貼下補貼下物流無人機物流無人機經濟性已明顯跑通，疊加航線審批加速，順豐經濟性已明顯跑通，疊加航線審批加速，順豐等物流公司對物流

55、無人機的資本開支將迅速擴張等物流公司對物流無人機的資本開支將迅速擴張，我們預計中小型物流無人機中期我們預計中小型物流無人機中期和遠期的市場空間分別為和遠期的市場空間分別為 97、486 億元。億元。核心假設（核心假設（1）穩態水平下每年物流訂單量為 1300 億單，其中 500 億單為對時效性要求高的即時物流訂單；無人機由于時效性高有望在即時物流率先開始滲透，預計中期和遠期在即時物流的滲透率分別為 10%、50%，在非即時物流的滲透率分別為 5%、25%。（2）即時物流單架次包裹數為 10 個，非即時物流單架次包裹數為 20 個。（3）中期維度中小型物流無人機平均單價保持在 5 萬元，遠期隨著

56、規模效應提升平均單價預計下降至 3 萬元。表表9：中小型物流無人機遠期市場空間接近中小型物流無人機遠期市場空間接近 500 億元億元 中期中期 遠期遠期 物流訂單量（億單）1300 1300 即時物流訂單量（億單）500 500 即時物流無人機滲透率 10%50%非即時物流無人機滲透率 5%25%中小型物流無人機飛行量（萬架次）70000 350000 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/21 中期中期 遠期遠期 中小型物流無人機需求（萬架）19.4 162.0 中小型物流無人機單價（萬元）5.0 3.0 中小型物流無人機市場空間（億元）97.2 486.1

57、 數據來源：中國服務貿易指南網、經濟日報、中通研究院、開源證券研究所 電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/21 4、投資建議投資建議 從政策角度看，我們預計 5 月各地有望陸續完成產業研討會行動方案具體措施的產業政策落地，建議關注各地基建設計總包公司及產業鏈核心公司，受益標受益標的：海南高速（海南）、萬豐奧威（浙江）、華設集團（南京）、蘇交科（廣州）、宗的：海南高速（海南）、萬豐奧威（浙江）、華設集團（南京）、蘇交科（廣州）、宗申動力（重慶）、深城交（深圳）、應流股份（安徽）；申動力（重慶）、深城交（深圳）、應流股份（安徽）；從產業角度看，政策落地有望形成產業發展的

58、奇點時刻，預計產業發展將從低空基建招標建設物流、旅游場景打開城市空中交通場景打開C 端豪華車場景落地逐步推進，建議關注空管核心產品、物流及旅游運營相關公司，推薦珠海冠宇，推薦珠海冠宇，受益標的：受益標的：（1）空管核心產品：萊斯信息、深城交、四川九洲、納睿雷達；）空管核心產品：萊斯信息、深城交、四川九洲、納睿雷達；（2）低空旅游相關：中信海直、）低空旅游相關：中信海直、ST 西域、嶺南控股；西域、嶺南控股；（3）物流無人機相關：航天電子、廈鎢新能。）物流無人機相關：航天電子、廈鎢新能。表表10：受益標的估值表受益標的估值表 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 市值（億元）市值（億元）評級評級

59、歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002085.SZ 萬豐奧威 377.95 未評級 10.3 12.5 36.7 30.1 600580.SH 臥龍電驅 196.69 未評級 12.2 14.4 15.8 16.1 13.7 12.5 603018.SH 華設集團 69.75 未評級 7.5 8.1 8.7 9.3 8.7 8.1 001696.SZ 宗申動力 148.05 未評級 6.4 7.3 8.2 23.1 20.4 18.0 301091.SZ 深城交 123.86 未評級 1.8 2.2 2.6 68.6

60、 57.2 47.1 603308.SH 應流股份 101.86 未評級 4.2 5.3 6.5 24.3 19.1 15.6 688631.SH 萊斯信息 125.87 未評級 1.7 2.2 2.8 75.2 58.1 44.9 688522.SH 納睿雷達 106.77 未評級 2.3 4.1 6.0 46.4 25.8 17.8 000099.SZ 中信海直 165.47 未評級 2.8 3.3 3.8 58.4 50.7 43.4 000524.SZ 嶺南控股 65.55 未評級 2.2 2.8 2.9 30.5 23.8 22.9 600879.SH 航天電子 253.06 未評級

61、 7.3 8.7 10.4 34.5 29.2 24.3 688772.SH 珠海冠宇 154.70 買入 6.9 10.6 14.6 22.5 14.6 10.6 688778.SH 廈鎢新能 149.79 未評級 6.8 8.5 10.8 21.9 17.6 13.9 數據來源：Wind、開源證券研究所（珠海冠宇盈利預測來源于開源證券研究所，其余盈利預測來自 Wind 一致預期，市值選取日期為2024 年 5 月 17 日收盤價）食品飲料食品飲料 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/21 5、風險提示風險提示 eVTOL 政策支持力度不及預期，適航進展不及預期，下游應用市場擴展不

62、及預期。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/21 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以

63、及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波

64、動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的

65、是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/21 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務

66、資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同

67、時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資

68、決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，

69、否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：