【研報】銀行業：銀行新標的專題西南新機遇成渝三叉星-20200810[27頁].pdf

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1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 銀行/ 銀行 2020 年 08 月 10 日 西南新機遇，成渝三叉星 看好 銀行新標的專題 證券分析師 馬鯤鵬 A0230518060002 李晨 A0230519080011 研究支持 王茂宇 A0230119110001 聯系人 李晨 (8621)232978187363 本期投資提示： “成渝地區雙城經濟圈”戰略推出，西南地區迎來新一輪發展機遇：2020 年，成渝地區 戰略再次升級，納入國家重大發展戰略，將其最終定位為全國重要經濟中心、科技創新中 心、改革開放新高地、高品質生活宜居地，對標京津冀、長

2、三角、粵港澳大灣區三大重點 區域，國家著力培育成渝地區成為未來中國經濟增長的第四極。 “兩地兩中心”的戰略定位確立，成渝地區經濟投資+消費雙輪驅動：1）基建：2019 年 四川及重慶兩地合計固定資產投資總額全國第二位。今年上半年盡管疫情沖擊，兩地合計 固定資產投資總額位于全國第一位，均保持正增長。2）居民消費：2019 年四川及重慶合 計社會消費品零售總額位于全國第四位， 1H20 四川及重慶地區社零同比下降 7%左右， 全 國各省平均降幅在 12%左右。 伴隨都市圈發展，銀行大有可為，我們在本篇報告中重點分析三家成渝地區的上市銀行： 成渝兩地共有 5 家法人銀行，成都銀行（A 股） 、渝農商

3、行（A+H 股） 、重慶銀行（H 股） 、 成都農商行（未上市） 、三峽銀行（未上市） 。憑借西南地區發展新機遇的東風，區域型銀 行有望與城市共同成長、與城鄉居民共同進步，走高質量發展之路。 參考長三角地區南京銀行與寧波銀行的成長之路，對公與零售都是潛力深厚的好賽道：南 京銀行發力大對公、寧波銀行專注大零售，在過去十年實現高質量快速擴張。1）大對公 條線，深度捆綁地方經濟，伴隨基建投資迅速做大資產規模，實現低風險規模驅動型增長。 2）大零售條線，依靠豐富的零售客戶資源，深挖客戶價值，實現客戶價值釋放型增長。 對公主線首選成都銀行：深度綁定地方經濟的核心是股東資源， “同城獨家”法人銀行身份 是

4、股東資源的放大器：在重慶地區，三家地方銀行股東背景相近，競爭格局激烈；在成都 地區，今年成都市政府剛從“安邦系”手中收回成都農商行，尚需較長時間重整，因此成 都銀行將在成都發展的關鍵時期挑起大梁， “同城獨家”身份明顯。成都銀行自 2015 年起 便加大政府類項目投放，對公存款基礎十分扎實，對公活期存款占比達 40%以上，形成了 對公負債強對公項目資源豐富投放低風險偏好對公貸款低不良的良性業務閉環。 零售主線首選渝農商行：區域最強的網點覆蓋和零售客戶基礎：伴隨城鎮化率提升，居民 消費需求有望被深度挖掘，重慶城鎮化率低于成都，潛力更大。從零售客戶基礎來看，物 理網點最多、布局最廣最深的渝農商行在

5、資產端為居民加杠桿的資源稟賦更強。目前渝農 商行擁有 2290 萬零售客戶， 有貸戶占比不到 2%， 戶均個人貸款僅 25 萬， 提升潛力巨大。 風險角度：渝農商行憑借堅持做小做微的戰略，資產質量絕對水平最佳，成都銀行 2015 年后存量問題出清，資產質量趨勢最好，重慶銀行居中。ROE 角度：成都銀行優于重慶銀 行和渝農商行，2019 年成都銀行 ROE 高達 16.6%。 給予三家銀行買入評級，將成都銀行納入首推組合：成都銀行、渝農商行、重慶銀行均給 予買入評級，目標估值分別為 1.2X、1.0X、0.7X 20 年 PB，對應目標價分別為 13.38 元、 8.59 元和 9.03 港元，

6、2020-2022 年歸母凈利潤增速分別為 12.4%/13.7%/14.5%、 7.0%/12.1%/14.1%、13.4%/14.5%/15.0%。 風險提示：宏觀經濟大幅下滑引發不良風險，成渝地區戰略推進不及預期 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 選股邏輯： （1）大對公條線首選成都銀行。 “同城獨家”法人銀行身份是成都銀行 股東資源的放大器， 未來成都銀行將大力投放政府類、 基建類項目， 走高質量擴表之路； （2）大零售條線首選渝農商行。區域最

7、強的網點覆蓋和零售客戶基礎是渝農商行零售 戰略的核心競爭力，且重慶地區城鎮化率低于成都，客戶價值挖掘潛力巨大。 原因及邏輯 “成渝地區雙城經濟圈”戰略推出，西南地區迎來新一輪發展機遇。2020 年，成 渝地區戰略再次升級，納入國家重大發展戰略，對標京津冀、長三角、粵港澳大灣區三 大重點區域，國家著力培育成渝地區成為未來中國經濟增長的第四極?！皟傻貎芍行摹?的戰略定位確立，成渝地區經濟投資+消費雙輪驅動。 參考長三角地區南京銀行與寧波銀行的成長之路，對公與零售兩條賽道大有可 為。我們總結以下兩條路徑：1）大對公條線，深度捆綁地方經濟，伴隨基建投資迅速 做大資產規模，實現低風險規模驅動型增長。2）

8、大零售條線，依靠豐富的零售客戶資 源，深挖客戶價值，實現客戶價值釋放型增長。 基本面角度，風險方面：渝農商行憑借堅持做小做微的戰略，資產質量絕對水平最 佳，成都銀行 2015 年后存量問題出清，資產質量趨勢最好，重慶銀行居中。ROE：成 都銀行優于重慶銀行和渝農商行，2019 年成都銀行 ROE 高達 16.6%。 有別于大眾的認識 市場尚未將西南地區的重大機遇與銀行股標的聯系，更多是從宏觀經濟方面分析， 對成渝地區銀行的認識顯著不足。 我們以“成渝地區雙城經濟圈”戰略為起點，選定區域后通過分析區域經濟發展潛 力，確定銀行標的選取主線。通過分析五家成渝地區銀行的資源稟賦，股東背景、網點 優勢、

9、客戶基礎等，結合基本面數據分析兩條選股主線的首選標的。 qRrOoOpQpQoMvNsNqMtMsR7N8Q7NpNrRoMrRlOmMwOjMpOmN7NoPrPNZqMzQwMmRtR 3 3 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 1. 唱好成渝“雙城記”，打造中國經濟增長第四極 . 6 1.1 戰略定位升級，成渝地區發展潛力巨大 . 6 1.2 投資+消費雙輪驅動，對公與零售大有可為 . 7 1.2.1 “兩中心兩地”戰略定位下，投資與消費共同發力 . 7 1.2.2 參考南京銀行和寧波銀行路徑，成渝地區銀行對公零售兩條賽道

10、10 2. 資源稟賦各不同，對公、零售兩條主線選銀行 . 13 2.1 對公主線：看股東背景與競爭格局 . 14 2.2 零售主線：看客戶基礎與網點優勢 . 15 3. 資產負債結構：不同的負債端護城河、不同的資產端選擇16 3.1 負債：成都銀行對公存款，渝農商行零售存款，重慶銀行同業 負債 . 16 3.2 資產：一大一小兩頭，渝農商行與成都銀行資本優勢更強 . 17 4. 資產質量：成都銀行存量出清，渝農商行始終較為優秀，重 慶銀行居中 . 19 5. 結論：對公主線首選成都銀行、零售主線首選渝農商行 . 21 目錄 4 4 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4

11、頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：成渝地區戰略不斷升級 . 6 圖 2：四川+重慶固定資產投資完成額位于全國第二位 . 7 圖 3：1H20 四川及重慶固定資產投資完成額同比仍保持正增長 . 7 圖 4：社會消費品零售總額累計同比增速：川渝地區增速快、韌性強 . 9 圖 5：成都人均可支配收入同比增速快于平均 1pct 達 8.9% . 9 圖 6：2018 年中國高凈值人群區域分布：四川省是高凈值人群第二多的內陸省份 . 10 圖 7：四川、重慶高凈值人士增長速度較快，但高凈值人口密度仍在平均值以下10 圖 8：社會融資規模增量：川渝地區社融規模位于第四 . 11 圖

12、9：1H20 社會融資規模增量結構：川渝主要依賴銀行貸款及政府發債. 11 圖 10：南京銀行擴表跟隨南京市基建投資步伐 . 12 圖 11：南京銀行政府類貸款規模占總貸款比重最高曾達到 23% . 12 圖 12：南京銀行對公貸款+非標占總資產比重及同比增速 . 12 圖 13：南京銀行不良率、撥備覆蓋率保持較好水平 . 12 圖 14：寧波銀行 2015 年前零售貸款占比高于同業 . 13 圖 15：寧波銀行零售貸款以個人消費貸為主 . 13 圖 16：寧波貸款、零售貸款收益率高于南京銀行 . 13 圖 17：寧波銀行不良率、撥備覆蓋率維持較好水平 . 13 圖 18：存款占比：成都與渝農

13、商行更高，成都農商行由于同業縮表該指標出現異常 . 16 圖 19：對公活期存款占比：成都銀行顯著高于可比其他四家銀行 . 16 圖 20：零售活期存款占比：五家銀行中渝農最高 . 17 圖 21：成都銀行與渝農商行存款成本低于可比同業 . 17 圖 22：總資產規模：渝農商行已過萬億，成都與重慶銀行突破 5000 億 . 17 圖 23：貸存比：重慶渝農成都 . 17 圖 24：核心一級資本充足率：渝農商行與成都銀行資本優勢更強 . 18 圖 25：2015 年起成都銀行廣義口徑基建類貸款占對公貸款比重明顯提升，零售貸款占 比相對平穩. 19 圖 26：渝農商行零售貸款占比、個人經營性貸款占

14、零售貸款比重均在 30%以上19 5 5 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖 27：較低的風險偏好帶來較低的貸款收益率 . 19 圖 28：凈息差：渝農成都重慶 . 19 圖 29：不良率：成都銀行渝農商行=重慶銀行 . 20 圖 30：關注率：重慶銀行渝農商行成都銀行 . 20 圖 31：逾期率：重慶銀行成都銀行渝農商行 . 20 圖 32：逾期 90 天以上貸款/不良：重慶銀行成都銀行渝農商行 . 20 圖 33：撥備覆蓋率：渝農商行重慶銀行成都銀行 . 21 表 1：成都 2020 年重點項目清單 . 8 表 2：重慶

15、2020 年重點項目清單 . 8 表 3：成渝地區經濟、固投、居民收入等指標增速較快，城鎮化率稍有落后，未來有很 大持續增長空間 . 10 表 4：成渝地區五家法人銀行股東背景梳理 . 14 表 5：網點布局：渝農商行網點數量最多（2019 年） . 15 表 6：銀行卡數量：渝農商行借記卡、信用卡數量最多（2019 年） . 15 表 7：2019 年 ROE 拆分：成都銀行高于重慶兩家上市銀行 . 22 表 8：成渝地區上市銀行與長三角主要上市銀行基本面與估值對比 . 22 表 9：成都銀行盈利預測表 . 23 表 10：渝農商行盈利預測表 . 24 表 11：重慶銀行盈利預測表 . 25

16、 表 12：A 股上市銀行估值比較表（收盤價日期：2020 年 8 月 7 日） . 26 6 6 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 1. 唱好成渝“雙城記”，打造中國經濟增長第四極 1.1 戰略定位升級，成渝地區發展潛力巨大 推動成渝地區一體化發展有助于促進我國區域協調發展，成為帶動西部發展的戰略引 擎。西部地區發展顯著滯后導致我國區域發展嚴重不平衡，因此西部地區需要發展形成與 東部沿海城市群量級相匹配的城市群。在西部城市群中，從城市規模和經濟活力來看，成 渝城市群均排在首位。 按照 2016 年發布的 成渝城市群發展規劃 劃

17、定的范圍， 截至 2018 年底，成渝地區面積超過 18 萬平方公里，常住人口近億人，地區生產總值 5.63 萬億元， 占全國的比重分別為 1.93%、6.89%和 6.25%，擁有 2 個國家級中心城市，GDP 超過西部 地區內部其他城市群。因此，成渝城市群作為帶動西部發展的發動機，推動其成為中國經 濟發展的重要一極存在必要性和可行性。 成渝地區目標成為中國經濟發展的 “第四極” 2019 年 3 月， 國家發改委印發的 2019 年新型城鎮化建設重點任務中，首次將成渝城市群與京津冀、長三角、粵港澳大灣區并 列表述，提出要將其“培育形成新的重要增長極”，成渝對標這三大區域成為我國經濟增 長的

18、“第四極”的目標不言而喻。 2020 年“成渝地區雙城經濟圈”升級為“國字號”戰略正式推出。2020 年 1 月，中 央財經委員會第六次會議提出推動“成渝地區雙城經濟圈”建設，在西部形成高質量發展 的重要增長極。這并非國家第一次提出成渝概念，2011 年的“成渝經濟區”、2016 年的 “成渝城市群”均是今年戰略的前身。從戰略名稱變化來看，國家愈加強調兩大中心城市 的帶動作用，推動雙城進一步“東進西拓”，發揮 1+12 的效果。 2020 年 5 月，國家發改委在兩會報告上，將“成渝地區雙城經濟圈建設”納入國家重 大區域戰略，與“西部大開發”、“東北振興”、“京津冀協同發展”、“長三角一體化

19、發展”、“粵港澳大灣區建設”等 9 大戰略并列。 圖 1：成渝地區戰略不斷升級 資料來源：發改委，申萬宏源研究 7 7 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 投資+消費雙輪驅動，對公與零售大有可為 1.2.1 “兩中心兩地”戰略定位下，投資與消費共同發力 成渝地區最終定位為全國重要經濟中心、科技創新中心、改革開放新高地、高品質生 活宜居地。國家發改委兩會報告中對“成渝地區雙城經濟圈建設”具體提出以下要求：1） 編制成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要；2）推進交通、信息、能源、水利等一批重大基礎 設施項目； 3） 依托兩江新區、

20、天府新區、 川渝自貿試驗區協同開放示范區等平臺深化改革、 擴大開放；4）培育電子信息、汽車、裝備制造等產業集群。為了實現“兩中心兩地”的戰 略定位，在未來中期維度成渝地區有望成為中國發展速度最快的區域之一。 基礎設施建設方面，成渝兩地合計固定資產投資總額位于全國前列。2019 年四川及重 慶兩地合計固定資產投資總額為 5.71 萬億元，二者合計處于全國第二位。今年上半年盡管 疫情沖擊，兩地合計固定資產投資總額達到 2.7 萬億元，位于全國第一位，四川及重慶同 比增速分別為 1.6%和 0.2%，均保持正增長，表現出極強的韌性與發展潛力。 圖 2：四川+重慶固定資產投資完成額位于全國第二位 資料

21、來源：Wind，申萬宏源研究 圖 3：1H20 四川及重慶固定資產投資完成額同比仍保持正增長 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0 1 2 3 4 5 6 7 江蘇 四川+重慶 山東 河南 廣東 湖北 湖南 河北 浙江 安徽 福建 陜西 江西 廣西 云南 貴州 天津 黑龍江 吉林 內蒙古 新疆 上海 北京 遼寧 山西 甘肅 青海 海南 寧夏 西藏 20191H20 萬億元 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 天津 廣東 湖北 湖南 浙江 廣西 江西 安徽 四川 云南 山西 河南 內蒙古 甘肅 黑龍江 河北 福建 重慶 江蘇 上海 青海 陜西 新疆 貴州

22、遼寧 西藏 北京 山東 海南 寧夏 吉林 20191H20 % 8 8 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 2020 年成都、重慶兩地大型基建項目陸續上馬。成都、重慶 2020 年分別計劃安排重 點項目 1030 個和 938 個，總投資額分別為 3.3 萬億元和 2.7 萬億元，年度投資計劃分別 為 4760 億元和 3610 億元，占總投資額比重分別為 14%和 13%。從項目類型來看，成都 重點項目主要在現代經濟體系構建和重大基礎設施建設上，年度計劃投資占比分別為 44% 和 35%；重慶方面，重點項目集中在重大基礎設施項目

23、和重大產業項目，年度計劃投資占 比分別為 47%和 25%。 表 1：成都 2020 年重點項目清單 項目分類 項目名稱 項目個數 項目個數占比 年度計劃投資額 （億元） 年度計劃投資占比 現代經濟體系構建 先進制造業能級提升工程 218 21.17% 814.28 17.11% 現代服務業質量提升工程 301 29.22% 1067.8 22.43% 新經濟產業體系構建工程 57 5.53% 124.78 2.62% 都市現代農業發展工程 38 3.69% 107.86 2.27% 小計 614 59.61% 2114.72 44.43% 重大基礎設施建設 國際門戶樞紐城市建設工程 30 2

24、.91% 829.41 17.43% “東進”區域基礎設施骨架工程 33 3.20% 175.46 3.69% 城市有機更新工程 116 11.26% 660.64 13.88% 小計 179 17.38% 1665.51 34.99% 公共服務功能提升 “三城三都”建設工程 24 2.33% 87.06 1.83% “大運會”賽事籌備工程 11 1.07% 105.7 2.22% “健康成都”建設工程 32 3.11% 55.31 1.16% “優教成都”建設工程 44 4.27% 167.57 3.52% “人才安居”建設工程 20 1.94% 131.11 2.75% 小計 131 12

25、.72% 546.75 11.49% 生態文明建設 天府綠道建設工程 6 0.58% 27.8 0.58% 城市綠心建設工程 15 1.46% 133.49 2.80% 蓉城碧水建設工程 37 3.59% 112.87 2.37% 大地景觀再造工程 18 1.75% 85.73 1.80% 小計 76 7.38% 359.89 7.56% 一季度新增 一季度新增（現代經濟體系構建方面） 24 2.33% 54 1.13% 一季度新增（未分類） 6 0.58% 19 0.40% 合計 1030 100% 4759.87 100% 資料來源：成都市發改委，申萬宏源研究 表 2：重慶 2020 年重

26、點項目清單 項目分類 項目個數 項目個數占比 總投資額（億元） 總投資額占比 年度計劃投資額（億元） 年度計劃投資額占比 重大鄉村振興項目 48 5% 805 3% 151 4% 重大基礎設施項目 377 40% 13,850 52% 1,712 47% 重大產業項目 298 32% 5,587 21% 895 25% 重大民生工程項目 113 12% 1,557 6% 380 11% 重大區域協調發展項目 102 11% 4,801 18% 472 13% 合計 938 100% 26,600 100% 3,610 100% 資料來源：重慶市發改委，申萬宏源研究 9 9 行業深度 請務必仔細

27、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 居民消費端，川渝地區消費體量大、增速快、韌性強。2019 年四川及重慶合計社會消 費品零售總額達到 28812 億元，位于全國第四位，僅次于廣東、山東和江蘇省。體量大的 同時增速也較快，2019 年四川、重慶社零同比增速分別為 10.4%和 8.7%，分別位于全國 第三和第十。在今年疫情的沖擊下，川渝地區消費能力仍然表現好于平均水平，1H20 四川 及重慶地區社零同比下降 7%左右，全國各省平均降幅在 12%左右。居民消費強勁的主要 原因除了川渝地區生活幸福感高、消費意愿強外，消費能力也在快速提升。從人均可支配 收

28、入角度來看，成都人均可支配收入同比增速亦快于全國平均水平。 圖 4：社會消費品零售總額累計同比增速：川渝地區增速快、韌性強 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 5：成都人均可支配收入同比增速快于平均 1pct 達 8.9% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 消費以外，居民財富方面，四川、重慶高凈值客戶增速快、高凈值人口密度提升大有 空間。根據 BCG 和建設銀行共同發布的私人銀行報告，川渝地區已經成為內陸城市當中高 凈值人群數量第二多的地區， 2014-2018 年高凈值人士數量增長率快于全國平均水平 18%， 但高凈值人口密度仍在全國平均線以下（16 人/萬人）。 -40 -35 -30

29、-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 安 徽 江 西 福 建 貴 州 河 北 浙 江 湖 南 重 慶 四 川 甘 肅 云 南 廣 西 江 蘇 山 東 寧 夏 上 海 河 南 青 海 西 藏 內 蒙 古 廣 東 陜 西 海 南 北 京 山 西 遼 寧 新 疆 吉 林 天 津 黑 龍 江 湖 北 20191H20 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 杭州 廣州 寧波 南京 深圳 廈門 長沙 青島 濟南 武漢 呼和浩特 福州 沈陽 大連 昆明 成都

30、合肥 南昌 烏魯木齊 鄭州 西安 哈爾濱 ?？?石家莊 太原 貴陽 銀川 蘭州 長春 南寧 西寧 2019年人均可支配收入（元）同比增速 1010 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖 6：2018 年中國高凈值人群區域分布：四川省是 高凈值人群第二多的內陸省份 圖 7：四川、重慶高凈值人士增長速度較快，但高凈 值人口密度仍在平均值以下 資料來源： BCG、中國建設銀行：中國私人銀行 2019 ， 申萬宏源研究 資料來源： BCG、中國建設銀行：中國私人銀行 2019 ， 申萬宏源研究 與江浙滬、廣東、北京等地進行對比，川渝地

31、區目前已經具備了較大的經濟體量與市 場空間，且在城鎮化率仍低于較為發達區域的前提下，川渝地區仍將伴隨城市化進程快速 前進，保證未來中期維度快于全國平均水平的發展速度。在“成渝地區雙城經濟圈”的重 大戰略指導下，投資與消費雙輪驅動其成為中國經濟增長的第四極。依托區位優勢，我們 認為川渝地區的城農商行也將伴隨當地發展迎來一輪發展機遇，在對公和零售兩大賽道均 大有可為。 表 3：成渝地區經濟、固投、居民收入等指標增速較快，城鎮化率稍有落后，未來有很大持續增長空間 2019 年 成都 四川 重慶 江蘇 浙江 上海 廣東 北京 地區生產總值（億元） 17,013 46,616 23,606 99,632

32、 62,352 38,155 107,671 35,371 同比增速 7.8% 7.5% 6.3% 6.1% 6.8% 6.0% 6.2% 6.1% 固定資產投資總額增速 10.0% 8.6% 5.7% 5.1% 10.1% 5.1% 11.1% -2.4% 社會消費零售總額增速 9.9% 10.4% 8.7% 6.2% 8.7% 6.5% 8.0% 4.4% 城鎮化率 74.4% 53.8% 66.8% 70.6% 71.4% 88.1% 71.4% 86.6% 城鎮居民人均可支配收入增速 8.9% 8.8% 8.7% 8.2% 8.3% 8.2% 8.5% 8.6% 農村居民人均可支配收入

33、增速 10.0% 10.0% 9.8% 8.8% 9.4% 9.3% 9.6% 9.2% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.2.2 參考南京銀行和寧波銀行路徑，成渝地區銀行對公零售兩條賽道 川渝地區社融規模全國領先，主要依賴于銀行貸款和政府發債。四川與重慶地區社會 融資規模增量合計值已經位于全國第四，2019 年為 1.56 萬億、1H20 為 1.39 萬億，僅低 于廣東、江蘇和浙江三省。從社融結構來看，1H20 川渝地區新增貸款（含未貼現票據）、 非標、政府債、企業債、股票融資占比分別為 62%、0%、16%、17%和 1%，企業債+股 票融資占比明顯低于北京、天津、上海等地，地方政府

34、債占比高于江蘇、浙江、廣東。由 此可見，川渝地區社會融資主要途徑還是依賴于傳統銀行間接融資和政府發債，金融機構 競爭相對弱于北京、江浙滬等地，因此川渝地區銀行也將得到更多發展機會。 1111 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：社會融資規模增量：川渝地區社融規模位于第四 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖 9：1H20 社會融資規模增量結構：川渝主要依賴銀行貸款及政府發債 資料來源：Wind，申萬宏源研究 我們以長三角地區南京銀行和寧波銀行過去幾年發展歷史為例，看川渝地區銀行在跟 隨當地發展過程中如何走出差異化競爭道路

35、： （1）南京銀行：依托政府資源，跟隨當地城市發展擴表 南京銀行與地方經濟深度捆綁，憑借自身的股東優勢、網點優勢，在地方性項目獲取 上具備天然優勢。南京銀行 2007 年以來的十年間快速崛起，利潤規模從 9 億到目前已經 超過 120 億，其優異的業績離不開其高速擴表，其總資產規模從 700 多億到 2016 年便突 破萬億。而背后真正的驅動力自然是城市迅速發展，南京銀行總資產擴張速度與南京市基 建領域固定資產投資資金的同比增速趨勢相同。作為南京市最大的法人銀行，背靠南京市 國資委的政府背景，南京銀行獲取了大量優秀的地方項目。2007-2015 年南京銀行對公貸 款+非標資產復合增速為 43%

36、， 10 年政府平臺類貸款占比達到最高值為 23%， 與此同時維 系了優異的資產質量，南京銀行不良率始終維持較低水平，撥備覆蓋率 400%左右。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 廣東 江蘇 浙江 四川+重慶 山東 北京 河南 福建 湖南 上海 安徽 河北 江西 湖北 廣西 陜西 云南 貴州 甘肅 山西 天津 新疆 吉林 黑龍江 內蒙古 海南 寧夏 青海 遼寧 西藏 20191H20 億元 27% 47% 69% 72% 71% 78% 65% 72% 62% 16% 26% 21% 7% 8% 7% 15% 10% 16% -

37、20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 北京 天津 河北 上海 江蘇 浙江 山東 廣東 四川+重慶 貸款+未貼現票據非標政府債企業債股票融資其他 1212 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：南京銀行擴表跟隨南京市基建投資步伐 圖 11：南京銀行政府類貸款規模占總貸款比重最高 曾達到 23% 資料來源：南京市統計局，公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 圖 12：南京銀行對公貸款+非標占總資產比重及同 比增速 圖 13：南京銀行不良率、撥備覆蓋率保持較好水平 資料來源：公司財報，申萬

38、宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 （2）寧波銀行：專注大零售，提高貸款定價能力和輕資本能力 寧波銀行堅定實施“大銀行做不好，小銀行做不了”的經營策略。聚焦大零售及輕資 本業務發展，堅持服務本地的中小微客戶，持續深化多元的利潤中心。面向中小企業，由 于寧波地區外貿行業關聯度較高，寧波銀行重點打造“三個專家”：區域型進出口企業金 融服務專家、中小企業電子金融服務專家、中型企業現金管理專家，從產品入手吸引目標 客群成為自己的忠實客戶。面向零售客戶，寧波銀行打造出“白領通”明星產品，即面向 公務員、教師、醫生等正式編制員工的信用類消費貸款。 通過差異化的產品與精細化的服務，寧波銀行具備較強的

39、定價能力以及優異的資產質 量。寧波銀行零售貸款占比高于其他可比同業，尤其是在其他江浙滬城商行大力跟隨當地 政府擴表的時期， 2007-2015年寧波銀行平均零售貸款占比為28.8%， 而南京銀行為15.4%。 而零售貸款結構中，寧波銀行以定價水平較高的消費貸和經營貸為主，2014 年下半年以來 其按揭占零售貸款比重始終低于 2%，因此寧波銀行貸款收益率平均高于其他同業 100bps -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 南京市基建固投資金同比增速

40、 南京銀行總資產同比增速 南京銀行利潤同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 地方政府融資平臺貸款余額占總貸款比重(右軸) 億元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 對公貸款+非標占比同比增速(右軸) 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 140% 190% 240% 290% 340% 390% 440% 490% 2007 2008 2009 2010 2011 2012