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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 2024 年年 08 月月 10 日日 證券研究報告證券研究報告2024 年半年報點評年半年報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：15.01 元 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）計算機計算機 目標價：18.76 元（6 個月）業績穩健增長，業績穩健增長，AI 商業化進展領先商業化進展領先 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：王湘杰 執業證號：S1250521120002 電話：0755-26671517 郵箱： 分析師：鄧文鑫 執業證號：S1250523070002 電話：15123996370 郵箱： 相對指數表現相對

2、指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)2.70 流通 A 股(億股)2.68 52 周內股價區間(元)13.6-28.52 總市值(億元)41.94 總資產(億元)29.85 每股凈資產(元)7.59 相關相關研究研究 事件：事件：公司發布 2024年半年度報告，實現收入 10.0億元，同比增長 11.0%；實現歸母凈利潤 4244.1 萬元，同比增長 17.5%；實現扣非后歸母凈利潤 4048.0萬元，同比增長 54.0%。四大領域協同發展，研發設計類及四大領域協同發展，研發設計類及 AIoT持續高增長。持續高增長。1）研發設計類：2024年H1 實現收入 5134.

3、2萬元，同比增長 15.3%，公司發布的行業首款融入 AI技術的 PLM產品已入選工信部年度智能制造解決方案掛帥項目。2）數字化管理類：實現收入 5.5 億元，同比增長 0.2%，報告期內公司不斷提高行業方案復用率，擴展行業方案數量，加速產品落地和發展。3）生產控制類：實現收入 1.3億元，同比下滑 1.2%，報告期內公司針對底層軟件架構進行改造升級和國產適配，持續聚焦細分行業優化方案，交付效率進一步提升。4）AIoT類：實現收入 2.7億元，同比增長 51.0%，公司基于雅典娜工業互聯網平臺數智驅動能力，重點拓展OT設備產品、軟硬融合應用、設備云工業 APP 及整廠規劃等方案與產品，AIoT

4、業務取得突破性成長。中企出海趨勢加速，大陸按省經營初見成效。中企出海趨勢加速，大陸按省經營初見成效。1）非大陸方面，2024年 H1實現收入 5.5億元，同比增長 14.2%。公司在臺灣地區競爭優勢穩固，不斷拓展業務邊界增加老客復購；同時積極把握中企出海需求，已在泰國、越南、馬來西亞設立子公司當地經營，在東南亞地區經銷市場成長超過 100%，SaaS 產品需求逐步攀升。2）大陸方面，2024年 H1實現收入 4.5億元，同比增 7.4%。公司持續推動省級單位經營策略，并成立大客事業部，通過定制化服務與創新場景共創，靈活應對下游行業景氣度波動。雅典娜數智底座升級迭代，企業級雅典娜數智底座升級迭代

5、，企業級 AI 應用落地領先。應用落地領先。報告期內，鼎捷雅典娜持續融合微軟 Azure GPT并引入國內優秀開源大模型能力，形成如 IndepthAI、智能問答、敏捷數據等一系列靈活可組裝的平臺能力。通用 AI應用方面，Chatfile標桿案例持續落地復制，高管 AI數智助力完成內測驗證，成功打造多個 beta客戶案例。行業 AI 應用方面，鼎捷雅典娜已經在裝備制造云、零部件云、財務云等開發了近 20 款支持數智化場景的新應用，營收較上年同期增長 114%。后續公司將堅定“智能+”戰略，繼續以雅典娜數智底座為核心，集成 AIGC 能力的場景應用將不斷推出上線，進一步打開成長空間。盈利預測與投

6、資建議盈利預測與投資建議：公司深耕行業 40 余年，業務基本盤競爭優勢穩固，伴隨下游需求的修復，前期大陸市場的布局有望進入收獲期；疊加公司積極擁抱 AIGC技術浪潮，商業化落地進展領先，預計 2024-2026 年 EPS分別為 0.67元、0.81元、0.99元，給予 2024 年 28倍 PE，目標價 18.76元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：AI產品研發進展不及預期、下游需求短期波動、行業競爭加劇等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2227.74 2524.37 2934.32 3415.22 增長率 11.6

7、5%13.32%16.24%16.39%歸屬母公司凈利潤（百萬元）150.26 179.97 217.82 265.75 增長率 12.48%19.78%21.03%22.00%每股收益EPS（元）0.56 0.67 0.81 0.99 凈資產收益率 ROE 7.06%7.99%8.95%10.02%PE 26.90 22.48 18.57 15.22 PB 1.96 1.85 1.71 1.56 數據來源：Wind，西南證券 -49%-38%-27%-16%-5%6%23/823/1023/1224/224/424/624/8鼎捷軟件 滬深300 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024

8、年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 1 AIGC 賦能雅典娜中臺賦能雅典娜中臺，企業應用進展加速企業應用進展加速 鼎捷軟件是國內領先的數智化轉型與智能制造整合規劃方案服務提供商。公司的前身鼎新電腦 1982 年于臺灣省成立，借助全球第三次制造業大遷徙的浪潮，旗下 ERP 產品市占率快速提升，占據臺灣地區第一的領先地位；進入 21 世紀，順應第四次制造業大遷徙的浪潮，公司通過與神州數碼成立合資企業等方式拓展大陸業務，2008 年從臺灣證券市場退市，并于 2014 年登陸深交所創業板上市。公司歷經 40 余年發展深耕，現如今已成為擁有 43 家集團分公司與子公司，33 個

9、國內分支機構的國際化運營集團企業，累積客戶超過 50000 家，形成復旦微電子、東富龍、老板電器等眾多樣板案例。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：招股說明書，公司官網，西南證券整理 引入工業富聯戰略投資引入工業富聯戰略投資，加強智能制造加強智能制造協同優勢協同優勢。2020 年，公司股東 DC Software 通過協議轉讓的方式，引入工業富聯成為戰略投資股東，公司在智能制造與工業互聯網的布局得到進一步完善；同時，為維持股權結構穩定，工業富聯與公司股東及高管團隊 Top Partner Holding、葉子禎、孫藹彬、新藹咨詢簽署了一致行動人協議，并于 2023 年 12 月進行

10、了36 個月的協議續簽，保持了公司發展戰略和經營管理的連貫性和穩定性。當前工業富聯持股比例達到 14.83%，為公司第一大股東，雙方將持續推動 IT與 OT的創新融合，打造更加成熟的智能工業系統，助力我國制造產業的數字化、智能化轉型升級。圖圖 2：公司主要股東持股比例：公司主要股東持股比例 數據來源：公司公告，西南證券整理 fYaVbZbZfYbUeUeUaQ8Q7NoMmMnPrNkPpPuMkPoPoQbRnNzQxNqNqPMYmNmP 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 長效激勵機制建立完善長效激勵機制建立完善，充分

11、調動團隊積極性，充分調動團隊積極性。上市以來，公司分別于 2016、2017、2021 年先后實施股權激勵，激勵對象覆蓋公司管理層與核心技術骨干等，實現管理層、技術人員與股東利益的高度一致。此外，2022 年 9 月公司發布新一輪員工持股計劃，持有的股票總數 420 萬股，約占當前公司股本總額的 1.56%；本輪計劃額外設立業績考核要求，以2021 年營業收入為基數，2022-2026 年收入增長率分別不低于 10%、20%、30%、40%、50%。業務布局不斷延展業務布局不斷延展，形成，形成全棧工業全棧工業軟件產品體系。軟件產品體系。公司以“智能+”為整體戰略，在研發設計、數字化管理、生產控

12、制及 AIoT 四大業務領域為企業提供全方位的產品研發、咨詢規劃及價值交付服務。同時，公司持續融合 AIGC 等前沿技術，并結合在制造、流通兩大領域積累的經驗優勢，將數據作為主要驅動力量，不斷創新優化數智化方案，助力企業實現數智化轉型。圖圖 3：公司產品方案架構圖：公司產品方案架構圖 數據來源：公司公告，西南證券整理 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 研發設計類：研發設計類：公司以產品生命周期管理平臺（PLM）為核心，持續聚焦電子、半導體、裝備制造、汽車零部件等離散型行業，為企業在產品規劃、研發、工藝、生產、采購和質量等各

13、部門間構建了協同工作平臺用以實現“設計生產一體化”，并通過價值交付從深層次解決企業的研發生產協同管理問題，提高企業整體研發與生產的運作效率，競爭力處于該領域國產軟件中的領先水平。數字管理類：數字管理類：公司以 ERP 產品和解決方案為核心，向外擴充并衍生 ERPII產品互為補充，構成生態型、一體化解決方案體系，現已推出 T100（面向大型及超大型集團企業）、E10（面向中大型集團企業）和易飛（面向中小型企業）等產品，全面滿足企業不同發展階段的經營管理需求。生產控制類：生產控制類：公司以制造運營管理系統（MOM）為核心，持續優化制造執行系統（MES）、先進排程系統（APS）、倉儲物流管理系統（W

14、MS）、質量管理系統（QMS）及智能制造中臺（MMP）等產品，聚焦半導體、機械裝備、五金機加、電子組裝、汽車零部件及注塑等 6 大優勢行業，以行業包的形式深化應用，發展滿足行業特性需求的數智工廠解決方案。AIoT 類：類：公司基于數智驅動的新型工業互聯網平臺、設備云工業 APP 及 OT設備產品，聚焦車間自動化與工藝智能化需求制造企業，重點拓展 OT類方案、設備云工業 APP、軟硬融合應用方案及整廠規劃（EPC）等方案與產品。圖圖 4：公司：公司 PLM 系統整體架構系統整體架構 圖圖 5：公司公司 ERP 產品矩陣產品矩陣 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理

15、鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 6：公司：公司生產控制類生產控制類系統系統產品矩陣產品矩陣 圖圖 7：公司公司 AIoT 解決方案解決方案 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 鼎捷雅典娜數智底座升級迭代，鼎捷雅典娜數智底座升級迭代，拓展拓展 AIGC 應用落地場景應用落地場景。2022 年 8 月，公司推出以數智驅動、知識封裝為核心的新型工業互聯網平臺鼎捷雅典娜，基于 5 大中臺能力，按各行業的特定場景發展云原生應用，針對性地為企業提供數智化場景服務。2023 年 6 月，鼎捷全資子

16、公司鼎新電腦與臺灣微軟召開合作發布會，宣布鼎捷 Metis 平臺（雅典娜在非大陸地區的產品名）結合 Azure OpenAI，在中國臺灣地區首個開發出引入 GPT能力的新型應用。當前，鼎捷雅典娜持續融合微軟 Azure GPT 并引入國內優秀開源大模型能力，形成如IndepthAI、智能問答、敏捷數據等一系列靈活可組裝的平臺能力，持續推動通用型及行業化AI應用落地。圖圖 8：鼎捷雅典娜平臺架構：鼎捷雅典娜平臺架構 圖圖 9：基于鼎捷雅典娜打造基于鼎捷雅典娜打造 AI 新應用新應用 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 通用型通用型 AI 應用：應用：1）Chatf

17、ile 企業級知識機器人：基于雅典娜知識中臺，對企業非結構化資料進行集中采集、存儲和管理，幫助用戶通過語音與輸入等互動形式，實現數據搜集、整理匯整、會議協調和項目追蹤等應用場景。2）ChatBI 數智參謀：基于雅典娜數據中臺，可靈活應用結構化數據，將 ERP、MES、PMS 等業務系統數據庫鏈接打通，幫助企業進行數據分析決策，提供銷售預測、生產線調整、產品良品率提升等建議。3）高管 AI數智助理：以雅典娜數據中臺為底座，結合行業知識圖譜、大語言模型及數據引擎，通過自然語言交互的方式實現經營數據時問時答，助力企業高管科學決策和高效管理。截至 2023 年底，公司Chat 系列應用已在超過 120

18、 家客戶上線，其中在中國大陸地區，ChatFile 助力上汽乘用車 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 等企業搭建基于 AI大模型的汽車在線問答平臺，應用在研發、內部運維、售后等多個場景，有效提升員工工作效率；2024 年 H1，上汽 ChatFile 標桿案例成功復制到中國臺灣地區，同時高管 AI數智助理也打造了多個 beta 客戶。圖圖 10：ChatFile 發揮企業知識的高效價值發揮企業知識的高效價值 圖圖 11：ChatBI 為企業經營決策提供基于數據分析的建議為企業經營決策提供基于數據分析的建議 數據來源：公司官

19、網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 行業化場景應用：行業化場景應用：鼎捷雅典娜以“數據驅動+生成驅動”為核心，基于各行業屬性，與大客戶共創共建，在裝備制造云、零部件云、財務云等開發了近 20 款支持數智化場景的AI新應用。在裝備制造云，公司研發的項目智捷報應用可解決企業估價難、過程繁、報價慢等問題，基于 AI 智能算法，非標項目報價周期從 5 天降低至 1 天，成本估算精準度從 80%上升至 97%；在零部件云，公司研發的供應天眼應用引入三方倉管理解決方案，助力客戶實現庫存數據的精準與時效提升，通過建立在途跟蹤、多方稽核、數據同步等機制，主機廠呆滯庫存量減 60%，庫存準確率從

20、 70%提升至 95%。2024H1，行業化場景 AI 應用營收較上年同期成長 114%。分業務看，分業務看，四大領域協同發展四大領域協同發展，研發設計類及研發設計類及 AIoT持續高增長持續高增長。1）研發設計類：2024年 H1 實現收入 5134.2 萬元，同比增長 15.3%，公司發布的行業首款融入 AI技術的 PLM 產品已入選工信部年度智能制造解決方案掛帥項目。2）數字化管理類：實現收入 5.5 億元，同比增長 0.2%，報告期內公司進一步提升研發能力，不斷提高行業方案復用率，擴展行業方案數量，加速產品落地和發展。3）生產控制類：實現收入 1.3 億元，同比下滑 1.2%，報告期內

21、公司針對底層軟件架構進行改造升級和國產適配，持續聚焦細分行業優化方案，交付效率進一步提升。4）AIoT類：實現收入 2.7 億元，同比增長 51.0%，公司基于雅典娜工業互聯網平臺數智驅動能力，重點拓展 OT 設備產品、軟硬融合應用、設備云工業 APP 及整廠規劃等方案與產品，AIoT業務取得突破性成長。鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 分地區看，分地區看，中企出海趨勢加速中企出海趨勢加速，大陸按省經營初見成效大陸按省經營初見成效。1）非大陸方面，2024 年 H1實現收入 5.5 億元，同比增長 14.2%。公司在臺灣地

22、區競爭優勢穩固，不斷拓展業務邊界增加老客復購；同時積極把握中企出海需求，已在泰國、越南、馬來西亞設立子公司當地經營，在東南亞地區經銷市場成長超過 100%，SaaS 產品需求逐步攀升。2）大陸方面，2024 年H1 實現收入 4.5 億元，同比增 7.4%。公司持續推動省級單位經營策略，并成立大客事業部，通過定制化服務與創新場景共創，靈活應對下游行業景氣度波動。圖圖 12：公司四大業務領域收入情況（：公司四大業務領域收入情況（億元億元）圖圖 13：公司分地區收入情況（億元）公司分地區收入情況（億元）數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 分分交付交付模式看，公司模式

23、看，公司自研產品自研產品占比相對穩定，毛利率為占比相對穩定，毛利率為 100%。公司主要分為自制軟件銷售、外購軟硬件銷售和技術服務三類交付模式，2020-2024 年 H1 期間，收入占比分別在30%、20%、50%左右，根據不同項目有所波動。三類模式的毛利率亦有所差別，自研產品毛利率為 100%，貢獻主要毛利來源。外購軟硬件產品毛利率穩定在 27%左右，24H1 由于AIOT業務增長較快，外購比例增加，毛利率有所下滑。技術服務的毛利率常年在 60%左右，公司持續主打服務商品的價值交付模式，擺脫傳統軟件“人天”的工時計費模型，毛利率高于行業平均水平，2023 年下滑至 57.5%，主要系部分過

24、去計入銷售費用的支出重新劃歸于技術服務的營業成本所致；2024 年 H1 技術服務毛利率為 54.3%，同比下滑 0.25pp，新口徑下毛利率趨于穩定。圖圖 14：公司分交付模式：公司分交付模式收入情況（億元）收入情況（億元）圖圖 15：公司分交付模式毛利率情況公司分交付模式毛利率情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 0.8 0.9 1.2 0.5 11.2 12.6 12.1 5.5 2.3 2.7 3.3 1.3 3.5 3.6 5.2 2.7 05101520252021202220232024H1研發設計 數字化管理 生產控制 AIoT8.3 8.8

25、 9.4 9.9 10.7 5.5 6.4 6.2 8.5 10.0 11.5 4.5 0510152025201920202021202220232024H1非大陸地區 大陸地區 4.4 5.5 5.8 5.8 2.6 3.0 3.6 4.0 4.9 2.6 7.6 8.8 10.2 11.5 4.8 051015202520202021202220232024H1自制軟件銷售 外購軟硬件銷售 技術服務 100%100%100%100%100.0%26.3%27.5%27.8%27.1%20.0%63.0%61.3%60.6%57.5%54.3%0%10%20%30%40%50%60%70%

26、80%90%100%20202021202220232024H1自制軟件銷售 外購軟硬件銷售 技術服務 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 總體來看，總體來看，公司收入公司收入利潤利潤穩健穩健增長增長。公司 2020-2023 年收入 CAGR 達到 11.0%，利潤CAGR 達到 9.8%，整體保持穩健增長；利潤增速略低于收入增速，主要系 2021 年、2022年公司分別推出股權激勵計劃及員工持股計劃，股份支付費用有所增加，且 2021 年起公司為拓展大陸市場業務，員工規模擴張較快所致。2024 年 H1，公司實現收入 1

27、0.0 億元，同比增長 11.0%；實現歸母凈利潤 4244.1萬元，同比增長 17.5%；實現扣非后歸母凈利潤 4048.0萬元，同比增長 54.0%，業績保持良好上升態勢。圖圖 16：公司營業收入及增速情況：公司營業收入及增速情況 圖圖 17：公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 從費用率和利潤率來看，從費用率和利潤率來看，1）費用率端，）費用率端，公司各項費用率保持相對穩定，2024 年開始推進提質增效舉措。2023 年公司研發費用率為 10.0%，同比下降 4.61pp，主要系公司 2023 年投入大模型+

28、雅典娜平臺開發，研發支出資本化率升至 33.8%。公司自 2022 年以來持續加大研發投入，2023 年研發支出總額占營收比例提升至 15.1%。公司銷售費用率常年在 30%以上，相比同行業部分友商較高，主要系公司客戶群體偏中小企業為主，且近年來持續拓展大陸業務，進行銷售體系變革所致。2024H1，公司積極推進提質增效舉措，研發費用率為 9.5%，同比下降 3.28pp；銷售費用率為 29.8%，同比下滑 0.08pp；管理費用率為 11.1%，同比下滑2.58pp，運營效率明顯提升。2）利潤率端，）利潤率端，2023 年和 2024 年 H1 公司毛利率有所下滑，主要系毛利較低的外購軟硬件銷

29、售收入占比有所提升，且部分過去計入銷售費用的支出重新劃歸于技術服務的營業成本所致。我們認為，伴隨公司 AIGC 中臺產品逐步搭建成熟，疊加公司銷售體系變革及人才梯隊建設逐步完善，人效或將持續提升，盈利能力有望釋放。圖圖 18：公司：公司 2020年以來費用率情況年以來費用率情況 圖圖 19：公司公司 2020年以來毛利率、凈利率情況年以來毛利率、凈利率情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 14.7 15.0 17.9 20.0 22.3 10.0 2.0%19.5%11.6%11.7%11.0%0%5%10%15%20%25%0510152025201920

30、202021202220232024H1營業收入（左軸，億元）同比增速（右軸）1.0 1.2 1.1 1.3 1.5 0.4 17.4%-7.6%19.1%12.5%17.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.6201920202021202220232024H1歸母凈利潤（左軸，億元）同比增速（右軸）33.1%33.3%30.3%31.5%29.8%12.3%12.7%12.9%11.9%11.1%12.7%12.8%14.6%10.0%9.5%-0.1%0.0%-0.6%-0.2%-0.5%-5%0%5%10%15%20%25%30%

31、35%20202021202220232024H1銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 66.4%66.3%65.3%61.9%57.4%8.1%6.3%6.9%7.0%4.0%0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024H1毛利率 凈利率 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 20：公司研發投入力度不斷增加公司研發投入力度不斷增加 圖圖 21：公司公司人效不斷提升人效不斷提升 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 盈利預測與估值盈利預

32、測與估值 2.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：1）自制軟件銷售自制軟件銷售：公司全面覆蓋工業軟件四大業務領域，以臺灣地區為基本盤，積極拓展大陸及海外市場業務，伴隨 AIGC 的融合提升價值量，以及下游需求的恢復，預計該業務 2024-2026 年收入增速分別為 10%、10%、10%。2）外購軟硬件銷售外購軟硬件銷售：公司基于數智驅動的新型工業互聯網平臺，重點拓展 OT類方案、軟硬融合應用方案及整廠規劃（EPC）等方案與產品，預計該業務 2024-2026 年收入增速分別為 25%、15%、15%。3）技術服務：技術服務：公司持續主打服務商品的價值交付模式，擺脫傳統軟件“人天”的工時

33、計費模型，并借由知識封裝將豐富的行業議題融入鼎捷雅典娜平臺，后續結合 AIGC、知識圖譜等新一代技術，為客戶提供產品交付+咨詢服務的一體化解決方案，預計該業務2024-2026 年收入增速分別為 10%、20%、20%4）伴隨公司人才梯隊建設逐步完善，員工數量保持穩定，公司各項費用整體穩中有降?；谝陨霞僭O，我們預測公司2024-2026年分業務收入成本如下表：表表 1：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 自制軟件銷售 收入 583.2 641.5 705.7 776.2 增速 1.1%10.0%10.0%10.0%

34、毛利率 100.0%100.0%100.0%100.0%外購軟硬件銷售 收入 492.4 615.5 707.8 814.0 增速 22.1%25.0%15.0%15.0%毛利率 27.1%21.0%22.0%23.0%0.0 0.0 0.2 1.1 1.9 2.3 2.9 2.2 7.0%33.8%12.7%12.8%15.7%15.1%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.02020202120222023費用化研發支出（左軸，億元）資本化研發支出（左軸，億元）研發資本化率（右軸）研發支出總額占營收比例（右軸）3886 4274 4746 5255 38.5 41.8 4

35、2.0 42.4 363738394041424301000200030004000500060002020202120222023員工總數（左軸，人）人均創收（右軸，萬元）鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 技術服務 收入 1152.2 1267.4 1520.9 1825.0 增速 13.5%10.0%20.0%20.0%毛利率 57.5%55.0%55.0%55.0%合計 收入 2227.7 2524.4 2934.3 3415.2 增速 11

36、.7%13.3%16.2%16.4%毛利率 61.9%58.1%57.9%57.6%數據來源：Wind，西南證券 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 25.2 億元（+13.3%）、29.3 億元（+16.2%）和34.2 億元（+16.4%），歸母凈利潤分別為 1.8 億元（+19.8%）、2.2 億元（+21.0%）、2.7 億元（+22.0%），EPS 分別為 0.67 元、0.81 元、0.99 元，對應動態 PE 分別為 22 倍、19 倍、15 倍。2.2 相對估值相對估值 綜合考慮業務范圍，選取賽意信息、漢得信息、用友網絡 3 家可比公司進行估值比較。表表 2：可比公

37、司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億元）（億元）股股價價（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 300687.SZ 賽意信息 50 12.23 0.62 0.75 0.91 1.11 35 16 13 11 300170.SZ 漢得信息 58 5.88 -0.03 0.20 0.25 0.28-29 24 21 600588.SH 用友網絡 306 8.94 -0.28 0.05 0.13 0.21-189 70 42 平均值 35 78 36 25 300378.SZ 鼎捷軟件 40

38、15.01 0.56 0.67 0.81 0.99 38 22 19 15 數據來源：Wind，西南證券整理 圖圖 22：公司過去：公司過去 3年年 PE Band 數據來源：公司官網，西南證券整理 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 橫向比較看，由于 2023 年下游宏觀環境波動，行業內公司 2024 年仍處于業績修復階段，可比公司平均估值為 78 倍，有所失真；公司在臺灣地區基本盤穩固，疊加大陸地區布局逐步進入收獲期，業績穩中有進，估值水平較可比公司具備性價比優勢。與自身縱向比較，公司 2024 年 PE 為 22 倍

39、，位于過去 3 年底部，伴隨公司雅典娜平臺+AI 應用的成熟和放量，產品向高附加值、高毛利迭代，收入利潤有望加速。給予 2024 年28 倍 PE，目標價 18.76 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2227.74 2524.37 2934.32 3415.22 凈利潤

40、155.14 185.82 224.89 274.38 營業成本 848.65 1056.54 1236.46 1448.01 折舊與攤銷 56.92 101.65 122.01 135.58 營業稅金及附加 15.36 17.41 20.23 23.55 財務費用-4.32-15.50-17.57-20.56 銷售費用 702.11 782.55 894.97 1024.57 資產減值損失-0.62 10.00 10.00 10.00 管理與研發費用 466.27 454.39 513.51 580.59 經營營運資本變動-254.45-151.81-68.15-70.31 財務費用-4.3

41、2-15.50-17.57-20.56 其他 155.52-20.80 11.43 12.35 資產減值損失-0.62 10.00 10.00 10.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 108.18 109.37 282.61 341.44 投資收益 4.87 10.00 10.00 10.00 資本支出-136.07-150.00-150.00-100.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-249.76 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-385.83-150.00-

42、150.00-100.00 營業利潤營業利潤 228.45 228.98 286.72 359.07 短期借款 23.05-3.05 0.00 0.00 其他非經營損益 0.00 40.14 40.09 40.08 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 228.44 269.12 326.81 399.15 股權融資 93.82 0.00 0.00 0.00 所得稅 73.31 83.31 101.92 124.77 支付股利-26.70-33.01-39.01-47.08 凈利潤 155.14 185.82 224.89 274.38 其他-35.72-26.2

43、7 22.57 25.56 少數股東損益 4.88 5.85 7.08 8.63 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 54.44-62.32-16.44-21.52 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 150.26 179.97 217.82 265.75 現金流量凈額現金流量凈額-217.44-102.95 116.17 219.92 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 873.02 770.06 886.24 1106.15 成長能力成長能力 應收和預付

44、款項 711.69 747.30 885.61 1035.19 銷售收入增長率 11.65%13.32%16.24%16.39%存貨 65.62 82.10 96.26 112.92 營業利潤增長率 16.00%0.23%25.22%25.23%其他流動資產 174.28 132.03 159.52 191.13 凈利潤增長率 12.27%19.78%21.03%22.00%長期股權投資 118.29 118.29 118.29 118.29 EBITDA 增長率 16.20%12.13%24.13%21.20%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和

45、在建工程 732.97 682.80 632.64 582.47 毛利率 61.91%58.15%57.86%57.60%無形資產和開發支出 332.52 432.71 512.54 528.80 三費率 52.25%48.39%47.40%46.40%其他非流動資產 260.07 268.39 276.71 285.03 凈利率 6.96%7.36%7.66%8.03%資產總計資產總計 3268.46 3233.69 3567.81 3959.99 ROE 7.06%7.99%8.95%10.02%短期借款 23.05 20.00 20.00 20.00 ROA 4.75%5.75%6.30

46、%6.93%應付和預收款項 643.68 770.34 907.29 1059.11 ROIC 15.83%11.12%12.43%14.87%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 12.62%12.48%13.33%13.88%其他負債 403.58 116.99 128.29 141.34 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1070.31 907.33 1055.57 1220.45 總資產周轉率 0.73 0.78 0.86 0.91 股本 269.31 269.51 269.51 269.51 固定資產周轉率 3.13 3.69 4.64 5.86

47、 資本公積 899.59 899.39 899.39 899.39 應收賬款周轉率 4.29 4.20 4.45 4.37 留存收益 943.71 1090.67 1269.48 1488.14 存貨周轉率 14.60 14.08 13.69 13.69 歸屬母公司股東權益 2067.27 2189.63 2368.44 2587.10 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 97.01%少數股東權益 130.88 136.73 143.80 152.43 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 2198.15 2326.35 2512.24 2739.54 資產負債率 32.75%28.06

48、%29.59%30.82%負債和股東權益合計 3268.46 3233.69 3567.81 3959.99 帶息債務/總負債 2.15%2.20%1.89%1.64%流動比率 1.82 2.08 2.08 2.15 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 1.76 1.98 1.98 2.05 EBITDA 281.04 315.14 391.17 474.10 股利支付率 17.77%18.34%17.91%17.72%PE 26.90 22.48 18.57 15.22 每股指標每股指標 PB 1.96 1.85 1.71 1.56 每股收

49、益 0.56 0.67 0.81 0.99 PS 1.82 1.60 1.38 1.18 每股凈資產 7.67 8.12 8.79 9.60 EV/EBITDA 10.50 9.59 7.40 5.62 每股經營現金 0.40 0.41 1.05 1.27 股息率 0.66%0.82%0.96%1.16%每股股利 0.10 0.12 0.14 0.17 數據來源：Wind，西南證券 鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用

50、的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場

51、以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：

52、未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的

53、內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用

54、，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。鼎捷軟件（鼎捷軟件（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱

55、讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309

56、18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 譚世澤 高級銷售經理 13122900886 13122900886 李煜 高級銷售經理 18801732511 18801732511 卞黎旸 高級銷售經理 13262983309 13262983309 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 18817337408 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 魏曉陽 銷售經理 15026480118 15026480118 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 1580050

57、7223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 孫啟迪 銷售經理 19946297109 19946297109 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 高級銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 鼎捷軟件（鼎捷軟件

58、（300378）2024 年半年報點評年半年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 路漫天 銷售經理 18610741553 18610741553 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 17628609919 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳紫琳 銷售經理 13266723634 13266723634 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757