《通信行業深度：衛星互聯網硬科技獲剛性支持三條投資線共振-240816（40頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業深度：衛星互聯網硬科技獲剛性支持三條投資線共振-240816（40頁）.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、0衛星互聯網：硬科技獲剛性支持，三條投資線共振證券分析師姓名：李宏濤資格編號：S0120524070003郵箱：證券研究報告|行業深度通信優于大市（維持）2024年8月16日研究助理姓名：王金森郵箱：1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01020304衛星互聯網：中小國家玩不起的硬科技“游戲”三大預期差：衛星互聯網有望成為24-25高彈性投資領域投資方向：3條主線，投資階段不同，三頻共振目 錄CONTENTS產業鏈拆解：地空通信，空間分段，三足鼎立9W9WfVfVbU8XbZbZ6MdNbRsQoOoMqMeRnNzRkPoPuN6MnNwPNZmMrPwMoMsM2請務必閱讀正文之后的

2、信息披露及法律聲明。01衛星互聯網：中小國家玩不起的硬科技“游戲”站位：中美硬科技突破高地之一資源：軌道/頻段稀缺，近低軌道爭奪技術：技術密集，研發、落地門檻高場景：全球型國家+低空經濟+6G新動能3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。硬科技：地面無線與衛星通信集成的全連接世界=6G，有望2030年商用申請衛星頻率和軌位資源需在ITU申請備案，原則是“先到先得”，ITU規定，獲得許可后7年內須發射第一顆星，9/12/14年完成星座中10%/50%/100%衛星的部署，如無法滿足要求，將對申報星座的頻譜權利根據實際發射數量按比例縮減。低空經濟區低空經濟區3578635786-2000km20

3、00km100100-20002000kmkm中軌衛星中軌衛星(MEO)(MEO)1 1-100km100km低軌衛星（低軌衛星（LEO)LEO)spacespace無人機、eVTOL0 0-1km1km高軌衛星（高軌衛星（HEOHEO）35786km35786km地球同步靜止軌道地球同步靜止軌道天空atmosphereatmosphere地資料來源：21世紀經濟報道，上海市政府，紅岸谷，鋮昌科技招股書，中國新聞網，德邦研究所國家公司星座數量美國SpaceXStarlink4.2萬顆美國亞馬遜Kuiper3236顆英國OneWebOneWeb2468顆德國KLEOKLEO624顆中國中國星網G

4、W1.3萬顆中國上海垣信G601.5萬顆圖圖表表 衛星互聯網星座計劃衛星互聯網星座計劃卡門線卡門線4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。站位：衛星與算力并列，中美硬科技突破的高地之一中國：商業航天站位國家戰略新興產業，京川渝滬等搶占衛星產業制高點。2023年12月中央經濟工作會議提出，“打造商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”，上海、北京、成都、重慶等發布空天產業行動計劃。美國：將太空視為“國家軍事力量的優先領域”，Starlink早期商業化來自美軍“星盾”。2019年，SpaceX從美國空軍獲得資助，用于測試“星鏈”衛星與軍用飛機的加密互聯網服務。2020年5月，美國陸軍與Space

5、X簽署協議，計劃試驗使用“星鏈”寬帶進行跨軍事網絡傳輸數據。2020年10月，SpaceX獲得了一份1.5億美元的合同，用于開發軍用版“星鏈”衛星。政策名稱政策名稱時間時間地區地區核心內容核心內容上海市促進商業航天發展打造空間信息產業高地行動計劃(2023-2025年)2023.10.24上海到2025年形成年產50發商業火箭、600顆商業衛星的批量化制造能力，形成“核心主體+東、西兩翼”商業航天空間布局，實現空間信息產業規模突破2000億元。重慶市空天信息產業高質量發展行動計劃(2023-2027年)(征求意見稿)2023.11.10重慶到2027年在全國率先構建空天地一體化、通導遙深度融合

6、的空天信息服務體系，形成核心產值500億規?？仗煨畔a業集群。成都市衛星互聯網與衛星應用產業發展規劃(2023-2030年)2023.10.23成都到2025年衛星互聯網與衛星核心產業規模達300億元，產業投資規模突破200億元，建成衛星大數據庫和衛星數據服務中心。北京市加快商業航天創新發展行動方案（2024-2028年）2024.1.17北京到2028年形成“南箭北星、兩核多園、津冀聯動”的發展格局，打造空天信息和星箭終端千億級產業聚集區，在全國率先實現可重復使用火箭入軌回收復飛。圖表圖表 國務院、上海、重慶、成都、國務院、上海、重慶、成都、北京出臺的北京出臺的衛星互聯網發展政策衛星互聯網發

7、展政策圖表圖表 SpaceXSpaceX星盾計劃星盾計劃資料來源：新華網，重慶發改委，北京政府網，上海政府網，成都經信局，中國軍網，中國政府網，SpaceX官網，德邦研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。站位：中國真金白銀剛性支持衛星互聯網建設1.01.02.02.03.03.0圖圖 重慶成立重慶成立10001000億空天基金群億空天基金群圖圖 上海垣信獲上海垣信獲A A輪融資輪融資圖圖 G60G60科創長廊未來長三角產業布局科創長廊未來長三角產業布局資料來源：人民網，上海市政府網，搜狐網，上觀網，松江政府網，德邦研究所1000億的空天信息產業基金支持衛星互聯網建設：2023年11月

8、首屆明月湖空天信息活動上，宣布成立了國內首個空天信息產業共同體和基金群，由國家產業投資基金、重慶渝富控股集團、航天投資控股等10家投資機構共同發起，基金群總規模1000億元，計劃培育一批全球標桿企業、獨角獸和上市公司。長三角把衛星互聯網做為未來產業升級的重要方向：2023年10月24日，上海市印發上海市促進商業航天發展打造空間信息產業高地行動計劃（20232025年），提出到2025年，上海市形成年產50發商業火箭、600顆商業衛星的批量化制造能力。2024年2月，上海垣信衛星完成67億A輪融資，是我國衛星企業單輪融資最大金額，產業迎來加速。6請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：

9、IT之家、UCS Satellite Database、賽迪顧問、國際電信聯盟ITU、騰訊新聞、國資委、德邦證券研究所整理資源：軌道/頻段稀缺+國家安全，引發近地軌道空間爭奪戰資料來源：satellitemap，東方財富網_國際金融報，太空與網絡公眾號，中國航天科技活動藍皮書（2022年）_空間瞭望智庫，德邦研究所軌道和頻段資源稀缺，俄烏沖突加速對近地軌道空間的爭奪。由于軌道和頻段稀缺，各國出于國家安全戰略考慮和下一代技術布局，紛紛開啟衛星互聯網搶位賽，美國“Starlink”計劃已發射衛星6700多顆，在軌服務運行超4700顆；英國OneWeb公司在軌衛星數量超600顆等，俄烏沖突進一步加速

10、了各國對于近地軌道空間的爭奪，競爭趨于白熱化。美中成為世界航天活動增長主要動力。2023年，美國以108次發射占據全球第一，我國全年67次發射排名第二，其中，美國太空探索公司SpaceX以96次發射占全世界火箭成功發射數量的45%，年度火箭發射次數超過中國。近5年中美兩國發射活動快速增長，發射航天器質量持續攀升，成為世界航天活動增長的主要動力，其他國家發射活動呈現逐漸落后的態勢。圖表 Starlink在軌衛星數量/顆美國,2067中國,188俄羅斯,51歐洲,96印度,13日本,22其他,68美國,87中國,64俄羅斯,22歐洲,5印度,5日本,1其他,2圖表 2022年全球航天器發射情況發射

11、6732顆在軌4782顆7請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。技術：技術密集，研發、落地的門檻高圖 一次性使用和可重復使用火箭示意圖圖 SpaceX一箭多星技術圖 星間激光通信技術資料來源：賽迪顧問，萬維讀者網，澎湃新聞，了不起的中國制造公眾號，新浪網，搜狐網，德邦研究所技術門檻高：一箭多星、可折疊衛星、可回收液體火箭、海上發射、星間通信鏈路、三結砷化鎵太陽能電池、比沖高價格便宜的氪電推進系統等多種高門檻、高復雜度的綜合系統工程，需大量基礎研究和攻關核心技術。小國家玩不起：我們認為，一是連續組網需發射大量衛星，目前單顆衛星制造+發射成本千萬級，中小國家無法承受；二是衛星覆蓋需配套地面信關站

12、建設，對國土空間提出要求；三是要有全球可落地應用場景，實現商業閉環。案例德國的猶豫：上海垣信持有KLEO Connect約53%的股份，獲得低軌衛星軌道資，并計劃從德國企業EightyLeo手中收購另外的45%股份，但聯邦經濟部考慮到安全等因素，最終喊停了交易。2023年，德國的Rivada空間網絡公司發布聲明，計劃發射600顆近地軌道衛星。8請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。場景：“全球型國家”5G補盲+跨國通信+一帶一路覆蓋國土通信補盲，手機直連+家寬+房車等服務：移動通信的人口覆蓋率約70%，陸地覆蓋率約20%，連續不間斷覆蓋需投入大量基建，成本效益低，且遠洋、森林、沙漠等場景不具

13、備建設的物理環境，而衛星可以100%連續覆蓋國土空間?？鐕缪笸ㄐ牛耗壳安捎么笕萘靠鐕饫|，截至2022年底，全球已投產海纜條數達 469 條，總長度超過139萬公里，但其建設工程難度大、成本高，通信質量保障性弱，衛星通信有望形成強補充替代。一帶一路友好國家寬帶服務：一帶一路沿線固定寬帶普及率極低，比如塔吉克斯坦每百戶家庭寬帶用戶不足1人，中國可與沿線斯坦國家、東北非、西非、南美開展家庭寬帶等合作，向外提供衛星互聯網服務。圖表圖表 世界范圍內海底電纜分布圖世界范圍內海底電纜分布圖051015202530哈薩克斯坦吉爾吉斯斯坦塔吉克斯坦土庫曼斯坦烏茲別克斯坦巴基斯坦圖表圖表 一帶一路國家寬帶用戶

14、一帶一路國家寬帶用戶/每百人每百人圖表圖表 華為華為mate60 Promate60 Pro衛星通話衛星通話資料來源：未來科技，騰訊新聞，中國科學院軟件研究所，信通院，百家號-新甘肅，網易，華為，wind，德邦研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。場景：低空經濟在地面高度1km，需要衛星和5G的融合支持衛星互聯網是低空經濟的關鍵基礎設施。由于低空空域高度可達地面以上 1000m，而現有無線通信網絡（4G/5G）的有效覆蓋高度大致為150m 左右，解決方案可能是融合4G/5G網絡與專用通信鏈路/網絡、通感一體化網絡或者未來的低軌衛星網絡。衛星可滿足低空無人機等垂直立體覆蓋需求，而地面基

15、站覆蓋垂直高度受限，5G的2.6G頻段主要覆蓋150米以下及150米200米重疊區域，4.9G主要覆蓋150200米重疊區域及200米以上低空，4G垂直維度覆蓋不如5G Massive MIMO天線4波束的覆蓋。圖表圖表 不同通信網絡覆蓋高度分布不同通信網絡覆蓋高度分布2.34 2.506.000.001.002.003.004.005.006.007.00202120222035E圖表圖表 中國低空經濟市場規模中國低空經濟市場規模/萬億元萬億元資料來源：低空經濟發展白皮書（2.0），紅岸谷，華為_ 基于5G通信技術的無人機立體網絡覆蓋白皮書，云圖智行國家立體交通網絡規劃綱要，德邦研究所10請

16、務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：中國信通院，華為，維科網，3GPP，德邦證券研究所場景：低軌衛星互聯網是6G的重要組成圖表 6G能力指標體系圖表 3GPP技術版本凍結時間表和R18 5G-Advanced NTN技術標準衛星互聯網是實現6G泛在互聯的重要路徑：國際電聯發布IMT面向2030及未來發展的框架和總體目標建議書。建議書提出了6G的典型場景及能力指標體系，其中泛在連接旨在加強連接性，以縮小數字鴻溝，重點是解決目前沒有覆蓋或幾乎沒有覆蓋的地區，特別是農村、偏遠和人口稀少的地區，衛星互聯網是實現這一目標的重要手段。衛星互聯網納入3GPP新一代技術標準：3GPP R17 標準

17、中“非地面網絡(NTN)”被正式定義，即支持 R17 標準的手機可以實現衛星通信；R18支持了UPF星上部署實現衛星邊緣計算等能力，R20開始會加入對6G NTN（非地面網絡）的支持及其他功能和新特性，包括但不限于地面網絡與NTN的一體化。11請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。02產業鏈拆解：地空通信，空間分層，三足鼎立組網：地空通信，空間分層，三足鼎立產業鏈：制造+發射+地面設備+運營服務4大環節價值量：載荷高占比，天線和基帶是核心部件場景：手機直連、家庭、機載等多元服務12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。通信衛星按運行的軌道不同可分為低軌道通信衛星（LEO）、中軌道通信衛星（

18、MEO）、高軌道同步通信衛星（GEO）；按通信業務種類可分為固定通信衛星、移動通信衛星、電視廣播衛星、海事通信衛星、跟蹤和數據通信衛星等；按服務區域范圍可分為國際通信衛星、區域通信衛星、國內通信衛星。通信衛星的分類方式資料來源：智研咨詢，澎湃新聞，網易-太空與網絡，德邦研究所圖表 通信衛星的分類通信衛星運行軌道分類低軌道通信衛星(LEO)中軌道通信衛星(MEO)高軌道通信衛星(GEO)通信業務分類固定通信衛星移動通信衛星電視廣播衛星海事通信衛星跟蹤和數據通信衛星服務區域分類國際通信衛星區域通信衛星國內通信衛星圖表 不同運行軌道通信衛星的特點衛星軌道類型軌道高度特點典型代表LEO（低地球軌道）5

19、002000km傳輸時延、覆蓋范圍、鏈路損耗、功耗較小Motorola的銥星系統MEO（中地球軌道）2000-20000km傳輸時延、覆蓋范圍、鏈路損耗、功耗大于LEO但小于GEOInmarsat國際海事衛星系統GEO（地球靜止軌道）35786千傳統的GEO通信系統技術最為成熟，時延較長、鏈路損耗較大VSAT系統13請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：賽迪顧問中國衛星互聯網產業發展研究白皮書、王子劍等_低軌衛星互聯網發展與展望、36氪研究院，新華社新媒體，德邦研究所地空通信的新型網絡，空間分層三足鼎立衛星互聯網是是基于衛星通信的互聯網，主要通過一定數量的衛星形成規模組網，從而輻射

20、全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡。從空間來看，衛星互聯網由空間部分、地面部分和用戶部分三部分組成?？臻g段包括衛星制造、衛星發射、星座建設等環節。地面段指衛星地面關口站、地面衛星控制中心、指令站等，可以完成衛星網絡與地面網絡的連通，分配資源并計費。用戶段指的是各種用戶終端，包括車載、機載、船載終端以及手機、電腦等移動終端。高軌衛星統一網絡系統中軌衛星低軌衛星空間段空間段系統管理與運營關口站測控站運營中心地面段地面段用戶終端使用接入網接入終端用戶段用戶段組成部分功能作用圖表圖表衛星互聯網的組成部分衛星互聯網的組成部分14請

21、務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。產業鏈全景：衛星制造、衛星發射、地面設備、運營及服務四大環節資料來源：賽迪顧問：中國衛星互聯網產業發展白皮書，鈦媒體，德邦研究所衛星制造衛星制造衛星發射衛星發射地面設備地面設備衛星運營及服務衛星運營及服務衛星平臺衛星平臺結構系統、供電系統推進系統、遙感測控系統姿軌控制系統、熱控系統數據管理系統衛星載荷衛星載荷天線分系統、信號再生處理分系統、星間路由、陀螺、測控儀、信標、路由、饋電等火箭制造火箭制造推進系統、箭體制造遙測系統、發動機制造制導和控制系統安全自毀系統發射服務發射服務火箭控制系統、逃逸系統發射及遙測系統發射場建設固定地面站固定地面站天線系統、發射系

22、統接收系統、信道終端系統控制分系統、電源系統衛星測控站、衛星運控中心移動地面站移動地面站集成式天線、調制解調器其它設備用戶終端用戶終端設備上游關鍵零部件下游終端設備衛星移動通信服務衛星移動通信服務移動數據移動語音寬帶廣播服務寬帶廣播服務衛星電視服務衛星廣播服務衛星寬帶服務衛星固定服務衛星固定服務轉發器租賃管理網絡服務圖表圖表衛星產業鏈的四大環節衛星產業鏈的四大環節 衛星制造環節：主要包括衛星平臺、衛星載荷。衛星平臺包含結構系統、供電系統等；衛星載荷環節包括天線分系統、信號再生處理分系統以及星間路由、陀螺、測控儀、信標、路由、饋電等。衛星發射環節：包括火箭制造以及發射服務。固定地面站：包括天線系

23、統、發射系統等，移動站主要由集成式天線、調制解調器和其它設備構成；用戶終端包含設備上游關鍵零部件及下游終端設備。衛星運營及服務：主要包含衛星移動通信服務、寬帶廣播服務以及衛星固定服務等。15請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。載荷是通信衛星的核心，商業化衛星載荷價值占比更高圖表圖表 通信衛星的載荷構成通信衛星的載荷構成資料來源：艾瑞咨詢，開運集團，鋮昌科技招股書，德邦研究所50%70%80%50%30%20%載荷平臺姿控系統,40%電源系統,22%結構系統,12%星務系統,10%測控系統,9%熱控系統,7%圖表圖表 衛星制造成本組成衛星制造成本組成衛星為空間平臺和有效載荷兩部分。平臺內部可

24、以再分為電源系統、姿控系統、星務系統、測控系統、熱控系統和結構系統六大分系統。有效載荷，包括天線分系統、信號再生處理分系統以及星間路由、陀螺、測控儀、信標、路由、饋電等。一般情況下定制衛星平臺和載荷成本占比約為1:1，批量衛星中平臺成本占比下降到接近30%。根據艾瑞咨詢2021年商業航天發展報告，衛星平臺結構成本中，姿控系統占比最大為40%，其次為電源系統占比為22%。衛星載荷中，相控陣天線是低軌通信衛星的核心部分，T/R組件又是相控陣天線的關鍵。平臺側成本分解平臺側成本分解16請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。天線和基帶負責信號收發處理，是衛星通信載荷的核心部件天線分系統：衛星天線分為

25、遙測指令天線和通信天線兩類，其中通信天線按其波束覆蓋區的大小，可分為全球波束天線、區域(賦形)波束天線、點波束天線，多波束衛星能實現擴大覆蓋范圍與高增益衛星天線之間的矛盾?；鶐幚矸窒到y：需接收外部的中頻基帶信號、回訪、基帶信號處理功能，并與多核PowerPC處理器進行可靠、高速的數據交互，經處理后，輸出到路由基帶設備，實現用戶鏈路空口調制/解調、編解碼、VCM/ACM自適應和多用戶接入管理等功能。星際鏈路（ISL）：星間鏈路作為衛星之間的無線鏈路,通常具有星間通信、數據傳輸、星間測距和星間測控等功能，根據星間鏈路通信的載波不同，星間鏈路可分為微波星間鏈路和激光星間鏈路等。圖表圖表 衛星通信天

26、線分系統衛星通信天線分系統圖圖 試驗試驗衛星載荷與內部衛星載荷與內部結構結構資料來源：星際智匯公眾號，雷電微力招股書，現代通信技術概論_崔健雙_主編，低軌通信星座星間鏈路特點研究_王立民等，德邦研究所圖表圖表 相控陣微相控陣微系統系統17請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。早期商業化來自美特種“星盾”。2019年，SpaceX從美國空軍獲得資助，用于測試“星鏈”衛星與軍用飛機的加密互聯網服務。2020年5月，美國陸軍與SpaceX簽署協議，計劃試驗使用“星鏈”寬帶進行跨軍事網絡傳輸數據。2020年10月，SpaceX獲得了一份1.5億美元的合同，用于開發軍用版“星鏈”衛星。機載：“星鏈”已

27、經為JSX、夏威夷、波羅的海航空和ZIPAIR航空提供空中上網服務。船舶：SpaceX于2023年4月宣布，“星鏈”實現對全球海域的通信覆蓋能力。2023年10月，丹麥馬士基與SpaceX合作將為330余艘貨輪安裝“星鏈”系統。鐵路：2023年5月，美國SpaceX公司與Brightline鐵路公司達成合作，計劃在10輛列車中提供免費“星鏈”網絡服務。應用：從特種向手機直連早期商業化來自星盾，并延展行業服務圖表圖表 JSXJSX航班上“星鏈”網絡實測數據航班上“星鏈”網絡實測數據圖表圖表“星鏈星鏈”海事終端海事終端圖表圖表 SpaceX“SpaceX“星鏈星鏈”鐵路通信測試鐵路通信測試資料來源

28、：中國軍網，全球技術地圖公眾號，衛星物聯網產業協會公眾號，德邦研究所18請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。星鏈已有300萬+活躍用戶。截止2024年5月，星鏈已覆蓋100個國家和更多市場，通過高速互聯網連接超過300萬活躍用戶，星鏈將在2024年首次實現正自由現金流，一定程度證明了衛星互聯網商業模式的可行性。2024推出手機直連：截止2024年7月3日，直連手機的星鏈衛星總數量達103顆，3月3日，馬斯克在社交平臺X上發布了手機直連星鏈衛星的測試數據，能達到15.6Mbps至17.2Mbps的速率。應用：從特種向手機直連300萬+活躍用戶，2024推出手機直連圖表圖表 cell phon

29、e cell phone 手機直連手機直連資料來源：前瞻網，財聯社，華爾街見聞，觀察者網，SpaceX公司公告等，德邦研究所圖表圖表 馬斯馬斯克手機直連速率測試克手機直連速率測試2323464615158080-9.689.68-5.595.590.550.5520212021202220222023Q12023Q12023E2023E營收營收/億美元億美元盈利盈利/億美元億美元圖表圖表 S SpacepaceX X營收和利潤營收和利潤/億美元億美元19請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03市場三大預期差，衛星互聯網有望成為24-25高彈性投資領域衛星不夠 Vs 24-25年規劃到位技術

30、有差距、成本高 Vs 短期量、能匹配產業節奏不明 Vs 24年H2開始落地20請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。衛星工廠衛星工廠產能產能航天五院天津衛星生產線200顆/年以上銀河航天南通衛星智能工廠100顆/年，向300-500顆/年邁進上海垣信G60星鏈衛星工廠預計300顆/年重慶數創園衛星超級工廠預計1000+顆/年Starlink6顆/天圖表 國內外通信衛星產能對比 國內可實現年產1000+衛星批量化制造：衛星批量化生產基本具備，航天五院天津衛星生產線量產階段產能可達200顆/年以上，航天二院武漢小衛星智能生產線產能 240 顆/年，銀河航天南通衛星智能工廠具備100顆/年的產能并

31、向300-500顆/年邁進，上海垣信G60星鏈衛星工廠設計產能300顆/年，重慶數創園衛星超級工廠未來預計年產衛星千顆以上。海外SpaceX雷德蒙德衛星工廠的產能達到每天6顆衛星，一個月產能達到120顆衛星，2017年1月，第二座衛星廠房落成，是衛星的研究開發實驗室。圖表 馬斯克火箭一箭多星圖表 銀河航天衛星工廠資料來源：中國航天報，36氪，湖北政府網，南通政府網，上海松江公眾號，重慶政府網等，德邦研究所衛星不夠Vs 24-25年規劃到位：工業化交付注：產能根據各地政府官網等公開資料整理，請以實際產能為主21請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。技術有差距 Vs 短期夠用(工位端）：海發成功

32、，2個發射工位將商用中國酒泉、太原、西昌共3個+海南文昌4個路基發射工位：1號工位（竣工，預計為長征八號系列運載火箭專用工位），2號工位（竣工，預計為液體通用型火箭發射臺），1、2號工位有望快速商用；3號工位（建設中，預計為小型固體推進火箭發射臺）；4號工位（規劃中）。太原衛星東方航天港海上發射船：2023年12月捷龍三號在廣東陽江、2024年1月引力一號在山東海陽海上發射成功。SpaceX目前擁有6個專用火箭發射工位：卡納維拉爾角特種基地SLC-40工位、肯尼迪航天中心LC-39A工位、范登堡特種基地SLC-4/6工位、麥格雷戈蚱蜢跳工位、博卡奇卡Starbase工位，SpaceX2024年

33、目標發射次數為144次。圖 美國卡納維拉爾角發射工位圖 海南一號發射工位竣工資料來源：中國政府網，光明網，創業邦，航空知識，虎嗅網，星測未來官網，中國載人航天，中商情報網等，德邦研究所圖 引力一號海上發射成功圖表 中國航天發射次數統計情況/次343955646720192020202120222023計劃2024年100次左右22請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。中：長征五號發動機YF-100，推重比1.24，近地軌道有效載荷25噸，大型低溫液體捆綁式運載火箭。技術有差距 Vs 短期夠用(運力端）：2025可回收火箭首飛資料來源：頭豹研究院，艾瑞咨詢，國家航天局，spaceX官網，天兵科

34、技公眾號，法治日報，新華網，各商業航天官網等，德邦研究所朱雀3號可回收火箭預計2025年首飛能力時間公司型號類型運力次數2023年4月2日天兵科技天龍二號小型液氧煤油首飛成功約1.5噸2022年7月27日中科宇航力箭一號商業固體火箭首飛成功約1.5噸2023年11月2日星際榮耀可重復使用液氧甲烷驗證火箭雙曲線二號試驗成功雙曲線三號預計2025年首飛2023年7月12日藍箭航天朱雀二號遙三液氧甲烷火箭發射成功1.5噸2023年12月5日星河動力谷神星一號遙九第11次飛行2024年1月11日東方空間全球最大固體火箭引力一號海上發射成功4.2噸約1.9噸0.4噸有效載荷點火器固體燃料和氧化劑花火點燃

35、（由內向外燃燒）燃燒室燃燒焰有效載荷液態燃料液態氧化劑泵燃燒室燃燒焰2024年2月23日航天科技集團液氧煤油長征5號7次25噸2024年4月23日SpaceX液氧煤油可回收獵鷹9號300次22.8噸固體火箭是商業航天早期選擇。固體火箭研制相對容易、費用便宜、周期短，可快速打入市場；重量小的衛星固體火箭可靈活部署。液體燃料是可回收火箭優選。固體燃料一旦燃燒就很難對發動機關閉或者重啟，易結焦；液體火箭比沖高、推力可調、可多次啟動等，火箭航班式發射具有明顯優勢。美：獵鷹9號發動機梅林1D，近地軌道有效載荷22.8噸，液氧煤油可回收運載火箭，累計300次著陸回收。Vs注：運力指500km近地軌道23請

36、務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明?；鸺圃彀南到y箭體結構、推進系統、制導和控制系統、安全自毀系統、外測與遙測系統等，參照宇宙神5系列火箭成本構成，動力系統仍然是火箭成本的重要組成部分，發動機與增壓輸送系統成本約占全箭成本的44.5%，箭體結構部分約占28.1%，電氣部分約占21.7%。GW發射試驗星，G60星座25年前發射計劃明確，火箭產能夠用。GW發射多次試驗衛星，一箭18星方式，2025年前G60預計發射648顆。目前捷龍3號年產20發、力箭1號未來具備年產30發等，火箭運力夠用。技術有差距 Vs 短期夠用（產能端）：脈動式產線建立資料來源：火神火箭技術方案及低成本控制措施分析_牟

37、 宇、魏威，賽迪顧問，廣州南沙區政府等，德邦研究所電氣系統,27%箭體結構,30%二級發動機,28%增壓輸送及伺服機構,9%推進劑及用氣,1%火工品,5%宇宙神宇宙神5 5火箭二級模塊成本組成火箭二級模塊成本組成電氣系統,8%箭體結構,23%一級發動機,56%增壓輸送及伺服機構,8%推進劑及用氣,1%火工品,4%宇宙神宇宙神5 5火箭一級模塊成本組成火箭一級模塊成本組成圖表 美國宇宙神5火箭成本構成（例）圖表 力箭一號廣州南沙脈動式產線24請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。產業鏈“晦澀不明”，掌握不住投資節奏Vs深入調研圖 中國星網通信衛星01/02中標結果圖 G60衛星數字工廠投產暨首

38、星下線圖 華為Mate60支持手機直連衛星通信資料來源：C114官網，上海市國資委，中國招投標臺，德邦研究所星網鏈條：一代星因保密產業鏈不透明，但一二期總裝招標已經完成。2022年10月18日，中國星網發布通信衛星01/02中標公告，中標人包括中國空間技術研究院、上海微小衛星工程中心、中電科五十四所及銀河航天。G60鏈條：具備規模生產能力。G60上海衛星工廠通過柔性智能化工藝，約1.5天生產1顆衛星，具備300顆星的產能。HW鏈條：mate60已經小試衛星。2023年8月，華為mate60支持手機直連衛星通話，目前銷量破3000萬臺。25請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。04投資方向：G

39、W+G60+HW3條主線，投資階段不同，三頻共振GW：預計進入價值投資階段，跟蹤集采和訂單落地G60：組網星首發成功，從主題投資轉向價值投資H W：主題投資，關注產業鏈卡位投資方向：彈性+卡位+價值，5條方向26請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：國資委，泉州政府網，ITU官網，底線思維公眾號，德邦研究所圖表 中國GW衛星星座計劃中國衛星央企組建，開啟衛星互聯網新“軌道”：2020年中國向ITU（國際電信聯盟）申請了12992顆衛星及相關頻段“GW星座”計劃，并于2021年4月成立中國衛星網絡集團有限公司。2022年總裝招標，試驗星發射產業鏈進入放量期：總裝包括中國空間技術研究院

40、（航天五院）、上海微小衛星工程中心、中電科五十四所及銀河航天。2023年發射4批低軌衛星互聯網實驗星，2024年2月、8月分別發射衛星互聯網高軌衛星01星和02星進行組網。GW：低軌衛星國家隊，高大上的衛星，24年預計進入價值投資圖表 中國衛星網絡集團有限公司成立27請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。GW：進入價值投資階段，跟蹤集采和訂單落地技術路徑：歸零路線不允許衛星/火箭試錯發射，因起步晚、關鍵器件等無法突破，發揮后發優勢，技術難度由高到低，高低軌融合組網策略，最后形成多種衛星融合的衛星互聯網。發射計劃：2023年發射4組實驗衛星，2024年2月、8月分別發射衛星互聯網高軌衛星01星

41、和02星，2025年有望進入快速發射期。投資策略：星網有望進入二代試驗星+一代擴容星招標階段，產業鏈格局訂單逐漸清晰，預計進入價值投資環節。圖表 中國時空信息集團成立2024年2月29日衛星互聯網高軌衛星01星圖表 中國星網高低軌衛星互聯網協同組網資料來源：觀察者網，全球衛星互聯網關鍵技術競爭態勢與啟示_袁野等，天眼查，中國日報，央視網等，德邦研究所28請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。G60：地方龍頭，G60規模商業化，對標SpaceX搶占布局圖表 G60衛星工廠資料來源：光明日報，上觀新聞，新浪財經，通信產業網，21經濟網，證券時報網等，德邦研究所衛星互聯網擴容，G60星鏈落地上海松

42、江：千帆星座是由上海市國資委下屬控股企業上海垣信衛星運營的一個“萬星星座”計劃，2024年2月垣信衛星宣布完成67億元A輪融資，是迄今為止國內衛星行業的最大單輪融資金額。千帆低軌衛星星座于23年啟動建設，星座包括三代衛星系統，采用全頻段、多層多軌道星座設計。啟動事件：8月6日，我國在太原衛星發射中心使用長征六號改運載火箭，成功將千帆極軌01組衛星發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。圖表 8月6日千帆星座衛星發射成功29請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。G60：規模組網開始，2024年或是拐點，主題投資轉向價值投資圖 G60千帆星座ITU申請資源備案圖 G60千帆星座極軌

43、01星發射火箭24年8月發射：長六改，一箭18星資料來源：封面新聞，上海市政府，證券時報網，上海市空間信息產業協會，通信產業網，ITU等，德邦研究所技術路徑：對標SpaceX搶占布局，一期可堆疊型平板衛星平臺，300kg/顆，通過批量發射快速組網，逐步升級到星上再生衛星，處理能力增加，G60工廠通過柔性智能化工藝，年產量預計300顆衛星。發射計劃：2023年首顆商業衛星下線，第一階段計劃到2025年底，實現648顆星提供區域網絡覆蓋；第二階段到2027年底，648顆星提供全球網絡覆蓋；到2030年底，實現15000顆星提供手機直連多業務融合服務。投資策略：產業鏈簡單，規模發射在2024年下半年

44、，跟蹤上海瀚訊等標的。30請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。HW：主題投資，關注產業鏈卡位依托天通衛星系統，華為Mate60Pro實現衛星通話：依托中國電信的天通衛星業務，華為Mate60Pro可實現手機直連衛星通話，持有者即使在沒有地面信號的情況下，也可以撥打、接聽衛星電話，截止2024年1月，已實現全球3000萬部銷量。HW星上再生衛星測試：星地鏈路吞吐速率也十分可觀，下行吞吐最高 660Mbps，上行最高 135Mbps；下行普效最高4.21bps/Hz，上行最高2.7bps/Hz。資料來源：搜狐網，c114網，新京報，OFweek電子工程網，物聯網智庫，德邦研究所圖表 HW星上再

45、生衛星測試結果基帶芯片射頻芯片mate60系列：全球3000萬部（截止2024.01）圖表 HWmate60 手機衛星通信芯片31請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。關注5條投資方向核心標的國內衛星互聯網基礎設施穩步落地，24年或是拐點。目前，國內發射場、火箭生產、衛星制造等物理條件逐步成熟，海南文昌商業衛星專用發射工位2024年6月已正式投入商用，10公里級可回收火箭試驗成功，海上發射在廣東、山東已經正式投入商用，千億級空天信息產業基金群、航天生態聯盟紛紛成立，我們認為國內衛星及火箭的批量化制造、航班化運營、產業化應用體系正加速構建?；趯Ξa業趨勢的深度理解與市場集采、訂單落地融合研究，

46、我們收斂出5條投資方向關注產品在衛星及地面信關站、用戶側終端等均有配套的“天地同受益”標的；產品多線受益（“腳踩多條船”）、稀缺性強、競爭格局好、價值量高的標的；下游需求及應用激增帶來配套產品放量的標的；配套火箭航班化運營產品的燃料保障、走量等標的；遠期衛星制造+技術+運營出海破局，推動商業化閉環落地的標的。資料來源：德邦研究所32請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：航天環宇招股意向說明書，德邦研究所航天環宇：有望受益衛星互聯網爆發與軍工反彈圖表 航天環宇宇航產品衛星應用示意圖圖表 2020-2022年航天環宇收入結構占比航天環宇專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航

47、空產品和衛星通信及測控測試設備的研發和制造。四大業務中，宇航產品收入居于主導地位。從航天器分系統來看，航天環宇的宇航產品包括載荷分系統、數據傳輸分系統和測控分系統的各類天線、衛星結構分系統的星體結構件和供配電分系統的太陽翼等。衛星通信及測控測試設備板塊，主要包括衛星通信天線、地面測控天線和特種測試設備等。36.05%33.02%46.57%29.57%35.20%36.23%17.03%11.49%7.43%17.35%20.30%9.77%0%20%40%60%80%100%202220212020宇航產品航天工藝相關裝備航空產品衛星通信相關設備33請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。上

48、海瀚訊：有望受益地面設備及終端放量圖表 公司主業特種用基站+終端類產品資料來源：上海瀚訊招股書，中國招投標網，上海瀚迅官網，德邦研究所主業特種寬帶移動通信系統+戰術通信設備，受益軍工反彈：軍用寬帶移動通信系統總體單位，產品覆蓋寬帶通信芯片、通信模塊、終端、基站、應用系統等，專注于陸、海、空、天領域特種用戶的行業應用。G60商業化快速部署，衛星地面產品放量:地面信關站網絡系統總體單位，2024年8月，公司中標“信關站與終端通信業務射頻回環系統項目”286.29萬元；用戶終端總體單位，2023年10月，公司中標“測試終端設備研制項目”4238.8萬元。圖 上海瀚訊通訊類產品34請務必閱讀正文之后的

49、信息披露及法律聲明。天銀機電下屬子公司天銀星際，是國內商業運營的恒星敏感器生產廠商，主要產品包括納型、皮型兩大系列星敏感器，同時天銀星際自主研發星模擬器、太陽模擬器、觀星轉臺等專業配套設備，以及納型衛星及其全物理地面實驗系統。恒星敏感器是航天器、航空器導航系統的重要組成部分，應用于各種衛星、無人機、飛艇等空天設施。受益點：國內低軌衛星互聯網加速建設，恒星敏感器批量化生產應用天銀機電：星載恒星敏感器配套圖表 天銀星際恒星敏感器圖表 天銀目標模擬仿真測試系統資料來源：天銀星際官網，天銀機電2023半年報，wind，德邦研究所35請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。產業鏈相關標的資料來源：Win

50、d，德邦研究所(數據來源于wind一致預期，僅做列示，不構成任何投資建議，時間截止2024年8月14日）證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價收盤價/元元總市值總市值/億元億元2023歸歸母凈利母凈利潤潤/億元億元PE-2024EPE-2025EPE-2026E證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價收盤價/元元總市值總市值/億元億元2023歸歸母凈利母凈利潤潤/億元億元PE-2024EPE-2025EPE-2026E300762.SZ上海瀚訊15.194.5-1.971.238.626.8688311.SH盟升電子18.729.9-0.6214.546.222.3688523.SH航天環宇17

51、.069.01.338.428.120.7600775.SH南京熊貓7.770.6-2.4220.9123.983.1300342.SZ天銀機電13.456.90.393.258.038.2002544.SZ普天科技17.2116.80.453.239.534.2001270.SZ鋮昌科技32.266.60.849.434.825.2300102.SZ乾照光電6.257.20.331.622.318.0301517.SZ陜西華達49.753.70.853.542.434.4002115.SZ三維通信4.335.20.6688418.SH震有科技15.129.3-0.928.016.515.76

52、03131.SH上海滬工13.944.0-0.550.138.632.1300366.SZ創意信息7.243.9-4.7117.053.230.0002446.SZ盛路通信5.651.30.524.119.015.1688283.SH坤恒順維19.824.10.921.116.012.1688313.SH仕佳光子8.840.4-0.585.045.030.2688270.SH臻鐳科技23.249.60.744.830.321.3300322.SZ碩貝德10.850.5-1.9420.256.8002268.SZ電科網安12.5105.53.524.319.816.1688053.SH思科瑞20

53、.320.30.4002465.SZ海格通信9.4233.57.026.921.317.0688536.SH思瑞浦81.8108.5-0.366.632.720.6688385.SH復旦微電30.3248.07.228.422.418.4688102.SH斯瑞新材8.058.21.042.831.323.1835640.BJ富士達12.523.41.513.711.710.1002935.SZ天奧電子12.252.20.951.336.127.0688375.SH國博電子41.5247.26.135.628.223.3002792.SZ通宇通訊11.258.60.870.547.2600501

54、.SH航天晨光16.872.50.7301306.SZ西測測試34.228.9-0.539.323.3600879.SH航天電子7.6249.45.231.927.723.0300629.SZ新勁剛16.641.71.421.717.213.8688066.SH航天宏圖14.437.6-3.724.512.78.2300593.SZ新雷能9.853.41.032.121.414.4300455.SZ航天智裝11.582.30.980.568.757.2688387.SH信科移動-U4.9168.2-3.681.954.1002383.SZ合眾思壯5.943.54.81087.051.740.2

55、300136.SZ信維通信17.6170.75.222.516.813.1300627.SZ華測導航28.5155.24.526.620.816.4002829.SZ星網宇達22.647.00.528.221.617.4300045.SZ華力創通16.8111.50.2286.1157.097.8002519.SZ銀河電子4.853.81.920.417.915.6688682.SH霍萊沃31.022.60.330.722.717.6300101.SZ振芯科技13.576.40.737.928.021.7301117.SZ佳緣科技25.923.9-0.135.422.817.9600118.S

56、H中國衛星21.8257.71.6128.2104.384.8300252.SZ金信諾6.844.8-3.3300177.SZ中海達7.051.9-4.3605090.SH九豐能源27.4174.113.111.29.88.5688568.SH中科星圖29.2158.63.432.723.817.5301050.SZ雷電微力45.078.73.121.918.716.0002049.SZ紫光國微49.5420.725.315.512.610.536請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示1.衛星發射不及預期：衛星發射可能受制造、場地等物理條件限制，存在發射進度不及預期的風險2.技術研發

57、穩定性變化：衛星產業屬于高技術、高風險、高投入的特殊行業，技術難度高、資金投入大以及研制周期長，存在無法突破技術瓶頸而遭遇研制失敗的風險3.市場化機制不及預期：衛星下游應用開發的商業邏輯無法充分驗證的風險4.業務拓展不及預期：產業鏈不斷完善后，存在供應商增多下游市場競爭加劇的風險5.企業經營成本上升：存在可能因客戶采購規?；?、采購機制變化、對成本費用從嚴控制等原因37請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露分析師與研究助理簡介李宏濤，北京郵電大學經濟學本碩，十年通信實業和7年金融從業經驗。擅長產業鏈分析和投資價值預判。曾就職于中國電信集團、方正證券研究院、中航基金專戶部，財通證券、太平

58、洋證券等，2018、2021wind金牌分析師，2020年金麒麟新銳分析師，2021年choice最佳分析師通信行業第一名。王金森，北京理工大學碩士，3年通信實業經驗，2年二級研究經驗，曾就職于中國移動、方正/華金證券研究所，覆蓋通信運營商及設備商、衛星互聯網、數據要素、智能礦山等領域研究。投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相

59、對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。38請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息

60、的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出

61、與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。39德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128