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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 國防軍工國防軍工 推薦推薦 （維持維持 ）relatedReport emailAuthor 分析師：分析師：石康 S1220517040001 李博彥 S0190519080005 投資要點投資要點 summary 我國航天事業快速發展，航天發射次數快速提高。我國航天事業快速發展，航天發射次數快速提高。2018-2022 年，美國運載火箭發射次數從 34 次增長至 87 次；我國運載火箭發射次數從 39 次快速提升至

2、 64次，曾在 2018、2019 和 2021 年超越美國，成為全球運載火箭發射的領跑者。2023 年，我國運載火箭發射次數為 67 次，美國為 116 次。我國商業火箭發射次數快速提升。我國商業火箭發射次數快速提升。2021年我國共實施7次商業發射服務，占全年發射總數的 12.73%；2023 年共實施 22 次商業發射服務，占全年發射總數的32.84%，航天科技集團、航天科工集團、星際榮耀、星河動力等均參與其中。航天科技集團是我國運載火箭發射的絕對主力，民營火箭公司參與度逐漸提航天科技集團是我國運載火箭發射的絕對主力，民營火箭公司參與度逐漸提升。升。從發射次數上看，2023 年我國 67

3、 次運載火箭發射次數中，航天科技集團發射了 48 次，占比達 71.46%；民營企業發射了 13 次，占比達 19.40%。從載荷質量上看，2022 年我國運載火箭發射的載荷總質量為 197.21 噸，航天科技集團共發射載荷 193.98 噸，占載荷總質量的 98.36%；民營企業共發射載荷 1.34 噸，占載荷總質量的 0.68%。航天科技集團下屬的中國運載火箭技術研究院（又名“航天一院”）是我國歷史最久、規模最大的運載火箭研制、試驗和生產基地，發射了我國首顆人造地球衛星，研制了長征系列運載火箭，承擔了載人航天工程、探月工程、北斗工程等國家重大工程的運載火箭發射任務。中國長征火箭有限公司是航

4、天一院商業航天領域的經營責任主體，負責商業火箭型譜規劃、研制運營、市場開拓、資本運作。上海航天技術研究院（又名“航天八院”）是中國航天唯一的綜合性總體院，抓總研制的運載火箭占中國長征系列運載火箭發射任務總量的三分之一。航天科工集團第九總體設計部（簡稱“九部”）隸屬于航天三江集團，主要從事航天防務裝備、空間工程裝備的總體設計與研發抓總工作。其研制的快舟一號甲運載火箭實現了商業航天發射市場常態化發射的履約能力，初步構建了快舟系列固體運載火箭型譜。航天科工火箭技術有限公司（簡稱“科工火箭”）控股股東為航天三江集團（持股比例 56.43%），科工火箭是國內首家專業提供商業航天發射服務的公司，其不斷加快

5、快舟系列運載火箭型譜建設，并積極部署小行星探測、太空探礦、太空旅游等前沿項目研究和關鍵技術攻關。我國商業航天領域的民營企業包括零壹空間、星際榮耀、藍箭航天、東方空間、中科宇航、天兵科技等。商業火箭相關上市公司包括航天電子、鉑力特、斯瑞新材等。風險提示：風險提示：1）衛星星座建設不及預期；）衛星星座建設不及預期；2）商業航天發展不及預期；）商業航天發展不及預期；3）市場競）市場競爭加劇。爭加劇。title 商業航天火箭行業深度報告商業航天火箭行業深度報告（下下）：多元供給主體涌現，多元供給主體涌現，商業航天開啟新時代商業航天開啟新時代 2024 年年 9 月月 4 日日 請務必閱讀正文之后的信息

6、披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目 錄 1、我國航天事業快速發展，商業火箭未來可期.-4-1.1、航天科技集團是絕對主力，民營火箭參與度提升.-4-1.2、我國主要商業火箭公司.-6-1.2.1、航天科技集團.-6-1.2.2、航天科工集團.-8-1.2.3、零壹空間.-10-1.2.4、星際榮耀.-13-1.2.5、藍箭航天.-15-1.2.6、東方空間.-17-1.2.7、中科宇航.-19-1.2.8、天兵科技.-21-1.3、相關上市公司.-23-1.3.1、航天電子（600879.SH）.-24-1.3.2、鉑力特（6883

7、33.SH）.-25-1.3.3、斯瑞新材（688102.SH）.-26-2、風險提示.-29-圖目錄 圖 1、2018-2023 年世界部分國家運載火箭發射次數.-4-圖 2、2018-2023 年中國運載火發射次數.-4-圖 3、2021 年中國商業與非商業航天發射次數占比.-5-圖 4、2023 年中國商業與非商業航天發射次數占比.-5-圖 5、2018-2023 年中國運載火箭發射次數.-5-圖 6、2020-2022 年中國發射運載火箭荷載質量（噸）.-5-圖 7、長征系列運載火箭示意圖.-7-圖 8、捷龍一號運載火箭.-8-圖 9、捷龍三號運載火箭.-8-圖 10、快舟系列運載火箭

8、.-10-圖 11、零壹空間產品系列總覽.-12-圖 12、靈龍系列火箭.-12-圖 13、OS-X 亞軌道火箭.-12-圖 14、星際榮耀主要火箭類型.-14-圖 15、雙曲線系列火箭圖譜.-14-圖 16、液氧甲烷火箭 SQX-2Y飛行試驗成功.-15-圖 17、雙曲線一號遙六運載火箭飛行試驗成功.-15-圖 18、朱雀一號（ZQ-1）火箭外觀.-16-圖 19、朱雀二號（ZQ-2）火箭外觀.-16-圖 20、航天電子營收及增速.-24-圖 21、航天電子歸母凈利潤及增速.-24-圖 22、航天電子分業務營收及增速.-25-圖 23、航天電子分業務毛利率.-25-圖 24、鉑力特營收及增速

9、.-26-8XfYaYeUaVfYaYbZ8OdN6MtRrRoMsOiNoOyRlOoOzQ8OmMwPNZnMnQwMnMoR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖 25、鉑力特歸母凈利潤及增速.-26-圖 26、鉑力特營收結構.-26-圖 27、鉑力特分業務毛利率.-26-圖 28、斯瑞新材營收及增速.-28-圖 29、斯瑞新材歸母凈利潤及增速.-28-圖 30、斯瑞新材營收結構.-28-圖 31、斯瑞新材分業務毛利率.-28-表目錄 表 1、零壹空間歷史沿革.-10-表 2、靈龍系列火箭（L 系列）.-

10、12-表 3、X系列火箭參數.-12-表 4、M系列火箭參數.-13-表 5、鴻鳴系列發動機參數.-13-表 6、星際榮耀歷史沿革.-13-表 7、雙曲線火箭參數.-15-表 8、藍箭航天歷史沿革.-15-表 9、朱雀系列火箭參數.-16-表 10、東方空間歷史沿革.-17-表 11、“引力”系列火箭.-18-表 12、“原力”系列液氧煤油火箭發動機.-18-表 13、中科宇航歷史沿革.-19-表 14、“力箭”系列火箭.-20-表 15、天兵科技歷史沿革.-22-表 16、天龍（TL）系列液體火箭.-23-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行

11、業深度研究報告行業深度研究報告 1、我國航天事業、我國航天事業快快速發展，商業火箭未來可期速發展，商業火箭未來可期 1.1、航天科技集團航天科技集團是絕對主力，民營火箭參與度提升是絕對主力，民營火箭參與度提升 近年來我國航天發射次數快速提高。近年來我國航天發射次數快速提高。2018-2022 年，美國運載火箭發射次數從 34次增長至 87 次；我國運載火箭發射次數從 39 次快速提升至 64 次，曾在 2018、2019 和 2021 年超越美國，成為全球運載火箭發射的領跑者。2023 年，我國運載火箭發射次數為 67 次，美國為 116 次。圖圖 1、2018-2023 年世界部分國家運載火

12、箭發射次數年世界部分國家運載火箭發射次數 圖圖 2、2018-2023 年中國運載火發射次數年中國運載火發射次數 資料來源：中國航天科技活動藍皮書（2018-2022 年），Space Stats 官網，長征星云微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國航天科技活動藍皮書（2018-2022 年），Space Stats 官網，長征星云微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 我國商業火箭發射次數快速提升。我國商業火箭發射次數快速提升。2021年我國共實施 7次商業發射服務，占全年發射總數的 12.73%；2023 年共實施 22 次商業發射服務，占全年發射總數的32.84%，航

13、天科技集團、航天科工集團、星際榮耀、星河動力等均參與其中。3934395564673427445187116020406080100120201820192020202120222023中國美國俄羅斯歐洲印度日本其他383135526266134321010203040506070201820192020202120222023發射成功次數發射失敗次數 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 3、2021 年中國商業與非商業航天發射次數占比年中國商業與非商業航天發射次數占比 圖圖 4、2023 年中國商業與非商

14、業航天發射次數占比年中國商業與非商業航天發射次數占比 資料來源：新華社，人民日報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：PAGODA 官網，Space Stats 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 航天科技集團是我國運載火箭發射的絕對主力，民營火箭公司參與度逐漸提升。航天科技集團是我國運載火箭發射的絕對主力，民營火箭公司參與度逐漸提升。從發射次數上看，2023 年我國 67 次運載火箭發射次數中，航天科技集團發射了48 次，占比達 71.46%；民營企業發射了 13 次，占比達 19.40%。從載荷質量上看，2022 年我國運載火箭發射的載荷總質量為 197.21 噸，航天科技集團共發射載

15、荷 193.98 噸，占載荷總質量的 98.36%；民營企業共發射載荷 1.34 噸，占載荷總質量的 0.68%。圖圖 5、2018-2023 年中國運載火箭發射次數年中國運載火箭發射次數 圖圖 6、2020-2022 年中國發射運載火箭荷載質量年中國發射運載火箭荷載質量（噸）（噸）資料來源：中國航天科技活動藍皮書（2018-2022 年），長征星云微信公眾號，PAGODA 官網，Space Stats 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國航天科技活動藍皮書（2018-2022 年），興業證券經濟與金融研究院整理 12.73%87.27%商業航天非商業航天32.84%67.16%

16、商業航天非商業航天37273448544815445612135130%20%40%60%80%100%201820192020202120222023航天科技集團航天科工集團民營企業102.25189.65193.980.051.031.340%20%40%60%80%100%202020212022航天科技集團航天科工集團民營企業 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.2、我國主要商業火箭公司我國主要商業火箭公司 我國商業航天呈現出以國家隊為主導，民營企業相繼進入的行業格局。1.2.1、航天科技集團、航天科

17、技集團 航天科技集團是我國航天科技工業的主導力量，集團主要從事運載火箭、各類衛星、載人飛船、貨運飛船、深空探測器、空間站等宇航產品和戰略、戰術導彈武器系統的研究、設計、生產、試驗和發射服務。中國運載火箭技術研究院（又名“航天一院”）是中國航天事業的發祥地，是我國歷史最久、規模最大的導彈武器和運載火箭研制、試驗和生產基地。作為中國航天第一個研制基地，航天一院發射了我國首顆人造地球衛星；成功研制了長征系列運載火箭，具備發射近地軌道、太陽同步軌道、地球靜止軌道等多種軌道載荷的能力；承擔了載人航天工程、探月工程、北斗工程等國家重大工程的運載火箭發射任務。中國長征火箭有限公司于 1998 年由國務院批準

18、成立，前身為中國亞太移動通信衛星有限責任公司，2016 年更名為中國長征火箭有限公司。公司作為航天一院商業航天領域的經營責任主體，負責商業火箭型譜規劃、研制運營、市場開拓、資本運作，為用戶提供星箭地一體化解決方案。公司采用商業化的運作思路和市場機制，集“市場、技術、產品、資本、服務”于一體，致力于成為中國乃至世界商業航天技術引領者。上海航天技術研究院（又稱“航天八院”）是中國航天唯一的綜合性總體院，主要業務領域覆蓋防務裝備、運載火箭、應用衛星、空間科學、航天技術應用產業和航天服務業。在運載火箭領域，抓總研制的運載火箭占中國長征系列運載火箭發射任務總量的三分之一；在應用衛星領域，抓總研制了以風云

19、系列氣象衛星為代表的應用衛星，部分衛星技術水平領跑或并跑世界一流；在空間科學領域，圓滿完成了以載人航天工程、探月工程、火星探測工程為代表的歷次任務。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 7、長征系列運載火箭示意圖長征系列運載火箭示意圖 資料來源：星球研究所，興業證券經濟與金融研究院整理 長征二號系列運載火箭主要承擔近地軌道和太陽同步軌道的發射任務。長征二號系列運載火箭主要承擔近地軌道和太陽同步軌道的發射任務。其中，長征二號 F 是目前我國唯一一型用于載人航天發射的運載火箭。長征二號 F 于1999 年 11

20、月 20 日首次成功發射神舟一號飛船，于 2003 年 10 月 15 日成功將中國第一位航天員楊利偉送入太空，是我國進行的首次載人航天飛行，標志著中國載人航天工程取得歷史性重大突破。長征三號系列運載火箭主要承擔高軌道的發射任務。長征三號系列運載火箭主要承擔高軌道的發射任務。長征三號于 1984 年首飛成功，首次采用了液氫、液氧作火箭推進劑，首次實現火箭的多次啟動，首次將有效載荷送入地球同步轉移軌道。長征四號系列運載火箭主要承擔太陽同步軌道的發射任務。長征四號系列運載火箭主要承擔太陽同步軌道的發射任務。1988年9月，長征四號甲運載火箭將我國第一顆氣象衛星風云一號準確送入太陽同步軌道，這次發射

21、亦是太原衛星發射中心首次發射太陽同步軌道衛星。長征五號系列運載火箭主要承擔大質量載荷、空間站建設和深空探測等發射任長征五號系列運載火箭主要承擔大質量載荷、空間站建設和深空探測等發射任務務，是我國全新研制的一型大推力、高可靠、無毒無污染新一代運載火箭，也是我國起飛規模最大、運載能力最大、技術跨度最大的一型運載火箭。長征六號系列運載火箭主要用于發射太陽同步軌道衛星，是新一代無毒無污染長征六號系列運載火箭主要用于發射太陽同步軌道衛星，是新一代無毒無污染小型低溫液體運載火箭。小型低溫液體運載火箭。2015年 9 月 20日，長征六號運載火箭成功將 20顆微小衛星送入太空，創造了中國航天一箭多星發射的新

22、紀錄。長征六號甲運載火箭于2022年 3月首飛，首次實現固液發動機在我國運載火箭領域的跨界合作，其混動模式使火箭可靠性更高、性價比更優。長征七號系列運載火箭是為滿足我國載人空間站工程發射貨運飛船的需求和未長征七號系列運載火箭是為滿足我國載人空間站工程發射貨運飛船的需求和未來載人運載火箭更新換代的長遠需求來載人運載火箭更新換代的長遠需求，全新研制的新一代高可靠、高安全的中型 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 運載火箭。長征十一號系列運載火箭是長征系列火箭中首枚小型固體運載火箭長征十一號系列運載火箭是長征系列火箭中

23、首枚小型固體運載火箭，主要用于支持民商小衛星及星座的快速組網、補網發射，具備發射周期短、發射場設施保障要求低的特點，陸上、海上均可發射。據新華網 2020 年 5 月 30 日報道，以往長征十一號火箭發射任務的履約周期需要 7-8 個月甚至 1 年，現在在極限情況下，一發火箭從論證可行性到實施發射只用 5 個多月，相較于傳統運載火箭的市場快速響應能力更強。捷龍系列固體運載火箭追求捷龍系列固體運載火箭追求“高性價比、高可靠、快履約、快發射高性價比、高可靠、快履約、快發射”目標，目標，為國內外商業衛星用戶的星座組網、補網、載荷驗證等提供可靠、便捷、經濟的專屬發射、定時定軌道發射和搭載服務。據中國運

24、載火箭技術研究院 2021年 3月3日報道，捷龍一號是中國航天科技集團有限公司首型商業運載火箭，于2019年8月首飛成功，開啟了我國商業航天新的篇章。捷龍一號發射履約周期控制在 6 個月以內，從轉場到發射用時不超過 24 小時，單位載荷的發射成本控制在 6 萬元/千克，規劃年均 20 發。捷龍三號運載火箭為四級固體運載火箭，支持路基及海上快速發射，可實現零窗口、全方位發射，72 小時內完成星箭技術準備和發射任務，任務性價比與適用性高。據中國運載火箭技術研究院公眾號 2021年 3月3日報道，捷龍三號火箭瞄準即將到來的商業衛星星座的大規模組網發射需求，具備“一箭 20 星”以上的多星發射能力，可

25、將單位載荷的發射成本降低至 1 萬美元/千克，可將履約周期壓縮至 3-6 個月，大幅提高火箭發射效率，具有較強的市場競爭力。圖圖 8、捷龍一號運載火箭、捷龍一號運載火箭 圖圖 9、捷龍三號運載火箭、捷龍三號運載火箭 資料來源：中國航天科技集團官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國航天科技集團官網，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2.2、航天科工集團、航天科工集團 航天科工集團是我國航天事業和國防科技工業的中堅力量，航天強國建設和國防 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 武器裝備建設的主力軍。集團著力

26、打造“防務裝備產業、航天產業、信息技術產業、裝備制造產業、現代服務業”五大主業板塊，現已建立起完整的空天防御導彈武器系統、飛航導彈武器系統、彈道導彈武器系統研制生產體系，并構筑了固體運載火箭及空間技術產品等航天產業自主開發與研制生產體系。據北京大學就業網，航天科工集團第九總體設計部（簡稱“九部”）隸屬于航天三江集團，主要從事航天防務裝備、空間工程裝備的總體設計與研發抓總工作。據中國航天報，九部在商業航天發射領域得到不斷開拓，其研制的快舟一號甲運載火箭實現了商業航天發射市場常態化發射的履約能力，初步構建了快舟系列固體運載火箭型譜。據中南大學就業網、天眼查，航天科工火箭技術有限公司（簡稱“科工火箭

27、”）控股股東為航天三江集團（持股比例 56.43%），科工火箭是國內首家專業提供商業航天發射服務的公司，經營范圍包括運載火箭及航天器設計、研發、制造、銷售、承攬國際和國內商業發射服務等?？乒せ鸺龍猿肿哕娒袢诤虾褪袌龌缆?，加快快舟系列運載火箭型譜建設，并積極部署小行星探測、太空探礦、太空旅游等前沿項目研究和關鍵技術攻關。據新華網 2023 年 6 月 9 日報道，快舟系列運載火箭具有快速集成、快速入軌能力，已執行 25次發射任務，將 37顆衛星送入預定軌道。據北京日報2022年12月 8日報道，快舟十一號火箭全箭主體結構采用碳纖維復合材料，總體技術水平達到固體運載火箭國際先進水平。相較于快舟一

28、號甲火箭，快舟十一號火箭的運載能力提升 5 倍左右，能夠更好地滿足衛星規?；?、高密度、快速發射的需求，將有力帶動我國固體運載火箭及其動力技術發展。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 10、快舟系列運載火箭、快舟系列運載火箭 資料來源：航天科工火箭技術有限公司公眾號，中國航天報，中國航天科工集團公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2.3、零壹空間、零壹空間 零壹空間成立于 2015 年 8 月，是國內首家注冊運載火箭研制及生產，掌握成熟國內首家注冊運載火箭研制及生產，掌握成熟固體火箭發動機核心技術的民

29、營企業，主要從事小型固體運載火箭研制與生產固體火箭發動機核心技術的民營企業，主要從事小型固體運載火箭研制與生產的技術型企業，的技術型企業，公司致力于為商用微小衛星、特殊用途航天器等提供高性價比的發射服務?，F已建成火箭智能總裝制造基地、飛行控制系統半實物仿真實驗室、大型計算機超算中心、固體火箭發動機研制基地、空天電子產品研發中心、固體發動機復雜結構實驗室及部件生產線。表表 1、零壹空間歷史沿革、零壹空間歷史沿革 時間時間 事件事件 2018年 5 月 公司自主研發的 OS-X 火箭“重慶兩江之星”成功點火升空，這是中國首枚“民營自研商用亞軌道火箭”，標志中國航天領域出現“國家隊”與民營企業互促互

30、補的新格局。2018年 9 月 公司自主研發的第二枚商用亞軌道火箭 OS-X1 火箭暨“重慶兩江之星”在酒泉發射中心成功點火升空。2019年 3 月 公司自主研發的“重慶兩江之星”OS-M 運載火箭首次發射失敗。2021年 2 月 公司自主研發的 OS-X6B智能火箭暨“重慶兩江之星”成功發射，完成了靈龍系列運載火箭關鍵技術、某新型空間載荷及其等效飛行試驗關鍵技術驗證，獲取了大量真實飛行環境數據。2022年 3 月 公司順利交付順利鴻鳴 B2 系列無人機助推發動機和鴻鳴 B3 系列火箭橇助推發動機，標志著固體火箭發動機產品系列化、型譜化、商業化發展趨于成熟，將為大批量生產提供有力保障，為中大型

31、火箭發動機的研制積累經驗。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 2022年 10月 成功研制版 2.0 玄鵲 G1 遙測接收機，相比于 1.0 版通用型遙測接收機，2.0 版在遙測基帶、PCM 仿真調制、數據解析軟件等方面實現創新強化。2023年 3 月 公司為某客戶研制的玄鵲 T1 系列智能遙測產品順利完成出廠評審，并正式交付客戶使用。該遙測產品由箭上遙測設備、便攜式地面站構成，主要應用于小型箭體飛行試驗，可實現遙測數據接收、解調等功能。2023年 3 月 公司為客戶研制的多型望舒系列快響保障裝備順利完成交付，

32、其中包括望舒系列火箭測控保障車、方艙和無人直升機測控儲運一體車。2024年 3 月 公司成功向客戶交付一款具備先進快響火箭發射技術的發射車。該車由底盤、副梁、回轉系統、起豎機構、艙體、液壓系統、電氣系統、調平系統等組成,即便在低溫、高海拔及大風等極端環境中，這款車也能穩定運行。2024年 3 月 公司成功研制并交付了玄鵲 T1 遙測設備，為小型化、低成本的 BD 遙測應用提供了全新的解決方案。不僅集成了上、下行變頻前端與綜合基帶供電電池，更實現了遙測、遙控一體化的突破性功能。2024年 4 月 公司自主研制的玄鵲 T2 系列遙測系統產品完成出廠評審，并正式交付某客戶使用。該系統能實時采集并記錄

33、飛行試驗中的關鍵參數，對數據進行高效的編碼和調制處理；通過無線傳輸技術，確保遙測地面接收站對飛行器的實時監控，為客戶提供可靠的數據支持和監控手段。2024年 6 月 公司成功向客戶交付兩款自主研發的鴻鳴系列助推發動機鴻鳴 280和鴻鳴 200A。280助推發動機，專為某型靶機量身打造，以其大推力和短航時的特性脫穎而出；鴻鳴 200A發動機是為某型號無人機量身定制的。2024年 6 月 公司自主研發的玄鵲 D2 系列數據鏈產品成功交付客戶使用，該產品在多次飛行試驗中展現出了卓越的性能，能夠實現雙向信息互傳，不僅可以接收周期性信息，還可以實時反饋自身的狀態數據，從而確保信息的實時更新與準確性。20

34、24年 7 月 公司成功向某客戶批量交付100余套高過載特種遙測設備遙測模塊。該模塊通過串口接收數據，并利用調制技術進行處理，確保數據的完整性和準確性；處理后的數據通過無線方式傳輸至遙測監控站，實現數據的實時獲取。資料來源：零壹空間公司官網及公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 零壹空間擁有四大主營業務：零壹空間擁有四大主營業務：1）M 系列固體商業運載火箭系列固體商業運載火箭，主要用于近地軌道中小型單星和多星組合發射，為衛星客戶提供快速、高效、經濟的入軌發射服務；2）X 系列飛行試驗平臺，系列飛行試驗平臺，具有空天高超音速飛行與往返功能，可應用于航空航天高新技術飛行驗證、空間科學研究、商業搭

35、載；3）L 系列固體運載火箭系列固體運載火箭，兼具軍民兩用，軍用方面可滿足火箭快速響應、應急發射與智能化發射需求，民用方面有效滿足商業微小衛星發射需求；4）電子和動力產品的配套及定制服務。）電子和動力產品的配套及定制服務。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 11、零壹空間產品系列總覽零壹空間產品系列總覽 資料來源：零壹空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、靈龍系列火箭（、靈龍系列火箭（L 系列）系列）系列系列 型號型號 技術路線技術路線 運力運力 用途用途 靈龍一號 固體運載火箭 三級固體+末

36、級液體的串聯布局 700km 太陽同步軌道運載能力為 300kg 軍用火箭快速響應、應急發射與智能化發射；商業微小衛星發射 靈龍二號 液體運載火箭 三級液體運載火箭 3t-5t 發射地球同步轉移軌道重型衛星 資料來源：零壹空間公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 12、靈龍系列火箭、靈龍系列火箭 圖圖 13、OS-X 亞軌道火箭亞軌道火箭 資料來源：零壹空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：零壹空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3、X 系列火箭參數系列火箭參數 火箭火箭 長度長度 直徑直徑 重量重量 最大飛行最大飛行高度高度 最大飛行最大飛行速度速度 飛行時間飛行

37、時間 飛行距離飛行距離 發動機型號發動機型號 OS-X0 9m 7.2t 38.7km 5.7 馬赫 306s 273km OS-X1 10.2m 0.85m 8.1t 35km 4.5 馬赫 200s 169km 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 鴻鳴系列包括宇航動力、無人機助推發動機、導彈發動機、特種動力、火箭橇助推發動機，具有可靠性高，儲存時間長的特點。鴻鳴宇航動力具有高安全性、高可靠性、高質量比的特點，可根據客戶需求完成產品結構、能量性能的定制化設計。鴻鳴無人機助推發動機具有工作時間短、瞬時推力大的特

38、點。表表 5、鴻鳴系列發動機參數、鴻鳴系列發動機參數 產品名稱產品名稱 直徑直徑 總長總長 海平面推力海平面推力 工作時間工作時間 用途用途 鴻鳴 1201 1200mm 5410mm 440kN 42s OS-M 運載火箭一二級動力系統 鴻鳴 365 365mm 1396mm 56.1kN 2.8s 某大型蜂群無人機助推動力系統 資料來源：零壹空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2.4、星際榮耀、星際榮耀 北京星際榮耀空間科技有限公司成立于 2016 年 10 月，專注于小型智能運載火箭專注于小型智能運載火箭研發研發，為全球小衛星及星座客戶提供一體化的商業發射服務。成立以來，星際榮耀

39、一直沿著“由固到液、由小到大”（從固體動力火箭到液體動力火箭、從小型運載火箭到中大型運載火箭）的技術發展路徑前進，致力于研發優秀的商業運載火箭并提供系統性的發射解決方案，服務于國內外衛星制造商、運營商、高校及科研機構。表表 6、星際榮耀歷史沿革、星際榮耀歷史沿革 時間時間 事件事件 2018 年 4 月 星際榮耀完成了固體運載火箭先期試驗型號 SQX-1S 亞軌道火箭飛行試驗，最大飛行高度突破100km，最大飛行速度超過 1200m/s，是首次由中國民營企業自研的探空火箭發射任務。2018 年 9 月 進行了固體運載火箭先期驗證型號 SQX-1Z 飛行試驗，搭載 3 顆立方星，成為首個在國家發

40、射場完成火箭發射任務的民營航天企業。2019 年 7 月 完成 SQX-1Y1 小型固體運載火箭入軌發射任務，成為首個運載火箭入軌發射的民營公司。OS-X6B 9.4m 300km 580s 使用鴻鳴Whale851 固體發動機 資料來源：零壹空間官網及公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4、M 系列火箭參數系列火箭參數 系列系列 型號型號 全長全長 直徑直徑 起飛起飛質量質量 運力運力 發射方式發射方式 用途用途 OS-M1 三級固體+末級液體的串聯布局 19m 20t 700km 太陽同步軌道運載能力為300kg 采用垂直熱發射的方式 服務于全球小衛星及相關業務需求客戶，高效可靠的

41、快速發射服務 OS-M2 三級固體+末級液體的串聯布局 20m 1.4m 31t 500km 太陽同步軌道運載能力為300kg 采用垂直熱發射的方式 近地軌道中小型單星和多星組合發射，快速、高效、經濟的入軌發射服務 資料來源：零壹空間官網及公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 2021 年 2 月 星際榮耀雙曲線一號遙二運載火箭發射失敗。2021 年 9 月 星際榮耀完成了雙曲線二號 SQX-2 可重復使用運載火箭著陸裝置地面展開驗證試驗。2023 年 7 月 雙曲線二號 S

42、QX-2Y 火箭動力系統試車取得圓滿成功。2023 年 11 月 2 日 公司液氧甲烷可重復使用驗證火箭雙曲線二號 SQX-2Y 飛行試驗任務取得成功，是國內首次開展液體火箭全尺寸一子級的垂直起降與重復使用飛行試驗，為公司正在研發的中大型可重復使用運載火箭 SQX-3 的研制提供了有力技術支撐。2023 年 12 月 10 日 公司自主研發的液氧甲烷可重復使用驗證火箭雙曲線二號在目標著陸點平穩精確著陸，飛行試驗任務取得圓滿成功，實現了國內首次液氧甲烷火箭的重復使用。2023 年 12 月 17 日 公司雙曲線一號遙七什邡號運載火箭成功發射升空，成功驗證箭上電氣系統快速重組技術。2023 年 1

43、2 月 19 日25 日 公司自主研制的 JD-2 發動機累計完成 6 次起動點火試車，包括 2 次單次起動點火試車，1 次二次起動試車和 1 次二次起動+變推力試車，圓滿完成年度研試任務。2024 年 3 月 10 日4 月 4 日 公司自主研制的 JD-2 發動機累計完成 4 次起動點火試車，包括 1 次變推力長程試車，1 次二次起動+變推力+混合比拉偏試車，2 次二次起動+長程+高工況+階躍變推力試車，試驗均取得圓滿成功。2024 年 7 月 9 日 公司自主研發設計的貯箱框桁結構筒段首件產品正式下線。該框桁結構筒段是國內首個大直徑全攪拌焊接框桁筒段，為框桁式貯箱在運載火箭的研制應用奠定

44、了堅實的基礎。貯箱框桁結構筒段在航天產品上應用具有明顯優勢：保證承載效率，顯著提升制造效率，低成本化且通用水平不高，高合格率且適應性強。2024 年 7 月 11 日 公司在酒泉衛星發射中心執行雙曲線一號遙八運載火箭飛行試驗任務，火箭一、二、三級飛行正常，四級工作異常，發射任務失利。資料來源：星際榮耀官網，興業證券經濟與金融研究院整理 自成立以來，星際榮耀始終堅持從固體動力火箭到液體動力火箭、從小型運載火箭到中大型運載火箭的技術發展路徑，主要產品包括小型固體運載火箭雙曲線一號（Hyperbola-1），可重復使用液體運載火箭雙曲線二號（Hyperbola-2），亞軌道概念飛行器，焦點 1 號、

45、2 號可重復使用、變推力液體火箭發動機等。其中，雙曲線一號運載火箭采用固體火箭發動機，雙曲線二號運載火箭采用液氧/甲烷液體發動機，且一子級具有垂直著陸回收功能。圖圖 14、星際榮耀主要火箭類型、星際榮耀主要火箭類型 圖圖 15、雙曲線系列火箭圖譜、雙曲線系列火箭圖譜 資料來源：星際榮耀官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：星際榮耀官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 7、雙曲線火箭參數、雙曲線火箭參數 名稱名稱 火箭類型火箭類型 火箭長度火箭長度 箭體直徑箭體直徑

46、 起飛推力起飛推力 近地軌道運載能力近地軌道運載能力 雙曲線一號 四級固體小型運載火箭 20m 1.4m 58.6t 300kg 雙曲線二號 兩級液體小型運載火箭 28m 一級箭體 3.35m 二級箭體 2.25m 106t 1.9t 雙曲線三號 兩級液體運載火箭 38m 2.5m 112.5t 2t 資料來源：星際榮耀官網與公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 16、液氧甲烷火箭、液氧甲烷火箭 SQX-2Y 飛行試驗成功飛行試驗成功 圖圖 17、雙曲線一號遙六運載火箭飛行試驗成功、雙曲線一號遙六運載火箭飛行試驗成功 資料來源：星際榮耀公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：星際

47、榮耀公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 據公司官網 2020 年 8 月 25 日報道，未來，星際榮耀將繼續進行小型固體運載火箭雙曲線一號的商業運營發射以及小型液體可重復使用運載火箭雙曲線二號。將著力于中型液體可重復使用運載火箭雙曲線三號、可重復使用液氧甲烷發動機焦點一號等的研發工作。1.2.5、藍箭航天、藍箭航天 北京藍箭空間科技有限公司于2015年6月成立，是全國首家取得全部準入資質，唯一基于自研液體發動機實現成功入軌的民營運載火箭企業。唯一基于自研液體發動機實現成功入軌的民營運載火箭企業。公司致力于構建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的“研發、制造、試驗、發射”全產業鏈條，現已具備全產業

48、鏈條交付能力。公司致力于打造航天領域的科技綜合體，為全球市場提供高性價比、高可靠性的航天運輸服務。表表 8、藍箭航天歷史沿革、藍箭航天歷史沿革 時間時間 事件事件 2018年 10月 國內首枚民營運載火箭朱雀一號首飛，最大飛行高度 337 千米，最快速度 6300 米/秒。2023年 7月 由公司自主研制的朱雀二號遙二液氧甲烷運載火箭發射成功，是全球首枚入軌的液氧甲烷火箭，標志著中國全面掌握液氧甲烷運載火箭關鍵技術，朱雀二號成為中國民商 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 航天首款進入量產及商用的液體火箭。20

49、23年 12月 9日 藍箭航天朱雀二號遙三液氧甲烷運載火箭成功發射，將三顆商業衛星順利送入預定軌道，成為全球首款連續、穩定發射成功的液氧甲烷火箭，在規?；慨a和商業化發射的道路上取得了又一顯著進展。發布新型號火箭朱雀三號朱雀三號，是以液氧甲烷為燃料的可重復使用運載火箭，一子級可重復使用次數可達 20次，預計預計 2025 年具備首飛能力年具備首飛能力。2023年 12月 14日 朱雀二號運載火箭首次飛行試驗任務失利。2024年 1 月 20日 藍箭航天朱雀三號可復用火箭首次垂直起降飛行試驗。2024年 3 月 7日 朱雀二號 02 批遙一運載火箭二級發動機于湖州藍箭航天動力制造基地完成裝配和驗

50、收工作，作為首臺天鵲 A 發動機，即將亮相嘉興藍箭航天中心，開始火箭總裝工作。2024年 4 月 15日 朱雀三號可復用火箭垂直起降回收試驗箭順利完成“十公里級飛行”改造和總裝工作，將全面轉入最后的總測和出廠階段。2024年 4 月 30日 公司在湖州熱試中心創造了天鵲 15A（TQ-15A）單臺發動機一天六試的點火試車紀錄。試車效率的提升，為液氧甲烷發動機的重復使用積累了快速處理方案，也為發動機批量生產交付提供了強大支撐。資料來源：藍箭航天官網及公眾號，人民網，興業證券經濟與金融研究院整理 藍箭航天旗下產品包括朱雀一號（ZQ-1）運載火箭、朱雀二號（ZQ-2）運載火箭以及天鵲80噸液氧甲烷發

51、動機（TQ-12）。其中，朱雀二號（ZQ-2）使用具有自主知識產權的液體燃料火箭發動機，是目前國內已發射成功的運載能力最大的民商液體火箭。圖圖 18、朱雀一號（朱雀一號（ZQ-1）火箭外觀）火箭外觀 圖圖 19、朱雀二號（朱雀二號（ZQ-2）火箭外觀）火箭外觀 資料來源：藍箭航天官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：藍箭航天官網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 9、朱雀系列火箭參數、朱雀系列火箭參數 名稱名稱 火箭類型火箭類型 火箭長度火箭長度 箭體直徑箭體直徑 起飛重量起飛重量 起飛推力起飛推力 運載能力運載能力 朱雀一號（ZQ-1）三級運載火箭 19m 1.35m 27t 45

52、t 200kg/500kmSSO 300kg/200kmLEO 朱雀二號（ZQ-2）兩級液氧甲烷運載火箭 48.8m 3.35m 220t 282t 4t/500kmSSO 6t/200kmLEO 資料來源：藍箭航天官網及公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.2.6、東方空間、東方空間 東方空間科技有限公司成立于 2020 年，主營業務太空運輸，是一家民營運載火箭和新型空天運輸工具設計制造服務公司。東方空間通過“引力”系列運載火箭的研發，打造一次性使用、可回收重復使用和載

53、人飛行等系列化、多樣化的空天運輸產品，快速形成低成本、規?；?、高效快捷的發射服務能力，覆蓋 LEO（Low Earth Orbit）近地軌道、SSO（Sun-synchronous Orbit）太陽同步軌道等各類型軌道。目前正著手搭建以煙臺火箭 AIT（Assembly，Integration，and Test，即組裝、集成和測試）中心；北京火箭研發、電子信息試驗、綜合仿真試驗中心；西安發動機研發中心；無錫航天動力總部；文昌火箭發射中心為依托的研發-試驗-生產-發射四大能力平臺。表表 10、東方空間歷史沿革、東方空間歷史沿革 時間時間 事件事件 2021年底 東方空間西安及北京子公司正式成立

54、2021年 12月 東方空間商業航天運載火箭 AIT中心正式落地山東海陽，將成為“引力一號”量產的保障基地。2021年 12月 完成“引力一號”轉初樣階段評審，“引力一號”運載火箭正式進入工程實施階段。2023年 4 月 長光衛星與東方空間正式簽約“高分 05”批產衛星發射服務項目。2023年 6 月“引力一號”芯一二級分離、芯二三級分離試驗成功。2023年 8 月 航天動力總部落地無錫，項目投資 30億元，圍繞東方空間“原力”系列液體火箭發動機，發展可回收重復使用航天發動機研發、生產、試驗等核心產業，實現年產 300臺液體火箭發動機能力。2023年 8 月 啟動可回收液氧煤油火箭“引力二號”

55、研制工作，預計 2025年首飛。2023年 9 月“引力一號”末修姿控動力系統首飛抽檢綜合熱試車試驗成功，火箭計劃于 23年 12 月海上首飛。2023年 11月“引力一號”運載火箭整流罩分離試驗圓滿完成；液體運載火箭發射與回收海南基地落地文昌。2023年 12月 圓滿完成了引力一號箭船合練工作，本次箭船合練使用了引力一號運載火箭、發射支持系統相關設備和海上發射平臺，首飛已進入最后準備階段；自主研發的“原力-85”百噸級液氧煤油發動機半系統熱試車考核取得圓滿成功。2024年 1 月 引力一號運載火箭首飛，成功將云遙一號 1820星 3顆衛星順利送入預定軌道，此次任務是該火箭首次飛行。2024年

56、 4 月 引力二號是公司自主研制的中大型液體運載火箭，近地軌道運載能力 21.5噸，以可回收、極致性價比、可高軌發射為主要特點，火箭一子級可重復使用次數不少于 30 次，預計 2025年具備首飛條件。引力二號采用 10 臺東方空間自研“原力-85”發動機，已完成半系統試車，將于二季度完成全系統試車。2024年 6 月 引力一號運載火箭完成了國內首次在火箭垂直狀態下進行遠距離海上運輸和復雜海況適應性動態測試，這不僅驗證了其在不同海域不同海況下發射的可行性，更為后續引力系列運載火箭遠海機動發射奠定了堅實的基礎。資料來源：東方空間公眾號，科技日報，興業證券經濟與金融研究院整理 東方空間主營產品為“引

57、力”系列固體火箭及液氧煤油液體火箭、“原力”系列液氧煤油發動機。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 11、“引力引力”系列火箭系列火箭 型號型號 產品圖片產品圖片 級級數數 LEO 運運力力 SSO 運力運力(500km）起飛起飛質量質量 起飛推起飛推力力 推力劑推力劑 技術路線技術路線 引力一號 3.5 6.5t 4.2t 400t 600t 固體推力劑 全球首創全固體捆綁式中型運載全球首創全固體捆綁式中型運載火箭，可海陸發射?；鸺?，可海陸發射。定位于低軌中小衛星大規模組網需求，引力一號采用芯級+助推的

58、三級半構型，配備 4 臺助推器，芯級和助芯級和助推級均采用固體發動機，柔性擺推級均采用固體發動機，柔性擺動噴管，芯三級還可改用液氧煤動噴管，芯三級還可改用液氧煤油發動機，進一步提升運載能油發動機，進一步提升運載能力。力。引力二號 2.5 15.5t 5.8t 750t 900t 液氧煤油 定位于中大型衛星大規模組網及商業高軌發射需求，是以高軌發是以高軌發射射/芯級回收為主要特點的中大型芯級回收為主要特點的中大型運載火箭。采用液體芯級運載火箭。采用液體芯級+固體固體助推的兩級半構型助推的兩級半構型，芯一級采用9 臺東方空間自研原力-85液氧煤油發動機，芯二級采用 1臺原力-85 液氧煤油真空版發

59、動機，助推器繼承引力一號助推技術。引力三號 2.5 30.6t 20.5t 1250t 1450t 液氧煤油 定位于大規?？臻g建設及深空探索等需求，滿足未來較長一段時間內各類商業發射任務，是以超是以超大載荷大載荷/深空運輸深空運輸/整箭回收為特整箭回收為特點的大型運載火箭。點的大型運載火箭。預計 2027年具備首飛條件。采用液體芯級采用液體芯級+液體助推的液體助推的 CBC 構型，構型，火箭芯一級和助推器繼承引力二號技術，采用 9 臺液氧煤油發動機，芯二級采用 1臺液氧煤油發動機，整箭及整流罩等均可回收復用。資料來源：東方空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 12、“原力原力”系列液氧

60、煤油火箭發動機系列液氧煤油火箭發動機 型號型號 產品圖片產品圖片 真空推真空推力（力（t）真空比真空比沖（沖（s）海平面推海平面推力（力（t）海平面比沖海平面比沖（s）變推比變推比 推質比推質比 可重復使可重復使用次數用次數 海平面比沖海平面比沖（s）原力-85 在研 85 325 70 278.6 50%-110%115 液氧煤油、燃氣發生器循環技術路線，針栓式噴注器設計 資料來源：東方空間官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.2.7、中科宇航、中科宇航 廣州中科宇航探索

61、技術有限公司成立于 2018 年，是國內首家混合所有制商業航天火箭企業，主營業務覆蓋系列化運載火箭研發、定制化宇航發射、亞軌道太空旅游等業務范圍。作為中科院力學研究所持股企業，中科宇航主要承擔中科院力主要承擔中科院力學研究所下屬空天飛行科技中心的成果轉化和產業化工作，基本定位為國家重學研究所下屬空天飛行科技中心的成果轉化和產業化工作，基本定位為國家重大科研項目的成果轉化平臺。大科研項目的成果轉化平臺。中科宇航依托中國科學院力學研究所和空天飛行科技中心的科研力量和資源優勢，以我國宇航領域重大戰略需求為發展導向。據中科宇航官網，董事長楊毅強歷任國家某重大型號副總指揮、院科研生產和質量等部門主要負責

62、人、為我國首型固體運載火箭長征十一號、首型空射運載火箭首任總指揮，同時是中國科學院空天飛行科技中心主任、山東海上發射裝備技術中心特聘教授、中央軍委裝備發展部運載與發射技術專業組成員。據中科宇航官網，公司核心團隊 300 余人，由現役長征火箭總指揮、總設計師、總體及各分系統一線研制人員組成，60%以上人員具有碩士及以上學歷，40%以上人員具有中高級職稱，平均擁有 10 年以上運載火箭研制經驗。表表 13、中科宇航歷史沿革、中科宇航歷史沿革 時間時間 事件事件 2021 年 9 月 中科宇航（廣州）裝備工業有限公司開業，主要負責中科空天飛行科技產業化基地的具體運作，開展系列化運載火箭的生產制造。2

63、022 年 3 月“玄鳶一號”20 噸級液氧煤油火箭發動機全系統試車成功。2022 年 7 月 力箭一號固體運載火箭首飛成功，采用“一箭 6 星”的方式，成功將 6 顆衛星送入預定軌道。2023 年 3 月 中科宇航產業化基地落成投產，主要用于開展系列化固體、液體運載火箭的生產、試驗、總裝及測試工作，年產可達 30 發運載火箭。2023 年 3 月 力箭系列運載火箭產品發布，包括力箭一號系列固體運載火箭、力箭二號液體運載火箭、力箭號系列液體運載火箭、太空旅游飛行器和近太空可回收科學實驗平臺。2023 年 4 月 中科宇航海上垂直回收演示驗證飛行試驗成功。2023 年 6 月 力箭一號遙二運載火

64、箭第二次飛行，采用“一箭 26 星”的方式，將試驗衛星利成功送入預定軌道。2023 年 8 月 公司對自主設計和建設的液體發動機試車臺進行了考臺試車，本次考臺發動機為公司自主研制的 30噸級液氧煤油發動機，試車取得圓滿成功。2023 年 12 月 公司圓滿舉行了力箭一號遙三運載火箭出征儀式，擬于 2024 年 1 月在酒泉衛星發射中心執行“一箭五星”發射任務。2024 年 1 月 公司與衛星創新院在上海召開中國空間站低成本貨物運輸系統總體方案討論確認會，明確了由中科宇航力箭二號液體運載火箭發射衛星創新院自主研制的低成本貨運飛船產品，將于 2025 年執行首次飛行任務，進行在軌全流程考核驗證。同

65、時，首飛還可搭載低軌互聯網星座衛星。2024 年 1 月23 日 公司力箭一號遙三運載火箭歡樂春節號成功發射，采用“一箭五星”的方式，該批衛星主要用于科學研究、空間探測、環保普查等領域。2024 年 5 月26 日 力箭一號遙四運載火箭在中科宇航產業化基地如期完成總裝測試工作，并順利通過出廠評審，已具備出廠交付條件。2024 年 6 月17 日 完成力箭二號液體運載火箭一級 85 噸級液氧煤油發動機與伺服匹配飛行全工況聯合試車。試車過程模擬一級全程工作的搖擺試車均獲得成功，驗證了力箭二號一級發動機與伺服系統的匹配性，獲取了發動機動態搖擺特性等關鍵數據，同時，此次試車檢驗了力箭二號一子級發動機首

66、飛狀態。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 2024 年 6 月24 日 力箭二號液體運載火箭一級 85 噸級液氧煤油發動機與伺服匹配再次開展聯合試車，取得連續圓滿成功。此次試車為長程鑒定試車，通過提升和降低氧入口壓力摸底力箭二號動力系統極限工況。2024 年 7 月 完成力箭二號液體運載火箭動力系統單機產品交付，充分驗證了動力系統單機產品的性能，各閥門的性能指標均滿足設計要求，具備裝箭條件。完成力箭二號輔助動力系統 300N 和 100N 發動機，模擬實際飛行熱流環境條件下的熱試車考核，并取得圓滿成功。力箭二

67、號液體運載火箭典型金屬艙段靜力試驗取得圓滿成功。完成力箭二號輔助動力系統整艙振動試驗，模擬實際運輸、飛行振動環境條件下的振動試驗考核，并取得圓滿成功。力箭二號液體運載火箭復合材料艙段靜力試驗取得圓滿成功。2024 年 8 月2 日 中科宇航力箭二號液體運載火箭增壓氣瓶減振器特性驗證試驗取得圓滿成功。2024 年 8 月6 日 我國在太原衛星發射中心使用長征六號甲運載火箭成功將“千帆星座”首批組網衛星千帆極軌 01組 18 顆衛星發射升空。飛行試驗結果顯示，中科宇航所配套的堆疊平板星箭星間分離機構解鎖裝置分離解鎖工作正常，衛星分離姿態和速度滿足設計預期。本次飛行試驗的成功意味著我國已成功掌握了堆

68、疊平板衛星的分離技術。資料來源：中科宇航官網，興業證券經濟與金融研究院整理 中科宇航主要產品包括：力箭一號系列固體運載火箭、力箭二號液體運載火箭、力箭三號系列液體運載火箭、太空旅游飛行器和近太空可回收科學實驗平臺。力箭一號（PR-1）運載火箭是中國科學院力學研究所抓總、中科宇航公司參與研制的首型固體運載火箭，也是目前中國運載能力最大的固體運載火箭，主要用于太陽同步軌道和其他近地軌道中小型航天器的單星和多星組合發射，以及臨近空間高超聲速飛行器的助推發射。據中科宇航官網資料，其近地軌道運力有 2t，發射成本約 6萬元/千克，軌道傾角為 0-180 度。表表 14、“力箭力箭”系列火箭系列火箭 型號

69、型號 產品圖片產品圖片 芯級直芯級直徑徑 整流罩整流罩直徑直徑 LEO運力運力 SSO 運力運力(500km）起飛起飛質量質量 起飛起飛推力推力 推進劑類型推進劑類型 可回收性可回收性 力箭一號 2.65m 2.65m/3.35m 2t 1.5t 135t 200t 固體推進劑 不可回收 力箭一號甲 待研 2.65m 4.2m 8t 5.6t 445t 800t 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.2.8、天兵科技、天兵科技 北京天兵科技有限公司成立于 2015 年，是一家專注于新一代液體火箭發動機及專注于

70、新一代液體火箭發動機及中大型液體運載火箭研制中大型液體運載火箭研制的民營商業航天公司，主營業務包括火箭發射服務，火箭動力系統配套、火箭產品技術服務。目前公司正著力形成以北京火箭研發中心、西安動力研發中心、鄭州綜合試驗中心和張家港智能制造基地為戰略起點，立足長三角輻射全國的供應鏈體系。力箭二號 待研 3.35m 3.35m 2.2t 204t 240t 液氧煤油 力箭三號待研 3.8m 4.2m 不回收 7.8t 回收 6.1t 476t 560t 液體推進劑 可回收 力箭三號重型 待研 3.8m 4.2m 不回收13.8t 回收 10.5t 1269t 1680t 液體推進劑 可回收 近太空可

71、回收科學實驗平臺 待研 10.5t 液體推進劑 5 次 太空旅游飛行器 待研 70t 液體推進劑 30 次 資料來源：中科宇航官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-行業深度研究報告行業深度研究報告 據第六屆中國航空創新創業大賽官方媒體 2021 年 12 月 18 日報道，公司董事長/創始人兼火箭總師康永來曾是中國運載火箭技術研究院某運載型號總師，中國人民解放軍火箭軍專家，某 973 項目科學家，從事運載火箭技術研發與項目管理近20 年。表表 15、天兵科技歷史沿革、天兵科技歷史沿革 時間時間 事件事件 202

72、0 年 12 月 天火 3 號發動機熱試車成功，為當時世界上復合烴類推進劑體系中推力量級最大的發動機之一。2021 年 4 月 天兵科技液體運載火箭及發動機智能制造基地、航天智造研究院于蘇州建設開工，具備年產 30 發液體運載火箭和 300 臺火箭發動機的制造能力。2021 年 5 月 30 噸推力發動機“天火-11”全系統熱試車成功，為當時國內唯一可重復使用的液氧煤油發動機。2021 年 6 月 可重復使用試驗箭“天梭一號”總裝圓滿完成。2022 年 11 月 110 噸推力液氧煤油火箭發動機“天火-12”發動機全系統熱試車完成。2023 年 4 月 天龍二號遙一運載火箭成功將遙感衛星送入

73、500 公里高度太陽同步軌道，取得我國商業航天液體運載火箭多項零的突破。2023 年 7 月 天龍三號大型液體運載火箭正式發布，預計 2024 年 6月首飛，性能對標 SpaceX 獵鷹九號。2023 年 7 月 天龍三號 110 噸推力液氧煤油火箭發動機“天火-12”全系統長程熱試車完成。2024 年 1 月 公司為大型液體運載火箭天龍三號配套研制的 110 噸推力液氧煤油火箭發動機“天火十二“（簡稱TH-12）圓滿完成首飛批次校準熱試車。2024年 5 月 天龍三號整流罩分離試驗在張家港智能制造基地圓滿完成 2024 年 6 月 天龍三號液體運載火箭在河南鞏義市綜合試驗中心開展了一子級九機

74、并聯動力系統熱試車。試車過程中，一子級火箭正常點火，發動機推力達到 820 噸，因箭體與試驗臺連接處結構失效，一子級火箭脫離試車臺，在升空后，箭上計算機主動關機，火箭跌落在距離試車臺西南 1.5 公里的深山中，箭體跌落山中后解體。資料來源：天兵科技公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 天兵科技主要產品包括天龍系列液體運載火箭以及天火系列 HCP（Hydrocarbon Composite Propellants，復合烴類推進劑）火箭發動機。據天兵科技官網報道，2023年 4月 2日，天兵科技完成首次火箭發射，天龍二號運載火箭在酒泉衛星發射中心點火起飛，這是世界上首款應用煤基航天煤油飛行的運載火

75、箭，也是我國首款重復使用一子級箭體的運載火箭，可做到車載快速組裝，快速響應發射。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.3、相關上市公司、相關上市公司 在A股上市公司中暫未發現以商業火箭為主業的企業。梳理與商業火箭相關上市公司如下。表表 16、天龍（、天龍（TL）系列液體火箭）系列液體火箭 型號型號 產品圖片產品圖片 級級數數 LEO 運力運力 SSO 運力運力(500km）起飛起飛質量質量 起飛推起飛推力力 可重復使可重復使用次數用次數 技術路線技術路線 TL-2 3 2t 1.5t 150t 190t 液氧

76、煤油推進，配備上面級火箭，可實現多星部署。TL-3 2 17t 14t 590t 770t 10 次 液氧煤油推進，一子級具備重復使用功能，可自主返回。一二級、整流罩分離、星箭分離均為冷分離。TL-3H 待研 2.5 68t 42t 1742t 2310t 10 次 采用通用芯級并聯捆綁方案，一子級和助推器均具備多次重復使用能力，可自主返回，助推器分離、一二級分離、整流罩分離、星箭分離均采用冷分離技術。TL-3M 待研 2 5t 580t 770t 30 次 一子級助推火箭具備多次重復使用能力，可自主返回，二級為載人飛船。資料來源：天兵科技官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后

77、的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-行業深度研究報告行業深度研究報告 1.3.1、航天電子（、航天電子（600879.SH）航天時代電子技術股份有限公司（航天電子 600879.SH）是中國航天科技集團公司旗下從事航天電子測控、航天電子對抗、航天制導、航天電子元器件專業的企業。據據 2023 年半年度報告，公司是航天技術應用現代產業鏈鏈長單位。年半年度報告，公司是航天技術應用現代產業鏈鏈長單位。公司航天產品業務為航天電子產品的研發、設計、制造、銷售，主要包括軍民用測控通信系統、遙感信息系統、衛星應用等系統級產品；軍民用慣性導航產品、衛星導航產品、遙測遙控設備、精

78、確制導與電子對抗設備、計算機技術及軟硬件等專業設備；軍民用集成電路、傳感器、繼電器、電連接器、微波器件、精密機電產品等器件產品，產品主要應用于運載火箭、飛船、衛星等航天領域。2023 年公司實現營收 187.27億元，其中航天產品收入 143.49 億元，較 2022年增長 15.46%。2017 年以來，公司營收和歸母凈利潤持續增長，2017-2023 復合增速分別為 6.2%和 0%。2023 年，公司實現營收 187.27 億元，同比增長 7.16%；歸母凈利潤 5.25億元，同比下降 14.01%。圖圖 20、航天電子營收及增速、航天電子營收及增速 圖圖 21、航天電子歸母凈利潤及增速

79、、航天電子歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 分業務看，2017-2023 年航天產品收入從 82.29 億元增至 143.49 億元，年均復合增速為 9.71%；民用產品收入基本在 40億元55億元區間，2023年民用產品收入42.30 億元，同比下降 12.85%。從毛利率水平看，公司航天產品毛利率基本穩定在 23%，民用產品毛利率基本穩定在 10%。130.54135.30137.12140.09159.89174.76187.270%5%10%15%0501001502002017 2018 2019

80、 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）同比增速（右軸）5.254.574.584.785.496.115.25-20%-10%0%10%20%024682017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 22、航天電子分業務營收及增速、航天電子分業務營收及增速 圖圖 23、航天電子分業務毛利率、航天電子分業務毛利率 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與

81、金融研究院整理 1.3.2、鉑力特（、鉑力特（688333.SH）西安鉑力特增材技術股份有限公司（鉑力特，688333.SH）成立于 2011 年 7 月，致力于為用戶提供設備、打印服務、原材料、技術服務、軟件等全方位金屬增材制造與再制造技術解決方案，應用領域覆蓋航空航天、能源動力、醫療齒科、工業模具、汽車制造等行業。公司于 2019 年 7 月在科創板上市。公司構建了較為完整的金屬公司構建了較為完整的金屬 3D 打印產業生態鏈，打印產業生態鏈，是國內最具產業化規模的金屬增材制造創新研發生產企業。業務涵蓋金屬 3D 打印設備的研發及生產、定制化產品服務、原材料的研發及生產、結構優化設計開發及工

82、藝技術服務，整體實力在國內外金屬增材制造領域處于領先地位。金屬金屬 3D 打印技術助力多家商業航天用戶成功飛天。打印技術助力多家商業航天用戶成功飛天。據鉑力特官方公眾號，公司研制了星際榮耀液氧甲烷可重復使用驗證火箭雙曲線二號驗證火箭多個發動機的關鍵零部件；藍箭航天朱雀二號遙二運載火箭多個關鍵零部件；“大連 1 號-連理衛星”部署器框架的結構優化設計和打印生產工作；東方空間“原力-85”發動機身部毛坯、針栓式燃氣發生器等多個關鍵部件制造；星際榮耀“JD-2”液體發動機多個管路類和渦輪泵類零件。截至目前，公司已為 30 余家商業航天客戶提供了從優化設計到技術咨詢、從零件研制到設備配套等的全方位支持

83、，參研或交付零件的商業航天所使用的設備型號包括 BLT-S310/S320，BLT-S400，BLT-S450，BLT-S510/S515，BLT-S600，BLT-S615，BLT-S800，BLT-S815，BLT-S1300，BLT-S1500。2017年以來，公司營收和歸母凈利潤持續增長，2017-2023復合增速分別為33.26%-20%-10%0%10%20%0501001502002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023航天產品收入（億元）民用產品收入（億元）航天產品收入增速（%）民用產品收入增速（%）21.57%22.01%22.88%20.55%2

84、2.62%23.10%23.09%10.21%10.52%9.76%11.83%11.32%9.75%10.06%0%5%10%15%20%25%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023航天產品民用產品 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-行業深度研究報告行業深度研究報告 和 26.74%。2023 年，公司實現營收 12.32 億元，同比增長 34.19%；歸母凈利潤1.42億元，同比增加78.11%，主要由于營業收入的增長以及計提股份支付費用減少所致。圖圖 24、鉑力特營收及增速、鉑力特營收及增速 圖圖 25、鉑

85、力特歸母凈利潤及增速、鉑力特歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 分業務看，2017-2023 年 3D 打印定制化產品及技術服務，自研 3D 打印設備、配件及技術服務，3D 打印原材料業務收入復合增速分別為 37.47%、55.66%、39.84%，核心業務均保持高速增長態勢。從毛利率水平看，公司 3D 打印定制化產品及技術服務業務毛利率有所下降，自研 3D 打印設備、配件及技術服務業務毛利率波動增長，3D 打印原料及代理銷售增材料制造設備及配件毛利率小幅波動。圖圖 26、鉑力特營收結構、鉑力特營收結構 圖圖

86、 27、鉑力特分業務毛利率、鉑力特分業務毛利率 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3.3、斯瑞新材（、斯瑞新材（688102.SH）陜西斯瑞新材料股份有限公司（斯瑞新材，688102.SH）成立于 1995 年 7 月，是2.202.913.224.125.529.1812.320%20%40%60%80%0510152017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）同比增速（右軸）0.340.570.740.87-0.530.791.42-200%-100%0%100%200%300%

87、-10122017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）42.38%43.13%56.89%52.03%50.35%51.06%16.91%24.87%24.61%36.65%39.51%42.94%3.89%4.00%3.00%3.14%2.97%5.19%36.33%27.50%15.50%8.18%7.16%0.89%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212023其他代理銷售增材制造設備及配件3D打印原材料自研3D打印設備、配件及技術服務3D打印定制化產品及技術服務59.02%57.04%60.

88、69%60.15%48.89%58.64%49.56%0%20%40%60%80%20172018201920202021202220233D打印定制化產品及技術服務自研3D打印設備、配件及技術服務3D打印原材料代理銷售增材制造設備及配件 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-行業深度研究報告行業深度研究報告 一家致力于軌道交通、電力電子、航空航天、醫療影像等高端應用領域產品的研發、制造和銷售，向客戶提供高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、醫療影像零組件等產品的關鍵基礎材料和零組件的高新技術企業。公司于 2022年

89、3月在科創板上市。據據 2023 年半年報，公司在多項業務領域取得研發成果。年半年報，公司在多項業務領域取得研發成果。1）高強高導銅合金材料）高強高導銅合金材料及制品：及制品：8 噸氣氛保護熔煉工藝成功開發多種高強高導銅合金材料；開發高速電機端環用高強高導銅合金制造技術。2）中高壓電接觸材料及制品：）中高壓電接觸材料及制品：實現 72.5kV-126kV 高電壓等級 CuCr50-CuCr55 材料，和電弧熔煉 CuCr25 材料的技術優化。3）CT 和和 DR 球管零組件：球管零組件：成功優化 3MHU 系列的 CT球管用轉子組件制造工藝，和高熱容量 5MHUCT 球管用轉子組件加工工藝及焊

90、接工藝；兩項國家工信部項目醫療器械材料生產應用示范平臺。4）光模塊芯片基座材料：）光模塊芯片基座材料：研發 3DP 打印鎢坯+真空滲銅工藝；開發散熱性能更高的光模塊基座散熱材料。5）液體火箭）液體火箭發動機推力室內壁：發動機推力室內壁：開發新一代液體火箭發動機推力室內壁用 CuCrNb 材料及制備技術，銅合金材料及制備技術，CuCrNb材料3D打印工藝、熱等靜壓工藝、鍛造工藝等。據 2023 年第三季度業績說明會投資者關系活動記錄表，公司液體火箭發動機推公司液體火箭發動機推力室內壁產品進入量產階段力室內壁產品進入量產階段，一方面服務國家重大航天工程，一方面繼續服務于快速蓄力的民營航天企業藍箭航

91、天、星際榮耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等企業。公司已啟動年產 1000 套火箭發動機推力室內壁材料、零件、組件的產業規劃并分階段實施，2023 年底實現 100 套材料、零件和組件的制造能力。2017年以來，公司營收和歸母凈利潤持續增長，2017-2023復合增速分別為20.11%和 19.22%。2023 年，公司實現營收 11.8 億元，同比增長 18.76%；歸母凈利潤0.98億元，同比增加 25.62%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 28、斯瑞新材營收及增速、斯瑞新材營收及增速 圖圖 2

92、9、斯瑞新材歸母凈利潤及增速、斯瑞新材歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 分業務看，2017-2023 年高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、醫療影像零組件業務收入復合增速分別為 25.21%、11.7%、36.86%、100.89%，核心業務均保持高速增長態勢，其中醫療影像零組件業務收入倍數增長。從毛利率水平看，公司中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉業務毛利率基本保持穩定，醫療影像零組件業務毛利率逐年提高。圖圖 30、斯瑞新材營收結構、斯瑞新材營收結構 圖圖 31、斯瑞新材

93、分業務毛利率、斯瑞新材分業務毛利率 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 3.934.925.666.819.689.9411.800%10%20%30%40%50%0510152017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）同比增速（右軸）0.340.170.300.520.630.780.98-100%-50%0%50%100%00.511.52017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）35.25%34.93%37.43%40.04

94、%49.90%44.49%45.25%36.80%34.83%33.04%29.77%23.91%26.28%23.81%2.32%3.40%3.03%3.24%3.27%4.81%5.08%0.19%0.87%1.11%2.22%2.73%4.01%4.07%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023高強高導銅合金材料及制品中高壓電接觸材料及制品高性能金屬鉻粉醫療影像零組件其他0%10%20%30%40%2017201820192020202120222023高強高導銅合金材料及制品中高壓電接觸材料及制品高性能金屬鉻粉醫療影像零組件 請務必閱

95、讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業深度研究報告行業深度研究報告 2、風險提示、風險提示 1）衛星）衛星星座星座建設不及預期建設不及預期：衛星星座建設是運載火箭發展的主要驅動力，若建設進度不及預期將導致其對運載火箭的需求減少。2）商業航天發展商業航天發展不及預期：不及預期：目前我國運載火箭可回收技術仍在探索階段，若技術突破和市場化進程不及預期將對產業發展產生不利影響。3）市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。寒a業內參與者數量若持續增長，或將對原有企業造成一定沖擊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-行業深度研

96、究報告 行業深度研究報告 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明 投資評級說明 投資建議的評級標準 類別 評級 說明 投資建議的評

97、級標準 類別 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我

98、們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露 信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿浘W站內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的

99、出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被

100、認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現

101、。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地

102、的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會

103、批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、

104、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本

105、報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或

106、建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的

107、其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究 特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究 上 海 北 京 深 圳 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號世界財富大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：