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1、 短劇專題報告：字節領頭跑通國內短劇免費模式，短劇出?？臻g可期 Table_Industry Table_ReportTime2024 年 01 月 02 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 行業研究 行業專題報告 傳媒行業傳媒行業 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 買入買入 馮翠婷 傳媒互聯網及海外 首席分析師 執業編號：S1500522010001 聯系電話：17317141123 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲127 號金隅大廈B座 郵編：100031 短劇短劇專題報告專題報告：字節

2、領頭跑通國內短劇免費字節領頭跑通國內短劇免費模式，短劇出?？臻g可期模式，短劇出?？臻g可期 2024 年 11 月 28 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 短劇行業已納入行業監管，保障行業穩健健康持續性發展短劇行業已納入行業監管，保障行業穩健健康持續性發展。人民日報人民日報刊文彰顯微短劇關注度提升，高質量發展成為重中之重，探索“微短刊文彰顯微短劇關注度提升，高質量發展成為重中之重，探索“微短劇劇+文旅”等方向文旅”等方向。根據艾瑞咨詢測算，2023 年微短劇行業市場規模為 358.6 億元，較 2023 年增長 234.5%。在政策與平臺監管進一步收緊、用戶對內容品質需求

3、不斷升級以及市場競爭帶來的內部調整等因素影響下，整體行業規模受市場需求驅動仍然呈持續增長趨勢。在多重積極因素疊加下，微短劇內容精品化趨勢日益突顯，也是推動行業高質量發展的關鍵要素。字節系短劇產品字節系短劇產品紅果短劇依靠完全免費模式及字節產品流量支撐紅果短劇依靠完全免費模式及字節產品流量支撐有望有望跑贏跑贏市場市場，國內短劇市場偏向免費模式，國內短劇市場偏向免費模式。紅果短劇是抖音集團在2023 年 5 月份推出的一款短劇產品，從最早的收費模式轉向免費模式后得到市場認可。2024 年 3 月，紅果的人均單日使用時長就已經達到約 1.38 小時，實現了對愛奇藝、優酷、騰訊視頻、芒果 TV 四大長

4、視頻平臺的反超。而根據第三方機構 QuestMobile 發布的數據：2024 年9 月，紅果月活躍用戶達到 1.2 億，同比增長 1045.9%。紅果短劇有望依靠免費模式吸引更大用戶群體，背靠字節的內容和流量支持，在內容制作端、營銷宣傳端、APP 導流、不同類型用戶畫像的精準獲取等方面獲得了較大的競爭優勢。短劇出海高速增長，下載量和應用內購收入持續增長短劇出海高速增長，下載量和應用內購收入持續增長。2022 年 11 月到 2024 年 10 月期間，有超過 100 款短劇應用在海外市場上活躍。排除三個月沒有下載數據的應用后，83 款海外短劇應用在統計期內累計下載量超過 2.87 億，應用內

5、購收入 4.90 億美元（折合人民幣 35.47 億元）。短劇出海從增長趨勢曲線來看，今年以來的海外短劇應用下載量劇增。2024 年 5 月到 8 月的數據翻倍 1.7 倍有余；9 月份迎來第二波更快的增長，9 月到 10 月的一個月間，下載量再又增長了接近 1.3 倍。短劇出海商業模式：短劇出海商業模式：短劇付費模式短劇付費模式般分為單集付費、會員訂閱般分為單集付費、會員訂閱和廣和廣告變現三種告變現三種。1）應用內購模式（）應用內購模式（IAP）：單集解鎖單集解鎖：目前短劇出海最主要的變現方式，以每部劇首次付費，集數和總集數的比值作為付費解鎖深度值，根據不同解鎖集數/內容/地區有不同的定價區

6、間。會員訂會員訂閱模式閱模式：訂閱是歐美用戶更習慣的付費模式，但目前不是所有短劇 APP都有訂閱模式。2）應用內廣告變現模式）應用內廣告變現模式（IAA）；）；3）混合變現）混合變現。中文在線海外短劇平臺中文在線海外短劇平臺 ReelShort 母公司的最新業績母公司的最新業績上半年收入上半年收入約約 10.86 億元，凈利潤約億元，凈利潤約 2293 萬元，均超過了去年全年的水平萬元，均超過了去年全年的水平。根據SensorTower 數據，ReelShort 2024 年 Q3 合計凈流水為 6343 萬美元，環比增長 52%、同比增長 327%。24 年 1-9 月合計凈流水為 1.4億

7、美元，同比增長 688%。中文在線新推出的海外短劇平臺 Sereal+也 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 有所突破，24 年 Q3 凈流水達到 1345 萬美元，環比增長 153%；下載量 221 萬次，環比增長 345%；平均 MAU 為 71 萬人。市場競爭地位較為領先。觀點總結：觀點總結：建議關注短劇規模領先的平臺型公司，建議關注短劇規模領先的平臺型公司，中文在線中文在線(ReelShort)、昆侖萬維、昆侖萬維(Skyreels)、芒果超媒、快手等；關注制作能、芒果超媒、快手等；關注制作能力領先的影視類公司，檸萌影視、華策影視、上海電影、捷成股份、力領先的影視類公司，檸萌影視、華

8、策影視、上海電影、捷成股份、歡瑞世紀、唐德影視、慈文傳媒歡瑞世紀、唐德影視、慈文傳媒、橫店影視等；關注具備較高短劇產、橫店影視等；關注具備較高短劇產能的七火山能的七火山(超訊通信投資超訊通信投資)；關注具備內容營銷和出海能力的營銷類；關注具備內容營銷和出海能力的營銷類公司，公司，有望有望延長短劇內容的變現鏈條，引力傳媒、利歐股份、省廣集延長短劇內容的變現鏈條，引力傳媒、利歐股份、省廣集團、因賽集團、藍色光標、易點天下等；關注團、因賽集團、藍色光標、易點天下等；關注 IP 豐富、與短劇業態高豐富、與短劇業態高度協同的閱讀類公司，閱文集團、掌閱科技、思美傳媒；關注除內容度協同的閱讀類公司，閱文集團

9、、掌閱科技、思美傳媒；關注除內容布局以外布局以外還有短劇審批邏輯的還有短劇審批邏輯的中廣天擇等中廣天擇等。風險因素風險因素：短劇流水表現不及預期風險、政策監管風險、宏觀經濟風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目目 錄錄 一、國內短?。赫咧С窒赂哔|量發展，免費模式得到市場認可.5 二、海外短?。合螺d量和應用內購收入持續增長，發展空間較大.10 三、觀點總結.13 四、風險因素.14 圖圖 目目 錄錄 圖 1：2019-2028 年中國網絡微短劇行業市場規模及增速變化.5 圖 2：短劇產業鏈各參與方.7 圖 3：國內微短劇產業鏈及相關公司.7 圖 4：紅果短劇連續霸榜 App Store

10、 榜單免費榜 15 天（截至 2024 年 11 月 26 日）.8 圖 5：紅果短劇蘋果端應用總榜排名（2024.08.29-2024.11.26）.9 圖 6：2024 年 1 月-10 月紅果短劇全部商店下載量.9 圖 7：紅果短劇與部分競品對比數據.9 圖 8：海外短劇應用下載量和應用收入增長趨勢（2022.11-2024.10）.10 圖 9：短劇出海競爭格局及 APP 應用分地區收入占比等情況.11 圖 10：出海短劇產業鏈圖譜.13 圖 11：ReelShort 收入情況（2023.01.01-2024.06.30）.14 圖 12：短劇相關上市公司估值表（截至 2024 年 1

11、1 月 26 日）15 表表 目目 錄錄 表 1：短劇監管公告及平臺管理辦法.6 表2：海外短劇市場收入量TOP10的核心地區市場份額對比.10 表 3：2024.08 主要出海短劇應用收入、下載情況.13 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 一、國內短?。赫咧С窒赂哔|量發展，免費模式得到市場認可 2022 年 12 月 26 日，國家廣播電視總局印發關于推動短劇創作繁榮發展的意見的通知，詳細論述了關于支持短劇行業健康穩健發展的各類指導意見，將短劇定義為“通常采用單集時長 15-30 分鐘的系列劇、集數在 6 集內的系列單元劇、20 集以內的連續劇、周播劇等多種形式，具有篇幅短小、內容精煉

12、、情節緊湊等特點，與中長劇集、微短劇、短視頻等優勢互補?！备鶕?QuestMobile 數據，在中國移動互聯網細分行業用戶使用總時長占比中，短視頻用戶使用時長占比在歷經 2019-2021 年快速增長階段后達到了 2023 年 5 月的 28%，視頻類作品對用戶時長的占據趨于穩中向上的態勢。而微短劇作為影視類作品拓展領域的主要表現形式之一，更接近于當下“短、平、快”的移動互聯網傳輸模式，即“單集時長短、制作成本平、制作周期短”的特點。根據艾瑞咨詢測算，2023 年微短劇行業市場規模為 358.6 億元，較 2023 年增長 234.5%。雖然在政策與平臺監管進一步收緊、用戶對內容品質需求不斷升

13、級以及市場競爭帶來的內部調整等因素影響下，微短劇行業將面臨增速逐步放緩的挑戰，但整體行業規模受市場需求驅動仍然呈持續增長趨勢，預測 2024 年微短劇行業市場規模為484.6 億元，并且未來五年內行業市場規模有望突破千億元。微短劇相關企業注冊量持續增長并在 2020 年迎來爆發突破一萬家，截至 2023 年底已達 2.3 萬家。并且獲得國家廣電總局微短劇發行許可的企業數量也處于快速增長狀態，雖然受 2023 年下半年政策監管升級以及臨近春節檔內容運營貯備影響，2023 年末增速出現下滑，但取得發行許可的企業數量整體趨于平穩高位。圖圖 1：2019-2028 年中國網絡微短劇行業市場規模及增速變

14、化年中國網絡微短劇行業市場規模及增速變化 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 短劇行業已納入行業監管，保障行業穩健健康持續性發展短劇行業已納入行業監管，保障行業穩健健康持續性發展。除廣電總局印發 關于推動短劇創作繁榮發展的意見外，同時也印發了一系列關于如何管理行業健康發展的通知。2022 年 12 月 27 日分別印發了關于進一步加強網絡微短劇管理，實施創作提升計劃工作和關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項，核心在于加大精品扶持力度、強化內容審核、嚴格許可證發放等方法措施的實行。據首都廣播電視節目制作協會網生內容創新委員會發布數據顯示，截至 2023 年 11 月，2022 年 10 月

15、到 2023 年 8 月上線的 759 部微短劇作品中，豆瓣開分率僅 3.8%，7 分以上作品也只有 6 部，表明微短劇整體內容質量水平還有待提升。在多重積極因素疊加下，2.110.940107.2358.6484.6628.5758889.81013.9425.9%266.2%168.0%234.5%35.1%29.7%20.6%17.4%13.9%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%020040060080010001200201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

16、市場規模（億元）yoy 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 微短劇內容精品化趨勢日益突顯，也是推動行業高質量發展的關鍵要素。人民日報刊文彰顯微短劇關注度提升，高質量發展成為重中之重，探索“微短劇人民日報刊文彰顯微短劇關注度提升，高質量發展成為重中之重，探索“微短劇+文旅”等方向文旅”等方向。據人民日報刊文：讓微短劇釋放大能量（大家談）中指出，推動中華優秀傳統文化創造性轉化、創新性發展，是文化建設的有益經驗，也為微短劇發展提供了方向指引。主流媒體進入微短劇領域，不僅為行業發展注入動能，也豐富了自身的業務形態，是一場相互賦能的雙向奔赴。以“微短劇+文旅”為出發點，向“微短劇+非遺傳承”等方向拓展

17、，必能在共探、共創中打開更大發展空間。表表 1：短劇監管公告及平臺管理辦法：短劇監管公告及平臺管理辦法 時間時間 公告公示公告公示 重點內容重點內容 2022.12.26 關于推動短劇創作繁榮發展的意見 堅持正確創作方向、加強現實題材短劇創作、提升短劇創新創造能力、培育壯大短劇創作主體等 2022.12.27 關于進一步加強網絡微短劇管理 實施創作提升計劃 對網絡微短劇創作傳播各主體包括微短劇類“小程序”在內的各網絡微短劇服務的開辦主體，須取得信息網絡傳播視聽節目許可證或依規納入廣播電視行政管理部門規范管理；網上傳播的包括“小程序”類網絡微短劇在內的所有微短劇，須通過廣播電視行政管理部門內容審

18、查并取得網絡劇片發行許可證或按照網絡劇片管理有關規定完成網絡視聽節目備案 2022.12.27 關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項的通知 符合以下一項或多項條件的網絡劇、網絡微短劇、網絡電影、網絡動畫片，應依法取得廣播電視主管部門頒發的網絡劇片發行許可證：1.投資額較大的，具體數額由國務院廣播電視主管部門根據網絡視聽行業發展和管理工作實際，適時調整并通報；2.網絡視聽節目服務機構招商主推的；3.在網站（客戶端）首頁首屏、專題版塊或專區專欄中推薦播出的；4.優先提供會員觀看或以付費方式提供觀看服務的；5.網絡劇片制作發行主體自愿按照重點網絡劇片申報的。2023.07 微信公眾平臺運營中心小

19、程序類目調整匯總公告 1.應國家廣播電視總局要求，小程序主體提供網絡短劇播出服務，需在廣電系統完成信息備案登記，針對同一個主體僅支持一個賬號申請備案登記，超出備案登記數量的申請將被駁回；2、提交微短劇“小程序”信息登記表申請后，平臺預計于 7 個工作日內為小程序主體完成資質備案登記；現資質要求 4 選 1：1、提供信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節目備案（業務類別均需含“網絡?。ㄆ┑闹谱?、播出服務”）2、同時提供與：信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節目備案 廣播電視播出機構許可證 3、同時提供與：信息網絡傳播視聽節目許可證或信息網絡傳播視聽節目備案廣播電視節目制作經營

20、許可證 4、同時提供與與：廣播電視節目制作經營許可證微短 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 劇“小程序”信息登記表 excel 文件（可在申請類目詳情頁下載登記表)微短劇“小程序”信息登記表掃描件（加蓋公章后的掃描件版本)資料來源：廣電總局、微信公眾平臺運營中心，信達證券研發中心 商業模式商業模式：短劇的主要參與方包括：短劇內容版權方、制作拍攝方、短劇版權商、短劇分銷商以及下游用戶。短劇拍攝制作方通過購買內容 IP 或者自創劇本方式完成拍攝后將短劇提供給短劇版權商，而后通過流量分發平臺/內容社區等平臺方式實現短劇流量分發去觸達 C 端用戶。圖圖 2：短劇短劇產業鏈各參與方產業鏈各參與方 資

21、料來源：信達證券研發中心 圖圖 3：國內微短劇產業鏈及相關公司國內微短劇產業鏈及相關公司 資料來源：艾瑞咨詢，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 字節系短劇產品字節系短劇產品紅果短劇依靠完全免費模式及字節產品流量支撐有望紅果短劇依靠完全免費模式及字節產品流量支撐有望跑贏跑贏市場市場，國內短劇市場偏向免費模，國內短劇市場偏向免費模式式。此前，付費看劇曾是短劇市場的絕對主流，但這種模式高度依賴“投流”，需要購買流量增加曝光度，以吸引觀眾付費訂閱。據北京日報刊文：“24 年下半年以來，全網短劇付費投流熱度下降，流量采買費用日均消耗從今年 6 月 1 日的 7556 萬元，已不斷跌

22、至 9 月 1 日的 6339 萬元。與此同時，依靠 App 應用內廣告、電商分成等流量變現的短劇模式崛起，紅果短劇、星芽短劇、河馬劇場等免費短劇平臺高歌猛進，引起廣泛關注?！奔t果短劇是抖音集團在 2023 年 5 月份推出的一款短劇產品，同年 8 月份獨立 App 正式上線。紅果短劇早前曾短暫推出過月度 10 元、年度 98 元的會員付費模式，但隨后轉向了免費制。這種轉變是基于市場競爭和用戶需求的考慮。在眾多運營模式中，如按集付費解鎖的付費制和會員訂閱模式，免費制通過 IAA（應用內廣告變現）變現成為其最終選擇。除了短劇之外，紅果短劇 APP 提供的服務內容還涵蓋電影、電視劇、聽書、小說、漫

23、畫，均為免費模式，即用戶觀看廣告后即可免費閱讀。2024 年 3 月，紅果的人均單日使用時長就已經達到約 1.38 小時，實現了對愛奇藝、優酷、騰訊視頻、芒果 TV 四大長視頻平臺的反超。而根據第三方機構 QuestMobile 發布的數據：2024 年年 9 月，紅果月活躍用戶達到月，紅果月活躍用戶達到 1.2 億，同比增長億，同比增長 1045.9%。圖圖 4：紅果短劇連續霸榜：紅果短劇連續霸榜 App Store 榜單免費榜榜單免費榜 15 天（截至天（截至 2024 年年 11 月月 26 日）日）資料來源：點點數據，信達證券研發中心 隨著用戶量和內容消費時長的快速增長，紅果短劇的廣告

24、收入也快速增長。據紅果短劇官方海報顯示，2024 年6 月份，紅果短劇總分賬過 1 億；9 月中，分賬就超 2 億，其中有 4 部短劇作品單月分賬超 300 萬，30+部作品單月分賬破百萬。截至 9 月份，2024 年單版權方在年內累計分賬破億的有 20 家以上，累計分賬破千萬的版權方有超百家。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 5：紅果短劇蘋果端應用總榜排名（：紅果短劇蘋果端應用總榜排名（2024.08.29-2024.11.26）資料來源：點點數據，信達證券研發中心 圖圖 6：2024 年年 1 月月-10 月紅果短劇全部商店下載量月紅果短劇全部商店下載量 資料來源：點點數據，信達

25、證券研發中心 圖圖 7：紅果短劇與部分競品對比數據紅果短劇與部分競品對比數據 資料來源：點點數據，信達證券研發中心 在國內短劇市場高質量發展的今天，紅果短劇有望依靠免費模式吸引更大用戶群體，背靠字節的內容和流量支持，在內容制作端、營銷宣傳端、APP 導流、不同類型用戶畫像的精準獲取等方面獲得了較大的優勢。我們認為，紅果短劇模式的跑通意味著短劇內容以及免費模式的受眾認可度在提升。同時在其他例如短劇+文旅、短劇+AI 等方向，依然有著較大的發展空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 二、海外短?。合螺d量和應用內購收入持續增長，發展空間較大 短劇出海高速增長，下載量和應用內購收入持續增長短劇出

26、海高速增長，下載量和應用內購收入持續增長。根據短劇自習室整理數據：2022 年 11 月到 2024 年 10月期間，有超過 100 款短劇應用在海外市場上活躍。排除三個月沒有下載數據的應用后，83 款海外短劇應用在統計期內累計下載量超過 2.87 億，應用內購收入 4.90 億美元（折合人民幣 35.47 億元）。從增長趨勢曲線來看，今年以來的海外短劇應用下載量劇增。這場變化是從 5 月份開始顯化的，5 月到 8 月的數據翻了 1.7 倍有余；9 月份迎來第二波更快的增長，9 月到月到 10 月的一個月間，下載量再又增長了接近月的一個月間，下載量再又增長了接近 1.3 倍。倍。圖圖 8：海外

27、短劇應用下載量和應用收入增長趨勢（：海外短劇應用下載量和應用收入增長趨勢（2022.11-2024.10）資料來源：短劇自習室公眾號，信達證券研發中心 根據短劇自習室整理，近三個月的下載量數據顯示，海外短劇應用下載量 TOP10 的核心地區市場依次為美國、印度尼西亞、巴西、菲律賓、墨西哥、印度、泰國、日本、英國、哥倫比亞。海外短劇應用收入量 TOP10 的核心地區市場依次為美國、日本、澳大利亞、英國、加拿大、印度尼西亞、韓國、菲律賓、馬來西亞、泰國。在美國市場依然占據半壁江山的情況下，其他九個席位及其份額略有變動。其中，日本市場份額大幅提升，增長近一倍，或與海外短劇應用巨頭們持續發力有關；德國

28、和巴西的市場份額占比進入 TOP10，巴西的雙量增長基本同步。表表 2：海外短劇市場收入量海外短劇市場收入量 TOP10 的核心地區市場份額對比的核心地區市場份額對比 收入量收入量 TOP10 的核心地區市場份額對比的核心地區市場份額對比 歷史歷史 TOP10 近三月近三月 TOP10 美國 55.03%美國 48.18%日本 5.9%日本 11.27%澳大利亞 3.72%澳大利亞 3.34%英國 3.53%韓國 3.29%加拿大 3.17%英國 3.27%印度尼西亞 3.05%加拿大 2.83%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 韓國 2.31%印度尼西亞 2.77%菲律賓 2.17%泰

29、國 2.14%馬來西亞 1.92%德國 1.99%泰國 1.47%巴西 1.77%資料來源：短劇自習室公眾號，信達證券研發中心 圖圖 9：短劇出海競爭格局及：短劇出海競爭格局及 APP 應用應用分地區分地區收入收入占比占比等情況等情況 資料來源：Tiktok for Business，信達證券研發中心 出海短劇商業化仍是以 APP 為載體，內容為核心的流量生意。短劇付費模式一般分為單集付費、會員訂閱和廣告變現三種。1）應用內購模式（）應用內購模式（IAP）：單集解鎖單集解鎖：目前短劇出海最主要的變現方式，以每部劇首次付費，集數和總集數的比值作為付費解鎖深度值，根據不同解鎖集數/內容/地區有不同

30、的定價區間。會員訂閱模式會員訂閱模式：訂閱是歐美用戶更習慣的付費模式，但目前不是所有短劇 APP 都有訂閱模式。2）應用內廣告變現模式）應用內廣告變現模式（IAA）：更少的一部分短劇 APP 會使用觀看告變現的方式。用戶可以通過觀看廣告免費解鎖劇集，短劇 APP 可以售賣這些廣告位給其他廣告主。這種方式更適用于低 ARPU 值但是高存量劇目的地區。3）混合變現）混合變現。當前出海短劇產業鏈主要由短劇 APP、承制方、營銷平臺等角色方組成。區別于國內，目前在出海短劇的內容上下游中，版權商仍舊是當前短劇分發投放環節的主要角色；但借鑒國內發展經驗，分銷商的引進能夠促進行業快速發展，未來海外短劇也可進

31、步探索分銷商模式的可行性。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖 10：出海短劇產業鏈圖譜：出海短劇產業鏈圖譜 資料來源：Tiktok for Business，信達證券研發中心 根據白鯨出海數據，2024.08.08，ReelShort 來到美國 iOS 暢銷總榜 Top18，刷新短劇品類在美國暢銷榜的最高排名。Sensor Tower 數據顯示，ReelShort 移動端的 8 月內購收入達到 2300 萬美元（約合 1.64 億人民幣）。而理解這組數據的另一個維度是，以上收入成績已經超過以往印象中盈利能力較強的 BIGO LIVE、CapCut、PictureThis 等出海產品。

32、表表 3：2024.08 主要出海短劇應用收入、下載情況主要出海短劇應用收入、下載情況 排名排名 產品產品 上線時間上線時間 8 8 月移動端下載量預估月移動端下載量預估 8 8 月移動端內購預估月移動端內購預估 1 1 ReelshortReelshort 楓葉互動楓葉互動 2022.082022.08 700700 萬萬 23002300 萬美元萬美元 2 2 DramaBoxDramaBox 點眾科技點眾科技 2023.042023.04 10001000 萬萬 23002300 萬美元萬美元 3 3 ShortMaxShortMax 九州文化九州文化 2023.092023.09 90

33、0900 萬萬 16001600 萬美元萬美元 4 4 Sereal+Sereal+中文在線中文在線 2023.122023.12 100100 萬萬 600600 萬美元萬美元 5 5 DreameShortDreameShort 2023.112023.11 4040 萬萬 600600 萬美元萬美元 6 6 GoodShortGoodShort 新閱時代新閱時代 2023.062023.06 5050 萬萬 500500 萬美元萬美元 7 7 MiniShortsMiniShorts 2024.012024.01 8080 萬萬 500500 萬美元萬美元 8 8 MoboReelsMo

34、boReels 暢讀科技暢讀科技 2023.072023.07 110110 萬萬 300300 萬美元萬美元 9 9 Kalos TVKalos TV 2023.092023.09 1919 萬萬 300300 萬美元萬美元 1010 FlexTVFlexTV 安悅網絡安悅網絡 2022.102022.10 110110 萬萬 280280 萬美元萬美元 資料來源：創業邦公眾號、Sensortower、AppMagic、點點數據，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 據中文在線 2024 年半年報披露，海外短劇平臺 ReelShort 母公司的最新業績上半年收入約 10.

35、86 億元，凈利潤約 2293 萬元，均超過了去年全年的水平。CMS 已于 2023 年 5 月 1 日從中文在線的合并報表中剝離，目前系中文在線的參股公司，中文在線持有其 49.20%的股份。CMS 由其管理層獨立經營，中文在線不能控制 CMS 董事會及股東會，CMS 也不再納入中文在線的合并報表范圍。根據 SensorTower 數據，ReelShort 2024 年 Q3合計凈流水為合計凈流水為 6343 萬美元，環比增長萬美元，環比增長 52%、同比增長、同比增長 327%。24 年年 1-9 月合計凈流水為月合計凈流水為 1.4 億美元，同比增億美元，同比增長長 688%。中文在線新

36、推出的海外短劇平臺 Sereal+也有所突破，24 年年 Q3 凈流水達到凈流水達到 1345 萬美元，環比增長萬美元，環比增長153%；下載量；下載量 221 萬次，環比增長萬次，環比增長 345%；平均；平均 MAU 為為 71 萬人萬人。從接連兩個海外短劇平臺的快速增長，能看出中文在線在內容分發渠道的創新能力和市場拓展能力。Sereal+成功在海外市場占位，更加增強了中文在線的市場競爭力，鞏固其在短劇領域的市場地位。圖圖 11：ReelShort 收入情況（收入情況（2023.01.01-2024.06.30）資料來源：Dataeye短劇觀察、點點數據，信達證券研發中心 三、觀點總結 觀

37、點總結：觀點總結：建議關注短劇規模領先的平臺型公司，建議關注短劇規模領先的平臺型公司，中文在線中文在線(ReelShort)、昆侖萬維、昆侖萬維(Skyreels)、芒果超媒、快手、芒果超媒、快手等；關注制作能力領先的影視類公司，檸萌影視、華策影視、上海電影、捷成股份、歡瑞世紀、唐德影視、慈文等；關注制作能力領先的影視類公司，檸萌影視、華策影視、上海電影、捷成股份、歡瑞世紀、唐德影視、慈文傳媒、橫店影視等；關注具備較高短劇產能的七火山傳媒、橫店影視等；關注具備較高短劇產能的七火山(超訊通信投資超訊通信投資)；關注具備內容營銷和出海能力的營銷類公；關注具備內容營銷和出海能力的營銷類公司，司，有望

38、有望延長短劇內容的變現鏈條，引力傳媒、利歐股份、省廣集團、因賽集團、藍色光標、易點天下等；關注延長短劇內容的變現鏈條，引力傳媒、利歐股份、省廣集團、因賽集團、藍色光標、易點天下等；關注IP 豐富、與短劇業態高度豐富、與短劇業態高度協同的閱讀類公司，閱文集團、掌閱科技、思美傳媒；關注除內容布局以外協同的閱讀類公司，閱文集團、掌閱科技、思美傳媒；關注除內容布局以外還有短劇還有短劇審批邏輯的審批邏輯的中廣天擇等中廣天擇等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 12：短劇相關上市公司短劇相關上市公司估值表（估值表（截至截至 2024 年年 11 月月 27 日）日）資料來源：ifind，信達證

39、券研發中心（來源于ifind一致預期）四、風險因素 短劇短劇流水表現不及預期風險：流水表現不及預期風險：短劇流水不及預期的風險；政策監管政策監管風險：風險：國內短劇政策趨嚴的風險；宏觀經濟風險宏觀經濟風險：若經濟下行導致人均收入降低，用戶對短劇付費的充值可能會受到影響，面臨用戶活躍度下降的風險；2024E2025E2026E2024E2025E2026E300364.SZ 中文在線0.11.01.62,809.4229.3139.3224.719.7%300418.SZ昆侖萬維-0.34.05.6-1,642.2138.498.4552.820.0%300413.SZ芒果超媒18.821.32

40、3.829.125.723.0546.616.0%1024快手-W154.4201.5250.612.39.57.61,905.4-9.8%9857檸萌影視1.52.32.96.94.53.610.2-59.1%300133華策影視4.24.95.237.032.130.3157.040.7%601595上海電影1.42.73.795.051.137.1137.118.4%300182捷成股份5.46.16.832.128.525.6173.428.1%000892歡瑞世紀-37.8-5.9%300426唐德影視-43.7-2.1%002343慈文傳媒0.70.91.149.137.633.1

41、35.413.9%603103橫店影視-0.32.12.5-358.050.241.1104.3-7.5%較高短劇產能603322超訊通信-59.4-0.1%603598引力傳媒0.61.01.575.244.229.442.9-22.8%002131利歐股份0.00.00.0-205.933.3%002400省廣集團-147.352.3%300781因賽集團0.50.60.8156.7115.891.374.250.0%300058藍色光標3.04.96.089.255.245.3270.949.3%301171易點天下2.73.44.156.946.338.5156.367.6%IP類07

42、72閱文集團12.013.615.022.419.617.9268.0-2.1%603533掌閱科技-102.217.1%002712思美傳媒-33.17.2%內容+短劇審批603721中廣天擇-39.99.5%類型平臺型影視類內容營銷類市值（億元）年初至今漲跌幅歸母凈利潤預測（億元）PE代碼公司名稱 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師，北京大學管理學碩士，香港大學金融學碩士，中山大學管理學學士。2016-2021 年任職于天風證券，覆蓋互聯

43、網、游戲、廣告、電商等多個板塊，及元宇宙、體育二級市場研究先行者（首篇報告作者），曾獲 21 年東方財富 Choice 金牌分析師第一、Wind 金牌分析師第三、水晶球獎第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析師第一、第一財經第一、金麒麟新銳第三。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員。北京大學金融學碩士，北京郵電大學計算機碩士，北京郵電大學計算機學士，曾任職于騰訊，一級市場從業 3 年，創業 5 年（人工智能、虛擬數字人等），擁有人工智能、虛擬數字人、互聯網等領域的產業經歷。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。李依韓，信達證券

44、傳媒互聯網及海外團隊研究員。中國農業大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，覆蓋互聯網板塊。曾任職于華創證券，所在團隊曾入圍 2021 年新財富傳播與文化類最佳分析師評比，2021 年 21 世紀金牌分析師第四名，2021 年金麒麟獎第五名，2021 年水晶球評比入圍。白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。美國康涅狄格大學金融碩士，曾任職于騰訊系創業公司投資部，一級市場從業 2 年。后任職于私募基金擔任研究員，二級市場從業 3 年，覆蓋傳媒互聯網賽道。2023 年加入信達證券研發中心，目前主要專注于美股研究以及結合海外映射對 A 股、港

45、股的覆蓋。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助

46、和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證

47、券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得

48、以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型

49、的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。