《交通運輸行業2025年年度策略：財政政策發力關注順周期內需貿易風險增加關注全球供應鏈重塑-241227（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《交通運輸行業2025年年度策略：財政政策發力關注順周期內需貿易風險增加關注全球供應鏈重塑-241227（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 交通運輸交通運輸|證券研究報告證券研究報告 行業行業策略報告策略報告 2024 年年 12 月月 27 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 航空新周期系列點評之一航空新周期系列點評之一20241213 交通運輸行業周報交通運輸行業周報20241210 交通運輸行業周報交通運輸行業周報20241203 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 交通運輸交通運輸 證券分證券分析師：王靖添析師：王靖添 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522030004 證券分析師：劉國強證券分析師：劉國強 guoqiang.liu_ 證券

2、投資咨詢業務證書編號：S1300524070002 交通運輸行業交通運輸行業 2025 年年度年年度策略策略 財政政策發力關注順周期內需，貿易風險增加關注全球供應鏈重塑 我們通過自上而下的分析框架總結出兩條投資主線。宏觀層面，明年國內或將是財政我們通過自上而下的分析框架總結出兩條投資主線。宏觀層面，明年國內或將是財政政策發力之年，同時，政策發力之年，同時，24 年年底特年年底特朗普勝選，我們認為未來出口或出現分化，中美貿朗普勝選，我們認為未來出口或出現分化，中美貿易摩擦風險增加，對美出口或將有所承壓，全球供應鏈或迎來重塑，我國對東南亞、易摩擦風險增加，對美出口或將有所承壓，全球供應鏈或迎來重塑

3、，我國對東南亞、非洲和拉美等地區出口或增加。非洲和拉美等地區出口或增加?；谝陨戏治?，我們首先推薦的是與順周期內需相關基于以上分析，我們首先推薦的是與順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊。其次我們也建議關注的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊。其次我們也建議關注“一帶一路一帶一路”等非等非洲及拉洲及拉美地區出海投資機會以及具有一定防御屬性的公路鐵路港口板塊。美地區出海投資機會以及具有一定防御屬性的公路鐵路港口板塊。支撐評級的要點支撐評級的要點 內需順周期：內需順周期：國內財政政策發力貨幣政策寬松，關注順周期內需相關的快遞、危國內財政政策發力貨幣政策寬松，關注順周期內需相關的快遞、?；?/p>

4、品物流、內貿集運等板塊投資機會?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會。12 月中央召開的關于 2025 年的經濟工作會議明確提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這預示著明年宏觀政策或將明顯發力穩經濟，會議提到要大力提振消費，擴大內需，因此我們認為明年內需順周期或是圍繞全年的投資主線之一。對于快遞行業，我們認為當前快遞行業在小件化趨勢下單價有所下降，但明年國內快遞業務量或仍保持一定增長，快遞仍然是交運行業中與順周期內需緊密相關的板塊。而?；肺锪靼鍓K，首先是化學品船運力供給增速緩慢，根據交通運輸部數據，2012-2023 年運力CAGR 為 3.42%，老舊船占比較大，此次當前化工下游

5、產業鏈價格和庫存指標處于低位，看好未來政策發力促內需帶動化工產業鏈景氣度回升。內貿集運方面，今年三季度外貿集運景氣度傳導部分內貿船調往外貿，內貿集運運價四季度觸底回升，看好明年內需恢復帶來的運價彈性。公路鐵路港口公路鐵路港口:貿易風險增加疊加長端利率下行，中長期仍具備配置價值貿易風險增加疊加長端利率下行，中長期仍具備配置價值。從基本面看，公路客運貨運流量保持平穩增長，運價穩定現金流較好。鐵路方面，今年貨運量呈現前低后高，年底鐵路貨運保持高位運行，客運則繼續回暖向好，鐵路整體經營穩健抗風險能力較強。港口方面，累計貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱外貿吞吐量增速較快。根據國家統計局數據，截至 2024

6、 年 10 月，全國主要港口累計貨物吞吐量達到 145.06 億噸，同比+3.4%；全國主要港口累計外貿貨物吞吐量達到 45.06 億噸，同比+7.4%；全國主要港口集裝箱累計集裝箱吞吐量達到2.76 億 TEU，同比+7.6%。港口今年貨物吞吐量持續保持增長，同時，外貿和集裝箱吞吐量的增速相對較快，港口企業的基本面穩中向好。我們認為穩定持續的現金流為公路鐵路以及港口企業的分紅提供支撐，而長端利率下行疊加貿易風險增加的情況下這幾類企業投資價值上升。全球供應鏈重塑：全球供應鏈重塑：特朗普當選后對美貿易風險增加，關注特朗普當選后對美貿易風險增加，關注“一帶一路一帶一路”地區出海投地區出海投資機會資

7、機會。根據海關總署數據，2024 年前 11 個月，中國與東盟各國貿易額達到 6.30萬億元，東盟各國占中國進出口貿易總額比重從 2023 年 15.6%提升到 2024 年前11 個月的 15.8%，整體呈現逐年提升的態勢，2023 年東盟各國占中國對“一帶一路”沿線國家貿易額的 33%。2023 年中國向非洲國家出口額有所上升，近五年中國向拉美地區進出口額占比整體呈上升趨勢，從商品結構看，中國從非洲、拉美主要進口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設備、機器和車輛。我們認為在全球供應鏈重塑的情況下國內工程設備出海有望帶動外貿需求，同時建議把握礦產資源跨境物流投資機遇。投資建議投資建議

8、 一一是是順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會。推薦推薦極兔極兔速遞速遞、韻達股份，建議關注密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運、韻達股份，建議關注密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運、宏川智慧、中谷物流、安通控股等。二是關注明年貿易風險增加疊加長端利率下宏川智慧、中谷物流、安通控股等。二是關注明年貿易風險增加疊加長端利率下行下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。行下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。建議關注山東高速、皖通高速、招商公建議關注山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山

9、港、青島港、招商港口、上港集團等。路、寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上港集團等。三是重視全球供應鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區的跨境物流機會三是重視全球供應鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區的跨境物流機會。推薦推薦中遠海特、嘉友國際、華貿物流、廈門國貿，建議關注中國外運中遠海特、嘉友國際、華貿物流、廈門國貿，建議關注中國外運、海程邦達、海程邦達、中創物流。中創物流。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 美聯儲降息的不確定風險、地緣政治風險、國內財政政策及貨幣政策不及預期、海外政策和監管風險、國內經濟復蘇力度不及預期、逆全球化加劇風險。2024 年 12 月

10、 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 2 目錄目錄 一、投資策略：財政政策發力內需疊加出口分化，推薦快遞物流、內貿一、投資策略：財政政策發力內需疊加出口分化，推薦快遞物流、內貿集運以及全球供應鏈重塑機會集運以及全球供應鏈重塑機會.6 1.1 宏觀背景：國內財政政策發力貨幣政策寬松，海外特朗普當選出口或出現分化.6 1.2 投資策略：推薦內需順周期的快遞、?；肺锪?、內貿集運，貿易風險增加的情況下推薦全球供應鏈重塑以及具備防御屬性的公路鐵路港口.7 二、內需順周期：財政發力之年，推薦快遞、?；肺锪?、內貿集運等二、內需順周期：財政發力之年，推薦快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊板塊.9

11、2.1 快遞：直播電商興起推動國內快遞業務量增長，小件化趨勢下快遞單價有所下降.9 2.2 ?；肺锪鳎簝荣Q化學品航運供給緩慢增長，高壁壘催化龍頭領航趨勢.15 2.3 內貿集運：四季度運價觸底回升，看好明年內需恢復帶來運價彈性.21 三、公路鐵路港口：貿易風險增加疊加長端利率下行，中長期仍具備配三、公路鐵路港口：貿易風險增加疊加長端利率下行，中長期仍具備配置價值置價值.23 3.1 公路：客運貨運流量保持平穩增長，運價穩定現金流較好.23 3.2 鐵路：客運回暖向好貨運保持高位運行，整體經營穩健抗風險能力較強.24 3.3 港口：累計貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱外貿吞吐量增速較快.25 3

12、.4 分紅：長端利率下行，公路鐵路港口企業股息率具吸引力.27 四四、全球供應鏈重塑全球供應鏈重塑：特朗普當選后對美貿易風險增加特朗普當選后對美貿易風險增加，關注關注“一帶一一帶一路路”地區出海投資機會地區出海投資機會.29 4.1 東南亞：東盟占中國進出口總額比重逐年提升，對美貿易風險增加后出口或進一步分化.29 4.2 非洲和拉美：工程設備出海帶動外貿需求，把握礦產資源跨境物流投資機遇.30 五、投資建議五、投資建議.35 六、風險提示六、風險提示.37 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.“926”政治局會議通稿要點政

13、治局會議通稿要點.6 圖表圖表 2.12 月月 9 日中央關于日中央關于 2025 年經濟工作的會議相關表述年經濟工作的會議相關表述.6 圖表圖表 3.中國中國 10 年和年和 30 年國債到期收益率年國債到期收益率.7 圖表圖表 4.2015-2023 年中國網絡零售額及增速年中國網絡零售額及增速.9 圖表圖表 5.2021-06 至至 2023-12 中國網絡零售額中國網絡零售額及增速及增速.9 圖表圖表 6.中國國內主要電商中國國內主要電商 GMV 及增速及增速.9 圖表圖表 7.2019-2023 年電商直播市場規模年電商直播市場規模.10 圖表圖表 8.直播電商用戶規模直播電商用戶規

14、模.10 圖表圖表 9.2021 年各電商業態年各電商業態 GMV 份額份額.10 圖表圖表 10.2022 年各電商業態年各電商業態 GMV 份額份額.10 圖表圖表 11.2017-2021 年電商平臺年電商平臺 GMV 占比變化情況占比變化情況.11 圖表圖表 12.2019-2022 年直播電商年直播電商 GMV 占比變化情況占比變化情況.11 圖表圖表 13.短視頻短視頻 APP 行業月度人均使用時長趨勢行業月度人均使用時長趨勢.11 圖表圖表 14.2022 年年 6 月代表平臺月活規模（億人次）月代表平臺月活規模（億人次）.11 圖表圖表 15.快遞業務量及同比增速（月）快遞業務

15、量及同比增速（月）.12 圖表圖表 16.行業月度累計件量同比增速（月）行業月度累計件量同比增速（月）.12 圖表圖表 17.快遞業務收入及同比增速（月）快遞業務收入及同比增速（月）.12 圖表圖表 18.快遞業務收入累計增速（月）快遞業務收入累計增速（月）.12 圖表圖表 19.順豐控股快遞業務量及同環比增速（億票，月）順豐控股快遞業務量及同環比增速（億票，月）.13 圖表圖表 20.順豐控股快遞業務收入及同環比增速（億元，月）順豐控股快遞業務收入及同環比增速（億元，月）.13 圖表圖表 21.韻達股份快遞業務量及同環比增速（億票，月）韻達股份快遞業務量及同環比增速（億票，月）.13 圖表圖

16、表 22.韻達股份快遞業務收入及同環比增速（億元，月）韻達股份快遞業務收入及同環比增速（億元，月）.13 圖表圖表 23.申通快遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）申通快遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）.13 圖表圖表 24.申通快遞快遞業務收入及同環比增速（億元，月）申通快遞快遞業務收入及同環比增速（億元，月）.13 圖表圖表 25.圓通速遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）圓通速遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）.14 圖表圖表 26.圓通速遞快遞業務收入及同環比增速（億元，月）圓通速遞快遞業務收入及同環比增速（億元，月）.14 圖表圖表 27.順豐控股快遞單票價格及同環比增速（元）

17、順豐控股快遞單票價格及同環比增速（元）.14 圖表圖表 28.韻達股份快遞單票價格及同環比增速（元）韻達股份快遞單票價格及同環比增速（元）.14 圖表圖表 29.申通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）申通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）.14 圖表圖表 30.圓通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）圓通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）.14 圖表圖表 31.化學品船分類化學品船分類.15 圖表圖表 32.有關化學品船運有關化學品船運力調控的相關政策力調控的相關政策.16 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 4 圖表圖表 33.新增運力審批流程與方法新增運力審

18、批流程與方法.17 圖表圖表 34.新增運力評審內容與評分細則新增運力評審內容與評分細則.17 圖表圖表 35.2012-2023 年化學品船運力規模與數量變化情況年化學品船運力規模與數量變化情況.18 圖表圖表 36.2012-2023 年化學品船平均年化學品船平均船齡船齡.18 圖表圖表 37.2012-2023 年化學品船船齡結構情況（艘）年化學品船船齡結構情況（艘）.18 圖表圖表 38.2012-2024 年獲批化學品船運力年獲批化學品船運力.19 圖表圖表 39.2012-2023 年新增、凈增、獲批化學品船運力（萬年新增、凈增、獲批化學品船運力（萬 dwt）.19 圖表圖表 40

19、.石油化工行業全產業鏈石油化工行業全產業鏈.19 圖表圖表 41.2020 年內貿化學品運輸主要品類年內貿化學品運輸主要品類.20 圖表圖表 42.化學原料及化學制品化學原料及化學制品、紡織業當月、紡織業當月 PPI 和產成品庫存同比（和產成品庫存同比（%）.20 圖表圖表 43.2018-2024 年中國化工產品價格指數年中國化工產品價格指數 CCPI.21 圖表圖表 44.化學原料及化學制品出口貨值累計同比（化學原料及化學制品出口貨值累計同比（%）.21 圖表圖表 45.沿海省際運輸集裝箱船總運力及新增運力沿海省際運輸集裝箱船總運力及新增運力.21 圖表圖表 46.沿海省際運輸集裝箱船新增

20、船數及平均船齡沿海省際運輸集裝箱船新增船數及平均船齡.21 圖表圖表 47.內河集裝箱吞吐量及同比增速內河集裝箱吞吐量及同比增速.22 圖表圖表 48.PDCI 運價指數和運價指數和 CCFI 運價指數運價指數.22 圖表圖表 49.PDCI 分區域運價指數分區域運價指數.22 圖表圖表 50.中國公路當月客運量及同比中國公路當月客運量及同比.23 圖表圖表 51.中國公路累計客運量及同比中國公路累計客運量及同比.23 圖表圖表 52.中國公路當月貨運量及同比中國公路當月貨運量及同比.23 圖表圖表 53.中國公路累計貨運量及同比中國公路累計貨運量及同比.23 圖表圖表 54.中國公路物流運價

21、指數（周）中國公路物流運價指數（周）.24 圖表圖表 55.高速公路貨車通行量（萬輛，周）高速公路貨車通行量（萬輛，周）.24 圖表圖表 56.全國鐵路當月客運量及同比全國鐵路當月客運量及同比.24 圖表圖表 57.全國鐵路累計客運量及同比全國鐵路累計客運量及同比.24 圖表圖表 58.全國鐵路當月貨運量及同比全國鐵路當月貨運量及同比.25 圖表圖表 59.全國鐵路累計貨運量及同比全國鐵路累計貨運量及同比.25 圖表圖表 60.全國鐵路貨運量（萬噸，周）全國鐵路貨運量（萬噸，周）.25 圖表圖表 61.全國鐵路貨運周轉量（億噸公里，月）全國鐵路貨運周轉量（億噸公里，月）.25 圖表圖表 62.

22、全國主要港口當月貨物吞吐量全國主要港口當月貨物吞吐量.26 圖表圖表 63.全國主要港口累計貨物吞吐量全國主要港口累計貨物吞吐量.26 圖表圖表 64.全國主要港口當月集裝箱吞吐量全國主要港口當月集裝箱吞吐量.26 圖表圖表 65.全國主要港口累計集裝箱吞吐量全國主要港口累計集裝箱吞吐量.26 圖表圖表 66.全國主要港口外貿貨物吞吐量全國主要港口外貿貨物吞吐量.26 圖表圖表 67.全國主要港口外貿貨物累計吞吐量全國主要港口外貿貨物累計吞吐量.26 圖表圖表 68.高速公路相關企業分紅率高速公路相關企業分紅率.27 圖表圖表 69.高速公路相關企業股息率高速公路相關企業股息率.27 圖表圖表

23、 70.鐵路相關企業分紅率鐵路相關企業分紅率.27 圖表圖表 71.鐵路相關企業股息率鐵路相關企業股息率.27 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 5 圖表圖表 72.港口相關企業分紅率港口相關企業分紅率.28 圖表圖表 73.港口相關企業股息率港口相關企業股息率.28 圖圖表表 74.RCEP 簽署國家簽署國家.29 圖表圖表 75.東盟占中國進出口總額比重逐年提升東盟占中國進出口總額比重逐年提升.30 圖表圖表 76.IMF 對對 ASEAN-5 和世界平均經濟增速的預測（和世界平均經濟增速的預測（%）.30 圖表圖表 77.“一帶一路一帶一路”合作框架內

24、東南亞已建合作框架內東南亞已建成成、已開工和勘察中鐵路項目已開工和勘察中鐵路項目.30 圖表圖表 78.2013-2023 年中國對非洲及拉丁美洲直接投資額年中國對非洲及拉丁美洲直接投資額.31 圖表圖表 79.2013-2023 年中非進出口貿易額及占比年中非進出口貿易額及占比.31 圖表圖表 80.2013-2023 年中國年中國-拉美國家進出口貿易額及占比拉美國家進出口貿易額及占比.31 圖表圖表 81.2022 年中國向沿線拉美國家進年中國向沿線拉美國家進口商品結構口商品結構.32 圖表圖表 82.2022 年中國對沿線拉美國家出口商品結構年中國對沿線拉美國家出口商品結構.32 圖表圖

25、表 83.2022 年中國向沿線非洲國家進口商品結構年中國向沿線非洲國家進口商品結構.32 圖表圖表 84.2022 年中國對沿線非洲國家出口商品結構年中國對沿線非洲國家出口商品結構.32 圖表圖表 85.非洲沿線主要港口非洲沿線主要港口.32 圖表圖表 86.中國在非洲中國在非洲投資建設的鐵路項目投資建設的鐵路項目.33 圖表圖表 87.南美沿線主要港口南美沿線主要港口.34 圖表圖表 88.嘉友國際非洲跨境運輸線路嘉友國際非洲跨境運輸線路.34 圖表圖表 89.2017-2024H1 嘉友國際多式聯運服務營收及占比嘉友國際多式聯運服務營收及占比.34 圖表圖表 90.報告中提及上市公司估值

26、表報告中提及上市公司估值表.36 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 6 一、投資策略：一、投資策略：財政政策發力內需財政政策發力內需疊加疊加出口分化出口分化，推薦快遞物推薦快遞物流、內貿集運流、內貿集運以及以及全球供應鏈重塑機會全球供應鏈重塑機會 1.1 宏觀背景：宏觀背景：國內財政政策發力貨幣政策寬松國內財政政策發力貨幣政策寬松，海外，海外特朗普當選出口特朗普當選出口或出現或出現分化分化 國內方面，國內方面，9 月和月和 12 月兩次重要會議定調明年貨幣及財政政策，促內需保外貿或是明年主要工作目月兩次重要會議定調明年貨幣及財政政策，促內需保外貿或是明年主要

27、工作目標標。首先是 9 月 26 日召開的政治局會議明確了當前經濟運行出現一些新的情況和問題，強調要加大財政貨幣政策逆周期調節力度。然后在 12 月 9 日中央召開的關于 2025 年的經濟工作會議時明確提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這預示著宏觀政策將明顯發力穩經濟。一方面，財政政策要更加積極，或意味著接下來財政支出力度將明顯加大，赤字率提升存在一定預期。另一方面，貨幣政策要適度寬松，關于貨幣政策的提法由此前的“穩健的貨幣政策”變為“適度寬松的貨幣政策”，這意味著 2025 年降準降息仍有空間。值得注意的是 12 月 9 日的會議提到了要大力提振消費，擴大內需，因此我們認為

28、明年內需順周期或是圍繞全年的投資主線之一。圖表圖表 1.“926”政治局會議政治局會議通稿要點通稿要點 涉及領域涉及領域 相關表述相關表述 貨幣政策和財政政策貨幣政策和財政政策 要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三?！惫ぷ?。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。要降低存款準備金率，實施有力度的降息。房地產市場房地產市場 要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動

29、構建房地產發展新模式。資本市場資本市場 要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。民營經濟民營經濟 要出臺民營經濟促進法，為非公有制經濟發展營造良好環境。要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構。要培育新型消費業態。要支持和規范社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系。要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施制造業領域外資準入等改革措施，進一步優化市場化、法治化、國際化一流營商環境。民生領域民生領域 要守住兜牢民生底線，重點做好應屆高校畢業生、農民工

30、、脫貧人口、零就業家庭等重點人群就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難群體的幫扶。要加強低收入人口救助幫扶。要抓好食品和水電氣熱等重要物資的保供穩價。要切實抓好糧食和農業生產，關心農民增收，抓好秋冬生產，確保國家糧食安全。資料來源：新華社，中銀證券 圖表圖表 2.12 月月 9 日中央關于日中央關于 2025 年經濟工作的會議相關表述年經濟工作的會議相關表述 涉及領域涉及領域 相關表述相關表述 貨幣政策和財政政策貨幣政策和財政政策 實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高

31、宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。房地產市場和資本市場房地產市場和資本市場 穩住樓市和股市。內需內需 要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。新質生產力新質生產力 要以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。要發揮經濟體制改革牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效。外貿外貿 要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。資料來源：新華社，中銀證券 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 7 國際方面，特朗普在年底美國大選中勝選，未來國際方面，特朗普在年底美國大選中勝選，未來我國我國出口或出現分化出口或出現分化。2024 年 11 月 6 日，美國共和黨總統

32、候選人宣布勝選。11 月 25 日，特朗普在社交媒體上發文，宣布將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收 25%關稅，并宣稱這樣做是為了迫使兩國在邊境安全問題上拿出行動。同時，特朗普還稱要對所有從中國進口的商品，加征“額外”10%的關稅。我們認為特朗普上臺后全球貿易格局將產生更大的不確定性，盡管自由貿易協定會提供一定的貿易保護，使征收更高的關稅變得更加困難，但增加關稅的情況大概率還是會發生。對于我國出口而言，對美出口或明顯受到影響，根據海關總署數據，2024 年上半年，中美貿易額達到 3226 億美元，占總貿易額的 10.8%，同比減少 0.2%，對越南、馬來西亞、巴西、墨西哥的貿易額分別達到

33、 1238、1002、940、536 億美元，同比增長 20.6%、10.6%、13.8%、12.2%。我們認為明年特朗普上臺后出口分化會更加明顯，我國或通過增加對東南亞及拉美地區的出口來對沖對美出口下降的風險。長端利率持續下行，國內預期回報率下降。長端利率持續下行，國內預期回報率下降。截至 12 月 12 日，國內 10 年期國債收益率為 1.82%，30年期國債到期收益率為 2.04%，10 年期國債收益率已跌破 2%，從 10 年和 30 年國債收益率近兩年的走勢來看，自 2023 年 3 月開始，國內長端利率持續下行，反映當前國內預期回報率下降。圖表圖表 3.中中國國 10 年和年和

34、30 年國債到期收益率年國債到期收益率 +3 資料來源：iFind，中銀證券 1.2 投資策略：投資策略：推薦內需順周期的快遞、?；肺锪?、內貿集運，貿易風險增加的情推薦內需順周期的快遞、?；肺锪?、內貿集運，貿易風險增加的情況下推薦全球供應鏈重塑以及具備防御屬性的公路鐵路港口況下推薦全球供應鏈重塑以及具備防御屬性的公路鐵路港口 1、關注順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會。關注順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會。12 月中央召開的關于 2025年的經濟工作會議明確提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這預示著明年宏觀政策或將明顯發力穩經濟

35、，會議提到要大力提振消費，擴大內需，因此我們認為明年內需順周期或是圍繞全年的投資主線之一。對于快遞行業，我們認為當前快遞行業在小件化趨勢下單價有所下降，但明年國內快遞業務量或仍保持一定增長，快遞仍然是交運行業中與順周期內需緊密相關的板塊。而?；肺锪靼鍓K，首先是化學品船運力供給增速緩慢，根據交通運輸部數據，2012-2023 年運力CAGR 為 3.42%，老舊船占比較大，此次當前化工下游產業鏈價格和庫存指標處于低位，看好未來政策發力促內需帶動化工產業鏈景氣度回升。內貿集運方面，今年三季度外貿集運景氣度傳導部分內貿船調往外貿，內貿集運運價四季度觸底回升，看好明年內需恢復帶來的運價彈性。推薦推薦

36、極兔速極兔速遞遞、韻達股份，、韻達股份，建議關注密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運建議關注密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運、宏川智慧、中谷物宏川智慧、中谷物流、安通控股等。流、安通控股等。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09國債到期收益率:10年（%

37、）國債到期收益率:30年（%）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 8 2.關注明年貿易風險增加疊加長端利率下行下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。關注明年貿易風險增加疊加長端利率下行下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。從基本面看，公路客運貨運流量保持平穩增長，運價穩定現金流較好。鐵路方面，今年貨運量呈現前低后高，年底鐵路貨運保持高位運行，客運則繼續回暖向好，鐵路整體經營穩健抗風險能力較強。港口方面，累計貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱外貿吞吐量增速較快。根據國家統計局數據，截至 2024 年 10月，全國主要港口累計貨物吞吐量達到 145.06 億噸，同比+3.4%

38、；全國主要港口累計外貿貨物吞吐量達到45.06億噸，同比+7.4%；全國主要港口集裝箱累計集裝箱吞吐量達到 2.76億TEU，同比+7.6%。港口今年貨物吞吐量持續保持增長，同時，外貿和集裝箱吞吐量的增速相對較快，港口企業的基本面穩中向好。我們認為穩定持續的現金流為公路鐵路以及港口企業的分紅提供支撐，而長端利率下行疊加貿易風險增加的情況下這幾類企業投資價值上升。建議關注山東高速、皖通高速、招商公路、建議關注山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上港集團等。寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上港集團等。3.重視全球供應鏈重塑帶

39、來的對東南亞、非洲和重視全球供應鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區的跨境物流機會拉美等地區的跨境物流機會。根據海關總署數據，2024 年前 11 個月，中國與東盟各國貿易額達到 6.30 萬億元，東盟各國占中國進出口貿易總額比重從 2023 年 15.6%提升到 2024 年前 11 個月的 15.8%，整體呈現逐年提升的態勢，2023 年東盟各國占中國對“一帶一路”沿線國家貿易額的 33%。2023 年中國向非洲國家出口額有所上升，近五年中國向拉美地區進出口額占比整體呈上升趨勢，從商品結構看，中國從非洲、拉美主要進口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設備、機器和車輛。我們認為在全

40、球供應鏈重塑的情況下國內工程設備出海有望帶動外貿需求，同時建議把握礦產資源跨境物流投資機遇。推薦推薦中遠海特、嘉友國中遠海特、嘉友國際、華貿物流、廈門國貿，建議關注中國外運、海程邦達、中創物流。際、華貿物流、廈門國貿，建議關注中國外運、海程邦達、中創物流。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 9 二、內需順周期：財政發力之年，推薦快遞、?；肺锪?、內二、內需順周期：財政發力之年，推薦快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊貿集運等板塊 2.1 快遞：快遞：直播電商興起推動國內快遞業務量增長，小件化趨勢下快遞單價有所下直播電商興起推動國內快遞業務量增長，小件化趨勢下快遞單

41、價有所下降降 國內電商交易規模持續增長，國內電商交易規模持續增長，2023 年同比增速為年同比增速為 11.90%。2023 年度中國網絡零售額達 15.43 萬億元，同比增速 11.90%。2016-2022 年，阿里（天貓&淘寶）、京東、拼多多等主要電商的 GMV 總額復合增速達到 26%。2016-2022 年，阿里巴巴 GMV 復合增速在 18%左右，貢獻了最主要的 GMV 份額，而拼多多、京東等平臺的快速崛起帶來了增量市場。圖表圖表4.2015-2023年年中國網絡零售額及增速中國網絡零售額及增速 圖表圖表5.2021-06至至2023-12中國網絡零售額及增速中國網絡零售額及增速

42、資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 圖表圖表6.中國國內主要電商中國國內主要電商GMV及增速及增速 資料來源：各公司公告，中銀證券 直播電商直播電商 GMV 份額增長迅速，份額增長迅速，2023 年直播電商市場交易規年直播電商市場交易規模同比增長達模同比增長達 35.2%。根據艾瑞咨詢數據，中國的直播電商市場在 2022 年達到了 3.64 萬億元的規模，2023 年達到了 4.92 萬億元，預計未來三年的年市場增長率能維持雙位數增長，2025 年預測規模將達到 6.95 萬億元。根據艾瑞咨詢數據，截至 2023 年 12 月，我國電商直播用戶規模已經達到 5.97

43、 億人，占網民整體的 54.7%，直播電商的滲透率在不斷提高。根據網經社數據，中國直播電商滲透率從 2018 年的 1.6%增長至 2023 年的31.9%?？梢钥闯?，直播電商已經成為一種廣泛受到用戶喜愛的新興購物方式，發達的物流網絡是直播電商不斷開拓下沉市場的基礎，直播電商較大的市場為快遞行業提供了新增量。直播電商較大的市場為快遞行業提供了新增量。0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182014201520162017201820192020202120222023中國網絡零售額(萬億元)（右軸）中國網絡零售額YOY（右軸）快遞業務量增長YOY0%5%10%15

44、%20%25%30%35%40%45%50%0200004000060000800001000001200001400001600001800002021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-082023-102023-12網上零售額累計值(億元)（右軸）累計同比（右軸）快遞業務量累計同比YOY2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 10 圖表圖表7.2019-2023年電商直播市場規模年電商直播市場規模 圖表圖表8.直播電商用戶規模

45、直播電商用戶規模 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券 電商是快遞行業的重要增長動力。電商是快遞行業的重要增長動力。隨著我國經濟穩步恢復，消費線上化趨勢強化固化，電子商務經濟繼續保持著蓬勃的發展態勢呈現出了全新的、平臺多元化的網絡購物新生態。未來新型電商有望未來新型電商有望形成快遞件量新的支撐點。形成快遞件量新的支撐點。第一階段以大型綜合電商平臺為主第一階段以大型綜合電商平臺為主，淘系、京東、天貓在用戶流量、全品類交易、渠道下沉方面貢獻了主要增量與業務支撐。第二階段以新型電商平臺拼多多第二階段以新型電商平臺拼多多“團購社交電商團購社交電商”為主導的購物模式為主導的購物模式

46、，拼多多以社交工具為渠道快速傳播團購的新模式，靠著低價吸引新客戶，這大量釋放了快遞行業的包裹量。第三階段為基于直播帶貨的綜合第三階段為基于直播帶貨的綜合“興趣電商興趣電商”平臺，以快手、抖音、嗶哩嗶哩等平臺為主。平臺，以快手、抖音、嗶哩嗶哩等平臺為主。根據星圖數據，2022 年主流直播視頻平臺 GMV 均達到萬億級別，阿里巴巴年 GMV 超過 8 萬億；京東 GMV 近 3.5 萬億；拼多多 2022 年 GMV 達 3.2 萬億。隨著電商行業蓬勃發展以及電商的結構變化，長期來看直播電商單件“小件化”和“GMV 均衡化”的特點將促進快遞包裹量穩步釋放。相比傳統電商平臺，短視頻電商在價格、用戶來

47、源方面更具優勢，直播電商在持續重塑快遞格局。相比傳統電商平臺，短視頻電商在價格、用戶來源方面更具優勢，直播電商在持續重塑快遞格局。2021 年全年來看，綜合電商平臺地位穩固，GMV 份額占比達到 83%；其次是直播電商，占比達到了 14%；而新零售和社團團購板塊占比較小。2022 年直播電商進一步侵蝕綜合電商份額，GMV 份額占比達到了 20%；而綜合電商下降了 7pct。圖表圖表9.2021年各電商業態年各電商業態GMV份額份額 圖表圖表10.2022年各電商業態年各電商業態GMV份額份額 資料來源：星圖數據，中銀證券 注：新零售是將線上服務、線下體驗以及現代物流進行深度融合的零售新模式。資

48、料來源：星圖數據，中銀證券 注：新零售是將線上服務、線下體驗以及現代物流進行深度融合的零售新模式。0%50%100%150%200%250%300%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0201920202021202220232024E2025E2026E電商直播交易規模（萬億）同比增長0%5%10%15%20%25%012345672021-062021-122022-062022-122023-062023-12直播電商用戶規模（億人）同比增速2%3%20%75%新零售社區團購直播電商綜合電商2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 11

49、圖表圖表11.2017-2021年年電商平臺電商平臺GMV占比變化情況占比變化情況 圖表圖表12.2019-2022年年直播電商直播電商GMV占比變化情況占比變化情況 資料來源：星圖數據，中銀證券 資料來源：星圖數據，網經社，中銀證券 抖音增長迅速，抖音增長迅速，2022 年市場份額將近快手、點淘兩者之和，優勢持續擴大。年市場份額將近快手、點淘兩者之和，優勢持續擴大。抖音平臺 2022 年電商成交額達到 1.5 萬億元，GMV 占比 48%；快手平臺成交交易額為 8750 億元，GMV 占比 28%；點淘平臺成交交易額為 7500 億元，年 GMV 占比 24%。直播電商競爭白熱化，更多平臺加

50、入份額爭奪戰。直播電商競爭白熱化，更多平臺加入份額爭奪戰。2022 年 6 月，新興的直播平臺如微信視頻號在月活量已經達到 8.13 億，超越抖音的 6.8 億，如果未來在用戶時長和直播營業額方面加入競爭，直播電商的行業格局將發生變化，有可能給快遞行業帶來更多的流量。圖表圖表13.短視頻短視頻APP行業月度人均使用時長趨勢行業月度人均使用時長趨勢 圖表圖表14.2022年年6月代表平臺月活規模（億人次）月代表平臺月活規模（億人次）資料來源：星圖數據，中銀證券 資料來源：星圖數據，中銀證券 隨著活躍滲透率的增長，直播電商平臺所帶來的下沉市場紅利將得到進一步釋放。隨著活躍滲透率的增長，直播電商平臺

51、所帶來的下沉市場紅利將得到進一步釋放。短視頻平臺在興趣電商、直播帶貨等賽道的布局效果顯著，持續搶占用戶的注意力，用戶活躍度與使用時長穩步提升，日均使用時長超過 1.9 小時?？爝f企業與直播平臺的接入將帶來額外的增量?？爝f企業與直播平臺的接入將帶來額外的增量。直播平臺份額之爭將利好各快遞企業。直播平臺為了實現服務上的差異化，在物件配送方面進行了產品分層提升競爭力，抖音就推出了快遞服務“音需達”，由抖音聯合快遞公司提供送貨上門、末端優先派送、優先轉運等服務。目前音需達接入了中通、圓通、韻達和順豐等第三方快遞企業，音需達等直播電商服務可以借助第三方快遞點快速推廣并下沉，將服務推向更具潛力的二三線市場

52、，快遞公司也能夠借此擴大自身的業務量?？爝f業務量保持較快增長，快遞業務量保持較快增長，前前十一十一個月個月同比增速超同比增速超三三成。成。截至今年 11 月，當月快遞業務量 172.10 億件，同比增加 26.2%，環比增加 5.5%，快遞業務收入完成 1429.90 億元，同比增加 15.18%，環比增加 13.67%；今年前 11 個月累計快遞業務量 1572.90 億件，同比增加 32.4%，今年前 11 個月快遞業務收入 12654.60 億元，同比增加 13.80%。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 12 圖表圖表 15.快遞業務量及同比增速（月）

53、快遞業務量及同比增速（月）圖表圖表 16.行業月度累計件量同比增速（月）行業月度累計件量同比增速（月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 17.快遞業務收入及同比增速（月）快遞業務收入及同比增速（月）圖表圖表 18.快遞業務收入累計增速（月）快遞業務收入累計增速（月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 前前 10 月通達系快遞公司業務量增速較高，快遞業務收入增速低于業務量增速，月通達系快遞公司業務量增速較高，快遞業務收入增速低于業務量增速，反映反映行業量增價減的行業量增價減的態勢。分公司來看，態勢。分公司來看，順豐控股前 10 月快遞業務量 106.3

54、5 億票，同比上升 10.9%，業務收入 1675.20億元，同比上升 8.3%；圓通速遞前 10 月快遞業務量 213.88 億票，同比上升 26.6%，業務收入 489.84億元，同比上升 20.6%；申通快遞前 10 月快遞業務量 182.96 億票，同比上升 30.7%，業務收入 375.71億元，同比上升 19.6%；韻達股份前 10 月快遞業務量 191.93 億票，同比上升 28.2%，業務收入 394.64億元，同比上升 10.7%。(40)(20)0204060801001200204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11

55、月12月2022年快遞業務量（億件）2023年快遞業務量（億件）2024年快遞業務量（億件）2022年yoy（%）2023年yoy（%）2024年yoy（%）-17.6%4.6%11.0%17.0%17.4%16.2%15.5%15.9%16.4%17.0%18.6%19.4%3.3%19.6%10.5%4.2%3.3%3.7%4.3%4.4%4.2%3.6%2.2%2.1%103.4%41.8%38.0%37.0%36.4%34.7%34.3%33.6%32.9%31.3%32.4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1

56、2月2023年行業月度件量累計同比增速2022年行業月度件量累計同比增速2024年行業月度件量累計同比增速(30)(20)(10)01020304050607002004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年快遞業務收入（億元）2023年快遞業務收入（億元）2024年快遞業務收入（億元）2022年yoy（%）2023年yoy（%）2024年yoy（%）29.7 26.6 24.7 23.4 21.8 20.7 19.6 17.5 5.7 13.8 6.9 2.3(16.3)2.7 8.2 12.2 12.3

57、 11.3 10.5 10.7 11.1 12.3 13.7 14.3 56.2 19.8 17.4 16.9 16.6 15.1 15.0 14.7 14.1 13.9 13.8(20)(10)01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年快遞收入累計同比（%）2023年快遞收入累計同比（%）2024年快遞收入累計同比（%）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 13 圖表圖表 19.順豐控股快遞業務量及同環比增速（億票，順豐控股快遞業務量及同環比增速（億票，月）月）圖表圖表 20.順豐控股快遞業務收入及同環比增速（億

58、元，順豐控股快遞業務收入及同環比增速（億元，月）月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 21.韻達股份快遞業務量及同環比增速（億票，韻達股份快遞業務量及同環比增速（億票，月）月）圖表圖表 22.韻達股份快遞業務收入及同環比增速（億元，韻達股份快遞業務收入及同環比增速（億元，月）月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 23.申通快遞快遞業務量及同環比增速（億票，申通快遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）月）圖表圖表 24.申通快遞快遞業務收入及同環比增速（億元，申通快遞快遞業務收入及同環比增速（億元，月）月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：

59、萬得，中銀證券 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 14 圖表圖表 25.圓通速遞快遞業務量及同環比增速（億票，圓通速遞快遞業務量及同環比增速（億票，月）月）圖表圖表 26.圓通速遞快遞業務收入及同環比增速圓通速遞快遞業務收入及同環比增速（億元，（億元，月）月）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 小件化趨勢下快遞行業單價有所下降，通達系單票價格降幅明顯。小件化趨勢下快遞行業單價有所下降，通達系單票價格降幅明顯。順豐控股今年前 10 個月單票價格15.75 元，同比-2.3%；韻達股份前 10 個月單票價格 2.06 元，同比-13.6%；申通快

60、遞前 10 個月單票價格 2.05 元，同比-8.5%；圓通速遞前 10 個月單票價格 2.29 元，同比-4.7%。在直播電商興起以及電商小件化趨勢下，單個包裹的價值量明顯下降，使得快遞行業單票價格隨之下降，整體來看，電商件為主的通達系單票價格降幅更加明顯，時效件業務較多的順豐單票價格降幅相對較小。圖表圖表 27.順豐控股快遞單票價格及同環比增速（元）順豐控股快遞單票價格及同環比增速（元）圖表圖表 28.韻達股份快遞單票價格及同環比增速（元）韻達股份快遞單票價格及同環比增速（元）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 29.申通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）申通快遞

61、快遞單票價格及同環比增速（元）圖表圖表 30.圓通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）圓通快遞快遞單票價格及同環比增速（元）資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券(15)(10)(5)05101313.51414.51515.51616.51717.518順豐控股:快遞產品單票收入:當月值 月順豐控股:快遞服務單票收入:同比（%）月順豐控股:快遞服務單票收入:環比（%）月(30)(20)(10)01020304000.511.522.533.5韻達股份:快遞產品單票收入:當月值 月韻達股份:快遞服務單票收入:同比（%）韻達股份:快遞服務單票收入:環比（%）月(25)(20)(15)(

62、10)(5)05101520253000.511.522.53申通快遞:快遞產品單票收入:當月值 月申通快遞:快遞服務單票收入:同比（%）申通股份:快遞服務單票收入:環比（%）月(15)(10)(5)05101520253000.511.522.53圓通速遞:快遞產品收入:單票:當月值 月圓通快遞:快遞服務單票收入:同比（%）月圓通控股:快遞服務單票收入:環比（%）月2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 15 2.2 ?；肺锪鳎簝荣Q化學品航運供給緩慢增長，高壁壘催化龍頭領航趨勢?；肺锪鳎簝荣Q化學品航運供給緩慢增長，高壁壘催化龍頭領航趨勢 化學品船所載貨物品種

63、繁多性質各異，分類方法也化學品船所載貨物品種繁多性質各異，分類方法也各有不同。各有不同?；瘜W品船一般指用于運載各種有毒的、易燃的、易揮發或有腐蝕性化學物質的貨船。通常船齡大于 12 年的海船和船齡大于 16 年的河船被視作老舊船，船齡超過 26 年的化學品船需要特別定期檢查，船齡超過 31 年則會被強制報廢。按船舶載重噸化學品船可分為大、中、小三種船型，分別對應 10000-33000 載重噸、2000-10000 載重噸、150-2000 載重噸；按運輸貨物危險程度化學品船可分為 I 型、II 型、III 型，分別對應非常嚴重危險、相當嚴重危險、足夠嚴重危險。圖表圖表 31.化學品船分類化學

64、品船分類 資料來源：交通運輸部，國際船舶網，中銀證券 新增經營主體需嚴格審批，行業經營資質要求較高形成壁壘。新增經營主體需嚴格審批，行業經營資質要求較高形成壁壘。2011 年 2 月，交通運輸部發布的化學品船運力調控政策規定暫停批準新的沿海省際化學品船經營主體，該政策一直持續到 2018 年 8 月，在此期間，行業幾乎無新進入者。根據 2018 年 8 月的最新政策，新增經營主體需采取專家綜合評審的方式，還應符合國內水路運輸管理規定相關要求，具有國內?；愤\輸相關經營資質的企業擴大經營范圍（包括增加經營船舶種類或擴大經營船舶航行區域）優先。?；泛竭\行業由于具有一定負外部性，因此具有較高經營資

65、質的企業擴大經營范圍的這類審批會較為優先，無相關資質或資質一般的企業想進入該行業難度很大，因此行業具有較高的進入壁壘。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 16 圖表圖表 32.有關化學品船運力調控的相關政策有關化學品船運力調控的相關政策 時間時間 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2006/5/24 關于暫停審批新增國內沿?？缡∵\輸油船化學品船運力的公告 2006 年 7 月 1 日12 月 31 日，暫停批準新增國內沿?？缡∵\輸油船、化學品船運力，原有船舶報廢后更新運力除外。2007/3/1 關于國內沿?？缡∵\輸油船化學品船運力調控政策的公告 恢復國內沿海

66、跨省運輸油船、化學品船運力的審批，但批準新增國內沿?？缡∵\輸成品油船、化學品船運力應同時滿足一定條件。2010/5/18 關于加強國內沿?；瘜W品液化氣運輸市場宏觀調控的公告 暫停批準新的經營者從事國內沿海省際化學品船、液化氣船運輸，但此前在我部批準籌建并在有效期內完成籌建、申請開業的除外。2011/2/17 關于繼續實施國內沿?；瘜W品液化氣運輸市場宏觀調控的公告 繼續暫停繼續暫停批準新的經營者從事國內沿海省際化學品船、液化氣船運輸批準新的經營者從事國內沿海省際化學品船、液化氣船運輸，但此前已經我部批準籌建并在有效期內完成籌建申請開業的除外。（2018 年 8 月廢止）2011/7/18 關于加

67、強國內沿?；瘜W品液化氣運輸市場宏觀調控的公告 原則上繼續暫停批準新增經營者,但此前已經我部批準籌建并在有效期內完成籌建、申請開業的除外。新的投資者原則上應以收購現有國內沿海省際化學品、液化氣船舶運輸經營者的方式進入上述市場。2017/7/25 沿海省際危險品水路運輸企業新增化學品船液化氣船運力綜合評價辦法 新增運力的范圍：已取得國內沿海省際化學品、液化氣運輸經營資質的企業。分配細則：1.取得本次新增運力排序資格的企業，按照總得分高低進行排序，排序靠前的優先獲得運力分配。2.總得分最高的申請企總得分最高的申請企業，最多可獲得不超過本年度新增運力剩余規模業，最多可獲得不超過本年度新增運力剩余規模

68、35%的運力。的運力。2018/8/31 關于加強沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸宏觀調控的公告 采取專家綜合評審的方式，有序新增沿海省際散裝液體危險貨物船舶運采取專家綜合評審的方式，有序新增沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸經營主體和船舶運力。輸經營主體和船舶運力。自有船舶以“退一進一”或“退多進一”方式，且新增船舶運力比退出市場運力增加總噸位不超過 50%的，可免于綜合評審。2018/12/25 沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸市場運力調控綜合評審辦法 分配細則：1.最終得分為 60 分及以上的企業，按申請新增運力涉及的運輸市場種類、分數高低進行綜合評審分類排序。2.根據最終排序的先后順序和

69、企業申請情況，按照每輪次 1 艘的原則確定獲得新增運力資格的企業及新增運力情況。2021/12/13 關于進一步明確沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸市場宏觀調控政策有關事項的公告 船舶經營人以“退一進一”或“退多進一”方式申請更新運力，免于綜合評審。其退出市場的船舶可包括：所有權登記為申請企業/企業的母公司/企業的子公司/融資租賃公司，且該船舶所有人擁有的所有權份額不低于 51%的船舶。資料來源：交通運輸部，中銀證券 新增運力通過按需審批或老船置換兩種方式，評分制更有利于龍頭企業運力擴張。新增運力通過按需審批或老船置換兩種方式，評分制更有利于龍頭企業運力擴張。新增運力需要通過采取專家綜合評審并

70、進行透明化的評分，總得分最高的申請企業，最多可獲得不超過本年度新增運力剩余規模 35%的運力，顯然通過將打分標準量化并公開打分結果的方式更有利于管理和安全標準領先的龍頭企業，分值占比較高的評審內容為企業綠色發展狀況方面，包括船舶等級、違章處罰以及水污染物等，另有 25 分的扣分項，評分將由多名專家進行并取平均值最終通過排名決定新增運力審批是否通過。目前僅通過老船置換和按需審批兩種方式進行運力引進，在現有制度下新增運力主要表現出兩大重要特點，一是行業整體新增運力難度較大，這是由行業本身負外部性的屬性所決定的。二是行業新增運力顯現出向頭部企業集中的情況，這是由行業發展的趨勢所決定的，頭部企業一般具

71、有經營資質較高，運營經驗豐富，風險控制能力較強的優勢。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 17 圖表圖表 33.新增運力審批流程與方法新增運力審批流程與方法 資料來源：興通股份公司公告，中銀證券 圖表圖表 34.新增運力評審內容與評分細則新增運力評審內容與評分細則 分值分值 評審內容評審內容 具具體項目體項目 22 分 企業相關資質 安全管理體系建成情況 自有運力規模情況 船員及海務管理人員情況 43 分 企業綠色發展情況 船舶入級情況 船舶事故情況 船舶違章處罰情況 船舶水污染物情況 20 分 企業守法誠信情況 船舶安全誠信情況 企業信用信息情況 15 分

72、企業生產經營情況 資產負債情況 近兩年通過光祖補充運力情況（-25 分）扣分項目 發生一般或較大及以上安全事故 嚴重違反失信情況和被海事管理機構重點跟蹤情況 安全管理體系跟蹤審核情況 資料來源：交通運輸部，中銀證券 化學品船運力供給增速緩慢，化學品船運力供給增速緩慢，2012-2023 年運力年運力 CAGR 為為 3.42%，老舊船占比較大。，老舊船占比較大。根據交通運輸部數據，截至 2023 年年末，沿海省際化學品船（含油品、化學品兩用船，下同）共計 292 艘、149.2萬載重噸，同比增加 5 艘、9.3 萬載重噸，噸位增幅 6.6%，2023 年新增運力 29 艘、14.6 萬載重噸，

73、共有 24 艘、5.3 萬載重噸船舶提前退出市場。2012 年至 2023 年，化學品船運力 CAGR 為 3.43%，增速較為緩慢。船齡方面，截至 2023 年末，沿海省際運輸化學品船平均船齡 10.4 年，較 2022 年底減少了 0.4 年。其中，老舊船舶（船齡 12 年以上）和達到特檢船齡的船舶（船齡 26 年以上）分別有148 艘、1 艘，占總艘數的 50.7%和 0.3%，老舊船舶數量較 2022 年底增長了 13 艘，同比增長 9.6%。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 18 圖表圖表 35.2012-2023 年化學品船運力規模與數量變化情況

74、年化學品船運力規模與數量變化情況 資料來源：交通運輸部，中銀證券 圖表圖表 36.2012-2023 年化學品船平均船齡年化學品船平均船齡 圖表圖表 37.2012-2023 年化學品船船齡結構情況年化學品船船齡結構情況（艘）（艘）資料來源：交通運輸部，中銀證券 資料來源：交通運輸部，中銀證券 2023 年和年和 2024 年獲批運力較年獲批運力較 2022 年有所減少，未來新增運力相對有限。年有所減少，未來新增運力相對有限。根據交通運輸部發布的2023 年和 2024 年化學船運力評選結果，2023 年和 2024 年分別獲批 3.35 萬 dwt 和 5.98 萬 dwt，相較于 2022

75、 年獲批的 8.22 萬 dwt 有所減少，其中興通作為頭部化學品船公司分別于 2023 年和 2024年獲批 3700dwt 和 10000dwt 的運力。99.7 106.6 106.6 102.1 106.3 106.2 112.9 112.3 121.7 128.9 139.9 149.2 261 279 277 270 272 272 288 281 280 284 287 292-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023運

76、力（萬載重噸）數量（艘）運力增速（右軸）數量增速（右軸）6.16.67.57.98.79.3 10.0 10.7 10.8 11.2 10.8 10.48.2%13.6%5.5%9.9%7.0%7.6%6.8%0.6%4.2%-3.6%-3.7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均船齡（年）yoy（右軸）1422232234481071331311351351482422552522482382231791461471461511

77、435220012223110501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202312年以上26年以下12年以下26年以上2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 19 圖表圖表 38.2012-2024 年年獲批獲批化學品船化學品船運力運力 圖表圖表 39.2012-2023 年年新增、凈增、獲批新增、凈增、獲批化學品船化學品船運力運力（萬（萬 dwt）資料來源：交通運輸部，中銀證券 資料來源：交通運輸部，中銀證券 ?；愤\輸主要面向石油化工產業，大型煉化企業

78、是行業主要的下游客戶。?；愤\輸主要面向石油化工產業，大型煉化企業是行業主要的下游客戶。專業的運輸服務保障了石油化工產業供應鏈暢通，是化工供應鏈服務的重要一環。煉化行業處于石油化工全產業鏈的中上游，煉化行業可細分為煉油和化工兩部分，通過對煉油產品進一步加工，生成乙烯、丙烯和對二甲苯（PX）等基礎化工原料，主要的需求傳導結構是對二甲苯（PX）精對二甲苯（PTA）聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET）滌綸切片等合成材料，國內煉化基地大多位于沿海省份，在上下游鏈條的銜接中產生了大量的水路運輸需求。圖表圖表 40.石油化工行業全產業鏈石油化工行業全產業鏈 資料來源：興通股份招股說明書，中銀證券 ?；愤\輸主要

79、運輸品類為?；愤\輸主要運輸品類為 PX、混合二甲苯、純苯、乙二醇等，運輸品類較多但主要運輸品類相對、混合二甲苯、純苯、乙二醇等，運輸品類較多但主要運輸品類相對集中。集中。根據油化 52Hz 數據，?；愤\輸品類主要有 59 種，其中 2020 年前十大?；愤\輸品類分別為 PX、混合二甲苯、純苯、乙二醇、苯乙烯、甲醇、燒堿、醋酸、甲基叔丁基醚、乙醇，前十大運輸品類占比達到 83.4%，前五大運輸品類占比達到 62.6%。?；愤\輸品類總體雖然較多，但主要運輸品類集中度較高。-100%0%100%200%300%400%500%020,00040,00060,00080,000100,0001

80、20,000140,000160,000180,000200,0002012201320142015201620172018201920202021202220232024載重噸yoy（右軸）15.106.90-0.03-4.474.24-0.166.72-0.659.457.2011.009.35.003.053.366.764.428.004.7514.2514.5018.8014.61.221.972.331.871.352.903.3217.614.605.628.223.35(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.020122013201420152016201720

81、1820192020202120222023凈增新增獲批2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 20 圖表圖表 41.2020 年內貿化年內貿化學品運輸主要品類學品運輸主要品類 資料來源：油化52Hz，中銀證券 當前當前化工下游產業鏈價格和庫存指標處于低位，看好未來政策發力促內需帶動化工產業鏈景氣度回化工下游產業鏈價格和庫存指標處于低位，看好未來政策發力促內需帶動化工產業鏈景氣度回升升。從化學原料及制品和紡織業的 PPI 數據和存貨同比數據可以看出，當前化工產業鏈產成品價格仍然承壓，庫存水平相較去年同期已有部分回升，2024 年年初至今，中國化工產品價格指數明顯回

82、落，截至 12 月 12 日，CCPI 指數為 4333 點，較今年年初的 4622 點明顯回落，顯示今年產業鏈整體需求較為疲軟，價格承壓，我們認為明年在財政政策發力促內需疊加貨幣政策相對寬松的情況下，未來化工產業鏈景氣度有望逐步回升。圖表圖表 42.化學原料及化學制品化學原料及化學制品、紡織業當月、紡織業當月 PPI 和產成品庫存同比（和產成品庫存同比（%）資料來源：iFind，中銀證券 22.3%11.4%10.7%9.7%8.5%5.8%5.4%3.6%3.2%2.8%2.1%1.6%9.3%對二甲苯混合二甲苯純苯乙二醇苯乙烯甲醇燒堿醋酸甲基叔丁基醚乙醇丙烯腈乙酸乙酯其他5959種種(2

83、0)(10)0102030402019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09PPI:化學原料和化學制品制造業:當月同比PPI:紡織業:當月同比規模以上工業企業:產成品存貨:化學原料和化學制品制造業:期末同比規模以上工業企業:產成品存貨:紡織業:期末同比2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 21 圖表圖表 43.2018-2024 年中國化工產品價格指數年中國化

84、工產品價格指數 CCPI 圖表圖表 44.化學原料及化學制品出口貨值累計同比（化學原料及化學制品出口貨值累計同比（%）資料來源：iFind，中銀證券 注：截至2024.12.12 資料來源：iFind，中銀證券 注：截至2024.12.12 2.3 內貿集運：內貿集運：四季度運價觸底回升四季度運價觸底回升，看好明年內需恢復帶來運價彈性看好明年內需恢復帶來運價彈性 沿海省際集裝箱船總運力近兩年有所增加，沿海省際集裝箱船總運力近兩年有所增加，平均船齡在平均船齡在 7.9 年左右。年左右。截至 2024 年 6 月，沿海省際集裝箱船總運力為 101.7 萬 TEU，較 2022 年 6 月的 79.

85、8 萬 TEU 增加了 21.9 萬 TEU，近兩年沿海省際集裝箱船總運力整體有所增加，今年上半年沿海省際集裝箱船新增運力達到 7.7 萬 TEU，2023 年下半年新增 17.1 萬 TEU 的運力。從船齡來看，截至 2024 年 6 月，沿海省際集裝箱船平均船齡為 7.9年，由于老舊船舶逐步淘汰疊加新船運力增加，目前沿海省際集裝箱船船齡整體有所下降。圖表圖表 45.沿海沿海省際省際運輸集裝箱船總運力及新增運力運輸集裝箱船總運力及新增運力 圖表圖表 46.沿海省際運輸集沿海省際運輸集裝箱船新增船數及平均船齡裝箱船新增船數及平均船齡 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證

86、券 內河集裝箱吞吐量穩步內河集裝箱吞吐量穩步提升提升，未來吞吐量有望跟隨國內內需增長。未來吞吐量有望跟隨國內內需增長。截至 2024 年 10 月，內河集裝箱吞吐量為 348 萬 TEU，同比+5.1%，今年二季度和三季度吞吐量分別達到 1053 萬 TEU 和 1038 萬TEI，同比分別增長 4.5%和 1.4%，整體來看，國內內河集裝箱吞吐量穩步提升，我們認為 2025 年內貿集運需求有望受益國內促內需政策發力。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020

87、-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09中國化工產品價格指數:CCPI(30)(20)(10)01020304050602018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10出口交貨值:化學原料及化學制品制造業:累計同比0.0

88、2.04.06.08.010.012.014.016.018.00204060801001202017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06沿海省際運輸集裝箱船:載重量:總計（萬TEU）沿海省際運輸集裝箱船:載重量:新增運力載重量(萬TEU,右軸)0.02.04.06.08.010.012.0(10)010203040506070201

89、7-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06沿海省際運輸集裝箱船:數量:新增船數（艘）沿海省際運輸集裝箱船:平均船齡（年，右軸）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 22 圖表圖表 47.內河集裝箱吞吐量及同比增速內河集裝箱吞吐量及同比增速 資料來源：iFind，中銀證券 外貿集運景氣度傳導部分內貿船調往外貿

90、，外貿集運景氣度傳導部分內貿船調往外貿，內貿集運運價四季度內貿集運運價四季度觸底回升觸底回升。今年上半年紅海事件持續發酵，導致部分外貿集裝箱船繞航好望角，疊加二季度末集運搶運潮，CCFI 運價指數從 4 月初的1191 上漲到 8 月底的 1974 點，由于內貿運價指數 PDCI 在這期間處于低位，運輸效益較差，故而部分內貿集運公司積極調配運力，三季度部分內貿船調往外貿，四季度內貿運力相對緊俏，內貿集運運價 PDCI 自 10 月初的 999 點上漲超過 40%至 11 月底的 1467 點。圖表圖表 48.PDCI 運價指數和運價指數和 CCFI 運價指數運價指數 圖表圖表 49.PDCI

91、分區域運價指數分區域運價指數 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09內河合計：集裝箱吞吐量：當月值（萬TEU）同比（右軸）05001,0001,5002,0002,50

92、03,0003,5004,0002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09PDCI:綜合指數:當周值CCFI:綜合指數05001,0001,5002,0002,5002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

93、2024-052024-09PDCI:華東指數:當周值PDCI:華北指數:當周值PDCI:華南指數:當周值2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 23 三、公路鐵路港口：三、公路鐵路港口：貿易風險增加疊加長端利率下行貿易風險增加疊加長端利率下行，中長期中長期仍具備仍具備配置價值配置價值 3.1 公路：客公路：客運運貨貨運運流量保持流量保持平穩平穩增長，運價增長，運價穩定穩定現金流較好現金流較好 客運貨運流量保持平穩增長，運價穩定現金流較好客運貨運流量保持平穩增長，運價穩定現金流較好。截至今年 10 月，公路客運量當月達到 10.13 億人，同比+3.1%，公路客運

94、量累計達到 98.09 億人，同比+8.0%；公路貨運量 10 月當月達到 37.0 億噸，同比+4.3%，公路貨運量累計達到 343.7 億噸，同比+3.2%。截至 2024 年 12 月 11 日，中國公路物流運價指數為 1059.61 點，周環比+0.07%。根據交通運輸部數據顯示，12 月 1 日-12 月 8 日，全國高速公路累計貨車通行 5365.1 萬輛，環比增長 1.68%。整體來看，公路客運和貨運需求穩步增長，運價指數保持平穩。目前公路行業車流量已逐步恢復且收費價格基本穩定，這使得行業持續不斷地實現穩定的現金流。圖表圖表 50.中國公路當月客運量及同比中國公路當月客運量及同比

95、 圖表圖表 51.中國公路累計客運量及同比中國公路累計客運量及同比 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 圖表圖表 52.中國公路當月貨運量及同比中國公路當月貨運量及同比 圖表圖表 53.中國公路累計貨運量及同比中國公路累計貨運量及同比 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 (60)(40)(20)020406080020,00040,00060,00080,000100,000120,0002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-0

96、92023-112024-012024-032024-052024-072024-09公路客運量:當月值（萬人）當月同比（%）0510152025303502,0004,0006,0008,00010,00012,0002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10公路客運量:累計值（百萬人）公路客運量:累計同比（%）02468101214161832.533.033.534.034.535

97、.035.536.036.537.037.52023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10公路貨運量:當月值（億噸）公路貨運量:當月同比（%）0123456789100501001502002503003504004502023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04202

98、4-052024-062024-072024-082024-092024-10公路貨運量:累計值（億噸）公路貨運量:累計同比（%）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 24 圖表圖表 54.中國公路物流運價指數（周）中國公路物流運價指數（周）圖表圖表 55.高速公路貨車通行量（萬輛，周）高速公路貨車通行量（萬輛，周）資料來源：中國物流與采購聯合會，中銀證券 資料來源：交通運輸部，中銀證券 3.2 鐵路：客運回暖向好貨運鐵路：客運回暖向好貨運保持保持高位運行，高位運行，整體整體經營穩健抗風險能力較強經營穩健抗風險能力較強 客運回暖向好貨運保持高位運行，整體經營穩健

99、抗風險能力較強客運回暖向好貨運保持高位運行，整體經營穩健抗風險能力較強。截至今年 10 月，鐵路客運量當月達到 3.7 億人，同比+6.0%，鐵路客運量累計達到 37.1 億人，同比+13.0%；鐵路貨運量 10 月當月達到 4.6 億噸，同比+4.3%，鐵路貨運量累計達到 42.6 億噸，同比+2.8%。根據交通運輸部發布數據顯示，2024 年 10 月，全國鐵路貨運周轉量為 3194.5 億噸公里，同比上升 0.15%。整體來看，今年前十個月鐵路客運持續回暖，累計客運量同比實現兩位數的增長，反映國內出行需求旺盛，與此同時，鐵路貨運量則呈現前低后高，3 月和 4 月表現相對較弱，發運量分別同

100、比減少 1.5%和 0.7%，5 月和6 月恢復增長，發運量分別同比增長 4.7%和 7.5%，三季度鐵路貨運發運量繼續保持增長，整體來看鐵路貨運仍保持在高位運行。此外，根據國鐵集團披露的 2024 年前三季度財務決算。前三季度，國鐵集團實現營業總收入 9007 億元，凈利潤盈利 129 億元，從客運看，前三季度，全國鐵路日均安排開行旅客列車 10792 列，同比增長 9.8%；累計發送旅客 33.3 億人次，同比增長 13.5%，創歷史同期新高，其中 10 月 1 日發送旅客 2144.8 萬人次，創單日旅客發送量歷史新高。貨運方面，前三季度國家鐵路貨物發送量完成 29.3 億噸、同比增長

101、1%，其中三季度國家鐵路發送貨物 10.04 億噸，同比增長 3.8%，創單季度貨物發送量歷史新高，整體來看鐵路板塊經營較為穩健。圖表圖表 56.全國鐵路當月客運量及同比全國鐵路當月客運量及同比 圖表圖表 57.全國鐵路累計客運量及同比全國鐵路累計客運量及同比 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 -3%-2%-1%0%1%2%3%9809901,0001,0101,0201,0301,0401,0501,0601,0702023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024

102、-092024-11公路物流運價指數:總指數:定基指數:全國:當周值公路物流運價指數當周環比-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11高速公路貨車通行量:當周值高速公路貨車通行量:當周環比(50)05010015020025030005,00010,00015,00020,00025,0003

103、0,00035,00040,00045,00050,0002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10鐵路客運量:當月值（萬人）鐵路客運量:當月同比（%）0204060801001201401600510152025303540452023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03202

104、4-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10鐵路客運量:累計值（億人）鐵路客運量:累計同比（%）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 25 圖表圖表 58.全國鐵路當月貨運量及同比全國鐵路當月貨運量及同比 圖表圖表 59.全國鐵路累計貨運量及同比全國鐵路累計貨運量及同比 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 圖表圖表 60.全國鐵路貨運量（萬噸，周）全國鐵路貨運量（萬噸，周）圖表圖表 61.全國鐵路貨運周轉量（億噸公里，月）全國鐵路貨運周轉量（億噸公里，月）資料來源：交通運輸部，中銀證券

105、資料來源：萬得，中銀證券 3.3 港口：港口：累計累計貨物吞吐量持續保持增長貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱集裝箱外貿外貿吞吐量增速較快吞吐量增速較快 累計累計貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱外貿外貿吞吐量增速較快。吞吐量增速較快。截至 2024 年 10 月，全國主要港口當月貨物吞吐量達到 15.35 億噸，同比+3.0%，累計貨物吞吐量達到 145.06 億噸，同比+3.4%；全國主要港口外貿貨物當月吞吐量達到 4.52 億噸，同比+5.5%，累計外貿貨物吞吐量達到 45.06 億噸，同比+7.4%；全國主要港口集裝箱當月吞吐量達到 2793 萬 TEU，同比+3

106、.4%，累計集裝箱吞吐量達到 2.76億 TEU，同比+7.6%。港口今年前 10 個月貨物吞吐量持續保持增長，同時，外貿和集裝箱吞吐量的增速相對較快，港口企業的基本面穩中向好。(4)(2)02468103.63.73.83.94.04.14.24.34.44.54.62023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10鐵路貨運量:當月值:億噸鐵路貨運量:當月同比（%）(1.0)(0

107、.5)0.00.51.01.52.02.53.001020304050602023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10鐵路貨運量:累計值:億噸鐵路貨運量:累計同比（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002022-052022-072022-092022-112023-012023-03202

108、3-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11鐵路貨運量:當周值鐵路貨運量:當周環比-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09鐵路貨運周轉量：當月值（億噸公里）YOY2024 年 12 月 27 日 交通運輸

109、行業 2025 年年度策略 26 圖表圖表 62.全國主要港口當月貨物吞吐量全國主要港口當月貨物吞吐量 圖表圖表 63.全國主要港口累計貨物吞吐量全國主要港口累計貨物吞吐量 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 64.全國主要港口當月集裝箱吞吐量全國主要港口當月集裝箱吞吐量 圖表圖表 65.全國主要港口累計集裝箱吞吐量全國主要港口累計集裝箱吞吐量 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 66.全國主要港口外貿貨全國主要港口外貿貨物吞吐量物吞吐量 圖表圖表 67.全國主要港口外貿貨物累計吞吐量全國主要港口外貿貨物累計吞吐量 資料來源：萬得，中銀證券

110、資料來源：萬得，中銀證券 0246810121413.613.814.014.214.414.614.815.015.215.415.62023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10規模以上港口:貨物吞吐量（億噸）規模以上港口:貨物吞吐量:當月同比（%）01234567890204060801001201401601802023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122

111、024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10規模以上港口:貨物吞吐量:累計值（億噸）規模以上港口:貨物吞吐量:累計同比（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-1

112、0規模以上港口:當月集裝箱吞吐量(萬TEU)同比0246810121416182005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10規模以上港口:集裝箱吞吐量:累計值（萬TEU）規模以上港口:集裝箱吞吐量:累計同比(%)0246810121416183.94.04.14.24.34.44.54.64.74.82023-072023-082023-0920

113、23-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10規模以上港口:貨物吞吐量:外貿（億噸）規模以上港口:貨物吞吐量:外貿:當月同比（%）(6)(4)(2)02468101201020304050602021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09規模以上港口：貨物吞吐量：外貿：累計值（億噸）規模以上港口：貨物吞吐量：外貿：累

114、計值（%）2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 27 3.4 分紅：分紅：長端利率下行長端利率下行，公路鐵路港口企業股息率具吸引力，公路鐵路港口企業股息率具吸引力 穩定持續的現金流為公路鐵路以及港口企業的分紅提供支撐，穩定持續的現金流為公路鐵路以及港口企業的分紅提供支撐，長端利率下行長端利率下行公鐵港公鐵港投資價值投資價值提升提升。近年來，主要的上市公路企業分紅率穩步提升，2023 年，皖通高速和山東高速分紅率均超過 60%，寧滬高速和招商公路分紅率超過 50%；山東高速 2023 年股息率達到 6.1%，股息率較低的寧滬高速分紅率也達到 4.6%。鐵路相關公司

115、方面，大秦鐵路 2023 年分紅率達到 58%，股息率為 5.3%，京滬高速和鐵龍物流分紅率和股息率相對偏低。港口企業方面，唐山港的分紅率自 2020 年開始大幅提高，2021 年分紅率接近 100%，2023 年也超過 60%，2023 年唐山港股息率達到 5.7%；青島港近三年來分紅率穩定在 40%左右的水平，近三年股息率均超過 4.5%，上港集團和招商港口分紅率相對偏低，2023 年股息率分別為 3.5%和 3.6%。整體來看，公路鐵路以及港口企業具有較強的壟斷經營屬性，在預期回報率下降的背景下，其穩定持續的現金流以及分紅使得其投資價值提升。圖圖表表 68.高速公路相關企業分紅率高速公路

116、相關企業分紅率 圖表圖表 69.高速公路相關企業股息率高速公路相關企業股息率 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 圖表圖表 70.鐵路相關企業分紅率鐵路相關企業分紅率 圖表圖表 71.鐵路相關企業股息率鐵路相關企業股息率 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 28 圖表圖表 72.港口相關企業分紅率港口相關企業分紅率 圖表圖表 73.港口相關企業股息率港口相關企業股息率 資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：iFind，中銀證券 2024 年 12 月 27 日 交通

117、運輸行業 2025 年年度策略 29 四四、全球供應鏈重塑全球供應鏈重塑：特朗普當選后對美貿易風險特朗普當選后對美貿易風險增加增加，關注關注“一帶一路一帶一路”地區出海投資機會地區出海投資機會 4.1 東南亞：東南亞：東盟占中國進出口總額比重逐年提升東盟占中國進出口總額比重逐年提升，對美貿易風險增加后出口或進對美貿易風險增加后出口或進一步分化一步分化 中國中國中南半島經濟走廊發展潛力大、友好往來歷史悠久、互聯互通基礎較好。中南半島經濟走廊發展潛力大、友好往來歷史悠久、互聯互通基礎較好。中國與東盟國家，特別是中南半島國家歷史上就是一衣帶水的友好鄰邦，具有數千年的貿易往來歷史，東南亞各國與川、渝、

118、滇、黔、桂等西南省份早就形成跨區域的經濟貿易共同體，區域經濟對國際貿易依賴性強。中國與東盟十國均已簽署雙邊共建“一帶一路”合作文件。2022 年 11 月 11 日，在柬埔寨金邊舉行第25 次中國東盟領導人會議上，正式簽署了 中國東盟關于“一帶一路”倡議與對接合作的聯合聲明，彰顯了雙方對“一帶一路”中國-中南半島等經濟走廊建設的信心和決心，為中國東盟全面戰略伙伴關系發展注入新動力。RCEP 生效，中國-東盟雙邊貿易自由化再上新臺階。圖表圖表 74.RCEP 簽署國家簽署國家 資料來源：MPG，中銀證券 中國中國與東南亞各國之間的貿易與東南亞各國之間的貿易蘊含著較大發展潛力。蘊含著較大發展潛力。

119、東南亞各國是國際公認的經濟潛力較大的地區之一。IMF 對東盟五國 GDP 增速預測自 2000 年以來大多時候都高于世界平均 GDP 增速。中國與東盟各國貿易額快速上升，由 2014 年的 2.95 萬億元增長至 2023 年的 6.51 萬億元，根據海關總署數據，2024 年前 11 個月，中國與東盟各國貿易額達到 6.30 萬億元，東盟各國占中國進出口貿易總額比重從 2023 年 15.6%提升到 2024 年前 11 個月的 15.8%，整體呈現逐年提升的態勢，2023 年東盟各國占中國對“一帶一路”沿線國家貿易額的 33%。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年

120、度策略 30 圖表圖表 75.東盟占中國進出口總額比重逐年提升東盟占中國進出口總額比重逐年提升 圖表圖表 76.IMF 對對 ASEAN-5 和世界平均和世界平均經濟增速經濟增速的的預測預測（%）資料來源：iFind，中銀證券 資料來源：國際貨幣基金組織，中銀證券 “一帶一路一帶一路”倡議不斷提升東南亞地區互聯互通水平。倡議不斷提升東南亞地區互聯互通水平。鐵路方面，泛亞鐵路邁出歷史性一步，中線中老段（中老鐵路）順利開通；此外，雅萬高鐵成功試運營，中泰鐵路一期、馬來西亞東海岸鐵路、馬來西亞南部鐵路建設提速；中歐班列向東南亞擴展，東南亞到北亞、歐洲的物流新通道正式開啟。公路方面，金港高速公路引領柬

121、埔寨邁入“高速時代”，淡布隆跨海大橋便利文萊東西交通?？者\方面，2019 年 11 月，中國與東盟簽署航空運輸協定第三議定書；疫情前雙方航班量達每周 4468 班，其中貨運 51 班。海運方面，作為“一帶一路”的一部分，中國和馬來西亞組成了“中馬港口聯盟”，馬方力邀中方參與在馬六甲海峽和巴生港口之間的加厘島建設巴生第三港口；中國港灣中標柬埔寨貢布多功能港口啟動期項目，建成后將成為柬埔寨第二個大型國際深水港。圖表圖表 77.“一帶一路一帶一路”合作框架內東南亞已建成、已開工和勘察中鐵路項目合作框架內東南亞已建成、已開工和勘察中鐵路項目 項目名稱項目名稱 目前狀態目前狀態 起終點起終點 長度長度

122、設計時速設計時速 中老鐵路老撾段 已建成通車 磨憨（老撾）-萬象（老撾）414km 160 km/h（客運）120 km/h（貨運）雅萬高鐵 已建成，開通準備中 雅加達（印尼）-萬?。ㄓ∧幔?42.3km 350km/h 中泰鐵路 在建（一期）曼谷（泰國）-呵叻（泰國）-廊開（泰國）252km 250 km/h 馬來西亞東海岸鐵路 在建 哥打峇魯（馬來西亞）-巴生港口（馬來西亞）665km 160 km/h（客運）80 km/h（貨運）馬來西亞南部鐵路 在建 金馬士（馬來西亞）-新山（馬來西亞）191.14km 160km/h 中緬鐵路一期（木姐曼德勒鐵路）勘測中 木姐鎮（緬甸）-曼德勒 43

123、1km 160km/h 資料來源：“一帶一路”網，中銀證券 4.2 非洲和拉美：非洲和拉美：工工程設備出海帶動外貿需求，把握礦產資源跨境物流投資機遇程設備出海帶動外貿需求，把握礦產資源跨境物流投資機遇 拉美和非洲作為重要新興市場，基建投資潛力較大。拉美和非洲作為重要新興市場，基建投資潛力較大。隨著“一帶一路”的倡議為中國與拉美和非洲的基礎設施合作創造了新的機遇，拉美和非洲是兩個關鍵的新興市場，擁有較大的基礎設施潛力，在基礎設施方面的外來投資一直相當受歡迎。2023 年中國對拉美、非洲直接投資額分別為 134.8 億美元、39.6 億美元，分別占對外總投資額的 7.6%、2.2%，同比-18%、

124、+119%。11.2%11.8%12.5%12.6%12.8%14.0%14.7%14.5%15.7%15.6%15.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%05101520253035404520142015201620172018201920202021202220232024年1-11月進出口總額:當月值:年度:合計值（萬億元）進出口總額(人民幣計價):東南亞國家聯盟:當月值:年度:合計值（萬億元）東南亞國家聯盟占中國總進出口額比重(右軸)2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 31 圖表圖表 78.20

125、13-2023 年年中國對非洲及拉丁美洲直接投資額中國對非洲及拉丁美洲直接投資額 資料來源：國家統計局，中銀證券 非洲拉美貿易額差異明顯，商品進出口種類相似非洲拉美貿易額差異明顯，商品進出口種類相似。從貿易額看，2023 年中國向非洲國家出口額有所上升，中國向非洲進口額有所下降，近五年中國向拉美地區進出口額占比整體呈上升趨勢。2023 年，中國-非洲進出口額分別為 1093.1 億美元、1727.8 億美元，進出口占比分別為 4.3%、5.1%；中國-拉美進出口額分別為 2439.8 億美元、2450.7 億美元，進出口占比分別為 9.5%、7.3%。中國與沿線非洲國家和拉美國家均存在貿易順差

126、。圖表圖表 79.2013-2023 年中非進出口貿易額及占比年中非進出口貿易額及占比 圖表圖表 80.2013-2023 年中國年中國-拉美國家進出口貿易額及占比拉美國家進出口貿易額及占比 資料來源：國家統計局，中銀證券 資料來源：國家統計局，中銀證券 從商品結構看，中國從非洲、拉美主要進口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設備、從商品結構看，中國從非洲、拉美主要進口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設備、機器和車輛機器和車輛。進口方面，2022 年，中國從非洲進口前 3 大商品為礦物燃料、礦石、銅，共占 87.07%；中國從拉美進口的前 3 大商品為礦石、銅、無機化學品，共

127、占 64.32%。出口方面，中國向非洲、拉美出口的前 3 大商品皆為電機電氣設備和音像設備、核反應堆和機械器具等、車輛及其零件，分別共占 40.97%、37.21%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023對拉美直接投資額(億美元)對非洲直接投資額(億美元)拉美占比(右軸)非洲占比(右軸)0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001000120014001600180020002013201420152016201720182019

128、2020202120222023中國從非洲國家進口額(億美元)中國向非洲國家出口額(億美元)進口占比(右軸)出口占比（右軸）0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000250030002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國從拉美國家進口額(億美元)中國向拉美國家出口額(億美元)進口占比(右軸)出口占比(右軸)2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 32 圖表圖表 81.2022 年中國向沿線拉美國家進口商品結構年中國向沿線拉美國家進口商品結構 圖表圖表 82.2022 年

129、中國對沿線拉年中國對沿線拉美美國家出口商品結構國家出口商品結構 資料來源：海關總署，中銀證券 資料來源：海關總署，中銀證券 圖表圖表 83.2022 年中國向沿線非洲國家進口商品結構年中國向沿線非洲國家進口商品結構 圖表圖表 84.2022 年中國對沿線非洲國家出口商品結構年中國對沿線非洲國家出口商品結構 資料來源：海關總署，中銀證券 資料來源：海關總署，中銀證券 中非貿易運輸以海運為主，多式聯運或成常態。中非貿易運輸以海運為主，多式聯運或成常態。非洲 54 個國家中有 38 個是沿?；驆u嶼國家，海岸線長超過 47,000 公里，港口數量眾多。中非海運貿易設有北非、南非、東非、西非線 4 條航

130、線，非洲 90%以上的貿易通過海上運輸進行。圖表圖表 85.非洲沿線主要港口非洲沿線主要港口 航線航線 國家國家 港口名稱港口名稱 吞吐能力吞吐能力 備注備注 東非線 埃塞俄比亞 阿薩布 203.9 萬噸 吉布提 吉布提 69.2 萬 TEU 招商港口控股 肯尼亞 蒙巴薩 265 萬 TEU 東非的最大港口之一 坦桑尼亞 達累斯薩拉姆 75 萬噸 中國港灣參與擴建 西非線 科特迪瓦 阿比讓 3005 萬噸 西非最大的集裝箱港 岡比亞 班珠爾 200 萬噸 多哥 洛美 190 萬 TEU 招商港口控股 北非線 摩洛哥 卡薩布蘭卡 2000 萬噸 摩洛哥 丹吉爾 8100 萬噸 是非洲距歐洲最近的

131、港口之一 阿爾及利亞 阿爾澤 南非線 南非 開普敦 德班 120 萬 TEU 約翰內斯堡 莫桑比克 馬普托 2670 萬噸 資料來源：搜航網，中銀證券 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 33 中非交運網絡建設持續推進，客貨通行效率大幅提升。中非交運網絡建設持續推進，客貨通行效率大幅提升。自中非“一帶一路”合作以來，中非合作新增和升級鐵路超過 1 萬公里、公路近 10 萬公里、橋梁近千座、港口近百個。其中蒙內鐵路使肯尼亞與東非第一大港口蒙巴薩互通，自 2017 年建成來，蒙內鐵路累計發送旅客 900 多萬人次，累計發送貨物超 2300 萬噸；吉達鐵路連接埃塞俄

132、比亞與吉布提，埃塞俄比亞的出口貿易依賴吉布提港，通車之后，原本需要一周的運輸時間，直接被壓縮到 10 個小時。圖表圖表 86.中國在非洲投資建設的鐵路項目中國在非洲投資建設的鐵路項目 資料來源：俄羅斯衛星通訊社，中銀證券 作為中非物流通道的重要補充，海鐵聯運和?？章撨\逐步常態化。作為中非物流通道的重要補充，海鐵聯運和?？章撨\逐步常態化。2021 年 9 月，國內首趟中非班列湘粵非鐵海聯運班列發出，從長沙經鐵路運往廣州南沙港，然后與廣州至非洲大陸的海運航線無縫銜接，最終到達非洲肯尼亞蒙巴薩，中非鐵海聯運模式與江海聯運模式相比，全程可縮短 15 天左右時間。2021 年 10 月，“中國-吉布提-

133、非洲”?？章撨\服務中非?？湛炀€已正式開通，?？章撨\相較于海運可節省一半時間，相較于空運可降低總成本的 50%。未來鐵海聯運和?？章撨\將常態化開行，成為我國與非洲國家的重要物流通道。中拉運輸以海運為主，滾裝航線增長迅速。中拉運輸以海運為主，滾裝航線增長迅速。據勞氏日報統計，2021 年全球百大集裝箱港口中中東地區占 6 席，分別為巴拿馬的科隆港和巴爾博亞港、秘魯的卡亞俄港、厄瓜多爾的瓜亞基爾港、牙買加的金斯頓港、智利的圣安東尼奧港，其中科隆港位列全球第 39，2021 年吞吐量達 491.60 萬 TEU。同時，中國-拉美航線不斷開辟。2022 年 6 月，天津港開通南美滾裝新航線，出口到南美智

134、利利爾奎港。2022 年 4 月，廣州港南沙汽車口岸迎來首條滾裝南美準班輪航線，以廣汽、東風等廣州本土汽車品牌為主。2024 年年 11 月，中拉之間的陸海新通道秘魯錢凱港開始試運營。月，中拉之間的陸海新通道秘魯錢凱港開始試運營。秘魯對亞洲和大洋洲的大部分貨運需經中美或北美中轉，且吞吐量不能滿足外貿升級的需求。錢凱港一期工程可以將秘魯到中國的海運時間縮短至 23 天，節約 20%以上的物流成本。錢凱港通過隧道與泛美公路相連，直達首都利馬，來往的貨物能便捷通達秘魯以及拉美各國，極大提升貿易便利。未來巴西的大豆、鐵礦石、冷凍肉類，哥倫比亞的咖啡、牛油果等等，或也將通過這一新航道源源不斷地運往亞洲。

135、這個便捷的出口通道將為整個拉美地區打開一扇門，將其納入亞太經濟一體化的新脈動。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 34 圖表圖表 87.南美沿線主要港口南美沿線主要港口 航線航線 國家國家 港口名稱港口名稱 吞吐能力吞吐能力 備注備注 加勒比線 薩爾瓦多 阿卡胡特拉 15.63 萬 TEU 巴拿馬 科隆 491.6 萬 TEU 世界第二大的自由貿易區，中國轉口商品占 29.5%巴巴多斯 布里奇敦 70 萬噸 巴拿馬 巴爾博亞 177 萬 TEU 圭亞那 喬治敦 秘魯 卡亞俄 約 500 萬噸 秘魯全國 3/4 的進口和 1/4 出口物資經由此港 南美西 厄瓜多

136、爾 埃斯梅拉達斯 建有煉油廠，年產約 300 萬噸 智利 圣安東尼奧 927.5 萬噸 中國港灣參與擴建 阿根廷 布宜諾斯艾利斯 654.5 萬噸 南美東 法屬圭亞那 卡宴 烏拉圭 蒙得維的亞 1579.6 萬噸 吞吐烏拉圭全國 90的進出口貿易物資 資料來源：搜航網，中銀證券 工程設備出海帶動外貿需求，把握礦產資源跨境物流投資機遇工程設備出海帶動外貿需求，把握礦產資源跨境物流投資機遇。根據克拉克森統計，截至 2022 年年末，中遠海特作為全球特種船運輸龍頭，規模仍在持續擴張，多用途及重吊船合計規模排名世界第一，紙漿船規模將排名世界第二，半潛船規模接近世界第一。全球風電新增裝機快速增長驅動業績

137、持續增長。根據中遠海特 2022 年公告，中遠海特多用途及重吊船出口貨物約 50%為風電設備，30%為工程機械，20%為集裝箱（主要南美航線），船隊營收占比約 50%。南非和巴西是風電潛力較大的市場，也是中遠海特航線覆蓋的主要區域。南非是撒哈拉以南非洲最大的風電市場，依據 IEA 2020年數據計算，煤炭發電仍占南非電力供應總量的 87.7%，風能和太陽能等可再生能源(未計入核能和水能)僅占 4.8%。南非政府發布的低排放發展戰略預計到 2030 年，可再生能源電力的份額將達到 35-40%，2022-2030 年間需要增加 20.4GW 容量。中遠海特有望在非洲和南美市場迎來業務量和業績的增

138、長。嘉友國際的主要業務包括跨境多式聯運綜合物流服務以及在此基礎上拓展的供應鏈貿易服務。嘉友國際于 2018 年開始在非洲內陸國家和地區拓展以跨境口岸為中樞的跨境綜合物流模式，2019 年，嘉友國際與剛果（金）政府簽署特許授權協議建設卡薩項目。剛果（金）礦產資源豐富，有助于嘉友國際中非跨境多式聯運業務開展。未來有望依托卡薩道路與陸港項目形成的影響力，進一步整合國際海運、空運、陸運物流資源，在非洲市場跨境綜合物流領域逐步形成優勢地位。目前嘉友國際 17 條跨境多式聯運線路中非洲占 6 條。圖表圖表 88.嘉友國際非洲跨境運輸線路嘉友國際非洲跨境運輸線路 圖表圖表 89.2017-2024H1 嘉友

139、國際多式聯運服務營收及占比嘉友國際多式聯運服務營收及占比 線路線路 運輸方式運輸方式 主要運輸商品主要運輸商品 中國-坦桑尼亞達累斯薩拉姆-贊比亞-剛果金 國際海汽聯運 硫酸系統裝置 美國巴爾的摩-南非德班-贊比亞 國際海汽聯運 核心精密設備電弧爐 中國-南非德班-津巴布韋-贊比亞-剛果金 國際海汽聯運 鋼材及冶煉廠設備 中國-納米比亞鯨灣-贊比亞-剛果金 國際海汽聯運 焦亞硫酸鈉、耗材 中國-納米比亞鯨灣-贊比亞-剛果金 國際海汽聯運 工程車輛 中國-納米比亞鯨灣-贊比亞 國際海汽聯運 北京福田汽車 資料來源：公司官網，中銀證券 資料來源：iFinD，中銀證券 0.0%5.0%10.0%15

140、.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%051015202520172018201920202021202220232024H1跨境多式聯運綜合物流服務營收(億元)跨境多式聯運綜合物流服務營收占比(右軸，%)2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 35 五五、投資建議、投資建議 我們認為我們認為明年國內或將是財政政策發力之年，同時，明年國內或將是財政政策發力之年，同時，24 年年底特朗普勝選，我們認為未來出口或出年年底特朗普勝選，我們認為未來出口或出現分化，中美貿易摩擦風險增加，對美出口或將有所承壓，全球現分化，中美貿易摩擦風險增加，對美

141、出口或將有所承壓，全球供應鏈或迎來重塑，我國對東南亞、供應鏈或迎來重塑，我國對東南亞、非洲和拉美等地區出口或增加?；谝陨戏治?，我們首先推薦的是與順周期內需相關的快遞、?；侵藓屠赖鹊貐^出口或增加?；谝陨戏治?，我們首先推薦的是與順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊。其次我們也建議關注品物流、內貿集運等板塊。其次我們也建議關注“一帶一路一帶一路”等非洲及拉美地區出海投資機會以及具等非洲及拉美地區出海投資機會以及具有一定防御屬性的公路鐵路港口板塊。有一定防御屬性的公路鐵路港口板塊。我們總結出以下我們總結出以下幾條幾條投資主線：投資主線：1、關注關注順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、

142、內貿集運等板塊順周期內需相關的快遞、?；肺锪?、內貿集運等板塊投資機會。投資機會。12 月中央召開的關于 2025年的經濟工作會議明確提出要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這預示著明年宏觀政策或將明顯發力穩經濟，會議提到要大力提振消費，擴大內需，因此我們認為明年內需順周期或是圍繞全年的投資主線之一。對于快遞行業，我們認為當前快遞行業在小件化趨勢下單價有所下降，但明年國內快遞業務量或仍保持一定增長，快遞仍然是交運行業中與順周期內需緊密相關的板塊。而?；肺锪靼鍓K，首先是化學品船運力供給增速緩慢，根據交通運輸部數據，2012-2023 年運力CAGR 為 3.42%，老舊船占比較大，此

143、次當前化工下游產業鏈價格和庫存指標處于低位，看好未來政策發力促內需帶動化工產業鏈景氣度回升。內貿集運方面，今年三季度外貿集運景氣度傳導部分內貿船調往外貿，內貿集運運價四季度觸底回升，看好明年內需恢復帶來的運價彈性。推薦推薦極兔速極兔速遞遞、韻達股份韻達股份，建議關注，建議關注密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運密爾克衛、興通股份、盛航股份、保稅科技、永泰運、宏川智慧、中谷物宏川智慧、中谷物流、安通控股等流、安通控股等。2.關注明年貿易風險增加疊加關注明年貿易風險增加疊加長端利率長端利率下行下行下下具備防御屬性的公路鐵路港口板塊具備防御屬性的公路鐵路港口板塊。從基本面看，公路客運貨運流

144、量保持平穩增長，運價穩定現金流較好。鐵路方面，今年貨運量呈現前低后高，年底鐵路貨運保持高位運行，客運則繼續回暖向好，鐵路整體經營穩健抗風險能力較強。港口方面，累計貨物吞吐量持續保持增長，集裝箱外貿吞吐量增速較快。根據國家統計局數據，截至 2024 年 10月，全國主要港口累計貨物吞吐量達到 145.06 億噸，同比+3.4%；全國主要港口累計外貿貨物吞吐量達到45.06億噸，同比+7.4%；全國主要港口集裝箱累計集裝箱吞吐量達到 2.76億TEU，同比+7.6%。港口今年貨物吞吐量持續保持增長，同時，外貿和集裝箱吞吐量的增速相對較快，港口企業的基本面穩中向好。我們認為穩定持續的現金流為公路鐵路

145、以及港口企業的分紅提供支撐，而長端利率下行疊加貿易風險增加的情況下這幾類企業投資價值上升。建議關注山東高速、皖通高速、招商公路、建議關注山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上寧滬高速、大秦鐵路、京滬高鐵、唐山港、青島港、招商港口、上港集團等。港集團等。3.重視重視全球供應鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區的跨境物流機會全球供應鏈重塑帶來的對東南亞、非洲和拉美等地區的跨境物流機會。根據海關總署數據，2024 年前 11 個月，中國與東盟各國貿易額達到 6.30 萬億元，東盟各國占中國進出口貿易總額比重從 2023 年 15.6%提升到 202

146、4 年前 11 個月的 15.8%，整體呈現逐年提升的態勢，2023 年東盟各國占中國對“一帶一路”沿線國家貿易額的 33%。2023 年中國向非洲國家出口額有所上升，近五年中國向拉美地區進出口額占比整體呈上升趨勢，從商品結構看，中國從非洲、拉美主要進口礦石、燃料和金屬，對非洲、拉美主要出口電氣設備、機器和車輛。我們認為在全球供應鏈重塑的情況下國內工程設備出海有望帶動外貿需求，同時建議把握礦產資源跨境物流投資機遇。推薦推薦中遠海特中遠海特、嘉友國嘉友國際、華貿物流、際、華貿物流、廈門國貿廈門國貿，建議關注中國外運建議關注中國外運、海程邦達、中創物流、海程邦達、中創物流。2024 年 12 月

147、27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 36 圖表圖表 90.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值 每股收益每股收益(元元/股股)市盈率市盈率(x)(元元)(億元億元)2023A 2024E 2023A 2024E 600428.SH 中遠海特 買入 6.91 148 0.5 0.8 13.9 8.6 603871.SH 嘉友國際 買入 19.20 196 1.5 1.8 18.9 10.7 600755.SH 廈門國貿 增持 6.74 142 0.9 0.6 7.4 11.2 603128.SH 華貿物流 增

148、持 6.82 91 0.5 0.5 14.7 13.5 002120.SZ 韻達股份 增持 7.94 219 0.6 0.7 13.5 11.2 1519.HK 極兔速遞-w 買入 5.66 503(0.9)0.1(16.3)56.6 601598.SH 中國外運 未有評級 5.27 343 0.6 0.6 9.1 9.5 603836.SH 海程邦達 未有評級 14.04 26 0.7-16.7-603967.SH 中創物流 未有評級 10.58 34 0.7 0.8 14.1 13.2 603713.SH 密爾克衛 未有評級 53.77 84 2.7 3.8 19.2 14.2 60320

149、9.SH 興通股份 未有評級 16.51 44 0.9 1.3 17.4 12.9 001205.SZ 盛航股份 未有評級 18.64 33 1.0 1.2 18.0 15.8 002930.SZ 宏川智慧 未有評級 12.23 51 0.6 0.6 17.1 22.1 001228.SZ 永泰運 未有評級 22.88 22 1.4 1.3 14.4 17.6 600794.SH 保稅科技 未有評級 3.94 43 0.2-17.1-603565.SH 中谷物流 未有評級 9.34 215 0.8 0.8 12.5 12.0 600179.SH 安通控股 未有評級 3.09 121 0.1-2

150、1.4-600350.SH 山東高速 未有評級 9.41 481 0.7 0.6 14.6 14.5 600012.SH 皖通高速 未有評級 15.18 234 1.0 1.0 16.1 15.8 001965.SZ 招商公路 未有評級 12.35 916 1.0 0.9 13.5 13.5 600377.SH 寧滬高速 未有評級 14.24 654 0.9 0.9 16.7 15.8 601006.SH 大秦鐵路 未有評級 6.88 1254 0.7 0.5 10.5 13.0 601816.SH 京滬高鐵 未有評級 6.16 3015 0.2 0.3 26.1 23.1 601000.SH

151、 唐山港 未有評級 4.53 273 0.3 0.3 14.2 13.3 601298.SH 青島港 未有評級 8.19 509 0.8 0.8 11.0 10.2 001872.SZ 招商港口 未有評級 19.91 494 1.4 1.6 14.3 12.2 600018.SH 上港集團 未有評級 6.05 1395 0.6 0.7 10.6 9.1 資料來源：IFind，中銀證券 注：股價截至2024年12月13日，未覆蓋公司每股收益和市盈率為參考IFind上的盈利預測一致預期平均值，以12月13日港幣對人民幣匯率 0.9357為基準 2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 202

152、5 年年度策略 37 六六、風險提示、風險提示 1、美聯儲降息的不確定性風險美聯儲降息的不確定性風險。美聯儲在 2025 年降息的時間點和降息次數存在不確定性，若降息不及預期或導致全球資本的流動性和風險偏好降低。2、地緣政治風險。、地緣政治風險。當前俄烏沖突尚未結束，國際形勢變化較快，不排除可能存在的黑天鵝事件對投資者風險偏好產生不利影響。3、國內國內財政政策及貨幣政策不及預期財政政策及貨幣政策不及預期。雖然當前政治局會議定調要實施更加積極的財政政策和相對寬松的貨幣政策，但未來政策落地仍有一定不及預期風險。4、海外政策和監管海外政策和監管風險。風險。對進出口貿易而言，關稅政策較為影響兩國進出口

153、貿易額，明年特朗普上臺后對外出口的貿易風險有所增加。5、國內經濟復蘇力度不及預期國內經濟復蘇力度不及預期。當前我國消費和出口表現較為疲軟，CPI 處于低位，若 2025 年國內經濟復蘇力度不及預期或對企業盈利能力產生一定不利影響。6、逆全球化加劇風險。逆全球化加劇風險。逆全球化思潮阻礙了全球貿易，不利于世界各國互聯互通，我國是一個出口大國，逆全球化加劇或對我國出口形成不利影響。2024 年 12 月 27 日 交通運輸行業 2025 年年度策略 38 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任

154、本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：

155、預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準

156、指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限

157、公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或

158、轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收

159、到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取

160、代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，

161、不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣

162、本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡

163、客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371