東方財富證券：商貿零售-以日為鑒看二次元-谷子經濟成長邏輯與空間（11頁）.pdf

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1、 商貿零售行業動態點評 以日為鑒：看二次元/谷子經濟成長邏輯與空間 2025 年 02 月 12 日 【投資要點投資要點】復盤日本動畫產業：內容與商業化相互成就，構建近復盤日本動畫產業：內容與商業化相互成就，構建近 3 3 萬億日元動畫萬億日元動畫大市場。大市場。作為日本動漫產業的核心支柱，動畫產業已經發展 100 多年，且在全球范圍內持續增長，2022 年以終端用戶消費金額計算的廣義產業規模同比增長 6.76%至 2.92 萬億日元（出口占近 50%）。日本動畫產業發展歷程主要分為三個大時期，（1）黎明時期（1917-1980 年）：動畫產業始于戰后，效仿美國分工模式高速發展，逐步擺脫迪士尼

2、風格、自成一派。（2）黃金時期（1981-1994 年）：動畫擴圈“ACG”，漫畫、游戲走入舞臺中央，扭蛋走熱、手辦擴容，商業與內容相互促進。（3）出海時期（1995 年至今）：1995 年后動畫成為失落世代最好的解藥，借勢逐步走出低谷，同時互聯網普及塑造動畫新時代。2008 年經濟危機沖擊，動漫與游戲作為日本經濟解決方案向世界輸出，二次元文化奔涌而來?？v觀日本動畫產業發展歷程，經濟、人口、文化、媒介均是決定不同階段的關鍵要素。2008 年經濟危機后，日本動漫產業廣義市場規模從 2009 年的 12826 億日元以 6%的 CAGR 增長至 2022年的 29277 億日元，成為穿越經濟周期的

3、代表賽道，從這個角度可以看出 IP 商業化的巨大潛力。以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容 IPIP短板短板。二次元產業商業模式的核心在于前端對于優質 IP 內容的孵化，后進行產業鏈延展。我國已具備相對成熟的 ACGN 平臺，二次元內容處在快速爆發階段，有望彌足中國內容 IP 的短板。到 2026 年，中國二次元內容產業有望突破千億市場規模，二次元周邊衍生市場和 IP改編產業將進一步拓展擴大，2021-2026E 將以 20.3%/11.6%的 CAGR增長至 1600/6400 億元。對標日本，國內二次元周邊衍生市場

4、還有較大的提升空間。2022 年日本二次元角色商品收入占整個國內二次元產業的 46%，而 2026 年國內二次元商品授權收入預計僅占整個中國二次元產業的 14.3%，仍有較大提升空間?！九渲媒ㄗh】【配置建議】我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容 IP 短板。參考日本，我國二次元周邊衍生商品市場還有較大提升空間，我國內容產業快速發展有望推動谷子經濟高景氣延續，建議關注引領終端商業體次元改革的賣水人百聯股份百聯股份?！撅L險提示】【風險提示】IP 消費競爭加劇風險、經濟環境持續承壓風險、政策及法規風險。強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：劉嘉仁 證書編

5、號：S1160524090001 證券分析師：吳晨汐 證書編號：S1160524120009 相對指數表現相對指數表現 相關研究相關研究 醫美“舊”材料的新篇章 2025.02.09 谷子經濟高景氣，看好終端商業化反哺 2025.01.08 基于“送禮物”功能撬動微信電商增長，關注新渠道成長帶來的板塊機會 2024.12.29 新時代，新消費，新配置2025年度新消費行業策略報告 2024.12.13 新消費板塊 24Q3 總結:板塊持續分化，關注細分賽道和行業龍頭機會 2024.11.08-16.34%-5.02%6.31%17.64%28.96%40.29%2/194/196/198/19

6、10/1912/19商貿零售 滬深300 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 行業研究/商貿零售/證券研究報告 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 正文目錄正文目錄 1.1.日本動畫產業復盤：內容與商業化相互成就，構建近日本動畫產業復盤：內容與商業化相互成就，構建近 3 3 萬億日元動畫大市萬億日元動畫大市場場 3 1.1.1.1.黎明時期：始于戰后，效仿美國分工模式高速發展，逐步擺脫迪士尼風格、黎明時期：始于戰后，效仿美國分工模式高速發展，逐步擺脫迪士尼風格、自成一派自成一派.4 1.2.1.2.黃金時期：

7、動畫擴圈黃金時期：動畫擴圈“ACG”“ACG”，漫畫、游戲走入舞臺中央，扭蛋走熱、手，漫畫、游戲走入舞臺中央，扭蛋走熱、手辦擴容，商業與內容相互促進辦擴容，商業與內容相互促進.5 1.3.1.3.出海時期：借勢逐步走出低谷進入新動畫時代，動漫與游戲作為日本經濟出海時期：借勢逐步走出低谷進入新動畫時代，動漫與游戲作為日本經濟解決方案向世界輸出解決方案向世界輸出.6 2.2.以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容 IPIP 短板短板 8 3.3.投資建議與組合推薦投資建議與組合推薦.9 4.4.風險提示風險提示.10 圖表目

8、錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：日本動漫產業鏈結構圖：日本動漫產業鏈結構圖.3 圖表圖表 2 2：20132013-20222022 年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）.3 圖表圖表 3 3：20132013-20222022 年日本動畫產業狹義市場規模（億日元）年日本動畫產業狹義市場規模（億日元）.3 圖表圖表 4 4：日本動畫產業培育時期發展歷程（：日本動畫產業培育時期發展歷程（19171917-19801980 年）年）.5 圖表圖表 5 5：日本動畫市場規模及變化（：日本動畫市場規模及變化（19751975-19951995 年）年）.6 圖表圖表

9、6 6：日本動畫委員會模式：日本動畫委員會模式.6 圖表圖表 7 7：日本動畫市場規模及變化（：日本動畫市場規模及變化（19961996-20062006 年）年）.7 圖表圖表 8 8：20062006 年日本動漫銷售收入結構年日本動漫銷售收入結構.7 圖表圖表 9 9：20082008-20122012 年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）.8 圖表圖表 1010：20082008-20122012 年日本動畫產業狹義市場規模（億日元）年日本動畫產業狹義市場規模（億日元）.8 圖表圖表 1111：我國已具備相對成熟的：我國已具備相對成熟的 ACGNACG

10、N 平臺平臺.9 圖表圖表 1212：中國二次元產業結構及增速（：中國二次元產業結構及增速（20212021-2026E2026E）.9 圖表圖表 1313：“谷子經濟谷子經濟”主題重點關注公司（估值截至主題重點關注公司（估值截至 20252025 年年 2 2 月月 1111 日）日）10 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 1.1.日本日本動畫產業復盤動畫產業復盤：內容與商業化相互成就，構建內容與商業化相互成就，構建近近 3 3 萬億日元動畫大市場萬億日元動畫大市場 日本動漫產業的核心部分主要包括漫畫、動

11、畫、游戲及衍生品，動漫產業是以動漫創意為起點，以版權保護為核心，以漫畫、動畫、游戲、衍生品等為表現形式的重要文化產業。圖表圖表 1 1：日本動漫產業鏈結構圖日本動漫產業鏈結構圖 資料來源：日本動漫產業與動漫文化研究，東方財富證券研究所 日本動畫產業起源于 1917 年，100 多年來發展迅速，且在全球范圍內持續增長，2022 年以終端用戶消費金額計算的廣義產業規模同比增長 6.76%至 2.92萬億日元（出口占近 50%）,其中以動畫出品及制作公司收入計算的狹義產業規模同比增長 16.4%至 3407 億日元，僅占廣義市場 11.6%。下文將通過復盤日本下文將通過復盤日本動畫產業的發展歷程，分

12、析日本動畫產業動畫產業的發展歷程，分析日本動畫產業是是如何發展成為規模如何發展成為規模 3 3 萬億日元的大萬億日元的大市場市場的的。圖表圖表 2 2：20201313-20222022 年日本動畫產業廣義市場規模（億年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）日元）圖表圖表 3 3：20201313-20222022 年日本動畫產業年日本動畫產業狹義狹義市場規模（億市場規模（億日元）日元）資料來源：日本動畫協會 動畫產業報告 2023，動畫學術趴微信公眾號，東方財富證券研究所 注：廣義為按終端用戶消費金額計算的產業規模 資料來源：日本動畫協會 動畫產業報告 2023，動畫學術趴微信公眾號，東方財富證

13、券研究所 注：狹義為按動畫出品及制作公司收入計算的產業規模 050001000015000200002500030000350002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022電視動畫 動畫電影 碟片 網絡發行 角色商品 音樂 海外 游戲 演出 050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022電視動畫 動畫電影 碟片 網絡發行 角色商品 音樂 海外 游戲 演出 其他 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文

14、后各項聲明 4 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 1.1.1.1.黎明時期：黎明時期：始于戰后，效仿美國分工模式高速發展，逐步擺脫迪始于戰后，效仿美國分工模式高速發展，逐步擺脫迪士尼風格、自成一派士尼風格、自成一派 動畫動畫萌芽期（萌芽期（19171917-19441944 年年）：）：日本動畫從無到有，漫畫家陸續制作出動畫并引入新技術。1917 年，北山清太郎、幸內純一以及下川凹天制作出動畫；1933年，政岡憲三公布了第一部有聲動畫力與世間女子，并于 1943 年公布第一部完全使用賽璐珞制作的動畫蜘蛛與郁金香；1944 年，曾師從政岡憲三的“瀨尾光世”創作了日本第一部長篇動畫電影桃太

15、郎 海之神兵。該階段內容創作具有一定的戰爭和政治傾向。動畫動畫產業探索期產業探索期（19451945-19561956 年）：年）：1945 年政岡憲三成立新日本動畫社，并通過行政手段強行征兆戰后的業界精英。在此階段有如下特征：1）以漫畫為主；2）動畫仍以個人手工獨立創作；3）在題材方面有一定拓展，如中國古典名著等。動畫動畫產業確立期（產業確立期（19561956-19631963 年）：年）：東映收購日動映畫（新日本動畫社解體后建立），目標稱為“東方迪士尼”，創立之初引入美國組織分工合作（類工廠生產線）體系，而此前日本動畫都是家庭作坊式生產。1958 年，東映制作日本第一部彩色長篇動畫白蛇傳

16、、1959 年東映推出第一部超寬銀幕動畫片少年猿飛佐助，1960 年東映邀請知名漫畫家手冢治蟲合作動畫西游記，三部動畫奠定東映產業地位。手冢治蟲 1961 年創立蟲制作公司，并于 1963 年推出跨時代的動畫片鐵臂阿童木。動畫動畫產業蓄力期（產業蓄力期（19641964-19711971 年）：年）：1964 年日本舉辦夏季奧運會、經濟快速發展，彩電高速滲透，1965 年日本第一部彩色長篇 TV 動畫森林大帝上映，1965 年藤子不二雄推出合家歡題材小鬼 Q 太郎，1966 年第一部美少女題材動畫魔法使莎莉放映，1968 年東映推出劇場版動畫太陽王子霍爾斯的大冒險、標志日本動畫逐步走出迪士尼風

17、格。1971 年第一部成人動畫魯邦三世上映。同時期，特攝片也逐步走紅，分別是 1966 年的奧特曼 Q以及 1971 年的假面騎士。動畫產業加速期動畫產業加速期（1971972 2-19801980 年年）：）：1972 年日本首相田中角榮推行“列島改造計劃”、同年日本極左派聯合赤軍覆滅。1974 年 TV 動畫 宇宙戰艦大和號上映，不斷打破兒童閱讀局限、取得成人認同。1977 年電影動畫宇宙戰艦大和號上映，這標志著相對成熟的動畫愛好者開始形成、擴大，出版界開始意識到動畫巨大商業價值。1979 年 機動戰士高達 上映，情節復雜、人物眾多，突破了只有一個主人公的傳統，對戰爭、社會、人性進行批判。

18、此階段代表作品還有 1972 年魔神 Z、1973 年哆啦 A 夢、1974 年阿爾卑斯山的少女海蒂、1975 年世界名作劇場。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 圖表圖表 4 4：日本動畫產業日本動畫產業培育時期培育時期發展歷程（發展歷程（1 1917917-19801980 年）年）資料來源：十點人物志微信公眾號，日本動漫產業與動漫文化研究，環球銀幕微信公眾號，澎湃新聞等，東方財富證券研究所 1.1.2 2.黃金時期：黃金時期：動畫擴圈“動畫擴圈“ACGACG”，漫畫、游戲走入舞臺中央，扭蛋走漫畫、游戲走

19、入舞臺中央，扭蛋走熱、手辦擴容，商業與內容相互促進熱、手辦擴容，商業與內容相互促進 動漫商業成熟期動漫商業成熟期（1981-1994 年）：進入 80 年代，“ACG+相關產業”日益成熟，動畫類型化、IP 生態開始逐步常態化。1981 年，日本粉絲在新宿自發組織“動畫新世紀宣言”，高達之父富野由悠季振臂一呼“我們在這里宣言。我們由動畫所開拓的時代的開幕，動畫新世紀的開幕”，正式宣告日本動畫成為具有獨特價值觀和審美的亞文化。1982 年，雜志My Anime提出 Cosplay 概念。在這個階段，粉絲人群擴大、圈層也開始分化，小眾個性化的題材通過 OVA開始發布。1981-1985 年，每一年都

20、有標志性的商業化加速事件以及動畫代表作推出，如超時空要塞放送、膠囊玩具筋肉人橡皮（扭蛋）開始流行。1985年后，由于大和號、高達等旗幟動畫失去向心力，伴隨動畫全盛時期成長的青少年也開始工作，傳統 TV 動畫潮流開始第一次衰退，TV 動畫的放送數量由 1984 年的 39 部減少到 1985 年的 22 部。1985 年日本簽訂廣場協議，經濟廣場協議，經濟泡沫助推劇場版動畫制作泡沫助推劇場版動畫制作，吉卜力工作室繼 1984 年風之谷后進入全盛時期；1986 年后漫改動畫進入全勝時代，漫改動畫進入全勝時代，推出 七龍珠、圣斗士星矢 等；1987年開始迎合新一代少年的動畫出現迎合新一代少年的動畫出

21、現，如仙魔大戰、櫻桃小丸子、蠟筆小新等。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 20 世紀 60-70 年代，動畫的形態主要為動畫電影和電視動畫，動漫產業的收入主要來自動畫公映、電視播放及動畫形象的商品化收入。隨著80年代OVA、90 年代 DVD 等錄像技術的發明，日本動漫產業市場快速成長，動漫產業鏈進一步衍生和完善，ACG 產業初具形態，并且逐漸走出國門，在國際動漫市場獲得重要地位。據日本經濟產業省的統計資料，世界媒體內容市場(包括電影、錄像、電視、音樂、因特網、圖書雜志、報刊、收音機、室外廣告、主題公園、游

22、戲等)在 2000 年大約有 100 萬億日元(約 7.9 萬億元人民幣)的市場規模，日本的市場規模占全球比重的 10%。其中動畫市場規模從 1980 年的 120 億日元快速增長至 1995 年 1611 億日元，1980-1995 年 CAGR 為 19%。圖表圖表 5 5：日本：日本動畫市場動畫市場規模及變化（規模及變化（1 1975975-19951995 年）年）資料來源：日本動漫產業與動漫文化研究，東方財富證券研究所 1.1.3 3.出海出海時期：時期：借勢逐步走出低谷借勢逐步走出低谷進入新動畫時代進入新動畫時代，動漫與游戲作為，動漫與游戲作為日本經濟解決方案向世界輸出日本經濟解決

23、方案向世界輸出 新動畫時代開始（新動畫時代開始（19951995-20072007 年）：年）：1995 年-21 世紀初，人文關懷逐步抹平經濟衰退帶來的創傷、日本動畫逐步走出被抵制泥潭，1995 年新世紀福音戰士引起社會強烈共鳴，除動畫內容本身，EVA還為業界引入了“動畫委員會”模式，助力跨媒體商業模式發展，1996 年名偵探柯南、1998 年魔卡少女櫻由此而生。1995 年 Windows 95 登陸日本，電腦一條街“秋葉原”門庭若市，跨時代的科幻片攻殼機動隊橫空出世，引發科技沖擊下人文的思考。與此同時，游戲與動畫開始相互成就，1996 年口袋妖怪、1998 年游戲王、1999 年數碼寶貝

24、。在此階段，2004 年電車男掀起了秋葉原熱，同年下妻物語女主可愛西洋風穿搭吸引觀眾注意，作為日本 Kawaii 文化的重要內核向動畫、漫畫、小說滲透，洛麗塔文化開始流行，御宅文化也開始逐步大眾化，漫改電視劇上映，2005 年花樣男子（流星花園）、2006 年交響情人夢。圖表圖表 6 6：日本日本動畫委員會動畫委員會模式模式 資料來源：媒介雜志公眾號，東方財富證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200019751980198519901995日本動畫市場規模（億日元）CAGR(右軸)20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各

25、項聲明 7 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 進入 21 年世紀，互聯網、深夜動畫快速發展，視聽條件改變使得“制作方與消費者”關系發生變化，以觀眾需求為中心塑造內容的新時代到來，內容發展更為細分多元：1）漫改動畫依然是主角之一，1997 年海賊王、1999年 火影忍者、2001 年 死神 被稱為三大民工漫，足以看出其普及程度；2）深夜動畫成為重要增量；3）少女向動畫崛起，2004 年光之美少女構筑了新世紀的女主人公形象。圖表圖表 7 7：日本日本動畫市場動畫市場規模及變化（規模及變化（1 1996996-20062006 年）年）圖表圖表 8 8：20062006 年日本年日本動漫銷售

26、收入結構動漫銷售收入結構 資料來源：日本動漫產業與動漫文化研究，東方財富證券研究所 資料來源：日本動漫產業與動漫文化研究，東方財富證券研究所 次時代動畫戰爭（次時代動畫戰爭（2 2008008 年至今）年至今）:爭奪圈層的有限注意力，2008 年經濟危機后，日本經濟以及業界再次受到重創，但得益于視頻網站發展以及智能手機的普及，日本動畫有了更高的曝光量。2009 年日本政府公布的 15 萬億日元經濟刺激方案中，動漫與電子游戲占出口比重不足 2%計劃提升至 18%。ACG 文化向世界輸出，2022 年海外市場占日本動畫產業（廣義）市場規模的近 50%。1）2008 年開始掀起輕小說動畫化熱潮，20

27、08 年一共有 19 部輕小說被動畫化，其中包括魔法禁書目錄、狼與香辛料、強襲魔女。2）女性勞動參與率提升，越來越多女性向動畫與游戲推出，2009 年寶石寵物（三麗鷗）、2012 年黑子的籃球、2012 年少女與戰車；以女性視角進行創作的乙女游戲也逐步走熱，主打虛擬偶像與現實世界聯動，2010 年薄櫻鬼、2012 年緋色欠片、2011 年歌之王子殿下。3）少子化使得動畫品味下滑，年輕人追求單純爽快：2015 年 一拳超人；4）不乏優秀的作品，但單一作品不復 80 年代影響力：2019 年 鬼滅之刃、2022 年間諜過家家、2022 年藍色監獄等。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

28、25%05001000150020002500300019961997199819992000200120022003200420052006日本動畫市場規模（億日元）yoy(右軸)22%41%12%8%3%8%6%電視播放 錄像制品 劇場放映 商品化 音樂、出版 海外收入 其他 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 圖表圖表 9 9：20082008-20122012 年日本動畫產業廣義市場規模（億年日本動畫產業廣義市場規模（億日元）日元）圖表圖表 1010：20082008-20122012 年日本動畫產業

29、年日本動畫產業狹義狹義市場規模（億市場規模（億日元）日元）資料來源：日本動畫編年史，東方財富證券研究所 資料來源：日本動畫編年史，東方財富證券研究所 縱觀日本動畫產業發展歷程，經濟、文化、人口、媒介均是決定不同階段的關鍵要素。2008 年經濟危機后，日本動漫產業廣義市場規模從 2009 年的12826 億日元以 6%的 CAGR 增長至 2022 年的 29277 億日元，成為穿越經濟周期的代表賽道，從這個角度可以看出 IP 商業化的巨大潛力。2.2.以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，以日為鑒：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容有望彌足內容 IPIP 短板短板 二次元產業

30、商業模式的核心在于前端對于優質二次元產業商業模式的核心在于前端對于優質 I IP P 內容的孵化，后進行產內容的孵化，后進行產業鏈延展業鏈延展。我國已具備相對成熟的 ACGN 平臺，二次元內容處在快速爆發階段二次元內容處在快速爆發階段。以 2015 年大圣歸來為國漫崛起標志性事件，在古典 IP 題材得益于人文積淀有得天獨厚的優勢；網文動漫化誕生了系列較好的番，斗羅大陸、斗破蒼穹、凡人修仙傳、魔道祖師、全職高手等將讀者有效轉化為觀眾；女性消費者崛起使得國內乙女游戲也佳作頻出，戀與制作人、戀與深空、未定事件簿、光與夜之戀、時空中的繪旅人等；長視頻平臺的成熟使得網漫脫穎而出，十萬個冷笑話、鎮魂街、狐

31、妖小紅娘、一人之下等；近年被過度污名化的喜羊羊、熊出沒在劇場版表現不俗，阿唐奇遇、中國奇譚、長安三萬里、大護法等也是近年佳作，有望彌足中國內容 IP 的短板。020004000600080001000012000140001600020082009201020112012TV電影 錄像 網絡 商品化 音樂 海外 游樂 050010001500200020082009201020112012TV電影 錄像 網絡 商品化 音樂 海外 其他 游樂 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 圖表圖表 1111：我國已具備我

32、國已具備相對相對成熟的成熟的 ACGNACGN 平臺平臺 資料來源：灼識咨詢中國二次元內容行業白皮書，灼識 CIC 微信公眾號，東方財富證券研究所 到 2026 年，中國二次元內容產業有望突破千億市場規模，二次元周邊衍生市場和 IP 改編產業將進一步拓展擴大，2021-2026E 以 20.3%/11.6%的 CAGR增長至 1600/6400 億元。對標日本，國內二次元周邊衍生市場還有較大的提升對標日本，國內二次元周邊衍生市場還有較大的提升空間?？臻g。2022 年日本二次元角色商品收入占整個國內二次元產業的 46%，而 2026年國內二次元商品授權收入預計僅占整個中國二次元產業的 14.3%

33、，仍有較大提升空間。圖表圖表 1212：中國二次元產業結構及增速（中國二次元產業結構及增速（2 2021021-2026E2026E）資料來源：灼識咨詢中國二次元內容行業白皮書，灼識 CIC 微信公眾號，東方財富證券研究所 3.3.投資建議與組合推薦投資建議與組合推薦 投資建議：投資建議：我國二次元內容處在快速的爆發階段，有望彌足內容 IP 短板。參考日本，我國二次元周邊衍生商品市場還有較大提升空間，我國內容產業快速發展有望推動谷子經濟高景氣延續，建議關注引領終端商業體次元改革的賣水人百聯股份百聯股份。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 商貿零售行

34、業動態點評商貿零售行業動態點評 圖表圖表 1313：“谷子經濟”主題重點關注公司（估值截至：“谷子經濟”主題重點關注公司（估值截至 2 2025025 年年 2 2 月月 1111 日）日）主題主題 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值總市值（億元）（億元）EPSEPS（元（元/股）股）PE(PE(倍倍)股價股價(元元)評級評級 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 全產業鏈全產業鏈 002103.SZ 廣博股份 60.2 0.3-27.0-11.3 未評級 300703.SZ 創源股份 29.5 0.4 0.

35、7 0.9 22.8 24.3 18.7 16.4 未評級 商圈賣場商圈賣場 600827.SH 百聯股份 180.6 0.2 0.9 0.3 36.9 11.3 35.6 10.1 未評級 資料來源：Choice-深度資料，東方財富證券研究所 注：盈利預測均來自 Choice 一致預期 4.4.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：供給側競爭加劇，可能對現存企業的市場份額和盈利能力造成影響。宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：國內宏觀經濟的波動可能會影響消費者的購買力和消費意愿，特別是潮玩等可選產品。政策及法規風險：政策及法規風險：國內對未成年消費領域監管重視度較高，政策法規

36、的變化可能對行業產生較大影響。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 商貿零售行業動態點評商貿零售行業動態點評 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映

37、了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1 12 2個月內的公司股價（或行業指數

38、）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上

39、；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大強于大市市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以

40、上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告

41、而視其為本公司的當然客戶。然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可

42、能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家

43、意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動

44、有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會

45、輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。