《《海外非美經濟探究》系列第二篇：關稅博弈下我國制造業出海進程如何？-250424（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《《海外非美經濟探究》系列第二篇：關稅博弈下我國制造業出海進程如何？-250424（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2025 年 4 月 24 日 總量研究總量研究 關稅關稅博弈下博弈下，我我國國制造業出海進程制造業出海進程如何？如何？海外非美經濟探究系列第二篇 引言：引言：自特朗普上任以來，關稅政策不確定性大幅上升，并且對中國輸美商品加征關稅稅率升至 145%，在此背景下 2025 年我國出口將面臨沖擊，制造業出海進程可能迎來加速。本文從三個維度分析了美國關稅對中國制造業出海進程以及出口結構的影響。核心觀點：核心觀點：我國制造業出海進程如何？我國制造業出海進程如何？出海進程逐步從勞動密集型行業過渡到出海進程逐步從勞動密集型行業過渡到裝備制造行業。裝備制造行業。

2、特朗普關稅政策對我國資本品出口和制造業出海進程影響顯著。出海行業從紡織品行業逐漸過渡到機械、電子電氣、交通運輸設備等裝備制造業領域?？春贸龊Ｐ袠I相關的資本品出口增速上行。對外直接投資重心向東盟偏移。對外直接投資重心向東盟偏移。我國對外直接投資連續兩年大幅增長，其中制造業投資以汽車制造業、其他制造、計算機通信制造、通用設備制造等為主。分區域來看，對東盟直接投資份額上升明顯，而對拉丁美洲、歐盟、美國、澳大利亞直接投資增速均出現回落。上市公司上市公司對外投資活躍度對外投資活躍度顯著顯著上升，利好境外業務收入增長。上升，利好境外業務收入增長。上市公司對泰國、馬來西亞、越南等國家的投資活動較為頻繁。行業

3、主要集中在電子、汽車、機械設備、電力設備等。短期來看，對外投資活動能夠拉動資本品出口增長。長期來看，投資落地后轉化為產能擴張，可能會降低出口占營業收入的比重，但會增加海外子公司的收入。財報數據顯示，機械、電力設備、汽車等行業在投資東盟后，境外業務收入漲幅較高。未來未來哪些行哪些行業業有有較較高高出海出海意愿意愿？隨著中國與東盟等區域的對美出口關稅稅率差走闊，將再次打開我國出?？臻g。展望未來，資本品出口資本品出口需求需求將將保持韌性保持韌性，對美出口對美出口高高依賴度行業依賴度行業出海出海意愿意愿較高較高，例如：例如：手機、自動數據處理機、蓄電池、手機、自動數據處理機、蓄電池、帶輪帶輪玩具、照明

4、裝置、家具等玩具、照明裝置、家具等。風險提示：風險提示：美國關稅政策不確定性導致海外需求變動，全球地緣沖突超預期。作者作者 分析師：高瑞東分析師：高瑞東 執業證書編號：S0930520120002 010-56513108 分析師：分析師：周可周可 執業證書編號：S0930524120001 021-52523677 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 目目 錄錄 1、當前我國制造業出海進程如何？當前我國制造業出海進程如何？.5 5 1.1 維度一：出海進程逐漸過渡到裝備制造行業.5 1.1.1 紡織品.6 1.1.2 化工制品.7 1.1.3 塑料和橡膠制

5、品.8 1.1.4 金屬制品.9 1.1.5 交通運輸設備.10 1.1.6 家具.11 1.2 維度二：對外直接投資重心向東盟偏移.12 1.2.1 全球對外直接投資降速，東盟吸引力上升.12 1.2.2 中國對外直接投資向東盟偏移.13 1.3 維度三：上市公司對外投資活躍度上升，利好境外業務收入增長.15 1.3.1 美關稅政策對我國上市公司對外投資活動影響顯著.15 1.3.2 對外投資如何影響企業出口和境外業務收入？.16 2、未來哪些行業出海意愿較高？未來哪些行業出海意愿較高？.1616 3、小結小結 .1717 4、風險提示風險提示 .1717 NBxVkZiXpMqNmOpOb

6、RaO6MtRpPnPnQjMoOtPeRoMmRbRnMqQwMpNnNvPmRpQ 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖目錄圖目錄 圖 1：遷出國制造業產能擴張到出海進程中，資本品、產成品進出口增速變化.5 圖 2：主要行業資本品及對應 HS4 編碼.6 圖 3：我國各行業資本品出口增速變化.6 圖 4：中國紡織品資本品出口主要區域.7 圖 5：中國紡織品產成品、資本品進出口同比變化.7 圖 6：東盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化.7 圖 7：歐盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化.7 圖 8：中國化工制品資本品出口主要區域.8 圖 9：中國化工制品產成

7、品、資本品進出口同比變化.8 圖 10：東盟化工制品產成品出口、資本品進口同比變化.8 圖 11：美國化工制品產成品出口、資本品進口同比變化.8 圖 12：中國塑料和橡膠資本品出口主要區域.9 圖 13：中國塑料和橡膠產成品、資本品進出口同比變化.9 圖 14：東盟塑料和橡膠制品的資本品、產成品化進出口變化.9 圖 15：印度塑料和橡膠制品的資本品、產成品化進出口變化.9 圖 16：中國金屬制品資本品出口主要區域.10 圖 17：中國金屬產成品、資本品進出口同比變化.10 圖 18：東盟金屬產成品、資本品進出口同比變化.10 圖 19：歐盟金屬資本品、產成品化進出口變化.10 圖 20：中國交

8、運設備資本品出口主要區域.11 圖 21：中國交運設備產成品、資本品進出口同比變化.11 圖 22：東盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化.11 圖 23：歐盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化.11 圖 24：中國家具資本品出口主要區域.12 圖 25：中國家具資本品、產成品進出口同比變化.12 圖 26：東盟家具資本品進口、產成品出口同比變化.12 圖 27：歐盟家具資本品進口、產成品出口同比變化.12 圖 28：近年全球對外直接投資總量縮減，但東盟吸引力上升.12 圖 29：東盟在全球對外直接投資中所占份額超過中國.12 圖 30：全球對東盟投資規模不斷攀升.13 圖 31：新加

9、坡是東盟內部吸引外來投資的最主要國家.13 圖 32：2023 年中國對外直接投資流量恢復至接近歷史第二高位.14 圖 33：中國對東盟直接投資份額逐年上升.14 圖 34：各國對東盟直接投資結構存在差異.14 圖 35：2023 年末中國對東盟直接投資存量情況.15 圖 36：我國上市公司發布的對外投資公告數量.15 圖 37：我國上市公司對東盟投資進程有所加速.15 圖 38：我國上市公司對東盟投資主要在電子、機械、汽車領域.16 圖 39：投資東盟的上市公司，未來境外業務收入增長的概率較高.16 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖 40：電力設備、汽車、機械

10、設備等上市公司出海后境外業務收入有較大幅度提升.16 圖 41：對美出口敞口較高的 HS2 位編碼產品.17 圖 42：對美出口敞口較高的 HS4 位編碼產品.17 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 特朗普宣布暫停新關稅的全面生效，并且在 90 天內對 75 個國家新增的對等關稅稅率降至 10%水平，但對中國商品關稅稅率提升至 145%。在此背景下，2025年我國出口增速將面臨較大沖擊。由于我國與海外國家對美出口關稅稅率差進一步走闊，制造業出海進程可能迎來加速。本文從資本品貿易、對外直接投資、上市公司投資三個維度分析了美國關稅對中國制造業出海進程以及出口結構的影響。

11、1 1、當前我國制造業出海進程如何？當前我國制造業出海進程如何？1.1 1.1 維度一：出海進程逐漸過渡到維度一：出海進程逐漸過渡到裝備制造行業裝備制造行業 我們嘗試從資本品和產成品貿易視角分析當前我國制造業出海的進程。企業出?；虍a業轉移本質上是生產要素的重新分配。對于遷出國來說，產業出海意味著本國產能收縮，即產成品出口規模下降、資本品進口規模下降和資本品出口規模上升。對于遷入國來說，對應著本國產能擴張，資本品進口上升、產成品出口上升。因此根據資本品、產成品貿易變化，我們可以將制造業從產能擴張到出海的全生命周期劃分為五個階段：階段一：產能階段一：產能擴張擴張階段。階段。這一階段以資本品進口為主

12、，對應進口相關生產設備資本品，快速提升本土生產能力。這種模式符合后發國家工業化初期的典型特征，即通過資本品進口彌補技術和產能缺口，建立基礎生產體系。階段二：階段二：優勢形成優勢形成階段。階段。在完成資本品布局后，產成品產能和出口規模上升。同時，隨著國內產業鏈逐漸成熟，在消化吸收進口先進技術后，能夠自主生產相關機械設備形成國產替代。這一階段進口資本品增速下行，出口產成品增速上行。階段三：階段三：產品出海產品出海階段。階段。這一階段產品產能大幅增長，并且在全球市場上具備比較優勢，產成品出口保持韌性，資本品出口增速上行。本土產業升級后，企業開始對外輸出生產設備和中間品，并且增加對外投資。但由于遷入國

13、從進口資本品到完成產能擴張仍需要時間，所以對遷出國的產成品出口份額造成威脅較小。階段四：階段四：產能出海產能出海階段。階段。這一階段遷出國逐漸從輸出產品轉向輸出產能，以資本品出口為主，產成品出口增速下行。遷入國憑借生產成本優勢開始大量進口資本品，產成品生產規模上升，對遷出國產成品出口造成替代壓力。階段五：出海后期階段，資本品出口、產成品出口增速均下行。階段五：出海后期階段，資本品出口、產成品出口增速均下行。伴隨著遷入國生產規模的擴張以及逐漸完成資本品的國產替代，該行業的出海進程基本接近尾聲。我們主要選擇我國對美國出口敞口比較高的行業作為研究對象，并選取各行業內具備通用性、代表性的生產設備作為資

14、本品對象。例如，紡織品行業選擇紡織纖維處理器、紡織機（HS8444-8452），化工制品選擇氣體壓縮機、利用溫度變化處理材料的機器等（HS8413、HS8414、HS8419、HS8421），塑料和橡膠圖圖 1 1：遷出國遷出國制造業產能擴張到出海進程中，資本品、產成品制造業產能擴張到出海進程中，資本品、產成品進出口進出口增速變化增速變化 所處階段所處階段資本品進口增速資本品進口增速資本品出口增速資本品出口增速產成品出口增速產成品出口增速產能擴張階段產能擴張階段上行偏低偏低優勢形成階段優勢形成階段上行小幅上行上行產品出海階段產品出海階段小幅放緩上行維持高位產能出海階段產能出海階段放緩維持高位小

15、幅放緩出海后期階段出海后期階段維持低位放緩放緩 資料來源：光大證券研究所制作 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 制品選擇橡膠或塑料加工機械（HS8477），金屬制品選擇金屬冶煉機器、金屬加工機床（HS8454-8463），交通運輸設備選擇裝配、沖壓、焊接設備等（HS8462、HS 8479、HS 8515），家具行業選擇木材、硬質塑料加工床等（HS8465）。產成品進出口額數據處理方法：根據 HS6 位編碼與聯合國 Broad economic catalogue（BEC）分類一一對應，將被劃分為產成品（或稱消費品）的產品匯總至 HS2 位編碼層面，得到各類產成品進

16、出口額。特朗普關稅政策對我國資本品出口增速影響顯著。特朗普關稅政策對我國資本品出口增速影響顯著。我們發現在 2018-2019 年中美貿易摩擦期間，我國制造業出海進程和海外產業鏈轉移加速，相關資本品出口增速顯著走強。但出海進程在 2020 年受到疫情影響放緩，隨后在 2021-2023年出海進程又重新提速，資本品出口增速逐步回升。1.1.1 1.1.1 紡織品紡織品 我國紡織品發展時間較早、規模大、體系完備，并且早在 2011 年左右就出現了產業轉移的跡象，其資本品和產成品進出口變化規律對于我們研究制造業出海進程具有重要借鑒意義。整體來看，中國紡織品行業的“資本品進口整體來看，中國紡織品行業的

17、“資本品進口資本品出口資本品出口產成品出口”增產成品出口”增速變化存在明顯先后關系速變化存在明顯先后關系，出海目的國的資本品進口和產成品出口，出海目的國的資本品進口和產成品出口相關性較強相關性較強。2000 年后，我國紡織產成品出口規模步入快車道，這一階段產能擴張主要依賴自海外進口資本品，可以看到資本品進口增速要領先于產成品出口。2010 年后東南亞國家勞動力優勢開始凸顯，中國紡織品行業開始逐步向外轉移。2011 年我國資本品進口 58.6 億美元，規模見頂后震蕩回落，連續 5 年負增長。同時期東盟資本品進口規模（尤其是自中國進口規模）顯著上行，2010-2011 年連續兩年進口增速超過 30

18、%。2018 年中美貿易摩擦對紡織品的產能轉移有顯著影響，東盟自中國進口資本品增速出現脈沖式上升。2020 年受疫情影響回落，2022 年后疫情影響逐漸消退，資本品進口和產成品出口增速見底回升。圖圖 2 2：主要行業資本品及對應：主要行業資本品及對應 HS4HS4 編碼編碼 行業名稱行業名稱主要資本品HS4編碼主要資本品HS4編碼具體商品說明具體商品說明紡織品（HS60-63）8444-8452紡織纖維處理器、紡織機化工制品(HS28-38)8413、8414、8419、8421氣體壓縮機、利用溫度變化處理材料的機器、離心機塑料和橡膠制品（HS39-40）8477橡膠或塑料加工機械金屬制品（H

19、S73-76）8454-8463金屬冶煉機器、金屬加工機床交通運輸設備（HS86-89)8462、8479、8515裝配、沖壓、焊接設備家具(HS94)8465木材、硬質材料加工床 資料來源：海關總署，光大證券研究所 圖圖 3 3：我國各行業資本品：我國各行業資本品出口出口增速變化增速變化 行業行業出口對象出口對象201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023東盟12.2%7.7%3.2%13.1%13.3%0.9%0.8%1.3%6.2%歐盟-0.1%5.4%12.1%23.1%19.3%17.

20、8%14.7%12.9%4.3%東盟9.9%5.5%3.3%10.0%12.2%12.0%9.5%10.9%7.1%美國6.5%4.0%3.5%6.0%3.7%0.9%3.4%9.0%1.2%東盟10.7%2.4%10.2%6.2%18.5%8.5%17.7%7.6%9.0%印度-2.8%20.6%23.2%23.8%18.6%5.9%17.7%12.4%30.7%東盟5.0%2.3%-0.9%6.7%21.3%11.0%5.6%2.3%14.5%歐盟1.1%1.4%3.3%17.8%21.9%11.8%14.4%14.7%15.5%東盟7.2%5.9%20.8%18.2%19.3%-0.3%

21、9.3%6.4%12.1%歐盟9.7%11.0%13.5%21.1%22.2%15.6%18.7%15.7%14.2%東盟19.9%23.5%14.4%18.2%24.7%20.0%10.0%-3.8%13.1%歐盟3.4%3.8%6.7%20.4%16.5%13.3%19.2%21.7%5.6%紡織品化工制品塑料和橡膠制品金屬制品交通運輸設備家具 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：出口對象為各行業資本品出口額排名前兩位的國家或地區 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 我國紡織品行業產能轉移趨勢較明確我國紡織品行業產能轉移趨勢較明確，處于出海后期階

22、段。處于出海后期階段。2020 年后我國紡織品的資本品進口同比增速低于資本品出口同比增速，產成品出口增速回落。紡織品的產成品方面，2023 年中國產成品出口同比增速回落至-1%（3 年移動平均值，下同），東盟、歐盟產成品出口同比增速分別為 4.3%、7.8%。紡織品的資本品方面，東盟、歐盟是我國資本品出口主要區域，東盟自中國進口資本品增速持續回升，2023 年升至 6.2%，歐盟自中國進口資本品增速也高于總資本品進口增速，并且近年來一直保持正增長。圖圖 4 4：中國紡織品資本品出口主要區域：中國紡織品資本品出口主要區域 圖圖 5 5：中國紡織品產成品、資本品進出口同比變化：中國紡織品產成品、資

23、本品進出口同比變化 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201320172023東盟歐盟印度日本美國其他 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資本品進口同比產成品出口同比資本品出口同比 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料來源：UN COMTRADE 光大證券研究所；注：數據為三年移

24、動平均值。圖圖 6 6：東盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化：東盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化 圖圖 7 7：歐盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化：歐盟紡織品產成品出口、資本品進口同比變化 -40%-20%0%20%40%60%80%產成品出口同比自中國進口資本品同比資本品進口同比 -20%0%20%40%60%80%100%120%資本品進口產成品出口自中國進口資本品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE 光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.

25、1.2 1.1.2 化工制品化工制品 化工制品處于化工制品處于產品出海產品出海階段。階段。近年來，中國化工制品的產成品出口同比增速要略高于資本品，并且二者的出口同比增速均保持在 10%以上。同時，化工制品的資本品進口增速開始回落，表明我國化工制品處于出海前期階段，產品在全球市場仍具備比較優勢。東盟未來或成為我國化工制品產能出海主要區域。東盟未來或成為我國化工制品產能出海主要區域。2023 年，我國化工制品資本品主要出口東盟、美國、歐盟，上述國家或地區的出口份額分別為 15.9%、15.3%、13.5%。東盟份額在 2017-2023 年快速上升，成為我國第一大化工制品資本品出口區域，東盟自中國

26、進口資本品增速高于資本品總進口增速，但產成品出口增速卻出現回落，表明現階段產能替代作用不顯著，隨著出海進程的持續落地，未來可能承接更多我國出口份額。美國方面，自中美貿易摩擦后，美國積極推動制造業回流，化工制品的資本品進口增速和產成品出口增速上行，產能持續擴張。但美國從中國進口化工制品資本 敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 品增速低于化工制品的總資本品進口增速，表明中美之間貿易關聯度下降，未來可能不是中企出海的主要目的地。圖圖 8 8：中國化工制品資本品出口主要區域：中國化工制品資本品出口主要區域 圖圖 9 9：中國化工制品產成品、資本品進出口同比變化：中國化工制品產

27、成品、資本品進出口同比變化 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201320172023東盟美國歐盟俄羅斯日本印度墨西哥其他 -10%0%10%20%30%40%50%60%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口資本品出口產成品出口資本品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動

28、平均值。圖圖 1010：東盟化工制品產成品出口、資本品進口同比變化：東盟化工制品產成品出口、資本品進口同比變化 圖圖 1111：美國化工制品產成品出口、資本品進口同比變化：美國化工制品產成品出口、資本品進口同比變化 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%出口產成品進口資本品自中國進口資本品同比 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

29、進口資本品出口產成品自中國進口資本品同比 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值，2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.1.3 1.1.3 塑料和橡膠制品塑料和橡膠制品 塑料和橡膠制品處于塑料和橡膠制品處于產品出海產品出海向向產能出海產能出海過渡過渡階段，但可能同時處于技術階段，但可能同時處于技術轉型轉型期期，未來未來產成品出口產成品出口仍仍將保持韌性將保持韌性。2020 年以來中國塑料和橡膠制品產成品、資本品出口均保持較高增速，但在 2023 年產成品出口增速回

30、落至資本品出口增速之下，表明塑料和橡膠制品可能處于由出海前期向中期的過渡階段。另外，塑料和橡膠制品進口資本品增速低位回升，表明該行業可能處于技術轉型期，一方面將低附加值產能轉移至其他區域，另一方面需要進口高端技術設備完成產品升級，若能夠完成產業升級，產成品出口份額將保持韌性。塑料和橡膠制品主要出海區域為印度和東盟。塑料和橡膠制品主要出海區域為印度和東盟。2023 年，東盟、印度、歐盟分別占我國塑料和橡膠制品資本品出口金額的 26.3%、8.8%、8.1%。2017-2023 年，東盟、印度所占份額分別上升 1.5、2.5 個百分點，歐盟所占份額下降 1.1 個百分點。2023 年東盟自中國進口

31、塑料和橡膠制品資本品增速為 9%，但由于泰國、印度尼西亞的橡膠原材料產量大幅下跌，嚴重制約了下游產能，產成品出口增速滑落至負增長區間。印度自中國進口塑料和橡膠制品資本品增速升至 31%，并且連續三年保持在兩位數增長區間，同時印度塑料和橡膠制品產成品出口增速為8%。從資本品出口增速來看，我國塑料和橡膠制品出海印度進程要快于出海東盟的進程。敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 1212：中國塑料和橡膠資本品出口主要區域：中國塑料和橡膠資本品出口主要區域 圖圖 1313：中國塑料和橡膠產成品、資本品進出口同比變化：中國塑料和橡膠產成品、資本品進出口同比變化 0%20%4

32、0%60%80%100%201320172023東盟印度歐盟俄羅斯土耳其其他 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國出口資本品中國進口資本品中國出口產成品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。圖圖 1414：東盟塑料和橡膠制品的資本品、

33、產成品化進出口變化：東盟塑料和橡膠制品的資本品、產成品化進出口變化 圖圖 1515：印度塑料和橡膠制品的資本品、產成品化進出口變化：印度塑料和橡膠制品的資本品、產成品化進出口變化 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資本品進口產成品出口自中國進口資本品 -50%0%50%100%150%200%250%199519961997199819

34、99200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資本品進口產成品出口自中國進口資本品同比 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值，2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.1.4 1.1.4 金屬制品金屬制品 金屬制品處于金屬制品處于產能產能出海階段，資本品出口增速大幅上升。出海階段，資本品出口增速大幅上升。中國金屬制品產

35、成品出口增速在 2021 年階段性見頂后回落至 2023 年的 4%，2023 年資本品出口增速升至 24%，而資本品進口增速只有 1%，資本品出口的高增長一定程度上抵消了產成品出口增速回落帶來的影響，支撐了金屬制品總出口規模。金屬制品出海歐盟金屬制品出海歐盟的的進程領先于東盟。進程領先于東盟。東盟、俄羅斯、歐盟是我國金屬制品資本品出口主要區域，2017-2023 年對俄羅斯出口份額大幅上升 11.8 個百分點。份額回落主要來自東盟、歐盟、美國，分別下降 5.2、3.0、2.9 個百分點。對俄羅斯出口的大幅上升可能是由于地緣沖突原因，長期來看不具備持續性，所以我們主要看東盟和歐盟。近年來東盟自

36、中國進口金屬制品資本品增速要高于金屬制品資本品總進口增速，但金屬制品產成品出口增速卻位于負增長區間，表明資本品進口還尚未轉化為產能。歐盟自中國進口金屬制品資本品自 2018 年以來一直保持兩位數增長，近三年金屬制品產成品出口也較 2020 年前有明顯抬升，顯示金屬制品出海歐盟進程要快于出海東盟進程。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 1616：中國：中國金屬制品金屬制品資本品出口主要區域資本品出口主要區域 圖圖 1717：中國：中國金屬金屬產成品、資本品進出口同比變化產成品、資本品進出口同比變化 0%20%40%60%80%100%201320172023東盟

37、俄羅斯歐盟印度美國墨西哥其他 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023出口資本品進口資本品出口產成品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。圖圖 1818：東盟：東盟金屬金屬產成品、資本品進出口同比變化產成品、資本品進出口同比變化 圖圖

38、1919：歐盟：歐盟金屬金屬資本品、產成品化進出口變化資本品、產成品化進出口變化 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023產成品出口資本品進口自中國進口資本品 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008

39、200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023產成品出口資本品進口自中國進口資本品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值，2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.1.5 1.1.5 交通運輸設備交通運輸設備 交通運輸設備處于交通運輸設備處于產能出海產能出海階段。階段。中國交通運輸設備產成品和資本品出口雙高，截至 2023 年，產成品出口連續三年維持兩位數增長，資本品出口也在 2018 年起連

40、續六年維持兩位數增長，資本品進口增速偏低，2020 年以來保持在 0%左右。東盟、歐盟是交通運輸設備資本品出口主要區域。東盟、歐盟是交通運輸設備資本品出口主要區域。2023 年，東盟、歐盟、美國分別占我國交運設備資本品出口金額的 21.7%、13.9%、10.3%，其中對美國出口份額較 2017 年回落 4.3 個百分點，對東盟、歐盟出口份額分別上升 2.0、1.7個百分點。2020 年后東盟進口交通運輸設備資本品增速開始回升，并且自中國的進口增速要高于總進口增速，產成品出口維持在兩位數增長區間。歐盟自中國進口交通運輸設備資本品增速高于總進口增速，并且在 2017 年后就保持了較高增速，產成品

41、出口增速在 2022 年大幅上升至 27%。上述情況表明我國交通運輸設備出海歐盟進程要快于出海東盟進程。敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 2020：中國交運設備中國交運設備資本品出口主要區域資本品出口主要區域 圖圖 2121：中國交運設備產成品、資本品進出口同比變化：中國交運設備產成品、資本品進出口同比變化 0%20%40%60%80%100%201320172023東盟歐盟美國印度俄羅斯其他 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200

42、8200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023出口資本品進口資本品出口產成品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。圖圖 2222：東盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化：東盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化 圖圖 2323：歐盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化：歐盟交運設備資本品進口、產成品出口同比變化 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19951996199719

43、981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口資本品出口產成品自中國進口資本品 -10%0%10%20%30%40%50%60%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口資本品出口產成品自中國進口資本品 資料來源：UN COMTRADE，光大證

44、券研究所；注：數據為三年移動平均值，2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.1.6 1.1.6 家具家具 家具家具行業處于行業處于產能產能出海階段。出海階段。中國家具產成品、資本品出口增速分別在 2022、2021 年階段性見頂后回落至 2023 年的 11%、6%。進口家具資本品增速自 2020年以來一直處于負增長區間。家具出海東盟進程要快于歐盟。家具出海東盟進程要快于歐盟。2023 年，東盟、歐盟、美國、俄羅斯是家具資本品出口主要區域，分別占我國出口金額的 21.4%、17.7%、15.6%、10

45、.6%。2017-2023 年對俄羅斯、東盟出口份額分別上升 5.9、5.5 個百分點，對美國、歐盟出口份額分別下降 11.8、3.3 個百分點。東盟自中國進口家具資本品保持高增長，在截至 2023 年的 12 年中僅有 2022年增速未達到兩位數，隨著 2023 年增速恢復至 13%，未來有望承接更多中國家具產成品產能。歐盟自中國進口家具資本品也自 2018 年開始呈現兩位數增長，但 2023 年增速回落至 6%。整體來看，家具行業出海東盟進程要快于出海歐盟進程。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 2424：中國家具資本品出口主要區域：中國家具資本品出口主要

46、區域 圖圖 2525：中國家具資本品、產成品進出口同比變化：中國家具資本品、產成品進出口同比變化 0%20%40%60%80%100%201320172023東盟歐盟美國俄羅斯印度墨西哥其他 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023出口資本品進口資本品出口產成品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：按出口金額統計 資料

47、來源：USITC，TRADE MAP，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。圖圖 2626：東盟家具資本品進口、產成品出口同比變化：東盟家具資本品進口、產成品出口同比變化 圖圖 2727：歐盟家具資本品進口、產成品出口同比變化：歐盟家具資本品進口、產成品出口同比變化 -40%-20%0%20%40%60%80%100%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口資本品出口產成品自中國進口資本品 -20

48、%0%20%40%60%80%100%120%140%19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口資本品出口產成品自中國進口資本品 資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值，2023 年越南數據缺失，使用 2022 年數據代替。資料來源：UN COMTRADE，光大證券研究所；注：數據為三年移動平均值。1.2 1.2 維度二：維度二：對外對外直接投資直接投資重心向東盟偏移

49、重心向東盟偏移 1.2.1 1.2.1 全球全球對外對外直接投資直接投資降速，東盟吸引力上升降速，東盟吸引力上升 對外直接投資可以作為在總量層面反映一國企業全球化經營的關鍵指標，雖然在逆全球化背景下，投資總量收縮，但從結構變化仍然可以看出全球產業鏈重構的方向。2015 年全球對外直接投資總量見頂后開始震蕩回落，東盟的吸引力上升，自 2017 年占全球對外直接投資份額升至 10%后逐年攀升，并且在 2021 年開始持續超過中國。截至 2023 年，東盟占全球對外直接投資份額升至 17%，而中國占份額回落至 12%。圖圖 2828：近年近年全球全球對外對外直接投資總量縮減，但東盟吸引力上升直接投資

50、總量縮減，但東盟吸引力上升 圖圖 2929：東盟在全球：東盟在全球對外對外直接投資中所占份額超過中國直接投資中所占份額超過中國 -50000005000001000000150000020000002500000全球東盟中國日本美國歐洲百萬美元 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國東盟 資料來源：UNCTAD

51、，光大證券研究所 資料來源：UNCTAD，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 全球對東盟直接投資強度與中美經貿關系相關性較高，具體可分為三個階段：階段一（2012-2016）：這一階段中美經貿關系保持穩定發展勢頭，東盟對外商投資的吸引力主要來自勞動力成本優勢和豐富的資源，同時也開始通過解除外商投資限制、提升營商環境等措施展現對全球資本的吸引力。2012-2016 年全球對東盟直接投資流量均值為1182億美元，占全球對外直接投資份額低于中國水平。階段二（2017-2020）：特朗普第一任期時對中國加征關稅，引發各國跨國公司重新評估過度依賴中國供應鏈的潛

52、在風險，促使“中國N”戰略加速落地。此時東盟憑借勞動力成本、逐步開放的政策優勢成為承接我國產業轉移的首選地。2017-2019 年全球對東盟直接投資流量均值為 1553 億美元，占全球對外直接投資份額開始超過中國。階段三（2021 年以來）：疫情影響消退疊加中美貿易關系的持續惡化，各國加大了對東盟的投資力度。2021-2023 年全球對東盟直接投資流量均值大幅上升至2239 億美元?？傮w來看，全球對東盟直接投資流量由 2017 年的 1564.2 億美元上升至 2023年的 2340.1 億美元，漲幅達到 49.6%。其中美國在 2023 年對東盟投資額有明顯的上升，維持對東盟最大投資國的地位

53、，占 2023 年全球對東盟直接投資流量的 32%。若從 2017-2023 年累計流量來看，美國、日本、歐盟、中國是最主要投資國，分別占全球對東盟總直接投資額的 16%、11%、10%、7%。圖圖 3030：全球對東盟投資規模不斷攀升：全球對東盟投資規模不斷攀升 圖圖 3131：新加坡是東盟內部吸引外來投資的最主要國家：新加坡是東盟內部吸引外來投資的最主要國家 -3000300600900120015001800210024002700201220132014201520162017201820192020202120222023全球歐盟中國美國日本百萬美元 0%10%20%30%40%50

54、%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023其他馬來西亞新加坡泰國越南印度尼西亞 資料來源：ASEANstats，光大證券研究所；注：灰色虛線為各階段全球對東盟投資規模均值，階段劃分見正文 資料來源：ASEANstats，光大證券研究所 1.2.2 1.2.2 中國對外直接投資向東盟偏移中國對外直接投資向東盟偏移 從日本上世紀 90 年代的出海經驗來看，對外直接投資增速與企業出海進程之間有較強的相關性，土地、勞動力

55、、稅負等經濟效益的考量是企業選擇出海的主要因素。但近年來貿易保護主義抬頭、中美貿易摩擦加速了產業轉移進程，中國企業積極出海，通過海外布局產能抵消美對華關稅的不利影響。自 2023 年以來，我國非金融類對外直接投資累計同比增速中樞明顯上臺階，在新一輪關稅威脅下，這一趨勢可能會出現加速。我國對外直接投資連續兩年大幅增長，反映出海進程有所加速。我國對外直接投資連續兩年大幅增長，反映出海進程有所加速。根據商務部數據，2024 年我國對外直接投資 1627.8 億美元，以初值計算增長 10.1%。其中非金融類直接投資累計 1438.5 億美元，增長 10.5%。2024 年境內投資者共對 9400家境外

56、企業進行了非金融類直接投資，較 2023 年的 7913 家增長了 18.8%，一定程度上反映了企業為應對關稅，加快了出海進程。分行業來看，中國企業對外投資主要流向租賃和商務服務業、批發和零售業、制造業、金融業，上述四大領域合計占 2023 年對外直接投資流量的 78.1%。制造 敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 業中主要流向為汽車制造業、其他制造、計算機通信和其他電子設備制造、通用設備制造等行業。分區域來看，分區域來看，中國對外直接投資中的中國對外直接投資中的東盟份額上升、美國、歐盟份額回落。東盟份額上升、美國、歐盟份額回落。2023年，中國主要投向了東盟、拉丁

57、美洲。其中對東盟投資總金額為 251.2 億美元，增速高達 34.7%，占我國總投資份額上升明顯，由 2017 年的 8.9%上升至 2023年的 14.2%。而 2023 年中國對拉丁美洲、歐盟、美國、澳大利亞的直接投資增速均出現回落。圖圖 3232：20232023 年年中國對外直接投資流量恢復至中國對外直接投資流量恢復至接近接近歷史第二高位歷史第二高位 圖圖 3333：中國對東盟直接投資份額逐年上升：中國對東盟直接投資份額逐年上升 05001,0001,5002,0002,500中國:對外直接投資流量:金額億美元 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0

58、%40.0%45.0%50.0%東盟歐盟拉丁美洲非洲美國澳大利亞 資料來源：WIND，光大證券研究所 資料來源：WIND，光大證券研究所 我國對東盟直接投資以制造業為主，我國對東盟直接投資以制造業為主，與歐美的投資領域存在差異與歐美的投資領域存在差異。我國對東盟主要投向為制造業、房地產業、批發和零售行業，從 2017-2023 年累計流量來看，投向制造業247.1億美元，占比26.3%；投向房地產業181.4億美元，占比19.3%；投向批發和零售行業 167.9 億美元，占比 17.9%。從截至 2023 年末的投資存量看，我國對東盟直接投資的主要國家為新加坡、印度尼西亞、越南和馬來西亞。美國

59、、歐盟對東盟主要投向為服務業部門，包括金融業、批發和零售業。圖圖 3434：各國對東盟直接投資結構存在差異：各國對東盟直接投資結構存在差異 金融業51.4%制造業26.3%制造業35.2%房地產業19.3%租賃和商務服務業21.4%批發和零售業17.9%信息傳輸、軟件和信息技術服務業6.6%金融業12.4%房地產業2.7%信息傳輸、軟件和信息技術服務業5.9%批發和零售業38.3%制造業24.9%制造業26.2%金融業22.0%金融業19.7%交通運輸、倉儲和郵政業20.2%交通運輸、倉儲和郵政業5.4%批發和零售業15.3%信息傳輸、軟件和信息技術服務業3.7%租賃和商務服務業4.7%美國美

60、國歐盟歐盟中國中國日本日本 資料來源：ASEANstats，光大證券研究所；注：數據為 2017-2023 年累計占比 敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 3535：20232023 年末中國對東盟直接投資存量情況年末中國對東盟直接投資存量情況 01002003004005006007008009001000直接投資存量億美元 資料來源：中國商務部，光大證券研究所 1.3 1.3 維度三：上市公司對外投資活躍度上升，利好境外維度三：上市公司對外投資活躍度上升，利好境外業務收入增長業務收入增長 1.3.1 1.3.1 美關稅美關稅政策政策對我國上市公司對外投資活

61、動影響顯著對我國上市公司對外投資活動影響顯著 我國上市公司對外投資進程加速，我國上市公司對外投資進程加速，東盟為主要目的地東盟為主要目的地。2017 年后我國上市公司對東盟、歐盟、墨西哥投資活動活躍，對美國投資活動數量下滑。2007-2016年我國上市公司共發布了 160 份與投資東盟有關的公告，而 2017 年至 2024 年這一數字飆升至 648 份，共涉及上市公司 378 家。其中泰國、越南、新加坡、馬來西亞是我國上市公司投資最主要目的國，2017-2024 年間分別有 212、190、129、61 份投資公告。從時間維度來看，上市公司赴東盟投資進程不斷加快，發布投資公告數量從 2017

62、 年的 24 份升至 2024 年 194 份。圖圖 3636：我國上市公司發布的對外投資公告數量：我國上市公司發布的對外投資公告數量 圖圖 3737：我國上市公司對東盟投資進程有所加速：我國上市公司對東盟投資進程有所加速 0100200300400500600700東盟美國歐盟墨西哥俄羅斯2007-20162017-2024 2007-20162007-20162017201720182018201920192020202020212021202220222023202320242024越南越南32716451713113150泰國泰國223129711116495菲律賓菲律賓4101000

63、20馬來西亞馬來西亞1604126191712印度尼西亞印度尼西亞341000103新加坡新加坡507782010163031文萊文萊300010000柬埔寨柬埔寨1514723183老撾老撾1301110150緬甸緬甸211200000東盟東盟160244685543850157194 資料來源：WIND，光大證券研究所；單位：份 資料來源：WIND，光大證券研究所；單位：份；注：統計指標為上市公司發布的對外投資公告數量 隨著對外投資由勞動密集型行業逐漸轉向裝備制造業，投資國家的選擇也集中在隨著對外投資由勞動密集型行業逐漸轉向裝備制造業，投資國家的選擇也集中在工業化國家。工業化國家?？梢钥吹?/p>

64、近年來中國對柬埔寨、緬甸、老撾等以勞動密集型產業為主的國家的投資力度并沒有顯著提高，但對泰國、越南、新加坡這類工業化水平較高的國家投資活動較為頻繁，共計 311 家公司，占對東盟投資公司總量的82.2%。分行業來看，主要集中在電子、汽車、機械設備、電力設備等領域。其中越南主要集中在電子、輕工制造、機械設備行業，泰國主要集中在電子、汽車、機械設備行業，新加坡主要集中在電力設備、汽車、機械和電子行業。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 宏觀經濟宏觀經濟 圖圖 3838：我國上市公司對東盟投資主要在電子、機械、汽車領域：我國上市公司對東盟投資主要在電子、機械、汽車領域 申萬行業分類申萬行業

65、分類2017201720182018201920192020202020212021202220222023202320242024總計總計電子24446241963機械設備24671181241汽車1541191940電力設備23532661138基礎化工122123111234輕工制造1452123725家用電器25241822食品飲料224412計算機4122312有色金屬11323212紡織服飾221122111其他991384315768 資料來源：WIND，光大證券研究所；注：統計指標為對應領域的上市公司家數 1.3.2 1.3.2 對外投資如何影響企業出口和境外業務收入？對外投資

66、如何影響企業出口和境外業務收入？短期來看，對外投資活動能夠增強兩國之間的產業鏈關系，拉動中間品、資本品短期來看，對外投資活動能夠增強兩國之間的產業鏈關系，拉動中間品、資本品出口。出口。產業鏈的調整過程是漫長的過程，從投資到能夠成規模生產需要時間，所以短期對我國出口產成品替代效應有限。長期來看，投資落地后轉化為產能擴張，可能會降低出口占營業收入的比重，但會增加海外子公司的收入。根據商務部統計數據，2023 年中國對外直接投資帶動出口增長了 7.2%。從上市公司財報數據看，企業對外投資后，境外業務收入大概率處于上升趨勢。從上市公司財報數據看，企業對外投資后，境外業務收入大概率處于上升趨勢。以投資東

67、盟為例，分行業來看，在發布投資公告后的幾年里，機械設備、電力設備、汽車、醫藥生物、鋼鐵等板塊境外業務收入均有大幅增長。而紡織服飾、商貿零售、家用電器等板塊由于海外需求疲軟的原因，導致境外業務收入出現下滑概率較大。圖圖 3939：投資東盟的上市公司，未來境外業務收入增長的概率較高：投資東盟的上市公司，未來境外業務收入增長的概率較高 圖圖 4040：電力設備、汽車、：電力設備、汽車、機械設備等上市公司出海后境外業務收機械設備等上市公司出海后境外業務收入有較大幅度提升入有較大幅度提升 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%TT+1T+2T+3T+4T+5T+62

68、01720182019202020212022 增速排名增速排名第一位第一位機械設備371.0%電力設備632.7%鋼鐵248.9%第二位第二位電力設備82.4%汽車580.7%公用事業226.0%第三位第三位食品飲料74.9%社會服務309.9%醫藥生物204.7%第四位第四位有色金屬67.4%醫藥生物229.1%電力設備109.3%第五位第五位基礎化工44.3%鋼鐵193.6%綜合108.4%增速排名增速排名第一位第一位基礎化工211.5%有色金屬134.0%電力設備60.6%第二位第二位建筑材料113.5%電力設備90.6%汽車27.2%第三位第三位輕工制造108.8%建筑材料87.0%

69、輕工制造26.0%第四位第四位有色金屬99.0%食品飲料69.7%計算機20.5%第五位第五位電力設備72.3%通信61.0%機械設備18.5%201720172018201820192019202020202021202120222022 資料來源：WIND，光大證券研究所；注：T 時期為發布投資東盟公告當年，境外業務收入為當年發布投資公告所有公司均值變化，T 期境外業務收入=100%。資料來源：WIND，光大證券研究所；注：圖中數據為各年度發布投資東盟公告的上市公司平均境外業務收入至 2023 年的累計增幅。2 2、未來未來哪些行哪些行業出海業出海意愿意愿較高較高？雖然特朗普關稅政策不確定

70、性較高，但事實證明了對等關稅對美國經濟和金融市場將造成巨大壓力，迫使特朗普從“全面關稅”轉向“重點區域關稅”。中國與中國與東盟等區域的對美出口關稅稅率差走闊，將東盟等區域的對美出口關稅稅率差走闊，將再次再次打開我國企業出海業務打開我國企業出海業務空間空間。展望未來，展望未來，中國中國資本品出口資本品出口需求保持韌性需求保持韌性，產成品出口，產成品出口需求需求則視出海階段不同而則視出海階段不同而存在差異。存在差異。我們認為處于出海進程前期階段的行業具備較強的出口韌性，一方面其產成品的海外替代有限，另一方面海外投資也會促使相關資本品出口。而處于 敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證券研究報告 宏觀經

71、濟宏觀經濟 出海進程后期的行業面臨比較大的出口替代壓力，遷入國已具備一定規模的生產能力，能夠憑借低勞動力成本和低關稅優勢替代我國出口份額。對美出口對美出口高高依賴度的行業出海依賴度的行業出海意愿意愿將進一步上升將進一步上升。高額關稅將導致我國產品出口成本劇增，對美高依賴度的行業或優先出海規避關稅影響。2024 年我國對美國出口依賴度超過 20%的 HS2 位編碼產品包括家具、玩具、未分類商品、針織服裝、非針織服裝、其他紡織制品、雜項制品。HS4 位編碼產品包括手機、自動數據處理機、蓄電池、帶輪玩具、照明裝置、家具等。圖圖 4141：對美出口敞口較高的：對美出口敞口較高的 HS2HS2 位編碼產

72、品位編碼產品 圖圖 4242：對美出口敞口較高的：對美出口敞口較高的 HS4HS4 位編碼產品位編碼產品 HSHS2 2位編碼位編碼對美國依賴度對美國依賴度對美出口金額對美出口金額（億美元億美元）電機和電氣設備(HS85章)14%1260機械器具(HS84章)16%924家具(HS94章)25%316玩具(HS95章)33%269塑料制品(HS39章)17%237未分類商品(HS98章)24%220針織服裝(HS61章)25%213車輛及其零附件(HS87章)9%203鋼鐵制品(HS73章)14%140非針織服裝(HS62章)20%133光學設備(HS90章)17%126其他紡織制品(HS63

73、章)32%111鞋靴(HS64章)19%99有機化學品(HS29章)10%81皮革制品(HS42章)17%64雜項制品(HS96章)21%61 HSHS4 4位編碼位編碼產品名稱產品名稱對美國出口對美國出口（億美元億美元）對美國依賴度對美國依賴度8517手機46622%8471自動數據處理機41226%9999蓄電池16425%8507機動車零件11520%8708帶輪玩具10626%9503照明裝置9522%9405家具及零部件9326%9403塑料制品8526%3926坐具8326%9401加熱器7524%8516監視器及投影機7220%8528體育用品6035%9506箱包5817%42

74、02女式服裝5623%6204針織服飾5426%6110其他電氣設備5429%8543廚房用具5131%3924節日用品4952%9505游戲用品4935%9504變壓器4710%資料來源：TRADEMAP，光大證券研究所；注：對美出口金額為 2024 年數據，對美國依賴度為 2024 年對美出口額/總出口額，下同 資料來源：TRADEMAP，光大證券研究所 3 3、小結小結 我們得到以下結論：（1）美對華關稅顯著加速了我國制造業出海進程，上市公司對外投資活動也更加頻繁，但現階段出海目的國對我國出口產能替代作用有限。（2）我國制造業出海主要方向為東盟，出海產品逐漸從勞動密集型的紡織品過渡到機械

75、、電子電氣、交通運輸設備等裝備制造業領域。（3）整體來看，對外直接投資短期能有效拉動資本品出口，并且長期來看大概率利好境外業務收入增長。（4）未來，手機、自動數據處理機、蓄電池等對美出口依賴度較高的行業出海意愿將進一步上升。4 4、風險提示風險提示 美國關稅政策不確定性導致海外需求變動，全球地緣沖突超預期。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性

76、未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報

77、告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意

78、見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業

79、中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研

80、究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的

81、報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。

82、本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區新閘路 1508 號 靜安國際廣場 3 樓 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大光大證券股份有限公司關聯機構證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP