通信行業2022年中期投資策略：硬科技突圍賦能革新時代-220703（97頁）.pdf

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1、硬科技突圍，賦能革新時代硬科技突圍，賦能革新時代通信行業通信行業2022年中期投資策略年中期投資策略余俊余俊通信行業首席分析師通信行業首席分析師S1090518070002S1090518070002孫嘉擎孫嘉擎通信行業研究助理通信行業研究助理梁程加梁程加通信行業通信行業聯席首席分析師聯席首席分析師S1090522060001S10905220600012022.7.32022.7.3證券研究報告| | 行業策略報告通信 | | 通信基礎設施李哲瀚李哲瀚通信行業通信行業分析師分析師S1090522020002S1090522020002- 2 -核心邏輯：硬科技突圍，賦能革新時代核心邏輯：硬科

2、技突圍，賦能革新時代回顧回顧20222022年上半年年上半年，通信板塊漲跌幅略好于通信板塊漲跌幅略好于TMTTMT其他板塊其他板塊，機構持倉穩步提升機構持倉穩步提升，但仍處于歷史低位但仍處于歷史低位。對于2022年，我們認為傳統通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實力提升為主要方向；此外，更重要的是，通信行業也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關標的或將打開新成長空間。通信賦能通信賦能“新新”智能時代智能時代，智能車智能車、AIOTAIOT景氣向上景氣向上。智能網聯汽車滲透率持續提升：（1）車載激光雷達：2021為“上車”元年，2022或將成為量產大

3、年，同整車廠/集成廠商有定向合作的光學組件公司彈性較大。重點推薦：天孚通信、騰景科技；建議關注：禾賽科技（未上市）； （2）車載通信模組：5G+V2X為行業帶來發展機遇，車載通信模組需求持續旺盛，重點推薦：廣和通、移遠通信；建議關注：美格智能；（3）連接器：智能駕駛日趨成熟，高速連接器需求旺盛，單車價值量持續提升，建議關注：瑞可達、鼎通科技、意華股份（電子組覆蓋）、永貴電器（電子組覆蓋）；（4）控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間，重點推薦：和而泰；建議關注：拓邦股份(電子組覆蓋）。通信賦能通信賦能“新新”能源革命能源革命，政策推進海風政策推進海風、儲能高速發展儲能高速發展。（1）海

4、風板塊：政策、技術發力推動海上風電“十四五”走向平價，光纖光纜持續改善向上復蘇，重點推薦：中天科技、亨通光電；（2）儲能板塊：雙碳背景下新能源裝機量激增，對儲能設備需求持續提升，新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，儲能設備需求增加將提振儲能系統集成方案、儲能溫控產品、儲能控制器等需求，建議關注：英維克、中天科技、拓邦股份。通信賦能通信賦能“新新”高端制造高端制造，專精特新專精特新、國產替代未來可期國產替代未來可期。2022年行業信息化、自動化及智能化改造加速推進，5G、物聯網、邊緣計算和人工智能等新技術或將在電力、鋼鐵、煤礦三大重點行業率先落地，重點推薦：寶信軟件、威勝信息；建議關注：三旺通

5、信、映翰通、禾川科技等。運營商破圈運營商破圈，行業鋪路行業鋪路，中國硬科技實力逐步增強中國硬科技實力逐步增強。（1）運營商板塊：盈利能力持續提升，創新業務高速發展，投資能效改善，估值仍有較大提升空間，重點推薦：中國移動、中國電信、中國聯通；（2）5G板塊：22年5G基站建設、雙千兆寬帶、WIFI6、東數西算等持續推進，行業仍處于鋪路階段，靜待流量爆發，重點推薦：中興通訊；（3）云計算板塊：全球云巨頭capex進入上行周期，國內BAT Capex仍需持續關注，光通信、ICT設備商、IDC板塊核心受益，重點推薦：天孚通信、中際旭創、新易盛；建議關注：紫光股份、星網銳捷、奧飛數據、英維克;（4）通信

6、芯片：作為通信網絡的核心基礎，國產化率持續提升，建議關注：創耀科技、威勝信息。人民幣兌美元貶值人民幣兌美元貶值，匯率匯率、供應鏈物流等供給端制約因素緩解供應鏈物流等供給端制約因素緩解，利好出海業務占比較高公司利好出海業務占比較高公司。億聯網絡、光通信（天孚通信、中際旭創、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦股份）等海外業務占比較高，人民幣兌美元貶值，海外收入兌換人民幣營收以及匯兌收益增加。風險提示：中美科技競爭帶來外部環境變化風險提示：中美科技競爭帶來外部環境變化、5 5G G投資不及預期投資不及預期、5 5G G應用發展不及預期應用發展不及預期、海外經濟及客戶需求不及預期海外經濟及客戶需求不及

7、預期。rUcZpZcVhZnXhUsU9YoPbR8Q8OmOoOoMsQiNoOrOlOmMqM7NnMoPuOpPrMMYoOxO- 3 -目錄目錄 回顧回顧2022年上半年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊年上半年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯出海邏輯- 4 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2022022 2年板塊漲幅低于市場預

8、期：行業漲幅排名第年板塊漲幅低于市場預期：行業漲幅排名第2121位位上半年受到大盤影響，截至2022年6月20日，2022年度通信（申萬）行業指數下跌12.98%，在31個行業中排名第21位，相較于TMT其他板塊表現略優。2022年一季度通信指數上漲1.15%，位居所有板塊第6位。圖：圖：20222022年度通信（申萬）行業指數下跌年度通信（申萬）行業指數下跌12.98%12.98%圖：圖：2020202220202022年各個子版塊漲跌幅情況年各個子版塊漲跌幅情況資料來源：iFinD、招商證券-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20022003

9、200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind、招商證券-12.98%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022年度漲跌幅圖：通信行業指數近圖：通信行業指數近2020年漲跌幅情況年漲跌幅情況-5%-6%-11%-25%-14%-18%-34%10%-18%-3%-16%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022年漲跌幅2021年漲跌幅2020年漲跌幅- 5 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX板塊估值處于歷史低位

10、，靜待估值修復板塊估值處于歷史低位，靜待估值修復5G發牌至今，通信板塊累計跌幅-18.94%，相對大盤收益-38.74%，2022年初至今通信指數漲幅為-12.98%。中興通訊、光迅科技、烽火通信、中國聯通等5G產業鏈核心標的發牌以來表現跑輸大盤。5G發牌以來通信板塊估值受到美國安全設備法案、華為斷供、中美科技摩擦、美國大選等外部事件影響，以及5G爆款應用尚未出現等影響，板塊估值已處于歷史低位，靜待估值修復。圖：圖：5G5G牌照發放至今牌照發放至今2019.62019.6- -2022.62022.6通信板塊相對表現通信板塊相對表現資料來源：Wind、招商證券-100%-50%0%50%100

11、%申萬通信-滬深300滬深300累計漲跌幅-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中興通訊光迅科技中國聯通烽火通信圖：圖：5G5G牌照發放至今部分通信上市公司累計漲跌幅牌照發放至今部分通信上市公司累計漲跌幅2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/24三大運營商板塊20.69 14.4712.3710.538.467.6811.5113.35光纖光纜板塊91.9887.1490.4554.9838.6771.88244.2382.70光器件板塊39.88-98.

12、47-29.60452.2261.2650.5061.5053.08光模塊板塊82.2753.80133.5915.4428.8120.7020.3710.67通信設備板塊19.88-11.8335.5946.9036.0533.8453.1523.25IDC板塊34.0344.5443.8183.2853.0246.7755.9350.75云視頻&超高清板塊72.1577.2891.51-87.9275.2258.4379.1243.73物聯網板塊32.0445.1956.7890.6843.1253.0943.9635.37衛星互聯網板塊64.39-38.33-169.09138.6044

13、.9693.98110.54-62.03通信技術服務板塊60.00180.7957.81223.89222.3032.5972.6151.11軍工信息化板塊61.23221.7897.83-405.45102.0136.0957.8473.80表：各子版塊表：各子版塊PEPE估值變化情況估值變化情況- 6 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2022Q12022Q1：行業整體運行平穩向好，衛星互聯網、光纖光纜、：行業整體運行平穩向好，衛星互聯網、光纖光纜、通信技術服務、光模塊等板塊表現強勁通信技術服務、光模塊等板塊表現強勁2022年第一季度行業整體運行平穩向好，衛星互聯網

14、衛星互聯網、光纖光纜光纖光纜、通信技術服務通信技術服務、光模塊光模塊、云通訊云通訊& &超超高清高清、通信設備通信設備等板塊表現強勁。資料來源：Wind、招商證券圖：圖：20222022年第年第一一季度細分板塊營收和凈利潤增速情況季度細分板塊營收和凈利潤增速情況-40%-20%0%20%40%60%80%物聯網板塊軍工信息化板塊IDC板塊三大運營商通信設備板塊云通訊&超高清板塊光模塊板塊通信技術服務板塊光器件板塊光纖光纜板塊衛星互聯網板塊22Q1凈利潤增速（%）22Q1營收增速（%）衛星互聯：北斗高精度應用市場的高速發展；通信技術服務板塊：5G/物聯網等新基建以及“東數西算”戰略的推進光通信：

15、全球云 CapEx 邁入上行通道，運營商加大產業數字化和傳輸網投資利好物聯網板塊：和而泰、拓邦股份等下游制造業，受上游原材料漲價影響業績承壓光纖光纜板塊：通信市場回暖（價格觸底回升，運營商集采量價齊升），陸纜、海纜在手訂單豐富；三大運營商：產業互聯網業務高速發展，傳統移動、固網業務穩步增長，盈利能力持續提升。低估值、高股息、穩增長最佳配置資產，運營商板塊有望迎 來“戴維斯雙擊”，建議重點關注。- 7 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX機構持倉占比：機構持倉比例穩步提升，但仍處于歷史低位機構持倉占比：機構持倉比例穩步提升，但仍處于歷史低位機構持倉比例穩步提升：機構持倉比例

16、穩步提升：2022年一季度，通信行業的機構持股比例為1.21%，較2021年四季度上升0.03個百分點；主動型偏股基金持股比例66.2%，較2021年四季度上升22個百分點。在申萬一級28個子行業中，2021年末通信板塊機構持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，較年初有所上升。從具體個股看，中天科技、億聯網絡、中國移動、中興通訊、移遠通信、寶信軟件等機構持股比例居前。圖：圖：20212021- -20222022申萬通信行業個股主動型偏股基金持股比例前十名申萬通信行業個股主動型偏股基金持股比例前十名圖：圖：20172017- -2022Q12022Q1通信行業（申萬）機構持倉配比情況

17、通信行業（申萬）機構持倉配比情況數據來源： Wind、招商證券數據來源： Wind、招商證券1.62%1.89%2.22% 2.18%1.75%1.10%1.20%1.67%1.72%1.59% 1.56% 1.55%2.23%1.67%0.94%0.87%0.67%0.84%0.78%1.18% 1.21%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%通信行業機構持股比例0%5%10%15%20%2022Q1主動型偏股基金持股比例0%2%4%6%8%10%12%2021Q4主動型偏股基金持股比例- 8 -20222022年通信行業中期策略：硬科技突圍，賦能革新時代年通信行業中期策略：硬科技

18、突圍，賦能革新時代對于對于20222022年年，我們認為傳統通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路我們認為傳統通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實力提升為主仍需以硬科技實力提升為主要方向；此外要方向；此外，更重要的是更重要的是，通信行業也將破圈賦能智能車通信行業也將破圈賦能智能車、AIOTAIOT、新能源以及高端制造等新興賽道新能源以及高端制造等新興賽道，相關標的或將打開新成長空間相關標的或將打開新成長空間。運營商破圈，行業鋪路，運營商破圈，行業鋪路，中國硬科技實力逐步增強中國硬科技實力逐步增強通信網絡的核心基礎通信網絡的核心基礎運營商板塊盈利能力提升創新業務高速發展投資

19、能效改善5G板塊5G基站建設、雙千兆寬帶、WIFI6、東數西算等持續推進帶動帶動云計算板塊全球云巨頭capex進入上行周期，國內BAT Capex仍需持續關注創新業務促進創新業務促進數字數字流量流量東數東數西算西算光通信光通信IDCIDCICTICT通信芯片國產化率持續提升通信賦能“新”智能時代，通信賦能“新”智能時代，智能車、智能車、AIOTAIOT景氣向上景氣向上通信賦能“新”高端制造，通信賦能“新”高端制造，專精特新、國產替代未來可期專精特新、國產替代未來可期通信賦能“新”能源革命，通信賦能“新”能源革命，政策推進海風、儲能高速發展政策推進海風、儲能高速發展車載激光雷達車載通信模組車載連

20、接器車載控制器智能網聯汽車滲透率持續提升工業互聯網加速推進網絡層信息化自動化電力鋼鐵冶金海風板塊儲能板塊政策、技術發力推動海上風電“十四五”走向平價新能源裝機量激增，對儲能設備需求持續提升傳統賽道新興賽道（1 1）5 5G G基礎設施基礎設施及及ICTICT設備的采購設備的采購、換代和升級為工業換代和升級為工業互聯網互聯網、智能駕駛智能駕駛等新型應用提供優等新型應用提供優質的網絡基礎質的網絡基礎，加加速新應用的實現；速新應用的實現；（2 2）傳統賽道公傳統賽道公司的產品通過在新司的產品通過在新興賽道的應用興賽道的應用打開打開新成長空間新成長空間。賦能賦能賦能賦能賦能賦能新成長空間新成長空間-

21、9 -目錄目錄 回顧回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯出海邏輯車載激光雷達車載通信模組連接器控制器- 10 -1 1、激光雷達、激光雷達：20212021為“上車”元年，為“上車”元年，20222022或將成為量產大年或將成為量產大年20212021年為激光雷達年為激光雷達“上車上車”元年元年，在2021年1月，蔚

22、來在NIO day上宣布ET7全系搭載激光雷達，掀起了中國車企定點激光雷達的浪潮，隨后，小鵬、北汽極狐、上汽智己、上汽飛凡、廣汽埃安、長安阿維塔、長城沙龍、理想、高合、威馬等造車新勢力和傳統車企新能源品牌，都紛紛宣布即將量產或交付的新車型將搭載激光雷達。這些車型最晚都是在2022年交付，20222022年有望成為激光年有望成為激光雷達的量產大年雷達的量產大年，從從L L2 2級別輔助駕駛到級別輔助駕駛到L L3 3+ +自動駕駛跨進自動駕駛跨進。根據車智數據庫顯示，這些宣布定點激光雷達的車型中，搭載一顆激光雷達的車型有蔚來et7（包括2022年12月上市的et5）、高合HiPhi Z、上汽智己

23、L7等，而小鵬G9、上汽智己LS7等車型是搭載兩顆激光雷達，廣汽埃安Aion LX Plus、阿維塔11、威馬M7等車型搭載了三顆激光雷達，沙龍機甲龍則是迄今為止唯一一款搭載了4顆激光雷達的車型。圖：圖：20212021年廣州車展激光雷達定點車型情況年廣州車展激光雷達定點車型情況數據來源：車智數據庫、招商證券速騰聚創速騰聚創46%46%華為華為15%15%禾賽禾賽15%15%圖達通圖達通8%8%大疆大疆LivoxLivox8%8%LuminarLuminar8%8%其他其他16%16%速騰聚創華為禾賽圖達通大疆LivoxLuminar050001000015000200002500030000

24、3500040000圖：圖：20222022年年1 1- -2 2月車載激光雷達出貨量排行榜月車載激光雷達出貨量排行榜數據來源：旭日大數據、招商證券- 11 -1 1、激光雷達：自動駕駛車型搭載激光雷達情況、激光雷達：自動駕駛車型搭載激光雷達情況數據來源：佐思汽車研究、各公司官網、招商證券表：車企搭載激光雷達情況表：車企搭載激光雷達情況車型車型上市上市/ /交付時間交付時間供應商供應商搭載激光雷達個數搭載激光雷達個數 激光雷達類型激光雷達類型 售價（萬元）售價（萬元）奧迪奧迪A8A82017Valeo1NA72-180本田本田LegendLegend2021Valeo5NA40寶馬寶馬iXiX

25、2021Innoviz1MEMS74.7-99.7奔馳奔馳S S級級2021Valeo1NA91-184奔馳奔馳EQSEQS2022.4交付NA1NA107-152北汽極狐阿爾法北汽極狐阿爾法S S2021.4速騰聚創3MEMS25+北汽極狐阿爾法北汽極狐阿爾法S S全新全新HIHI版版2022.5.7上市華為3轉鏡式38.89/42.99長城摩卡長城摩卡2021.5.21Ibeo3固態18.7-22.3小鵬小鵬P5P52021.9.15上市大疆Livox2棱鏡式20+小鵬小鵬G9G92022.6上市速騰聚創2MEMSNA威馬威馬M7M72021.10.22上市速騰聚創3MEMSNA蔚來蔚來E

26、T5ET52021.12.18上市圖達通1MEMS32.8+蔚來蔚來ET7ET72022.3.27交付圖達通1MEMS45+智己智己L7L72022.3上市速騰聚創2MEMS36.88/40.88+合眾哪吒合眾哪吒S S2022.6上市華為3轉鏡式7-12Lucid AirLucid Air2022.6上市速騰聚創1NA114理想理想L9(L9(原原X01)X01)2022.6發布禾賽科技轉鏡式45-50廣汽埃安廣汽埃安LX PlusLX Plus2022.11上市速騰聚創3MEMS28.66+上汽飛凡上汽飛凡R7R72022下半年上市Luminar-Iris1轉鏡式30+雷克薩斯雷克薩斯LS

27、LS最新款于2022年下半年上市Denso4NA87-118長城沙龍機甲龍長城沙龍機甲龍2022年內交付華為4轉鏡式48.8高合高合HiPhiHiPhi Z Z2022年內交付禾賽科技1轉鏡式NA- 12 -車載激光雷達將逐步成為車載雷達主力車載激光雷達將逐步成為車載雷達主力。根據Yole計算及預測，2021年車載雷達車載雷達市場規模為58億美元，2027年將達到128億美元（約合人民幣856億元）,CAGR為14%。國際電聯(ITU)預測，2030年，歐洲的車載雷達滲透率將達到65%，美國將達到50%。其中，2021年車載激光雷達車載激光雷達（無人駕駛無人駕駛+ADAS+ADAS）市場規模為

28、2億美元，2026年將超過28.75億美元（約合人民幣192億元），約占比整個車載雷達市場的26%，比2021年高出22個百分點，CAGR高達66%。乘用車和Robotaxi/Robotruck持續增長的需求成為車載激光雷達市場的驅動因素。無人駕駛及無人駕駛及ADASADAS將超過地圖測繪將超過地圖測繪，主導激光雷達市場主導激光雷達市場。根據Yole預測，激光雷達2021年的全球市場規模為20.6億美元，2026年將達到57億美元，其中車載激光雷達的占比將從2021年的11%增長至2026年的50%。1 1、激光雷達：無人駕駛及、激光雷達：無人駕駛及ADASADAS場景將超過地圖測繪場景將超過

29、地圖測繪場景，主導激光雷達市場場景，主導激光雷達市場數據來源： Yole、招商證券20212021- -20272027年全球車載年全球車載雷達雷達市場規模及分布情況市場規模及分布情況（美元）（美元）20202020- -20262026年全球激光年全球激光雷達雷達市場規模及分布情況市場規模及分布情況（美元）（美元）- 13 -1 1、激光雷達：光子傳輸原理、激光雷達：光子傳輸原理數據來源：Rapid, High-Resolution Forest Structure and Terrain Mapping over Large Areas using Single Photon Lidar、

30、招商證券激光雷達激光雷達( (含掃描模塊含掃描模塊) )光子傳輸原理為：光子傳輸原理為：發射單元激光器發射激光束，通過發射光學系統-激光擴束器改變光斑的空間形狀分布，分束鏡通過折射分出多束光束，經過反光鏡和準直鏡到達窗口片并傳輸光束到目標物體上；光束到達物體返回后由窗口片接收回波，通過掃描器后再次途經準直鏡維持光束的準直性，由環形鏡傳輸到濾光片(允許特定光纖通過）并進入到光闌，通過長焦鏡頭聚焦光束至光電探測器，最終可由模擬前端芯片或其它主控模塊硬件處理信息。濾光片濾光片光闌光闌*綠色箭頭代表光子的傳輸（T(x)）、接收（R(x)）的運動方向長焦長焦鏡頭鏡頭激光器激光器( (如如EELEEL、V

31、CSELVCSEL等等) )傳輸光束傳輸光束/ /發射激光發射激光接收回波接收回波光電探測器光電探測器（如（如APDAPD、SiPMSiPM等）等）探測器驅動探測器驅動（如有）掃描器（如機械式、（如有）掃描器（如機械式、MEMSMEMS、棱鏡式等）、棱鏡式等）激光激光脈沖脈沖探測器探測器激光激光擴束器擴束器窗口片窗口片環形鏡環形鏡波片波片準直鏡準直鏡衍射光學元件衍射光學元件分束鏡分束鏡反光鏡反光鏡圖：高分辨率量子激光雷達（圖：高分辨率量子激光雷達（HRQLSHRQLS）系統）系統目標物體目標物體發射端：發射端：需要一套發射光學系統，需要一套發射光學系統，對激光器的輸出光束進行準直整形對激光器的

32、輸出光束進行準直整形接收端：接收端：收集經目標反射后的光能量，收集經目標反射后的光能量，將其匯集到探測器的光敏面上將其匯集到探測器的光敏面上- 14 -光學組件是激光雷達中關鍵的基礎元件之一光學組件是激光雷達中關鍵的基礎元件之一。激光器發射部分包含了激光器發射部分包含了激光器激光器和和光學發射系統光學發射系統。半導體激光器具有光斑形狀不規則、發散角度大等缺點，因此，需要一套發射光學系統，對激光器的輸出光束進行準直整形，改善輸出光束質量。發射光學系統主要由透鏡、反射器件、衍射器件等光學元器件組成，主要包含了準直鏡、分束器、擴散片等。激光接收部分包含了激光接收部分包含了光電探測器光電探測器和和接收

33、光學系統接收光學系統。接收光學系統主要作用是盡可能收集經目標反射后的光能量，將其匯集到探測器的光敏面上，主要由透鏡、分束器、窄帶濾光片等組成。激光掃描部分包含傳統激光掃描部分包含傳統旋轉電機和掃描鏡旋轉電機和掃描鏡，核心是核心是MEMSMEMS微鏡微鏡，指采用MEMS制造技術，把微光反射鏡與MEMS驅動器集成在一起的光學器件。擴散器（擴散器（DOEDOE）：）：允許將單?；蚨嗄］斎牍馐D換成明確定義的輸出光束，即具有想要的任意形狀以及均勻的強度分布。分束器：分束器：把一束入射激光分多束激光，且分束后的每束光都保持原始光束的特性，光束直徑、發散角和波前特點都不變，只有功率和傳播角度變化。準直鏡：

34、準直鏡：從聚焦鏡(實際上是反向使用聚焦鏡)的焦點發出的光，經過準直鏡后會變成平行光。圖：激光器發射部分光學系統（準直鏡、分束器、擴散片、隔離器）、接收部分光學系統（透鏡、濾光片）等工作原理圖：激光器發射部分光學系統（準直鏡、分束器、擴散片、隔離器）、接收部分光學系統（透鏡、濾光片）等工作原理數據來源：瑞誠光電、維爾克斯光電、聯合光科、激光制造網、Union Optic、招商證券整理透鏡：透鏡：在光路中有會聚光線、發散光線、光束整形等作用。平凸透鏡平凸透鏡（光線匯聚）（光線匯聚）非球面透鏡非球面透鏡（透鏡組）（透鏡組）球面透鏡球面透鏡窄帶濾光片：窄帶濾光片：在特定的波段允許光信號通過，而偏離這個

35、波段以外的兩側光信號被阻止，一般為中心波長值的5%以下。光隔離器：光隔離器：只允許光沿一個方向通過而在反方向阻擋光通過的光無源器件，在半導體激光器等中應用廣泛，阻止因反射光導致的性能惡化和損壞。1 1、激光雷達產業鏈、激光雷達產業鏈光學組件光學組件- 15 -1 1、激光雷達產業鏈、激光雷達產業鏈光學組件光學組件光學組件的上游公司集中度將逐步提升光學組件的上游公司集中度將逐步提升。目前激光雷達還未達到量產階段，單個光學組件存在多家供應商，同時激光雷達的方案眾多，定制化需求較豐富，因此上游的光學組件提供廠商較多，且廠商來自多個不同的領域，包括消費電子領域、光通信領域以及光纖激光器領域，我們認為，

36、未來量產階段，擁有一定技術壁壘和充沛產能優勢的廠商有望成為市場主流玩家。光學平臺型光學平臺型公司未來可以提供完整的一體化解決方案公司未來可以提供完整的一體化解決方案。激光雷達中包含多種元器件，而具備垂直一體化優勢的平臺型公司有望從個別光學組件切入主流市場，并逐步提供其他重要的光學組件產品，以及有源器件封裝服務，大幅增加單雷達的價值量，進一步打開業績空間。光學組件公司未來演進趨勢光學組件公司未來演進趨勢數據來源：公開資料、招商證券激光器探測器透鏡棱鏡轉鏡濾光片分束器合束器無源光器件平臺有源封裝平臺垂直一體化解決方案提供商- 16 -天孚通信：平臺化能力持續增強，破圈開拓新市場（一）天孚通信：平臺

37、化能力持續增強，破圈開拓新市場（一）光通信領域方面光通信領域方面，公司平臺型的產品穩扎穩打公司平臺型的產品穩扎穩打，光引擎和北極光電成為重要的增量來源光引擎和北極光電成為重要的增量來源。在光無源器件方面，公司對FAU、AWG等高端無源器件產品線持續擴大產能并拓展市場。北極光電目前正逐步轉產江西生產基地，有望顯著降低人力成本，提升毛利率水平；業務方面，公司在引入更多國內客戶之后，將進一步釋放北極光電的產能。在光有源器件方面，TO封裝和OSA封裝具有垂直一體化的優勢，隨著5G建設逐步恢復，同時行業內庫存逐步出清，該業務有望強勢復蘇。公司的光引擎產品以400G和800G產品為主，出貨量持續提升。光引

38、擎可以應用在400G/800G高速光模塊、共封裝交換機以及光互連等，未來公司將探索光引擎的更多應用場景，市場空間廣闊?；诠就陚涞墓馄骷脚_基于公司完備的光器件平臺，公司突破光通信領域開拓新興市場公司突破光通信領域開拓新興市場。激光雷達和光學醫療檢測產品的底層光學原理與光通信產品相似，光組件和光器件是其核心組件。公司在光器件領域做的是基礎性產品，具備開發新產品的能力，例如北極光電的高端鍍膜業務可以提供濾光片、透鏡系統、隔離器等基礎光學類器件，同時依托現有的光有源器件解決方案，可以提供集成封裝器件?；趶姶蟮墓馄骷脚_，公司有望打破行業天花板。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024

39、年歸母凈利潤分別為 4.05億元、5.51億元、7.06億元，對應 PE 為 27.40倍、20.14 倍、15.72倍，維持“強烈推薦”評級。圖：天孚通信現有的產品布局圖：天孚通信現有的產品布局數據來源：公司官網，招商證券- 17 -天孚通信天孚通信:定位光器件整體解決方案提供商定位光器件整體解決方案提供商，產品應用領域包括骨干網、城域網、接入網、企業網及全球數據中心。公司無源器件及ODM有源封裝下游主要客戶覆蓋光纖連接、光收發模塊和激光雷達等廠商。2020年公司以自有資金9900萬收購北極光電（100%股權），北極光電主營業務包括高端鍍膜、光學濾波片、光學濾波片組件和波分復用器件。公司依托

40、現有成熟的光通信行業光器件研發平臺，利用團隊在基礎材料和元器件、光學設計、集成封裝等多個領域的專業積累，擴展為下游激光雷達客戶提供配套新產品。公司目前已為部分激光雷達廠商提供小批量產品交付。激光雷達板塊在2021年處于前期研發試產階段，對公司業績未產生重大影響；預計未來2-3年會帶來較大收益。標的公司標的公司時間時間交易金額交易金額（萬元）（萬元）持股持股比例比例主營業務主營業務光谷光電子創新中心201710006.25%核心光電子芯片和器件的研發珠海AiDi產線2018-擁有AWG wafer資源天孚精密20209600100%Lens高精密模具產品北極光電20209900100%高端鍍膜光

41、學器件天孚永聯20211445.5100%光纖連接器餐品表：天孚通信合資并購史表：天孚通信合資并購史數據來源：公司公告、招商證券表：天孚通信十三大產品線表：天孚通信十三大產品線數據來源：公司官網、招商證券天孚通信：平臺化能力持續增強，破圈開拓新市場（二）天孚通信：平臺化能力持續增強，破圈開拓新市場（二）- 18 -騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達+AR+AR市場（一）市場（一）深耕光通信領域上游深耕光通信領域上游，得益于得益于光通信行業復蘇光通信行業復蘇。電信側，光模塊行業庫存逐步出清，5G爆款應用的出現有望釋放潛在增長空間；數通側，2022年全

42、球云計算廠商資本開支有望超預期。光纖激光光纖激光業務業務發展前景廣闊發展前景廣闊，光纖激光產品擁有技術護城河光纖激光產品擁有技術護城河。公司的高功率光纖器件廣泛應用于各種工業制造場景中，擁有高激光損傷閾值薄膜設計和制備技術，PBS的激光損傷閾值遠優于行業主流，下游制造業不斷增加對激光加工需求及對高功率光纖激光器需求，公司已與nLIGHT、Coherent等客戶深度綁定。光學元器件光學元器件優勢延展優勢延展，積極布局新興市場積極布局新興市場。汽車光電子領域，公司的光學元器件可為激光雷達、雷達罩等提供產品，在光學鍍膜工藝方面具備較高技術壁壘，已與禾賽、Lumentum等廠商進行深度合作；AR領域，

43、擁有模壓非球面透鏡制作技術，已經實現直徑1.0mm 模壓玻璃非球面透鏡的量產；量子計算領域，提供的精密光學元件是光量子比特糾纏系統的關鍵組成部件，可替代海外供應。圖：公司單季度營收及凈利潤情況圖：公司單季度營收及凈利潤情況資料來源：iFind、招商證券光通信光通信濾光片、偏振分束器、非偏振分束器、棱鏡、透鏡、非球面透鏡、環形器、準直器、合波分波組件、光復用器等光纖激光光纖激光FAC Lens、高功率光纖拋光/鍍膜、模壓玻璃非球面透鏡、高功率偏振分束器+波片、SAC Lens、反射鏡、高功率隔離器、高功率鍍膜光纖線、光纖合束器、聲光調制器、紅光指示器等量子信息科研量子信息科研半波片、濾光片、偏振

44、分束器、非偏振分束器等生物醫療生物醫療光學濾光片、偏振分束器等消費類光學消費類光學濾光片等表表：騰景科技應用領域騰景科技應用領域資料來源：公司官網、招商證券-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1營業總收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速- 19 -騰景科技騰景科技:精密光學元件和光纖器件的主要提供商之一精密光學元件和光纖器件的主要提供商之一。廣泛應用于下游多個應用領域，包括通信、AR、激光雷達、HUD、生物醫療和量子通信等。公司的光

45、學鍍膜和模壓非球面透鏡技術具有比較高的壁壘，光學平臺優勢顯著，有望隨下游應用領域的逐步大規模商用，迅速切入市場。公司在模壓非球面透鏡、光學鍍膜等方面擁有核心技術，可以為雷達廠商提供多款核心光電子器件，且已經通過16949車規認證。在布局方面，目前公司已經與禾賽、Lumentum等多家主流激光雷達廠商進行合作。配套的雷達罩方面配套的雷達罩方面，其技術壁壘在于反射層和透射層的鍍膜能力，公司擁有的鍍膜技術既能夠滿足透射激光時的高損傷閾值要求，又能滿足鍍膜的高加工精度要求，壁壘較高。圖：公司四大核心技術及部分光學元件產品圖：公司四大核心技術及部分光學元件產品數據來源：公司官網、招股說明書、招商證券先進

46、的鍍膜鍍膜設施、領先的鍍膜開發能力公司精密光學加工精密光學加工技術覆蓋平面光學、球面光學和柱面光學。公司擁有業界領先水平的深化光膠技術（diffusion bonding)模壓玻璃非球面模壓玻璃非球面類技術目前該技術的全球領先廠商包括蔡司、康寧、飛利浦等公司光纖器件類技術光纖器件類技術包括了高功率鍍膜光纖線制作技術、聲光器件制作技術、準直器制作技術等核心技術騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達+AR+AR市場（二）市場（二）- 20 -禾賽科技：國產激光雷達龍頭，機械式雷達份額領先禾賽科技：國產激光雷達龍頭，機械式雷達份額領先公司主營產品包括激光雷達

47、以及激光器提傳感器公司主營產品包括激光雷達以及激光器提傳感器。其中，激光雷達主要市場集中于無人駕駛領域，并逐漸向服務機器人領域拓展; 激光氣體傳感器產品主要應用于氣體檢測領域，主要包括激光甲烷遙測儀和激光氧氣傳感器。公司激光雷達產品以機械旋轉式為主公司激光雷達產品以機械旋轉式為主，目前正在研發開拓半固態目前正在研發開拓半固態、固態式激光雷達產品固態式激光雷達產品。機械旋轉式激光雷達產品已經在無人駕駛領域得到了廣泛應用，而半固態式激光雷達主要面向即將興起的量產乘用車高級輔助駕駛市場。比較條目比較條目無人駕駛無人駕駛高級輔助駕駛高級輔助駕駛機器人機器人車輛所有者（通常）無人駕駛運營公司 消費者個人

48、企業應用場景說明場景復雜度高（L4/L5）中（L2/L3，功能開啟場景有限）低/中（封閉園區，應用較多）高（城市道路，應用較少）承載裝置行駛速度中（城市道路）中（城市道路）低（封閉園區）高（高速場景）高（高速場景）中（城市道路）對激光雷達的要求最遠測距要求遠中/遠（取決于ADAS功能）中/遠（取決于應用場景）與承載裝置的外觀集成度低高中價格敏感度低高中/高對激光雷達供應商的算法需求度低高低車規化要求中（當前） /高（預期）高低應用領域應用領域公司主要產品公司主要產品產品發布產品發布/對外銷售對外銷售時間時間無人駕駛（機械旋轉）Pandar402017年4月Pandar40P2018年4月Pan

49、dar40M2020年1月Pandar642019年1月Pandar1282020年9月PandarQT2020年1月Pandora2017年12月高級輔助駕駛（半固態）PandarGT2019年1月機器人（機械旋轉）PandarXT2020年10月車聯網（機械旋轉）PandarMind2020年8月公司產品主要應用領域公司產品主要應用領域三類應用場景對激光雷達的差異化需求三類應用場景對激光雷達的差異化需求數據來源：禾賽科技、招商證券數據來源：禾賽科技、招商證券- 21 -禾賽科技：聚焦禾賽科技：聚焦ROBOTAXIROBOTAXI領域，與自動駕駛企業達成合作領域，與自動駕駛企業達成合作差異化

50、定位差異化定位，聚焦無人駕駛聚焦無人駕駛（RobotaxiRobotaxi/ /RobotruckRobotruck）領領域域，下游價格敏感度低下游價格敏感度低。目前，Luminar（LAZR.US)、Innoviz等激光雷達公司主要聚焦在乘用車的自動駕駛領域，產品以MEMS混合固態激光雷達為主。公司已服務百度公司已服務百度、WeRideWeRide等多家自動駕駛及整車企業等多家自動駕駛及整車企業。公司產品已服務的客戶包括北美三大汽車制造商中的兩家、德國四大汽車制造商之一、美國加州2019年DMV路測里程前15名中過半的自動駕駛公司，和大多數中國領先的自動駕駛公司等。序號序號客戶名稱客戶名稱銷

51、售金額（萬元）銷售金額（萬元） 占營業收入比例占營業收入比例2020年1-9月1客戶A（加拿大工業制造領域企業）4,524.6717.87%2Aurora Innovation Inc.2,898.1211.45%3客戶B（自動駕駛領域，中美布局）1,952.337.71%4客戶C（北美自動駕駛領域頭部公司）1,386.695.48%5客戶D（代表國內某科技企業采購）1,116.114.41%合計合計11,877.9246.91%2019 年度1客戶E（總部位于底特律汽車制造商） 8,228.0523.61%2Bosch Group2,459.417.06%3百度集團2,327.886.68%

52、4景騏集團1,454.944.18%5客戶F（總部于加州硅谷，擁有自動駕駛技術和無人車整車設計能力的公司）1,343.383.86%合計合計15,813.6645.38%ManufacturerCountryAnnual total (miles) Waymo LLC美國1,454,137.32CRUISE LLC831,039.88 PONY.AI, INC.174,845.29 Baidu USA LLC中國108,300.20 Nuro68,761.94 Zoox, Inc67,015.00 Lyft42,930.96 AutoX Technologies, Inc.32,054.00

53、Mercedes0Benz R & D North America, Inc.14,238.07Aurora Innovation, Inc.13,429.49 Apple Inc.美國7,544.00 NVIDIA7,218.00 AImotive Inc.6,056.00 WeRide Corp5,917.00 Drive.ai Inc3,974.26 SF Motors, Inc.3,492.80 Nullmax2,430.00 Nissan North America, Inc2,277.40 SAIC Innovation Center2,229.66 Qualcomm Techno

54、logies, Inc.美國2,164.19 PlusAI, Inc.1,880.00 Toyota Research Institute1,817.00 Phantom AI, Inc. 1,125.00 Udelv, Inc706.55 Valeo North America Inc.99.56 Telenav, Inc.22.00 BMW of North America21.36 Tesla, Inc.12.20 加州加州20192019年自動駕駛報告年自動駕駛報告數據來源：California DMV、招商證券禾賽禾賽20192019- -20202020年前五大客戶年前五大客戶數據

55、來源：禾賽科技、招商證券- 22 -禾賽科技：自研發射及接收芯片，降低產品成本禾賽科技：自研發射及接收芯片，降低產品成本20172017年末成立芯片部門年末成立芯片部門，開展激光雷達專用芯片的研發工作開展激光雷達專用芯片的研發工作。激光雷達專用芯片包括激光驅動芯片、模擬前端芯片、數字化技術和芯片以及SoC芯片。自研芯片已完成量產并實現應用自研芯片已完成量產并實現應用，成本大幅下降成本大幅下降。公司芯片化V1.0成果多通道激光驅動芯片及多通道模擬前端芯片已完成量產，并應用于多個激光雷達研發項目和PandarXT的量產項目。高精度數字化技術已應用于公司產品，模擬數字轉換芯片已進入開發后期，在SoC

56、芯片領域也進行了技術儲備。自研多通道發射芯片使得發射端驅動電路成本降低約自研多通道發射芯片使得發射端驅動電路成本降低約7070% %，自研多通道模擬前端芯片使自研多通道模擬前端芯片使得接收端模擬電路成本降低約得接收端模擬電路成本降低約8080% %。V V1 1. .0 0、V V1 1. .5 5、V V2 2. .0 0芯片研究成果面向當前機械式芯片研究成果面向當前機械式、微振鏡式微振鏡式、轉鏡式技術方案轉鏡式技術方案，V V3 3. .0 0面向純固態面向純固態式激光雷達式激光雷達PandarFTPandarFT的開發及應用的開發及應用。禾賽芯片化發展路徑禾賽芯片化發展路徑ToFToF激

57、光雷達核心模塊示意圖激光雷達核心模塊示意圖數據來源：禾賽科技、招商證券已完成已完成2021- 23 -通信模組處于終端感知層與網絡層之間的關鍵環節，是將多種芯片器件進行再次封裝設計并嵌入多種軟件通信模組處于終端感知層與網絡層之間的關鍵環節，是將多種芯片器件進行再次封裝設計并嵌入多種軟件協議，可快速為終端設備通過協議，可快速為終端設備通過3G/4G/5G通信能力的核心電子元器件。是汽車接入車聯網的重要底層硬件，通信能力的核心電子元器件。是汽車接入車聯網的重要底層硬件，可應用于可應用于T-BOX、OBD、智能駕倉、智慧座艙等車載的不同領域。、智能駕倉、智慧座艙等車載的不同領域。標題XXXXXXXX

58、XXXXXXXXXXXXXXXXXX2 2、車載模組：車聯網中連接感知層和網絡層的關鍵環節、車載模組：車聯網中連接感知層和網絡層的關鍵環節T T- -BOXBOX（Telematics BOXTelematics BOX），），可深度讀取汽車CAN總線數據和私有協議，通過無線網絡將數據傳出到云服務器，是實現車聯網的關鍵信息終端設備，為車聯網提供可靠的、完整的行駛安全、安防、節能、信息、娛樂等服務功能。又稱又稱TCUTCU（車聯網控制單元），（車聯網控制單元），T T- -BOXBOX以汽車前裝市場為主。以汽車前裝市場為主。后裝車載終端后裝車載終端OBDOBD（On Board Diagnost

59、icsOn Board Diagnostics）通過汽車預留的標準數據接口以及OBD行車協議，通過終端側植入APP應用以及無線遠程接入云端管理平臺實現車輛的駕駛行為分析和統計車輛定位和跟蹤。圖：車聯網架構圖圖：車聯網架構圖3G/4G/5G通信模組WIFI模組/數據分享OBD模組藍牙模組防盜控制模組多種授權方式/28位信息傳輸/通訊協議開放/直接對接客戶平臺提升車輛控制的速度/無網絡控制/車門開關控制車輛位置信息讀取/車輛防盜報警數據遠程開關/流量控制/賬戶與密碼修改/對接第三方平臺/流量監控信息讀取/電量/油量/油耗/里程/故障提示/車況信息讀取/車輛控制T-BOX圖：智能網聯汽車產業鏈圖：智

60、能網聯汽車產業鏈車載通信模組OBURSU前裝后裝T-BoxOBD圖：圖：T T- -BoxBox內部模組內部模組資料來源：頭豹研究院、招商證券資料來源：車聯網關鍵技術及其發展趨勢與挑戰、招商證券- 24 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX車載通信模塊是車載聯網終端（T-BOX）的核心構成，搭載T-BOX的汽車可實現車輛遠程診斷和查詢、車身控制、互聯網應用、汽車軟件空中升級（FOTA）、汽車數字鑰匙等功能。隨著國內外車聯網逐步滲透隨著國內外車聯網逐步滲透，車載智能終端市場需求加大車載智能終端市場需求加大，基基于移動通信技術于移動通信技術，內置移動通信模組的車載終端出貨量快

61、速增內置移動通信模組的車載終端出貨量快速增長長。根據IHS數據，預計2022年全球智能聯網汽車市場保有量將達到3.5億臺，具有聯網功能的新車銷量將達到9,800萬臺。根據中國汽車工程學會預測，2025年我國銷售新車聯網比率將達到80%，聯網汽車銷售規模將達到2,800萬輛。智能聯網汽車的增加意味著全球車載無線通信模組市場潛在需求龐大。2 2、車載模組滲透率提升速度加快，市場規模達百億、車載模組滲透率提升速度加快，市場規模達百億20212022E2023E2024E2025E備注全球汽車銷量（萬輛）81058400814880678000銷量增速-13.49%7.65%-3.00%-1.00%網

62、聯化滲透率35%45%60%70%100%模塊需求量（萬片模塊需求量（萬片）27312731378037804889488956475647800080004G模塊占比100%95%85%70%50%4G往高速切換，均價基本保持穩定4G模塊單價（元）2102102041981865G模塊單價（元）1000750640576467加權單價（元）210237269311326車載模塊市場規模（億元）車載模塊市場規模（億元）575790901321321761762612612020-2025年CAGR35%市場規模增速市場規模增速56%56%47%47%34%34%01.46.820.333.85

63、4.0000.20.50.91.40102030405060202020212022202320242025車載終端側C-V2X模組路側單元側C-V2X模組圖：圖：BOSCHBOSCH控制域劃分示例控制域劃分示例表：車載前裝模塊市場規模測算（假設單車安裝一個通信模塊）表：車載前裝模塊市場規模測算（假設單車安裝一個通信模塊）資料來源：BOSCH、產業調研、招商證券測算- 25 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能網聯車在新車中滲透率增加帶來了量的增加智能網聯車在新車中滲透率增加帶來了量的增加。2018-2020年全球車聯網滲透率增長近15個百分點，預計在2025年全球6

64、0%的汽車有望搭載車聯網。根據IHS的數據，我國智能網聯車的滲透率領先全球。其中前裝車聯網系統在新車市場滲透率有所提高，2021年1-6月國內市場新車車聯網前裝搭載率首次突破50%。汽車后裝市場服務周期長，且覆蓋面大，因此后裝車載模組如車載診斷OBD市場潛力也很大。而通信制式向而通信制式向5 5G G轉變則帶來價的抬升轉變則帶來價的抬升?，F時車載4G通信模組正處于快速增長期，今后將進入平穩階段，毛利率下探。近日，5GR17標準宣布凍結，開啟了5G標準化的第二階段創新，向R18演進。5G網絡的日益成熟將進一步提升車輛感知和決策能力，為車聯網及車載模組的應用創造條件。2 2、5G+V2X5G+V2

65、X大背景為大背景為車載通信模組市場車載通信模組市場帶來帶來發展機會發展機會圖：中國智能汽車市場規模及新車型滲透率圖：中國智能汽車市場規模及新車型滲透率( (單位：萬輛，單位：萬輛，) )數據來源：IDC、中汽協、招商證券0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500201620172018201920202021 2022E汽車銷量智能汽車數量滲透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500202020212022E 2023E 2024E 2025ET-Box裝配量T-Box裝配率

66、圖：中國乘用車圖：中國乘用車T T- -BoxBox裝配量及裝配率（單位：萬套，裝配量及裝配率（單位：萬套，% %）數據來源：佐思汽研、招商證券- 26 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能網聯汽車及其關鍵零部件行業的發展得到政府各相關部門的關注：智能網聯汽車及其關鍵零部件行業的發展得到政府各相關部門的關注：2 2、政策頻發政策頻發+ +行業壁壘助力車載模組廠商行業壁壘助力車載模組廠商表：車載模組行業壁壘表：車載模組行業壁壘技術技術車載無線通信模組作為車聯網應用終端設備的核心部件，行業內企業需要緊跟下游產品研發動態、掌握新技術，緊跟下游產品研發動態、掌握新技術，不斷提

67、高自身的創新能力和研發能力以滿足客戶多樣的需求。不斷提高自身的創新能力和研發能力以滿足客戶多樣的需求。人才人才車載無線通信模組屬于技術密集型行業，持續穩定的研發技術團隊是行業內公司保持競爭力的基礎持續穩定的研發技術團隊是行業內公司保持競爭力的基礎。車載無線通信模組產品的研發需具備較強的通信技術、信號處理技術、信息處理技術等專業研發能力，需要信息技術、通信技術等方面的復合人才?？蛻絷P系客戶關系由于汽車零部件的質量對整車廠商的運營成本以及市場聲譽具有較大影響，因此整車廠商與零部件廠商具有一定整車廠商與零部件廠商具有一定的相互依賴性的相互依賴性。一旦雙方合作關系確立，整車廠商通常不會輕易變換其配套零

68、部件供應商。質量認證質量認證整車廠商及下游零部件廠商在選擇上游零部件廠商的過程中，往往建立有一整套嚴格的質量體系認證標準。嚴格的質量體系認證標準。取得取得合格的供應商資質需要經歷較長的認證過程，也是新進廠商進入車載無線通信模組行業的主要壁壘之一。合格的供應商資質需要經歷較長的認證過程，也是新進廠商進入車載無線通信模組行業的主要壁壘之一。數據來源：佐思汽研2022年全球和中國汽車無線通信模組市場研究報告、招商證券“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃（2016年）：積極推進云計算和物聯網發展。推進物聯網感知設施規劃布局，發展物聯網開環應用。推進信息物理系統關鍵技術研發和應用。車聯網（智能網聯汽車）

69、產業發展行動計劃（2018年）：2020年后，技術創新、標準體系、基礎設施、應用服務和安全保障體系將全面建成，高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和5G-V2X逐步實現規?；虡I應用，“人-車-路-云”實現高度協同。智能汽車創新發展戰略（2020年）：推動5G與車聯網協同建設，支持優勢地區創建車聯網先導區。車規級無線通信模組不僅技術要求高、認證周期長，并且有明顯的先發卡位優勢。車規級無線通信模組車規級無線通信模組不僅技術要求高、認證周期長，并且有明顯的先發卡位優勢。車規級無線通信模組的行業壁壘激發汽車無線通信模組產品向的行業壁壘激發汽車無線通信模組產品向5G和和C-V2X方向發展。方向發展。- 2

70、7 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX目前全球車載模組市場仍主要由海外企業主導目前全球車載模組市場仍主要由海外企業主導，但頹勢漸顯但頹勢漸顯，行業經歷多次收購整合行業經歷多次收購整合，我國模組公司替我國模組公司替代趨勢明確代趨勢明確。目前國內車載前裝市場行業領導者主要包括移遠通信、廣和通、高新興、華為、有方科技、日海智能（龍尚科技、芯訊通）、美格智能等，國外主要汽車通信模組廠家包括SierraWireless（廣和通收購）、Telit（清華啟迪國際收購）、Gemalto（Thales泰雷茲收購）和u-blox。近年來全球車載無線通信模組行業并購加速，2019年，香港啟迪

71、國際收購Telit車載通訊業務；2020年，廣和通收購Sierra車載通訊模塊業務，未來行業集中度將進一步提升。國內模組企業具有明顯的成本優勢國內模組企業具有明顯的成本優勢（包括采購包括采購、生產生產、研發研發、銷售成本銷售成本），因此能夠在保證相同盈利水因此能夠在保證相同盈利水平的情況下平的情況下，為客戶提供更具性價比的產品為客戶提供更具性價比的產品。2 2、行業集中度持續提升，國內企業替代趨勢明確、行業集中度持續提升，國內企業替代趨勢明確圖：圖：20192019年全球車載模組（前裝）競爭格局年全球車載模組（前裝）競爭格局圖：國內外廠商模組價格對比（元）圖：國內外廠商模組價格對比（元）Sie

72、rra, 20%Telit, 15%華為, 13%Gemalto, 13%移遠通信,3%其他, 36%資料來源：產業調研、招商證券（其他含LGE、大陸等tier1）數據來源：移遠通信公告、招商證券- 28 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX廣和通：公司筆電廣和通：公司筆電+ +車載車載+ +泛泛IoT“IoT“三駕馬車”齊頭并進三駕馬車”齊頭并進國內海外協同發力國內海外協同發力，車載業務成中長期最大亮點車載業務成中長期最大亮點。兩個子公司在車載業務具有領先優勢：公司全資子公司廣通遠馳進展迅猛，2021年收入達3.98億元，同比上升1,190%，進入多家車廠定點名單，并發

73、布了多款車規級模組。銳凌無線銳凌無線在嵌入式車載無線通信模組領域已經積累了十余年的行業經驗，車載無線通信模組安裝量在全球位居前列。筆電模塊內置率有望加速提升筆電模塊內置率有望加速提升，持續開拓并卡位大顆粒市場持續開拓并卡位大顆粒市場。（1）筆電模塊收入主要貢獻公司2021年收入增長，過去三年公司筆電模塊業務收入實現70%以上的復合增長，主要得益于筆電模塊內置率以及公司自身市場份額的逐步提升。（2）在IoT浪潮下，公司堅持精選賽道的策略，進攻車聯網、網關等高價值量的大顆粒市場，在2021年取得良好突破，公司管理層精準的戰略眼光以及優秀的邊界擴張能力值得市場重新評估。盈利預測：盈利預測：公司筆電+

74、車載+泛IoT“三駕馬車”齊頭并進，基本盤穩固。公司優秀的戰略選擇和精細化管理能力支撐公司長期發展，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.85億元、7.91億元、10.15億元，對應PE分別為27.8、20.6和16.0倍，考慮未來三年的持續高成長性，公司估值仍有提升空間，維持“強烈推薦”評級。圖：公司營收、歸母凈利潤及增速圖：公司營收、歸母凈利潤及增速圖：公司毛利率和凈利率情況圖：公司毛利率和凈利率情況資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券0%100%200%300%400%500%600%02004006008001,0001,2001,400營業總收入（百萬元

75、）歸母凈利潤（百萬元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率歸母凈利率- 29 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX移遠通信：創新產品結構，股權激勵計劃的行權價比較高移遠通信：創新產品結構，股權激勵計劃的行權價比較高豐富優化產品結構豐富優化產品結構，滿足多樣化需求滿足多樣化需求。公司收入保持高速增長，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模組應用場景的需求不斷增加，公司憑借強大的研發團隊和營銷團隊，不斷優化產品結構，開拓市場，滿足更多客戶對不同場景的需求。隨著LTECAT1模組盈利能力較推廣初期有所提升，且在

76、部分泛IoT場景實現原材料漲價的價格傳導，公司毛利率未來有望進一步改善。加速布局車載與加速布局車載與5 5G G業務業務，構筑未來業績增長點構筑未來業績增長點。（1）公司搶占5G窗口期，目前公司5G產品已獲得91個全球強制性、運營商認證，在5G認證上構筑了很強的技術與時間壁壘，加速了5G模組規?；鲐浖笆袌龇蓊~提升。（2）移遠通信在國內車載模組市場占據領先份額，4G和4G高速車載模組方面公司出貨量獨占鰲頭，5G下一代產品已通過認證，率先實現規?；慨a出貨。目前公司有望進一步向海外進攻，這將拉動車載業務整體盈利能力的提升。股權激勵：股權激勵：移遠通信2022年股權激勵計劃擬授予公司核心員工148

77、人289.6萬份股票期權，占總股本數1.99%；此次股票期權授予價格為177.57元，略高于公司現價，彰顯了公司發展信心。本次股權激勵計劃業績考核目標為：2022-2025年公司營業收入不低于149、193、241、302億元。圖：公司營收、圖：公司營收、歸母歸母凈利潤及增速凈利潤及增速資料來源：Wind、招商證券圖：公司主營業務圖：公司主營業務資料來源：公司公告、招商證券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025303540營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 30 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

78、XXXX以智能化和定制化為特色的無線通信模組以智能化和定制化為特色的無線通信模組+ +物聯網解決方案并重的產品策略物聯網解決方案并重的產品策略，高度契合市場和客戶高度契合市場和客戶需求需求。公司以通信模組+解決方案的產品策略減少和避免同質化競爭，以智能化為核心的智能模組已經成為公司極具特色的標簽產品，與智能座艙、新零售、工業互聯等領域的定制化解決方案結合，智能化和定制化的特性使得公司的差異化競爭能力進一步鞏固。公司同時了加大銷售團隊尤其是海外銷售團隊的建設，補齊市場短板。公司產品在比亞迪公司產品在比亞迪DiLinkDiLink4 4. .0 0和和DiLinkDiLink5 5. .0 0平臺

79、實現量產平臺實現量產，獨家中標中國聯通獨家中標中國聯通5 5G G數傳模組采購項目數傳模組采購項目。（1）公司的5G智能模組產品在比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺上均有大規模量產應用，比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺覆蓋漢、唐、騰勢、海豹等多種車型。（2）公司產品多次中標聯通、電信、移動等運營商的各類模組項目招標，并在中國聯通首次專門針對智能模組品類的招投標項目中獨家中標。公司將會加大與運營商的合作力度，以產品和技術推動5G、數字經濟對物聯網行業的智能化和信息化改造。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司主要產品的應用領域

80、表：公司主要產品的應用領域資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券美格智能：無線通信模組美格智能：無線通信模組+ +物聯網解決方案雙輪驅動物聯網解決方案雙輪驅動應用領域介紹新零售領域針對新零售及金融支付應用領域的高速LTECA射頻設計、雙屏幕、雙電池、多路USB等特殊定制技術、掃描儀引擎開發技術、人臉識別支付技術、安卓系統深度定制技術（自研Camera架構/自研hal層架構/wifi重連和漫游機制優化等）。智能網聯車領域公司圍繞智能網聯車領域的5G通信、Camera應用、毫米波雷達、計算機視覺語音識別、多媒體處理等開發技術形成了深厚的市場應用基礎和客戶基礎。5GFWA領域支持5

81、GNRSub-6G和毫米波技術、支持全球主流頻段、成熟的5G+WIFI6系統解決方案、90天量產助力客戶快速部署5G。-500%0%500%1000%1500%2000%-1000100200300400500600700營業總收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 31 -3 3、連接器：電氣化驅動高壓連接器，智能化加速高速連接器、連接器：電氣化驅動高壓連接器，智能化加速高速連接器汽車連接器主要分為低壓連接器汽車連接器主要分為低壓連接器、高壓連接器和高速連接器高壓連接器和高速連接器。隨著電動化和智能化的趨勢愈演愈烈，連接器的市場也在高速增長中。傳統的燃油汽車一般采

82、用低壓連接器，主要用于車燈、儀表和控制臺等供電；新能源汽車中除了采用部分低壓連接器之外，同時也需要大量的高壓連接器，一般來說，高于48V的為高壓連接器。主要用在汽車的快充和慢充系統、三電系統（電機、電池和電控）和電加熱器等。高速連接器主要是用于傳輸高速的數據，包括激光雷達、攝像頭、定位系統和娛樂系統等，包括HSD和Fakra等連接器。單車價值量持續提升單車價值量持續提升，高速連接器市場空間廣闊高速連接器市場空間廣闊。隨著智能網聯汽車的不斷推進，采用傳統的車內網絡架構（CAN，LIN等）已經無法滿足爆發式增長的數據流量，因此新型的網絡架構車載以太網架構應運而生，而高速連接器的單車價值量也隨之大幅

83、提升。智能網聯汽車不斷增長的滲透率疊加單車價值量的持續提升，有望帶來高速連接器市場的高速發展。圖：高速連接器主要產品示意圖圖：高速連接器主要產品示意圖數據來源：電連技術、招商證券圖：高壓連接器主要產品示意圖圖：高壓連接器主要產品示意圖數據來源：瑞可達、招商證券- 32 -3 3、連接器、連接器: :新能源汽車帶動連接器市場新增長點新能源汽車帶動連接器市場新增長點新能源汽車普及率不斷提升新能源汽車普及率不斷提升，20252025年年2020% %的新能源滲透率目標有望提前完成的新能源滲透率目標有望提前完成。按照國務院辦公廳發布的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），我國新能源汽車滲透

84、率預計在 2025 年達到 20%。從目前來看，這一目標提前達成的概率大大提升。新能源汽車帶動連接器市場高速增長新能源汽車帶動連接器市場高速增長，產業鏈新增量產業鏈新增量“蛋糕蛋糕”已形成已形成。過去十年的全球連接器市場規模每年小幅穩定增長，復合年均增長率為5.4%。然而隨著新能源汽車的不斷普及，以及智能駕駛的高速發展，高壓連接器和高速連接器作為汽車連接器新的增量市場，將為全球連接器產業鏈，尤其是國內連接器產業鏈，帶來新的發展機遇。我們測算得到，2025年國內汽車連接器市場規模達到730億元。表表：國內汽車連接器市場規模測算（億元）：國內汽車連接器市場規模測算（億元）資料來源：招商證券測算國內

85、市場測算國內市場測算2021E2022E2023E2024E2025E新能源汽車新能源汽車汽車數量/百萬輛3.85.26.78.39.9高壓連接器市場規模6188120157198高速連接器市場規模27416083119其他連接器市場規模46628099119新能源市場總規模新能源市場總規模133192260338436傳統汽車傳統汽車汽車數量/百萬輛21.620.720.019.318.4高速連接器市場規模54628096110其他連接器市場規模216207200193184傳統汽車市場總規模傳統汽車市場總規模270269280289294總市場規?？偸袌鲆幠?03461541627730-

86、 33 -3 3、連接器、連接器: :供給側格局從海外龍頭壟斷到逐步實現國產替代化供給側格局從海外龍頭壟斷到逐步實現國產替代化從產業上下游來看從產業上下游來看，連接器的產業鏈上游包括金、鎳、銅等金屬材料，塑料材料和電鍍服務，同時也包含連接器精密組件等，連接器的中游則是設計和制造廠商，包括電連接器、光連接器等，由于連接器種類較多，且下游對應各種市場，國內的連接器企業目前還專注于某幾個細分領域，因此中游的廠商數量較多，競爭較為激烈；下游應用領域廣泛，包括通信、汽車、消費電子、軍事及航空航天等領域。全球連接器市場被海外龍頭占據主導地位全球連接器市場被海外龍頭占據主導地位，下游全市場布局下游全市場布局

87、，整體競爭力較強整體競爭力較強。國內廠商專注于細分連接器領域國內廠商專注于細分連接器領域，尚處在賽尚處在賽馬階段馬階段，有望出現國內領先并逐步走向全球的龍頭廠商有望出現國內領先并逐步走向全球的龍頭廠商。排名排名電腦及周邊設備電腦及周邊設備工具工具醫療設備醫療設備通訊設備通訊設備消費電子消費電子1富士康立訊精密MolexAmphenolMolex2MolexMolexTE ConnectivityMolexTE Connectivity3立訊精密TE ConnectivityAmphenol立訊精密J.S.T4AmphenolRosenberger立訊精密JAEBizLink5得潤電子LEMOL

88、EMOTE Connectivity立訊精密6LOTES富士康SamtecRosenbergerCommScope7FoxlinkSamteceptCommScopeLumber8ComingHosidenFjuikuea/DDKHiroseAmphenol9JAERadiallODU富士康Hirose10HiroseAmphenolRadiallJONHON富士康圖：圖：20192019年全球連接器市場競爭格局年全球連接器市場競爭格局資料來源：Bishop & associates,Inc.、招商證券圖：圖：20192019全球連接器各領域供應商排名全球連接器各領域供應商排名資料來源：招商證

89、券- 34 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX瑞可達：國產連接器領跑者瑞可達：國產連接器領跑者 新能源車和新能源車和5G5G通信通信雙驅增長雙驅增長汽車高壓連接器汽車高壓連接器受益于新能源車滲透率持續增長受益于新能源車滲透率持續增長，市場空間持續擴展市場空間持續擴展。我國新能源汽車市場需求急速擴大，新能源車銷量從2019年的120.6萬輛快速提升至2021年的352.1萬輛，促進高壓連接器和換電連接器的持續放量。公司具備新能源汽車配套市場豐富的產品線，已實現知名汽車整車企業和汽車電子系統集成商的供貨資質并批量供貨，積極推進高性能精密連接器產業化項目建設，有望進一步擴充產

90、能以滿足業務拓展的需求缺口。研發創新研發創新、生產制造優勢明顯生產制造優勢明顯。公司依托國家級企業技術中心作為新技術和新產品的孵化器，加速工業連接器和防務配套產品的研發和市場拓展；具備光、電、微波、數據連接器產品全流程制造能力，以及包含連接器件、組件和模塊的完整產品鏈供應能力，柔性化的制造、組裝測試工序兼具精度及自動化高水準，高壓大電流連接器系列產品與5G板對板射頻連接器產品已與行業內主要海外企業性能指標趨同。通信和汽車領域客戶積累深厚通信和汽車領域客戶積累深厚。公司通信領域和新能源汽車與客戶建立了長期穩定的合作關系，訂單量充足，被同類產品的其他供應商替代的風險低。公司在5G網絡建設中贏得先機

91、，成功獲得中興通訊、愛立信、諾基亞、三星等全球主要通信設備制造商及 KMW 集團、波發特等通信系統制造商的一級供應商資質；在新能源汽車領域，公司與海外公司新美亞、美國T公司合作，并專注服務于以蔚來汽車為代表的國內造車新勢力企業，目前蔚來汽車的電動車均采用公司的換電連接系統產品和高壓連接系統產品。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速圖：公司主要業務布局圖：公司主要業務布局資料來源：公司官網、招商證券資料來源：iFind、招商證券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.000.501.001.502.002.503.003.504.

92、002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1營業總收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速- 35 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX鼎通科技：汽車業務轉型突破鼎通科技：汽車業務轉型突破 產品客戶群發展擴張產品客戶群發展擴張布局新能源發展市場布局新能源發展市場，由由TierTier2 2向向TierTier1 1轉變轉變。新能源汽車產業鏈各個環節逐漸成熟，汽車電動化推動對配套連接器產品的需求持續旺盛，提供巨大發展空間。公司逐漸由二級供應商向一級供應商轉變，未來將以終端汽車廠商和電池pack廠商為目標發展。目前已通過了哈爾巴克、莫仕、泰科電子、比

93、亞迪、菲尼克斯電氣、南都動力、蜂巢能源等汽車零部件制造商嚴格的認證；此外，公司加大產品開發力度，增加了線束連接器、電子鎖、電動水泵等產品。通訊方面通過維護現有大客戶的合作關系通訊方面通過維護現有大客戶的合作關系，豐富產品品類為未來增長做好鋪墊豐富產品品類為未來增長做好鋪墊。公司主要為安費諾、莫仕和中航光電等客戶提供高速背板連接器和 I/O 連接器組件，經客戶集成其他功能件后形成通訊連接器模組或連接器系統，并最終使用在華為、中興通訊和愛立信等終端客戶的產品中，廣泛應用于通信基站、服務器、數據中心等數據存儲設備。受益于國內外移動通信網絡建設的推進，公司通訊連接器組件產品市場需求呈現穩步增長的態勢。

94、CageCage產品營收大幅增長產品營收大幅增長，驅動毛利率改善驅動毛利率改善。通訊連接器殼體cage產品為公司的重要營收來源，得益于國內外網絡基建進程加快，公司不斷提高產品部件散熱器的自供比例，cage產品營收和毛利大幅提高，有望改善受原材料上漲帶來的綜合毛利率下降的影響。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速模具制造模具制造公司擁有完善的模具開發、設計及生產制造能力，能為客戶設計、制造各類精密連續沖壓模具、精密塑膠模具、半導體IC引線框架模具及引線框架塑封模具。精密沖壓精密沖壓公司擁有日本KYORI等知名品牌高速沖床（從30T到250T）數臺，專門從事生產精

95、密沖模、電腦連接器、精密端子、 IC ,公司有著完善的質量管理體系及現代化全自動生產線與檢測設備。注塑成形注塑成形公司擁有日本FANUC高速電動塑膠機（從30T到360T）共四十余臺，以及國外進口的檢驗設備，保證了我們生產的順利進行及品質要求。全部機器配有除濕干燥機、模溫機、粉碎機等周邊設備，可滿足生產高精度、高要求的塑膠產品。產品裝配產品裝配公司加工組裝精度能達到+/-0.03以內，單臺組裝線高難度自動化組裝動作達到10個以上，涉及的產品從高可靠性要求的汽車連接器產品到極高精度要求的高速通訊連接器產品。表：表：鼎通科技產業技術優勢鼎通科技產業技術優勢資料來源：公司官網、招商證券資料來源：iF

96、ind、招商證券-40%-20%0%20%40%60%80%0.000.501.001.502.002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1營業總收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速- 36 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX智能控制器是指智能控制器是指在儀器、設備、裝置、系統中為完成特定用途而設計實現的計算機控制單元，它一般是以微控制器（MCU）芯片或數字信號處理器（DSP）芯片為核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及數字電子線路，并置入相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件?？刂破鳟a業鏈控制器產業鏈的上游主要包括集成電路

97、（IC）、分立半導體、PCB、電阻、電容器、其他元器件等，中游則為智能控制器的設計制造，下游涉及的范圍較廣，理論上涉及有電路控制的終端產品均可以作為控制器的下游，包括家用電器、汽車、電子醫療健康器械等。智能控制器的應用集中在五大場景智能控制器的應用集中在五大場景。從全球和中國的智能控制器市場結構來看，主要應用在汽車電子、家用電器、電動工具及工業設備裝置、智能建筑與家居、健康與護理產品等領域。4 4、智能控制器：、智能控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間圖：控制器產業鏈結構圖：控制器產業鏈結構圖：圖：20192019年全球智能控制器市場結構年全球智

98、能控制器市場結構資料來源：招商證券整理數據來源：沙利文咨詢、招商證券汽車電子, 26%家用電器, 20%電動工具及工業設備裝置, 15%智能建筑與家居, 9%健康與護理產品, 4%其他, 26%- 37 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX軟件定義汽車是汽車控制器放量的基礎軟件定義汽車是汽車控制器放量的基礎。汽車控制器是汽車軟件的物理載體，在汽車中扮演了“大腦”的角色。傳統汽車嵌入式軟件與硬件高度耦合，一個功能對應一個ECU，每個ECU帶有嵌入式軟件。汽車電子電氣架構汽車電子電氣架構E/EE/E從分布式朝集中式發展從分布式朝集中式發展，域控制器域控制器（DCUDCU）概念

99、落地概念落地。目前汽車電子電氣架構E/E正在從分布式朝集中式發展，以博世經典的五域分類拆分整車為動力域、底盤域、座艙域/智能信息域、自動駕駛域和車身域，五域較為完備的集成了L3+車型的所有控制功能。域控制器再往后發展，以特斯拉為代表的中央計算平臺Central&ZoneConcept或為行業未來趨勢。并非所有并非所有ECUECU都適合被集成都適合被集成，ECUECU與與DCUDCU將長期共存將長期共存。針對車身域單獨設置DCU將導致成本大幅提升，推廣較為困難；而復雜邏輯及實時性要求較高的功能尚不適合整合。短期來看適合域化的主要是輔助駕駛/自動駕駛和車載信息娛樂系統。4 4、車載控制器：、車載控

100、制器：ECUECU數量龐大，考慮性價比，數量龐大，考慮性價比，ECUECU與與DCUDCU將長期共存將長期共存圖：圖：BOSCHBOSCH控制域劃分示例控制域劃分示例圖：圖：BOSCHBOSCH電氣架構集中化的技術路徑電氣架構集中化的技術路徑資料來源：BOSCH、招商證券資料來源：CSDN、BOSCH、招商證券- 38 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX車身車身ECUECU20232023年千億市場規模仍然龐大年千億市場規模仍然龐大。根據麥肯錫數據，2025/2030年全球ECU市場規模將達到1030億美元/880億美元，假設車身控制部分在2025/2030年占比分別為

101、22%和19%，則2025年市場規模粗略估算約為1030*22%=232億美元，2023年市場規模約為880*19%=169億美元，市場空間廣闊。ECUECU傳統供應商主要是國際傳統供應商主要是國際TIERTIER1 1巨頭巨頭, ,市場競爭格局松動市場競爭格局松動，國內國內TierTier2 2廠商迎來新機遇廠商迎來新機遇。目前ECU的主要供應商包括日本電裝、德國大陸、日立、博世等老牌Tier1廠商，其軟硬件高度耦合的特性使其具備較高的進入門檻。隨著汽車電子電氣架構E/E由分布式朝集中式發展，Tier1逐漸將非核心ECU進行外包，成本優勢突出且具有技術實力的中國控制器廠商有望迎來機會，例如科

102、博達、經緯恒潤、和而泰等。車身控制車身控制ECUECU通常為智能控制器廠商在汽車電子領域較好的切入點通常為智能控制器廠商在汽車電子領域較好的切入點。車身控制系統相應的ECU對算力和實時性要求較低，且對行車安全影響相對較小，通常為智能控制器廠商在汽車電子領域較好的切入點。4 4、車載控制器：車身控制千億市場，傳統控制器廠商破圈最大看點、車載控制器：車身控制千億市場，傳統控制器廠商破圈最大看點901038822668020406080100120140160180202020252030ECU01334991014131119262623293027394502040608010012014016

103、0180202020252030自動駕駛底盤信息娛樂ADAS車身動力總成92129156圖：全球圖：全球ECUECU及及DCUDCU市場規模（十億美元）市場規模（十億美元） 圖：全球汽車控制器市場規模（十億美元）圖：全球汽車控制器市場規模（十億美元）資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券16.60%10.80%9.80%7.70%3.63%3.60%3.60%2.60%2.40%1.30%37.97%博世大陸電裝德爾福博格華納偉世通法雷奧現代摩比斯采埃孚江森其他圖：全球汽車電子圖：全球汽車電子TIER1TIER1市場份額市場份額

104、資料來源：賽迪智庫、招商證券- 39 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業總收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX和而泰：子公司上市，“智能控制器和而泰：子公司上市，“智能控制器+ +國防國防T/RT/R芯片”齊頭并進芯片”齊頭并進國防工業芯片稀缺資產國防工業芯片稀缺資產，直接受益于軍工直接受益于軍工、衛星互聯網與衛星互聯網與5 5G G發展發展。20

105、22年6月6日起，和而泰子公司浙江鋮昌科技股份有限公司公開發行的股票在深圳證券交易所上市交易，子公司鋮昌科技上市后，和而泰仍為公司控股股東，持股比例為47.22%。鋮昌科技是國內少數能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業之一，上市后盈利能力和綜合競爭力有望快速提升。T/R芯片面向國防工業，進入門檻高，而公司產品先進、受認可度高、毛利率高企，資產稀缺屬性重。上市后有望受益于軍工信息化、衛星互聯網及5G發展實現快速擴張。智能控制器各業務板塊訂單飽滿智能控制器各業務板塊訂單飽滿，汽車電子業務持續突破汽車電子業務持續突破。公司智能控制器各業務板塊訂單飽滿，其中汽車電子智能控制器業務營業收入同比增長

106、123.81%，與國內整車廠的合作取得了進一步突破，獲得國內整車廠多個自主研發項目的訂單，是公司從OEM到ODM的重要轉折。盈利預測：盈利預測：公司是國內智能控制器龍頭企業，在家電、電動工具領域市場份額持續提升，在汽車電子領域在手訂單儲備豐富，在毫米波射頻芯片領域，公司毫米波T/R芯片廣泛應用于軍用市場，目前已逐步開拓至民用領域。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.82億元、9.35億元和12.61億元，對應PE分別為25.6倍、18.7倍和13.8倍，維持“強烈推薦”投資評級。圖：子公司鋮昌科技營業總收入及增速圖：子公司鋮昌科技營業總收入及增速圖：和而泰營業總收入及歸母凈利潤情況

107、圖：和而泰營業總收入及歸母凈利潤情況資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,000營業總收入（萬元）yoy- 40 -目錄目錄 回顧回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯出海邏輯海風板塊儲能板

108、塊- 41 -圖：圖：20172017- -20212021年全球海上風電裝機容量（年全球海上風電裝機容量（GWGW）標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、世界海上風電新增裝機再創佳績、世界海上風電新增裝機再創佳績2021年，全球風電裝機新增93.6GW（并網容量），其中海上風電新增裝機海上風電新增裝機2121. .1 1GWGW，為2022年的三倍多，創造了歷史最好成績，到2021年底，全球海上風電總容量達到全球海上風電總容量達到5757. .2 2GWGW。其中中國海上中國海上風電增量占全球的風電增量占全球的8080% %，超越英國成為全球海上風電累計裝機最多的國

109、家，新增裝機規模連續四年領跑全球，新增裝機容量近新增裝機容量近1717GWGW，累計海上風電裝機容量達到累計海上風電裝機容量達到2727. .7 7GWGW。由于新冠疫情影響，美國、印度、中國臺灣等市場的項目交付都有所放緩。但2021年的招標活動說明加快風電配置成為很多國家的重要戰略。相比2020年，全球風電招標量上升全球風電招標量上升153153% %，達達8888GWGW，其中陸上風電為其中陸上風電為6969GWGW（占占7878% %），海上風電為海上風電為1919GWGW。資料來源：GWEC、招商證券1,161 1,655 2,493 3,845 16,900 4,472 4,351

110、6,243 6,853 21,106 05,00010,00015,00020,00025,00020172018201920202021中國英國德國其他歐洲國家美國其他亞洲國家圖：圖：20212021年全球海上風電新增裝機量年全球海上風電新增裝機量資料來源：GWEC、公司公告、招商證券中國,80.02%英國,10.99%越南,3.70%丹麥,2.90%荷蘭,1.90%其他,0.50%總計：- 42 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、中國新增裝機規模連續四年領跑全球、中國新增裝機規模連續四年領跑全球20182018年年“核準潮核準潮”推動海上風電招標規模在推動海

111、上風電招標規模在20192019年攀至歷史新高年攀至歷史新高。2018年5月，國家能源局發布關于2018年度風電建設管理有關要求的通知，已核準的海上風電項目可以鎖定2019年之前的每千瓦時0.85元的上網電價。2019年起，通過競爭方式配置和確定上網電價。20192019- -20212021年年“搶裝潮搶裝潮”推動海上風電裝機容量在推動海上風電裝機容量在20212021年躍居全球第一年躍居全球第一。2019年5月，國家發改委公布的關于完善風電上網電價政策的通知，前期已核準前期已核準、20212021年年底前全容量并網年年底前全容量并網的海風項目才能享受中央財政補貼的海風項目才能享受中央財政補

112、貼。2021年作為海上風電搶裝潮收官之年，國內企業趕著政策補貼末班車，推動全年新增裝機量數量與容量達到歷史新高。圖：中國海上風電招標規模（圖：中國海上風電招標規模（GWGW）數據來源：金風科技、招商證券1.21.93.44.815.66.32.790246810121416182015201620172018201920202021圖：中國海上風電裝機容量圖：中國海上風電裝機容量數據來源：中國風能協會、招商證券051015202530累計裝機容量（GW）新增裝機容量（GW）- 43 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、“十四五”政策發力、“十四五”政策發力海上風電

113、海上風電建設建設沿海省份相繼出臺政策沿海省份相繼出臺政策，根據不完全統計根據不完全統計，“十四五十四五”期間累計規劃裝機容量約期間累計規劃裝機容量約137137GWGW。根據國家“十四五”規劃，將建設廣東、福建、浙江、江蘇、山東等海上風電基地?！笆奈迨奈濉逼陂g期間，該六省海上風該六省海上風電的規劃容量合計達電的規劃容量合計達5151. .0909GWGW，20252025年之前預計能夠投產的規模為年之前預計能夠投產的規模為3939. .7979GWGW。2022年，海上風電進入新一輪招標周期，廣東廣東、山東山東、江蘇等省份成為新一輪招標項目的重要區域江蘇等省份成為新一輪招標項目的重要區域。

114、同同時時，中央不再對新建海上風電項目進行補貼中央不再對新建海上風電項目進行補貼，鼓勵地方政府自行支持本省海上風電項目鼓勵地方政府自行支持本省海上風電項目。廣東、江蘇、浙江、海南、天津、上海等沿海省市相繼出臺海上風電地區發展規劃及政策，促進形成輻射周邊的包括海上風電裝備制造、項目營運維護基地等在內的海上風電產業集群。資料來源：公司公告、北極星電力網、招商證券省份省份規劃容量規劃容量（萬千瓦）（萬千瓦）政策文件政策文件海南1230海南省海上風電項目招商（競爭性配置）方案山東35002022年全省能源工作指導意見福建5000福建省漳州市人民政府海上風電大基地開發方案（尚未出臺正式文件）廣西750廣西

115、海上風電規劃獲得國家能源局批發江蘇909江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示廣東1800促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案浙江455浙江省可再生能源發展“十四五”規劃天津90可再生能源發展“十四五”規劃上海30金山海上風電場一期項目競爭配置工作方案表：沿海各省海上風電相關政策表：沿海各省海上風電相關政策表：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖表：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖資料來源：“十四五”規劃、招商證券- 44 -圖：海上風電產業鏈圖：海上風電產業鏈數據來源：前瞻產業研究院、招商證券數據來源：中國海上風電行業上游分析、中國科技信息、招商證券標題XXXX

116、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、海上風電產業鏈：造價成本集中，三項投資占總投資、海上風電產業鏈：造價成本集中，三項投資占總投資80%80%以上以上海上風電產業鏈上中下游三個環節可以劃分為：上游為原材料和零部件，包括輪轂、葉片、發電機和齒輪箱等；中游環節以整機組裝為主，包括海纜敷設和海上風電平臺施工等；下游主要進行海上風電運營和維護。海上風電造價成本較為集中海上風電造價成本較為集中，三項投資占總投資三項投資占總投資8080% %以上以上。一是風電機組的費用，二是風電機組的基礎及施工安裝的費用，三是海纜及海上升壓站的費用。根據中國海洋工程咨詢協會海上風電分會公開資料測算，海上風

117、電項目成本構成中海底電纜占海上風電項目成本構成中海底電纜占比比1010% %左右左右，而海上風電施工工程占比在而海上風電施工工程占比在3030% %左右左右。隨著我國海上風電新增裝機量的逐年增加，將帶動海底電纜及海上風電施工需求量的增長。當前我國海上風電項目的海底電纜招標正向“制造制造+ +敷設敷設”整包模式轉變整包模式轉變，具備整包能力的海底電纜企業在中標項目過程中將更具競爭力。葉片發電機主軸/軸承齒輪箱控制系統上游零部件海上風電運營海上風電運維下游主要應用陸上升壓站中游整機組裝海底電纜海上升壓站風機基礎圖：圖：20212021年中國海上風電成本構成年中國海上風電成本構成47%4%19%1%

118、3%5%6%1%5%9%風電機組塔筒風機基礎及施工預備費用35kv列陣電纜200kv送出電纜海上升壓站陸上集控中心用海費用其他- 45 -圖：歐洲海上風電場平均水深與離岸距離（左），歐洲海上風電年新增裝機單機容量（右）圖：歐洲海上風電場平均水深與離岸距離（左），歐洲海上風電年新增裝機單機容量（右）資料來源：“十四五”中國海上風電發展關鍵問題、招商證券標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、海上風電未來趨勢：平價上網、深遠海發展和單機容量大型化、海上風電未來趨勢：平價上網、深遠海發展和單機容量大型化中長期平價上網中市場化競爭突出風電產業優勢中長期平價上網中市場化競爭突出風

119、電產業優勢。根據LCOE（平準化成本）模型，華北電力大學通過納入各省投資成本、運行維護成本和年發電量指標值研究得出，20252025年年，福建福建、廣東廣東、江蘇省等沿海省份基本能夠實現平價上網江蘇省等沿海省份基本能夠實現平價上網。按照歐洲海上風電發展趨勢，海上風電技術離岸距離以及裝機水深不斷向更遠更深海域拓展，單機功率也不斷擴大。單機容量大型化和機組數量需求量提升的共同作用單機容量大型化和機組數量需求量提升的共同作用，將提升海上風電發將提升海上風電發電量和降低度電成本電量和降低度電成本，支撐海上風電規?；l展支撐海上風電規?；l展，擴大行業中長期發展空間擴大行業中長期發展空間。此外，深遠海趨

120、勢為遠距離海纜敷設深遠海趨勢為遠距離海纜敷設、運維帶來需求運維帶來需求，單機容量大型化要求更高質量單機容量大型化要求更高質量、更大橫更大橫截面積海纜截面積海纜，為海上風電產業鏈中海纜敷設企業帶來新的市場增長空間為海上風電產業鏈中海纜敷設企業帶來新的市場增長空間。43.74.24.85.96.87.801234567892013201420152016201720182019010203040506070051015202530352011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019平均水深平均離岸距離- 46 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

121、XXXXX1 1、“十四五”期間、“十四五”期間海上風電海上風電走向走向平價，轉由市場驅動平價，轉由市場驅動市場驅動競價機制是降低補貼支出、倒逼壓縮外部利潤空間、優化產業鏈投資的有效途徑。在競價上網背景下，海上風電產業將進一步深度挖掘內在自升動力海上風電產業將進一步深度挖掘內在自升動力，推動技術進步推動技術進步、實現產業升實現產業升級級、降低開發成本降低開發成本，進而實現平價上網進而實現平價上網。競價機制以全生命周期度電成本作為優化項目開發與運營的關鍵，降本增效降本增效、提升經濟性提升經濟性將是海上風電行業良性發展的必然選擇。圖：增長邏輯圖：增長邏輯資料來源：招商證券碳達峰、碳中和能源轉型與能

122、源安全風能潛力局大平價上網單機容量大型化深遠海發展風電產業規?；岣唢L能利用效率降低單位度電成本送出纜距離不斷延伸風電具有市場競爭優勢海纜電壓、容量等要求提高利好電纜制造、敷設企業行業中長期發展向好海纜需求、單價上升支撐邏輯目標指引- 47 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中天科技：加碼布局海上風電、光伏、儲能等產業基礎建設中天科技：加碼布局海上風電、光伏、儲能等產業基礎建設提質增效助力海上風電搶裝潮提質增效助力海上風電搶裝潮。2021年我國海上風電新增裝機容量16.9GW，超過了之前歷年累計新增之和。其中，中天海纜服務的海上風電項目達21個(合計6.29GW，占比3

123、7%);中天海洋工程服務6個海上風電項目(豎435臺風機合計1.75GW，占比10%)。積極拓展海外市場積極拓展海外市場，國際市場業績創新高國際市場業績創新高。2021年，公司積極布局海外市場，在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾、阿聯酋等國家斬獲超20個訂單，總計約1.6億美元，其中，菲律賓國家電力公司230kV海底電纜總包項目為公司在菲律賓第一個230kV高壓總包業績;卡塔爾油氣的中壓海底光電復合纜項目，總長度超過230km,是迄今為止公司簽約的海外油氣行業最大海纜的供貨類項目?！半p碳雙碳”背景下背景下，風電光伏產業的迅猛發展推動大容量儲能產業的發展風電光伏產業的迅猛發展推動大容量儲能產業

124、的發展。我國新型儲能市場仍處于發展早期階段，仍有很大發展潛力。公司順應“新能源配儲”政策，持續擴大儲能產業規模。公司立足于大型儲能市場、后備電源市場，向國內外全面發展：為國家電網、各大發電企業等客戶提供安全、優質服務，大力推進試點示范綠色儲能系統項目建設。后備電源方面以通訊配套基站為著力點，為四大電信運營商后備電源產品的優秀供應商，市場份額躋身行業前三。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司官網、招商證券資料來源：公司公告、招商證券新能源以電站建設為龍頭，分布式光伏為特色，微電網技術為核心

125、，關鍵材料為突破，大型儲能系統為亮點海洋經濟海洋油氣勘探開發、洲際能源互聯互通、水下特種通信、海上風電系統、風電場全壽命周期維護新材料高性能聚酰亞胺(PI)膜、超級電容器、超導產品、金屬3D打印粉末、泡沫鋁智能電網打造全產品鏈電力設備產品，為輸配電提供一流的系統解決方案信息通信從云、管、端多維度為網絡建設提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎設施服務。工業互聯網為廣大工業企業的生產、分配、流通、消費等各個環節提供工業個性化服務、為開發者及客戶提供更全面的服務，提升云計算的性能，提高資源利用率。-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-20020406080100120140

126、營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 48 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX亨通光電：海上風電亨通光電：海上風電+ +海洋光通信業務高速發展海洋光通信業務高速發展海上風電有望受海上風電有望受“雙碳雙碳”政策政策、能源安全戰略拉動能源安全戰略拉動。隨著我國海上風電市場由補貼向市場驅動轉變，以及受“雙碳”政策、能源安全戰略拉動作用，2022年海上風電招標規模將逐步回升、裝機容量重新開始爬坡。公司擁有6艘覆蓋海上風電打樁、風機安裝、海纜敷設和運維船舶、2臺海上嵌巖裝備，公司在電力電纜和海洋電力市場的品牌影響力和市占率不斷提升。截至2022年3月

127、，公司擁有海底電纜生產、敷設、風機安裝等海洋電力項目在手訂單金額約30.42億元，將對公司2022年經營業績產生一定積極影響。全球海底光纜通信網絡建設將迎來發展窗口期全球海底光纜通信網絡建設將迎來發展窗口期。海底光纜是當代全球通信最重要的信息載體。據統計，全球40%的海纜步入生命周期尾期，需升級換代。2022年6月24日，公司稱將提高對華海通信的控制權比例，助力公司完成對海洋通信板塊的資產整合，增強公司在海洋通信領域競爭力。盈利預測：盈利預測：作為傳統光纖光纜行業的龍頭廠商，隨著光纖光纜行業回暖，行業生態大幅改善，公司的盈利將進一步增厚。同時，公司的海洋通信、海洋電力、海上風電及特種電纜等業務

128、高速發展，硅光模塊及CPO產品未來可期。預計2022-2024年歸母凈利潤分別約為23.64億元、30.48億元和35.92億元，對應2022-2024年PE分別為14.1、11.0和9.3倍，維持“強烈推薦”評級。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券通信網絡業務公司聚焦新一代通信產業與核心技術的研發創新，不斷提高通信網絡產品與運營服務業務的市場占有率。積極拓展海洋通信、光模塊、智慧城市、量子保密通信等領域業務，構筑形成通信產業從產品到服務的全產

129、業鏈及自主核心技術，打造集“產品-服務-運營”于一身的全產業鏈模式，為客戶提供更有價值的產品與服務，共同創造萬物互聯的新時代。能源互聯業務公司聚力打造全球能源互聯系統解決方案服務商，持續加大特高壓輸電裝備、直流輸電裝備、海上風電、儲能等核心技術的研發投入，以高端核心產品和裝備為龍頭，以系統成套解決方案和工程總包為兩翼，實現從“產品供應商”向“系統集成服務商”轉型，打造能源互聯產業全價值鏈體系。-80%-40%0%40%80%120%020406080100120140營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 49 -儲能是指通過介質或設備把能量存儲起來儲能是指通過介質

130、或設備把能量存儲起來，在需要時再釋放的過程在需要時再釋放的過程。按能量儲存方式，儲能可分為物理儲能、化學儲能、電磁儲能三類。新型儲能新型儲能以鋰離子電池為代表的電化學儲能為主，電化學儲能系統包括電池組、雙向變流器(PCS)、能量管理系統(EMS)、電池管理系統(BMS)及其他電氣設備等多個部件。儲能電池產業鏈儲能電池產業鏈可分為上游原材料及設備、中游儲能系統及集成、下游電力系統儲能應用。儲能電池上游的原材料包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜以及結構件等；上游的集成系統設備包括涂布機、攪拌機等。產業鏈中游主要為儲能系統的集成與制造，一個完整的儲能系統一般包括電池組、BMS、EMS以及PCS四大

131、組成部分。產業鏈下游的應用場景主要發電側、電網側和用戶側的電力系統儲能。2 2、儲能：支撐大規模新能源發展的關鍵技術、儲能：支撐大規模新能源發展的關鍵技術儲能機械儲能抽水蓄能壓縮空氣儲能飛輪儲能電磁儲能超導儲能超級電容儲能電化學儲能鉛酸電池鉛炭電池鋰離子電池鈉硫電池液流電池熱儲能儲熱儲冷化學儲能電解水制氫合成天然氣圖：圖：儲能技術的分類儲能技術的分類資料來源：前瞻產業研究所、招商證券圖：圖：儲能電池產業鏈儲能電池產業鏈上游中游下游原材料及設備儲能系統及集成電力系統集成電池組材料電池組正極材料負極材料電解液隔膜集成系統設備涂布機,攪拌機電池管理系統BMS能量管理系統EMS儲能變流器其他軟硬件系統

132、儲能系統集成發電側電網側用戶側資料來源：前瞻產業研究所、招商證券- 50 -“雙碳雙碳”背景下背景下，風電光伏產業的迅猛發展推動大容量儲能產業的發展風電光伏產業的迅猛發展推動大容量儲能產業的發展。儲能技術在很大程度上解決了新能源發電的隨機性、波動性問題，可以實現新能源發電的平滑輸出，能有效調節新能源發電引起的電網電壓、頻率及相位的變化，使大規模風電及光伏發電方便可靠地并入常規電網。近年來，國內新能源發電規模大幅增長，電化學儲能裝機規模保持增長趨勢。截至2021年，中國電化學儲能累計裝機規模達到5.51GW，同比增長68.5%。隨著分布式光伏、分散式風電等分布式能源的大規模推廣，電化學儲能行業將

133、繼續增長，市場前景廣闊。新型儲能以鋰離子電池為代表的電化學儲能為主。2021年底新型儲能累計裝機超過4GW。當前我國新型儲能市場仍處于發展早期階段，滲透率較低，市場仍有很大發展潛力。隨著技術的不斷進步，新型儲能產業將隨之進一步發展。2 2、發展適應新能源電力系統的儲能技術，破解消納難題、發展適應新能源電力系統的儲能技術，破解消納難題資料來源：國家能源局、招商證券資料來源：CNESA、中商產業研究院、招商證券圖：圖：20162016- -20212021年中國光伏發電裝機容量（單位：年中國光伏發電裝機容量（單位：GWGW）0501001502002503003502016201720182019

134、20202021累計裝機容量（GW）新增裝機容量（GW）012345620172018201920202021累計裝機規模圖：圖：20172017- -20212021年中電化學儲能累計裝機容量（單位：年中電化學儲能累計裝機容量（單位：GWGW）- 51 -2021年年7月月，國家發改委國家發改委、國家能源局聯合發布國家能源局聯合發布關于加快推動新型儲能發展的指導意見關于加快推動新型儲能發展的指導意見，明確未來幾年的裝機量目標，要求大力推進電源側儲能項目建設、積極推動電網側儲能合理化布局、積極支持用戶側儲能多元化發展，到2025年，新型儲能裝機規模達30GW以上，新型儲能從商業化初期向規?；l

135、展轉變，向全面市場化發展。截止2021年底，全國已有21個省級行政區在全省或部分地區明確了新增新能源發電項目規制性配儲比例以及配儲時長，江蘇、浙江、云南3個省份出臺鼓勵配儲政策。2 2、宏觀、地方政策輔助新能源配儲快速鋪開、宏觀、地方政策輔助新能源配儲快速鋪開資料來源：中商產業研究院、招商證券表：表：中國新型中國新型儲能行業相關政策儲能行業相關政策時間時間政策名稱政策名稱相關內容相關內容2022年2月“十四五”新型儲能發展實施方案到2025年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，具有大規模商業化應用條件，新型儲能技術創新能力顯著提高，核心技術裝備自主可控水平大幅提升，標準體系基本完善，產業

136、體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟;到2030年，新型儲能全面市場化發展。2021年7月關于加快推動新型儲能發展的指導意見以立現“碳達峰”及“碳中和”為目標，將發展新型儲能作為提升能源電力系線調節能力，綜合效率和安全保險能力，支持新型電力系統建設的重要舉措，以政策環境為有力保障，以市場機制為根本依托，以技術革新為內生動力，加快構建多輪驅動良好局面，推動儲能高質量發展。2020年1月關于加強儲能標準化工作的實施方案建立儲能標準化協調工作機制、建設儲能標準體系、推動儲能標準化示范、推進儲能標準國際化等重點任務。2020年1月能技術專業學科發展行動計劃（2020-2024年）儲能技術人才培養專

137、業學科體系日趨完備，本碩博人才培養結構規措和空間布局科學合理，推動建設若于儲能技術學院(研究院)，建設一批儲能技術產教融合創新平臺，推動儲能技術關鍵環節研究達到國際領先水平，形成一批重點技術規范和標準，有效推動能源革命和能源互聯網發展。- 52 -雙碳背景下新能源裝機量激增雙碳背景下新能源裝機量激增，對儲能設備需求持續提升對儲能設備需求持續提升。根據GWEC，2020年中國新增風電裝機容量52GW，占全球新增風電裝機容量的56%；根據國家能源局，2020年中國新增光伏裝機容量48.2GW，同比增長60.1%。根據中電聯，2020年我國風電、太陽能發電裝機容量達6.2億千瓦時，按照“碳中和”目標

138、，到2030年，風電、太陽能發電總裝機量容量將達到12億千瓦以上，風電、太陽能發電裝機容量將有約6億千瓦時的增長空間。儲能作為解決新能源不平穩的主要技術，其設備需求也將隨之提升，政策方面政策方面，多多省市要求新能源發電站須配比省市要求新能源發電站須配比5 5% %- -2020% %的儲能設備的儲能設備。熱管理是儲能安全的核心問題熱管理是儲能安全的核心問題，儲能設備需求增加將提振儲能溫控產品需求儲能設備需求增加將提振儲能溫控產品需求。儲能電池容量和功率大、儲能系統易產生電池產熱和溫度分布不均等問題，對散熱要求較高。根據華經產業研究院，2020年全球新增儲能功率為4.85GW，儲能溫控市場為5.

139、64億元，儲能溫控設備在儲能市場中的價值量占比約為儲能溫控設備在儲能市場中的價值量占比約為3 3% %。圖：圖：20102010- -20202020我國新能源電力裝機容量比重我國新能源電力裝機容量比重資料來源：中電聯、招商證券表：表：20202020- -20302030年全球儲能溫控市場規模及增速年全球儲能溫控市場規模及增速資料來源：華經產業研究院、招商證券27%28%29%31%33%34%36%38%40%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%5.6411.918.2630.4554.5884.64319.92110.99%53.45%66.76%7

140、9.24%55.08%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502020年2021E2022E2023E2024E2025E2030E市場規模（億元）增速（%）2 2、儲能設備需求增加提振儲能溫控產品需求、儲能設備需求增加提振儲能溫控產品需求- 53 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX英維克：平臺化溫控解決方案龍頭，多點布局前景廣闊英維克：平臺化溫控解決方案龍頭，多點布局前景廣闊溫控節能產品和解決方案全面應用于各行各業溫控節能產品和解決方案全面應用于各行各業，股權激勵彰顯長遠發展信心股權激勵彰顯長遠發展信心。英維克是技術領先的

141、精密溫控節能設備提供商，產品及服務涵蓋數據中心溫控、數據中心集成及總包、機柜溫控、電子散熱及液冷溫控，新能源車用空調、軌道交通列車空調、冷鏈溫控，空氣環境控制等領域。公司高管和領導曾在艾默生、華為電氣、美的、格力以及運輸制冷相關公司任職，技術經驗及行業資源豐富。高管普遍持股，利益深度綁定；公司發布股權激勵計劃，調動員工積極性，彰顯長遠發展信心。IDC+IDC+5 5G G基站穩步增長基站穩步增長，儲能業務增量顯著儲能業務增量顯著，充電樁和電子散熱靜待業績爆發充電樁和電子散熱靜待業績爆發。新基建政策+東數西算助力IDC建設穩步推進，帶動溫控設備市場需求;5GCapex周期長而緩，基站建設持續推進

142、，帶動公司戶外機柜溫控設備訂單增長；雙碳背景下儲能設備需求持續提升，提振儲能熱管理需求；快充充電樁溫控、電子散熱、新能源車用壓縮機等新賽道相關產品已實現量產，靜待業績爆發。平臺化優勢為公司核心競爭力平臺化優勢為公司核心競爭力，優質客戶基礎助力市場地位持續提升優質客戶基礎助力市場地位持續提升。公司已初步形成了基于統一技術和業務平臺基礎上的匯集多個專業細分領域的業務布局，兼有差異化門檻與規模效應的雙重優勢；公司持續進行研發投入，針對不同下游細分市場及行業大客戶快速提供個性化需求的產品和方案。此外，公司各主營業務模塊都具備優質的客戶基礎助力鞏固市場地位。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利

143、潤及增速歸母凈利潤及增速機房溫控節能通信、互聯網、云計算、金融、政企等行業的數據中心及服務器機房，各種高精密溫濕度環境控制的實驗室、檢測室機柜溫控節能無線通信基站、寬帶接入站點、智能電網各級輸配電設備柜、儲能電站、智能制造、電動汽車充電樁、ETC門架系統軌交列車空調地鐵、輕軌、磁懸浮、快軌、有軌電車等軌道交通車輛地鐵空調架修地鐵列車空調的定期架修服務客車空調新能源公共交通、通勤、旅運及城市客運、物流、專用車等領域新產品風冷電子散熱模組、水冷板液冷模組、新能源車載壓縮機及熱管理系統、冷鏈物流高效冷機、EBC空氣環境機等表：公司完整的設備散熱和環境控制產品布局表：公司完整的設備散熱和環境控制產品布

144、局資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券-100%-50%0%50%100%150%200%250%0123456782021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業收入同比歸母凈利潤同比- 54 -目錄目錄 回顧回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯

145、出海邏輯- 55 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工業互聯網：工業互聯網：5G5G、云計算等底層技術成熟奠定發展基礎、云計算等底層技術成熟奠定發展基礎工業互聯網是信息技術工業互聯網是信息技術、通信技術通信技術、操作技術的互聯與升級操作技術的互聯與升級。5G與工業互聯網的結合正不斷推動我國信息技術與制造業的深度融合。工業互聯網是信息技術、通信技術、操作技術的互聯與升級，是物聯網在工業領域的應用，它以監控設備收集的大量數據為核心，通過軟件平臺并結合數據分析等信息技術來實現工業生產的自動化、工業管理的協同化。工業互聯網作為“新基建”的重點方向之一，將在未來持續為傳統行業高質

146、量發展賦能，解決工業產業供給側效率問題，從根本上推動我國實體經濟數字化轉型。根據工信部數據，截至8月底，具有一定行業和區域影響力的工業互聯網平臺超過100家，連接工業設備總數達到7600萬臺（套），全國在建“5G+工業互聯網”項目超過1800個。圖圖：工業互聯網功能架構：工業互聯網功能架構圖圖：工業互聯網功能規劃：工業互聯網功能規劃資料來源：工業互聯網白皮書、招商證券- 56 -工業互聯網：部分行業需求已明確，信息化投入明顯加大工業互聯網：部分行業需求已明確，信息化投入明顯加大中國工業互聯網發展目前已經過三個階段中國工業互聯網發展目前已經過三個階段，各產業鏈企業開始瞄準細分領域加大市場投入：各

147、產業鏈企業開始瞄準細分領域加大市場投入：20102010年以前時期為互聯網萌芽期年以前時期為互聯網萌芽期，在2009年，阿里公司率先開展云平臺的研究，并逐步與制造/交通/能源等眾多領域的領軍企業合作，成為一些工業企業搭建云平臺的重要推手。20102010年至年至20142014年為工業互聯網發展初期年為工業互聯網發展初期，2010年，騰訊開放平臺接入首批應用，騰訊云正式對外提供云服務。2011年，華為公司依托其資本和云計算研發實力，發布華為云平臺。2012年，工業互聯網概念被正式提出。20152015年至今為工業互聯網高速發展時期年至今為工業互聯網高速發展時期，自2015年以后，國內企業積極開

148、展布局，航天云網三一重工、海爾、富士康等企業依托自身制造能力和規模優勢，推出工業平臺等服務，并逐步實現由企業內應用向企業外服務的拓展；和利時、用友、沈陽機床、徐工集團等企業則基于自身在自動化系統、工業軟件與制造裝備領域的積累，進一步向平臺延伸，嘗試構建新時期的工業智能化解決方案。預計我國未來市場規模還將繼續不斷擴大預計我國未來市場規模還將繼續不斷擴大。作為新一代信息技術與工業經濟深度融合的新生態，工業互聯網市場圍繞網絡、平臺、安全等體系得到一系列政策支持，各產業鏈企業也紛紛瞄準細分領域，不斷加大市場投入。圖：我國工業互聯網市場規模（左，億元）和增速（右，圖：我國工業互聯網市場規模（左，億元）和

149、增速（右，% %）資料來源：賽迪顧問、招商證券4709.15358.96082.46712.77625.68655.19814.90%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017年2018年2019年2020年2021E2022E2023E市場規模（左，億元）YoY（右，%）2.362.793.23.574.132.83%3.03%3.24%3.51%3.67%0%5%10%15%20%01234520172018201920202021E滲透產業增加值(左，萬億元）直接產業增加值(左，萬億元）YoY（右，%）占GDP比重（

150、右，%）圖：我國工業互聯網產業增加值及圖：我國工業互聯網產業增加值及GDPGDP占比占比資料來源：中國工業互聯網研究院、招商證券工業互聯網對我國經濟貢獻逐年加大工業互聯網對我國經濟貢獻逐年加大- 57 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX多個重點行業與工業互聯網加速融合發展多個重點行業與工業互聯網加速融合發展智慧礦山等重點行業與工業互聯網加速融合發展智慧礦山等重點行業與工業互聯網加速融合發展，下游需求有望迎來重疊式井噴下游需求有望迎來重疊式井噴智慧礦山領域有望迎來發展大變革并成為公司按下游應用領域分的最大拉動引擎智慧礦山領域有望迎來發展大變革并成為公司按下游應用領域分的最

151、大拉動引擎。隨著“2030智能開采”等國家戰略的提出，以及各地方政府積極推進煤礦智能化建設進程，智慧礦山領域需求不斷增長，智慧礦山領域中礦山安全、礦山通訊、礦山自動控制系統等對工業通信產品需求較大。電力及新能源領域有望在數字電網建設和新型電力系統建設浪潮中受益電力及新能源領域有望在數字電網建設和新型電力系統建設浪潮中受益。十四五”期間，南方電網建設將規劃投資約6700億元，國家電網計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），二者“十四五”期間電網規劃投資累計將超過2.9萬億元，明顯高于“十三五”期間全國電網總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。智能制造持續發展智能制造持續發展，公司

152、有望逐步實現突破公司有望逐步實現突破。工業互聯網通信產品在智能制造領域應用于工業自動化系統中。受益于中國制造2025戰略、國內制造業的產業升級，以及國家政策的持續驅動，工業自動化將持續提升，發展前景廣闊。圖：相關下游應用領域投資或市場規模情況（單位：億元）圖：相關下游應用領域投資或市場規模情況（單位：億元）數據來源：Wind、公司公告、中國智慧城市工作委員會、中商產業研究院、招商證券5,263 4,682 4,007 3,038 2,648 2,805 3,635 3,609 4,010 2,895 3,898 3,448 3,687 3,661 3,894 4,119 4,640 5,431

153、 6,515 7,801 7,730 7,748 8,006 7,598 7,590 7,423 7,290 11,000 60,000 79,000 105,000 149,000 193,000 147,370 166,918 180,365 187,836 193,616 212,009 218,581 213,773 242,632 030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,000270,00002,0004,0006,0008,00010,000201320142015201620172018201920202021煤炭開采

154、和洗選業固定資產投資完成額電網基本建設投資完成額鐵路運輸業固定資產投資完成額智慧城市市場規模（右軸）制造業固定資產投資完成額（右軸）- 58 -20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E國家電網電網投資額（億元）南方電網電網投資額（億元）國網投資同比變動南網投資同比變動電力物聯網建設是今年“新基建”重點電力物聯網建設是今年“新基建”重點20222022年是年是“碳達峰碳達峰”政策落地和建設的大年政策落

155、地和建設的大年，也是新能源電力等新基建建設的大年也是新能源電力等新基建建設的大年。在中央經濟工作會議釋放“適度超前開展基礎設施投資”信號下，此輪“新基建”的主要方向將落在新能源電力建設上，蓄能儲能蓄能儲能、特高壓特高壓、智能電網智能電網等領域有望迎來快速發展機遇。智能電網投資主體明確智能電網投資主體明確，建設有望如期推進建設有望如期推進。從投資總額來看，“十四五”期間，南方電網電網建設將規劃投資約6700億元，以加快數字電網建設和現代化電網進程，較“十三五”期間實際完成值增加52%左右（較計劃投資額增加33%）。國家電網未來五年計劃投入3500億美元，推進電網轉型升級。我國輸電網建設已較為成熟

156、我國輸電網建設已較為成熟，配用電側投資將是配用電側投資將是“十四五十四五”期間重點期間重點。其中其中，信息化終端信息化終端（感知層感知層）、網絡設備網絡設備（網絡層網絡層）、系統平臺系統平臺（應用層應用層）等環節均顯著受益等環節均顯著受益。重點推薦：威勝信息；建議關注：映重點推薦：威勝信息；建議關注：映翰通翰通、國網信通等國網信通等。圖：我國電網投資變動圖：我國電網投資變動資料來源：國家電網、南方電網、招商證券整理電網建設周期（2003-2008）堅強智能電網周期特高壓建設周期（2009-2012；2013-2019）數字電網建設周期（2019年至今）社會用電量爆發式增長，電網投資快速提升，投

157、資聚焦輸變電基礎設施建設13年以來，受益特高壓等項目建設，電網投資先提速后保持平穩，投資聚焦特高壓，二次設備投資也有所提升投資重點落于終端采集、網絡傳輸、云平臺、信息安全等方面- 59 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工業互聯網：鋼鐵智能化助力增效減排，智能化投資加大工業互聯網：鋼鐵智能化助力增效減排，智能化投資加大“十四五十四五”+“”+“雙碳雙碳”背景驅動鋼鐵行業數字化轉型背景驅動鋼鐵行業數字化轉型?！笆奈濉毙畔⒒凸I化深度融合發展規劃強調中國鋼鐵行業數字化轉型劃；同時，在“雙碳”背景下，中國鋼鐵行業智能制造也面臨新的要求，將對鋼鐵生產環節的高耗能設備進行動態

158、耗能監測與能耗分析，助力行業和企業節能降碳。鋼鐵行業工業互聯網實施架構總體分為車間層鋼鐵行業工業互聯網實施架構總體分為車間層、企業層企業層、產業層三個層級：產業層三個層級：車間層由鋼鐵生產所需的各類生產裝備、儀器儀表、自動化控制系統組成；企業層由企業生產制造、經營決策、產品全生命周期管理等各類業務系統組成；產業層由連接產業鏈供應鏈上下游各方的信息系統或平臺組成。20212021年是鋼鐵行業利潤年是鋼鐵行業利潤大年大年，20222022年將加大年將加大CapexCapex投入行業智能化改造投入行業智能化改造，重點推薦：寶信軟件重點推薦：寶信軟件、三旺三旺通信通信、東方國信東方國信（計算機組覆蓋計

159、算機組覆蓋）等等。圖：鋼鐵工業互聯網主要供應商概覽圖：鋼鐵工業互聯網主要供應商概覽資料來源：工業互聯網產業聯盟、中國鋼鐵工業協會、招商證券圖：鋼鐵行業工業互聯網融合創新實施架構圖：鋼鐵行業工業互聯網融合創新實施架構- 60 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX工業互聯網：煤礦生產痛點明確，智能化投入勢在必行工業互聯網：煤礦生產痛點明確，智能化投入勢在必行當前煤礦生產面臨諸多挑戰：當前煤礦生產面臨諸多挑戰：生產環境復雜、井下人員安全風險大、安全事故依然頻發；井下作業人員老齡化、招工難問題突出。此外，煤炭，是我國重要的基礎能源。在碳達峰、碳中和愿景目標下，加快能源安全新戰略實

160、施、推進能源結構調整、提升能源利用效率、倒逼綠色低碳發展成為趨勢。2020年3月，八部委聯合印發了關于加快煤礦智能化發展的指導意見，要求到2025年大型煤礦和災害嚴重煤礦基本實現智能化，預計全國5G智慧煤礦的投資將達到數百億。從智慧礦山應用場景看從智慧礦山應用場景看，對對5 5G G的需求大致可以分為的需求大致可以分為三種類型：三種類型：以上行數據傳輸為主的信息采集類，比如視頻信息的采集，各類傳感器信息的采集；以下行數據傳輸為主的控制類應用，比如遠程操控，自動駕駛等；是雙向交互類，比如語音通信等。建議關注：中興通訊建議關注：中興通訊、三旺通信三旺通信、龍軟科技龍軟科技（計算計算機組覆蓋機組覆蓋

161、）等等在煤礦工業互聯網云在煤礦工業互聯網云、邊邊、端等環節端等環節有布局的公司有布局的公司。資料來源：龍軟科技、招商證券圖：智能煤礦總體架構圖：智能煤礦總體架構- 61 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX寶信軟件：“寶信軟件：“IDC+IDC+工業互聯網工業互聯網+ +智能制造”賽道龍頭，未來可期智能制造”賽道龍頭，未來可期碳中和碳中和+ +行業集中度提升行業集中度提升，驅動鋼鐵行業自動化驅動鋼鐵行業自動化、信息化項目改造增加信息化項目改造增加，自動化業務將成為未來公司自動化業務將成為未來公司業績的主要主動業績的主要主動。（1）信息化業務方面，“四個一律”驅動公司工業軟

162、件及工業互聯網產品廣泛用于收并購鋼廠，此外同大顆粒賽道專家的合作將助力公司對醫藥、能源等賽道的加速拓展；（2）自動化業務方面，單位產量減碳需求強勁，疊加人口紅利的消退，鋼鐵行業加大Capex用于自動化產線改造，為公司帶來豐富在手訂單，基于底層機理模型的規模效應以及自研PLC的應用將有效帶動自動化業務毛利率的穩步增長；同時寶武“萬名機器人上崗”計劃也將打開公司新的業績成長空間。得天獨厚的資源優勢得天獨厚的資源優勢+ +成本管控能力造就成本管控能力造就IDCIDC龍頭企業龍頭企業。公司具備資源供給、成本控制、運維能力、擴張彈性及客戶認可度等得天獨厚的競爭壁壘。公司目前擁有華東地區單體最大的寶之云I

163、DC，同時IDC資源以上海為核心，逐步向華北、華南、武漢、南京等全國核心地區擴張。公司21年整體上架機柜3.2萬架，22年預計只交付寶之云5期2號樓，預計公司IDC業務將穩步成長。投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為22.51億元、29.24億元、36.93億元，對應 PE為 37.1倍、28.6 倍、22.6倍，維持“強烈推薦”評級。-20%0%20%40%60%80%100%12481632642020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY凈利潤YOY圖：公司單季度營收

164、圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速資料來源：Wind、招商證券圖：“圖：“IDC+IDC+工業互聯網工業互聯網+ +智能制造”賽道龍頭智能制造”賽道龍頭資料來源：Wind、公司官網及公告、招商證券- 62 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX映翰通：工業物聯網通信產品及映翰通：工業物聯網通信產品及IoTIoT“云“云+ +端”解決方案提供商端”解決方案提供商圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券物聯網（IoT

165、）“云+端”解決方案智能配電網狀態監測系統、智能售貨控制系統、智能車聯網系統、星漢云管理網絡解決方案、iSCADA云平臺設備云PaaS平臺InConnect“一站式”聯網服務、DeviceManager設備管理云平臺工業物聯網通信（M2M）產品邊緣路由器、工業無線路由器、工業無線數據終端、邊緣計算網關、車載網關、工業以太網交換機傳感器、控制器工業設備傳感器、PLC、工業設備擴展產品線擴展產品線，滿足更為復雜紛繁的工商業物聯網應用場景滿足更為復雜紛繁的工商業物聯網應用場景。根據市場的需求情況，公司拓寬了產品線的研發，推出了一系列針對商業，工業能源和車載運輸業的物聯網通信產品和方案，包括工業級LT

166、E路由器、邊緣計算網關，數據傳輸終端，智能配電網監測終端，AIoT計算平臺等多款產品，適應不同行業的應用需要，覆蓋更廣泛的市場。在市場側在市場側，以服務客戶數字化轉型為目標以服務客戶數字化轉型為目標，深耕與拓展并行深耕與拓展并行。公司深入探索新行業需求，在國家支持、市場側重、有發展前景的行業積極布局新的業務方向。在商業機構聯網、數字化能源、智能零售機器AI方向等細分領域做深入挖掘，推出行業適用的解決方案(商業聯網解決方案系列產品、低壓配電數字化解決方案、智能冰柜等)，打造新的利潤增長點，為公司經營業績持續增長提供新的動力。在海外側在海外側，海外市場拓展效果顯著海外市場拓展效果顯著，營業收入貢獻

167、率持續增加營業收入貢獻率持續增加。公司繼續拓展以發達工業國家為主的海外市場，多項產品獲得了與海外市場有關的認證，在海外疫情比較嚴重情況下，海外市場拓展成果顯著，公司海外市場的銷售業績仍實現了快速增長，2021年末，海外市場主營業務收入14,770.54萬元，占比為33.18%，同比增長59.54%。-400%0%400%800%1200%1600%020406080100120140160營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 63 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX禾川科技禾川科技: :國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人

168、”企業圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券工業互聯網發展風起云涌正當時工業互聯網發展風起云涌正當時。我國工業互聯網正處于快速成長期，連續五年被寫入政府工作報告，充分顯示了國家層面對工業互聯網助力制造業高質量發展的重視程度。公司持續在工控領域深耕細作，采用“技術+產品”雙輪驅動研發模式打磨產品，具備“控制+驅動+執行傳感+機電一體化”整體解決方案能力，建造“經銷+直銷”立體營銷網絡貼近客戶，形成了多方面差異化競爭優勢，有望在工業互聯網“進口替代”需

169、求旺盛的背景下乘風破浪，實現快速增長。中國工業自動化市場呈波動上升趨勢中國工業自動化市場呈波動上升趨勢。公司具備深度制造能力，全方位強化供應實力，能穿越工業自動化市場行業周期波動。2021年市場規模超2,500億元，同比增長22%，增速創十年新高。恭送建有深度制造產線，擁有產品設計、模具及壓鑄件生產、零部件組裝的垂直產業鏈，有效保證了生產彈性、產品品質、產品性價比、交付能力，能更好地抵御行業周期波動。作為國內領先的工控核心部件及整體解決方案提供商作為國內領先的工控核心部件及整體解決方案提供商，市場份額有望快速提升市場份額有望快速提升。公司產品全面覆蓋控制層、驅動層和執行傳感層，并具備整體解決方

170、案能力。近年公司營業總收入快速增長，2018-2021年CAGR為38.5%。預計公司市場份額有望在新一代控制器和伺服系統產品帶動下快速提升。伺服系統伺服系統主要由伺服驅動器、伺服電機和編碼器組成，編碼器通常嵌入于伺服電機。PLCA系列小型PLC、R系列擴展型PLC、Q系列中型PAC、IQ系列IPC、QX系列IO模塊其他產品低壓變頻器、HMI、工控芯片、智能相機、傳動模組、力矩電機-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入yoy

171、歸母凈利潤yoy- 64 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX凌云光凌云光: :視覺人工智能與光電信息領域的主要供應商視覺人工智能與光電信息領域的主要供應商圖：公司營收圖：公司營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券深耕機器視覺市場近二十載深耕機器視覺市場近二十載，打造自主核心技術平臺打造自主核心技術平臺。凌云光長期從事機器視覺及光通信業務，從代理業務起家，逐步成長為以自主研發業務為主的機器視覺龍頭廠商。公司目前戰略聚焦機器視覺業務，提供可配置視覺系統、智能視

172、覺裝備等高端產品與解決方案。公司堅持自主研發創新，打造自主核心技術平臺，產品技術與性能指標在國內具有一定領先優勢。2021年公司實現營業收入24.4億元，過去四年的CAGR 為20.13%，維持快速增長。頭部客戶資源積累深厚頭部客戶資源積累深厚，多個下游市場份額排名第一多個下游市場份額排名第一。凌云光與蘋果、華為、小米等公司以及鴻海精密、京東方、福萊特、寧德時代等知名企業建立了長期穩定的合作關系。2020 年，公司在中國中小屏新型顯示檢測智能視覺裝備、印刷包裝智能視覺裝備、消費電子可配置視覺系統的市場占有率分別為35.9%、22.1%、22.4%，市場排名分別為第一、第一、第三（國產第一）。優

173、質資本加持提供有力支撐優質資本加持提供有力支撐，產業合作推動業務發展產業合作推動業務發展。工業富聯、小米、京東方、國投、國家制造業轉型升級基金等優質資本先后增資投資公司，預計將對公司發展提供有力支撐。公司與工業富聯成立富聯凌云光，實現“機器代人”、服務智能制造。公司通過投資國內 CMOS 傳感器設計公司（長光辰芯）和工業鏡頭專業公司（湖南長步道光電）優化核心資源配置，推動核心技術國產化。-50%0%50%100%150%200%250%300%-505101520253020182019202020212022Q1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy機器視覺可配置視

174、覺系統是光學成像模塊（眼睛）與圖像處理系統（大腦）的集合體，可以獨立完成圖像采集功能并基于圖像采集的信息完成預期的處理工作（如定位、測量、檢測和識別等）智能視覺裝備公司開發了基于自主研發視覺算法的多元化智能視覺裝備及創新的工藝解決方案，通過在線或離線的方式對生產線產品進行智能識別、對位、測量、檢測視覺器件提供國際知名的視覺器件產品的代理銷售及技術支持服務。光通信光接入網在業內較早地提出了光進銅退，并相繼開發了一系列產品。光纖器件與儀器公司長期從事光纖器件與儀器的代理業務，持續扎根光纖技術應用的5大主要領域（電信通信、數據通信、科學通信、光纖激光、光纖傳感）。- 65 -標題XXXXXXXXXX

175、XXXXXXXXXXXXXXXX三旺通信：端到端一站式工業通信解決方案提供商三旺通信：端到端一站式工業通信解決方案提供商智慧礦山等重點行業與工業互聯網加速融合發展智慧礦山等重點行業與工業互聯網加速融合發展，下游需求有望迎來重疊式井噴下游需求有望迎來重疊式井噴。工業互聯網通信行業市場規模的一個重要特征是下游需求往往呈現交替井噴態勢。在面臨新一輪科技革命和產業變革新機遇的情況下，工業互聯網下游領域需求有望迎來一定程度的重疊式井噴，提升其收入增速和收入占比。三旺通信深耕工業市場近20年，主營的工業互聯網通信產品下游應用領域廣泛在垂直領域積累了足夠的技術、客戶等壁壘，是巨頭可以信賴的合作伙伴，有望核心

176、受益。積極開拓國外市場積極開拓國外市場，優化外銷客戶結構優化外銷客戶結構。三旺通信的境外銷售區域主要覆蓋歐美、亞太區域，2017-2021年，公司外銷收入CAGR達36.8%，實現較快增長；公司加大了境外大客戶的開拓和合作力度，外銷客單價穩步提升。外銷收入占同期主營業務收入的比例穩步提升。盈利預測：盈利預測：三旺通信是國內少有的端到端一站式工業通信解決方案提供商，有望在智慧礦山、電力及新能源、智能制造等領域實現快速增長，提升市場份額，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.77億元、1.06億元、1.45億元，對應PE分別為27.7倍、20.1倍和14.7倍，維持“強烈推”評級。圖：公

177、司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速工業以太網交換機非網管型工業以太網交換機、網管型工業以太網交換機嵌入式工業以太網模塊嵌入式工業以太網交換機模塊、串口服務器模塊設備聯網產品網橋網關、光纖解調、接口轉換器工業無線產品 工業無線AP、工業無線AC工業無線路由器表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券-80%-40%0%40%80%120%020406080100120營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy- 66 -目錄目錄 回顧回顧2022年上半年：機構歷史低配

178、，尋找方向中的通信板塊年上半年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯出海邏輯運營商5G云計算通信芯片- 67 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：政策基調、市場環境迎來近十年最好階段、運營商：政策基調、市場環境迎來近十年最好階段時間時間目標目標完成情況完成情況2015國務院5月印發加快高速寬帶網絡建設推進網絡提速降費的指導意見，力爭

179、年內手機流量資費和固定寬帶都同比下降30%左右至2015年10月末，全國平均接入速率達17.8Mbps，是2014年底的2.7倍。降費方面推出了套餐內流量當月不清零等多項優惠措施，固定寬帶和移動流量的平均資費水平下降幅度分別為50%和39%，超額完成目標，為用戶節省400億元2016提速降費目標不變，力爭實現所有設區城市光纖網絡全覆蓋，20M以上高速寬帶用戶比例超過50%兩年來，全國固定寬帶平均資費水平降幅達到86.2%，移動寬帶流量平均資費降幅達64.7%。去年移動寬帶單價下降約60%，移動流量單價下降35%，完成目標。固定寬帶平均接入速率達到49M，是兩年前的7.4倍。光纖寬帶用戶占比從3

180、4.1%提升76.6%，4G用戶達到7.7億戶。2017網絡提速降費邁出更大步伐，年內取消手機國內長途和漫游費，大幅降低中小企業互聯網專線接入資費，降低國際長途電話費光纖寬帶用戶達2.9億。5月起，“一帶一路”沿線國家和地區漫游資費下調；網絡速率穩步提升，截至三季度，平均可用下載速率較2016年底提高35%；10月1日全面取消手機國內長途和漫游費2018加大提速降費力度，實現高速寬帶城鄉全覆蓋，擴大公共場所免費上網范圍，明顯降低家庭寬帶、企業寬帶和專線使用費，取消流量“漫游”費，移動網絡流量資費年內至少降低30%流量“漫游”費于7月全面取消；固定寬帶家庭、移動寬帶用戶普及率分別達85%和93%

181、，光纖用戶滲透率達88%，4G用戶滲透率達74%，固定寬帶平均下載速率達25兆，4G網絡平均下載速率達21兆。移動流量平均資費下降61.8%，超預期完成目標2019持續推動網絡提速降費，開展城市千兆寬帶入戶，推動移動網絡擴容升級，中小企業寬帶平均資費再降低15%，移動網絡流量平均資費再降低20%以上，全國施行“攜號轉網”，規范套餐設置移動網絡流量平均資費下降41.5%，超額完成目標。截至5月，光網城市全面建成，行政村通寬帶率達98%，4G比率97%；五年間寬帶下載速率提升6倍，流量資費平均降幅超90% 。至11月，“攜號轉網”用戶達316萬2020要求降低工商業電價5%政策延長，寬帶和專線降費

182、15%，降低企業數字化轉型成本至7月，整體實現企業寬帶和專線平均資費降低15。建設超過71.8萬個5G基站，基本覆蓋地級以上城市，發揮網絡切片技術提供大寬帶、低延時服務。5G終端連接數超過2億，戶均移動互聯網接入流量較4G用戶高出約50%，單價降到每GB 4.4元，近兩年下降46%。2021中小企業寬帶和專線平均資費再降10%截至2021年12月底，中小企業帶寬和專線平均資費較上年底分別下降33.4%和14.8%2022無數據來源： 中國政府網、招商證券20222022年政府工作報告已不再提年政府工作報告已不再提“提速降費提速降費”，市場競爭環境趨于理性，在傳統通信運營業務方面，運營商輕裝上陣

183、。中央及地方政府積極推動國有企業數字化轉型中央及地方政府積極推動國有企業數字化轉型，國企數字化轉型步伐明顯提速國企數字化轉型步伐明顯提速，東數西算工程全面東數西算工程全面啟動啟動，運營商作為數字化基礎設施的賦能者，將積極并深度參與本輪數字化浪潮，以云計算、大數據為代表的5G創新應用業務發展具備良好的政策環境基礎。- 68 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：固定寬帶網絡加快建設，、運營商：固定寬帶網絡加快建設，5G5G基站建設穩步推進基站建設穩步推進固定寬帶接入用戶數穩步增加固定寬帶接入用戶數穩步增加，千兆用戶規?？焖贁U大千兆用戶規?？焖贁U大。截至5月末，

184、三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達5.59億戶，比上年末凈增2289萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達5.23億戶，占總用戶數的93.6%，占比較上年末提升0.6個百分點；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達5591萬戶，比上年末凈增2135萬戶。固網寬帶網絡加快建設固網寬帶網絡加快建設。10G PON端口數超千萬。截至5月末，全國互聯網寬帶接入端口數量達10.3億個，比上年末凈增1238萬個。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到9.79億個，比上年末凈增1931萬個,占比由上年末的94.3%提升到95.1%。截至5月末，具備千

185、兆網絡服務能力的10G PON端口數達1039萬個，比上年末凈增253.3萬個。5 5G G基站建設穩步推進基站建設穩步推進。5G基站建設加快推進。截至5月末，5G基站總數達170萬個，占移動基站總數的16.7%，占比較上年末提高2.4個百分點。其中15月份新建5G基站27.5萬個。圖：圖：固定互聯網寬帶接入用戶情況固定互聯網寬帶接入用戶情況圖：圖：5G5G基站建設情況基站建設情況數據來源： 工信部、招商證券數據來源： 工信部、招商證券0204060801001201401601802020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4

186、2022Q1每季度累計建設量（萬個）每季度新建數量（萬個）9090.59191.59292.59393.59401000200030004000500060001000M以上用戶數（萬戶，左軸）100M以上用戶占比（%，右軸）- 69 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：流量業務、運營商：流量業務ARPUARPU值提升，移動值提升，移動DOUDOU屢創新高屢創新高移動互聯網流量快速增長移動互聯網流量快速增長，DOUDOU值持續提升值持續提升。15月份，移動互聯網累計流量達1027億GB，同比增長21.4%。截至5月末，移動互聯網用戶數達14.4億戶，比上年

187、末凈增2003萬戶。5月當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達到15.57GB/戶月，同比增長14.3%。移動移動、固網業務固網業務ARPUARPU值高位提升值高位提升，帶動移動帶動移動、固網業務收入穩中有升固網業務收入穩中有升。（1）固定互聯網寬帶業務收入平穩增長。15月份，三家基礎電信企業完成互聯網寬帶業務收入為1001億元，同比增長9.4%，在電信業務收入中占比為15.1%，拉動電信業務收入增長1.4個百分點；（2）移動數據流量業務收入穩中有升。15月份，三家基礎電信企業完成移動數據流量業務收入2739億元，同比增長1%，在電信業務收入中占比為41.2%，拉動電信業務收入增長0.4個百分

188、點。42.950.348.947.447.452.24547.5010203040506044.444.444.145.645.745.44545.14343.54444.54545.5464040.941.642.144.644.444.343.9373839404142434445圖：圖：2020- -2222年移動移動出賬用戶年移動移動出賬用戶ARPUARPU（元）（元）圖：圖：2020- -2222年電信移動出賬用戶年電信移動出賬用戶ARPUARPU（元）（元）圖：圖：2020- -2121年聯通移動出賬用戶年聯通移動出賬用戶ARPUARPU（元）（元）數據來源： 公司公告、招商證券1

189、2.9213.62 13.5214.0713.7313.3614.3214.0214.7212.2214.98 15.190481216050100150200250移動互聯網流量當月值（億GB，左軸）戶均移動互聯網接入流量（BG/戶 月，右軸）0102030405005001000150020002500移動互聯網累計流量（億GB，左軸）移動互聯網累計流量增速（%，左軸）- 70 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：創新業務高速發展，重新定義運營商成長屬性、運營商：創新業務高速發展，重新定義運營商成長屬性運營商創新業務發展迅猛運營商創新業務發展迅猛，收入

190、占比持續提升收入占比持續提升，重新定義運營商未來十年的成長性重新定義運營商未來十年的成長性。中央及地方政府積極推動國有企業數字化轉型，國企數字化轉型步伐明顯提速，運營商作為數字化基礎設施的賦能者，將積極并深度參與本輪數字化浪潮；5G時代，運營商的云網端價值凸顯，聚焦云+DICT，發揮“云網融合”獨特優勢。運營商在云計算、IDC、邊緣計算等領域資源稟賦超群，創新業務主要通過業務間的協同效應和新舊業務間的資源復用實現規模經濟，進而攤薄固定成本實現凈利率提升。中國移動中國移動20172018201920202021DICT100.65188.63280435623YOY87%48%55%43%物聯網

191、55.3675.38895114物聯網增速44%40%17%8%20%IDC45.2971.43105162216IDC增速86%58%47%54%33%ICT-67107144ICT增速-164%60%35%移動云-2092192移動云增速-59%360%109%ICT、云計算、大數據41.9增速0.75表表：中國移動：中國移動DICTDICT業務收入拆分（億元）業務收入拆分（億元）中國聯通中國聯通20172018201920202021產業互聯網產業互聯網業務營收業務營收159.1230.1328.6427.2548YOY3%45%43%30%28%IDC105.4137.4162.119

192、5.8239IDC增速17%30%18%21%22%云計算4.89.623.638.4163云計算增速100%146%63%324%物聯網14.120.830.442.260物聯網增速48%46%39%42%大數據1.66.112.317.226大數據增速281%102%40%51%IT33.256.1100.2133.660IT增速11%69%79%33%-55%表表：中國聯通產業互聯網業務收入拆分（億元）：中國聯通產業互聯網業務收入拆分（億元）中國電信中國電信20172018201920202021產業數字化產業數字化692.77765.38839.68989YOY10%10%18%IDC

193、191.03233.8254297.75316IDC增速22%9%17%6%云計算24.144.870.7111.75213.3云計算增速86%58%58%91%IoT（物聯網）15.3718.72228.6物聯網增速22%18%30%大數據7.69209207.42224大數據增速-1%8%組網專線189.83213.15197.44200.6組網專線增速-7%2%表表：中國電信產業互聯網業務收入拆分（億元）：中國電信產業互聯網業務收入拆分（億元）- 71 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：經營效益提升，競爭格局優化，、運營商：經營效益提升，競爭格局優

194、化，CapexCapex周期長周期長“價格戰價格戰”告一段落告一段落，三大運營商經營從提速降費周期走向高質量增長周期三大運營商經營從提速降費周期走向高質量增長周期。價格戰告一段落，行業重回雙位數增長，帶動行業可持續發展。運營商減少市場營銷費用等投資，加大固網等核心能力投資，折舊攤銷費用及網絡運行支撐成本占收比均有望保持穩定。光纖光纜行業光纖光纜行業競爭格局優化競爭格局優化。2019年4G建設步入后周期，疊加中國移動FTTH建設力度放緩，光纖光纜行業整體需求下滑，量價齊降，中國移動2019年光纜集采價格下降近50%；2020中國移動年計劃采購普通光纜1.192億芯公里，需求同比上升13.5%，價

195、格改善空間有限，頭部企業的實際中標份額下滑，一定程度上緩和競爭；2021年海外廠商受到疫情影響，海外客戶對中國光纖光纜的需求旺盛，光纜廠商在手訂單充足。中移動光纜招標量價齊升，本次光纜集采規模增長約20%，頭部五家光纖光纜廠商的報價約為65元/芯公里，同比提升超60%。資料來源：運營商公告、招商證券8.25%8.19%7.08%6.50%5.69%12.40%12.09%11.55%10.03%9.82%15.96%15.76%15.27%13.99% 13.91%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021中國移動銷售費率中國聯通銷售費率中國電信銷售費率

196、圖：三大運營商銷售費率圖：三大運營商銷售費率圖：運營商行業營收、凈利潤及增速情況圖：運營商行業營收、凈利潤及增速情況0%5%10%15%050001000015000200002012201320142015201620172018201920202021營業收入合計運營商行業營業收入yoy-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021運營商凈利潤運營商行業凈利潤yoy圖：三大運營商網絡運行及支撐成本費用情況圖：三大運營商網絡運行及支撐成本費用情況0%5%1

197、0%15%20%25%30%35%050010001500200025002018201920202021中國移動（億元）中國聯通（億元）中國電信（億元）中國移動（%）中國聯通（%）中國電信（%）- 72 -國內運營商傳輸網、基礎設施等方面加大投資。國內運營商傳輸網、基礎設施等方面加大投資。2022年或迎來我國5G基建的首個高峰。后續5G深度覆蓋與應用需求匹配，5G應用落地將反促5G基建，基建投資“多駝峰”或在5G周期出現，5G基建從政策驅動邁向需求驅動新階段。2022年中國電信、中國移動Capex預計分別為930億元和1852億元，中國移動規劃投入480 億元全力推進算力網絡建設；中國電信聚

198、焦產業數字化，產業數字化投資預計為279億元（同比增長62%），IDC和算力資本開支指引分別達54 億元和140 億元。1 1、運營商：投資能效改善，傳輸網、基礎設施等方面加大投資、運營商：投資能效改善，傳輸網、基礎設施等方面加大投資235.76338.963.15221.4122.09129.30100200300400500600700800900202020212022E移動網絡固網寬帶及數據基礎設施、傳送網及其他資本開支合計46.2%43.8%36.6%10.6%2.1%1.1%13.4%18.6%17.2%15.6%19.9%30.0%5.3%5.3%5.4%8.9%10.3%9.7

199、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E5G網絡投資4G網絡投資寬帶互聯網產業數字化運營系統及業務平臺基礎設施 其他56%54.7%51.3%24%24.6%25.6%15%14.0%16.6%5%6.7%6.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E移動通信網傳輸網業務支撐網土建及動力其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500020042005200620072008200920102011201220132014201520

200、1620172018201920202021中國移動中國聯通中國電信三大運營商總資本開支yoy圖：三大運營商資本開支情況圖：三大運營商資本開支情況圖：中國聯通（左）、中國電信（中）、中國移動（右）資本開支情況圖：中國聯通（左）、中國電信（中）、中國移動（右）資本開支情況資料來源：運營商公告、招商證券- 73 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1 1、運營商：盈利能力持續提升，估值仍有較大提升空間、運營商：盈利能力持續提升，估值仍有較大提升空間移動通信及家庭寬帶移動通信及家庭寬帶“提速降費提速降費”已告一段落已告一段落，經營生態良性向好經營生態良性向好，運營商基本面迎來歷

201、史性拐點運營商基本面迎來歷史性拐點。政策面：2015-2020年期間我國固定寬帶和手機流量的平均資費下降幅度超過95%，光纖用戶及4G用戶占比均實現大幅提升。2022年政府工作報告已不再提“提速降費”要求，給運營商帶來歷史性發展機遇；基本面：收入端來看：從提速到提質，運營商傳統業務收入拐點顯現，ARPU觸底回升趨勢逐季度強化，ToB業務加速拓展，支撐中長期收入增長；成本端來看：嚴控用戶拓展成本，營銷費用管控加強；堅持精準高效投資。對比全球主流運營商對比全球主流運營商，我國運營商整體估值偏低我國運營商整體估值偏低，仍有提升空間仍有提升空間。從 PB 估值來看，根據Capital IQ一致預期，海

202、外主流運營商如 Verizon、T-Mobile、Softbank、德國電信 PB 普遍在2.0 x以上，國內運營商的均值在1.0X 左右；從EV/EBITDA估值來看，2022年海外主流運營商均值約為8.0X，國內運營商普遍在 3.0X 以下。我國運營商整體估值仍有提升空間;從股息率來看，2022年三大運營商港股股息率在7%8%，高于海外可比公司。表：全球運營商估值對比表：全球運營商估值對比數據來源： Capital IQ、招商證券（數據更新至2022/6/21）代碼代碼市值市值PEPE（Diluted EPS)Diluted EPS)PBPBEV/EBITAEV/EBITA股息率股息率RM

203、BRMB億元億元212122E22E23E23E212122E22E23E23E212122E22E23E23E212122E22E23E23EVerizonVerizonVZ.NVZ.N14253142539.59.57.47.49.29.22.62.62.32.32 27.77.78 87.87.85.00%5.00%5.10%5.10%5.20%5.20%AT&TT.N95757.27.980.90.80.85.58.68.310.40%5.60%5.60%T T- -MobileMobileTMUS.OTMUS.O110601106054.654.6383821.921.92.42.4

204、2.32.32.32.38.28.210.210.29.49.40.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%美國均值美國均值116291162923.823.817.817.813132 21.81.81.71.77.17.18.98.98.58.55.10%5.10%3.60%3.60%3.60%3.60%KTA030200.KS4406.37.170.60.60.62.92.72.75.30%6.00%6.00%LGU+A032640.KS2978.17.770.70.70.73.63.33.22.60%4.70%5.30%韓國均值韓國均值368.5368.57.27.27

205、.47.47 70.70.70.60.60.60.63.33.33 32.92.93.90%3.90%5.30%5.30%5.70%5.70%SoftbankSoftbank9434.T9434.T3440344013.713.713.213.213.313.34.24.24 43.83.87.67.67.57.57.57.55.80%5.80%5.80%5.80%6.00%6.00%KDDI9433.T477914.714.213.321.91.86.16.162.80%3.00%3.30%日本均值日本均值4109.54109.514.214.213.713.713.313.33.13.13

206、 32.82.86.96.96.86.86.76.74.30%4.30%4.40%4.40%4.60%4.60%OrangeORA.PA2064-9.690.90.90.94.84.94.86.40%6.60%6.90%德國電信德國電信DTE.DEDTE.DE6478647821.221.2131311.7211.722.12.12.142.142.112.116.86.86.666.666.326.323.50%3.50%3.80%3.80%4.10%4.10%西班牙電信TEF.BME18613.312.5212.361.21.231.227.76.075.958.60%6.80%7.00%

207、沃達豐VOD.L295920.712.9911.790.80.760.735.96.526.397.00%7.00%7.00%英國電信BT/A.L151114.98.539.091.21.221.165.44.634.554.30%4.30%4.30%歐洲均值歐洲均值2974.62974.615.015.011.311.310.810.81.21.21.21.21.21.26.16.15.85.85.65.66.00%6.00%5.70%5.70%5.90%5.90%- 74 -他山之石他山之石【長江電力長江電力】VSVS【三大運營商三大運營商】：從現金流、股息率、未來成長性等角度，三大運營商

208、都有較優表現，可比性較高；【中國移動】、【中國電信】、【中國聯通】有望同【長江電力】一樣跑出超額收益。1 1、運營商：對標長江電力、運營商：對標長江電力, ,高股息策略帶來中長期超額收益高股息策略帶來中長期超額收益長江電力長江電力中國移動中國移動中國電信中國電信中國聯通中國聯通所屬行業所屬行業（申萬行（申萬行業）業）公用事業-電力-水力發電通信-通信服務-電信運營商行業地位行業地位全球水電龍頭通信行業龍頭企業行業情況行業情況近年來中國水電發電量快速增長提速降費不利因素出清，5G進入收成期營收規模營收規模及增速及增速公司2021年實現營業收入556.46億元，同比-3.7%；實現歸母凈利潤262

209、.73億元，同比-0.09%公司2021年實現營業收入8482.58億元，同比+10.4%；實現歸母凈利潤1159.37億元，同比+7.5%公司2021年實現營業收入4341.59億元，同比+11.3%；實現歸母凈利潤259.52億元，同比+24.4%公司2021年實現營業收入3278.54億元，同比+14.2%；實現歸母凈利潤63.05億元，同比+14.2%經營性現經營性現金流（億金流（億元）元）經營性現金流常年350億以上，現金流充裕2020-2021年經營性現金流凈額維持在3000億以上，現金流強勁2020-2021年經營性現金流凈額維持在1300億以上，現金流較強2020-2021年經

210、營性現金流凈額維持在1000億以上，現金流充裕股息率股息率公司2018-2020年每股派息0.68、0.7、0.7、0.8元，以最新收盤價計算，對應股息率分別為3.0%、3.0%、3.0%、3.5%2021 年全年股息合計每股4.06 港元，港股股息率為8.2% (截至22/6/20）2021 年全年股息合計每股0.20港元，港股股息率為7.4% (截至22/6/20）2021 年全年股息合計每股0.26港元，港股股息率超過7.0% (截至22/6/20）現金分紅現金分紅/當年公司當年公司股東應占股東應占利潤利潤2018-2020：66%、69%、60%；承諾2021 年起三年內以現金方式分配

211、的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的 70%以上2020-2021：52.6%、60%；承諾2021 年起三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上2021年派息率為60%，承諾上市三年內做到70%以上2021年全年派息率提升到43%股息率估股息率估值水平值水平股息率高于行業平均水平港股股息率高于全球電信運營商平均水盈利能力盈利能力擁有全球水電最優質稀缺資產，中長期有巨型水電站裝機注入，成長潛力突出傳統業務穩步增長，創新業務高速發展重新定義未來十年成長屬性資料來源：公司公告、招商證券表表：【長江電力長江電力】VSVS【三大運營商三大運營商】- 75 -圖：圖：5G5

212、G基站建設（萬站）情況基站建設（萬站）情況標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX數據來源：工信部，招商證券2 2、5G5G：20222022年年5G5G基站建設加快推進，行業發展動能持續增強基站建設加快推進，行業發展動能持續增強20222022年年5 5G G基站建設加快推進基站建設加快推進，連接用戶規模持續擴大連接用戶規模持續擴大。截至22年5月底，我國建成全球規模最大的5G網絡，累計開通5G基站170萬個，占移動基站總數的16.7%，占比較上年末提高2.4個百分點，其中22年1-5月份新建5G基站27.5萬個。工信部將加快基礎設施建設工信部將加快基礎設施建設，今年計劃新增

213、今年計劃新增5 5G G基站基站6060萬個萬個，其中移動董事長楊杰5月26日在中國國際大數據產業博覽會上表示，力爭22年底前累計開通5G基站超過110萬個；中國電信預計22年底建成基站99萬站；中國聯通截至2022年5月15日，公司已經建成5G基站76萬站，預計到22年底5G基站將達到百萬站。光模塊光模塊/ /器件廠商仍持續受益數據激增的強勁需求器件廠商仍持續受益數據激增的強勁需求。2022Q1，受益于云計算、數據中心和AI的快速發展，北美云廠商Capex同比增長6%，繼續維持增長態勢，幾大云計算公司均表達了對繼續投資數據中心和AI的強烈支持。網絡設備廠商營收同比增加8%，而數通設備更是實現

214、了兩位數的增長，同比增速為11%。盡管全球供應鏈仍影響較大，但來自頭部云廠商的訂單水平穩步增長，維持光模塊/器件廠商銷售增長的需求仍然非常強勁，許多光模塊/器件廠商都預計22Q2營收有望繼續保持增長并達到歷史最高水平。政策支持下政策支持下5 5G G商用逐漸成熟商用逐漸成熟，但但5 5G G爆款應用爆款應用“尚待尚待出現出現”。圖：圖：2022022 2一季度光器件廠商營收穩健增長一季度光器件廠商營收穩健增長數據來源：Lightcounting，招商證券6%8%11%10%Capex網絡設備商數通設備商光模塊/器件廠商22Q1同比增速19.8406971.881.996.1115.9142.5

215、155.96.820.2292.84.814.219.826.613.402040608010012014016018020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q15G基站累計建設(萬)5G基站新建數量(萬)- 76 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中興通訊：第一增長曲線穩中求進，第二曲線快速拉升中興通訊：第一增長曲線穩中求進，第二曲線快速拉升第一曲線穩中求進第一曲線穩中求進，構筑構筑ICTICT黃金三角形以應萬變黃金三角形以應萬變。對于以傳統無線、有線通信產品為代表的第一曲線業務，中興通訊將重心聚焦于市場份額及市場布局。國內市場，公司目標

216、是主力產品能達到40%以上的市場份額；海外市場，公司以穩為主，聚焦提效。隨著全球5G建設逐步展開以及公司產品競爭力不斷提升，第一曲線業務將保持穩定增長并貢獻規模利潤。公司積極構建ICT黃金三角形提升抗風險能力，構筑“云、網、端”ICT黃金三角型，可以較快適應運營商投資結構的改變并尋找到新增長點。第二曲線加速拓新第二曲線加速拓新，積極拓展政企及消費者業務積極拓展政企及消費者業務。政企業務方面，公司重點構建服務器及存儲、操作系統、數據庫等IT產品底層競爭力，力爭讓服務器及存儲產品方面保持較高的復合增速，在1-2年內成為公司新的百億級產品，在5G行業應用、汽車電子、數字能源等重點領域深度布局；消費者

217、業務方面，中興通訊堅持在“產品+品牌+渠道”上革新突破，家庭終端構建連接和視頻類產品矩陣，同時推進手機產品國內線下渠道建設。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 88.83億元、106.29億元、127.69 億元，對應PE 為 13.27倍、11.09 倍、9.23倍，維持“強烈推薦”評級。圖：圖：公司營收、歸母凈利潤及增速公司營收、歸母凈利潤及增速圖：圖：公司成長三部曲公司成長三部曲資料來源：招商證券資料來源：Wind、招商證券-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035020Q1 20Q2 20Q3 20Q4

218、 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業收入同比歸母凈利潤同比- 77 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3 3、云計算：跟蹤三大指標，海外云基建投資拐點顯現、云計算：跟蹤三大指標，海外云基建投資拐點顯現全球云巨頭全球云巨頭capexcapex進入上行周期進入上行周期，國內國內BAT Capex仍需持續關注仍需持續關注。截至22Q1海外四大云巨頭廠商資本開支合計超350億美元，資本開支同比高增34.4%，Meta資本支出超預期，在2022年Capex預估將達到290-340億美元區間；國內BAT Capex雖受國內對互聯網

219、行業加強政策監管影響，2022年騰訊降本增效，Capex不及預期；阿里、百度全年Capex情況仍需持續關注。上游芯片出貨量同比高增上游芯片出貨量同比高增，ASPEED今年以來月度營收增速除Q2外，均在60%以上，云計算基礎設施產業鏈營收持續好轉。戶均戶均DOUDOU達歷史高位達歷史高位，受周期性波動等因素影響增速有所放緩，未來市場空間廣闊。資料來源：Aspeed官網、信通院、公司財報、Bloomberg、招商證券圖：北美云服務廠商圖：北美云服務廠商capexcapex進入上行周期（十億美元）進入上行周期（十億美元）圖：國內圖：國內BAT CapexBAT Capex仍需持續關注（十億人民幣）仍

220、需持續關注（十億人民幣）圖：圖：AspeedAspeed管理芯片管理芯片8 8、9 9月份出貨量同比顯著上升（億元新臺幣）月份出貨量同比顯著上升（億元新臺幣）圖：圖：DOUDOU數據達歷史高位數據達歷史高位-50%0%50%100%150%200%010203040AmazonFacebookGoogleMicrosoftAmazon yoyFacebook yoyGoogle yoyMicrosoft yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202530百度阿里巴巴騰訊百度yoy阿里巴巴yoy騰訊yoy-0.8-0.400.40.81.2012345As

221、peed營收yoymom10111213141516050100150200250移動互聯網接入流量（億GB）月戶均移動互聯網接入流量（GB/戶 月）- 78 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3 3、云計算：、云計算：ICTICT產業格局風云際會產業格局風云際會從從“短短、中中、長期長期”三大趨勢看三大趨勢看，云計算產業迎來歷史性機遇云計算產業迎來歷史性機遇。短期：短期：線上辦公習慣全面養成，企業上云率快速提升； 中期中期：信創助力國產化進程加速，IT與CT頭部企業相互滲透兩大趨勢確立；同時華為在芯片、軟件和云業務聚焦，IT及網絡設備價格戰將有較大程度的緩解； 長期：

222、長期：數字經濟時代全面來臨，5G新應用興起，數據計算、存儲需求呈指數增長，云基礎設施建設勢在必行。云計算產業鏈投資風云際會云計算產業鏈投資風云際會，看好交換機看好交換機、光模塊和頭部光模塊和頭部IDCIDC公司：公司：IDC行業：仍在洗牌，政策面促使供給側加速改革，需求向頭部集中，一線及環一線城市布局企業核心受益；此外，能夠有效降低數據中心PUE的制冷設備廠商和供電設備廠商核心受益；ICT設備：華為后續或將聚焦芯片、軟件及云業務。高端服務器、交換機、路由器等領域，中興、浪潮、紫光、銳捷等廠商在運營商側的中標/政企側份額將有所提升，同時基于價格戰的緩解，各廠商毛利率也將有所好轉；但國內云廠商Ca

223、pex情況仍需持續關注；光通信行業：光通信北美云廠商Capex進入上行通道，數據中心將全面進入200/400G時代，硅光和CPO等新技術將延伸光通信應用領域。資料來源：招標集采網、招商證券表：表：中國移動部分中國移動部分設備設備集采項目中標情況集采項目中標情況時間時間工程工程采購規模（臺）采購規模（臺）中標情況中標情況華為華為中興中興新華三新華三銳捷銳捷浪潮浪潮烽火烽火2019年4月云資源池一期數據中心交換機481669%31%-路由器288-2020年3月云資源池二期數據中心交換機693069%31%-2021年6月云資源池三期X86平臺計算型服務器28854-60%-40%-ARM平臺計算

224、型服務器14710-70%-30%數據中心交換機（接入）7142-70%-30%-數據中心交換機（出口）382高端路由器4檔6430%-70%-數據中心交換機（接入）3258數據中心交換機（出口）1922022年4月IT云資源池SDN系統框架SDN系統（軟硬件一體）86仍處于招標階段仍處于招標階段- 79 -天孚通信：平臺化能力持續增強，破圈開拓新市場天孚通信：平臺化能力持續增強，破圈開拓新市場光通信領域方面光通信領域方面，公司平臺型的產品穩扎穩打公司平臺型的產品穩扎穩打，光引擎和北極光電成為重要的增量來源光引擎和北極光電成為重要的增量來源。在光無源器件方面，公司對FAU、AWG等高端無源器件

225、產品線持續擴大產能并拓展市場。北極光電目前正逐步轉產江西生產基地，有望顯著降低人力成本，提升毛利率水平；業務方面，公司在引入更多國內客戶之后，將進一步釋放北極光電的產能。在光有源器件方面，TO封裝和OSA封裝具有垂直一體化的優勢，隨著5G建設逐步恢復，同時行業內庫存逐步出清，該業務有望強勢復蘇。公司的光引擎產品以400G和800G產品為主，出貨量持續提升。光引擎可以應用在400G/800G高速光模塊、共封裝交換機以及光互連等，未來公司將探索光引擎的更多應用場景，市場空間廣闊?；诠就陚涞墓馄骷脚_基于公司完備的光器件平臺，公司突破光通信領域開拓新興市場公司突破光通信領域開拓新興市場。激光雷達

226、和光學醫療檢測產品的底層光學原理與光通信產品相似，光組件和光器件是其核心組件。公司在光器件領域做的是基礎性產品，具備開發新產品的能力，例如北極光電的高端鍍膜業務可以提供濾光片、透鏡系統、隔離器等基礎光學類器件，同時依托現有的光有源器件解決方案，可以提供集成封裝器件?；趶姶蟮墓馄骷脚_，公司有望打破行業天花板。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 4.05億元、5.51億元、7.06億元，對應 PE 為 27.40倍、20.14 倍、15.72倍，維持“強烈推薦”評級。圖：天孚通信現有的產品布局圖：天孚通信現有的產品布局數據來源：公司官網，招商證券- 80 -標

227、題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX中際旭創：行業龍頭，布局高端光模塊發展中際旭創：行業龍頭，布局高端光模塊發展全球云全球云 CapExCapEx 投入加大投入加大，國內產業數字化和傳輸網投資增加國內產業數字化和傳輸網投資增加。（1 1）北美云服務提供商在2022年進入擴張周期，預計增長17%，Top4云服務提供商用于數據中心的資本支出預計將超200億美元，有望帶動光模塊產業鏈需求；（2）中國移動規劃投入 480 億元全力推進算力網絡建設；中國電信聚焦產 業數字化，產業數字化投資預計為 279 億元（同比增長 62%），IDC 和算力資本開支指引分別達 54 億元和 140億

228、 元；此外，中國聯通方面也宣布，適度增加“東數西算”網絡投資；（3）電信側需求穩步復蘇，銷庫存推動上游公司訂單恢復。定增落地定增落地，強化原業務優勢強化原業務優勢，布局高端光模塊發展布局高端光模塊發展。10月23日，公司發布定增發行情況書，募集金額26.99億元，用于強化原有業務的優勢，投入前沿領域的研發，包括相干光模塊、800G高速光模塊以及硅光模塊等領域，投入蘇州和銅陵的高端光模塊生產基地12.99億，投入子公司儲翰的技術改造項目2.77億。同時公司作為光通信領域的老牌企業。OSFP和QSFP DD800系列產品預計于2022年開始量產，有望迎來高端光模塊的機遇，率先實現價格紅利和份額優勢

229、。盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 11.60億元、15.09億元、18.69億元，對應 PE 為21.03倍、16.16 倍、13.05倍，維持“強烈推薦”評級。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速資料來源：iFind、招商證券數據中心數據中心提供數據中心內部及數據中心間互聯 完整的產品組合提供數據中心提供數據中心&以以太網、太網、5G網絡產品、網絡產品、相干傳輸、光纖到相干傳輸、光纖到戶的產品解決方案戶的產品解決方案5G互聯互聯提供5G前傳、中傳和回傳的優化解決方案相干傳輸相干傳輸提供市場領先的相干光收發器光纖到戶光纖到

230、戶提供用戶接入網的全系列解決方案表：表：中際旭創產業布局中際旭創產業布局資料來源：公司官網、招商證券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.005.0010.0015.0020.0025.002021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q1營業總收入歸母凈利潤營收同比歸母凈利潤同比- 81 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX紫光股份：“芯紫光股份：“芯- -云云- -網網- -邊邊- -端端- -芯”全面布局芯”全面布局高端網絡設備的應用將全面支撐各行各業在新一代網絡時代的業務發展高端網絡設備的應用將全面支

231、撐各行各業在新一代網絡時代的業務發展，ICTICT 廠商將迎來發展機遇廠商將迎來發展機遇。紫光股份“云網邊端芯”全面布局，具備從底層硬件制造到軟件發的全鏈路平臺技術能力。數字化轉型是未來全球各行業企業不可逆轉的戰略趨勢，高端網絡設備的應用將全面支撐各行業在新一代網絡時代的業務發展，公司依托近20年ICT技術積累和服務行業客戶數字化轉型的經驗，在數字化時代下將迎來發展機遇。2222年紫光多項年紫光多項ICTICT設備設備、軟件產品等在市場獲得較高銷售份額軟件產品等在市場獲得較高銷售份額，H H3 3C C三大業務板塊進展順利三大業務板塊進展順利。（1）政企業務持續推進，傳統行業BG穩步增長，新增

232、商業BG下沉地市區縣，渠道優化進行網格化服務；（2）運營商側發貨量同比高速增長，22以來公司在服務器、高端交換機、路由器以及云資源池項目均實現較高中標份額；（3）隨著海外子公司的建設及復工復產的推進公司在國際業務側實現突破；盈利預測：盈利預測：伴隨著集團債務問題的落地、公司經營質量的改善以及“云網邊端芯”業務持續全面發力，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為25.58億元、30.12 億元、35.71億元，對應 PE分別為 23.9、17.9和 15.1倍，維持“強烈推薦”評級。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601802

233、002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業收入同比歸母凈利潤同比圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速網絡設備網絡設備交換機、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G小站、光聯接傳輸產品、網絡芯片及操作系統、管理與運維服務等服務器服務器機架服務器、刀片服務器、關鍵業務服務器、邊緣服務器等存儲存儲企業級智能全閃存存儲、企業級智能混合閃存存儲、分布式存儲產品等云計算與云云計算與云服務服務云計算與云服務：虛擬化平臺、云操作系統、云計算管理平臺、超融合產品、分布式存儲系統、云桌

234、面、云學堂、大數據平臺等產品及云運營服務、云運維服務、云災備服務等安全產品及安全產品及服務服務防火墻、內容管理、入侵防御系統、負載均衡、VPN、云安全服務及態勢感知等主動安全解決方案智能終端智能終端商用筆記本電腦、商用臺式機、智慧屏等表：“芯表：“芯- -云云- -網網- -邊邊- -端”產業鏈全面布局端”產業鏈全面布局資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券- 82 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX星網銳捷：“端管云”星網銳捷：“端管云” 布局，網絡設備和終端持續向好布局，網絡設備和終端持續向好數字化時代數字化時代，帶動交換機帶動交換機、路由路由、W

235、LANWLAN等網絡設備的需求等網絡設備的需求。公司進行“端管云”全產業鏈布局，是國內企業級交換機路由器領域為數不多具有全面競爭力的企業。數通側數通側，公司自主研發多項數據中心核心技術，并率先在業內推出 100G 數據中心核心交換機和 25G/100G 數據中心解決方案，在數據中心細分市場份額快速提升，在阿里巴巴、騰訊和字節跳動等大型互聯網企業客戶中也得到了規模應用?；ヂ摼W數據流量不斷增長推動了云計算產業發展，從而驅動數據中心建設需求的增長，進而帶動上游IT 設備等基礎設施需求的增長；電信側電信側，公司網絡設備已全面入圍三大運營商集采，運營商傳輸網、基礎設施等方面加大投資，運營商側收入有望穩步

236、增長。桌面云競爭優勢不斷擴大桌面云競爭優勢不斷擴大，智能終端開啟新成長曲線智能終端開啟新成長曲線。子公司升騰資訊瘦客戶機銷量位居亞太及中國第一名。公司擁有基于龍芯、兆芯、飛騰、鯤鵬等國產芯的國產云桌面解決方案，深度參與我國軟件及硬件領域的安全可靠關鍵技術研究。公司通過不斷完善保險、運營商、政務、醫療等行業云方案產品，努力擴大市場份額。深入發展戰略級客戶，深挖行業細分需求，通過深度產品方案整合，快速擴展市場規模。此外，公司智能POS機市場彎道超車，OpenHarmony新品引領金融AIoT新高度。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速智慧網絡極簡以太全光解決方案、

237、面向醫療移動醫護場景的升級Wi-Fi 6零漫游方案、生產無線方案、三擎云桌面解決方案等智慧云威訊云應用和云桌面方案、支付全域解決方案、開源鴻蒙操作系統的智能支付終端等智慧通訊新一代IP話機、融合視訊等視頻信息應用 數字娛樂解決方案、音樂教育整體解決方案等智慧社區IoT物聯網平臺、智能家居產品等車聯網及通訊模組遠程設備管理系統等表：公司全產業鏈生態的主營業務表：公司全產業鏈生態的主營業務資料來源：公司公告、招商證券資料來源：公司公告、招商證券-50%0%50%100%150%200%250%051015202530354045502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1營業收

238、入(億元)歸母凈利潤(億元)營業收入同比歸母凈利潤同比- 83 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX繼續完善核心區域布局繼續完善核心區域布局，大型自建數據中心建設有序推進大型自建數據中心建設有序推進。截至 2021 年末公司自建自營數據中心總機柜數約 19,900 個，相比 2020 年年末增長 24%，機房使用面積超過 125,000 平方米。而其他新建數據中心項目包括廊坊固安數據中心項目（總規劃 25,000 個機柜）、廣州南沙數據中心項目（總規劃 10,000 個機柜）、天津武清數據中心項目（總規劃 12,000個機柜）、云南昆明數據中心項目（首期規劃 3300 個

239、機柜）、江西南昌數據中心（總規劃 2,200 個機柜）均穩步推進中。這些在建項目也獲得了眾多大客戶的關注。供給側加速改革供給側加速改革，“碳中和碳中和”+“+“新能源新能源”助力公司長期發展助力公司長期發展。公司已完成對廊坊訊云數據中心等自有數據中心項目的分布式光伏發電項目投資建設，同時也有序開展其他外部分布式光伏發電項目的簽約和建設。截至 2021 年底，奧飛新能源在廣東、廣西、江西等多個省份合計簽約開發項目已達 35 個，簽約總體裝機容量規模接近 100MW。盈利預測：預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為2.00億元、2.88 億元、3.99億元，對應 PE分別為 37.5、26

240、.0和 18.8倍，維持“強烈推薦”評級。圖：公司單季度營收圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速資料來源：iFind、招商證券IDCIDC- -奧飛數據：“雙碳”戰略助力數據中心拓展奧飛數據：“雙碳”戰略助力數據中心拓展圖：奧飛數據提供產品、服務與解決方案圖：奧飛數據提供產品、服務與解決方案資料來源：公司官網、招商證券-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00營業總收入歸母凈利潤營收增速歸母凈利潤增速- 84 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX在手項

241、目快速推進在手項目快速推進，綁定核心成員促進公司長期發展綁定核心成員促進公司長期發展。6月24日奧飛數據發布公告，公司控股股東廣州市昊盟計算機科技有限公司擬通過協議轉讓方式將其持有的奧飛數據無限售流通股37,000,000股（占公司總股本的5.3860%），以人民幣9.50元/股的價格轉讓給何烈軍先生；擬通過協議轉讓方式將其持有的奧飛數據無限售流通股37,000,000股（占公司總股本的5.3860%），以人民幣9.50元/股的價格轉讓給宋洋洋女士。轉讓價格約為轉讓價格約為股份轉讓協議股份轉讓協議簽署日前一個交易日標的股票收盤價的簽署日前一個交易日標的股票收盤價的9191% %。我們認為本次大

242、股東首次減持行為系正常減持我們認為本次大股東首次減持行為系正常減持，主要用于降低負債以及新項目的投入；主要用于降低負債以及新項目的投入；分析分析1 1：降低負債率用于銀行授信：降低負債率用于銀行授信，持續推進在手項目以及新項目的投入持續推進在手項目以及新項目的投入。公司受到已發行可轉債和為加快項目建設而增加的銀行貸款融資影響，21年底公司資產負債率為71.3%。廊坊和南沙項目主要通過銀行貸款融資，而大股東質押率超過50%會影響到公司在銀行授信的獲取。由于公司在手項目推進較快，大股東選擇降低股票質押情況，有助于公司在銀行的授信；分析分析2 2：綁定公司核心成員：綁定公司核心成員，促進公司長期穩定

243、發展促進公司長期穩定發展。何烈軍系公司創始人之一，曾任公司前副董事長，現為公司核心技術人員，主要負責工程建設和重要業務對接，此次轉股行為有助于公司綁定核心成員，有助于公司長期穩定發展。奧飛數據：在手項目快速推進，綁定核心成員促進公司長期發展奧飛數據：在手項目快速推進，綁定核心成員促進公司長期發展71.33%70.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%圖：公司資產負債率情況圖：公司資產負債率情況資料來源：Wind、公司公告、招商證券合作方合作方簽約日期簽約日期年限年限簽約內容簽約內容合同金額合同金額快手（北京達佳） 2019/7/315年按時交付數據中心模塊給北京達佳使用，并

244、協助北京達佳進行設備安裝、聯網調試及配置設定約為3.3億元阿里巴巴2020/1/3 5年（自動延期為8年）華南地區數據中心百度2021/9/276年廣州南沙-2000個定制化高功率機柜，22/2/28之前交付500個10億元2022/2/286年廊坊固安-1850個定制化高功率機柜，2022/7/31前交付850個9.5億元表表：公司部分重要客戶簽約情況：公司部分重要客戶簽約情況- 85 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、電力線載波通信芯片市場規模打開、電力線載波通信芯片市場規模打開電力線載波通信技術（電力線載波通信技術（PLC）是電網用電信息采集領域最主要的本

245、地通信方式。）是電網用電信息采集領域最主要的本地通信方式。PLC是電力系統特有的、是電力系統特有的、基本的通信方式，其利用已有的電力線作為傳輸媒介進行信息傳輸，具備無需額外布線、節省投資、抗干基本的通信方式，其利用已有的電力線作為傳輸媒介進行信息傳輸，具備無需額外布線、節省投資、抗干擾能力強等優點，在電網用電信息采集領域有著廣泛的應用，是目前用電信息采集領域最主要的本地通信擾能力強等優點，在電網用電信息采集領域有著廣泛的應用，是目前用電信息采集領域最主要的本地通信方式。電力線載波通信行業的市場不斷擴大主要受國內智能電表更換或升級需求的推動。方式。電力線載波通信行業的市場不斷擴大主要受國內智能電

246、表更換或升級需求的推動。資料來源：創耀科技、鉅泉光電、招商證券 2009年，國家電網首次公布了“堅強智能電網”發展計劃，智能電表的市場需求迅速上升。階段技術上采用窄帶電力線載波通信技術基本實現了自動抄表。 窄帶電力線載波通信（頻帶寬度為10kHz-500kHz）不斷發展進步，從傳統的單載波技術(基于FSK、BPSK等)向正交頻分復用（OFDM）多載波技術發展。 2014年國網計量中心開始牽頭起草低壓寬帶載波通信標準，并于2017年6月正式發布低壓電力線寬帶載波通信互聯互通技術規范。 寬帶電力線載波通信（頻帶寬度為 2MHz-20MHz ） 的 調 制 方 式 以OFDM技術為主，通信速率在1M

247、bps以上，遠高于窄帶電力線載波通信10kbps以下的通信速率，可以保證數據在短時間內完成傳輸，確保了數據的可靠性。 “2018年以后，隨著“堅強智能電網”計劃進入引領提升階段，國家電網啟動新一輪改造，于2018第四季度開始對HPLC模塊產品進行招標。 南方電網也發布了計量自動化系統寬帶載波通信技術要求，對寬帶電力線載波通信的技術要求、通信協議等進行了規定，寬帶電力線載波通信技術成為目前的主流技術。第一階段第一階段2009-2014年年第二階段第二階段2014-2018年年第三階段第三階段2018至今至今第四階段第四階段未來未來 隨著業務需求的提升與技術進步，國家電網已開始規劃下一代高速雙模技

248、術并著手制定相關標準規范。 雙模通信是電力線載波通信與微功率無線通信相結合的通信模式，雙模通信以載波為主，無線為輔，兩者相互協調，自動切換，構成雙通道的解決方案，克服了載波與無線的缺陷。雙模通信將有望解決載波信號衰減、信號孤島等問題，成為下一個發展方向，目前雙模通信技術的標準正在制定當中。圖：電力載波通信行業及技術發展情況圖：電力載波通信行業及技術發展情況- 86 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、HPLCHPLC載波通信模塊市場規模不斷增長載波通信模塊市場規模不斷增長國家電網年均需求約為一億顆。自2018年國家電網全面推廣HPLC（寬帶電力線載波）以來，NB-

249、PLC（窄帶電力線載波）已經基本停用，除極少量的故障更換外在新招標中不再采用。根據環球表計和電力喵公眾號的統計，自2018年啟用HPLC以來，2018年至2021年1-11月國家電網已累計招標了3.6億只HPLC通信模塊（不含流標的數量），其中2019年至2021年的招標數量都已明顯超過了同期智能電表的招標總量。由此可見，原先基于NB-PLC方案的通信單元正進行著大規模替換。南方電網年均需求約為兩千萬顆。南網市場對于HPLC載波模塊的需求量并無權威統計，根據其客戶數量進行推算，南網對于HPLC通信模塊的年需求量約在2,000萬顆左右。圖：國家電網圖：國家電網HPLCHPLC本地通信單元需求情況

250、本地通信單元需求情況數據來源：鉅泉光電、環球表計、電力喵公眾號、招商證券-40%0%40%80%120%160%03,0006,0009,00012,00015,0002018年2019年2020年2021年1-11月HPLC通信模塊招標量（萬只）yoy優勢優勢劣勢劣勢RS-485總線通信總線通信資源消耗小、易于實現、成本低廉、可靠性高需要鋪設專用線路，系統安裝調試復雜且維護成本高低壓電力線低壓電力線載波通信載波通信無需重新布線、可靠性較好且運行維護量較小存在載波信號衰減、信號孤島等問題微功率微功率無線通信無線通信不受電力線信號衰減、諧波干擾等電網環境因素影響，可有效避免電力線載波抄表中的“信

251、號孤島”現象抄表效果容易受到天氣、地形、建筑物等因素影響，且實際應用中容易被金屬密封物屏蔽表：電力本地通信技術對比表：電力本地通信技術對比數據來源：創耀科技、招商證券- 87 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX4 4、無線、無線WiFiWiFi接入網行業穩定增長，國產替代空間較大接入網行業穩定增長，國產替代空間較大無線寬帶接入是指將高效率的無線技術應用于寬帶接入網絡中，以無線方式向用戶提供寬帶接入的技術。WiFi具有頻譜開放、兼容性好、易部署的特點，一直是室內覆蓋大量數據流量的主要技術。根據Gartner數據，到2025年，所有物聯網連接中的72%將使用WiFi和Zig

252、bee的傳輸技術，根據IDC數據顯示，全球WiFi芯片出貨量將于2022年達到49億顆，占據各大主流互聯方案出貨量逾40%，為主流方案中最重要的方案之一。根據MarketsandMarkets最新發布的數據，2020年，全球WiFi芯片市場規模已達到197億美元，預計到2026年，WiFi芯片市場規模將進一步增長至252億美元，2021年至2026年預計復合增長率達4.2%，市場空間廣闊。圖：全球圖：全球WiFiWiFi芯片市場規模情況芯片市場規模情況數據來源：創耀科技、招商證券圖：圖：20182018- -2023WiFi2023WiFi標準設備出貨量標準設備出貨量數據來源：IDC、招商證券

253、158.9164.6170.22176.16182.34188.72197.20501001502002502016201720182019202020212022全球wifi芯片市場規模（億美元）- 88 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX創耀科技：業界領先的電力線載波通信芯片設計公司創耀科技：業界領先的電力線載波通信芯片設計公司集成電路市場需求持續旺盛集成電路市場需求持續旺盛。我國是全球最大的電子產品制造基地和消費市場，但我國集成電路產業供需嚴重不匹配，巨大的供需缺口意味著集成電路產業巨大的成長和國產化替代空間，持續旺盛的集成電路市場需求為集成電路產業帶來了更多的發

254、展空間。通信芯片是新一代信息技術發展進程中必不可少的關鍵電子部件，下游巨大的市場規模和積極的發展前景，將為集成電路設計行業尤其是通信芯片設計行業的發展提供巨大的市場空間。公司具備優秀的芯片全流程設計能力公司具備優秀的芯片全流程設計能力。公司具備全面的芯片設計能力，涵蓋了芯片的數字RTL設計、數字芯片驗證、數字后端設計、模擬基帶電路設計、模擬射頻電路設計以及模擬后端版圖設計，同時在物理層通信算法、嵌入式軟件開發及系統整體方案硬件設計等方面具有深厚積累。公司持續對已有技術和產品進行升級和迭代,產品和技術實力在運營商市場得到了廣泛認可.公司在通信公司在通信SoCSoC芯片全流程設計能力及技術方面具備

255、技術優勢芯片全流程設計能力及技術方面具備技術優勢。通信SoC芯片設計對于算法系統設計架構的能力要求高，并且對于各個不同功能模塊軟硬件協同設計的綜合能力有很高要求，公司目前是國內少數幾家具規模的同時具備物理層核心通信算法能力和大型SoC芯片設計能力的公司之一。圖：創耀科技營業總收入圖：創耀科技營業總收入圖：創耀科技毛利率及凈利率圖：創耀科技毛利率及凈利率0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201720182019202020212022Q1營業總收入（萬元）yoy資料來源：

256、Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券-20%-10%0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022Q1銷售毛利率銷售凈利率- 89 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX威勝信息：在手訂單充盈，配電網智能化建設核心受益威勝信息：在手訂單充盈，配電網智能化建設核心受益HPLCHPLC模塊市場份額持續提升模塊市場份額持續提升，雙模推出後雙模推出後。2021年，子公司珠海中慧，實現收入和凈利潤分別為3.18億元和0.78億元，同比分別增長82.0%和226.6%，珠海中慧是威勝信息旗下專注于以集成電路設計、物聯網監測及通信解決方案為一

257、體的高新技術企業，公司HPLC在2021年入圍23個省級電力公司，在各省采購招標合計中標金額近3.3億元，市場份額排名第二。在手訂單持續充盈在手訂單持續充盈，上半年中標金額同比翻番上半年中標金額同比翻番。2022Q1新簽合同5.73億元，同比增長41.08%，截至2022Q1，在手合同18.46億元較2021年末提升4.3%。根據我們統計，2022年上半年公司披露的中標金額總額約6.8億元，出現大幅增長，同比增長達116%，我們認為這對公司全年業績具有較強的指引作用。盈利預測：盈利預測：公司是我國智慧能源事業的領航者，隨著我國電力物聯網建設的加速推進，HPLC、雙模等新技術新標準的落實，公司收

258、入有望保持穩定較快增長。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為4.62億元、6.38億元和8.70億元，對應PE分別為22.7、16.4和12.1，維持“強烈推薦”投資評級。圖：公司營收、歸母凈利潤及增速圖：公司營收、歸母凈利潤及增速圖：公司毛利率和凈利率情況圖：公司毛利率和凈利率情況資料來源：招商證券資料來源：Wind、招商證券-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600營業總收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%銷售毛利率歸母凈利率- 90 -目

259、錄目錄 回顧回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊 通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”智能時代 通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命 通信賦能“新”高端制造通信賦能“新”高端制造 運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破 出海邏輯出海邏輯- 91 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX出海邏輯：出海邏輯：人民幣兌美元持續貶值，海外業務占收比較高的公司核心受益人民幣兌美元持續貶值，海外業務占收比較高的公司核心受益人民幣兌美元二季度以來持續貶值人民幣兌美元二季度以來持續貶值。自2

260、022年4月以來，人民幣兌美元持續貶值?？v觀過去兩年，人民幣兌美元穩中有升，在2022年3月中間價一度漲至6.3。自2022年4月22日起，近5個交易日，離岸人民幣四連跌，中間價連續跌破6.45、6.5、6.6的關口，并于5月10日突破6.7的大關，截止6月22日，最低跌至6.75。人民幣短期承壓原因主要有：人民幣短期承壓原因主要有：受美元波動影響。3月美聯儲加息落地，美聯儲貨幣政策鎖緊，中美利差縮小。美元指數創下過去兩年最高值101.07，對人民幣匯率構成較大下跌壓力；受國內區域疫情影響：多地停工停產，產業供應鏈受損，供應鏈擾動，原先看好中國外貿市場的機構投資者削弱人民幣多頭頭寸；近期日元、

261、韓元等匯率大幅下跌，市場看跌亞太區貨幣，加劇人民幣跌勢。圖：圖：20202020年年- -20222022年人民幣兌美元匯率走勢年人民幣兌美元匯率走勢資料來源：iFinD、招商證券5.866.26.46.66.877.27.4- 92 -標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX人民幣兌美元貶值人民幣兌美元貶值，匯率匯率、供應鏈物流等供給端制約因素緩解供應鏈物流等供給端制約因素緩解，利好出海業務占比較高公司利好出海業務占比較高公司。以海外業務收入占總營收比看，億聯網絡，移為通信等十家公司近三年海外業務占比較高且穩定，均超過50%及以上。整體來看，億聯網絡、光通信（天孚通信、中際旭

262、創、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦）等海外業務占比較高。2022年二季度以來在人民兌美元貶值預期下年二季度以來在人民兌美元貶值預期下，海外業務占比較多的公司核心受益：海外業務占比較多的公司核心受益：收入側，人民幣兌美元貶值，海外收入兌換人民幣，營收增加；經營性現金流方面，出口產生的外幣貨幣及應收賬款在貶值區間內將產生匯兌收益；但若原材料進口占比較高，將會產生匯兌損失；此外仍需關注下半年海外經濟情況和需求變化。出海邏輯：出海邏輯：人民幣兌美元持續貶值，海外業務占收比較高的公司核心受益人民幣兌美元持續貶值，海外業務占收比較高的公司核心受益2019年年2020年年2021年年股票代碼股票代碼股票

263、名稱股票名稱 總營收（億元）總營收（億元）海外業務收入（億元）海外業務收入（億元） 海外收入占比海外收入占比 總營收（億元）總營收（億元）海外業務收入（億元）海外業務收入（億元） 海外收入占比海外收入占比 總營收（億元）總營收（億元）海外業務收入（億元）海外業務收入（億元） 海外收入占比海外收入占比300628億聯網絡24.89 19.98 80.25%27.54 21.99 79.84%36.84 30.06 81.58%300570太辰光7.53 6.86 91.14%5.74 4.66 81.19%6.46 5.21 80.56%300590移為通信6.29 5.80 92.09%4.7

264、3 4.16 88.06%9.21 7.20 78.19%300502新易盛11.65 4.96 42.57%19.98 11.09 55.49%29.08 22.73 78.17%300308中際旭創47.58 34.56 72.64%70.50 48.86 69.31%76.95 57.78 75.08%603083劍橋科技29.74 21.53 72.42%27.09 18.29 67.53%29.20 20.81 71.28%2402和而泰36.49 24.29 66.56%46.66 32.48 69.62%59.86 41.31 69.02%300638廣和通19.15 11.59

265、 60.52%27.44 18.26 66.55%41.09 23.33 56.78%300913兆龍互連10.97 5.69 51.89%11.61 5.64 48.59%14.65 8.03 54.80%600745聞泰科技415.78 224.09 53.90%517.07 328.87 63.60%527.29 282.63 53.60%2583海能達78.44 42.46 54.14%61.09 36.73 60.11%57.19 29.07 50.83%300394天孚通信5.23 1.91 36.45%8.73 3.21 36.78%10.32 5.21 50.42%603236

266、移遠通信41.30 16.46 39.86%61.06 23.30 38.16%112.62 49.70 44.13%表：通信行業海外業務占收比較大的公司表：通信行業海外業務占收比較大的公司資料來源：Wind、招商證券- 93 -核心邏輯：硬科技突圍，賦能革新時代核心邏輯：硬科技突圍，賦能革新時代回顧回顧20222022年上半年年上半年，通信板塊漲跌幅略好于通信板塊漲跌幅略好于TMTTMT其他板塊其他板塊，機構持倉穩步提升機構持倉穩步提升，但仍處于歷史低位但仍處于歷史低位。對于2022年，我們認為傳統通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實力提升為主要方向；此外，更重要的是，通

267、信行業也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關標的或將打開新成長空間。通信賦能通信賦能“新新”智能時代智能時代，智能車智能車、AIOTAIOT景氣向上景氣向上。智能網聯汽車滲透率持續提升：（1）車載激光雷達：2021為“上車”元年，2022或將成為量產大年，同整車廠/集成廠商有定向合作的光學組件公司彈性較大。重點推薦：天孚通信、騰景科技；建議關注：禾賽科技（未上市）； （2）車載通信模組：5G+V2X為行業帶來發展機遇，車載通信模組需求持續旺盛，重點推薦：廣和通、移遠通信；建議關注：美格智能；（3）連接器：智能駕駛日趨成熟，高速連接器需求旺盛，單車價值量持續提升，建議關

268、注：瑞可達、鼎通科技、意華股份（電子組覆蓋）、永貴電器（電子組覆蓋）；（4）控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間，重點推薦：和而泰；建議關注：拓邦股份。通信賦能通信賦能“新新”能源革命能源革命，政策推進海風政策推進海風、儲能高速發展儲能高速發展。（1）海風板塊：政策、技術發力推動海上風電“十四五”走向平價，光纖光纜持續改善向上復蘇，重點推薦：中天科技、亨通光電；（2）儲能板塊：雙碳背景下新能源裝機量激增，對儲能設備需求持續提升，新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，儲能設備需求增加將提振儲能系統集成方案、儲能溫控產品、儲能控制器等需求，建議關注：英維克、中天科技、拓邦股份。通信賦能通

269、信賦能“新新”高端制造高端制造，專精特新專精特新、國產替代未來可期國產替代未來可期。2022年行業信息化、自動化及智能化改造加速推進，5G、物聯網、邊緣計算和人工智能等新技術或將在電力、鋼鐵、煤礦三大重點行業率先落地，重點推薦：寶信軟件、威勝信息；建議關注：三旺通信、映翰通、禾川科技等。運營商破圈運營商破圈，行業鋪路行業鋪路，中國硬科技實力逐步增強中國硬科技實力逐步增強。（1）運營商板塊：盈利能力持續提升，創新業務高速發展，投資能效改善，估值仍有較大提升空間，重點推薦：中國移動、中國電信、中國聯通；（2）5G板塊：22年5G基站建設、雙千兆寬帶、WIFI6、東數西算等持續推進，行業仍處于鋪路階

270、段，靜待流量爆發，重點推薦：中興通訊；（3）云計算板塊：全球云巨頭capex進入上行周期，國內BAT Capex仍需持續關注，光通信、ICT設備商、IDC板塊核心受益，重點推薦：天孚通信、中際旭創、新易盛；建議關注：紫光股份、星網銳捷、奧飛數據、英維克;（4）通信芯片：作為通信網絡的核心基礎，國產化率持續提升，建議關注：創耀科技。人民幣兌美元貶值人民幣兌美元貶值，匯率匯率、供應鏈物流等供給端制約因素緩解供應鏈物流等供給端制約因素緩解，利好出海業務占比較高公司利好出海業務占比較高公司。億聯網絡、光通信（天孚通信、中際旭創、新易盛）、智能控制器（和而泰、拓邦股份）等海外業務占比較高，人民幣兌美元貶

271、值，海外收入兌換人民幣營收以及匯兌收益增加。風險提示：中美科技競爭帶來外部環境變化風險提示：中美科技競爭帶來外部環境變化、5 5G G投資不及預期投資不及預期、5 5G G應用發展不及預期應用發展不及預期、海外經濟及客戶需求不及預期海外經濟及客戶需求不及預期。- 94 -分析師承諾分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。余俊余俊 招商證券通信行業首席分析師 東南大學微電子學碩士，7年民航空管通信導航方向技術及管理經驗，民航局通信導航專家庫成員

272、。曾分別獲得2020及2019年wind“金牌分析師”第一和第三名，2020年21世紀“金牌分析師”第三名，2020及2019年新浪金麒麟“新銳分析師”第一名和“最佳分析師”第五名；2017年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二 重要團隊成員；2016年新財富第三，水晶球第二 重要團隊成員。梁程加梁程加 招商證券通信行業聯席首席分析師 北京郵電大學電路與系統碩士，曾就職于中國移動、長江證券、中信證券、紅杉資本，2022年加入招商證券。李哲瀚李哲瀚 招商證券通信行業分析師 中國科學技術大學理學學士，香港大學金融碩士，2022年初加入招商證券通信余俊團隊，專注于泛物聯網板塊等相關領域

273、研究；曾任職于中國銀河國際，3.5年港股TMT行業研究經歷。孫嘉擎孫嘉擎 招商證券通信行業研究助理 倫敦大學國王學院金融學碩士，思克萊德大學學士，21年加入招商證券，專注于運營商、IDC、云計算及云通信等相關領域研究。- 95 -報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股

274、價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說明評級說明- 96 -本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明- 97 -感謝您寶貴的時間Thank You