德勤：2022基礎設施REITs對基建行業影響分析報告（16頁）.pdf

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1、基礎設施REITs對基建行業影響分析報告2022年1月2冊子 / 報告標題 | 章節標題1. 基礎設施REITs概述 3 1.1. 概覽及政策支持 3 1.2. 基礎設施REITs的底層資產分類 42. 基礎設施REITs對于基礎設施建設的推動作用 5 2.1. 基建行業特點 6 2.2. 基礎設施資產進行REITs的必要性 8 2.3. 基礎設施REITs的作用 83. 基礎設施REITs的發展展望 94. 全球基礎設施REITs概覽 115. 基建企業應如何主動參與REITs市場 12德勤中國建筑行業專業服務團隊 143基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告1.1. 概覽及政策支持

2、2021年6月21日，首批基礎設施REITs 試點項目在滬深交易所正式掛牌上市，首批基礎設施REITs上市后，投資者認購踴躍，二級市場表現穩健。截至11月末，第二批基礎設施REITs產品也已經開始發售上市，華夏越秀高速REIT和建信中關村REIT兩支產品的平均有效認購倍數超過50倍，較首批產品更為火爆和搶手。2021年3月13日，國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要(以下簡稱十四五規劃)正式發布。在闡述“十四五”時期“拓展投1. 基礎設施REITs概述資空間”要求中，十四五規劃明確提出“推動基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)健康發展，有效盤活存量資產，形成存量資

3、產和新增投資的良性循環”，標志著基礎設施REITs已成為提升投資效率、促進投資合理增長的重要手段。在前期試點項目的成功操作基礎上，基礎設施REITs在“十四五”時期必將迎來大發展。2021年7月2日，發改委發布關于進 一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點工作的通知(簡稱“958號文”)，從試點區域、資產范圍等多個層面進行了擴容并提出了進一步的要求。在試點行業方面，新增能源基礎設施、保障性租賃住房兩個行業大類；在市政基礎設施類增加了停車場項目；新增兩個探索開展試點領域，即具有供水、發電等功能的水利設施和具有較好收益的旅游基礎設施資產。試點范圍的擴大，將進一步提升基礎設施REI

4、Ts對于新型基礎設施、新型城鎮化、交通運輸和水利建設重大工程等“兩新一重”項目的支持作用。4基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告1.2. 基礎設施REITs的底層資產分類目前，我國的基礎設施REITs試點項目， 既包括傳統意義上以交通運輸、供水供電、通信設施、生態環保和市政設施等為主要內容的基礎設施資產，也包括產業園區、倉儲物流、數據中心等物業資產，可以稱為“廣義基礎設施資產”。根據資產性質、收入來源、現金流特征以及運營管理重點的不同，上述“廣義基礎設施資產”可以分為兩大類： 以租金(或運營外包服務)為主要收入來源的產權類資產，如產業園區、倉儲物流、數據中心等； 依據與政府簽署的特殊

5、經營協議進行收費的特許經營類資產，如高速公路、污水處理、水電氣熱市政工程、清潔能源、軌道交通等。此類經營權資產由于底層資產屬于基礎設施建設類資產，可以稱為“狹義基礎設施資產”。前述兩類基礎資產的對比如下表所示：特許經營類資產產權類資產資產性質具有公共服務性質，經營管理和收費標準受到政府的嚴格指導和管控，受經濟周期波動影響小運營具有顯著的市場化特征，受經濟周期波動影響大收入來源基于特許經營權或經政府部門批準的收費權利而取得經營收入基于資產所有權而取得租金收入資產價值變化有特許經營期限或政府批準的經營期限，價格體系受政府指導和管控，期限屆滿后需無償歸還政府。上述特征導致隨著剩余經營年限的縮短，資產

6、估值呈現逐年遞減的趨勢，資產價值到期后將歸零租期一般較長，而且租金收入可以根據市場情況增長。租金的增長在一定程度上抵消了土地剩余期限帶來的負面影響，同時考慮到一些核心城市的稀缺土地資源在市場交易中價格升高的預期，隨著時間推移資產具有較大升值的可能現金流分配特征由于經營期限到期后資產價值歸零，投資人的投資本金和收益需要在經營期期間每年逐步回收，所以分派的現金流包含了投資人的本金和收益，現金流分派率較高分派現金流屬于物業資產出租形成的租金收益率，現金流分派率低于特許經營類資產運營管理重點運營管理重點在于保障安全、提高效率和降本增效，尤其是安全運營和保障安全方面責任較大運營重點在于物業資產的招商能力

7、、物業管理和服務水平、智能化應用及公共交通、餐飲等配套設施本文關于基礎設施REITs的分析，將針對“狹義基礎設施資產”，即特許經營類資產進行分析。數據來源： 德勤研究整理5基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告2.1. 基建行業特點以交通運輸、供水供電、通信設施、生態環保和市政設施等為主要內容的基礎設施建設，由于其具備的“乘數效應”，可以帶動數倍于投資額的社會總需求，近年來成為全球各國推動經濟增長、穩定就業的重要措施。2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，全球經濟增速放緩，多個主要經濟體通過基礎設施建設刺激經濟增長，例如，中國2020年開始推行“新基建”，2021年11月，美國國會也正式

8、通過了基礎設施法案。如何為基礎設施投資建設尋找到可持續、可復制的有效方案，也日益成為行業各利益相關方的關注重點。我們以基礎設施資產中的收費公路為例，分析基建行業的行業特點。根據投資建設主體和資金來源的不同，我國的收費公路可以分為政府還貸公路和經營性公路 。由于人工、材料、拆遷等成本的上升，經營性公路的投資建設成本在逐步上升：根據交通運輸部于2021年10月28日公布的2020年全國收費公路統計公報，截至2020年末，全國收費公路的構成如下：數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統

9、計公報數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報由于政府還貸公路的投資主體為地方政府交通運輸主管部門，收費也是用于保障公路的必要支出，無法形成剩余收益，不適于作為進行上市、發行REITs等資本市場的標的資產。下述分析僅針對經營性公路。數據顯示，截至2020年末，我國經營性公路的里程構成和建設投資構成如下：2. 基礎設施REITs對于基礎設施建設的推動作用0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00高速公路一級公路二級公路獨立橋梁及隧道單位：萬公里經營性公路里程構成里程占比0%20%40%60%80%100% -

10、 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000高速公路一級公路二級公路獨立橋梁及隧道單位：人民幣億元經營性公路建設投資總額占比建設投資總額占比分類投資建設主體收費票據政府還貸公路縣級以上地方人民政府交通運輸主管部門利用貸款或者向企業、個人有償集資建設的公路財政票據經營性公路國內外經濟組織投資建設或者依照公路法的規定受讓政府還貸公路收費權的公路稅務票據里程占比政府還貸公路8.36萬公里46.6%經營性公路9.57萬公里53.4%合計17.92萬公里100%6基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告7基礎設施REITs對基建行業 | 影響分

11、析報告由于人工、材料、拆遷等成本的上升，經營性公路的投資建設成本在逐步上升：2015年至2020年，經營性公路累計建設投資總額中，累計資本金投入和累計債務性資金投入情況如下表所示： 40,000,000 45,000,000 50,000,000 55,000,000 60,000,000 65,000,000 70,000,000201520162017201820192020經營性公路每公里建設投資額50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%70% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000201520162017

12、201820192020經營性公路建設投資總額的構成資本金投入債務性資金投入債務性資金占比根據上述分析，我們可以看到基建行業存在如下典型特征： 投資規模大，投資期限長，資金需求高。以PPP模式為例，截至2021年10月，錄入全國PPP項目信息監測服務平臺的項目7784個，投資額超過人民幣11萬億元，平均每個項目投資額超過人民幣14億元，此類項目的合作期限都超過10年1。高額的投資和長期限的合作，對于建設投資方提出了更高的資金需求； 投資回報率有限?；A設施資產的公共服務特性，決定了其定價需遵循政府監管或政策調控，即使近年來通過PPP模式引入了市場機制，其本身屬性也決定了無法實現高額投資回報；

13、現金流穩定，債務融資占比高?；A設施項目在運營期現金流穩定、資產流動性低等特點，導致行業債務融資占比高，股權融資難度大。數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報1 數據來源： 全國PPP項目信息監測服務平臺8基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告2.2. 基礎設施資產進行REITs的必要性以經營性公路為例，2015年開始，全國經營性公路收支平衡局面被打破，經營性公路收支缺口逐年擴大。如果不找到新的投融資方式和資金來源，傳統的投資模式將難以支撐高速公路基礎設施的持續投入。2.3. 基礎設施REITs的作用01000200

14、03000400050006000700080002011201220132014201520162017201820192020經營性公路收入與支出收入支出一、提高基建企業的再投資能力由于基礎設施的投資規模大、投資期限長、投資回報率有限等特點，從事基礎設施建設運營的企業，都面臨著存量投資項目逐步增加、總資產和負債不斷上升、資產負債率不斷提高的困境，高資產負債率限制了基建企業的再融資和 再投資能力?；A設施公募REITs的推出，基礎設施 項目的原始權益人可以通過發行REITs， 在不提供任何擔保、回購、差額補足、流動性支持等增信措施的情況下，提前獲得資金回流，進行基礎設施項目的再投資或償還現存

15、債務。同時，通過發行基礎設施公募REITs，實現基礎設施資產的上市出售，降低企業資產負債率， 增強企業的再融資和再投資能力。二、拓寬基礎設施項目投資建設 的資金來源基礎設施項目，尤其是投資規模大、 施工難度高、運營期限長的項目，民營資本參與難度較大，保險、理財和公眾投資者更是無法通過項目投資的方式參與。因此，目前大型基礎設施項目的建設和運營的主力軍仍然是各大建筑央企和地方建筑國企?；A設施公募REITs的推出，為基礎設施項目投資建設拓寬資金來源提供了更多思路。REITs的風險適中、回報穩定、 現金流穩定和流動性適中的特點，使得民營資本、保險資金、理財資金和公眾投資者都可以通過購買REITs份額

16、參與基礎設施項目投資；同時，為基礎設施建設也有了更為廣泛的資金來源。三、實現基礎設施領域的投融資閉環“投資-建設-運營-退出-再投資”是基礎設施領域的完整鏈條和良性循環模式。由于基礎設施項目的巨大投資規模和長期投資期限，基礎設施項目普遍缺乏投資退出渠道，企業除了等待項目運營期結束后并無其他選擇?；A設施公募REITs則為這一完整鏈條打通了“最后 一公里”?；A設施公募REITs為基礎設施項目提供了規范化、標準化的投資退出渠道，提升了基礎設施項目的流動性，有利于基建企業的高質量發展。數據來源： 交通運輸部 2020年全國收費公路統計公報 解讀9基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告我國基

17、礎設施規模巨大，類型多樣，而且持續保持較高增速。根據國家統計局數據顯示，2010年至2020年，我國基礎設施累計投資達到人民幣108萬億元。根據交通運輸部2020年交通運輸行業發展統計公報顯示，截至2020年末，全國鐵路營業里程14.6萬公里，比上年末增長5.3%，其中高鐵營業里程3.8萬公里；全國公路總里程519.81萬公里，比上年末增加18.56萬公里，其中高速公路里程16.10萬公里。投資額方面，2020年完成公路固定資產投資人民幣24312億元，比上年增長11.0%。其中，高速公路完成人民幣13479億元，增長17.2%。巨大的存量規模，將為我國的基礎設施REITs發展提供堅實的基礎。

18、而伴隨著我國經濟發展，存量基礎設施在使用率、收益水平方面也逐年提高，符合現金流穩定、收益與風險匹配的資產比例保持穩定。根據每年扣除償還債務及利息前的凈現金流，與每年的累計投資額，計算的靜態凈現金流分派率（靜態凈現金流分派率=分配現金流/累計投資額）如下：以經營性公路為例，如果每年支出金額不包含償還債務本金和償還債務利息收入，則經營性公路每年收支情況如下表所示：3. 基礎設施REITs的發展展望 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000201520162017201820192020收入調整后支出經營性公路收入與支出(不含償還債務及利息)0.

19、0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%010000200003000040000500006000070000201520162017201820192020經營性公路靜態凈現金流分派率不含償還債務及利息的現金流累計投資額靜態凈現金流分派率數據來源： 交通運輸部2015年至2020年 全國收費公路統計公報數據來源： 交通運輸部2015年至2020年 全國收費公路統計公報10基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告根據前述分析，由于高速公路資產在特許經營權到期后將無償移交于當地政府，因此經營權資產隨著剩余經營年限不斷縮短，資產價值將逐步下降，最終在收費權到期后歸零。因

20、此，經營權資產REITs，投資人的投資本金和收益需要在經營期期間每年逐步回收，所以經營權資產的靜態凈現金流分派率一般較高，而且經營期限越短，分派率越高。根據目前我國基礎設施公募REITs的發行要求，基礎資產的凈現金流分派率（預計年度可分配現金流/目標不動產評估凈值）原則上不低于4%。由于經營權資產的投資本金和收益需要在經營期期間逐步回收，投資者要求的現金流分派率不能僅以4%的最低要求作為衡量。假設經營權以20年為期限，初始的靜態凈現金流分派率與內含報酬率(IRR)的對應關系大致如下：靜態凈現金流分派率內含報酬率10%7.75%8%4.96%7%3.44%假設以10%的靜態凈現金流分派率和7.7

21、5%的內含報酬率作為投資者的投資回報標準。根據上述經營性公路靜態凈現金流分派率的計算，2019年平均靜態凈現金流分派率已經接近6%，2020年如果沒有新冠肺炎疫情防控期間通行費減免影響，平均靜態凈現金流分派率將超過6%。如果有25%的經營性公路的靜態凈現金流分派率可以超過10%，其基礎資產規模也將超過人民幣1.5萬億，發展空間十分廣闊。數據來源： 德勤研究整理11基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告全球已經有超過40個國家和地區發行REITs，市場規模較大的有美國、日本、澳大利亞、新加坡等地。按底層資產分類，零售和商業物業、出租公寓、產業園區、倉儲物流等物業資產占據絕大份額。按照“狹

22、義的基礎設施REITs”進行劃分，即其底層資產屬于基礎設施建設類資產。目前全球已發行的基礎設施REITs主要如下：目前，基礎設施REITs在全球REITs市場中所占份額不高，但其整體抗風險能力較強、收益穩定性強的特點，也讓其成為投資組合配置中的重要類別。作為目前全球主要的基礎設施投資建設市場，中國在2021年首次發行基礎設施REITs，后續市場規模將快速發展。4. 全球基礎設施REITs概覽國家基礎設施REITs主要業務美國American Tower (NYSE: AMT)通訊塔、分布式天線系統Corenergy Infrastructure Trust (NYSE: CORR)中上游能源基

23、建資產/ 石油、天然氣管道、儲油設備、收集系統Crown Castle (NYSE: CCI)基站塔、小型基站節點及光纖路由Sba Communications Corp (NYSE: SBAC)基地臺設施租賃、蜂窩基站的安裝、優化、集成服務Uniti Group (NYSE: UNIT)通信配電系統日本Takara Leben Infrastructure Fund, Inc.太陽能發電資產Ichigo Green Infrastructure Investment Corporation太陽能發電資產Renewable Japan Energy Infrastructure Fund, I

24、nc.太陽能發電資產Canadian Solar Infrastructure Fund, Inc.太陽能發電資產Tokyo Infrastructure Energy Fund, Inc.太陽能發電資產Enex Infrastructure Investment Corporation太陽能發電資產Japan Infrastructure Investment Corporation太陽能發電資產新加坡Keppel infrastructure Trust天然氣及污水處理Netlink NBN Trust寬帶互聯網設施澳大利亞APA Group天然氣管道AusNet Services輸電網絡

25、、配電網絡和燃氣分配網絡Infigen Energy風力和太陽能電站Atlas Arteria收費公路Spark Infrastructure Group配電網絡Sydney Airports悉尼機場Transurban Group收費公路印度IRB InvIT FUND高速公路IndiGrid InvIT Trust電力傳輸網絡中國浙商滬杭甬REIT收費公路富國首創水務REIT污水處理平安廣州廣河REIT 收費公路中航首鋼綠能REIT 生物質能源華夏越秀高速REIT收費公路數據來源： 德勤研究整理12基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告面對宏大的中國REITs市場，針對現有的存量基

26、礎設施項目，我們認為基建企業應提前做好如下準備：5. 基建企業應如何主動 參與REITs市場1、 組建基礎設施項目的專業運營團隊， 提升運營管理效率REITs通過公開募集資金購買基礎設施資產，由基金管理人代為管理。由于基金管理人對于基礎設施資產的運營能力、專業團隊、運營期間各方溝通能力的建設尚需時日，因此，在REITs發展初期，基金管理人還是會通過外聘運營管理服務的方式，進行基礎設施項目的運營與管理。因此，隨著REITs市場的發展，基礎設施項目的專業化運營和管理，會逐步走向市場化，且這個市場規模會迅速增長。另一方面，很多大型基建企業，集團內具有多個性質相同的基礎設施項目，組建專業化的運營團隊，

27、也有利于在基礎設施項目發行REITs后，由統一的專業團隊進行多個項目的運營和管理，提升和改進運營管理效率與質量。因此，不論是從現存項目的運營效率提升、運營收益提升的角度，還是從未來運營管理市場的提前布局角度，基建企業均應盡早組建基礎設施項目的專業運營團隊。2. 提升基礎設施資產運營中的 “開源” 能力如前分析，在基礎設施類資產的運營管理中，一般的重點在于保障安全、提高效率和降本增效，在“開源”、“招商”、“多元化經營”等領域考慮較少。這在一定程度上也導致基礎設施資產收入和現金流來源的單一性和過度依賴，降低了基礎設施資產的抗風險能力。我們仍以高速公路為例。根據2020年全國收費公路統計公報，受新

28、冠肺炎疫情和疫情防控期間免收通行費政策的影響，2020年全國收費公路共減免車輛通行費人民幣2382.5億元，占2020年度應收通行費總額的32.9%，比上年增加人民幣1372.8億元，增長136.0%。受此影響，2020年全國收費公路通行費收入較2019年下降人民幣486億元，下降幅度超過13%。目前申報發行基礎設施REITs的高速公路資產，在2020年的運營收入和運營利潤也都有不同程度的下降。如果單純依靠車輛通行費收入，如果再遇到類似事件，相關基礎設施REITs的當年業績表現、財務成果和分派率都會受到較大負面影響。而作為高速公路必不可少的組成部分，高速公路服務區長期以來都是作為高速公路的配套

29、設施，重點在于其公共服務和基礎需求的滿足，忽視了其商業開發的可塑性。根據多個高速公路上市公司并購資產和目前申報發行基礎設施REITs的高速公路資產披露的信息，一個高速公路服務區的年租金收入，大部分分布于人民幣200萬元至400萬元之間。而同樣是高速公路，擁有陽澄湖服務區和無錫梅村服務區等 “網紅服務區”的江蘇寧滬高速公路，2020年的服務區租賃業務收入超過人民幣2.1億元，在成功的進行商業開發、增加收入來源和多元化的同時，也成功的為高速公路吸引了更多的客流和車流量。13基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告4. 上下聯動， 激發企業參與REITs市場的積極性以基礎設施資產發行REITs

30、，需要基礎設施資產具備成熟穩定運營、現金流穩定、可供分配收益率高等特點，而這些資產往往也是目前基建企業視為珍寶的優質資產。發行REITs后，基建企業將不可避免的在資產運營收入、運營利潤以及資產轉讓稅費等環節承受負面影響或額外成本，這也是阻礙很多基建企業參與REITs的障礙，尤其是融資能力相對較強的中央企業和地方國有企業。2020年以來，北京、上海、成都、廣州、南京、蘇州、西安等地均發布了REITs專項支持政策，在項目儲備、項目申報、發行審批環節、發行費用等方面給予了不同程度的支持和傾斜?；ㄆ髽I應充分利用好這些支持政策。此外，由于中央企業、國有企業和地方城投公司是基礎設施資產投資建設的主要社會

31、資本方，這些企業的積極性和主觀能動性對于基礎設施資產在REITs領域的發展至關重要?？冃Э己苏叩恼{整和傾斜，以及考慮是否將基礎設施REITs發行規模和再投資規模納入企業經營考核評價指標，可以有效發揮考核的指揮棒作用。3. 提前做好REITs發行前后的財務、 資金、 稅務籌劃基礎設施公募REITs采用“公募基金+ABS”的產品架構，通過設立SPV收購項目公司股權后反向吸收合并等方式構建“股+債”的類REITs傳統持有模式，在滿足現有法律法規的前提下，最大程度的減輕REITs發行交易中的稅收負擔。由于交易架構較為復雜，又涉及SPV對于項目公司的收購和收購后的反向吸收合并，加之原始權益人最低認購公

32、募基金20%份額的要求，基建企業在整個過程中需要做好詳盡的財務策劃工作，與經驗豐富的基金管理人、財務顧問、會計師、稅務顧問一起，做好發行周期各階段的資金匹配與稅收籌劃。同時，基建企業需要結合REITs發行成功后的資金使用計劃，如償還銀行債務或進行基礎設施項目的改擴建再投資，提前對于基礎設施項目進行REITs發行后全周期的財務數據和現金流測算，結合基礎設施項目未來的再融資等需求，做好預案。14基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告德勤深耕基礎設施領域，為2020年財富全球500強中8家(共9家)最具規模的中國建筑工程企業提供服務，擔任32家港股上市建筑工程企業的審計師，為中國以外的前十大

33、綜合建設商中的六家提供全球審計服務。德勤中國建筑行業專業服務團隊，擁有超過百位經驗豐富的專業成員，在為客戶提供專業的審計、稅務和咨詢服務的同時，關注新興業務，助力企業發展，利用PPP、資產證券化、公募REITs等新興業務經驗，提供相關增值服務，包括協助企業進行行業分析、國際對標與風險管控，不斷提升精細化管理水平。德勤中國建筑行業專業服務團隊介紹董偉龍 工業產品及建筑行業領導合伙人電話：+86 10 8520 7130 電子郵件：馬燕梅 建筑行業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8520 7135 電子郵件：史嘯 建筑行業審計及鑒證合伙人電話：+86 10 8512 4454 電子郵件：殷莉莉

34、 建筑行業領導合伙人電話：+86 10 8512 5240 電子郵件：15基礎設施REITs對基建行業 | 影響分析報告關于德勤Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成員所網絡和它們的關聯機構（統稱為“德勤組織”）。德勤有限公司（又稱“德勤全球”）及其每一家成員所和它們的關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，相互之間不因第三方而承擔任何責任或約束對方。德勤有限公司及其每一家成員所和它們的關聯機構僅對自身行為及遺漏承擔責任，而對相互的行為及遺漏不承擔任何法律責任。德勤有限公司并不向客戶提供服務。請參閱 了解更多信息。德勤是全球領先的專業服務機構，為客戶提供審計及鑒

35、證、管理咨詢、財務咨詢、風險咨詢、稅務及相關服務。德勤透過遍及全球逾150個國家與地區的成員所網絡及關聯機構（統稱為“德勤組織”）為財富全球500強企業中約80%的企業提供專業服務。敬請訪問 本通訊中所含內容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其全球成員所網絡或它們的關聯機構（統稱為“德勤組織”）并不因此構成提供任何專業建議或服務。在作出任何可能影響您的財務或業務的決策或采取任何相關行動前，您應咨詢合資格的專業顧問。我們并未對本通訊所含信息的準確性或完整性作出任何（明示或暗示）陳述、保證或承諾。任何德勤有限公司、其成員所、關聯機構、員工或代理方均不對任何方因使用本通訊而直接或間接導致的任何損失或損害承擔責任。德勤有限公司及其每一家成員所和它們的關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體。 2022。欲了解更多信息，請聯系德勤中國。