霍萊沃-電磁仿真和測量全流程覆蓋的行業龍頭-220830（35頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 30 Aug 2022 霍萊沃霍萊沃 Ho

2、llywave Electronic(688682 CH)電磁仿真和測量全流程覆蓋的行業龍頭 The Industry Leader Covering the Whole Process of Electromagnetic Simulation and Measurement Table_Info 維持優于大市維持優于大市Maintain OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb92.38 目標價 Rmb216.28 市值 Rmb4.80bn/US$0.70bn 日交易額(3 個月均值)US$5.74mn 發行股票數目 51.92mn 自由流通股(%)-1 年

3、股價最高最低值 Rmb124.29-Rmb55.64 注：現價 Rmb92.38 為 2022 年 8 月 26 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值 15.5%26.1%-18.2%絕對值（美元）13.9%22.8%-22.7%相對 MSCI China 18.9%23.0%8.8%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 330 449 614 808(+/-)44%36%37%32%凈利潤 61 83 113 149(+/-)36%36%36%32%全面攤薄 EPS(Rmb)1

4、.65 2.23 3.04 4.03 毛利率 42.6%39.9%39.6%40.0%凈資產收益率 10.1%7.5%9.2%10.9%市盈率 56 41 30 23 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)從從 CAE 軟件仿真到電子測試測量系統，覆蓋仿真測量全流程。軟件仿真到電子測試測量系統，覆蓋仿真測量全流程。公司業務基于電磁場與微波，覆蓋研發測試和產品日常使用全流程，分為 CAE 軟件業務、電子測量系統業務和相控陣產品業務。在產品研發階段，公司 CAE 軟件產品 RDSim 可以為客戶提供天線仿真、微波電路仿真、

5、大尺寸RCS仿真等仿真功能；產品研發實物生產完成后，公司在測試階段可以提供電子測量系統用來對實物/半實物進行測量和校準，包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射截面測量系統和射頻測量系統等；在產品日常使用階段所需要的測量系統公司也有所布局。同時，針對實物產品，公司布局了相控陣相關產品線。2021 年底，公司發布三維電磁仿真軟件 RDSim1.0 版。RDSim1.0 應用改進的矩量法及其快速算法，可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析，應用領域包括天線/天線陣列、微波器件和雷達散射等，幫助相關領域的產品設計人員快速仿真產品電磁性能，包括計算輻射性能及散射性能等參數。電磁測量系統作為電子測量領

6、域的重要構成，應用于現代科技各個領域。公司電磁測量系統包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射面測量系統和射頻測量系統等。公司自主研發的復雜電磁環境仿真分析軟件實現了基于真實物理環境和復雜電磁環境的仿真分析，突破了三維復雜電磁環境系統級仿真技術，解決了各種裝備平臺在實際電磁環境的電磁效應特性仿真分析問題。高精度多通道相控陣測量系統處于國際先進水平。我們認為公司是業內稀缺的同時從事電磁仿真和電磁測量業務的我們認為公司是業內稀缺的同時從事電磁仿真和電磁測量業務的企業，仿真和校準測量算法技術可相互驗證，工程經驗可有效復企業，仿真和校準測量算法技術可相互驗證，工程經驗可有效復用，從而相互印證并促進用，

7、從而相互印證并促進產品技術升級。產品技術升級。CAE 軟件架構復雜，核心是利用算法求解方程。軟件架構復雜，核心是利用算法求解方程。拆解 CAE 軟件架構，CAE 按照功能可以分為 9 大模塊：輸入輸出、幾何、求解算法（有限元算法、時域差分算法等）、后處理器、求解器、圖形、公共模塊、高性能計算（HC）、參數優化設計。利用算法求解方程是 CAE 軟件的核心環節，主流算法分為時域和頻域兩類。求解算法的準確性直接影響最終仿真結果的準確性。矩量法是時域算法的一種，將連續方程離散化為代數方程組的方法，對求解微分方程和積分方程均適用?；羧R沃 CAE 軟件采取改進的矩量法，提升了算法效率和精度，有效解決電大尺

8、寸的仿真問題。Table_Author 鄭宏達鄭宏達 Nathan Zheng 楊林楊林 Lin Yang Liang Song Xing Ji 406080100120Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 30 Aug 2022 2 Table_header1 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 CAE 仿真軟件仿真軟件 RDSim：基于矩量法，通用可擴展。：基于矩量法，通用可擴展。RDSim 采用改進的矩量法及其快速算法，可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析，包括天線/天線陣列、微波器件和雷達散射等。

9、比如針對天線/天線陣列的仿真，矩量法計算引擎計算精度高、速度快，適用于各類天線材質，專用的陣列快速仿真算法可實現大型陣列天線快速仿真需求，提高大型陣列仿真效率；針對微波電路的仿真，改進的矩量法可精確計算平面金屬板的電磁特性，高精度介質仿真和自定義介質功能支持各類 PCB 微波電路仿真；針對大尺寸 RCS 全波仿真，RDSim 應用了改進的雙穩定多層快速多極子算法作為加速算法，適用于電大尺寸目標仿真，具有高精度、快速收斂的特點。電磁測量系統：全球行業領導者。電磁測量系統：全球行業領導者。公司電磁測量系統業務從相控陣校準測量系統逐步拓展，目前包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射截面測量系統和射

10、頻測量系統等。公司通過自主研發多項關鍵技術保證相控陣校準測試的準確性和可靠性，其中主要包括平面近場多探頭測試技術、多探頭中場校準測試技術、多通道有源參數測試技術等。雷達散射截面（RCS）測量系統是驗證雷達目標散射截面積的有效手段，RCS它是雷達信號對雷達源的反射，決定了該物體的可探測程度。RCS 測試允許開發低可探測性的飛機，或協助提高探測目標的能力。公司自主研發雷達散射截面測量系統，測量并驗證雷達目標的散射截面積。子公司弘捷電子專注于系統射頻特性測量技術的研發及應用，重點面向衛星領域提供射頻測量系統，在衛星有效載荷領域積累了豐富的工程經驗。電磁測量系統業務：積極開拓民用市場。電磁測量系統業務

11、：積極開拓民用市場。公司不斷開拓民用測量市場，在 5G 基站天線測試系統方面，通過對基站天線的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確?；咎炀€性能。在汽車毫米波雷達測量系統領域，公司產品可以通過對汽車毫米波雷達的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確保雷達性能。公司經營穩健，業績表現優異。公司經營穩健，業績表現優異。2017-2021 年，公司營業收入整體呈現快速增長的態勢，分別為 0.98 億元、1.55 億元、1.69 億元、2.29 億元和 3.30 億元，2017-2021 年CAGR 為 35.46%。2022 年前一季度，公司實現營收 0.54 億元，同比增長 20

12、%。公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為 0.18 億元、0.30 億元、0.35 億元、0.45 億元和 0.61 億元，2017-2021 年 CAGR 達到 35.68%。公司營收和利潤保持高速增長態勢。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。我們認為公司深耕電磁仿真和測量賽道，是業內稀缺的同時從事電磁仿真和電磁測量業務的企業，業績有望持續增長。公司 2022-2024 年收入分別為 4.49 億元、6.14 億元和 8.08 億元（未調整），同比增長 36.3%、36.7%和 31.6%；歸母凈利潤分別為0.83億元、1.13 億元和1.49億元（未調整），同比增長35.7%、36.1%和

13、 32.5%，給予公司 2022 年動態 PS 25 倍（未調整），目標價格為 216.28 元（+0.01%），維持“優于大市”評級。風險提示：風險提示：公司業務推進不及預期，行業政策風險。eZpXfWaXpZlYvV8ZaQ8Q6MtRpPsQmOfQpPvNkPpMpO7NqRrRwMoPvMMYqRsR 30 Aug 2022 3 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 1.霍萊沃：從霍萊沃：從 CAE 軟件仿真到電子測試測量系統，覆蓋仿真測量全軟件仿真到電子測試測量系統，覆蓋仿真測量全流程流程 公司是業內極少數同時從事電磁仿真和電磁測量業務業

14、內極少數同時從事電磁仿真和電磁測量業務的企業，仿真和校準測量算法技術可相互驗證，工程經驗可有效復用，從而相互印證并促進產品技術升級。公司業務基于電磁場與微波，覆蓋研發測試和產品日常使用全流程，分為 CAE 軟件業務、電子測量系統業務和相控陣產品業務。在產品研發階段，公司 CAE 軟件產品RDSim 可以為客戶提供天線仿真、微波電路仿真、大尺寸 RCS 仿真等仿真功能；產品研發實物生產完成后，公司在測試階段可以提供電子測量系統用來對實物/半實物進行測量和校準，包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射截面測量系統和射頻測量系統等；在產品日常使用階段所需要的測量系統公司也有所布局。同時，針對實物產品

15、，公司布局了相控陣相關產品線。圖圖1 霍萊沃業務基于電磁場與微波，覆蓋研發測試與日常使用全流程霍萊沃業務基于電磁場與微波，覆蓋研發測試與日常使用全流程 資料來源：，HTI 1.1 霍萊沃三維電磁仿真軟件霍萊沃三維電磁仿真軟件 RDSim 2021 年底，公司發布三維電磁仿真軟件年底，公司發布三維電磁仿真軟件 RDSim1.0 版。版。RDSim1.0 應用改進的矩量法及其快速算法，可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析，應用領域包括天線/天線陣列、微波器件和雷達散射等，幫助相關領域的產品設計人員快速仿真產品電磁性能，包括計算輻射性能及散射性能等參數。30 Aug 2022 4 Table_h

16、eader2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖2 霍萊沃三維電磁仿真軟件霍萊沃三維電磁仿真軟件 RDSim 資料來源：公司微信公眾號，HTI 算法優勢。算法優勢。1.高速矩陣填充技術，可快速完成各類電磁問題的全波仿真計算；2.針對電大尺寸目標可采用雙穩定多層快速多極子算法，具有高精度、快速收斂的特點；3.配備高頻算法模塊，可對千倍波長及以上量級的目標進行快速計算，且具有較高的精度；4.具有多種并行計算技術，可極大提高電磁算力。應用領域。應用領域。1.天線及天線陣列：用于各種天線仿真設計，包括線天線、微帶天線、喇叭天線、孔徑天線、反射面天線、共形天線和其他各種陣列天線。

17、2.微波器件：用于各種微波器件仿真設計，包括濾波器、微波傳輸線、功分器。3.散射問題：用于分析各類散射問題，幫助解決隱身設計、目標特性分析等實際問題。目前，公司電磁仿真軟件產品系列覆蓋天線/微波器件輻射問題求解、目標散射問題求解、單元天線/相控陣的快速設計優化、平臺布局仿真/EMC 仿真問題求解、復雜電磁環境仿真等領域，從而可為用戶提供高頻電磁場仿真問題的全套解決方案。1.2 我國電磁測量的行業領導者我國電磁測量的行業領導者 電磁測量系統作為電子測量領域的重要構成，應用于現代科技各個領域。電磁測量系統作為電子測量領域的重要構成，應用于現代科技各個領域。電子測量是電子工業的基礎，也是一般工業不可

18、或缺的重要測量手段。人類借助現代科學知識認識電現象并加以利用才只有短短一百多年的歷史，在 1931 年誕生了世界上第一臺用電子管制作的示波器，使人類對電的認知邁上了一個嶄新的臺階。第二次世界大戰以后，電子測量技術和測量儀器如雨后春筍般蓬勃發展，電子測量技術在電子領域開始成為一門獨立的學科，電子測量儀器的研制和生產也成為一個獨立的行業。我國的電子測量產業從無到有，不斷發展壯大，已經成為一個具有科研、生產、經營能力的較完整的體系。20 世紀 70 年代之前，數字技術、鎖相技術、頻率合成技術、采樣技術等的發展，促進了電子測量技術的發展。組成自動測試系統的儀器都是程控化的，能夠受控，具有聽和講的功能，

19、它們極大地提高了測量效率，在完成龐大的測量任務的同時還能對測量數據進行處理、運算、存儲，將測試結果轉換成所需要的參數，并顯示和打印出來。此外，它還能進行誤差修正、自動校準，極大地提高了測量精度。近年來發展了以通用計算機為中心，由一些測量模塊共同組成一個測試系統，即一個通用儀器平臺加上一定的測試軟件，比如 PXI 總線儀器等。30 Aug 2022 5 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖3 霍萊沃電磁測量系統霍萊沃電磁測量系統 資料來源：HTI 公司電磁測量系統包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射面測量系統和公司電磁測量系統包括相控陣雷達校

20、準測量系統、雷達目標散射面測量系統和射頻測量系統等。射頻測量系統等。公司具有解決系統級復雜電磁環境仿真分析的能力。公司具有解決系統級復雜電磁環境仿真分析的能力。公司自主研發的復雜電磁環境仿真分析軟件，基于復雜電磁環境系統級仿真技術、相控陣快速設計與優化技術等核心技術，實現了基于真實物理環境和復雜電磁環境的仿真分析，突破了三維復雜電磁環境系統級仿真技術，解決了各種裝備平臺在實際電磁環境的電磁效應特性仿真分析問題。公司復雜電磁環境仿真技術已經先后應用于嫦娥探月工程著陸器與巡視器通信鏈路仿真、機載天線布局仿真、大型艦載相控陣系統仿真等多個系統級復雜電磁環境仿真分析項目，為多個國家重大工程提供了仿真分

21、析與半實物驗證手段。通過算法技術實現的間接測量和校準顯著提升了測量及優化的精度和效率，為各類高端裝備的全生命周期提供了堅實的測試保障，充分滿足了在其高復雜度、小批量、多品種等特征背景下的測試測量需求。高精度多通道相控陣測量系統處于國際先進水平。高精度多通道相控陣測量系統處于國際先進水平。公司自主研發的高精度多通道相控陣測量系統基于平面近場多探頭測試技術、多探頭中場校準技術及多通道有源參數測試技術等核心技術，利用自主研發的多通道一致性實時補償算法、多探頭方向圖補償算法、高精度近遠場變換算法、測算融合的旋轉矢量算法等核心算法，能夠實現相控陣天線及系統通道一致性校準測試和波束性能測試，加速相控陣雷達

22、的研發和生產調試測試效率，為航空航天、相控陣天線的研制做出了貢獻。在相控陣測試領域，傳統的單探頭近場測試系統已無法滿足大型相控陣測試對效率的要求。公司高精度多通道相控陣測量系統應用了多波位、多頻點、多通道同時測量技術，實現了高精度、高效率和場景化測試要求，解決了大型相控陣高精度測試及快速評估困難的問題，具備多波束相控陣性能指標測量、效能評估及故障診斷等功能，處于國際先進水平。制定國家測試標準，占據先發制定國家測試標準，占據先發優勢，彰顯測試領域領導地位。優勢，彰顯測試領域領導地位。公司作為起草單位參與制定了三項國家標準，分別為GB/T 6113.105-2018 無線電騷擾和抗擾度測量設備和測

23、量方法規范第 1-5 部分：無線電騷擾和抗擾度測量設備 5MHz18GHz 天線校準場地和參考試驗場地、GB/T 6113.106-2018 第 1-6 部分無線電騷擾和抗擾度測量設備和測量方法規范：無線電騷擾和抗擾度測量設備 EMC 天線校準和GB/T 38889-2020 天線及接收系統的無線電干擾天線測量車載天線及系統。我們認為公司作為起草單位參與制定國家測試標準，彰顯了公司在測試領域的領導地位，并為公司在無線測試包括車載天線系統等領域取得先發優勢。30 Aug 2022 6 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 2.CAE 軟件架構復雜，核心

24、是利用算法求解方程軟件架構復雜，核心是利用算法求解方程 CAE 軟件的核心思想是結構的離散化軟件的核心思想是結構的離散化，即將實際結構離散為有限數目的規則單元組合體，實際結構的物理性能可以通過對離散體進行分析，得出滿足工程精度的近似結果來替代對實際結構的分析，這樣可以解決很多實際工程需要解決而理論分析又無法解決的復雜問題?；具^程：基本過程：將一個形狀復雜的連續體的求解區域分解為有限的形狀簡單的子區域，即將一個連續體簡化為由有限個單元組合的等效組合體將一個連續體簡化為由有限個單元組合的等效組合體；通過將連續體離散化，把求解連續體的場變量（應力、位移、壓力和溫度等）問題簡化為求解有限的把求解連續

25、體的場變量（應力、位移、壓力和溫度等）問題簡化為求解有限的單元節點上的場變量值單元節點上的場變量值。此時得到的基本方程是一個代數方程組，而不是原來描述真實連續體場變量的微分方程組。求解后得到近似的數值解求解后得到近似的數值解，其近似程度取決于所采用的單元類型、數量以及對單元的插值函數。針對這種情況，表示應力、溫度、壓力分布的彩色明暗圖，稱這一過程為 CAE 的后處理。拆解 CAE 軟件架構，CAE 按照功能可以分為 9 大模塊：輸入輸出、幾何、求解輸入輸出、幾何、求解算法（有限元算法、時域差分算法等）、后處理器、求解器、圖形、公共模塊、高算法（有限元算法、時域差分算法等）、后處理器、求解器、圖

26、形、公共模塊、高性能計算（性能計算（HC）、參數優化設計。）、參數優化設計。2.1 輸入輸入/輸出模塊輸出模塊 輸入輸入/輸出，即文件的讀入與寫出。輸出，即文件的讀入與寫出。在數據輸入階段，通常需要輸入的數據有：（在數據輸入階段，通常需要輸入的數據有：（1）控制數據：）控制數據：如結點總數、單元總數、約束條件總數等（2）結點數據：）結點數據：如結點編號、結點坐標、約束條件等（3）單元數據：）單元數據：如單元編號、單元結點序號、單元的材料特性、幾何特性等（4）載荷數據：載荷數據：包括集中載荷、分布載荷等 文件類型包括：（文件類型包括：（1）軟件自定義的工程文件（）軟件自定義的工程文件（2）標準的

27、）標準的 CAD 文件（文件（3）標準）標準有限元模型文件（有限元模型文件（4）標準的行業）標準的行業 CAD 文件。文件。外部接口：外部接口：通常 CAE 軟件能夠供其他軟件調用，或者作為其中一個模塊，也能夠實現參數化命令行調用。圖圖4 輸入輸入/輸出模塊輸出模塊 資料來源：多物理場仿真，HTI 30 Aug 2022 7 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 2.2 幾何模塊幾何模塊 這里的幾何指廣義上的這里的幾何指廣義上的 CAD，包含了幾何的創建，編輯，管理等。，包含了幾何的創建，編輯，管理等。一般的商業CAE軟件提供了CAD功能，都比較簡單

28、。ANSYS、HYPERMESH、PRTRAN、ABAQUS等常用 CAE 軟件均具有相關的幾何建模和模型編輯功能，這些功能大多適用于處理處理簡單幾何模型簡單幾何模型。對于復雜幾何模型，特別是異形結構件、大型裝配體對于復雜幾何模型，特別是異形結構件、大型裝配體，需要運用Solidworks、UG、Pro/E 等專業 CAD 軟件對幾何模型進行簡化處理，然后再將處理好的模型導入到 CAE 軟件中進行后續操作。圖圖5 UG 軟件操作界面軟件操作界面 資料來源：縱橫 CAE，HTI CAD 與解方程組數值算法一樣，也是基礎性學科領域。這里不涉及通用的 CAD建模，重點在建立 CAD 模板。所謂的模板

29、是指可反復使用，用戶輸入參數或者導入模板參數文件，即可建立所需的 CAD 模型，不需要用戶手工去生成。這也是專業CAD 軟件的優勢所在。CAD 建模首先需要內核，目前商業的 3D CAD 內核有 Parasolid和 ACIS，Granite，開源的 OCC。通常情況下，通常情況下，CAE前處理時需要對幾何實體模型進行簡化處理，否則即便是最前處理時需要對幾何實體模型進行簡化處理，否則即便是最簡單的物理問題，也很難仿真出滿意的結果。簡單的物理問題，也很難仿真出滿意的結果。結合工程實戰經驗，需要進行簡化處理的幾何特征大致有：需要進行簡化處理的幾何特征大致有：（1）對于桿、梁、棒、帶等長度尺寸遠大于

30、截面尺寸的實體零件，經常將它們處理成一維線單元。（2）對于筋、板、殼、管、套、筒等具有明顯薄壁特征的實體零件，經常將它們處理成二維面單元（片體）。（3）對于無關緊要的細節特征，如凸臺、凹槽、沉孔、螺孔、退刀槽、越程槽、注膠槽、倒角、圓角等，經常需要做清除處理。（4）對于無相對運動的幾何單元，進行合并、修剪等。（5）將不重要的非線性曲線修改成線性直線。（6）消除零部件之間的縫隙等。Armstrong 在 20 世紀 90 年代討論了有限元分析對幾何建模的要求。到目前為止，學者們圍繞細節抑制、降維、對稱簡化細節抑制、降維、對稱簡化等方向開展了大量的研究，以期實現幾何模型的自動簡化，提高 CAE 分

31、析的效率。30 Aug 2022 8 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 常見的幾何模型簡化方法如下：常見的幾何模型簡化方法如下：細節抑制：細節抑制：網格是產品連續幾何區域的離散表示。為了降低離散誤差,網格應盡可能逼近實體模型的邊界。此外，好的網格還要求單元形狀規則，尺寸過渡平緩。復雜模型中往往包含一些細節區域，這些區域會導致尺寸過小、形狀不規則的網格單元出現，進而影響網格的質量和規模。很多時候，這些區域對分析結果的貢獻并不大，實際分析時可以通過移除這些細節對模型進行簡化，這一過程被稱為細細節抑制節抑制。圖圖6 細節抑制：邊界實體的移除與合并細節抑

32、制：邊界實體的移除與合并 資料來源：CNKI 降維：降維：針對的是模型中較薄或狹長的區域,這些區域在某一個或某兩個維度的尺寸遠小于其余維度的尺寸,這正符合板殼和梁桿的幾何特點。在工程分析中,板殼和梁桿結構可以分別用二維的面和一維的線取代三維實體進行分析,從而大大 降低網格模型的規模,提高分析效率。當被降維區域的幾何和物理特點都符合板殼和梁殼假設時,降維所引起的誤差可以忽略不計。圖圖7 基于草圖的降維基于草圖的降維-1 資料來源：CNKI 圖圖8 基于草圖的降維基于草圖的降維-2 資料來源：CNKI 對稱簡化：對稱簡化：工程分析中主要利用精確的全局對稱性全局對稱性來降低問題的規模。當幾何與邊界條

33、件都呈現某種對稱形式時,其對應物理場通常也具有同樣的對稱形式。這時可以只取模型的一個基本子區域（本文稱為對稱單元）進行求解，再利用對稱性得到模型 整體的解。相對于整個模型，由對稱單元所生成的網格規模要小得多，因而計算效率更高。30 Aug 2022 9 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖9 同一個模型的不同旋轉對稱單元同一個模型的不同旋轉對稱單元 資料來源：CNKI 2.3 求解算法求解算法 電磁 CAE 仿真主流算法分為時域時域和頻域兩類。求解算法的準確性直接影響最終頻域兩類。求解算法的準確性直接影響最終仿真結果的準確性。仿真結果的準確性。

34、常見的時域常見的時域算法有：算法有：時域有限差分法（FDTD）、時域有限積分法（FITD）、矩量法（MoM）、有限元法（FE）、邊界元法（BEM）、譜域法（SM）、傳輸線法（TLM）、模式匹配法（MM）、橫向諧振法（TRM）、線方法（ML）和解析法等等。時域算法的計算特點：時域算法的計算特點：線性加速比高、高度多線程，支持多核 CPU，支持大型GPU，內存要求不高，回寫很少。圖圖10 CAE 軟件基于的算法軟件基于的算法 資料來源：CSDN，HTI 頻域分析：頻域分析：頻域分析法是研究控制系統的一種工程方法?？刂葡到y中的信號可以表示為不同頻率的正弦信號的合成。描述控制系統在不同頻率的正弦函數作

35、用時的穩態輸出和輸入信號之間關系的數學模型稱為頻率特性，它反映了正弦信號作用下系統響應的性能。應用頻率特性研究線性系統的經典方法稱為頻域分析法。頻域分析法。頻域數值算法有：頻域數值算法有：有限元法（FEM）、矩量法（MoM），差分法（FDM），邊界元法（BEM），和傳輸線法（TLM）頻域算法的計算特點：頻域算法的計算特點：多線程、線性加速有限，支持多核 CPU 并行求解，內存要求高，回寫有。30 Aug 2022 10 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 -有限元算法有限元算法 有限元分析是工程計算領域的一種主要的數值計算方法，其基本思想就是將連有

36、限元分析是工程計算領域的一種主要的數值計算方法，其基本思想就是將連續區域上的物理力學關系近似地轉化為離散規則區域上的物理力學方程。續區域上的物理力學關系近似地轉化為離散規則區域上的物理力學方程。在有限元分析中，使用到的是幾何模型經過離散化以后得到的抽象化的有限元模型，我們需要的無一例外都是有限元網格的數據（如節點的坐標和單元的節點構成），所有的邊界條件（如載荷和位移約束）最終也都必須反映到節點上來。采用這種方法，模型轉換前后不存在任何信息的丟失，可以達到 100%的模型拷貝，做到真正意義上的“零失真”轉換。有限元方法通過將結構離散化，用有限個容易分析的單元來表示復雜的有限元方法通過將結構離散化

37、，用有限個容易分析的單元來表示復雜的對象，對象，單元之間通過有限個節點相互連接，然后根據變形協調條件綜合求解。單元之間通過有限個節點相互連接，然后根據變形協調條件綜合求解。由于單元的數目是有限的，節點的數目也是有限的，所以稱為有限元法。這種方法靈活性很大，只要改變單元的數目，就可以使解的精確度改變，得到與真實情況無限接近的解?；谟邢拊椒ǖ?CAE 系統，其核心思想是結構的離散化。根據經驗，根據經驗，CAE 各各階段所用的時間為：階段所用的時間為：40%45%用于模型的建立和數據輸入，用于模型的建立和數據輸入，50%55%用于分析結用于分析結果的判讀和評定，而真正的分析計算時間只占果的判讀和

38、評定，而真正的分析計算時間只占 5%左右。左右。圖圖11 有限元模型數據接口的有限元模型數據接口的 CAD、CAE 模型轉換模型轉換 資料來源：CNKI，HTI-矩量法矩量法 矩量法是一種將連續方程離散化為代數方程組的方法，對求解微分方程和積分方程均適用。矩量法的求解過程中需要計算廣義矩量，故得名。矩量法包括如下三矩量法包括如下三個基本過程：（個基本過程：（1）離散化過程）離散化過程：主要目的是將算子方程化為代數方程；（2）取樣檢）取樣檢測過程測過程：主要目的是將求解代數方程的問題轉化為求解矩陣方程的問題；（3）矩陣）矩陣求逆過程求逆過程：它所做的工作是將積分方程化為差分方程，或將積分方程中積

39、分化為有限求和，從而建立代數方程組。和有限元算法一樣，矩量法同樣使用了加權余量法，將線性算子離散為矩陣方程求解。不同的是，有限元法求解的是麥克斯韋方程有限元法求解的是麥克斯韋方程組的微分形式，而矩量法求解的是麥克斯韋方程組的積分形式。組的微分形式，而矩量法求解的是麥克斯韋方程組的積分形式。在矩量法中，亥姆霍茲方程中的位函數被表示成多介質層的格林函數和表面電在矩量法中，亥姆霍茲方程中的位函數被表示成多介質層的格林函數和表面電流密度的積分。由此將微分問題轉換成了積分問題。流密度的積分。由此將微分問題轉換成了積分問題。同時，僅僅利用表面電流就可以表示全部區域的電磁場，因此在矩量法中 Mesh 的數量

40、大大減少，仿真時間也相應變快。矩量法是 3D 電磁算法。但由于在疊層結構中 z 軸方向的電流密度可以被忽略，在損失很少精度的情況下速度更快，這也被稱為 2.5D 算法。30 Aug 2022 11 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 盡管都使用了加權余量法，微分和積分的不同造成了有限元法和矩量法本質的不同。若函數在某點可微分，則函數在該點必連續。故在介質變化的邊界處，麥克斯韋方程組的微分形式不成立。因此，在有限元仿真軟件中我們需要設置復雜的邊界條件。工程師需要掌握多達十數種邊界條件的設置，這造成了很多不便。相反地，由于矩量法求解積分算子，麥克斯韋方

41、程組恒成立，冗余的邊界條件參數設置由于矩量法求解積分算子，麥克斯韋方程組恒成立，冗余的邊界條件參數設置過程就被規避了。過程就被規避了。2.4 后處理器后處理器 后處理器是對仿真結果的處理，包括可視化，歸納分析，導出報告，與實驗數后處理器是對仿真結果的處理，包括可視化，歸納分析，導出報告，與實驗數據對比等。據對比等?？梢暬梢暬饕ǖ戎稻€，云圖，XYplot，動畫等；歸納分析歸納分析是指對仿真的原始數據進行加工，得到所需要的參數，比如 VonMises 應力，S 參數；與實驗數據對比與實驗數據對比也是以后 CAE 仿真的一個發展方向，即如何將仿真得出的數據與實驗數據，保證仿真數據具有實際參考

42、價值。后處理主要用到圖形顯示模塊。后處理主要用到圖形顯示模塊。目前市場上比較通用的商業后處理器：Ensight，HyperView，Femap。圖圖12 EnSight 科學數據可視化仿真平臺科學數據可視化仿真平臺 資料來源：EnSight 官網，HTI 2.5 求解器求解器 有限元分析軟件的核心是它的求解器模塊，它常用來做靜態和類似靜態問題的有限元分析軟件的核心是它的求解器模塊，它常用來做靜態和類似靜態問題的分析分析，如靜力學分析，穩態問題分析，熱力耦合問題分析等問題，包括很多非結構問題。求解器核心是求解偏微分方程，開發求解器主要在穩定性，擴展性，效率以求解器核心是求解偏微分方程，開發求解器

43、主要在穩定性，擴展性，效率以及定制化等方面還有很多改進余地。及定制化等方面還有很多改進余地。30 Aug 2022 12 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖13 求解器廣泛的應用領域求解器廣泛的應用領域 資料來源：衫數科技官網 稀疏求解器：稀疏求解器：（1）為矩陣提供直接求解。（2）帶寬未進行優化，因此節省了執行此運算所花的時間。（3）僅存儲非零項，而非整個矩陣。（4）盡管要存儲的剛度矩陣項更少，但需要更多變量才能存儲非零項的位置。因此，稀疏求解器比其他求解器需要更多內存。（5）對于中小型模型，稀疏求解器的求解速度通常最快。迭代求解器：迭代求

44、解器：（1）為矩陣提供間接求解。因此，用戶必須指定要執行的最大迭代次數，必須指定決定何時收斂解的收斂準則。不能保證在指定的迭代次數內求出矩陣解。（2）由于迭代求解器需要從初始猜測開始，因此某些處理器具有預調節器。這為提高模型求解效率提供了更多選項。（3）帶寬未進行優化，因此節省了執行此運算所花的時間。（4）迭代求解器所需的內存比稀疏求解器更少。（5）對于大型模型，如果能夠收斂，則迭代求解器的求解速度最快。大小取決于分析類型。兩個求解器可以進行集成，一般有兩種集成方式：順序集成和協同仿真。兩個求解器可以進行集成，一般有兩種集成方式：順序集成和協同仿真。順序集成，即 Standard 計算完成的結

45、果作為 Explicit 的初始狀態繼續進行計算。協同仿真，在同一個模型中，可以將一部分做成 Standard 的模型，一部分做成 Explicit 模型，求解過程中兩部分同時進行，適時進行交互數據。圖圖14 求解器求解器-MUMPS 資料來源：衫數科技官網 30 Aug 2022 13 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 2.6 圖形圖形 該模塊包括以下幾部分：（該模塊包括以下幾部分：（1）幾何模型幾何模型、有限元模型、結果的可視化（、有限元模型、結果的可視化（2）幾）幾何、有限元模型的圖形化編輯（何、有限元模型的圖形化編輯（3）GUI 設計設計

46、 幾何模型、有限元模型、結果的可視化：幾何模型、有限元模型、結果的可視化：可視化開發工具首選 OpengGL，使用OpenGL 需要較深的圖形學功底。目前絕大部分可視化工具都是基于 OpengGL。也有些公司在 OpengGL 之上做了封裝，提供了更高層次的調用接口。幾何、有限元模型的圖形化編輯：幾何、有限元模型的圖形化編輯：涉及到編輯幾何，編輯網格。允許用戶通過鼠標，輸入等方式編輯幾何和網格，支持更復雜的功能（比如裝配體的網格組合）CAE 軟件通常采用卡片式編輯，即在一個 ListView 中按 Index 顯示所有內容，提供編輯，刪除，添加等，在新的窗口中實現功能。GUI：圖形化用戶接口開

47、發工具有 MFC，QT，WPF 等。最近十年 QT 的發展已有超過 MFC 的勢頭。作為 GUI 開發工具，QT 具有使用簡單，不依賴平臺，開發資源豐富等特點，可作為開發的首選。2.7 公共模塊公共模塊 公共庫主要包括：字符操作，數值計算，基本數據結構，錯誤返回代碼定義，公共庫主要包括：字符操作，數值計算，基本數據結構，錯誤返回代碼定義，圖形算法，常用算法，矩陣類等。圖形算法，常用算法，矩陣類等。公共模塊沒有太多核心技術，實現也沒有難點，但在 CAE 開發中相當重要，尤其到開發的中后期，公共模塊的重要性更加突出。一個好的公共模塊能大大提高開發測試效率。2.8 高性能計算（高性能計算（HPC）高

48、性能計算指通常使用很多處理器（作為單個機器的一部分）或者某一集群中組織的幾臺計算機（作為單個計 算資源操作）的計算系統和環境。目前，高性能目前，高性能計計算作為計算機科學的一個分支，主要是指從體系結構、并行算法和軟件開發等方面算作為計算機科學的一個分支，主要是指從體系結構、并行算法和軟件開發等方面研究開發高性能計算機的技術。研究開發高性能計算機的技術。有限元計算中，稍大的模型自由度通?？梢赃_到十萬有限元計算中，稍大的模型自由度通?？梢赃_到十萬/百萬，這就往往需要極百萬，這就往往需要極強的算力。強的算力。以百萬自由度隱式分析問題為例，有如下瓶頸會影響求解器性能：（1）讀取文件耗時長（2）多份拷貝

49、影響內存，會嚴重影響性能。普通 PC 的內存可能會一次性裝不下所有數據（3）單元矩陣的生成（4）整體剛度矩陣的生成（5）方程求解 一般來講，利用并行計算的方法是將程序分解為子任務，將每個子任務分配到一般來講，利用并行計算的方法是將程序分解為子任務，將每個子任務分配到不同的設備上不同的設備上。實現涉及到任務的分解，資源調度，進程間通信等。由于并行計算受限于應用程序的串行部分，應用程序的加速部分會有限。因此合理的設計程序算因此合理的設計程序算法和分配資源是實現并行計算的核心。法和分配資源是實現并行計算的核心。30 Aug 2022 14 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持

50、優于大市維持優于大市 圖圖15 曙光曙光 6000 系列通用高性能計算機體系架構系列通用高性能計算機體系架構 資料來源：中科曙光官網 2.9 參數優化設計參數優化設計 當涉及變量過多時，枚舉法已不再適用優化，優化算法可以減少設計階段的工優化算法可以減少設計階段的工作量。作量。借助優化算法，可以大大減少仿真次數。尤其是發展起來的智能算法，如遺傳，神經網絡，蟻群，粒子等算法在解決多目標優化領域有很多成功應用，非常適合仿真方面的優化。目前比較常用的商業優化軟件有 Optimus，Isight，Tosca 等，不僅能直接提供優化算法，還提供了很多 CAE 軟件的接口，能直接調用 CAE 軟件。有些仿真

51、軟件里也提供了優化功能。開源的就不計其數了如 Tao，Petsc，Alglib，dlib 等。圖圖16 TOSCA.GUI 統一界面統一界面 資料來源：南極熊 30 Aug 2022 15 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 3.CAE 仿真軟件仿真軟件 RDSim：基于矩量法，通用可擴展：基于矩量法，通用可擴展 圖圖17 霍萊沃霍萊沃 RDSim 軟件軟件 資料來源：HTI 矩量法是一種將連續方程離散化為代數方程組的方法，對求解微分方程和積分方程均適用。矩量法的求解過程中需要計算廣義矩量，故得名。矩量法包括如下三矩量法包括如下三個基本過程：（個基

52、本過程：（1）離散化過程）離散化過程：主要目的是將算子方程化為代數方程；（2）取樣檢）取樣檢測過程測過程：主要目的是將求解代數方程的問題轉化為求解矩陣方程的問題；（3）矩陣）矩陣求逆過程求逆過程：它所做的工作是將積分方程化為差分方程，或將積分方程中積分化為有限求和，從而建立代數方程組。和有限元算法一樣，矩量法同樣使用了加權余量法，將線性算子離散為矩陣方程求解。不同的是，有限元法求解的是麥克斯韋方程有限元法求解的是麥克斯韋方程組的微分組的微分形式，而矩量法求解的是麥克斯韋方程組的積分形式。形式，而矩量法求解的是麥克斯韋方程組的積分形式。圖圖18 計算電磁學中的算法分類計算電磁學中的算法分類 資料

53、來源：分析測試百科網，HTI 30 Aug 2022 16 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 以矩量法為主要算法的微波軟件有以矩量法為主要算法的微波軟件有 FEKO 等。等。FEKO：針對天線設計、天線布局與電磁兼容性分析而開發的專業電磁場分析軟件。從嚴格的電磁場積分方程出發，以經典的矩量法為基礎，采用了多層快速多級子算法在保持精度的前提下大大提高了計算效率，并將矩量法與經典的高頻分析方法無縫結合，從而非常適合于分析天線設計、雷達散射截面(RCS)、開域輻射、電磁兼容中的各類電磁場分析問題。主要應用：主要應用：對于電小結構的天線等電磁場問題，FE

54、KO 采用完全的矩量法進行分析，保證了結果的高精度。對于具有電小與電大尺寸混合的結構，FEKO 既可以采用高效的基于矩量法的多層快速多極子法，又可以將問題分解后選用合適的混合方法(如用矩量法、多層快速多級子分析電小結構部分，而用高頻方法分析電大結構部分)，從而保證了高精度和高效率的完美結合，因此在處理電大尺寸問題如天線設計、RCS 計算等方面，其速度和精度均無以倫比。圖圖19 FEKO 資料來源：技術鄰，HTI 3.1 RDSim 可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析可實現任意三維結構的電磁場問題的仿真分析 公司公司 CAE 軟件：軟件：RDSim。公司應用改進的矩量法、快速算法及高頻算法

55、實現高精度、高效率的電磁仿真，覆蓋天線、大尺寸 RCS、微波器件及天線布局等應用方向，為高頻電磁問題分析提供全方位的支持。公司2022年8月發布新版本2022R1，新版本的 RDSim 中開啟了“云平臺”線上仿真、CMA 特征模分析及陣列綜合優化模塊，并對算法、網格剖分、材料設置等功能進行了全方位的升級。RDSim2022R1：從單機版到云平臺。：從單機版到云平臺。用戶將不再受硬件和軟件條件的制約，只需接入網絡，便可以通過賬號登錄云平臺，隨時隨地線上仿真。在網頁中，用戶可以直接進行數據分析，更好的滿足數據共享與調用的需求。云平臺分為用戶界面與管理界面：用戶界面面向于工程師，管理界面面向于系統管

56、理員，形成系統的分級化管理。仿真團隊可以線上建立協作工程，指派分工并共享結果數據，實現團隊間高效的在線協同設計。30 Aug 2022 17 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖20 RDSim2022R1 資料來源：公司微信公眾號，HTI （1）天線）天線/天線陣列的仿真天線陣列的仿真-矩量法計算引擎計算精度高、速度快，適用于各類天線材質-專用的陣列快速仿真算法可實現大型陣列天線快速仿真需求，提高大型陣列仿真效率-適用于各種天線仿真，包括線天線、微帶線天線、喇叭天線、反射面天線、共形天線和其他各種形式的陣列天線（2）天線罩的仿真）天線罩的仿真

57、-精確仿真天線罩特有的多層介質-改進的快速算法可高效計算電大尺寸天線罩模型（3）微波電路的仿真）微波電路的仿真-改進的矩量法可精確計算平面金屬板的電磁特性-高精度介質仿真和自定義介質功能支持各類 PCB 微波電路仿真-3D建模中的元器件功能支持在金屬模型中添加集成電路，適于設計如超材料濾波器的復合微波電路-適用于各種微波器件仿真設計，包括濾波器、微波傳輸線、功分器等（4）大尺寸）大尺寸 RCS 全波仿真全波仿真-RDSim 應用了改進的雙穩定多層快速多極子算法作為加速算法，適用于電大尺寸目標仿真，具有高精度、快速收斂的特點 30 Aug 2022 18 Table_header2 霍萊沃(68

58、8682 CH)維持優于大市維持優于大市 -加速算法具有多種并行計算技術，可極大提高電大尺寸目標仿真速度-4600W+三角網格的模型 RCS 全波仿真-適用于分析各類散射問題，幫助解決電大尺寸目標的隱身設計、散射特性分析等問題 3.2 RDSim2022R1 全方位升級全方位升級（1）高精度全波仿真算法升級高精度全波仿真算法升級-新增體等效（VEP）積分方程求解，適用于不均勻介質、薄介質及各向異性材料-支持分層介質結構快速求解-提升了雙穩定多層快速多極子算法收斂性，大幅度提高迭代求解效率-快速算法可實現億級網格求解 圖圖21 RDSim2022R1：高精度全波仿真算法升級：高精度全波仿真算法升

59、級 資料來源：公司微信公眾號，HTI 30 Aug 2022 19 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 （2）網格剖分功能升級網格剖分功能升級 圖圖22 RDSim2022R1：網格剖分功能升級：網格剖分功能升級 資料來源：公司微信公眾號，HTI 高精度三角網格劃分。高精度三角網格劃分。（1）剖分網格屬性設置：可自定義網格尺寸、密度；（2）自適應網格剖分：軟件通過迭代在需要的區域自動 加密，為計算提供一個最精確高效的網格；（3）局部網格優化：可自定義部分模型網格加密。RDSim2022R1新增高精度體網格剖分，適用于各類復雜體結構的精確計算，新增網

60、格導入與網格模型材料設置。（3）阻抗邊界條件設置阻抗邊界條件設置 圖圖23 RDSim2022R1：阻抗邊界條件設置：阻抗邊界條件設置 資料來源：公司微信公眾號，HTI-用以模擬已知阻抗值的電阻性表面，高效仿真多層媒質結構-阻抗邊界支持仿真頻變與非頻變材料，適用于模擬多種元器件、復合電路以及復雜超材料結構（4）添加元器件功能添加元器件功能-元器件功能支持集成電路耦合計算，適用于仿真天線負載-支持復合電路微波器件仿真 30 Aug 2022 20 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖24 RDSim2022R1：添加元器件：添加元器件 資料來源：

61、公司微信公眾號，HTI（5）陣列綜合優化陣列綜合優化-包含多種陣列與柵格格式，一鍵生成自定義天線陣，大幅度節約建模時間-專用的陣列快速仿真算法可實現大型陣列天線快速仿真需求，提高大型陣列仿真效率-配置陣列優化與稀疏功能，以最少的單元數量和最優的天線排布達到特定陣列性能指標，全方位輔助天線陣設計與計算 圖圖25 RDSim2022R1：陣列綜合優化：陣列綜合優化 資料來源：公司微信公眾號，HTI 30 Aug 2022 21 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 （6）CMA 特征模天線設計與優化特征模天線設計與優化-具備業界領先的復雜電磁結構特征模精

62、確高效求解技術-可對任意結構的天線固有模式進行分析并用于天線的設計和優化-通過分析多種天線模式得到最佳天線結構與饋電位置，實現快速天線設計-適用于復雜環境中的天線性能分析，并在天線與環境產生耦合的情況下將天線優化至最佳工作狀態 圖圖26 RDSim2022R1：CMA 特征模天線設計與優化特征模天線設計與優化 資料來源：公司微信公眾號，HTI 4.電磁測量系統：全球行業領導者電磁測量系統：全球行業領導者 公司電磁測量系統業務從相控陣校準測量系統逐步拓展，目前包括相控陣雷達校準測量系統、雷達目標散射截面測量系統和射頻測量系統等。4.1 相控陣校準測量系統相控陣校準測量系統 相控陣校準測試是保證相

63、控陣雷達性能的必要步驟。相控陣校準測試是保證相控陣雷達性能的必要步驟。相控陣雷達由數百至數萬個的相控陣通道組成，每個相控陣通道由天線單元、信號發射/接收組件和饋電網絡組成。相控陣的整體波束性能由各天線單元的輻射性能決定，但由于各天線單元之間的耦合影響以及機械加工、安裝的不一致性，各天線單元的輻射特性不一致，因此，需要對各天線單元的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確保相需要對各天線單元的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確保相控陣性能控陣性能。相控陣校準測試系統是公司根據客戶需求進行定制化開發，形成的由軟件和硬件集成的系統產品。該系統用于對相控陣波束性能進行校準、優化及測試

64、，為相控陣雷達與通信設備在研發、生產及應用階段提供校準調試與性能測試，以保障設計性能的實現與優化。自研核心技術支撐相控陣校準測試。公司通過自主研發多項關鍵技術保證相控陣校準測試的準確性和可靠性，其中主要包括：30 Aug 2022 22 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 -平面近場多探頭測試技術，主要用于相控陣的電磁波束掃描性能和抗干擾性能的校準測試。以提高相控陣的掃描探測性能和抗干擾能力；-多探頭中場校準測試技術，通過算法將遠場校準在中場實現，能夠有效減少客戶暗室的建設規模，并可通過算法實現自動校準；-多通道有源參數測試技術，主要用于相控陣的掃

65、描盲區檢測；-微秒級實時控制技術，主要用于對相控陣校準測試系統的實時控制，可大幅提高客戶的測試效率；在軌校準技術，主要應用于已經發射運行的星載相控陣的校準測試。得到星載相控陣單元輻射特性的補償數據，完成單元輻射性能一致性校準。4.2 雷達散射截面測量系統雷達散射截面測量系統 雷達散射截面測量系統是驗證雷達目標散射截面積的有效手段。雷達散射截面測量系統是驗證雷達目標散射截面積的有效手段。雷達橫截面（RCS）是一個物體的電磁特征。它是雷達信號對雷達源的反射，決定了該物體的可探測程度。在軍事應用中很重要，RCS 測試允許開發低可探測性的飛機，或協助提高探測目標的能力。公司自主研發雷達散射截面測量系統

66、，測量并驗證雷達目標的散射截面積，從而驗證裝備隱身性能。4.3 射頻測量系統（衛星）射頻測量系統（衛星）圖圖27 公司雷達散射截面測量系統公司雷達散射截面測量系統 資料來源：HTI 弘捷電子專注于系統射頻特性測量技術，面向衛星等下游領域技術實力較強，弘捷電子專注于系統射頻特性測量技術，面向衛星等下游領域技術實力較強，客戶資源豐富?？蛻糍Y源豐富。2021 年 10 月，公司收購西安弘捷電子 51%股權。弘捷電子主要面向衛星、雷達、通信及電子對抗等系統的研發與生產提供測量與應用試驗技術保障，憑借自主研發的射頻測量系統軟件平臺以及測試數據管理軟件平臺，為用戶提供元器件、模塊、組件、分系統、系統級的射

67、頻特性測量系統，在射頻微波部組件測量、微放電測量（用于航天微波部件的功率耐受性驗證）等方面擁有國內領先的技術優勢。弘捷電子主要客戶包括中國航天科技集團有限公司、中國航天科工集團有限公司、中國電子科技集團有限公司、中國航空工業集團有限公司、中國兵器工業集團有限公司、中國科學院、成都亞光電子股份有限公司等。30 Aug 2022 23 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 我國我國衛星產業鏈快速發展，電子測量需求旺盛。衛星產業鏈快速發展，電子測量需求旺盛。近年來，全球商業航天發展迅猛、低軌衛星網絡建設如火如荼，國外已推出 Starlink、OneWeb

68、等龐大的互聯網星座計劃，我國 2021 年新成立的中國衛星網絡集團有限公司或將承擔統籌、規劃及運營我國低軌衛星互聯網的重任，我國低軌衛星產業有望迎來快速發展。全球范圍內，現已發布的低軌衛星網絡少則幾百顆衛星，多則上萬顆衛星，而射頻特性及微放電測量系統作為衛星及其載荷不可或缺的研發生產保障條件，電子測量需求日益旺盛。電磁測量系統業務：積極開拓民用市場。公司不斷開拓民用測量市場，在5G基站天線測試系統方面，通過對基站天線的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確?；咎炀€性能。在汽車毫米波雷達測量系統領域，公司產品可以通過對汽車毫米波雷達的輻射性能進行一致性校準、優化及波束性能測試，確保雷達

69、性能。5.公司經營穩健，業績快速增長公司經營穩健，業績快速增長 公司營收和利潤保持高速增長態勢。公司營收和利潤保持高速增長態勢。2017-2021 年，公司營業收入整體呈現快速增長的態勢，分別為 0.98 億元、1.55 億元、1.69 億元、2.29 億元和 3.30 億元，2017-2021 年 CAGR 為 35.46%。2022 年前一季度，公司實現營收 0.54 億元，同比增長 20%。公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為 0.18 億元、0.30 億元、0.35 億元、0.45 億元和 0.61 億元，2017-2021 年 CAGR 達到 35.68%。我們認為，公司營業收入我們認為

70、，公司營業收入與歸母凈利潤均維持高速增長，說明公司整體業務處于蓬勃發展的狀態。與歸母凈利潤均維持高速增長，說明公司整體業務處于蓬勃發展的狀態。圖圖28 2017-2021 霍萊沃營業收入及同比霍萊沃營業收入及同比 資料來源：Wind，公司招股說明書，HTI 圖圖29 2017-2021 霍萊沃歸母凈利潤及同比霍萊沃歸母凈利潤及同比 資料來源：Wind，公司招股說明書，HTI 分業務來看，2017-2021 年，公司電磁場仿真分析驗證業務分別實現收入 0.39億元、0.25 億元、0.25 億元、0.29 億元和 0.32 億元，分別占總收入比例為 39.80%、16.13%、14.79%、12

71、.66%、9.70%；公司通用測試業務分別實現收入 0.26 億元、0.14億元、0.20 億元、0.23 億元和 0.31 億元，分別占總收入比例為 26.53%、9.03%、11.83%、10.04%、9.39%；電磁測量系統業務 2021 年正式開始，收入為 2.62 億元，占當年總收入比例為 79.39%，同年其他業務收入為 0.03 億元，占總收入比例為0.91%。2018-2020 年，相控陣校準測試系統業務和相控陣相關業務分別實現收入1.09/1.01/1.45 億元和 0.07/0.22/0.31 億元，分別占總收入比例為 70.32%/59.76%/63.32%和 4.52%

72、/13.02%/13.54%。30 Aug 2022 24 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖30 2017-2021 霍萊沃分業務營業收入（億元）霍萊沃分業務營收占比霍萊沃分業務營業收入（億元）霍萊沃分業務營收占比 資料來源：公司招股說明書，HTI 圖圖31 2017-2021 霍萊沃分業務營收占比霍萊沃分業務營收占比 資料來源：公司招股說明書，HTI 利潤率方面，公司毛利率與凈利率整體保持平穩。利潤率方面，公司毛利率與凈利率整體保持平穩。2017-2021 年，公司的毛利率分別為 43.80%、38.79%、40.04%、39.10%和

73、42.57%。2017-2021 年，公司的歸母凈利率分別為 18.28%、19.18%、20.49%、19.56 和 18.49%30 Aug 2022 25 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖32 2017-2021 年霍萊沃毛利率與歸母凈利率年霍萊沃毛利率與歸母凈利率 資料來源：公司招股說明書，HTI 6.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們認為公司深耕電磁仿真和測量賽道，是業內稀缺的同時從事電磁仿真和電磁測量業務的企業，業績有望持續增長。公司 2022-2024 年收入分別為 4.49 億元、6.14 億元和 8.08 億元（未

74、調整），同比增長 36.3%、36.7%和 31.6%；歸母凈利潤分別為0.83億元、1.13 億元和1.49億元（未調整），同比增長35.7%、36.1%和32.5%，給予公司 2022 年動態 PS 25 倍（未調整），目標價格為 216.28 元（+0.01%），維持“優于大市”評級。7.風險提示風險提示 公司業務推進不及預期，行業政策風險。表表 1.可比公司估值可比公司估值 SPS（元）PS（倍）證券簡稱 證券代碼 股價（元）市值（億元）2022E 2023E 2022E 2023E 中望軟件 688083 182.08 158.00 13.52 18.27 14.55 10.77 用

75、友網絡 600588 20.00 687.00 3.18 3.92 6.02 4.88 中控技術 688777 79.47 395.00 12.16 15.99 5.17 3.93 平均 -8.58 6.52 -霍萊沃 688682 92.38 48.00 11.76 15.19 資料來源：Wind，HTI 霍萊沃預測數據為海通預測，其他為 Wind 一致預測。30 Aug 2022 26 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E

76、2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 330 449 614 808 每股收益 1.65 2.23 3.04 4.03 營業成本 189 270 371 485 每股凈資產 16.30 29.85 32.89 36.92 毛利率%42.6%39.9%39.6%40.0%每股經營現金流 0.48-0.19 2.85 3.56 營業稅金及附加 1 1 2 2 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.4%0.3%0.3%0.3%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費

77、用 12 15 20 27 P/E 54.67 40.30 29.60 22.35 營業費用率%3.6%3.3%3.3%3.3%P/B 5.52 3.02 2.74 2.44 管理費用 28 36 49 65 P/S 10.11 9.27 6.78 5.15 管理費用率%8.5%8.1%8.0%8.0%EV/EBITDA 77.90 42.85 29.96 21.79 EBIT 68 84 112 148 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用 1 0-1-2 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%0.2%0.0%-0.2%-0.2%毛利率 42.6%39.9%39.6%40.

78、0%資產減值損失 0-1-1-2 凈利潤率 18.5%18.4%18.3%18.4%投資收益 6 5 7 10 凈資產收益率 10.1%7.5%9.2%10.9%營業利潤營業利潤 75 89 121 160 資產回報率 7.2%6.1%6.7%7.8%營業外收支 0 0 0 0 投資回報率 9.6%6.9%8.4%9.9%利潤總額利潤總額 75 89 121 160 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 76 87 123 165 營業收入增長率 43.8%36.3%36.7%31.6%所得稅 9 6 9 11 EBIT 增長率 40.6%22.6%33.1%32.9%有效所得稅率%11.7%

79、7.0%7.2%7.1%凈利潤增長率 35.9%35.7%36.1%32.5%少數股東損益 6 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 61 83 113 149 資產負債率 26.4%17.6%26.4%27.9%流動比率 3.41 5.18 3.36 3.13 速動比率 3.12 4.24 2.66 2.38 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.43 1.95 1.14 1.08 貨幣資金 93 451 493 566 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 165 121 2

80、46 270 應收帳款周轉天數 175.93 80.00 127.96 103.98 存貨 36 185 254 332 存貨周轉天數 69.16 250.00 250.00 250.00 其它流動資產 438 443 461 477 總資產周轉率 0.39 0.33 0.37 0.42 流動資產合計 731 1199 1454 1645 固定資產周轉率 18.74 7.24 5.48 5.18 長期股權投資 7 7 7 7 固定資產 18 62 112 156 在建工程 0 0 0 0 無形資產 14 21 30 38 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022E 2023E

81、 2024E 非流動資產合計 113 164 223 275 凈利潤 61 83 113 149 資產總計資產總計 845 1363 1678 1920 少數股東損益 6 0 0 0 短期借款 5 0 0 0 非現金支出 13 4 12 19 應付票據及應付賬款 95 106 239 289 非經營收益-7-5-7-10 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-55-89-12-27 其它流動負債 114 125 194 237 經營活動現金流經營活動現金流 18-7 105 132 流動負債合計 214 231 433 526 資產-11-53-70-69 長期借款 0 0 0 0 投資-3

82、0 0 0 0 其它長期負債 9 9 9 9 其他-389 5 7 10 非流動負債合計 9 9 9 9 投資活動現金流投資活動現金流-430-48-63-59 負債總計負債總計 223 240 442 535 債權募資 0-5 0 0 實收資本 37 46 46 46 股權募資 394 9 0 0 歸屬于母公司所有者權益 603 1104 1217 1366 其他-56 409 0 0 少數股東權益 19 19 19 19 融資活動現金流融資活動現金流 338 414 0 0 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 845 1363 1678 1920 現金凈流量現金凈流量-76 358

83、42 73 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 08 月 26 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021），HTI 30 Aug 2022 27 Table_header2 霍萊沃(688682 CH)維持優于大市維持優于大市 APPENDIX 1 Summary From CAE software simulation to electronic test and measurement systems,it covers the whole process of simulation measurement.CAE software architecture is

84、complex,and the core is to use algorithms to solve equations.CAE simulation software RDSim:based on the method of moments,universal and scalable.Electromagnetic Measurement Systems:Global Industry Leaders.Electromagnetic measurement system business:actively explore the civilian market.The company op

85、erates steadily and has excellent performance.We estimate that the companys 2022-2024 revenue will be Rmb449mn/614mn/808mn,with a YoY increase of 36.3%,36.7%,31.6%;the NP will be Rmb83mn/1.13mn/149mn,up 35.7%,36.1%and 32.5%YoY.We value the company with a forward PS at 25x(unadjusted)with the target

86、price unchanged at Rmb216.28(+0.01%).We maintain the Outperform rating.Risk:Industry advancement is less than expected and industry policy risk.28 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong In

87、ternational Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Secur

88、ities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectiv

89、e jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，鄭宏達，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Nathan Zheng,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal vi

90、ews about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no fin

91、ancial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，楊林，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Lin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accuratel

92、y reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of

93、my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，Liang Song，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Liang Song,certify that(i)the views expressed

94、 in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research repor

95、t;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and

96、 some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As th

97、e following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).29 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的

98、評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI Chi

99、na.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,sin

100、ce Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as inve

101、stment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant b

102、road market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rati

103、ng category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other

104、China-concept stocks MSCI China.評級分布評級分布Rating Distribution 截至截至2022年年6月月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.5%9.2%1.3%投資銀行客戶*5.9%5.6%5.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至

105、此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.30 Haitong International Equity Research Ratings Distribut

106、ion,as of Jun 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.5%9.2%1.3%IB clients*5.9%5.6%5.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Un

107、derperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the nex

108、t 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE rat

109、ings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea

110、KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or s

111、hort reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通

112、及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securiti

113、es(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings f

114、or the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under

115、 coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其

116、聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:

117、Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or complet

118、eness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a

119、 component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any dat

120、a herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基

121、于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表

122、現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致

123、的，則以本免責聲明約定為準。31 SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,Sus

124、allWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasi

125、ng,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall

126、 make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notific

127、ation.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the pri

128、or written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhib

129、ition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any t

130、erm is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.

131、If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”

132、）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證

133、券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進

134、行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及

135、我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不

136、受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corp

137、oration to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by t

138、he Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter

139、alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG

140、”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions con

141、tained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to the

142、ir accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be com

143、plete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities 32 referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency ot

144、her than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You shou

145、ld also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,ta

146、x,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained

147、in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this re

148、search report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment

149、decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for f

150、urther information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analy

151、st with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港

152、投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIR

153、L，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息

154、進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSI

155、PL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率

156、波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any tra

157、nsaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to ca

158、rry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the

159、 SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters a

160、rising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules

161、regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities E

162、xchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instrum

163、ents based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities

164、 and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact th

165、e analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,

166、may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present c

167、ertain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,33 or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements compa

168、rable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on

169、 the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目

170、的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均

171、只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得

172、被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted

173、Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相

174、關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟

175、投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong I

176、nternational Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供

177、的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不

178、得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute p

179、roduction and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any benefi

180、cial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research

181、report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Cana

182、dian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.

183、This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research

184、report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is de

185、fined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.34 Notice to Singapore investors:This research report is provi

186、ded in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contra

187、cts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section

188、 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Finan

189、cial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment manageme

190、nt(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directe

191、d at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to in

192、vestments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may

193、have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in relia

194、nce on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of t

195、he ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and

196、 regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant B

197、anker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ 35 Recommendation Chart Table_RecommendationChart Source:Company data Bloomberg,HTI estimates