線上渠道產品迭代快、費用投入高，有望進一步明確保健品產業鏈分工。由于線上渠道產品研發周期短、上新節奏快，對生產端批文儲備、產品研發和供應鏈均有較高要求，同時在單一品類體量較小時由品牌方自行生產規模不經濟，或造成產能利用率較低的情況，拉低企業利潤率，而委托合同生產保健品企業從研發和生產角度效率均會更優。同時線上渠道對品牌方費用投入要求較高，進一步擠壓企業盈利空間，對比品牌型和代工型保健品企業銷售費用率，湯臣倍健和H&H銷售費用率均超40%，且近年來逐年提升。在品牌端高費用投入以及產品迭代較快的情況下，保健品品牌方通過合同生產的方式縮減研發投入，提升生產效率，更有利于企業優化盈利水平。故我們認為在線上渠道加速發展的背景下，產品、配方、劑型“內卷”加劇，有望進一步推動保健品產業鏈分工明確，有助于合同生產類型生產企業增長。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 三、研發+規模優勢突出，代工龍頭份額有望提升 （一）保健品代工行業集中度低，龍頭業務逐步聚焦 保健品B端長尾客戶占比較高，新進入品牌持續增加。從下游品牌端格局來看，國內及亞太、歐美地區集中度均不高，行業存在大量長尾客戶。根據彭博，2023年國內保健品公司中除湯臣倍健、安利及H&H外市占率均低于5%，前20大以外保健品公司占據51.20%的市場份額；從海外來看，除對保健品監管嚴格的澳洲外，美國、西歐、亞太集中度均不高，2023年美國/西歐/亞太前二十大以外中小公司分別占60.50%/62.80%/61.70%市場份額?？紤]到近年來隨著保健品線上渠道崛起，新進入品牌快速增加。