安科瑞-電力交易市場落地企業微電網系統迎來新機遇-221011（26頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。安科瑞 300286.SZ 公司研究|首次報告 公司公司是市場稀缺的企業微電網能效管理系統解決方案供應商是市場稀缺的企業微電網能效管理系統解決方案供應商。公司專注于從事中低壓企業微電網能效管理系統，為用戶提供智能電力運維、能效分析、電氣安全等多方面解決方案。公司結合互聯網、物聯網和邊緣計算等技術，針對不同行業需求，實現了企業微電網能源可視化管理和能源數據服務，滿足客戶的個性化需求，形成了通過提供附加價值帶動硬件銷售的商業模式。2021 年公司實現營業收入

2、 10.17 億元，同比增長 41.49%；實現歸母凈利潤 1.70 億元，同比增長 40.04%，毛利率達45.72%，整體業績穩中向好。電力市場落地和分布式能源建設持續推動企業能效管理需求電力市場落地和分布式能源建設持續推動企業能效管理需求提升提升。7 月 23 日，南方區域電力市場試運行，標志著全國統一電力市場體系在南方區域落地。隨著國家逐步推進電力市場化改革，以及能耗“雙控”、“雙碳”目標進一步推進，企業對能效管理的需求快速提升。同時，國家積極發展“源網荷儲”一體化和多能互補，大力推動分布式新能源建設和儲能系統建設，鼓勵有條件的企業和園區建設智能微電網，市場前景廣闊。公司作為企業微電網

3、能效管理系統的有力競爭者，有望迎來快速發展。公司產品不斷迭代升級，公司產品不斷迭代升級，具有顯著競爭優勢具有顯著競爭優勢。公司自 2016 年轉型用電數據服務提供商以來，重視人才引進，研發投入逐年提高，核心產品不斷迭代升級，目前已從1.0 版本升級至 2.0 版本，實現了產品功能模塊全面打通，解決了數據孤島問題。公司目前產品矩陣豐富，形成了“云-邊-端”的能源互聯網生態體系，能夠滿足客戶的個性化需求，實現了“小批量、多品種”的柔性化生產，降低生產成本。公司具有完善的直銷經銷網絡，實現了線上線下銷售渠道覆蓋，積極開拓海外市場。目前公司在業內已具有一定的品牌影響力，積累了豐富經驗，用戶粘性較高，相

4、比于競爭對手具有顯著優勢。我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 1.04、1.48、1.98 元，根據可比公司 22年平均 27 倍 PE 估值水平，對應目標價為 28.08 元，首次覆蓋給予買入評級。風險提示風險提示 電力能源行業政策變動風險；公司擴張產能閑置風險；公司應收賬款規模增加風險；市場競爭加??；市場滲透率不及預期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)719 1,017 1,234 1,626 2,097 同比增長(%)19.7%41.5%21.3%31.8%29.0%營業利潤(百萬元)130 190 249 354 474 同

5、比增長(%)9.8%46.1%31.1%42.1%33.7%歸屬母公司凈利潤(百萬元)121 170 223 317 424 同比增長(%)7.2%40.0%31.2%42.2%33.7%每股收益（元）0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 毛利率(%)46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%凈利率(%)16.9%16.7%18.1%19.5%20.2%凈資產收益率(%)15.4%18.9%20.3%23.5%25.7%市盈率 39.7 28.4 21.6 15.2 11.4 市凈率 5.9 4.9 4.0 3.3 2.6 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使

6、用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年10月11日）22.48 元 目標價格 28.08 元 52 周最高價/最低價 38.67/16.19 元 總股本/流通 A 股（萬股）21,472/17,464 A 股市值（百萬元）4,827 國家/地區 中國 行業 電力設備及新能源 報告發布日期 2022 年 10 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現-0.53-19.91-21.45 4.61 相對表現-1.33-8.83-2.95 36.63 滬深 300 0.8-11.08-18.5-32.02 浦俊懿 021-6332588

7、8*6106 執業證書編號：S0860514050004 盧日鑫 021-63325888*6118 執業證書編號：S0860515100003 陳超 021-63325888*3144 執業證書編號：S0860521050002 謝忱 執業證書編號：S0860522090004 杜云飛 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 買入 （首次）安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、公司概況：以企業微電網能效管理系統為

8、核心.5 1.1 早期提供硬件，后期轉型用電數據服務商.5 1.2 產品線豐富，企業微電網相關產品和系統是核心.6 1.3 業績優秀，核心業務增速強勁.8 二、“雙碳”目標推動企業能效管理需求.10 2.1“十四五”對企業提出新要求.10 2.2 電力交易市場逐步開放，企業能效管理意愿增強.11 2.3 分布式新能源發展推動企業微電網系統建立.13 2.4 用電負荷緊張，電價波動促進企業能耗精細化管控.15 三、微電網解決方案能力行業領先，市場前景廣闊.16 3.1 電力變革時代到來，企業微電網市場潛力巨大.16 3.2 解決方案多樣，滿足用戶個性化需求.17 3.3 多方面銷售渠道，充分開拓

9、市場.18 3.4 高研發投入，技術優勢領先.19 盈利預測與投資建議.21 盈利預測.21 投資建議.22 風險提示.22 RUkY8ZkWMBcZsZpUaQ8QaQtRoOoMmOjMqRqQjMnMnP6MoOwPvPsPoQwMpMpN 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 6 月 30 日）.5 圖 3：公司能效管理平臺生態圖.6 圖 4：公

10、司產品及業務劃分.6 圖 5：2016-2021 公司營收結構變化.7 圖 6：2020 年公司營收分布.7 圖 7：2021 年公司營收分布.7 圖 8：2021 年公司營收地區分布.8 圖 9：2016-2022H1 公司營收規模及增速.8 圖 10：2016-2022H1 公司凈利潤規模及增速.8 圖 11：2016-2022H1 公司毛利率和凈利率情況.9 圖 12：2016-2022H1 公司費用率情況.9 圖 13：2020-2022H1 主要業務毛利率情況.9 圖 14：2016-2022H1 公司現金流情況（單位：百萬元）.9 圖 15：可比公司毛利率水平.10 圖 16：可比

11、公司凈利率水平.10 圖 17：2016-2022H1 全國市場化交易電量情況.12 圖 18：2016-2022H1 分布式光伏裝機容量.14 圖 19：2016-2022H1 新增光伏裝機容量占比.14 圖 20：企業微電網應用場景展示.14 圖 21：2016-2022 年全國最高用電負荷情況.15 圖 22：公司企業微電網能效管理系統解決方案全流程示意.16 圖 23：公司產品功能模塊.17 圖 24：波音飛機完工及交付中心電力監控系統案例.18 圖 25：曲靖北站智能照明控制系統案例.18 圖 26：安科瑞直通車小程序界面.18 圖 27：公司英國官網界面.18 圖 28：公司研發費

12、用及費率情況.19 圖 29：公司研究人員數量及占比.19 圖 30：公司產品版本功能迭代.20 表 1：我國針對“雙碳”和“雙控”目標的相關政策.11 表 2：我國電力市場相關政策.12 表 3：國家分布式能源相關政策.13 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 表 4：部分地區 8 月峰谷電價（按工商業 1-10kV 電價測算，單位：元/千瓦時）.15 表 5：可比公司估值.22 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系

13、統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 一、一、公司概況：公司概況：以以企業微電網能效管理系統企業微電網能效管理系統為核心為核心 1.1 早期提供硬件，后期轉型用電數據服務商 公司公司是國內領先的企業微電網能效管理系統和用電安全解決方案提供商是國內領先的企業微電網能效管理系統和用電安全解決方案提供商。公司成立于 2003 年，集研發、生產、銷售及服務于一體，解決方案涵蓋電力、環保、新能源、消防、數據中心、智能樓宇、智慧校園、智慧醫院、智慧工廠、市政工程等多個領域。公司 2012

14、 年在創業板上市，2016 年在電力改革大背景下，逐漸轉型為企業用電數據服務商。目前公司已有 1.4 萬套系統解決方案在全國各地運行，具備了從云平臺軟件到終端元器件的一站式服務能力，形成了“云-邊-端”的能源互聯網生態體系，持續保障用戶高效和安全用能。圖 1：公司發展歷程 數據來源：公司公告，東方證券研究所 早期硬件服務早期硬件服務的的數據數據積累積累助力助力公司平滑轉型公司平滑轉型。公司成立初期主要定位于用電自動化領域，專營用戶端智能電力儀表的研發、生產和銷售。用戶端的智能電力儀表通過網絡組成系統，將每臺儀表測量的數據即時傳輸到計算機，對數據進行匯總分析后可以方便地掌握整個用電系統的運行情況

15、，便于發現和解決用電故障，找出高能耗源頭，實現可靠用電、安全用電和節約用電。自2015年以來，關于進一步深化電力體制改革的若干意見、關于完善電力應急機制做好電力需求側管理城市綜合試點工作的通知等文件陸續落地，國家積極推進用電側管理建設。公司基于早年用戶端電力計量堅實的數據積累，開發了用戶端能效管理平臺，包括子系統和整體平臺，實現了從硬件提供商到用電管理服務應用提供商的平滑轉型。公司的公司的股權結構清晰穩定，股權結構清晰穩定，第一大股東為周中，為公司董事長兼總經理第一大股東為周中，為公司董事長兼總經理，是公司的實際控制人及，是公司的實際控制人及最終受益人最終受益人。周中直接持有公司 18.25%

16、的股份，通過上海前航投資有限公司間接持有公司 10.75%的股份，共計持股達 29.0%。前十大股東中包含興全趨勢投資混合型證券投資基金、諾安先鋒混合型證券投資基金和興全輕資產投資混合型證券投資基金三只基金，分別持股 3.55%、2.53%和2.12%。公司第三期員工持股計劃持有 2.0%的股份。公司全資設立了子公司江蘇安科瑞電器制造有限公司和孫公司江蘇安科瑞微電網研究院有限公司，作為公司產品的生產基地和研發中心。圖 2：公司股權結構（截至 2022 年 6 月 30 日）安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

17、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 數據來源：Wind，東方證券研究所 1.2 產品線豐富，企業微電網相關產品和系統是核心 公司公司的產品矩陣全面，形成了“云的產品矩陣全面，形成了“云-邊邊-端”完整的產品生態體系端”完整的產品生態體系。公司主要產品包括企業微電網能效管理系統及產品和電量傳感器，企業微電網能效管理系統及產品包括變電站綜合自動化系統、能效管理系統、電氣消防及用電安全系統等多個子系統及相應配套所需的端設備（用戶端智能電力儀表、邊緣計算網關等）。截至目前，公司擁有 27 個產品線，包含 21 個功能模塊，形成了 23個行業解決方案。圖 3

18、：公司能效管理平臺生態圖 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司集軟件服務與硬件提供為一體，公司集軟件服務與硬件提供為一體，為各行業用戶為各行業用戶提供一站式服務提供一站式服務。公司目前的軟件服務主要分為三大板塊：EMS 能效管理系統、智慧消防和 EIOT 能源物聯網云平臺。支撐軟件服務的硬件產品包括中壓測控裝置、電力監控與保護、電能計量、智能網關、電能質量監測與治理、電氣安全、電量傳感器等。公司面向各個行業領域均有對應的解決方案，可以滿足不同行業用戶的個性化、定制化需求，實現能源互聯、信息互動。圖 4：公司產品及業務劃分 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析

19、師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 數據來源：公司官網，東方證券研究所 企業微電網產品及系統是公司營收的主要來源企業微電網產品及系統是公司營收的主要來源。公司于 2021 年調整了產品劃分結構，2020 年以前公司的收入主要來源于用戶端智能電力儀表產品，2021 年開始公司營收主要由三部分組成：企業微電網產品和系統、電量傳感器和其他。2021 年公司營收中企業微電網產品和系統合計占比為90.36%，包括電力監控及變電站綜合監控產品及系統、能效管理產品及系統、消防及用電安全產品及系統和企業微電網其

20、他產品及系統四部分。其中電力監控及變電站綜合監控產品及系統營收占比最高，達 41.20%，銷售收入同比增長 34.12%。2021 年公司電量傳感器營收占比 8.62%，同比占比下降 1.74pct。圖 5：2016-2021 公司營收結構變化 數據來源：Wind，東方證券研究所 電力監控及變電站綜合監控產品可以應用于公共建筑、工業建筑、居住建筑等各行業的用戶端配、用電系統運行監視和控制管理；能效管理產品及系統提供能源供應、能源管理、設備管理和能耗分析功能，可以滿足企業微電網的建設需求以及能耗雙控需求，是公司營收的重要組成部分，占比28.83%；消防及用電安全產品為企業提供電氣火災監控、消防設

21、備監控、應急照明等功能，近年來消防及用電安全也成為企業比較關注的方面，2021 年該部分營收占比 16.44%，銷售收入同比增長 110.87%。圖 6：2020 年公司營收分布 圖 7：2021 年公司營收分布 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020（舊）2020（新）2021企業微電網產品和系統電量傳感器用戶端智能電力儀表消防產品節能控制產品及系統LED照明產品及系統其他 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表

22、聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 注：圖為新統計口徑 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 公司立足華東地區，面向全國，覆蓋范圍逐步擴張公司立足華東地區，面向全國，覆蓋范圍逐步擴張。公司目前主要的營收來源是華東地區，2021年華東地區營收占比達到了 51.57%。營收占比超過 10%的地區還有華北和華南地區，分別達到營收的 16.59%和 12.62%。公司也逐漸布局海外市場，2021 年海外營收占比達 0.33%。隨著公司銷售網絡進一步擴張，預計未來華東地區外的營收占比將會有所上漲。圖 8：2021 年公司營收地區分布 數據來源：公司年報，

23、東方證券研究所 1.3 業績優秀，核心業務增速強勁 公司轉型數據服務商后業績公司轉型數據服務商后業績呈上升趨勢呈上升趨勢，核心業務增速強勁，核心業務增速強勁。自公司 2016 年從硬件提供商轉型用電數據服務商后，5年間公司營業收入年復合增速達到 25.3%，并且呈現出穩步上升態勢。5年間公司歸母凈利潤年復合增速達 16.2%，2021 年公司營收達到新高 10.17 億元，同比增長 41.5%，歸母凈利潤達 1.70 億元，同比增長 40.0%，均為近六年最高。圖 9：2016-2022H1 公司營收規模及增速 圖 10：2016-2022H1 公司凈利潤規模及增速 43.46%31.77%1

24、1.03%2.44%10.36%0.94%電力監控及變電站綜合監控能效管理消防及用電安全企業微電網-其他電量傳感器其他41.20%28.83%16.44%3.90%8.62%1.01%電力監控及變電站綜合監控能效管理消防及用電安全企業微電網-其他電量傳感器其他51.57%16.59%12.62%7.26%5.27%3.59%2.77%0.33%華東華北華南華中西南西北東北國外 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 數據來源：公司年

25、報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 2022 年上半年國內疫情反彈影響了公司的業績表現，營收增長率有所放緩年上半年國內疫情反彈影響了公司的業績表現，營收增長率有所放緩。2022 年上半年受上海地區疫情影響，公司實現營收 4.94 億元，同比增速為 4.5%，實現歸母凈利潤 0.95 億元，同比增速為 2.3%。隨著國內各地疫情逐步得到控制，預計 2022 年下半年公司業績會有所回升。公司毛利率和凈利率近年有所下降，公司毛利率和凈利率近年有所下降，趨于平穩趨于平穩。隨著產品結構變化、研發投入上升，2016-2021年公司的毛利率和凈利率整體呈小幅下降趨勢，目前基本處于穩定水平

26、。2022 年 H1 公司毛利率和凈利率分別為 46.13%和 19.32%，在行業內仍處于領先水平，預計未來隨著企業對微電網能效管理系統的需求增加，以及公司產品版本持續迭代，毛利率和凈利率將趨于穩定。圖 11：2016-2022H1 公司毛利率和凈利率情況 圖 12：2016-2022H1 公司費用率情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 隨著公司管理模式升級、市場知名度提升，期間費率也明顯下降隨著公司管理模式升級、市場知名度提升，期間費率也明顯下降。公司采用去中心化的管理模式，盡量降低核心團隊受疫情的影響，管理費用大大降低。公司通過員工股權激勵計劃等激

27、勵措施，充分調動公司人才的積極性與創造性，培養和建設人才梯隊，有力保證了公司經營管理和可持續發展。目前公司已經積累了豐富的用戶項目經驗，品牌影響力和市場知名度逐漸提升，用戶粘性較高。在銷售模式上采用設計院疊加行業進行推廣，同時發展系統代理商進行“最后一公里”服務，從而降低了公司的銷售成本。2022H1 公司主要單項業務毛利率有所提升公司主要單項業務毛利率有所提升。根據公司 2022 年半年報，2022H1 公司的電力監控及變電站綜合監控產品和消防及用電安全產品的毛利率有所提升，我們認為是因為公司微電網產品日趨成熟，目前已完成了由1.0版本向 2.0版本的升級，客單價有所提升，通過行業解決方案的

28、產品模式實現對不同客戶項目的快速定制，降低了營業成本，從而帶來毛利率的增長。圖 13：2020-2022H1 主要業務毛利率情況 圖 14：2016-2022H1 公司現金流情況（單位：百萬元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2002016201720182019202020212022H1營業收入（百萬元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201401601802016201720182019202020212022H1歸母凈利潤（百萬元）增速0%10%20%30%40%50%

29、60%70%201620172018201920202021 2022H1毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%201620172018201920202021 2022H1管理費率銷售費率財務費率 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 公司現金流公司現金流受疫情影響有所波動受疫情影響有所波動。2020 和 2022H1 受疫情影響，支付材料款增加，但

30、銷售減緩導致經營現金流受到較大影響。2022H1 公司經營性現金流凈額為 0.17 億元，同比減少 81.7%。隨著國內疫情環境向好，預計 2022 年下半年的現金流情況將有所好轉。公司的毛利率和凈利率公司的毛利率和凈利率高于高于可比公司可比公司均值均值。根據公司業務相關性，我們選擇東軟集團、朗新科技、煜邦電力、科華數據、遠光軟件為可比公司。與可比公司相比，公司的毛利率和凈利率處于中上水準，并且近年來一直保持較為穩定的水平。圖 15：可比公司毛利率水平 圖 16：可比公司凈利率水平 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 二、“雙碳”目標推動企業能效管理需求二、

31、“雙碳”目標推動企業能效管理需求 2.1“十四五”對企業提出新要求“雙碳”“雙碳”、“雙控”“雙控”政策推動政策推動能源使用能源使用向向高效清潔高效清潔邁進邁進。我國大多數企業能源利用效率低，企業無序用能、違規用能現象嚴重，企業對于能源管理不夠重視，能耗監測水平低，節能意識不強。自“十四五”提出碳中和、碳達峰目標以來，我國各地穩步推進能源革命，建設清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力。國家和地方相繼發布文件，對高耗能高排放項目進行管控，對部分企業進行停產限產、能耗監測等方面的規定?！半p控”政策的實施，一方面抑制了高耗能企業的能源消耗總量，另一方面也倒逼產業結構轉型，企業能源低碳轉

32、型，推動企業逐步實現高效清潔用能的目標。44%45%46%47%48%20202021 2022H1電力監控及變電站綜合監控能效管理消防及用電安全-250-200-150-100-500501001502002016201720182019202020212022H1經營現金流投資現金流籌資現金流0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016201820202022H1安科瑞東軟集團朗新科技煜邦電力科華數據遠光軟件-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201820202022H1安科瑞東軟集團朗新科技煜邦電力科華數據遠光軟件 安科瑞首次報告 電力交易市場

33、落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 表 1：我國針對“雙碳”和“雙控”目標的相關政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2020.12 新時代的中國能源發展白皮書 實行能耗雙控制度，健全節能法律法規和標準體系，完善節能低碳激勵政策，建設多元清潔的能源供應體系，加強能源儲運調峰體系建設，全面深化能源體制改革，構建有效競爭的能源市場。2021.03 碳達峰碳中和行動方案 推動電網向能源互聯網升級，著力打造清潔能源優化配置平臺；推動網源協調發展和調度交易機

34、制優化，著力做好清潔能源并網消納；推動公司節能減排加快實施，著力降低自身碳排放水平。2021.10 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 加快構建清潔低碳安全高效能源體系，強化能源消費強度和總量雙控，全面推進電力市場化改革，加快形成以儲能和調峰能力為基礎支撐的新增電力裝機發展機制。2021.10 2030 年前碳達峰行動方案 加快建設風電和光伏發電基地；構建新能源占比逐漸提高的新型電力系統，積極發展“新能源+儲能”、源網荷儲一體化和多能互補；堅決遏制“兩高”項目盲目發展，對“兩高”項目實行清單管理、分類處置、動態監控。2021.11“十四五”工業綠色發展規劃 明確工業降碳實

35、施路徑，推進產業結構調整，促進清潔能源使用，加速數字化、智能化轉型。2022.02 高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南（2022 年版）引導高耗能行業企業進行能效改造升級，依法依規淘汰不符合綠色地毯轉型發展要求的落后工藝技術和生產裝置。2022.03 2022 年政府工作報告 落實碳達峰行動方案，提升電網對可再生能源發電的消納能力。能耗強度目標在“十四五”規劃內統籌考核，新增可再生能源不納入能源總量控制。2022.03“十四五”現代能源體系規劃 完善能耗“雙控”與碳排放控制制度，優先保障居民生活、現代服務業、高技術產業和先進制造業等用能需求。2022.04“十四五”能源領域科技創新規劃

36、 大力發展新型電力系統及其支撐技術，支撐建設適應大規?？稍偕茉春头植际诫娫从押貌⒕W、源網荷雙向互動、智能高效的先進電網。聚焦能源系統數字化智能化技術，推動行業轉型升級。數據來源：中國政府網，東方證券研究所 構建新型電力系統是實現轉型達成“雙碳”目標的途徑之一構建新型電力系統是實現轉型達成“雙碳”目標的途徑之一。隨著我國新能源占比的不斷增加，構建以新能源為主體的新型電力系統，已經成為推進碳達峰，碳中和的重要舉措，也將成為未來我國電力能源領域一場體制改革與技術革命，成為發展能源互聯網的基礎和核心，是雙碳戰略要求下，實踐能源互聯網的具體抓手。新型電力系統能夠提升現有電力系統的調節能力和靈活性，提高

37、電網消納分布式新能源的能力，助力能源低碳轉型平穩過渡。企業能效管理需求提升企業能效管理需求提升。隨著“雙碳”目標和能耗雙控政策進一步完善，企業在能效管理方面的重擔加大，對能效管理的需求也隨之提升。另外，政府對高能耗企業的監控愈發嚴格，將直接促使大中型高能耗企業對能耗監測系統建設需求提升，用戶側智能電力監測產品作為能效管理系統的重要組成部分，將繼續向數字化、多功能集成化、網絡化發展。2.2 電力交易市場逐步開放，企業能效管理意愿增強 建立電力統一建立電力統一市場，讓電力資源在更大范圍內進行交易，是資源優化配置的過程市場，讓電力資源在更大范圍內進行交易，是資源優化配置的過程。電力市場是我國打造高標

38、準市場體系和建設全國統一大市場不可或缺的重要組成部分，由于各地區“省內電”、安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12“省外電”、“外送電”的協調使用上存在矛盾，跨省跨區域的電力交易仍存在不同程度的壁壘。近年來，我國陸續出臺相關政策來推進全國統一電力市場體系的建設，推動電力跨省跨區域市場開放合作，讓電力市場機制反應供求關系，決定電力交易價格，實現全國范圍內的能源資源優化配置。表 2：我國電力市場相關政策 時間時間 政策政策 主要內容主

39、要內容 2017.08 關于開展電力現貨市場建設試點工作的通知 選取南方（以廣東起步）蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅 8 個地區作為第一批電力現貨交易市場試點。2018.11 關于健全完善電力現貨市場建設試點工作機制的通知 各試點地區應抓緊工作，加快研究編制現貨市場建設試點方案，抓緊研究起草市場運營規則，盡快開展技術支持系統建設相關工作。2021.05 關于進一步做好電力現貨市場建設試點工作的通知 在第一批現貨試點基礎上，選擇遼寧、上海、江蘇、安徽、河南、湖北作為第二批電力現貨市場試點。2021.09 綠色電力交易試點工作方案 明確綠色電力交易定義和交易框架，強調綠色電力交易的優先原

40、則，規范綠色電力產品的交易方式，厘清綠色電力產品的市場化定價機制。2021.10 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 有序放開全部燃煤發電電量上網電價，擴大市場交易電價上下浮動范圍，推動工商業用戶都進入市場，保持居民、農業用電價格穩定。2022.01 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 到 2025 年初步建成全國統一的電力市場體系，到 2030 年基本建成全國統一電力市場體系。適應新型電力系統要求，國家市場與?。▍^、市）/區域市場聯合運行，新能源全面參與市場交易。2022.03 關于加快推進電力現貨市場建設工作的通知 加快推動用戶側全面參與現貨市場交易，同步推動各類型電源

41、參與現貨市場，統籌電力中長期交易與現貨交易。2022.03 2022 年能源工作指導意見 推動全國統一電力市場體系建設，做好南方、長三角、京津冀等區域電力市場建設。健全中長期交易、現貨交易和輔助服務交易有機銜接的市場體系，推動具備條件的電力現貨試點轉入長周期運行。數據來源：國家能源局，中國政府網，東方證券研究所 7 月月 23 日，南方區域電力市場試運行，標志著全國統一電力市場體系在南方區域落地日，南方區域電力市場試運行，標志著全國統一電力市場體系在南方區域落地。南方區域電力市場覆蓋廣東、廣西、云南、貴州、海南五個省，首次實現了區域間的電力現貨交易，五省發電廠和用電企業可以實現跨省區實時買賣電

42、能。中長期交易周期也全面覆蓋年、月、周，是全國統一電力市場建設的一大進步。據中國電力企業聯合會統計，2022 年上半年全國各電力交易中心累計組織完成市場交易電量 24825.9 億千瓦時，同比增長 45.8%，占全社會用電量比重為60.6%，同比提高 17.3 個百分點。市場化交易電量占全社會用電量的比重逐年上升市場化交易電量占全社會用電量的比重逐年上升。圖 17：2016-2022H1 全國市場化交易電量情況 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后

43、一頁的免責申明。13 數據來源：中電聯，東方證券研究所 在電力市場化改革深化背景下，工商業企業在電力市場化改革深化背景下，工商業企業對能耗管控的意愿有望提升對能耗管控的意愿有望提升。隨著全國統一的電力市場體系建設逐步推進，預計未來電力分時價格將加劇分化，工商業企業都將成為電力交易市場的參與主體。對于高能耗的企業，更是亟需提高能效，做好能耗監測與負荷控制，提高清潔能源的使用率，才能在電力市場中降低用電成本，保證自身的良好發展。2.3 分布式新能源發展推動企業微電網系統建立“雙碳”目標要求清潔“雙碳”目標要求清潔能源逐步替代傳統能源，促進分布式新能源快速發展能源逐步替代傳統能源，促進分布式新能源快

44、速發展?！笆奈濉笔翘歼_峰的攻堅期、窗口期，電力行業是實現碳達峰的重要領域。分布式能源系統由于其能效利用率高、污染小、運行靈活、系統經濟性好等特點，近年來發展迅速。據國家能源局統計，目前我國可再生能源發電裝機總量突破 11 億千瓦，占總裝機的比重達到 45.8%。2021 年可再生能源發電量達到 2.49 萬億千瓦時，占全社會用電量的 29.9%。表 3：國家分布式能源相關政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2021.05 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 2025 年非化石能源消費占一次能源消費的比重達到 20%左右，積極推動各省風電、光伏發電項目建設，給予戶用

45、光伏補貼 5 億元。2021.09 關于公布整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點名單的通知 將 676 個縣（市、區）列為屋頂分布式光伏開發試點。2022.01 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 在農村地區優先支持屋頂分布式光伏發電以及沼氣發電等生物質能發電接入電網。2022.03“十四五”現代能源體系規劃 加快發展分散式風電和分布式光伏建設，推動電力系統適應集中式新能源和分布式能源發展，支持分布式新能源合理配置儲能系統。2022.04“十四五”能源領域科技創新規劃 大力發展新型電力系統及其支撐技術，支撐建設適應大規?？稍偕茉春头植际诫娫从押貌⒕W、源網荷雙向互動、智能高效的先

46、進電網。聚焦能源系統數字化智能化技術，推動行業轉型升級。2022.05 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 加快發展分布式光伏、分散式風電等新能源項目，著力提高配電網接納分布式新能源的能力。到 2025 年，公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。數據來源：中國政府網，國家能源局，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%05000100001500020000250003000035000400002016201720182019202020212022H1市場化交易電量（億千瓦時）占全社會用電比重 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇

47、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 分布式光伏是分布式新能源發展的主力分布式光伏是分布式新能源發展的主力。分布式能源是一種建在用戶端的能源供應方式，可獨立運行，也可并網運行，是以資源、環境效益最大化確定方式和容量的新型能源系統，是相對于集中供能的分散式供能方式。太陽能作為最容易獲取的清潔能源，應用形式靈活，也促使分布式光伏系統成為了分布式新能源發展的先鋒。2022 年上半年我國新增光伏發電并網容量 3087.8 萬千瓦，其中分布式光伏 1965.3萬千瓦，占新增光伏發電容量的 63.

48、6%。累計分布式光伏裝機容量達到 1.27 億千瓦，占光伏裝機容量的 37.7%。分布式光伏的占比正在逐漸提升。圖 18：2016-2022H1 分布式光伏裝機容量 圖 19：2016-2022H1 新增光伏裝機容量占比 數據來源：國家能源局，東方證券研究所 數據來源：國家能源局，東方證券研究所 分布式新能源有望加快企業微電網分布式新能源有望加快企業微電網管理系統管理系統的發展的發展。隨著分布式新能源的逐漸普及和占比提升，對電網的能力有了新的要求。分布式新能源發電具有間歇性強、波動性大、難以預測等特點，新能源電力的大規模并網會對現有電網的穩定運行帶來沖擊，如何保障新能源電力的順利消納是一個難題

49、。微電網系統可以與大電網實現兼容互補，通過儲能和控制裝置的實時調節，有助于促進分布式能源的消納，保障網絡內部電力動態平衡，避免對大電網的運行可靠性帶來影響?！笆奈濉爆F代能源體系規劃中提到，要鼓勵具備條件的用戶發展分布式電源和微電網，實現與大電網兼容互補。在未來，隨著發電側的新能源占比上升，用戶側的電源增加，企業需要做到“源網荷儲”統一管理，對電力系統的協調性和靈活性提出更高要求，會拉升企業對微電網能效管理的長期需求。圖 20：企業微電網應用場景展示 0%50%100%150%200%020004000600080001000012000140002016201820202022H1分布式光伏

50、累計裝機容量（萬千瓦)增速0100020003000400050006000201620172018201920202021 2022H1分布式（萬千瓦）集中式（萬千瓦）安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：公司年報，東方證券研究所 2.4 用電負荷緊張，電價波動促進企業能耗精細化管控 高溫天氣持續導致高溫天氣持續導致社會用電負荷社會用電負荷不斷創新高不斷創新高。根據中電聯統計數據，2022 年上半年全社會用電量為 4

51、0977 億千瓦時，同比增長 2.9%。隨著疫情受到有效控制，企業復工復產積極推進，預計下半年全社會用電量同比增長 7%左右。2022年夏季極端高溫天氣持續，中央氣象臺于 8月12日發布首個高溫紅色預警，社會用電負荷也隨之攀升，河北、江蘇、山東、浙江等多地均在今年創下了電力負荷歷史新高。據國家能源局數據，7 月 15 日全國最高電力負荷達到 12.6 億千瓦，當日發電量達到 285 億千瓦時。中電聯預計全國最高用電負荷在持續大范圍高溫情況下，可能達到 13億千瓦左右，同比增長約 9.1%。圖 21：2016-2022 年全國最高用電負荷情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 電力峰谷價差引導

52、用電側負荷響應電力峰谷價差引導用電側負荷響應。電力現貨市場交易的放開，使得電力逐漸具有商品化屬性，用電負荷的變化直接反映到電力價格波動上，更能反映電力供需關系。在高溫天氣的影響下，大部分地區的工商業用戶電價開始執行尖峰電價，峰谷價差進一步拉開。8 月 1 日，廣東電力現貨市場發布文件，取消了電力現貨報價上線和二級價格限值，這一措施有助于引導用戶側調整用電，傳導上游壓力。根據中關村儲能產業技術聯盟的統計，8 月共 18 個地區的最大峰谷價差超過 0.7元/千瓦時，其中價差最高的是海南省，峰谷價差為 1.3 元/千瓦時。電價的上漲一方面將會引導高能耗企業在用電高峰時期減少用電，加強企業能效管理，減

53、輕電網電力負荷；另一方面也會鼓勵有條件的企業投資安裝分布式風電、光伏和分布式儲能設備，建立企業微電網，在高電價時段實現企業微電網電力自治，在低電價時段通過微電網系統進行儲電，并有望通過參與電力市場交易實現盈利。表 4：部分地區 8 月峰谷電價（按工商業 1-10kV 電價測算，單位：元/千瓦時）省市省市 尖峰電價尖峰電價 低谷電價低谷電價 最大峰谷價差最大峰谷價差 海南省 1.6482 0.3437 1.30 廣東?。ㄖ槿俏迨校?.5122 0.2932 1.22 湖南省 1.4345 0.3355 1.10 重慶市 1.3206 0.2996 1.02 黑龍江省 1.3427 0.3909

54、 0.95 浙江省 1.3229 0.4006 0.92 吉林省 1.3121 0.3970 0.92 0%2%4%6%8%10%12%024681012142016201720182019202020212022E全國最高用電負荷（億千瓦）增速 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 安徽省 1.2212 0.3066 0.91 湖北省 1.2906 0.3773 0.91 遼寧省 1.2511 0.3584 0.89 江蘇省

55、1.1738 0.3172 0.86 內蒙古自治區（蒙東）1.1026 0.3225 0.78 陜西省 1.1017 0.3395 0.76 廣西壯族自治區 1.0792 0.3372 0.74 山東省 1.1397 0.4095 0.73 天津市 1.1185 0.3928 0.73 河南省 1.0696 0.3603 0.71 新疆 0.8504 0.1531 0.70 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟，東方證券研究所 三、微電網解決方案能力行業領先，市場前景廣闊三、微電網解決方案能力行業領先，市場前景廣闊 3.1 電力變革時代到來，企業微電網市場潛力巨大 電力變革時代引領企業微電網電力變

56、革時代引領企業微電網加快加快發展發展。整個電網的組成結構涵蓋發電、輸電、變電、配電四個主干網環節，以及用電端的企業微電網，面向終端企業用戶，是主干網的延伸，也是能源互聯網等能源新業態的重要落地點。在我國新一輪電力體制改革和能源互聯網的背景下，“源-網-荷-儲-充”一體化的運營模式正在被大力提倡。隨著電力商品化的大趨勢和各地對企業、園區微電網建設的支持政策逐步出臺，企業微電網的建設需求將快速提升。企業微電網市場規模龐大，企業微電網市場規模龐大，市場市場需求多樣需求多樣。市場對用電端感知設備、數據傳輸網關以及配套的數據服務云平臺的需求較為明顯，主要源于用戶節能增效、安全用電、環保監控的需求和相關政

57、策引導。用戶需要全方位的智慧用電數據服務，對企業的能源使用進行統一管理與調度。隨著互聯網和物聯網技術的發展，企業用戶將不僅僅局限于能效管理的需求，還將往綠色環保、消防安全、柔性調配等方面延伸。圖 22：公司企業微電網能效管理系統解決方案全流程示意 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 數據來源：公司官網，東方證券研究所 企業微電網系統潛在市場企業微電網系統潛在市場容量容量預計將達預計將達 2 萬億元萬億元。根據國家電網統計，我國

58、供電電壓等級大于等于 10kV 的工商業用戶超過 200 萬戶，企業微電網系統的平均單價為 100 萬元，則遠期潛在市場容量將達到 2 萬億元。目前企業微電網系統的滲透率仍處于較低水平，假設滲透率為 40%的情況下，市場規模達到 8000 億。3.2 解決方案多樣，滿足用戶個性化需求 公司具有完善的產品生態體系公司具有完善的產品生態體系，涵蓋多個功能模塊，涵蓋多個功能模塊。公司產品從電量傳感器、電力測控與保護裝置到邊緣計算網關、云平臺，形成了“云-邊-端”完整的產品生態體系。公司的企業微電網能效管理平臺可以提供電力監控、電能管理、電能質量、能耗分析、電氣安全、環境監測、分布式光伏、智能照明等功

59、能，幫助企業進行可視化的能源管理，為企業達成能耗控制目標、減少碳排放、實現數字化建設提供服務。圖 23：公司產品功能模塊 數據來源：公司公告，東方證券研究所 客戶分散，個性化需求高，是一個長尾市場客戶分散，個性化需求高，是一個長尾市場。目前企業微電網行業正處于初期發展擴張階段，市場集中度較低?？蛻舯椴几鱾€行業、各個領域，有各自的個性化需求，行業特性強，難以進行標準化，形成了典型的長尾市場。分散化的客戶需求對廠家的規?；a能力和產品可靠性、經濟性有較高的要求，同時需要廠家具備為滿足用戶個性化需求的小批量定制生產的能力。公司在江蘇的生產基地江蘇安科瑞電器制造有限公司擁有功能完善的產品試驗中心，采

60、用了核心功能模塊的生產模式，實現了耗時短、低成本、高毛利、功能豐富的生產特性，達成了“小批量、多品種”的柔性化生產目標，通過不同功能模塊的組合配置，可以快速給行業和客戶進行個性化定制，在市場上具有較強的競爭力。與行業內競爭對手相比，公司具與行業內競爭對手相比，公司具備備多方面優勢多方面優勢。公司作為長期耕耘在企業微電網能效管理系統領域的上市公司，具有豐厚的產業數據和經驗積累，在品牌影響力、技術力、后期運維服務支持上相比行業內的小規模公司具有明顯優勢。同為上市公司的一些可比公司如國電南自、四方股份等，作為業內大規模的綜合性電網自動化設備企業，主要面向大型電網項目的招投標，在用戶較為分散的長尾市場

61、中缺乏經驗。公司通過強大的銷售網絡，與用戶直接點對點接觸，為用戶提供完善 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 的一站式服務，降低了用戶的采購成本，在長尾市場中相較于大型企業更具優勢。與施耐德等海外品牌相比，公司的產品價格顯著低于跨國公司，其服務響應速度和本地化方面更容易受到用戶的青睞。公司大型項目經驗公司大型項目經驗豐富，品牌影響力強豐富，品牌影響力強。公司經過在微電網行業多個技術領域的多年研發投入與生產管理經驗積累，在企業微

62、電網領域具有較高的知名度，參與過多個國內外大中型終端用戶側的智能用電系統的集成項目，其中國內項目包括甘肅天水體育場智能照明控制系統、濟南黃河隧道電力監控系統、上海郵政儲蓄銀行安全用電管理平臺等；國外項目包括印度欽奈 200MW 光伏電池產業園、柬埔寨金邊豪利花園遠程預付費系統等，豐富的市場經驗提升了公司的品牌影響力，為穩固行業內的市場地位奠定了堅實的基礎。圖 24：波音飛機完工及交付中心電力監控系統案例 圖 25：曲靖北站智能照明控制系統案例 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 3.3 多方面銷售渠道，充分開拓市場 采用直銷、經銷結合模式，擴大營銷網絡采用直

63、銷、經銷結合模式，擴大營銷網絡。公司擁有完整的銷售團隊，覆蓋了全國各省級行政區域。各個地區都有各自的行業經理和項目經理，為該地區提供技術服務，快速響應客戶需求。公司每年末與經銷商簽訂次年度特約經銷協議，經銷商當期采購的產品能夠當期銷售，無需提前備貨，基本不會出現壓庫現象。公司目前加速推進二三線城市的銷售布局，大力發展區域的系統代理商，將銷售渠道進一步下沉，完善“最后一公里”的服務，充分擴大銷售網絡，通過全國布局降低單一地區受疫情影響業務停滯的風險。截至 2022 年中報，公司已授權 80 家系統代理商。直銷直銷模式為公司主要收入來源模式為公司主要收入來源。公司 2021 年直銷模式的收入占比為

64、 77.87%，較 2020 年提升3.78pct。公司的系統集成項目以直銷模式居多，通過招投標方式直接與客戶簽訂合同，項目周期一般較長。未來公司將重點開拓高景氣行業，與行業頭部企業直接對接，依托“行業推廣+標桿項目”落地的模式打開市場。布局線上渠道，發力海外市場布局線上渠道，發力海外市場。目前公司在各大主流電商平臺如天貓、京東、愛采購等均設立了銷售店鋪，并且開發了“安科瑞直通車”、“安科瑞 E-CITY”微信小程序平臺，客戶可以直接通過微信進行在線選型、庫存查詢、下單發貨、線上問詢等。同時，公司建立了德國、印度尼西亞、新加坡、美國、英國、西班牙等國的官方網站，發力海外用戶市場。圖 26：安科

65、瑞直通車小程序界面 圖 27：公司英國官網界面 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 數據來源：安科瑞直通車小程序，東方證券研究所 數據來源：公司英國官網，東方證券研究所 3.4 高研發投入，技術優勢領先 公司在研發上持續高投入，公司在研發上持續高投入，不斷引進技術人才不斷引進技術人才。2019 年，公司投資成立江蘇安科瑞微電網研究院，專注于微電網領域的研發。2021 年公司的研發人員達到 403 人，占比 50.56%，近年來

66、研究人員占比持續走高。公司近六年來的研發費率顯著提高，2021 年的研發費率達 11.06%，共投入 1.12億元，同比增長48.78%。同時，公司實施了員工持股計劃與股權激勵計劃等措施來吸引高素質人才，公司第三期員工持股計劃占總股本比例達 2.00%。圖 28：公司研發費用及費率情況 圖 29：公司研究人員數量及占比 數據來源：公司年報，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 自主研發與合作研發相結合，賦能公司科技創新持續發展自主研發與合作研發相結合，賦能公司科技創新持續發展。公司自主研發創新為根本，同時充分利用高校、科研院所及其它社會資源，開展產學研、合作開發等形式的研發活動。

67、公司自主構建了“產品研發事業部+基礎研發+行業事業部”的三維度矩陣型研發組織架構，充分發揮研發人員的專業技能與能動性。同時，公司積極開展各類合作研發項目，通過產學研合作，有效利用社會0%2%4%6%8%10%12%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002016201820202022H1研發費用（百萬元）研發費率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050100150200250300350400450201620172018201920202021研究人員數量研究人員占比 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電

68、網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 資源提高研發速度，加快對前沿技術的學習與應用，培養公司高端技術人才，賦能新產品的研發與創新。截至 2022 年中報，公司已獲得專利 333 項，擁有軟件著作權 272 項，是上海市認證的高新技術企業。公司積極投資布局公司積極投資布局微電網技術研發微電網技術研發與生產與生產。2019 年 5 月，公司投資人民幣 1000 萬元設立江蘇安科瑞微電網研究院，專注于微電網領域的研發，形成了上海嘉定和江蘇江陰兩大研發部門，有利于提升公司的技術

69、創新能力和市場競爭力。2020 年 3 月，公司投資 3500 萬元在江蘇省江陰市新建廠房用于微電網研究及開發。2022 年 7 月，公司與江蘇江陰臨港經濟開發區管理委員會簽訂項目合作框架協議，擬在江陰臨港經濟開發區內投資建設安科瑞智能微電網產業園一期項目，投資總額約 10 億元，其中固定資產投資約 7 億元，擬征地 117 畝，建筑面積約 15 萬平方米，未來公司產能有望大幅擴張。產品產品升級迭代計劃持續推進，形成競爭壁壘升級迭代計劃持續推進，形成競爭壁壘。目前公司產品由 1.0 版本升級到 2.0 版本，2.0 版本相比 1.0 版本打通了各個功能模塊，進行了平臺整合，方便客戶進行組合，對

70、客戶而言可以大大提高效率。系統解決方案從單用戶系統向大數據云平臺方向延伸，讓用戶更方便地獲取數據，用數據服務于客戶并為客戶創造價值。未來公司將繼續投入研發 3.0 版本產品，將聚焦于系統的智慧自主運行和柔性調配，實現真正的能源互聯、信息互通、雙向互動。圖 30：公司產品版本功能迭代 數據來源：公司官網，東方證券研究所整理 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2022-

71、2024 年盈利預測做如下假設：1)收入的大幅增長主要來自于企業微電網相關產品及系統業務，包括電力監控及變電站綜合監控產品及系統、能效管理產品及系統、消防及用電安全產品及系統、企業微電網-其他產品，增長態勢良好。我們預測公司 22-24 年收入分別為 12.34/16.26/20.97 億元。2)隨著公司的產品自主設計、迭代升級，公司近年來毛利率已逐漸趨于穩定。我們預測公司 22-24 年毛利率分別為 46.1%/45.9%/45.9%。其中電力監控及變電站綜合監控產品及系統的毛利率為 46.3%/46.2%/46.2%，能效管理產品及系統的毛利率為46.7%/46.6%/46.6%，消防及用

72、電安全產品及系統的毛利率為 45.9%/45.6%/45.6%。3)隨著銷售收入的不斷增加，對銷售費用有一定的攤薄影響。我們預測公司22-24年的銷售費用率為 11.7%/10.7%/10.0%。公司的管理模式不斷升級，管理費用率也隨之降低，我們預測 22-24 年公司的管理費用率為 6.4%/5.6%/5.2%。公司不斷加大技術的研發投入與人才培養，我們預測公司 22-24 年的研發費用率為 11.1%/11.0%/11.3%。盈利預測核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 電力監控及變電站綜合監電力監控及變電站綜合監控產品及系統控產品及系統 銷售收入（百萬元）

73、312.4 419.0 520.4 640.3 760.2 增長率 34.1%24.2%23.0%18.7%毛利率 46.6%45.3%46.3%46.2%46.2%能效管理產品及系統能效管理產品及系統 銷售收入（百萬元）228.4 293.2 384.8 505.0 662.8 增長率 28.4%31.3%31.3%31.3%毛利率 47.1%46.9%46.7%46.6%46.6%消防及用電安全產品及系消防及用電安全產品及系統統 銷售收入（百萬元）79.3 167.2 126.8 178.5 232.0 增長率 110.9%-24.2%40.8%30.0%毛利率 46.4%45.2%45.

74、9%45.6%45.6%企業微電網企業微電網-其他其他 銷售收入（百萬元）17.6 39.6 69.5 120.0 190.3 增長率 125.9%75.4%72.6%58.6%毛利率 45.6%45.6%45.6%電量傳感器電量傳感器 銷售收入（百萬元）74.5 87.6 114.3 152.1 205.3 增長率 17.7%30.5%33.0%35.0%毛利率 45.3%45.3%45.3%其他其他 銷售收入（百萬元）6.7 10.4 18.3 30.0 46.6 增長率 55.2%76.0%64.4%55.1%毛利率 37.4%37.4%37.4%安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微

75、電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 合計合計 718.7 1,017.0 1,234.1 1,626.0 2,097.2 增長率 19.8%41.5%21.3%31.8%29.0%綜合毛利率 46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 我們預測公司 2022-2024 年的每股收益分別為 1.04/1.48/1.98 元，考慮到公司業務聚焦于企業微電網和能效管理系統方面，我們選取微電網領域業務相近的東軟集團、朗

76、新科技、煜邦電力、科華數據、遠光軟件作為可比公司。根據可比公司估值，給予公司 2022 年 27 倍市盈率，對應合理股價為 28.08 元，首次給予買入評級。表 5：可比公司估值 公司公司 代碼代碼 最新價格最新價格（元）（元）2022/10/11 每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 東軟集團 600718 9.41 0.94 0.34 0.43 0.55 9.96 27.98 21.83 17.13 朗新科技 300682 21.43 0.80 1.01 1.30 1.68 26.84 21

77、.32 16.47 12.76 煜邦電力 688597 15.00 0.21 0.51 0.73 0.91 72.89 29.41 20.55 16.48 科華數據 002335 44.00 0.95 1.07 1.44 1.85 46.30 41.28 30.58 23.75 遠光軟件 002063 5.66 0.19 0.24 0.29 0.34 29.42 23.91 19.65 16.54 最大值 72.89 41.28 30.58 23.75 最小值 9.96 21.32 16.47 12.76 平均數 37.08 28.78 21.82 17.33 調整后平均 34.19 27.1

78、0 20.68 16.72 數據來源：朝陽永續，東方證券研究所 風險提示風險提示 電力能源行業政策變動風險電力能源行業政策變動風險。公司深耕于企業微電網能效管理業務，受電力需求的影響較大。目前國家大力推動新能源、能效管理等相關政策，公司接受政府補助較高。若未來電力能源行業政策發生變動，公司的業務將會受到影響，相關補助也會降低。公司擴張產能閑置風險公司擴張產能閑置風險。公司微電網研究院建設逐步完成及公司生產基地陸續擴建，使得公司固定資產規模增加，每年將增加固定資產折舊。如果未來幾年公司市場開拓不力，公司所擴張的產能將會出現部分閑置，可能存在著凈資產收益率下降的風險及費用增加的風險。安科瑞首次報告

79、 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 公司公司應收賬款規模增加風險應收賬款規模增加風險。隨著公司經營規模的擴大，為客戶提供系統解決方案的業務逐漸增多，因系統項目驗收周期較長導致應收賬款規模增加。公司針對不同的客戶采取不同的結算方式，給信用較好的客戶給予一定的信用期。若宏觀經濟環境、客戶經營狀況等發生急劇變化或賬齡較長的應收賬款過大，則可能使公司資金周轉速度與運營效率降低，存在流動性風險或壞賬風險。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險。在統一電力市

80、場和新型電力系統改革加速的背景下，多元化的投資主體涌入，企業微電網能效管理領域競爭加劇，用電側龐大的客戶市場將會帶來充分的市場競爭，公司面臨市場競爭加劇的風險。市場市場滲滲透率不及預期透率不及預期。由于疫情影響，部分企業可能會減緩微電網系統的建設或改造，市場滲透率可能不及預期，市場空間受限，影響公司的業務拓展。安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020

81、A 2021A 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 49 115 259 195 252 營業收入營業收入 719 1,017 1,234 1,626 2,097 應收票據、賬款及款項融資 329 419 506 659 849 營業成本 383 552 665 879 1,135 預付賬款 3 6 8 10 13 營業稅金及附加 6 8 9 12 14 存貨 173 249 299 396 511 銷售費用 97 121 145 175 209 其他 269 232 213 213 214 管理費用

82、及研發費用 134 187 217 270 345 流動資產合計流動資產合計 824 1,021 1,285 1,473 1,839 財務費用(0)(0)(2)(1)3 長期股權投資 0 0 0 0 0 資產、信用減值損失 4 1 0 0 0 固定資產 190 192 233 332 585 公允價值變動收益 0 2 0 0 0 在建工程 4 18 71 260 280 投資凈收益 10 8 10 10 10 無形資產 32 34 33 33 33 其他 25 33 39 53 73 其他 103 151 113 115 118 營業利潤營業利潤 130 190 249 354 474 非流動

83、資產合計非流動資產合計 330 395 450 740 1,016 營業外收入 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 1,153 1,415 1,735 2,213 2,855 營業外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 77 207 利潤總額利潤總額 130 190 249 354 474 應付票據及應付賬款 211 305 381 503 650 所得稅 8 20 26 37 50 其他 126 126 136 153 174 凈利潤凈利潤 121 170 223 317 424 流動負債合計流動負債合計 337 431 517 734 1,030 少數股東損益 0 0 0 0

84、0 長期借款 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 121 170 223 317 424 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 其他 0 5 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 0 5 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 337 436 517 734 1,030 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 實收資本（或股本）215 215 215 215 215 營業收入 19.7%41.5%21.3%31.8%29.0%

85、資本公積 31 36 125 125 125 營業利潤 9.8%46.1%31.1%42.1%33.7%留存收益 575 702 882 1,143 1,488 歸屬于母公司凈利潤 7.2%40.0%31.2%42.2%33.7%其他(4)26(4)(4)(4)獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 816 979 1,218 1,479 1,824 毛利率 46.7%45.7%46.1%45.9%45.9%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,153 1,415 1,735 2,213 2,855 凈利率 16.9%16.7%18.1%19.5%20.2%ROE 15.4%18.9%

86、20.3%23.5%25.7%現金流量表 ROIC 15.4%19.0%20.2%22.8%23.8%單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 121 170 223 317 424 資產負債率 29.2%30.8%29.8%33.1%36.1%折舊攤銷 20 13 17 23 38 凈負債率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用(0)(0)(2)(1)3 流動比率 2.44 2.37 2.49 2.01 1.78 投資損失(10)(8)(10)(10)(10)速動比率 1.93 1.79 1.91 1.47 1.

87、29 營運資金變動(152)(78)(52)(112)(143)營運能力營運能力 其它(23)16 6 0 0 應收賬款周轉率 7.3 8.9 10.0 11.1 11.3 經營活動現金流經營活動現金流(44)112 182 217 312 存貨周轉率 2.5 2.6 2.4 2.5 2.5 資本支出(22)(34)(114)(314)(314)總資產周轉率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 長期投資 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他 73 60 28 10 10 每股收益 0.57 0.79 1.04 1.48 1.98 投資活動現金流投資活動現金流 52 26(8

88、5)(303)(303)每股經營現金流-0.21 0.52 0.85 1.01 1.45 債權融資 0 0 0 0 0 每股凈資產 3.80 4.56 5.67 6.89 8.50 股權融資(22)6 89 0 0 估值比率估值比率 其他(48)(78)(41)22 48 市盈率 39.7 28.4 21.6 15.2 11.4 籌資活動現金流籌資活動現金流(69)(72)48 22 48 市凈率 5.9 4.9 4.0 3.3 2.6 匯率變動影響 0 0-0-0-0 EV/EBITDA 30.2 22.2 17.1 12.0 8.8 現金凈增加額現金凈增加額(62)66 144(64)57

89、 EV/EBIT 34.8 23.8 18.3 12.8 9.5 資料來源：東方證券研究所 安科瑞首次報告 電力交易市場落地，企業微電網系統迎來新機遇 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與

90、其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司

91、存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發

92、布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變

93、更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的

94、收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：