千際投行：2022年券商行業發展和產品研究報告（43頁）.pdf

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1、第一章 行業概況證券行業指專門從事有價證券買賣的法人企業。分為證券經營公司和證券登記公司。狹義的證券公司是指證券經營公司，是經主管機關批準并到有關工商行政管理局領取營業執照后專門經營證券業務的機構。它具有證券交易所的會員資格，可以承銷發行、自營買賣或自營兼代理買賣證券。普通投資人的證券投資都要通過證券商來進行。圖 券商行業產業圖譜資料來源：資產信息網 千際投行圖 券商行業動態推演資料來源：資產信息網 千際投行圖 證券行業前瞻研究圖譜資料來源：資產信息網 千際投行圖 以客戶為導向的證券公司組織架構資料來源：資產信息網 千際投行圖 員工總數、成分股個數及總市值合計資料來源：資產信息網 千際投行 W

2、ind2021年證券公司共服務481家企業完成境內首發上市，融資金額達到5,351.46億元，分別同比增加87家、增長13.87%。其中，在科創板首發上市的“硬科技”企業有162家，融資2,029.04億元；在創業板首發上市的成長型創新創業企業有199家，融資1,475.11億元。兩板首發上市家數占全年IPO家數的75.05%，融資金額占全年IPO融資總額的65.48%，引導資本有效支持科技創新。2021年證券公司服務527家境內上市公司實現再融資，融資金額達到9,575.93億元，分別同比增加132家、增長8.10%。證券公司承銷債券15.23萬億元，同比增長12.53%。證券行業2021年

3、實現投資銀行業務凈收入699.83億元，同比增長4.12%。截至2021年末，證券行業為客戶開立A股資金賬戶數為2.98億個，同比增加14.89%，客戶交易結算資金期末余額（含信用交易資金）1.90萬億元，較上年末增加14.66%，客戶基礎不斷擴大。2021年末，證券行業資產管理業務規模為10.88萬億元，同比增加3.53%，尤其以主動管理為代表的集合資管規模大幅增長112.52%達到3.28萬億元。全年實現資管業務凈收入317.86億元，同比增長6.10%。2021年證券行業代理銷售金融產品凈收入206.90億元，同比增長53.96%，收入占經紀業務收入13.39%，占比提升3.02個百分點

4、。2021年全行業實現投資咨詢業務凈收入54.57億元，同比增長13.61%。2021年全行業140家證券公司實現營業收入5,024.10億元，實現凈利潤1,911.19億元。截至2021年末，證券行業總資產為10.59萬億元，凈資產為2.57萬億元，較上年末分別增加19.07%、11.34%。2019年從具體的各項業務來看，2019年代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）實現787.63億元、證券承銷與保薦業務凈收入377.44億元、財務顧問業務凈收入105.21億元、投資咨詢業務凈收入37.84億元、資產管理業務凈收入275.16億元、證券投資收益（含公允價值變動）1，221.60億元。截至

5、2020年期末A股投資者數為17777.49萬。截至2020年底，A股上市公司4140家，滬深兩市市值超過80萬億，其中2039家來自主板，約占上市公司總量的一半；中小板、創業板、科創板分別有上市公司994家、892家、215家，占上市公司總量的比例分別為24.01%、21.55%、5.19%。從公司屬性來看，4140家上市公司中，民營企業占絕大多數，共有2522家，占比61.36%；央企、地方國企、外資企業分別有398家、766家、151家，合計占比31.76%。第二章 商業模式和技術發展2.1 券商行業產業鏈證券公司的核心業務可以分為經紀業務、投行業務、資管業務、投資業務和資本中介業務。其

6、中，經紀業務、投行業務和資管業務屬于證券公司傳統業務，這類業務是基于證券公司的牌照優勢形成的通道或受托業務。由于證券公司不需要過多的資金投入，因此被稱為“輕資產”業務。投資業務和資本中介屬于創新業務，相對應“輕資產”業務，投資業務和資本中介業務稱為“重資產業務”。圖 券商交易產業鏈資料來源：資產信息網 千際投行證券公司收入包括經紀業務收入、代銷金融產品、投行、資管、投行、基金、利息收入、公允價值變動、其他等。圖 以中信證券為例分解業務收入圖 券商各項業務情況資料來源：資產信息網 千際投行經紀業務：核心在于交易量和傭金率。經紀業務按照業務類型可進一步細分為代理買賣證券，交易單元席位租賃和代理銷售

7、金融產品，其中代銷金融產品業務是轉型財富管理的發力方向之一，其增速和占比被視為轉型財富管理成效的重要參考指標。圖 2019 年財富管理業務的收入規模及其占比（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行投行業務：證券公司的投資銀行業務主要包括股權融資業務、債券融資及資產證券化業務、財務顧問業務、新三板業務等。投資銀行業務是證券公司承擔金融中介職能的直接方式，作為企業直接融資的主要渠道，發揮著優化社會資源配置的作用，屬于證券公司的傳統業務和主要利潤來源之一。投行業務鏈條延伸：從保薦到創投、再融資、財富管理。圖 30 年來 A 股每年首發家數與金額資料來源：資產信息網 千際投行資管業務：證券公司的投

8、資管理業務主要包括券商資產管理業務、公募基金管理業務、私募股權投資 基金、另類投資等。中信證券、海通證券、華泰證券、國泰君安的業務布局如下。圖 證券公司投資管理業務板塊的組成資料來源：資產信息網 千際投行投資管理業務的收入=管理資產規模（AUM）*管理費率。券商資產管理業務賺取管理費和業績提成?；鸸镜挠Ｊ奖举|與券商資管一致，體現在券商利潤表中是基金管理業務收入。私募股權投資基金與另類投資子公司的區別在于，前者資金來源主要是客戶資金，而后者主要使用券商自有資金（賺取投資收益）。信用業務：兩融業務發展主要與市場行情與制度變化兩方面有關。一般來說，市場景氣度越高，可有效激發兩融需求；制度變化

9、上，兩融標的擴容可直接帶動兩融規模提升，從歷史情況來看對券商板塊走勢也有一定的提振作用。此外，其他交易機制的變化，如保證金和擔保物等，也對兩融業務的發展有一定影響。圖 兩融業務自2014年快速發展資料來源：資產信息網 千際投行圖 上市券商信用類資產歷年規模資料來源：資產信息網 千際投行自營業務：從資產端來看，券商總資產中45%以上為自營投資類資產，包括固收、股票、基金、信托及資管計劃、衍生品等，其中絕大部分投向固收資產(2019年自營投資占比在65%左右)。自營倉位變動：股票市場表現較好時，券商自營會加倉權益類規模；相反，會減倉權益類資產規模；結構分化：一般來說，固收類投資占比較高的券商業績整

10、體表現更加穩??；但權益類占比較高的券商在牛市時可能會獲得更高的業績彈性。圖 FICC 業務及產品分類資料來源：資產信息網 千際投行圖 證券行業發展現狀及預測資料來源：資產信息網 千際投行2.2 商業模式我國證券行業目前的發展水平整體與美國業務多元化發展，規模擴張階段相似，商業模式正經歷從通道業務的輕資產向資本中介業務等重資產轉型過程。圖 傳統證券公司運營模式資料來源：資產信息網 千際投行圖 現代投資銀行運營模式資料來源：資產信息網 千際投行投行業務：從監管溝通能力轉向價值 發現、定價承銷等專業能力；經紀/財富管理：從通道服務能力轉 向投資咨詢服務能力；資產管理：從牌照和渠道能力轉向主 動管理和

11、產品創設能力；戰略管理：從大而全的戰略管理轉向 精細化、差異化的戰略路徑選擇與戰 略落地執行能力；風險管理：從市場風險管理轉向全面 風險管理。圖 券商新周期轉型邏輯圖資料來源：資產信息網 千際投行表 以摩根士丹利為例分析主營結構資料來源：資產信息網千際投行 Wind2.3 技術發展對國內券商行業的各個專利申請人的專利數量進行統計，排名前十的券商依次為：國盛金控、廣發證券、國投資本、華泰證券、中油資本、魯信創投、吉艾科技、興業證券、遼寧成大、國泰君安等。表 國內專利排名前十券商資料來源：資產信息網 千際投行 Wind科技賦能金融，推動中國金融業高質量發展。金融科技強調的是金融和科技的結合，落腳點

12、在科技，以人工智能、大數據、互聯技術、分布式技術和安全技術等底層關鍵技術在金融領域的應用日益深化。金融科技產業鏈圖，完整描繪了整個金融科技生態，從科技支撐到成果轉化，再到產業主體，最后到場景應用形成了完整的產業鏈。2.4 政策監管（1）行業監管體制和行業主管部門證券行業主要由中國證監會集中統一監管和證券業協會及證券交易所的自律管理組成。依據證券法及有關法規和國務院授權，中國證監會作為國務院證券監督管理機構，統一監督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。中國證監會對證券市場實施監督管理中履行下列職責：依法制定有關證券市場監督管理的規章、規則，并依法行使審批或者核準權；依法對

13、證券的發行、上市、交易、登記、存管、結算進行監督管理；依法對證券發行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務機構、證券交易所、證券登記結算機構的證券業務活動，進行監督管理；依法制定從事證券業務人員的資格標準和行為準則，并監督實施；依法監督檢查證券發行、上市和交易的信息公開情況；依法對證券業協會的活動進行指導和監督；依法對違反證券市場監督管理法律、行政法規的行為進行查處；法律、行政法規規定的其他職責。中國證監會作為國務院證券監督管理機構可以和其他國家或者地區的證券監督管理機構建立監督管理合作機制，實施跨境監督管理。（2）行業自律組織按照證券法的規定，證券業協會是證券業的自律性組織。

14、證券業協會的主要職責為：教育和組織會員遵守證券法律、行政法規；依法維護會員的合法權益，向證券監督管理機構反映會員的建議和要求；收集整理證券信息，為會員提供服務；制定會員應遵守的規則，組織會員單位從業人員的業務培訓，開展會員間的業務交流；對會員之間、會員與客戶之間發生的證券業務糾紛進行調解；組織會員就證券業的發展、運作及有關內容進行研究；監督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規或者協會章程的，按照規定給予紀律處分；證券業協會章程規定的其他職責。證券公司是證券市場重要的中介機構，在我國證券市場的形成和發展過程中起到了重要的作用。為提高證券公司的服務質量，規范公司的業務行為，防范系統性業務風險，保護

15、客戶的合法權益，實現證券業的規范穩定發展，我國逐步建立了一系列法律法規及行業規章與規范性文件，形成了較為完整的監管法律法規體系，其內容主要涵蓋了全國人大及其常務委員會頒布的基本法律，國務院制定的行政法規，中國證監會制定的部門規章、規范性文件，自律性組織發布的自律準則等，涉及行業管理、公司治理、業務操作及信息披露等諸多方面，為證券行業的穩定發展保駕護航。主要法律法規有：公司法、證券法、證券投資基金法、證券公司監督管理條例、證券公司風險處置條例、證券期貨市場誠信監督管理辦法等。分為綜合類、組織管理類、公司治理與合規風控類、人員管理與資格管理類、業務管理類。券商監管體系：以凈資本和流動性為核心的風控

16、指標體系。監管導向為鼓勵龍頭券商做大和中小券商特色化發展。圖 2020年以來證券業監管利好政策梳理資料來源：資產信息網 千際投行“十四五”規劃定調全面推行注冊制，證券行業經營環境將繼續得到優化。2020年11月3日，中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二零三五年遠景目標的建議中提到全面實行股票發行注冊制、建立常態化退市機制、提高直接融資比重、推進金融雙向開放。資本市場深化改革的進程將持續推進，券商行業投行、投資等業務都將直接受益，證券公司業績繼續保持增長趨勢。在資本市場深改的持續推進下，2021年證券行業有望繼續在注冊制全面推行、引入長期資金入市、衍生品繼續擴容及金融對外開放方

17、面推進相關政策落地。第三章行業估值、定價機制和全球龍頭企業3.1 行業綜合財務分析和估值方法圖 綜合財務分析資料來源：資產信息網 千際投行圖 行業估值與歷史比較資料來源：資產信息網 千際投行圖 指數PE/PB資料來源：資產信息網 千際投行 Wind圖 指數市場表現資料來源：資產信息網 千際投行 Wind圖 指數趨勢比較資料來源：資產信息網 千際投行 Wind表 以中信證券為例分析主營結構資料來源：資產信息網 千際投行 Wind表 境外券商類業務公司估值對比資料來源：資產信息網 千際投行 Wind表 中國上市券商估值對比資料來源：資產信息網 千際投行 Wind表 以國泰君安證券為例分析收入成本結

18、構資料來源：資產信息網 千際投行 Wind券商行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。3.2 行業發展券商國際上又稱為投資銀行，產品和業務眾多，各項業務都有獨特的發展機制。圖 券商行業研究框架資料來源：資產信息網 千際投行 Wind券商板塊具有高度周期性特征，這種周期性有別于受經濟周期影響而著稱的周期股，券商股的周期性來自監管與市場影響，作為高度受監管行業，監管的放松與收緊影響 著券商業務的擴張和收縮

19、，而券商又是做資本市場的生意，市場的冷熱交替牛熊轉換 亦會顯著影響券商業績。當監管政策放松疊加市場行情向上二者共振時，券商板塊往往產生明顯超額收益，券商板塊歷史上的兩輪大行情無不例外。圖 我國居民金融資產配置集中于銀行理財和存款資料來源：資產信息網 千際投行圖 證券公司收入結構變化資料來源：資產信息網 千際投行經紀業務圖 經紀業務的凈傭金率的降勢趨緩，但交易量已趨勢向上（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行圖 經紀業務核心指標拆分資料來源：資產信息網 千際投行投行業務投行業務屬于牌照類業務，馬太效應加劇下，頭部券商地位逐漸穩固，市場集中度不斷提高。中信證券投行業務收入連續五年穩居第一，中

20、信建投與海通證券亦連續三年保持行業前三。圖 2015-2019 年上市券商投行業務收入與結構對比（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行圖 2015-2019 年頭部券商投行業務收入對比（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行圖 頭部券商投行業務布局資料來源：資產信息網 千際投行3.3 驅動因素（1）注冊制引導改革方向，承銷費率有望觸底回升（2）項目儲備構成內生性驅動因素，儲備豐富券商優勢明顯。圖 頭部券商主板及中小板 IPO 項目儲備情況對比（截至 2020 年 6 月 18 日）資料來源：資產信息網 千際投行（3）頭部券商存量客戶優勢顯著，各家均有深耕領域?？蛻羲幮袠I是影響投行業

21、務的另一重要因素，由于不同行業公司業務屬性差異較大，對 項目按行業分組培育有利于提升投行專業能力、建立品牌優勢并拓展客戶。（4）金融機構經營本質之一在于風險管理，作為資本市場的核心參與主體，風險管理能力也是 券商投行業務的核心競爭力。資管業務資產管理行業的競爭主體眾多，在某細分領域擁有領先的投資能力才是立身之本。銀行理 財子公司、券商資管、保險資管、信托等子行業的資管新規配套政策已經相繼落地，呈現 出功能監管、行為監管的統一趨勢。圖 證券公司的資產管理業務規模及結構（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行圖 券商資管凈收入資料來源：資產信息網 千際投行自營業務近年來證券行業向“重資產化”轉

22、型，資金實力與投資能力成為了券商的核心競爭力。券商自營配置仍以固收類為主。圖 2012-2019 年證券行業投資凈收入（萬億元）資料來源：資產信息網 千際投行圖 2020年前三季度頭部券商自營收入同比增速分化資料來源：資產信息網 千際投行圖 2019年頭部券商固收VS權益占比資料來源：資產信息網 千際投行輕重資產業務驅動因素完全不同。輕資產業務主要驅動因素為業務規模，由于不 需要過多資本投入，因此業務彈性很大。同時，該業務存在一定的同質性，管理費率由于競爭加劇呈現不斷下降趨勢。重資產業務更多地體現證券公司的主動管 理能力和現有資源能力，往往能力強的券商業務規模也相對較大，實現規模和費 率雙優勢

23、。為了清楚展現券商的業務構成以及相應的驅動因素，我們采用“價”“量”分析的方法進行匯總。圖 證券公司業務拆分及驅動因素資料來源：資產信息網 千際投行3.4 行業風險分析表 常見行業風險因子資料來源：資產信息網 千際投行（1）市場風險是因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使公司發生損失的風險。主要包括利率風險和匯率風險（包括黃金）。應對措施：市場風險管理是指識別、計量、監測、控制和報告市場風險的全過程，旨在建立和完善市場風險管理體系，明確職責分工和流程，確定和規范計量方法、限額管理指標和市場風險報告，控制和防范市場風險，提高市場風險管理水平。市場風險管理的目標是根據全行風險偏

24、好將市場風險控制在可承受范圍之內，實現經風險調整的收益最大化。（2）流動性風險是指無法以合理成本及時獲得充足資金，用于償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業務開展的其他資金需求的風險。應對措施：應堅持穩健審慎的流動性管理策略，持續加強流動性風險管理，多措并舉確保集團流動性運行平穩安全。加大資金監測力度，保持合理充裕的流動性儲備，做好支付高峰、重要節假日、關鍵時點的流動性風險管理。持續優化集團流動性風險管理系統，強化資金運行監測系統應用，提升流動性風險計量、管控系統的自動化水平，優化多層級、多維度的流動性監測和預警體系。（3）信用風險是指因借款人、交易對手或持倉金融頭寸的發行人無法履約或信用

25、資質惡化而帶來損失的風險。應對措施：通過內部信用評級體系對交易對手或發行人的信用級別進行評估，采用壓力測試、敏感性分析等手段進行計量，并基于這些結果通過授信制度來管理信用風險。同時，通過信息管理系統對信用風險進行實時監控，跟蹤業務品種及交易對手的信用風險狀況、出具分析及預警報告并及時調整授信額度。（4）操作風險是指由內部流程缺陷、信息系統故障、人員失誤或不當行為，以及外部因素等原因給公司造成損失的風險。應對措施：通過新產品新業務評估與回顧、業務流程梳理與規章制度審核等手段不斷完善內控流程、控制風險暴露；通過關鍵風險指標（KRI）監控及時對運營中的風險進行預警與分析，關鍵風險指標的數量穩步增加，

26、針對性不斷增強；通過風險事件調查與報告、整改措施追蹤及時緩釋風險。通過開展形式多樣的培訓，培育員工操作風險理念，提升操作風險意識。通過不斷完善操作風險管理系統功能及配套OA辦公流程，輔以自動化手段支持操作風險日常管理，助力操作風險管理效率與效果的持續提升。3.5 競爭分析圖 券商選擇不同的發展路徑，能力建設方向也有所差異資料來源：資產信息網 千際投行圖 頭部券商的營業網點數量（單位：家）資料來源：資產信息網 千際投行投行業務投行項目大小、客戶所處行業、注冊地、券商股東背景等項目細節也是決定投行業務發展的重要因素。從未來發展趨勢來看，項目大小、客戶所處行業的影響程度將會放大，注冊 地、券商股東背

27、景的影響則會趨弱。各家券商對于行業賽道均有深耕細作領域。圖 2015-2019 年頭部券商 IPO 項目規模對比（單位：億元）資料來源：資產信息網 千際投行自營業務圖 2015-2019 年交易業務規模前十券商對比（億元）資料來源：資產信息網 千際投行券商公司競爭可以用波特五力描述分析：（1）供應商的議價能力：證券公司主要供應商有證券交易所、中國證券登記結算公司和軟件提供商。兩者是具有一定性質的政府機構，進入壁壘高、壟斷性強，因此議價能力強;針對軟件提供商，該行業的企業相對較少，很容易形成賣方市場，因此它們的議價能力也較強。（2）購買者的議價能力：具有投資需要的投資者以及具有融資需求的企業是證

28、券公司最主要的客戶群體，可看作證券公司的“買方”。首先表現為投資者的議價能力的提高。近年來，券商數量不斷增加，行業競爭加劇，同質化服務現象嚴重，形成買方市場，投資者可選擇的余地增加，議價能力也隨之提高，其中以機構投資者表現更為突出。（3）新進入者的威脅：進入壁壘是新進入企業與在位企業競爭過程中所面臨的不利因素，在不同行業情況有所不同。對于國內證券公司而言，其進入壁壘主要包括行業準入管制、資本進入壁壘和人才壁壘三個方面。外資券商通過合資形式進入我國證券行業，合資券商不斷擴員，國外證券公司憑借其良好的信譽、先進的管理方式、靈活的機制和完善的業務品種等優勢必將對國內證券公司構成巨大威脅。（4）替代品

29、的威脅：證券行業的替代品威脅主要來源于基金公司、商業銀行，以及信托與保險業。銀行信貸融資對股票、債券融資的替代作用將影響到證券業的投行業務。銀行貸款類的間接融資條件相對寬松，而直接融資門檻較高且額度受限。因此也在一定程度上擠占直接融資的市場份額。（5）同業競爭者的競爭程度：影響行業內部券商之間競爭的因素主要有證券公司數目、產品差異程度和市場集中度。我國行業內部券商之間的競爭較為激烈。3.6 中國企業排名圖 中國證券協會的證券公司 2021 年度總資產排名 Top 10資料來源：資產信息網 千際投行 中國證券業協會中國主要企業有中信證券600030.SH、東方財富300059.SZ、中信建投60

30、1066.SH、中 金 公 司 601995.SH、招 商 證 券 600999.SH、華 泰 證 券 601688.SH、國 泰 君 安601211.SH、海通證券600837.SH、申萬宏源000166.SZ、廣發證券000776.SZ、中信證券6030.HK、HTSC6886.HK、國泰君安2611.HK、招商證券6099.HK、中金公司3908.HK、海通證券6837.HK、廣發證券1776.HK、中信建投證券6066.HK、中國 信 達 1359.HK、申 萬 宏 源 6806.HK、國 都 證 券 870488.OC、同 創 偉 業832793.OC、粵開證券830899.OC等。

31、圖 A股及港股上市公司資料來源：資產信息網 千際投行（1）中信證券600030.SH：是國內規模最大的證券公司。主營業務范圍為：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產管理；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中間介紹業務。（2）東方財富300059.SZ：是國內領先的互聯網金融服務平臺綜合運營商，通過以“東方財富網”為核心，集互聯網財經門戶平臺、金融電子商務平臺、金融終端平臺及移動端平臺等為一體的互聯網金融服務大平臺，向海量用戶提供基于互聯網平臺應用的產品和服務。（3）中金公司601995.SH：是由國內外著名金融機構和公司基于

32、戰略合作關系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行。公司自1995年成立以來，一直致力于為客戶提供高質量金融增值服務，業務范圍覆蓋宏觀經濟、證券和市場研究、股權與債務發行與承銷、兼并收購財務顧問、股本銷售交易、固定收益、自營投資、資產管理、財富管理、直接投資、證券投資咨詢等諸多領域。3.7 全球重要競爭者圖 傳統知名投資銀行資料來源：資產信息網 千際投行 VaultVault 發布的 2020 年銀行 50排名年度銀行調查。這項調查于2019年秋季進行，要求3,300名各級銀行專業人員根據聲望評估其同行公司，規模為1至10（他們無法對自己的公司進行評價，并要求只對所熟悉的公司進行評價）。他們

33、還被要求對自己的公司進行各種生活質量類別的評級，包括薪酬、工時、公司文化、商業前景、培訓、工作/生活平衡和總體工作滿意度。將一個加權公式（包括外部聲望分數和內部生活質量分數）應用于此數據，以創建銀行TOP50，一些非傳統知名投資銀行位列前茅。圖 2022 Vault Banking Top 10資料來源：資產信息網 千際投行 Vault參考美國證券行業的競爭格局和發展模式，美國的各家證券公司之間的業務結構差別很大，買方業務和賣方業務、個人業務和機構業務，各家公司的重點有一定的差異，總體而言，標志性的有高盛模式、美林模式、嘉信理財模式和E-trade四種模式。其中，高盛以機構客戶業務為主，美林、

34、嘉信和E-trade均有零售客戶業務，但針對的客戶群和業務模式不盡相同。表 美國券商發展模式資料來源：資產信息網 千際投行全球非中國主要企業有摩根士丹利MS.N、貝萊德(BLACKROCK)BLK.N、嘉信理財(SCHWAB CHARLES)SCHW.N、黑 石 集 團 BX.N、紐 約 梅 隆 銀 行(BNY MELLON)BK.N、普信金融(PRICE T ROWE)TROW.O、KKRKKR.N、道富公司(STATE STREET)STT.N、德 意 志 交 易 所 DB1.DF、德 意 志 銀 行 DBK.DF、TRADEGATE AGWERTPAPIERHANDELSBANKT2G.

35、DF、BERLINEREFFEKTENGESELLSCHAFTBFV.DF、MLPMLP.DF、倫敦證券交易所LSEG.L、德意志銀 行 0H7D.L、3IIII.L、哈 格 里 夫 斯 蘭 斯 多 恩 HL_.L、MEDIOBANCA ORDSHS0HBF.L、野 村 控 股 8604.T、大 和 證 券 8601.T、松 井 證 券 8628.T、IGMFINANCIALIGM.TO、CI FINANCIALCIX.TO、TRIN CAPITAL GROUPTCN.TO、米蘭投資銀行MB.BSI、忠利保險BGN.BSI、KIH071050.KS等。圖 國外上市企業資料來源：資產信息網 千際

36、投行（1）摩根士丹利MS.N：是一家成立于美國紐約的國際金融服務公司，提供包括證券、資產管理、企業合并重組和信用卡等多種金融服務，目前在全球27個國家的600多個城市設有代表處。摩根士丹利亞太區主要從事投資銀行業務，包括：企業融資和協助客戶通過發行股票和債券籌集資金、并購咨詢及房地產金融服務；銷售及買賣股票和債券、證券研究、直接投資部、私人財富管理、及資產管理。（2）貝萊德（BLACK ROCK）BLK.N：是世界上卓越的資產管理公司之一，也是投資管理、風險管理、與咨詢服務的領導者,為全球各地專業法人、中介機構及個人投資者提供服務。該公司提供多種類型的投資方案，其客戶可以通過廣泛的產品架構來運

37、用其投資解決方案，例如投資人與法人的分離賬戶、共同基金、其它綜合型的投資工具和領導業界的iShares ETF投資平臺。（3）高盛集團（GOLDMAN SACHS）GS.N：是一家國際領先的投資銀行和證券公司，具領導地位的全球金融機構，為世界各地不同行業的重要客戶提供投資銀行、證券和投資管理服務?？蛻舭ㄆ髽I、金融機構、政府和高凈值人士。第四章 產品和服務我國證券公司的業務范圍包括：證券經紀，證券投資咨詢，與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問，證券承銷與保薦，證券自營，證券資產管理及其他證券業務。中華人民共和國證券法規定，經國務院證券監督管理機構批準，證券公司可以為客戶買賣證券提供融資融券服

38、務及其他業務。表 證券公司產品分類資料來源：資產信息網 千際投行第五章 未來展望差異化發展目前證券公司面臨同質化競爭問題，同時監管引導證券公司差異化發展，對于國內大部分證券公司來說，主動探索差異化的發展路徑已成為趨勢。圖 中國證券行業未來可能形成六類不同的券商資料來源：資產信息網 千際投行并購重組加速打造與國際投行巨頭抗衡的航母級券商有利于增強證券業服務實體經 濟的能力和水平，隨著證券行業競爭的進一步加劇，行業橫向并購或與其他行業的縱向并購案例也將增多。高度重視賣方業務賣方業務轉型對證券公司的管理水平、體制機制、中后臺的敏捷程度要求較高。但賣方優勢一旦確定，會形成不易跨越的護城河。金融科技賦能證券業務對于證券行業來說，數字化轉型已成為國際投行巨頭的核心競爭優勢，國內券商也紛紛加大對金融科技的投入，金融科技將對行業 產生深遠影響。