《海風管樁行業專題報告：需求端出口與內需共振供給端碼頭資源稀缺-221215（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《海風管樁行業專題報告：需求端出口與內需共振供給端碼頭資源稀缺-221215（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 風電設備/行業專題報告/2022.12.15 請閱讀最后一頁的重要聲明！海風管樁行業專題報告 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(首次首次)最近 12 月市場表現 分析師分析師 張一弛 SAC 證書編號：S0160522110002 相關報告 需求端出口與內需共振需求端出口與內需共振，供給端碼頭資源稀，供給端碼頭資源稀缺缺 核心觀點核心觀點 大型大型&深遠?；嵘龁紊钸h?；嵘龁?GW 價值量，樁基環節有效抵御通縮：價值量，樁基環節有效抵御通縮：管樁塔筒占海上風電投資成本的 24%-33%，單 GW 用量與工程地質、風機機型、水深有關，假設單機容量及水深與樁基用量成線性關系，當海上風電

2、項目水深不變，單機容量每增加 1MW，相應每臺風機的樁基用量增加 200 噸；單機容量不變，水深每增加 20 米，相應樁基用量增加 300噸。水深超過 40m 后，管樁加塔筒的價值量將超過主機（3000 元/MW）和葉片價值量，有望抵御風機大型化和行業平價帶來的利潤通縮。全球海風天量裝機亟待釋放，海外產能稀缺創增量溢價：全球海風天量裝機亟待釋放，海外產能稀缺創增量溢價：1）國內海風招標裝機量剪刀差持續擴大，天量裝機待釋放：平價以來海上風電招標量已達 24GW，預計今年海上風電裝機量僅為 5GW，招標量及裝機量之間剪刀差持續拉大，我們認為 2023 年開始“剪刀差”有望進入收斂階段，海上風電行業

3、進入高速發展期；預計 22-25 年國內管樁新增市場規模 1940 億元，CAGR 30%。2)海外地緣沖突頻發加速能源自供，本土產能供不應求溢價高：經測算 2022-2025 年海外管樁總需求量約為1244.5 萬噸，新增市場規模約 1920 億元,CAGR 36%；海外本土產能供不應求，2022-2024 年樁基供給缺口分別為 77.2/75.8/158.3 萬噸，海外管樁單噸售價為國內單噸售價的 2 倍。碼頭核心卡碼頭核心卡位壁壘，行業競爭格局穩定：位壁壘，行業競爭格局穩定：1）碼頭為生產必須硬性資源：海風樁基體積重量均較大，超大型產品目前無公路運輸方案，需臨港生產臨港運輸；2）四大要素

4、共筑碼頭高壁壘：大重量管樁對碼頭荷載、港口水深及臨港倉儲面積等要求更高，碼頭建設及對外開放資質審批周期長，符合海工運輸需求碼頭資源極其稀缺；3）自有碼頭廠商具備明顯先發優勢：行業內具備自有碼頭的廠商將獲得明顯的先發優勢，行業內競爭格局有望在 2-3 年內維持穩定。建議關注建議關注：大金重工（大金重工（002487.SZ）：）：首家出口歐洲的海塔企業，國內管樁龍頭，大金蓬萊母港為國內優質深水碼頭，海內外多點布局產能優勢明顯；海力風電（海力風電（301155.SZ）：）：海工領域新起之秀，江蘇、山東區位優勢明顯，國內首家布局海南的海工企業；天順風能（天順風能（002531.SZ）：）：行業頭部廠商

5、，在建德國工廠進展順利，投產后有望進一步打開海外市場；泰勝風能（泰勝風能（300129.SZ）：風塔頭部制造廠商，持續推進兩海戰略，專注產品質量打造核心競爭力；天能重工（天能重工（300569.SZ）：）：風機塔架專業制造商，塔筒、發電“雙輪驅動”；潤邦股份（潤邦股份（002483.SZ）：深耕海上高端裝備，高端裝備&環保業務雙輪驅動。-46%-37%-27%-18%-9%1%風電設備滬深300上證指數風電設備/行業專題報告/2022.12.15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 風險提示：風險提示：上游原材料價格波動風險；樁基招標價格超預期下行

6、風險；海上 風電裝機量低于預期風險；行業競爭格局惡化風險。表表 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（12.14）EPS（元）（元）PE 投資評級投資評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002487 大金重工 213.60 38.44 1.04 1.20 3.68 39.10 33.88 11.05 增持 301155 海力風電 194.19 89.33 6.64 1.96 4.07 12.51 42.35 20.39 未覆蓋 002531 天順風能 246.04 13.65 0.73 0

7、.74 1.09 18.15 17.86 12.18 未覆蓋 300569 天能重工 68.93 8.52 0.36 0.40 0.56 19.83 17.99 12.62 未覆蓋 300129 泰勝風能 66.19 7.08 0.52 0.67 1.04 19.28 15.04 9.68 未覆蓋 002483 潤邦股份 51.26 5.44 0.37 0.27 0.45 14.84 20.33 12.20 增持 數據來源：未覆蓋標的盈利預測來自 wind 一致預期，財通證券研究所 3Z8VuZtZ8ZrVnOaQbPbRnPoOtRnPkPpOsQlOmNoQ9PoOzQMYnOqRxNpO

8、qP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 1 海風樁基抗通縮，景氣增量供給緊缺海風樁基抗通縮，景氣增量供給緊缺.7 1.1 樁基價值量占比樁基價值量占比高，單樁占據主流高，單樁占據主流.7 1.2 受益深海大型化，海風樁基環節放量可期受益深海大型化，海風樁基環節放量可期.8 1.3 全球海上風電高景氣，海內外管樁市場規?？蛇_千億全球海上風電高景氣，海內外管樁市場規?？蛇_千億.11 1.4 海外產能供給緊缺，高增量高溢價齊頭并進海外產能供給緊缺，高增量高溢價齊頭并進.13 2 全球海風上升期，主要市場加速放量全球海風上升期，主要市場加速放量.16 2

9、.1 海上風電高景氣，中國裝機領先全球海上風電高景氣，中國裝機領先全球.16 2.2 國內十四五期間海上風電高景氣國內十四五期間海上風電高景氣.17 2.3 海外市場藍?？善?，政策助力海風騰飛海外市場藍?？善?，政策助力海風騰飛.19 2.3.1 歐洲地緣沖突加速自供進程，本土樁基產能供不應求歐洲地緣沖突加速自供進程，本土樁基產能供不應求.20 2.3.2 美國市場方興未艾，政策助力海風騰飛美國市場方興未艾，政策助力海風騰飛.21 2.3.3 亞洲海風市場起量在即亞洲海風市場起量在即.23 3 碼頭核心卡位壁壘，樁基行業格局穩定碼頭核心卡位壁壘，樁基行業格局穩定.25 3.1 碼頭為海工生產必需

10、硬性資源碼頭為海工生產必需硬性資源.25 3.2 四大要素共筑碼頭高壁壘，出口能力決定全球市占水平四大要素共筑碼頭高壁壘，出口能力決定全球市占水平.26 3.3 管樁出口影響要素眾多管樁出口影響要素眾多.30 3.4 海風高壁壘高門檻，頭部廠商強者恒強海風高壁壘高門檻，頭部廠商強者恒強.31 4 建議關注標的建議關注標的.32 4.1 大金重工（大金重工（002487.SZ）.32 4.2 海力風電（海力風電（301155.SZ）.34 4.3 天順風能（天順風能（002531.SZ）.36 4.4 泰勝風能（泰勝風能（300129.SZ）.38 4.5 天能重工（天能重工（300569.SZ

11、）.39 4.6 潤邦股份（潤邦股份（002483.SZ）.40 5 風險提示風險提示.43 圖圖 1.海風成本結構圖（海風成本結構圖（%）.7 圖圖 2.海上風電結構圖海上風電結構圖.7 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 3.灘涂地貌灘涂地貌.9 圖圖 4.海上嵌巖施工海上嵌巖施工.9 圖圖 5.單臺風電機組基礎結構用鋼量（噸）單臺風電機組基礎結構用鋼量（噸）.10 圖圖 6.不同水深時關鍵設備投資（元不同水深時關鍵設備投資（元/kW）.10 圖圖 7.SIF 及大金重工凈利率（及大金重工凈利率（%）.14 圖圖 8.

12、中國、歐盟、美國中厚板價格情況（美元中國、歐盟、美國中厚板價格情況（美元/噸）噸）.14 圖圖 9.2001 年至年至 2021 年全球新增風電裝機容量（年全球新增風電裝機容量（GW）.16 圖圖 10.2001 年至年至 2021 年全球累計風電裝機容量（年全球累計風電裝機容量（GW）.16 圖圖 11.2021 年全球海上風電累計裝機容量占比（年全球海上風電累計裝機容量占比（%）.16 圖圖 12.2021 年全球海上風電新增裝機容量占比（年全球海上風電新增裝機容量占比（%）.16 圖圖 13.全球海風新增裝機量預測（全球海風新增裝機量預測（MW）.17 圖圖 14.各省能源消納責任權重（

13、各省能源消納責任權重（%）.19 圖圖 15.美國預期海風裝機量（美國預期海風裝機量（MW）.22 圖圖 16.美國新增裝機項目美國新增裝機項目.23 圖圖 17.美國風電組件生產設施新建情況美國風電組件生產設施新建情況.23 圖圖 18.菲律賓海上風電開發潛力巨大菲律賓海上風電開發潛力巨大.23 圖圖 19.印度沿海區概念性海上風電規劃印度沿海區概念性海上風電規劃.24 圖圖 20.蓬萊大金港裝船外運蓬萊大金港裝船外運.25 圖圖 21.各塔筒公司單噸運費情況（元各塔筒公司單噸運費情況（元/噸）噸）.26 圖圖 22.碼頭基本建設程序審批流程碼頭基本建設程序審批流程.27 圖圖 23.大金重

14、工蓬萊生產基地大金重工蓬萊生產基地.28 圖圖 24.2017-2021 沿海港口萬噸級及以上泊位（個）沿海港口萬噸級及以上泊位（個）.29 圖圖 25.2017-2021 沿海港口生產用碼頭泊位（個）沿海港口生產用碼頭泊位（個）.29 圖圖 26.大金重工海外反傾銷稅最低（大金重工海外反傾銷稅最低（%）.30 圖圖 27.運輸船管樁運載情況運輸船管樁運載情況.31 圖圖 28.2021 各風塔各風塔/樁基行業公司收入占比（樁基行業公司收入占比（%）.31 圖圖 29.2022H1 各風塔各風塔/樁基行業公司收入占比（樁基行業公司收入占比（%）.31 圖圖 30.2022 年國內海工企業海工產

15、能占比（年國內海工企業海工產能占比（%）.32 圖圖 31.2022 年海外海工企業海工產能占比（年海外海工企業海工產能占比（%）.32 圖圖 32.大金重工發展歷程大金重工發展歷程.33 圖圖 33.大金重工營收大金重工營收&歸母凈利潤變化（百萬元，歸母凈利潤變化（百萬元，%）.33 圖圖 34.大金重工毛利率變化（大金重工毛利率變化（%）.33 圖圖 35.大金重工蓬萊基大金重工蓬萊基地地.34 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 36.海力風電發展歷程海力風電發展歷程.35 圖圖 37.海力風電營收海力風電營收&歸母凈利潤變化（百萬元，

16、歸母凈利潤變化（百萬元，%）.35 圖圖 38.天順風能發展歷天順風能發展歷程程.36 圖圖 39.天順風能營收天順風能營收&歸母凈利潤變化（億元，歸母凈利潤變化（億元，%）.37 圖圖 40.天順風能毛利率變化（天順風能毛利率變化（%）.37 圖圖 41.天順風能天順風能產能布局輻射圖產能布局輻射圖.37 圖圖 42.泰勝風能發展歷程泰勝風能發展歷程.38 圖圖 43.泰勝風能營收泰勝風能營收&歸母凈利潤變化（百萬元，歸母凈利潤變化（百萬元，%）.39 圖圖 44.泰泰勝風能毛利率變化（勝風能毛利率變化（%）.39 圖圖 45.天能重工發展歷程天能重工發展歷程.39 圖圖 46.天能重工營收

17、天能重工營收&歸母凈利潤變化（百萬元，歸母凈利潤變化（百萬元，%）.40 圖圖 47.天能重工毛利率變化（天能重工毛利率變化（%）.40 圖圖 48.潤邦股份發展歷程潤邦股份發展歷程.41 圖圖 49.潤邦股份股權結構潤邦股份股權結構.41 圖圖 50.潤邦股份營業潤邦股份營業收入變化（百萬元，收入變化（百萬元，%）.42 圖圖 51.潤邦股份歸母凈利潤變化（百萬元，潤邦股份歸母凈利潤變化（百萬元，%）.42 表表 1.海上風電支撐基礎類型比較海上風電支撐基礎類型比較.8 表表 2.不同水深不同水深&施工地形對應樁基用量施工地形對應樁基用量.9 表表 3.廣東省不同機型廣東省不同機型&水深對應

18、樁基用量水深對應樁基用量.10 表表 4.不同海域類型在不同水深不同海域類型在不同水深&機型條件下單機型條件下單 GW 樁基用量測算（萬噸）樁基用量測算（萬噸）.11 表表 5.2022-2025 年國內海風管樁新增市場規模測算（億元）年國內海風管樁新增市場規模測算（億元）.12 表表 6.2022-2025 年海外海風管樁新增市場規模測算（億元）年海外海風管樁新增市場規模測算（億元）.13 表表 7.海外需海外需求及國內供給情況（萬噸）求及國內供給情況（萬噸）.13 表表 8.海外產能供應情況（萬噸）海外產能供應情況（萬噸）.14 表表 9.大金重工及大金重工及 SIF 訂單情況訂單情況.1

19、5 表表 10.國內產國內產能梳理（萬噸）能梳理（萬噸）.15 表表 11.十四五規劃投運近十四五規劃投運近 60GW.18 表表 12.各省市海風補貼情況各省市海風補貼情況.19 表表 13.歐洲綠色能源支持情歐洲綠色能源支持情況、未來規劃裝機量（況、未來規劃裝機量（GW）.20 表表 14.歐洲及美東海風單樁供應情況（萬噸）歐洲及美東海風單樁供應情況（萬噸）.21 表表 15.美國國家海上風力采購政策（截至美國國家海上風力采購政策（截至 2022 年年 5 月月 31 日）日）.21 表表 16.不同產能基地對應囤貨面積測算（畝）不同產能基地對應囤貨面積測算（畝）.28 謹請參閱尾頁重要聲

20、明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 表表 17.2015-2020 年中國萬噸級及以上泊位用途構成（單位：個）年中國萬噸級及以上泊位用途構成（單位：個）.29 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 1 海風海風樁基樁基抗通縮抗通縮，景氣增量供給景氣增量供給緊缺緊缺 1.1 樁基價值量占比高，單樁占樁基價值量占比高，單樁占據據主流主流 樁基位于產業鏈中游，價值量占比樁基位于產業鏈中游，價值量占比約約 20%。海上風電機組基礎的造價是影響海上風電工程總造價的主要因素之一，受風電場地質情況、水深、離岸距離等因素影響，單臺套海上風

21、電支撐基礎的造價（含施工）約為 1,000 萬元-3,000 萬元，占海上風電投資成本的 24%-33%。圖1.海風成本結構圖（%）圖2.海上風電結構圖 數據來源：北極星風力發電網，財通證券研究所 數據來源：海力風電招股書，財通證券研究所 基礎是海上風電最關鍵結構之一，基礎是海上風電最關鍵結構之一，直接影響項目的安全性和可靠性直接影響項目的安全性和可靠性。目前，國內外研究和應用的海上風電機組基礎從結構形式上主要有重力式基礎、單樁基礎、高樁承臺基礎、多角架基礎、導管架基礎、負壓桶基礎及浮式基礎，單樁基礎、導管架產品目前是海上風電的主流支撐結構。樁基式基礎優點是結構簡單，無需過多前期準備；占用海床

22、面積??；承載力高；結構穩定，沉降量小并且均勻，廣泛運用于水深小于 30m 海域。導管架式基礎優點是技術較為完備，承載力大、生產供應鏈完善等。但導管架式的焊接結構復雜，鋼材用量大，成本較高；同時導管架式固定基礎結構需要將樁錘打入海床，因而增加了安裝時間及相關環境問題產生的可能性，因此目前占比并不高。5%45%25%1%3%5%5%3%8%塔筒風電機組管樁輔助工程陣列纜送出纜海上升壓站發電機其它 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 表1.海上風電支撐基礎類型比較 類別類別 樁基樁基 導管架導管架 漂浮式基礎漂浮式基礎 圖片示例 結構特征 直徑大、長度長

23、，一體化的鋼構件 直徑較小，鋼管樁與上部腳架組合 鋼構件 由浮箱、錨索等構件組合而成，通常為鋼構件 適用范圍 0-40m 40-60m 60m 優點 生產工藝簡單，安裝成本較低，安裝經驗豐富 強度高，重量輕，適用于大型風機 適用于深水海域，該水域海上風電發電潛力大，安裝不受海床影響 局限性 施工噪聲大，受海床、水深及風機重量影響較大 結構復雜，造價較高，施工較為繁瑣 尚在研制中，缺乏設計及安裝經驗，在中淺水區域并不具有經濟優勢 造價成本 較低 較高 高 數據來源：海力風電招股書，財通證券研究所 海風項目仍以單、多樁為主，短期內導管架受限較多。海風項目仍以單、多樁為主，短期內導管架受限較多。目前

24、單樁為基礎的海風項目占到國內市場 90%以上，導管架由于其成本高，施工難度較大，嚴重拖慢項目排產交貨周期，短期限制因素較多，預計建設量增長有限。未來長期隨海上風電深遠海趨勢發展，單樁、多樁基礎結構數量隨著水深的增加而漸降低；吸力桶式、導管架式因其在深海的優勢，占比將會逐漸增多。漂浮式短期成本較高，深?；瘜⑻峁╅L期驅動力。漂浮式短期成本較高，深?；瘜⑻峁╅L期驅動力。浮式基礎結構主要適用于水深超過 50m 的深遠海區域，漂浮式基礎作為替代形態產品近年來已有小規模示范項目，由于技術研究仍處于降本階段，單千瓦成本為 2-3 萬元左右，成本較高。同時其技術涉及重工，與現有塔筒管樁對比屬于兩條技術路線，國

25、內廠商并不具備該項技術的大規模開發能力，該類新型產品短期內大批量商業化可能性較低。1.2 受益深海大型化，海風樁基環節放量可期受益深海大型化，海風樁基環節放量可期 海風樁基單海風樁基單 GW 用量與三個因素有關：工程地質、風機機型、水深。用量與三個因素有關：工程地質、風機機型、水深。1）工程地質影響結構工程量、材料選取、額外裝置的安裝等；2）風機機型和水深則直接決定樁基的形態、體積（直徑&長度）。我國不同海域對應工程地質不同，江蘇、廣東我國不同海域對應工程地質不同，江蘇、廣東、山東、山東為典型代表區域。為典型代表區域。1）江蘇海岸以軟土地基為主，沿海多灘涂地貌，在該地質條件下建設海上風電項目時

26、，海上施工難度低，但表層土承載能力較差，導致基礎結構工程量增加；2）廣東、福建等地以淺覆蓋層地質為主，意味著基礎樁基需要嵌巖施工，或是必須采用新型 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 的淺基礎型式；3）山東北方海域冬天海面結冰，這除了對結構的材料性能提出更高要求外，海冰長期作用在結構上，還會引起冰激振動，從而降低結構的安全使用壽命。通常，安裝于該海域的設施需要設置專用的抗冰措施。圖3.灘涂地貌 圖4.海上嵌巖施工 數據來源：中國縣域經濟報，財通證券研究所 數據來源：上?？睖y設計院，財通證券研究所 表2.不同水深&施工地形對應樁基用量 水深水深(m)

27、基礎結構類型基礎結構類型 適用條件適用條件 我國代表項目我國代表項目 030 重力基礎/筒型基礎 重力基座/沉箱 地基要求為巖石或堅硬土層，地基承載力高，海床相對較平緩，沖刷不嚴重區域 三峽南澳 筒型/吸力式基礎 三峽大豐 030 大直徑單樁基礎 適用于砂性土或軟粘土層，地基具有較好承載能力，海床較為穩定的區域 三峽陽江、華能灌云 030 多腳架式基礎 適用于海床(巖)土層具有較高水平向承載能力，海床沖刷不嚴重區域 龍源如東 2050 導管架基礎 適用于地質條件一般區域，水深較深條件下優勢較為明顯 中廣核南鵬島 030 高樁承臺基礎 適用于地質條件一般、水深適中的區域 上海東海大橋、福建興化灣

28、 50 漂浮式基礎 對地基要求較低，水深要求較高 三峽陽江 數據來源：各省政府官網，各項目環評書，財通證券研究所 受益海風大型化深?；?，樁基單臺用量倍數增長受益海風大型化深?；?，樁基單臺用量倍數增長。據海力風電招股書，適用于 0-24m 水深單機容量 4MW 的單樁基礎重量在每臺 550-1000 噸之間；水深 30m 以上單機容量 5MW 使用的四樁導管架基礎重量為 2438 噸，用量增長 143%343%。假設單機容量、水深及離岸距離與樁基用量成線性關系，推測出當海上風電項目水深不變，單機容量每增加 1MW，相應每臺風機的樁基用量增加 200 噸；單機容量不變，水深每增加 20 米，相應樁

29、基用量增加 300 噸。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖5.單臺風電機組基礎結構用鋼量（噸）圖6.不同水深時關鍵設備投資（元/kW）數據來源：唐巍等 多場景海上風電場關鍵設備技術經濟性分析，財通證券研究所 數據來源：唐巍等 多場景海上風電場關鍵設備技術經濟性分析，財通證券研究所 表3.廣東省不同機型&水深對應樁基用量 項目項目 單機容量單機容量（MW）水深水深(米）米）單機樁單機樁基用量基用量（噸）（噸）中廣核汕尾甲子二海上風電場 5.5 3339 2438 中廣核惠州港口一海上風電場 5.5 3040 2438 廣東華電陽江青洲三海上風電

30、場 6.8 43 2936 三峽陽江青洲五海上風電場（8MW 機型）8 46.5 2800 粵電陽江青洲二海上風電場（8MW 機型）8 3550 2350 粵電陽江青洲二海上風電場（10MW 機型）10 3550 2650 三峽陽江青洲五海上風電場（10MW 機型）10 52.5 3000 數據來源：各省政府官網，各項目環評書，財通證券研究所 經測算，各省經測算，各省水深水深 3 30 0m m 以上各機型的平均單以上各機型的平均單 GWGW 用量用量提升約提升約 2 260%60%。為預測未來海風深?；厔菹碌臉痘昧壳闆r，我們對廣東、山東、江蘇省不同水深下的單 GW用量作了進一步推導。廣東

31、省水深小于 30m 時各機型的平均單 GW 用量為 6.91 萬噸，而深?；厔菹?30m 以上水深各機型的單 GW 用量均值將增至 24.86 萬噸。山東省水深小于 30m 時各機型的平均單 GW 用量為 8.45 萬噸，未來進行遠海開發后山東 30m 以上水深各機型的單 GW 用量均值將增值 30.43 萬噸。江蘇省水深處于10-15m 時各機型的平均單 GW 用量為 8.39 萬噸；而未來開發深遠海域后其 30m 以上水深各機型的樁基單 GW 用量均值達到了 30.21 萬噸。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 表4.不同海域類型在不同水深

32、&機型條件下單 GW 樁基用量測算（萬噸）廣東省不同機型不同水深對應的單廣東省不同機型不同水深對應的單 GW 用量用量(萬噸萬噸)機型（機型（MW）5.5 8 11 12 13 14 水深（水深（m）10 9.58 6.58 4.79 4.39 4.05 3.76 15 14.36 9.88 7.18 6.58 6.08 5.64 30 28.73 19.75 14.36 13.17 12.15 11.29 40 38.30 26.33 19.15 17.56 16.21 15.05 50 47.88 32.92 23.94 21.94 20.26 18.81 60 57.45 39.50 2

33、8.73 26.33 24.31 22.57 山東省不同機型不同水深對應的單山東省不同機型不同水深對應的單 GW 用量用量(萬噸萬噸)機型（機型（MW）5.5 8 11 12 13 14 水深（水深（m）10 11.72 8.06 5.86 5.37 4.96 4.60 15 17.58 12.09 8.79 8.06 7.44 6.91 30 35.16 24.18 17.58 16.12 14.88 13.81 40 46.88 32.23 23.44 21.49 19.84 18.42 50 58.61 40.29 29.30 26.86 24.79 23.02 60 70.33 48.

34、35 35.16 32.23 29.75 27.63 江蘇省不同機型不同水深對應的單江蘇省不同機型不同水深對應的單 GW 用量用量(萬噸萬噸)機型（機型（MW）5.5 8 11 12 13 14 水深（水深（m）10 11.64 8.00 5.82 5.33 4.92 4.57 15 17.45 12.00 8.73 8.00 7.38 6.86 30 34.91 24.00 17.45 16.00 14.77 13.71 40 46.55 32.00 23.27 21.33 19.69 18.29 50 58.18 40.00 29.09 26.67 24.62 22.86 60 69.82

35、 48.00 34.91 32.00 29.54 27.43 數據來源：各項目環評書，財通證券研究所 1.3 全球海上風電高景氣，海內外管樁市場規?？蛇_千億全球海上風電高景氣，海內外管樁市場規?？蛇_千億 國內國內海海工管樁工管樁市場市場持持續向好，預計十四五末續向好，預計十四五末規模規模將達將達 1940 億元億元。2022 全球海上風電大會倡議指出全球海上風電未來將進入高速發展階段，并預計中國海上風電累計裝機容量到“十四五”末將超過 100GW，“十五五”末將超過 300GW，到 2050年至少達到 1000GW。按 2022 年國內海風裝機 56GW，到 2025 年滿足累計裝機100GW

36、，國內 2022-2025 海上風電 CAGR 可達 90.7%。按 1GW 對應 100 億元估算，“十四五”后期 23-25 年期間，中國海上風電市場規模將超 7000 億元。根據測算 2022-2025 年國內塔筒管樁需求量分別為 144.0/300.9/582.7/1121.2 萬噸，對應預計新增市場規模分別為 119.2/265.5/523.2/1034.0 億元，增速分別為-68.01%/122.72%/97.08%/97.63%，合計市場規模將達 1940 億元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 表5.2022-2025 年國內海

37、風管樁新增市場規模測算（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新增裝機量（GW）16.9 5.5 10.5 20 38.3 風機容量（MW）7 8 8 9 10 平均水深（m）22 25 30 35 40 塔筒塔筒 單 GW 用量（萬噸）8 7.4 7.4 7 6.5 需求用量（萬噸）135.2 40.7 77.7 140 248.95 單噸售價（元）8600 8600 8600 8600 8600 市場規模（億元）116.3 35.0 66.8 120.4 214.1 樁基樁基 單樁占比 98%98%97%96%95%單 GW 用量（萬噸）18.6 18.8 21.

38、3 22.2 23.0 需求用量（萬噸）307.6 101.1 216.4 426.7 836.9 單噸售價（元）8154 8154 8900 9100 9400 市場規模（億元）250.8 82.4 192.6 388.3 786.6 導管架導管架 導管架占比 2%2%3%4%5%單 GW 用量（萬噸）20.00 20.00 21.56 20.00 18.50 需求用量（萬噸）6.8 2.2 6.8 16.0 35.4 單噸售價（元）8154 8154 8900 9100 9400 市場規模（億元）5.5 1.8 6.0 14.6 33.3 合計新增規模（億合計新增規模（億元）元）372.6

39、 119.2 265.5 523.2 1034.0 合計需求量（萬噸）合計需求量（萬噸）449.5 144.0 300.9 582.7 1121.2 增速增速 -68.01%122.72%97.08%97.63%數據來源：北極星風力發電網，全國招標公告公示，財通證券研究所 海外管樁市場需求猛增，預計至海外管樁市場需求猛增，預計至 2025 年市場規模將達年市場規模將達 1920 億元。億元。經測算 2022-2025 年海外塔筒管樁需求量分別為 170.9/228.8/403.5/441.3 萬噸，對應預計新增市場規模分別為 258.1/354.6/625.4/684.0 億元，增速分別為 2

40、8.66%/37.41%/76.38%/9.36%，合計市場規模約 1920 億元，由于海外產品高溢價及短期產能緊缺建設窗口期影響，未來若干年內將是國內管樁企業出海黃金時間。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 表6.2022-2025 年海外海風管樁新增市場規模測算（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 海外新增裝機量（GW）4.7 5.7 7.4 13.0 14.4 平均風機容量（MW）7 8 8 9 10 平均水深（m）30 34 38 40 42 塔筒塔筒 單 GW 用量（萬噸）8 7.4 7.4 7 6.5 需求

41、用量（萬噸）37.8 42.5 54.6 90.8 93.3 單噸售價（元）15100 15100 15500 15500 15500 市場規模（億元）57.0 64.1 84.6 140.7 144.6 單單樁樁 單樁占比 95%95%92%90%85%單 GW 用量（萬噸）20 22.5 23.8 24.4 25 需求用量（萬噸）89.7 122.7 161.3 285.3 304.9 單噸售價（元）15100 15100 15500 15500 15500 市場規模（億元）135.4 185.3 249.9 442.3 472.7 導管架導管架 導管架占比 5%5%8%10%15%單 G

42、W 用量（萬噸）22.9 20.0 21.9 21.1 20.0 需求用量（萬噸）5.4 5.7 12.9 27.4 43.1 單噸售價（元）15100 15100 15500 15500 15500 市場規模（億元）8.1 8.7 20.0 42.4 66.7 合計新合計新增規模（億元）增規模（億元）200.6 258.1 354.6 625.4 684.0 合計需求量（萬噸）合計需求量（萬噸）132.8 170.9 228.8 403.5 441.3 增速增速 28.66%37.41%76.38%9.36%數據來源：美國能源部風能技術辦公室offshore_wind_market_repo

43、rt_2022，4C offshore，BNEF，財通證券研究所 1.4 海外產能供給緊缺，高增量高溢價齊頭并進海外產能供給緊缺，高增量高溢價齊頭并進 表7.海外需求及國內供給情況（萬噸）2022 2023 2024 海海外樁基供需缺口持續擴大外樁基供需缺口持續擴大 海外總需求（萬噸）海外總需求（萬噸）122.7 161.3 285.3 海外總產能（萬噸）海外總產能（萬噸）45.5 85.5 127 供給缺口（萬噸）供給缺口（萬噸）77.2 75.8 158.3 國內供需情況國內供需情況 國內總需求（萬噸）國內總需求（萬噸）144.0 300.9 582.7 國內總國內總供給（萬噸）供給（萬噸

44、）211.00 436.50 606.50 超額供給量（萬噸）超額供給量（萬噸）67 135.6 23.8 數據來源：SIF 半年報，4Coffshore，各省政府官網，財通證券研究所 海外樁基海外樁基至至 2025 年供給缺口達年供給缺口達 489.2 萬噸，國內產能出?？杖f噸，國內產能出?？臻g廣闊。間廣闊。面對爆發式增長的海上風電樁基需求，海外主要管樁塔筒廠商產能呈現嚴重供不應求，且新建周期較長，本地產能補充速度遠低于需求增長速度。歐洲管樁主要廠商如 SIF、EEW 兩家現有全部有效產能僅約 40 萬噸。預計 2022-2024 年海外總產能預計分別為 45.5/85.5/127 萬噸，對

45、應海外樁基供給缺口分別為 77.2/75.8/158.3 萬噸。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 表8.海外產能供應情況（萬噸）國別國別 現有產能現有產能 規劃規劃產能產能 未來總產能未來總產能 備注備注 SIF 荷蘭 21 29 50 EEW 德國 22 18 40 美東新建產能 18 萬噸 23 年投產 SeAH 英國 0 24 24 24-26 年投產 Haizea 西班牙 8 9 17 新產能 24 投產 Navantia&Windar 西班牙 0 12 12 新產能 23-24 年投產 Steelwind 德國 12 0 12 Bla

46、dt 丹麥 3.5 8.5 12 Lindo 新工廠 23-24 年投產 US Wind 美國 0 10 10 位于美東 大金重工大金重工 中國 60 95 155 未來蓬萊 70 萬噸全部出口，汕頭新增 50萬噸（20 萬噸用于出口）海力風電海力風電 中國 0 30 30 江蘇 30 萬噸基地 天順風能天順風能 中國 0 50 50 德國海工基地 23Q1 投產目標 50 萬噸，驗證 3-6 個月，23Q3 滿產至少 30 萬噸 泰勝風能泰勝風能 中國 10 25 35 合計產能合計產能 136.5 310.5 447 數據來源：SIFinterim 2022 result，各公司公告，財通

47、證券研究所 海外成本高昂，當地企業運營效率低下海外成本高昂，當地企業運營效率低下，管樁價格為國內接近管樁價格為國內接近 2 倍倍。21 年海外管樁公司 SIF 的單噸售價(不含稅不含運費)，已經達到 1.9 萬元/噸，22 年供需更為緊缺管樁已經開啟漲價趨勢，預計在 2-2.1 萬元/噸左右;而國內 22 年受搶裝退坡影響，價格落到 0.75 萬元/噸。對比國內管樁廠商廠商大金重工與 SIF 的盈利能力，大金的綜合毛利率低于 SIF，而凈利率水平卻遠高于 SIF。由此我們推斷，海外公司由于勞動力成本及運營效率管理問題，內部管理和費用控制效率較低，國內廠商如大金重工內部管理和費用控制非常優異；而

48、海外廠商在售價高，運費優勢明顯情況之下單噸凈利仍遠低于國內企業。國內替代海外成為大勢所趨。圖7.SIF 及大金重工凈利率（%）圖8.中國、歐盟、美國中厚板價格情況（美元/噸）數據來源：SIF2021 年報，WIND，財通證券研究所 數據來源：WIND，財通證券研究所 海外單樁海外單樁單噸單噸高溢價高溢價，盈利能力較國內高出數倍盈利能力較國內高出數倍。以大金單樁法國訂單為例，訂單總金額 6.5 億元，4.5 萬噸，單噸售價(不含稅不含運費)到達 1.44 萬元/噸，高于國內售價接近 7000 元/噸，即使考慮出口產品要求較高生產成本增加 30%，單噸毛利依舊可以超過國內 5000 元/噸，國內單

49、樁我們預計 22 年在 800 元/噸的單噸凈利，海外單噸合理凈利應該要到達至少 3000-4000 元/噸。-0.87%1.69%2.17%2.74%6.74%10.41%13.98%13.03%-5%0%5%10%15%2018201920202021SIF凈利率大金凈利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 表9.大金重工及 SIF 訂單情況 SIF（2021）SIF（2022）大金 Dogger Bank B 單樁訂單 大金 NOY-Ile DYeu et Noirmoutier 項目單樁訂單 國內單樁（2022）出貨售價(不含稅，不含運

50、費，元/噸)19445 20000-21000 17725 14400 7500 出貨量(萬噸)17.1 2.99 4.5 單噸成本 16757 8000 8000 6000 單噸毛利(元/噸)2688 9725 6400 1500 單噸凈利(元/噸)306.7 3000-4000 3000-4000 800 訂單金額(億元)5.3 6.48 單樁數量 41 62 運費預估(萬元/噸)1500 2000 7000 8000 客戶到手價（元/噸）20945 22000-23000 24725 22400 數據來源：大金重工公司公告，SIF 年報，財通證券研究所 產能決定全球市占水平，產能決定全球

51、市占水平，2025E 中國中國海上風電樁基海上風電樁基/塔筒產能將達到塔筒產能將達到 493 萬噸。萬噸。根據各家海上風電樁基制造商的公告進行梳理，國內主要廠商均有較為清晰的產能布局計劃，新建產能已處于快速推進階段，我們預計 2025E 我國海上風電樁基總產能將達到 493 萬噸，CAGR 達到 36.5%，五年累計產能將達到 1659 萬噸。表10.國內產能梳理（萬噸）公司公司 地區地區 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 項目信息項目信息 大金重工 山東煙臺蓬萊 44 50 80 80 80 2020 年底產能 30 萬噸，2021 年底產能 44 萬噸，2022 年

52、初產能 50 萬噸；2021 年底定增募資計劃再擴產 30 萬噸到 80 萬噸，建設期 18 個月 廣東陽江 10 50 70 70 新基地陽江基地一期在 2022 年 6 月 30 日預計完工投產，下半年規劃產能 10 萬噸 廣東汕頭 2022 年 7 月成立汕頭子公司，產能規劃預計超過 70 萬噸 天順風能 江蘇鹽城射陽 20 30 30 2020 年 1 月公告，項目全部建成達產后，預計每年可生產風電海工產品約 25 萬噸；可能 2022 年底投產 德國 10 30 30 歐洲德國一期海工基地 2023Q1 投產，產能 10 萬噸，總共 30 萬噸，目標產能 50 萬噸 泰勝風能 南通泰

53、勝藍島 20 20 20 20 20 廣西/廣東/福建 30 30 在沿海地區建設海上基地，規劃 30 萬噸 天能重工 江蘇鹽城 10.0 10.0 15.0 15.0 15.0 技改；2022 年定增，本次募投項目江蘇天能計劃將現有塔筒、管樁生產線產能制造提升，提高國內外海上風電 10MW 及以上塔筒、管樁結構生產技術及交付能力，建設周期15 個月，項目建成達產后，將在現有基礎上新增 5 萬噸的塔筒、吸力桶以及四腳導管架的產能。廣東汕尾 10.0 10.0 13.0 13.0 13.0 技改；2022 年定增，擬在原生產車間改建 2 條單樁生產線，配置海上風機基礎管樁制造專業設備和設施，配置

54、大型橋吊和龍門吊，項目建設周期預計為 15 個月，項目建成達產后，將在現有基礎上新增 3 萬噸的塔筒、單樁產能。遼寧大連 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 山東東營 20.0 20.0 30.0 計劃 23H1 投產；2022 年定增，擬在山東省東營經濟技術開發區建設年產 30 萬噸海上風電裝備塔筒及單樁基礎等配套設備制造項目（一期 20 萬噸），建設期 18 個月 海力風電 江蘇南通 20 20 20 20 20 老產能 江蘇南通通州灣 20 20 20 20 IPO 募投項目，大約 20 萬噸，預計 2022 年 6 月末投產 江蘇鹽城大豐 6 7 7 7 預計 2022 年 7 月

55、底投產 6-7 萬噸 江蘇南通如東縣 4 20 20 20 2022 年 2 月，計劃新建海上風電裝備基地，總投資 10 億元，預計產能規模 20 萬噸，建設期 24 個月；2022 年底或 2023 年初投產 江蘇鹽城濱?？h 20 20 20 2022 年 4 月，擬新建海上風電裝備基地，總投資 10 億元，預計產能規模 20 萬噸，建設期 12 個月 山東東營 20 20 20 2022 年 4 月，擬建設海上風電裝備基地，規劃產能 20 萬噸，總投資 10 億元 江蘇南通啟東市呂四港 10 30 2022 年 6 月，擬總投資 20 億元，建設海上高端裝備出口基地，預計產能大約 30 萬

56、噸 潤邦股份 南通生產基地 30 30 30 30 30 現已具有 30 萬噸產能，廣州工控控股后未來布局南方生產基地前景良好 數據來源：各公司公告，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 2 全球海風上升期，主要市場加速放量全球海風上升期，主要市場加速放量 2.1 海上風電高景氣，中國裝機領先全球海上風電高景氣，中國裝機領先全球 全球風電全球風電持續加速，持續加速，2021 年新增裝機容量年新增裝機容量 93.6GW。相比陸上風電，海上風電具備風電機組發電量高、單機裝機容量大、機組運行穩定以及不占用土地，不消耗水資源，適合大規模開發

57、等優勢，全球風電場建設已出現從陸地向近海發展的趨勢。根據 GWECGlobal Wind Report 2022統計數據，2021 年全球風電市場發展較快，新增裝機容量 93.6GW；累計裝機容量 837GW，同比增長 12%。其中中國是全球風電裝機容量第一大國，2021 年中國新增裝機容量占全球 51%。圖9.2001 年至 2021 年全球新增風電裝機容量（GW）圖10.2001 年至 2021 年全球累計風電裝機容量（GW）數據來源：GWEC，財通證券研究所 數據來源：GWEC，財通證券研究所 我國海上風電成為全球主要增長點。我國海上風電成為全球主要增長點。據 GWEC 統計，2001

58、年至 2021 年全球風電累計裝機容量從 23.9 GW 增至 837 GW，年復合增長率為 18.45%。全球范圍內來看，我國已成為第一大風電裝機市場。2021 年，我國實現風電新增并網裝機 47.57 GW，全球占比高達 80%，成為全球風電行業的主要增長點。圖11.2021 年全球海上風電累計裝機容量占比（%）圖12.2021 年全球海上風電新增裝機容量占比（%）數據來源：GWEC，財通證券研究所 數據來源：GWEC，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 全球風電高景氣，海上風電全球風電高景氣，海上風電 CAGR 將達將達 4

59、3%。據 GWEC 數據，2021 年全球風電新增裝機容量 93.6GW；累計裝機容量 837GW，同比增長 12%。2022H1 因疫情及地緣政治等因素影響，風電投資遭受短暫沖擊。但從 2023 年開始 GWEC 預計未來 5 年海上風電新增裝機容量共計將達到 90GW，CAGR 為 43%。預計海上風電在全球風電新增裝機容量中的占比有望從 2021 年 22.5%提高到 2026 年的 24.4%左右，進而在 2031 年達 30%以上。圖13.全球海風新增裝機量預測（MW）數據來源：GWEC，財通證券研究所 2.2 國內十四五期間海上風電高景氣國內十四五期間海上風電高景氣 雙碳目標將推動

60、風電行業迎來歷雙碳目標將推動風電行業迎來歷史發展機遇史發展機遇。2022 年 1 月，中國工程院重大咨詢研究項目“海上風電支撐我國能源轉型發展戰略研究”結題評審會給出結論:我國海上風電裝機容量最大可達到 3009GW。國務院九部委聯合下發十四五可再生能源發展規劃 進一步明確 2030 年可再生能源消費占比實現 25%，風光裝機總量超過 1200GW。預計至“十四五”風電新增規模將達到 280GW 左右，2030 年海風新增裝機量 CAGR 為 15%。截至 2022 年上半年，我國風電累計并網裝機容量為 342.2GW，占電源總裝機比例的 14.0%。新增并網規模方面，2022 年上半年，全國

61、新增風電并網裝機容量 12.9GW，同比上升 19.4%。從歷史數據看，2020 年全國新增并網裝機容量為71.7GW、2021年為47.6GW，較2019年分別增長179.0%和 85.2%，增幅明顯。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 表11.十四五規劃投運近 60GW 省市省市 時間時間 相關文件相關文件 規劃規模規劃規模 山東 2021.7.15 關于促進全省可再生能源高質量發展的意見 海風十四五期間啟動 10GW 海風到 2025 年開工 10GW,投運 5GW 海風規劃總規模 35GW 光伏規劃總規模 42GW 以上 2022.2.8

62、 山東省可再生能源發展“十四五規劃 2022.3.3 山東省能源局關于印發 2022 年全省能源工作指導意見的通知 山東省能源局關于印發 2022 年全省能源工作指導意見的通知 廣東 2021.6.11 廣東省人民政府辦公廳關于印發促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案的通知 海風裝機規模:2020 年底約 1GW,2021 年底4GW,2025 年底 18GW;產能:2025 年底 900萬臺 2021.12.14 廣東省海洋經濟發展“十四五”規劃 江蘇 2021.9.13 江蘇省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示 截至 2025 年海風裝機 9.09GW 2021.12

63、.22 江蘇沿海地區發展規劃(2021-2025 年)浙江 2021.6.23 浙江省可再生能源發展“十四五規劃 十四五期間新增裝機 4.5GW,累計 5GW 以上 2021.9.27 浙江省可再生能源“十四五”規劃 十四五期間海風新增裝機 4.55GW,光伏 12 45GW,兩者確保達到 17GW,力爭 20GW 2021.11.29 關于促進浙江省新能源高質量發展的實施意見(修改稿)十四五期間累計扶持 4GW 海上風電項目 海南 2021.4.20 南方電網公司服務海南碳達峰、碳中和工作方案 十四五期間光伏、海風等新增裝機 5 2GW 2022.2.28 海南省海上風電“十四五”規劃 海風

64、十四五期間總規劃 12.3GW 福建 2021.5.25 關于印發加快建設海上福建推進海洋經濟高質量發展三年行動方案(2021-2023 年)的通知 預計“十四五”期間海風并網規模有望達5GW,規劃不會少于 10GW 廣西 2021.7.8 廣西加快發展向海經濟推動海洋強區建設三年行動計劃(2020-2022 年)的通知 海風十四五期間開工 8GW,投產 3GW 廣西海上風電配套產業發展實施方案 廣西北部灣海上風電重大基地及示范項目方案 上海 2021.3.2 上海市“十四五”規劃綱要 到 2025 年本地可再生能源占全社會用電量比重提高到 8%左右 2022.8.11 上海市能源電力領域碳達

65、峰實施方案 2025、2030 年全市風電裝機力爭分別超過262、500 萬千瓦。遼寧 2022.1.14 遼寧省“十四五”生態經濟發展規劃 積極推進遼西北和貧困地區風電場建設 數據來源：北極星風力發電網，各省市發改委官網，國家發展和改革委員會官網，中國新聞網，國際電力網，國際風力發電網，財通證券研究所 2021 年年搶裝潮后低谷觸底搶裝潮后低谷觸底，有望企穩回升，有望企穩回升。根據國家能源局數據，中國海上風電在 2021 年搶裝潮期間，新增裝機規模達到 16.9GW，創歷史新高，累計裝機規模達到 26.4GW，躍居世界第一。另一方面 21 年底搶裝潮透支了部分市場需求，使得 2022H1 國

66、內海風裝機僅為 0.27GW，處于低谷調整期。沿海城市碳減排形式嚴峻沿海城市碳減排形式嚴峻，省級補貼助力省級補貼助力海風規劃海風規劃。我國海風資源靠近東南沿海地區用電負荷側、消納方便,在“碳達峰、碳中和”中的重要作用愈加凸顯，是沿海經濟強省雙碳目標實現的重要手段之一。據風電之音不完全統計，上半年全國海風公開招標量達 16.1GW。主要沿海省份已出爐遠景規劃超 150GW，“十四五”規劃近 60 GW，至 2025 年預計海上風電新增裝機規模將超過 50GW。目前山東、廣東、浙江已出臺文件，給予海風項目省級財政補貼。省級補貼的陸續出臺將提振海上風電市場，有力推動海上風電向全面平價過渡。謹請參閱尾

67、頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 圖14.各省能源消納責任權重（%）數據來源：國家發改委，國家能源局，財通證券研究所 注：1.西藏不考核；2.最低總量消納責任權重預期超過 70%的省份暫按照 70%下達，后續根據實際情況再明確；3.激勵性權重暫不下達，根據實際情況再下達 表12.各省市海風補貼情況 地區地區 時間時間 政策政策 內容內容 浙江省舟山市 2022.7 關于 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知 2022-23 年補貼規模分別按 60 萬千瓦、150 萬千瓦控制、標準為 0.03 元/千瓦時和 0.015元/千瓦時，“先建先得”期

68、限為 10 年。全容量并網第二年開始，按等效年利用 2600 小時補貼。21 年底前核準 2023 年底未實現全容量并網項目不享受補貼。廣東省 2021.6 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案 補貼范圍：2018 前完成核準，2022-2024 年全容量并網的省管海域項目；補貼標準為2022 年、2023 年、2024 年全容量并網項目每千瓦分別補貼 1500 元、1000 元、500 元。山東省 2022.4 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）2022-2024 年建成并網海上風電項目，分別按每千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分

69、別不超過 200 萬千瓦、340 萬千瓦、160 萬千瓦。浙江省臺州市 2022.5 臺州市財稅支持碳達峰碳中和工作實施意見 完善清潔能源支持政策，緊密對接全省“風光倍增”行動計劃，以財政補貼、政府產業基金、財政引導金融等多種政策，大力推進核電、海上風電、光伏、水電發展。上海市 2022.11 上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法 深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目獎勵標準為500 元/千瓦。數據來源：北極星風力發電網，各省市政府網站，財通證券研究所 2.3 海外市場藍?？善?，政策助力海風騰飛海外市場藍?？善?，政策助力海風騰飛 出口需求出口需求井噴

70、，海風戰略轉型加速。井噴，海風戰略轉型加速。全球風電市場在經歷 2000 年以來的停滯穩定期后，以 2020 年新冠疫情爆發為契機，歐洲的“綠色恢復計劃”、“綠色 Hydrogen”、“RepowerEU”美國和中國的“零碳排放計劃”等政策紛紛頒布，為能源轉型提速增效，同時以戰略角度將海風發展從降低 LCOE 等只追求效率性的經濟邏輯中擺脫出來。目前的時間節點上，海風的能源戰略意義在世界各國日漸凸顯。海外主要市場海風需求井噴式爆發，2017-2021 年海上風電新增裝機量占海外海風總新增裝機量的 76%，未來有望持續保持高占比，為行業帶來新的驅動力。0%10%20%30%40%50%60%70

71、%80%北京天津河北山西山東內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西河南湖北湖南重慶四川陜西甘肅青海寧夏新疆廣東廣西海南貴州云南總量消納責任權重最低預期值非水電消納責任權重最低預期值 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 2.3.1 歐洲地緣沖突歐洲地緣沖突加速自供進程加速自供進程，本土樁基產能供不應求，本土樁基產能供不應求 俄烏俄烏沖突推動沖突推動歐洲能源歐洲能源自供自供，北歐海風發電將增長，北歐海風發電將增長 7 倍以擺脫依賴。倍以擺脫依賴。2022 年 8 月30 日，丹麥、波蘭、瑞典、芬蘭等 7 國領導人在波羅的海能源安全峰會中達成一致

72、并指出，宣布到 2030 年，北歐的海上風力發電量將增加 7 倍，也就是從目前的2.8GW，增加到 19.6GW，以擺脫對俄羅斯能源的依賴。為了實現這一目標，與會7 國將在未來 8 年時間里新建 1700 座海上風力發電機，屆時發電量可滿足 3000萬用戶。在此之前，德國和丹麥政府在 8 月 29 日表示，計劃在波羅海域建設價值90 億歐元的海上風力發電中心，邁出歐洲脫離對俄羅斯天然氣依賴的重要一步。表13.歐洲綠色能源支持情況、未來規劃裝機量（GW）國家國家 規劃裝機量規劃裝機量 年份年份 比利時 5.8GW 2030 丹麥 10GW 2030 35GW 2050 法國 40GW 2050

73、德國 30GW 2030 愛爾蘭 5GW 2030 荷蘭 21GW 2030 挪威 30GW 2040 波蘭 5.9GW 2030 11GW 2040 葡萄牙 3-4GW 2026 西班牙 1-3GW 浮動 2030 英國 41GW 2030 數據來源：海力風電招股書，財通證券研究所 本土產能供不應求本土產能供不應求，國內產能出海在即國內產能出海在即。歐洲海上風電樁基的主要解決方案為單樁產品，而歐洲主要樁基供應商 SIF、EEW、Bladt、Steelwind 年供應能力（設計產能）之和不足 600 根，其中 50%的產品直徑在 11m 以下，生產能力遠遠不能滿足歐洲風機大型化所帶來的大直徑大

74、噸重的產品要求。歐洲市場未來具有巨大的成長空間，國內海風制造企業憑借高性價比等優勢開始在歐洲市場取得突破，未來海外訂單規模有望快速增長；在當前僅有少數企業具備出口能力或資質的情況下，海外訂單的盈利水平可能明顯高于國內，從而給這些出口企業帶來業績彈性。建議重視這些具有出口能力的海風制造企業的成長性。像天順風能，泰勝風能、大金重工等公司均已輻射海外風電市場，未來出口業務前景良好。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 表14.歐洲及美東海風單樁供應情況（萬噸）國別國別 現有產能現有產能 聲明擴張的產能聲明擴張的產能 未來總產能未來總產能 備注備注 SIF

75、 荷蘭 21 29 50 EEW 德國 22 18 40 美東新建產能 18 萬噸，預計 23 年投產 SeAH 英國 0 24 24 24-26 年投產 Haizea 西班牙 8 9 17 新產能 24 投產 Navantia&Windar 西班牙 0 12 12 新產能 23-24 年投產 Steelwind 德國 12 0 12 Bladt 丹麥 3.5 8.5 12 Lindo 新工廠 23-24 年投產 US Wind 美國 0 10 10 位于美東 大金重工大金重工 中國 60 30 90 未來蓬萊 70 萬噸全部出口，汕頭新增50 萬噸（20 萬噸用于出口）海力風電海力風電 中國

76、 0 30 30 年產 200 套海工出口基地項目 數據來源：SIF 半年報，財通證券研究所 2.3.2 美國市場方興未艾，政策助力海風騰飛美國市場方興未艾，政策助力海風騰飛 海風資源豐富，發展空間海風資源豐富，發展空間充足。充足。據 Offshore Wind Market Report:2022，2022 年美國海風潛在資源增至 40083 MW，同比 2021 年的 35324 MW 增長 13.5%；根據NREL 報告，美國海風總資源潛力為 108 億千瓦，即每年潛在發電量超過 44 萬億千瓦時，其中技術開發潛力超過 20 億千瓦（或實現發電量 7.2 萬億千瓦時），資源充足，增量市場

77、十分廣闊。截至 2022 年 5 月 31 日，美國簽署了 24 份海上風能采購采購協議，使海風合同裝機量達到 17597 兆瓦。各州的目標是到 2040 年獲得至少 39322MW 的海上風能容量?；I建項目的擴張主要是由于大西洋沿岸新拍賣了八個風能租賃區，以及加州將兩個風能蘊藏區轉變為風能開發區。表15.美國國家海上風力采購政策（截至 2022 年 5 月 31 日）州名州名 海風目標海風目標(MW)目標年限目標年限 已采購量（已采購量（MW）緬因州-12 俄亥俄州-21 馬賽諸塞州 5600 2035 3236 羅德島-430 康涅狄格州 2000 2030 1104 紐約 9000 20

78、35 4362 新澤西州 7500 2035 3758 馬里蘭州 2022 2030 2022 弗吉尼亞州 5200 2034 2652 北卡羅萊納州 8000 2040-合計 39322-17597 數據來源：美國能源部風能技術辦公室 offshore_wind_market_report_2022，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 政策超預期，預計政策超預期，預計 2030 年美國海風市場規模將達年美國海風市場規模將達 30GW。拜登政府設定到 2030年美國海風裝機量達到 30GW，并表示到 2050 年美國海風裝機量將達

79、 110GW 以上。這表明了美國政府對大力發展海風的決心，為行業帶來強勁的驅動力，這將成為美國全面脫碳戰略的重要組成部分。圖15.美國預期海風裝機量（MW）數據來源：美國能源部風能技術辦公室 offshore_wind_market_report_2022，BNEF，4C offshore，財通證券研究所 本地配套產業鏈缺失，海風建設依賴外部供給。本地配套產業鏈缺失，海風建設依賴外部供給。美國除風機環節（通用電氣）競爭力較強，其他與海上風電相關的制造、安裝、運輸、基礎建設、運行維護、人工等配套資源的本土化程度都比較低，因此一直以來十分依賴歐洲相關產能進口，在美國本土配套產業鏈還不成熟的階段，歐

80、洲風電組件廠商聯合當地電力公司占據了市場主導地位。但由于產能規模以及擴產周期限制，歐洲以及本地各環節產能逐漸無法支撐爆發式增長的裝配需求。由此，美國 2021 和 2022 年在東岸港口新建了 10 個主要風電生產設施來應對。未來在持續增量的窗口期中，國內相關廠商有望逐步打入美國市場，依托成本及產能優勢獲取市場份額。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 圖16.美國新增裝機項目 圖17.美國風電組件生產設施新建情況 數據來源：AWEA，財通證券研究所 數據來源：美國能源部風能技術辦公室，財通證券研究所 2.3.3 亞洲亞洲海風市場起量在即海風市場起

81、量在即 東南亞海風市場起量在即，東南亞海風市場起量在即，菲律賓菲律賓至至 2050 年將安裝年將安裝 40GW 海上風能海上風能。近日，菲律賓總統馬科斯批準了一項涉及風能產業的促進計劃，以探索和發展海上風能作為清潔和可持續能源的來源。菲律賓能源部方面表示，目前，菲律賓境內已經頒發了 42 份海上風電合同，總容量為 31,000 兆瓦。根據世界銀行集團的數據，菲律賓擁有 178GW 的海上風能潛力，至 2050 年，菲律賓將安裝 40GW 的海上風能，菲律賓能源部長洛里亞表示，為了滿足菲律賓能源部的中型和長期能源發展愿景，菲律賓將在 2040 年之前完成最大預計需求容量的建設工作。除菲律賓外，越

82、南電力集團計劃在北部灣海域建設 4GW 風電項目，東南亞海風市場前景廣闊。圖18.菲律賓海上風電開發潛力巨大 數據來源：風電新視界，EastAsiaEnergy，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 依托丹麥支持，印度海風依托丹麥支持，印度海風超預期超預期，2030 年目標年目標 30GW。丹麥能源局將為印度泰米爾納德邦（Tamil Nadu）沿海的 14 個選定區域和古吉拉特邦（Gujarat）沿海的 1個區域，共計 15 個印度沿海區，提供概念性海上風電規劃。該工作旨在支持印度在 2030 年實現 30GW 海上風電的目標，僅

83、Tamil Nadu 區域就將達到 25GW。印丹雙方同時對海岸現有基礎設施進行評估，計劃升級適配 15MW 風機。同時，丹麥能源局（DEA）對 MNRE 于 11 月 14 日發布的招標文件草案提供了意見，Tamil Nadu 的 4GW 海上風電場項目將于 2023 年啟動開發權競拍。根據世界銀行數據，印度擁有 112GW 的固樁式和 83GW 的漂浮式海風潛力，最佳地點即 Tamil Nadu 和 Gujarat。全球海風大發展背景下，印度海風加速推進，有望進一步打開國內海風出口市場空間。圖19.印度沿海區概念性海上風電規劃 數據來源：丹麥能源署，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財

84、通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 3 碼頭核心卡位壁壘，樁基行業格局穩定碼頭核心卡位壁壘，樁基行業格局穩定 3.1 碼頭為海工生產必需硬性資源碼頭為海工生產必需硬性資源 深海大型化提高運輸門檻，碼頭戰略權重上升深海大型化提高運輸門檻，碼頭戰略權重上升。由于風機機組和零部件的體積和重量均較大，受限載、限高、轉彎等運輸條件的制約較多，風電碼頭直接面向海上風電建設裝運交付，可提升產業鏈的本地化供應能力，超大型化產品目前無公路運輸方案（直徑可達 10 米左右，長度 85 米以上，重量 15003000 噸，運輸難度巨大）僅能通過海港裝船直運，需要在碼頭附近就地生產和存儲。行業

85、內成本結構中運輸成本占比較高，海上風機基礎相較于陸上風機更為復雜，對碼頭承載、港口水深及其他建造硬件要求更高，因此符合海風海工運輸需求的碼頭更是少之又少，制造商在沿海地區生產基地的布局可以有效降低公司運輸成本，提高產品競爭力和議價能力，提升公司現場技術服務能力及售后維護服務能力。圖20.蓬萊大金港裝船外運 數據來源：公司官網，財通證券研究所 自有碼頭利于降低單噸運費，牢牢把握生產自主權自有碼頭利于降低單噸運費，牢牢把握生產自主權。租用碼頭的成本包含兩部分：發運費用+囤貨費用，兩項費用均以體積計價，成本高昂。選取具有自有碼頭的大金重工和泰勝風能作為自有碼頭運輸的代表企業，大金 2018、2019

86、 兩年平均單噸運費為 299 元/噸，泰勝為 246 元/噸，2 家企業均值為 273 元/噸；而無自有碼頭，租賃太倉港的天順風能 2 年內單噸運費為 400 元/噸，單噸運費差為 127 元/噸。另外租賃碼頭使用權具有不確定性，可能會成為影響生產的關鍵風險點，自有碼頭對于保障生產安全起著至關重要的作用。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 圖21.各塔筒公司單噸運費情況（元/噸）數據來源：華經產業研究院，財通證券研究所 以以 5 500MW00MW 項目為例，項目為例，具具備自有碼頭和無自有碼頭帶來的備自有碼頭和無自有碼頭帶來的利潤利潤影響可達影

87、響可達 1 1892892 萬元。萬元。目前主流海上風機的單機容量在 8MW 上下，我們選取大金重工 2022 年 3 月中標的山東能源渤中海上風電 A 場址工程做參考，此項目建設 60 臺單機容量 8.35MW的海上風機，項目總容量為 500MW。目前主流海風項目水深在 30m，選取三峽陽西沙扒海上風電場項目做參考，項目場址水深 27-32m，場址中心離岸距離約 28 公里，單根塔筒約重 450 噸，單樁重量為 1580 噸，約為塔筒重量 3 倍。根據以上條件，測算出塔筒的單 GW 用量約 5.63 萬噸，塔筒企業 1 次中標項目所生產的塔筒用量為 28150 噸，結合單噸運費差，具備自有碼

88、頭和無自有碼頭帶來的單次項目利潤影響為 473 萬元；海上樁基重量約為塔筒的 3 倍，考慮樁基運輸成本后碼頭帶來的單次項目利潤影響將達到 1892 萬元。3.2 四四大要素大要素共筑碼頭高壁壘共筑碼頭高壁壘，出口能力決定全球市占水平，出口能力決定全球市占水平 國內國內碼頭碼頭資源資源稀缺稀缺，審批難度大，審批難度大。我國碼頭資源具有天然稀缺性，主要因為建造投入大，水文、地質等條件復雜，以及港口的投資建設受政府的統一規劃和管理，辦理港口岸線使用許可涉及交通運輸局、自然資源和規劃局、海事局等多方參與，過程較為嚴格且漫長，碼頭建設周期較長，從規劃初期至項目建成通常需 5 年。228330433343

89、2642693904570100200300400500泰勝風能大金重工天能重工天順風能20182019 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 圖22.碼頭基本建設程序審批流程 數據來源：交通運輸部官網，財通證券研究所 碼頭囤貨面積限制企業備貨能力。碼頭囤貨面積限制企業備貨能力。以目前海上風電主流 8MW 機型為例，對應的單樁直徑可達 8-10 米，長度可達 75-100 米，重量達 900-1200 噸。若以最小體積最小噸重單樁計算，且基地全部用來生產海上單樁，則產能為 30 萬噸/50 萬噸/70萬噸的基地囤貨面積至少需要 300 畝/500

90、畝/700 畝。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 表16.不同產能基地對應囤貨面積測算（畝）基地產能（萬噸）基地產能（萬噸）30 50 70 可生產單樁數量（根）可生產單樁數量（根）333 556 778 所需囤貨面積（畝）所需囤貨面積（畝）300 500 700 數據來源：龍船風電網，財通證券研究所 圖23.大金重工蓬萊生產基地 數據來源：公司官網，財通證券研究所 塔筒塔筒/管樁對碼頭荷載要求管樁對碼頭荷載要求極極高，萬噸級碼頭資源稀缺。高，萬噸級碼頭資源稀缺。在 20 年國內萬噸級及以上泊位港口中，最適宜進行風電管樁運輸的 10 萬噸級及以

91、上的泊位僅 428 個，占萬噸級及以上泊位總數的 20.02%，僅占生產用碼頭泊位的 1.98%。20 年萬噸級及以上的專業化泊位有1371個，其中海上風電塔筒運輸吊裝的集裝箱泊位僅354個，按 10 萬噸及及以上泊位占萬噸級及以上泊位的占比推測，10 萬噸級及以上的集裝箱泊位僅有 74 個，而用于進行風電管樁運輸的大概僅不到 20 個，新增數量就更少，參考 20 年沿海港口萬噸級泊位的 3%的增長率推算，僅不到 1 個，極為稀缺。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業專題報告/證券研究報告 圖24.2017-2021 沿海港口萬噸級及以上泊位（個）圖25.2017-20

92、21 沿海港口生產用碼頭泊位（個）數據來源：中國交通運輸部，財通證券研究所 數據來源：中國交通運輸部，財通證券研究所 表17.2015-2020 年中國萬噸級及以上泊位用途構成（單位：個）泊位用途 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 專業化泊位 1173 1223 1254 1297 1332 1371 其中;集裝箱泊位 325 329 328 338 352 354 煤炭泊位 238 246 246 252 256 265 金屬礦石泊位 80 83 84 85 84 85 原油泊位 73 74 77 82 85 87 成品油泊位 133 132

93、 140 140 143 147 液體化工泊位 184 200 205 217 226 239 散裝糧食泊位 38 39 41 41 39 39 通用散貨泊位 473 506 513 531 559 592 通用件雜貨泊位 371 381 388 396 403 415 數據來源：交通運輸行業發展統計公報，財通證券研究所 出口碼頭要求可對外出口碼頭要求可對外籍船舶開放，籍船舶開放，認證資質難取得。認證資質難取得。此類碼頭需經國務院批準，按中華人民共和國對外國籍船舶管理規則、外國籍船舶航行長江水域管理規定、進出口船舶聯合檢查通則等規章管理。申請條件需滿足：（1）位于已開放的港口口岸范圍內；（2）

94、已列入市口岸發展五年規劃；（3）已經有關主管部門核準立項；（4）已建立通關協調機制和應急處置機制，取得安全生產相關資質，具備安全生產運行的條件；（5）口岸現場查驗基礎設施符合國務院的相關規定，并應與項目主體工程統一規劃、統一設計、統一投資（即口岸現場查驗基礎設施投資列入主體工程投資之內）、統一建設；非口岸現場部分查驗辦公設施按國務院有關規定辦理;（6）口岸現場具備開展查驗和監管工作的條件，駐穗口岸查驗單位可以承擔口岸的查驗和監管工作。194820072076213822073.03%3.44%2.99%3.23%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3

95、.50%18001900200021002200230020172018201920202021沿海港口萬噸級及以上泊位yoy65165667067268728529429731332165367270372574835938540642845105001000150020002500201720182019202020211-3萬噸級3-5萬噸級5-10萬噸級10萬噸級以上 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業專題報告/證券研究報告 3.3 管樁管樁出口出口影響影響要素要素眾多眾多 供需嚴重失衡供需嚴重失衡，全球樁基無全球樁基無反傾銷反傾銷門檻門檻。目前海風樁基需求短

96、期內暴增，海外本地供給端對應產能新建周期較長，供不應求，因此有關部門對于進口廠商包容度較高，全球范圍內目前無反傾銷稅限制，同時由于反傾銷調查周期非常長（以塔筒為例約 10 年），樁基行業目前處于基礎階段，未來十年都將是國產樁基出口黃金期。反傾銷稅是國內廠商反傾銷稅是國內廠商塔筒塔筒出口環節最大的制約因素。出口環節最大的制約因素。國內主流風力塔筒設備供應商反傾銷稅率如下：大金重工 7.2%，中船澄西 7.5%，天順風能 14.4%，福船一帆、泰勝風能 11.2%，國內其他風力塔筒設備商 19.2%。其中澳洲反傾銷稅率持續下降，頭部公司澳洲稅率有望由 10.9%大幅下降至 1-2%。圖26.大金重

97、工海外反傾銷稅最低（%）數據來源：歐盟官網，財通證券研究所 產品特性（長運營時間產品特性（長運營時間+可靠性）帶來高客戶粘性?？煽啃裕砀呖蛻粽承?。歐洲海工產品品控標準較高，國內企業出口評判標準中，產品一致性成為先決條件。風電塔架、管樁基礎等風電基礎支撐裝備通常要求可靠使用壽命達到 15-20 年，產品質量對于保障發電的安全性、可靠性、可持續性至關重要。下游客戶在選擇上游供應商時，都需通過長期、謹慎的考核，風塔生產商的行業實際應用和產品運行記錄是客戶采購的重要依據。國際化運力稀缺運費高企，特種船只或為盈利突破口。國際化運力稀缺運費高企，特種船只或為盈利突破口。海風管樁較陸上管樁重量提升較多，

98、平均單根管樁重量在 2000 噸，目前國際運費高居不下，現有運輸船難以實現規?；\力。大部分造船廠由于舾裝碼頭水深不夠及車間生產系統需要更改，難以制造適用于海工管樁專用的特種運輸船。目前國內廠商中大金重工開始自研開發制造特種船只以滿足自身運力需求，預計明年將建成 2-3 條。該種特種7.57.214.411.211.219.20510152025中船澄西大金重工天順風能泰勝風能福船一帆其他企業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業專題報告/證券研究報告 船設計甲板較大，單趟足以容納 3-4 萬噸管樁及貨物，可以大幅降低企業國際化運輸成本。圖27.運輸船管樁運載情況 數據

99、來源：夏討飯等甲板運輸船總體設計研究，財通證券研究所 3.4 海風高壁壘高門檻，頭部廠商強者恒強海風高壁壘高門檻，頭部廠商強者恒強 國內國內行業格局清晰，龍頭占比提升明顯。行業格局清晰，龍頭占比提升明顯。目前從事于海上風電塔筒、樁基等裝備生產的企業較少，國內市場主要由幾家實力雄厚的零部件廠商占據主要地位。據天能重工 2021 年年報和 2022 中報指出，天能重工海上風機塔架和樁基的銷售量分別達到 11.88 萬噸和 2.84 萬噸，由此推算出 2021 年和 2022H1 海上風機塔架和樁基的需求量分別約為 74.25 萬噸和 16.71 萬噸。行業集中度的提高帶來行業優質資源的集中，一定程

100、度加劇了頭部市場參與者之間的競爭，同時，市場頭部參與者對上游供應商的議價能力、對下游客戶的綜合服務能力都將得到提升 圖28.2021 各風塔/樁基行業公司收入占比（%）圖29.2022H1 各風塔/樁基行業公司收入占比（%）數據來源：各公司年報、中報，財通證券研究所 數據來源：各公司年報、中報，財通證券研究所 大金重工20%天順風能24%泰勝風能9%天能重工16%海力風電25%潤邦股份6%大金重工43%天順風能18%泰勝風能2%天能重工17%海力風電12%潤邦股份8%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業專題報告/證券研究報告 國內產能出海加速，國內產能出海加速，2022

101、 頭部廠商產能占比達頭部廠商產能占比達 50%。根據全球主要海工廠商公告信息，全球海工產能格局較為清晰。海外本土頭部企業如 SIF、EEW、Steelwind占比較為平均，分別為 15%、16%、9%。國內專注于海風裝備的風電樁基制造企業提前布局海外市場，中國海工相關產能 22 年全球占比已超 50%，其中大金重工全球占比達 44%，泰勝風能全球占比為 7%。未來隨該兩家廠商加速海外產能布局以及國內其他主要廠商海外產能達產，中國海工頭部廠商將迅速占據全球產能空缺市場，頭部廠商在已有各方面優勢基礎上將持續拓展市場份額，加深出口護城河。圖30.2022 年國內海工企業海工產能占比（%）圖31.20

102、22 年海外海工企業海工產能占比（%）數據來源：各公司公告，海力風電招股說明書，財通證券研究所 數據來源：SIF，各公司公告，財通證券研究所 海外高溢價改善盈利結構，頭部廠商馬太效應加劇。海外高溢價改善盈利結構，頭部廠商馬太效應加劇。按照大金重工最新中標英法海風樁基項目推算價格，歐洲塔筒售價平均在 16000-18000 元/噸，扣除傾銷稅預估單噸凈利約 1500-2000 元/噸，國內單噸凈利為 1000-1200 元/噸左右，塔筒盈利海外較國內高出溢價 500-1000 元左右。國內頭部廠商如大金重工、天順風能、泰勝風能等廠商在海外具有提前布局優勢，較其他國內廠商在稅率及各項費用上占據領先

103、地位，同時與海外客戶保持良好關系，綁定下游龍頭廠商，進一步拓展市場份額，持續享受行業增量紅利。4 建議關注標的建議關注標的 4.1 大金重工大金重工（002487.SZ）國內首家出口歐洲的海塔企業，歐洲本土外唯一超大型單樁供應商國內首家出口歐洲的海塔企業，歐洲本土外唯一超大型單樁供應商。公司是國內首家管樁產品出口歐洲的龍頭企業，2022 年公司超大型單樁產品出口發運歐洲，不斷收獲優質訂單，取得歐美客戶認可。在設計發展規劃過程中，逐步形成以海上風電及海外全球化為路線的“兩?！睉鹇苑结?，鎖定蓬萊母港優質碼頭資源，將蓬萊大金設計為如今全球產能規模最大的海工裝備基地。大金重工37%泰勝風能14%海力風

104、電23%天能重工26%SIF15%EEW16%Haizea6%Steelwind9%大金重工44%泰勝風能7%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業專題報告/證券研究報告 圖32.大金重工發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 受益風電搶裝，公司業績增長勢頭迅猛。受益風電搶裝，公司業績增長勢頭迅猛。20182021 年公司營業收入增長迅速，分別為 9.69/16.87/33.25/44.32 億元，同比-5.02%/73.99%/97.08%/33.28%，CAGR 達 66%；歸母凈利分別為 0.63/1.76/4.65/5.77 億元，同比 51.20%/179

105、.93%/164.75%/24.17%。憑借公司產能基地布局和碼頭優勢，預計未來業績將持續上揚，進一步鞏固龍頭地位。圖33.大金重工營收&歸母凈利潤變化（百萬元，%）圖34.大金重工毛利率變化（%）數據來源：公司年報，財通證券研究所 數據來源：公司季報，財通證券研究所 業績符合預期，業績符合預期，利潤率觸底反彈利潤率觸底反彈。22H1 受 21 年國內海風搶裝潮影響呈小年態勢，同時原材材料價格處于高位，塔筒管樁制造的平均毛利水平大幅下降。22Q3 開始行業情況改善顯著，22Q3 單季度公司實現營收 14.28 億元，同比-5.29%；歸母凈利 1.53 億元，同比-32.70%；歸母凈利率約

106、10.69%。公司整體毛利率受益原料價格下行及出口占比提升，升至 23.15%，環比+11.10pct。在歐美海風需求激增及競爭產能稀缺情況下，公司蓬萊工廠產能將進行全面出口調整，布局東歐工廠輻射全球。主營業務將充分享受高溢價，盈利能力有望持續高增。-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000201720182019202020212022H1營業總收入歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy18.6224.4125.6820.7213.4912.0523.1512.7612.0415.0511.576.678.4310.690.005.0010.

107、0015.0020.0025.0030.0021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率(%)凈利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業專題報告/證券研究報告 四大優勢全方位凸顯，歐洲本土外唯一超大型單樁供應商四大優勢全方位凸顯，歐洲本土外唯一超大型單樁供應商。1、碼頭資源是海工企業核心壁壘，大重量管樁必須自有深水港運輸且具備大片臨港囤貨面積。碼頭建設及對外開放資質需要經過層層審批，現有碼頭荷載大多低于每平米 10 噸的標準，資源十分稀缺。公司蓬萊母港是中國少數水深十幾米的優質出口碼頭。2、國際運費占管樁價值量約 40%，公司為全球首家切入特種運

108、輸板塊的海工企業，降低 50%運費成本創造企業利潤墊，完善一攬子運輸方案。3、產能優勢決定全球市占水平。海外目前主流產能僅約 40 萬噸。公司國內南北布局，海外東歐東南亞同步推進，預計兩年內總產能將達 90 萬噸。4、產品突破歐美核心客戶認證，產品質量過硬，2022 年公司超大型單樁產品出口發運歐洲，不斷收獲優質訂單，取得歐美客戶認可。圖35.大金重工蓬萊基地 數據來源：公司官網，財通證券研究所 4.2 海力風電海力風電（301155.SZ）海工產品新起之秀海工產品新起之秀，產品覆蓋全面產品覆蓋全面。江蘇海力風電設備科技股份有限公司（簡稱“海力風電”）成立于 2009 年 8 月，于 2021

109、 年 11 月在深交所上市，股票代碼為301155.SZ。公司主營業務為風電設備零部件的研發、生產和銷售，主要產品包括風電塔筒、樁基及導管架等，產品涵蓋 2MW 至 5MW 等市場主流規格產品，以及6.45MW、8MW、10MW、12MW 以上等大功率產品。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業專題報告/證券研究報告 圖36.海力風電發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 充分受益行業發展，營業收入充分受益行業發展，營業收入 CAGR 達到達到 84.4%。公司自 2018 年到 2021 年，營收規模從 8.70 億元增長到 54.58 億元，CAGR 達到 84

110、.4%，盈利能力同時也得到顯著提升，歸母凈利潤從 2018 年 0.35 億元增長到 2021 年 11.13 億元，其中 2021年 yoy 達到 80.80%。圖37.海力風電營收&歸母凈利潤變化（百萬元，%）數據來源：公司年報，財通證券研究所 2022H1 表現大幅下降表現大幅下降，系系 2020 和和 2021 年年“搶裝潮搶裝潮“透支海風資源透支海風資源。2022H1 海力風電風電塔筒和樁基的營業收入同比分別下降 91.38%和 69.34%，毛利率同比分別下降 17.72%和 18.20%。雖然 2022H1 表現不及預期，但海上風電產業從長期來看依然有大量的成長空間，我們預計公司

111、在 2023 年可以恢復之前的水平。占據占據東南東南核心核心資源資源，區位優勢國內區位優勢國內領先領先。22 年國補正式退出海風建設將主要由地方政府推進，區位優勢成為軟性壁壘之一。目前出臺省補的省份僅廣東、浙江、-200%-100%0%100%200%300%400%500%010002000300040005000600020182019202020212022H1營業收入歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業專題報告/證券研究報告 山東三省。當地布局的企業有望有益于該省海上風電發展，有利于后續企業盈利及行業地位的提升。公司在江蘇提

112、前占據如東、通州、大豐等五大核心基地，與政府達成資源合作著力建設海上風電新興產業基地，省內占據絕對優勢；山東東營、魯山雙基地緊隨其后，產能輻射東部區域。同時公司搶先布局海南基地，成為國內目前唯一落地海南的海工裝備廠商，基地有望輻射南部區域。4.3 天順風能天順風能（002531.SZ）風電黃風電黃埔高效運營，全面布局搶占先機埔高效運營，全面布局搶占先機。天順風能（蘇州）股份有限公司成立于2005 年，2010 年上市，公司主營業務為新能源裝備制造及新能源開發投資。經過10 多年發展，公司總收入達 80 多億元，凈利潤超 10 億元，年平均復合增長率超過 30%。公司自成立以來，一直深耕于新能源

113、裝備制造產業，打造新能源設備設計及制造能力，目前已是國內外大規模的風塔、葉片及裝備制造龍頭企業。產品包括陸上、海上風塔，葉片及模具，風電海工產品和其它關鍵部件。截止 2020 年天順已經在中國，歐洲建有 9 個塔架生產基地，3 個葉片生產基地。公司目前在新疆、河南、山東、安徽等地建有 7 座風電場，總裝機容量約 1GW，儲備項目約5GW。后續還將積極開拓新疆、甘肅、內蒙、山東、河南等地區資源項目，計劃到十四五末項目規模超過 10GW。圖38.天順風能發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 業績短期承壓，未來有望迅速回升。業績短期承壓，未來有望迅速回升。公司 2018-2022Q3 實現營

114、收 37.02/59.67/80.51/81.66/37.91 億元，同比 16.78%/61.18%/34.93%/1.43%/-53.58%；歸母凈利 4.7/7.47/10.5/13.1/3.84 億元，同比 58.94%/61.18%/40.56%/24.76%/-70.69%。22Q3單季度實現營收 17.49 億元，同比-9.21%；歸母凈利 1.30 億元，同比-44.08%；歸母凈利率約 7.44%；扣非凈利 1.44 億元，同比-36.74%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 37 行業專題報告/證券研究報告 圖39.天順風能營收&歸母凈利潤變化（億元，%）圖

115、40.天順風能毛利率變化（%）數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 業務格局清晰，發展計劃明確。業務格局清晰，發展計劃明確。塔筒業務受益行業技術升級明顯提速，但大兆瓦機型及配套部件產能爬坡不及預期疊加疫情反復，公司出貨和交付受到一定影響，預計 22Q4 將逐步恢復。公司在手訂單相對充裕，生產飽滿。葉片產能持續爬坡，規劃年產能達到 2000 套（10GW 以上），是少數量產超大型葉片的供應商，與主流主機廠商開展深度合作，今年成為了遠景科技出口市場的首選供應商。目前訂單飽滿，且涉及項目覆蓋區域更廣，產銷已接近去年全年水平。公司運營電站規模約 0

116、.8-0.9 GW。目前在建及獲得指標共 1.1 GW，內蒙古烏蘭察布地區 500MW 項目今年有望完工并網。圖41.天順風能產能布局輻射圖 數據來源：天順風能 2022 中報，財通證券研究所 收購江蘇長風收購江蘇長風 100%股權，完善海上風電產業布局。股權，完善海上風電產業布局。公司 12 月 6 日發布公告，收購江蘇長風 100%股權，被收購標的在射陽、南通、汕尾有三大基地，存量海工產能60萬噸。截止2022年9月30日，江蘇長風凈利潤合計3.2億元，凈利率17.51%。本次收購將完善公司海工板塊業務布局，增強在江蘇地區的競爭優勢。-100%-50%0%50%100%0204060801

117、00201720182019202020212022Q3營業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy27.38%26.05%26.34%23.49%21.57%21.37%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%28.0%201720182019202020212022Q3 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 38 行業專題報告/證券研究報告 4.4 泰勝風能泰勝風能（300129.SZ）國內風塔頭部制造商，國內風塔頭部制造商，領先產品力推領先產品力推進進兩海戰略。兩海戰略。上海泰勝風能裝備股份有限公司（英文名稱：Shanghai

118、 Taisheng Wind Power Equipment Co.,Ltd.），前身為上海泰勝電力工程機械有限公司，于 2001 年 4 月 13 日成立，是中國最早專業從事風機塔架制造的公司之一，也是國內外知名的風力發電機配套塔架專業制造商。公司主營風力發電設備、鋼結構、化工設備制造安裝、貨物和技術的進出口業務、風力發電設備、輔件、零件銷售等。公司資產優良、資質優異、市場布局合理，具有國內領先的生產技術及批量制造能力。公司國內生產型分支機構分別分布于江蘇東臺、內蒙包頭、內蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地，并在加拿大安大略省興建海外生產制造基地，上述分支機構臨近中國及北美風資源最優良的地區，具有強大

119、的區域優勢。公司始終秉承“以市場為導向、以技術為根本、以客戶為基石”的經營理念，立足國內拓展國際市場，已與 VESTAS、Gamesa、GE wind、金風科技、華能、中廣核、大唐等中外知名企業建立了長期合作關系，在風電塔架行業形成了較高的知名度和良好的信譽度。圖42.泰勝風能發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 業績符合預期，有望持續攀升業績符合預期，有望持續攀升。公司2017-2022Q3實現營收15.9/14.73/22.19/36.04/38.53/21.23 億元，同比-7.36%/50.64%/62.42%/6.91%/-44.90%；歸母凈利 1.54/0.11/1.54

120、/3.49/2.59/1.66 億元，同比-92.86%/1300.00%/126.62%/-25.79%/-35.91%。22Q3 單季度實現營收 8.45 億元，同比-11.11%；歸母凈利 0.66 億元，同比+147.22%；歸母凈利率約 7.83%；扣非凈利 1.16 億元，同比+408.26%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 39 行業專題報告/證券研究報告 圖43.泰勝風能營收&歸母凈利潤變化（百萬元，%）圖44.泰勝風能毛利率變化（%）數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 陸風板塊持續放量，海風有望占比提升

121、。陸風板塊持續放量，海風有望占比提升。公司新增陸上風電類訂單 18.78 億元，海上風電類訂單 1.12 億元；截至 2022 年 9 月 30 日，公司在執行及待執行訂單共計 33.3 億元。由于 21 年底海風平價搶裝后訂單較少，同時陸風穩定增長成為主要營收動力，2022H1 公司海風裝備實現營收 0.97 億元，同比-88.9%；陸風業務實現營收 11.5 億元，同比+148%。我們預測公司 22Q3 將延續該趨勢，未來在高毛利加持下，海風業務有望隨行業復蘇恢復盈利能力。4.5 天能重工天能重工（300569.SZ）風機塔架專業制造商，塔筒、發電“雙輪驅動”。風機塔架專業制造商，塔筒、發

122、電“雙輪驅動”。青島天能重工股份有限公司是國內領先的風力發電機組塔架（塔筒）設備制造商和供應商，專業從事兆瓦級風機塔架及其相關產品的制造和銷售，在塔筒制造行業排名前列。公司于 2006 年注冊成立，并于 2016 年 11 月 25 日成功在深圳創業板上市，股票簡稱為：天能重工，股票代碼為：300569。圖45.天能重工發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-1001020304050201720182019202020212022Q3營業收入營業收入yoy歸母凈利歸母凈利yoy25.51%16.94%21.31

123、%21.48%16.29%17.99%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201720182019202020212022Q3 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 40 行業專題報告/證券研究報告 業績短期承壓，靜待毛利回升業績短期承壓，靜待毛利回升。公司 2017-2022Q3 實現營收 7.38/13.94/24.64/34.25/40.81/26.1 億元，同比 88.89%/76.76%/39.00%/19.15%/-36.05%；歸母凈利 0.96/1.02/2.69/4.28/3.95/1.59 億元，同比 6.25%/16

124、3.73%/59.11%/-7.71%/-59.75%。22Q3單季度實現營收 13.92 億元，同比+16.85%；歸母凈利 0.41 億元，同比-67.38%；歸母凈利率約+2.95%；扣非凈利 0.36 億元，同比-70.72%。圖46.天能重工營收&歸母凈利潤變化（百萬元，%）圖47.天能重工毛利率變化（%）數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 數據來源：財通證券研究所，公司年報，WIND 基地布局廣泛，新建產能放量在即?；夭季謴V泛，新建產能放量在即。2022 年前三季度，公司實現風機塔架產量約 29.07 萬噸，實現銷售約 24.86 萬噸。公司目前在山東、新疆、吉林等已有

125、生產基地 11 個，合計產能 59 萬噸；其中海風基地僅 3 個，合計產能 28 萬噸，分別位于大連、鹽城和汕尾。公司在山東布局 30 萬噸海風塔筒及管樁基地，一期產能 20萬噸，預計 2023 年 Q3 建成投產，未來有望受益山東海風高速發展，公司盈利能力顯著提升。截至 2022 年 9 月 30 日，公司在手訂單為 28.85 億元。受陸上海上風電平價上網影響，市場競爭進一步加劇，同時原材材料價格處于高位，塔筒制造的平均毛利水平大幅下降；我們預測在原料價格下行及海風裝機需求回暖趨勢下塔筒業務未來有望持續修復，海風業務有望隨行業需求扭虧為盈，大幅提升盈利能力。4.6 潤邦股份潤邦股份（002

126、483.SZ）高端裝備高端裝備&環保環保業務雙輪驅動。業務雙輪驅動。江蘇潤邦重工股份有限公司（簡稱“潤邦股份”）成立于 2003 年 9 月，前身為南通虹波重工有限公司，位于江蘇省南通經濟技術開發區，于 2010 年 9 月在深證證券交易所上市，股票代碼為 002483.SZ。成立之初主要涉足于物料搬運以及船舶配套裝備業務，后續逐步進入海洋工程裝備及環保領域。目前公司名下有潤邦重機、潤邦海洋、潤邦工業等全資子公司以及 GENMA杰馬和 KOCH 柯赫兩大物料搬運裝備品牌。2016 年公司通過收購綠威環保 55%-100%0%100%200%300%400%500%-10010203040502

127、01720182019202020212022Q3營業收入營業收入yoy歸母凈利歸母凈利yoy25.29%23.41%28.04%28.72%23.25%20.51%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201720182019202020212022Q3 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 41 行業專題報告/證券研究報告 股權進軍污泥處理領域；2021 年全資控股中油環保穩固環保業務穩定增長。通過多年經營，公司產品與服務已遍布海內外，在國際市場上已覆蓋 50 多個國家和地區。圖48.潤邦股份發展歷程 數據來源：公司官網，財

128、通證券研究所 廣州工控入主，公司進一步布局南方市場。廣州工控入主，公司進一步布局南方市場。根據公司于 2022 年 3 月 18 日發出的公告指出，原控制人南通威望向廣州工業投資控股集團有限公司轉讓其所持有的20%，廣州工控代替吳建成為潤邦股份實控人。根據 廣東省能源發展“十四五”規劃 指出，廣東省有望在 2021 年至 2025 年間完成 17GW 的海上風電項目安裝，該收購有利于公司推進建設南方高端裝備基地，并獲得廣東的碼頭和海岸線等稀缺資源，有利于公司未來進一步擴張海洋工程業務。圖49.潤邦股份股權結構 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

129、 42 行業專題報告/證券研究報告 公司海風配套裝備產能充足，年產能達到公司海風配套裝備產能充足，年產能達到 30 萬噸。萬噸。根據 2021 年年報指出，目前潤邦海洋具備了為市場每年提供 30 萬噸海上風電基礎樁和導管架的產能規模，潤邦海洋已躋身該領域領先企業序列。同時公司也積極開展相關研究，據 2021 年年報指出，關于海上風電項目四樁導管架沉樁導向架制作的研究正在開發中，該技術可大幅提升定位樁的沉樁效率，縮短沉樁時間，保證定位樁的垂直度，有效減小各定位樁基間的距離誤差。公司業務線豐公司業務線豐富，業績持續增長。富，業績持續增長。公司 2018 年營業收入為 19.6 億元，2021 年營

130、業收入為 38.5 億元，CAGR 為 25.24%。其中 2020 年增速較為明顯，同比增長56.2%，公司海洋工程業務板塊增長明顯，受益于海上風電搶裝潮及全資控股中油后新增的危廢醫廢業務。2022Q3公司實現營業收入12.38億元，同比增長24.30%，實現歸母凈利潤 0.46 億元，同比下降 23.53%。圖50.潤邦股份營業收入變化（百萬元，%）圖51.潤邦股份歸母凈利潤變化（百萬元，%）數據來源：WIND，財通證券研究所 數據來源：WIND，財通證券研究所 196123143615384716800%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000201

131、82019202020212022H1營業收入合計營業收入yoy0%20%40%60%80%100%120%010020030040020182019202020212022H1歸母凈利潤yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 43 行業專題報告/證券研究報告 5 風險提示風險提示 原材料價格上漲，影響行業盈利能力。原材料價格上漲，影響行業盈利能力。樁基原材料占成本比例超 80%，主要是銅、鋁等金屬，其定價影響因素較多且近年來波動較大。樁基招標價格超預期下行風險。樁基招標價格超預期下行風險。風電的核心邏輯在于成本下降帶動業主 IRR 提升拉動裝機需求，2022 年為海上風電平

132、價過渡期，海風平價項目已批量涌現，有可能出現樁基招標價格超預期下行的風險。海上風電裝機量低于預期風險海上風電裝機量低于預期風險?！笆奈濉逼陂g的海上風電裝機量可能因為疫情反彈、海上施工船船源緊張及其他不可抗因素導致裝機量不及預期。市場競爭加劇，行業格局惡化風險。市場競爭加劇，行業格局惡化風險。雖然頭部企業在樁基領域具備較強市場地位，但現有市場參與者仍然可能采取較為激進的競爭策略，從而導致樁基產品的價格及利潤率水平受到一定沖擊。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 44 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分

133、析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無

134、法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本

135、報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露