眼科醫療行業：東方風來滿“眼”春潮起正是揚帆時-230409（23頁）.pdf

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1、證券研究報告證券研究報告行業研究醫療服務行業研究醫療服務2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明眼科醫療：眼科醫療：東方風來滿東方風來滿眼眼春春，潮起正是揚帆時潮起正是揚帆時Table_Author左景冉 分析師Email:證書:S1320523020001投資要點：投資要點：我們判斷眼科的新一輪業績高增長期即將到來，業績增速遠超上個十年，我們判斷眼科的新一輪業績高增長期即將到來，業績增速遠超上個十年，建議持續關注。建議持續關注。中長期看 3-10 年，我國眼科醫療服務新一輪長牛的基本面優勢更突出。一方面，眼科診療市場規模與一國經濟發展水平正相關，享受我國高增長紅

2、利；另一方面，眼科醫療服務是人口老齡化、讀屏時代等需求端擴容的主要受益行業之一，加上供給端眼科醫師數量的加速規劃，因此我們預計未來數年眼科醫療服務市場進入更快增長期。短期看 2023 年，全球經濟面臨兩大風險：一是經濟更偏向“滯漲”的“滯”，即美歐日等主要經濟體衰退風險替代高通脹成為 2023 年的主要風險點，出口型經濟面臨風險；二是地緣政治風險不斷，“卡脖子”問題短期難改善。眼科這種內需為主、業績增長穩健、對海外依賴度低、受益疫情復蘇的板塊更有優勢，更適合防守布局。建議重點關注領域：1、高的連鎖眼科醫院，尤其是估值低于或接近 60 倍首發市盈率的個股。建議關注：愛爾眼科、華廈眼科、朝聚眼科、

3、普瑞眼科、何氏眼科等。2、近期政策利好的青少年近視治療領域，如市場滲透率不足的 OK 鏡、臨床獲批概率較大的阿托品滴眼液，以及集采預期低的高端人工晶體，但需密切跟蹤 OK 鏡集采政策動向，建議關注：歐普康視、愛博醫療和昊海生科。3、中長期關注干眼癥創新藥物，以及年齡相關眼底疾病的突破性療法和藥物的臨床進展，建議關注重磅藥物即將獲批的恒瑞醫藥、康弘藥業、興齊眼藥、歐康維視生物。4、一級市場關注眼科診療器械和手術設備的國產化。風險提示：風險提示：眼科藥品、耗材、服務集采政策超預期風險，重大醫療事故引發的品牌聲譽風險、訴訟風險，并購商譽減值風險，新冠疫情反復帶來的業績波動風險。投資評級：投資評級：看

4、好看好（維持）（維持）市場表現市場表現相關報告相關報告-30%-23%-16%-9%-1%6%13%20%4/116/229/211/131/244/6醫療服務滬深300 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2目錄目錄1.眼科過去十年長牛的底層邏輯的變與不變.41.1盈利能力：“金眼科”的病患生態、盈利能力和成長性優于多數科室.41.2基礎設施：眼病防治率與經濟水平正相關，受益我國經濟高增長.61.3患病率：我國常見眼病患病率穩定，眼病患病人數加速擴容.71.4潛在患病人數：老齡化加速、人均壽命延長，眼科潛在患病人群加速擴容.72.我國眼科診療生態：眼

5、科門診和?？漆t院是中心環節.92.1眼科醫院對比：愛爾眼科營收規模、覆蓋區域獨占鰲頭.92.2眼科診療器械：進口為主，極個別產品可自產.113.眼科重點疾病的診療生態.123.1近視：市場空間最大的眼科疾病之一，青少年時期是防治關鍵.123.1.1角膜塑形鏡（OK 鏡）是目前唯一控制青少年近視的治療方案.143.1.2硫酸阿托品滴眼液有望成為首款改善近視藥物，市場空間超 10 億元.153.1.32023 年兒童青少年近視防控納入政府考核，近視產品迎政策紅利.163.2干眼癥：藥物治療為主，環孢素滴眼液是主流治療方案.163.3白內障：人工晶體競爭充分面臨集采預期，手術設備國產一片空白.173

6、.4青光眼：現有治療方案的核心是控制眼壓，缺少突破性療法和藥物.183.5眼底疾?。喝蚩?VEGF 藥物市場規模近百億美元.193.5.1年齡性黃斑變性疾?。褐匕跛幤奉l出，但尚無耐藥后二三線治療方案 193.5.2糖尿病視網膜?。嚎?VEGF 藥物是一線方案，但 30%患者無效.204.眼科投資建議：2023 年滯漲主旋律是眼科標的布局期.214.1眼科降價風險集中在少數耗材、藥品，手術等醫療服務影響可控.214.2眼科新一輪高增長已啟動，短期 2023 年滯漲時期適合防守布局.225.風險提示.22 5XkZ2VlXfW4WjW3UmU9Y8O8QbRpNmMtRpMlOpPtOiNpOw

7、O8OrQmMNZnMpQuOtOnO行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3圖圖目錄目錄圖 12017 年-2019 年各?？漆t院平均收入（橫坐標）和平均利潤率（縱坐標）.5圖 2各?？漆t院總收入（橫坐標）、ROA（縱坐標）和單店固定資產（氣泡）.5圖 3全球各國人均 GDP 與白內障手術率的正比例關系.6圖 4我國人均 GDP 增速對比（購買力平價 PPP）.6圖 5我國白內障 CSR(百萬人手術數量)5 年規劃值和實際值.7圖 6“十四五”規劃眼科醫師數量目標.7圖 7我國主要眼科疾病的年齡標化患病率.7圖 8我國主要眼科疾病的存量患病人數.7圖

8、9建國至今，我國出生人口數、老齡化程度變化.8圖 101982 年至今我國人口平均壽命、65 歲以上人口規模.8圖 11未來十年，眼科四大基礎邏輯的變與不變.8圖 12眼科診療產業鏈：以眼?？漆t院和眼科門診為中心的藥、械和手術服務產業鏈 9圖 132021 年 6 家眼科醫院收入分布.10圖 148 家上市眼科醫院毛利率.10圖 15A 股 4 家上市眼科公司的 PE（TTM）時間序列（截止 2023 年 4 月 7 日）.11圖 16高視醫療的代理的眼科醫療器械產品.11圖 17眼球結構示意圖.12圖 18眼科疾病分類（90%以上都是功能性眼?。?12圖 192000-2019 年全球不同地

9、區、不同年齡段人群近視患病率.12圖 20OK 鏡治療近視的機理.14圖 212017 年全球各國家/地區的 OK 鏡滲透率.14圖 22我國歷年已注冊的角膜塑形鏡生產企業總數.15圖 23我國歷年已注冊的角膜塑形鏡生產企業明細.15圖 24飛秒激光+晶狀體超聲乳化手術簡圖.17圖 25我國歷年已注冊的人工晶狀體生產企業總數.18圖 26國內現有的白內障術后感染藥物.18圖 27全局視角分析近幾年的醫藥政策.21圖 28眼科建議關注標的.22 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明41.眼科過去十年長牛的底層邏輯眼科過去十年長牛的底層邏輯的變與不變的變與

10、不變人腦所獲得外界信息中，70%以上來自視覺，眼科疾病具有剛需性、病患廣、病種多、發病率高等特點。眼科多數疾病難治愈，患者對藥品、耗材的復購率高；僅白內障和近視等少數疾病可治愈，但這些疾病易致盲，患者手術意愿強。因此，眼科不斷出現“爆款”藥品或耗材，以及“現金?！贬t療機構。我們這里總結了眼科過去十年長牛的四個維度的底層邏輯，以此判斷下個十年，眼科產業的盈利趨勢。表表1 眼科常見疾病的病患人數、常用診療手段和治療效果眼科常見疾病的病患人數、常用診療手段和治療效果眼科疾病眼科疾病2022 年患病人數年患病人數常用治療手段常用治療手段治療治療效果效果屈光不正其中近視約 6 億人（2019 年 WHO

11、 數據）屈光手術（角膜屈光手術、眼內屈光手術、屈光手術矯正老視等）治愈醫學視光（框架眼鏡、角膜接觸鏡等）控制白內障1500-2500 萬人以上（2019 年 IHME 數據估算）手術治療（超聲乳化白內障吸除術、白內障囊外摘除術、飛秒激光輔助下白內障摘除術、人工晶體植入術、多焦點人工晶體植入等）治愈藥物治療（部分滴眼液等）延緩青光眼2100 余萬人（中國青光眼指南預測）藥物治療（縮瞳劑、-腎上腺能受體阻滯劑、-腎上腺能受體激動劑、前列腺素衍生物、碳酸酐酶抑制劑、高滲劑等）控制激光治療（Nd:YAG 激光虹膜切開術、氬激光或半導體激光周邊虹膜成形術、選擇性激光小梁成形術等）控制手術治療（周邊虹膜切

12、除術、小梁切除術、非穿透性小梁手術、睫狀體冷凝術、青光眼白內障聯合手術等）控制角膜病416 萬人（0.32%的患病率，文獻調查估算）手術治療（角膜移植手術）治愈眼底病老年黃斑病變 AMD 約 260 萬人，糖尿病性視網膜疾病 DR 約 100 萬人（IHME 數據測算）藥物治療（玻璃體內注射抗 VEGF 藥物等）改善或挽救視力激光治療（激光光凝、經瞳溫熱療法、光動力療法等）手術治療（玻璃體切割術等）干眼（主要眼表疾病之一）約 3.94 億人（2010 年統計，31.4%的發病率）非藥物治療（眼瞼清潔、熱敷及瞼板腺按摩等物理療法、濕房鏡及硅膠眼罩、軟性角膜接觸鏡、淚小點栓塞等）改善藥物治療（人工

13、淚液替代、口服藥物局部抗炎與免疫抑制治療）手術治療（自體頜下腺移植等）資料來源：華廈眼科、普瑞眼科招股說明書，中國青光眼指南、我國盲的患病率及主要致盲性疾病狀況分析、Peige Song（2018），聯儲證券研究院1.1 盈利能力：盈利能力：“金眼科”的病患生態、盈利能力和成長性優于多數科室“金眼科”的病患生態、盈利能力和成長性優于多數科室醫療服務領域一直有“金眼銀牙”的說法醫療服務領域一直有“金眼銀牙”的說法，因為，因為眼科眼科、高端齒科、高端齒科是是各?？漆t院中兼各?？漆t院中兼具具高高收入規模、收入規模、高高利潤率利潤率、高、高成長性成長性和低運營成本和低運營成本的的“優等生”“優等生”。

14、首先，眼科首先，眼科?？茖？漆t院在收入和利潤率方面優于多數科室，特別是利潤率，居?？漆t醫院在收入和利潤率方面優于多數科室，特別是利潤率，居?？漆t院第一梯隊。院第一梯隊。具體收入方面，排除疫情的影響后，眼科醫院在?？漆t院中居第 7 位，僅低于單次診療費用高、發病率高的腫瘤醫院和精神病醫院，以及病患基數大、復診率高的兒童、婦產（科）醫院、傳染病醫院。利潤方面，眼科醫院的 2017-2019 年平均利潤率 12.06%，在?？漆t院中僅略低于整形美容醫院和口腔醫院。因為眼科、口腔、整形、美容?？漆t院偏消費屬性，?？漆t院能提供更豐富的高端服務，同時與綜合醫院眼科門診的基礎醫療是互補關系，所以利率潤相對更

15、高。眼科?？漆t院高收入和高利潤率的背后，是眼科眼科?？漆t院高收入和高利潤率的背后，是眼科藥品、器械、耗材和手術服務產業藥品、器械、耗材和手術服務產業的的整個產業鏈的扎實整個產業鏈的扎實基本面基本面。?？瓶剖业牟』既丝诨鶖?、患病率、復診率和單次診療費用決定?？漆t院的收入水平，而單院的固定資產投入、與綜合醫院門診的競爭關系決定?？漆t院的利潤率水平。?？漆t院的收入規模和利潤率，分別代表了一個科室或一種疾病的藥品、耗材和服務收入的總額和平均利潤水平，因此，眼科?？漆t院高收入和高利潤率一定程度說明整個眼科醫療服務上下游產業的優質。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

16、聲明5圖圖1 2017 年年-2019 年各?？漆t院平均收入（橫坐標）和平均利潤率（縱坐標）年各?？漆t院平均收入（橫坐標）和平均利潤率（縱坐標）資料來源：中國衛生健康統計年鑒，聯儲證券研究院 注：醫院總收入包括醫療收入、事業收入和財政補貼三項其次，眼科醫院高成長、輕資產運營的特點，比其他?？漆t院，更適合連鎖經營，其次，眼科醫院高成長、輕資產運營的特點，比其他?？漆t院，更適合連鎖經營，實現規模效應。實現規模效應。一是一是眼科病患多且分布散，單個醫院服務輻射區域有限，連鎖經營下沉區縣更容易提升滲透率。二是二是眼科固定資產成本低、成長性高，適合多門店經營。成本方面，眼科是典型的輕資產運營，單家醫院的

17、高值設備投入在?？漆t院中相對較低，僅高于美容醫院、精神病院、口腔醫院等醫院，擴張和廢棄的成本低；成長性方面，眼科醫院 2017-2019 年的復合 ROA 為 17.22%，僅次于美容醫院 55.54%和整形外科醫院26.38%。三是三是手術術式和診療方案成熟，醫生易于學習和培養。四是四是眼科?？漆t院相比公立醫院眼科門診，流程簡便、服務多元，連鎖經營覆蓋人群更廣，更易形成品牌效應。圖圖2 各?？漆t院總收入（橫坐標）、各?？漆t院總收入（橫坐標）、ROA（縱坐標）和單店固定資產（氣泡）（縱坐標）和單店固定資產（氣泡）資料來源：中國衛生健康統計年鑒，聯儲證券研究院 注：ROA 取 2017-2019

18、 年復合 ROA，排除疫情的影響；收入和單店固定資產規模取 2021 年數據，受疫情影響相對有限腫瘤醫院精神病醫院兒童醫院其他?？漆t院婦產（科）醫院眼科醫院口腔醫院傳染病醫院骨科醫院心血管病醫院美容醫院康復醫院胸科醫院結核病醫院耳鼻喉科醫院皮膚病醫院血液病醫院整形外科醫院職業病醫院麻風病醫院-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800900縱坐標：縱坐標：利潤率（利潤率（20172017-20192019年平均值，年平均值，%）橫坐標：橫坐標：醫療收入（醫療收入（20172017-20192019年平均值，單位：億元）年平均值，單位

19、：億元）口腔醫院眼科醫院耳鼻喉科醫院腫瘤醫院心血管病醫院胸科醫院血液病醫院婦產（科）醫院兒童醫院精神病醫院傳染病醫院皮膚病醫院結核病醫院麻風病醫院職業病醫院骨科醫院康復醫院整形外科醫院美容醫院其他?？漆t院-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10001002003004005006007008009001000110012001300縱坐標：縱坐標：20172017-20192019年?？漆t院復合年?？漆t院復合ROAROA橫坐標：橫坐標：20212021年各?？漆t院總收入年各?？漆t院總收入（單位：億元單位：億元）氣泡大小代表一家?？漆t院平均固定資產規模。注：取值為20

20、21年單家醫院高值設備的總金額，其中高值設備是指單價在萬元以上的設備 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明61.2 基礎設施：基礎設施：眼病防治率與經濟眼病防治率與經濟水平水平正相關，受益我國經濟高增長正相關，受益我國經濟高增長眼病致盲是貧困的重要原因之一，一個國家經濟發展水平越高，理論上貧困率相對眼病致盲是貧困的重要原因之一，一個國家經濟發展水平越高，理論上貧困率相對越低，相應地眼科疾病的防治水平越高。越低，相應地眼科疾病的防治水平越高。國際衛生界和醫學界通常用“每百萬人白內障手術率 CSR”衡量一個國家和地區防盲治盲水平。根據文獻測算，全球各國的

21、CSR 和當地人均 GDP 密切相關，且符合正比例函數分布，即人均 GDP 越高，理論上 CSR 越高。因為白內障只能通過手術治療，如果一個國家人均 GDP 越高，人均收入越高、醫療保障更完善，民眾更有意愿、有能力、也有條件治療白內障。從我國經濟增速看，未來幾年我國人均從我國經濟增速看，未來幾年我國人均 GDP 增速預計不低于增速預計不低于 3%的低位的低位，對應每年，對應每年CSR 提升不低于提升不低于 0.6%，眼科其他疾病防治率同樣受益于高經濟增長帶來的眼科診療環，眼科其他疾病防治率同樣受益于高經濟增長帶來的眼科診療環境的改善。境的改善。購買力平價下，我國的人均 GDP 增速最低點出現在

22、 2015 的 3.34%和 2020年的 3.23%，分別是受供給側改革和新冠疫情影響。如果不發生其他黑天鵝事件，未來幾年我國人均 GDP 增 速不低于 3%。結合人 均 GDP 與 CSR 的統 計函數“Y=0.208X+94.008”，購買力平價法下的人均 GDP 每提升 3%，CSR 提升 0.6%以上。圖圖3 全球各國全球各國人均人均 GDP 與白內障手術率的正比例關系與白內障手術率的正比例關系圖圖4 我國人均我國人均 GDP 增速對比（購買力平價增速對比（購買力平價 PPP）資料來源：Wei Wang(2019)，聯儲證券研究院資料來源：Wind，聯儲證券研究院從病患存量看，我國從

23、病患存量看，我國眼病眼病患多的患多的基本面不變基本面不變，眼科醫療資源總量相對不足、分布不，眼科醫療資源總量相對不足、分布不均衡的問題仍在。均衡的問題仍在。2005 年以來，在 5 年為周期的“全國防盲治盲規劃”、“全國眼科健康規劃”等政策指導下，2010 年進一步放寬社會資本辦醫門檻，我國民營眼科連鎖醫院“攻營拔寨”，走出 10 年長牛。但“十四五”全國眼健康規劃研判，當前我國仍是世界上盲和視覺損傷患者最多的國家之一，眼科醫療資源總量相對不足、分布不均衡的問題仍在。從從我國眼科基礎設施我國眼科基礎設施供給端看，仍供給端看，仍處在加速布局期，眼科醫師年復合增速處在加速布局期，眼科醫師年復合增速

24、 11%，2020-2025 年年預測預測 CSR 年復合增速年復合增速 8.73%，遠高于上個遠高于上個 10 年年。根據“十四五”全國眼科健康規劃，眼科基礎設施也在加速推進，“到 2025 年眼科醫師數量達到 5000 人，平均每十萬人對應 3.6 個眼科醫師”，折合 2020-2025 年眼科醫師年增速 11%，高于十三五的 6%。眼科診療滲透率方面，以白內障為例，我國百萬人口白內障實際手術率（CSR）已從 1988 年的 83 提高到 2020 年的 3000 以上，2025 年擬合預測值為 4560 左右，是2020 年實際值的 1.5 倍。3.34 3.34 3.23 3.23 0

25、51015202530350500010000150002000025000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020人均GDP:基于購買力平價:現價:中國（美元）同比-右軸（%）約約 12%12%約約 6%6%行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7圖圖5 我國白內障我國白內障 CSR(百萬人手術數量百萬人手術數量)5 年規劃值和實際值年規劃值和實際值圖圖6“十四五”規劃眼科醫師數量目標“十四五”規劃眼科醫師數量目標資料來源：視

26、覺 2020:中國防育治育與眼健康工作進展，聯儲證券研究院資料來源：全國防盲治盲規劃、全國眼科健康規劃，聯儲證券研究院1.3 患病率：患病率：我國常見眼病患病率穩定，眼病患病人數我國常見眼病患病率穩定，眼病患病人數加速擴容加速擴容自自 1990 年以來，年以來，我國主要眼科疾病患病人數持續累增，我國主要眼科疾病患病人數持續累增，但但患病率患病率（年齡標化年齡標化）多多年基本不變。年基本不變。根據全球衛生數據交換庫顯示，我國主要眼科疾病中，患病人數、年齡標化患病率最高的是近視力喪失（俗稱老花眼，7393/10 萬人），是一種生理現象，每個人都會發生；之后依次是屈光不正（包括近視、遠視、散光等，1

27、552/10 萬人）、白內障（992/10 萬人）、其他視力喪失（353.17/10 萬人）、老年性黃斑變性（131.97/10 萬人）和青光眼（71.14/10 萬人）。左右圖對比可發現，我國常見眼科疾病的年齡標化患病率變化不大，但隨著人口老齡化和電子產品使用，眼科疾病總人數逐年遞增。圖圖7 我國主要眼科疾病的年齡標化患病率我國主要眼科疾病的年齡標化患病率圖圖8 我國主要眼科疾病的我國主要眼科疾病的存量患病人數存量患病人數資料來源：IHMEGBD Results，聯儲證券研究院資料來源：IHMEGBD Results，聯儲證券研究院1.4 潛在患病人數：潛在患病人數：老齡化加速、人均壽命延長

28、，眼科老齡化加速、人均壽命延長，眼科潛在患病人群潛在患病人群加加速速擴容擴容衰老是許多眼疾的主要危險因素。衰老是許多眼疾的主要危險因素。導致各種眼疾的風險因素和原因包括衰老、遺傳、生活方式暴露和行為、感染以及各種疾病等。WHO 世界視覺報告顯示，白內障、老年性黃斑變性、青光眼，及糖尿病性視網膜疾病等主要致盲的眼科疾病，患病率隨著年齡急劇增加。深度老齡化意味著多數深度老齡化意味著多數剛需性剛需性眼科疾病的患者群眼科疾病的患者群加速加速擴容。擴容。2022 年我國加速邁入深度老齡化階段，截止 2021 年 65 歲以上老人超過 2 億人，占總人口的 12.41%，接近聯合國 14%的深度老齡化標準

29、。同時，我國人口平均壽命也由 1982 年的 67.8 歲，上升y=7.7875x2-58.59x+467.840100020003000400050001999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025E百萬人白內障手術數量CSR（實際值）百萬人白內障手術數量CSR（規劃值）29798500002.13.60.00.51.01.52.02.53.03.54.0010000200

30、00300004000050000600002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2025E2020-2025年CAGR 11%2014-2020年CAGR 6%眼科醫師數量（人）眼科醫師覆蓋數量（每十萬人）-右軸70007500800085000500100015002000白內障(患病人數/10萬人，下同)年齡相關性黃斑變性其他視力喪失青光眼05000100001500020000050010001500200025003000白內障(患病人數*1萬人)年齡相關性黃斑變性其他視力喪失青光眼屈光不正近視力喪失-右軸 行業研究2023 年 04 月

31、09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8至 2020 年的 77.93 歲。老齡化、平均壽命的延長，加上眼科類疾病難治愈、部分疾病甚至致病機理尚不明確的特點，意味著我國眼科市場的不斷擴容。2018 年年以來，以來，我國我國新生兒人數新生兒人數快速下滑快速下滑，但預計對近視人群影響不大。，但預計對近視人群影響不大。一方面，新冠疫情影響生育意愿，隨著疫情放開管控、國家鼓勵生育政策的出臺，未來幾年出生人口大概率會有階段反彈；另一方面，學齡兒童青少年才是近視的主要患者，短期對近視診療人群影響不大。圖圖9 建國至今，我國出生人口數、老齡化程度變化建國至今，我國出生人口數、老齡化程度變化圖圖10

32、1982 年至今我國人口平均壽命、年至今我國人口平均壽命、65 歲以上人口規模歲以上人口規模資料來源：2020 年中國衛生健康統計年鑒，聯儲證券研究院資料來源：Wind，聯儲證券研究院綜合上述眼科醫療服務供需四大綜合上述眼科醫療服務供需四大方面方面的變與不變，可以看出眼科行業高增長紅利的變與不變，可以看出眼科行業高增長紅利“大幕初啟”，未來“大幕初啟”，未來 10 年年預計預計進入更快增長期。進入更快增長期。供給端，“十四五”眼科健康規劃支持眼科醫師隊伍建設提速、眼病診療率上升；需求端，眼科醫院收入、利潤率、ROA 高的科室基本面不變，主要致盲眼病的高患病率不變，潛在患病的老齡化人口 10-1

33、5 年的加速擴容期。按照公式“眼科收入規模=潛在患病人口數量(覆蓋區域 人口規模、年齡n 結構等因素)患病率 就診率 診療費用”測算，未來十年眼科診療規模仍是加速增長期。圖圖11 未來十年，眼科四大基礎邏輯的變與不變未來十年，眼科四大基礎邏輯的變與不變資料來源：聯儲證券研究院繪制2005667.80 77.93 62646668707274767880050001000015000200002500019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020總人口:65歲及以上（萬人）平均預期

34、壽命（歲）-右軸 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明92.我國眼科診療生態：眼科門診和?？漆t院是中心環節我國眼科診療生態：眼科門診和?？漆t院是中心環節我國的眼科診療產業是以眼科門診和眼?？漆t院為中心的藥我國的眼科診療產業是以眼科門診和眼?？漆t院為中心的藥品品、器器械、耗材和手術械、耗材和手術服務產業。服務產業。其中，眼科診斷和手術用儀器是國產化率最低的環節，只有少數低端儀器可國產；眼科植入型耗材國產化率最高，如 OK 鏡和人工晶體有 5 家以上的國產企業、折疊人工玻璃體更是國際首創；眼科藥品國內外相對差距不大，常見眼病都有仿制藥上市，致病機理尚不明確

35、的視網膜、黃斑與視盤疾病等難治眼病，國內外創新藥幾乎同步推進。圖圖12 眼科診療產業鏈：以眼?？漆t院和眼科門診為中心的藥、械和手術服務產業鏈眼科診療產業鏈：以眼?？漆t院和眼科門診為中心的藥、械和手術服務產業鏈資料來源：毛利率數據來自上市公司，聯儲證券研究院2.1 眼科醫院對比：愛爾眼科營收規模、覆蓋區域獨占鰲頭眼科醫院對比：愛爾眼科營收規模、覆蓋區域獨占鰲頭目前目前 A/港股共港股共 8 家眼科連鎖醫院，幾乎全是民營，業務相似度極高。家眼科連鎖醫院，幾乎全是民營，業務相似度極高。眼科包括白內障、屈光不正、眼表疾病、眼底疾病、青光眼、眼眶與眼腫瘤、眼外傷、小兒眼科共八大眼科亞?？瓶剖壹把垡暪獾热?/p>

36、科診療體系。從業務上看，國內外眼科醫院均以屈光手術、白內障和視光服務三類診療服務為主，其中愛爾眼科、華廈眼科等可提供眼科全科室診療。從收入規模上看，愛爾眼科一枝獨秀，其次是華廈眼科，其他眼科醫院收入規模從收入規模上看，愛爾眼科一枝獨秀，其次是華廈眼科，其他眼科醫院收入規模分分布布在在 10 億元附近。億元附近。分院數量、醫師數量和展業區域的人口密度是眼科醫院收入差異的主因。而愛爾眼科擁有眼科醫師數量占全國的 1/10 以上，分院覆蓋中國 30 個省份，美國和歐洲。其他眼科醫院都有一定的地域特點，如福建的華廈眼科、內蒙古的朝聚眼科、東北的何氏眼科、大灣區的?，斞劭频?。行業研究2023 年 04

37、月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10表表2 8 家家 A 股股/H 股上市眼科醫院股上市眼科醫院信息信息成立成立時間時間20212021 年年營收營收(億元億元)20212021 年年凈利潤凈利潤(億元億元)20212021 年年毛利率毛利率(%)(%)分院數量分院數量覆蓋地區覆蓋地區20202020 年診年診療人數療人數(萬人次萬人次)20202020 年年手術數手術數量量(萬例萬例)20212021 年診年診療人數療人數(萬人次萬人次)20212021 年年手術數手術數量量(萬例萬例)首發首發市盈率市盈率愛爾眼科2003150.0124.7051.92335 家下屬機構，

38、境內醫院 174家，門診部 118 家中國 30 個省份，美國和歐洲75569.471019.6181.7360.87華廈眼科200430.644.5446.04醫院 56 家福建、上海、浙江、廣東等多個省市13829.28167.1429.28萬眼62.63普瑞眼科200517.100.9443.37醫院 21 家，門診部 3 家北京、上海、廣州等城市747.7997.59.1658.77光正眼科200110.440.3632.10醫院 13 家，眼視光診所 1 家上海、四川、重慶、山東等 10 個中心城市-78.25（注）朝聚眼科19889.981.5844.97醫院 17 家，視光中心

39、23 家內蒙古、浙江、江蘇69.6212.593.349.41何氏眼科19959.620.8640.303 家三級眼保健服務機構，32家二級眼保健服務機構，55 家初級眼保健服務機以遼寧地區為主，逐步覆蓋北京、上海等城市1034.431194.657.91?，斞劭?01611.130.1632.209 家眼科醫院，數家香港牙科醫院，1 家腫瘤醫院，1 家美容牙科眼科一站式醫院眼科業務覆蓋香港、廣東大灣區，以及北京、上海、昆明等地區-61.85資料來源：愛爾眼科募集說明書、華廈眼科招股說明書、各公司公告，Wind，聯儲證券研究院 注：光正眼科為并購重組上市國內外上市眼科醫院主要收入來自屈光手術、

40、白內障手術、視光服務三項，占比國內外上市眼科醫院主要收入來自屈光手術、白內障手術、視光服務三項，占比70%-90%。從業務上看屈光手術、白內障手術、視光服務是 8 家眼科連鎖醫院的主要收入來源，占比 70%-90%，其他業務的收入規模相對有限，與國內眼?？漆t院只有少數幾家可提供眼科全科室診療有關。圖圖13 2021 年年 6 家眼科醫院收入分布家眼科醫院收入分布圖圖14 8 家上市眼科醫院毛利率家上市眼科醫院毛利率資料來源：Wind，聯儲證券研究院（朝聚眼科為 2020 年數據）資料來源：Wind，聯儲證券研究院（朝聚眼科為 2020 年數據）從毛利率分布看，愛爾眼科從毛利率分布看，愛爾眼科

41、50%以上的毛利率領先行業，之后是德視佳、華廈眼科以上的毛利率領先行業，之后是德視佳、華廈眼科和光正眼科。和光正眼科。眼科醫院毛利率與管理水平、展業區域的消費能力高度相關。愛爾眼科覆蓋全國，管理規模效應最優，德視佳、華廈眼科、朝聚眼科分別是德國+丹麥、福建+廣東、內蒙古+江浙的地域性眼科龍頭，享有品牌溢價。從估值看，從估值看，對于對于 A 股眼科醫院來說，股眼科醫院來說，60 倍倍 PE 以下是非常好的投資擇時點位。以下是非常好的投資擇時點位。一方面，市場主流的絕對估值方法是現金流折現法，醫院的現金流穩定且線性增長，相比其他行業容易估值，對應的相對估值的 PE 底部區間也更明確；另一方面，8

42、家上市眼科醫院的首發市盈率平均在 60 倍左右，上市最早的愛爾眼科 PE（TTM）每次觸及 60 的時點都是相對低位，2021 年后上市的幾家眼科醫院也基本遵循這一規律。0%20%40%60%80%100%愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科其他業務其他病種項目綜合眼病項目（眼前段+眼后段手術）視光服務眼后段手術眼前段手術白內障手術屈光手術46.91%49.19%50.90%51.79%51.79%28.57%37.19%33.74%31.74%26.15%34.78%33.20%27.74%32.20%0%10%20%30%40%50%60%2018年2019年2020年2021

43、年2022Q3愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科光正眼科朝聚眼科何氏眼科?，斞劭频乱暭?行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11圖圖15 A 股股 4 家家上市眼科公司的上市眼科公司的 PE（TTM）時間序列）時間序列（截止（截止 2023 年年 4 月月 7 日）日）資料來源：Wind，聯儲證券研究院2.2 眼科診療器械：進口為主，極個別產品可自產眼科診療器械：進口為主，極個別產品可自產國內眼科診療器械主要進口自德國卡爾蔡司、瑞士愛爾康、臺灣科林儀器、加拿大博士倫等，國產廠商和自產產品較少，存在“卡脖子”問題。高視醫療是中國唯一一家能在全國范圍內提供覆蓋七個主

44、要眼科亞?？圃O備及耗材的暢銷產品的眼科醫療器械集團，但主要產品多為代理銷售。2021 年高視醫療占我國眼科醫療器械市場份額 6.7%，居行業第 4 位。公司自產產品包括眼底照相機、手術器械、人工晶體（子公司荷蘭泰靚）、電生理設備（子公司德國羅蘭），其余經銷產品來自如Heidelberg、Schwind 及 Optos 等國際頂尖眼科醫療器械商。圖圖16 高視醫療的代理的眼科醫療器械產品高視醫療的代理的眼科醫療器械產品資料來源：高視醫療港股聆訊材料，聯儲證券研究院050100150200250愛爾眼科PE(TTM)普瑞眼科PE(TTM)何氏眼科PE(TTM)華廈眼科PE(TTM)行業研究2023

45、 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明123.眼科重點疾病的診療生態眼科重點疾病的診療生態眼睛可看做復雜的光學系統，在眼科門診中，器質性眼?。ò變日?，青光眼等結構眼睛可看做復雜的光學系統，在眼科門診中，器質性眼?。ò變日?，青光眼等結構損傷）僅占到損傷）僅占到 5%-10%，90%以上都是功能性眼?。ㄇ獠徽?、弱視、老視、干眼、視以上都是功能性眼?。ㄇ獠徽?、弱視、老視、干眼、視疲勞等）。疲勞等）。其中，屈光不正在功能性眼病中占有重要地位。目前我國主要致盲性眼病由傳染性眼?。ㄉ逞郏┺D變為以白內障、近視性視網膜病變、青光眼、角膜病、糖尿病視網膜病變等為主的眼病。圖圖17 眼

46、球結構示意圖眼球結構示意圖圖圖18 眼科疾病分類眼科疾病分類（90%以上都是功能性眼病以上都是功能性眼?。┵Y料來源：眼科學基礎(英)John V.Forrester，聯儲證券研究院資料來源：眼科學(第 9 版)，聯儲證券研究院3.1 近視：市場空間最大的眼科疾病之一，青少年時期是防治關鍵近視：市場空間最大的眼科疾病之一，青少年時期是防治關鍵近視往往會在近視往往會在 5 到到 15 歲之間迅速惡化，通常會在歲之間迅速惡化，通常會在 20 多歲趨向穩定，因此，預防或多歲趨向穩定，因此，預防或控制近視的惡化對兒童及青少年至關重要?？刂平暤膼夯瘜和扒嗌倌曛陵P重要。我國 14-16 歲市區青少年近

47、視患病率高達65.5%以上，遠高于日本、韓國、印度等亞洲近鄰，以及澳大利亞、愛爾蘭、西班牙等發達國家。圖圖19 2000-2019 年年全球全球不同地區、不同年齡段人群近視患病率不同地區、不同年齡段人群近視患病率資料來源：國際近視研究院、國際近視研究院關于近視影響的報告，聯儲證券研究院 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明13近視多發于青少年，加上中國父母為孩子不計成本付出的文化傳統，現代的中國父近視多發于青少年，加上中國父母為孩子不計成本付出的文化傳統，現代的中國父母愿意為孩子健康花大錢辦小事兒，近視治療領域誕生了許多高毛利的藥品和耗材。母愿意為孩子

48、健康花大錢辦小事兒，近視治療領域誕生了許多高毛利的藥品和耗材。在農業社會，照顧孩子是家族的責任，而現代社會，兒童的教育成為父母的責任?！昂⒆拥男愿衿焚|也成了母親教育好壞的證明。這甚至產生了一種競爭，因為孩子似乎成為家庭完整與否、婚姻成功與否的檢驗，而母親則要完成這一部分績效，以便和鄰里攀比?！币虼?，孩子的健康問題在現代中國父母眼中，極易被過度重視。目前角膜塑形鏡（目前角膜塑形鏡（OK 鏡）是唯一控制青少年近視的治療方案，屈光手術是唯一治鏡）是唯一控制青少年近視的治療方案，屈光手術是唯一治愈成年人近視的手段。愈成年人近視的手段。目前近視的主流治療方法包括：（1）光學矯正，包括 OK 鏡、眼鏡片、

49、隱形眼鏡；（2）使用抗膽堿滴眼液散瞳（擴大瞳孔），如 0.05%阿托品、0.5%托吡卡胺等，但前者治療近視的臨床試驗仍在進行中，安全性尚不確定；（3）多做戶外活動，研究證實近視誘因與讀書看電視無關，真正原因是環境光不足1；（4）手術治療，只適用于 18 歲以上人群。表表3：我國現有近視治療方案：我國現有近視治療方案（截止（截止 2022 年底）年底）項目矯正類治療類控制/改善類框架眼鏡隱形眼鏡全/半飛秒激光ICL 手術角膜塑形鏡0.05%硫酸阿托品滴眼液0.5%托吡卡胺戶外活動適用人群不限不限18 歲以上18 歲以上8-40 周歲的近視人群，尤其是青少年人群未成年近視青少年適用于 12-40歲

50、人群青少年矯治原理采用合適的負球鏡片使平行光線聚焦于視網膜上而矯正單純近視，也可聯合柱鏡矯正合并有散光的近視由隱形眼鏡，隱形眼鏡與角膜之間形成的淚液透鏡，以及角膜的有關部分組成光學系統，正常。在角膜的邊緣做一道微笑（SMILE）般的 2-4 毫米弧度小口，順著此微切口，分離并取出飛秒激光制作的透鏡式片狀角膜組織來矯治近視，而不必掀開角膜瓣將 ICL/TICL 鏡片植入到眼睛虹膜和自身晶狀體之間的空隙，已達到矯正視力的目的應用高透氧材料制成的鏡片，患者將該鏡片戴在角膜處能減小角膜曲率，使白天維持正常視力麻痹睫狀肌，擴大瞳孔，臨床常作為驗光前的散瞳劑。治療近視的新適應癥仍在臨床試驗階段，部分機構獲

51、批院內使用，副作用未知麻痹睫狀肌，擴大瞳孔研究表明，接受戶外光照不足是近視發病率高的主要原因。建議每天進行 2 小時以上戶外活動，每周進行 10 小時以上戶外活動控制近視加深功能弱弱若無復發，則永久若無復發，則永久強僅對假性近視有效果弱強安全性高較高微創程度高，影響角膜基質層內生物組織，手術不可逆；對角膜厚度有一定要求微創程度高，需以單眼為單位耗用 ICL/TICL晶體耗材，因此價格昂貴較高主要臨床試驗仍在進行中，部分醫院獲批院內制劑，副作用尚不確定高非常高舒適度/美觀性較差較好好好較好好好好單價300 及以上200-500 元/副15000-25000元30000-40000元1200-15

52、000元以上不等33-38 元/盒散瞳持續時間短，需持續使用使用壽命1-2 年1 天-1 年不等1-3 年需長期持續使用年均費用300 以上300-1000 元不等4000-7000元資料來源：普瑞眼科招股說明書、Nature 等，聯儲證券研究院1 Michael J.Collins（2015）在國際眼科權威雜志IOVS上的研究表明，兒童如果接受戶外光照不足，眼軸變長更快。而近視就是因為眼軸過長，眼睛成像無法聚焦到視網膜。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明143.1.1角膜塑形鏡（角膜塑形鏡（OK 鏡）是鏡）是目前目前唯一控制青少年近視的治療方案唯一

53、控制青少年近視的治療方案角膜塑形鏡（OK 鏡）通過物理改變角膜的屈光力，在視網膜上形成近視化周邊離焦，使得中心像點落在視網膜上，邊緣像點也落在視網膜上或視網膜前，不會引起額外的調節反射和眼軸伸長，從而達到控制近視發展的效果。圖圖20 OK 鏡治療近視的機理鏡治療近視的機理 資料來源：愛博醫療招股書，聯儲證券研究院 從從市場需求看，國內市場需求看，國內 OK 鏡滲透率不足鏡滲透率不足 1.5%，遠低于，遠低于周邊周邊發達國家和地區，市場發達國家和地區，市場潛力尚未充分釋放。潛力尚未充分釋放。2017 年中國大陸 OK 鏡滲透率不足 1.5%，甚至低于阿根廷、墨西哥等發展中國家，同期香港地區為 5

54、.9%，臺灣省為 3.6%，后兩個地區 OK 鏡是抑制近視主要手段。圖圖21 2017 年年全球各國家全球各國家/地區的地區的 OK 鏡滲透率鏡滲透率資料來源：Morgan,P.B.,Contact Lens and Anterior Eye,國家藥品監督管理局，聯儲證券研究院注：柱狀為 2017 年數據，誤差線表示 95%的置信度上限，滲透率=OK 鏡使用人數占近視鏡的比重角膜塑形鏡（OK 鏡）在國內屬于第三類醫療器械，相關生產資質需要國家藥品監督管理局直接審批，門檻較高。目前國內角膜塑形鏡市場競爭日趨白熱化，2019 年前本土廠商僅 1 家（歐普康視），2022 年本土廠商已上升至 7 家

55、。OK 鏡鏡競爭生態競爭生態已滿足集采條件，預計近期面臨集采降價風險。已滿足集采條件，預計近期面臨集采降價風險。國家醫療保障局對十三屆全國人大五次會議第 4955 號建議的答復提到，集中帶量采購重點將部分臨床用量較大、臨床使用較成熟、采購金額較高、市場競爭較充分的醫用耗材納入采購范圍，OK 鏡滿足 3 家以上廠商、市場用量大、產品同質化高等集采條件，可能近期迎來集采。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明15圖圖22 我國歷年已注冊的角膜塑形鏡生產企業總數我國歷年已注冊的角膜塑形鏡生產企業總數圖圖23 我國歷年已注冊的角膜塑形鏡生產企業我國歷年已注冊的角

56、膜塑形鏡生產企業明細明細資料來源：國家藥品監督管理局，聯儲證券研究院資料來源：國家藥品監督管理局，聯儲證券研究院根據測算，根據測算，如果排除如果排除 OK 鏡集采降價的不確定性，國內鏡集采降價的不確定性，國內 2025 年年 OK 鏡市場空間預鏡市場空間預計超過計超過 46 億元。億元。假設 1：根據衛健委2018 年全國兒童青少年近視調查結果，我國青少年（從幼兒園到高中）總體近視率為 53.6%，其中 6 歲兒童為 14.5%，小學生為 36%，初中生為72%，高中生為 81%，以及教育部數據所顯示的青少年近視比率及防控目標：小學生近視率下降到 38以下，初中生近視率下降到 60以下，高中階

57、段學生近視率下降到 70以下相應測算；假設 2：OK 鏡滲透率參考“中國醫療器械行業協會眼科及視光學分會驗配量”，按照每年 20%的滲透率增長率計算，滲透率如下表；假設 3：以不同檔次的角膜塑形鏡以 1500 元/副作為廠家或進口總代理商的平均銷售價格（未考慮集采政策降價因素）。表表4 2025 年年 OK 鏡市場規模預估鏡市場規模預估年份2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E8-18 歲青少年近視總人數（萬人）10485.7210262.8510112.2110015.319972.729915.629895.169886.05滲透率0.88%1.0

58、5%1.26%1.52%1.82%2.19%2.62%3.15%目標患者人 數（萬人）92.10108.17127.90152.01181.64216.71259.52311.14市場空間（億元）13.8216.2319.1922.8027.2532.5138.9346.67資料來源：愛博醫療招股說明書，聯儲證券研究院3.1.2硫酸阿托品滴眼液有望成為硫酸阿托品滴眼液有望成為首首款款改善改善近視藥物近視藥物，市場空間，市場空間超超 10 億元億元硫酸阿托品滴眼液主要作用是麻痹睫狀肌，增加瞳孔進光量，常用于眼科驗光。對比青少年用藥前后的驗光結果，可鑒別“假性近視”。作為控制和治療近視的藥物，國內

59、外研究均證實阿托品對延緩近視進展有一定的效果，但長期用藥的安全性仍有待臨床試驗驗證。阿托品滴眼液在國內僅批準作為院內制劑使用，少數醫療機構可憑處方購買。香港中文大學最新臨床試驗香港中文大學最新臨床試驗證明證明，阿托品滴眼液降低近視發生率與濃度有關阿托品滴眼液降低近視發生率與濃度有關，濃度，濃度0.05%的阿托品滴眼液可降低近視發生率，濃度的阿托品滴眼液可降低近視發生率，濃度 0.01%的阿托品與安慰劑無明顯差異。的阿托品與安慰劑無明顯差異。2023 年 2 月 14 日，香港中文大學任卓昇團隊 0.01%阿托品滴眼液，在國際知名醫學期刊 JAMA 在線發表的研究論文顯示，在 49 歲無近視的兒

60、童中，與安慰劑相比，夜間使用濃度 0.05%的阿托品滴眼液可顯著降低近視發生率，并降低 2 年快速近視轉移的參與者百分比。濃度 0.01%的阿托品與安慰劑的比較差異，則無統計學意義。67777891112237051015202016201720182019202020212022進口品牌中國大陸品牌 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明16Eyenovia 的的 0.1%阿托品眼藥水阿托品眼藥水、興齊眼藥的、興齊眼藥的 0.04%阿托品滴眼液阿托品滴眼液有望成為第一梯有望成為第一梯隊獲批治療近視。隊獲批治療近視。截止 2023 年 3 月，6 家藥企

61、的硫酸阿托品滴眼液治療近視研究，均處在臨床試驗-期階段，但根據阿托品濃度情況看，Eyenovia的0.1%阿托品眼藥水、興齊眼藥的 0.04%阿托品滴眼液獲批的概率更高。表表5 硫酸阿托品滴眼液治療近視的臨床研究進展硫酸阿托品滴眼液治療近視的臨床研究進展公司名稱藥物名稱申請人合作方目標年齡段階段監管部門首次公布日期NVK-002（0.01%、0.02%）Nevakar Inc.（大中華銷售權益授予兆科眼科）3 至 17 歲III 期FDA2017 年 11 月 22日SYD-101（未披露）Sydnexis,Inc.3 至 14 歲III 期FDA2019 年 4 月 18日0.1%及 0.0

62、1%阿托品眼藥水Eyenovia Inc3 至 12 歲III 期FDA2019 年 5 月 8 日硫酸阿托品滴眼液（0.01%、0.02%和0.04%）興齊眼藥6 至 12 歲III 期國家藥監局2020 年 5 月 28日OT-101（0.01%）歐康維視生物3 至 15 歲III 期FDA2021 年 2 月 25日DE-127（未披露）SantenPharmaceutical Co.,Ltd.6 至 11 歲II 期新加坡衛生科學局2017 年 11 月 6日資料來源：兆科眼科港股聆訊文件、FDA 官網、ClinicalTrials.gov，聯儲證券研究院3.1.32023 年兒童青少

63、年近視防控納入政府考核年兒童青少年近視防控納入政府考核，近視產品迎政策紅利，近視產品迎政策紅利近期兒童青少年近視防控將納入省級政府近期兒童青少年近視防控將納入省級政府評議考核評議考核，OK 鏡滲透率、阿托品滴眼液鏡滲透率、阿托品滴眼液（院內制劑）（院內制劑）和近視檢測服務等和近視檢測服務等近視防控近視防控產品服務產品服務迎來重大利好。迎來重大利好。2023 年 4 月 7 日，教育部印發2023 年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃，聯合多部門共同落實兒童青少年近視防控工作，具體措施如：1、每學期視力監測制度，及時把監測結果記入視力健康電子檔案，并上報全國學生體質健康系統；2、將兒童青少年

64、近視防控工作、總體近視率和體質健康狀況納入政府績效考核；3、將視力健康納入素質教育；4、特別強調對 0-6 歲兒童近視早發現早干預，每年眼保健和視力檢查覆蓋率達 90以上等。3.2 干眼癥：藥物治療為主，環孢素滴眼液是主流治療方案干眼癥：藥物治療為主，環孢素滴眼液是主流治療方案干眼癥是目前影響視覺與生活質量最常見的眼表疾病，而且是電腦辦公后產生的現干眼癥是目前影響視覺與生活質量最常見的眼表疾病，而且是電腦辦公后產生的現代疾病。代疾病。干眼癥是由多因素引起的慢性眼表疾病，是由淚液的質、量及動力學異常導致的淚膜不穩定或眼表微環境失衡，可伴有眼表炎性反應、組織損傷及神經異常，造成眼部多種不適癥狀和（

65、或）視功能障礙。國際上，2007 年首次對明確干眼癥的正式命名，直到 2017 年國內才形成病癥定義、分類和嚴重程度評估的專家共識，相關藥物一片藍海。目前中國有約目前中國有約 3.94 億干眼癥患者，億干眼癥患者，但治療藥物極少，但治療藥物極少，建議關注建議關注興齊眼藥興齊眼藥首仿首仿環孢素環孢素滴眼液滴眼液放量和集采情況、放量和集采情況、恒瑞醫藥恒瑞醫藥的新藥的新藥 SHR8058 滴眼液滴眼液審評進度審評進度。干眼癥的主流治療方案是藥物治療，即人工淚液緩解干澀問題、外用環孢素滴眼液和免疫調節劑抗炎，以及粘蛋白促分泌劑改善淚液分泌。目前國內只有 2 類干眼癥藥物上市，其中興齊眼藥環孢素滴眼液

66、雖具備首仿優勢，其他廠商的 6 款環孢素滴眼液預計 2023 年陸續過審，后續集采風險較高，競爭格局不確定行高。建議重點關注恒瑞海外引進創新藥 SHR8058滴眼液，2023 年 2 月 13 日遞交上市許可申請，目前處于國家藥監局受理階段。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明17表表6 我國干眼癥藥物申報情況我國干眼癥藥物申報情況藥品名稱申報類型申報企業試驗階段合作研究機構/授權機構最后公告時間環孢素滴眼液新藥億勝生物審評審批中2022/5/5環孢素眼用凝膠新藥兆科眼科審評審批中2022/6/9環孢素滴眼液（）仿制眾生藥業審評審批中2022/6/23

67、環孢素滴眼液（）仿制武漢科福審評審批中2022/9/29環孢素滴眼液仿制艾爾健康審評審批中2022/10/14瑞巴派特滴眼液仿制恒瑞醫藥臨床 III 期招募2017/1/12SMR001 滴眼液新藥未名生物臨床 I 期進行中2020/10/10SHR8058 滴眼液（全氟己基辛烷）新藥恒瑞醫藥上市許可已受理德國 Novaliq 公司授權引進2023/2/13SHR8028（0.1%環孢菌素 A 制劑）新藥恒瑞醫藥臨床 III 期進行中2021/1/28VVN001 滴眼液新藥維眸生物臨床 II 期進行中2021/7/1立他司特滴眼液仿制康弘藥業臨床 III 期進行中成都普什制藥2022/11/

68、21資料來源：國家食品藥品監督管理局，聯儲證券研究院 注：灰色陰影部分均為環孢素滴眼液的仿制藥表表7 全球干眼癥藥物和中國銷售情況全球干眼癥藥物和中國銷售情況藥物種類藥物種類外用環孢素外用環孢素 A其他免疫調節劑其他免疫調節劑粘蛋白促分泌劑粘蛋白促分泌劑粘蛋白及淚液促分泌劑粘蛋白及淚液促分泌劑代表性藥物Restasis（于 2003 年在美國首次獲批準）Xiidra（于 2016 年在美國首次獲批準）瑞巴派特（于 2012 年在日本首次獲批準）Diquas（于 2010 年在日本首次獲批準）2019 年全球銷售額Restasis:12 億美元Xiidra:3 億美元未知2 億美元作用機制抗炎癥

69、抗炎癥提高淚膜穩定性增加房水腺分泌中國可用藥物興齊眼藥的茲潤：于 2020年 6 月獲批準，Restasis的一種仿制藥未批準藥物未批準藥物于 2017 年在中國獲批上市資料來源：兆科眼科、歐康維視生物港股聆訊文件和公司公告，聯儲證券研究院3.3 白內障：人工晶體競爭充分面臨集采預期，手術設備國產一片空白白內障：人工晶體競爭充分面臨集采預期，手術設備國產一片空白白內障是先天或后天性的因素引起晶狀體混濁透明性下降。手術是治療白內障的唯一手段，以超聲乳化手術為例，手術切開角膜邊緣，通過超聲乳化儀將患病晶狀體乳化成液體并吸出，植入人工晶狀體后縫合。圖圖24 飛秒激光飛秒激光+晶狀體超聲乳化手術簡圖晶

70、狀體超聲乳化手術簡圖資料來源：Dennis Lam（2015）Cataract，聯儲證券研究院我國人工晶體領域競爭充分，基礎款國產率非常高，愛博醫療高端產品基本追平我國人工晶體領域競爭充分，基礎款國產率非常高，愛博醫療高端產品基本追平世世界界先進水平。先進水平。與 OK 鏡一樣，人工晶狀體在國內屬于 III 類醫療器械，藥監局審批后才能生產。目前共有 138 款人工晶狀體獲批生產，其中國產 21 款。進口廠商主要是愛爾康（Alcon）、強生視力康（Abbott Medical Optics）、博士倫（Bausch&Lomb）、蔡司（Carl Zeiss AG）等視光醫療器械巨頭，國內企業有愛博

71、諾德、天津世紀康泰、昊海生科（河南宇宙、深圳新產業、珠海艾格的母公司）、無錫蕾明等。其中，愛博諾德高端人工晶狀體已接近國際先進水平，在售散光糾正型、預裝、多焦點、藍光過濾等各類高端屈光性 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明18人工晶狀體，建議持續跟蹤后續放量情況和集采預期。圖圖25 我國歷年已注冊的我國歷年已注冊的人工晶狀體人工晶狀體生產企業總數生產企業總數圖圖26 國內現有的白內障術后感染藥物國內現有的白內障術后感染藥物仿制藥名稱代表產品其他制造商數量國家藥監局最早批準日期是否納入國家醫保目錄類固醇/抗生素組合產品名稱制造商地塞米松/妥布霉素典必殊

72、愛爾康82001 年地塞米松/新霉素Fredex博士康62002 年氯替潑諾/妥布霉素依碳氯替潑諾博士康02012 年Fluoroethylenes/慶大霉素DiLiShu天津金耀02005 年資料來源：國家藥品監督管理局，聯儲證券研究院資料來源：國家藥品監督管理局，聯儲證券研究院白內障術后抗感染藥物方面，以類固醇白內障術后抗感染藥物方面，以類固醇/抗生素組合為主，其中地塞米松和妥布霉素抗生素組合為主，其中地塞米松和妥布霉素的組合是競爭最充分的藥物。白內障術后治療藥物普遍上市時間較早，競品較多，相對的組合是競爭最充分的藥物。白內障術后治療藥物普遍上市時間較早，競品較多，相對投資機會少。投資機會

73、少。白內障手術設備方面，飛秒激光白內障手術設備方面，飛秒激光+晶狀體超聲乳化手術是白內障手術的常用術式，晶狀體超聲乳化手術是白內障手術的常用術式，但但相關的手術設備國相關的手術設備國產率極低，飛秒激光手術系統至今國產率為產率極低，飛秒激光手術系統至今國產率為 0，超聲乳化儀僅，超聲乳化儀僅 2 家家廠商可生產。廠商可生產。我國上市的飛秒激光手術系統全部來自進口，包括美國愛爾康、卡爾蔡司、眼力健、藍思雅等公司；超聲乳化儀共 13 個批件，國內廠商僅天津邁達醫學、蘇州六六視覺兩家，進口廠商包括強生視力康、博士倫、愛爾康、德國歌德、歐帝康、慧眼醫療等公司。表表8 我國飛秒激光手術系統注冊情況我國飛秒

74、激光手術系統注冊情況（截止（截止 2022 年底）年底）表表9 我國超聲乳化儀注冊情況我國超聲乳化儀注冊情況（截止（截止 2022 年底）年底）序號序號注冊證編號注冊證編號注冊人名稱注冊人名稱產品名稱產品名稱序號序號注冊證編號注冊證編號注冊人名稱注冊人名稱產品名稱產品名稱1國械注進20193160096視易儀器 SIE AG,眼科飛秒激光治療儀1國械注進20223160437美國愛爾康眼科超聲乳化治療儀及附件2國械注進20213160021眼力健眼科飛秒激光治療機2國械注進20193160026強生視力康公司眼科超聲乳化治療儀3國械注進20193162035泰科諾美視飛秒激光工作站3國械注進2

75、0193160370強生視力康公司眼科超聲乳化治療儀4國械注進20183241728卡爾蔡司飛秒激光角膜屈光治療機4國械注進20173161603德國歌德公司Geuder AG眼科超聲乳化玻切治療儀5國械注進20153161176愛爾康威福萊特飛秒激光角膜手術設備5國械注進20163162957慧眼醫療科技超聲乳化儀6國械注進20153163276美國藍思雅 LENSAR眼科飛秒激光手術設備6國械注進20173161975強生視力康眼科超聲乳化治療儀7國械注進20153160544Alcon LenSx,Inc.眼科飛秒激光手術系統7國械注進20153163718歐帝康公司超聲乳化儀8國械注進

76、20143165672視易儀器 SIE AG,眼科飛秒激光治療儀8國械注準20163160138天津邁達醫學白內障超聲乳化儀資料來源：食品藥品監督管理局，聯儲證券研究院3.4 青光眼：現有治療方案的核心是控制眼壓，缺少突破性療法和藥物青光眼：現有治療方案的核心是控制眼壓，缺少突破性療法和藥物青光眼是一類因病理性眼壓升高導致的退行性疾病，以視神經萎縮和視野缺損為共同特征，如不及時治療，會導致視力喪失。青光眼是目前全球第二位的致盲眼病，根據2020 年青光眼指南估算，2020 年我國青光眼患者的人數可達到 2100 萬，其中幾乎所有的青光眼均為原發性青光眼，根據是否伴有物理性前房角堵塞，可分為開角

77、型青光眼及閉角型青光眼兩類，2019 年比例是 43.9%:56.1%。12282028148252342124305101520253035201420152016201720182019202020212022進口人工晶體注冊數量國產人工晶體注冊數量 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19青光眼無法治愈，治療方案核心是控制眼壓，通過調節眼內房水產生與房水排放比青光眼無法治愈，治療方案核心是控制眼壓，通過調節眼內房水產生與房水排放比率來實現。率來實現。青光眼的致病機理尚不明確，但病理性眼壓升高是視神經損傷的主要危險因素。治療方案分三類：1）藥物療法

78、，局部降眼壓藥物治療；2）激光療法，選擇性激光小梁成形術（國內應用較少）；3）手術治療，如切開性青光眼手術、睫狀體破壞性手術。藥物療法主要應用于開角型青光眼，激光和手術療法主要應用于閉角型青光眼。目前控制眼壓效果最好的藥物組合“腎上腺素目前控制眼壓效果最好的藥物組合“腎上腺素+碳酸酐酶抑制劑”，但由于青光眼碳酸酐酶抑制劑”，但由于青光眼的致病機理不明，相關治療藥物仍有待突破。的致病機理不明，相關治療藥物仍有待突破。如“布林佐胺+溴莫尼定(二線用藥)”通過減少房水產生、增加房水流出，實現降眼壓效果約 37.6%。表表10 全球全球青光眼青光眼藥物藥物在在中國銷售情況中國銷售情況藥品類型和作用機藥

79、品類型和作用機理理國內份額國內份額降眼壓效降眼壓效果果滴眼液通用名滴眼液通用名原研商品名原研商品名原研公原研公司司全球首次批全球首次批準年份準年份中國批準中國批準年份年份國內仿制國內仿制藥數量藥數量審評待上審評待上市數量市數量是否進是否進入醫保入醫保目錄目錄前列腺素前列腺素 F2F2 類似物類似物（增加房水通過小梁和葡萄膜流出）約 40%25%-35%拉坦前列素(二線用藥)Xalatan輝瑞1996 年1999 年52曲伏前列素(二線用藥)Travatan愛爾康2001 年2004 年32貝美前列素(二線用藥)Lumlgan艾爾建2001 年2005 年03他氟前列素Taflotan參天/默沙

80、東2008 年2008 年20 腎上腺素受體拮抗劑腎上腺素受體拮抗劑（減少房水產生，阻斷睫狀體上的腎上腺素受體）15%-20%20%-30%馬來酸噻嗎洛爾Istalol博士倫1993 年2000 年(永光制藥)80倍他洛爾Betoptic S愛爾康1989 年2007 年21 腎上腺素能受體激腎上腺素能受體激動劑動劑（減少房水產生，增加房水流出）15%-20%14%-28%阿可樂定Iopidine愛爾康1987 年2004 年0溴莫尼定Alphagan P愛爾康2005 年2006 年30碳酸酐酶抑制劑碳酸酐酶抑制劑(減少房水產生)15%-20%15%-26%多佐胺Trusopt默沙東1994

81、 年1布林佐胺Azopt愛爾康1998 年2009 年11膽堿能受體激動劑膽堿能受體激動劑(增加房水流出，縮小瞳孔、縮小中層的虹膜)約 5%20%-30%匹羅卡品前列腺素類似物前列腺素類似物+受受體拮抗劑體拮抗劑拉坦前列素+噻嗎洛爾Xalacom輝瑞2001 年2008 年10曲伏前列素+噻嗎洛爾DuoTrav愛爾康2006 年2014 年00貝美前列素+噻嗎洛爾Ganfort艾爾建2006 年2013 年00他氟前列素+噻嗎洛爾Tapcom參天補充申請中00 腎上腺素腎上腺素+受體拮受體拮抗劑抗劑溴莫尼定+噻嗎洛爾Combigan艾爾建2005 年2014 年10 腎上腺素腎上腺素+碳酸酐酶

82、碳酸酐酶抑制劑抑制劑布林佐胺+噻嗎洛爾(二線用藥)Cosopt默沙東1998 年2013 年2037.6%布林佐胺+溴莫尼定(二線用藥)Simbrinza愛爾康2013 年2019 年20資料來源：藥智網、FDA 橙皮書、，兆科眼科、歐康維視港股聆訊文件，聯儲證券研究院3.5 眼底疾?。喝蚩寡鄣准膊。喝蚩?VEGF 藥物市場規模近百億美元藥物市場規模近百億美元3.5.1年齡性黃斑變性疾?。褐匕跛幤奉l出，但尚無耐藥后二三線治療方案年齡性黃斑變性疾?。褐匕跛幤奉l出，但尚無耐藥后二三線治療方案年齡相關性黃斑變性（AMD）是發達國家最常見的致盲性眼病。老年性黃斑變性為一種退行性視網膜疾病，會導致逐

83、漸喪失視力，發病機制尚不明確，但年齡和遺傳是重要因素之一。濕性濕性 AMD 患者僅占患者僅占 AMD 總數的總數的 10%，但致盲患者占，但致盲患者占 AMD 總數的總數的 80%至至 90%。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20AMD 分為干性及濕性 2 種類型。干性 AMD 又稱為萎縮型 AMD，其主要病理改變為 RPE層地圖狀萎縮和脫離，患眼視力緩慢、漸進性喪失；濕性 AMD 又稱為新生血管型或滲出型 AMD，其主要病理改變為脈絡膜新生血管(choroidal neovascular，CNV)以及繼發的液體積聚及出血。盡管濕性老年性黃斑變性患

84、者僅約占老年性黃斑變性患者的 10%，但在所有老年性黃斑變性患者中，濕性老年性黃斑變性導致患者視力喪失者占 80%-90%?？箍?VEGF 藥物是目前許多眼底疾病的一線治療方案，全球眼科抗藥物是目前許多眼底疾病的一線治療方案，全球眼科抗 VEGF 藥物規模藥物規模累計近百億美元累計近百億美元，國內，國內 4 款藥物分庭抗禮款藥物分庭抗禮。VEGF 因子是人體自然生成的血管內皮生長因子，它的異常增高可引起黃斑區血管的高滲漏及新生血管的生成，在腫瘤發生和進展、視網膜疾病等多種疾病的發生進展中扮演重要角色。目前國內共 4 款眼科抗 VEGF 藥物獲批，獲批最早的雷珠單抗注射液 6 個適應癥，其他藥物

85、按照獲批時間適應癥數量遞減。但但眼底疾病市場二三線藥物缺位，眼底疾病市場二三線藥物缺位，諸如諸如其他靶點藥物、基因治療等都是未來方向性其他靶點藥物、基因治療等都是未來方向性的投資機會。的投資機會。靶點藥物長期服用耐藥，眼科抗 VEGF 藥物也不能避免，缺乏耐藥后二三線治療方案，許多創新靶點的藥物和基因療法目前處在臨床階段，眼底疾病市場大有可為。表表11 我國現有我國現有 4 款款眼科抗眼科抗 VEGF 藥物藥物（截止（截止 2022 年年 12 月月 31 日）日）通用名通用名英文通用名英文通用名生產廠家生產廠家適應癥個適應癥個數數適應癥適應癥全球首全球首次獲批次獲批時間時間2019 年年銷售

86、額銷售額雷珠單抗注射液Ranibizumab諾華制藥、基因泰克6 個濕性年齡相關性黃斑變性（wAMD）、糖尿病黃斑水腫（DME）、視網膜靜脈阻塞（RVO）和繼發的黃斑水腫以及脈絡膜新生血管（CNV）、治療糖尿病視網膜病變（DR）和早產兒視網膜病變（ROP）2006/6/3020.86 億美元阿柏西普眼內注射溶液Aflibercept拜耳5 個糖尿病性黃斑水腫（DME）、新生血管性年齡相關性黃斑變性(nAMD)，視網膜靜脈阻塞(RVO，包括 BRVO 和CRVO)、以及病理性近視性脈絡膜新生血管(myopic CNV)引發的視力損害2012/8/975.42 億美元康柏西普眼用注射液Conber

87、cept康弘藥業4 個新生血管性（濕性）年齡相關性黃斑變性（wAMD）、繼發于病理性近視脈絡膜新生血管（pmCNV）引起的視力損傷、糖尿病黃斑水腫（DME）以及繼發于視網膜靜脈阻塞（RVO）（視網膜分支靜脈阻塞或視網膜中央靜脈阻塞）的黃斑水腫引起的視力損傷2013/11/2711.55 億元人民幣雷珠單抗-類似物Ranibizumab三星Bioepis Co.,Ltd.和BiogenInc3 個新生血管（濕性）年齡相關性黃斑變性(qAMD)、視網膜靜脈阻塞(RVO)后的黃斑水腫和近視脈絡膜新生血管(mCNV)2021/9/20-資料來源：藥智網、FDA，聯儲證券研究院3.5.2糖尿病視網膜?。?/p>

88、抗糖尿病視網膜?。嚎?VEGF 藥物是一線方案，但藥物是一線方案，但 30%患者無效患者無效糖尿病視網膜?。╠iabetic retinopathy，DR）是糖尿病常見的微血管并發癥之一，年齡和病程均為糖尿病慢性并發癥發生的高危因素，據文獻統計，糖尿病患病 10 年以上的人群中 DR 的患病率高達 55.52%。其中糖尿病黃斑水腫（DME）可以發生在 DR 的任何階段，并且是糖尿病患者視力受損的主要原因。目前目前 DME 的一線治療方案是抗的一線治療方案是抗 VEGF 藥物和糖皮質激素。藥物和糖皮質激素。DME 致病機理復雜，VEGF 因子在房水和玻璃體液中表達升高被認為是 DME 發病的中心

89、環節，因此，眼內注射抗 VEGF 藥物成為 DME 的治療方法之一，但仍有 30%的 DME 患者對抗 VEGF 藥物治療無應答。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21表表12：我國現有糖尿病視網膜病藥品我國現有糖尿病視網膜病藥品治療類型治療類型藥物通用名藥物通用名機理機理上市時間上市時間/臨床階段臨床階段抗 VEGF 藥物哌加他尼鈉抗 VEGF-1652004/12/17 上市康柏西普眼用注射液VEGF 受體細胞外 IgG1 免疫球蛋白 Fc 結構域2013/11/27 上市雷珠單抗注射液抗 VEGF-A 亞型2006/6/30 上市阿柏西普眼內注

90、射溶液抗 VEGF2012/8/9 上市雷珠單抗-類似物抗 VEGF2021/9/20 上市新型抗 VEGF 藥物Brolucizumab抗 VEGF-A臨床期血管內皮細胞蛋白酪氨酸磷酸酶（VE-PTP）抑制劑/血管生成素-2（Ang-2）抑制劑Faricimab血管內皮生長因子（VEGF-A）和血管生成素-2（Ang-2）臨床期整合素抑制劑Risuteganibv3、v5 和 51 整合素臨床期基因治療腺病毒、腺相關病毒（AAV）引入抗體表達因子資料來源：藥智網、FDA，聯儲證券研究院4.眼科眼科投資投資建議：建議：2023 年滯漲主旋律是眼科年滯漲主旋律是眼科標標的布局期的布局期4.1 眼

91、科降價風險集中在少數耗材、藥品，手術等醫療服務影響可控眼科降價風險集中在少數耗材、藥品，手術等醫療服務影響可控近幾年眼科個股股價出現高波動，除疫情和醫藥指數整體波動的因素外，眼科產業鏈本身也有三點原因：1、眼科收入的季節性，夏季是擇期手術（如白內障手術等）的淡季，而寒暑假往往是學生患者群體進行相關診療業務（屈光手術和驗光配鏡等）的旺季；2、眼科藥品、耗材和服務的集采降價預期；3、新冠疫情影響病患收治。以上三點原因以上三點原因中，中，集采降價預期是集采降價預期是部分部分眼科眼科個股個股可能可能面臨的最大風險點。面臨的最大風險點。從經濟政策整體視角看，從經濟政策整體視角看，醫藥、醫保、醫療領域控費

92、是大勢醫藥、醫保、醫療領域控費是大勢所所趨。趨。2019 年以來的主要經濟政策，管控房地產、K12 教育和醫療等民生行業，其最終目的是將中國經濟增長引擎由投資和出口切換到消費，釋放居民消費潛力，實現共同富裕。因此，醫藥、醫保、醫療領域控費是大趨勢。從眼科盈利看從眼科盈利看，短期政策降價風險主要集中在，短期政策降價風險主要集中在 OK 鏡、基礎款折疊人工晶體、極少鏡、基礎款折疊人工晶體、極少數感染藥品等領域，對于手術等醫療服務影響可控。數感染藥品等領域，對于手術等醫療服務影響可控。一方面，眼科醫療單價需要集中在藥品和耗材，相比之下，眼科服務醫療本身附加值并不高；集采文件稱“集中帶量采購重點將部分

93、臨床用量較大、臨床使用較成熟、采購金額較高、市場競爭較充分的醫用耗材/藥品納入采購范圍”，當前僅 OK 鏡、基礎款折疊人工晶體、極少數感染藥品滿足集采要求。圖圖27 全局視角分析近幾年的醫藥政策全局視角分析近幾年的醫藥政策資料來源：各部委政策文件，聯儲證券研究院 行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明224.2 眼科眼科新一輪高增長新一輪高增長已啟動已啟動，短期短期 2023 年滯漲時期適合防守布局年滯漲時期適合防守布局我們判斷眼科我們判斷眼科新一輪新一輪十年長牛十年長牛開啟，而且開啟，而且 2023 年滯漲主旋律是眼科年滯漲主旋律是眼科標的標的布局期，

94、布局期，建議持續關注相關標的。建議持續關注相關標的。宏觀面：宏觀面：中長期看 3-10 年，我國眼科醫療服務新一輪長牛的基本面優勢更突出。一方面，眼科診療市場規模與一國經濟發展水平正相關，享受我國高增長紅利；另一方面，眼科醫療服務是人口老齡化、讀屏時代等需求端擴容的主要受益行業之一，加上供給端眼科醫師數量的加速規劃，因此我們預計未來數年眼科醫療服務市場進入更快增長期。短期看 2023 年，全球經濟面臨兩大風險：一是經濟更偏向“滯漲”的“滯”，即美歐日等主要經濟體衰退風險替代高通脹成為 2023 年的主要風險點，出口型經濟面臨風險；二是地緣政治風險不斷，“卡脖子”問題短期難改善。眼科這種內需為主

95、、業績增長穩健、對海外依賴度低、受益疫情復蘇的板塊更有優勢，更適合防守布局。政策面：政策面：消費是未來中國經濟主要增長極，管控房地產、教育和醫療等民生行業是常態?；氐窖劭频恼哳A期可能略有不同，眼科藥品、耗材毛利虛高，但只有 OK 鏡、基礎款折疊人工晶體和極少數感染藥品滿足集采要求，對眼科個股，尤其是服務型的眼科醫院影響可控。綜上，綜上，2023 年建議重點關注眼科相關標的：年建議重點關注眼科相關標的：1、高的連鎖眼科醫院，尤其是估值高的連鎖眼科醫院，尤其是估值低于或接近低于或接近 60 倍首發市盈率的個股。建議關注：愛爾眼科、華廈眼科、朝聚眼科、普瑞倍首發市盈率的個股。建議關注：愛爾眼科、華

96、廈眼科、朝聚眼科、普瑞眼科、何氏眼科等。眼科、何氏眼科等。2、近期政策利好的青少年近視治療領域，如市場滲透率不足的、近期政策利好的青少年近視治療領域，如市場滲透率不足的 OK鏡、臨床獲批概率較大的阿托品滴眼液，以及集采預期低的高端人工晶體，但需密切跟鏡、臨床獲批概率較大的阿托品滴眼液，以及集采預期低的高端人工晶體，但需密切跟蹤蹤 OK 鏡集采政策動向，建議關注：歐普康視、愛博醫療和昊海生科。鏡集采政策動向，建議關注：歐普康視、愛博醫療和昊海生科。3、中長期關注干、中長期關注干眼癥創新藥物，以及年齡相關眼底疾病的突破性療法和藥物的臨床進展，建議關注重磅眼癥創新藥物，以及年齡相關眼底疾病的突破性療

97、法和藥物的臨床進展，建議關注重磅藥物即將獲批的恒瑞醫藥、康弘藥業、興齊眼藥、歐康維視生物。藥物即將獲批的恒瑞醫藥、康弘藥業、興齊眼藥、歐康維視生物。4、一級市場關注眼科、一級市場關注眼科診療器械和手術設備的國產化。診療器械和手術設備的國產化。圖圖28 眼科建議關注標的眼科建議關注標的資料來源：聯儲證券研究院5.風險提示風險提示眼科藥品、耗材、服務集采政策超預期風險，重大醫療事故引發的品牌聲譽風險、訴訟風險，并購商譽減值風險，新冠疫情反復帶來的業績波動風險。行業研究2023 年 04 月 09 日請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23免責聲明免責聲明聯儲證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）

98、具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、

99、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“聯儲證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構

100、或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“聯儲證券研究院”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數

101、）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。股票評級買入相對同期基準指數漲幅在 10%以上增持相對同期基準指數漲幅在 5%10%之間中性相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間減持相對同期基準指數跌幅在 5%以上行業評級看好相對表現優于市場中性相對表現與市場持平看淡相對表現弱于市場聯儲證券研究院聯儲證券研究院青島青島北京北京地址：山東省青島市嶗山區香港東路 195 號 8 號樓 11、15F郵編：266100地址：北京市朝陽區安定路 5 號院中建財富國際中心 27F郵編：100029上海上海深圳深圳地址：上海市浦東新區陸家嘴環路 1366 號富士康大廈 9-10F郵編：200120地址：廣東省深圳市南山區沙河街道深云路 2 號僑城一號廣場 28-30F郵編：518000