【研報】金融行業中金看海外·主題：全球金融IT系列之三全球領先的投行與資管如何自建科技生態-20201009（30頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 證券研究報告 2020 年 10 月 9 日 中金看海外主題 全球金融 IT 系列之三：全球領先的投行與資管如何自建科技生態 觀點聚焦 目的目的 全球領先的頭部金融機構大多傾向于自建全球領先的頭部金融機構大多傾向于自建 IT，并通過自身，并通過自身 IT 基礎設施對外輸出基礎設施對外輸出 形成科技生態。形成科技生態。究其原因，自建 IT 并構建科技生態的主要優勢是，其不僅可以 支撐自身業務發展，還可以對外輸出自身科技能力并實現變現，最重要的是可以 形成相對于競爭對手的獨特優勢。 發現發現 趨勢：頭部投行與資管自建趨勢：

2、頭部投行與資管自建 IT 是確定性趨勢。是確定性趨勢。根據 TABB 統計，在 10 家歐美第 一梯隊的投行和資管機構中，2010-2014 年自建與第三方 IT（包括硬件、軟件、 數據等服務） 的平均比例為 3.14:1。 從不同頭部機構的系統建設情況來看， 高盛、 貝萊德基本完全自建 IT 系統，摩根大通、摩根斯坦利、Two Sigma、State Street 均自建了核心 IT 系統。 生態：基于風控與生態：基于風控與 IT 構建生態形成三層壁壘。構建生態形成三層壁壘。第一層，風控能力自身具備網絡 效應，頭部機構搭建大規模的風控平臺，獲取規模經濟效應，實現相對于其他機 構的壁壘。第二層

3、，開放風控與 IT 能力，形成開發者生態，頭部金融機構通過 開放風控與 IT 能力，與第三方開發者對接，形成開發者生態。第三層，免費對 外開放能力，依托自身牌照優勢，為業務引流，形成金融生態。 變現： “醉翁之變現： “醉翁之意不在酒” 。意不在酒” 。傳統金融機構可以通過對外輸出自身 IT 實現變現， 目前貝萊德的 Aladdin 銷售收入已經占其收入比例近 7%。更重要的是， 結合科技 生態，傳統金融機構可以實現業務層面的變現，包括提升傳統業務的效率（如 Aladdin 助力貝萊德投資業務） 、助力新業務快速拓展（如高盛拓展零售銀行） 、 或者是直接實現業務收入（通過生態內科技企業投資，高

4、盛直投以及財富管理業 務實現直接收益）等。 投資建議投資建議 全球領先投行以及資管機構能夠自建科技，并形成生態，其基礎是遠超平均水平 的投入。以高盛為例，2017 年有 1/4 左右的雇員（9000 人左右）具備 STEM 學 位，招聘崗位中有近一半是科技類崗位。目前國內資本市場尚沒有具備相應體量 投入的金融機構，因此我們預計距離全面自建 IT 仍有較長的周期。在這一背景 下，第三方 IT 公司仍有充分的發展空間。 風險風險 資本市場創新政策落地不及預期。國內資本市場發展超出預期，快速向海外格局 靠攏，頭部機構自身具備 IT 能力。系統性估值回調。 黃丙延黃丙延 分析員 SAC 執證編號：S0

5、080519050003 錢凱錢凱 分析員 SAC 執證編號：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 相關研究報告相關研究報告 軟件及服務 | 中金看海外主題 : 全球金融 IT 系列之 二： 資本市場廣闊天際， 明月不出群星閃耀 (2020.08.17) 軟件及服務 | 中金看海外主題 : 海外銀行 IT 行業： 海外銀行 IT 公司為何能有 5 年牛市？ (2020.01.16) 85 100 115 130 145 160 2019-102020-012020-042020-072020-09 相對值 (%) 滬深300 中金軟件及服務 中金公司研究部：中金公司

6、研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 目錄目錄 核心邏輯：風控為核，生態為先，變現角度多樣，頂級投行與資管自建核心邏輯：風控為核，生態為先，變現角度多樣，頂級投行與資管自建 IT 是確定性趨勢是確定性趨勢 . 4 1、高盛：打造華爾街的谷歌、高盛：打造華爾街的谷歌 . 10 1.1 風控為核，歷時 30 年打造核心風控平臺 . 10 1.2 生態為先，Marquee 將自身能力無差別對外開放 . 11 1.3 從技術與組織兩個層面確保 IT 戰略落地 . 13 1.4 成效：形成自身科技生態圈、快速孕育新業務

7、 . 16 2、貝萊德：頭部機構如何成功輸出自身能力？、貝萊德：頭部機構如何成功輸出自身能力？ . 17 2.1 貝萊德基于風控優勢打造 BRS . 17 2.2 Aladdin 以數據算力為基，六大模塊為柱，形成功能全面的一體化平臺 . 18 2.3 通過“集體智慧” （Collective Intelligence）形成網絡效應，構筑壁壘 . 19 2.4 通過系統銷售與推動投資業務創新兩種路徑變現 . 19 3、發展：未來的資本市場需要怎樣的、發展：未來的資本市場需要怎樣的 IT？ . 22 3.1 技術：云計算、大數據和 AI 全面應用. 22 3.2 前、中、后臺分別朝快速、厚重、敏

8、捷方向進行改造 . 25 圖表圖表 圖表 1：高盛機構客戶服務/全球市場業務條線收入（固收+權益）較 2007-2009 年高點有較大幅度下滑 . 4 圖表 2：監管環境日益復雜，金融機構合規成本提升 . 5 圖表 3：BRS 貢獻收入占比逐年提升 . 6 圖表 4：2010-2014 年歐美一線投行和資管機構 IT 支出中自建和第三方平均比例 . 7 圖表 5：部分投行自建或第三方 IT 產品情況 . 8 圖表 6：資管系統通過自建或收購形成自有 IT . 9 圖表 7：高盛 IT 架構和戰略 . 10 圖表 8：高盛將自身定義為全球金融市場參與者的風險樞紐 . 10 圖表 9：SecDB

9、是高盛技術投入的重要成果 . 11 圖表 10：Marquee 為客戶業務全流程賦能 . 12 圖表 11：GIR 部署在 AWS 公有云 . 13 圖表 12：高盛數據湖集成各類數據供不同人員使用 . 13 圖表 13：根據招聘崗位數據，高盛招聘的技術類崗位接近一半 . 14 圖表 14：高盛 PSI 部門投資的部分公司以及其與高盛的業務協同 . 15 圖表 15：貝萊德核心優勢是風控能力，打造 BRS 對外輸出 . 17 圖表 16：全球 Top 5 資產管理公司 AUM（2019） . 17 圖表 17：貝萊德覆蓋不同業務條線，是端到端的一體化平臺（2014 年） . 19 圖表 18：

10、2010-2019 Aladdin 及 BRS 收入增速 . 20 圖表 19：2012-2019 部分年份 Aladdin 機構客戶數 . 20 圖表 20：BRS 業務收入逐漸以 Aladdin 為主導 . 20 圖表 21：2009-2019 BRS 收入情況. 20 圖表 22：Aladdin 搶占近 50%買方 IT 市場規模 （2019 年） . 21 圖表 23：Aladdin 在 Top 200 投資經理中占據 20%份額（2019 年） . 21 圖表 24：貝萊德收入包括技術直接收入與以技術為基礎的收入 . 21 圖表 25：各項技術在前、中、后臺滿足金融機構不同需求 .

11、22 圖表 26：2011 年 Fidessa 超過半數的收入來自云上托管 . 23 圖表 27：Fidessa 經常性收入占比 . 23 nMsNpQqMrPmQtPqNsQtNtMaQ8Q7NnPrRnPqQkPnMpPjMqQvM9PnNxOxNmOnPxNtQnQ 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 圖表 28：現有數據架構存在缺陷 . 23 圖表 29：完全實現自動化的金融機構僅 18% . 24 圖表 30：量子計算應用的復雜計算場景 . 24 圖表 31：智能合約提高交

12、易透明度 . 25 圖表 32：標準化數據支持前臺決策 . 26 圖表 33：中臺將承擔更多職能 . 26 圖表 34：多項 ML 衍生技術不同程度節約各業務環節成本 . 27 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 核心邏輯：風控為核，生態為先，變現角度多樣，頂級投 行與資管自建 IT 是確定性趨勢 1、監管加強、傳統業務承壓、監管加強、傳統業務承壓、IT 能力不足以支撐業務拓展，成為困擾頭部金融機構的主能力不足以支撐業務拓展，成為困擾頭部金融機構的主 要問題要問題 商業模式承壓，傳統

13、業務收入下滑。商業模式承壓，傳統業務收入下滑。金融機構傳統業務主要基于交易額收取一定傭金、 管理、手續費用。由于競爭加劇、服務同質化、政策變化等因素，傳統業務的交易額、 費率逐步下降，導致金融機構的收入受到擠壓。以高盛為例，全球市場業務條線（Global market，固收+權益）收入在 2007-2019 年間，由 312 億美元跌至 148 億美元。 圖表1：高盛機構客戶服務/全球市場業務條線收入（固收+權益）較2007-2009年高點有較大幅度下滑 資料來源：Factset，中金公司研究部 金融危機背景下，監管不斷加強，金融機構降低合規成本成為最大訴求金融危機背景下，監管不斷加強，金融機

14、構降低合規成本成為最大訴求。監管環境日益 復雜，美國與歐洲的多項監管法案在金融機構報送、稅務、雙邊風險管理等方面都做出 了更為嚴苛的要求。金融機構面臨的合規性成本也相應上升，根據估計自 2008 年以來銀 行在罰款、和解上支付了超過 3,210 億美金，每年合規成本 2,700 億美金，且至 2022 年 可能翻倍1。 1 ing%20by%202022 -28% 46% -33% -21% 5% -13% -3% 0% -5% -18% 13% 10% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5000 10000 15000 2000

15、0 25000 30000 35000 2007200820092010201120122013201420152016201720182019 機構客戶服務/全球市場業務線收入 同比 ($mn) 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖表2：監管環境日益復雜，金融機構合規成本提升 資料來源：IBS，中金公司研究部 IT 能力不足以支撐業務，帶來較大能力不足以支撐業務，帶來較大損失。損失。在金融業務復雜度不斷提升的背景下，傳統 IT 系統對于創新業務的支持力度不足，導致業務無法正常開展

16、，或者無法規避創新業務開 展中的風險。如 2012 年摩根大通的“倫敦鯨”事件，在一次交易中產生了 65 億美元的 巨額虧損。其主要原因是公司內部缺乏自動化建模工具，業務人員基于 excel 手工建模， 且模型中存在的錯誤未按模型檢查小組（Model Review Group）意見修正2。 2、風控：算力與數據是核心競爭力、風控：算力與數據是核心競爭力 資本市場業務圍繞風險展開。資本市場業務圍繞風險展開。金融機構從事的主要業務均圍繞挖掘風險、回避風險、通 過承擔風險獲取對應收益等展開。例如，財富管理業務為高凈值客戶挖掘特定風險，資 產管理、投資銀行業務通過承擔對應風險（如 IPO 余額包銷等）

17、獲取報酬，衍生品業務 可以幫助客戶獲取或規避特定風險等。 因此，頭部投行與資管均在風控領域投因此，頭部投行與資管均在風控領域投入遠超平均水平入遠超平均水平。資本市場擁有數以億計的高頻 價格數據、龐大頭寸、情景假設等，一個完善的風控系統需處理大量復雜數據。例如， 高盛自建 SecDB 數據庫，做出證券定價、分析潛在交易并監控風險，貝萊德打造 Aladdin 風控平臺， 管理投資組合的績效、 風險與敞口。 二者均以龐大的算力投入作為支撐， SecDB 由 1500-4000 萬行代碼組成，每日需計算 2300 萬個價格、管理 280 萬個頭寸，Aladdin 有 11 個數據中心進行支持，運行著數

18、十億個金融場景預測。 3、生態：基于風控與、生態：基于風控與 IT 構建生態形成三層壁壘構建生態形成三層壁壘 第一層壁壘：風控能力自身具備網絡效應。第一層壁壘：風控能力自身具備網絡效應。風控能力取決于對于不同風險因素、不同場 景的模擬測算，用戶數越多、使用頻率越高，其測算越全面準確。因此貝萊德提出 “Collective Intelligence” （集體智慧）理念，通過超過兩萬個用戶的個性化使用，提升自 身的風控效果。 第二層壁壘：開放風控與第二層壁壘：開放風控與 IT 能力，形成開發者生態。能力，形成開發者生態。頭部金融機構通過開放風控與 IT 能 力，與第三方開發者對接，形成開發者生態。

19、自身 IT 能力也可以與投資能力結合，將 IT 輸出賦能到被投金融科技企業，有助于被投企業快速成長。例如高盛推出 Marquee 講自 身 SecDB 的能力對外開放，貝萊德也推出 Aladdin Studio 與 Aladdin developer，開放其平 臺能力。 2 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 第三層壁壘： 免費對外開放能力， 為業務引流， 形成金融生態。第三層壁壘： 免費對外開放能力， 為業務引流， 形成金融生態。金融機構具備牌照優勢， 免費對外開放風控與 IT 能

20、力的最終目的是為業務引流，最終實現變現。如高盛嘗試提高 結構化票據在經紀商渠道中的滲透率，因此開放 SIMON 應用為客戶免費提供結構化票據 產品學習、風險評估等功能，為業務引流效果顯著，運營第一年則吸引近 2 萬億美元資 產。 4、變現：、變現： “醉翁之意不在酒”“醉翁之意不在酒” 直接銷售是最直接的變現方式。直接銷售是最直接的變現方式。與第三方廠商類似，頭部金融機構也可通過直接銷售將 自身 IT 能力變現。貝萊德通過 BRS 銷售貢獻的收入從 2010 年的 4.6%提高的 2019 年的 6.7%，公司計劃在 2022 年達到 30%。3 圖表3：BRS貢獻收入占比逐年提升 資料來源：

21、公司公告，中金公司研究部 交易額分成等類似于研究傭金的收費方式也可以實現。交易額分成等類似于研究傭金的收費方式也可以實現。得益于牌照優勢，金融機構相對 于第三方機構的變現方式更加多樣。 類似于傳統股票交易中通過傭金等方式為研究付費， 客戶也可以通過傭金方式為 IT 服務如資訊、風控數據等付費。貝萊德通過 Aladdin 創造 投資中的 Alpha 收益、進行產品創新，從而實現間接的科技變現。 5、趨勢：頭部投行與資管自建、趨勢：頭部投行與資管自建 IT 是確定性趨勢是確定性趨勢 全球范圍內看，頭部金融機構自建全球范圍內看，頭部金融機構自建 IT 是常態。是常態。根據 TABB 統計，在 10

22、家歐美第一梯隊的 投行和資管機構中，2010-2014 年自建與第三方 IT（包括硬件、軟件、數據等服務）的平 均比例為 3.14:1。 3 4 5 5 5 6 6 7 8 8 10 82 86 88 97 105 108 115 128 134 136 5% 5% 5% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 7% 0% 2% 4% 6% 8% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2009 2010 2011 20122013 2014 2016 2017 2018 2019 BRS收入 其它收入 BRS在BLK中占比 (億美元) 中金公司研究部：中金公司研究部：2020

23、 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖表4：2010-2014年歐美一線投行和資管機構IT支出中自建和第三方平均比例 資料來源：TABB，中金公司研究部 從賣方從賣方看，高盛基本以自建看，高盛基本以自建 IT 為主，其他投行的核心系統也通過自建實現。為主，其他投行的核心系統也通過自建實現。高盛在賣方 機構中自建程度最高，不使用完全獨立的第三方 IT 系統。高盛使用的外部產品多來自于 收購或投資公司，如 Cadre、Kensho 等。摩根大通的 RiskMetrics 數據庫也是自建成果， 與Cazenove的合資子公司在2

24、005年采用GBST的Syn settlements作為Cash markets系統， 但在 Cazenove 成為摩根大通合資子公司后，該系統亦轉為自建。 24% 76% 第三方 自建 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖表5：部分投行自建或第三方IT產品情況 公司公司 部門部門/ /分公司分公司 自建或采用第三方產品情況自建或采用第三方產品情況 高盛 自建或采用戰略投資公司產品 摩根大通 Cash markets 自建 RiskMetrics 數據庫 自建 基金管理 Finas

25、tra opics 私庫管理 Sungard ambit treasury management PMS 與風險管理 Finastra value 日本分公司 Broadridge FXL 英美分公司 Finastra summit, Wall Street FX 法國分公司 Murex MX.3 摩根士丹利 投資管理 Calypso 英美分公司 Finastra summit, Murex MX.3 匯豐 信用衍生品，外匯，股票 Calypso 外匯現金 Murex MX.3 私人銀行，印度證券市場，阿曼分公司 TCS bans 結構化產品，法國、日本、英國分公司 Finastra summ

26、it 墨西哥分公司 Finastra opics 法國市場金融產品，中國分公司 Finastra risque 阿曼分公司 Sungard ambit treasury management 德國分公司 Sungard front arena 渣打 外匯，大宗交易 Finastra opics 韓國證券市場 Finastra risque 香港分公司 GBST syn 新加披、英國分公司 Murex MX.3 全球 Wall Street System spectrum BNP 證券服務 Finastra risque 資產管理 Finastra value 法國總部 Calypso, Mur

27、ex MX.3 荷蘭分公司 IBSA GBF 日本分公司 Broadridge FXL 資料來源：IBS，中金公司研究部 頭部資管機構也通過自建或收購形成自有頭部資管機構也通過自建或收購形成自有 IT，并對外輸出。，并對外輸出。貝萊德自建并輸出 IT 起步較 早，其自建 Aladdin 系統在市場中擁有絕對競爭優勢，我們將在后文詳細分析。2019 年 道富集團也通過收購原第三方 OEMS 供應商 Charles River，推動自建 IT 對外輸出進程。 此外規模相對較小的資管機構也是市場內玩家：量化投資機構 Two Sigma 自建數據和風 險管理工具 Venn；Alliance Berns

28、tein 持股 Algomi，對外提供 ALFA、PIMCO 等工具。 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖表6：資管系統通過自建或收購形成自有IT 公司公司 收購收購/自建系統自建系統 貝萊德 自建 Aladdin 道富 收購 Charles River 收購 BestX Two Sigma 自建 Venn Alliance Bernstein 自建 ALFA、PIMCO 和 T. Rowe Price 收購 Algomi 資料來源：貝萊德官網，道富銀行官網，Two Sigma官

29、網，Alliance Bernstein官網，中金公司研究部 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 1、高盛：打造華爾街的谷歌 高盛將自身比作高盛將自身比作“華爾街的谷歌華爾街的谷歌” ，” ，打造科技生態打造科技生態。投行業務圍繞著風險展開，高盛將風 控作為最重要的能力，并打造 SecDB 數據庫作為立身之本。通過開源其能力，高盛逐步 打造圍繞著自身業務、被投企業、第三方機構而形成的科技生態。這一生態在不同業務 部門通過不同方式實現了直接或者間接的變現。 圖表7：高盛IT架構和戰略

30、 資料來源：Harvard Business Review，高盛官網，中金公司研究部 1.1 風控為核，歷時風控為核，歷時 30 年打造核心風控平臺年打造核心風控平臺 賣方業務圍繞風險展開。賣方業務圍繞風險展開。根據高盛前 CIO 及前 CFO Martin Chavez，賣方業務從事的是承 擔風險（如 IPO） 、匹配風險（根據客戶意愿在兩個客戶之間轉移風險）以及挖掘風險（如 幫助客戶尋找投資機會）等。業務性質可類比于搜索引擎，幫助客戶找到對應的風險， 因此高盛努力將自身打造成“華爾街的谷歌” 。 圖表8：高盛將自身定義為全球金融市場參與者的風險樞紐 風險實質風險實質 業務業務 案例案例 承

31、擔風險 投行 IPO 中進行余額包銷，或跟投項目 匹配風險 衍生品 為某國政府提供油價下跌風險對沖，并尋找到航空公司購買相關風 險 挖掘風險 財富管理 為私人銀行客戶尋找一級市場投資機會 資料來源：Martin Chavez在哈佛大學的演講（ ，中金公司研究部 中金公司研究部：中金公司研究部：2020 年年 10 月月 9 日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 作為支持所有業務的核心，高盛自研作為支持所有業務的核心，高盛自研 SecDB（Securities Database）支持風控。）支持風控。20 世紀 90 年代高盛開始使用自創的 Slang 語言構建 SecDB 數據庫， 整個數據庫包括 1500-4000 萬行 Slang 代碼，實現跟蹤和管理全公司的風險。從技術架構來看，SecDB 本質是一個分析數 據庫，具有高性能的并發讀寫特征。同時支持分布式結構部署，具有面向對象的可擴展 性。因此 SecDB 類似于一張電子表格，單線程、計算快，可以令倫敦、東京和紐約的用 戶同時看到實時的數據變化。從業務功能來看，SecDB