《非銀金融行業中長期資金入市專題系列研究之二：聚焦5類目標險企再迎舉牌熱潮-250213（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業中長期資金入市專題系列研究之二：聚焦5類目標險企再迎舉牌熱潮-250213（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、s行業及產業 行業研究/行業點評 證券研究報告 非銀金融/保險 2025 年 02 月 13 日 聚焦 5 類目標，險企再迎舉牌熱潮 看好中長期資金入市專題系列研究之二 相關研究-證券分析師 羅鉆輝 A0230523090004 孫冀齊 A0230523110001 聯系人 孫冀齊(8621)23297818 如何定義保險公司舉牌？根據原保監會規定，保險公司舉牌的定義為：“保險公司持有或者與其關聯方及一致行動人共同持有一家上市公司已發行股份的 5%，以及之后每增持達到 5%時，按照相關法律法規規定，在 3 日內通知該上市公司并予以公告的行為”。A 股方面，證監會要求持有上市公司已發行的有表決權

2、股份達到 5%時予以公告；H 股方面，香港證監會明確首次持有某上市法團 5%或以上的股份權益（包括衍生工具）時產生披露責任，對于 A/H 兩地上市的公司，規定 H 股權益應按已發行 H 股股數的比例計算。保險公司舉牌或將迎來政策優化。關于推動中長期資金入市工作的實施方案提出“在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。目前監管對于公募舉牌的要求更為寬松，2007 年發布的對于公募基金持股變動信息披露問題的指導明確：1）一家基金公司管理下的幾只公募基金持有某一上市公司的股份累計達到 5%的，是否披露，由基金公司自己選擇；2）鑒于基金公司沒有要約

3、收購的功能，在當前市場環境下，不鼓勵基金公司進行披露；3）要防止基金公司通過披露集中持股的行為引導市場操作股票。參考歷史上提振資本市場階段監管對于險資的政策放松，為鼓勵中長期資金入市，預計下階段保險機構的舉牌要求或將迎來邊際放松。險資舉牌經歷 5 大階段，24 年開啟新一輪熱潮。1）第一階段（2015-2016 年）：資、負兩端政策大幅放松，以寶能系和安邦系為代表的險企通過“萬能險+股權投資”的方式聚焦“資產驅動負債”經營模式，引發大規模舉牌。2）第二階段（2017-2019 年）：考慮到激進式發展的潛在風險，監管針對資、負兩端出臺一系列管控政策，險資舉牌熱度迅速降溫。3）第三階段（2020

4、年）：牛市催化下，大型險企引領舉牌升溫，策略上更傾向于長期持有賺取穩定的分紅現金流。4）第四階段（2021-2023 年）：壽險改革態勢下負債端表現承壓，權益市場波動加劇，舉牌顯著降溫。5）第五階段（2024 年-今）：低利率+中長期資金入市+新會計準則落地背景下，險企再迎舉牌熱潮，截至 2 月 11 日，24 年以來除重后險資舉牌達 24 次。預計本輪險企的舉牌熱潮背后的動因可分為 5 類：1）增持股票類資產：從被舉牌企業行業分類 Top5 為公用事業/銀行/交通運輸/環保/醫藥生物，除重后舉牌次數分別達 5/5/5/3/2 次，被舉牌公司股息率（交易日收盤價對應最新完整財年 DPS）高于

5、3%的占比達 75%，最新財年平均 ROE（2023 年）超過 8%的占比達 75%。2）優化會計計量：新會計準則下，險企股票投資的會計計量迎來新挑戰，舉牌并派駐董事后可使用權益法將其計入長期股權投資，降低利潤波動。3）謀求進一步合作：平安人壽舉牌多家銀行 H 股，除了考慮到銀行低估值、高股息的特征外，預計隱含深化雙方后續業務合作考量。4）戰略布局考量：新華保險舉牌海通證券（H），有利于提升公司在國泰君安及海通證券合并后新主體中的持股比例。5）相較于普通增持，舉牌更有利于發揮險資入市的正外部性。投資分析意見：中長期資金入市步入落地階段，險資將扮演關鍵角色，本輪舉牌熱潮有望持續，資產端進一步支持

6、政策有待釋出：1）頭部險企境外資產配置或將迎來邊際放松；2）優化償付能力及準備金計量；3）優化短線交易及舉牌規則。建議把握兩條主線：1）高彈性標的：推薦新華保險、中國人壽；2）攻守兼備的標的：推薦中國財險、中國平安、中國太保。風險提示：政策推動不及預期、權益市場波動、長端利率下行、大災頻發。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1如何定義舉牌？.4 1.1 保險公司在何種情況下觸發舉牌？.4 1.2 如何理解中長期資金入市文件對險資舉牌的優化方向？.5 2.險資舉牌經歷 5 大階段，24 年開啟新

7、一輪熱潮.6 3.本輪險資舉牌目的可歸納為 5 類.8 3.1 增持股票類資產.8 3.2 優化會計計量.10 3.3 謀求深化與被舉牌公司的合作關系.11 3.4 戰略布局考量.12 3.5 發揮中長期資金入市的正外部性.13 4本輪保險機構舉牌熱潮有望持續.13 4.1 險資入市政策導向明確.13 4.2 險資舉牌的一體兩面性.15 5投資分析意見.16 6風險提示.17 目錄 nWiUrQoMpMsOmRaQ8Q7NmOrRsQrMjMnNtReRmNsOaQmMvMwMmOmOwMpPmO 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖表

8、目錄 圖 1：保險公司舉牌公告次數統計.6 圖 2：保險公司舉牌統計（被舉牌公司數目口徑）.6 圖 3：保險公司舉牌公告次數統計（2015-2016 修正后）.7 圖 4：人身險公司保戶投資款新增交費及同比.7 圖 5：保險資金運用余額及同比.7 圖 6：10 年期國債到期收益率及模擬稅前收益率.9 圖 7：2024 年以來被舉牌企業股息率及 ROE 分布.9 圖 8：險資舉牌行業結構.9 圖 9：2024 年以來各行業企業獲險資舉牌次數.9 圖 10：截至 2024 年 6 月末，上市險企股票會計分類.10 圖 11：上市險企 1-3Q24 總投資收益增量結構.10 圖 12：“報行合一”后

9、銀保渠道 NBV 顯著提升.11 圖 13：上市險企銀保渠道 NBVM.11 圖 14：預計銀保渠道為保險產品納入大財富管理生態圈的通道.12 圖 15：中長期資金全口徑規模及同比.14 圖 16：中長期資金全口徑結構.14 表 1：監管對于舉牌要求的歷史沿革.5 表 2：新華保險舉牌海通證券（H）、增持國泰君安（H）時具體情況.13 表 3：中長期資金規模、彈性、權益配置上限及配置要求.15 表 4：保險行業重點公司估值表.16 表 5：保險公司舉牌情況概覽（保險行業協會公告口徑）.18 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 1如何定義舉

10、牌？1.1 保險公司在何種情況下觸發舉牌？原保監會于 2015 年發布保險公司資金運用信息披露準則第 3 號：舉牌上市公司股票，明確提出保險公司舉牌的定義為：“保險公司持有或者與其關聯方及一致行動人共同持有一家上市公司已發行股份的 5%，以及之后每增持達到 5%時，按照相關法律法規規定，在 3 日內通知該上市公司并予以公告的行為”，要求“保險公司舉牌上市公司股票，應當于上市公司公告之日起 2 個工作日內，在保險公司網站、中國保險行業協會網站，以及中國保監會指定媒體發布信息披露公告”。從監管層面看，A 股、H 股對于舉牌的信息披露提出不同要求：A 股方面，證券法第 63 條規定，通過證券交易所的

11、證券交易，投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的有表決權股份達到 5%時，應當在該事實發生之日起三日內：1）向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告；2）通知該上市公司；3）予以公告。同時，要求在上述期限內不得再行買賣該上市公司的股票，但國務院證券監督管理機構規定的情形除外。后續增、減持方面，證券法要求投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的有表決權股份達到 5%后：1）其所持該上市公司已發行的有表決權股份比例每增加或者減少 5%，依照前款規定進行報告和公告；2）其所持該上市公司已發行的有表決權股份比例每增加或者減少 1%，應當在該

12、事實發生的次日通知該上市公司，并予公告。H 股方面，香港證監會在證券及期貨條例（第 571 章）第 XV 部的概要披露權益中規定在某些情況下產生披露責任：i）首次持有某上市法團 5%或以上的股份權益（包括衍生工具）時；ii）權益下降至 5%以下（即不再持有須具報權益）；iii）持股量的百分率數字上升或下降，導致權益跨越某個處于 5%以上的百分率整數（如持有權益由 6.8%增至 7.1%，跨越了 7%這一水平，需進行披露）；iv）持有須具報權益，且股份性質有所改變；v）持有須具報權益，及再持有或不再持有超過 1%的淡倉；vi）持有須具報權益，而淡倉的百分率數字上升或下降，跨越某個處于 1%以上的

13、百分率整數；vii）對正在上市的法團的股份、屬正在上市的股份類別的股份或屬獲得十足投票權的股份類別的股份的 5%或以上持有權益；viii）5%的披露界線下調（緊接在下調之后持有須具報權益）或適用于淡倉的 1%披露界線下調（緊接在下調之后持有須具報權益及須具報淡倉）。同時，對于在 A/H 兩地上市的公司，規定計算持有權益的股份比例時，“中國發行人的 H 股和內資股乃在不同的交易所交易，而且相關股份無法在交易所之間轉換。因此該等中國發行人的 H 股權益應繼續按已發行 H 股股數的比例計算，并與已發行內資股股數分開”。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共21頁 簡單金融

14、成就夢想 表 1：監管對于舉牌要求的歷史沿革 時間 文件 相關內容 1993 年 股票發行與交易 管理暫行條例 第四十七條 任何法人直接或者間接持有一個上市公司發行在外的普通股達到 5%時，應當自該事實發生之日起三個工作日內，向該公司、證券交易場所和證監會作出書面報告并公告。但是，因公司發行在外的普通股總量減少，致使法人持有該公司 5%以上發行在外的普通股的，在合理期限內不受上述限制。任何法人持有一個上市公司 5%以上的發行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達到該種股票發行在外總額的 2%時，應當自該事實發生之日起三個工作日內，向該公司、證券交易場所和證監會作出書面報告并公告。法人在依

15、照前兩款規定作出報告并公告之日起二個工作日內和作出報告前，不得再行直接或者間接買入或者賣出該種股票。2005 年 證券法 第八十六條 通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的股份達到百分之五時，應當在該事實發生之日起三日內，向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內，不得再行買賣該上市公司的股票。投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的股份達到百分之五后，其所持該上市公司已發行的股份比例每增加或者減少百分之五，應當依照前款規定進行報告和公告。在報告期限內和作出報告、公告后

16、二日內，不得再行買賣該上市公司的股票。2019 年 證券法 第六十三條 通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的有表決權股份達到百分之五時，應當在該事實發生之日起三日內，向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予公告，在上述期限內不得再行買賣該上市公司的股票，但國務院證券監督管理機構規定的情形除外。投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的有表決權股份達到百分之五后，其所持該上市公司已發行的有表決權股份比例每增加或者減少百分之五，應當依照前款規定進行報告和公告，在該事實發生之日起至公告后三日

17、內，不得再行買賣該上市公司的股票，但國務院證券監督管理機構規定的情形除外。投資者持有或者通過協議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發行的有表決權股份達到百分之五后，其所持該上市公司已發行的有表決權股份比例每增加或者減少百分之一，應當在該事實發生的次日通知該上市公司，并予公告。違反第一款、第二款規定買入上市公司有表決權的股份的，在買入后的三十六個月內，對該超過規定比例部分的股份不得行使表決權。2020 年 上市公司收購 管理辦法 第 13-15 條 明確了上市公司收購和股東權益變動的舉牌標準，規定了舉牌的時限、信息披露的方式以及相關程序。第 13 條與 2019 年證券法中規定的第 63 條

18、相同；第 14 條則規定通過協議轉讓的方式，投資者及其一致行動人持有的股份達到或超過上市公司 5%的，必須在發生之日起 3 日內編制報告書，向證監會、證券交易所提交書面報告，通知上市公司并公告，之后每變動 5%則應履行前述報告和公告義務；第 15 條規定如果投資者及其一致行動人通過行政劃轉、法院裁定、繼承、贈與等方式，導致持股比例發生變動達到規定標準，依然需要履行前述報告和公告義務。資料來源：橫琴粵港澳深度合作區法律事務局、中國政府網，申萬宏源研究 1.2 如何理解中長期資金入市文件對險資舉牌的優化方向？保險公司舉牌監管或將迎來優化。2024 年 9 月 26 日，中央金融辦、證監會聯合印發關

19、于推動中長期資金入市的指導意見，明確要完善適配長期投資的資本市場基礎制度，完善機構投資者參與上市公司治理配套機制，推動與上市公司建立長期良性互動，并研究優化中長期資金短線交易、舉牌等監管要求。2025 年 1 月 22 日，中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發關于推動中長期資金入市工作的實施方案，提出“在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 目前，監管對于公募基金舉牌的要求更為寬松。2007 年，證

20、監會基金監管部明確了公募基金持股變動的信息披露問題：1）對于一家基金公司管理下的幾只公募基金持有某一上市公司的股份累計達到 5%的，是否披露，由基金公司自己選擇；鑒于基金公司沒有要約收購的功能，在當前市場環境下，不鼓勵基金公司進行披露；同時，要防止基金管理公司通過披露集中持股的行為引導市場操作股票。2）對于一家基金管理公司管理下的一只公募基金持有某一上市公司的股份累計達到 5%的，需要依法披露，并應遵守短線交易的相關規定。參考歷史上提振資本市場階段監管對于保險機構投資端的政策放松，為鼓勵中長期資金入市、免除險資增持 A 股的后顧之憂，預計下階段保險機構的舉牌要求或將迎來邊際放松。2.險資舉牌經

21、歷 5 大階段，24 年開啟新一輪熱潮 2024 年以來，保險公司開啟新一輪舉牌熱潮，舉牌成為市場熱議話題。在經歷2021-2023 年的低迷期后，2024 年保險公司舉牌的上市公司數目創 2016 年以來新高。根據保險行業協會官網信息，以公告掛網日為標準統計，2024 年保險公司共發布 32 次舉牌公告（含關聯方及一致行動人），除重后合計舉牌 20 次（關聯方及一致行動人共同舉牌視為一次，以下簡稱“除重后口徑”），被舉牌的上市公司達 17 家。2025 年舉牌熱潮延續，年初以來（截至 2 月 10 日）已有 4 家保險公司舉牌 4 家上市公司。圖 1：保險公司舉牌公告次數統計 圖 2：保險公

22、司舉牌公司數目統計 資料來源：保險行業協會，申萬宏源研究；原保監會于2015 年末發布保險公司資金運用信息披露準則第 3號：舉牌上市公司股票，此前的舉牌未在保險行業協會官網披露，故未統計在內，2025 年數據截至 2 月 10日 資料來源：保險行業協會，申萬宏源研究；含已退市公司，原保監會于 2015 年末發布保險公司資金運用信息披露準則第 3 號：舉牌上市公司股票，此前的舉牌未在保險行業協會官網披露，故未統計在內，2025 年數據截至 2 月 10 日 051015202530352015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025舉牌

23、公告數目合并關聯方及一致行動人舉牌后舉牌次數0246810121416182015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 3：保險公司舉牌公告次數統計（2015-2016 修正后）資料來源：保險行業協會、ichoice，申萬宏源研究；2015-2016 年在協會信息基礎上參考 ichoice 進行修正，2025 年數據截至 2 月 10 日 監管政策變化及資本市場走勢影響下，保險公司舉牌經歷五大階段：1）第一階段（2015-2016 年）

24、：資、負兩端政策大幅放松，中小險企引領行業舉牌熱潮。從負債端來看，萬能險于 2015 年初啟動費率改革，很多公司將最低保證利率升至 3.5%；同期（2015 年 10 月 24 日）銀行一年期存款利率降至 1.5%，實際結算利率在 7%左右的萬能險吸引力顯著提升，“存款搬家”趨勢下，萬能險實現井噴式發展。同時，原保監會于 2015 年 8 月取消代理人考試，隨后保險銷售人力規?？焖偬嵘?。從資產端來看，2015 年 7 月，原保監會將投資單一藍籌股票的比例上限由占上季度末總資產的 5%升至 10%，投資權益類資產到 30%比例上限的，可以進一步增持藍籌股票，增持后藍籌類資產余額不超過 40%。以

25、寶能系和安邦系為代表的險企通過“萬能險+股權投資”的方式聚焦“資產驅動負債”經營模式，引發大規模舉牌。圖 4：人身險公司保戶投資款新增交費及同比 圖 5：保險資金運用余額及同比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 01020304050607020152016201720182019202020212022202320242025-100%-50%0%50%100%150%02000400060008000100001200014000人身險公司保戶投資款新增交費(億元，左軸）yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%05000010000015000020

26、0000250000300000350000保險資金運用余額（億元，左軸）yoy(右軸）行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 2）第二階段（2017-2019 年）：嚴監管態勢下舉牌熱度快速降溫?？紤]到激進式發展的潛在風險，監管針對資、負兩端出臺一系列管控政策。負債端方面，加強萬能險業務管控，監管在 2016 年后密集出臺了關于規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知、關于強化人身保險產品監管工作的通知等多項規定，對萬能險的規模、經營管理等作出限制；資產端方面，監管全面加強保險資金運用規范，出臺關于加強保險公司資產配置審慎性監管有關事項的通

27、知、關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知等，暫停前海人壽的萬能險新業務，暫停恒大人壽委托股票投資業務。此后，險資舉牌熱度迅速降溫，2017-2019 年保險公司除重后舉牌次數分別為 10、9、9 次，被舉牌企業數目分別為 10、9、7 家。3）第三階段（2020 年）：牛市催化下，大型險企業引領舉牌升溫。2020 年，滬深300 指數收漲 27.21%，險資對于權益類資產配置的關注度顯著提升，保險公司除重后舉牌數目升至 18 次，被舉牌企業數目達 13 家，策略上更傾向于長期持有，賺取穩定分紅現金流，分紅比例、股息率等為重要參考指標。4）第四階段（2021-2023 年）：人身險深

28、度轉型+市場低迷，舉牌顯著降溫。壽險改革持續深入態勢下，負債端表現承壓；權益市場表現低迷，2021-2023 年滬深300 指數分別下跌 5.2%、21.6%、11.4%。2021-2023 年保險公司除重后舉牌次數分別為 2、5、6 次，被舉牌上市公司數目分別為 2、4、6 家，舉牌顯著降溫。5）第五階段（2024 年-今）：低利率+中長期資金入市+新會計準則落地背景下，2024 年以來險資再迎舉牌熱潮。截至 2025 年 2 月 10 日，2024 年以來保險機構除重后舉牌次數達到 24 次，舉牌公司數目達 21 家，創 2016 年以來新高。3.本輪險資舉牌目的可歸納為 5 類 我們認為

29、，2024 年以來險企舉牌熱潮背后的動因可分為 5 類：1）增持股票類資產；2）優化會計計量；3）謀求深化與被舉牌公司的合作關系；4）戰略布局考量；5）積極發揮險資入市的正外部性。3.1 增持股票類資產 長端利率下行及中長期資金入市背景下，險資對于權益配置的關注度持續提升。2024年以來，長端利率快速下行，10 年期國債到期收益率降至歷史低點，截至 2024 年 12 月31 日，10 年期國債/國開債/企業債（AAA）到期收益率分別為 1.68%/1.73%/2.12%，較 2023 年末水平分別下降 88/95/94bps。低利率環境疊加中長期資金入市引導下，險資對于權益配置的關注度持續提

30、升，我們預計高股息仍為下階段主要布局方向。從被舉牌企業所屬行業結構來看，本輪舉牌熱潮與 2015 年存在較大差異。2015 年保險機構舉牌熱潮聚焦地產行業，根據戴德梁行發布的研究報告，在當時 133 家 A 股房企中被險資進入前十大股東的房企為 21 家，占比達到 15.8%；其中，中國人保入股 5 家房企，安邦保險入股 4 家，中國人壽入股 3 家，生命人壽入股 2 家。截至 2 月 10 日，行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 2024 年以來獲險資舉牌次數（發布公告數口徑，一致行動人共同發布舉牌公告視為一次公告）前 5 的行業包括公

31、用事業、交通運輸、銀行、環保、醫藥生物，舉牌次數分別達 5次、5 次、5 次、3 次、2 次；截至 2 月 10 日，2025 年以來險企舉牌達 4 次，其中 3 次舉牌銀行。從被舉牌上市公司的特征來看，股息率（交易日收盤價對應最新完整財年 DPS）高于 3%的公司占比達 75%，最新財年平均 ROE（2023 年）超過 8%的公司占比達75%，預計在標的選擇方面，股息率及 ROE 指標為重要的參考標準。圖 6：10 年期國債到期收益率及模擬稅前收益率 圖 7：2024 年以來被舉牌企業股息率及 ROE 分布 資料來源：Wind，申萬宏源研究；使用收益率/（1-25%）進行稅前模擬 資料來源：

32、Wind，申萬宏源研究；股息率為 2023 年DPS 對應交易日期口徑收盤價，ROE 為 2023 年水平，左下紅點為新華保險為戰略性增持海通證券（H），X 軸上相交點為陽光人壽舉牌中國儒意，時間截至 2025 年2 月 11 日 圖 8：險資舉牌行業結構 圖 9：2024 年以來各行業企業獲險資舉牌次數 資料來源：保險行業協會、Wind，申萬宏源研究；除重后口徑，原保監會于 2015 年末發布保險公司資金運用信息披露準則第 3 號：舉牌上市公司股票，此前的舉牌未統計在內，2025 年數據截至 2 月 10 日 資料來源：保險行業協會，申萬宏源研究；剔除一致行動人共同舉牌，截至 2025 年

33、2 月 10 日 1.52.02.53.03.54.04.55.010年期國債到期收益率10年期國債到期收益率（稅前模擬）01234567805101520股息率（%）平均ROE（%）0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022202320242025傳媒電力設備電子房地產非銀金融公用事業環保機械設備計算機家用電器建筑裝飾交通運輸金融可選消費美容護理輕工制造商貿零售社會服務食品飲料通信信息技術醫藥生物銀行有色金屬0123456 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 3.2 優化會計計

34、量 新會計準則下利潤波動加大，險企股票投資的會計計量迎來新挑戰。新會計準則落地后，股票的會計計量可分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）或以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）。如選擇計入 FVTPL，市值波動會直接計入利潤表，對利潤的穩定性產生較大影響；如選擇計入 FVOCI，市值波動計入其他綜合收益，股息計入利潤表，但需要考慮兩個限制：1）對于持有期限的限制；2）獲利了結時，股票的市值波動不能進入利潤表，而是直接進入資產負債表。截至 2024年 6 月末，A 股上市險企股票配置中 FVTPL 占比均值達 71.3%，受益于低基數+股票市場大幅

35、反彈，前三季度/Q3 單季度 A 股上市險企歸母凈利潤合計 yoy+78%/+460%，市場波動更為直觀地體現在利潤表中，A 股上市險企前三季度合計總投資收益（使用利息收入+投資收益+公允價值變動損益-利潤表中相關減值損失估算）yoy+114%至 6852 億元；其中，公允價值變動貢獻總投資收益增量的 92%。圖 10：截至 2024 年 6 月末，上市險企股票會計分類 圖 11：上市險企 1-3Q24 總投資收益增量結構 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 舉牌上市公司并派駐董事后，可將相應投資以權益法計入長期股權投資。與普通增持相較，成為持股比例 5%（占總

36、股本）以上的股東并派駐董事可視為對上市公司施加重大影響，相應投資可按照權益法計入長期股權投資。但需注意的是，相應投資的會計變更需要以實際派駐董事為準。如 2024 年 6 月 12 日，長城人壽舉牌贛粵高速（持股比例升至5.0001%），并于同日提名公司董事、副總經理、財務負責人、首席投資官劉文鵬為贛粵高速新一屆董事會董事，相應議案于 2024 年 6 月 24 日在贛粵高速 2024 年第一次臨時股東大會表決通過。92.3%37.9%59.5%79.2%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國人壽中國平安中國人保中國太保新華保險FVTPLFVOCI-40%

37、-20%0%20%40%60%80%100%120%140%中國人壽 中國平安 中國太保 新華保險 中國人保利息收入投資收益公允價值變動損益減值損失 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 3.3 謀求深化與被舉牌公司的合作關系 除資產配置外，部分險企舉牌背后同樣隱含業務發展考量。以中國平安為例，2024年以來，公司持續增持工商銀行（H）、郵儲銀行（H）、建設銀行（H），并于 2024 年末至 2025 年初連續舉牌多家銀行港股，除銀行低估值、高股息特征外，或兼具業務發展考量。2023 年銀保渠道“報行合一”落地后，銀保業務戰略定位、推動邏

38、輯及市場競爭模式發生了根本性變化，NBVM 提升態勢下，險企對于銀保渠道的重視程度顯著提升；同時，國有大行是險企獲取高凈值客戶的核心渠道，提升持股比例或將助力公司加強與大行在銀保等各項業務的深度合作，提升公司在合作中的話語權。2024 年 12 月 20 日，平安舉牌工商銀行(H)，交易完成后，公司持有工商銀行 H 股131.2 億股，占 H 股總股本/總股本的比重分別達 15.11%/3.68%；2024 年 12 月 31 日-2025 年 1 月 27 日，集團及子公司進一步增持工商銀行（H）。此外，平安集團分別于2024 年 12 月 18 日/12 月 27 日增持建設銀行（H）/郵

39、儲銀行（H）6725.5 萬股/1500萬股，交易完成后，持股占 H 股股本比重均升至 5%。平安人壽于 2025 年 1 月 13 日發布公告舉牌郵儲銀行（H）；1 月 15 日，進一步舉牌招商銀行（H），持股比例（占 H 股）達 5%。圖 12：“報行合一”后銀保渠道 NBV 顯著提升 圖 13：上市險企銀保渠道 NBVM 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 0%50%100%150%200%250%300%350%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001H231H24yoy0%5%10%15%20%25%1H231H2

40、4 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 圖 14：預計銀保渠道為保險產品納入大財富管理生態圈的通道 資料來源：金管局，申萬宏源研究 3.4 戰略布局考量 新華保險舉牌海通證券（H），或出于布局國際一流投行潛力股的戰略考量。2024年 11 月 28 日，新華保險舉牌海通證券（H），交易完成后，新華保險持有海通證券 H股 1.71 億股，占 H 股總股本/總股本比重分別達 5.02%/1.31%；隨后，新華保險持續增持海通證券（H）。截至 2025 年 2 月 7 日可得公開信息，公司持有海通證券 H 股 2.06億股，占 H 股總股本/

41、總股本比重分別達 6.05%/1.31%。2024 年 8 月 30 日，新華保險曾增持國泰君安(H)，截至 2025 年 2 月 7 日可得公開信息，公司持有國泰君安(H)4.23 億股，占 H 股股本/總股本的 30.41%/4.75%。參考國泰君安換股方式吸收合并海通證券預案，海通證券 A/H 股將以同一比例轉換國君股票（1:0.62），合并后新主體總股本為 170億股，參考公司當前對于兩個主體的持股情況，測算換股后持有新主體 5.51 億股，占新主體總股本的 3.24%。我們認為，本次舉牌主要目的包括：1）戰略性加倉國際一流投行潛力股，提升公司在合并后新主體中的持股比例；同時，公司在國

42、泰君安董事會享有 1 個席位，增持海通證券（H）有助于保持公司在新主體中的話語權。2）交易時國泰君安(H)、海通證券(H)收盤價價差較換股比例仍有空間，增持海通證券(H)具有性價比。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 2：新華保險舉牌海通證券（H）、增持國泰君安（H）時具體情況 國泰君安 H 海通證券 H 交易情況 增持時間 8 月 30 日 11 月 28 日 增持股份數目（萬股）16061 400 交易均價（港元）7.80 6.7677 合計交易金額（萬港元）125275 2707 收盤價（截至 12 月 4 日）11.72 7

43、.10 收盤價較交易均價變動幅度 50.3%4.9%交易浮盈（萬港元）62959 133 合計持股數目(億股，截至 12 月 4 日）4.23 1.71 持股比例（占 H 股總股本）30.41%5.02%持股比例（占總股本）4.75%1.31%持倉市值（億港元，截至 12 月 4 日）49.6 12.1 國君海通合并草案規劃 換股比例 0.62 1 換股后總股本（億股）170.04 換股后新華持有新主體股份（億股）5.29（舉牌海通證券港股時點數據）換股后新華對新主體持股比例 3.11%（舉牌海通證券港股時點數據）資料來源：港交所、保險行業協會、公司公告，申萬宏源研究 3.5 發揮中長期資金入

44、市的正外部性 中長期資金入市的戰略定位持續升級，已明確配置規模、配置比例雙升目標。自本輪提出“中長期入市”以來，其定義從一開始的“社?；?險資+年金基金”逐步擴展至銀行理財、權益類公募基金、信托資金等，但我們認為最符合“耐心資本”特征的資金為險資、養老金及社?；?。截至 2023 年末，耐心資本規模達 44.95 萬億元；其中，險資規模達 28.16 萬億元，占“耐心資本”的比重為 62.6%（2013 年來占比均超 60%），是耐心資本的中堅力量。監管“促發展”導向下，下階段險資規模增長的趨勢相對明確，是中長期資金中提升股票配置規模實操性、靈活性最強的資金，預計將在中長期入市中扮演核心角色

45、。根據我們的測算，截至 2023 年末，險資權益配置較監管上限仍有 1.32-2.57萬億元空間；同時，針對險資權益配置痛點，疏通險資入市“堵點”的一攬子支持政策有待釋出。與普通增持相較，舉牌釋放明顯積極信號，有助于充分發揮中長期資金入市的正外部性。4本輪保險機構舉牌熱潮有望持續 4.1 險資入市政策導向明確 中長期資金入市步入落地階段，險資將扮演關鍵角色。1 月 22 日，經中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發關于推動中長期資金入市工作的實施方案，將險資入市作為在中長期資金入市的首要抓手，提出“引導大型國有保險公司增加

46、 A 股(含權益類基金)投資 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 規模和實際比例”，1 月 23 日國新辦會議進一步明確險資入市的量化目標，金管局副局長肖遠企提出“鼓勵保險資金穩步提升投資股市比例，特別是大型國有保險公司要發揮頭雁作用，力爭每年新增保費 30%用于投資股市，力爭保險資金投資股市的比例在現有基礎上繼續穩步提高”；同時，進一步明確疏通險資入市“堵點”的具體方案：1）針對考核周期短的問題，方案提出“對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，ROE 當年度考核權重不高于 30%，三年到五年周期指標權重不低于 60%”。

47、2）針對會計計量難度大的問題，方案提出“抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續逐步擴大參與機構范圍與資金規?！?。中長期資金全口徑規模合計達 52 萬億元，保險資金占比過半。根據關于推動中長期資金入市工作的實施方案對中長期資金的定義，截至 2023 年末，我國中長期資金規模合計達 51.57 萬億元，2013-2023 年 CAGR 達 13.7%；細分結構來看，保險資金/基本養老保險基金（累計結余口徑）/權益類公募基金（股票+混合型口徑）/企業年金基金/社?；穑ɑ饳嘁婵趶剑?職業年金基金規模分別達 28.16/7.82/6.29/3.15/2.60/2.56 萬億元，規模占比分別

48、達 55.7%/15.5%/12.4%/6.2%/5.1%/5.1%。測算中長期資金權益配置上限達 15.1 萬億元，各類資金股票配置比例提升 1pct 對應入市資金可達 4994 億元。細分結構來看：1）保險資金：截至 2023 年末，結合償付能力充足率及資產規模數據，測算 176 家保險公司權益配置上限達 6.03-7.28 萬億元。2）養老金：根據監管規定，基本養老保險基金/企業年金/職業年金投資于股票、股票基金等資產凈值占比上限分別為 30%/40%/30%，對應權益配置規模上限為 0.7（2024 年末）/1.3（2023 年末）/0.8（2023 年末）萬億元；3）社?；穑焊鶕O

49、管規定，劃入社?；鸬呢泿刨Y產的投資，按成本計算，證券投資基金、股票投資的比例不得高于 40。測算截至2023 年末，養老金權益配置上限可達 1.0 萬億元。4）權益類基金：股票型基金不設置股票配置上限，混合型基金股票配置上限為 60%，對應 2024 年末規模配置上限為 4.0/1.9萬億元。圖 15：中長期資金全口徑規模及同比 圖 16：中長期資金全口徑結構 資料來源：Wind、人社部、金管局，申萬宏源研究；公募基金=股票類基金+混合類基金，基本養老保險基金口徑為累計結余規模，社?；鹂趶綖榛饳嘁嬉幠?資料來源：Wind、人社部、金管局，申萬宏源研究；公募基金=股票類基金+混合類基金，基

50、本養老保險基金口徑為累計結余規模，社?；鹂趶綖榛饳嘁嬉幠?0%5%10%15%20%25%30%01020304050602014201520162017201820192020202120222023中長期資金（萬億元，左軸）yoy（右軸）0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023保險資金社?；鸹攫B老保險基金企業年金基金職業年金基金權益類公募基金 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 3：中長期資金規模、彈性、權益配置上限及配置要求 中長期資金

51、類別 最新規模（萬億元）股票配置+1pct 對應規模（億元）權益配置 上限（萬億元）權益配置 比例上限 權益配置要求 保險資金 32.2（2024Q3）3215.1（2024Q3）6.0-7.3（2023 年末）45%權益類資產配置的上限與上季度綜合償付能力充足率正相關，最高比例可達上季末總資產的 45%。養老金 基本養老 保險基金 2.3（2024 年末）230.0（2024 年末）0.7（2024 年末）30%投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的 20%。企業年金 基

52、金 3.1 314.8 1.3 40%以投資組合為單位，按照公允價值計算應當符合：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品（含股票專項型養老金產品）等權益類資產的比例，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的40%。其中，投資港股通標的產品的比例，不得高于投資組合委托投資資產凈值的 20%；投資單只股票專項型養老金產品的比例，不得高于投資組合委托投資資產凈值的 10%。職業年金 基金 2.6 256.0 0.8 30%以投資組合為單位按照公允價值計算應符合：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例合計不高于委托投資資產凈值的 30%。社?；?2.6 259.8 1.0 40%

53、劃入社?；鸬呢泿刨Y產的投資，按成本計算，證券投資基金、股票投資的比例不得高于 40。權益類基金 股票型 基金 4.0（2024 年末）401.1（2024 年末）4.0（2024 年末）100%1）60%以上的基金資產投資于股票的，為股票基金；2）80%以上的基金資產投資于債券的，為債券基金；3）僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金；4）投資于股票、債券和貨幣市場工具，不符合第 1 項、第 2 項規定的，為混合基金?；旌闲?基金 3.2（2024 年末）317.6（2024 年末）1.9（2024 年末）60%合計 49.9 4994.3 15.1 資料來源：金管局、人社部、證監會、社?；?/p>

54、金理事會，申萬宏源研究；未標注為 2023 年末水平，基本養老保險為投資運營規模 險資既是資本市場中增量資金流入確定性最強的機構投資者，又是中長期資金入市的中流砥柱，高股息等險資重點聚焦的策略值得持續關注。我們預計高股息策略仍將是中期入市資金流入的主要方向，增量來源包括：1）上市險企存量資金配置結構的進一步優化；2）頭部國有險企新增保費配置 A 股的比例提升；3）保費收入增長帶來的新增資金配置需求；4）非上市險企落地新會計準則（預計將于 2026 年 1 月 1 日落地）帶來的資產配置結構優化需求。同時，此前新“國十條”明確提出“培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產良性循環”，“加大戰略性

55、新興產業、先進制造業、新型基礎設施等領域投資力度”，建議關注相關領域的投資機會。4.2 險資舉牌的一體兩面性 與普通增持相較，舉牌后資金配置的靈活性階段性受限。1）持有期限要求：根據證券法第 44 條對于短線交易的規定，“持股比例在 5%以上的股東將其持有的該公司的股票或者其他具有股權性質的證券在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有”；2）增、減持披露要求：根據證券法第 63 條對 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 于增、減持披露的要求，持有上市公司已發行的有表決權股份比例達到 5%后，持股每增加/

56、減少 5%需向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予公告；持股每增加或減少 1%，應當在該事實發生的次日通知該上市公司，并予公告。針對相應問題，關于推動中長期資金入市的指導意見提出研究優化中長期資金短線交易、舉牌等監管要求，建議關注后續政策落地對于險資入市積極性的催化作用。5投資分析意見 頭部公司有望持續獲得監管資源傾斜，資產端進一步支持政策有待釋出。金管局局長李云澤在 2024 年陸家嘴論壇上曾提出“探索保險資金試點投資上海黃金交易所黃金合約及相關產品”，金管局于 2 月 7 日發布關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知，10 家機構正式開啟黃金投資試點，契合新

57、“國十條”分級監管思路，預計后續多重政策值得期待：1）新“國十條”提出“穩慎推進全球資產配置”，頭部險企境外資產配置政策或將迎來邊際放松；2）優化償付能力及準備金計量；3）優化短線交易及舉牌規則。下階段建議把握兩條主線：1）估值彈性較高的標的：推薦新華保險、中國人壽；2）攻守兼備的標的：推薦中國財險、中國平安、中國太保。表 4：保險行業重點公司估值表 股票代碼 證券簡稱 股價指標 估值指標 收盤價 合并總市值 流通市值 24E PEV PE(TTM）PB（LF）A 股 人民幣元 億元 億元 601628.SH 中國人壽 40.02 9,345 8,334 0.81 10.34 2.02 601

58、318.SH 中國平安 51.02 8,571 5,491 0.63 7.92 1.04 601601.SH 中國太保 32.02 2,799 2,192 0.53 7.26 1.13 601336.SH 新華保險 47.53 1,223 991 0.53 7.47 1.66 601319.SH 中國人保 6.95 2,780 2,467-7.96 1.16 股票代碼 證券簡稱 收盤價 合并總市值 流通市值 24E PEV PE(TTM）PB（LF）H 股 港元 億港元 億港元 2328.HK 中國財險 13.04 2,900 900-11.60 1.14 1299.HK 友邦保險 54.50

59、 5,850 5,850 1.10 15.52 1.82 6060.HK 眾安在線 12.32 181 175-4.22 0.82 0966.HK 中國太平 11.36 408 408 0.19 6.81 0.52 2628.HK 中國人壽 14.76 10,148 1,098 0.28 2.80 0.79 2318.HK 中國平安 44.90 9,307 3,344 0.52 6.29 0.82 2601.HK 中國太保 23.75 3,039 659 0.37 4.86 0.83 1336.HK 新華保險 24.30 1,328 251 0.26 3.44 0.65 1339.HK 中國人

60、保 3.90 3,019 340-4.08 0.64 6963.HK 陽光保險 2.78 320 97 0.27 7.32 0.48 資料來源：Wind，申萬宏源研究；數據截至 2 月 13 日 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 6風險提示 1.政策推動不及預期：中長期資金對于增配權益態度相對審慎，預計險資入市效果與政策推動力度緊密相關，如后續政策推動力度不及預期，則險資入市效果可能不及預期。2.權益市場大幅波動：中長期資金投資期限較長，目標聚焦獲得長期、穩定的收益表現。以保險資金為例，如短期權益市場大幅波動，將對短期投資收益及利潤表

61、現產生較大影響，或將對險資權益配置意愿產生直接負面影響。3、長端利率下行：長端利率下行將給新增投資及再投資收益表現帶來一定壓力。4、大災頻發：自然災害對財險公司賠付表現造成一定負面影響，如大災數目或影響范圍超預期，可能致使綜合成本率顯著承壓。行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 表 5：保險公司舉牌情況概覽（保險行業協會公告口徑）序號 公告公開日期 交易日期 機構 舉牌股票 股票市場 股票代碼 1 2015/12/29 2015/10/26-2015/12/21 中融人壽 天孚通信 A 300394.SZ 2 2015/12/29 201

62、5/4/16-2015/12/25 中融人壽 鵬輝能源 A 300438.SZ 3 2015/12/29 2015/10/27-2015/12/25 中融人壽 真視通 A 002771.SZ 4 2015/12/30 2015/12/28 人保財險 華夏銀行 A 600015.SH 5 2016/1/21 2016/1/18 百年人壽 勝利精密 A 002426.SZ 6 2016/5/18 2016/3/15 上海人壽 中海海盛 A 600896.SH 7 2016/3/30 2016/3/27 平安養老險 久遠銀海 A 002777.SZ 8 2016/3/30 2016/3/27 平安人

63、壽 久遠銀海 A 002777.SZ 9 2016/6/15 2016/6/13 平安人壽 碧桂園 H 2007.HK 10 2016/6/24 2016/6/14 泰康保險集團 保利地產 A 600048.SH 11 2016/7/28 2016/7/27 泰康保險集團 蘇富比 美股 BID.N 12 2016/9/18 2016/9/14 陽光財險 伊利股份 A 600887.SH 13 2017/2/17 2016/9/28 國華人壽 龍宇股份 A 603003.SH 14 2017/2/17 2016/9/2-2016/10/10 國華人壽 天宸股份 A 600620.SH 15 20

64、16/10/27 2016/6/30 平安人壽 上海家化 A 600315.SH 16 2016/11/18 2016/11/15 泰康保險集團 和美醫療 H HK.01509 17 2016/11/23 2016/11/21 陽光財險 吉林敖東 A 000623.SZ 18 2017/2/3 2017/1/24 中國人壽 申萬宏源 A 000166.SZ 19 2017/4/12 2017/3/29 中國人壽 京能電力 A 600578.SH 20 2017/5/15 2017/5/11 國壽集團 青島港 H 6198.HK 21 2017/7/31 2017/7/27 平安人壽 旭輝控股

65、H 00884.HK 22 2017/8/22 2017/8/16 中國人壽 中國聯通 A 600050.SH 23 2017/9/25 2017/9/22 平安人壽 株式會社津村 日股 4540 東證一部 24 2017/11/22 2017/11/21 平安人壽 萬國數據 美股 GDS 25 2017/12/8 2017/12/4（達英國申報標準）2017/12/5（達香港申報標準）平安人壽 匯豐控股 H 0005.HK 26 2018/2/12 2018/1/23 平安養老險 久遠銀海 A 002777.SZ 27 2018/2/11 2018/1/23 平安人壽 久遠銀海 A 0027

66、77.SZ 28 2018/3/21 2018/3/19 平安人壽 中國中藥 H 00570.HK 29 2018/7/4 2018/6/28 天安人壽 奧馬電器 A 002668.SZ 30 2018/7/12 2018/7/10 平安人壽 華夏幸福 A 600340.SH 31 2018/10/16 2018/10/14 華安財險 精達股份 A 600577.SH 32 2018/12/5 2018/11/29 華夏人壽 凱撒旅游 A 000796.SZ 33 2018/12/3 2018/11/30 國壽資產 通威股份 A 600438.SH 34 2018/12/21 2018/12/

67、14-2018/12/19 華夏人壽 同洲電子 A 002052.SZ 35 2018/12/28 2018/12/27 國壽資產 萬達信息 A 300168.SZ 36 2019/2/12 2019/2/11 平安人壽 華夏幸福 A 600340.SH 37 2019/4/29 2019/4/26 國壽集團 申萬宏源 H 6806.HK 38 2019/8/17 2019/6/23 中國人壽 萬達信息 A 300168.SZ 39 2019/7/30 2019/7/26 平安人壽 中國金茂 H 00817.HK 40 2019/8/1 2019/7/25 中國人壽 廣核電力 H 1816.H

68、K 41 2019/8/7 2019/8/1 中國人壽 中國太保 H 2601.HK 42 2019/8/7 2019/8/6 中國人壽 萬達信息 A 300168.SZ 43 2019/10/21 2019/10/18 中國人壽 萬達信息 A 300168.SZ 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 44 2019/12/4 2019/12/2 太保壽險 上海臨港 A 600848.SH 45 2020/1/22 2019/12/16 太平人壽 大悅城 A 000031.SZ 46 2020/2/24 2020/2/19 中國人壽 農業

69、銀行 H 1288.HK 47 2020/6/1 2020/2/19 國壽集團 農業銀行 H 1288.HK 48 2020/2/25 2020/2/19 太保壽險 錦江資本 H 2006.HK 49 2020/2/28 2020/2/24 太平洋安信農險 贛鋒鋰業 H 1772.HK 50 2020/2/28 2020/2/24 太保壽險 贛鋒鋰業 H 1772.HK 51 2020/2/28 2020/2/24 太保健康 贛鋒鋰業 H 1772.HK 52 2020/2/28 2020/2/24 太保財險 贛鋒鋰業 H 1772.HK 53 2020/3/23 2020/3/18 太保壽險

70、 錦江資本 H 2006.HK 54 2020/3/24 2020/3/23 太平人壽 農業銀行 H 1288.HK 55 2020/3/25 2020/3/19 中信保誠人壽 中國光大控股 H 0165.HK 56 2020/3/30 2020/3/13 中國人壽 中廣核電力 H 1816.HK 57 2020/4/8 2020/1/6 中信保誠人壽 中集集團 H 2039.HK 58 2020/4/10 2020/4/7 太保壽險 錦江資本 H 2006.HK 59 2020/6/3 2020/5/29 中信保誠人壽 中集集團 A+H 2039.HK 60 2020/6/29 2020/6

71、/24 百年人壽 顧家家居 A 603816.SH 61 2020/9/10 2020/9/9 泰康養老 陽光城 A 000671.SZ 62 2020/9/10 2020/9/9 泰康人壽 陽光城 A 000671.SZ 63 2020/9/27 2020/9/21 中國人壽 工商銀行 H 1398.HK 64 2020/6/9 2020/6/3 國壽集團 工商銀行 H 1398.HK 65 2020/12/1 2020/11/17 泰康人壽 金科服務 H 9666.HK 66 2020/12/14 2020/11/25 和諧健康 萬達信息 A 300168.SZ 67 2020/12/30

72、 2020/12/23 百年人壽 浙商銀行 H 2016.HK 68 2021/1/4 2020/11/26 和諧健康 萬達信息 A 300168.SZ 69 2021/11/24 2021/11/17 國壽集團 中國華融 H 2799.HK 70 2022/1/5 2022/1/4 前海人壽 寶新置地 H 0299.HK 71 2022/7/12 2022/7/6 泰康人壽 京新藥業 A 002020.SZ 72 2022/7/18 2022/7/13 中國太保 天齊鋰業 H 9696.HK 73 2022/7/18 2022/7/13 太保壽險 天齊鋰業 H 9696.HK 74 2022

73、/7/19 2022/7/13 太保財險 天齊鋰業 H 9696.HK 75 2022/11/24 2022/11/22 太平人壽 工商銀行 H 1398.HK 76 2022/11/28 2022/11/25 太平人壽 工商銀行 H 1398.HK 77 2023/1/13 2023/1/9 中國人壽 萬達信息 A 300168.SZ 78 2023/1/13 2023/1/9 國壽集團 萬達信息 A 300168.SZ 79 2023/2/10 2023/1/31 陽光人壽 首程控股 H 0697.HK 80 2023/3/3 2023/2/28 中國太保 光大環境 H 0257.HK 8

74、1 2023/3/3 2023/2/28 太保壽險 光大環境 H 0257.HK 82 2023/3/3 2023/2/28 太保健康 光大環境 H 0257.HK 83 2023/3/3 2023/2/28 太保財險 光大環境 H 0257.HK 84 2023/6/2 2023/6/1 長城人壽 浙江交科 A 002061.SZ 85 2023/6/3 2023/6/2 長城人壽 中原高速 A 600020.SH 86 2023/10/17 2023/10/6 陽光人壽 天圖投資 H 1973.HK 87 2024/1/4 2024/1/2 紫金財險 華光環能 A 600475.SH 88

75、 2024/1/12 2024/1/9 長城人壽 無錫銀行 A 600908.SH 89 2024/5/20 2024/5/16 長城人壽 江南水務 A 601199.SH 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 90 2024/5/20 2024/5/16 長城人壽 城發環境 A 000885.SZ 91 2024/6/14 2024/6/12 長城人壽 贛粵高速 A 600269.SH 92 2024/7/26 2024/7/22 瑞眾人壽 龍源電力 H 0916.HK 93 2024/7/31 2024/7/30 中國太保 華電國際電

76、力股份 H 1071.HK 94 2024/7/31 2024/7/30 中國太保 華能國際電力股份 H 0902.HK 95 2024/12/5 2024/11/29 中國太保 中遠海能 H 1138.HK 117 2024/8/2 2024/7/30 太平洋安信農險 華電國際電力股份 H 1071.HK 96 2024/8/2 2024/7/30 太平洋安信農險 華能國際電力股份 H 0902.HK 97 2024/8/2 2024/7/30 太保壽險 華電國際電力股份 H 1071.HK 98 2024/8/2 2024/7/30 太保壽險 華能國際電力股份 H 0902.HK 99 2

77、024/8/2 2024/7/30 太保健康 華電國際電力股份 H 1071.HK 100 2024/8/2 2024/7/30 太保健康 華能國際電力股份 H 0902.HK 101 2024/8/2 2024/7/30 太保財險 華電國際電力股份 H 1071.HK 102 2024/8/2 2024/7/30 太保財險 華能國際電力股份 H 0902.HK 103 2024/8/5 2024/7/31 長城人壽 綠色動力 A 601330.SH 104 2024/8/13 2024/8/7 瑞眾人壽 中國中免 H 1880.HK 105 2024/9/14 2024/9/9 瑞眾人壽 龍

78、源電力 H 0916.HK 106 2024/11/1 2024/10/28 瑞眾人壽 龍源電力 H 0916.HK 107 2024/11/6 2024/10/22 中郵人壽 安徽皖通高速公路 H 0995.HK 108 2024/11/15 2024/11/12 新華保險 國藥股份 A 600511.SH 109 2024/11/15 2024/11/12 新華保險 上海醫藥 A+H 2607.HK 110 2024/11/18 2024/11/15 利安人壽 深圳國際 H 0152.HK 111 2024/12/4 2024/11/28 新華保險 海通證券 H 6837.HK 112 2

79、024/12/5 2024/11/29 太平洋安信農險 中遠海能 H 1138.HK 113 2024/12/5 2024/11/29 太保壽險 中遠海能 H 1138.HK 114 2024/12/5 2024/11/29 太保健康 中遠海能 H 1138.HK 115 2024/12/5 2024/11/29 太保財險 中遠海能 H 1138.HK 116 2024/12/25 2024/12/20 瑞眾人壽 龍源電力 H 0916.HK 118 2024/12/31 2024/12/20 平安人壽 工商銀行 H 1398.HK 119 2025/1/15 2025/1/8 平安人壽 郵儲

80、銀行 H 1658.HK 120 2025/1/17 2025/1/10 平安人壽 招商銀行 H 3968.HK 121 2025/1/27 2025/1/24 新華人壽 杭州銀行 A 600926 122 2025/1/28 2025/1/27 陽光人壽 中國儒意 H 0136.HK 資料來源：保險行業協會，申萬宏源研究；截至 2025 年 2 月 10 日 行業點評 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共21頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法

81、，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021- 銀行團隊 李慶 021-

82、 華北組 肖霞 010- 華南組 張曉卓 華東創新團隊 朱曉藝 021- 華北創新團隊 潘燁明 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現

83、基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香

84、港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與

85、本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或

86、所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。