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1、 對等關稅對輪胎行業影響：從歷史來看是危機還是轉機？Table_ReportDate2025 年 4 月 17 日 Table_ReportDate 2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業深度報告 化工行業化工行業 張燕生 化工行業首席分析師 執業編號：S1500517050001 聯系電話：+86 010-83326847 郵 箱： 洪英東 化工行業分析師 執業編號：S1500520080002 聯系電話：+86 010-83326848 郵 箱： 尹 柳 化工行業分析師 執業編號：S1500524090001 聯系電話：+86 010-83326712 郵 箱：

2、 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲127號金隅大廈B座 郵編：100031 Table_Title 對等關稅對輪胎行業影響：從歷史來看是危機還是轉機對等關稅對輪胎行業影響：從歷史來看是危機還是轉機？Table_ReportDate 2025 年 4 月 17 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 特朗普對等關稅政策對全球加稅特朗普對等關稅政策對全球加稅。2025年 4月 2日，美國總統特朗普正式簽署行政令，宣布實施全球“對等關稅”政策，標志著其貿易政策的全面升級。該政策的核心內容分為兩部分：一是對所有貿易伙伴

3、國征收 10%的基準關稅，自 4月 5日起生效；二是對貿易逆差較大的 60個國家加征更高關稅，稅率根據美國單方面計算的“非互惠待遇威脅”確定，其中對中國商品加征 34%的額外關稅（疊加此前因芬太尼問題征收的 20%關稅），歐盟、日本、越南則分別面臨 20%、24%、46%的稅率，此類關稅于 4 月 9日生效。除此之外，中國輪胎行業主要布局的東南亞地區的泰國地區稅率為 36%，柬埔寨為 49%，塞爾維亞為 37%。加拿大、墨西哥因美墨加協定（USMCA）合規商品獲得豁免。同時新的關稅措施也不適用于已經受所謂“232 條款”調查影響的部分產品，如汽車和汽車零部件、鋼鐵和鋁產品、半導體和木材等。4

4、月 10 日，特朗普宣布對不采取報復行動的國家實施 90 天關稅暫停，宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”的稅率進一步提高至 125%。加征關稅對美國輪胎市場影響加征關稅對美國輪胎市場影響。我們認為，特朗普政府對全球國家加征關稅，而具體到主要輪胎進口國來看，除墨西哥豁免外，越南、泰國、柬埔寨等地的稅率都在40%左右，如果按照232條款征收，則為25%。在該情況下，由于美國輪胎進口依賴度長期維持在 60%以上，會直接推升美國輪胎的價格。但需要注意的是，輪胎消費具有極強的剛性，決定輪胎消費的是保有量和替換頻率，而輪胎的替換頻率由于安全等相關規定無法下降。因此關稅的提升的直接承擔者是經銷商和美國終端消

5、費者。但除此以外，經銷商也會綜合考慮不同地區稅率之間的差異進行一定的貿易轉移，比如此輪豁免的墨西哥地區或大幅增加對美國的輪胎出口。本土產能影響有限，核心仍需看其在本土市場和非美市場的競爭力本土產能影響有限，核心仍需看其在本土市場和非美市場的競爭力。盡管自 2013 年以來，中國輪胎企業陸續出海，且進入 2022 年之后出海的節奏顯著加快，但中國輪胎企業的主要產能仍集中在國內。對于中國本土的輪胎產能，由于 2015 年和 2018 年美國對中國輪胎的雙反和貿易制裁關稅，中國本土的輪胎產品已經基本退出美國市場。因此，本輪關稅基本不會直接影響到本土的產能。其次，由于美國輪胎的消費需求具有相對剛性，因

6、此也不會存在大規模的擠出效應從而影響到其他地區的供應情況。中國本土的輪胎產能本質上仍然看其在中國本土和非美地區的競爭力。海外產能：全球化布局仍是不能停止的步伐海外產能：全球化布局仍是不能停止的步伐。盡管特朗普加稅增加了全球市場的交易成本，但從全球的供給消費邏輯而言，對于中國輪胎企業而言，美國占全球市場的超過 20%，且產品價格顯著高于其他市場，仍是中國輪胎企業不能輕易放棄的市場。我們認為，正是有美國對不同地區持續不斷地貿易制裁，中國輪胎企業中率先走出去、并實現分散化布局的企業才能與其他企業走出差距。此輪關稅雖然涉及到所有的國家和地區，但不同的國家和地區仍存在稅率的差異。因此，具有充分分散化產能

7、布局的企業可以在不同稅率的工廠之間進行訂單的切換。因此，此輪關稅之中，短期會對存量的東南亞海外工廠產生沖擊，但對于能快速切換至稅率較低工廠的企業而言或不失為一種機遇。品牌建設仍然迫在眉睫品牌建設仍然迫在眉睫。在貿易制裁的背景下，核心仍是消費者、經銷商和生產企業之間的博弈，誰具有更強的溢價權誰才能在關稅的沖擊之下收受到的影響更小。中國輪胎企業在制造端的成本優勢已經十分突出，全球化布局進一步降低關稅沖擊的風險，但仍無法完全規避。因此，處于品牌 3 建設初期的中國品牌如果能夠持續的提升品牌力從而實現價格的提升，將是更加終極的規避貿易制裁的手段，因此長期來看，能實現品牌升級的中國輪胎才是不管在何種外部

8、沖擊中具備長期成長能力的企業。投資建議：投資建議：我們依然建議投資者關注積極出海建廠布局的輪胎公司，同時建議投資者關注積極提升自身品牌價值的公司。建議投資者關注賽輪輪胎、通用股份。風險因素：風險因素：下游需求大幅下降；原材料價格大幅上漲；歐美對東南亞輪胎發起新一輪雙反或國內外其它貿易政策有不利變動 4 目 錄 投資聚焦.5 美國“對等關稅”：對全球貿易流動的沖擊.6 一、全球普征關稅.6 二、對等關稅的影響方式.8 中國本土產能：影響有限，核心仍需關注非美市場競爭力.12 海外產能：堅定全球化布局仍是重中之重.16 一、貿易轉移和業績分化.16 二、類比海運，影響可控.18 三、品牌建設是長期

9、戰略核心.20 風險因素.24 表 目 錄 表 1：美國對貿易逆差大的國家征收的個性化關稅.7 表 2：中國主要輪胎產能所在區域輪胎產品出口美國稅率（輪胎不單獨征稅）.8 表 3：美國對東南亞半鋼胎的雙反稅率.9 表 4：我國輪胎企業海外工廠選址和投產日期梳理.16 表 5：中國輪胎企業海外產能分布（2021 年及之前）.17 表 6：部分中國輪胎企業海外產能.18 圖 目 錄 圖 1：美國半鋼胎進口情況（百萬條）.9 圖 2：美國全鋼胎進口情況（百萬條）.9 圖 3：美國從泰國進口半鋼胎數量（萬條）.10 圖 4：美國從越南進口半鋼胎數量（萬條）.10 圖 5：美國從中國臺灣進口半鋼胎數量（

10、萬條）.10 圖 6：美國從韓國進口全鋼胎數量（萬條）.10 圖 7：美國從越南全鋼輪胎進口（萬條）.11 圖 8：美國從泰國進口全鋼胎（萬條）.11 圖 9：美國對中國輪胎的關稅壁壘.12 圖 10：美國進口半鋼胎情況（百萬條，%）.13 圖 11：2024 年中國輪胎出口結構.13 圖 12：2024 年中國對不同貿易伙伴出口輪胎同比增量（萬條）.14 圖 13：中國向不同地區出口輪胎數量及近年年均復合增速.14 圖 14：不同地區 2015-2020 年汽車保有量 CAGR.15 圖 15：海外工廠收入在公司整體的占比.17 圖 16：海外工廠凈利潤在公司整體的占比.17 圖 17：波羅

11、的海集裝箱運價指數:中國/東亞-北美西海岸（美元）.19 圖 18：輪胎海外工廠凈利率.19 圖 19：部分品牌輪胎單價對比.20 圖 20：2023 年不同品牌在北美乘用車胎、輕卡胎、卡客車胎替換市場的份額.21 圖 21：輪胎性能對比.22 圖 22：輪胎上市公司研發費用（億元）.22 圖 23：輪胎上市公司銷售費用（億元）.23 5 投資聚焦 4月2日，美國總統特朗普正式簽署行政令，宣布實施全球“對等關稅”政策，標志著其貿易政策的全面升級。這輪對等關稅政策涉及的范圍極廣，同時有 60 個國家和地區被加征關稅遠超 10%的水平，其中中國輪胎地區出海的目的地越南、泰國、柬埔寨等都在額外加征關

12、稅地區。4 月 10 日，特朗普宣布對不采取報復行動的國家實施 90 天關稅暫停。根據最新的政策來看，輪胎適用于已經受所謂“232 條款”調查影響的部分產品，在汽車和汽車零部件中，關稅為 25%。因此如果按照“232 條款”25%關稅政策執行，則輪胎產品不受“對等關稅”政策影響。但由于關稅政策的不確定性，我們需要考慮兩種關稅的影響。從輪胎行業來看，我們需要區分來看其對本土輪胎產能和對海外產能的影響。首先從本土產能來看，因為自2015年以來，美國對中國輪胎已經實施了雙反調查并落地較高的雙反稅率，2015 年開始，美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，2015 年直接腰斬，并在之后持續下滑，目前美

13、國進口輪胎市場中已經很難看到來自中國的輪胎。因此此輪“對等關稅”政策對本土產能的直接影響有限。另外從間接影響來看，如果對等關稅政策導致了美國的進口量下滑，可能導致其他地區的競爭加劇。但基于美國輪胎消費的剛性和本土產能的低彈性，我們認為這種情況發生的概率極低。從海外產能來看，我國輪胎企業自2013年開始就在海外布局產能出口歐美市場。出海，既有通過海外工廠規避貿易壁壘的考慮，也有分散化產能布局全球市場的考慮。目前海外產能布局主要集中在東南亞的泰國、越南、柬埔寨，同時第二輪出海地也包括塞爾維亞、摩洛哥、墨西哥等地。這些海外產能也都在此輪加征關稅之列，東南亞地區的關稅都高達約40%。從關稅對這些地區的

14、海外產能影響來看，首先短期來看，關稅承擔的主體是經銷商。因此第一波沖擊是對經銷商的利潤影響。進一步發展來看，由于美國輪胎的主要進口國除墨西哥在豁免序列外，其余均不在豁免，因此這將推升所有進口輪胎的價格從而導致關稅的壓力一部分轉向美國的消費者。同時，由于經銷商在前期承擔了關稅提高的損失，最終將和輪胎企業協商承擔對應的成本，進而影響輪胎企業的利潤率。但是高額的關稅在消費者、經銷商、生產廠家之間的分配將如何決定，具體仍取決于實際執行的稅率、美國消費者的消費能力等因素。從歷史來看，2022 年的海運費暴漲與此次關稅大幅提高的情形類似，幅度對輪胎交易成本的邊際影響也在30-40%左右，最終影響了當時中國

15、輪胎工廠當年利潤率的 6-7%。同時長期來看，關稅落地仍然會使得全球輪胎貿易，尤其對美國市場的貿易發生一定因稅率因素導致的轉移。比如墨西哥在本次豁免清單，因此來自墨西哥的出口有可能增加。這也就使得越是產能分散化布局的企業越具有調整的靈活性。其對美訂單可以在不同的工廠之間相對靈活的切換。以賽輪輪胎為例，其在 2023-2024 年期間，就把對美出口的訂單從越南工廠（對美出口有 6.23%的反傾銷稅）轉移至其柬埔寨工廠（在本輪關稅落地之前稅率為 0）。而賽輪墨西哥工廠正在建設當中，本輪關稅落地之后賽輪將有機會把其訂單從高關稅的工廠切換至關稅更低的地區。除了不同工廠之間的關稅差異，長期決定輪胎企業成

16、長和利潤率的仍然是輪胎作為消費品屬性的品牌。中國輪胎只有真正走出差異化，才能在生產商、經銷商、消費者三者的平衡中占據更主導的地位，從而使得即使有貿易壁壘的存在，仍然具備順價的能力，保持較為穩定的盈利能力。6 美國“對等關稅”：對全球貿易流動的沖擊 一、全球普征關稅 對所有國家征收對所有國家征收 10%關稅，關稅，60 個國家和地區征收更高關稅個國家和地區征收更高關稅。當地時間 2025 年 4 月 2 日，美國總統特朗普簽署“對等關稅”行政令。特朗普正在援引 1977 年國際緊急經濟權力法（IEEPA）規定的權力，以解決因美國的貿易關系中缺乏對等關系和其他有害政策（如貨幣縱和高昂的增值稅（VA

17、T）而導致的巨額和持續貿易逆差所造成的國家緊急狀態。特朗普將利用他的 IEEPA 授權對所有國家征收 10%的關稅。該決定將于美國東部時間 2025 年 4 月 5 日凌晨 12：01 生效。特朗普將對與美國貿易逆差最大的國家征收個性化的對等更高關稅。所有其他國家/地區將繼續遵守原來的 10%基準關稅。該決定將于美國東部時間 2025 年 4 月 9 日凌晨 12：01 生效。某些商品將不受互惠關稅的約束。這些包括：（1）受 50USC1702（b）約束的物品;（2）已受第已受第 232 條關稅約束的鋼條關稅約束的鋼/鋁制品和汽車鋁制品和汽車/汽車零部件汽車零部件;（3）銅、藥品、半導體和木材

18、制品;（4）所有可能受未來第 232 條關稅約束的物品;（5）金條;以及（6）美國沒有的能源和其他某些礦物。對于加拿大和墨西哥，現有的芬太尼/移民 IEEPA 命令仍然有效，不受該命令的影響。這意味著符合 USMCA 的商品將繼續征收 0%的關稅，不符合 USMCA 的商品將征收 25%的關稅，不符合 USMCA 標準的能源和鉀肥將征收 10%的關稅。如果現有的芬太尼/遷移 IEEPA 命令被終止，符合 USMCA 的貨物將繼續獲得優惠待遇，而不符合 USMCA 的貨物將按 12%的互惠關稅。根據這次的政策，有60個國家和地區加征的稅率超過10%，其中包括中國、日本、韓國、中國臺灣地區、柬埔寨

19、等。4 月月 10 日，特朗普宣布對不采取報復行動的國家實施日，特朗普宣布對不采取報復行動的國家實施 90 天關稅暫停，但仍保留了對全球天關稅暫停，但仍保留了對全球范圍內所有進入美國的商品征收范圍內所有進入美國的商品征收 10%的基準關稅（已于的基準關稅（已于 4 月月 5 日起生效），并對特定行業日起生效），并對特定行業繼續征收關稅繼續征收關稅。7 表表 1：美國對貿易逆差大的國家征收的個性化關稅美國對貿易逆差大的國家征收的個性化關稅 國家（地區）國家（地區）對等關稅稅率對等關稅稅率 國家（地區）國家（地區）對等關稅稅率對等關稅稅率 歐盟 20%阿富汗 10%越南 46%敘利亞 41%日本

20、24%伊明 10%印度 26%利比亞 31%韓國 25%烏克蘭 10%泰國 36%巴拿馬 10%瑞士 31%委內端技 15%印度尼西亞 32%伊拉克 39%馬來西亞 24%埃及 16%柬埔寨 49%沙特阿拉伯 10%英國 10%冰島 10%南非 30%新西蘭 10%巴西 10%阿根廷 10%孟加拉國 37%塞爾維亞 37%新加坡 10%約旦 20%以色列 17%博茨瓦納 37%菲律賓 17%尼日利亞 14%挪威 15%納米比亞 21%澳大利亞 10%文茉 24%巴基斯坦 29%緬甸 44%土耳其 10%巴拿馬 10%老撾 48%卡塔爾 10%哈薩克斯坦 27%贊比亞 17%資料來源：美國政府官

21、方網站、金融界，信達證券研發中心 其中，與中國輪胎產業相關的國家（地區）主要為中國（34%）、越南（46%）、泰國（36%）、柬埔寨（49%）、塞爾維亞（37%）、印度尼西亞（32%）。除此以外，從國家地區來看，在中國輪胎企業目前在海外布局的產能中，墨西哥是此次唯一可享受關稅豁免的國家。從產品來看，由于本次加征關稅中存在部分豁免的商品類別，其中包括受第 232 條關稅約束的鋼/鋁制品和汽車/汽車零部件。受該條款約束的汽車/汽車零部件征收的關稅為 25%。在 3 月 27 日特朗普宣布對進口汽車和關鍵零部件加征 25%關稅，原定 4 月 3 日實行，其中的零部件指發動機、變速箱等，不包含輪胎。在

22、 2025 年 4 月 3 日，特朗普政府對汽車/汽車零部件的關稅文件進行了調整，根據該關稅文件附件調整內容，汽車關鍵零部件擴展到了零部件，其中海關編碼 4011.10、4011.20 就是輪胎（半鋼胎和全鋼胎），由 5 月 3 日開始實行。因此，如果參考更新后的文件，在此輪關稅豁免地區的墨西哥和加拿大生產并出口至美國的輪胎產品，適用的稅率為0%；從非中國的其他地區出口至美國的輪胎產品，理論上適用的稅率為 25%，而與其所在的國家或者地區無關。具體各個國家適用的稅率，除了關稅之外，仍需要考慮美國在關稅之外，對部分國家和地區的輪胎產品存在雙反調查的雙反稅，在輪胎出口時，還需要額外疊加對應地區的雙

23、反稅。而中國在之前的貿易制裁中，已經被美國加征 20%關稅，疊加此次 34%關稅，合計關稅可能最高達到 54%。8 由于最終執行時，仍存在對具體產品執行的標準的不確定性。因此我們分輪胎單獨計稅和不單獨計稅兩種情況來計算中國主要海外產能布局地區生產輪胎產品出口至美國的稅率。如果輪胎出口至美國不單獨執行 25%的關稅，根據我們的測算，中國輪胎企業本土出口至美國的綜合稅率超過 100%，海外生產基地除墨西哥外基本在 40%-50%，比原本的稅率大幅提高 30-40%。表表 2：中國主要輪胎產能所在區域輪胎產品出口美國稅率（輪胎不單獨征稅）中國主要輪胎產能所在區域輪胎產品出口美國稅率（輪胎不單獨征稅）

24、資料來源：美國政府官方網站、金融界、觀點地產網、新浪財經、輪胎世界網、中國輪胎商務網、森麒麟公告、新華社、中央政府門戶網站、澎湃新聞、國際商報、中國橡膠網、一帶一路百人論壇，信達證券研發中心 如果輪胎參照 25%的稅率統一執行，則除中國外，中國企業海外的產能出口至美國的稅率均會在 25%的水平。二、對等關稅的影響方式 從對等關稅對美國輪胎進口的影響來看，其最直接的影響方式為兩個，第一是由于關稅落地之后進口的費用提升，且該費用一般由經銷商直接承擔，因此最直接的影響是影響美國經銷商的利潤。其次，經銷商為了緩解自己的成本壓力，有兩種方式進行傳導，一是提價從而應對由關稅帶來的成本提升，二是向上游客戶施

25、壓或者轉換進口，從而來降低成本端的壓力。首先從順價來看，在特朗普政府普遍加征關稅的情況下，美國輪胎的整體進口成本大幅提升。而從美國輪胎產品的供給來看，美國本土的輪胎產能有限，因此進口依賴度較高，2024 年，美國本土乘用車及輕卡輪胎消費 3.08 億條，其中進口 2.08 億條，進口依賴度67.5%；卡客車胎消費量 2910 萬條，其中進口 1900 萬條，進口依賴度 65.2%。在進口依賴度較高的情況下，進口成本的大幅度提升必然推動終端價格的上漲。因此經銷商的提價壓力在關稅普征的情況下會壓力相對較小。尤其是如果統一按照 25%的稅率執行的情況下，經銷商無法找到除了墨西哥和加拿大之外的產能進行

26、替代，因此順價是必然而然發生的。對等關稅對等關稅 反傾銷稅反傾銷稅+反補貼稅反補貼稅 合計合計 中國 乘用車胎 125%反傾銷 14.35%-87.99%反補貼 20.73%-116.33%合計超過 100%卡客車胎 125%反傾銷 9%-22.57%反補貼 20.98%-63.34%合計超過 100%越南 乘用車胎 46%6.46%52.46%卡客車胎 46%0%46.00%泰國 乘用車胎 36%4.52%40.52%卡客車胎 36%12.33%48.33%柬埔寨 輪胎產品 49%0.00%49.00%印度尼西亞 輪胎產品 49%0.00%49.00%塞爾維亞 輪胎產品 37%0.00%37

27、.00%摩洛哥 輪胎產品 10%0.00%10.00%墨西哥 輪胎產品 0%0.00%0.00%9 圖圖 1：美國半鋼胎進口情況（百萬條）美國半鋼胎進口情況（百萬條）圖圖 2：美國全鋼胎進口情況（百萬條）美國全鋼胎進口情況（百萬條）資料來源：美國海關，USTMA，信達證券研發中心 資料來源：美國海關，USTMA，信達證券研發中心 但另一方面，只要存在不同地區的稅率的情況下，在同等價格區間內，經銷商會優先考慮較低稅率的產能從而發生貿易轉移。這一點在自2021年以來美國對東南亞地區的雙反落地之后表現突出。2021 年美國發布了對泰國、韓國、中國臺灣、越南等地半鋼胎的雙反稅率，其中泰國地區反傾銷稅率

28、在 14.62%-21.09%，越南賽輪 6.23%。2024 年，美國對泰國半鋼胎反傾銷調查的第一次年度行政復審終裁結果為，森麒麟 1.24%、住友 6.16%、其他公司 4.52%，美國對泰國半鋼胎的雙反稅率有大幅下降。除此以外，2023 年 11 月 7 日，美國商務部對進口自泰國的卡車和公交車輪胎發起反傾銷調查。2024 年 10 月 10 日，美國商務部宣布對進口自泰國的卡車和公交車輪胎作出反傾銷終裁：裁定泰國生產商/出口商的傾銷率為 12.33%48.39%。表表 3：美國對東南亞半鋼胎的雙反稅率美國對東南亞半鋼胎的雙反稅率 反傾銷稅反傾銷稅 反補貼稅反補貼稅 反傾銷第一次行政復審

29、反傾銷第一次行政復審 國家國家或或地區地區 公司公司 初裁初裁 終裁終裁 初裁初裁 終裁終裁 公司公司 初裁初裁 終裁終裁 韓國 韓泰 38.07%27.05%耐克森 14.24%14.72%其它 27.81%21.74%中國臺灣 正新 52.42%20.04%南港 98.44%101.84%其它 88.82%84.75%泰國 玲瓏 22.21%21.09%森麒麟 1.24%1.24%住友 13.25%14.62%住友 6.16%6.16%其它 16.66%17.08%其他 4.52%4.52%越南 賽輪 0.00%0.00%6.23%6.23%建大 0.00%0.00%6.77%6.46%普

30、利司通 0.00%0.00%6.77%6.46%錦湖 0.00%0.00%10.08%7.89%橫濱 0.00%0.00%6.77%6.46%其它 22.30%22.30%6.77%6.46%資料來源：輪胎世界網，中國輪胎商務網，森麒麟公告，信達證券研發中心 而從美國自泰國、越南、韓國、中國臺灣地區進口的輪胎數量變化來看，2021 年美國對這0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502012201320142015201620172018201920202021202220232024半鋼胎進口量半鋼胎進口量半鋼胎進口量占比（右）半鋼胎進口量占比（右）0

31、%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530全鋼胎進口量全鋼胎進口量全鋼胎進口量占比（右）全鋼胎進口量占比（右）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 四個國家和地區的半鋼雙反稅率落地后，稅率較高的中國臺灣地區和韓國的進口量大幅下降。而稅率較低的越南進口量仍然持續保持增長。而稅率處于中間水平的泰國也呈現出緩慢下降的趨勢。2024 年，泰國的復審雙反稅率大幅下降后，美國自泰國進口的半鋼輪胎出現了顯著的回升。圖圖 3：美國從泰國進口：美國從泰國進口半鋼胎半鋼胎數量（萬條）數量（萬條）圖圖 4：美國從越南進口：美國從越南進口半鋼胎半鋼胎數量（萬條）數量（萬條）資料來源：

32、美國海關，信達證券研發中心 資料來源：美國海關，信達證券研發中心 圖圖 5：美國從：美國從中國臺灣中國臺灣進口進口半鋼胎半鋼胎數量（萬條）數量（萬條）圖圖 6：美國從：美國從韓國韓國進口進口全鋼胎全鋼胎數量（萬條）數量（萬條）資料來源：美國海關，信達證券研發中心 資料來源：美國海關，信達證券研發中心 而從全鋼品類來看，2024 年 10 月美國對泰國的全鋼雙反落地后，美國自泰國進口的全鋼與美國整體的全鋼進口的趨勢就出現了背離。2025 年 1-2 月，美國從泰國全鋼進口同比下降 40.9%，與之對應的是，美國從沒有被征雙反稅的越南全鋼胎進口同比增長 10.1%。0100200300400500

33、6001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023202420250501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023202420250204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023202420250501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920202021202220232

34、0242025 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖圖 7：美國美國從越南從越南全鋼輪胎進口（萬條）全鋼輪胎進口（萬條）圖圖 8：美國從泰國進口全鋼胎（萬條）美國從泰國進口全鋼胎（萬條）資料來源：美國海關，信達證券研發中心 資料來源：美國海關，信達證券研發中心 但我們需要指出的是，貿易轉移并不完全是以關稅/雙反稅為唯一決定因素，我們不能忽略輪胎的消費品屬性，不同的輪胎企業生產的輪胎產品本身并不相同。因此，只有在相似價格帶、同時產品性能接近的產品上，貿易轉移才會因為稅率帶來的成本差異而發生轉移。05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1

35、1月 12月20192020202120222023202420250204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019202020212022202320242025 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 中國本土產能：影響有限，核心仍需關注非美市場競爭力 本輪美國對等關稅落地，中國是被加稅率最高的國家之一。但是具體到輪胎產品而言，美國對中國輪胎早在2007年就已經發起了雙反調查。輪胎產品一直以來也是美國對外發起貿易調查最頻繁最多的產品之一。2014 年開始對中國的乘用車輪胎進行雙反調查，2016 開始對中國的卡客車胎進行雙反調查。

36、2007 年，美國對中國非公路輪胎反傾銷反補貼立案。這是美對華首次進行輪胎反傾銷調查。2009 年，美國國際貿易委員會發布公告，啟動對中國輸美乘用車與輕型卡車輪胎的特保調查。2013 年，美國對華非公路用輪胎展開日落復審，對中國 6 家輪胎企業進行 337 調查。2014 年，美國對來自中國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動“雙反”調查。2015 年 1 月美國商務部做出了初裁，2015年 6月做出了終裁，中國輪胎廠商將被征收 14.35%至 87.99%的反傾銷稅和 20.73%至 116.33%的反補貼稅。2016 年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的非公路用輪胎進行“雙反”調查。2016

37、年，美國鋼鐵工人聯合會提出訴求，針對中國的卡客車輪胎進行“雙反”調查。2017 年，歐盟正式立案對中國卡客車輪胎進行“雙反”調查。圖圖 9：美國對中國輪胎的關稅壁壘美國對中國輪胎的關稅壁壘 資料來源：新華社、中央政府門戶網站、澎湃新聞、輪胎世界網、國際商報、中國橡膠網、一帶一路百人論壇，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 貿易制裁直接導致我國出口到美國輪胎數量出現明顯下降。來自中國的輪胎自2015年之后已經逐漸淡出美國市場。2011-2021年，除了新冠疫情對 2020年進口量的擾動外，美國進口乘用車胎數量總體上穩中有增。美國進口自中國的乘用車胎在2014年達到高點，在當

38、年美國進口量中占有 1/3，而從 2015 年開始，美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，2015 年直接腰斬，并在之后持續下滑，目前美國進口輪胎市場中已經很難看到來自中國的輪胎。圖圖 10：美國進口半鋼胎情況美國進口半鋼胎情況（百百萬條萬條，%）資料來源：美國海關，信達證券研發中心 而從中國的出口來看，中國本土輪胎的出口較為分散。中國輪胎對外出口的貿易伙伴數量達到 200 多個。從地區來看，同樣相對分散，2024 年中國輪胎出口去向中，歐洲、亞洲分別占比 28%、27%，北美洲、中南美洲、非洲分別占比 15%、15%、12%，大洋洲占比3%，占比最小。圖圖 11：2024 年中國輪胎出口結構

39、年中國輪胎出口結構 資料來源：中國海關，信達證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023總進口量總進口量從中國進口量從中國進口量中國占比中國占比歐洲歐洲28%亞洲亞洲27%北美洲北美洲15%中南美洲中南美洲15%非洲非洲12%大洋洲大洋洲3%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 而從增長來看，我國對海外多個國家和地區的出口都有增長，巴西、阿聯酋等地貢獻了較大的增量。圖圖 12：2024 年中國對不同貿易伙伴出口輪胎同比增量（萬

40、條）年中國對不同貿易伙伴出口輪胎同比增量（萬條）資料來源：中國海關，信達證券研發中心。注：此圖只顯示同比變化量絕對值大于150萬條的數據 對比對比不同不同地區的增速，我們認為發展中地區是中國輪胎地區的增速，我們認為發展中地區是中國輪胎出口出口的主要增長動力的主要增長動力，當地的輪胎，當地的輪胎需求需求正日益增長正日益增長。從 2015-2024 年中國出口輪胎數量的年均復合增速來看，中南美洲CAGR為12.46%，位列第一，歐洲、亞洲、非洲、大洋洲的CAGR分別為7.60%、6.60%、4.48%、3.89%，北美洲 CAGR 最低，僅有 0.57%。圖圖 13：中國向不同地區出口輪胎數量及近

41、年年均復合增速中國向不同地區出口輪胎數量及近年年均復合增速 資料來源：中國海關，信達證券研發中心 我們認為，盡管我們認為，盡管國市場消費量占全球國市場消費量占全球 19%。但是非美國的市場如中東、南美、歐洲等仍然。但是非美國的市場如中東、南美、歐洲等仍然是中國輪胎出口重要的市場。中國輪胎企業走出去，就需要覆蓋全球性的市場。尤其是一是中國輪胎出口重要的市場。中國輪胎企業走出去，就需要覆蓋全球性的市場。尤其是一些發展中國家的輪胎市場增速不可忽視。海外經濟增長旺盛、汽車保有量高速增長的國家些發展中國家的輪胎市場增速不可忽視。海外經濟增長旺盛、汽車保有量高速增長的國家（尤其是發展中國家）對輪胎的需求旺

42、盛，且需要的輪胎大多是中低端、高性價比的產品，（尤其是發展中國家）對輪胎的需求旺盛，且需要的輪胎大多是中低端、高性價比的產品，這與中國輪胎產品定位相匹配，是未來支撐中國輪胎出口的重要力量。這與中國輪胎產品定位相匹配，是未來支撐中國輪胎出口的重要力量。(400)(200)0200400600800巴西巴西阿聯酋阿聯酋德國德國哥倫比亞哥倫比亞英國英國法國法國意大利意大利菲律賓菲律賓伊拉克伊拉克荷蘭荷蘭日本日本越南越南波蘭波蘭智利智利俄羅斯俄羅斯加拿大加拿大多米尼加多米尼加朝鮮朝鮮阿爾及利亞阿爾及利亞玻利維亞玻利維亞尼日利亞尼日利亞美國美國0%2%4%6%8%10%12%14%02000400060

43、008000100001200014000160001800020000歐洲歐洲亞洲亞洲北美洲北美洲中南美洲中南美洲非洲非洲大洋洲大洋洲2024出口量（萬條）出口量（萬條）2015-2024年年CAGR 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 圖圖 14：不同地區不同地區 2015-2020 年汽車保有量年汽車保有量 CAGR 資料來源：OICA，信達證券研發中心 尤其是在美國對等關稅加征的情況下，美國市場的進入難度進一步增加，那么對于中國輪尤其是在美國對等關稅加征的情況下，美國市場的進入難度進一步增加，那么對于中國輪胎企業而言，進一步充分挖掘非美市場的潛力成為重要的破局思路。盡管胎企業而言，

44、進一步充分挖掘非美市場的潛力成為重要的破局思路。盡管 2015 年以來對年以來對于本土工廠已經出口至美國的輪胎產品銳減，但出口對國內工廠的開工率的提升和拉動作于本土工廠已經出口至美國的輪胎產品銳減，但出口對國內工廠的開工率的提升和拉動作用依然顯著。從用依然顯著。從 2023 年以來，國內輪胎工廠半鋼的開工率持續提升維持在高位，也顯著年以來，國內輪胎工廠半鋼的開工率持續提升維持在高位，也顯著改善了國內輪胎工廠的開工率進而改善了半鋼產品的盈利性改善了國內輪胎工廠的開工率進而改善了半鋼產品的盈利性。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%亞洲亞洲/大洋洲大洋洲/中東中東非洲非洲美洲美洲歐洲歐洲 請閱

45、讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 海外產能：堅定全球化布局仍是重中之重 一、貿易轉移和業績分化 盡管此輪美國關稅對全球所有國家和地區普征。但如果按照輪胎不在清單來算，不同國家和地區的稅率仍然存在顯著差異。因此根據我們前面的討論，貿易轉移將發生在不同的國家和地區之間。此輪被豁免的墨西哥和加拿大，其稅率顯著低于其他國家和地區。因此如因此如果有在墨西哥果有在墨西哥/加拿大的產能，將有效的承接因為大幅稅率提升而轉移而來的訂單。加拿大的產能，將有效的承接因為大幅稅率提升而轉移而來的訂單。我們也我們也需要強調，我們認為在墨西哥建廠相較東南亞地區會更加有難度，主要是由于地理距離更需要強調，我們認為在墨西哥

46、建廠相較東南亞地區會更加有難度，主要是由于地理距離更遠、文化差異更大、用工等習慣差異更大。遠、文化差異更大、用工等習慣差異更大。截至 2025 年 3 月 31 日，我們統計得到，從企業數量來看，已有海外工廠的中國輪胎企業有 12 家，另有 9 家企業規劃或建設了海外工廠；從工廠數量來看，已建成投產的海外工廠有 15 個，規劃或建設中的海外第二工廠（或以上）共有 6 個，首次出海的海外工廠有 10個。此外，部分出海項目已經終止或投產可能性較小，比如三角輪胎美國工廠項目（公司發公告終止該項目）、奧戈瑞輪胎印尼工廠項目（公司破產）、昊華輪胎斯里蘭卡工廠項目（因為當地局勢問題，投產具有較大不確定性）

47、。表表 4：我國輪胎企業海外工廠選址和投產日期梳理我國輪胎企業海外工廠選址和投產日期梳理 亞洲亞洲 亞洲亞洲 亞洲亞洲 亞洲亞洲 亞洲亞洲 亞洲亞洲 亞洲亞洲 歐洲歐洲 歐洲歐洲 北美洲北美洲 北美洲北美洲 非洲非洲 非洲非洲 海外一海外一期投產期投產時間時間 越南越南 泰國泰國 馬來馬來西亞西亞 柬埔寨柬埔寨 印尼印尼 巴基巴基斯坦斯坦 斯里蘭斯里蘭卡卡 塞爾維塞爾維亞亞 西班牙西班牙 墨西哥墨西哥 美國美國 摩洛哥摩洛哥 坦桑尼坦桑尼亞亞 2013 賽輪輪胎 2014 玲瓏輪胎 2015 中策橡膠 2016 森麒麟 2017 2018 華誼集團 福臨輪胎 2019 2020 通用股份 浦林

48、成山 2021 金宇輪胎 賽輪輪胎 2 2022 貴州輪胎 浪馬輪胎 2023 通用股份 2 玲瓏輪胎 2 2024 青島雙星 規劃或建設中 昊華輪胎2 銀寶輪胎 新迪輪胎 福麥斯輪胎 賽輪輪胎 4 昊華輪胎 森麒麟2 賽輪輪胎 3 三角輪胎（終止）森麒麟3 奧萊斯輪胎 中策橡膠 2 中策橡膠 3 萬力輪胎 奧戈瑞輪胎（破產）正道輪胎 資料來源：各公司公告、微信公眾號、官網，輪胎世界網，人民網，中國輪胎商務網，Tyrepress China，柬埔寨環境保護產業網，中國橡膠工業協會，炭黑產業網，聚膠，中國橡膠雜志，信達證券研發中心。注：公司名稱后的數字2代表海外第2工廠，數字3代表海外第3工廠

49、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 貿易轉移隨后是企業業績的分化，核心在于海外工廠的布局。貿易轉移隨后是企業業績的分化，核心在于海外工廠的布局。在 2015 年美國對中國本土輪胎加征雙反關稅的前后幾年，已有賽輪、玲瓏、中策、森麒麟的海外工廠落地投產，中國輪胎企業實現了海外產能從無到有的變化，也通過海外產能，承接了部分因為貿易制裁而丟失的歐美地區的訂單，從而在這 10 年間，有海外工廠的企業與沒有海外工廠的企業之間出現了顯著的分化。表表 5：中國輪胎企業中國輪胎企業海外產能分布（海外產能分布（2021 年及之前）年及之前）海外一期投產海外一期投產時間時間 越南越南 泰國泰國 馬來西亞馬來西亞

50、 柬埔寨柬埔寨 2013 賽輪輪胎 2014 玲瓏輪胎 2015 中策橡膠 2016 森麒麟 2017 2018 華誼集團 福臨輪胎 2019 2020 通用股份 浦林成山 2021 金宇輪胎 賽輪輪胎2 資料來源：各公司公告、微信公眾號、官網，輪胎世界網，人民網，中國輪胎商務網，Tyrepress China，柬埔寨環境保護產業網，中國橡膠工業協會，炭黑產業網，聚膠，中國橡膠雜志，信達證券研發中心 注：公司名稱后的數字2代表海外第2工廠 由于前瞻性的眼光在海外布局，海外工廠成為這些輪胎企業利潤的重要組成部分?；仡檸讉€輪胎上市公司的海外工廠的業績在公司的占比，可以發現賽輪全資越南工廠、玲瓏泰國

51、工廠的收入占公司整體的比例接近 20%，森麒麟泰國工廠收入占比接近 60%，而 3 個海外工廠的凈利潤在公司的占比顯然更高，最高甚至接近300%（海外工廠凈利潤占比超過100%說明國內工廠在虧損）。圖圖 15：海外工廠收入在公司整體的占比海外工廠收入在公司整體的占比 圖圖 16：海外工廠凈利潤在公司整體的占比海外工廠凈利潤在公司整體的占比 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020202120222023賽輪（全資越南）賽輪（全資越南）玲瓏（泰國）玲瓏（泰國）森麒麟（泰國）森麒

52、麟（泰國）0%50%100%150%200%250%300%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023賽輪（全資越南）賽輪（全資越南）玲瓏（泰國）玲瓏（泰國）森麒麟（泰國）森麒麟（泰國）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 二、類比海運，影響可控 目前來說，泰國、越南、柬埔寨是我國輪胎企業出海的主要目的地。25%的新增關稅對輪胎廠商的影響幾何？消費者、經銷商和輪胎廠商的博弈結果會如何？我們仍需進一步分析。表表 6：部分部分中國輪胎企業中國輪胎企業海外產能海外產能 2023 達產產能達產產能 總規劃產能總規劃產能 賽輪輪胎 越南 全鋼胎（萬條）200 260

53、 越南 半鋼胎（萬條）1250 1600 越南 非公路輪胎（萬噸）7 10 越南合資 ACTR 全鋼胎（萬條）265 265 柬埔寨 半鋼胎(萬條）900 1200 柬埔寨 全鋼胎（萬條）90 330 柬埔寨二期 半鋼胎(萬條）1200 墨西哥 半鋼胎(萬條）600 印度尼西亞 半鋼胎(萬條）300 印度尼西亞 全鋼胎（萬條）60 印度尼西亞 非公路輪胎（萬噸）3.7 森麒麟 泰國 半鋼胎（萬條）1600 1600 泰國 全鋼胎（萬條）200 200 西班牙 半鋼胎（萬條）1200 摩洛哥 半鋼胎（萬條）1200 玲瓏輪胎 泰國 半鋼胎（萬條）1300 1500 泰國 全鋼胎（萬條）220 2

54、20 塞爾維亞 半鋼胎（萬條）1200 塞爾維亞 全鋼胎（萬條）80 160 通用股份 泰國 半鋼胎（萬條）600 1200 泰國 全鋼胎（萬條）130 180 柬埔寨 半鋼胎（萬條）300 650 柬埔寨 全鋼胎（萬條）50 125 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 我們認為可以類比海運費2021年上漲對輪胎的影響。兩者有幾處相似，所以我們認為兩者可比。1 是影響范圍相似。232 條款的 25%關稅把墨西哥、加拿大排除在外，海運費也基本影響的是需要通過海運將輪胎運往美國的亞洲地區，對美洲影響很小。2 是影響幅度相似。波羅的海集裝箱運價（中國/東亞-北美西海岸）2020 上半年、2021

55、 年均值分別為 1941、11246 美金，按照 1 個 40 英寸集裝箱標準柜（12 米*2.4 米*2.3 米）能裝 1000 條輪胎（205/55R16）來計算，2020 上半年、2021 年每條輪胎海運費分別為 1.94美金、11.25 美金，單胎海運費上漲 9.3 美金。參考 2020 年越南柬埔寨對美出口輪半鋼胎單價為40美金/條，2021年的海運費導致美國進口越南柬埔寨輪胎成本增長9.3/40=23%。這與 232 條款加征的關稅稅率 25%相近。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 圖圖 17：波羅的海集裝箱運價指數波羅的海集裝箱運價指數:中國中國/東亞東亞-北美西海岸北美西

56、海岸（美元）（美元）資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 2021 年，賽輪、玲瓏、森麒麟的海外工廠凈利率基本同比下滑 8 個點左右?？紤]到其中也會有天然橡膠價格上漲的因素（2021 年天然橡膠價格同比上漲 17%），我們認為 2021 年海運費 23%的漲幅中，輪胎企業承擔的部分會低于 8個點。因此，我們認為 232條款中 25%的關稅對輪胎凈利率的影響可能也接近這一水平。圖圖 18：輪胎海外工廠凈利率輪胎海外工廠凈利率 資料來源：各公司公告，信達證券研發中心 05000100001500020000250002020-05-012021-05-012022-05-012023-05

57、-012024-05-010%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020202120222023賽輪（全資越南）賽輪（全資越南）玲瓏（泰國）玲瓏（泰國）森麒麟（泰國）森麒麟（泰國）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 三、品牌建設是長期戰略核心 同時，需要注意的是，我們認為輪胎更需要注意的是其差異化的產品屬性。固然中國輪胎產品與一線品牌存在著品牌定位、研發實力上的差距，但中國品牌內部也存在著這種差異。從單價上來看，從單價上來看，中國輪胎品牌的輪胎單價是國際一線品牌的中國輪胎品牌的輪胎單價是國際一線品牌的 40%-70%，仍有提升空間。，仍有提升空間。中國

58、輪胎需要走出國內紅海市場、走向國際、需要品牌力，背后是產品質量、企業形象等多方面的提升。輪胎有消費品的屬性，不同品牌的輪胎單價差異可以很大。為了對比輪胎價格，探究中國輪胎價格在全球的地位，我們以美國 2022 年最暢銷的車型 Toyota Camry為例，在美國輪胎銷售網站找到了匹配這一車型的輪胎零售價格。從我們找到的結果來看，匹配同一車型、同一尺寸的輪胎單價差異能夠有 3-4倍，以一線輪胎品牌均價為 100%，那么日韓的國際二線品牌（韓泰、優科豪馬、耐克森等）價格是 70%-85%，中國輪胎價格是40%-70%。中國品牌仍有較大提升空間。圖圖 19：部分品牌輪胎單價對比部分品牌輪胎單價對比

59、資料來源：Tire Business，SIMPLE TIRE網站，信達證券研發中心 從單個品牌在北美的市場份額的角度從單個品牌在北美的市場份額的角度來看來看，單一的中國輪胎品牌目前所占份額依然較低，單一的中國輪胎品牌目前所占份額依然較低，仍有較大上升空間。仍有較大上升空間。根據 Tire Business 統計，賽輪輪胎在 2023 年北美乘用車胎、輕卡胎、卡客車胎替換市場中所占的份額分別是 2.0%、1.5%、1.5%，是份額最大的中國輪胎企業，但相比頭部的米其林、固特異等單個品牌接近 10%的市場份額、相比二線日韓品牌韓泰、優科豪馬等單個品牌4%左右的份額，中國輪胎品牌仍有較大發展空間。我

60、們認為，輪胎市場份額的基礎是產能的數量以及工廠的分布，以米其林為例，2023 年米其林依靠分布在歐洲、美洲、亞洲的接近 49個工廠實現了 276億美元的輪胎銷售額，銷售額穩居全球第一，產能基數和全球化的工廠分布是企業的基石。賽輪輪胎等我國頭部的輪胎企業的開工率已經相對飽滿，因此，對于中國輪胎企業而言，尤其是對于中國頭部的輪胎企業而言，要繼續在全球輪胎市場上開疆拓土，仍需要產能的擴張和全球化的選址。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖圖 20：2023 年不同品牌在北美乘用車胎、輕卡胎、卡客車胎替換市場的份額年不同品牌在北美乘用車胎、輕卡胎、卡客車胎替換市場的份額 乘用車胎乘用車胎 輕卡胎

61、輕卡胎 卡客車胎卡客車胎 資料來源：Tire Business，信達證券研發中心 我們認為，中國輪胎在數量上已經在全球占據重要地位，未來仍需在品牌力上提升，著力投入研發、提高產品質量、提升品牌形象，這有望提升產品價格和盈利能力，對長期發展大有裨益。以賽輪為例，在以賽輪為例，在 2021 年底，賽輪推出液體黃金輪胎產品。年底，賽輪推出液體黃金輪胎產品。賽輪輪胎液體黃金技術賽輪輪胎液體黃金技術能夠能夠有有效提升輪胎性能，有望提升品牌力。效提升輪胎性能，有望提升品牌力。液體黃金輪胎采用世界首創化學煉膠技術，解決了困擾行業百年的“魔鬼三角”難題，被譽為世界橡膠工業第四個里程碑式技術創新。性能方面：公司

62、液體黃金輪胎經西班牙 IDIADA、德國 TV、美國史密斯實驗室等多個權威機構驗證及測試，其優異的節油性、舒適性、操控性、耐磨性等指標受到駕駛人員的廣泛好評和認可。平均 1 條液體黃金卡客車胎、轎車胎可分別降低能耗 4%、3%以上，使用液體黃金輪胎的新能源轎車可提高續航 5%-10%。太平洋汽車針對特斯拉 Model 3 車型，選擇了賽輪液體黃金在內的六種輪胎進行了性能測試，結果顯示，賽輪液體黃金 S01 在操控、安全、電耗這三個方面表現出色，尤其是在濕地制動以及電耗表現均勝于其余 5 款外資品牌輪胎。我們認為，以液體黃金輪胎為代表的產品高品質與高端化助力公司品牌價值的提升，9.0%7.5%6

63、.5%6.0%6.0%5.5%5.5%4.5%4.5%4.0%4.0%3.0%3.0%2.5%2.0%2.0%2.0%2.0%1.5%1.5%1.5%1.5%1.0%1.0%1.0%OTHERS 11.5%13.0%13.0%9.0%8.0%7.5%7.0%5.0%3.5%3.5%2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%1.5%1.0%1.0%1.0%OTHERS16.5%9.5%9.5%6.5%6.5%5.0%4.5%4.0%4.0%3.5%3.0%3.0%3.0%3.0%2.5%2.5%2.5%2.0%2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%1.0%1.0%OTHERS14.5%請

64、閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 背后是公司在研發、制造、產品、營銷等方面的持續發力。圖圖 21：輪胎性能對比輪胎性能對比 資料來源：賽輪集團微信公眾號、太平洋汽車，信達證券研發中心 注：雷達圖從外到內分別代表該項性能測試的第一名、第二名第六名。歷史來看，出海企業和非出海企業的盈利能力有著顯著的差異，這也導致他們在研發投入和海外市場營銷上的投入存在著顯著差異。這種差異，從短期看不一定會直接導致當年的產品差異，但從長期來看，仍然影響了他們在歐美市場的品牌認可度。這也會是在未來貿易環境更加復雜情況下不同企業競爭的重要因素。圖圖 22：輪胎上市公司研發費用（億元）輪胎上市公司研發費用（億元）資料

65、來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 麋鹿測試麋鹿測試0-100km/h加速測試加速測試100km/h-0干地制動測試干地制動測試100km/h-0濕地制動測試濕地制動測試噪音測試噪音測試20km/h-0滑行測試滑行測試電耗測試電耗測試普利司通普利司通POTENZA S001賽輪液體黃金賽輪液體黃金S01倍耐力倍耐力P ZERO固特異固特異EAGLE F1 非對稱非對稱2代代馬牌馬牌CSC5米其林米其林PS4012345678910201820192020202120222023賽輪輪胎賽輪輪胎玲瓏輪胎玲瓏輪胎三角輪胎三角輪胎貴州輪胎貴州輪胎森麒麟森麒麟風神股份風神股份通用股份通用股份青島

66、雙星青島雙星S佳通佳通 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 圖圖 23：輪胎上市公司銷售費用（億元）輪胎上市公司銷售費用（億元）資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心 我們最需要強調，中國輪胎企業在海外的競爭，已經不是從 01 的競爭，而是從 60 分到90 分甚至 100 分的競爭。比的是哪個企業選址合適，從而能夠更快地投產、更穩定地生產、更好地控制生產成本，更比的是哪個企業在歐美市場、在歐美消費者的認知中，性能更好、品牌更可靠。只有走通第二條路，單個中國輪胎品牌的全球市占率才能從 2023 年最高的 2%左右提升至 5%甚至更高，這才是中國輪胎通往成長的真正長久之路。024681

67、01214賽輪輪胎賽輪輪胎玲瓏輪胎玲瓏輪胎三角輪胎三角輪胎貴州輪胎貴州輪胎森麒麟森麒麟風神股份風神股份通用股份通用股份青島雙星青島雙星S佳通佳通 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 風險因素 1、下游需求大幅下降的風險：下游需求大幅下降的風險：若宏觀經濟形勢不佳、下游需求大幅下滑，可能會對行業產生不利影響 2、原材料價格大幅上漲的風險：原材料價格大幅上漲的風險：若原材料供應緊缺、價格大幅上漲，可能會給行業成本端帶來壓力 3、歐美對東南亞輪胎發起新一輪雙反或國內外其它貿易政策有不利變動歐美對東南亞輪胎發起新一輪雙反或國內外其它貿易政策有不利變動的的風險：風險：若貿易摩擦升級、歐美對東南亞輪胎

68、發起新一輪雙反、或其他貿易政策有重大變動，可能對行業基本面有不利影響 Table_Introduction 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 研究團隊簡介研究團隊簡介 信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲信達證券化工研究團隊（張燕生）曾獲 20192019 第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。第二屆中國證券分析師金翼獎基礎化工行業第二名。張燕生張燕生，清華大學化工系高分子材料學士，北京大學金融學碩士，中國化工集團 7 年管理工作經驗。2015 年 3月正式加盟信達證券研究開發中心，從事化工行業研究。洪英東洪英東，清華大學自動化系學士，清華大學過程控制工程研究所工學博士，2018

69、年 4 月加入信達證券研究開發中心，從事石油化工、基礎化工行業研究。尹柳尹柳，中山大學高分子材料學士，中央財經大學審計碩士，2022 年 7 月加入信達證券研究開發中心，從事基礎化工行業研究。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以

70、下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證

71、券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或

72、其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時

73、不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。