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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 瑞芯微（603893.SH）深度報告 SoC 龍頭，端側+機器人中軍 2025 年 04 月 21 日 瑞芯微：高端算力 SoC 引領者，AI 賦能消費+智能物聯。作為國內 AIoT SoC 的領跑者，瑞芯微深耕大規模集成電路設計二十余年，目前產品線覆蓋汽車電子、機器視覺、工業應用、商業金融、智能家居以及消費電子等眾多下游領域。依托豐富的芯片矩陣和軟件算法布局，公司與數千家終端客戶建立了長期合作關系，如阿里、比亞迪、百度、匯川、科沃斯、OPPO、小米等。受益于半導體行業復蘇，公司以旗艦芯 RK3588 為首的各產品線

2、同步迎來群體性增長，2024 年前三季度業績重回高增，營收和歸母凈利潤分別同比增長 48%、357%。此外，公司實控人產業經驗豐富，管理層中核心技術人員占比較高。SoC 芯片：下游市場星羅棋布，AI 巨浪開拓新天地。AI 行業的迅猛發展推動消費電子、智能汽車、智能醫療、智能工業等下游產業對 SOC 芯片的需求穩定增長，逐步打開 SOC 芯片市場的天花板。根據 Mordor Intelligence 報告預測，2030 年 SoC 市場預計將增長至 2741.3 億美元，2025-2030 年期間的年均復合增長率預計為 8.01%。AI 賦能消費電子后，也將為消費電子行業帶來創新升級，驅動行業進

3、入新的復蘇周期，家居、可穿戴設備等傳統行業開啟新篇章。AI 催生新需求，新場景領航 SoC 市場增長。智能化+多屏需求預計將推動智能座艙 SoC 量價齊升，自動化+圖像采集/檢測將拉升機器視覺 SoC 市場規模。旗艦芯應勢迭代展宏圖，布局配套擎畫平臺方案。隨著 AI 應用的快速興起，AIoT 場景中邊緣終端算力需求將呈現快速增長的趨勢。順應終端算力需求浪潮，公司旗下的旗艦芯持續迭代，從 2014 年推出的 RK3288 到 2021 年推出的三代旗艦芯 RK3588，芯片制程從 28nm 升級為 8nm；期間芯片 CPU 架構逐步從 4核全大核升級為 8 核大小核架構；NPU 算力從無到有，R

4、K3588 已達 6TOPS。依托前瞻性布局帶來的機遇，公司緊握傳統行業 AI 化趨勢，旗下多層次 AIoT SoC 產品線在旗艦芯的帶動下，持續擴大在電子、教育、辦公、金融等端側市場的份額。此外，公司還積極投身于機器人等新領域。其中，RK3588 等高端 SoC能滿足各類機器人的數據處理、視覺檢測、智能應用等需求，多款芯片已應用于多種形態的機器人產品，如各類工業機器人、陪護機器人等。公司圍繞智能處理芯片布局配套，推出 SoC 的周邊芯片，如電源管理芯片、接口轉換芯片等，為客戶提供更有競爭力的平臺化方案，形成“陰陽互輔”的戰略。投 資 建 議：我 們 預 計 2024-2026 年 瑞 芯 微

5、 歸 母 凈 利 潤 分 別 為5.93/8.54/11.31 億元，對應現價 PE 為 116/80/61 倍。公司作為國內 SoC 龍頭企業，依托高強度研發和完善的產品矩陣，在汽車電子、機器人、機器視覺等新興領域搶占市場先機，我們看好公司長期成長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：產品研發迭代不及預期；下游需求不及預期；市場競爭風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,135 3,143 4,268 5,285 增長率（%）5.2 47.3 35.8 23.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）135 593 854 1,1

6、31 增長率（%）-54.6 339.5 44.1 32.4 每股收益（元）0.32 1.42 2.04 2.70 PE 509 116 80 61 PB 22.4 19.2 16.7 14.3 資料來源：iFinD，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 4 月 18 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：163.91 元 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 分析師 李少青 執業證書：S0100522010001 郵箱： 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 瑞芯微：高端算力

7、 SoC 引領者，AI 賦能消費+智能物聯.3 1.1 深耕二十載，打造 AIoT SoC 雁形方陣.3 1.2 業績走出低谷，營收和利潤實現雙高增.5 1.3 管理團隊經驗豐富，專利數量節節攀升.7 2 SOC：下游市場星羅棋布，AI 巨浪開拓新天地.10 2.1 SOC 市場方興未艾，AI 熱潮推動需求增長.10 2.2 SOC 涉足多元下游領域，AI 重塑傳統行業需求增長軌跡.13 2.3 AI 興起催生需求，SoC 應用新場景頻出.21 3 旗艦芯應勢迭代展宏圖，布局配套擎畫平臺方案.26 3.1 AI 時代旗艦芯片領航，多領域應用突破.26 3.2“陰陽互輔”，構建平臺化方案.30

8、4 盈利預測與投資建議.32 4.1 業務拆分.32 4.2 費用率預測.34 4.3 估值分析與投資建議.34 5 風險提示.36 插圖目錄.38 表格目錄.39 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 瑞芯微：高端算力 SoC 引領者，AI 賦能消費+智能物聯 1.1 深耕二十載，打造 AIoT SoC 雁形方陣 公司成立于 2001 年，長期致力于系統級 SoC 芯片的研究和開發，是國內具備自主研發能力且掌握核心技術的集成電路設計企業之一。作為國內 AIoT SoC 的領先者，公司憑借在 AIoT 領域的各種技

9、術、產品、場景等優勢積極布局，全力為下游客戶打造多場景計算的 AIoT 平臺，攜手合作伙伴深入應用場景，以 AI 賦能千行百業。公司深耕大規模集成電路設計二十余年，積累了深厚的技術底蘊與豐富的行業市場經驗，還獲得了高新技術企業、國家企業技術中心的認定。公司始終以市場為導向、以技術創新為核心，圍繞“大音頻、大視頻、大感知、大軟件”的技術發展方向，堅持核心技術自主創新，目前產品線覆蓋汽車電子、機器視覺、工業應用、商業金融、智能家居以及消費電子等下游眾多領域。依托豐富的芯片矩陣和軟件算法布局，公司能夠為終端市場提供更具針對性的芯片產品和解決方案，在國內外積累了良好的品牌口碑，與數千家終端客戶建立了長

10、期合作關系，如阿里、比亞迪、百度、廣汽、匯川、科沃斯、OPPO、小米等。圖1：瑞芯微主要產品線及應用領域 資料來源：瑞芯微公司公告，民生證券研究院整理 旗艦級產品持續迭代，持續拓寬應用領域。作為國內 SoC 龍頭企業，公司長瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 期深耕 AIoT 領域，深入布局視覺、音頻、視頻等 AI 算法，同時高效支持主流模型架構，滿足小模型在邊緣側、端側部署的需求，賦能邊緣側、端側的各種 AIoT智能硬件產品，為百行百業的智能化升級和數字化轉型提供幫助。具體而言，公司的發展經過如下幾個階段：2001

11、-2008 年，公司推出復讀機芯片，切入“大音頻”、“大視頻”技術方向，合作步步高、小霸王等明星企業，推出眾多拳頭產品。2009-2013 年，公司增加“大軟件“技術方向，推出 RK28/29 系列芯片，并正式進入平板和 OTT 盒子市場，成為國內外機頂盒廠商和安卓平板廠商的核心元件供應商。2014-2016 年，公司推出 28nm 的旗艦級芯片 RK3288/RK3399，同時進行戰略轉型持續布局多元化應用，逐步進入商顯、教育、車載電子、智能家居等領域。2017-2020 年，公司新增“大感知”技術領域，推出圖像協處理芯片RK1608，發布國內最早的獨立 AI 芯片 RK1808，深耕感知芯

12、片和人工智能領域，打開新成長曲線。此外，公司于 2020 年 2 月成功在 A 股上交所主板上市。自 2021 年以后，公司開啟新硬件的十年發展征程。公司發布了 8nm 的“頭雁”旗艦芯片 RK3588，賦能于智能座艙、邊緣計算等八大應用方向。與此同時，公司持續拓展產品矩陣，致力于打造芯片“雁形方陣”，并形成不同性能及算力水平的 IoT 平臺和 AIoT 算力平臺，兩類芯片平臺排列組成“方陣兩翼”，覆蓋下游不同領域、不同層次的算力需求，進而為客戶提供多樣化的產品解決方案。圖2：瑞芯微發展歷程 資料來源：公司公眾號，公司招股說明書，民生證券研究院整理 公司股權結構穩定，持股平臺綁定核心員工。截至

13、 2024 年 9 月 30 日，公司董事長、總經理勵民系實際控制人，直接持股 37.70%，同時控股廈門市潤科欣投資管理合伙企業，該公司持有瑞芯微 6.76%股權。此外，瑞芯微股東潤科欣、騰興眾和、普芯達和芯翰均為員工持股平臺，合計持股 12.45%，綁定核心員工協同公瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 司共同發展。圖3：瑞芯微股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）資料來源：iFinD，民生證券研究院 1.2 業績走出低谷，營收和利潤實現雙高增 行業景氣度復蘇，旗艦芯引領業績增長。2020-2021 年期

14、間，國內 5G 網絡普遍推進，國內 AIoT 市場蓬勃發展，疊加芯片供應短缺等因素，公司的營收和利潤實現大幅增長。但由于全行業周期性下行，公司在 2022 年的營收和利潤均大幅度下滑。受益于半導體行業市場明顯復蘇，公司以旗艦芯 3588 為首的各 AIoT 產品線同步迎來群體性增長，2024年前三季度業績重回高增，實現營收21.60億元，同比增長 48.45%，歸母凈利潤 3.52 億元，同比增長 357.14%。凈利率有所波動，毛利率較為穩定。從利潤率來看，2018-2021 年期間公司產品毛利率維持在 40%左右，基本保持穩定，而在此階段由于公司營收的規模效應逐步凸顯，公司的銷售凈利率保持

15、增長，在 2021 年達到高點 22.14%。2022-2023年期間，由于終端需求下降，公司毛利率承壓，下降至 2023年的低點34.25%。2024 年以來，隨著市場復蘇，公司的產品結構出現調整和供應鏈成本優化，毛利率反彈逐步回升至 2024 年前三季度的 36.52%，凈利率也從 2023 年的 6.32%反彈至 16.29%，預計隨著后續新產品放量逐步成為業績新增長點，公司毛利率和凈利率有望繼續回升。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖4：2018-2024Q1-3 瑞芯微營收、歸母利潤（億元）及增速 圖5

16、：2018-2024Q1-3 瑞芯微銷售毛利率及凈利率 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 規模效應逐漸凸顯，期間費用率呈現出下降趨勢。公司順應 AIoT 發展趨勢，建立以產品線為導向的新營銷體系，加強技術、銷售、市場各團隊之間的協同效應，同時加強內部治理管控，展現出較強的費用管理能力。在公司營收規模持續增長的同時，銷售、管理費用率呈現逐步下降的趨勢。2018 年-2024 年前三季度期間，公司的期間費用率從 26.04%下降至 22.55%。后續隨著規模效應凸顯，公司的期間費用率有望進一步下降。圖6：2018-2024Q1-3 瑞芯微期間費用（億元）圖

17、7：2018-2024Q1-3 瑞芯微期間費用率 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 研發投入總體保持較高水平，研發費用率在 2022 年以后逐步下滑。2018-2024Q3，公司的研發費用分別為 2.55/3.10/3.76/5.61/5.35/5.36/4.06 億元，研發費用率分別為 20.06%/22.02%/20.18%/20.63%/26.35%/25.11%/18.80%，-60%0%60%120%180%240%300%360%051015202530營業總收入歸母凈利潤營收同比歸母凈利同比0%10%20%30%40%50%銷售毛利率銷售

18、凈利率-101234567銷售費用管理費用財務費用研發費用期間費用-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2022 年以后研發費用率持續下降，隨著后續規模效應凸顯，研發費用率有望進一步下降。公司持續投入研發，研發費用占比維持在 18%以上，高度重視技術創新，保持新品研發、推出節奏，不斷完善 AIoT 芯片平臺布局，致力于為后續業績的持續攀升注入動力。圖8：2018-2024Q1-3 瑞芯微研發費用（億元）和研發費用率

19、 圖9：2018-2024Q1-3 瑞芯微研發人員數量（人）及占比 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 1.3 管理團隊經驗豐富，專利數量節節攀升 實控人產業經驗豐富，管理層中核心技術人員占比較高。公司實控人、董事長勵民先生長期深耕電子行業，具備多年工作和管理經驗，為公司制定長期穩定的發展戰略，引領公司發展航向；副總經理李詩勤先生作為公司的核心技術人員，曾任職海思半導體；副總經理林崢源先生也是公司的核心技術人員，曾任福建實達集團職員，瑞芯微公司系統產品部經理。表1：公司高管團隊情況 人員 職位 背景及履歷 勵民 董事長兼總經理 1965 年出生，中國國籍

20、，無永久境外居留權，碩士研究生學歷。曾任福州福聯科技開發公司職員，福州瑞科電子有限公司董事長、總經理。曾獲得或入選第四批國家“萬人計劃”、福建省杰出軟件人才、福建省突出貢獻企業家、福州市首屆優秀人才、海西創業英才等榮譽。李詩勤 副總經理 1977 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學 歷。曾任華為技術有限公司海思半導體職員，公司 IC 平臺經理，公司 IC 平臺副總裁。曾獲得福建省第一批引進高層次人才“百人計劃”，福州市第一批引進高層次人才創新團隊，福建省信息化局第一批高層次軟件人才，第 18屆福建省運盛青年科技獎，第 11 屆福建青年科技獎，第 2 屆福州十佳杰出科技青年獎，福建

21、省第3 屆杰出科技人才獎等榮譽。林崢源 副總經理 1972 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。曾任福建實達集團職員，公司系統產品部經理，公司 PM 中心副總裁。王海閩 副總經理兼財務總監 1966 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。曾任福海集團股份有限公司財務總監，廈門五和投資建設集團有限公司副總經理、財務總監。0%6%12%18%24%30%0123456研發費用研發費用率70%72%74%76%78%80%0100200300400500600700800研發人員研發人員占比瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

22、一頁免責聲明 證券研究報告 8 林玉秋 董事會秘書 1977 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大學本科學歷。歷任瑞芯微電子股份有限公司職員、證券投資部負責人。資料來源：瑞芯微招股說明書，iFinD，民生證券研究院 研發投入效果頗豐，獲授權專利數量持續高升。公司持續迭代自研核心 IP，構建核心技術領先優勢。除每年迭代大量新產品外，公司獲授權專利數量與集成電路布圖設計登記證書數量也節節攀升。截至 2024H1，公司累計獲授權專利數量702 件，累計集成電路布圖設計登記證書 63 件。圖10：2019-2024H1 瑞芯微獲授權專利情況（件）圖11：2019-2024H1 瑞芯微集成電路布圖設計

23、登記證書情況（件）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 自研多種核心 IP 技術，多領域內形成技術優勢。經過多年的研發投入和技術積累，公司在 SOC 芯片的設計技術上積累了豐富的經驗，多款 IP 核心技術處于先進水平，如視頻編解碼器、音頻處理模塊、2D 圖形圖像處理加速器、圖形圖像處理單元（ISP）等 IP 核。公司目前主要核心技術均為自主研發和原始創新，這些技術的積累形成了公司自有 IP 核，相關功能的復用性不僅縮短了芯片設計周期，加快了產品迭代創新的速度，而且大幅提升了公司產品的性能。憑借技術優勢，公司的多種方案已成功獲得了國內外一線品牌的廣泛認可。表

24、2：公司主要核心技術 IP 序號 IP 核 主要技術特點 1 視頻解碼器 公司已完成 4K60fps 視頻解碼 IP 核的設計開發，并在多款 SoC 芯片中應用，實現流暢播放 2 視頻編碼器 公司已完成 4K30fps H.264/H.265 視頻編碼 IP 核的設計開發，并應用于專注視覺應用的 RV1108 產品和 IPTV 產品 RK3228H。3 音頻處理模塊 2014 年，公司成功開發了高精度 ADC/DAC IP 核，達到了國際一線廠商的性能指標，相關方案獲得了索尼等國際一線品牌的采用。4 智能顯示控制器與圖像后處理 公司 SoC 芯片的顯示控制和圖像后處理均為自主研發，已歷經了近十

25、代、二十幾個版本，包含自主研發的圖像縮小放大算法、格式轉換以適配不同的顯示設備等，與 ARM 公司推出的大而全的顯示 IP 核相比，面積可以降低一半。0204060800100200300400500600700800201920202021202220232024H1累計獲授權專利（左軸）新增獲授權專利（右軸）051015010203040506070201920202021202220232024H1累計集成電路布圖設計登記（左軸）新增集成電路布圖設計登記（右軸）瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 5 2D 圖形

26、圖像處理加速器 公司堅持自主研發 2D 圖形處理器，設計性能、成本、功耗較為合適的 2D 圖形處理器，并持續改進和優化，已成功應用于公司絕大多數芯片產品。6 圖像前處理加速器 圖像前處理加速器 IP 核是公司研發團隊開發的標志性產品，確保 SoC 芯片能夠獲得較高的圖像質量，已經成功應用于公司新的智能視覺影像產品線。7 圖形圖像處理單元（ISP）圖形圖像處理單元是智能視覺產品中至關重要的模塊，將直接影響終端拍照、錄像、識別等應用的體驗和質量。公司已經成功研發了多代 ISP 技術，應用于公司多款產品中。資料來源：招股說明書，民生證券研究院 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨

27、詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2 SOC：下游市場星羅棋布，AI 巨浪開拓新天地 2.1 SOC 市場方興未艾，AI 熱潮推動需求增長 隨著半導體技術、移動互聯網和智能硬件飛速發展，傳統微處理器系統難以滿足智能設備需求，功能多、性能強、功耗低、靈活度高的 SoC 芯片應運而生。SoC（System on Chip）即片上系統或系統級芯片，以實現特定系統功能為目標，通過軟硬件協同開發，將完整信息處理系統集成在一塊芯片上。通常情況下，SOC 擁有整個數字和模擬電路系統的完整功能，且包含完整的控制系統和嵌入式的軟件。SOC 芯片產品集成度極高，通常涵蓋 CPU、GPU、

28、RAM 等多種功能模塊，部分還集成電源管理及外部設備控制模塊。相較于傳統微處理器系統，SOC 在性能和功耗方面具備優勢顯著，目前已占據終端芯片市場的主導地位，并逐步向更為廣泛的應用領域擴展。圖12：SoC 芯片架構理念 資料來源：頭豹咨詢，民生證券研究院 當下 AI 大模型熱潮席卷全球，帶動 AI 算力需求極快增長的同時，AI 應用也持續向各行各業滲透，在各種場景、產品中發揮價值，解決痛點、提升體驗。與此同時，AI 行業的迅猛發展推動消費電子、智能汽車、智能醫療、智能工業等下游產業對 SOC 芯片的需求穩定增長，逐步打開 SOC 芯片市場的天花板。根據 Mordor Intelligence

29、最新的報告預測，2025 年 SoC 市場規模預估為1864.8 億美元，預計到 2030 年市場整體規模將增長到 2741.3 億美元，預測年均復合增長率（CAGR）為 8.01%。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖13：2025-2030 年 SoC 市場規模預測 資料來源：Mordor Intelligence，民生證券研究院 SoC 市場按類型可劃分為數字 SoC、模擬 SoC、混合信號 SoC，三種類型具有不同的功能和應用領域。其中，數字 SoC 主要用于處理數字信號，并執行計算、存儲和通信等任務，是

30、智能手機、計算機和其他數字設備的核心組件。根據 Mordor Intelligence 數據，2024 年數字 SoC 依舊是市場份額占比最大的 SoC 類型，占比高達 47.1%。各行各業的數字化仍在推動了對計算能力的需求不斷增長，提升各領域對數字 SoC 芯片的需求。此外，模擬 SoC 主要用于處理模擬信號，廣泛應用于音頻處理、傳感器接口和無線通信等領域，特別適用于需要模擬信號處理的場合；混合信號 SoC 則結合了模擬和數字電路的優勢，適用于需要同時處理模擬和數字信號的應用，如汽車電子、智能手機和醫療設備等復雜系統。圖14：2024 年 SoC 市場份額按類型劃分 資料來源：Mordor

31、Intelligence，民生證券研究院 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 從區域市場增速來看，亞太地區的 SoC 市場增速將獨占鰲頭。根據 Mordor Intelligence 預測，亞太地區 SoC 市場在 2024-2029 年期間的年均復合增長率高達 9%。作為全球 SoC 解決方案最大且最具活力的市場，亞太地區依托其密集布局的主要半導體制造工廠，以及高度成熟、緊密協同的電子制造生態系統，構建起堅實的市場發展根基。中國大陸、日本、中國臺灣省和韓國憑借深厚的產業積淀與前沿的科技技術，構筑亞太地區 SoC

32、行業的核心支柱地位，此外，印度和東南亞等新興經濟體也具備蓬勃的發展態勢，持續為市場注入活力。在智能手機和消費電子產品生產領域，亞太地區長期占據全球市場的主導地位，隨著下游產品的出貨量提升，也持續增長亞太區域的相關 SoC 市場需求。與此同時，5G 等新興技術在亞太地區的迅速普及，導致汽車電子行業持續擴張和物聯網設備在諸多領域的日漸滲透，因此也逐步推動亞太地區的 SoC 市場規模穩健擴張。圖15：SoC 市場按未來增速劃分 資料來源：Mordor Intelligence，民生證券研究院 聚焦公司，瑞芯微的主營產品智能應用處理器芯片屬于系統級 SOC 芯片，是在中央處理器基礎上擴展音視頻功能和專

33、用接口的超大規模集成電路，作為智能設備的“大腦”。智能應用處理器在智能設備中起著運算及調用其他各功能構件的作用，集成了中央處理器、圖形處理器、視頻編解碼器、顯示控制器等眾多功能模塊，在滿足高性能運算的同時，大幅降低功耗、縮小芯片物理面積、加強多媒體處理能力、豐富用戶輸入輸出方式，讓智能設備具備體積小、功耗低、操作便捷等優勢。智能應用處理器芯片包含完整的硬件電路及其承載的嵌入式軟件，需在芯片設計時開發相應應用方案，將硬件與軟件有效結合以實現功能。產品的應用領域廣泛，市場前景廣闊，通常搭配存儲器、電源管理芯片等少數其他芯片，便可與電池、外觀件等部件組裝成智能終端設備，應用于各行業下游。瑞芯微公司憑

34、借地域優勢，扎根于 SoC 市場增長最快的亞太地區，背靠全球瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 頂尖的半導體制造工廠和成熟的電子制造生態系統，有望迎來更為廣闊的發展空間。圖16：瑞芯微的智能應用處理器芯片產業鏈及開發流程 資料來源：瑞芯微招股說明書，民生證券研究院 2.2 SOC 涉足多元下游領域，AI 重塑傳統行業需求增長軌跡 AI 應用拐點已至，SoC 賦能 IoT 傳統領域新變革。在 AI 的變革浪潮中，智能化已成為驅動生產力變革與發展的核心要素，海量的傳統物聯網（IoT）設備智能化成為大勢所趨。AI 和 I

35、oT 的融合正逐步重塑傳統的生活和工作方式，AIoT SoC 芯片則正處于這一輪變革潮的核心。AIoT 將 AI 的分析能力與物聯網的連接能力相結合，而 AIoT SoC 則將 AI 處理單元、物聯網連接模塊、邊緣計算功能等模塊集成到單一芯片中，從而大幅降低了設備的功耗和體積，并提高了設備的功能和效率，幫助解鎖各行各業的突破性進步。根據中商產業研究院預測，2019-2025 年中國物聯網終端連接數預計將從 36億個增至 80 億個，期間年均復合增長率高達 14.23%。其中，企業市場物聯網終端連接數預計從 2018 年的 18 億個增長至 2025 年的 49 億個，2025 年將占據中國整體

36、物聯網終端連接數的 61.25%，成為物聯網終端連接數最多的下游領域。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.2.1 消費電子邁向智能化，家居+可穿戴設備行業開啟新篇章 消費電子領域智能化拐點已至，行業開啟新一輪蓬勃發展。隨著 AI 技術的發展和普及，擁有廣闊數量的消費電子產品有望成為人工智能技術在終端落地的最佳載體。與此同時，AI 賦能消費電子后，也將為消費電子行業帶來創新升級，驅動行業進入新的復蘇周期。賦能家居智能化，重塑廣闊市場。目前，AIoT 在移動設備和智能家居方面都有廣泛的應用。具體來看，在智能家居應用

37、方面，智能揚聲器和互聯電器等設備都依靠 AIoT 技術實現應用功能。此外，當下 AI 大模型的出現，還賦予了智能音箱等家居更強的學習能力與適應能力，讓產品在用戶使用期間逐步了解其喜好與習慣，甚至某些時候還能充當用戶的屋內 AI Agent 助手。根據 Statista 的統計數據，全球智能家居行業規模將持續保持增長，預計到2026 年將突破 2000 億美元，市場將達到 2078 億美元，未來行業發展的空間依舊廣闊。圖17：2019-2025 年中國物聯網終端連接數（億個）資料來源：GSMA，中商產業研究院，民生證券研究院 0%3%6%9%12%15%18%010203040506070809

38、020192020202120222023E2024E2025E中國物聯網終端連接數YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖18：2017-2026 年全球智能家居行業市場規模（億美元）資料來源：Statista，民生證券研究院 掃地機器人與 AI 結合是近年來智能家居領域的重要發展方向。目前，掃地機器人在避障、路徑規劃和語音交互等方面能力都擁有了明顯提升。通過深度學習等 AI 技術的應用，掃地機器人具備了強大的智能功能。它能夠精準識別各類物體，在清潔過程中自動避讓，有效避免碰撞家具或其他障礙物。同時，AI 技

39、術賦能掃地機器人依據家庭環境實際狀況，智能規劃出最優清掃路徑，極大提升清潔效率。此外，通過 AI 大語言模型，掃地機器人還能實現與用戶的語音交互，精準接收并執行用戶指令，為用戶帶來更加智能化、便捷化的使用體驗。掃地機器人的智能化逐步推升價格增長，成為市場增長主要推動力。根據中商產業研究院預測，中國掃地機器人的總銷售額將在 2019-2024 年期間持續增長，從 2019 年 80 億元預計增長至 2024 年的 161 億元。然而，在此期間，中國掃地機器人的零售量卻歷經波動，在先下降并觸及 2022 年 441 萬臺的出貨量低谷后，逐步呈現復蘇態勢，預計到 2024 年將增長至 525 萬臺。

40、分析發現，由于 AI 革新技術的出現，掃地機器人產品的功能、服務和智能化水平逐步升級，提升了清潔效率，也為用戶帶來了更便捷的使用體驗，因此，產品的單臺平均售價在此期間節節攀升，因此帶動產品銷售額逐步提升。展望未來，隨著產品與 AI 更緊密地結合，掃地機器人市場有望迎來量價齊升的增長前景。一方面，中國掃地機器人的平均售價已達到 3000 元左右，對于很多消費者而言產品具備較高的 AI 溢價，然而隨著產品的智能化體驗升級，疊加的功能模塊進一步增加，掃地機的實用性和性價比將進一步提升，并有望進一步提高售價；另一方面，2024 年全球的掃地機器人滲透率依舊較低，根據 Statista 的統計數據來看，

41、歐美國家的滲透率僅超過 10%，而中國的市場滲透率僅 6%，未來隨著掃地機器人的功能和使用體驗逐步提升，掃地機器人產品需求量預期也有望隨之增長。0%10%20%30%40%05001000150020002500201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球智能家居市場規模YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖19：2019-2024 年中國掃地機器人零售量（萬臺）圖20：2019-2024 年中國掃地機器人零售額（億元）資料來源：奧維云網，中商產業研究院，民生

42、證券研究院 資料來源：奧維云網，中商產業研究院，民生證券研究院 圖21：2019-2024 年掃地機器人 ASP（元）圖22：2024 年中國及歐美國家掃地機器人普及率 資料來源：奧維云網，中商產業研究院，民生證券研究院整理 資料來源：Statista，中商產業研究院，民生證券研究院 著眼于瑞芯微，公司曾推出的四套“AI 人工智能掃地機器人”芯片級解決方案：RK3399、RK3326、RK3308 及 RV1108，聚焦產品的交互方式、智能規劃、硬件能耗等技術痛點，全面覆蓋從入門級到高端的掃地機器人產品。RK3399 芯片采用 AI+VSLAM 定位導航技術，集成圖像識別、大數據、深度學習與智

43、能算法，將 AI 與掃地機器人深度融合?；谝曈X識別技術和 AI 算法，RK3399 在 CPU/GPU 芯片層面突破原有 VSLAM 技術對光線條件的依賴，能在弱光、弱紋理、強光等復雜室內光線場景穩定運行，還可智能識別室內超百種物體，完成分類記錄、視覺測距、高效避障，并規劃出最佳清掃路徑，助力掃地機器人導航技術躍升至第四代，推動行業真正實現 AI 人工智能化。RK3326 支持 VSLAM 圖像視覺定位導航技術，可實現 VSLAM 算法在CPU/GPU 端的技術實現，讓 CPU+GPU 協同工作，發揮更好的性能。RK3308 可實現主流激光導航技術，采用 64-bit Cortex A35

44、架構，較同類采用 40nm Cortex A7 方案，瑞芯微方案均采用 28nm 工藝芯片，不僅性能更高、功耗更低，還可有效解決芯片發熱問題。這對于依賴內置電池供電的掃地機器人來說至關重要，能夠保障其長時間穩定運行，-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600700201920202021202220232024E銷售量（萬臺）同比增長0%10%20%30%020406080100120140160180201920202021202220232024E銷售額（億元）同比增長0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035

45、00201920202021202220232024EASP(元）同比增長瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 提升用戶使用體驗。RV1108 支持VSLAM圖像視覺定位導航技術，可在 DSP上實現VSLAM算法，內置 8M ISP，可同時支持 3D 相機，從而可適應更復雜的使用場景。圖23：瑞芯微掃地機器人方案特點 圖24：瑞芯微推出的四套掃地機器人芯片級解決方案 資料來源：思核科技官網，民生證券研究院 資料來源：快包電子，民生證券研究院 可穿戴領域革新，小體積+低功耗是核心。智能可穿戴設備產品通常具備體積小，且續

46、航時長要求高的特征。此外，在結合 AI 能力后，設備會新增健康監測、增強現實、運動跟蹤、娛樂享受、AI Agent 等新功能。因此，設備的芯片逐步向小型化+低功耗+高算力的方向發展。此時，SoC 由于具備高集成度和低功耗逐步成為解決方案的核心芯片。此外，SoC 芯片還具備可定制化特點，可通過增加無線通信模塊（如藍牙、5G、WiFi 等）和算力處理單元，來實現多功能的無縫運行，幫助設備實現端側實時數據處理。根據智研瞻產業研究院數據顯示，中國智能穿戴設備市場預計將從 2017 年的213 億元增長到 2029 年的 1782 億元，預測年均復合增長率達 19.38%，增長空間廣闊。瑞芯微(6038

47、93.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖25：2017-2029 年中國智能穿戴設備市場（億元）圖26：搭載 RK3588S 的智能眼鏡終端 Xrany Space1 資料來源：智研瞻產業研究院，民生證券研究院 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 聚焦于瑞芯微，公司于 2023 年推出高性能低功耗智能穿戴芯片 RK2108D，具備 HiFi3+M4F 雙核架構，有高主頻、大內存、低功耗的特點。針對智能穿戴產品在響應速度、功耗、語音識別及操作系統適配的產品需求上，瑞芯微 RK2108D方案均實現顯著有效的技術優化。針對于目前備受關注

48、的 AR/VR 設備領域，公司也有所布局。公司的通用 AIoT芯片平臺 RK3588、RK356X 已廣泛應用于 AR、VR 設備。此外，公司 RV 系列視覺芯片憑借低功耗方案+自研 ISP 優勢，支持復雜的圖像識別與增強現實應用，十分契合 AI 眼鏡的長期使用+圖像處理需求。借助此芯片，用戶可利用 AI 眼鏡實現外語文字實時翻譯、增強現實信息展示，以及在社交場景中獲取即時反饋等功能。同時，公司的新一代旗艦芯 RK3588S 也于 2023 年被應用在專為文旅展陳場景打造的 AR 智能眼鏡終端 Xrany Space1。眼鏡終端可與專業 AR 眼鏡 Xrany X1搭配使用，為用戶帶來極具震撼

49、的空間視覺體驗，助力推動文旅產業的數字化進程。0%15%30%45%60%0200400600800100012001400160018002000中國智能穿戴設備行業市場規模(億元）YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖27：瑞芯微推出智能穿戴芯片 RK2108D 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院整理 2.2.2 AI 潮起，教育行業開啟數字化轉型 隨著中國教育現代化戰略的加速推進，教育數字化已成為構建現代教育體系的關鍵因素。從教育內容層面來看，智慧教育擺脫了傳統教材的桎梏，大量數字資源的注入，使教育內

50、容豐富性和多樣性大幅提升，廣泛涉及各學科領域以及前沿科技成果。數字化教材、在線課程和虛擬實驗等新型教育資源，除了呈現文字和圖片等靜態信息外，還通過視頻、音頻、動畫等多媒體手段，將學習內容變得更加生動形象、易于理解。這種教育內容的創新，有效拓展了學生的知識邊界，同時顯著增強了學習過程中的趣味性與互動性。在教育技術領域，教育數字化轉型促使其實現了全面升級。智能教學平臺、在線學習軟件、大數據分析等先進技術的廣泛應用，極大地優化了教學的互動性與效率。智能教學平臺能夠基于學生的學習數據及反饋信息，為每一位學生量身打造個性化的學習規劃和指導方案；在線學習軟件則提供了豐富多樣的學習工具和資源，有力地支持了學

51、生的自主學習與協作學習活動。根據智研咨詢數據顯示，中國教育經費支出在 2017-2022 年期間，從 42562億元增長到 61344 億元，而同期中國智慧教育行業規模則從 4542 億元增長到10157 億元，行業增速更快，年均復合增長率達到 17.46%。展望未來，在數字化驅使之下，中國的智慧教育行業將會迎來行業的增長期，為相關領域公司帶來新一輪業績成長。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖28：2017-2022 年中國教育經費支出（億元）圖29：2017-2022 年中國智慧教育行業規模（億元）資料來源：

52、智研咨詢，民生證券研究院 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 著眼于瑞芯微，2022 年，公司在電子紙應用領域已構建完善產品線布局，包括高端 RK3566、中端 PX30 及入門級 RKNanoD 三種方案。公司的產品解決方案具備低功耗、高算力、易擴展、可彩顯等特性，助力教育行業數字化轉型與智慧升級，大幅提升相關環節的效率。此外，公司還攜手廈門廈華科技有限公司，推出基于旗艦芯片 RK3588 的全尺寸交互式智慧大屏平板 RC 系列，尺寸覆蓋 55 寸至 98 寸，適配各類場景。該系列專為教育場景打造，全方位服務師生教學與管理，營造高效互動的智慧課堂。與傳統教學演示大屏不同，RC 系列融合高清顯

53、示、交互式電子白板、電腦、電視、音箱等多種功能，實現教學內容數字化與學情數據化，具備人機交互、智能識別及學習數據分析等特性。依托 RK3588 強大性能，針對教育痛點設計，產品支持 DC 調光，能依環境亮度智能調節屏幕亮度，呵護師生眼睛；支持多點觸控與多人書寫，手寫延遲低，書寫流暢，滿足課堂互動需求；還支持多種無線投屏方式，多端快速投屏演示課件，實測最低延時 80ms，顯著提升課堂效率。圖30：搭載 RK3588 的廈華智能大屏 圖31：瑞芯微全系列電子紙芯片方案 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 0%2%4%6%8%10%01000020000300

54、0040000500006000070000201720182019202020212022中國教育經費支出（億元）YoY0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000201720182019202020212022中國智慧教育行業規模（億元）瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 2.3 AI 興起催生需求，SoC 應用新場景頻出 2.3.1 智能化設計蔚然成風，智能座艙 SoC 市場蘊含廣闊前景 新能源汽車出貨量穩步攀升，智能化趨勢帶動智能座艙 SoC 市場增長。根據中汽協的

55、數據顯示，中國新能源汽車數量自 2020 年起一路高漲預計在 2025 年銷量將達到 1600 萬輛，2024 年中國新能源汽車市占率也已達到 40.93%。在新能源汽車中，汽車需要更復雜的智能座艙 SoC 來管理復雜的電氣系統，因此智能化設計趨勢愈發明顯。在先進駕駛輔助系統(ADAS)、信息娛樂系統和聯網車輛等需求不斷增長的推動下，智能座艙 SoC 市場也迎來高速增長。圖32：座艙芯片系統圖 資料來源：汽車 ECU 開發，民生證券研究院 智能座艙滲透率和智能化提升，促使智能座艙 SoC 量價齊升。量的方面，智能座艙配置持續提升在新車的滲透率，成為汽車消費的“新剛需”。智能座艙作為汽車內飾與車

56、載電子創新升級的關鍵載體，是實現與智能手機、手表等智能終端設備互聯互通的重要部分。智能座艙實現難度低，卻能顯著提升用戶體驗。隨著消費者在汽車內的使用時長不斷增加，對智能手機的使用偏好也逐漸轉移至座艙，促使目前新車中智能座艙配置的滲透率正在快速上升。因此，智能座艙滲透率提升和座艙域功能集中化共同帶動座艙 SoC 用量持續增加。價的方面，多屏需求+新應用拉動座艙 SoC 算力和價值量增長。傳統座艙主要以“儀表+中控雙屏”為主流配置，而智能座艙在此基礎上進行了大幅拓展，新增了副駕娛樂屏、中央后視鏡屏、抬頭顯示以及后座雙屏等功能，極大地豐富了車內乘客的交互體驗。同時，隨著 XR/VR 技術和生成式人工

57、智能等新型應用在座艙領域逐步落地，這些能打造差異化體驗的創新應用，正帶動單車 SoC 算力不斷增瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 強，價值量也隨之攀升。智能座艙 SoC 市場方興未艾，廠商迎來業績高增的窗口期。根據集微咨詢數據顯示，中國智能座艙 SoC 市場正處于快速成長期，市場規模預計從 2021 年的10.2億美元逐步增長至2025年的23.7 億美元，期間年復合增長率高達23.46%。圖33：2020-2025 年中國新能源汽車銷量（萬輛）圖34：2021-2025 年中國智能座艙 SoC 市場（億美元）資

58、料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：集微咨詢，民生證券研究院 著眼于瑞芯微，公司在汽車電子領域的前裝五大產品線齊頭并進，取得了多項突破進展。在智能座艙領域，公司的 RK3588M 市場認可度進一步提高，定點客戶和項目數量均大幅增加；在儀表盤、多媒體中控領域，公司 RK3568M、RK3358M 等產品獲得更多車廠、車型落地；在車載視覺領域，公司RV系列芯片在行車記錄儀、MDVR、CMS/DMS、流媒體后視鏡等領域持續拓展，滿足乘用車和商用車的不同需求；在車載音頻領域，公司全力推進最新一代音頻 DSP 芯片 RK2118M 上車測試，并快速推進音頻 CODEC、音頻功放芯片的研發工作，為全

59、面拓展車載音頻市場做好準備；在車載視頻傳輸領域，針對汽車市場對于長距離視頻傳輸和超高清視頻顯示的需求，公司不斷升級迭代接口芯片，致力于向客戶提供性能優異的芯片產品。0%20%40%60%80%100%120%140%160%020040060080010001200140016001800202020212022202320242025E中國新能源汽車銷量（萬輛）YoY0%10%20%30%40%0510152025202120222023E2024E2025E中國智能座艙SoC市場規模（億美元）YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

60、明 證券研究報告 23 圖35：瑞芯微旗艦級車規芯片 RK3588M 圖36：瑞芯微+中瓴智行智能座艙解決方案 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 資料來源：瑞芯微官網，民生證券研究院 公司芯片性能緊追國內外巨頭，智能座艙 SoC 有望成為新成長點。目前，座艙芯片市場中，高通等國際龍頭廠商依舊占據主導地位。但芯馳、紫光展銳、瑞芯微等國產廠商也在加速崛起，加入激烈角逐的芯片戰場。從核心指標來看，瑞芯微RK3588 系列性能已經逐步邁入國際前列，CPU、GPU、AI 算力分別達到 93 K DMIPS、450 GFLOPS、6 TOPS 的水平。表3：各廠商智能座艙 SoC 芯片對比 廠商 型號

61、 CPU 算力（K DMIPS）GPU 算力（GFLOPSFP32）制造工藝（nm）AI 算力（TOPSINT8）高通 QCM6490 115 1126 6 12 三星 Auto v9 S5AHR80A 111 1205 8 8.5 芯馳 X9SP 100 220 16 8 紫光展銳 UIS7870 93 486 7 8 瑞芯微 RK3588 93 450 8 6 資料來源：佐思汽車研究，民生證券研究院 2.3.2 機器視覺優勢顯著，新應用場景接踵而至 機器視覺作為人工智能領域中快速發展的重要分支，主要借助光學裝置與非接觸式傳感器，自動接收并處理真實物體的圖像，以此獲取所需信息或控制機器人運動

62、。簡而言之，機器視覺就是用機器替代人眼的功能，其運作過程是模擬人眼采集圖像，通過圖像識別與處理提取關鍵信息，最終由執行裝置完成相應操作。與人類視覺相比，機器視覺的優勢十分突出。機器不會疲勞，能夠始終保持一致性和重復性，且感知范圍更廣，不僅能捕捉可見光，還能看到和使用可見光以外的其它光源信息，獲取更多維度的數據。此外，機器視覺在檢測速度和精確性方面表現卓越，能快速、精準地完成檢測任務，提高工作效率和檢測質量。與計算機視覺技術對比來看，計算機視覺綜合運用圖像處理、模式識別以及人工智能技術，主要聚焦于計算機對一幅或多幅圖像的深入分析；機器視覺則更側重于將計算機視覺技術應用到實際工程中，能夠自動獲取并

63、分析特定圖像，進而控制相關行為。具體而言，計算機視覺為機器視覺提供圖像和景物分析的理論及算法支瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 撐，而機器視覺則為計算機視覺的落地實施提供傳感器模型、系統構建方式與實現途徑。隨著工業制造、人工智能等領域對自動化應用的需求日益增長，機器視覺產品的市場需求也在持續攀升，展現出廣闊的發展前景。圖37：2015-2025 年全球機器視覺市場規模（億元）圖38：2016-2025 年中國機器視覺市場規模（億元）資料來源：MarketsandMarkets，GGII，民生證券研究院 資料來源：

64、GGII，民生證券研究院 新應用場景持續涌現，機器視覺市場前景廣闊。從市場規模來看，根據MarketsandMarkets 數據顯示，2021 年全球機器視覺市場規模為 804 億元，同比增長 12.15%；同時，根據 GGII 預測，全球市場預計將在 2025 年提升至 1276.05億元，2022-2025 年期間的年復合增長率高達 13.22%，增長趨勢明顯。從產品端看，國內 3C 電子、新能源、快遞物流等行業的蓬勃發展拉動了相關企業的擴產需求，機器視覺產品市場增長明顯，同時產品需求也逐步從 2D 向 3D產品滲透。根據 GGII 數據顯示，中國機器視覺市場規模受需求拉動增長迅速，預計將

65、從 2016 年的 46.87 億元，增長至 2025 年 349.03 億元，期間年復合增長率高達 24.99%。與此同時，3D 視覺市場規模大幅提升至 57.52 億元，且在總市場的占比也逐步提升，將從 2016 年的 2.45%提升至 2025 年的 16.48%。聚焦于瑞芯微，公司在 2024 年正式推出 RK3576 并完成 RV1103B/C 的設計工作，進一步完善機器視覺領域不同性能產品的梯隊布局。同時，公司結合自研 AI ISP、智能編碼、全時錄像（AOV）、預錄（pre-roll）、AI 視覺檢測、雙目/多目拼接等 AI 算法和核心技術，針對多場景差異化的應用需求，與客戶共同

66、推出了豐富多樣的機器視覺應用解決方案。目前，公司在各類 IPC、智能門鈴門鎖、詞典筆、機器人、掃地機、行車記錄儀、3D 打印機、工業相機等多產品線取得顯著進展。0%10%20%30%0200400600800100012001400全球機器視覺市場規模（億元）YoY0%10%20%30%40%50%0501001502002503003D視覺市場規模（億元）2D視覺市場規模（億元）YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖39：瑞芯微機器視覺技術 圖40：瑞芯微機器視覺產品應用示例 資料來源：華芯創輝，民生證券研

67、究院整理 資料來源：華芯創輝，民生證券研究院整理 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 3 旗艦芯應勢迭代展宏圖，布局配套擎畫平臺方案 3.1 AI 時代旗艦芯片領航，多領域應用突破 AI浪潮開啟邊緣終端設備的算力時代。眾所周知，AI的三大生產要素是算力、數據與算法。其中，云存儲及無線通信技術很大程度上解決大數據的問題，以DeepSeek 為代表的大模型廠商也逐步在攻克算法難題，英偉達 GPU/谷歌 TPU等高性能硬件的大規模產業化解決了云端算力難題。但目前，因為對延時、功耗、成本、安全性等方面具備特殊要求，資源受限

68、的邊緣終端設備的算力需求是仍然解決的一環。因此，具備低功耗、低成本和 AI 算力的終端設備 SoC 芯片成為制約AIoT 快速大規模產業化應用的核心關鍵。隨著 AI 應用的快速興起，AIoT 場景中邊緣終端算力需求將呈現快速增長的趨勢。根據智次方研究院數據顯示，中國邊緣計算市場規模在 2021 年為 427.9 億元，預計將在 2025 年提升至 1987.68 億元，2021-2025 年期間預計年復合增速達到 46.81%。圖41：AIoT 中數據中心、邊緣節點和邊緣設備協同 圖42：2021-2025 年中國邊緣計算市場規模（億元）資料來源：AI 科技大本營，民生證券研究院 資料來源：智

69、次方研究院，民生證券研究院“頭雁“旗艦芯持續迭代，緊跟邊緣終端算力浪潮。公司于 2014 年推出首款28nm 搭載 4 核 Cortex-A17 的旗艦級芯片 RK3188。此后，公司的旗艦級芯片多次迭代，到 2021 年推出 8nm 的第三代旗艦級芯片 RK3588，芯片的 CPU 架構逐步從 4 核全大核架構升級為 8 核大小核架構，且大核采用高性能的 ARMv8.2 Cortex-A76，產品性能躋身國際一流。與上一代搭載 ARMv8 Cortex-A72 的旗艦級芯片 RK3399 對比，RK3588 的 CPU 綜合跑分提升 229%，整體性能評估的差距達到了 568%。從多代旗艦芯

70、的對比中，可以發現自 2018 年推出的 RK3399Pro 起，瑞芯微0%10%20%30%40%50%05001000150020002500202120222023E2024E2025E中國邊緣計算市場規模（億元）YoY瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 順應終端算力需求浪潮，旗下的旗艦芯算力快速迭代。從 RK3399 Pro 到 RK3588，三年期間，NPU 算力從 2.4TOPS 飛漲至 6TOPS，預計下一代旗艦芯 RK3688 的NPU 算力將繼續提升。目前，RK3588 的 NPU 算力已足夠滿足

71、絕大多數端側場景的應用需求。圖43：瑞芯微多代旗艦芯對比 資料來源：瑞芯微官網，維科網，芯智訊等，民生證券研究院整理 圖44：瑞芯微 RK3588 和 RK3399 跑分對比 資料來源：GadgetVersus，民生證券研究院 圖45：瑞芯微智能應用處理器芯片工藝演進 資料來源：瑞芯微 2020 年年報，民生證券研究院 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 RK3588 逐步走向放量期，下游場景多點開花。RK3588 是瑞芯微新一代通用旗艦 AIoT 芯片，在規格上能全面覆蓋 PC、智能硬件、視覺處理、車載處理等多方

72、面需求。芯片具備高算力、高性能多媒體處理能力以及高可擴展性等顯著特點，適用于高性能平板、ARM PC、智能座艙、多目攝像頭、智能 NVR、智慧大屏/多屏應用、云服務及邊緣計算、VR/AR 等應用領域。芯片規格方面，RK3588 支持高速的 64bit LPDDR4/LPDDR5 內存，以及大容量存儲器接口，滿足各種應用下的存儲器需求；在多媒體上，具備 8K 多格式視頻編碼器、解碼器及 48M 圖像信號處理器，并具有 8K 顯示以及多路 4K 顯示能力，最多 6 路攝像頭輸入處理能力；在高速外設接口上，具備多路 USB3.1、PCI-e、SATA 以及以太網接口，可以實現 5G、WiFi 6、萬

73、兆以太網以及更復雜的連接。RK3588 于 2021H1 完成芯片設計并成功流片，并于當年 12 月在公司的第六屆開發者大會上正式發布。在 2022 年 Q1，RK3588 正式版 SDK 發布；同年 Q2，下游客戶的 RK3588 項目開始進入量產。截至 2022 年，RK3588 逐步進入下游各領域的龍頭客戶，累計獲得 200+家客戶、400+個項目的采用。邁入 2024 年，隨著 AI 化趨勢加速和市場景氣度復蘇，旗艦芯片 RK3588 增長迅速增長，為國內外銷售的國產領先 AIoT 芯片，在各領域持續體現旗艦價值，在下游汽車電子、機器視覺、工業及機器人等領域屢有突破。圖46：瑞芯微芯片

74、結構及八大應用方向 資料來源：瑞芯微電子公眾號，民生證券研究院 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 圖47：瑞芯微 RK3588 EVB 開發板系統框圖 資料來源：愛集微，民生證券研究院 在“頭雁”芯的帶動下，多層次 AIoT 產品線市占率持續提升。由于 RK3588芯片在高算力、高可擴展性等方面的優勢，與目前端側產品迭代方向高度契合。這不僅為公司產品的升級換代提供了有力支撐，還讓公司在滿足市場對高性能、智能化產品需求的道路上搶占先機。依托前瞻性布局帶來的機遇，公司緊握傳統行業 AI化趨勢，擴大各產品線在傳統市場份

75、額，探索 AI 賦能機遇。教育市場，公司與眾多行業龍頭客戶密切配合，除了智能臺燈、聽力寶等產品外，還推出多款接入 AI 大模型的新硬件，包括 AI 學習機、詞典筆等，為學生提供個性化學習、名師精講等功能，有效提升用戶體驗，進一步提升市場份額。在辦公市場，公司加深與客戶在會議大屏、云終端、電紙書、視頻會議一體機、無線投屏器、會議寶等智慧辦公領域產品的合作，利用 AI 技術解決產品的痛點，進一步提升產品體驗。在商業、金融市場，公司充分發揮在智能支付、廣告機等優勢領域的積淀，把握線下消費經濟蓬勃發展的機會，配合下游客戶進行產品迭代和技術升級，助力更多終端商戶實現智能化轉型。在智能家居、消費電子領域，

76、公司依托從 0.2TOPs-6TOPs 不同算力水平的多場景計算 AIoT 平臺布局以及視頻、視覺、音頻等 AI 算法布局，積極加強與各領域客戶的場景合作，積極解決產品痛點。一方面，公司在平板、OTT 盒子等行業持續發力，進一步拓寬銷售渠道；另一方面，公司根據客廳、廚房、臥室等不同場景需求，推進 AI 技術在智能門鈴、智瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 能門鎖、家用 IPC、家電智能中控、智慧屏、投影儀、掃地機、閨蜜機等產品中的應用，以 AI 致敬美好生活。圖48：瑞芯微在傳統領域 AI 化產品 資料來源：瑞芯微

77、 2023 年年報，民生證券研究院整理 公司在 AIoT 領域產品矩陣齊全，積極投身于機器人等新領域。公司在機器人領域已有多年布局，前兩代旗艦產品 RK3288、RK3399 在幾年前已應用于各類送餐、清掃、消殺、早教機器人上，積累了豐富的產品經驗和客戶資源。與此同時，公司的高性能通用處理器芯片如 RK3588、RK3576 等能滿足各類機器人的數據處理、視覺檢測、智能應用等需求，且產品開發生態成熟。目前，公司旗下多款 SoC 芯片已應用在多種形態的機器人產品，如各類工業機器人、服務機器人、倉儲物流機器人、陪護機器人、清潔相關如除草/鏟雪機器人、四足機器人等。公司與眾多機器人應用場景中的客戶展

78、開深度合作，盡管目前機器人產品線在公司營收占比相對不高，但由于機器人行業整體市場需求正呈現高速增長態勢，未來具備較大發展潛力。3.2“陰陽互輔”，構建平臺化方案 圍繞智能處理芯片布局配套，形成“陰陽互輔”戰略。公司在持續投入，不斷完善 AIoT SoC 系列芯片矩陣的同時，還堅持“陰陽互輔”的發展戰略，推出周邊芯片作為 AIoT SoC 系列芯片配套，例如電源管理芯片、接口轉換芯片、無線連接芯片等，為客戶提供更有競爭力的全套平臺化解決方案。2023 年期間，公司推進接口轉換芯片 RK628F、無線連接芯片 RK960、音頻 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

79、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 CODEC 芯片 RK730 以及音頻功放芯片等周邊芯片的研發量產，并對 PMIC 類產品進行升級迭代，以實現更好的性能表現。圖49：瑞芯微產品“陰陽互輔”，協同布局 資料來源：瑞芯微 2023 年報，瑞芯微 2022 年半年報，民生證券研究院整理 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 4 盈利預測與投資建議 4.1 業務拆分 我們預計公司 2024-2026 年整體營收為 31.43/42.68/52.85 億元，同比增速分別為 47.25%/35.77%/23.83%

80、，毛利率分別為 38.30%/39.24%/40.05%，分業務來看：智能應用處理器芯片：公司智能應用處理器芯片主要分為人工智能應用處理器和傳統智能應用處理器，廣泛應用于汽車電子、機器視覺、工業應用、教育辦公、商業金融、消費電子等領域。展望后期，受益于行業復蘇以及 AI 趨勢浪潮，公司下游產品在消費電子和智能物聯等領域出貨量逐步增長，在 AIoT 各下游領域持續突破，持續提升產品市占率。公司產品逐步進入智能座艙、機器視覺等新下游行業。集微咨詢預計中國智能座艙 SoC 市場將從 2021 年的 10.2 億美元逐步增長至 2025 年的 23.7 億美元，期間年復合增長率高達 23.46%；GG

81、II 預計中國機器視覺市場規模受需求拉動增長迅速，預計將從 2016 年的 46.87 億元，增長至 2025 年 349.03 億元，期間年復合增長率高達 24.99%。我們考慮公司的產品具備性能優勢，在下游行業的營收增速將有望高于行業平均增速。此外，我們還考慮 2024H1 營收同比增長 46.44%，其中智能應用處理器芯片占整體營收的 88.5%，同時下半年是行業傳統的旺季，RK3588 旗艦芯為首的成長期新品增速有望持續提升，帶動智能處理器芯片業務營收增速上漲。展望 2025-2026 年，隨著 RK3576 和 RK2118 新品放量和 RK3688新旗艦的推出，有望拉動公司業務新一

82、輪高速成長。因此，我們預計 2024-2026年營收可達 28.57/39.43/49.28 億元，同比增速 49.5%/38.0%/25.0%。毛利率方面，目前行業景氣度復蘇，公司芯片在下游汽車電子、機器視覺等高毛利率的新市場市占率逐步提升，將有望拉動業務的綜合毛利率提升。此外，伴隨著旗艦芯 RK3588 和中高端處理器 RK3576 等高毛利率的中高端產品快速放量，公司毛利率有望實現逐步上漲，在 2024H1 業務毛利率已達 33.93%，2024H2 隨著業務營收和毛利率雙高增，將持續拉高 2024 年全年業務毛利率。展望后續，隨著高毛利率的 RK3576 等新品放量和 RK3688 新

83、旗艦的推出，新產品拉動營收增長的同時，將進一步提升毛利率。因此，我們預計 2024-2026 年毛利率分別為37.00%/38.25%/39.25%。數?；旌闲酒汗镜臄的；旌闲酒娫垂芾硇酒?、接口轉換芯片、無線連接芯片、快充協議芯片等。公司的數?；旌闲酒饕涮字悄軕锰幚砥餍酒M成完整方案，增強公司的整體解決方案競爭力。此外，公司也積極開拓數?；旌闲酒耐獠渴袌?，實現規模效益。隨著公司的智能應用處理器芯片在下游滲透率增長，配套的數?；旌闲酒a品在客戶端導入和放量的速度也逐步提升。截至 2024H1，公司的數?；旌闲酒瑺I收已經達到 2023 年全年的 60.54%，隨著步入需求旺季的瑞

84、芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 下半年，同時智能應用處理器芯片業務增速進一步提高，數?；旌闲酒瑯I務營收增速將進一步提升。展望后續，公司的主要迭代和研發方向在智能應用處理器芯片，數?；旌闲酒瑯I務在經過 2024 年高增后，預計后續增速將逐步降低。因此，我們預計公司數?；旌闲酒?2024-2026 年營收可達 2.22/2.55/2.81 億元，同比增速20.00%/15.00%/10.00%。毛利率方面，隨著下游需求逐步回暖，2024 年業務毛利率有望回升。參考2024H1 的數?；旌闲酒室迅咚偬嵘秊?49.

85、80%，預計后續毛利率將保持穩定。因 此，我 們 預 計2024-2026年 毛 利 率 穩 定 在 較 高 水 平，為50.00%/50.00%/50.00%。其他芯片：公司的其他芯片產品包括音頻專用芯片、無線連接芯片、接口擴展芯片等，在 2024H1 收入 0.22 億元，收入超過 2023 年全年，預計 2024 年的收入同比增速較快，2024 年毛利率參考 2024 年 H1 的 52.75%，后續 2025-2026年預計營收和毛利率保持穩定。我們預計公司其他芯片業務 2024-2026 年營收可達 0.44/0.49/0.54 億元，同比增速 125.00%/10.00%/10.0

86、0%；預計其他芯片業務 2024-2026 年毛利率分別為 52.00%/52.00%/52.00%。技術服務及其他：公司的技術服務及其他業務包括技術開發服務、技術咨詢服務和技術授權等，預計技術服務及其他業務的營收增速和毛利率基本保持穩定。我們預計技術服務及其他業務 2024-2026 年營收分別為 0.20/0.21/0.22 億元，同比增速 5.00%/5.00%/5.00%；參考 2024H1 的技術服務及其他業務的毛利率為63.92%，預 計 技 術 服 務 及 其 他 業 務2024-2026年 毛 利 率 分 別 為64.00%/64.00%/64.00%。表4：瑞芯微營業收入拆分

87、及預測 業務 項目名稱 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 智能應用處理器芯片 營收(百萬元）1760.00 1911.01 2856.96 3942.61 4928.26 YOY-23.81%8.58%49.50%38.00%25.00%毛利率 36.25%32.97%37.00%38.25%39.25%毛利(百萬元）638.01 629.99 1057.08 1508.05 1934.34 數?；旌闲酒?營收(百萬元）232.26 184.98 221.98 255.27 280.80 YOY-34.81%-20.36%20.00%15.00%10.00%毛利率 4

88、1.30%44.45%50.00%50.00%50.00%毛利(百萬元）95.92 82.22 110.99 127.64 140.40 其他芯片 營收(百萬元）15.47 19.76 44.46 48.91 53.80 YOY-49.30%27.73%125.00%10.00%10.00%毛利率 60.31%36.59%52.00%52.00%52.00%毛利(百萬元）9.33 7.23 23.12 25.43 27.97 技術服務及其他 營收(百萬元）22.09 18.86 19.80 20.79 21.83 YOY 1.28%-14.62%5.00%5.00%5.00%毛利率 97.92

89、%61.82%64.00%64.00%64.00%毛利(百萬元）21.63 11.66 12.67 13.31 13.97 合計 營收(百萬元）2029.82 2134.61 3143.20 4267.58 5284.69 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 YOY-25.34%5.16%47.25%35.77%23.83%毛利率 37.68%34.25%38.30%39.24%40.05%毛利(百萬元）764.89 731.10 1203.86 1674.42 2116.69 資料來源：iFinD，民生證券研究院

90、預測 4.2 費用率預測 隨著營收規模重回增長，公司的各項費用將逐步被攤薄，預計未來公司各費用穩中有升，各項費用率隨收入規模增長穩步下降，預計 2024-2026 年公司銷售費用率分別為 1.9%/1.8%/1.7%，公司管理費用率分別為 3.0%/3.0%/2.8%。公司持續加大研發投入，隨著公司經營規模的擴大，預計 2024-2026 年研發費用率分別為 17.5%/17.1%/16.7%。此外，公司的財務費用率將基本保持穩定，預計 2024-2026 年財務費用率分別為-0.9%/-0.7%/-0.6%。表5：費用率預測 項目/年度 2022A 2023A 2024E 2025E 202

91、6E 銷售費用率 2.0%2.1%1.9%1.8%1.7%管理費用率 4.6%4.7%3.0%3.0%2.8%研發費用率 26.4%25.1%17.5%17.1%16.7%財務費用率-0.2%-1.0%-0.9%-0.7%-0.6%資料來源：iFind，民生證券研究院預測 4.3 估值分析與投資建議 公司主要產品為智能應用處理器芯片，國內對標的公司主要有恒玄科技、樂鑫科技、全志科技、晶晨股份、炬芯科技等。我們選取恒玄科技、樂鑫科技、全志科技三家 A 股上市公司作為可比公司。其中恒玄科技的芯片制程和瑞芯微較為接近，產品性能都領先國內相關細分賽道的友商，行業地位類似；樂鑫科技下游分散，遍布消費電子

92、行業，其產品下游集中度和瑞芯微相似；全志科技的產品在掃地機器人等多個領域布局，與瑞芯微布局的下游相似。三家可比公司對應 20242026 年PE 均值為 120/70/51 倍。我們預計 2024-2026 年瑞芯微歸母凈利潤分別為 5.93/8.54/11.31 億元，對應現價 PE 為 116/80/61 倍，2025-2026 年 PE 高于可比公司均值水平，但考慮到公司作為國內 SoC 龍頭企業的競爭優勢，公司以旗艦芯 RK3588 為代表的多條AIoT 產品線在下游市占率逐步提升，驅動收入高速成長；此外，還看好公司依托高算力芯片，在汽車電子、機器人、機器視覺等新興智能應用領域搶占市場

93、先機，綁定大客戶逐步成長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 表6：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 股價 EPS（元）PE（倍）（元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688608.SH 恒玄科技 385.30 3.47 5.11 6.98 111 75 55 688018.SH 樂鑫科技 193.03 3.02 4.10 5.51 64 47 35 300458.SZ 全志科技 48.05 0.26 0.55 0.77 185 87

94、62 平均估值 120 70 51 603893.SH 瑞芯微 164.01 1.42 2.04 2.70 116 80 61 資料來源：iFinD，民生證券研究院預測；（注：可比公司數據采用 iFinD 一致預期，其中樂鑫科技、全志科技 2024 年為實際數據；股價時間為 2025 年 4 月18 日）瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 5 風險提示 1）產品研發迭代不及預期。隨著市場競爭加劇及終端客戶產品應用場景不斷豐富，公司需要不斷優化現有產品并研發新技術。若公司不能保持核心技術優勢并持續推出具有競爭力的新產

95、品，則可能對公司未來經營產生不利影響。2）下游需求不及預期。公司經營業績增長主要受下游需求增長影響。若未來公司下游市場景氣度下降，相關成本費用上升，導致產品銷量或毛利率下降，公司經營業績可能存在無法持續高速增長的風險。3）市場競爭風險。公司的產品面臨國內外 SoC 廠商的競爭，若未來公司不能保持在相關領域的技術和性價比優勢，則存在可能被國內外 SoC 廠商擠壓市場份額的風險。瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2

96、023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 2,135 3,143 4,268 5,285 成長能力（%）營業成本 1,404 1,939 2,593 3,168 營業收入增長率 5.17 47.26 35.77 23.83 營業稅金及附加 6 12 17 21 EBIT 增長率-61.61 917.32 46.52 33.50 銷售費用 45 58 75 87 凈利潤增長率-54.65 339.49 44.14 32.38 管理費用 99 94 128 148 盈利能力（%）研發費用 536 550 730 883 毛利率 34.25 38.30 39.24 40.05 EBI

97、T 56 566 829 1,107 凈利潤率 6.32 18.86 20.02 21.40 財務費用-22-29-29-30 總資產收益率 ROA 3.85 14.18 17.40 19.65 資產減值損失-27 0 0 0 凈資產收益率 ROE 4.41 16.61 20.78 23.60 投資收益 5 6 8 10 償債能力 營業利潤 83 601 867 1,147 流動比率 6.78 6.06 5.53 5.46 營業外收支-1 0 0 0 速動比率 3.67 3.98 3.43 3.36 利潤總額 82 601 867 1,147 現金比率 2.41 2.69 2.24 2.22

98、所得稅-53 8 12 16 資產負債率（%）12.73 14.63 16.26 16.73 凈利潤 135 593 854 1,131 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 135 593 854 1,131 應收賬款周轉天數 48.34 40.92 41.80 43.51 EBITDA 249 775 1,031 1,312 存貨周轉天數 348.15 221.10 183.53 190.95 總資產周轉率 0.62 0.82 0.94 0.99 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 1,013 1,574 1,732 2,083 每股收益 0

99、.32 1.42 2.04 2.70 應收賬款及票據 294 420 571 707 每股凈資產 7.31 8.52 9.81 11.44 預付款項 21 68 91 111 每股經營現金流 1.63 2.19 1.61 2.37 存貨 1,251 1,131 1,513 1,848 每股股利 0.20 0.74 1.07 1.42 其他流動資產 274 354 363 371 估值分析 流動資產合計 2,853 3,547 4,270 5,120 PE 509 116 80 61 長期股權投資 0 0 0 0 PB 22.4 19.2 16.7 14.3 固定資產 40 40 40 40 E

100、V/EBITDA 269.72 86.58 65.12 51.14 無形資產 128 128 128 128 股息收益率（%）0.12 0.45 0.65 0.87 非流動資產合計 654 632 640 636 資產合計 3,507 4,180 4,910 5,756 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 309 404 540 659 凈利潤 135 593 854 1,131 其他流動負債 111 182 233 278 折舊和攤銷 193 209 201 205 流動負債合計 421 585 773 937 營運資

101、金變動 386 116-376-335 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 681 919 673 993 其他長期負債 26 26 26 26 資本開支-162-180-196-188 非流動負債合計 26 26 26 26 投資 0-85 0 0 負債合計 446 611 799 963 投資活動現金流-284-258-188-178 股本 418 419 419 419 股權募資 36 1 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 3,061 3,568 4,111 4,793 籌資活動現金流-86-100-326-464 負債和股東權益合計 3

102、,507 4,180 4,910 5,756 現金凈流量 312 560 159 351 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 插圖目錄 圖 1：瑞芯微主要產品線及應用領域.3 圖 2：瑞芯微發展歷程.4 圖 3：瑞芯微股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）.5 圖 4：2018-2024Q1-3 瑞芯微營收、歸母利潤（億元）及增速.6 圖 5：2018-2024Q1-3 瑞芯微銷售毛利率及凈利率.6 圖 6：2018-2024Q1-3 瑞芯微期間費用（億元）.6 圖

103、 7：2018-2024Q1-3 瑞芯微期間費用率.6 圖 8：2018-2024Q1-3 瑞芯微研發費用（億元）和研發費用率.7 圖 9：2018-2024Q1-3 瑞芯微研發人員數量（人）及占比.7 圖 10：2019-2024H1 瑞芯微獲授權專利情況（件）.8 圖 11：2019-2024H1 瑞芯微集成電路布圖設計登記證書情況（件）.8 圖 12：SoC 芯片架構理念.10 圖 13：2025-2030 年 SoC 市場規模預測.11 圖 14：2024 年 SoC 市場份額按類型劃分.11 圖 15：SoC 市場按未來增速劃分.12 圖 16：瑞芯微的智能應用處理器芯片產業鏈及開發

104、流程.13 圖 17：2019-2025 年中國物聯網終端連接數（億個）.14 圖 18：2017-2026 年全球智能家居行業市場規模（億美元）.15 圖 19：2019-2024 年中國掃地機器人零售量（萬臺）.16 圖 20：2019-2024 年中國掃地機器人零售額（億元）.16 圖 21：2019-2024 年掃地機器人 ASP（元）.16 圖 22：2024 年中國及歐美國家掃地機器人普及率.16 圖 23：瑞芯微掃地機器人方案特點.17 圖 24：瑞芯微推出的四套掃地機器人芯片級解決方案.17 圖 25：2017-2029 年中國智能穿戴設備市場（億元）.18 圖 26：搭載 R

105、K3588S 的智能眼鏡終端 Xrany Space1.18 圖 27：瑞芯微推出智能穿戴芯片 RK2108D.19 圖 28：2017-2022 年中國教育經費支出（億元）.20 圖 29：2017-2022 年中國智慧教育行業規模（億元）.20 圖 30：搭載 RK3588 的廈華智能大屏.20 圖 31：瑞芯微全系列電子紙芯片方案.20 圖 32：座艙芯片系統圖.21 圖 33：2020-2025 年中國新能源汽車銷量（萬輛）.22 圖 34：2021-2025 年中國智能座艙 SoC 市場（億美元）.22 圖 35：瑞芯微旗艦級車規芯片 RK3588M.23 圖 36：瑞芯微+中瓴智行

106、智能座艙解決方案.23 圖 37：2015-2025 年全球機器視覺市場規模（億元）.24 圖 38：2016-2025 年中國機器視覺市場規模（億元）.24 圖 39：瑞芯微機器視覺技術.25 圖 40：瑞芯微機器視覺產品應用示例.25 圖 41：AIoT 中數據中心、邊緣節點和邊緣設備協同.26 圖 42：2021-2025 年中國邊緣計算市場規模（億元）.26 圖 43：瑞芯微多代旗艦芯對比.27 圖 44：瑞芯微 RK3588 和 RK3399 跑分對比.27 圖 45：瑞芯微智能應用處理器芯片工藝演進.27 圖 46：瑞芯微芯片結構及八大應用方向.28 圖 47：瑞芯微 RK3588

107、 EVB 開發板系統框圖.29 圖 48：瑞芯微在傳統領域 AI 化產品.30 圖 49：瑞芯微產品“陰陽互輔”，協同布局.31 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司高管團隊情況.7 表 2：公司主要核心技術 IP.8 表 3：各廠商智能座艙 SoC 芯片對比.23 表 4：瑞芯微營業收入拆分及預測.33 表 5：費用率預測.34 表 6：可比公司 PE 數據對比.35 公司財務報表數據預測匯總.37 瑞芯微(603893.SH)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

108、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板

109、成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣

110、任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，

111、本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048