《儲能行業2024年報及2025年一季報綜述：行業低價形勢延續全球儲能需求多點開花-250519（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《儲能行業2024年報及2025年一季報綜述：行業低價形勢延續全球儲能需求多點開花-250519（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業研究行業研究 行業深度行業深度 電力設備電力設備與新能源與新能源 證券研究報告證券研究報告 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 Table_Reportdate 2025年年05月月19日日 table_invest 標配標配 Table_NewTitle 行業低價形勢延續，全球儲能需求多點行業低價形勢延續，全球儲能需求多點開花開花 儲能行業2024年報及2025年一季報綜述 Table_Authors 證券分析師證券分析師 周嘯宇 S0630519030001 聯系人聯系人 趙敏敏 table_stockTrend table_product 相關研

2、究相關研究 1.國軒高科（002074）：全球化布局成效顯著，業績表現亮眼兩行報告標題內容公司簡評報告 2.靜待光伏集中式項目落地，關注風電板塊業績釋放新能源電力行業周報（2025/04/14-2025/04/18）3.光伏產業鏈4月排產上行，陸風待建規模穩步增長新能源電力行業周報（2025/04/07-2025/04/11）table_main 投資要點：投資要點：全球市場：全球市場：中美歐裝機持續增長，需求逐步向新興市場輻射。中美歐裝機持續增長，需求逐步向新興市場輻射。2024年全球儲能項目累計裝機規模為372GW，同比+28.6%；其中新型儲能裝機占比持續提升，2024年累計裝機規模達1

3、65.4GW、同比+81.2%，裝機占比達44.5%，同比+12.9pct。從新增裝機來看，2024年全球儲能新增裝機82.8GW、同比+59.2%；其中新型儲能新增裝機74.1GW、同比+62.5%，裝機占比近九成；中美歐仍為全球主要儲能市場，2024年三大市場裝機占比合計達90.1%。細分市場：細分市場：1）中國：前期依靠政策強配，未來盈利能力提升為核心增長驅動力，看好獨立儲能、工商儲等細分市場發展潛力。截止2024年底國內儲能市場累計裝機功率達137.9GW、同比+59.4%；其中新型儲能累計裝機占比過半，達78.3GW、同比+126.5%。源網側為裝機主要場景，2024年裝機占比達98

4、.2%，其中獨立儲能及新能源配儲合計占比達95%。2）美國：2024年儲能新增裝機達12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。短期來看，市場利率下行、前期受加息影響而被壓制的需求或將得到釋放；此外，2026年“301關稅”實施預期+近期中美關稅戰反轉，美國儲能市場將迎搶裝窗口期。長期來看，政策激勵下儲能項目裝機并網流程將不斷簡化、盈利性有望持續提升，市場具備長期增長動力。3）歐洲：2024年歐洲儲能新增裝機21.9GWh、同比+15.3%；當前歐洲各國儲能端補貼逐步退坡、氣電價格企穩，短期來看戶儲需求或將回落；未來大儲端有望成為新增長點。4）新興市場：全球儲能需求正不斷從中

5、美歐等傳統市場向沙特、南非等新興市場輻射，能源轉型目標明確+電網基礎設施陳舊+用電緊缺等因素驅動下，未來新興市場增長空間廣闊。價格端價格端：行業整體過剩，產業鏈低價態勢延續。行業整體過剩，產業鏈低價態勢延續。上游原材料價格走低+落后產能出清，電芯端價格相應下滑，2024年底磷酸鐵鋰方型儲能電芯均價已跌至0.34元/Wh，較年初下降22.7%。從招投標數據來看，2024年國內2小時儲能系統最低報價已跌破0.6元/Wh，考慮到PCS、EMS、BMS、消防及溫控等其他零部件成本，當前儲能系統報價已接近成本線，產業鏈承壓明顯。業績復盤：業績復盤：前期已觸及底部，正逐季修復前期已觸及底部，正逐季修復。1

6、）板塊整體：2024年實現營業收入6833.1億元，同比-5.1%；歸母凈利潤750.6億元，同比+6.5%。2024Q4實現營業收入2000.6億元，同比+1.2%、環比+16.5%；歸母凈利潤192.8億元，同比+16.2%、環比-4.2%。淡季不淡，2025年一季度板塊營收及歸母凈利潤同比雙增。2）細分板塊：2024年PCS、溫控環節營收凈利實現雙增，營收分別同比+6.8%/+23.6%、歸母凈利潤分別同比+6.6%/+12.0%；2024Q4各環節營收環比均已改善。投資建議：投資建議：1）需求方面：全球能源轉型加速背景下，風光等波動性可再生電源裝機快速增長、全球消納形勢嚴峻，亟需儲能等

7、靈活性資源進行系統疏導。短期來看，中國、歐洲市場受“強制配儲”政策取消、儲能補貼退坡等因素影響增速或將放緩；美國市場關稅影響下有望迎來搶裝潮。長期來看，并網流程簡化、儲能項目盈利提升將為上述市場儲能需求帶來持續增長動力。此外，電力缺口+電網基礎設施陳舊+政策刺激，巴基斯坦、南非、沙特等新興市場儲能需求有望迎來爆發。2）供給方面：全球儲能產業鏈競爭加劇、落后產能正加速出清，行業低價形勢短期內或仍持續，將對企業成本控制、供應鏈管理等能力提出較高要求。建議關注：具備較強抗風險能力的龍頭企業及在全球市場開拓中取得先發優勢的企業，如寧德時代、億緯鋰能、陽光電源、德業股份、海博思創等。風險提示：風險提示：

8、全球儲能裝機量不及預期風險；原材料價格波動風險；全球儲能裝機量不及預期風險；原材料價格波動風險；全球市場競爭加劇風險全球市場競爭加劇風險。-28%-18%-8%2%13%23%33%24-0524-0824-1125-02申萬行業指數:電力設備(0763)滬深300證券研究報告證券研究報告 2/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 正文目錄正文目錄 1.產業鏈低價態勢延續，需求增長具備較大空間產業鏈低價態勢延續，需求增長具備較大空間.4 1.1.量：中美歐裝機持續增長，需求逐步向新興市場輻射.4 1.2.價：行業整體過剩，產業鏈低價態

9、勢延續.9 2.業績復盤：前期已觸及底部，業績正逐季修復業績復盤：前期已觸及底部，業績正逐季修復.10 2.1.儲能板塊整體情況.10 2.2.儲能行業細分板塊.13 3.投資建議投資建議.17 4.風險提示風險提示.17 證券研究報告證券研究報告 3/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖 1 新型儲能累計裝機規模占比持續提升（單位：%）.4 圖 2 新型儲能貢獻全球儲能市場主要增量（單位：GW，%）.4 圖 3 2021 年起國內儲能裝機快速增長、新型儲能累計裝機占比過半（單位：GW，%）.4 圖 4 2021

10、2024 年國內新型儲能年新增裝機規模 CAGR 達 92.3%（單位：GW，%）.4 圖 5 儲能項目招標規模（GW/GWh）.5 圖 6 儲能項目中標規模（GW/GWh）.5 圖 7 各場景下電化學儲能年均利用小時數（單位：h）.5 圖 8 各場景下電化學儲能平均利用率指數（單位：%）.5 圖 9 午間谷價設置使得光伏項目配置儲能后的盈利性得到顯著提升.6 圖 10 美國光伏裝機近五年 CAGR 為 24.8%（單位：GW，%）.7 圖 11 2024 年底美國風能及太陽能發電滲透率已達 15.6%（單位：%）.7 圖 12 2024 年美國儲能裝機同比高增 34.0%（單位：GW，GWh

11、，%）.7 圖 13 2024 年三季度美國聯邦基金目標利率開始下行（單位：%）.7 圖 14 2024 年歐洲儲能新增裝機同比+15.3%（單位：GWh，%）.8 圖 15 2024 年歐洲儲能市場仍以用戶側儲能為主占比 58.0%（單位：%）.8 圖 16 2024 年底歐洲光伏及風電累計裝機分別為 323.2GW/287.4GW（單位：GW，%）.8 圖 17 歐元區利率下行有望緩解儲能裝機成本、提升裝機意愿（單位：%）.8 圖 18 沙特能源結構仍以天然氣石油為主（單位：%）.9 圖 19 新興市場逆變器出口金額高增（單位：百萬美元）.9 圖 20 20222024 年碳酸鋰價格震蕩下

12、行（單位：萬元/噸）.9 圖 21 落后產能出清儲能電芯價格下探（單位：元/瓦時）.9 圖 22 國內 2 小時儲能系統中標均價最低已跌破 0.6 元/瓦時（單位：元/瓦時）.9 圖 23 國內 2 小時儲能 EPC 報價因項目施工難度等因素不同波動較大（單位：元/瓦時）.9 圖 24 儲能板塊 2024 年營業收入（單位：億元）.10 圖 25 儲能板塊 2024 年歸母凈利潤（單位：億元）.10 圖 26 儲能板塊 2024Q4 營業收入（單位：億元）.11 圖 27 儲能板塊 2024Q4 歸母凈利潤（單位：億元）.11 圖 28 儲能板塊 2025Q1 營業收入（單位：億元）.11 圖

13、 29 儲能板塊 2025Q1 歸母凈利潤（單位：億元）.11 圖 30 儲能板塊各環節 2024/2024Q4/2025Q1 毛利率（單位：%）.12 圖 31 儲能板塊各環節 2024/2024Q4/2025Q1 歸母凈利率（單位：%）.12 圖 32 儲能行業細分板塊業績增速排名.13 圖 33 儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司營業收入情況（單位：億元）.14 圖 34 儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司歸母凈利潤情況（單位：億元）.15 圖 35 儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司毛利率情況（單位：%）.16 圖 36 儲能

14、板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司歸母凈利率情況（單位：%）.17 表 1 儲能板塊 2024 年營業收入及歸母凈利潤（億元）.10 表 2 儲能板塊 2024Q4 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.10 表 3 儲能板塊 2025Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）.11 表 4 儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 毛利率（%）.12 表 5 儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 歸母凈利率（%）.12 表 6 儲能板塊 2024/2025Q1 應收賬款及應收周轉率（億元，次）.13 表 7 儲能板塊 2024/2025Q1 存貨及存貨周轉率（億元

15、，次）.13 證券研究報告證券研究報告 4/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 1.產業鏈低價態勢延續，需求增長具備較大空間產業鏈低價態勢延續，需求增長具備較大空間 1.1.量：中美歐裝機持續增長，需求量：中美歐裝機持續增長，需求逐步向新興市場輻射逐步向新興市場輻射 全球：全球：需求持續高增，新型儲能貢獻主要增量，中美歐仍為全球裝機主力。需求持續高增，新型儲能貢獻主要增量，中美歐仍為全球裝機主力。2024 年全球儲能項目累計裝機 372GW、同比+28.6%；新型儲能貢獻主要增量，2024 年底累計裝機規模達 165.4GW、同比+

16、81.2%，裝機占比提升至 44.5%、同比+12.9pct。從新增裝機來看，2024 年全球儲能新增裝機 82.8GW、同比+59.2%；其中新型儲能新增裝機 74.1GW、同比+62.5%，裝機占比近九成；中美歐仍為全球儲能主要市場，2024 年三大市場裝機占比合計達 90.1%。往未來看，全球能源轉型加速及各市場電力交易機制不斷完善背景下，可再生能源消納需求+儲能項目盈利性提升將持續驅動全球儲能裝機需求增長。圖圖1 新型儲能累計新型儲能累計裝機裝機規模占比持續提升規模占比持續提升（單位：單位：%）圖圖2 新型儲能貢獻全球儲能市場主要增量（單位：新型儲能貢獻全球儲能市場主要增量（單位：GW

17、，%）資料來源：CNESA，東海證券研究所 資料來源：CNESA，東海證券研究所 中國：前期依靠政策強配，未來盈利能力中國：前期依靠政策強配，未來盈利能力提升為核心增長驅動力提升為核心增長驅動力，看好獨立儲能、工商，看好獨立儲能、工商儲等細分儲等細分市場發展市場發展潛力。潛力。1）2024 年及以前：主要依靠政策強配驅動、2021 年起裝機規模持續快速提升，截止2024 年底國內儲能市場累計裝機功率達 137.9GW、同比+59.4%；其中新型儲能累計裝機占比過半，達 78.3GW、同比+126.5%。源網側為裝機主要場景，2024 年裝機占比達 98.2%，其中獨立儲能及新能源配儲合計占比達

18、 95%。圖圖3 2021 年起國內儲能裝機快速增長、新型儲能累計裝年起國內儲能裝機快速增長、新型儲能累計裝機占比過半（單位：機占比過半（單位：GW，%）圖圖4 20212024 年國內新型儲能年新增裝機規模年國內新型儲能年新增裝機規模 CAGR達達 92.3%（單位：（單位：GW，%）資料來源：CNESA，東海證券研究所 資料來源：CNESA，東海證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018 2019 20202021 2022 20232024抽水蓄能新型儲能其他0%50%100%150%200%020406080100201920202021202220232024儲能新增裝

19、機（GW）新型儲能新增裝機（GW）儲能yoy（%，右軸）新型儲能yoy（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024儲能累計裝機（GW）yoy（%，右軸）新型儲能占比（%，右軸）-100%0%100%200%300%400%500%01020304050607080902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024新型儲能累計裝機（GW）新型儲能新增裝機（GW）累計yoy（%，右軸）新增yoy（%，右軸）證券研究報告證券研究報告 5/1

20、9 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 2）20252026 年判斷：2025 年 2 月國家發改委、國家能源局重磅發布關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知（即“136 號文”），明確要求不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網、上網等的前置條件，“強制配儲”正式取消?？紤]到項目規劃的提前性（電源側項目多提前一年規劃），我們預計“強制配儲”取消的影響或將延遲至 2026 年體現（即 2025 年國內儲能需求仍維持高位、2026 年增速小幅放緩）；從 國 內 儲 能 招 投 標 數 據 來 看，2025 年 一 季

21、 度 國 內 儲 能 招 標 及 中 標 量 分 別 為18.9GW/76.0GWh、14.4GW/100.8GWh，規模同比分別+148.1%、+400.0%。圖圖5 儲能項目儲能項目招招標規模標規模（GW/GWh）圖圖6 儲能項目儲能項目中中標規模標規模（GW/GWh）資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 3）長期來看：盡管“136 號文”出臺或將在短期內影響國內儲能市場需求，但從地方實際執行情況來看，消納壓力較大的地區仍然存在強配需求（如“136 號文”出臺次日，貴州省人民政府即發布 貴州省風電光伏發電項目管理辦法(征求意見稿)，要求保障性并

22、網項目按 10%*2h 比例配置或購買儲能服務，超過規定時序并網的項目配儲比例相應提升至20%*2h30%*2h）；同時隨著電力市場化改革的不斷推進（2025 年 4 月關于全面加快電力現貨市場建設工作的通知正式發布，明確提出至 2025 年底前基本實現電力現貨市場全覆蓋）及儲能項目運行效率的提升（2024 年國內電化學儲能平均利用指數較 2023 年底提升14pct 至 41%），盈利性將為國內儲能市場帶來長期增長動力。圖圖7 各場景下電化學儲能年均利用小時數各場景下電化學儲能年均利用小時數（單位（單位：h）圖圖8 各場景下電化學儲能平均利用率指數各場景下電化學儲能平均利用率指數（單位（單位

23、：%）資料來源：中電聯，東海證券研究所 資料來源：中電聯，東海證券研究所 我們以甘肅?。?024 年 9 月甘肅電力現貨市場轉正式運行，新能源上網電量分為保障性消納和市場化交易兩部分）為例對比純光伏項目與光伏配儲項目盈利性：假設光伏電站建設規模 100MW、設計運行年限 25 年、建設成本 3 元/W、機組年運行小時數 1500 小時，參考甘肅省電價執行機制，當光伏發電利用率為 90%、保障性消納電量0204060801001201402024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1功率（GW）規模（GWh)0204060801001202024Q1 2024Q2 2024

24、Q3 2024Q4 2025Q1功率（GW）規模（GWh)050010001500200025003000新能源配儲 火電配儲獨立儲能工商業配儲202320240%10%20%30%40%50%60%70%新能源配儲獨立儲能工商業配儲20232024證券研究報告證券研究報告 6/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 占比分別為 50%/40%/30%/25%/20%/0%時，純光伏項目 IRR 分別為 7.1%/6.2%/5.2%/4.8%/4.3%/2.2%，午間谷價設置使得光伏項目盈利性隨市場化交易電量占比提升而下降。若考慮為該光

25、伏發電項目配建儲能：假設儲能時長 2 小時、建設成本 1.25 元/Wh、每日一充一放、充放電深度為 90%，則在上述情形下（光伏發電利用率為 90%、保障性消納電量占比分別為 50%/40%/30%/25%/20%/0%時），若配儲比例為 10%，則配置儲能后的光儲項目 IRR 分別 7.2%/6.4%/5.6%/5.1%/4.7%/2.8%，較純光伏項目盈利性分別提升約0.15/0.23/0.31/0.35/0.40/0.61pct；敏感性分析表明，當配儲比例增至 15%/20%時，光儲項目盈利性將進一步提升。隨著國家“136 號文”出臺，未來新能源項目上網電量原則上將全部進入電力市場，上

26、網電價將通過市場交易形成，交易電價將充分反應新能源供需，光伏項目配置儲能以提升盈利性的需求將更加迫切，看好國內獨立儲能及工商業儲能等細分市場發展潛力。圖圖9 午間谷價設置使得光伏項目配置儲能后的盈利性得到顯著提升午間谷價設置使得光伏項目配置儲能后的盈利性得到顯著提升 資料來源：Wind，甘肅省發展和改革委員會，東海證券研究所測算 美國：美國：裝機持續增長，短期內搶裝需求迫切。裝機持續增長，短期內搶裝需求迫切。美國電力系統呈現新能源裝機量大而電網等輸電設施相對薄弱特征，截止 2024 年底美國風電及太陽能光伏裝機規模分別達 154.3GW、235.7GW，同比分別+2.5%、+34.9%，風光發

27、電滲透率同比+1.6pct 至 15.6%。電力跨區域傳輸難度大催生電源側儲能需求，使得美國儲能市場以大儲為主，2024 年美國儲能新增裝機達 12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。短期來看，美國市場利率下行、前期受加息影響而被壓制的需求或將得到釋放；此外，2026 年“301 關稅”實施預期（預計將對中國出美儲能電池的征收稅率由 7.5%升至 25%）+近期中美關稅戰反轉（2025 年四月初美宣布對中國商品加征 125%對等關稅，后經談判宣布關稅將在初始的 90 天內降至 10%），美國儲能市場將迎搶裝窗口期。長期來看，IRA、FERC、NEM3.0 等政策激勵下儲能

28、項目裝機并網流程將不斷簡化、盈利性有望持續提升，美國儲能市場具備長期增長動力。證券研究報告證券研究報告 7/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖10 美國光伏裝機近五年美國光伏裝機近五年 CAGR 為為 24.8%（單位：（單位：GW，%）圖圖11 2024 年底美國風能及太陽能發電滲透率已達年底美國風能及太陽能發電滲透率已達15.6%（單位：（單位：%）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：EIA，東海證券研究所 圖圖12 2024 年美國儲能裝機同比高增年美國儲能裝機同比高增 34.0%（單位：（單位：GW，GWh，

29、%）圖圖13 2024 年年三季度三季度美國美國聯邦基金目標利率聯邦基金目標利率開始下行開始下行（單（單位：位：%）資料來源：Wood Mackenzie，東海證券研究所 資料來源：美聯儲，東海證券研究所 歐洲：歐洲：戶儲裝機增速短期放緩，大儲市場有望迎來高增。戶儲裝機增速短期放緩，大儲市場有望迎來高增。歐洲儲能市場前期主要依靠高電價及補貼推動、應用場景以戶儲為主；據 SolarPower Europe 數據，2024 年歐洲儲能新增裝機 21.9GWh、同比+15.3%，其中用戶側及電網側大儲裝機占比分別為 58.0%、41.2%，用戶側裝機占比較 2023 年有所下滑。當前歐洲各國儲能端補

30、貼逐步退坡、氣電價格企穩，短期來看戶儲需求或將回落。未來歐洲市場增量有望來自：1）可再生能源轉型背景下的平衡電網需求，如歐盟 RED III 法案進一步提升 2030 年可再生能源目標（由 40%提升至42.5%45%），并明確至 2030 年光伏及風電裝機目標分別為 600GW/500GW（截止 2024年底歐洲光伏及風電累計裝機分別為 323.2GW/287.4GW）。2）負電價頻發、歐元區利率下行提升儲能項目經濟性，業主裝機意愿提升。據 Epex Spot 數據，2024 年德國負電價累計時長達 468 小時、同比+60%；西班牙全年累計負電價 247 小時、同比翻倍。3）英國（儲能項目

31、規劃與并網準入門檻降低）、意大利、德國、波蘭等國多個大型儲能項目規劃于 2028年后啟動，歐洲大儲市場有望多點開花。0%20%40%60%80%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024風電（GW）太陽能光伏（GW）風電yoy（%，右軸）太陽能光伏yoy（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024風能太陽能0%50%100%150%200%250%051015202530354020182019202020212

32、02220232024功率（GW）容量（GWh）功率yoy（%，右軸）容量yoy（%，右軸）0%1%2%3%4%5%6%證券研究報告證券研究報告 8/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖14 2024 年歐洲儲能新增裝機同比年歐洲儲能新增裝機同比+15.3%（單位：（單位：GWh，%）圖圖15 2024 年歐洲儲能市場仍以用戶側儲能為主占比年歐洲儲能市場仍以用戶側儲能為主占比58.0%（單位：（單位：%）資料來源：SolarPower Europe，東海證券研究所 資料來源：EASE，東海證券研究所 圖圖16 2024 年 底

33、歐 洲 光 伏 及 風 電 累 計 裝 機 分 別 為年 底 歐 洲 光 伏 及 風 電 累 計 裝 機 分 別 為323.2GW/287.4GW（單位：（單位：GW，%）圖圖17 歐元區利率下行有望緩解儲能裝機成本、提升裝機歐元區利率下行有望緩解儲能裝機成本、提升裝機意愿意愿（單位：（單位：%）資料來源：Wind，全球風能協會，東海證券研究所 資料來源：歐洲央行，東海證券研究所 新興市場：能源轉型目標明確，增長空間廣闊。新興市場：能源轉型目標明確，增長空間廣闊。全球儲能市場需求正不斷從中美歐等傳統市場向沙特、南非等新興市場輻射，如沙特“2030 愿景”要求到 2030 年將可再生能源發電占比

34、提升至 45%50%（截止 2023 年底沙特發電量構成仍以天然氣及石油為主，占比分別為 62.7%、36.0%，太陽能發電量占比僅約 1.0%）、實現新能源計劃總裝機 58.7GW，新能源發電滲透率提升將相應催生儲能需求。此外，亞非拉市場（如巴基斯坦、南非、巴西等國）電網基礎設施陳舊、用電緊缺，各國政府亦通過政策激勵、設立主權基金等措施刺激光儲需求。從逆變器出口數據來看，新興市場光儲需求已開始兌現，2025 年一季度我國對巴基斯坦、南非實現逆變器出口 9642.7/4588.6 萬美元，同比分別+53.2%/+25.8%，環比分別+98.6%/+56.3%。0%20%40%60%80%100

35、%120%140%160%05101520252018201920202021202220232024歐洲儲能新增裝機（GWh）yoy（%，右軸）電網側大儲：41.2%用戶側儲能：58.0%其他 0.8%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502018201920202021202220232024風電裝機（GW）光伏裝機（GW）風電yoy（%，右軸）光伏yoy（%，右軸）0%1%2%3%4%5%證券研究報告證券研究報告 9/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖18 沙特能源結構仍以天然氣

36、石油為主沙特能源結構仍以天然氣石油為主（單位：（單位：%）圖圖19 新興市場逆變器出口金額高增新興市場逆變器出口金額高增（單位：（單位：百萬美元百萬美元）資料來源：BP，東海證券研究所 資料來源：海關總署，東海證券研究所 1.2.價：價：行業整體過剩，產業鏈低價態勢延續行業整體過剩，產業鏈低價態勢延續 行業整體過剩，行業整體過剩，產業鏈低價態勢延續。產業鏈低價態勢延續。2022 年底至今碳酸鋰價格整體震蕩下行，2024年末碳酸鋰價格為 7.6 萬元/噸，較年初下跌 23.7%；上游原材料價格走低+落后產能出清，電芯端價格相應下滑，2024 年底磷酸鐵鋰方型儲能電芯均價已跌至 0.34 元/Wh

37、，較年初下降 22.7%。從招投標數據來看，2024 年國內 2 小時儲能系統最低報價已跌破 0.6 元/Wh，考慮到 PCS、EMS、BMS、消防及溫控等其他零部件成本，當前儲能系統報價已接近成本線，產業鏈承壓明顯。圖圖20 20222024 年碳酸鋰價格震蕩下行年碳酸鋰價格震蕩下行（單位：萬元（單位：萬元/噸）噸）圖圖21 落后產能出清落后產能出清儲能電芯價格儲能電芯價格下探下探（單位：（單位：元元/瓦時瓦時）資料來源：百川盈孚，東海證券研究所 資料來源：鑫欏資訊，東海證券研究所 圖圖22 國內國內 2 小時儲能系統中標均價小時儲能系統中標均價最低最低已跌已跌破破 0.6 元元/瓦瓦時時（

38、單位：（單位：元元/瓦時瓦時）圖圖23 國內國內 2 小時儲能小時儲能 EPC 報價因項目施工難度等因素報價因項目施工難度等因素不同波動較大（單位：不同波動較大（單位：元元/瓦時瓦時）資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 資料來源：儲能與電力市場，東海證券研究所 石油36.0%天然氣62.7%太陽能1.0%其他 0.4%0501001502002503002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1巴基斯坦沙特南非巴西01020304050607000.20.40.60.811.200.20.40.60.811.21.41.600.511.522.5證券研究報告證券研究報告

39、 10/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 2.業績復盤：業績復盤：前期已觸及底部，業績正逐季修復前期已觸及底部，業績正逐季修復 2.1.儲能板塊整體情況儲能板塊整體情況 2024 年受產業鏈整體低價影響年受產業鏈整體低價影響，儲能板塊整體，儲能板塊整體實現實現營業收入營業收入 6833.1 億元，同比億元，同比-5.1%；歸母凈利潤歸母凈利潤 750.6 億元，同比億元，同比+6.5%。按照整個儲能產業鏈上下游分布，我們將儲能板塊劃分為 5 個細分環節（電芯、PCS、溫控、消防、集成/EPC）進行分析，共選取了 32 家代表性上市

40、公司。分板塊來看，PCS、溫控環節營收凈利實現雙增，2024 年營收分別同比+6.8%/+23.6%、歸母凈利潤分別同比+6.6%/+12.0%。表表1 儲能板塊儲能板塊 2024 年營業收入及歸母凈利潤（億元）年營業收入及歸母凈利潤（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速（同比增速（%）電芯 4639.7 -8.3%543.2 9.3%PCS 1258.3 6.8%166.7 6.6%溫控 104.6 23.6%6.7 12.0%消防 52.3 -2.1%3.3 -52.6%集成/EPC 778.3 -5.0%30.7 -2

41、0.5%板塊整體板塊整體 6833.1 -5.1%750.6 6.5%資料來源：Wind，東海證券研究所 圖圖24 儲能板塊儲能板塊 2024 年營業收入（單位：億元）年營業收入（單位：億元）圖圖25 儲能板塊儲能板塊 2024 年歸母凈利潤（單位：億元）年歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 2024Q4 板塊整體實現營業收入板塊整體實現營業收入 2000.6 億元，同比億元，同比+1.2%、環比、環比+16.5%；歸母凈利潤；歸母凈利潤192.8 億元，同比億元，同比+16.2%、環比、環比-4.2%。從季度數據來看，2024Q4

42、板塊整體營收及利潤有所修復，各環節營收環比均已改善。表表2 儲能板塊儲能板塊 2024Q4 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）環比增速（環比增速（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速（同比增速（%）環比增速（環比增速（%）電芯 1307.8 -2.7%11.2%143.7 6.8%-0.4%PCS 415.0 9.9%32.7%45.9 53.7%2.1%溫控 38.7 38.5%55.8%1.2 18.3%-47.1%消防 15.1 2.4%16.2%0.0 -98.2%-97.7%集成/E

43、PC 224.0 5.2%17.1%2.0 247.5%-76.4%板塊整體板塊整體 2000.6 1.2%16.5%192.8 16.2%-4.2%資料來源：Wind，東海證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045005000電芯PCS溫控消防集成/EPC營業收入（億元）yoy（%，右軸）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600電芯PCS溫控消防集成/EPC歸母凈利潤（億元）yoy（%，右軸）證券研究報告證券研究報告 11/19 請務必仔細閱

44、讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖26 儲能板塊儲能板塊 2024Q4 營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖圖27 儲能板塊儲能板塊 2024Q4 歸母凈利潤（單位：億元）歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 淡季不淡，淡季不淡，2025 年一季度板塊年一季度板塊營收及歸母凈利潤同比雙增營收及歸母凈利潤同比雙增。2025Q1 板塊整體實現營收 1573.4 億元，同比+11.3%、環比-21.4%；歸母凈利潤 204.8 億元，同比+29.3%、環比+6.2%。表表3 儲能板塊

45、儲能板塊 2025Q1 營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）營業收入及歸母凈利潤（單位：億元）營業收入（億元）營業收入（億元）同比增速（同比增速（%）環比增速（環比增速（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速（同比增速（%）環比增速（環比增速（%）電芯 1097.8 8.1%-16.1%148.1 26.1%3.1%PCS 291.2 38.0%-29.8%50.6 71.9%10.2%溫控 23.5 39.0%-39.2%1.8 43.7%43.4%消防 9.4 -3.9%-37.7%0.7 -11.8%2175.0%集成/EPC 151.5 -5.6%-32.4%3.6 -62.3

46、%81.1%板塊整體板塊整體 1573.4 11.3%-21.4%204.8 29.3%6.2%資料來源：Wind，東海證券研究所 圖圖28 儲能板塊儲能板塊 2025Q1 營業收入（單位：億元）營業收入（單位：億元）圖圖29 儲能板塊儲能板塊 2025Q1 歸母凈利潤（單位：億元）歸母凈利潤（單位：億元）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 毛利率方面，毛利率方面，2024 年產業鏈整體競爭年產業鏈整體競爭激烈激烈，多數多數環節盈利環節盈利能力下降能力下降，2025 年一季度環年一季度環比有所比有所改善改善。2024 年板塊整體毛利率為 23.6%，同比+0

47、.8pct，其中 2024Q4 整體毛利率為17.9%，同比-5.9pct、環比-9.9pct；2025Q1 板塊整體毛利率為 23.9%，同比-1.7pct、環比+6.1pct。-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400電芯PCS溫控消防集成/EPC營業收入（億元）yoy（%，右軸）qoq（%，右軸）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140160電芯PCS溫控消防集成/EPC歸母凈利潤（億元）yoy（%，右軸）qoq（%，右軸）-60%-40%-20%0%20%4

48、0%60%020040060080010001200電芯PCS溫控消防集成/EPC營業收入（億元）yoy（%，右軸）qoq（%，右軸）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%020406080100120140160電芯PCS溫控消防集成/EPC歸母凈利潤（億元）yoy（%，右軸）qoq（%，右軸）證券研究報告證券研究報告 12/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表4 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 毛利率（毛利率（%）2024 yoy（pct）2024Q4 yoy（pct）qoq（

49、pct）2025Q1 yoy（pct）qoq（pct）電芯 22.6%1.1 14.7%(8.7)(13.6)22.6%(1.7)7.9 PCS 30.2%(0.9)27.1%(1.0)(4.4)33.6%(1.2)6.5 溫控 25.6%(3.8)22.0%(7.3)(6.5)24.9%(2.5)2.9 消防 36.6%(2.2)34.6%(4.2)(4.2)38.1%(3.5)3.5 集成/EPC 18.2%0.7 17.3%0.4 (0.4)13.8%(6.9)(3.4)板塊整體板塊整體 23.6%0.8 17.9%(5.9)(9.9)23.9%(1.7)6.1 資料來源：Wind，東海

50、證券研究所 歸母歸母凈利率方面，電芯環節表現相對亮眼，凈利率方面，電芯環節表現相對亮眼，溫控、消防環節溫控、消防環節承壓明顯。承壓明顯。2024 年板塊整體歸母凈利率為 11.0%，同比+1.2pct，其中 2024Q4 整體歸母凈利率為 9.6%，同比+1.2pct、環比-2.1pct；2025Q1 板塊整體歸母凈利率為 13.0%，同比+1.8pct、環比+3.4pct，盈利能力有望逐季修復。表表5 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 歸母凈利率（歸母凈利率（%）2024 yoy（pct）2024Q4 yoy（pct）qoq（pct）2025Q1 yoy（pct）qoq

51、（pct）電芯 11.7%1.9 11.0%1.0 (1.3)13.5%1.9 2.5 PCS 13.2%(0.0)11.1%3.2 (3.3)17.4%3.4 6.3 溫控 6.4%(0.7)3.2%(0.5)(6.2)7.5%0.2 4.3 消防 6.3%(6.7)0.2%(11.9)(10.4)7.6%(0.7)7.4 集成/EPC 3.9%(0.8)0.9%1.5 (3.5)2.4%(3.5)1.5 板塊整體板塊整體 11.0%1.2 9.6%1.2 (2.1)13.0%1.8 3.4 資料來源：Wind，東海證券研究所 圖圖30 儲能板塊儲能板塊各環節各環節 2024/2024Q4/

52、2025Q1 毛利率（毛利率（單單位：位：%）圖圖31 儲能板塊儲能板塊各環節各環節2024/2024Q4/2025Q1歸母凈利率歸母凈利率（單位：單位：%）資料來源：Wind，東海證券研究所 資料來源：Wind，東海證券研究所 從營運表現來看，行業整體付現情況從營運表現來看，行業整體付現情況繼續繼續惡化惡化、電芯、電芯/PCS 等環節去庫基本結束等環節去庫基本結束。2024年末板塊整體應收賬款同比+13.8%，存貨同比+18.2%；2025Q1 板塊整體應收賬款同比+19.1%，存貨同比+27.7%；應收賬款增速高于營收，付現情況繼續惡化。0%5%10%15%20%25%30%35%40%電

53、芯PCS溫控消防集成/EPC20242024Q42025Q10%5%10%15%20%電芯PCS溫控消防集成/EPC20242024Q42025Q1證券研究報告證券研究報告 13/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表6 儲能板塊儲能板塊 2024/2025Q1 應收賬款及應收周轉率（億元，次）應收賬款及應收周轉率（億元，次）應收賬款應收賬款 應收周轉率（次）應收周轉率（次）2024（億元）（億元）yoy（%）2025Q1（億元）（億元）yoy（%）2024 yoy 2025Q1 yoy 電芯 999.9 4.9%974.8 13

54、.2%3.4 (0.9)0.7 (0.0)PCS 402.5 29.6%387.7 26.6%4.8 (1.1)0.9 (0.2)溫控 53.5 32.0%51.1 36.4%2.3 (0.2)0.5 0.0 消防 26.6 13.8%27.4 10.2%2.0 (0.2)0.4 (0.0)集成/EPC 221.1 30.5%207.3 34.9%3.2 (1.0)0.6 (0.1)板塊整體板塊整體 1703.6 13.8%1648.4 19.1%3.1 (0.7)0.6 (0.1)資料來源：Wind，東海證券研究所 表表7 儲能板塊儲能板塊 2024/2025Q1 存貨及存貨周轉率（億元，次

55、）存貨及存貨周轉率（億元，次）存貨存貨 存貨周轉率（次）存貨周轉率（次）2024（億元）（億元）yoy（%）2025Q1（億元）（億元）yoy（%）2024 yoy 2025Q1 yoy 電芯 799.6 20.5%860.7 31.8%3.7 0.2 0.9 0.1 PCS 409.1 26.8%430.2 24.7%3.2 0.2 0.8 0.1 溫控 24.3 31.0%27.4 50.2%2.5 (0.0)0.5 (0.0)消防 7.8 -10.1%8.2 -4.6%2.5 (0.2)0.6 0.0 集成/EPC 151.8 -7.8%179.9 16.1%3.7 (0.3)0.9 0

56、.1 板塊整體板塊整體 1392.5 18.2%1506.4 27.7%1.8 (0.1)0.4 0.1 資料來源：Wind，東海證券研究所 2.2.儲能行業細分板塊儲能行業細分板塊 從細分行業看，2024 年營業收入同比增速由高到低分別為溫控（23.6%）PCS（6.8%）消防（-2.1%）集成/EPC（-5.0%）電芯（-8.3%）；2024 年歸母凈利潤同比增速由高到低分別為溫控（12.0%）電芯（9.3%）PCS（6.6%）集成/EPC（-20.5%）消防（-52.6%）。2024Q4 營業收入同比增速由高到低分別為溫控（38.5%）PCS（9.9%）集成/EPC（5.2%）消防（2.

57、4%）電芯（-2.7%）；2024Q4 歸母凈利潤同比增速由高到低分別為集成/EPC（247.5%）PCS（53.7%）溫控（18.3%）電芯（6.8%）消防（-98.2%）。2025Q1 營業收入同比增速由高到低分別為溫控（39.0%）PCS（38.0%）電芯（8.1%）消防（-3.9%）集成/EPC（-5.6%）；2025Q1 歸母凈利潤同比增速由高到低分別為 PCS（71.9%）溫控（43.7%）電芯（26.1%）消防（-11.8%）集成/EPC（-62.3%）。圖圖32 儲能行業細分板塊業績增速排名儲能行業細分板塊業績增速排名 資料來源：Wind，東海證券研究所 營收方面：營收方面：電

58、芯及集成環節承壓顯著，電芯及集成環節承壓顯著，PCS 及溫控環節及溫控環節增速較高。增速較高。2024 年電芯、PCS、溫控、消防、集成/EPC 各環節分別實現營收 4639.7/1258.3/104.6/52.3/778.3 億元，同比證券研究報告證券研究報告 14/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 分別-8.3%/+6.8%/+23.6%/-2.1%/-5.0%；2024Q4 各環節分別實現營收 1307.8/415.0/38.7/15.1/224.0 億元，同比分別-2.7%/+9.9%/+38.5%/+2.4%/+5.2%

59、，環比分別+11.2%/+32.7%/+55.8%/+16.2%/+17.1%；2025Q1 各環節分別實現營收 1097.8/291.2/23.5/9.4/151.5 億元，同比分別+8.1%/+38.0%/+39.0%/-3.9%/-5.6%，環比分別-16.1%/-29.8%/-39.2%/-37.7%/-32.4%。圖圖33 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司營業收入情況（單位：億元）各公司營業收入情況（單位：億元）資料來源：Wind，東海證券研究所 歸母凈利潤歸母凈利潤方面：方面：龍企展現較強承壓能力。龍企展現較強承壓能力。2024 年電芯、PCS、溫控、

60、消防、集成/EPC 各環節分別實現歸母凈利潤 543.2/166.7/6.7/3.3/30.7 億元，同比分別+9.3%/+6.6%/+12.0%/-52.6%/-20.5%；2024Q4 各環節分別實現歸母凈利潤 143.7/45.9/1.2/0.0/2.0 億元，同比分別+6.8%/+53.7%/+18.3%/-98.2%/+247.5%，環比分別-0.4%/+2.1%/-47.1%/-97.7%/-76.4%；2025Q1 各環節分別實現歸母凈利潤 148.1/50.6/1.8/0.7/3.6 億元，同比分別+26.1%/+71.9%/+43.7%/-11.8%/-62.3%，環比分別+

61、3.1%/+10.2%/+43.4%/+2175.0%/+81.1%。證券研究報告證券研究報告 15/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖34 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司歸母凈利潤情況（單位：億元）各公司歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind，東海證券研究所 毛利率毛利率方面：方面：2025 年一季度年一季度，除集成環節外其余，除集成環節外其余環節盈利能力環比修復顯著。環節盈利能力環比修復顯著。2024 年電芯、PCS、溫控、消防、集成/EPC 各環節毛利率分別為 22.6%/30.2

62、%/25.6%/36.6%/18.2%，同比分別+1.1/-0.9/-3.8/-2.2/+0.7pct；2024Q4 各環節毛利率分別為 14.7%/27.1%/22.0%/34.6%/17.3%，同比分別-8.7/-1.0/-7.3/-4.2/+0.4pct，環比分別-13.6/-4.4/-6.5/-4.2/-0.4pct；2025Q1 各環節毛利率分別為 22.6%/33.6%/24.9%/38.1%/13.8%，同比分別-1.7/-1.2/-2.5/-3.5/-6.9pct，環比分別+7.9/+6.5/+2.9/+3.5/-3.4pct。證券研究報告證券研究報告 16/19 請務必仔細閱

63、讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖35 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1 各公司毛利率情況（單位：各公司毛利率情況（單位：%）資料來源：Wind，東海證券研究所 歸母凈利率歸母凈利率方面：方面：已處底部區間已處底部區間，靜待，靜待技術迭代下的技術迭代下的行業反轉。行業反轉。2024 年電芯、PCS、溫控、消防、集成/EPC 各環節歸母凈利率分別為 11.7%/13.2%/6.4%/6.3%/3.9%，同比分別+1.9/基 本 持 平/-0.7/-6.7/-0.8pct；2024Q4各 環 節 歸 母 凈 利 率 分 別 為

64、11.0%/11.1%/3.2%/0.2%/0.9%，同比分別+1.0/+3.2/-0.5/-11.9/+1.5pct，環比分別-1.3/-3.3/-6.2/-10.4/-3.5pct；2025Q1 各環節歸母凈利率分別為 13.5%/17.4%/7.5%/7.6%/2.4%，同比分別+1.9/+3.4/+0.2/-0.7/-3.5pct，環比分別+2.5/+6.3/+4.3/+7.4/+1.5pct。證券研究報告證券研究報告 17/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖36 儲能板塊儲能板塊 2024/2024Q4/2025Q1

65、 各公司歸母凈利率情況（單位：各公司歸母凈利率情況（單位：%）資料來源：Wind，東海證券研究所 3.投資建議投資建議 1）需求方面：全球能源轉型加速背景下，風光等波動性可再生電源裝機快速增長、全球消納形勢嚴峻，亟需儲能等靈活性資源進行系統疏導。短期來看，中國、歐洲市場受“強制配儲”政策取消、儲能補貼退坡等因素影響增速或將放緩；美國市場關稅影響下有望迎來搶裝潮。長期來看，并網流程簡化、儲能項目盈利提升將為上述市場儲能需求帶來持續增長動力。此外，電力缺口+電網基礎設施陳舊+政策刺激，巴基斯坦、南非、沙特等新興市場儲能需求有望迎來爆發。2）供給方面：全球儲能產業鏈競爭加劇、落后產能正加速出清，行業

66、低價形勢短期內或仍持續，將對企業成本控制、供應鏈管理等能力提出較高要求。建議關建議關注注：具備較強抗風險能力的龍頭企業及在全球市場開拓中取得先發優勢的企業，如寧德時代、億緯鋰能、陽光電源、德業股份、海博思創等。4.風險提示風險提示 1、全球儲能裝機量不及預期風險：、全球儲能裝機量不及預期風險：如果全球儲能裝機量不及預期，儲能電池出貨將受到影響，帶動電池材料出貨承壓，相關企業盈利能力會有下滑風險。證券研究報告證券研究報告 18/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 2、原材料價格波動風險、原材料價格波動風險：鋰電池原材料成本占比相對較高

67、，碳酸鋰價格易受供需關系變化及產品價格變動，如果短期內原材料價格大幅波動，對板塊盈利能力造成不利影響。3、全球市場競爭加劇風險：全球市場競爭加劇風險：儲能電池行業競爭日趨激烈，若未來行業低價競爭狀況不斷持續、劣質產品驅逐良品，將對儲能板塊整體業績造成不利影響。證券研究報告證券研究報告 19/19 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 一、評級說明一、評級說明 評級評級 說明說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6

68、 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過 10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月

69、內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法

70、合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況

71、下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海上海 東海證券研究所東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 座機：（8621）20333275 手機：18221959689 傳真：（8621）50585608 郵編：200125 北京北京 東海證券研究所東海證券研究所 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 座機：（8610）59707105 手機：18221959689 傳真：（8610）59707100 郵編：100089