利率周報

1、請務必閱讀正文之后免責條款部分請務必閱讀正文之后免責條款部分 全球全球超超低利率之謎低利率之謎 恒大研究院研究報告恒大研究院研究報告 金融行業金融行業 專題報告專題報告 2020/5/25 研究員研究員：曹志楠 caozhinanevergrande.co m 導讀導讀： 近 40 年來全球利率趨勢性下降，美國零利率，歐洲甚至負利率，引 發杠桿率上升、資產價格泡沫、經濟金融結構失衡、。

2、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 保險保險 保險保險行業專題行業專題 超配超配 2020 年年 04 月月 15 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 如何看待低利率的影響如何看待低利率的影響？ 主要邏輯與結論主要邏輯與結論 。

3、實盈利能力。
本文通過合理手段進行毛利率調整，還原企業的真實盈利能力。
收入端：動靜結合把脈基礎業務，多種經營打造營收新增點動靜結合把脈基礎業務，綜合考量不同增值業務長短期影響。
對于基礎業務，靜態維度上關聯房企面積貢獻占比更高的物管企業通常具有更強盈利能力；動態維度上關聯大牌房企或有更強品牌競爭力的物管企業通常具備更高規模擴張速度與面積儲備，在新盤效應下維持持續的盈利優化能力。
多種經營業務受益于市場化定價與輕資產運營，自由度與盈利性通常遠高于基礎物業。
當前在規模維持較高增速下非業主增值服務仍為企業獲利的重要手段，但長期而言非業主增值服務受房企銷售周期性影響較大，業主增值服務的盈利性與持續性在長期維度遠高于非主業增值服務，或為物管企業提升盈利與在競爭中致勝的關鍵。
成本端：行業規模效應總體偏弱，多措并舉控成本起實效行業規模效應總體偏弱，多措并舉控成本確有成效。
盡管受服務半徑、勞動密集型等因素影響，行業規模效應整體偏弱，物管企業仍可通過多渠道進行成本控制：積極開拓大盤物業實現一定程度的規模效應、加大低端服務外包比例、積極推進科技賦能實現減員增效。
在人工成本剛性提升背景下，行業成本費用率并未明顯上行，人均在管面積與產值逐年提升，企業成本管控措施確有成效。
關注高盈利可持續或存改善預期優質物業標的關注高盈利可持續或存改善預期優質物業標的。

4、合成利率；稅收和會計處理。
2.為尚未這樣做的司法管轄區確立具體的過渡標準。
3.建立可能的立法解決方案和保護措施。
4.改善無風險投資產品的流動性。
通過以下方式減少訴訟和行為風險： 1.制定客戶教育和外聯的最低標準或建議標準。
2.明確監管和地方法律要求。
3.完善立法或監管解決方案和保護措施。
文本由木子日青原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：亞洲證券業與金融市場協會(ASIFMA)：銀行間拆借利率過渡準備情況調查及計劃。
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5、匯率是否導致了貨幣疲軟？貨幣疲軟如果出現，應該會刺激經濟活動和信貸增長，但如果貨幣最終升值(可能是因為其它地區仍在大幅降息)，情況可能恰恰相反。
這方面的證據也是喜憂參半。
下圖12顯示了在采用負匯率之前和之后各國廣義實際有效匯率的水平。
除日本以外，所有國家都曾在某個時刻實現了某種程度的貨幣貶值，或者至少遏制了此前的升值壓力。
但就瑞典而言，這是在采用負匯率整整6年后才實現的，表明可能存在其他因素。
瑞士還沒有抵消最初導致負匯率的大幅升值，而且在許多情況下，貨幣貶值并沒有持續下去。
將信貸增長與各國貨幣直接對比表明，這很可能是由于本國貨幣貶值，而不是由于采用了負利率本身，從而刺激了信貸增長。
如果負利率只是在導致貨幣貶值的情況下才有助于刺激經濟活動，那么這當然將是一場零和博弈，而且在全球層面上，很難作為一種可持續的政策得到推薦。
如果負利率通過引發貨幣貶值和提高進口價格來避免通縮，可能有助于各國央行在實現目標方面擺脫困境。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：花旗銀行（Citi GPS）：負利率研究：找到廉價資金的真正限度。
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6、率和收益率曲線的形狀：在美國經濟復蘇的過程中，長期利率通常會走高，收益率曲線也會變陡。
美國政府債券收益率似乎尚未完全反映出經濟活動的改善。
衡量全球經濟健康狀況的指標銅/金比率正在回升，而美國國債利率仍相對較低。
在聯邦基金利率固定在零的情況下，收益率曲線可能會變陡。
10年期美國國債利率和銅/金比率： 2.大宗商品市場:美元走勢通常決定著大宗商品是走強、走穩還是走弱。
歷史表明，貨幣走軟通常與大宗商品價格走強有關，我們預計這一次也不例外。
我們預計美聯儲將繼續采取溫和政策，并繼續努力維持寬松的金融環境，以削弱美元并為大宗商品提供支撐。
自1986年以來的美元(左軸，反向)和大宗商品(右軸)走勢：文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：景順控股(Invesco)：2021年美國經濟展望報告。

7、查中，只有不到一半的受訪者制定了過渡方案，與此相比，到2019年底，100%的受訪者制定了過渡方案，并能夠確定其里程碑、治理流程和過渡挑戰。
公司轉型計劃已批準的預算：截至2019年年底，100%的保險業監督調查回覆者已訂定推行計劃，并擬定以下主要步驟：1.建立項目結構和內部治理論壇，包括指導委員會、項目管理資源和工作組。
在某些情況下，還需要向董事會、監管和風險委員會以及其他高級委員會報告。
2.治理論壇和工作組定期開會：指導委員會通常每月開會一次，工作組每兩周或每月開會一次，項目工作流程每周開會一次。
3.預算花費估計在大多數公司準備和共享與管理:與2018年相比,當只有50%的被調查者有預算,到2019年底,超過75%有一個批準的預算,而大約39%的人披露他們的預算預算超過2 mn。
4.根據高級別的影響評估，為項目和中小型企業兩級的方案分配了資源，答復一般指出有5至6名全職雇員。
分配給過渡方案的全職雇員：73%的公司報告稱，它們通常會告知客戶LIBOR即將發生變化;而62%的公司報告稱，它們向客戶提供了與敞口分析相關的信息。
然而，只有35%的公司報告進行了針對客戶的溝通，只有8%的公司報告分析了對財務報表披露的影響，這表明，為了告知客戶溝通和過渡活動，公司需要在這一領域進行重點工作。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經。

8、型消費驅動，年復合增速達30%，前、后期分別成就了以李寧、安踏體育為代表的普通運動品牌和以卡帕為代表的運動時尚品牌。
此后進入向體驗型消費階段切換的轉型期(2008-2014 年)，期間面臨了業績下降、庫存積壓、競爭加劇等困局。
在國家政策的情況下，運動鞋服為代表的體育用品行業逐步成功轉軌體驗型消費，2014 年終端銷售市場規?；厣龑崿F10.1%正增長，截至2020 年市場規模達3150 億元;在2020 年受到疫情影響情況下，2015-2020 年CAGR5 仍達到11.1%。
隨著渠道庫存的消化和體育用品市場重拾高增速，在專業驅動體驗型消費主導的體育用品市場中具有突出產品研發優勢和品牌營銷能力的公司充分受益行業需求增長和估值提升。
以安踏體育、李寧為代表的國內體育運動品牌已成長為大市值企業，截至2021 年3 月19 日總市值已分別達約2728 億元和990 億元，位列全球體育用品集團市值排行第3 名和第6 名。
據數據統計，2020 年底，中國體育服飾行業市場規模已達3150 億元，CAGR5 為11.1%，(不考慮受疫情影響的2020 年，2014-2019 年CAGR5 達16.6%)，展現出良好的成長性。
市場快速擴容下，2016 至2020 年體育服飾占服裝行業整體零售市場規模比重已由8.8%上升至13.3%。
2015-2019 年體育服飾上市公司平均凈資產收。

9、元。
比特幣的市場參與者從未像現在這樣專注于長期投資截至2020年11月，大約60%的比特幣供應量在一年多的時間里沒有移動，這證明了市場的長期關注點和擁有者基礎更加堅定。
比特幣“HODL”浪潮 比特幣的市場和投資者群體似乎正在走向成熟比特幣的已實現資本化(衡量持有者成本基礎的指標)創下了歷史新高。
成本基礎的不斷增長表明，早期投資者正在獲利回吐，而較新的投資者正在建立頭寸并創造更高的價格支撐水平。
比特幣的總成本基礎在2020年創下新紀錄與2017年相比，圍繞比特幣的炒作似乎有所遏制相對于比特幣價格的上漲，比特幣的搜索興趣較低。
隨著比特幣價格接近歷史高點，谷歌對比特幣的搜索興趣達到了15%。
比特幣價格與“比特幣價格”搜索量 比特幣可以作為企業現金發揮關鍵作用據研究，如果所有標準普爾500指數公司將1%的現金分配給比特幣，比特幣的價格可能會上漲約40000美元。
如果比特幣取代標準普爾500指數公司資產負債表上的現金，假設價格上漲 比特幣提供了資產中最引人注目的風險回報模式之一。
分析表明，在未來五到十年內，網絡資本可能會從大約5000億美元擴大到1-5萬億美元。
方舟投資認為，資本配置者應考慮忽略比特幣作為新資產類別一部分的機會成本。
比特幣交易量與大盤股相當，并以指數級速度增長據市場估計，比特幣的日交易量在不到四年的時間里超過了同。

10、2018年的期間費用率是21.4%;2019年的期間費用率是23.1%;2019年一季度的期間費用率是22.0%;2020年一季度的期間費用率是27.0%。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。

11、2021年PE值達到30.6還有一個是北摩高科，其主營業務是高端裝備剎車制動產品，預計在2021年PE值達44.2通達股份和北摩高科2021年PE值平均達37.4從圖表中，龍溪股份在2019年主營產品毛利潤中承載產品的毛利潤占比最大，有94%。
而齒輪與變速箱的占比只有2%，針織機的毛利潤占比是2%，其他產品的毛利潤占卜是2%。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源龍溪股份：裝備制造“心臟”部件龍頭，民用基礎助推企業進軍高端軍用市場。

12、對計劃成員已經累積的任何福利的資金短缺的支付。
養老金義務債券(POB)是一種由市政或國家實體發行的應稅債券。
計劃發起人用債券收益為養老金計劃的部分或全部未備基金的應計負債提供資金，然后在數年內償還POB創造的債務。
基本上，計劃發起國在其對養恤信托基金的年度繳款中取消了部分或全部過去的服務費用部分，同時每年支付債券的償債費用。
在當前低利率環境下，應稅市政債券的利率在3%以下。
圖1 年度計劃總贊助費用：證明提供POB的預期長期結果的一個簡單方法是查看確定性的預測。
這種預測基于單一的固定假設，包括未來的預期資產回報，顯示了債券生命周期內的相關計劃指標。
例如，它可以顯示計劃發起人在未來30年的預期成本，假設債券發行利率為3.00%，計劃資產每年回報6.25%，如圖2所示。
圖2 計劃總贊助成本，全年投資回報率6.25%：這一預測清楚地表明，對于這種特定的投資回報情況，在未來30年，有POB的計劃發起人的成本將比沒有POB的要低。
這并不奇怪，因為在一個簡單的水平上，計劃發起人將以3.00%的利率借款，以6.25%的利率投資。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：美國Milliman公司：養老金義務債券案例研究：城鎮如何量化和減輕風險。

13、p1截止 1 月 30 日，2020 年之前 A 股上市的 3743 家公司中，已經披露業績預告的公司共有 2147 家，其中，屬于強制性業績預告披露的共有 1831 家。
根據最新的業績情況來看，預增的公司 712 家，占 19.0;預減的。

14、p淘寶逛逛億元獎金激勵創作者。
為了激勵更多創作者發布短視頻內容，pp淘寶逛逛推出有光計劃。
2021 年 2 月 8 日4 月 8 日，凡是入駐淘寶逛逛的創作者，且淘內粉絲數大于 10 且小于 10 萬，只要積極參加活動，就有機會瓜分億元現金。

15、p基金規模指數方面，偏股權益基金整體下行，其中大盤基金指數跌幅較大，下跌2.30，中盤基金和小盤基金指數分別下跌 1.91和 1.36;從基金風格指數來看，小盤價值風格基金表現強于大盤成長風格基金，成長風格型基金和大盤風格型基金下跌 1.5。

16、p地產板塊下跌0.82，于28 個行業中位列第16：本周大盤下跌2.45，其中鋼鐵綜合采掘等行業漲幅領先，房地產板塊下跌 0.82，于 28個行業中位列第 16，連續兩周跑輸大盤后本周表現略有回暖。
板塊估值方面，本周板塊PE 估值小幅下降至。

17、p圖1: 發行同業存單分銀行類型發行額與總募集成功率周，筆， .pp圖2: 發行同業存單分期限發行額與發行利率周，億元， .pp圖3: 存量同業存單分銀行類型凈融資額與存量成本率周，億元， .6pp圖4: 存量同業存單分發行期限凈融資額與存。

18、p2微信小程序反向接入電商平臺，公域私域流量打通2021.04.23pp微信小程序能夠直接在京東 APP 中點擊打開了。
這種開放形態，類似于一種開放生態的小程序，允許第三方公司APP 整合進一套微信小程序系統。
對于廣大零售商家來說，這是一件。

19、p氫燃料電池產業鏈發展獲政策利好。
12 月 21 日，國務院新聞辦公室發布新時代的中國能源發展白皮書，全面介紹了中國貫徹四個革命一個合作的能源安全新戰略，能源生產和利用方式發生的重大變革，能源發展取得的歷史性成就。
白皮書指出，要建設多元化的。

20、銀行：2021 年是復蘇之年pp我們預計2021 年銀行業的基本面將逐漸修復，原因如下：1凈息差收窄的壓力小于我們的預期，且2021 財年凈息差收窄的幅度將有所減小;2市場對銀行讓利實體經濟的擔憂將在2021 年得到緩解。
我們預計銀行業的。

21、尋找資產能力成為衡量銀行的重要維度，制造業轉型升級驅動新一輪銀行景氣周期。
上市銀行整體投放能力較佳，但部分銀行資產投放能力或受三方面影響而有所下降：一是房地產集中度新規的發布，導致部分依賴房地產貸款的銀行需調整貸款投放思路;二是互聯網平臺。

22、5月份的ESR交易量從4月份的回升中回落，EURIBOR掉期交易量保持穩定。
SONIA的交易量目前遠高于所有期限包括曲線短端的GBPLIBOR掉期交易量。
5月份美元OIS對美元LIBOR交易量的比率保持不變。
ppSwapsinfo數據顯示。

23、本周，引人注目的明星公鏈項目 Algorand 主網正式啟動，之前 的一周間，Algorand 各節點已經在預上線PreLaunch環境中進 行測試。
首輪 Algorand 通證拍賣也于北京時間 6 月 19 日 18:00 開 始。
Al。

24、物聯網平臺層也可大致分為四層；平臺層市場規模有進一步發展的空間。
在物聯網中，平臺層也有 類似的分層關系，但是按照邏輯關系由分為連接管理平臺 CMPConnectivity Management Platform設 備管理平臺 DMPDevi。

25、金融科技變革升級業務模式，重塑行業競爭格局一傳統業務模式下行業成長空間有限，業務模式轉型迫在眉睫1.存款業務增長動力不足，空間受擠壓從歷史數據來看，上市商業銀行存款總量持續增加，截至 2021年 3月末，存款總量達到148.62萬億元，創近。

26、境內金融機構利率基準轉換挑戰仍較大人民銀行與利率自律機制發布貸款合同的推薦協議文本，標志著境內國際基準利率轉換加速。
但據普華永道觀察，目前境內銀行業金融機構基準轉換工作進展相對緩慢，仍存在一定的挑.。

27、降低商業銀行負債端成本需綜合施策除存款基準利率保持不變外，存款荒特別是相對便宜的活期存款利率0.35增長乏力，也是導致存款成本高企的主要原因。
造成存款荒 主要原因有三點：一是貨幣創造渠道變化導致存款派生減弱。
2003 年至2013 年間，高。