美林投資時鐘

投資時鐘的概念由美林證券最先提出，美林證券對1973年4月到2004年10月超過30年的資產和行業回報率數據，論述了股票、債券、大宗商品、現金四類資產在經濟周期中的表現，總結性的提出每一個經濟周期應以四類資產中的一類作為投資的重點，以達到最大化享受投資收益的同時規避其他三類資產所帶來的風險。

美林投資時鐘就是在經濟周期各階段中選擇股票、債券、大宗商品、現金四類資產中的一類作為重點投資標的的具體描述，時鐘的概念在于時間的過渡，而投資時鐘就是在某一段時間的投資側重點。美林證券依據通貨膨脹與經濟增長變化的組合，將經濟周期劃分為四個階段，分別為衰退(通貨膨脹下降，經濟增長下降)、復蘇(通貨膨脹下降，經濟增長上升)、過熱(通貨膨脹上升，經濟增長上升)、滯脹(通貨膨脹上升，經濟增長下降)。

美林證券曾經是華爾街美國五大投行之一，美林公司于2004年10月正式公布了投資時鐘理論。

美林的投資時鐘根據美國1973—2003年的月度數據，采用“經濟增長GDP”和“通貨膨脹CPI”的變動作為衡量經濟周期的兩個指標，把經濟表現劃分為衰退、復蘇、過熱和滯脹四個階段，對應的資產類型劃分為債券、股票、大宗商品和現金四類。然后，計算出每個階段中各類資產的平均資產回報率和行業資產回報率。

Ⅰ衰退：債券是衰退階段的最佳選擇。該階段債券的收益率達到9.8%，高于債券長期平均收益3.5%，而大宗商品表現最差。

Ⅱ復蘇：股票是復蘇階段的最佳選擇。該階段股票收益率達到19.9%，高于股票長期平均收益6.1%，現金收益遠低于股票，大宗商品表現最差。寬松的政策起作用后，經濟恢復增長，但是通貨膨脹仍舊回落，因為還存在剩余產能沒有完全釋放，政策沒有變動導致利率仍舊在低位徘徊，然而企業庫存的下降使得企業提速生產，所以在此階段股票是最佳的投資品種。

Ⅲ過熱：大宗商品是過熱階段的最佳選擇。該階段大宗商品年收益率為19.7%，高于大宗商品長期平均收益5.8%。債券表現糟糕，年收益率只有0.2%。

Ⅳ滯脹：現金是滯脹階段的最佳選擇。股票表現最差，雖然大宗商品的年均收益率達28.6%，但是這主要受20世紀70年代石油危機沖擊的影響比較大，同時期剔除石油后的大宗商品價格是呈下跌趨勢的。

2014年11月，美林全球戰略資產配置團隊發表了著作《TheInvestmentClock》，該文以分析美國1970年到2004年將近35年的市場數據，通過對不同經濟周期下各種類別資產、行業、收益等的不同表現進行深度分析，得出在經濟發展的不同時期相對應的投資對策，這是美林投資時鐘理論的核心理念。美林投資時鐘理論主要是通過獲取市場的經濟增長率及通貨膨脹率進行分析，創建直觀易懂的對比模型，總結出相應的投資策略。美林投資時鐘理論始終是不斷順時針運轉的，通常把時鐘轉完一圈理解為一個完整的經濟周期。美林投資時鐘理論將經濟周期劃分為四個階段，在不同的階段不同類別的資產都有著相對應的優勢，具體表現如下：

(1)當經濟處于上行，通脹處于下行時，美林時鐘是在復蘇期階段，此階段由于股票對經濟的彈性更大，其對于債券和現金的投資方式而言，具有更好的收益率，是投資者最好的選擇；(2)當經濟處于上行，通脹也處于上行時，美林時鐘處于過熱期階段，這時候，持有現金的機會成本大大增加，可能出臺的加息政策會減小了債券的吸引力，商品的配置價值得到加強，吸引力更大；(3)當經濟處于下行，通脹處于上行時，美林時鐘是在滯脹期階段，在此階段，經濟下行對企業利潤的沖擊會對股票帶來不利波動，債券的收益率會上升，但現金收益情況會提高，持有現金最好；(4)當經濟處于下行，通脹也處于下行時，美林時鐘處在衰退期階段，這時的通脹壓力下降，貨幣政策放寬，債券收益最優，經濟將處于低谷時期，債券的吸引力進一步回升。

(1)復蘇階段，復蘇階段的特點是經濟增長呈上升趨勢，通脹呈下降趨勢。在這個階段，隨著經濟的發展，企業利潤明顯提高，股票對經濟具有較大的彈性，可以獲得超額收益。同時由于通脹率下行，導致名義利率也下降，債券的估值明顯上升，但股票相對于債券依然有超額收益。所以在復蘇階段的投資策略應該是股票大于債券大于現金大于大宗商品。

(2)過熱階段，過熱階段的特點是經濟下滑通貨膨脹率上升，經濟繼續增長，國民生產總值產出缺口擴大，通貨膨脹率上升提高了持有現金的機會成本，而在經濟過熱階段，央行推出加息政策的可能性增加也將降低債券的吸引力。同時經濟高速增長使股票的配置價值也相應提高，大宗商品將從通貨膨脹率上升中受益。所以在過熱階段的投資策略應該是大宗商品大于股票大于現金或債券。

(3)滯脹階段，滯脹階段演變為經濟低迷和通貨膨脹上升，產出缺口縮小，經濟增長率下降將大大降低企業的盈利能力，對股票市場也將產生負面的影響，而此時由于利率到達了可能的上限使債券的吸引力要明顯提高。同時通脹上行，企業為了保持和原來一樣的盈利能力，必然選擇提高商品價格，從而出現工資價格螺旋型通貨膨脹。只有當這一時期的通貨膨脹期結束時，央行才可能會出臺松的貨幣政策，這限制了債券的復蘇速度，而現金是最佳選擇。所以在過熱階段的投資策略應該是大宗商品大于股票大于現金或者債券。

(4)經濟衰退階段，其特點是經濟下滑和通貨膨脹率下降，在這個階段，產出缺口減少，經濟增長停滯不前，產能過剩和商品價格上漲導致通貨膨脹率下降。央行為了刺激經濟增長選擇降低利率，這將導致收益率曲線也跟著降低。債券是當前階段最好的大類資產選擇。所以在經濟衰退階段的投資策略應該是債券大于現金大于大宗商品；股票大于大宗商品。

美林投資時鐘在美國過去多年的資產配置實踐中屢試不爽，那么在A股的有效性如何呢?

恒大首席經濟學家任澤平在《改良的中國投資時鐘：周期輪動和大類資產表現》一文中，對美林時鐘在A股的表現進行了實證研究，從研究結果來看：美林時鐘在中國的檢驗有效性偏低。主要表現在：

一、中國的經濟周期受政府的影響比較大，是一種政府主導型經濟周期?！斑^熱”與“衰退”成為主流是政府主導型經濟周期的一大特色。僅少數周期遵循美林投資時鐘的周期輪動規律，大部分周期呈現前后跳躍或逆時針轉動現象。

根據美林投資時鐘，“經典”的經濟周期是按照順時針方向輪動，經歷衰退—復蘇—過熱—滯脹四個階段。但是，2003年以來，我國僅有三個時間段呈現比較明顯的周期輪動規律。

二、按照周期劃分，分別檢驗傳統美林投資時鐘的大類資產收益率表現。在衰退期中，美林時鐘正確率僅為30%，10個小周期中僅有3個周期債券收益率表現最好。

Ⅱ復蘇期中，美林時鐘正確率為50%，6個小周期中有3個周期股票收益率表現最好。

Ⅲ過熱期中，美林時鐘正確率為50%，8個小周期中有4個周期商品收益率表現最好。

Ⅳ滯脹期中，美林時鐘正確率僅為33%，9個小周期中僅有3個周期現金收益率表現最好

參考資料：

小新，美林投資時鐘轉到哪兒了 | 金融小百科