《汽車輪胎行業專題：景氣回升與全球擴張期胎企業績有望高增長-230620（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車輪胎行業專題：景氣回升與全球擴張期胎企業績有望高增長-230620（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 06 月月 20 日日 強于大市強于大市(維持維持)證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究汽車汽車 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 景氣回升景氣回升與與全球全球擴張期，擴張期，胎企胎企業績有望高業績有望高增長增長 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：鄭連聲 執業證號：S1250522040001 電話：010-57758531 郵箱： 分析師：黃寅斌 執業證號：S1250523030001 電話：13316443450 郵箱： 聯系人：馮安琪 電話：021-58351905 郵箱： 聯系人：白臻哲 電話：01

2、0-57758530 郵箱： 行業相對指數表現行業相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 Table_BaseData 股票家數 253 行業總市值（億元）35,673.62 流通市值（億元）30,885.54 行業市盈率TTM 30.0 滬深 300市盈率TTM 11.9 相關相關研究研究 Table_Report 1.汽車行業周報（6.5-6.9）：乘用車批零雙增，汽車促消費活動開啟 (2023-06-12)2.汽車行業周報（5.29-6.2）：重卡月銷7.4 萬輛，政策繼續支持新能源汽車 (2023-06-05)中國是潛力大市場中國是潛力大市場，歐，歐美美市場剛需屬性強。市場

3、剛需屬性強。據我們測算，2022 年，中國、美國、歐洲以及全球平均的汽車輪胎替換系數分別為 0.49/0.96/0.96/0.91 條/輛/年。其中，中國僅為全球平均水平的 54%，中國替換輪胎市場具備較大的增長潛力。2017-2022 年，美國汽車輪胎需求約 3.3 億條，進口需求 1.8-2.2億條，其中，PCR進口需求 1.4-1.6億條。我們梳理了美國 2000年以來 PCR進口數據，經濟衰退對其影響很小，并在次年很快恢復。歐洲汽車輪胎替換市場需求超 3.4 億條，其中歐盟 PCR 來自中國的進口量 0.6-0.8 億條。2023 年年 M1-M4，國內國內替換和配套替換和配套銷量銷量

4、均均同比同比增長增長，歐美替換銷量同比下滑，歐美替換銷量同比下滑。全球乘用車和輕型卡車輪胎全球乘用車和輕型卡車輪胎市場：市場：配套市場銷量同比+9%，替換市場銷量同比-4%，其中，國內配套和替換銷量分別增長 6%和 12%，需求復蘇節奏明顯。歐洲和北美、中美配套銷量分別+15%和+8%，替換銷量均-9%。替換市場銷量下滑主要系在供應鏈改善的背景下降庫存，而 2022 年同期主動補庫存導致基數較高?？蛙囕喬タ蛙囕喬ナ袌鍪袌觯ǔ袊猓ǔ袊猓号涮卒N量同比+5%，替換銷量同比-5%。汽車汽車輪胎輪胎產業鏈邊際向好產業鏈邊際向好，看好盈利修復空間。，看好盈利修復空間。成本端：成本端：據我們

5、統計，截至 2023年 6月 11日，輪胎原材料價格指數為 104.4，較 2022年平均值下降 13.5pp。供給端：供給端：2023年 5月，國內半鋼胎和全鋼胎行業平均開工率同比分別+20.0pp/+14.7pp。2023 年 M1-M4，國內橡膠輪胎外胎產量累計 3.1 億條，同比增長12.5%；出口累計 1.9億條，同比增長 3.2%，其中 4月份出口 0.5億條，同比增長 9.8%。整體看，輪胎行業景氣度回升節奏明顯。行業產能整合優化，行業產能整合優化，國內胎企進入高質量發展新征程國內胎企進入高質量發展新征程，高性價比與市場優勢助，高性價比與市場優勢助力胎企成長。力胎企成長。對標國際

6、巨頭，我們認為國內胎企進入第二發展階段。在國內產能過?，F實背景與政策引導下，行業產能整合優化加速，頭部胎企通過科技創新、智能制造、全球化布局等策略實現產能優化。我們統計了 2022年國內 11家頭部胎企的產能以及在建產能，半鋼胎和全鋼胎產能共 36996 萬條/年，在建產能共 10026萬條/年，建成后將提升 21%。產品方面，胎企通過加強研發、提升品牌影響力，高性價比優勢逐漸顯現。市場方面，2022年中國新能源汽車銷量占全球的 66.5%，新能源汽車的強勁發展勢頭為國內胎企提供良好的市場機遇。未來，高性價比產品與市場優勢將助力國內胎企市場份額持續穩步提升。投資建議：投資建議：我們認為國內汽車

7、輪胎行業需求潛力大，歐美市場剛需屬性強，國內胎企進入產能整合優化階段，邁向高質量發展新征程。隨著汽車輪胎產業鏈邊際修復、行業產能整合優化加速落地、頭部胎企未來三年進入產能擴張期以及高性價比產品與市場優勢逐漸凸顯，2023年輪胎行業有望開啟新一輪上行周期，給予汽車輪胎行業“強于大市”的評級。具有產品競爭力、依托智能制造優勢進行全球化擴產的標的有望充分受益。主要標的：主打歐美替換市場的森麒麟（002984.SZ），配套零售雙管齊下的玲瓏輪胎（601966.SH），擁有液體黃金輪胎優勢產品的賽輪輪胎（601058.SH）。風險提示：風險提示：原材料價格波動、貿易摩擦、在建項目不及預期、匯率波動等風險

8、。重點公司盈利預測與評級重點公司盈利預測與評級 代碼代碼 名稱名稱 當前當前 價格價格 投資投資 評級評級 EPS（元）（元）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002984.SZ 森麒麟 30.73 買入 1.23 2.10 2.54 24.93 14.62 12.12 601966.SH 玲瓏輪胎 21.86 買入 0.20 0.92 1.30 109.30 23.76 16.82 數據來源：Wind，西南證券 -21%-15%-9%-4%2%8%22/622/822/1022/1223/223/423/6汽車 滬深300 汽車輪胎行業專題汽車輪胎

9、行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 汽車輪胎：中國是潛力大市場，歐美進口需求量大汽車輪胎：中國是潛力大市場，歐美進口需求量大.1 1.1 汽車輪胎剛需屬性強，國內需求潛力大.1 1.2 歐美對外依存度高，經濟下行對需求影響較弱.4 2 產業鏈邊際持續向好，看好利潤修復空間產業鏈邊際持續向好，看好利潤修復空間.7 2.1 2023M1-M4 配套市場銷量增長，替換市場區域分化明顯.7 2.2 成本端持續下行，盈利水平有望持續修復.9 3 行業產能整合優化，國內胎企進入高質量發展期行業產能整合優化，國內胎企進入高質量發展期.13 3.1 對比國際巨頭發展歷史，國內胎企進入第二

10、階段.13 3.2 汽車輪胎產能整合優化加速，頭部胎企進入產能擴張期.16 3.3 高性價比產品優勢，助力國產輪胎市場份額提升.19 3.4 新能源汽車輪胎和航空輪胎，有望成為胎企業績新的增長點.20 4 主要標的主要標的.22 4.1 森麒麟（002984.SZ）：主打歐美替換市場，新項目助力業績增長.22 4.2 玲瓏輪胎（601966.SH）：配套零售雙管齊下，新能源汽車輪胎領先.25 4.3 賽輪輪胎（601058.SH）：推進全球化產能布局，加大液體黃金輪胎推廣力度.28 5 投資建議投資建議.30 6 風險提示風險提示.31 SVtVjX9UjZTWpXaXnV8ObP9PmOrR

11、sQpMfQoOsMfQmOqM8OmOnPwMsQqPNZnPxO 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：2013-2023E 全球汽車輪胎銷量.1 圖 2：2021年全球主要國家汽車保有量及千人保有量.3 圖 3：2017-2023Q1美國 PCR 進口分國別情況（萬條）.5 圖 4：2017-2023Q1美國 TBR 進口分國別情況（萬條）.5 圖 5：2000-2022 年美國 PCR 進口情況.6 圖 6：2000-2022 年美國 TBR 進口情況.6 圖 7：2017-2023Q1 ETRMA 成員國替換輪胎銷量（百萬條）.6

12、 圖 8：2015-2020 歐盟 PCR 來自中國的進口情況（百萬條）.6 圖 9：汽車輪胎行業開工率（%）.9 圖 10：國內輪胎產量（2月數據為 1-2 月的累計值）和出口數量.9 圖 11：輪胎產業鏈.10 圖 12：2022年米其林輪胎生產的原材料費用占比.10 圖 13：橡膠價格走勢.11 圖 14：炭黑和螺紋鋼價格走勢.11 圖 15：輪胎原材料價格指數.11 圖 16：海運費價格指數走勢（點）.12 圖 17：全球集裝箱運力變化趨勢.12 圖 18：國內頭部胎企銷售毛利率（%）變化趨勢.12 圖 19：國內頭部胎企銷售凈利率（%）變化趨勢.12 圖 20：輪胎季度毛利率與季度平

13、均原材料價格指數變化關系.13 圖 21：圖 20中的季度平均原材料價格指數平移至下一個季度.13 圖 22：固特異擴張史.13 圖 23：固特異歷史股價走勢.14 圖 24：2005年以來固特異營業收入（億美元）及增速.14 圖 25：2005年以來固特異凈利潤（億美元）及增速.14 圖 26：固特異歷史 PE 走勢.15 圖 27：國內部分胎企與國際巨頭銷售毛利率對比.15 圖 28：國內部分胎企與國際巨頭銷售凈利率對比.15 圖 29：2021年全球輪胎企業 10 強及市場份額.20 圖 30：全球 CR3、CR5 和 CR10 銷售額占比變化情況.20 圖 31：2017-2021年中

14、國胎企全球 75強合計銷售額變化情況.20 圖 32：2017-2021年中國胎企全球 75強合計市占率變化情況.20 圖 33：全球汽車及新能源汽車銷量情況（HV 除外）.21 圖 34：中國汽車及新能源汽車銷量情況.21 圖 35：2017年以來公司營業收入及增速.23 圖 36：2017年以來公司歸母凈利潤及增速.23 圖 37：2017-2022年公司業務按地區收入結構.23 圖 38：2017年以來公司營業收入及增速.25 圖 39：2017年以來公司歸母凈利潤及增速.25 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：2017-2022年公司業務按產品

15、收入結構.26 圖 41：2017-2022年公司業務按地區收入結構.26 圖 42：2017年以來公司營業收入及增速.28 圖 43：2017年以來公司歸母凈利潤及增速.28 圖 44：2017-2022年公司業務按產品收入結構.29 圖 45：2017-2022年公司業務按地區收入結構.29 表表 目目 錄錄 表 1：全球及部分主要地區 2019-2022年乘用車和輕卡輪胎銷量變化情況.2 表 2：不同車型輪胎的配套數量和替換周期.2 表 3：中美及全球汽車產量和輪胎配套需求估算.3 表 4：2017-2022 年全球汽車輪胎替換銷量情況.4 表 5：2022年中國、美國、歐洲及全球汽車輪

16、胎替換市場運行情況.4 表 6：2019-2023E 美國汽車輪胎銷量情況.4 表 7：2019-2023Q1歐洲汽車輪胎銷量情況.6 表 8：全球及主要地區乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況.7 表 9：全球及主要地區卡客車輪胎市場月度銷量變化情況（全球不包括中國）.8 表 10：中國乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況.9 表 11：近年來輪胎產業相關政策.16 表 12：國內胎企智能化工廠布局及部分所獲榮譽.17 表 13：中國部分輪胎企業的國外產能布局（更新至 2022年年度報告披露數據）.18 表 14：中國部分輪胎企業的產能布局（更新至 2022年年度報告披露數據，包括國

17、外產能）.18 表 15：國內胎企的高端品質產品.19 表 16：中國民用航空輪胎市場規模及預測.21 表 17：國內胎企的民用航空輪胎業務進展.22 表 18：森麒麟現有產能、在建產能及規劃產能情況.24 表 19：森麒麟分業務收入及毛利率預測.24 表 20：玲瓏輪胎現有產能、在建產能及規劃產能情況.26 表 21：玲瓏輪胎分業務收入及毛利率預測.27 表 22：賽輪輪胎現有產能、在建產能及規劃產能情況.29 表 23：主要標的公司產品產能及銷售結構.30 表 24：重點關注公司盈利預測與評級（截至 2023.06.19）.30 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明

18、部分 1 1 汽車輪胎：汽車輪胎：中國是中國是潛力大潛力大市場市場，歐美進口需求量大歐美進口需求量大 1.1 汽車輪胎剛需屬性強，國內需求潛力大汽車輪胎剛需屬性強，國內需求潛力大 疫情對全球汽車輪胎行業造成較大沖擊，行業最高銷量記錄維持在疫情對全球汽車輪胎行業造成較大沖擊，行業最高銷量記錄維持在 2018 年，年，2020 年到年到達近年低點后企穩。達近年低點后企穩。銷量方面：根據 Michelin 數據，2013-2018 年，全球汽車輪胎銷量持續增長，CAGR 為 3.5%，其中，2018 年銷量 18.2 億條，同比增長 0.6%。2019 年銷量同比下降 1.8%。受疫情影響，2020

19、 年，銷量達 16.0 億條，同比下降 10.4%，為 2014 年以來最低點。2021 年，多國陸續放開疫情封控政策，國外輪胎市場需求底部復蘇，全球汽車輪胎總銷量 17.5 億條，同比增長 9.3%。2022 年，全球汽車輪胎總銷量同比增長 0.1%，整體趨于穩定。據中商產業研究院預計，2023 年全球汽車輪胎總銷量將達到 18.0 億條，同比增長2.8%。圖圖 1：2013-2023E全球汽車輪胎銷量全球汽車輪胎銷量 數據來源：Michelin年報，中商產業研究院，西南證券整理 從區域銷量來看，中國、美國、西歐和中歐地區從區域銷量來看，中國、美國、西歐和中歐地區乘用車和輕卡乘用車和輕卡輪胎

20、銷量占全球銷量的輪胎銷量占全球銷量的60%以上。以上。2019-2022 年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在 2.4-2.5 億條，占全球銷量的比例在 15.6%-17.4%。其中，配套市場銷量 1.1-1.2 億條，占全球配套市場銷量的比例在27.8%-31.9%，替換市場銷量 1.2-1.4 億條，占全球替換市場銷量的比例在 10.1%-12.5%。2019-2022 年，美國乘用車和輕卡輪胎銷量 在 2.8-3.1 億 條，占全球銷量的比例在19.4%-20.4%。其 中，配套市 場銷量 0.4-0.5 億條，占全球配 套市場銷量 的比例在11.9%-12.4%，替換市場銷量 2.4-2.6

21、 億條，占全球替換市場銷量的比例在 21.7%-23.2%。2019-2022 年，西歐和中歐地區乘用車和輕卡輪胎銷量在 3.5-4.1 億條，占全球銷量的比例在 25.3%-25.9%。其中，配套市場銷量 0.7-0.9 億條，占全球配套市場銷量的比例在18.1%-21.9%，替換市場銷量 2.8-3.2 億條，占全球替換市場銷量的比例在 27.3%-28.1%。2019-2022 年，中國、美國、西歐和中歐地區乘用車和輕卡輪胎銷量合計占全球總銷量的比例在 60.6%-63.5%。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 表表 1：全球及部分主要地區全球及部分主要

22、地區 2019-2022 年乘用車和輕卡輪胎銷量變化情況年乘用車和輕卡輪胎銷量變化情況 國別與地區國別與地區 銷量結構銷量結構 2019 2020 2021 2022 中國 配套（百萬條）117 112 115 123 yoy（%）-4.3%2.7%7.0%替換（百萬條）135 127 135 117 yoy（%）-5.9%6.3%-13.3%美國 配套（百萬條）52 43 43 48 yoy（%）-0.9%-18.4%0.9%11.4%替換（百萬條）255 237 263 251 yoy（%）2.2%-7.2%11.3%-4.7%西歐和中歐 配套（百萬條）92 71 68 70 yoy（%）

23、-22.8%-4.2%2.9%替換（百萬條）315 281 319 324 yoy（%）-10.8%13.5%1.6%全球 配套（百萬條）421 351 362 386 yoy（%）-5.8%-16.6%3.1%6.6%替換（百萬條）1149 1020 1167 1154 yoy（%）1.4%-11.2%14.4%-1.1%數據來源：Michelin，USTMA，西南證券整理 從配套輪胎數和替換周期看從配套輪胎數和替換周期看輪胎需求：輪胎需求：據森麒麟招股說明書數據，配套數量方面，轎車輪胎的配套比例為 1:5，載重車輪胎的配套比例在 1:7 到 1：22 之間；替換周期方面，每輛轎車每年需替換

24、 1.5 條輪胎，每輛載重機械與工程機械每年需替換 2-20 條輪胎不等。表表 2：不同車型輪胎的配套數量和替換周期不同車型輪胎的配套數量和替換周期 輪胎類別輪胎類別 車輛類別車輛類別 配套輪胎數（條）配套輪胎數（條）替換系數（條替換系數（條/輛輛/年）年）替換周期（年）替換周期（年）轎車胎 轎車 5 1.5 3.3 載重胎 輕型載重卡車 7 4.2 1.7 中型載重卡車 11 15 0.7 重型載重卡車 16-22 10-20 1.1-1.6 大型客車 7-11 2-5 2.2-3.5 工程胎 裝載機械 4 2 2 運輸工程機械 6 3 2 數據來源：森麒麟招股書，西南證券整理 配套市場依賴

25、配套市場依賴新車新車產量，產量，全球需求超全球需求超 4億條億條。假設一輛車配備 5 條輪胎。根據中國汽車工業協會統計分析，2022 年，全球汽車產量為 8502 萬輛，對應配套輪胎需求 4.3 億條。其中，中國汽車產量 2702 萬輛，對應配套輪胎需求 1.4 億條，占全球總需求的 31.8%；歐盟27 國乘用車產量 1203 萬輛，對應配套輪胎需求 0.6 億條，占全球總需求的 14.1%；美國汽車產量 1006 萬輛，對應配套輪胎需求 0.5 億條，占全球總需求的 11.8%，三者合計占全球配套輪胎需求的 57.8%（歐盟不包括商用車）。全球來看，除 2020 年受疫情影響輪胎配套需求跌

26、破 4 億條外，近年來配套需求在 4-5 億條。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 表表 3：中美及全球汽車產量和輪胎配套中美及全球汽車產量和輪胎配套需求估算需求估算 2018 2019 2020 2021 2022 2022 年占比年占比 中國汽車產量（萬輛）2780.92 2572.10 2522.50 2608.20 2702.10 31.8%中國配套需求（億條）1.39 1.29 1.26 1.30 1.35 31.8%歐盟乘用車產量（萬輛）1674.60 1583.87 1204.50 1133.89 1202.60 14.1%歐盟乘用車配套需求（億

27、條）0.84 0.79 0.60 0.57 0.60 14.1%美國汽車產量（萬輛）1131.47 1088.00 882.24 916.72 1006.03 11.8%美國配套需求（億條）0.57 0.54 0.44 0.46 0.50 11.8%全球汽車產量（萬輛）9686.90 9178.69 7765.02 8020.51 8501.68 100%全球配套需求（億條）全球配套需求（億條）4.84 4.59 3.88 4.01 4.25 100%YOY（%）-0.4%-5.2%-15.4%3.3%6.0%數據來源：中國汽車工業協會，OICA，Wind，西南證券 替換市場依賴汽車保有量，中

28、國是潛力替換市場依賴汽車保有量，中國是潛力大市場。大市場。替換需求與汽車保有量及輪胎使用周期密切相關。中國作為全球最大的汽車生產國和最大的新車消費市場，汽車保有量的提升將帶動國內替換胎市場蓬勃發展。據頭條數據，我國 2021 年的汽車保有量達到 3.0 億輛，2022年已經達到 3.2 億輛，過去 5 年年均復合增速高達 8%。從人均保有量數據來看，2021 年中國千人汽車擁有量約為 215 輛，而美國千人汽車擁有量約 837 輛，日本、德國、意大利、英國等均超過 600 輛/千人。相比歐美日等發達國家，中國汽車市場仍有較大的發展空間。整體看，中國輪胎替換市場潛力較大。圖圖 2：2021 年年

29、全球主要國家汽車保有量及千人保有量全球主要國家汽車保有量及千人保有量 數據來源：頭條，西南證券整理 替換市場需求替換市場需求整體呈現增長趨勢整體呈現增長趨勢，全球需求超，全球需求超 13 億條。億條。2017-2022 年，僅 2020 年替換輪胎銷量低于 13 億條，主要系疫情影響，其余年份維持在 13 億條以上，并且整體市場逐漸擴大。從輪胎得消費結構來看，替換需求占到總需求的比例也在增長，由 2017 年的 72.2%增長至 2022 年的 75.5%。替換需求占比的擴大使得汽車輪胎的弱周期屬性越發顯現。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 表表 4：201

30、7-2022年年全球汽車輪胎替換銷量全球汽車輪胎替換銷量情況情況 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全球汽車替換輪胎銷量（億條）13.05 13.10 13.24 11.78 13.35 13.23 YOY（%）2.8%0.4%1.1%-11.0%13.3%-0.9%全球汽車輪胎總銷量（億條）18.08 18.05 17.92 15.77 17.48 17.51 YOY（%）2.9%-0.1%-0.7%-12.0%10.8%0.1%替換銷量占比（%）72.2%72.6%73.9%74.7%76.3%75.5%數據來源：Michelin，西南證券整理 分國別看輪胎替換市

31、場，中國替換系數分國別看輪胎替換市場，中國替換系數僅為全球水平的僅為全球水平的 54%，有較大提升空間。有較大提升空間。以 2022年全球、中國、美國以及歐洲的汽車保有量數據和對應的替換輪胎實際消費量數據計算出實際替換系數（歐洲主要指歐盟地區，相關數據分別來自 ACEA 和 ETRMA）。從實際替換系數來看，全球為 0.91 條/輛/年，美國和歐洲均為 0.96 條/輛/年，略高于全球平均水平，中國為 0.49 條/輛/年，僅為全球平均水平的 54%。從各國汽車保有量增速來看，中國汽車保有量增速最高，高于全球平均水平 2.8pp。未來，隨著中國汽車保有量持續增長，輪胎替換系數上升，中國替換輪胎

32、市場具備較大的增長空間。表表 5：2022 年中國、美國、歐洲及全球汽車輪胎替換市場運行情況年中國、美國、歐洲及全球汽車輪胎替換市場運行情況 汽車保有量（億輛）汽車保有量（億輛）替換輪胎銷量（億條）替換輪胎銷量（億條）實際替換系數實際替換系數（條（條/輛輛/年）年）汽車保有量增長率（汽車保有量增長率（%）全球 14.46 13.23 0.91 5.7%中國 3.19 1.55 0.49 8.5%美國 2.90 2.78 0.96 6.9%歐洲 2.50 2.39 0.96 6.4%數據來源：公安部，Michelin，USTMA，ETRMA，Hedges&Company，ACEA，西南證券整理

33、1.2 歐美對外依存度高歐美對外依存度高，經濟下行對需求影響較弱經濟下行對需求影響較弱 美國汽車輪胎市場銷量：預計美國汽車輪胎市場銷量：預計 2023 全年銷量全年銷量+0.7%，同比，同比 2019 年年+0.5%。2023 年 2月 28 日，美國輪胎制造商協會（USTMA）預計，2023 年美國汽車輪胎總出貨量為 334.2百萬條，同比+0.7%，2022 年為 332.0 百萬條，2019 年為 332.7 百萬條。與 2022 年相比，乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的配套出貨量預計將同比分別+2.3%、+1.3%和-0.6%，總計增加約 100 萬條。乘用車、輕型卡車和卡車替換輪胎的出貨

34、量預計也將同比分別+1.0%、+1.6%和-5.5%，總計增加約 120 萬條。表表 6：2019-2023E美國美國汽車汽車輪胎銷量輪胎銷量情況情況 應用車型應用車型 2019 2020 2021 2022 2023 年預測年預測 配套銷量（百萬條）乘用車 46.3 37.2 37.4 41.6 42.6 輕卡 5.9 5.4 5.6 6.3 6.4 卡車 6.5 4.7 5.9 6.5 6.4 替換銷量（百萬條）乘用車 222.6 203.8 224.8 213.7 215.8 輕卡 32.5 32.9 38.6 37.2 37.9 卡車 18.9 19.2 22.9 26.6 25.2

35、總替換（百萬條）274 255.9 286.3 277.5 278.9 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 應用車型應用車型 2019 2020 2021 2022 2023 年預測年預測 總配套（百萬條）58.7 47.3 48.9 54.4 55.4 總出貨量（百萬條）332.7 303.2 335.2 332 334.2 數據來源：USTMA，西南證券整理（注：原數據保留一位小數，替換和配套細分領域加和后有略微差異，供參考）美國汽車輪胎需求約美國汽車輪胎需求約 3.3 億條，進口需求在億條，進口需求在 1.8-2.2 億條。億條。據上表 USTMA 數據

36、，美國近年來汽車輪胎總需求約 3.3 億條。2017-2022 年，美國 PCR 輪胎進口量在 1.4-1.6 億條，TBR 進口量在 0.4-0.6 億條。近年來美國對輪胎的進口需求穩中有漲，2022 年 PCR 和 TBR進口量分別創新高。2023Q1，PCR 進口量 3616 萬條，同比-10.5%，TBR 進口量 1149 萬條，同比-14.2%。從歷史銷量數據來看，美國輪胎市場相對穩定，2023Q1 進口量下降的主要原因是 2022 年四季度美國經銷商庫存較高，2023 年一季度經銷商去庫存。隨著經銷商庫存回落至正常水平，進口量將逐步回升。2022 年，美國 PCR 進口國 TOP6

37、 分別為泰國（3041 萬條）、墨西哥（2147 萬條）、印度尼西亞（1651 萬條）、韓國（1487 萬條）、加拿大（1083 萬條）、越南（1046 萬條）。美國 TBR 進口國 TOP6 分別為泰國（1693 萬條）、越南（813 萬條）、加拿大（609 萬條）、日本（492 萬條）、韓國（328 萬條）、中國（328 萬條）。圖圖 3：2017-2023Q1 美國美國 PCR進口分國別情況（萬條）進口分國別情況（萬條）圖圖 4：2017-2023Q1 美國美國 TBR進口分國別情況（萬條）進口分國別情況（萬條）數據來源：USITC，西南證券整理 數據來源：USITC，西南證券整理 美國

38、美國 PCR 進口需求整體呈現增長趨勢，經濟衰退的持續性影響弱。進口需求整體呈現增長趨勢，經濟衰退的持續性影響弱。PCR 方面：方面：2000-2022 年，美國輪胎進口數量由 7428 萬條增長至 16347 萬條，CAGR 3.7%。期間，美國經濟出現三次衰退，分別是 2001 年、2007-2009 年、2020 年。2001 年美國互聯網泡沫破裂，經濟衰退持續八個月，同期，輪胎進口數量并沒有出現明顯下滑，反而連續 7 年逐年增長。2007-2009 年美國次貸危機與大衰退，2009 年輪胎進口數量同比下降 15.0%，在2010 年進口數量迅速反彈，創下歷史新高。2020 年美國經濟衰

39、退是自大蕭條以來最嚴重的一次，輪胎進口數量同比下降 8.1%，在 2021 年迅速反彈，再次創下歷史新高。2022 年，美國汽車輪胎進口量 16347 萬條，同比增長 4.6%。TBR 方面：方面：進口數量僅在 2007-2009年次貸危機與大衰退時期出現大幅下滑，2020 年同比下降 1.6%，2021-2022 年大幅增長。整體看，美國 PCR 進口需求量較大且呈現增長趨勢，經濟衰退對輪胎的進口需求影響很小，并在次年很快恢復。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 5：2000-2022年美國年美國 PCR進口情況進口情況 圖圖 6：2000-2022年

40、年美國美國 TBR進口進口情況情況 數據來源：USITC，西南證券整理 數據來源：USITC，西南證券整理 歐洲汽車輪胎替換需求約歐洲汽車輪胎替換需求約 3.4億條。億條。據歐洲輪胎和橡膠制造商協會數據，2017-2022 年，ETRMA 成員國汽車輪胎替換市場銷量（2020 年除外）穩定在 2.3 億條以上，其中 2020 年受疫情影響實現銷量 2.0 億條，創近年新低。按照 2019-2020 年 ETRMA 成員國替換輪胎銷量占歐洲總銷量的比例約 67%推算，歐洲汽車輪胎替換市場需求在 3.4 億條以上。2023Q1，ETRMA 公布其成員替換輪胎的銷售數據，同比大幅下降。其中，PCR

41、替換輪胎銷量 54.7百萬條，同比-12%，TBR 替換輪胎銷量 3.0 百萬條，同比-18%。與美國市場相似，受到一季度經銷商去庫存，以及俄烏沖突、能源價格的負面影響。表表 7：2019-2023Q1 歐洲歐洲汽車汽車輪胎銷量情況輪胎銷量情況 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2022Q1 PCR替換（百萬條）ETRMA 成員國銷量 218.39 191.85 231.25 225.84 54.66 61.83 占歐洲市場比例 67%66%-TBR替換（百萬條）ETRMA 成員國銷量 12.58 12.10 13.55 13.65 3.01 3.68 占歐洲市場比例 75

42、%76%-數據來源：ETRMA，Eurostat，西南證券整理 中國是歐盟中國是歐盟 PCR 進口第一大國。進口第一大國。據 ETRMA 數據，2015-2020 年，歐盟 PCR 來自中國的進口量在 0.6-0.8 億條之間，占總進口量的比例在 46%以上。圖圖 7：2017-2023Q1 ETRMA 成員國替換輪胎銷量（百萬條）成員國替換輪胎銷量（百萬條）圖圖 8：2015-2020 歐盟歐盟 PCR來自中國的進口情況（百萬條）來自中國的進口情況（百萬條）數據來源：Europool and Eurostat，ETRMA，西南證券整理 數據來源：ETRMA，Eurostat，西南證券整理 汽

43、車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2 產業鏈邊際持續向好產業鏈邊際持續向好，看好利潤修復空間看好利潤修復空間 2022 年，國內輪胎行業市場嚴重萎縮、工廠庫存持續上升、開工率延續走低，雖橡膠年，國內輪胎行業市場嚴重萎縮、工廠庫存持續上升、開工率延續走低，雖橡膠價格在價格在 2022 年下半年有所回落，但炭黑、助劑、簾子布、鋼絲簾線等原材料以及能源價格年下半年有所回落，但炭黑、助劑、簾子布、鋼絲簾線等原材料以及能源價格幾乎處于一路上漲狀態，推動輪胎生產成本大漲，嚴重侵蝕胎企利潤。進入到幾乎處于一路上漲狀態，推動輪胎生產成本大漲，嚴重侵蝕胎企利潤。進入到 2023

44、 年，國年，國內輪胎市場需求逐步復蘇，特別是內輪胎市場需求逐步復蘇，特別是 3-4 月份，復蘇節奏明顯。輪胎原材料價格也逐步走低，月份，復蘇節奏明顯。輪胎原材料價格也逐步走低，成本壓力較大緩解。在需求復蘇和成本回落的情況下，胎企經營情況有望逐步好轉。成本壓力較大緩解。在需求復蘇和成本回落的情況下，胎企經營情況有望逐步好轉。2.1 2023M1-M4 配套市場銷量增長，替換市場區域分化明顯配套市場銷量增長，替換市場區域分化明顯 2023 年年 1-4 月，全球輪胎銷量呈現明顯的區域差異和消費結構差異：歐美配套市場銷月，全球輪胎銷量呈現明顯的區域差異和消費結構差異：歐美配套市場銷量增長、替換市場銷

45、量下降，中國乘用車和輕卡輪胎配套市場和替換市場銷量雙雙增長。量增長、替換市場銷量下降，中國乘用車和輕卡輪胎配套市場和替換市場銷量雙雙增長。乘用車和輕型卡車輪胎市場：乘用車和輕型卡車輪胎市場：2023 年 1-4 月，全球配套市場銷量同比+9%，替換市場銷量同比-4%。其中，歐美配套銷量同比增長，配套市場修復較好，替換銷量同比下降。主要原因是 2023 年前四個月歐洲和北美市場在供應鏈改善的背景下降庫存，而 2022 年同期受到庫存補充的推動，導致同期銷量基數較高。中國市場配套和替換銷量分別增長 6%和 12%，特別是替換市場增長較為明顯。配套銷量增長的主要原因是 2023 年前四個月新車產量

46、835.5萬輛，同比增長 8.6%，新車產量為輪胎配套需求提供強勁支撐。替換銷量大幅增長主要原因是 2022 年同期中國仍然受疫情反復的影響，人們出行受限輪胎需求下降，進入到 2023年輪胎需求回暖。表表 8：全球及主要地區乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況全球及主要地區乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況 配套市配套市場銷量同比場銷量同比 替換市場銷量同比替換市場銷量同比 歐洲歐洲 北美、中美洲北美、中美洲 中國中國 全球全球 歐洲歐洲 北美、中美洲北美、中美洲 中國中國 全球全球 2022M1-13%1%0%-6%14%4%-16%4%2022M2-11%3%19%-2%15%1

47、7%30%12%2022M3-22%-2%-15%-14%6%0%-20%-2%2022M4-16%4%-37%-18%6%-7%-34%-9%2022M5 9%19%-16%0%7%-8%-29%-6%2022M6 13%11%36%10%2%0%-11%-1%2022M7 7%7%17%6%-1%-7%-3%-1%2022M8 35%25%20%21%0%-4%0%2%2022M9 39%40%17%28%-7%-6%-5%-6%2022M10 22%19%-3%10%-9%-3%-19%-7%2022M11 12%3%-1%1%-15%-5%-18%-9%2022M12 3%4%-13%

48、-7%-16%-7%-11%-6%2023M1 8%9%-40%-10%-10%-10%-21%-8%2023M2 5%8%4%3%-13%-2%38%-1%2023M3 28%2%-8%4%-5%-8%5%-3%2023M4 16%5%76%23%-11%-14%50%-3%2023M1-M4 15%8%6%9%-9%-9%12%-4%數據來源：Michelin，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 卡客車輪胎市場：卡客車輪胎市場：2023 年 1-4 月，全球配套市場銷量同比+5%，替換市場銷量同比-5%。其中，歐洲、北美和中美地區配套市場銷量

49、較為樂觀。相反，南美地區銷量下降是由于 2023年 1 月 1 日引入了新的防污染標準。歐洲、北美和中美地區替換市場銷量同比下降，銷量的下降是有一部分原因是 2022 年同期的高基數，替換市場銷量在 2022 年第二季度創下了歷史新高。此外，經銷商和車隊在經濟活動放緩的背景下繼續調整庫存也是銷量下降的主要原因之一。在南美洲，替換市場需求仍然很高。表表 9：全球及主要地區卡客車輪胎市場月度銷量變化情況（全球不包括中國）全球及主要地區卡客車輪胎市場月度銷量變化情況（全球不包括中國）配套市場銷量同比配套市場銷量同比 替換市場銷量同比替換市場銷量同比 歐洲歐洲 北美、中美洲北美、中美洲 南美南美 全球

50、全球 歐洲歐洲 北美、中美洲北美、中美洲 南美南美 全球全球 2022M1 1%7%16%-28%12%6%2%-1%2022M2 1%6%12%-21%9%18%-1%-13%2022M3-1%-1%6%-36%2%-2%6%-1%2022M4-4%21%13%-24%15%6%4%-2%2022M5 8%16%11%-24%13%2%11%-5%2022M6 2%11%16%-21%0%10%2%3%2022M7-2%3%8%-15%-7%2%0%-2%2022M8 16%13%15%3%-3%18%2%5%2022M9 26%19%18%25%0%19%-6%6%2022M10 5%7%

51、26%4%0%17%2%3%2022M11 9%18%32%-2%-8%10%6%-1%2022M12-2%7%44%-7%-8%7%-4%-2%2023M1 8%4%-28%-14%-10%-3%3%-14%2023M2 7%15%-21%6%-13%-5%0%-4%2023M3 16%7%-5%7%-15%-9%0%-6%2023M4 14%-12%-27%1%-13%-24%5%-8%2023M1-M4 11%3%-21%5%-12%-9%2%-5%數據來源：Michelin，西南證券整理 2023 年年 M1-M4，中國中國汽車輪胎汽車輪胎產量和出口數量同比增長產量和出口數量同比增長，

52、行業復蘇節奏明顯，行業復蘇節奏明顯。2023年 5 月，國內半鋼胎平均開工率為 68.2%，同比+20.0pp；全鋼胎平均開工率為 59.2%，同比+14.7pp，行業復蘇節奏明顯。截至 2023 年 6 月 8 日，本周半鋼胎開工率為 70.8%，環比上周+0.3pp，較 2022 年同期+7.5pp；全鋼胎開工率為 63.6%，環比上周+0.2pp,較 2022年同期+10.5pp。2023 年 M1-M4，國內橡膠輪胎外胎產量累計 3.1 億條，同比增長 12.5%，其中 4 月份產量 0.9 億條，同比增長 31.8%；出口累計 1.9 億條，同比增長 3.2%，其中 4月份出口 0.

53、5 億條，同比增長 9.8%。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 9：汽車輪胎行業開工率（：汽車輪胎行業開工率（%）圖圖 10：國內輪胎產量（：國內輪胎產量（2月數據為月數據為 1-2月的累計值）和出口數量月的累計值）和出口數量 數據來源：中國橡膠信息貿易網，西南證券整理 數據來源：國家統計局，海關總署，西南證券整理 中國中國乘用車和輕型卡車輪胎銷量：乘用車和輕型卡車輪胎銷量：2023M1-M4，配套市場銷量同比配套市場銷量同比+6%，替換市場銷，替換市場銷量同比量同比+12%。相比配套市場，替換市場銷量增長較為明顯，特別是 2 月份以來替換輪胎銷量大幅

54、增長。2022 年，在中國疫情防控的大背景下，汽車輪胎更換需求明顯下降，替換輪胎銷量同比-13.3%，配套市場得益于新車產量維持穩定增長。2019-2022 年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在 2.4-2.5 億條，其中，替換市場銷量 1.2-1.4 億條。2019 和 2022 年替換市場分別實現銷量 1.4 億條和 1.2 億條。替換市場在社會正常運行的情況下具備需求剛性，因此進入到 2023 年預計中國替換輪胎市場銷量有望達到 2019 年水平，甚至在替換需求延緩釋放和汽車保有量增長的情況下突破前高。表表 10：中國中國乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量

55、變化情況 配套同比配套同比 替換同比替換同比 2022 7.0%-13.3%2023M1-40%-21%2023M2 4%38%2023M3-8%5%2023M4 76%50%2023M1-M4 6%12%數據來源：Michelin，西南證券整理 2.2 成本端持續成本端持續下行，下行，盈利水平有望持續修復盈利水平有望持續修復 輪胎產業鏈：輪胎產業鏈：輪胎產業的上游主要原材料為橡膠、鋼絲等增強材料、炭黑等填充材料和橡膠助劑；中游為輪胎制造，包括半鋼胎、全鋼胎、斜交胎、工程胎以及特種輪胎；下游應用于各種交運工具。從產業鏈的上下游來看，輪胎景氣度與汽車工業高度相關，需求主要依賴于新車產量和汽車保有

56、量。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 11：輪胎產業鏈：輪胎產業鏈 數據來源：森麒麟公司公告，西南證券整理 天然橡膠和合成橡膠約占輪胎生產成本的一半。天然橡膠和合成橡膠約占輪胎生產成本的一半。據米其林 2022 年報披露的原材料成本數據，輪胎生產的主要原材料（成本占比）為天然橡膠（23%）、合成橡膠（24%）、鋼絲（11%）、簾布線（6%）、炭黑等填料（21%）、抗氧化劑等橡膠助劑（15%）。其中，天然橡膠、合成橡膠合計占原材料成本的 47%，其價格波動直接影響輪胎制造企業的盈利水平，對輪胎產業有著重要的影響。圖圖 12：2022年米其林輪胎生產的原

57、材料費用占比年米其林輪胎生產的原材料費用占比 數據來源：Michelin，西南證券整理 輪胎原材料價格持續回落輪胎原材料價格持續回落。2021 年，輪胎原材料價格暴漲，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑 N330/螺紋鋼均價分別為 13426/13337/13205/8209/5045 元/噸，同比分別+17.4%/+37.2%/+44.0%/+50.2%/+36.0%。2022 年，橡膠原材料均價同比下降，但是較2021年仍然處于高位，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠均價分別為 12578/11906/12998元/噸，同比分別-6.3%/-10.7%/-1.6%；炭黑 N330/螺紋鋼

58、均價分別為 9839/4405 元/噸，同比分別+22.7%/-12.7%。2023 年初至 6 月 11 日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑N330/螺紋鋼平均價格較 2022 年均價分別-5.5%/-4.3%/-15.6%/-7.0%/-8.3%。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 13：橡膠價格走勢：橡膠價格走勢 圖圖 14：炭黑和螺紋鋼價格走勢：炭黑和螺紋鋼價格走勢 數據來源：中國橡膠信息貿易網，Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，隆眾化工，西南證券整理 輪胎原材料價格指數下降，胎企成本壓力有望緩解。輪胎原材料價格指數下降，胎企成本

59、壓力有望緩解。我們假設：輪胎原材料成本中天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑、螺紋鋼的占比分別為 23%、12%、12%、15%、11%；其他原材料占比 27%，價格設定 0 元（忽略其他原材料價格的影響）。以 2019 年 1 月 1 日的原材料價格為基準點，得到輪胎原材料價格指數。輪胎原材料價格指數總體上與天然橡膠和合成橡膠波動趨勢一致。2020 年初，受原油價格大幅下行影響，輪胎原材料價格急劇下降，4 月份之后，隨著原油價格回升，輪胎原材料價格也逐漸上行。2021-2022 年 6 月，輪胎原材料價格指數基本處于 110 以上，之后開始下降。2022 年，輪胎原材料價格指數平均值為 118

60、.0，較 2021 年的平均值 121.5 下降 3.5pp。截至 2023 年 6 月 11 日，輪胎原材料價格指數為 104.4，較 2022 年平均值下降 13.5pp，較年初下降 6.7pp。圖圖 15：輪胎原材料價格指數：輪胎原材料價格指數 數據來源：Wind，中國橡膠信息貿易網，西南證券 海運費高位回落，輪胎出口成本壓力緩解。海運費高位回落，輪胎出口成本壓力緩解。輪胎進出口的超長距離運輸主要依靠海運。2020 年下半年開始，海運需求的增速遠大于集裝箱船運力增速，造成短期供需錯配，集裝箱運價不斷攀升。直至 2022 年初，海運費價格逐漸下降，目前基本回歸至正常水平。從全 汽車輪胎行業

61、專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 球集裝箱船的運力變化趨勢來看，全球海運能力自 2020 年以來有明顯提升，有望推動海運費進一步下降。圖圖 16：海運費價格指數走勢（點）：海運費價格指數走勢（點）圖圖 17：全球集裝箱運力變化趨勢：全球集裝箱運力變化趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 國內胎企銷售國內胎企銷售毛利率和凈利率有望毛利率和凈利率有望持續持續改善。改善。2021 年，全球海運集裝箱緊張導致國外市場需求旺盛卻運輸受阻，原材料價格大幅上漲等不利因素疊加，中國輪胎行業的整體經營形勢極為嚴峻，企業盈利水平下降。2022 年，復雜

62、嚴峻的經濟形勢和市場環境未發生較大好轉，企業盈利水平處于 2019 年以來的底部。進入 2023 年，輪胎原材料價格走勢下行，海運費回歸正常水平，輪胎需求回暖，企業盈利水平回升，國內胎企走出低谷時期。當前，輪胎原材料價格回落，且國內輪胎需求由于疫情解除有望復蘇，企業盈利水平有望逐步修復。圖圖 18：國內頭部胎企銷售毛利率（：國內頭部胎企銷售毛利率（%）變化趨勢）變化趨勢 圖圖 19：國內頭部胎企銷售凈利率（：國內頭部胎企銷售凈利率（%）變化趨勢）變化趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 輪胎盈利水平變動反向滯后輪胎盈利水平變動反向滯后我們擬合的輪胎原材料價格

63、指數變動我們擬合的輪胎原材料價格指數變動約約 1 個季度個季度，2023Q3胎企盈利水平有望實現更好的修復。胎企盈利水平有望實現更好的修復。我們通過比較輪胎季度毛利率（數據來自長江證券輪胎指數）與輪胎原材料季度平均價格指數（數據來自西南證券擬合）走勢發現，輪胎毛利率極值反向滯后輪胎原材料季度平均價格極值 1 個季度。毛利率滯后原材料價格一個季度變動的主要原因是輪胎生產企業為了保證正常的生產往往會提前采購大量原材料，形成原材料庫存，庫存周期根據實際情況存在一定差別，按照我們的擬合結果倒推，庫存周期可能在 2-3 個月。因此原材料價格下降時，胎企實際生產所用原材料仍然可能是前期積壓的高價庫存。只有

64、當期購入低價原材料時，才會降低之后生產的原材料成本。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 通過數據分析，2022Q4，輪胎原材料平均價格指數為 113.0，環比 2022Q3 下降 1.9%，2023Q1 胎企毛利率和凈利率略有提升。2023Q1，輪胎原材料平均價格指數為 112.0，環比2022Q4 下降 0.9%，預計 2023Q2 胎企毛利率和凈利率將持續修復。2023 年 4 月 1 日至 6月 11 日，輪胎原材料平均價格指數為 104.9，環比 2023Q1 下降 6.4%，預計 2023Q3 胎企毛利率和凈利率將實現更大幅度的修復。圖圖 20：輪

65、胎季度毛利率與季度平均原材料價格指數變化關系：輪胎季度毛利率與季度平均原材料價格指數變化關系 圖圖 21：圖：圖 20 中的季度平均原材料價格指數平移至下一個季度中的季度平均原材料價格指數平移至下一個季度 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 3 行業產能整合優化行業產能整合優化，國內國內胎企進入高質量發展期胎企進入高質量發展期 3.1 對比國際巨頭發展歷史，國內胎企進入第二階段對比國際巨頭發展歷史，國內胎企進入第二階段 美國固特異輪胎橡膠公司始建于 1898 年，總部位于美國俄亥俄州阿克隆市，至今已有百余年發展歷史。公司主要在 28個國家 90多個工廠中生產輪胎

66、、工程橡膠產品和化學產品。我們梳理了具有固特異的全球擴張史，認為主要有三個發展階段：第一個階段是 1927-1977年，進行全球產能擴張，產能布局主要分布在澳大利亞、英國、阿根廷、印尼、巴西、墨西哥、秘魯、古巴、哥倫比亞、法國、加拿大、泰國、摩洛哥、中國臺灣等。第二個階段是 1978-2000年，進行全球產能的整合優化，主要策略包括收購、現代化產能建設、高性能輪胎產能擴建等。第三個階段是 2001-至今，逐步關停落后產能，進行現代化產能建設，向亞洲特別是中國市場傾銷。圖圖 22：固特異擴張史：固特異擴張史 數據來源：固特異官網，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的

67、重要聲明部分 14 從固特異歷史股價走勢來看，1980-2000 年，固特異股價出現兩次主升浪，第一個主升浪出現在 1986-1987 年，這一階段主要受公司業績驅動，1987 年公司實現 GAAP凈利潤 7.71億美元，同比增長 521%。第二個主升浪出現在 1990-1998 年，這一階段也有業績的影響，但在業績大幅波動的情況下股價依舊震蕩上行，我們認為驅動股價震蕩上行的另一個主要因素是同期公司正在進行產能擴建和現代化產能建設，并且大舉收購全球輪胎資產，資本市場看好固特異未來的發展。到 1999 年，固特異成為全球最大的輪胎公司。圖圖 23：固特異歷史股價走勢：固特異歷史股價走勢 數據來源

68、：Wind，西南證券整理 進入第三發展階段，固特異業績已進入成長瓶頸期，合理進入第三發展階段，固特異業績已進入成長瓶頸期，合理 PE 約約 15 倍。營收端：倍。營收端：2005-2023Q1 公司營收增長緩慢，并且在 2011 年-2020 年，公司總營收整體呈現下降趨勢，2021-2023Q1 公司營收實現正增長。利潤端：利潤端：2005-2022 年公司利潤波動較大，其中，2014年凈利潤大幅增長得益于提升品牌價值以及在成本控制方面的努力，2020 年大幅虧損主要系疫情影響下需求下滑。估值方面：估值方面：2006-2022 年，PE 中位數為 15.8 倍，平均 PE14.9 倍。圖圖

69、24：2005年以來固特異營業收入（億美元）及增速年以來固特異營業收入（億美元）及增速 圖圖 25：2005年以來固特異凈利潤（億美元）及增速年以來固特異凈利潤（億美元）及增速 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 圖圖 26：固特異歷史：固特異歷史 PE走勢走勢 數據來源：Wind，西南證券整理 國內頭部胎企進行國內頭部胎企進行全球產能擴張，產品和品牌競爭力提升，進入第二全球產能擴張，產品和品牌競爭力提升，進入第二發展發展階段，賺錢效階段，賺錢效益逐漸凸顯。益逐漸凸顯。2013-2020 年

70、，國內胎企銷售毛利率和銷售凈利率均呈現上漲趨勢，中位數分別為 26.2%/7.8%，平均數分別為 25.6%/8.9%。而同期國際胎企巨頭則出現相反走勢，銷售毛利率和銷售凈利率中位數分別為 32.0%/6.0%，平均數分別為 30.8%/5.2%。我們認為國內胎企盈利水平提升的主要原因是國內胎企的產品和品牌競爭力逐漸提升，國際化產能布局不斷加強。2021-2023Q1，胎企銷售毛利率和銷售凈利率均出現下滑，主要系這兩年輪胎原材料成本上行、海運費上漲導致銷售成本上漲、疫情導致的局部地區需求下降、地緣政治沖突等不利因素影響。國內胎企銷售毛利率和銷售凈利率中位數分別為 18.9%/6.9%，平均數分

71、別為 19.1%/8.2%。國際胎企巨頭銷售毛利率和銷售凈利率中位數分別為 27.9%/7.6%，平均數分別為 28.5%/6.0%。整體看，國內胎企毛利率低于國際巨頭 5-9pp，凈利率高于國際巨頭 2-4pp。圖圖 27：國內部分胎企與國際巨頭銷售毛利率對比：國內部分胎企與國際巨頭銷售毛利率對比 圖圖 28：國內：國內部分胎企與國際巨頭銷售凈利率對比部分胎企與國際巨頭銷售凈利率對比 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 3.2 汽車汽車輪胎產能整合優化輪胎產能整合優化加速加速，頭部胎企頭部

72、胎企進入進入產能擴張期產能擴張期 我國輪胎制造企業眾多，產能過剩，國外知名輪胎企業在中高端市場品牌優勢明顯，輪我國輪胎制造企業眾多，產能過剩，國外知名輪胎企業在中高端市場品牌優勢明顯，輪胎產品國際貿易和技術壁壘不斷升級，輪胎行業面臨日趨激烈的市場競爭。胎產品國際貿易和技術壁壘不斷升級，輪胎行業面臨日趨激烈的市場競爭。在這一行業背景在這一行業背景下，國內胎企通過下，國內胎企通過科技創新、智能制造、全球化布局科技創新、智能制造、全球化布局等策略等策略，精進產品質量、性能，精進產品質量、性能，優化產優化產能，能，主動把握市場發展趨勢主動把握市場發展趨勢。政策導向加速行業集中度提升。政策導向加速行業集

73、中度提升。近年來，在積極應對氣候變化、保護生態、治理污染、節能降碳的背景下，設備老舊的輪胎工廠將面臨因環保問題或者碳排放超標后無法正常生產的境況，2020 年國內納入統計部門監測的輪胎工廠從過去的 500 多家已下降到 390 家。根據橡膠工業協會輪胎分會的統計，會員單位 110 家輪胎企業 2022 年產量占全國輪胎產量的83%左右，前 10 家占全國輪胎產量近一半?！半p碳政策雙碳政策”引導輪胎行業整合加速引導輪胎行業整合加速。我國力爭 2030 年前實現碳達峰、2060 年前實現碳中和?！疤歼_峰”、“碳中和”政策推出后，節能減排與綠色低碳成為輪胎行業發展重點，也加速了落后輪胎企業的淘汰。2

74、021 年 4 月，山東省新舊動能轉換綜合試驗區建設領導小組印發全省落實“三個堅決”行動方案（2021-2022 年）。方案提到，輪胎行業到 2022 年，年產能 120 萬條以下的全鋼子午胎（工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無內胎除外）、500 萬條以下的半鋼子午胎（缺氣保用輪胎、賽車胎高端產品、超低斷面輪胎除外）企業全部整合退出，退出產能可以進行減量置換，逾期未完成的直接關停退出。根據中國橡膠工業協會數據顯示，2022 年，山東省已關停 11 家輪胎生產企業，退出落后低效產能 1980 萬條。落后產能的出清，將進一步釋放市場空間，規范市場運營，更有利于民族品牌國際市場地位和品牌形象的建立，對頭部

75、企業形成長期利好。在“雙碳戰略”背景下，隨著社會環保意識不斷提高，環保型汽車日益普及，推廣綠色輪胎、實現產業升級成為中國輪胎產業的主要發展方向，輪胎產業將逐漸向綠色環保、可持續發展轉型。表表 11：近年來近年來輪胎產業輪胎產業相關相關政策政策 法律法規及政策法律法規及政策 發布單位發布單位 輪胎相關內容輪胎相關內容指引指引 發布時間發布時間 2022年山東省利用綜合標準依法依規推動落后產能退出工作方案 山東省工業和信息化廳 產能優化 2022 年 7 月 關于“十四五“推動石化化工行業高質量發展的指導意見 工業和信息化部 產品結構優化 2022 年 3 月 全省落實“三個堅決”行動方案(202

76、12022 年)山東省 產能優化 2021 年 4 月 橡膠行業“十四五”發展規劃指導綱要 中國橡膠工業協會 產品結構優化 2020 年 11 月 山東省輪胎氯堿化肥行業產能置換實施辦法 山東省工業和信息化廳等 產能優化 2020 年 9 月 廢舊輪胎綜合利用行業規范條件 工業和信息化部 廢舊輪胎利用 2020 年 5 月 關于加快七大高耗能行業高質量發展的實施方案 山東省人民政府 產品結構及產能優化 2018 年 10 月 山東省新舊動能轉換重大工程實施規劃的通知 山東省人民政府 產品結構及產能優化 2018 年 2 月 數據來源：相關政府部門網站，西南證券整理 產能整合的同時，產能整合的同

77、時，智能制造正成為輪胎行業的長期發展趨勢智能制造正成為輪胎行業的長期發展趨勢。輪胎消費趨勢正向著高品質、高性能、環保輪胎發展，為保證生產效率和產品質量的穩定性，先進的輪胎企業正在將信息化技術同傳統制造領域結合，制造裝備自動化、信息化、智能化，制造技術綠色化已成為發展方向。目前國內有十多家企業獲得國家工信部智能制造試點示范項目。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 智能工廠提升生產效率、制造精度智能工廠提升生產效率、制造精度，實現輪胎產能優化，實現輪胎產能優化。輪胎企業積極建設智能工廠，提高輪胎生產效率和制造精度。引入智能制造技術賦能輪胎生產過程，如通過自動化生

78、產設備及工業互聯網技術實現生產自動化，借助傳感技術和大數據分析技術實現生產信息化，提高了工廠的產能利用率，以及輪胎生產的合格率和產品一致性。同時，智能工廠通過減少生產人員，直接降低人工成本。從中長期來看，智能工廠將進一步提升胎企的運營優勢與產品競爭力，加快行業尾部企業出清。國內胎企加強智能化建設國內胎企加強智能化建設，智能化水平持續提升，智能化水平持續提升。森麒麟是行業內領先的智能制造企業，將機器人技術、工業互聯網（IOT）技術、大數據分析技術、云計算技術、人工智能技術和制造業深度融合，積極探索輪胎制造業轉型升級路徑，智能制造能力在輪胎行業具備示范效應及領先水平，是唯一一家四次獲得國家級智能制

79、造殊榮的中國輪胎企業。玲瓏輪胎正加快“四新工廠”（清潔、文明、綠色、精益）、“四化工廠”（自動化、無人化、數字化、智能化）建設，打造精益管理模式和智能制造工廠，形成先進、穩定、可靠、經濟、具備行業前瞻性和示范性的智能化的工廠。賽輪輪胎自成立至今一直致力于智能制造、兩化融合等領域的業務推進與發展，聯合相關合作伙伴共同打造了“橡鏈云”工業互聯網平臺，是橡膠輪胎行業首個投入使用的工業互聯網平臺。三角輪胎、中策橡膠等胎企緊跟時代步伐，擁抱智能新技術，以數字化賦能企業“研、產、供、銷”全產業鏈。表表 12：國內胎企智能化工廠布局：國內胎企智能化工廠布局及部分所獲榮譽及部分所獲榮譽 公司名稱公司名稱 智能

80、化建設智能化建設 榮譽榮譽 森麒麟 智慧工廠物聯網體系 2016 年智能制造綜合標準化與新模式應用 2017 年智能制造試點示范項目 2018 年制造業與互聯網融合發展試點示范項目 2022 年度智能制造示范工廠 2022 年“國家級航空輪胎智能制造示范工廠”玲瓏輪胎“四化工廠”（自動化、無人化、數字化、智能化）2022 年度智能制造試點示范行動上榜 賽輪輪胎 智能互聯工廠“橡鏈云”工業互聯網平臺“智能制造試點示范企業”2022 年“橡膠輪胎智能制造示范工廠”2022 年入圍國家首批“數字領航”企業 2022 年入選“新一代信息技術與制造業融合發展試點示范項目”三角輪胎 新型智慧工廠高度融合新

81、一代信息系統、物聯網技術、大數據技術、機器視覺技術 2022 年入選“山東省智能工廠”2022 年入選“山東省制造業數字化轉型重點項目”2022 年入選“山東省工業互聯網標桿工廠”2022 年入選“山東省首批 DCMM貫標試點企業”中策橡膠 與阿里云深度合作研發的“中策-ET 工業大腦系統”-數據來源：相關公司公告及官網，西南證券整理 國內胎企國內胎企全球化產能布局加速推進。全球化產能布局加速推進。逆全球化趨勢下，輪胎頻遭貿易壁壘，阻礙中國輪胎產品的出口。國內胎企加強全球戰略規劃，優化產業結構布局，在提升國際競爭力的同時，很好地應對逆全球化和貿易保護主義影響。從建設的項目分布來看，國外擴產主要

82、集中在越南、泰國、西班牙。起初，東南亞地區天然橡膠資源豐富能夠降低原料成本，同時也可以規避歐美貿易壁壘的影響。但是 2020 年以來，美國雙反政策開始波及到東南亞地區，國內輪胎企業的新項目選址也逐步轉向歐洲的塞爾維亞、西班牙等地。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 表表 13：中國部分輪胎企業的：中國部分輪胎企業的國外國外產能產能布局（更新至布局（更新至 2022年年度報告披露數據）年年度報告披露數據）公司名稱公司名稱 國外國外基地基地 建設產能（半鋼胎建設產能（半鋼胎/全鋼胎，萬條）全鋼胎，萬條）投產時間（預計）投產時間（預計）森麒麟 泰國一期 1000/

83、0 2014 泰國二期 600/200 2023 可滿產 西班牙 1200/0 2025 摩洛哥 600/0 2024-2025 玲瓏輪胎 泰國 1500/220 2014 塞爾維亞 1200/160 2023-2024 賽輪輪胎 越南 1200/160 2015 越南（三期+改造）400/100 2023 與固鉑合資的越南 ACTR 0/265 2021 柬埔寨 900/165 2023 全部建成 中策橡膠 泰國 2000 2021 三期陸續投產 貴州輪胎 越南一期 0/120 2022 越南二期 0/95 在建 通用股份 泰國 600/130 30 萬條全鋼產能在建 柬埔寨 500/90

84、2024 青島雙星 子公司雙星（柬埔寨）（持股 80%）700/150 正在推進 數據來源：相關公司公告，西南證券整理 汽車輪胎加速產能整合優化汽車輪胎加速產能整合優化的同時的同時，產能逐步向頭部胎企集中產能逐步向頭部胎企集中。我們統計了國內 11 家頭部輪胎企業的產能以及在建產能，2022 年，半鋼胎和全鋼胎產能共計 36996 萬條/年，在建產能共計 10026 萬條/年，建成后產能將提升 21%，在建產能預計建成時間多數集中在2023-2025 年。表表 14：中國部分輪胎企業的：中國部分輪胎企業的產能產能布局（更新至布局（更新至 2022 年年度報告披露數據年年度報告披露數據，包括，包

85、括國外國外產能產能）公司名稱公司名稱 2021 年年 全球市場份額全球市場份額 現有產能（萬條現有產能（萬條/年）年）在建產能（萬條在建產能（萬條/年）年）預計建成時間預計建成時間 半鋼胎半鋼胎 全鋼胎全鋼胎 半鋼胎半鋼胎 全鋼胎全鋼胎 中策橡膠 2.55%5284 1908-1150 2025-2026 玲瓏橡膠 1.64%6900 1505 3200 420 2023 賽輪集團 1.50%5160 1102.25 1200 345 2023 三角集團 0.79%2000 650-浦林成山 0.66%1920 940-雙星輪胎 0.65%2250 700 150 2024 貴州輪胎 0.65

86、%-920-133 2023-2024 風神股份 0.49%-612-8 2024 森麒麟 0.46%3000 200 1800-2024-2025 通用輪胎 0.38%900 220 800 120 2023-2024 雙錢輪胎 0.77%600 925-合計 10.55%36996 10026 2023-2026 數據來源：相關公司公告，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 3.3 高性價高性價比比產品產品優勢優勢，助力國產輪胎助力國產輪胎市場份額市場份額提升提升 胎企加強胎企加強研發推進產品性能升級，進而帶動品牌影響力與競爭力提升。研發推進

87、產品性能升級，進而帶動品牌影響力與競爭力提升。中國輪胎企業過去普遍以中低端市場為主要市場，低端產品的產能過大。隨著輪胎產品消費趨勢逐漸向高品質、高性能、綠色環保轉移及國家對碳排放的目標要求，國內頭部輪胎企業越來越重視產品的性能與研發，并不斷投資擴產中高端產品產能。以新材料、新結構、新技術及新工藝的研發為重心，不斷提升輪胎產品在輕量化、高端化、綠色化、智能化的發展高度。未來，優質企業有望憑借性能好、性價比高的產品在市場不斷滲透。表表 15：國內胎企的高端品質產品：國內胎企的高端品質產品 公司名稱公司名稱 產品產品 森麒麟 新能源汽車專用輪胎 Qirin EV 石墨烯導靜電輪胎 Sentury 航

88、空科技屬性輪胎 Landsail 賽車運動駕控特點輪胎 Delinte 全面均衡性能輪胎 賽輪輪胎 液體黃金輪胎“超耐磨越野子午線輪胎”“綜合性能優越的高行駛里程轎車輪胎”玲瓏輪胎 低噪音、抗濕滑、超低滾阻、超高耐磨、缺氣保用、seal-in 自修復、LLST 靜音綿系列產品 新能源汽車專用輪胎 SPORT MASTER e 自修復靜音綿一體化輪胎 三角輪胎 超低滾阻商用車胎 超高性能乘用車胎新產品及靜音舒適型輪胎 巨型工程子午胎新一代產品 高性能冬季輪胎 中策橡膠 全鋼絲子午超級扁平化寬基載重拖車胎 低噪音輪胎系列 超低滾阻輪胎 數據來源：相關公司公告，西南證券整理 品牌化、國際化發展趨勢品

89、牌化、國際化發展趨勢背景下，國內胎企加強背景下，國內胎企加強國外國外品牌建設。品牌建設。面對高度激烈的競爭，品牌化、國際化是輪胎企業發展的必然趨勢，通過提供優質的輪胎產品和服務，在配套市場、零售市場形成品牌傳導作用，在渠道和品牌方面發力搶占中高端市場，通過國際化的布局，輪胎企業在全球多點布局和本地化供應已成為大勢所趨。輪胎行業集中度較高，輪胎行業集中度較高，中國胎企市場占有率逐年提升。中國胎企市場占有率逐年提升。2022 年 8 月 29 日，美國輪胎商業正式發布 2022 年度全球輪胎 75 強排行榜。全球輪胎排名變化不大，行業前 10 依次為米其林、普利司通、固特異、大陸輪胎、住友橡膠、倍

90、耐力、韓泰、中策、優科豪馬和正新橡膠。全球 CR3、CR5 和 CR10 銷售額占比從 2017 年的 37.7%/48.7%/63.2%分別下滑到 2021 年的 35.7%/46.6%/60.6%。相反，2017-2021 年，中國胎企全球 75 強銷售額從250.6 億美元提升至 344.6 億美元，CAGR 為 8.3%；市場份額占比從 15.2%增長到 19.3%。中國作為汽車生產和消費大國，為本土輪胎企業提供廣闊的發展空間。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 圖圖 29：2021年全球輪胎企業年全球輪胎企業 10 強及市場份額強及市場份額 圖圖

91、30：全球：全球 CR3、CR5 和和 CR10 銷售額占比變化情況銷售額占比變化情況 數據來源：Tire Business，西南證券整理 數據來源：Tire Business，西南證券整理 圖圖 31：2017-2021 年中國胎企全球年中國胎企全球 75 強合計銷售額變化情況強合計銷售額變化情況 圖圖 32：2017-2021 年中國胎企全球年中國胎企全球 75 強合計強合計市占率市占率變化情況變化情況 數據來源：Tire Business，西南證券整理 數據來源：Tire Business，西南證券整理 3.4 新能源汽車新能源汽車輪胎和航空輪胎輪胎和航空輪胎，有望成為胎企業績新有望成為

92、胎企業績新的的增長點增長點 全球汽車總銷量增長緩慢，新能源汽車滲透率持續提升。全球汽車總銷量增長緩慢，新能源汽車滲透率持續提升。根據 MarkLines 數據不完全統計，2022 年全球汽車總銷量約 7947 萬輛，其中新能源汽車（不計 HV）銷量約 1035 萬輛，占全球汽車總銷量的 13.0%。根據中國汽車工業協會統計分析，2022 年，中國汽車總銷量約 2686 萬輛，其中新能源汽車銷量約 689 萬輛，占汽車總銷量的 25.6%。2022 年，中國汽車總銷量占全球汽車銷量的 33.8%，其中新能源汽車銷量占全球新能源汽車銷量的 66.5%，中國在新能源汽車領域具備絕對的領導地位。隨著國

93、家與地方政策的大力扶持，特別是在 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）的大力推動下，在未來較長一段時間內，中國新能源汽車行業有望繼續實現穩健發展。新能源汽車的強勁發展勢頭為輪胎行業提供了良好的市場機遇。與此同時，全球部分國家也為新能源汽車行業提供補貼、減稅政策等促進新能源汽車滲透率的提升。2023 年，中汽協預計中國新能源汽車行業將繼續保持快速增長，銷量有望超過 900 萬輛。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 圖圖 33：全球：全球汽車及新能汽車及新能源汽車銷量情況（源汽車銷量情況（HV 除外）除外）圖圖 34：中國：中國汽車及新能源汽車銷量情況汽

94、車及新能源汽車銷量情況 數據來源：MarkLines，西南證券整理 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 新能源汽車的崛起給新能源汽車的崛起給汽車汽車輪胎行業帶來了換道超車的機會輪胎行業帶來了換道超車的機會。傳統燃油車輪胎形成的品牌認知度將會在新能源汽車輪胎上減弱，利于國產輪胎品牌的快速占領市場份額。由于新能源汽車和傳統汽車比，在續航能力、整車重量、動力輸出和噪音表現方面有較大差異，這使得新能源汽車輪胎對安全、抓地力、低噪音、耐磨性、節能降耗、綠色環保等方面的性能要求更高。未來，在全球零碳排放的趨勢下，綠色產品將是主要發展方向。隨著新能源汽車保有量以及滲透率的提高也將對新能源汽車輪胎替換市

95、場形成拉動作用。航空輪胎由于高壁壘被航空輪胎由于高壁壘被國際巨頭壟斷國際巨頭壟斷。作為飛機的 A 類安全零部件，航空輪胎對安全性、可靠性的要求極高。因此航空輪胎的設計研發、生產制造、質量控制、適航認證等具有較高門檻。據昊華科技 2022 年年報數據顯示，全球航空輪胎需求量每年約 900 萬條，米其林、普利司通、固特異占據全球約 87%的市場。在我國，民用、通用航空業每年消耗的航空輪胎僅小部分由國內企業提供，國產化率平均不到 10%。我們預計我們預計 2023 年中國民用航空輪胎需求總量為年中國民用航空輪胎需求總量為 31.5萬條，市場規?！救f條，市場規?！?2.0；23.9】億】億元。元。據中

96、國商飛官網，一般飛機每起降 200 次左右就更換一次輪胎。我們假設 2023 年全年飛機起降次數恢復至 2019 年的 90%，之后每年增長 8%；假設平均每架飛機每次更換 6 條輪胎。據全球航空輪胎市場需求分析航空輪胎更換新胎與翻新胎的為 1:4-2:3，假設新胎和翻新胎價格分別約 1 萬元/條和 0.6 萬元/條。預計 2023 年，中國民用航空輪胎需求總量為31.5 萬條，新胎和翻新胎分別為【7.9；12.6】萬條和【18.9；23.6】萬條，市場規模約【22.0；23.9】億元，到 2026 年達到【27.8；30.1】億元。表表 16：中國：中國民用民用航空輪胎市場規模及預測航空輪胎

97、市場規模及預測 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 起降架次（萬架次）1166.0 904.8 977.7 714.8 1049.4 1133.4 1224.0 1321.9 輪胎替換需求（萬條）35.0 27.1 29.3 21.4 31.5 34.0 36.7 39.7 新胎與翻新胎比例【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】【1:4；2:3】新胎需求（萬條）【8.7；14.0】【6.8；10.9】【7.3；11.7】【5.4；8.6】【7.9；12.6

98、】【8.5；13.6】【9.2；14.7】【9.9；15.9】翻新胎需求（萬條）【21.0；26.2】【16.3；20.4】【17.6；22.0】【12.9；16.1】【18.9；23.6】【20.4；25.5】【22.0；27.5】【23.8；29.7】市場規模（億元）【24.5；26.6】【19.0；20.6】【20.5；22.3】【15；16.3】【22.0；23.9】【23.8；25.8】【25.7；27.9】【27.8；30.1】數據來源：中國民用航空局，中國商飛官網，西南證券預測 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 國內企業聚焦技術攻關，國內企業

99、聚焦技術攻關，民用航空輪胎國產化進程提速。民用航空輪胎國產化進程提速。在民用航空方面，昊華科技全資子公司中國化工集團曙光橡膠工業研究設計院和森麒麟率先實現裝機配套，三角輪胎正處于適航認證申請以及相關資質認證，玲瓏輪胎也正積極布局航空輪胎研發。未來，國產大飛機批量生產有望推動中國航空輪胎實現國產替代。據車轅車轍網，霍尼韋爾博云航空系統獲得 C919 輪胎和剎車系統供應商資格，選擇米其林的 AirX飛機輪胎。相比 C919 大飛機，中國商飛 ARJ21-700 率先實現國產替代，配套的是曙光橡膠工業研究設計院生產的“三環”牌航空輪胎。目前，森麒麟也已對 ARJ21-700 正式供貨。據經濟日報報道

100、，C919 國產化率約為 60%。航空輪胎是飛機重要的 A 類安全零部件，根據自主安全可控原則，未來大飛機輪胎國產替代有望穩步推進，國內具備生產能力的優質胎企有望受益。據2022 上?？萍歼M步報告，截至 2022 年底，C919 累計獲得 32 家客戶 1035 架訂單。目前，訂單數量已接近 1200 單，為我國航空輪胎需求提供強勁支撐。表表 17：國內胎企的：國內胎企的民用航空輪胎業務進展民用航空輪胎業務進展 公司名稱公司名稱 產能情況產能情況 適航認證適航認證 業務進度業務進度 昊華科技（曙光院）10 萬條/年，預計2023年建成 多種機型取得認證 已進入中國商飛合格供應商名單，“三環牌”

101、航空輪胎正式配套ARJ21、新舟 60。森麒麟 8 萬條/年（含 5萬條/年翻新輪胎），預計2023 年建成 多種機型取得認證 已正式供貨 ARJ21-700，進入中國商飛 CR929潛在供應商名錄、C909 及 C919培育供應商名錄。三角輪胎 10 萬條/年，在建 C919 和 A320 申請中/玲瓏輪胎 研發中/數據來源：相關公司公告及官網，西南證券整理 4 主要主要標的標的 4.1 森麒麟森麒麟（002984.SZ）：主打歐美替換市場，新項目助力業績：主打歐美替換市場，新項目助力業績增長增長 公司成立于 2007 年 12 月，2020 年 9 月在深交所上市，主營業務為高性能子午線輪

102、胎（半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎）及航空輪胎的研發、生產、銷售。公司產品根據應用類型分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重卡輪胎及特種輪胎。據美國輪胎商業2022 年度全球輪胎行業 75 強（以銷售額為標準），公司排名第 39 位。其中，中國企業（包括中國臺灣）占 34 席，公司中國大陸排名第 12 位。公司業績公司業績相對穩健相對穩?。?017-2022年，公司營收年，公司營收 CAGR 11.7%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 CAGR 16.1%。2021-2022 年，輪胎行業受原材料價格上漲，海運受阻，復雜嚴峻的經濟形勢和市場環境，胎企經營壓力較大，公司凈利潤相比 2020 年出現下滑。進入 20

103、23 年，上述問題得到有效緩解。2023Q1，公司實現營收 16.6 億元，同比+14.5%，環比+7.5%；歸母凈利潤 2.5 億元，同比+7.3%，環比+80.2%。從 2023 一季度業績環比來看，公司凈利潤增幅遠遠高于營收增幅，進入 2023 年公司盈利能力改善明顯。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 圖圖 35：2017年以來公司營業收入及增速年以來公司營業收入及增速 圖圖 36：2017年以來公司歸母凈利潤及增速年以來公司歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司主營產品分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重

104、卡輪胎及特種輪胎。根據公司 2022 年年報，17 寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產品銷售金額占比近年來持續保持在 60%以上，為全球兩家以大尺寸高性能產品為主的企業之一。公司主要業務在公司主要業務在國外國外市場：市場：公司目前已經形成以境外替換市場為核心的銷售區域，主要面向汽車輪胎更替需求，行業內主要通過各級經銷商銷售或連鎖零售商銷往 C 端消費者。2017-2022 年，公司國外業務營收占比維持在 87%以上。2022 年，公司國外業務實現收入55.3 億元，占總營收的 87.9%，同比提升 0.6pp。圖圖 37：2017-2022 年公司業務按地區收入結構年公司業務按地區收入結

105、構 數據來源：Wind，西南證券整理 踐行“踐行“833Plus”戰略規劃，積極推進西班牙和摩洛哥項目”戰略規劃，積極推進西班牙和摩洛哥項目，是公司未來業績增長的主，是公司未來業績增長的主要動力要動力。2021 年，公司提出“833Plus”戰略，計劃用 10 年左右時間在全球布局 8 座數字化智能制造基地（中國 3 座，泰國 2 座，歐洲、非洲、北美各 1 座），同時實現運行 3 座研發中心（中國、歐洲、北美）和 3 座用戶體驗中心，plus 是指擇機并購一家國際知名輪胎企業。公司結合全球輪胎行業發展趨勢，在客戶訂單需求日益增長、產品處于供不應求的背景下，踐行“833Plus”戰略。公司在西

106、班牙建設年產 1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，在摩洛哥擬建年產 600 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目。依托在泰國成功運營國外產 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 能項目的基礎上，進一步打造全球行業領先的智能制造模式，擴充現有產能，滿足市場需求、增強競爭實力。表表 18：森麒麟森麒麟現有產能、在建產能及規劃產能情況現有產能、在建產能及規劃產能情況 基地或項目名稱基地或項目名稱 設計產能設計產能 預計建成時間預計建成時間 項目進度項目進度 青島工廠 1400 萬條半鋼子午線輪胎-2021 年產能 利用率 102%泰國一期工廠 1000 萬條半鋼

107、子午線輪胎-航空輪胎項目 8 萬條航空輪胎（含 5 萬條翻新輪胎）2022 半年報計劃 2022 年 12 月投產 2022 年 9 月更新 2023 年 12 月投產 2022 年 12 月 工程進度 91.64%泰國二期項目 600 萬條高性能半鋼子午線輪胎 200 萬條高性能全鋼子午線輪胎-2023 年大規模投產 西班牙項目 1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎 第 24 個月（預計2024 年）具備 600 萬條產能 第 36 個月（預計2025年）具備 1200 萬條產能 積極推進 摩洛哥項目 600 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎 項目建設周期 18個月，投產第一年產量為360

108、萬條，投產第二年即具備 600 萬條產能 積極推進 數據來源：公司公告，西南證券整理（注：2023年6月青島工廠通過智能化改造提升至1500萬條/年）根據下述關鍵假設：根據下述關鍵假設：我們預計公司 2023-2025年營業收入分別為 85.2/98.6/115.4億元，分別同比增長 35.5%/15.7%/17.1%；歸母凈利潤分別為 13.7/16.5/20.2 億元，分別同比增長 70.5%/20.7%/22.3%；EPS 分別為 2.1/2.5/3.1 元。1）青島工廠（不包括航空胎）：）青島工廠（不包括航空胎）：假設 2023-2025 年銷量分別為 1330/1358/1372 萬

109、條。預計 2023 年輪胎需求復蘇，產品單價下降可能性較小，所以維持 2022 年的價格。預計 2023年原材料價格回落，單胎生產成本較 2022 年下降 2%。2024-2025 年，單胎價格和成本同2023 年。2）泰國工廠：）泰國工廠：假設一期產品 2023-2025 年銷量分別為 980/970/960 萬條；2023 年海外輪胎漲價帶動公司價格上漲 1%；成本端，由于原材料價格回落，單胎生產成本較 2022年下降 2%；2024-2025 年，單胎價格和成本同 2023 年。二期半鋼產品 2023-2025 年銷量分別為 350/480/540 萬條；單胎價格和成本分別為 380/2

110、80 元；二期全鋼產品 2023-2025年銷量分別為 80/160/180 萬條；單胎價格和成本分別為 890/720 元。3）西班牙和摩洛哥工廠：）西班牙和摩洛哥工廠：假設 2025 年銷量 420萬條，單胎價格和成本分別為 284/210元。4）航空胎：）航空胎：假設 2023-2025 年，公司航空輪胎銷量分別為 0.6/2.4/4.0 萬條，新胎和翻新胎價格分別為 6000/4000 元/條?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2023-2025 年分業務收入成本如下表：表表 19：森麒麟森麒麟分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率預測預測 單位：億元單位：億元 2022A 2023E 202

111、4E 2025E 青島工廠（不包括航空胎）收入 34.57 36.74 37.52 37.90 增速 17.77%6.29%2.11%1.03%毛利率 19.01%20.63%20.63%20.63%泰國工廠 收入 28.28 48.08 59.86 63.63 增速 26.48%70.02%24.50%6.31%汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 單位：億元單位：億元 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 22.20%24.21%23.77%23.73%西班牙和摩洛哥工廠 收入-11.92 增速-毛利率-26.01%航空胎 收入-0.36

112、 1.14 1.90 增速-216.67%66.67%毛利率-86.67%87.11%87.11%其他 收入 0.07 0.05 0.06 0.06 增速 21.34%-26.77%16.37%1.09%毛利率 83.06%90.64%90.53%87.67%合計 收入 62.92 85.24 98.58 115.42 增速 21.53%35.47%15.65%17.09%毛利率 20.52%22.97%23.35%24.03%數據來源：Wind，西南證券 4.2 玲瓏輪胎玲瓏輪胎（601966.SH）：配套零售雙管齊下，新能源汽車輪：配套零售雙管齊下，新能源汽車輪胎領先胎領先 公司是一家集輪

113、胎研發、制造與銷售為一體的技術型輪胎生產企業，主要產品分為乘用及輕卡子午線輪胎、卡客車子午線輪胎和非公路輪胎，銷往全球 173 個國家。公司為全球60多家主機廠的 200多個生產基地提供配套服務，進入全球 10大車企其中 7家的配套體系。截至 2022 年末，公司配套輪胎累計超 2 億條，其中新能源輪胎配套整體市占率超過 22%。公司業績狀況公司業績狀況：營收端：營收端：2017-2021 年，公司營收從 139.2 億元增至 185.5 億元，CAGR 7.5%，2022 年受行業需求下降影響，公司營收出現下滑。利潤端：利潤端：2017-2020 年，公司凈利潤從 10.5 億元增至 22.

114、2 億元，CAGR 28.4%，2021-2022 年受上游原材料價格、海運費等成本上漲影響，公司利潤下挫。2023Q1，公司實現營收 43.9 億元，同比+0.8%，環比+3.7%；歸母凈利潤 2.1 億元，同比+332.7%，環比+185.3%。從 2023 一季度營收和凈利潤同環比來看，凈利潤增幅遠遠高于營收增幅，進入 2023 年公司盈利能力改善明顯。圖圖 38：2017年以來公司營業收入及增速年以來公司營業收入及增速 圖圖 39：2017年以來公司歸母凈利潤及增速年以來公司歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行

115、業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 配套、零售并駕齊驅。配套方面：配套、零售并駕齊驅。配套方面：全球前 10 大汽車廠進入 7 家的配套體系，22 年度全球配套量超過 2200 萬條，配套總量累計超過 2 億條，連續多年位居中國輪胎配套第一名。2020-2022 年，中國新能源汽車市場輪胎配套份額位居中國輪胎第一名，已成功中國頭部新能源汽車上汽通用五菱、比亞迪第一大輪胎供應商。零售方面：零售方面：公司產品銷往世界 173 個國家，市場業務遍及歐洲、中東、美洲、亞太、非洲等全球各大區域，并且在全球各大洲銷售網絡分布較均衡，實現全覆蓋的銷售網絡體系。公司公司國內市場營收占比約國內市場營收

116、占比約 50%：2017-2022 年，公司國外業務營收占比接近 50%。2022年，公司國外業務實現收入 81.8 億元，占總營收的 48.1%，同比提升 2.6pp。2019 年以來，國內汽車輪胎行業競爭加劇，國內業務毛利率下降明顯，國外業務毛利率較國內高出 8.9pp以上。圖圖 40：2017-2022 年公司業務按產品收入結構年公司業務按產品收入結構 圖圖 41：2017-2022 年公司業務按地區收入結構年公司業務按地區收入結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 實行“實行“7+5”戰略布局（國內”戰略布局（國內 7 個工廠，個工廠，國外國外 5 個

117、工廠）個工廠），全面賦能配套與零售服務體，全面賦能配套與零售服務體系系。目前，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春 5 個生產基地，陜西和安徽工廠正進行前期規劃，國內的七大生產基地將形成對華北、華南、華中、西南、西北、東北和華東地區的全面覆蓋。在國外泰國、塞爾維亞（在建）建設了 2 個生產基地，并在全球范圍內繼續考察建廠。通過 7+5 戰略布局，形成與主機廠配套最佳服務半徑,全面賦能零售服務體系，大幅提升交付效率。2023 年，德州、荊門、長春、塞爾維亞生產基地產能將全部完成建設，將新增半鋼胎 3200 萬條，全鋼胎 420 萬條，均將穩居國內第一。表表 20：玲瓏輪胎玲瓏輪胎現有產能、

118、在建產能及規劃產能情況現有產能、在建產能及規劃產能情況 主要廠區或項目主要廠區或項目 設計產能（萬條）設計產能（萬條）達產產能（萬條）達產產能（萬條）產能利用率（產能利用率（%）在建產能預計完工時間在建產能預計完工時間 招遠乘用及輕卡胎 3000 3000 92 招遠卡客車胎 585 585 56 招遠非公路胎 25 25 65 德州乘用及輕卡胎 1000 700 85 德州卡客車胎 320 220 76 擴建 120 萬套/年產能完工時間為 2023 年 泰國乘用及輕卡胎 1500 1500 61 泰國卡客車胎 220 220 89 廣西非公路胎 6 6 103 廣西乘用及輕卡胎 1000

119、1000 93 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 27 主要廠區或項目主要廠區或項目 設計產能（萬條）設計產能（萬條）達產產能（萬條）達產產能（萬條）產能利用率（產能利用率（%）在建產能預計完工時間在建產能預計完工時間 廣西卡客車胎 200 200 31 湖北乘用及輕卡胎 1200 700 71 三期半鋼產能完工時間為 2023 年 湖北卡客車胎 240 180 31 吉林乘用及輕卡胎 1200/一期半鋼產能完工時間為 2023 年 吉林卡客車胎 200 100 21 塞爾維亞乘用及輕卡胎 1200/2023 年試生產 塞爾維亞卡客車胎 160/2023 年批量

120、投產 乘用及輕卡胎合計乘用及輕卡胎合計 10100 6900 78/卡客車胎合計卡客車胎合計 1925 1505/非公路胎合計非公路胎合計 31 31/合計合計 12056 8436 78/數據來源：公司公告，西南證券整理 根據下述關鍵假設：根據下述關鍵假設：我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 239.2 億元（+40.6%)、290.6 億元（+21.5%)和 332.8 億元(+14.5%)，歸母凈利潤分別為 13.6 億元(+364.8%)、19.2億元(+41.7%)、23.5 億元（+22.1%)，EPS 分別為 0.92 元、1.30 元、1.59 元。假設假設 1

121、：公司半鋼胎 2023-2025 年銷量 6755 萬條/年、7655 萬條/年、8325 萬條/年，價格綜合歷史數據、調研資料及行業整體供需判斷 2023-2025 年均價分別為 179.7 元/條、187.5 元/條、193.4 元/條，毛利率分別為 21.3%、21.2%、21.2%。假設假設 2：公司全鋼胎 2023-2025 年銷量 1475 萬條/年、1682 萬條/年、1895 萬條/年，價格綜合歷史數據、調研資料及行業整體供需判斷，考慮到公司 2024 年開始塞爾維亞基地全鋼產品全部銷往歐洲地區，產品售價較高，拉動產品均價，預計 2023-2025 年均價分別為798.6 元/

122、條、874.1 元/條、906.7 元/條，毛利率分別為 8.6%、13.0%、14.3%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2023-2025 年分業務收入成本如下表：表表 21：玲瓏輪胎玲瓏輪胎分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率預測預測 2022A 2023E 2024E 2025E 半鋼胎 半鋼胎產量（萬條）5473.5 6755.0 7655.0 8325.0 產量 YOY 23.4%13.3%8.8%半鋼胎營收（億元)100.0 121.4 143.6 161.0 YOY 21.4%18.3%12.2%半鋼胎成本（億元)97.6 95.5 113.1 127.0 毛利率 2.4%21.3

123、%21.2%21.2%全鋼胎 全鋼胎產量（萬條）978.6 1475.2 1681.9 1894.9 產量 YOY 50.8%14.0%12.7%全鋼胎營收（億元）70.1 117.8 147.0 171.8 YOY 68.1%24.8%16.9%全鋼胎成本（億元）69.2 127.8 147.2 毛利率 1.3%8.6%13.0%14.3%合計 合計產量（萬條）6452.1 8230.2 9336.9 10219.9 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 28 2022A 2023E 2024E 2025E 產量 YOY 27.6%13.4%9.5%合計營收（億元

124、)170.1 239.2 290.6 332.8 YOY 40.6%21.5%14.5%合計成本（億元)166.8 203.1 240.9 274.2 毛利率 1.9%15.1%17.1%17.6%數據來源：Wind，西南證券 4.3 賽輪輪胎賽輪輪胎（601058.SH）：推進全球化產能布局推進全球化產能布局，加大加大液體黃液體黃金輪胎金輪胎推廣力度推廣力度 公司主要從事輪胎產品的研發、生產和銷售，2009 年開始從事輪胎循環利用相關產品的研發、生產和銷售業務，2014 年開始從事輪胎貿易業務。公司輪胎產品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應用于轎車、輕型載重汽車、大型

125、客車、貨車、工程機械、特種車輛等領域；循環利用產品主要包括翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲等，分別應用于輪胎替換、舊輪胎翻新、再生膠制造、鋼材生產等領域；輪胎貿易業務主要采取市場化運作方式，采購其他公司的輪胎產品并對外銷售。公司在北美、德國、越南等地設有服務于當地及周邊區域的銷售網絡與物流中心，產品銷往歐、美、亞、非等 180 多個國家和地區。公司公司經營狀況良好。經營狀況良好。營收端：營收端：2017-2022 年，公司營收從 138.1 億元增至 219.0 億元，CAGR 9.7%。利潤端：利潤端：2017-2020 年，公司凈利潤從 3.3億元增至 14.9 億元，CAGR 65.3%，2

126、021-2022 年受上游原材料價格、海運費等成本上漲影響，公司利潤下滑。2023Q1，公司實現營收 53.7 億元，同比+10.4%，環比+3.6%；歸母凈利潤 3.6億元，同比+10.3%，環比+33.0%。2023 一季度凈利潤環比增幅遠遠高于營收增幅，進入 2023 年公司盈利能力改善明顯。圖圖 42：2017年以來公司營業收入及增速年以來公司營業收入及增速 圖圖 43：2017年以來公司歸母凈利潤及增速年以來公司歸母凈利潤及增速 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司主要業務在公司主要業務在國外國外市場：市場：2017-2022年，公司國外業務營收占

127、比維持在 70%以上。2022年，公司國外業務實現收入 55.27 億元，占總營收的 88%，同比提升 0.6pp。2019-2022 年，公司分區域業務毛利率與其他胎企類似，國外業務毛利率高于國內，高出 6.3pp 以上。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 29 圖圖 44：2017-2022 年公司業務按產品收入結構年公司業務按產品收入結構 圖圖 45：2017-2022 年公司業務按地區收入結構年公司業務按地區收入結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 推進全球化產能布局推進全球化產能布局，在國內外投資建設多個項目。在國內外

128、投資建設多個項目。國外方面，推進越南三期和柬埔寨半鋼項目建設的同時，在柬埔寨投資建設年產 165 萬條全鋼子午線輪胎項目。國內方面，青島、東營、沈陽、濰坊四個生產基地 2023 年將全部建設完成。另外，2022 年 6 月，公司發布公告，擬建設青島董家口“年產 3000 萬套高性能子午胎與 15 萬噸非公路輪胎”及“年產50 萬噸功能化新材料（一期 20 萬噸）”項目。2023 年，預計公司將新增半鋼胎產能 1200萬條/年，增長率 23%，全鋼胎 345 萬條/年，增長率 31%。表表 22：賽輪輪胎賽輪輪胎現有產能、在建產能及規劃產能情況現有產能、在建產能及規劃產能情況 主要廠區或項目主要

129、廠區或項目 設計產能（萬條）設計產能（萬條）達產產能（萬條）達產產能（萬條）產能利用率（產能利用率（%）在建產能預計完工時間在建產能預計完工時間 青島工廠全鋼胎 350 320 69.35 2023 青島工廠半鋼胎 1000 1000 64.48 青島工廠非公路輪胎（萬噸）6 5.6 94.64 2023 東營工廠半鋼胎 2700 2400 67.59 2023 沈陽工廠全鋼胎 500 450 70.63 2023 越南工廠全鋼胎 260 160 91.54 2023 越南工廠半鋼胎 1600 1200 58.99 2023 越南工廠非公路輪胎（萬噸）10 6 73.33 2023 濰坊工廠半

130、鋼胎 600 160 20.02 濰坊工廠非公路 1.69 0.86 79.07 2023 ACTR全鋼胎（公司持股 65%）265 265 94.09 柬埔寨工廠半鋼胎 900 400 85.16 2023 柬埔寨工廠全鋼胎 165/2023 半鋼胎合計半鋼胎合計 6360 5160/全鋼胎合計全鋼胎合計 1447.25 1102.25/非公路胎合計（萬噸）非公路胎合計（萬噸）12.46 12.46/半鋼胎和全鋼胎半鋼胎和全鋼胎合計合計 7807.25 6262.25/數據來源：公司公告，西南證券整理 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 30 液體黃金輪胎液體黃

131、金輪胎性能優越，公司持續推進液體黃金輪胎業務。性能優越，公司持續推進液體黃金輪胎業務。液體黃金輪胎解決了傳統輪胎抗濕滑性、滾動阻力和耐磨性三項指標無法同時提升的“魔鬼三角”難題，安全、節油和環保性能大幅提升，達到歐盟標簽法規 AA 級標準，也是中國目前唯一達到國家輪胎標簽分級標準的 AAA 級產品。2021 年第四季度，公司首次推出液體黃金輪胎卡客車系列產品。2022 年 6 月，在國內首發液體黃金輪胎乘用車系列產品，針對國內市場，主打安全舒適、節能耐用、高端運動。同年 11 月，液體黃金乘用電動汽車輪胎系列產品“ERANGE EV”在美國拉斯維加斯全球首發，是專門針對電動汽車市場研發的新一代

132、產品。2023 年 2 月，公司在國內線下門店推出了新能源 EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，可覆蓋目前市場中高端主流車型。5 投資建議投資建議 我們認為國內汽車輪胎行業需求潛力大，歐美市場剛需屬性強，國內胎企進入產能整合優化階段，邁向高質量發展新征程。隨著汽車輪胎產業鏈邊際修復、行業產能整合優化加速、頭部胎企進入產能擴張期以及高性價比與市場優勢逐漸凸顯，2023 年輪胎行業有望開啟新一輪上行周期，給予汽車輪胎行業“強于大市”的評級。具有產品競爭力、依托智能制造優勢進行全球化擴產的標的有望充分受益。主要標的：主打歐美替換市場的森麒麟（002984.SZ），配套零

133、售雙管齊下的玲瓏輪胎（601966.SH），擁有液體黃金輪胎優勢產品的賽輪輪胎（601058.SH）。表表 23：主要標的公司產品產能及銷售結構：主要標的公司產品產能及銷售結構 公司名稱公司名稱 統計類型統計類型 半鋼胎產能半鋼胎產能 全鋼胎產能全鋼胎產能 配套配套 零售零售 國內國內 國外國外 森麒麟 數量計（萬條）3100 200/主要市場/營收占比計/12%88%玲瓏輪胎 數量計 6900 1505 全球配套量超 2200 萬條 接近 4000 萬條/營收占比計/25%75%50%48%賽輪輪胎 數量計 5160 1102.25/營收占比計/20%78%數據來源：相關公司公告，西南證券整

134、理（注：森麒麟更新至6月8日，玲瓏輪胎和賽輪輪胎更新至2022年年度報告）表表 24：重點關注公司盈利預測與評級：重點關注公司盈利預測與評級（截至（截至 2023.06.19）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 當前價格當前價格（元）（元）投資評級投資評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002984.SZ 森麒麟 30.73 買入 1.23 2.10 2.54 3.10 24.93 14.62 12.12 9.91 601966.SH 玲瓏輪胎 21.86 買入 0.20 0.92 1.30 1

135、.59 109.30 23.76 16.82 13.75 數據來源：Wind，西南證券 汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 31 6 風險提示風險提示 1）原材料價格波動風險。輪胎企業生產所用的主要原材料近年來價格呈現波動趨勢。由于輪胎產品售價調整相對滯后，難以及時覆蓋原材料價格上漲對成本的影響，各類原材料價格波動短期內對公司的盈利能力構成不利影響。2）貿易摩擦風險。近年來，美國、巴西、阿根廷、澳大利亞等一些國家和地區針對我國輪胎出口陸續開展“反傾銷”調查，美國通過“雙反”及 301 調查限制我國輪胎企業對美出口；歐盟地區為限制從中國進口輪胎，制定歐盟輪胎標簽法規

136、，提高輪胎技術標準，限制中國輪胎在歐盟市場的銷售；部分國際輪胎企業也會以專利侵權為名，向目標國貿易委員會等部門提起訴訟，限制含中國輪胎企業在內的競爭對手開拓市場。海外業務占比較大的企業可能受到貿易壁壘帶來的負面影響。3）在建項目不及預期風險。國內胎企進入產能擴張期，在建項目較多，項目進度緩慢可能影響產能釋放，對公司生產經營造成不利影響。4）匯率波動風險。海外營收占比較大的企業，匯率波動可能會給公司經營帶來風險。汽車輪胎行業專題汽車輪胎行業專題 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均

137、來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達

138、克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6

139、 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視

140、其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。