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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告行業深度行業深度 國產國產 AIAI 視頻：可用度強性價比視頻：可用度強性價比高，快手可靈開啟高，快手可靈開啟 C C 端付費端付費 核心觀點核心觀點 年初 Sora、Pika、Runway 等海外 AI 視頻產品引領關注。但經過半年時間的追趕，國內一批 AI 視頻產品，已經在可用度、性價可用度、性價比比等方面趕超海外，如快手可靈、字節即夢、智譜清影、捷

2、成股份 ChatPV 等，雖然視頻效果仍有提升空間，但普通用戶已經可以無門檻使用：可用度高：可用度高：平均 1min 內快速生成視頻，不限制用戶類型，以快手可靈為例，近一周訪問量 234 萬已經超過 Runway，其內測用戶數 136 萬，以快影 MAU 約 1000 萬測算，可靈對普通創作者的滲透率已經超過 10%。性價比高：性價比高：可靈打響國產模型 C端付費第一槍，隨后智譜清影、字節即夢等均推出付費計劃?？伸`生成普通的 5 秒視頻約 1 元/條，較 Runway Gen3 和 Luma 的 5 元和 2 元更具性價比?？焓挚伸`率先重構短視頻制作工作流，短視頻成快手可靈率先重構短視頻制作工

3、作流，短視頻成 AI 視頻的首個視頻的首個革新場景。革新場景。相較電影/電視劇等嚴肅向的高規格內容，短視頻對內容質量的要求相對較低，更強調有趣和創意，對 AI 生成視頻的“瑕疵”包容度也更高，易形成話題與打卡創作。近期短視頻平臺上，AI 視頻數量增加，快手“可靈 ai”話題閱讀量已達 9.1 億。對于快手而言，對于快手而言，我們認為短期內可靈重構短視頻制作工作流，創作者可以一站式完成視頻剪輯、生成和發布；中長期看，一方面平臺向創作者提供更高質量的 AI 視頻產品，支持直播、內容創作等場景；另一方面平臺有望參與部分內容制作，減少對創作者的依賴。其余其余 AI 視頻產品的效果均與可靈處于同一水平，

4、但各具特點。視頻產品的效果均與可靈處于同一水平，但各具特點。其中抖音即夢目前仍以獨立的網頁或 App 形式存在，我們預計未來有望融入字節的短視頻生態。智譜清影積極推動 AI 視頻的產業化落地，與華策影視、嗶哩嗶哩共建視頻模型。相關公司：相關公司：快手快手（可靈周訪問量趕超 Runway）、美圖美圖（布局 AI 視頻產品Moki，1H24超預期）、捷成股份捷成股份（ChatGPT 首測效果好）、昆侖、昆侖萬維萬維（年內將發布 AI 視頻產品）、芒果超媒（芒果超媒（芒果大模型通過備案）、博納影業博納影業（與抖音合作 AI 微短?。?、華策影視華策影視（聯合智譜布局 AI 視頻模型）。其他公司：其他公

5、司：光線傳媒、萬達電影、百納千成等 維持維持 強于大市強于大市 楊艾莉楊艾莉 010-56135145 SAC 編號:S1440519060002 SFC 編號:BQI330 楊曉瑋楊曉瑋 010-56135147 SAC 編號:S1440523110001 發布日期：2024年 08 月 08日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 24.07.28【中信建投傳媒】:傳媒周觀點：OpenAI 入局搜索，快手可靈開啟商業化，持續推薦低位游戲板塊 24.07.21【中信建投傳媒】:電影暑期持續回暖，泡泡瑪特盈利大幅增長 24.07.14【中信建投傳媒】:傳媒周觀點：抓娃娃 點映超預期，看好

6、本地商家帶動梯媒增量 24.07.12【中信建投傳媒】:傳媒 2024 年中期投資策略報告：精神消費韌性強，AI 應用潛力大 24.07.07【中信建投傳媒】:傳媒周觀點：快手可靈 AI 重大升級，默殺成暑期首個小爆款 -34%-24%-14%-4%6%16%2023/7/282023/8/282023/9/282023/10/282023/11/282023/12/282024/1/282024/2/282024/3/282024/4/282024/5/282024/6/28傳媒上證指數傳媒傳媒 1 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。前言：年初前言：年初 Sora、

7、Pika、Runway等海外等海外 AI視頻產品引領關注。但經過半年時間的追趕，國內一批視頻產品引領關注。但經過半年時間的追趕，國內一批 AI視視頻產品，已經在可用度、性價比等方面趕超海外，如快手可靈、字節跳動即夢、智譜清影、頻產品，已經在可用度、性價比等方面趕超海外，如快手可靈、字節跳動即夢、智譜清影、Pixverse、Vidu、ChatPV 等，雖視頻效果仍有提升空間，但普通用戶、創作者已經可以無門檻使用，并快速擴充短視頻、中長視等，雖視頻效果仍有提升空間，但普通用戶、創作者已經可以無門檻使用，并快速擴充短視頻、中長視頻平臺的內容。頻平臺的內容。1）從視頻效果看：）從視頻效果看：整體效果相

8、近，擅長公園、樹木等大場景的生成，但細節表現均與 Sora 的 demo 視頻略有差距，容易出現人物畸變、細節缺失。同時每個產品具備各自的特點，如快手可靈人物姿態較自然流暢，智譜清影和愛詩科技 PixVerse 色彩較鮮明，生數科技 Vidu 的動作幅度大、運動速度較快，字節跳動即夢擅長動畫風格，可以控制物體運動的速度。2）從時長看：）從時長看：目前公開可用的產品，生成的視頻時長主要在 5-10s。其中智譜清影和生數科技 Vidu 生成速度快，僅需 30s 即可完成，國內外主流時間為 5分鐘左右。圖表圖表1：主要國產主要國產 AI視頻產品梳理與對比視頻產品梳理與對比 快手可靈快手可靈 字節即夢

9、字節即夢 智譜智譜清影清影 愛詩科技愛詩科技PixVersePixVerse 生數科技生數科技 ViduVidu 捷成股份捷成股份 ChatPVChatPV 功能功能 圖生視頻和文生視頻 影視二創、數字人、文生視頻等 視頻時長視頻時長 5s、10s 3-12s 6s 5s、8s，可以連續生成 5 個視頻 4s、8s 等待時間等待時間 5 分鐘 約 1 分鐘 30s 約 10 分鐘 30s 商業化商業化 以 5s 視頻為例，每日免費6 條，超出為1 元/條 以 6s 視頻為例，每日免費 11 條，超出約 0.6 元/條 免費開放，高速通道權益 5元/天或 199元/年 個人用戶免費 面向團隊收費

10、 推出免費版和標準版，后者去水印、可商用，7.99 美元/月 預計用于 B 端媒體機構 效果效果 人物姿態自然流暢 偏動畫風格 色彩較鮮明 色彩較鮮明 動作幅度較大，且表現流暢 資料來源：各公司官網，中信建投證券 一、為什么近期國產一、為什么近期國產 AI 視頻密集發布？視頻密集發布？Sora 驗證驗證 DiT 架構的可行性，國產模型經過半年時間追趕，整體效果已接近架構的可行性，國產模型經過半年時間追趕，整體效果已接近 Sora。視頻是用戶消費時間最長的內容形式，據 Questmobile，2017-2022 年全球視頻流量占互聯網網絡流量的比例已從 73%上升至 82%，疊加視頻制作時間長、

11、成本高，因此 AI 視頻一直以來都是 AI 發展的重要方向。23 年已出現大量視頻生成產品，效果較好的產品包括 Pika、Runway 等，但生成時長僅 3-5 秒、人物動作幅度較慢，難以滿足日常的使用需求，上述兩個產品于今年 6 月的網站訪問量也自去年 12 月下滑 20%左右。主要是因為過去視覺生成主要采用基于卷積神經網絡 U-Net 的擴散模型，隨著參數量的提升，此架構的效果提升會顯著放緩甚至消失。2 月初 Sora 驗 8XaVfVcW8X8XcWbZ8O8Q7NtRpPpNtPlOpPzRkPpPyR9PmMyRxNsRtNuOnNpP 2 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后

12、的免責條款和聲明。證了 DiT 架構在視頻生成方面的可行性，驅動視頻生成的質量和時長實現躍升，主要是因為基于 Transformer 架構的擴散模型展現出了更好的擴展性，有助于進一步提升模型的生成質量及效率。后續國內公司普遍沿用 Sora的技術路徑，在 DiT 架構上進行微創新來研發視頻生成模型。經過半年追趕，國內公司的產品陸續發布，整體經過半年追趕，國內公司的產品陸續發布，整體效果已接近效果已接近 Sora。我們從不同維度對比國產 AI 視頻與 Sora 的效果：1）視頻尺寸）視頻尺寸國產產品也能支持多種尺寸：國產產品也能支持多種尺寸：Sora 采用時空補片技術（Spacetime late

13、nt patches），將不同時長、寬高比和分辨率的視頻、圖片數據，轉換為格式統一的時空補片后，再用于模型訓練，使得Sora 生成的視頻支持任意寬高比、分辨率和時長。國內主流產品中，快手可靈同樣支持多種視頻尺寸。2）視頻時長）視頻時長國產產品最長突破國產產品最長突破 2 分鐘，部分產品以推理速度快作為競爭優勢。分鐘，部分產品以推理速度快作為競爭優勢。Sora 支持生成 60秒視頻，遠高于同期 Pika、Runway 的 3-5秒?？伸`將視頻時長拓展至 2分鐘（目前實際開放 5s/10s 兩種規格），在國內產品中排名首位。部分產品雖然視頻生成時長也在 10秒以內，但其著重提高推理速度。目前主流產

14、品生成5s 視頻大約需要 5分鐘，智譜清影和生數科技 Vidu 則將該時長縮短至 30秒。3）視頻效果）視頻效果國產產品整體接近國產產品整體接近 Sora，細節處理略有差距：，細節處理略有差距：Sora 物理性強，能創造出帶有動態視角變化的視頻，讓人物和場景元素在三維空間中進行連續移動，并模擬出影響世界狀態的簡單行為。此后國產視頻模型同樣著眼于視頻的動態性和物理性，但細節處理方面與 Sora 的 demo 視頻仍有差距，例如人物移動時，人物的表情、手指等細節部位通常會發生扭曲變形。4）使用門檻）使用門檻國產產品可用度高、使用門檻低：國產產品可用度高、使用門檻低：Sora 目前暫未全面開放，So

15、ra、Runway 等產品主要面向海外用戶，而國產產品則強調簡單易用?？焓挚伸`、智譜清影發布即向普通用戶開放，無需長時間等待，且支持網頁版和 App 版本，進一步拓寬使用場景。圖表圖表2：國內主流視頻生成產品，普遍在國內主流視頻生成產品，普遍在 DiT 架構的基礎上進行微創新架構的基礎上進行微創新 快手可靈 智譜清影 PixVerse V2 生數科技 Vidu 架構 DiT 架構，對模型中的隱空間編/解碼、時序建模等模塊進行了升維處理。DiT 架構，參考了Sora 的算法設計 DiT 架構，在時空建模、文本理解等方面進行優化 U-ViT 架構，同樣融合了 Diffusion 和Transfor

16、mer 架構，但該架構的發布時間早于 Sora 模型支持的視頻最大時長 最長 2 分鐘 6 秒（強調推理速度快，30 秒內生成）最長 40 秒（同時生成 5 個片段）最長 32 秒（強調推理速度快，30 秒內生成 4 秒視頻）是否支持多種尺寸 是 否 否 否 特色效果 提高動態性和物理世界真實感 推理速度快，將文本、時間和空間三個維度融合 復雜場景下的表現更好、文本理解能力更強 長視頻的內容連貫自然，沒有插幀痕跡 資料來源：各產品官網，中信建投證券 3 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。二、潛在爆款二、潛在爆款快手可靈：率先快手可靈：率先 C 端付費，有望革新中短視頻

17、的內容創作端付費，有望革新中短視頻的內容創作 快手可靈是國內首個對標快手可靈是國內首個對標 SoraSora 且發布即可用的視頻生成產品。且發布即可用的視頻生成產品。該產品于 6 月 6 日正式在快手官方視頻剪輯 App 快影中開放內測，根據我們的實測結果，可靈與 Sora 類似，同樣擅長寫實類的視頻創作，能精準反映運動場景、模擬物理世界、實現流暢的鏡頭切換。過去兩個月以來，可靈已進行多次功能迭代，迭代頻率位居國產產品首位：1 1）開啟內測時：）開啟內測時：支持生成 2 分鐘視頻（目前僅開放 5s、10s 兩種規格），分辨率 1080p，且支持橫版、豎版等多種寬高比；2 2）6 6 月底更新圖

18、生視頻和視頻續寫功能：月底更新圖生視頻和視頻續寫功能：圖生視頻支持用靜態圖像生成 5s 視頻，且根據文字指令，變換視頻中的動態指令。視頻續寫單次將視頻延長約 5 秒，視頻總時長最長可達 3 分鐘。3 3）7 7 月初視頻控制能力增強：月初視頻控制能力增強：7 月 6 日快手宣布，可靈 AI 基礎模型再度升級，推出更加清晰的高畫質版，以及首尾幀控制、鏡頭控制等全新編輯能力，同時，創作者單次生成的文生視頻時長增加至10s，是業內對用戶開放使用可實現的最長時長。此外，網頁版本也同步上線。4 4）7 7 月底開啟月底開啟 C C 端付費，海外版本全面開放：端付費，海外版本全面開放：7 月 24 日快手

19、可靈宣布面向 C 端用戶付費，成為國內首個實現 C 端商業化的產品。同日海外版本全面開放，海外用戶通過郵箱即可注冊使用，無需使用中國手機號碼申請內測，使用門檻大幅度下降；國內版本仍處于內測階段，但排隊等待時間僅需 1-2 天，預計系可靈目前未完成國內模型備案，受限于監管要求無法全面開放?？伸`是國內首個實現從可靈是國內首個實現從 AIAI 生成向生成向 AIAI 工作流轉換的產品，發布即融入快手的短視頻創作工作流。工作流轉換的產品，發布即融入快手的短視頻創作工作流。市場通常認為 AI 視頻產品不具備實際作用，因為現有產品主要以獨立的網站形式出現，再視頻生成之后，用戶還需完成視頻剪輯、字幕添加、音

20、頻添加等大量細節處理，需要在多個工具中來回切換，不僅環節繁瑣，還需要處理多個工具的格式不兼容問題?？伸`發布即融入快手官方的視頻剪輯 App 快影，用戶可以一站式完成視頻生成、視頻剪輯、視頻配樂和一鍵發布，免除用戶頻繁切換工具的困擾，因此我們認為可靈是目前實用性最高、商業化前景最大的國產視頻產品。圖表圖表3：現有現有 AI視頻工具與其他視頻剪輯工具匯聚成混合工作流，可靈（快影視頻工具與其他視頻剪輯工具匯聚成混合工作流，可靈（快影 App）具備原生應用的發展潛力）具備原生應用的發展潛力 資料來源：量子位，中信建投證券 1、商業化：率先、商業化：率先 C 端付費，性價比高于海外產品端付費，性價比高于

21、海外產品 快手可靈開啟商業化，價格較海外產品更具性價比?？焓挚伸`開啟商業化，價格較海外產品更具性價比。此前 AI 視頻產品主要面向海外用戶開啟商業化，包括Runway、Pika、Luma 等，國內產品普遍采取免費開放的形式，一旦同時在線人數較多，視頻生成的等待時間就 4 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。會大幅增加，從而導致使用體驗較差。近期快手可靈面向國內 C端用戶推出收費計劃，我們認為這是國產 A I 視頻產品日趨成熟的重要標志?？伸`主要采用積分的收費模式，用戶每日登錄即可免費獲得 66積分，超出需購買積分，10積分價格約 1 元。普通模型和高性能模型生成 5s

22、視頻的價格，分別需要 10 和 35 積分，折合約 1 元和3.5元/條，較 Runway Gen3 和 Luma 的 5 元和 2 元更具性價比。圖表圖表4：快手可靈價格體系快手可靈價格體系 圖表圖表5：可靈積分購買（普通可靈積分購買（普通 5s 視頻需視頻需 10積分）積分）項目項目 時長時長 高性能高性能 生成速度更快生成速度更快 高表現高表現 畫面質量更佳畫面質量更佳 積分數量 文生視頻 5s 10 35 10s 70 圖生視頻 5s 10 35 折算價格（元/條）文生視頻 5s 1 3.5 10s 7 圖生視頻 5s 1 3.5 資料來源：快影App，中信建投 資料來源：快影App，

23、中信建投 7 月底以來可靈海外版本全面開放，并同步開啟商業化。從數據上看，商業化并未影響用戶對可靈的使用月底以來可靈海外版本全面開放，并同步開啟商業化。從數據上看，商業化并未影響用戶對可靈的使用和關注，目前可靈已經成為全球訪問量最高的和關注，目前可靈已經成為全球訪問量最高的 AI視頻產品。視頻產品。1）網頁版訪問量：）網頁版訪問量：可靈于 7 月 24 日開啟商業化。從日度訪問量看，7 月 25 和 26 日國內網頁版訪問量分別達 13.27萬和 17.00 萬，接近前高（18萬），顯著高于 Runway、Pika、PixVerse 同期數據。從周度訪問量看，7/25-7/31網頁版訪問量 2

24、34萬，環比前一周增加 378%，較 Runway 訪問量高 97%。2）內測用戶數量：）內測用戶數量：國內版仍處于內測階段。目前內測用戶已超 136 萬，較 7 月初的 70 萬將近翻倍。以快影 MAU 約 1000萬測算，AI 視頻滲透率已超 10%。3）抖快平臺相關話題閱讀量：）抖快平臺相關話題閱讀量：抖音、快手上“可靈 ai”話題閱讀量分別達 8387 萬、9.5 億，環比前一天+5.5%、4.4%。短視頻是可靈主要落地場景，該指標反映可靈在 C 端用戶的破圈程度。5 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表6：可靈日度訪問量已超過可靈日度訪問量已超過 Ru

25、nway 資料來源：SimilarWeb，中信建投證券 圖表圖表7：可靈與可靈與 Runway 訪問量對比訪問量對比 圖表圖表8：可靈國內版內測用戶快速增加（萬）可靈國內版內測用戶快速增加（萬）資料來源：SimilarWeb，中信建投 資料來源：快影App，中信建投 2、關注度：少數海外關注度高的國產產品、關注度：少數海外關注度高的國產產品 海外海外 AI 視頻研發起步早、進展快，此前視頻研發起步早、進展快，此前 Runway、Sora 等等 AI 視頻爆款產品主要來自海外。視頻爆款產品主要來自海外。Sora 探索出探索出DiT架構在視頻生成方面的可行性以后，國產產品迅速沿用該路徑進行追趕。架

26、構在視頻生成方面的可行性以后，國產產品迅速沿用該路徑進行追趕。Sora至今仍未全面開放，而可靈至今仍未全面開放，而可靈作為首個效果接近作為首個效果接近 Sora，且公開可用的，且公開可用的 AI視頻產品之一，一經發布就在海內外用戶中獲得較高關注度。視頻產品之一，一經發布就在海內外用戶中獲得較高關注度。1）國內：）國內：6月可靈首先通過“復活老照片”的玩法出圈，此后還出現明星照片視頻化、蒙娜麗莎等著名藝術作品二創等創新玩法，抖音、快手上“可靈 ai”話題的閱讀量分別達 7946萬、9.1 億。7月以來快手可靈賦能的 AI 微短劇山海奇境在快手星芒短劇完成更新，播放量超 5000萬。該短劇的正片共

27、 5 集，時長總計 15 分鐘，畫質清晰度高，對人物表情等細節刻畫較好，鏡頭切換流暢。據 TechWeb、快手，該劇從今年初開始籌備，5月有了第一版成片，但受限于當時的技術，制作團隊對呈現的效果并不滿意。6 月快手可靈大模型發布，制作團隊對整部影片進行了重制，99%的鏡頭均由可靈生成。2）海外：）海外：在此前的內測階段，海外用戶需要使用中國手機號方能獲得內測資格，因此大量用戶在 X 等社交01020304007/0507/1007/1507/2007/25可靈開啟商業化可靈PikaRunwayPixVerse32 25 49 234 138 125 116 119 05010015020025

28、07/4-7/107/11-7/177/18-7/247/25-7/31可靈Runway20501360204060801001201401606月27日7月6日7月31日 6 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。媒體上請求獲得可靈的內測資格；可靈生成的“男孩吃漢堡”視頻效果好，人物面部表情、漢堡的食用痕跡均能較好地表現出來，Y Combinator 的 CEO Garry Tan 在 X 上表達對該視頻效果的認可；Stability AI 前 CEO Emad Mostaque 也基于可靈的實測結果，公開表達對可靈的認可，可靈成為少數獲得全球關注度的國產AI 視頻產品

29、。圖表圖表9：可靈在全球范圍內獲得高關注度可靈在全球范圍內獲得高關注度 資料來源：機器之心，中信建投證券 3、應用場景：有望革新中短視頻的內容創作、應用場景：有望革新中短視頻的內容創作 短視頻具有趣味性強、內容規格低、時間短的特點，與目前的短視頻具有趣味性強、內容規格低、時間短的特點，與目前的 AI 視頻效果相契合。視頻效果相契合。與電影/電視劇等高規格內容制作相比，短視頻對內容質量的要求相對較低，更強調有趣和創意，因此用戶對 AI 生成視頻的“瑕疵”包容度也更高。同時，目前用戶對 AI 視頻的新鮮度較高，AI 玩法容易形成話題與打卡創作。近期對口型翻唱“cheki cheki”的短視頻出圈，

30、用戶在通義 App 上傳個人視頻和歌曲錄音，即可生成對口型翻唱視頻，發布至短視頻平臺后往往可以獲得較高關注度。據七麥數據，通義 App 在 iOS 中國區應用（免費）榜排名上升，從 7 月14日的 374名上升至 7月 19日的第 10名。圖表圖表10：通義通義 AI的的 IOS 中國區應用（免費）榜排名中國區應用（免費）榜排名 圖表圖表11：對口型翻唱“對口型翻唱“cheki cheki”的短視頻出圈”的短視頻出圈 資料來源：七麥數據，中信建投 資料來源：抖音通義，中信建投 010020030040024/6/2024/6/2524/6/3024/7/524/7/1024/7/15應用(免費

31、)效率(免費)7 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明?？焓址e極在平臺內推廣快手積極在平臺內推廣 AI短視頻，短視頻，AI玩法的模仿與二創增加平臺活躍度。玩法的模仿與二創增加平臺活躍度。隨著可靈 AI 發布，快手通過一系列用戶運營活動在平臺內進行產品推廣。除了常規的帶話題分享，快手已在可靈生成的AI 視頻左下方增加跳轉鏈接，用戶可以一鍵跳轉至可靈的視頻生成界面，創作同類短視頻。此類推廣有望引起用戶模仿和二創，從而形成社交裂變，增加平臺活躍度。近期快手中，由 AI 生成的視頻數量顯著提升，包括專輯封面動態、老照片動起來等，“可靈 AI”“ai視頻”話題播放量分別達 11.9

32、億、2.3 億次。圖表圖表12：快手為快手為 AI視頻內容增加跳轉鏈接，用戶一鍵跳轉至可靈視頻內容增加跳轉鏈接，用戶一鍵跳轉至可靈 AI的界面的界面 資料來源：快手App截圖，中信建投證券 可靈作為快手內部較為重視的產品，對快手的意義絕不僅僅是一款面向可靈作為快手內部較為重視的產品，對快手的意義絕不僅僅是一款面向 C 端的視頻生成產品?？伸`集成至端的視頻生成產品?？伸`集成至快手官方的視頻剪輯快手官方的視頻剪輯 App 快影，疊加快手社區內的快影，疊加快手社區內的 AI 玩法運營，短期內有望賦能快手所有的視頻創作者，并玩法運營，短期內有望賦能快手所有的視頻創作者，并提升快手平臺的內容豐富度和用戶

33、活躍度；中長期隨著提升快手平臺的內容豐富度和用戶活躍度；中長期隨著 AI 視頻能力增強，我們認為快手有望親自承擔部分短視頻能力增強，我們認為快手有望親自承擔部分短視頻內容的創作，降低平臺自身的內容分成開支。視頻內容的創作，降低平臺自身的內容分成開支。當前當前 AI主要應用于短視頻平臺的內容推薦，隨著主要應用于短視頻平臺的內容推薦，隨著 AI視頻能力提升，有望逐步用于內容生產。視頻能力提升，有望逐步用于內容生產。在生成式 AI出現之前，AI 已應用于內容推薦，基于用戶的興趣偏好和觀看歷史形成千人千面的內容推薦；生成式 AI 提升對內容的理解能力，推送準確度更高，據快手官網，快手推薦大模型 SIM

34、，憑借十萬億參數的規模，已成為全球領先的推薦系統之一，其下一代架構 ACT 預計每日將為快手 App 增加數億分鐘的用戶觀看時長。隨著模型能力增加，AI 有望賦能視頻內容制作：1、對于創作者：、對于創作者：AI 有望重構短視頻創作工作流。有望重構短視頻創作工作流。此前短視頻創作需要經歷腳本創作與角色挑選、場景設置、視頻拍攝、視頻剪輯等流程，創作者通常簽約 MCN 機構，統一進行紅人打造。而 AI 短視頻的制作和發布都可以在同一個 App 中完成，以快影為例，目前用戶輸入文案后，即可在 5分鐘內生成相應的短視頻；支持一鍵跳轉至剪輯界面進行剪輯，然后再一鍵發布至快手上。另據快手大數據研究院，202

35、3 年每天都在快手發布視頻的創作者人數占比達 61%、首次發布短視頻的用戶超 1.38 億，其中超 2200 萬創作者在快手獲得收入?？焓謩撟髡叻諊钴S，隨著可靈降低短視頻的制作門檻，增加短視頻制作的趣味性，我們預計快手的創作者生態活 8 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。躍度有望進一步提升，從而進一步豐富短視頻內容供給，提升用戶停留時長。圖表圖表13：快影快影 App一站式完成一站式完成 AI視頻制作、剪輯和發布視頻制作、剪輯和發布 資料來源：快影App，中信建投證券 2、對于快手：中長期平臺有望參與部分內容制作，從而降低內容分成成本。、對于快手：中長期平臺有望參與

36、部分內容制作，從而降低內容分成成本。隨著快手使用 AI 參與部分內容制作，公司有望降低兩類成本，增加直播數字人銷售收入：1）降低收入分成成本及相關稅項：）降低收入分成成本及相關稅項：收入分成成本及相關稅項主要是給直播工會&主播、廣告聯盟、電商服務商等各業務伙伴的分成成本。據快手招股書，一般而言向主播的收入分成不超過流水的 60%。該項成本是快手最大的成本支出，23年占快手收入 31%。如果未來更多的主播采用 AI 數字人代替，或實時用 AI 生成虛擬直播、廣告內容，平臺話語權有望提升，推動該項成本下降。2）降低內容投入：）降低內容投入：內容投入主要指短劇等內容支出，通常記在其他銷售成本中，23

37、 年占收入比例為 2.9%。隨著 AI 賦能微短劇，公司有望親自投入部分內容制作，降低內容外購成本。3）增加直播數字人的銷售收入：）增加直播數字人的銷售收入：快手已發布數字人直播 AIGC 產品“女媧”，據公司公告，1Q24 數字人直播的轉化率接近客戶真人水平，且支持超過 2200 路數字人 24 小時同時開播。今年 6 月快手發布新通知，使用快手官方數字人（女媧產品）的電商直播間不再給予額外的電商流量、使用外部數字人生成的錄制直播內容將被管控。透過這個通知，一方面反映快手對官方數字人的寬容度更高，驅動商家優先選用快手官方的數字人；另一方面也反映目前數字人直播的效果仍有較大的提升空間。隨著 A

38、I 視頻技術提升，長期數字人直播具備低成本、高質量優勢（從數字人錄播轉向數字人直播），獲得平臺的流量傾斜。而快手則有望通過銷售官方的數字人產品，獲得增量收入。9 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表14：收入分成成本及相關稅項是快手最大的成本項目（收入分成成本及相關稅項是快手最大的成本項目（2023 年）年）項目 金額（億元）%收入 收入分成成本及相關稅項 349.57 30.8%寬帶費用及服務器托管成本 59.87 5.3%物業及設備及使用權資產折舊以及無形資產攤銷 63.89 5.6%雇員福利開支 28.23 2.5%支付渠道手續費 25.69 2.3%其他

39、銷售成本 33.54 2.9%資料來源：快手公告，中信建投證券 三、其他視頻產品：視頻效果相近，產品各具特色三、其他視頻產品：視頻效果相近，產品各具特色 1、字節即夢、字節即夢 AI：對標可靈，未來有望融入字節產品生態：對標可靈，未來有望融入字節產品生態 字節跳動旗下即夢字節跳動旗下即夢 AI上線移動端，集成圖像與視頻創作功能。上線移動端，集成圖像與視頻創作功能。今年 5月剪映上線“即夢 AI“網頁版產品，涵蓋 AI 作圖和 AI 視頻兩大功能，7 月網頁版訪問量 101 萬，環比增加 74%。8 月初上線移動 App 版本，具備AI 圖片創作、視頻創作、作品展示等板塊。同時上線會員服務，訂閱

40、價格分別為 79 元/月，對應生成約 168 個AI 視頻，每個視頻折合約 0.47 元，價格約為可靈的 50%。該 App 的開發團隊為臉萌科技，2018年被字節跳動以 3 億美元收購，目前隸屬于字節跳動旗下的剪映業務。即夢即夢 AI 目前仍以獨立的目前仍以獨立的 App 形式存在，我們預計未形式存在，我們預計未來有望融入字節的短視頻創作生態。來有望融入字節的短視頻創作生態。字節跳動高度重視字節跳動高度重視 AI 視頻開發，內部多個團隊形成賽馬機制。視頻開發，內部多個團隊形成賽馬機制。23 年 11 月發布高動態視頻生成研究成果PixelDance，今年發布 AI 視頻生成模型 MagicV

41、ideo-V2 和開啟 AI 創作工具即夢視頻生成功能的測試。據鈦媒體，字節跳動內部將 AI 大模型設為集團 P0最高級別的方向，抖音、剪映等內部多個團隊正在研發 A I 視頻模型應用，預計將在近期公布。圖表圖表15：即夢暫未大范圍推廣，近即夢暫未大范圍推廣，近 5 周訪問量停留在周訪問量停留在 20 萬左右萬左右 資料來源：SimilarWeb，中信建投證券 050100150200250300即夢可靈 10 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2、生數科技、生數科技 Vidu：視頻動態效果好，推理速度快：視頻動態效果好，推理速度快 生數科技生數科技 AI視頻技術積累

42、深。視頻技術積累深。公司于 2023年 3月成立，團隊核心成員來自清華大學人工智能研究院，是國內最早開展深度生成式研究的團隊，多項研究成果被 OpenAI、蘋果、Stability AI 等應用于 DALLE 2、Stable Diffusion 等模型。早在 2021 年，核心團隊就開始擴散模型研究，2022 年 9 月提出大模型架構 U-ViT，用 Transformer 替代 U-Net 架構，架構路線與 Sora 的 DiT 架構相近，但 U-ViT 架構的提出比 DiT 架構早 2 個月。由于技術積累深、團隊能力強，生數科技已獲得螞蟻集團、啟明創投、BV 百度風投等多家機構的投資，最

43、新一輪融資是 2024年 6 月完成的數億元 Pre-A 融資。圖表圖表16：快影快影 App一站式完成一站式完成 AI視頻制作、剪輯和發布視頻制作、剪輯和發布 資料來源：生數科技官網，中信建投證券 視頻大模型視頻大模型 Vidu 動態效果好，推理速度快。動態效果好，推理速度快。雖然公司更早提出類似 Sora 的視頻生成架構，但受制于視頻生成對算力、資金的要求高，生數科技在 23 年成立之初把主要資源放在了圖像和 3D 上，直至 24 年 1 月才上線 4秒短視頻生成。今年 2月 Sora 發布之后，公司加速視頻生成的研發，4月突破 16秒的視頻生成時長，7 月底正式發布視頻生成產品 Vidu

44、。根據我們的實際測評，Vidu 具備兩大特點：1）視頻動態效果好：）視頻動態效果好：視頻主體的運動幅度較大，運動軌跡流暢，從而更好地表現視頻情節和人物情緒。同時，不同于其他產品主要采用視頻插幀的方式增加視頻長度，從而導致動態變化較為僵硬和緩慢，Vidu 一次性生成完整視頻，場景變化自然流暢，人物動作較快。根據實測，Vidu 可以生成完整的“比心“動作，人物雙手從身體兩側移動至頭頂并完成比心。2）推理速度快：）推理速度快：目前主流 AI 視頻工具生成 4 秒左右的視頻片段時，用戶通常需要等待 5 分鐘左右，Vidu僅需 30秒即可生成 4秒視頻。圖表圖表17：Vidu 生成的視頻，人物動作幅度大

45、生成的視頻，人物動作幅度大 資料來源：生數科技官網，中信建投證券 11 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。3、愛詩科技、愛詩科技 PixVerse：更長更一致的：更長更一致的 AI視頻生成，提高產品的實用性視頻生成，提高產品的實用性 愛詩科技迭代頻繁，注重產品使用體驗。愛詩科技迭代頻繁，注重產品使用體驗。愛詩科技成立于 2023年 4月，創始人王長虎先后在微軟亞洲研究院和字節跳動任職，支撐了抖音和 Tiktok 等產品從 0 到 1的建設和發展。長時間的互聯網企業工作經歷，促使公司格外關注用戶的使用體驗，24 年至今已多次進行視頻產品的功能更新：1）今年）今年 1 月

46、：月：正式發布文生視頻產品 PixVerse 網頁版，2月訪問量迅速突破百萬，成為國內訪問量最高的AI 應用；2）今年）今年 4 月：角色一致性功能。月：角色一致性功能。發布 C2V（Character to Video，角色一致性）功能，將人物特征嵌入到視頻生成模型中，從而實現同一人物形象可以出現在不同的視頻生成中；3）今年）今年 6 月：精準控制物體的運動。月：精準控制物體的運動。發布 Magic Brush 運動筆刷，精確控制視頻元素的運動和運動方向；4）今年）今年 7 月：最長達月：最長達 40 秒的視頻生成。秒的視頻生成。PixVerse V2 發布，支持一鍵生成 1-5段連續的視頻

47、內容，且片段之間會保持主體形象、畫面風格和場景元素的一致，為用戶生成數十秒具備情節轉折的短視頻內容提供了可能性。針對目前 AI 視頻難以編輯的問題，該產品還推出智能識別內容和自動聯想功能，用戶可以靈活替換調整視頻主體、動作、風格和運鏡，從而進一步提高產品的可用性。創新性推出一系列視頻控制功能，在技術與產品實用性之間取得平衡。創新性推出一系列視頻控制功能，在技術與產品實用性之間取得平衡。與文字生成相比，視頻生成的不確定性更高，后期修改難度更大，導致許多視頻生成產品并不能從根本上降低用戶的視頻制作門檻。受限于現有AI 視頻技術的發展，無法一次性生成緊貼 prompt、時間較長的視頻，因此 PixV

48、erse 在全球范圍內率先推出兩大功能：1）運動筆刷：便于用戶快速調整物體的運動情況；2）角色一致性：確保同一角色出現在多個視頻中，便于用戶將多個視頻拼接成數十秒時長的微短劇。圖表圖表18：PixVerse 著重提高視頻的一致性和可控性著重提高視頻的一致性和可控性 資料來源：愛詩科技官網，中信建投證券 4、智譜清影：積極推動、智譜清影：積極推動 AI視頻的產業化落地視頻的產業化落地 智譜智譜 AI定位基座模型公司，具備全模型產品線。定位基座模型公司，具備全模型產品線。智譜 AI 率先建立完整的大模型產品矩陣，目前已推出文字、圖像、代碼、視頻、搜索等一系列大模型，模型產品線對標 OpenAI。智

49、譜自 2021 年開始前瞻性布局多模態模型，已先后發布 CogView、CogVideo 等一系列視頻生成模型。今年 7月公司全新推出基于 DiT 架構的視頻生成模型 CogVideoX，推理速度比 CogVideo 提升了 6 倍；同時發布視頻生成產品清影，30s 內即可生成約 6 秒 12 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。的視頻。通過開源、合作等方式建立視頻模型生態，推動視頻技術落地。通過開源、合作等方式建立視頻模型生態，推動視頻技術落地。8月 6日智譜宣布開源視頻模型 CogVideoX-2B，成為全球首個可商用的視頻生成大模型，我們預計一系列多模態 AI 應

50、用有望基于該開源模型建立起來。此外，公司積極建立視頻模型的生態合作，嗶哩嗶哩作為合作伙伴參與了清影的技術研發過程，并致力于探索未來可能的應用場景；合作伙伴華策影視也參與了模型共建。公司 CEO 張鵬 7月接受騰訊科技訪談時，今年公司發展的重點是 AI 技術落地到產業上，會與合作伙伴推動 B端產業化。圖表圖表19：智譜智譜 AI具備全模型產品線具備全模型產品線 資料來源：智譜AI官網，中信建投證券 四、四、相關公司相關公司 快手：快手：可靈開啟商業化，普通 5s 視頻折合約 1元/條，顯著低于 Runway 和 Luma。訪問量快速增長，近一周訪問量 205 萬，環比前一周增加 130%，較 R

51、unway 訪問量高 84%。從內測用戶數量：目前 136 萬，以快影 MAU 約 1000 萬測算，AI 視頻滲透率已超 10%。抖快平臺相關話題閱讀量：抖音、快手上“可靈 ai”話題閱讀量分別達 8387萬、9.5億，環比前一天+5.5%、4.4%。美圖：美圖：6 月公司舉辦第三屆影像節，宣布美圖奇想大模型已升級至 V5 版本，采用自研的 DiT 技術架構，全面提升語義理解、畫面穩定性、動態連續性、主體一致性等特點。并發布完整可用的 AI 視頻短片制作工具 MOKI。公司發布 1H24 業績預告，預計經調整歸母凈利潤同比增速不低于 80%，歸母凈利潤同比增長不低于 30%。主要是因為生成式

52、 AI 技術推動影像設計類產品的用戶付費訂閱率持續增長，及海外產品用戶和訂閱會員雙增長。捷成股份：捷成股份：AI 視頻創作工具 ChatPV公測，有影視二創、一鍵成片、數字人、文生視頻等功能，此次公測有北京廣播電視臺、風行網等 10 余家機構參與。昆侖萬維：年內將推出昆侖萬維：年內將推出 AI視頻產品，是國內最早布局視頻產品，是國內最早布局 AI搜索的公司。搜索的公司。23年 8月即推出 AI 搜索產品，是國內布局最早的公司。目前天工 AI 集成 AI 搜索、音樂、智能體等一系列功能，移動端 3 月月活近 1000萬，僅次于豆包和文心一言；網頁端 6月訪問量 2724萬，環比增長 59%，是國

53、內增速最高的 A I 應用。成本端，公司是少數自研通用大模型的 A 股公司，可以在 AI 搜索中實現較高的模型調用效率，目前天工 AI搜索的成本僅略高于傳統搜索引擎。13 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。芒果超媒：芒果超媒：芒果 TV 大模型通過備案，應用于節目創意策劃、內容創作和生成、角色擬人對話、生成式內容推薦等場景。年內多個爆款可期，包括暑期村花選秀 花兒綻放 等創新綜藝，及楊紫李現 國色芳華、羅云熙水龍吟等劇集，全年會員數量、ARPPU 有望持續雙升。博納影業：博納影業：與抖音合作的 AI 短劇三星堆：未來啟示錄已在抖音完成更新。該劇由字節旗下即夢 AI 提

54、供技術支持，目前播放量近 5500 萬，與快手 AI 短劇山海奇境相近。華策影視：華策影視：據公司公告，使用自有資金 1億元投資智譜 AI，而且雙方還會聯合開發影視內容生成的智能體和影視內容審查的模型。5月自研“有風”大模型通過備案，用于影視劇本創作、AI 多語種翻譯、影視內容提取評估工具等，并已進行視頻生成的布局。其他相關公司：光線傳媒、萬達電影、百納千成等。其他相關公司：光線傳媒、萬達電影、百納千成等。風險提示：風險提示：版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP 影響力下降風險，與 IP 或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險，消

55、費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式 AI 技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。14 行業深度報告 傳媒傳媒 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 楊艾莉楊艾莉 中信建投證券傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年 4 月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒

56、互聯網首席分析師。曾榮獲 2019 年 wind 資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年 wind 資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020 年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。楊曉瑋楊曉瑋 中信建投證券傳媒互聯網行業研究員，上海交通大學金融碩士，主要研究游戲、XR、AI 應用、潮流玩具等 行業深度報告 傳媒傳媒 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成

57、指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明

58、法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的

59、信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議

60、并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者

61、爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 朝陽區景輝街 16 號院1 號樓18層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期18 樓 電話：（8610）56135088 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk