智能眼鏡行業專題：AI眼鏡拐點已至品牌方群雄逐鹿優質線下渠道成兵家必爭之地-241114（20頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 智能眼鏡行業專題 AI 眼鏡拐點已至，品牌方群雄逐鹿，優質線下渠道成兵家必爭之地 2024 年 11 月 14 日 智能眼鏡行業空間廣闊，技術迭代升級驅動行業發展。根據 IDC 數據，18-21 年全球智能眼鏡市場規模持續增長，從 18.26 億美元增至 50.31 億美元，對應 CAGR 為 28.84%；21-23 年市場規模增長承壓，24 年或將得益于 Apple Vision Pro 等多款新頭戴式設備的陸續推出恢復正增長，預計 24-28 年將隨消費者應用場景增多而進一步加速增長，全球智能眼鏡行業空間廣闊。

2、AI 眼鏡拐點已至，品牌方群雄逐鹿，優質線下渠道成兵家必爭之地。23 年9 月 Ray-Ban Meta 正式發布，產品發售前兩個季度銷量超百萬，成為 AI 智能眼鏡品類的首個熱門產品；通過對比 Meta 與 Ray-Ban 聯名的兩款智能眼鏡，我們發現，AI 大模型與用戶體驗是現階段智能眼鏡能夠在終端實現高銷售的關鍵要素；考慮目前國內 AI 大模型處于快速進化階段，wellsenn XR 數據顯示，國內已有超 300 個生成式人工智能大模型，AI 技術賦能下智能眼鏡行業仍有廣闊可發展空間。目前國內多家頭部智能眼鏡廠家正緊密布局 AI 眼鏡賽道，如雷鳥 23 年 12 月發布自研大模型語音助手

3、 Rayneo AI 并在 X2 眼鏡率先內測、界環 24 年 8 月推出搭載通義、百川、文心等 14 個大模型的 AI 音頻眼鏡、百度 24年 11 月發布搭載百度文心大模型的小度 AI 眼鏡，整體看 AI 眼鏡行業拐點已至。博士眼鏡為 A 股唯一上市的頭部眼鏡渠道商，在渠道、服務等方面具備競爭優勢，有望成為智能眼鏡廠商首要選擇的零售渠道。1）線上線下全渠道布局，直營店覆蓋一二線城市，加盟店觸達下沉市場：截至 24 年 6 月 30 日，公司共有門店 530 家，其中直營門店 501 家，加盟店 29 家，門店遍布全國 25 個省、自治區、直轄市，覆蓋一二線城市核心商圈購物中心、醫院等專業眼

4、視光渠道，山姆、天虹、華潤等大型商超機構，以及深免集團、海旅免稅等免稅集團；線上方面，公司在微博、抖音、小紅書等主流社交平臺開設官方賬號進行品牌傳播及產品宣傳，并在天貓、京東、拼多多、抖音等電商平臺開設官方旗艦店。2）配鏡服務專業，擁有專業配鏡設備和配鏡顧問：博士眼鏡門店擁有專業且齊全的配鏡設備，集專業驗光、眼鏡檢測、裝配和加工于一體，同時門店配鏡顧問均經過博士專屬培訓中心的嚴格學習，具備豐富的理論知識儲備，擁有專業的配鏡經驗，能夠根據每位消費者的獨特需求提供個性化的配鏡體驗。3）擁有豐富的設計理念和技術精髓積累，能夠敏銳捕捉眼鏡行業變化并反哺到眼鏡品牌在終端門店的貨品布局：博士眼鏡在與卡爾蔡

5、司、開云集團、依視路、LVMH 等全球知名眼鏡生產制造商的合作過程中不斷學習先進的設計理念和技術精髓，未來所積累的行業經驗有望賦能智能眼鏡品牌在終端門店的鋪貨，以及產品的迭代升級。博士眼鏡較早布局智能眼鏡，合作雷鳥等頭部智能眼鏡廠商，期待后續智能眼鏡業務帶來的增量空間。博士眼鏡早于 2022 年開始布局智能眼鏡賽道，聚焦智能眼鏡的“最后一公里”，與華為、雷鳥創新、Rokid、星紀魅族、李未可等多個科技公司建立合作關系，提供智能眼鏡的鏡片驗配服務與銷售渠道?？紤]博士眼鏡較早布局智能眼鏡業務，在選品能力和產品洞察力上具備競爭優勢，同時截至目前公司在已在全國 100 家線下門店鋪設智能眼鏡專柜，能為

6、消費者提供光學+智能眼鏡一站式驗配服務，期待后續智能眼鏡業務進一步發展。投資建議：我國視力受損人口規模較大，近視鏡片為智能眼鏡在終端消費者落地的核心環節，疊加線下渠道的體驗屬性，建議重視此輪智能眼鏡行業浪潮下線下眼鏡零售渠道的投資價值，推薦 A 股唯一上市的頭部眼鏡渠道商博士眼鏡。風險提示：消費需求不及預期風險，產品開發不及預期風險。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300622.SZ 博士眼鏡 48.97 0.79 0.97 1.14 62 50 43 推薦 資料來源：Win

7、d，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 11 月 14 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 劉文正 執業證書：S0100521100009 郵箱： 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 郵箱：lvwei_ 分析師 解慧新 執業證書：S0100522100001 郵箱： 研究助理 楊穎 執業證書：S0100123070030 郵箱： 相關研究 1.零售周觀點：化債新政落地有望修復消費信心，線下零售積極調改門店-2024/11/11 2.商貿零售行業 2024 年三季報業績綜述：零售行業需求承壓影響盈利能力，期待消費信心改善帶來拐點-2024/11/05 3.母嬰行業事件

8、點評：國新辦發布一系列生育支持措施，建議關注母嬰賽道標的-2024/10/28 4.零售周觀點：梳理國家生育政策及各地區生育配套措施，關注母嬰賽道標的-2024/10/27 5.四大化妝品集團財報跟蹤：寶潔 FY25Q1：大中華區銷售額下滑，SK-II 持續承壓-2024/10/22 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 智能眼鏡行業分析.3 2 智能眼鏡行業的發展變革.6 3 智能眼鏡行業空間廣闊，品牌方群雄逐鹿，優質線下渠道成兵家必爭之地.8 4 投資建議.13 4.1 行業投資建議.13 4.2 重點公司.13 5

9、 風險提示.18 插圖目錄.19 表格目錄.19 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 智能眼鏡行業分析 智能眼鏡是集眼鏡、顯示、音頻和交互功能于一身的創新型可穿戴產品。從廣義角度看，智能眼鏡包含 XR（VR、AR、MR）和 AI 眼鏡等產品，其中 VR 眼鏡通過計算機技術創建完全虛擬的數字世界，與物理現實世界隔絕；AR 眼鏡是將計算機實時生成的虛擬信息展現到真實環境中，保留了用戶對現實世界的感知；MR眼鏡在 AR 眼鏡的基礎上進一步提高對虛擬圖像效果的真實性和虛實融合的要求，技術難度最高；而 AI 眼鏡為傳統眼鏡向 AR/M

10、R 眼鏡迭代的過渡形態，其配備AR/MR 眼鏡擁有的揚聲器、麥克風、獨立電源等基本元件，但不配備顯示屏幕。表1：市場主流智能眼鏡類型 維度 XR 眼鏡 AI 眼鏡 VR 眼鏡 AR 眼鏡 MR 眼鏡 穿戴畫面 （實景）使用技術 虛擬現實（創建完全虛擬的數字世界，屏蔽物理現實世界）增強現實（將虛擬數字信息疊加到物理世界的技術）混合現實（可實現虛擬數字信息物理世界交互的技術）AI 智能技術 技術特征 強調沉浸感，配合 VR 外接設備，利用視覺和聽覺系統騙過大腦，使用戶具有身臨其境的沉浸感。強調實用性，定位效率工具，可同時顯示物理和虛擬世界信息；目前部分企業開始融入交互功能，與 MR 有一定重疊。強

11、調交互性，用戶可操控虛擬事物，且虛擬事物可根據物理世界變化做出相應的真實反饋。交互性高，支持如智能助理、AI 翻譯、識圖等多種 AI 應用與場景 封閉性 隔絕外界光線 透光性好 透光性好 透光性好 現場感 沉浸感 交互性 產品示例 Oculus Quest，Pico Neo3 等 Google Glass，Magic Leap one 等 Microsoft Hololens2 等 Ray-Ban Meta 等 資料來源：設計研學湖畔公眾號，字符無限科技 Bot，民生證券研究院 全球智能眼鏡市場出貨量增長承壓，市場規模增速邊際改善，預計 24 年恢復正增長。根據 IDC 數據，14-23 年全

12、球智能眼鏡市場規模從 1.35 億美元增至 34.16億美元，對應 CAGR 為 49.71%，出貨量從 19.38 萬臺增長至 675.53 萬臺，對應CAGR 為 55.87%；其中，2021 年為行業規模峰值，全球智能眼鏡市場規模達到50.31 億美元，出貨量突破千萬臺；2022 年后市場規模增長承壓，近年來增速邊際改善。24H1，全球智能眼鏡市場規模為 15.31 億美元，同比-8.61%；出貨量為168 萬臺，同比-48.39%。根據 IDC 數據，2024 年全球智能眼鏡行業出貨量將恢復正增長，預計出貨量同比+44.2%至 970 萬臺，主要得益于下半年 Apple Vision

13、Pro 等新頭戴式設備的陸續發布；24-28 年，全球智能眼鏡出貨量將隨消費者應用場景增多而進一步增長。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖1：14-23 年全球智能眼鏡市場規模（億美元）及增速 圖2：14 年-24E 全球智能眼鏡出貨量（萬臺）及增速 資料來源：IDC，民生證券研究院 資料來源：IDC，民生證券研究院 圖3：中國 AR 智能眼鏡產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 智能眼鏡兼具傳統眼鏡的物品屬性與錄音、攝像等智能化功能屬性，應用空間更為廣闊，看好智能眼鏡行業的發展。智能眼鏡內置耳機、麥克風等相關硬件，可

14、提供音頻播報、語音通話等功能，并可通過麥克風與 AI 進行語音交互，信息獲取和交互的便捷性較高；部分智能眼鏡附帶攝像頭，支持以第一人稱視角實現圖像或視頻的拍攝，提供用戶更為沉浸式的拍攝體驗。與傳統眼鏡產品相比，從功能性角度看，智能眼鏡具備傳統眼鏡所有的視力輔助效果的同時增加錄音、攝像等功能，-100%0%100%200%300%400%500%600%0102030405060市場規模（億美元）yoy-200%0%200%400%600%800%1000%02004006008001,0001,200出貨量（萬臺）yoy行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

15、免責聲明 證券研究報告 5 應用場景更為豐富；從外觀看，其延用傳統眼鏡的結構形式，能夠起裝飾作用，滿足兼顧時尚性和功能性的消費需求特征；疊加目前智能眼鏡進一步追求輕量化的等特點，我們認為智能眼鏡的產品力較強，未來隨產品設計進一步精細化、人性化，產品空間有望進一步打開。圖4：AI 智能眼鏡結構和基本功能 資料來源：wellsenn XR，民生證券研究院 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 智能眼鏡行業的發展變革 智能眼鏡發展十余年，技術迭代驅動產品持續升級。2011 年，愛普生推出首款 AR 眼鏡 BT-100，重 240g、

16、LCD 屏幕；2012 年 4 月，谷歌發布 Project Glass的未來眼鏡概念設計產品 google glass，具有顯示屏和攝像頭，為智能眼鏡的雛形，以 AR 眼鏡為主的智能眼鏡行業步入正式發展期；2015 年，因成本過高、設備缺陷、生態不足等問題，谷歌停止銷售第一版谷歌眼鏡，關閉 Explorer 項目，在公司內部成立單獨的團隊轉向 B 端市場；2016-2019 年，行業經歷低谷期，谷歌、微軟和 Magic Leap 等頭部廠商仍在軟硬件方面持續更新迭代 AR 眼鏡產品，同時騰訊、華為、亞馬遜等陸續推出主打音頻/視頻、沒有顯示器的智能眼鏡；2021年后，隨著電子器件及芯片集成化的

17、提升，智能眼鏡衍生分化出觀影類智能眼鏡、輔助信息顯示類智能眼鏡、攝影拍照類智能眼鏡、智能音頻眼鏡等多種形態，AR智能眼鏡逐步向 C 端市場滲透；2023 年 9 月，Meta 與 EssilorLuxottica 合作推出的 Ray-Ban Meta 智能眼鏡，標志著 AI 智能眼鏡的正式出現，智能眼鏡市場開始朝著“AI+AR”方向發展。圖5：智能眼鏡發展歷程 資料來源：艾瑞咨詢，靈境幻視 AR，MicroDisplay，新華網財經，民生證券研究院 AI 眼鏡為降維版 AR 眼鏡，兼顧價格和基本性能，更適用于消費者場景，率先在 C 端實現放量。AI 眼鏡與 AR 眼鏡最主要的區別在于現實增強技

18、術方面，AI眼鏡缺少 AR 眼鏡的視覺交互功能，但具備語音、攝影等基礎功能，同時增加 AI交互功能；此外，由于數據和算力的下降，AI 眼鏡重量更輕，佩戴更為舒適，價格更親民；整體看，對于日?；瘧眯枨蟮拇蟊娤M者，AI 眼鏡更具備性價比，更易在 C 端滲透。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 表2：AI 眼鏡與 AR 眼鏡對比 眼鏡類型 AI 眼鏡 AR 眼鏡 品牌 Meta 李未可 Rokid 李未可 產品名 Ray-Ban Meta Chat Rokid AR Lite Rokid Glass2 Meta Lens S3 產

19、品圖 推出時間 2023 年 9 月 28 日 2024 年 4 月 26 日 2024 年 4 月 20 日 2020 年 1 月 15 日 2023 年 11 月 1 日 價格 2200 元 699 元 4499 元 28000 元 1999 元 重量 49g 38.3g 75g 96g 83g 芯片 高通 AR1 Gen1-高通驍龍 6 Gen 1-麥克風 5 顆 2 顆 2 顆 2 顆 2 顆 揚聲器 2 顆 2 顆 2 顆-2 顆 AI 模型 Meta AI 自研 WAKE-AI 大模型-存儲容量 32GB-128GB-續航 4h 12h-8h 8h 資料來源：VR 陀螺，網易，Ro

20、kid 官網，騰訊云，熱點科技網，民生證券研究院 AR 眼鏡功能更為完備，隨軟硬件的持續升級，AR 將為智能眼鏡的下一趨勢。AR 智能眼鏡集成眼鏡、TWS、智能手表、照相機等多種硬件屬性，如眼鏡的屬性，提供近視、老花或太陽鏡的功能，以及時尚外觀等；TWS 的硬件屬性，提供音頻播放、語音通話等功能；智能手表的硬件屬性，提供健康檢測、運動助手等功能；攝像頭的硬件屬性，提供圖像拍攝、手勢捕捉等功能；投影儀的硬件屬性，提供圖像、視頻投影播放等功能；手機的硬件屬性，提供通訊社交、娛樂休閑等功能；電腦的硬件屬性，提供生產辦公、會議教育等功能；電子書的硬件屬性，提供書籍閱讀、資料查詢等功能。整體看，AR 智

21、能眼鏡的功能較 AI 智能眼鏡更為完備，能夠滿足用戶更為豐富的應用場景需求；因設計上的技術局限，現階段 AR 智能眼鏡只能基于某些相對成熟的技術進行商業場景的探索，離整體全天候佩戴、銷量達到手機量級通用終端水平仍有距離；未來隨人工智能等多方技術的持續升級，輕量化的 AR 眼鏡或為智能眼鏡升級的下一代產品。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 3 智能眼鏡行業空間廣闊，品牌方群雄逐鹿，優質線下渠道成兵家必爭之地 Ray-Ban Meta 為目前面向 C 端的智能眼鏡中較為熱門的產品，其為 Meta與雷朋聯名的第二代智能眼鏡產品；通過

22、對比兩代產品，Ray-Ban Meta 除外觀、拍攝等方面有所升級，還接入 AI 大模型，進一步提升用戶體驗，由此我們認為 AI大模型與用戶體驗的雙向持續升級為現階段智能眼鏡能夠在終端實現高銷售的關鍵要素。表3：Ray-Ban Meta 2 代智能眼鏡與 Ray-Ban Stories 1 代智能眼鏡的對比 Ray-Ban Stories（一代）Ray-Ban Meta（二代）產品圖 外形 3 款框型，5 種顏色，共 15 種外觀組合 4 款框型，8 種顏色，共 32 種外觀組合 發布時間 2021 年 9 月 2023 年 9 月 發售價格 299 美元 299 美元 鏡框重量 49.3g

23、48.6g 鏡盒 197g，主體采用塑料材質，內置金屬彈片閉合，無充電提示燈 133.3g，主體采用皮革材質，磁吸閉合，無充電提示燈 系統級芯片 SOC Wear 4100+AR1 Gen 1 微控制器 MCU NXP MIMXRT685SF NXP MIMXRT685SF 存儲器 512MB+4GB 2GB+32GB WiFi WiFi 4 WiFi 6 藍牙 藍牙 5.0 藍牙 5.2 攝像頭 5MP(2592x1944 圖像，780px+視頻)12MP(3024x4032 圖像，1440 x192030fps 視頻)揚聲器 標準開放式揚聲器 定制開放式揚聲器 麥克風 3 個麥克風陣列，立

24、體聲錄音功能 5 個麥克風陣列，沉漫式錄音功能 Ai 不支持 支持，Llama3 模型 直播 不支持 支持，最長 30 分鐘 防水 不支持 IPX4 交互方式 語音+電容按鍵+觸控板 語音+電容按鍵+觸控板 續航 充滿電正常使用續航 3h 充滿電正常使用續航 4h 資料來源：CNBC，Meta 官網，wellsenn XR，Aha 車庫，民生證券研究院 外觀設計方面，2 代眼鏡沿用雷朋經典太陽鏡外形，且款式較 1 代更豐富，能夠滿足更多人群和臉型的佩戴需求。兩代產品的外觀設計均與經典的雷朋太陽鏡高度相似，1 代眼鏡共推出三個款式，分別為 Wayfarer、Headliner、Skyler，分別

25、對應雷朋經典方框、圓框和貓眼框太陽鏡；2 代眼鏡在 1 代的基礎上新增 Low Bridge Fit Headliner 款式（適合矮鼻梁人士），能夠滿足更多消費人群的需求；此外，2 代眼鏡鏡框重量更輕，鏡框可選顏色增多，用戶穿戴體驗感提升。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖6：Ray-Ban Meta 智能眼鏡款式 資料來源：Ray-Ban 官網，民生證券研究院 拍攝方面，鏡頭、內存、揚聲器等全方位升級，拍攝體驗更進一步。2 代眼鏡拍照和視頻錄制效果與手機廣角相機效果接近，12MP 攝像頭+1080P 視頻+60 FPS

26、基本能夠滿足普通用戶日常使用，也提供了比 1 代眼鏡（5MP 攝像頭）更優的攝影質量；存儲空間從 1 代的 4GB 擴大到 2 代的 32GB，使得眼鏡能在某些場景取代手機鏡頭，隨時錄制生活內容；此外，2 代眼鏡的揚聲器將低音提升 2 倍，最大音量提高 50%，緩解音效失真缺陷，同時加入定向音頻技術以優化漏音問題，搭載五麥克風陣列支持沉浸式音頻錄制；基于此配置，用戶能夠在用眼鏡錄制視頻切片的同時準確捕捉到最接近當下環境的聲音，還原來自身周的真實音效，拍攝體驗進一步提升。2 代眼鏡接入 AI 大模型，交互體驗升級。2 代眼鏡內置 Meta 的 Llama 多模態 AI 大模型，用戶可通過“Hey

27、 Meta”指令喚起 AI，進行語音交互，查詢天氣、時間、體育比賽、新聞節目等日?；A信息；可以結合眼鏡本身的攝像頭，基于眼前所見，通過大模型分析后進行問答，能實現包括文字翻譯、通過語音指令查詢實時信息、識別街道建筑等實用性較強的功能。圖7：Ray-Ban Meta 的 AI 功能使用示例 資料來源：chiphell，民生證券研究院 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 智能眼鏡 Ray-Ban Meta 于 23 年 9 月發布，AI 大模型賦能下 24 年銷量預計已突破百萬。2023 年 9 月，Meta 與 Essilor

28、 Luxottica 合作推出的新一代 Ray-Ban Meta 智能眼鏡正式發布，Ray-Ban Meta 內置定向揚聲器、麥克風、攝像頭等組件，可用于 FPV 拍攝/視頻錄制、通話、聽音樂等，產品起售價 299 美元；根據 VR 陀螺數據，2021 年 9 月至 2023 年 2 月 Ray-Ban Stories 累計僅售 30 萬副，月活躍用戶僅 2.7 萬名，不到設備量的 10%。2024 年 4 月，Ray-Ban Meta 在 AI 方面進行更新，新添加 Meta 自研的Meta Llama3 大模型，具備更復雜的指令處理與交互能力。根據 IDC 數據，23Q4/24Q1 Ray

29、-Ban Meta 出貨量分別為 36/10 萬副；根據 The Verge 數據，截至 2024 年 5 月 Ray-Ban Meta 累計銷量預計將超 100 萬副；相比來看，硬件的升級和 AI 應用的植入能切實帶來智能眼鏡使用感的提升，進而帶動 C 端銷售的提升。目前 Ray-Ban Meta 智能眼鏡的 AI 功能僅限美國和加拿大用戶使用，僅限英文對話，未來隨使用覆蓋地區和語言的進一步放開，Ray-Ban Meta 銷量空間或將進一步打開，貝哲斯咨詢預測對應年銷量或超 600 萬臺，智能眼鏡行業或將迎來全球化的 C 端消費需求浪潮。國內 AI 大模型快速進化，為智能眼鏡產品升級提供更多

30、可能。自 2022 年ChatGPT 發布，國內人工智能熱度持續高漲，國內迅速形成大模型共識，大模型競爭加劇。到 2023 年年底，國內已有多家企業發布大模型并進行商業化部署，如騰訊混元助手、字節跳動豆包模型，百度文心一言 4.0 等；根據 wellsenn XR，截至 2024 年 4 月 2 日，我國有 117 家生成式人工智能模型完成備案，加上未完成備案的生成式人工智能，據 wellsenn XR 不完全統計，國內已有超 300 個生成式人工智能大模型，豐富的大模型庫為智能眼鏡產品在 AI 領域的升級提供更多可能。圖8：中國大模型發展歷程 資料來源：wellsenn XR，民生證券研究院

31、 大模型行業激烈競爭推動價格競爭，使用門檻進一步降低，有望加快更多基于大模型的智能眼鏡產品的落地。目前我國大模型廠商之間競爭逐漸白熱化，推動大行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 模型行業陷入價格競爭，深度求索、阿里、騰訊、字節、百度等多個模型廠商大幅下降 API 費用或宣布免費使用；對于開發者和用戶來說，大模型的使用門檻較以往進一步下降，有望加速更多基于大模型的智能眼鏡產品的落地。表4：部分宣布降價或免費使用的大模型 大模型名稱 輸入價格（元/千 tokens）輸出價格（元/千 tokens）宣布價格或宣布下調價格的目期 所屬

32、公司 DeepSeek-V2 0.001 0.002 5 月 6 日 深度求索 GLM-3-Turbo 0.001 0.001 5 月 11 日 智譜 AI 豆包通用模型 pro-32k 0.0008 0.0008 5 月 15 日 字節跳動 通義千問 Qwen-Max 0.04 0.12 5 月 21 日 阿里云 通義千問 Qwen-Plus 0.004 0.002 5 月 21 日 阿里云 通義千問 Qwen-Long 0.0005 0.002 5 月 21 日 阿里云 文心一言 ERNIE Speed 免費 免費 5 月 21 日 百度 文心一言 ERNIE Lite 免費 免費 5 月

33、 21 日 百度 訊飛星火 spark Lite 免費 免費 5 月 22 日 科大訊飛 訊飛星火 Spark3.5 Max 0.021-0.03 0.021-0.03 5 月 22 日 科大訊飛 混元-lite 免費 免費 5 月 22 日 騰訊云 混元-standard 0.0045 0.005 5 月 22 日 騰訊云 混元-standard-256k 0.015 0.06 5 月 22 日 騰訊云 混元-pro 0.03 0.1 5 月 22 日 騰訊云 GPT-4o US$5.00/1M tokens US$15.00/1M tokens 5 月 13 日 0penAI 資料來源：w

34、ellsenn XR，民生證券研究院 AR 眼鏡或為 AI 的最佳載體，看好“AI+AR”智能眼鏡的市場空間。完整的AR 眼鏡通常具備近眼顯示模塊、攝像頭、麥克風、揚聲器等元器件，可以實現從語音（文字）到圖片、視頻內容的輸入和輸出，基本囊括與 AI 大模型交互的主要內容類型；此外，在近眼顯示光學的加持下，虛擬畫面還能重疊于物理世界，提供更具未來感的體驗；相比于手機、PC 等產品，AR 眼鏡能通過自然語言實現更高效率的人機交互，是 AI 的最佳載體。目前 AI 眼鏡與 AR+AI 眼鏡路線在并行探索和發展，AI 眼鏡因輕便和輕功能率先在消費級市場實現高增，AR+AI 眼鏡由于技術難度更高尚處于起

35、跑階段，雷鳥創新、Meta 等頭部 AR 企業已開始布局相關系統或產品，如雷鳥的 RayNeo AI OS、Meta Project Orion。根據 wellsenn XR數據，預計到 2030 年后，AI+AR 技術發展到成熟階段，AI+AR 智能眼鏡行業進入高速發展期；到 2035 年，AI+AR 智能眼鏡最終實現傳統智能眼鏡的替代，全球 AI+AR 智能眼鏡銷量將達到 14 億臺規模，與智能手機規模相當，成為下一代通用計算平臺和終端，看好“AI+AR”智能眼鏡的市場空間。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 表5：部分搭

36、載 AI 大模型的智能眼鏡產品 產品名 產品圖 價格 推出時間 重量 AI 功能 模型 Ray-Ban Meta 299 美元 2023.9 48.6g 語音喚醒，天氣、時間等日常信息查詢，實時翻譯以及場景識別等 Meta AI Frame 349 美元 2023.12 39g 搭載 Noa AI 人工智能助理：集成Perplexity、Whisper 和 GPT-4o等應用；可以實現主動式 AI 驅動溝通，個性化雙向交流，能夠以語音方式回復用戶或輸出信息給用戶，也能主動提出問題和建議 Chat GPT-4o、Claude 3、Llama 3、Stable Diffusion Solos Ai

37、rGo Vision 249 美元 2024.6 34g 導航、地標識別、圖像到音頻/文本翻譯、音樂播放和通話、健康監測 GPT-4o，兼容Google Gemini 和 Anthropic Claude 雷鳥 X2 852 美元 2023.10 119g 個人 AI 助手、實時多語言對話翻譯工具，具有人臉追蹤功能。潛在的應用場景包括：出國旅行、商務會議、教育環境、觀看外語電影 自研大模型語音助手Rayneo AI Meta Lens Chat 699 元 2024.4 38.3g AI 實時問答、AI 口語教學及翻譯、工作任務拆解等 自研 WAKE-AI 大模型 界環 AI 音頻眼鏡 699

38、 元 2024.8 30.9g 搭載三項 AI 應用，包括 AI 暢聊、AI 通知播報、面對面翻譯 14 個大模型（包括通義、百川、文心等）華為智能眼鏡 2 2299 元 2024.5 約 40g 通過敲擊鏡腿喚醒小藝助手，展開自然流暢的對話與智慧交互、智能播報重要信息。華為盤古 AI 大模型 OPPO Air Glass 3 未發售 2024.2 50g AI 助理、實時翻譯、會議自動翻譯總結等 OPPO 的 AndesGPT OrCam MyEye2.0 3599 美元 2017 22.5g 文本識別、人臉識別、商品識別、顏色跟時間識別-Envision glasses 699 美元 20

39、20 46g 讀取文本中的文字與識別朋友和家人的面孔及獲取四周環境的描述、打視頻電話給家人和朋友以尋求幫助、掃描文件、上傳數據到云端、理解圖像及提取文件，最后再大聲朗讀給使用者聽 Chat GPT 小度 AI 眼鏡 2000rmb 左右（未發售）2024.11 45g 第一視角拍攝、邊走邊問、識物百科、視聽翻譯、智能備忘等 百度文心大模型 資料來源：各品牌官網，各品牌天貓旗艦店，民生證券研究院 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 4 投資建議 4.1 行業投資建議 我國視力受損人口規模較大，近視鏡片為智能眼鏡在終端消費者落地的

40、核心環節，疊加線下渠道的體驗屬性，建議重視此輪智能眼鏡行業浪潮下線下眼鏡零售渠道的投資價值。wellsenn XR 數據顯示，2022 年全國近視人口約 7 億人左右，全國視力問題人口占比將近 50%；同時 wellsenn XR 預測我國近視人口數量仍在持續增長，由此看，智能眼鏡若要觸達更多消費者，仍需配合遠/近視解決方案，線下眼鏡零售商具備專業的驗光設備和視光人員，為目前消費者配鏡的主要場所，未來在智能眼鏡配鏡環節中或將仍為消費者優先選擇的渠道；此外，智能眼鏡的銷售比傳統眼鏡更強調體驗感，單一品牌的智能眼鏡店無法滿足消費者多品牌產品對比體驗的需求，因此在此輪智能眼鏡滲透率提升大趨勢下，我們

41、更看好有服務能力的終端眼鏡零售商成為智能眼鏡的核心銷售渠道。圖9：中國人口及近視人口數量（億人）資料來源：wellsenn XR，民生證券研究院 4.2 重點公司 博士眼鏡是 A 股唯一上市的頭部眼鏡渠道商，在渠道、專業服務、產業鏈積累等方面均具備顯著競爭優勢，有望成為智能眼鏡廠商首要選擇的零售渠道。渠道布局廣泛深入，實現線下線上全方位的業務協同及精準營銷。1）線下：公司深耕國內一二線核心消費市場，如華東、華南區域，并且通過加盟模式積極擴張下沉市場，不斷優化升級銷售渠道布局，持續完善銷售網絡。截至 24 年 6 月 30日，公司共有門店 530 家，其中直營門店 501 家，加盟店 29 家，

42、門店遍布全國25 個省、自治區、直轄市，覆蓋一二線城市核心商圈購物中心、醫院等專業眼視0%20%40%60%80%024681012141620192020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E中國人口（億人）中國近視人群（億人）近視人群占總人口比例（右軸）行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 光渠道，山姆、天虹、華潤等大型商超機構，以及深免集團、海旅免稅等免稅集團。2）線上：公司積極擁抱互聯網生態圈

43、，在微博、抖音、小紅書等主流社交平臺開設官方賬號進行品牌傳播及產品宣傳，提高線上品牌曝光量和討論度，并在天貓、京東、拼多多、抖音等電商平臺開設官方旗艦店，實現全渠道銷售業務的發展。圖10：博士眼鏡線下門店數量（家）及增速 資料來源：博士眼鏡公司公告，民生證券研究院 擁有專業的配鏡服務和配鏡顧問，服務專業性高、體驗性好。博士眼鏡門店擁有專業且齊全的配鏡設備，集專業驗光、眼鏡檢測、裝配和加工于一體，能夠提供消費者更加科學的驗光體驗；門店配鏡顧問均經過博士專屬培訓中心的嚴格學習，具備豐富的理論知識儲備，擁有專業的配鏡經驗，能夠根據每位消費者的獨特需求，匹配出更適合的眼鏡產品，為消費者帶來個性化的配鏡

44、體驗。具備較高的消費者認知基礎。根據艾瑞咨詢2023 年中國眼鏡鏡片行業白皮書，在消費者對眼鏡店品牌的認知度調查中，博士眼鏡位列第二名，僅次于寶島眼鏡，寶視達、大光明分別位于第三名和第四名，且與消費者對眼鏡品牌的認知度進行比較，可以發現消費者對眼鏡店的認知度更高，由此說明有知名度的頭部連鎖眼鏡店在眼鏡銷售中具備更高話語權，“博士眼鏡”品牌形象優質，消費者認知度高，在消費者進行眼鏡選購時擁有較強影響力。3533773683894644924955012428292117212029-5%0%5%10%15%20%010020030040050060020172018201920202021202

45、2202324H1直營（家）加盟（家）總門店yoy（右軸）行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖11：2023 年消費者對眼鏡品牌的認知情況 圖12：2023 年消費者對眼鏡店品牌的認知情況 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 資料來源：艾瑞咨詢，民生證券研究院 產業鏈積累豐厚，能夠敏銳捕捉眼鏡行業變化并反哺到眼鏡品牌在終端門店的貨品布局。截至目前，博士眼鏡已與全球許多知名眼鏡生產制造商如卡爾蔡司、開云集團、依視路、LVMH 等建立長期戰略合作關系，持續為消費者提供潮流時尚的全球眼鏡產品，并通過與各大潮流品牌聯名合作、獨家代理

46、等方式，將傳統的眼鏡設計成更符合當下消費審美的時尚單品，給消費者帶來更多樣化、個性化的選擇。通過與高端眼鏡品牌合作，博士眼鏡得以不斷學習先進的設計理念和技術精髓，未來有望依托豐富的行業經驗賦能智能眼鏡品牌在終端門店的鋪貨，以及為產品后續迭代升級方向提供有效建議。圖13：博士眼鏡代理銷售的眼鏡品牌 資料來源：博士眼鏡公司公告，民生證券研究院 16.9%20.4%20.9%21.2%23.7%24.4%25.4%33.8%36.2%42.1%48.2%52.2%60.9%0%20%40%60%80%木九十夏蒙詩樂羅敦司得歐克利派麗蒙魅影施洛華帕莎陌森雷朋海倫凱勒暴龍14.3%15.0%16.0%1

47、7.8%20.5%23.3%25.4%29.9%30.1%30.6%40.4%43.3%47.4%48.1%59.7%68.2%0%20%40%60%80%AOJOLOHOJINS木九十溥儀眼鏡吳良材眼鏡千葉眼鏡亮視點茂昌眼鏡精功眼鏡同仁眼鏡大明眼鏡大光明眼鏡寶視達眼鏡博士眼鏡寶島眼鏡行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 較早布局智能眼鏡，合作雷鳥等頭部智能眼鏡廠商。博士眼鏡早于 2022 年開始布局智能眼鏡賽道，聚焦智能眼鏡的“最后一公里”，與華為、雷鳥創新、Rokid、星紀魅族、李未可等多個科技公司建立合作關系，提供智能眼鏡

48、的鏡片驗配服務與銷售渠道。1）雷鳥創新：合作持續深化，24 年成立合資公司共同開展新一代 AI 眼鏡的研發設計、銷售、營銷與服務等工作。2022 年 5 月，公司與雷鳥創新達成戰略合作并成立聯合實驗室，圍繞人體佩戴工學、光波導 AR 眼鏡的近視解決方案進行研發攻關，探索近視鏡片與光波導 AR 眼鏡的最佳融合方案。2023 年 3 月，博士眼鏡通過與復羽投資基金間接投資雷鳥創新，復羽投資基金出資 3516 萬元，持有雷鳥創新 5.76%的股權，雙方合作致力于推動消費級真 AR 眼鏡的落地和市場普及。2024 年 8 月，公司與雷鳥創新達成合作，將共同出資設立合資公司，博士眼鏡持有合資公司 20%

49、的股權，合作過程中博士眼鏡將負責線下渠道銷售和推廣，參與產品研發設計，并對產品、渠道、營銷等關鍵策略有共同決策權。根據公司公告、雷鳥創新公眾號，合資公司將計劃研發拍攝眼鏡、音頻+AI 眼鏡第一代產品，首款AI 眼鏡預計于年底推出。表6：雷鳥天貓旗艦店目前在售智能眼鏡產品 產品 雷鳥 X 系列 雷鳥 Air 系列 X3 X2 Air 3 Air 2s Air 2 Air Plus Air 產品圖 眼鏡本體信息 推出時間 預計 24 年底 23 年 10 月 24 年 10 月 24 年 5 月 23 年 10 月 23 年 5 月 22 年 4 月 官方價格-4999 元 1699 元 2199

50、 元 1399 元 1399 元 2599 元 合作大模型 雷鳥自研大模型 RayNeo AI OS 雷鳥自研大模型 RayNeo AI OS-重量 60g 119g 76g 76g 76g 87g 75g 分辨率-1080p 1080p 1080p 1080p 1080p 1080p FOV-25 47 46 46 49 47 屏幕參數-雙目異顯全彩衍射光波導MicroLED 視涯第五代Micro-OLED 索尼第四代Micro OLED 索尼 Micro OLED-索尼Micro OLED 屏幕尺寸-0.6 英寸 0.55 英寸 0.55 英寸-最大入眼亮度-1500nits 650nit

51、s 600nits 600nits 600nits-最高刷新率-120Hz 120Hz 120Hz 120Hz 60Hz 鼻托-空氣鼻托（配長/短兩款）三檔可調空氣膠囊鼻托 三檔可調空氣膠囊鼻托 三檔可調空氣膠囊鼻托 空氣膠囊鼻托（配長/短兩款）-鏡片樣式-卡扣式鏡片 卡扣式鏡片 磁吸鏡片 磁吸鏡片 磁吸鏡片 磁吸鏡片 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 遠近視鏡片信息 配鏡價格-贈送 299 元的配鏡服務，可配近視 1000 度以內/散光 200 度以內（25 度散光除外）；超出需要 100元材料費 最高可驗配度數-近視 1

52、200，遠視 900，散光 600，聯合光度不能超過 1600 資料來源：雷鳥天貓旗艦店，VR 陀螺，民生證券研究院；紅色字體對應產品為博士眼鏡旗艦店在售的雷鳥智能眼鏡，統計數據截至 24 年 11 月 13 日 2）華為：2019 年，博士眼鏡與華為建立合作關系，成為其智能眼鏡產品在線下眼鏡零售渠道的獨家合作商，在公司部分線下門店進行華為智能眼鏡銷售及驗配服務；2021 年，配合華為三代智能眼鏡首發，在華為商城為消費者提供專業線上配鏡服務。3）星紀魅族：2023 年 11 月 30 日，星紀魅族集團正式發布 AR 智能眼鏡品牌 MYVU，推出 MYVU、MYVU 探索版兩款全天候時尚 AR

53、智能眼鏡新品，并公布將聯合博士眼鏡展開配鏡服務合作；博士眼鏡將為智能眼鏡配鏡用戶提供 1.60、1.67 等多種高折射光學鏡片定制方案，在同一塊鏡片下實現 AR 功能以及視光矯正功能。4）Rokid：2021 年，博士眼鏡成為杭州靈伴科技有限公司在眼鏡零售渠道獨家合作商，為其旗下的 AR 眼鏡“ROKID AIR”在博士眼鏡部分線下門店、官方微商城平臺提供產品展示、銷售及售后服務等方面的支持；2021 年 12 月，Rokid air 在博士眼鏡杭州和深圳線下門店首發；2023 年 4 月，博士眼鏡與 Rokid 達成深層次合作，將為 Rokid Max 用戶提供線上配鏡服務，包括遠視鏡片、近

54、視鏡片、散光鏡片等定制化解決方案。5）李未可：2024 年 7 月，李未可科技與博士眼鏡達成戰略合作，將 AI 智能眼鏡 Meta Lens Chat 正式引入博士眼鏡全國 50 家線下門店，博士眼鏡為其線下首發渠道。投資建議：公司為眼鏡零售行業龍頭，看好功能性鏡片和智能眼鏡業務布局、抖音渠道本地生活業務和加盟渠道的穩步開展，預計 24-26 年公司歸母凈利潤分別為 1.39/1.71/2.00 億元，同比增速分別為+8.8%/+22.5%/+17.3%，對應 PE 分別為 62X/50X/43X，維持“推薦”評級。風險提示：加盟體系拓展不及預期；行業競爭加??；線上渠道沖擊風險。表7：盈利預測

55、與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,176 1,298 1,444 1,614 增長率（%）22.2 10.4 11.2 11.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）128 139 171 200 增長率（%）68.9 8.8 22.5 17.3 每股收益（元）0.73 0.79 0.97 1.14 PE（現價）67 62 50 43 PB 10.9 10.4 9.7 9.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 11 月 14 日收盤價）行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

56、頁免責聲明 證券研究報告 18 5 風險提示 1）消費需求不及預期風險。智能眼鏡價格較傳統眼鏡更高，消費者消費行為更為謹慎；若消費者消費需求不及預期，或將影響相關企業的盈利能力。2）產品開發不及預期風險。當前智能眼鏡行業尚處于起步階段，智能眼鏡的升級進程與 AI 等技術開發進程相關，若軟硬件技術升級不及預期，智能眼鏡產品開發或將不及預期，進而影響相關眼鏡零售商的產品銷售。行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 插圖目錄 圖 1：14-23 年全球智能眼鏡市場規模（億美元）及增速.4 圖 2：14 年-24E 全球智能眼鏡出貨量（萬

57、臺）及增速.4 圖 3：中國 AR 智能眼鏡產業鏈.4 圖 4：AI 智能眼鏡結構和基本功能.5 圖 5：智能眼鏡發展歷程.6 圖 6：Ray-Ban Meta 智能眼鏡款式.9 圖 7：Ray-Ban Meta 的 AI 功能使用示例.9 圖 8：中國大模型發展歷程.10 圖 9：中國人口及近視人口數量（億人）.13 圖 10：博士眼鏡線下門店數量（家）及增速.14 圖 11：2023 年消費者對眼鏡品牌的認知情況.15 圖 12：2023 年消費者對眼鏡店品牌的認知情況.15 圖 13：博士眼鏡代理銷售的眼鏡品牌.15 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：市場主流智能眼鏡類

58、型.3 表 2：AI 眼鏡與 AR 眼鏡對比.7 表 3：Ray-Ban Meta 2 代智能眼鏡與 Ray-Ban Stories 1 代智能眼鏡的對比.8 表 4：部分宣布降價或免費使用的大模型.11 表 5：部分搭載 AI 大模型的智能眼鏡產品.12 表 6：雷鳥天貓旗艦店目前在售智能眼鏡產品.16 表 7：盈利預測與財務指標.17 行業專題研究/商貿零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結

59、論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指

60、數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不

61、對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突

62、，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026