【研報】保險行業物換星移幾度秋：中國壽險險種結構變遷-20201229（34頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/金融/保險 證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 2020 年 12 月 29 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于 優于大市大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -25.96% -16.80% -7.64% 1.53% 10.69% 19.86% 2019/122020/32020/62020/9 保險海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 保險行業 11 月月報：健康險增長放緩 但占比創新高，迎接 2021 年壽險“開

2、門 紅” 2020.12.27 新保險合同準則發布， 助推行業聚焦保 障型業務發展，龍頭險企將受益 2020.12.24 互聯網保險業務監管辦法發布， 有助于 行業規范發展，利好持牌保險機構 2020.12.15 Table_AuthorInfo 物換星移幾度秋：中國壽險險種結構變遷物換星移幾度秋：中國壽險險種結構變遷 Table_Summary 投資要點：投資要點： 按照不同分類方法，人身險可以分為以下種類：按照不同分類方法，人身險可以分為以下種類：1）按保障責任劃分，人身保險 分為人壽保險、健康保險、意外傷害保險、年金保險；2）按設計類型劃分，人 身保險可以分為普通型、分紅險、投資連結型、

3、萬能型。 中國壽險險種結構變遷路徑之一，是金融屬性和保障屬性博弈下形成的中國壽險險種結構變遷路徑之一，是金融屬性和保障屬性博弈下形成的“保障保障+ 儲蓄儲蓄”-“儲蓄儲蓄”-“保障保障+儲蓄儲蓄”-“保障保障”軌跡。軌跡。 1）簡單壽險產品時期（）簡單壽險產品時期（1982-1998） ：1982 年復業初期以簡易人身險和企業養 老保險為主。隨著 1992 年代理人模式引入中國大陸市場，個人產品開始出現。 該階段壽險產品形態相對簡單，主要是由于保險消費能力和消費意識有限，且 保險公司產品開發和管理能力較低所致。1996-1999 年期間，受存款利率連續 下調影響，壽險預定利率上限由 6.5%降

4、至 2.5%。 2）創新型壽險產品時期）創新型壽險產品時期（1999-2012） ：） ：受低預定利率影響，保險公司先后開 發投連型、分紅型、萬能型產品以提高壽險產品吸引力。2002 年分紅險占比超 過 50%。2006-2007 年牛市期間，投連險、萬能型迎來快速發展，繼而又隨著 2008 年經濟危機而陷入低谷。2009 年保險新會計準則實施，分紅險受到險企 重視，2011 年分紅險比重提升至高點 78%。 3） 普通型與萬能型雙核心時期 （） 普通型與萬能型雙核心時期 （2013-2016） ：） ： 2012 年后健康險快速發展， 2013 年普通型人身險預定利率提升至 3.5%，雙重因

5、素推動普通壽險占比從 2013 的 10%提升至 2016 年 36%。而 2012 年后一系列保險資金運用范圍限制的放開， 萬能險產品收益率持續走高， 產生了萬能險銷售熱潮， 2015 年同比增速達 93%。 4）普通型產品主導時期（）普通型產品主導時期（2017 年至今） ：年至今） ：萬能險熱銷催生了中小險企的“資產 驅動負債”模式，為防范風險，2016 年至 2017 年監管部門發布多輪政策嚴格限 制中短存續期產品，引導保險行業回歸保障功能，普通型壽險再次回歸到主導 地位上來。 中國壽險險種結構變遷路徑之二，是社會經濟發展下市場需求變化中國壽險險種結構變遷路徑之二，是社會經濟發展下市場

6、需求變化，促進了，促進了人人 身險保費格局的調整身險保費格局的調整。1）整體上看，人身險產品結構單一性特征明顯，壽險占整體上看，人身險產品結構單一性特征明顯，壽險占 比始終在比始終在 70%以上。以上。而意外險自 2001 年后占比穩定保持在 4%左右。2）第一 次結構調整（1999-2003） ：受 1999-2000 年創新型產品風潮影響，壽險一度占 人身險保費的 91%，而隨著 1982 年新醫療保險制度的確立、2003 年非典疫情 的爆發， 商業健康險需求開始廣泛萌發。 2003 年健康險迎來第一次爆發式增長。 3）第二次結構調整：2012 年后，受健康保障需求帶動，商業健康險進入發展

7、 快車道。2012-2016 年健康險保費收入的年均復合增速達 42.3%，遠遠高于人 身險的其他兩大險種。2019 年健康險已占到人身險保費的 23%。2016 年開始 的“保險姓?！北O管動作曾導致健康險增速的短期下降， 但政策引導疊加市場需求 剛性，支撐健康險增速在 2018 年觸底反彈。 海外經驗：海外經驗：海外成熟壽險市場通常以保障型產品+儲蓄型養老年金為主，主要受 人口老齡化影響，在推進養老年金保險市場發展過程中，采用稅收優惠等鼓勵 政策是各國的常用手段。 經濟結構與人口結構驅動下，健康險與養老險具有廣闊發展前景經濟結構與人口結構驅動下，健康險與養老險具有廣闊發展前景。1）目前中國

8、基本醫療保險保障程度不高，是商業健康險發展的基本驅動力。重疾險是目前 健康險中最主力的產品線，隨著 2020 年重大疾病新定義和新發生率表的發布， 重疾險需求將得到進一步釋放。而醫療險產品發展更為迅速，已經有百萬醫療、 長期醫療險、惠民保等創新產品，但也面臨控費難等瓶頸。2）隨著老齡化加速 與養老保險征繳缺口擴大，商業養老保險迎來發展契機。但目前稅優健康險試 點發展較慢，我們認為還需要更充分優惠政策的推動。 風險提示：長端利率趨勢性下行；保障型增速明顯放緩。風險提示：長端利率趨勢性下行；保障型增速明顯放緩。 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 人身險

9、險種的基本分類 . 7 1.1 按設計類型分類：普通型、分紅型、投資連結型、萬能型 . 7 1.2 按保障責任分類：壽險、健康險、意外險、年金險 . 7 1.3 中國保險業發展迅速，但與成熟保險市場尚有明顯差距 . 8 2. 變遷路徑之一金融屬性和保障屬性的博弈 . 9 2.1 險種結構變遷：“保障+儲蓄”-“儲蓄”-“保障+儲蓄”-“保障” . 9 2.2 簡單壽險產品時期（1982-1998） . 10 2.2.1 尚未形成完整險種體系，人身險產品仍以死亡和養老保障為主 . 10 2.2.2 社會需求相對有限+產品開發管理能力不足是該時期的主要限制因素 . 10 2.2.3 1996-19

10、99 年利率大幅下調，迫使預定利率上限降至 2.5% . 11 2.3 創新型壽險產品時期（1999-2012） . 12 2.3.1 創新型壽險產品登上歷史舞臺，金融屬性成為階段性主導力量 . 12 2.3.2 資本市場表現、會計政策改革等綜合影響創新型險種結構變化 . 13 2.4 普通型與萬能型雙核心時期（2013-2016） . 14 2.5 普通型產品主導時期（2017-至今） . 15 3. 變遷路徑之二社會經濟發展引導保障需求變化 . 16 3.1 壽險一家獨大，意外險維持在 4%，健康險重要性逐步凸顯 . 16 3.2 第一次結構調整：1999-2003 年壽險和健康險先后迎來

11、發展機遇 . 17 3.2.1 1999-2000 年創新型產品風潮是壽險保費占比進一步提升的直接因素。 17 3.2.2 新型醫保體系、鼓勵政策和“非典”疫情等共同推動 2003 年健康險高增長 17 3.3 第二次結構調整：2012 年健康險進入發展快車道 . 18 4. 成熟壽險市場發展情況 . 23 4.1 美國：老齡化+稅優政策等因素影響下，年金險占比超 50% . 23 4.2 日本：壽險險種呈現多樣化趨勢，健康險新單占比持續提升 . 24 4.3 中國香港： 老齡化趨勢推動終身壽險與年金保險占比提升 . 26 4.4 中國臺灣：傳統型壽險占據絕對主導地位 . 27 5. 展望：健

12、康險與養老險具有廣闊發展前景 . 28 pOsNrRqNyRrQrOmNrMsPtN8OaO9PsQnNnPnNfQpOmOkPnPuN8OqRpPvPtQsMxNrQqR 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 5.1 健康險：短期內重疾險仍是主流，醫療險產品創新值得關注 . 28 5.1.1 根本邏輯不變：醫?；鹈媾R赤字壓力，健康險市場發展空間巨大 . 28 5.1.2 重大疾病新定義和新發生率表發布，有助于重疾險需求釋放 . 29 5.1.3 醫療險短期內不會改變重疾險的主導地位，產品創新仍是未來關鍵 . 29 5.2 養老險：老齡化背景下發展空間廣闊，稅優政策力

13、度有待進一步提高 . 32 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖目錄圖目錄 圖 1 人身險按保障責任的分類 . 8 圖 2 中國歷年保險深度與保險密度情況 . 8 圖 3 2019 年中國與成熟保險市場情況對比 . 8 圖 4 中國人身險保費及增速情況 . 9 圖 5 中國壽險產品結構變化情況 . 9 圖 6 1980-2000 年中國大陸與其他國家（地區）人均 GDP（美元）對比情況 . 11 圖 7 1980-1999 中國一年期整存整取存款利率與壽險預定利率變動情況 . 12 圖 8 2001-2003 年新型產品保費情況 . 13 圖 9 2002-2009

14、 年滬深 300 指數走勢 . 13 圖 10 2007 年投連險呈現爆發式增長 . 13 圖 11 中國人壽瑞安兩全保險（萬能型）結算利率情況 . 15 圖 12 中國太保壽險保費結構 . 16 圖 13 中國太平壽險保費結構 . 16 圖 14 中國平安壽險保費結構 . 16 圖 15 新華保險壽險保費結構 . 16 圖 16 中國壽險產品結構變化圖 . 17 圖 17 2003 年“非典”疫情帶來健康險高增長 . 18 圖 18 健康險保費規模及在人身險保費中的占比 . 19 圖 19 健康險與壽險、意外險保費增速對比 . 19 圖 20 2010 年以來中國衛生總費用占 GDP 比重持

15、續上升 . 19 圖 21 2008-2019 城鎮基本醫療保險結余情況 . 19 圖 22 商業健康險的增長主要來自于疾病險與醫療險 . 21 圖 23 2017-2019 眾安尊享系列產品保費及用戶情況 . 22 圖 24 美國分險種保費收入及增速情況 . 23 圖 25 美國壽險險種結構情況 . 23 圖 26 美國人口死亡率 . 23 圖 27 美國新增人口預期壽命及 65 歲以上人口占比 . 23 圖 28 美國退休金資產結構 . 24 圖 29 IRA 賬戶總資產及占比（萬億美元） . 24 圖 30 美國實際利率 . 24 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

16、 5 圖 31 日本壽險保費收入及占比 . 25 圖 32 日本壽險密度及壽險深度 . 25 圖 33 日本個人壽險新增保單數量結構 . 25 圖 34 日本 65 歲以上人口占比及預期壽命 . 26 圖 35 日本人口死亡率 . 26 圖 36 香港壽險保費結構. 26 圖 37 香港有效長期業務保費規模及增速 . 26 圖 38 香港男性與女性預期壽命（單位：歲） . 27 圖 39 香港退休計劃、年金及其他保費情況（港元：億元） . 27 圖 40 臺灣壽險保費收入及增速 . 27 圖 41 臺灣壽險新單保費結構 . 27 圖 42 中國基本醫療保險覆蓋人數（單位：億人） . 29 圖

17、43 2015 年主要國家醫療費用支出結構 . 29 圖 44 2015 年中國人均預期壽命已達 76.3 歲 . 33 圖 45 中國 65 歲以上老年人口占比持續提升 . 33 圖 46 2019 年中國老年人口撫養比已經提升至 17.8% . 33 圖 47 2013 年后養老保險征繳差額（億元）呈擴大趨勢 . 33 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 表目錄表目錄 表 1 不同設計類型壽險產品的特征 . 7 表 2 不同類型壽險產品的客戶與保險公司利益分配對比 . 7 表 3 保險資金投資范圍的歷史變革 . 14 表 4 近年來鼓勵健康產業發展的相關政策 .

18、20 表 5 臺灣針對壽險行業出臺的稅收優惠政策 . 28 表 6 部分省市“惠民?！眳⒈Ｈ藬导氨ＹM規模 . 30 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 1. 人身險險種的基本分類人身險險種的基本分類 人身險是以人的壽命和身體為保險標的的保險，是商業保險體系的重要組成部分。 根據原保監會人身保險公司保險條款和保險費率管理辦法（2015 年修訂） ，按保障責 任類型劃分，人身險分為人壽保險、健康保險、意外傷害保險、年金保險；按產品設計 形態劃分，人身險分為普通型、分紅型、投資連結型、萬能型。 1.1 按設計類型分類：普通型、分紅型、投資連結型、萬能型按設計類型分類：普通型

19、、分紅型、投資連結型、萬能型 人身保險的設計類型分為普通型、分紅型、投資連結型、萬能型等。人身保險的設計類型分為普通型、分紅型、投資連結型、萬能型等。1）分紅險是 指保險公司將其實際經營成果優于評估假設的盈余部分，按照一定比例向保單持有人進 行分配的人身保險。2）萬能險是指具有保險保障功能并設立有單獨保單賬戶，且保單 賬戶價值提供最低收益保證的人身保險。3）投資連結險是指具有保險保障功能并至少 在一個投資賬戶擁有一定資產價值，而不保證最低收益的人身保險。 表表 1 不同設計類型壽險產品的特征不同設計類型壽險產品的特征 傳統壽險傳統壽險 分紅壽險分紅壽險 萬能壽險萬能壽險 投資連結壽險投資連結壽

20、險 保單利率保單利率 預定利率固定，保險 雙方存在利率風險 較低預定利率，減少 保險利率風險 較低的保證利率，能 有效規避利率風險 無保證預定利率， 保險公 司不承提利率風險 利益來源利益來源 固定 固定部分+三差 最低保證+投資運作 投資運作 資金運作資金運作 統籌帳戶 專門賬戶 專門賬戶 專門賬戶 投資風險投資風險 保險公司承擔 客戶與保險公司承擔 客戶與保險公司承擔 客戶自己承擔 投資收益投資收益 按固定的預定利率計 算保單利益 按公司產生的盈余進 行紅利分配 大多有保證的回報 率，收益與專門賬戶 收益相關 無最低保障， 實際收益由 專門賬戶的投資收益決 定 資料來源：海通證券研究所 表

21、表 2 不同類型壽險產品的客戶與保險公司利益分配對比不同類型壽險產品的客戶與保險公司利益分配對比 傳統壽險傳統壽險 分紅壽險分紅壽險 萬能壽險萬能壽險 投資連結壽險投資連結壽險 保單持有人利益保單持有人利益 鎖定固定利率 70%超額收益分紅 超額收益歸客戶 超額收益歸客戶 保險公司利益保險公司利益 全部超額收益 30%超額收益分紅 資產管理費 資產管理費 投資組合投資組合決定權決定權 保險公司 保險公司 保險公司 客戶 盈利能力對比盈利能力對比 100% 70% 60% 50% 保戶權益穩定性保戶權益穩定性 高 中 中 低 資料來源：海通證券研究所 1.2 按保障責任分類：壽險、健康險、意外險

22、、年金險按保障責任分類：壽險、健康險、意外險、年金險 人身保險分為人壽保險、健康保險、意外傷害保險、年金保險。其中： 人壽保險是指以人的壽命為保險標的的人身保險。人壽保險分為定期壽險、終身壽人壽保險是指以人的壽命為保險標的的人身保險。人壽保險分為定期壽險、終身壽 險、兩全保險等。險、兩全保險等。1）定期壽險是指以被保險人死亡為給付保險金條件，且保險期間為 固定年限的人壽保險。2）終身壽險是指以被保險人死亡為給付保險金條件，且保險期 間為終身的人壽保險。定期壽險與終身壽險的主要區別在于其保險期間不同。3）兩全 保險是指既包含以被保險人死亡為給付保險金條件，又包含以被保險人生存為給付保險 金條件的

23、人壽保險。 意外傷害保險是指以被保險人因意外事故而導致身故、 殘疾或者發生保險合同約定意外傷害保險是指以被保險人因意外事故而導致身故、 殘疾或者發生保險合同約定 的其他事故為給付保險金條件的人身保險。的其他事故為給付保險金條件的人身保險。 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 健康保險是指以因健康原因導致損失為給付保險金條件的人身保險。健康保險分為健康保險是指以因健康原因導致損失為給付保險金條件的人身保險。健康保險分為 疾病保險、醫療保險、失能收入損失保險、護理保險等。疾病保險、醫療保險、失能收入損失保險、護理保險等。1）疾病保險是指以保險合同 約定的疾病發生為給付保險

24、金條件的健康保險。2）醫療保險是指以保險合同約定的醫 療行為發生為給付保險金條件，按約定對被保險人接受診療期間的醫療費用支出提供保 障的健康保險。3）失能收入損失保險是指以因保險合同約定的疾病或者意外傷害導致 工作能力喪失為給付保險金條件，按約定對被保險人在一定時期內收入減少或者中斷提 供保障的健康保險。4）護理保險是指以因保險合同約定的日常生活能力障礙引發護理 需要為給付保險金條件，按約定對被保險人的護理支出提供保障的健康保險。 年金保險是指以被保險人生存為給付保險金條件，并按約定的時間間隔分期給付生年金保險是指以被保險人生存為給付保險金條件，并按約定的時間間隔分期給付生 存保險金的人身保險

25、。存保險金的人身保險。其中，養老年金保險是指以養老保障為目的的年金保險。養老年 金保險應當符合下列條件：1）保險合同約定給付被保險人生存保險金的年齡不得小于 國家規定的退休年齡；2）相鄰兩次給付的時間間隔不得超過一年。 圖圖1 人身險按保障責任的分類人身險按保障責任的分類 資料來源：海通證券研究所 1.3 中國保險業發展迅速，但與成熟保險市場尚有明顯差距中國保險業發展迅速，但與成熟保險市場尚有明顯差距 中國保險市場規模不斷擴大，保險密度和保險深度均有明顯提升，但相比其他成熟中國保險市場規模不斷擴大，保險密度和保險深度均有明顯提升，但相比其他成熟 保險市場差距仍然較大。保險市場差距仍然較大。20

26、19 年中國保險市場原保費收入達 4.26 萬億元，資產總額達 20.56 萬億元，保險密度和保險深度分別為 3051.06 元、4.30%，相比 1994 年的 31.55 元和 0.77%有著顯著提升。但根據瑞士再保險數據，2019 年中國大陸保險密度為 430 美元，僅相當于美國的 6%、中國香港的 4%，保險深度僅相當于美國的 38%、中國香 港的 22%。 圖圖2 中國歷年保險深度與保險密度情況中國歷年保險深度與保險密度情況 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 500 1000 1500 2000 2500

27、 3000 3500 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 保險密度（元，左軸）保險深度（%，右軸） 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖3 2019 年中國與成熟保險市場情況對比年中國與成熟保險市場情況對比 9706 7495 6835 4993 4362 3719 36213548 2934 430 19.7% 11.4% 8.4% 20.0% 10.3% 9.2% 9.0% 7.7% 6.3% 4.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 1

28、0000 12000 保險密度（美元，左軸）保險深度（%，右軸） 資料來源：Swiss Re，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 2. 變遷路徑之一變遷路徑之一金融屬性和保障屬性的博弈金融屬性和保障屬性的博弈 縱觀中國壽險復業以來的變遷，實際上是壽險產品比較于其他金融產品的相對價格 變動的結果。中國壽險產品的價格是在精算約束、制度約束和市場平衡下的綜合結果。 金融屬性和保障屬性的博弈是中國壽險發展的核心主題。 2.1 險種結構變遷：險種結構變遷：“保障保障+儲蓄儲蓄”-“儲蓄儲蓄”-“保障保障+儲蓄儲蓄”-“保障保障” 自 1982 年復業后，中國人身

29、險行業經歷了近 40 年的快速發展，2019 年總保費規 模達 30995 億元，位列世界第二，僅次于美國。2020 年前 10 個月實現保費 2.96 萬億 元，同比+7.4%。1999-2019 年人身險保費的年均復合增速達 19.6%。其中，僅 2004 年、2011-2013 年和 2018 年的人身險保費同比增速低于 10%。 圖圖4 中國人身險保費及增速情況中國人身險保費及增速情況 872 997 1424 2275 3011 3228 3697 4132 5038 7447 8261 10632 9721 10157 11010 13031 16288 22235 26746 2

30、7247 30995 14% 43% 60% 32% 7% 15% 12% 22% 48% 11% 29% -9% 4% 8% 18% 25% 37% 20% 2% 14% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人身險保費收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）

31、 資料來源：銀保監會，海通證券研究所 從設計類型分類角度看，人身險產品的險種結構經歷了較為顯著的變化調整。自 1982 年復業至今，人身險產品結構先后經歷了簡單壽險產品時期（1982-1998） 、創新 壽險產品時期（1999-2012） 、普通型和萬能型雙核心時期（2013-2016）和普通型產品 主導時期（2017 年至今） 。從其變動原因上看，市場需求、監管政策、利率走勢和資本 市場表現等是影響人身險產品結構的關鍵因素。 圖圖5 中國壽險產品結構變化情況中國壽險產品結構變化情況 96% 67% 41% 34% 35% 30% 28% 22% 15% 13% 10% 9%9% 10% 30

32、% 33% 36% 47% 31% 21% 54% 63% 62% 62% 59% 50% 57% 71%77% 78% 76% 67% 45% 32% 24% 31% 40% 2% 8% 3% 2%2% 1% 2% 9% 6% 2% 1% 2% 2% 3% 3% 2% 1% 7% 11% 19% 22% 14% 12% 11% 15% 23%23% 32% 37% 20% 28% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201

33、5201620172018 普通壽險分紅投連萬能 資料來源：銀保監會，中國保險年鑒，海通證券研究所 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 2.2 簡單壽險產品時期（簡單壽險產品時期（1982-1998） 2.2.1 尚未形成完整險種體系，人身險產品仍以死亡和養老保障為主尚未形成完整險種體系，人身險產品仍以死亡和養老保障為主 1982-1992 年階段：以簡易人身險和企業養老金保險為主年階段：以簡易人身險和企業養老金保險為主 復業初期尚未形成完整的保險產品體系，整體社會保障功能有限，部分保險產品尚復業初期尚未形成完整的保險產品體系，整體社會保障功能有限，部分保險產品尚

34、處于社會性與商業性的過渡階段。處于社會性與商業性的過渡階段。 1979 年全國保險工作會議在北京召開， 標志著國內保 險業正式復業。1982 年，上海、四川、陜西、吉林、湖北、廣東等省市先后試辦了簡易 人身保險。 在試點基礎上，1983 年中國人民保險公司開始面向全國銷售簡易人身保險產 品。簡易人壽產品是一種小面額、免體檢、適合一般低工資收入者的人壽保險，從本質 上來說是一種類似于提供生死兩全和意外保障的銀行存單。簡易人身險最初的保險期間 包括 5 年、10 年、15 年、20 年，由于保險責任簡單且保額非常低，實際上能夠給消費 者帶來的保障功能相對有限。 1984 年 11 月，國務院要求中

35、國人民保險公司經營集體所有制職工養老保險，使城 鎮集體企業職工的退休養老金工作實現社會化，中國人民保險公司為此設立了社會保險 處，該保險的性質為社會保險，提供終身年金和死亡喪葬費保障。在政府的支持下，集 體養老保險快速發展，一度超過簡易人身保險。 1992-1998 年階段：代理人模式引入帶來個人人年階段：代理人模式引入帶來個人人身險產品快速發展身險產品快速發展 1992 年之前， 簡易人身險、 統籌養老年金保險等業務主要依靠團險直銷渠道進行展 業，整體規模較小。1992 年友邦人壽正式將代理人銷售模式引入中國大陸市場，自此年友邦人壽正式將代理人銷售模式引入中國大陸市場，自此 之后個人客戶的消

36、費需求得以激發，并成為人身險產品創新的主要推動力。之后個人客戶的消費需求得以激發，并成為人身險產品創新的主要推動力。 1994 年中國平安開始在全國推行個人營銷業務， 開發設計了一批針對個人客戶需求 的人身險產品，如少兒保險、養老儲蓄型保險等。少兒保險是一種以滿足被保險人未來 教育金需求為主要目的的兩全保險，以儲蓄為主，保障為輔。在計劃生育和獨生子女政 策背景下，少兒保險得到了市場廣泛歡迎。儲蓄型保險主要以生死兩全保險和含有周期 性（如每三年或五年）生存給付為特色的終身險為主要產品形態。由于受中國傳統文化 的影響，人們普遍將這種保險產品作為一種儲蓄的工具。這一時期典型的產品有太保的 “老來福保

37、險”、平安的“平安長壽保險”等。1995 年，中國人身險市場出現首款重大疾病 保險，健康保障性功能開始受到市場關注。整體上看，該階段人身險產品開發仍以傳統整體上看，該階段人身險產品開發仍以傳統 個人壽險為主，主要功能是死亡和養老保障。隨著重大疾病保險的出現，健康保障功能個人壽險為主，主要功能是死亡和養老保障。隨著重大疾病保險的出現，健康保障功能 也開始受到重視。也開始受到重視。 2.2.2 社會需求相對有限社會需求相對有限+產品開發管理能力不足是該時期的主要限制因素產品開發管理能力不足是該時期的主要限制因素 經濟發展水平經濟發展水平較低，保險消費意識和消費需求相對有限是人身險產品形態較為簡單較

38、低，保險消費意識和消費需求相對有限是人身險產品形態較為簡單 的根本原因。的根本原因。改革開放初期，盡管國內經濟發展和人民生活水平都有了長足進步，但與 世界發達國家和地區尚有顯著差距。1998 年中國大陸人均 GDP 為 829 美元，相比美國 的 32854 美元、日本的 31903 美元、英國的 28214 美元與中國香港的 25809 美元均差 距巨大。受限于經濟發展水平較低，國內保險市場規模相對有限，保險深度和保險密度 遠低于成熟保險市場，從而導致尚不具備推出復雜性產品的能力。 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 圖圖6 1980-2000 年中國年中國大陸大

39、陸與其他國家（地區）人均與其他國家（地區）人均 GDP（美元）（美元）對比情況對比情況 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000 中國大陸英國中國香港日本美國 資料來源：世界銀行，海通證券研究所 保險公司產品開發能力和運營管理能力低，也限制了復雜性產品的發展。保險公司產品開發能力和運營管理能力低，也限制了復雜性產品的發展。1）產品）產品 管理體系不

40、完善。管理體系不完善。1995 年之前，我國各壽險公司產品管理處于無序狀態，總公司和各級 分支機構都可以設計條款，具有較大的隨意性，產品定價也缺乏科學性。從 1997 年開 始，各家壽險公司總公司才逐步上收產品開發權。2）精算報告制度建立時間相對較晚。）精算報告制度建立時間相對較晚。 1996 年之前，國內在產品定價中采用日本生命表，存在較大的利差損風險。1996 年中 國人民銀行發布了國內第一張壽險業經驗生命表中國人壽保險經驗生命表（1990 1993） ，將該表作為壽險保單定價、計算退保金和評估責任準備金的依據。1998 年原保 監會成立，于同年年底下發了關于 1998 年末人身保險責任準

41、備金計算有關問題的通 知 （保監發19982 號） ，標志著我國人身保險精算報告制度的正式實行。在此之前， 國內保險業準備金計提方法是以保費收入減去按規定比例提取的費用和給付后，余額全 部提作準備金。 2.2.3 1996-1999 年利率大幅下調，迫使預定利率上限降至年利率大幅下調，迫使預定利率上限降至 2.5% 預定利率是指保險公司在產品定價時，根據公司對未來資金運用收益率的預測而為 保單假設的每年收益率，可以簡單視為保險公司提供給消費者的回報率，主要是參照銀 行存款利率和預期投資收益率來設臵的。預定利率與實際資金運用收益率的差額稱為利 差，是保險公司利潤來源的重要組成部分，在在 1996

42、 年之前，國內尚未對壽險產品預定年之前，國內尚未對壽險產品預定 利率提出上限監管要求，由各保險公司自主決定預定利率水平。利率提出上限監管要求，由各保險公司自主決定預定利率水平。1996 年之前國內壽險 公司所經營的產品大多與央行基準利率掛鉤，而我國自改革開放以來長期處于高利率的 環境之下，一年期存款基準利率最高曾達到 10.98%，因此，壽險公司在 1996 年之前的 產品預定利率也處于較高的水平， 1999 年前部分公司總頒產品的預定利率曾高達 8.8%， 地方性條款的預定利率更高。由于壽險產品期限較長，較高的預定利率也帶來了潛在的 利差損風險。 1996 年前，我國銀行一年期整存整取存款利

43、率為 10.98%，整體處于高位水平。而 受亞洲金融風暴等事件影響，為拉動內需提振經濟，從 1996 年 5 月起到 1999 年 6 月， 央行連續七次下調居民儲蓄存款利率，從 10.98%下調至 2.25%。伴隨銀行利率的下調， 為防范保險公司利差損風險，原保險監管機構中國人民銀行接連三次下調壽險保單的預 定利率：1997 年 11 月 7 日，原保險監管機關中國人民銀行出臺了關于調整保險公 司預定利率的緊急通知 （銀發1997465 號） ，將人壽保險產品的預定利率上下限調整 為年復利 6.5和 4。1998 年 9 月 20 日，中國人民銀行進一步出臺了關于進一 步調整預定利率的通知

44、（銀發1998466 號） ，規定人壽保險產品的預定利率上限不超 過年復利 5。 1999 年 6 月原保監會出臺了 關于調整壽險保單預定利率的緊急通知 （保監發199993 號） ，規定壽險產品的預定利率不得超過年復利 2.5%。這一規定對后 續壽險產品發展產生了深遠影響，直到 2013 年才重新調整了預定利率上限規定。 我們認為，預定我們認為，預定利率的連續三次下調，雖然在一定程度上有助與防范后續壽險保單利率的連續三次下調，雖然在一定程度上有助與防范后續壽險保單 利差損的不斷擴大，但是也產生了新的問題：在低預定利率的背景下，壽險保單費率較利差損的不斷擴大，但是也產生了新的問題：在低預定利率

45、的背景下，壽險保單費率較 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 之前有了大幅提高，從而降低了對消費者的吸引力。之前有了大幅提高，從而降低了對消費者的吸引力。壽險產品預定利率的調整通常滯后 于市場利率的變動，假如未來利率上升，在一定時期內投保人會傾向于退?；蛸徺I其他 金融資產，從而為壽險公司保費收入的長期穩定性帶來壓力。 圖圖7 1980-1999 中國一年期整存整取存款利率與壽險預定利率變動情況中國一年期整存整取存款利率與壽險預定利率變動情況 10.98% 9.18% 7.47% 5.67% 5.22% 4.77% 3.78% 2.25% 9.00% 10.00% 8

46、.80% 7.50% 6.50% 4.50% 4.50% 2.50% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 1993.071996.051996.081997.101998.031998.071998.121999.06 一年期整存整取存款利率壽險預定利率 資料來源： 中國壽險業當前面臨的利率困境及策略選擇 ，海通證券研究所 2.3 創新型壽險產品時期（創新型壽險產品時期（1999-2012） 2.3.1 創新型壽險產品登上歷史舞臺，金融屬性成為階段性主導力量創新型壽險產品登上歷史舞臺，金融屬性成為階段性主導力量 在多次下調預定利率的背景下，通

47、過借鑒海外壽險產品設計經驗，中國壽險市場紛在多次下調預定利率的背景下，通過借鑒海外壽險產品設計經驗，中國壽險市場紛 紛推出創新型壽險產品， 以求突破傳統壽險產品銷售困境。紛推出創新型壽險產品， 以求突破傳統壽險產品銷售困境。 創新型壽險產品包括分紅型、 萬能型、投資連結型產品，其共同特點是兼具保障、儲蓄和投資功能，其靈活性和復雜 性都大大增強。 新型壽險產品通過投資收益可以彌補不高于 2.5%的預定利率， 增強了壽 險產品的競爭力。中國平安率先于 1999 年 10 月 25 日在上海推出投資連結保險平安 世紀理財投資連結險。將壽險和股市收益結合起來。這個新品種甫一上市，銷售火爆。 2000

48、年 3 月，中國人壽賣出第一款分紅險國壽千禧理財。此后，分紅險產品成為了新 的業務增長點。到 2002 年，分紅險保費收入占到國壽全部保費收入的一半，至 2007 年達到 70%。同期，友邦、中宏人壽也推出分紅保險。2000 年 8 月，太保賣出國內第 一款萬能壽險太平盛世長發兩全保險， 其靈活性與理財特征也廣受市場歡迎。 分紅險、分紅險、 萬能險、投連險成為中國壽險市場財富管理型壽險產品的主萬能險、投連險成為中國壽險市場財富管理型壽險產品的主流形式，在新千年之后的中流形式，在新千年之后的中 國壽險市場上交替迎來發展高峰期。國壽險市場上交替迎來發展高峰期。 與傳統性產品相比，投資連結保險和萬能

49、保險等新型產品在費用與傳統性產品相比，投資連結保險和萬能保險等新型產品在費用收取、投資賬戶運收取、投資賬戶運 作等方面透明度大大增加，其利率風險基本由客戶承擔，或由保險公司與客戶共擔。因作等方面透明度大大增加，其利率風險基本由客戶承擔，或由保險公司與客戶共擔。因 此創新型產品的金融理財屬性更為突出，也更容易獲得客戶的接受。此創新型產品的金融理財屬性更為突出，也更容易獲得客戶的接受。1999 年和 2000 年 大規模人身保險產品創新后， 中國壽險保費收入明顯大幅度上升。2001 年中國人身險保 費收入達 1424 億元，同比增長 43.84%，其中新型產品保費收入占比 29.48%，2003

50、年新型產品新單保費占比則提升至 58.1%。 行業研究保險行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 圖圖8 2001-2003 年新型產品保費情況年新型產品保費情況 420 1225 1750 29.5% 53.8% 58.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200120022003 新型產品保費（億元，左軸）占人身險比重（%，右軸） 資料來源：中國保險年鑒，海通證券研究所 2.3.2 資本市場表現、會計政策改革等綜資本市場表現、會計政策改革等綜合影響創新型