立訊精密-萬物互聯科技新時代精密制造平臺大放異彩-211206（64頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 立訊精密立訊精密(002475) 萬物互聯科技新時代，精密制造平臺大放異彩萬物互聯科技新時代，精密制造平臺大放異彩 本報告導讀：本報告導讀： 公司過去五年布局已經形成了核心零組件、模組、整機的垂直一體化能力，客戶結構公司過去五年布局已經形成了核心零組件、模組、整機的垂直一體化能力，客戶結構 優異，有望在優異，有望在 XR、汽車、數據引領的萬物互聯新時代迎來持續高質量成長。、汽車、數據引領的萬物互聯新時代迎來持續高質量成長。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 60.77 元。元

2、。公司消費電子、通訊、 汽車業務將全線迎來爆發， 預計其 20212023 年 EPS為 1.07/1.54/2.14 元，參考可比公司估值水平，給予目標價 60.77 元，增持評級。 五年布局形成行業領先的垂直一體化能力，五年布局形成行業領先的垂直一體化能力，Watch、手機手機、XR 接力接力 成長，消費電子業務迎來新篇章。成長，消費電子業務迎來新篇章。 （1）過去五年通過內生和外延形 成了結構件、連接器、光學、聲學、SiP/AiP、射頻、整機組裝構筑 的垂直一體化能力，綜合實力行業頂尖； （2）不斷突破新產品和新客 戶， A 客戶手表和手機整機及核心零組件將在未來 3 年迅速放量， 盈

3、利穩步提升，為公司穩健增長奠定基礎； （3）公司整機、模組、核心 零組件三位一體的優勢、供應鏈管控、精益管理、成本管控能力將幫 助其迅速獲得大客戶 XR 新品，在元宇宙時代成為硬件核心供應商。 汽車電子和數據業務將接力驅動高質量成長汽車電子和數據業務將接力驅動高質量成長。 （1）汽車電子：）汽車電子：本部 與 BCS 產品互補、客戶協同優勢明顯，在線束/連接器、ACDC、無 線充電、ADAS 攝像頭、毫米波雷達、激光雷達（與速騰聚創合作） 、 智能網聯產品中積極布局， 定點項目持續增加， 將持續受益汽車電動 化、智能化兩大趨勢； （2）數據業務：）數據業務：數據中心和基站兩大領域持續 發力，

4、發揮連接傳輸傳統優勢， 依靠精密加工平臺優勢相繼突破服務 器、 基站整機和核心組件， 在數據爆發時代有望收獲持續高質量成長。 催化劑催化劑。A 客戶 XR 新產品發布；汽車電子業務取得新進展 風險提示。風險提示。海外疫情持續惡化的風險；中美貿易摩擦的不確定性 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 62,516 92,501 122,101 150,185 181,723 (+/-)% 74% 48% 32% 23% 21% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 5,955 8,185 8,376 11,564 16,064

5、 (+/-)% 64% 37% 2% 38% 39% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 4,714 7,225 7,508 10,836 15,050 (+/-)% 73% 53% 4% 44% 39% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.67 1.02 1.07 1.54 2.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.12 0.11 0.11 0.11 0.11 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 經營利潤率經營利潤率(%) 9.5% 8.8% 6.9% 7.7% 8.8% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 23.2% 25.7% 21.5

6、% 24.1% 25.4% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 18.7% 17.6% 14.4% 16.4% 18.3% EV/EBITDA 25.67 37.27 25.15 18.44 13.19 市盈率市盈率 57.78 37.69 36.11 25.02 18.01 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 60.77 當前價格： 38.63 2021.12.06 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 32.40-62.11 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 272,280

7、總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 7,048/7,037 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 61.81 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 2353.18 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 32,738 每股凈資產每股凈資產 4.64 市凈率市凈率 8.3 凈負債率凈負債率 15.54% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.14 0.19 Q2 0.22 0.25 Q3 0.30 0.23 Q4 0.36 0.40 全年全年 1.02 1.07

8、 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -3% 13% -24% 相對指數 -7% 8% -31% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -37% -25% -14% -2% 10% 21% 2020-122021-042021-082021-12 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 立訊精密深證成指 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 模型更新時

9、間： 2021.12.06 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 立訊精密(002475) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 60.77 當前價格： 38.63 2021.12.06 公司網址 www.luxshare- 公司簡介 公司是一家技術導向公司，公司專注于 連接線、連接器的研發、生產和銷售， 產品主要應用于 3C(計算機、通訊、消費 電子)和汽車、醫療等領域。產品主要應 用于 3C(電腦、通訊、消費電子)、汽車 和通訊等領域，核心產品電腦連接器已 樹立了優勢地位，臺式電腦連接器覆蓋 全球 20%以上的臺式電腦，并快速擴大 筆記本電腦連接器的生產，公司已

10、經開 發出 DP、eDP、USB3.0、ESATA 等新產 品，同時公司正逐步進入汽車連接器、 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 32.40-62.11 市值（百萬） 272,280 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入營業總收入 62,516 92,501 122,101 150,185 181,723 營業成本 50,068 75,770 101,686 122,806 146,942 稅金及附加 303 251 488 601 727 銷售費用 498 477 855 1,051 1,

11、272 管理費用 1,525 2,464 3,126 3,950 4,543 EBIT 5,955 8,185 8,376 11,564 16,064 公允價值變動收益 1 329 0 0 0 投資收益 173 648 366 1,051 1,272 財務費用 330 905 400 379 225 營業利潤營業利潤 5,745 8,168 9,000 12,975 18,009 所得稅 708 645 717 1,035 1,438 少數股東損益 214 266 743 1,072 1,488 凈利潤凈利潤 4,714 7,225 7,508 10,836 15,050 資產負債表資產負債表

12、 貨幣資金、 交易性金融資產 7,705 13,688 19,715 26,756 38,600 其他流動資產 1,484 1,804 2,104 2,404 2,704 長期投資 303 1,209 1,089 1,089 1,089 固定資產合計 13,707 19,761 23,404 26,609 29,423 無形及其他資產 2,480 2,488 2,712 2,923 3,121 資產合計資產合計 49,378 70,013 89,459 108,302 132,666 流動負債 24,860 33,593 42,551 50,190 58,717 非流動負債 2,768 5,5

13、13 8,513 8,573 8,633 股東權益 21,750 30,907 38,395 49,539 65,315 投入資本投入資本(IC) 27,845 42,733 53,421 64,825 80,761 現金流量表現金流量表 NOPLAT 5,207 7,536 7,706 10,639 14,779 折舊與攤銷 1,671 2,417 2,388 2,816 3,247 流動資金增量 3,867 -2,975 -997 -2,002 -2,057 資本支出 -6,222 -7,397 -7,232 -6,232 -6,332 自由現金流自由現金流 4,523 -419 1,86

14、5 5,221 9,637 經營現金流 7,466 6,873 11,100 13,579 18,374 投資現金流 -6,298 -9,148 -8,121 -6,561 -6,445 融資現金流 1,072 6,786 1,847 -1,177 -1,286 現金流凈增加額現金流凈增加額 2,241 4,512 4,827 5,841 10,643 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 74.4% 48.0% 32.0% 23.0% 21.0% EBIT 增長率 64.0% 37.4% 2.3% 38.1% 38.9% 凈利潤增長率 73.1% 53.3% 3.9% 44.3% 38

15、.9% 利潤率 毛利率 19.9% 18.1% 16.7% 18.2% 19.1% EBIT 率 9.5% 8.8% 6.9% 7.7% 8.8% 凈利潤率 7.5% 7.8% 6.1% 7.2% 8.3% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 23.2% 25.7% 21.5% 24.1% 25.4% 總資產收益率(ROA) 10.0% 10.7% 9.2% 11.0% 12.5% 投入資本回報率(ROIC) 18.7% 17.6% 14.4% 16.4% 18.3% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 56.1 63.6 60.0 60.0 60.0 應收賬款周轉天數 77.3 54.6 55

16、.0 55.0 55.0 總資產周轉周轉天數 288.3 276.3 267.4 263.2 266.5 凈利潤現金含量 1.6 1.0 1.5 1.3 1.2 資本支出/收入 10.0% 8.0% 5.9% 4.1% 3.5% 償債能力償債能力 資產負債率 56.0% 55.9% 57.1% 54.3% 50.8% 凈負債率 127.0% 126.5% 133.0% 118.6% 103.1% 估值比率估值比率 PE 57.78 37.69 36.11 25.02 18.01 PB 9.65 14.01 7.78 6.04 4.58 EV/EBITDA 25.67 37.27 25.15 1

17、8.44 13.19 P/S 3.31 2.92 2.21 1.80 1.49 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% -32% -24% -17% -10%-2%5%13%20% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -39% -27% -15% -3% 9% 21% 2020-122021-052021-10 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 立訊精密價格漲幅 立訊精密相對指數漲幅 7% 20% 34% 47% 61% 74% 19A20A21E22E23E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 14%

18、 17% 19% 21% 23% 26% 19A20A21E22E23E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 103% 109% 115% 121% 127% 133% 27623 35566 43509 51453 59396 67340 19A20A21E22E23E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) lVlYdYjZeVcXyQxPwOyQ8O9RaQtRoOsQrQiNpOsQfQqQrO6MoOyRuOsOmQvPpNpR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of

19、 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 目錄目錄 1. 精密制造平臺型龍頭，垂直一體化行業頂尖，管理能力突出精密制造平臺型龍頭，垂直一體化行業頂尖，管理能力突出 . 5 1.1. 精密制造平臺優勢顯著，業務多點開花精密制造平臺優勢顯著，業務多點開花. 5 1.2. 短期盈利受偶發因素影響，未來增長動能十足短期盈利受偶發因素影響，未來增長動能十足 . 7 1.3. 股權結股權結構：相對集中，控股構：相對集中，控股/參股大量公司擴張業務參股大量公司擴張業務 . 8 1.4. 20212021 股權激勵：對中層及技術骨干實施激勵，有利于公司長遠股權激勵：對中層

20、及技術骨干實施激勵，有利于公司長遠 發展發展 9 2. 消費電子：消費電子：Watch 與手機組裝接力成長，持續擴展零部件與模組與手機組裝接力成長，持續擴展零部件與模組 11 2.1. 與與 A 客戶共同成長，持續擴充產品線客戶共同成長，持續擴充產品線 . 12 2.2. 可穿戴：精密組可穿戴：精密組件件+智能組裝全面布局，逐步向智能組裝全面布局，逐步向 SiP 模組擴張模組擴張 13 2.2.1. 手表：零組件與組裝核心供應商，未來深度受益于手表：零組件與組裝核心供應商，未來深度受益于 Watch 逐步滲透逐步滲透. 13 2.2.2. 耳機：耳機：AirPods 繼續滲透，立訊有望進一步深

21、入至繼續滲透，立訊有望進一步深入至 SiP模組模組 15 2.3. SiP 模組：從可穿戴領域切入，逐步向系統周邊模塊擴張模組：從可穿戴領域切入，逐步向系統周邊模塊擴張. 17 2.3.1. 需求端：需求端：小型化小型化+系統化趨勢推動應用拓展，系統化趨勢推動應用拓展，增量空間巨大增量空間巨大 17 2.3.2. 立訊多方位優勢顯著，追趕腳步加快立訊多方位優勢顯著，追趕腳步加快 . 22 2.4. 手機組裝業務打開空間，未來增長點眾多手機組裝業務打開空間，未來增長點眾多 . 24 2.4.1. 組裝：組裝：一體化優勢顯著，份額與盈利能力持續提升一體化優勢顯著，份額與盈利能力持續提升 . 24

22、2.4.2. 增資控股日鎧電腦，中框、機殼業務或將提升盈利能力增資控股日鎧電腦，中框、機殼業務或將提升盈利能力 . 25 2.4.3. AiP 模組：作為模組：作為 A 客戶客戶 LCP 天線主力供應商，公司逐步切天線主力供應商，公司逐步切 入入 AiP封裝封裝. 27 2.4.4. 光學模組： 從光學模組： 從 A 客戶前攝客戶前攝 FC 模組切入， 未來有望逐步向后模組切入， 未來有望逐步向后 攝模組拓展攝模組拓展 . 30 3. 布局布局 XR 設備與設備與 Mini LED 產品，有望受益于供應鏈爆發產品，有望受益于供應鏈爆發 . 33 3.1. XR 產品：行業逐步迎來爆發，立訊潛力

23、十足產品：行業逐步迎來爆發，立訊潛力十足 . 33 3.1.1. 底層技術加速突破，行業有望進入增長拐點底層技術加速突破，行業有望進入增長拐點 . 33 3.1.2. MR 應用領域廣泛，應用領域廣泛，A 客戶積極布局相關技術客戶積極布局相關技術 . 36 3.1.3. 立訊在立訊在 MR 供應鏈中有望復制手機成長路徑供應鏈中有望復制手機成長路徑 . 40 3.2. Mini LED ：立訊憑借強大的：立訊憑借強大的 SMT能力進入能力進入 A 客戶供應鏈， 未客戶供應鏈， 未 來深度受益于需求爆發來深度受益于需求爆發 . 41 4. 通訊：整機通訊：整機+核心零部件的雙線戰略，核心零部件的雙

24、線戰略，數據中心業務持續拓張數據中心業務持續拓張 . 42 4.1. 精密制造能力突出，立訊有望成為新一代精密制造能力突出，立訊有望成為新一代 5G龍頭龍頭 . 42 4.2. 服服務器產品布局全面，組裝份額有望持續擴張務器產品布局全面，組裝份額有望持續擴張 . 45 5. 汽車：公司積極擴張品類，內生外延向汽車：公司積極擴張品類，內生外延向 Tier1 進軍進軍. 52 5.1. 內生外延積極布局，汽車品類持續擴張內生外延積極布局，汽車品類持續擴張. 52 5.2. 線束線束/連接器連接器/充電相關：汽車兩化推動市場擴容，公司產品技術充電相關：汽車兩化推動市場擴容，公司產品技術 持續升級持續

25、升級 . 53 5.3. 車載無線充電：產品有望持續滲透，未來市場廣闊車載無線充電：產品有望持續滲透，未來市場廣闊 . 58 5.4. ADAS：積極布局多款核心傳感器，未來深度受益于智能化趨勢：積極布局多款核心傳感器，未來深度受益于智能化趨勢 59 5.5. 智能網聯產品：車聯網方案商業化加速，增量空間打開智能網聯產品：車聯網方案商業化加速，增量空間打開 . 62 6. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 63 7. 風險提示風險提示 . 63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475

26、) 7.1. 海外疫情惡化的風險海外疫情惡化的風險. 63 7.2. 中美貿易摩擦的不確定性中美貿易摩擦的不確定性. 64 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 1. 精密制造平臺精密制造平臺型龍頭， 垂直一體化行業頂尖， 管理型龍頭， 垂直一體化行業頂尖， 管理 能力突出能力突出 1.1. 精密制造平臺優勢顯著，業務多點開花精密制造平臺優勢顯著，業務多點開花 公司是精密制造平臺型龍頭，構筑了公司是精密制造平臺型龍頭，構筑了“零件零件-模組模組-系統組裝系統組裝”垂直一體化垂直一

27、體化 的能力， 在消費電子、 汽車、 通信的能力， 在消費電子、 汽車、 通信/數據中心、 工控等多元領域全面布局。數據中心、 工控等多元領域全面布局。 公司經過多年布局，從一開始的電腦連接器/連接線，逐步發展形成了光 學、聲學、觸控、電源、無線射頻、精密結構件、SiP/AiP、整機組裝等 的多環節布局，具備極強的全產業鏈競爭力。 圖圖 1：立訊通過：立訊通過多次通過并購和入股拓展新業務和新市場多次通過并購和入股拓展新業務和新市場 數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究 公司擁有強大的業務整合能力，通過多次通過并購和入股拓展新業務和公司擁有強大的業務整合能力，通過多次通過并購和入股拓展

28、新業務和 新市場。新市場。 2010 年， 立訊精密收購博碩科技 （江西） 有限公司 75%的股權， 以此實現增加內部連接器產能的目標， 完善了線束加工能力和產能。 2011 年，立訊精密收購昆山聯滔電子有限公司 60%的股權，借此切入 A 客戶 通過立景創新收收 購光寶購光寶CCM事業事業 部部，進軍手機攝 像頭模組 2018年年 通過立景創新收收 購高偉電子購高偉電子45% 的股權，的股權，強化攝 像頭模組競爭力 2020年年 控股日鎧電腦控股日鎧電腦， 切入金屬結構件 領域 2021年年 投資并控股蘇州投資并控股蘇州 美特美特，進入蘋果 聲學供應鏈 2016年年 收購惠州美律收購惠州美律

29、/上上 海美律，海美律，切入國內 聲學組件供應鏈 2017年年 收購福建收購福建FJK和和 德國德國SUK，進軍 汽車連接器領域 2013年年 收購蘇州豐島收購蘇州豐島， 切入可穿戴領域 2014年年 收購昆山聯滔，收購昆山聯滔， 切入蘋果筆記本 和平板高頻連接 線供應鏈；收購收購 科爾通，科爾通，切入華 為、艾默生等通 訊連接器和線纜 供應鏈 2011年年 控股臺灣宣德，控股臺灣宣德， 強化板端連接器 領域布局 2012年年 收購收購江西博碩江西博碩， 完善了線束加工 能力和產能 2010年年 收購緯創大陸廠收購緯創大陸廠切 入iPhone組裝業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

30、正文之后的免責條款部分 6 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 筆記本和平板高頻連接線供應鏈，并在 2014 年并購了昆山聯滔電子剩 余 40%的股權；2011 年同年收購科爾通，切入華為、艾默生等通訊連接 器和線纜供應鏈；2012 年，控股臺灣宣德，強化板端連接器領域布局； 2013 年，收購福建 FJK 和德國 SUK，進軍汽車連接器領域；2014 年， 收購蘇州豐島，切入可穿戴領域；2016 年收購蘇州美特，進入 A 客戶 聲學供應鏈；2017 年，收購惠州美律，切入國內聲學組件供應鏈；2018 年， 通過立景創新收購光寶 CCM 事業部，

31、 進軍光學鏡頭業務； 2020 年， 通過立景創新收購高偉電子 45%股權，強化公司在攝像頭模組方面的競 爭力，收購緯創大陸廠，切入 iPhone 組裝業務；2021 年，收購日鎧電 腦 50%股權，發力手機中框進入金屬結構件領域，補全手機大件最后拼 圖，預計公司將在 A 客戶手機組裝業務中全面發力。 從應用領域來看， 公司消費電子類產品系不斷擴張， 不斷鞏固龍頭地位。從應用領域來看， 公司消費電子類產品系不斷擴張， 不斷鞏固龍頭地位。 與此同時，其積極布局通信及汽車等領域。與此同時，其積極布局通信及汽車等領域。 （1）消費領域產品線組合進一步豐富，與）消費領域產品線組合進一步豐富，與 A 客

32、戶合作持續加強，非客戶合作持續加強，非 A 業務也迎來快速發展。業務也迎來快速發展。公司實現從零組件到整機 ODM 業務全面布局， 形成了光學、聲學、無線射頻、SiP、精密結構件、連接器、整機組裝等 多個環節完整布局， 具備極強的全產業鏈競爭力。 公司是A客戶 TWS 耳 機和 Watch 產品核心主供， 且產品線持續擴充， 手機整機組裝持續推進。 憑借強大的成本管控、產品品質以及交付能力，公司消費電子產品品類 和份額持續提升，且除組裝外關鍵零組件自供將持續提升盈利能力，未 來隨著 A 客戶出貨量攀升和公司份額提升， 將持續為其貢獻可觀收入利 潤增量。而在非 A 消費電子中，公司持續拓展產品，

33、與 Meta、微軟等 優質客戶持續加強合作，同時在 AR/VR 眼鏡、電子煙、智能家居等產 品中積極拓展布局。 圖圖 2：公司消費電子主要終端產品范圍廣泛：公司消費電子主要終端產品范圍廣泛 數據來源：公司官網 （2）通訊：公司積極發力企業級通訊業務，高速產品與散熱產品技術）通訊：公司積極發力企業級通訊業務，高速產品與散熱產品技術 領先，發力服務器業績有望逐步釋放。領先，發力服務器業績有望逐步釋放。在通信及數據中心領域，公司深 度覆蓋了包括高速互聯、光模塊、散熱模塊、基站天線、基站濾波器等 產品，通訊業務互聯、射頻和系統級產品成長迅速，目前已在細分領域 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

34、正文之后的免責條款部分 7 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 實現了全球領先。服務器持續斬獲大客戶訂單，未來伴隨著下游需求爆 發以及上游料件缺貨問題逐步緩解， 公司有望復制 A 客戶手機業務路徑， 進一步迎來業績收獲期。 圖圖 3：公司積極發力通訊產品：公司積極發力通訊產品 數據來源：公司公告 （3）汽車：產品單車價值量持續提升，汽車將成為拉動未來成長的全）汽車：產品單車價值量持續提升，汽車將成為拉動未來成長的全 新動力。新動力。根據公司年報，在汽車公司專注于整車“血管和神經系統”，具 體產品包括整車線束、特種線束、新能源車高壓線束和連接器、智

35、能電 氣盒、RSU(路側單元)、車載通訊單元（TCU）及中央網關等，基于多 年積累的精密加工能力疊加優質客戶資源，公司有望在新能源車領域持 續拓展新產品和新客戶。 圖圖 4：公司在汽車線束和連接器方面積極布局：公司在汽車線束和連接器方面積極布局 圖圖 5：公司：公司致力于無線通信與車用電子產品，目前產致力于無線通信與車用電子產品，目前產 品線涵蓋品線涵蓋 RSU、TCU 及及 CGW 等等 數據來源：公司公告 數據來源：公司公告 1.2. 短期盈利受偶發因素影響，未來短期盈利受偶發因素影響，未來增長增長動能十足動能十足 由于上游材料短缺導致部分重要產品線量產與出貨時間遞延，以及海外由于上游材料

36、短缺導致部分重要產品線量產與出貨時間遞延，以及海外 疫情反復、工廠火災意外等因素影響，對公司盈利能力造成一定影響。疫情反復、工廠火災意外等因素影響，對公司盈利能力造成一定影響。 就 21Q3 單季度來看，公司營收 328.66 億元，同比增長 42.42%，環比 增長 21.15%；但是歸母凈利潤 16.0 億元，同比下降 25.28%，環比下降 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 8.01%； 單季度銷售毛利率 16.00%， 同比下降 6.35 個 pct， 環比增長 0.

37、30 個 pct。 考慮到公司應對火災和疫情反復突發事件的經驗逐步豐富，且伴隨著料考慮到公司應對火災和疫情反復突發事件的經驗逐步豐富，且伴隨著料 件缺貨供應鏈問題的解決，客戶產品出貨逐步恢復正常，同時結合公司件缺貨供應鏈問題的解決，客戶產品出貨逐步恢復正常，同時結合公司 在在 A 客戶手機組裝、 零組件份額的進一步擴展和產品布局完善， 預計盈客戶手機組裝、 零組件份額的進一步擴展和產品布局完善， 預計盈 利能力有望持續提升利能力有望持續提升 圖圖 6：公司：公司在在 2021 年前三季度營收保持增長年前三季度營收保持增長 圖圖 7：2021 前三季度公司盈利受到供應鏈缺料及疫前三季度公司盈利受

38、到供應鏈缺料及疫 情影響情影響 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 8：2021 年年前三季度前三季度公司銷售毛利率和銷售凈利率稍有下降公司銷售毛利率和銷售凈利率稍有下降 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.3. 股權結構：相對集中，股權結構：相對集中，控股控股/參股大量參股大量公司擴張業務公司擴張業務 公司股權結構較為集中。公司股權結構較為集中。香港立訊有限公司是控股股東，其持股比例為 38.83%。 王來春女士和王來勝先生各持有立訊有限 50%股權， 是公司的 實際控制人。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140

39、% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 營業總收入營業總收入(億元，左軸億元，左軸)YoY（%，右軸），右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 歸母凈利潤歸母凈利潤(億元，左軸）億元，左軸）YoY（%，右軸），右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 圖圖 9：立訊精密股權結構圖立訊精密股權結構圖 數據來源：Wind，國

40、泰君安證券研究 表表 1: 立訊子公司匯總立訊子公司匯總 公司名稱公司名稱 控股比例控股比例 公司名稱公司名稱 控股比例控股比例 公司名稱公司名稱 控股比例控股比例 公司名稱公司名稱 控股比例控股比例 博碩科技（江 西）有限公司 100.00% 立訊精密工業（滁 州）有限公司 100.00% 協訊電子（吉安） 有限公司 100.00% 萬安協訊電 子有限公司 100.00% 豐順立訊精密 工業有限公司 100.00% 立訊精密工業（昆 山）有限公司 100.00% 昆山聯滔電子有限 公司 100.00% 立訊電子科 技（昆山） 有限公司 100.00% 深圳立訊電聲 科技有限公司 100.00

41、% 江西立訊智造有限 公司 100.00% 東莞立訊精密工業 有限公司 100.00% 立訊精密工 業（恩施） 有限公司 100.00% 立訊精密工業 （蘇州） 有限公 司 100.00% 立訊智造（浙江） 有限公司 100.00% 立訊智造科技（常 熟）有限公司 100.00% 常熟立訊實 業投資管理 有限公司 100.00% 昆山立訊企業 管理發展有限 公司 100.00% 立訊電子科技（恩 施）有限公司 100.00% 立芯科技（昆山） 有限公司 100.00% 立訊精密科 技（西安） 有限公司 100.00% 立芯精密智造 （昆山） 有限公 司 100.00% 立鼎電子科技（東 莞）有

42、限公司 100.00% 立訊智造電子服務 （昆山）有限公司 100.00% 立訊精密科 技（南京） 有限公司 100% 東莞立訊技術 有限公司 90.00% 江蘇立訊機器人有 限公司 70.00% 深圳立訊智能生活 股份有限公司 70.00% 福建源光電 裝有限公司 55.00% 珠海景旺柔性 電路有限公司 49.00% 立鎧精密科技（鹽 城）有限公司 48.01% 東莞立德精密工業 有限公司 30.00% 北京慧泊金 科技有限公 司 15.00% 北京梟龍科技 有限公司 11.49% 常熟立臻智造科技 合伙企業（有限合 伙） 9.50% 浙江東尼電子股份 有限公司 2.67% 數據來源：企查

43、查，國泰君安證券研究 1.4. 2 2021021 股權激勵：對中層及技術骨干實施激勵，有利于公股權激勵：對中層及技術骨干實施激勵，有利于公 司長遠發展司長遠發展 立訊有限 公司 香港中央結 算有限公司 中央匯金資產管 理有限責任公司 招商銀行股份有限公司- 睿遠成長價值混合型證 券投資基金 中央證券金融 股份有限公司 其他 立訊精密工業 股份有限公司 38.83%8%1.37%1.2%0.77%49.83% 王來勝王來春 50%50% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 公

44、司為進一步完善公司治理結構，促進公司建立、健全激勵機制和約束 機制，增強公司管理團隊和核心技術業務骨干對實現公司持續、健康發 展的責任感、使命感，制定了 2021 年股權激勵計劃。公司于 2021 年 12 月 3 日授予激勵對象股票期權 5241.9 萬份，股票行權價格為 35.87 元/ 股。 表表 2: 股票期權分配股票期權分配 激勵對象激勵對象 獲授的股票期權數量（萬獲授的股票期權數量（萬 份）份） 獲授總額占授予總額獲授總額占授予總額 的比例的比例 獲授總額占當前總股本獲授總額占當前總股本 的比例的比例 中層管理人員、核心技術（業務）骨干（共中層管理人員、核心技術（業務）骨干（共 1

45、097 人）人） 5241.90 80.00% 0.74% 預留部分預留部分 1310.10 20.00% 0.19% 合計合計 6552.00 100.00% 0.93% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 本激勵計劃首次和預留授予的股票期權自授權日起滿 12 個月后，滿足 行權條件的， 激勵對象可以在未來 60 個月內按 20%： 20%： 20%： 20%： 20%的比例分五期行權。具體安排如下表所示： 表表 3: 公司期權行權安排公司期權行權安排 行權期行權期 行權時間行權時間 業績考核指標業績考核指標 可行權數量占獲授可行權數量占獲授 股票期權數量比例股票期權數量比例 第一個第一個

46、 行權期行權期 自首次授予的股票期權授權日起 12 個月后的首個交易日起至首次授 予的股票期權授權日起 24 個月內的最后一個交易日當日止 自預留授予的股票期權授權日起 12 個月后的首個交易日起至預留授 予的股票期權授權日起 24 個月內的最后一個交易日當日止 2021年營業收入不 低于 1110 億元 20% 第二個第二個 行權期行權期 自首次授予的股票期權授權日起 24 個月后的首個交易日起至首次授 予的股票期權授權日起 36 個月內的最后一個交易日當日止 自預留授予的股票期權授權日起 24 個月后的首個交易日起至預留授 予的股票期權授權日起 36 個月內的最后一個交易日當日止 2022

47、年營業收入不 低于 1332 億元 20% 第三個第三個 行權期行權期 自首次授予的股票期權授權日起 36 個月后的首個交易日起至首次授 予的股票期權授權日起 48 個月內的最后一個交易日當日止 自預留授予的股票期權授權日起 36 個月后的首個交易日起至預留授 予的股票期權授權日起 48 個月內的最后一個交易日當日止 2023年營業收入不 低于 1598 億元 20% 第四個第四個 行權期行權期 自首次授予的股票期權授權日起 48 個月后的首個交易日起至首次授 予的股票期權授權日起 60 個月內的最后一個交易日當日止 自預留授予的股票期權授權日起 48 個月后的首個交易日起至預留授 予的股票期

48、權授權日起 60 個月內的最后一個交易日當日止 2024年營業收入不 低于 1918 億元 20% 第五個第五個 行權期行權期 自首次授予的股票期權授權日起 60 個月后的首個交易日起至首次授 予的股票期權授權日起 72 個月內的最后一個交易日當日止 自預留授予的股票期權授權日起 60 個月后的首個交易日起至預留授 予的股票期權授權日起 72 個月內的最后一個交易日當日止 2025年營業收入不 低于 2302 億元 20% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 本次股權激勵計劃的成本在經常性損益中列支，股權激勵成本的攤銷對 公司各年度凈利潤有所影響，但是不會影響公司現金流和直接減少公司 凈資產

49、。而且，若考慮到股權激勵計劃將有效促進公司發展，激勵計劃 帶來的公司業績提升將遠高于因其帶來的費用增加。 （實際股權激勵成 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 65 Table_Page 立訊精密立訊精密(002475)(002475) 本將根據董事會確定授權日后各參數取值的變化而變化。公司將在定期 報告中披露具體的會計處理方法及其對公司財務數據的影響。 ） 表表 4: 股票期權成本各年攤銷情況測算股票期權成本各年攤銷情況測算 年份年份 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 20

50、26 年年 合計合計 2021激激 勵計劃各勵計劃各 年攤銷成年攤銷成 本 （萬元）本 （萬元） 5791.97 21893.32 14611.01 9687.56 5729.27 2325.83 60218.95 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2. 消費電子：消費電子：Watch與與手機組裝接力成長， 持續擴展手機組裝接力成長， 持續擴展 零部件與模組零部件與模組 Watch 與手機組裝接力成長，公司消費電子業務迎來新篇章。公司成功 構筑了“零件模組整機組裝”垂直一體化的能力，Airpods 和 Watch 持續證明立訊在高復雜度和高精度產品方面擁有強大的綜合制造實力 和成本管控優勢