《騰景科技-公司研究報告-精密光學元組件領軍者多應用領域布局開拓新增長極-250513（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《騰景科技-公司研究報告-精密光學元組件領軍者多應用領域布局開拓新增長極-250513（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 騰景科技騰景科技（688195）證券證券研究報告研究報告 2025 年年 05 月月 13 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/光學光電子 6 個月評級個月評級 增持（首次評級）當前當前價格價格 38.85 元 目標目標價格價格 52.49 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)129.35 流通A股股本(百萬股)129.35 A 股總市值(百萬元)5,025.25 流通A股市值(百萬元)5,025.25 每股凈資產(元)7.17 資產負債率(%)24.82 一年內最高/最低(元)52.13/2

2、0.33 作者作者 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 袁昊袁昊 分析師 SAC 執業證書編號：S1110524050002 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 精密光學精密光學元組件領軍者元組件領軍者，多應用領域多應用領域布局開拓新增長極布局開拓新增長極 精密光學精密光學元組件有望受益元組件有望受益 AI 算力增長算力增長，新興應用領域增長強勁新興應用領域增長強勁 聚焦光學光電子領域，協同推進三大發展戰略聚焦光學光電子領域，協同推進三大發展戰略。公司專業從事各類

3、精密光學元組件、光纖器件研發、生產和銷售，立足光學光電子行業，全面推進技術創新戰略、多應用領域戰略、智能制造戰略。公司經營業績總體穩步公司經營業績總體穩步上升，上升，2024 年實現總營收年實現總營收 4.45 億元，同比增長億元，同比增長 30.96%，實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤6936.82 萬元，萬元，同比增長同比增長 66.53%，其中其中生物醫療、半導體設備等新興應用生物醫療、半導體設備等新興應用領域的高端光學模組產品業務取得顯著增長。我們認為，隨著光通信下游領域的高端光學模組產品業務取得顯著增長。我們認為，隨著光通信下游需求逐步復蘇，新興領域業務不斷多張，公司盈利能力將進一步提升

4、。需求逐步復蘇，新興領域業務不斷多張，公司盈利能力將進一步提升。5G、AI 帶動行業需求增長帶動行業需求增長，生物醫療、生物醫療、AR 等新興領域成為新增長點等新興領域成為新增長點 5G 商用拉動光通信設備需求，商用拉動光通信設備需求，AI 應用開拓新增長空間應用開拓新增長空間。隨著云計算、大數據、物聯網等技術快速發展，高速傳輸、5G 通信網絡建設的需求不斷增加。據中商產業研究院，預計 2024 年中國光通信行業市場規模達到 1473億元，2019-2024 年 CAGR 為 5.67%。受益于人工智能對于算力網絡需求的增長，預計 2024 年以太網光模塊的銷售額將增長近 30%，全球光模塊市

5、場預計未來 5 年將以 16%的年均復合增長率增長。數字醫療持續擴張數字醫療持續擴張，AR、智駕發展迅速、智駕發展迅速。生物醫療領域，B 端醫療設備升級迭代，C 端可穿戴生理數據監測設備需求持續增長，帶動上游光學元器件創新升級。隨著 AR 設備滲透率不斷提升，精密光學元器件、光學系統技術與產品將進一步豐富、成熟。智能網聯汽車的發展也將給激光雷達光學元器件行業帶來更廣闊的市場空間。據中商產業研究院，2023 年中國激光雷達市場規模約為 75.9 億元，預計 2026 年將達到 431.8 億元。持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源 公司

6、自主研發建立“光學薄膜類技術”“精密光學類技術”“模壓玻璃非“光學薄膜類技術”“精密光學類技術”“模壓玻璃非球面類技術”“光纖器件類技術”“衍射光學類技術”球面類技術”“光纖器件類技術”“衍射光學類技術”“精密光學機械與“精密光學機械與電子集成類技術”電子集成類技術”六大類核心技術平臺，可實現部分產品垂直整合與規?；?、低成本量產。在光通信領域，公司可穩定量產面形精度為/10 的光學元件，掌握 WSS 模塊球柱鏡雙偏心控制技術，支撐 DWDM 系統擴容與ROADM 全光交叉組網，連接超大規模數據中心。在光纖激光領域，公司高功率鍍膜光纖線最大承載 500W（135m 纖芯），實現 400W 產品量

7、產，產品具有較高激光損傷閾值，適配高功率光纖激光器升級需求。公司采用定制化服務差異化切入成熟市場，以銷定產公司采用定制化服務差異化切入成熟市場，以銷定產+研發協同匹配光通研發協同匹配光通信信/光纖激光領域客戶高精度、多樣化產品需求光纖激光領域客戶高精度、多樣化產品需求，采用采用 VMI 銷售模式優化銷售模式優化供應鏈管理，加深與下游客戶合作。供應鏈管理，加深與下游客戶合作。公司與全球主要光模塊、光纖激光廠商建立了合作關系。2018 年，公司在光通信領域的客戶 Finisar、Lumentum、Oclaro、蘇州旭創和光迅科技在全球光模塊市場占有率共為 40。2019 年，公司在光纖激光領域的主

8、要客戶 IPG、銳科激光、創鑫激光、nLIGHT、Coherent 占中國光纖激光器領域市場份額分別為 41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。公司是國內公司是國內精密光學元組件領軍者，精密光學元組件領軍者，產品有望受益于產品有望受益于 AI 算力驅動下高速光算力驅動下高速光通信元器件的需求增長，以及下游生物醫療、通信元器件的需求增長，以及下游生物醫療、AR、智能駕駛等應用領域的、智能駕駛等應用領域的開拓，帶動公司產品垂直整合能力不斷提升，收入規模不斷擴大。開拓，帶動公司產品垂直整合能力不斷提升，收入規模不斷擴大。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計騰景科技 25-

9、27 年歸母凈利潤分別為 0.97億元/1.32 億元/1.69 億元，對應當前 PE 估值分別為 52/38/30 倍。參考可比公司估值，平均 25 年為 178 倍 PE，我們給予 25 年 70 倍 PE，對應目標價為 52.49 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示提示：行業競爭加劇風險、重大客戶變動風險、經營規模擴大引致的經營和管理風險、跨國經營風險等 -23%-8%7%22%37%52%67%82%2024/052024/092025/01騰景科技滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 財務數據和估值財務數據和估值

10、 2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)339.91 445.14 599.06 777.75 995.37 增長率(%)(1.29)30.96 34.58 29.83 27.98 EBITDA(百萬元)115.86 175.59 171.08 209.45 248.55 歸屬母公司凈利潤(百萬元)41.66 69.37 97.00 132.10 168.94 增長率(%)(28.65)66.53 39.83 36.19 27.89 EPS(元/股)0.32 0.54 0.75 1.02 1.31 市盈率(P/E)120.64 72.44 51.81 38.

11、04 29.75 市凈率(P/B)5.57 5.45 5.00 4.58 4.13 市銷率(P/S)14.78 11.29 8.39 6.46 5.05 EV/EBITDA 37.32 28.47 28.27 22.76 19.06 資料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.騰景科技：緊跟時代發展趨勢，以先進光學技術為客戶創造價值騰景科技：緊跟時代發展趨勢，以先進光學技術為客戶創造價值.6 1.1.聚焦光學光電子領域，促進通信元器件國產化.6 1.2.股權結構相對集中，管理團隊履歷豐富.7

12、1.3.整體經營穩健，盈利能力有望回升.8 1.4.立足光學光電子行業，協同推進三大發展戰略.13 2.受益于受益于 5G 網絡、人工智能等發展，光通信行業發展前景廣闊網絡、人工智能等發展，光通信行業發展前景廣闊.13 2.1.光通信：5G 商用拉動光通信設備需求，AI 應用開拓新增長空間.13 2.1.1.光電子元器件處于行業上游，為光通信發展提供基礎性支撐.13 2.1.2.公司精密光學元組件產品具備穩定量產、成本優勢.17 2.2.光纖激光：光纖激光器市場規模不斷擴大，國產化替代帶來機遇.20 2.2.1.高功率光纖激光器成為主流，帶動相關光電子元器件市場需求.20 2.2.2.公司產品

13、具有較高激光損傷閾值，支持光纖激光器向更高功率發展.21 2.3.生物醫療：醫學影像設備迭代升級，數字醫療持續擴張.23 2.3.1.B 端技術升級疊加 C 端市場開拓，上游光電子器件需求逐步擴大.23 2.3.2.公司產品能力不斷提升，成立子公司開拓海外市場.23 2.4.消費類光學：AR、智駕領域發展迅速，相關光學設備需求擴大.24 2.4.1.AR 應用場景不斷豐富，智能駕駛帶動車載光學行業革新.24 2.4.2.公司積極投入相關技術研發，部分產品已投入應用.25 3.持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源.26 3.1.持續加大

14、研發投入，打造六大類核心技術平臺.26 3.2.推出定制化服務，以先進光學技術為客戶創造價值.27 3.3.客戶資源豐富，業務領域不斷擴大.28 3.4.上市以來分紅穩定，24 年起提高分紅頻次.29 4.投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測.29 4.1.盈利預測.29 4.2.同行業可比上市公司經營情況.30 4.3.估值分析.31 5.風險提示風險提示.32 5.1.行業競爭加劇風險.32 5.2.重大客戶變動風險.32 5.3.經營規模擴大引致的經營和管理風險.32 5.4.跨國經營風險.32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構圖（截至 2025 年 5

15、月 12 日）.7 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 3：公司整體收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況.8 圖 4：公司主營業務收入占比結構情況.9 圖 5：公司光電子元器件制造業成本構成情況（左，單位：%）及成本變動情況（右，單位：%）.10 圖 6：公司銷售費用（單位：萬元）及銷售費用率（單位：%）情況.10 圖 7：公司管理費用（單位：萬元）及管理費用率（單位：%）情況.11 圖 8：公司財務費用（單位：萬元）及財務費用率（單位：%）情況.11 圖 9：2017-2024 年公司息稅折舊攤銷前利潤（單位：億元）及同比增速（單

16、位：%）情況.12 圖 10：2017-2024 年公司歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速（單位：%）情況.12 圖 11：2017-2024 年公司凈利率（單位：%）及毛利率（單位：%）變化情況.12 圖 12：2017-2024 年公司資產負債率（單位：%）變化情況.12 圖 13：光通信產業鏈圖示.14 圖 14：5G 基站數量（萬座）逐年上漲，24Q4 達 425 萬座.14 圖 15：2019-2024 年互聯網寬帶接入端口發展情況.14 圖 16：2019-2024 年中國光通信市場規模預測趨勢圖.15 圖 17：全球光模塊細分市場規模及預測.15 圖 18：公司精密光學元組件銷售

17、收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況.19 圖 19：2020-2024 年公司精密光學元組件銷量、產量、庫存量（單位：萬件）情況.19 圖 20：光纖激光器產業鏈結構.20 圖 21：2019-2024 年全球激光設備市場銷售收入（單位：億美元）.21 圖 22：2016-2024 年中國光纖激光器市場情況（單位：億元）.21 圖 23：公司光纖器件銷售收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況.23 圖 24：2020-2024 年公司光纖器件銷量、產量、庫存量（單位：萬件）情況.23 圖 25：公司產品在生物醫療儀器中的應用.24 圖 26：全球及中國 AR 設備出貨量及增速.24

18、 圖 27：中國企業級和消費級設備出貨量及增速.24 圖 28：2020-2024 年全球激光雷達解決方案市場規模趨勢預測圖.25 圖 29：2022-2026 年中國激光雷達市場規模趨勢預測圖.25 圖 30：六項技術示意圖.26 圖 31：公司研發費用（單位：萬元）及研發費用率（單位：%）情況.26 圖 32：公司生產制造產品的銷售流程.27 圖 33：公司 VMI 銷售模式示意圖.28 圖 34：2019-2024 年公司普通直銷和 VMI 銷售體量（單位：萬元）變化情況.28 圖 35：2019-2023 年行業可比公司存貨周轉率（%）變化情況.28 表 1：騰景科技管理團隊核心成員.

19、7 表 2：國家重點支持 5G 網絡、數據中心、千兆光網建設.16 表 3：公司精密光學元組件及組件產品.17 表 4：公司精密光學元組件產品數據指標與同行業公司比較情況.19 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 表 5：公司主要光纖器件產品.22 表 6：公司光纖器件產品數據指標與同行業公司比較情況.22 表 7：公司業務拆分預測（單位：百萬元）.29 表 8：2019-2023 年公司銷售費用率及行業可比公司情況.30 表 9：2019-2023 年公司研發費用率及行業可比公司情況.30 表 10：2019-2023 年公司管理費用率及行

20、業可比公司情況.31 表 11：2019-2023 年公司資產負債率及行業可比公司情況.31 表 12：可比公司估值（截至 2025 年 5 月 12 日）.31 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.騰景科技：緊跟時代發展趨勢，以先進光學技術為客戶創造價騰景科技：緊跟時代發展趨勢，以先進光學技術為客戶創造價值值 1.1.聚焦光學光電子領域，促進通信元器件國產化聚焦光學光電子領域，促進通信元器件國產化 騰景科技成立于 2013 年 10 月，于 2021 年 3 月在上交所科創板上市，是專業從事各類精密光學元組件、光纖器件研發、生產和銷售的

21、高新技術企業。公司先后被評為國家高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、福建省科技小巨人領軍企業、福建省“專精特新”中小企業、福建省數字經濟領域未來“獨角獸”、福建省知識產權優勢企業，建立了福建省院士專家工作站和福建省企業技術中心，取得了豐碩的技術創新成果。自成立以來，公司聚焦光學光電子主營業務，不斷推動技術研發與創新突破。自成立以來，公司聚焦光學光電子主營業務，不斷推動技術研發與創新突破。2013 年，公司開始引入光學冷加工生產線，業務與產品以平面光學元件為主（包含棱鏡、窗口片以及反射鏡等），重點服務與光纖激光領域。2015 年開始，公司通過自主技術研發突破了高功率光學元件和光纖器件技術

22、，實現了高功率鍍膜光纖線量產，進入了銳科激光等知名光纖激光廠商的供應鏈體系。2016 年，公司將產品拓展至光通信領域，成功量產球面光學元件（包含柱面鏡與透鏡等產品），并成功突破了鍵合技術，實現高功率偏振分束器（PBS）的量產，開始與 Lumentum、Finisar 以及光迅科技等國際廠商建立合作關系。2017 年，公司突破了光學薄膜窄帶濾光片制備技術，實現了粗波分復用器（CWDM）濾光片規?；?、低成本量產，進入了蘇州旭創的供應鏈體系，并在下游光通信有源光模塊高速增長的推動下經營規?？焖贁U大。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：騰景科技 2023 年度社會責任暨 ESG 報告、天風證

23、券研究所 2018-2020 年，公司基于光學領域關鍵技術的積累，在確立和鞏固光纖激光和光通訊元器件市場地位的同時，從光通信、光纖激光市場向其他領域拓展，逐步與生物醫療、消費類光學等領域廠商形成合作，拓展了廣泛的產品應用領域。2021 年，公司在模壓玻璃非球面技術取得重大突破，在非球管帽、非球陣列、非球柱面等產品開發達到業界先進水平。2022年，公司初步建成衍射光學核心技術平臺，成功開發布拉格光柵產品（VBG），技術指標達到國內領先水平并實現量產；同年，進行多波段合分束器產品開發，進入半導體微電子設備廠商供應鏈。2022-2023 年，公司不斷拓展業務領域，推進全球化經營布局，成立美 公司報告

24、公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 國子公司 Optowide Technologies LLC 加速拓展生物醫療領域業務；成立合肥子公司向產業鏈上游延伸，開展晶體材料及器件業務；成立南京分公司進行納米壓印衍射波導片產品開發，應用于 AR 近眼顯示系統；成立泰國子公司并興建工廠，進一步拓展海外市場。1.2.股權結構相對集中，管理團隊履歷豐富股權結構相對集中，管理團隊履歷豐富 公司股權結構相對集中，公司股權結構相對集中，核心團隊穩定。核心團隊穩定。公司創始人余洪瑞持有公司 18.29%的股份，為公司實際控制人，余洪瑞與王啟平為最終受益人，鹽城光元投資合

25、伙企業（有限合伙）、鹽城啟立投資合伙企業（有限合伙）為公司員工持股平臺。公司的治理結構保持整體穩定性，高管團隊穩定，有利于公司長期發展。圖圖 2：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2025年年 5月月 12日）日）資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 公司管理團隊履歷豐富，深耕光學光電子行業。公司管理團隊履歷豐富，深耕光學光電子行業。公司董事長、總經理余洪瑞先生，曾師從于著名晶體材料學家陳創天院士，具有近三十年光電子元器件企業管理經驗；公司董事、高級副總經理、核心技術人員王啟平先生，具有近三十年光學薄膜領域技術積淀，擅長于基礎光學、基礎材料、光學薄膜等技術領域；公司董事、副總經

26、理、首席技術官、核心技術人員 GAN ZHOU 博士，曾為美國加州理工學院訪問教授，擅長于激光傳感、器件及系統集成領域。公司資深的研發和管理團隊保障了公司的持續創新能力，使公司在行業內始終處于技術領先地位。表表 1：騰景科技管理團隊核心成員騰景科技管理團隊核心成員 姓名姓名 職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 余洪瑞 董事長、總經理 1990 年 7 月至 1991 年 7 月，任福建晶體技術開發公司銷售經理；1991 年 8 月至 2002 年 4 月，任福建華科光電有限公司銷售部主任；2002 年 5 月至 2003 年 9 月，任福州晶陣半導體有限公司總經理；2003年 9 月至 201

27、4 年 2 月，任福州高意光學有限公司董事高級副總裁；2015 年 3 月至 2019 年 10 月，任騰景有限執行董事，2019 年 10 月至今，任公司董事長、總經理；2022 年 11 月至今，兼任福州市馬尾區騰茂投資有限公司執行董事、總經理，福州市馬尾區景明投資有限公司執行董事、總經理。王啟平 董事、高級副總經理、核心技術人員 1991 年 7 月至 1993 年 4 月，任中國科學院福建物質結構研究所助理研究員；1993 年 5 月至 2005 年 7月，任福建華科光電有限公司工程經理；2005 年 8 月至 2014 年 2 月，任福州高意光學有限公司技術總監；2015 年 3 月

28、至 2019 年 10 月，任騰景有限副總經理，2019 年 10 月至今，任公司董事、高級副總經理。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 GAN ZHOU 董事、副總經理、首席技術官、核心技術人員 1994 年 5 月至 1997 年 6 月，任 Holoplex Inc.高級工程師；1997 年 8 月至 1999 年 9 月，任加州理工學院電子工程系訪問教授；1999 年 11 月至 2006 年 12 月，任 Chorum Technologies Inc.研發總監；2007年 2 月至 2011 年 10 月，任 Tea Time P

29、artners LP 管理合伙人；2012 年 1 月至 2017 年 12 月，任 Total Wire Corp.首席技術官；2018 年 2 月至今，任公司副總經理、首席技術官，系公司核心技術人員；2022年 5 月至今，任 OPTOWIDE TECHNOLOGIES LLC 負責人；2022 年 10 月至今兼任公司董事。葉有杰 董事、副總經理 2003 年 7 月至 2014 年 5 月，任福州高意光學有限公司銷售經理；2014 年 5 月至 2019 年 10 月，任騰景有限副總經理，2019 年 10 月至今，任騰景科技副總經理；2022 年 10 月起兼任公司董事。顏貽崇 董事

30、、元件生產部總監 1995 年 4 月至 2013 年 11 月，歷任福建華科光電有限公司職員、車間主任、產品工程師、新產品導入主管；2013 年 11 月至 2019 年 10 月，任騰景有限光學事業部總監，2019 年 10 月至 2022 年 10 月，任騰景科技監事會主席，任公司監事會主席；2019 年 10 月至今，任騰景科技元件生產部總監；2022年 10 月起兼任公司董事。劉藝 副總經理、財務負責人、董事會秘書 2000 年 7 月至 2014 年 2 月，歷任福建華科光電有限公司光學事業部經理、人力資源部總監；2014 年3 月至 2019 年 10 月，任騰景有限財務負責人，

31、2019 年 10 月至 2022 年 10 月，任公司董事、副總經理、財務負責人、董事會秘書；2022 年 10 月起任公司副總經理、財務負責人、董事會秘書；2022 年 11 月至今，兼任福州市馬尾區騰茂投資有限公司財務負責人、福州市馬尾區景明投資有限公司財務負責人2023 年 5 月至今，兼任合肥眾波功能材料有限公司財務負責人；2024 年 3 月至今，兼任高邁光通訊技術（福建）有限公司財務負責人。巫友琴 副總經理 2000 年 7 月至 2014 年 6 月，任福建華科光電有限公司質量總監；2014 年 6 月至 2019 年 10 月，任騰景有限副總經理，2019 年 10 月至 2

32、022 年 10 月，任公司董事、副總經理；2022 年 10 月起任公司副總經理。廖建洪 副總經理 1997 年 8 月至 1999 年 7 月，任福建漳平煤礦陶瓷公司工程師；1999 年 8 月至 2000 年 12 月，任和成（中國）有限公司銷售專員；2001 年 1 月至 2017 年 10 月，任福建華科光電有限公司生產部經理；2017年 11 月至 2019 年 10 月，任騰景有限通訊事業部總經理；2019 年 10 月至 2022 年 10 月，任公司董事、器件生產部總監；2022 年 10 月起任公司副總經理。2024 年 3 月至今，兼任高邁光通訊技術（福建）有限公司負責人

33、。洪捷 副總經理 2003 年 7 月至 2015 年 3 月，任福州高意通訊有限公司銷售經理；2016 年 4 月至今，歷任公司商務發展部總監、總經理助理；2022 年 10 月起任公司副總經理。2023 年 6 月至今，兼任騰景科技股份有限公司南京分公司負責人。資料來源：公司公告、天風證券研究所 1.3.整體經營穩健，盈利能力有望回升整體經營穩健，盈利能力有望回升 經營業績總體穩步上升，新經營業績總體穩步上升，新興興應用領域增長強勁。應用領域增長強勁。2017-2024 年，公司收入總體呈現上升趨勢、毛利率呈現下降趨勢。2023 年營收凈利“雙降”，系下游光通信客戶去庫存、海外電信側與傳統

34、數據中心側需求放緩，使公司光通信業務承壓。2023 年公司光通信業務實現收入 1.22 億元，同比下降 28.25%，帶動公司整體營收與利潤均出現一定程度下滑。但同期公司光纖激光領域實現營收 1.84 億元，同比增長 16.53%，顯示出較強的復蘇跡象；科研、生物醫療、消費類光學、半導體設備及其他應用領域表現強勁，實現營收 3400.57 萬元，同比大幅增長 104.53%。毛利率下滑系成熟產品競爭日益激烈與公司產品結構變動、未能有效發揮規模效益。圖圖 3：公司整體收入（單位：億元）及毛利率（單位：公司整體收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況）情況 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋

35、報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 2024 年公司實現營業總收入 4.45 億元，同比增長 30.96%。其中精密光學元組件業務實現收入 3.55 億元，同比增長 25.45%，光纖器件業務實現收入 0.76 億元，同比增長 34.61%，光測試儀器業務實現收入 0.13 億元，系報告期內 GouMax 入公司合并報表范圍所致。業績增長主要受兩方面因素驅動：1）公司聚焦光學光電子主業，深耕精密光學和先進光電技術創新，整體營業收入增長，業務結構和產品結構優化，經營效率提升，對業績產生積極影響；2）公司積極把握 AI

36、 算力驅動下高速光通信元器件需求增長的市場機遇，豐富在高速光通信方面的產品解決方案，持續擴大光通信領域的精密光學元組件產品供應，滿足行業柔性化交付需求，推動光通信業務規模進一步擴大。同時，在光纖激光行業面臨下游價格競爭等因素影響情況下，公司持續優化業務結構和產品結構，積極培育和發展新質生產力，重點推動光通信、半導體設備、生物醫療等應用領域的業務增長，毛利率水平逐步上升，對業績產生積極影響。從營收結構看，從營收結構看，精密光學元組件精密光學元組件收入持續增長收入持續增長，為，為公司營收增長主要驅動力公司營收增長主要驅動力。公司處于光通信、光纖激光產業鏈上游，業務和產品主要分為兩類：1）精密光學元

37、組件；2）光纖器件，其中精密光學元組件的銷售收入占比超過 70%，是公司最主要的銷售收入來源。2024 年精密光學元組件銷售收入為 3.55 億元，占比達 79.78%。圖圖 4：公司主營業務收入占比結構情況公司主營業務收入占比結構情況 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 從成本端看，從成本端看，-10%0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.020172018201920202021202220232024營業收入yoy毛利率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024精密光學元件光纖器件 公

38、司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 制造費用占比制造費用占比總體總體逐年上升。逐年上升。公司主要從事各類精密光學元組件、光纖器件研發、生產和銷售，主營業務屬于光電子元器件制造業，其成本主要由原材料、人工工資和制造費用三成本主要由原材料、人工工資和制造費用三個項目構成個項目構成。隨公司規模擴張，各項成本基本上逐年上漲，其中原材料、人工工資成本占比逐年下降，制造費用成本占比逐年上升，可能源于公司規模擴大中新增關鍵生產設施的投入使用增加了制造費用的支出，尚未有效發揮規模效應，以及下游需求疲軟帶來的產量下降。隨著光通信、工業激光下游需求穩步復蘇，公司

39、成本結構有望得到改善。圖圖 5：公司光電子元器件制造業成本構成情況（：公司光電子元器件制造業成本構成情況（左，左，單位：單位：%）及成本變動情況（右，單位：及成本變動情況（右，單位：%）資料來源：公司公告、天風證券研究所 從費用端看，從費用端看，公司整體銷售費用率維持在較為穩定的水平，公司整體銷售費用率維持在較為穩定的水平，總體呈現下降趨勢，反映出公司相對較快的營收增速。2022-2024 年公司銷售費用率分別為 1.63%、2.46%、3.40%，2023-2024 年銷售費用快速增長系公司為開拓市場招募銷售人員、實施銷售激勵以及 GOUMAX ECHNOLOGY,INC.銷售費用增加所致。

40、隨著公司逐步拓展生物醫療、消費光學和半導體設備等下游市場，預計公司短期內銷售費用率呈現上升趨勢。預計公司短期內銷售費用率呈現上升趨勢。圖圖 6：公司銷售費用（單位：萬元）及銷售費用率（單位：公司銷售費用（單位：萬元）及銷售費用率（單位：%）情況）情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 公司管理費用率總體維持穩定公司管理費用率總體維持穩定，自 2018 年起在 7%上下波動，2022-2024 年管理費用率為 6.53%、7.51%、7.82%。管理費用主要來源于股份支付費用、職工薪酬、折舊與攤銷費用、-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%

41、0%20%40%60%80%100%20202021202220232024原材料人工工資制造費用yoy-原材料yoy-人工工資yoy-制造費用0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0200400600800100012001400160020172018201920202021202220232024銷售費用銷售費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 辦公費、中介機構費、房屋租賃費與業務招待費。2017 年公司管理費用率占比高主要系確認員工持股平臺及實際控制人增資入股形成的股份支付費用。202

42、4 年管理費用增長系控股子公司合肥眾波功能材料有限公司及 GOUMAX TECHNOLOGY,INC.管理費用增加所致。圖圖 7：公司管理費用（單位：萬元）及管理費用率（單位：公司管理費用（單位：萬元）及管理費用率（單位：%）情況）情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 公司財務費用占營業收入比重較低，但波動較大。公司財務費用占營業收入比重較低，但波動較大。2018-2020 年財務費用出現負值，主要因為公司境外銷售主要以美元結算，而美元在 2018-2020 年相對人民幣升值。2021 年財務費用變動系當年廠房竣工部分投產，借款利息費用化支出增加所致。2022

43、-2024 年財務費用變動來源于公司優化負債結構、利息減少及匯率變動。圖圖 8：公司財務費用（單位：萬元）及財務費用率（單位：公司財務費用（單位：萬元）及財務費用率（單位：%）情況）情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 從盈利端看，從盈利端看，2017-2020 年，受益于下游行業需求的不斷增長以及新老客戶對公司技術水平和產品質量的認可，公司息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）、歸母凈利潤整體穩步向上。2020 年華為成為公司第一大客戶，拉動公司收入與利潤快速增長。上市后上市后盈利能力有所波動，關注下游新領域發展情況。盈利能力有所波動，關注下游新領域發展情況。2

44、021-2024 年公司息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）、歸母凈利潤出現波動，歸母凈利潤分別為 0.52、0.58、0.42、0.69 億元。2021 年公司歸母凈利潤同比下滑 26.25%，系公司募投新增人員及設備，以及新建廠房搬遷0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020172018201920202021202220232024管理費用管理費用率-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%-400-300-200-100010020030020172018201920202021202

45、220232024財務費用財務費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 進度未達預期，成本上升較大；公司部署實施高性能精密光學元器件創新戰略，研發費用增長較快。2022 年公司歸母凈利潤同比增長 11.67%，主要是營業收入增長，規模效應凸顯，費用優化，效率提升所致。2023 年公司歸母凈利潤同比下降 28.72%，主要源于下游光通信客戶去庫存、需求放緩，以及新增關鍵生產設施增加固定成本支出但尚未有效發揮規模效應。2024 年公司歸母凈利潤同比增長 66.53%，主要系公司積極把握 AI 算力驅動下高速光通信元器件需求增長的市場機遇，擴大

46、業務規模。隨著公司高性能精密光學元器件技術創新戰略的實施、研發投入的加大以及產品垂直整合能力的進一步提升，公司盈利能力有望得到改善。圖圖 9：2017-2024年公司息稅折舊攤銷前利潤（單位：億元）及同年公司息稅折舊攤銷前利潤（單位：億元）及同比增速（單位：比增速（單位：%）情況）情況 圖圖 10：2017-2024年公司歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速年公司歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速（單位：（單位：%）情況）情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 由于公司的產品為定制產品，需要根據客戶

47、的要求進行研發和生產，其毛利率水平受到客戶需求差異、產品差異的影響較大。2022-2024 年，公司毛利率、凈利率分別為 32.15%、30.77%、37.60%和 16.96%、12.14%、15.29%，總體維持較為穩定的水平。圖圖 11：2017-2024年公司凈利率（單位：年公司凈利率（單位：%）及毛利率（單位：）及毛利率（單位：%）變化情況變化情況 圖圖 12：2017-2024年公司資產負債率（單位：年公司資產負債率（單位：%）變化情況）變化情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 從資

48、產結構看，從資產結構看，資產負債率水平穩定。資產負債率水平穩定。2017-2024 年，公司資產負債率總體呈現穩定態勢，2020 年公司資產負債率大幅提升，主要因為公司擴大生產規模及募投項目（“光電子關鍵與核心元器件-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-0.500.511.520172018201920202021202220232024EBITDAyoy-40%-20%0%20%40%60%80%-0.4-0.200.20.40.60.820172018201920202021202220232024歸母凈利潤yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%2017

49、2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資產負債率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 建設項目”）建設需要，機器設備、在建工程及長期借款增加較多。1.4.立足光學光電子行業，協同推進三大發展戰略立足光學光電子行業，協同推進三大發展戰略 公司根據自身特點和優勢立足于光學光電子行業，全面推進技術創新戰略、多應用領域戰略、智能制造戰略。未來，公司將聚焦以下幾個方面推進發展戰略：聚

50、焦技術創新突破，持續加大研發投入。聚焦技術創新突破，持續加大研發投入。技術研發是公司賴以發展的根本，也是與國內外競爭對手拉開距離的優勢所在。未來，公司將堅持技術創新戰略，繼續投入完善并發展現有六大類核心技術，保持技術領先性；加強與 GouMax 技術團隊合作，開發器件與模組產品，加強技術高端人才引進和培養力度；同時持續發展光機電集成模組和模塊核心技術，構建光電子領域全系列的元器件到模組研發及生產技術，使公司的技術水平始終走在行業前列。此外，公司將繼續提高研發項目管理水平，注重知識產權保護，提高發明專利申請數量和質量。加強各應用領域業務布局，推進公司戰略落地。加強各應用領域業務布局，推進公司戰略

51、落地。公司將持續提高市場宣傳力度，提升公司在光學領域品牌形象，提升公司整體市場影響力；繼續努力建立健全美國、歐洲等海外銷售點，抓住國內外市場復蘇機會，提高外銷比例。在光通訊領域加大銷售力度，扭轉光通訊銷售比例下滑局面。繼續加強開拓生物醫療、車載和 AR 領域客戶，服務好已經進入供應鏈的客戶。繼續加強銷售和業務發展部門自身專業素質培養，提高新產品應用的專業知識，提升業務隊伍專業化水平。嚴控產品質量，打造數字化“智造平臺”。嚴控產品質量，打造數字化“智造平臺”。公司將繼續貫徹“三化一穩定”策略，持續推進作業自動化、管理 IT 化、人員專業化、關鍵崗位人員穩定，推進生產線自動化和視覺檢測技術的投入和

52、應用，以提升產品良率、生產效率，降低生產成本。公司將持續打造全公司架構的數字化平臺，“數據平臺”“云平臺”為企業層提供內部架構中的數據支持和云管理；“智造平臺”為管理層提供制造管理實時監控，穩定出貨質量，保證交付時間；“物聯平臺”為操作層和設備層提供基礎建設智能化運作，優化生產工藝。2.受益于受益于 5G網絡、人工智能等發展，光通信行業發展前景廣闊網絡、人工智能等發展，光通信行業發展前景廣闊 騰景科技專注研發、生產和銷售精密光學元組件、光纖器件等產品，下游應用涵蓋光通信、光纖激光、科研、生物醫療、消費類光學、半導體設備等領域。隨著新一輪科技革命和產業變革在全球深入發展，各領域對信息通信網絡的依

53、賴不斷增強，夯實 5G、數據中心、算力網絡、千兆光網等信息基礎設施成為國際共識，光通信技術已成為國際高科技知識產權競爭的焦點和制高點。近年來，國家產業政策不斷支持基礎共性技術的研究，也有力推動了光電子元器件所在光學行業的技術進步和突破，縮短了與國際先進水平的距離，越來越多產業鏈關鍵產品實現了國產化，使我國的光學光電子產業從關鍵光電子元器件到下游各終端產品實現了整體的技術提升，行業的國際競爭力不斷增強。公司的精密光學元組件、光纖器件產品作為上述科技產業的基礎，面臨良好的產業發展態勢和市場前景。2.1.光通信：光通信：5G 商用拉動光通信設備需求，商用拉動光通信設備需求，AI 應用開拓新增長空間應

54、用開拓新增長空間 2.1.1.光電子元器件處于行業上游，為光通信發展提供基礎性支撐光電子元器件處于行業上游，為光通信發展提供基礎性支撐 光通信通常指光纖通信，即以光作為信息載體的通信方式，主要應用于電信網絡和數據通光通信通常指光纖通信，即以光作為信息載體的通信方式，主要應用于電信網絡和數據通信信/云計算。云計算。光通信產業鏈上游行業涵蓋光學元件（包括光學材料）和光纖器件，精密光學元組件是制造光纖器件的基礎；中游行業為光模塊，由光學元組件、光纖器件封裝而成；下游行業為基站、交換機等光設備，設備的主要應用場景為電信市場和數通市場。電信市場主要包括通信運營商的骨干網、城域網等傳輸網市場，以及如固網/

55、無線接入的接入網市場。數通市場主要面向互聯網云廠商等數據中心，主要應用場景是數據中心內部以及數據中心之間的互聯。光電子元器件的指標水平和可靠性決定了光模塊、光設備的光學性能和可靠性，因此光學元組件、光纖器件構成了光通信產業的基礎性支撐。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 13：光通信產業鏈圖示光通信產業鏈圖示 資料來源：騰景科技招股說明書、天風證券研究所 光電子元器件向小型精密化發展，推動下游光電技術升級。光電子元器件向小型精密化發展，推動下游光電技術升級。光學元件的加工精度主要包含形狀精度、表面光滑程度，加工精度的不足會降低光束質量

56、，增加無用信號甚至產生錯誤信號，隨著激光、光通信等技術的發展，光學元件的精密、超精密加工技術快速提升。精密模壓技術是一種高精度光學元件加工技術，自上世紀 80 年代中期開發成功，引發了光學玻璃零件加工方法的重大變革。模壓玻璃非球面技術克服了傳統精密加工技術在成本、效率、批量化生產等方面的缺陷，避免了樹脂注塑成型透鏡在折射率、熱穩定等性能的不足，使光學儀器縮小了體積和重量，節約材料，降低成本，且改善了光學儀器設備的性能，提高了光束質量。目前，歐美日等發達國家在相關領域的技術和裝備代表了行業先進水平，我國也將相關技術研究列為國家科技重大專項課題。模壓玻璃非球面透鏡已日益小型化、精密化，目前光通信領

57、域應用的產品直徑甚至已達 1.0mm。光電子元器件技術發展推動光通信系統向高速率、長距離、大容量和低成本方向光電子元器件技術發展推動光通信系統向高速率、長距離、大容量和低成本方向演變演變。20世紀 90 年代，光放大器應用于光通信中對光信號的直接放大，補償光路傳輸損耗，奠定了光通信長距離傳輸的基礎。波分復用器件可以使單根光纖中傳輸幾十甚至上百個波長的光，以充分利用光纖的有效帶寬。21 世紀以來，密集波分復用（DWDM）系統的商用極大地擴展了光通信傳輸的容量，基于波長選擇開關（WSS）的 ROADM 系統的應用可使光通信網絡傳輸節點實現全光交叉連接，在云計算領域可將數以百計的數據中心連接形成大型

58、云網絡。因此，在光電子元器件技術的支持下，光通信的傳輸速率已從40Gbit/s、100Gbit/s 向 400Gbit/s 飛躍，甚至已達到了 1Tbit/s，傳輸容量從 10Mbit/s 到幾十 Tbit/s，跨距已可實現從 200km 到 5000km 的提升。圖圖 14：5G 基基站數量（萬座）逐年上漲，站數量（萬座）逐年上漲，24Q4達達 425萬座萬座 圖圖 15：2019-2024年互聯網寬帶接入端口發展情況年互聯網寬帶接入端口發展情況 資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：工信部官網、天風證券研究所 01002003004005005G基站數（累計值）88%90%92%9

59、4%96%98%02468101214201920202021202220232024互聯網寬帶接入端口（億個）FTTH/0端口占比（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 5G 通信網絡建設持續推進，帶動光通信設備市場穩定增長。通信網絡建設持續推進，帶動光通信設備市場穩定增長。隨著云計算、大數據、物聯網等技術的快速發展，對高速傳輸、5G 通信網絡建設的需求不斷增加，5G 網絡的商用推進將推動光纖光纜、光模塊等光通信設備的需求增長。光通信作為一種高速、大帶寬的傳輸技術，能夠滿足 5G 網絡對高速率、低延時傳輸的需求，以支持大規模的數據傳輸和

60、實時應用；光纖作為一種高密度、大容量的傳輸介質，能夠滿足 5G 網絡對大容量傳輸的需求，以支持大量終端設備和物聯網設備的接入。從光接入端口數量看，從光接入端口數量看，我國全光網傳輸和接入建設快速推進，據工信部數據，截至 2024年底，互聯網寬帶接入端口數達到 12.02 億個，同比增長 5.8%。其中，光纖接入（FTTH/O）端口達到 11.6 億個，占比 96.5%，光纖接入滲透率持續增長。從光傳輸骨干網的發展看，從光傳輸骨干網的發展看，2024 年 5 月，中國移動自主研發的全球首條 400G 全光省際（北京內蒙古）骨干網正式商用，標志著 400GOTN（光傳送網）商用元年正式開啟。隨著京

61、津冀、長三角、粵港澳大灣區等八大“東數西算”國家樞紐集群的 400G 高速互聯逐步建設，預計我國將啟動新的光傳輸建設熱潮。圖圖 16：2019-2024年中國光通信市場規模預測趨勢圖年中國光通信市場規模預測趨勢圖 圖圖 17：全球光模塊細分市場規模及預測全球光模塊細分市場規模及預測 資料來源：中商產業研究院公眾號、天風證券研究所 資料來源：LightCounting、公司公告、天風證券研究所 光通信行業市場規模大，發展前景廣闊。光通信行業市場規模大，發展前景廣闊。受益于高速傳輸需求、5G 網絡建設、FTTH 建設等因素的推動，國內外光通信行業市場規模龐大且增長迅速。據中商產業研究院，預計 20

62、24年中國光通信行業市場規模達到 1473 億元，2019-2024 年 CAGR 為 5.67%。全球光通信設備市場規模保持穩定增長態勢，據瞭原咨詢，2023 年全球光通信設備市場銷售額為 511億美元，預計 2030 年將達到 893 億美元，年復合增長率（CAGR）為 12.9%。AI 應用拉動光模塊產品強勁增長，上游光學元器件有望持續受益。應用拉動光模塊產品強勁增長，上游光學元器件有望持續受益。光模塊是實現光信號傳輸 過程 中 光 電 轉 換和 電 光 轉 換 功能 的 光 電 子器 件，光 收 發模 塊 主 要 由濾 光 片（CWDM/DWDM）、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（

63、NPBS）、棱鏡、透鏡、非球面透鏡等各類光學元件，以及環行器、準直器、合波分波組件、光復用器等光纖器件構成。根據 LightCounting 預測，受到產業鏈去庫存的影響，全球光模塊市場預計在 2023 年下降6%，但受益于人工智能對于算力網絡需求的增長，預計 2024 年以太網光模塊的銷售額將增長近 30%，其他細分市場也將恢復或繼續增長。整體來看，全球光模塊市場預計未來 5年將以 16%的年均復合增長率增長，進一步帶動上游光學元器件的需求增長。多項產業政策出臺，助推數字經濟浪潮。多項產業政策出臺，助推數字經濟浪潮。數字經濟浪潮下，5G 應用、大數據、云計算、千兆光網、AI 算力網建設受到各

64、級政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。2022 年，“十四五”數字經濟發展規劃設置了“信息網絡基礎設施優化升級工程”，包括推進光纖網絡擴容提速、5G 網絡規?；渴?、IPv6 規模部署應用和空間信息基礎設施升級等。2023 年，國家發改委等五部門聯合印發關于深入實施“東數西算”工程 加快構建全國一體化算力網的實施意見，統籌推進通用算力、智能算力、超級算力的一體化布局，東中西部算力的一體化協同，算力與數據、算法的一體化應用，推動算力與綠色電力的一體0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200400600800100012001400160020192020202120222023 2024E

65、市場規模（億元）yoy（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 化融合，算力發展與安全保障的一體化推進。政策重點支持下，依托超高速、大容量、長距離、低延時的光通信承載底座光通信承載底座構建高速泛在、集成互聯、智能綠色、安全高效的新型數字基礎設施將發展出更加豐富的應用場景。表表 2：國家重點支持國家重點支持5G 網絡、數據中心、千兆光網建設網絡、數據中心、千兆光網建設 發布日期發布日期 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2024 年 1 月 工信部 工業和信息化部等七部門關于推動未來產業創新發展的實施意見 強化新型基礎設施

66、建設，深入推進 5G、算力基礎設施、工業互聯網、物聯網、車聯網、千兆光網等建設。2023 年 12 月 國家發展改革委、國家數據局、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局 關于深入實施“東數西算”工程 加快構建全國一體化算力網的實施意見 到 2025 年底，綜合算力基礎設施體系初步成型。國家樞紐節點地區各類新增算力占全國新增算力的 60%以上，國家樞紐節點算力資源使用率顯著超過全國平均水平；1ms 時延城市算力網、5ms 時延區域算力網、20ms 時延跨國家樞紐節點算力網在示范區域內初步實現；算力電力雙向協同機制初步形成，國家樞紐節點新建數據中心綠電占比超過 80%；用戶使用各類算力的易用性明

67、顯提高、成本明顯降低，國家樞紐節點間網絡傳輸費用大幅降低；算力網關鍵核心技術基本實現安全可靠，以網絡化、普惠化、綠色化為特征的算力網高質量發展格局逐步形成。2023 年 10 月 工業和信息化部、中央網信辦、教育部、國家衛生健康委、中國人民銀行、國務院國資委 算力基礎設施高質量發展行動計劃 到 2025 年，計算力方面，算力規模超過 300EFLOPS，智能算力占比達到 35%，東西部算力平衡協調發展。運載力方面，國家樞紐節點數據中心集群間基本實現不高于理論時延 1.5 倍的直連網絡傳輸，重點應用場所光傳送網（OTN）覆蓋率達到 80%，骨干網、城域網全面支持 IPv6，SRv6 等創新技術使

68、用占比達到 40%。存儲力方面，存儲總量超過1800EB，先進存儲容量占比達到 30%以上，重點行業核心數據、重要數據災備覆蓋率達到 100%。應用賦能方面，圍繞工業、金融、醫療、交通、能源、教育等重點領域，各打造 30 個以上應用標桿。2022 年 1 月 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 加快建設信息網絡基礎設施。建設高速泛在、天地一體、云網融合、智能敏捷、綠色低碳、安全可控的智能化綜合性數字信息基礎設施，協同推進千兆光纖網絡、IPv6 和 5G 網絡建設，推動 5G 商用和規?；瘧?，前瞻布局 6G 技術研發，加快大數據、云計算等算力基礎設施建設和云網協同發展。2021 年 12 月 國

69、務院“十四五”國家信息化規劃 100M 及以上速率的光纖接入用戶從去年 600 萬戶左右增至 2025 年的6000 萬戶。2021 年 11 月 工信部“十四五”信息通信行業發展規劃 到 2025 年，建成全球規模最大的 5G 獨立組網網絡，實現城市和鄉鎮全面覆蓋、行政村基本覆蓋、重點應用場景深度覆蓋；千兆光纖網絡實現城鄉基本覆蓋。骨干網智能化資源調度水平顯著提升，互聯互通架構持續優化，整體性能保持國際一流，網絡、平臺、應用、終端等全面支持 IPv6。低中高速協同發展的移動物聯網綜合生態體系全面形成。2021 年 5 月 工信部 基礎電子元器件產業發展行動計劃（20212023 年）突破一批

70、電子元器件關鍵技術，行業總體創新投入進一步提升，射頻濾波器、高速連接器、片式多層陶瓷電容器、光通信器件等重點產品專利布局更加完善 2021 年 3 月 工信部“雙千兆”網到 2023 年底，千兆光纖網絡具備覆蓋 4 億戶家庭的能力，10G-PON 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）及以上端口規模超過 1000 萬個，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶。5G 網絡基本實現鄉鎮級以上區域和重點行政村覆蓋。實現“雙百”目標：建成 100 個千兆城市，打造 100 個千兆行業虛擬專網標桿工程。資料來源：中

71、商產業研究院公眾號、央視網、國家自然基金委員會官網、智研咨詢公眾號、澎湃新聞、中國經濟網、天風證券研究所 2.1.2.公司公司精密光學元組件精密光學元組件產品具備穩定量產、成本優勢產品具備穩定量產、成本優勢 精密光學元組件及組件是各類光纖器件和光模塊的基礎，通過光學元件的不同組合，可使光纖器件、光模塊實現不同的特定功能。公司生產的精密光學元組件產品主要包括平面光學元件、球面光學元件、模壓玻璃非球面透鏡、光學組件等，應用于光收發模塊、動態可調模塊（如 WSS 模塊）等各類光模塊與子系統，最終應用于電信網絡、數據中心等信息網絡設施，助力光通信系統向更高傳輸速率和帶寬容量發展，支撐 5G 等通信技術

72、和大型數據中心技術的迭代升級。表表 3：公司公司精密光學元組件精密光學元組件及組件產品及組件產品 產品產品 圖示圖示 介紹介紹 晶體材料 公司已量產的晶體材料產品主要為釩酸釔(YVO4)單晶，主要應用于光通信、光纖激光、量子信息科研等領域，是光隔離器、環形器、偏振器中的關鍵材料，用于實現光的特定偏振態控制、激光調制 平面光學元件 濾光片（Filter）公司的濾光片產品主要應用于光通信、生物醫療、消費類光學領域，是光收發模塊的關鍵元件，用于實現特定波長的光通過，阻止其他波長的光通過。公司的濾光片產品包括粗波分復用器（CWDM）濾光片、局域網波分復用器（LWDM）濾光片、10G無源光纖網絡（PON

73、）濾光片、二向色濾光片等 偏振分束器（PBS）公司的偏振分束器主要應用于光通信、光纖激光、量子信息科研領域，是光通信器件、光纖激光器、量子信息科研項目的關鍵元件，用于按照總體強度百分比、波長或偏振狀態分割光線 消偏振分束器（NPBS）消偏振分束器是光通信器件、量子信息科研項目的干涉關鍵元件，用于按照總體強度百分比分割光線而不受入射光偏振態影響 反射鏡（Mirror）公司的反射鏡產品主要應用于光纖激光領域，是光纖激光器泵源的關鍵元件，用于將單管功率小、發散角度較大、光束質量較差的激光轉化合并輸出為發散角較小、光束質量較好、功率大的泵浦光 窗口片（Window）公司的窗口片產品主要應用于光通信、量

74、子信息科研等領域，是光路中保護電子元件、傳感器、半導體元件的基礎光學元件，用于防止電子傳感器、檢測器或其他敏感光電子元器件被外界環境因素（如濕氣或其它微量污染物）損壞 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 棱鏡（Prism）公司的棱鏡產品主要應用于光通信領域，是光開關、光環行器、波分光梳等光通信器件的關鍵元件，用于將光束折轉、反射，實現光信號切斷、雙向通信等光路設計功能 波片（Waveplate）波片又稱為相位延遲片，公司的波片產品主要應用于光通信領域，是波長選擇開關（WSS）模塊、量子信息科研領域的關鍵元件，用于改變光的相位，滿足不同入射角

75、度和溫度的設計要求 球面光學元件 透鏡（Lens）公司的透鏡產品主要應用于光通信、光纖激光領域，是波長選擇開關（WSS）模塊、摻鉺光纖放大器（EDFA）模塊、光纖激光器等的關鍵元件，用于光的準直、耦合、聚焦、擴束或其它整形需要 柱面鏡（Cylindrica l Lens）公司的柱面鏡產品主要應用于光通信、光纖激光領域，是波長選擇開關（WSS）模塊的關鍵元件，用于光的一維準直、耦合、聚焦、擴束或其它整形需要 模壓玻璃非球面透鏡（Aspheric Lens）公司的模壓玻璃非球面透鏡產品主要應用于光通信、光纖激光領域，是發射激光二極管（LD）光源封裝、光纖激光器泵源等的關鍵元件，用于光的準直、耦合、

76、聚焦、擴束需要。公司的模壓玻璃非球面透鏡產品包括非球透鏡裸片、非球管帽、方形非球面透鏡、陣列非球面透鏡、快軸準直鏡（FAC）等產品 衍射光柵 公司已量產的衍射光柵主要為體布拉格光柵（VBG），主要應用于光通信、光纖激光領域，是實現激光器波長鎖定、橫縱模選取及控制、激光線寬壓窄及提高激光器工作溫度范圍的關鍵組件，用于使入射光的振幅或相位（或兩者同時）受到周期性空間調制 光學組件 AR 光學組件/模組 公司在 AR 領域的產品包括了光波導組件和光機模組，是 AR 眼鏡光學顯示系統實現小型化與高性能的關鍵組件，滿足近眼顯示設備中調制光束、增大視場角、增大動眼眶的需要 光學鏡頭/模組 公司的光學鏡頭/

77、模組產品主要應用于生物醫療、半導體設備領域，例如作為 OCT 等眼科醫療設備光學系統的關鍵組件，實現光學成像、掃描等功能；或基于客戶的定制化需求，將光學元件裝配、集成為可實現特定光學性能的光學模組，主要應用于半導體設備光學系統 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 波分組件（Z-block）公司的波分組件產品主要應用于光通信領域，是高速光收發的關鍵組件，實現波長復用及解復用的功能，滿足新一代光通信趨勢更小體積、更高密度與更高能效的要求 資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司產品具有較高的市場影響力。公司產品具有較高的市場影響力。波長選擇開關

78、（WSS）模塊用于光通信網連接節點上，實現動態的可重構的全光信號上傳下載連接，是當前技術最先進、結構最復雜的一種光模塊。公司可穩定量產面形精度為/10 的光學元件，能夠對波長選擇開關（WSS）模塊球柱鏡的兩個偏心同時嚴格控制，是業內能夠穩定供應波長選擇開關（WSS）模塊球柱鏡的少數企業之一。公司生產的模壓玻璃非球面透鏡直徑可達到 1.0mm，陣列非球面透鏡產品的有效焦距（EFL）可達到 0.34mm1310nm、數值孔徑 0.7；目前國內沒有其他同行業企業可以規模量產相關產品，公司依托碳鎢合金模具制作技術及模壓工藝、非球管帽制作技術，逐步實現了對境外廠商產品份額的替代。表表 4：公司公司精密光

79、學元組件精密光學元組件產品產品數據指標與同行業公司比較情數據指標與同行業公司比較情況況 產品類別產品類別 可比公司可比公司 技術指標技術指標 與同行業可比公司的比較情況與同行業可比公司的比較情況 濾光片-（高意科技）統新光訊 入射角、通帶、截止帶 公司濾光片的入射角、通帶、截止帶等技術指標，與同行業可比公司的水平一致。公司光通信濾光片在保證指標符合要求的條件下，實現大規模、高效率量產，具有一定成本優勢 透鏡-（高意科技）Fabrinet（華科光電）面形精度、偏心 公司可穩定量產的光學元件面形精度為/10；能夠對波長選擇開關（WSS）模塊球柱鏡的兩個偏心同時嚴格控制，是業內能夠穩定供應波長選擇開

80、關（WSS）模塊球柱鏡的少數企業之一 方形非球面透鏡 日本阿爾卑斯阿爾派韓國微鳳凰 有效焦距、數值孔徑 公司的陣列非球面透鏡產品的有效焦距（EFL）可達到0.34mm1310nm，數值孔徑 0.7，達到了日本阿爾卑斯阿爾派的技術水平 資料來源：騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 精密光學元組件精密光學元組件營收受下游需求影響大，總體穩步增長。營收受下游需求影響大，總體穩步增長。公司精密光學元組件營業收入呈逐年上升趨勢，從 2017 年的 0.70 億元增長至 2024 年的 3.55 億元。2017 年-2020 年，公司精密光學元組件收入快速增長主要得益于 5G 技術的商用和規模部

81、署所帶來的增量需求以及客戶的不斷拓展，其中 2018 年公司新增 84 家客戶、2019 年新增 57 家客戶。2020年后，收入增速持續下降，源于新冠疫情影響下海外業務拓展進度低于預期與下游光通信客戶去庫存、海外電信側與傳統數據中心側需求放緩。隨著 AI 帶動下高速光模塊需求快速上升，上游光器件行業有望逐步走出需求低谷。此外隨著公司產品結構優化，經營效率提升，2024 年，公司精密光學元組件銷售毛利率回升至 38.07%，對業績產生正向影響。圖圖 18：公司公司精密光學元組件精密光學元組件銷售收入（單位：億元）及毛利率（單銷售收入（單位：億元）及毛利率（單位：位：%）情況）情況 圖圖 19：

82、2020-2024年公司年公司精密光學元組件精密光學元組件銷量、產量、庫存量（單銷量、產量、庫存量（單位：萬件）情況位：萬件）情況 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 2.2.光纖激光：光纖激光：光纖激光器市場規模不斷擴大，國產化替代帶來機遇光纖激光器市場規模不斷擴大，國產化替代帶來機遇 2.2.1.高功率光纖激光器高功率光纖激光器成為主流，帶動相關光電子元器件市場需求成為主流，帶動相關光電子元器件市場需求 光纖激光器是指用摻稀土

83、元素玻璃光纖作為增益介質的激光器光纖激光器是指用摻稀土元素玻璃光纖作為增益介質的激光器。光纖激光器可在光纖放大器的基礎上開發出來：在泵浦光的作用下光纖內極易形成高功率密度，造成激光工作物質的激光能級“粒子數反轉”，當適當加入正反饋回路（構成諧振腔）便可形成激光振蕩輸出。隨著光纖激光器輸出功率、光束質量和穩定性等方面的不斷升級，高功率光纖激光器成為市場發展的重點方向。光電子元器件直接決定了光纖激光器輸出的激光功率水平和性能參數，對光纖激光器產業升級意義重大，高功率光纖激光器市場不斷擴大也帶動了高功率光電子元器件的市場需求。圖圖 20：光纖激光器產業鏈結構光纖激光器產業鏈結構 資料來源：智研產業研

84、究院公眾號、天風證券研究所 在強激光系統中，光電子元器件的光學薄膜具有重要作用。在強激光系統中，光電子元器件的光學薄膜具有重要作用。激光光學薄膜的抗損傷閾值是激光系統向高能量、高功率方向發展的關鍵瓶頸，也是影響激光系統使用壽命的決定性因素之一。高功率激光光學薄膜的制備是一個工藝環節冗長、復雜的系統工程，包括薄膜設計理論、高純原材料控制、光電子元器件表面超精密加工、膜厚控制、檢測技術等內容，涉及多學科交叉。作為激光技術發展的支撐基礎，我國目前已逐步攻克了高抗損傷閾值薄膜的關鍵技術難題，建立了應用基礎研究、關鍵技術攻關與工程應用的生態鏈。激光系統對光電子元器件的精密加工也具有較高要求。激光系統對光

85、電子元器件的精密加工也具有較高要求。光電子元器件的光學加工精度不足，會降低其抗激光損傷閾值，光學元件的超光滑加工技術也成為當代科技前沿的關鍵技術之0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020172018201920202021202220232024營業收入yoy毛利率0100020003000400050006000700020202021202220232024產量銷量庫存量 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 一。為了適應強激光的需求，提升光學元件的面形和表面粗糙

86、度，先后出現了浴法拋光、浮法拋光、離子束拋光等先進的拋光技術。同時，在光學元件組合中出現了不使用任何膠水而達到光學元件牢固結合的鍵合技術，進一步提升了光學元件的抗損傷閾值和激光器的功率水平，體現了較高的光學加工水平。近年來激光技術科研創新活躍，在基礎科學和前沿科學方面的應用廣泛。近年來激光技術科研創新活躍，在基礎科學和前沿科學方面的應用廣泛。在工業應用中，隨著光學薄膜、光學加工、高端器件等關鍵技術的突破，工業領域應用的激光器功率水平得以不斷提升，近年來單模光纖激光器的功率已擴展到 15-20 kW 的水平。高激光損傷閾值的光學元件及光電子器件技術成為當今科學研究的重點領域之一?？萍疾俊笆濉?/p>

87、先進制造技術領域科技創新專項規劃提出，針對大功率激光器制造，要提升激光晶體/光學晶體等激光器關鍵功能部件的國產化水平，光電子元器件生產制造水平的提升已成為大功率激光器國產化的重要支撐。圖圖 21：2019-2024年全球激光設備市場銷售收入（單位：億美元）年全球激光設備市場銷售收入（單位：億美元）圖圖 22：2016-2024年中國光纖激光器市場情況（單位：億元）年中國光纖激光器市場情況（單位：億元）資料來源：最新科技進展公眾號、天風證券研究所 資料來源：最新科技進展公眾號、中國激光雜志社、維科網激光、公司公告、天風證券研究所 全球激光設備市場規模不斷增長，中國激光產業規模占比持續提升。全球激

88、光設備市場規模不斷增長，中國激光產業規模占比持續提升。據中國科學院武漢文獻情報中心發布的2024 中國激光產業發展報告，2023 年全球激光設備市場銷售收入約為 226 億美元，預計 2024 年，全球激光設備市場銷售收入將以 4.4%左右的速度增長達到 236 億美元。激光技術在智能制造和綠色制造中的優勢不斷突顯，面對新能源、新材料、信息顯示、醫療等產業激增的需求，激光智能制造裝備迎來了絕佳的發展機遇，中國的激光產業也在全球激光設備市場所占比重持續攀升。國產光纖激光器性能不斷提升，國產替代帶來機遇。國產光纖激光器性能不斷提升，國產替代帶來機遇。當前，國產光纖激光器逐步實現由依賴進口向自主研發

89、、替代進口到出口的轉變，國內光纖激光器功率和性能逐步提高，中國企業在國內光纖激光器市場的份額不斷提升。2023年我國光纖激光器市場銷量135.9 億元，同比增長 10.85%，各企業營收及利潤率恢復增長趨勢，預計 2024 年整個市場將達到 145.3億元。高端激光裝備面向航空航天、高端裝備制造、電子、新能源、新材料、醫療儀器等國家重大需求。根據科技部規劃，我國將重點實現高性能激光器及光電子元器件的國產化與產業化，這為本土光電子元器件廠商帶來重要機遇。2.2.2.公司產品具有較高激光損傷閾值，支持光纖激光器向更高功率發展公司產品具有較高激光損傷閾值，支持光纖激光器向更高功率發展 在光纖激光領域

90、，公司生產的精密光學元組件以及鍍膜光纖器件、準直器、聲光器件等無源光纖器件產品，已應用于光纖激光器的量產。公司產品具有較高的激光損傷閾值，是高功率光纖激光器的重要元器件，助力高功率激光器技術的創新發展。此外，公司的偏振分束器（包括偏振分束器型干涉堆）、消偏振分束器、濾光片、鍍膜光纖線等多款產品，是國家相關科研項目的關鍵元器件，公司的相關產品已應用在包括當前世界量子信息科研前沿的 18 光量子比特糾纏等科研項目中，相關科研成果已在 Nature Science Physical Review Letters等雜志上發表。0%5%10%15%20%25%0501001502002502019202

91、02021202220232024E銷售收入（億美元）yoy（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160銷售收入（億元）yoy（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 表表 5：公司主要光纖器件產品公司主要光纖器件產品 產品系列產品系列 圖示圖示 介紹介紹 鍍膜光纖器件 公司的鍍膜光纖器件產品包括鍍膜光纖線（High Power Fiber Polishing and Coating）和光纖頭（Fiber Tip Assembly），鍍膜光纖線作為光纖激光器泵源的尾纖，用于高功率光纖激光

92、的光纖耦合，具備高功率激光耐受能力；光纖頭是在鍍膜光纖線的一端裝配上陶瓷插芯或毛細管形成的組合件，可用于激光的耦合傳輸 準直器（Collimator）公司的準直器產品主要應用于光通信、光纖激光領域，是光收發模塊、光纖激光器的關鍵器件，用于將光纖內的傳輸光轉變成準直光（平行光），或將外界平行（近似平行）光耦合至單模光纖內 聲光器件（AO-Device）公司的聲光器件產品主要應用于光纖激光領域，是調 Q 脈沖光纖激光器的關鍵器件，用于高速調節激光諧振腔的損耗，使激光器可以脈沖方式輸出激光 資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司技術研發活躍，產品指標水平領先。公司技術研發活躍，產品指標水平領先。公

93、司生產的高功率鍍膜光纖線是中、高功率激光器的關鍵器件，在光纖端面鍍膜以增加激光透射或反射，用于將光纖激光器泵浦光耦合進入光纖。公司的高功率鍍膜光纖線產品最大可承受 500W 功率（135m 纖芯直徑的多模光纖），并已經實現了 400W 高功率鍍膜光纖線（135m 纖芯直徑的多模光纖）的量產。公司生產的準直器滿足了光通信系統光開關對同時滿足長工作距離、小尺寸和低插入損耗的要求，在同等的小尺寸和長工作距離條件下，插損指標的平均水平優于同行業企業，具備更高的良品率和可靠性，逐步實現了對境外廠商份額的替代。表表 6：公司公司光纖器件光纖器件產品數據指標與同行業公司比較情況產品數據指標與同行業公司比較情

94、況 產品類別產品類別 可比公司可比公司 技術指標技術指標 與同行業可比公司的比較情況與同行業可比公司的比較情況 高功率鍍膜光纖線-（高意科技）最大功率 公司的高功率鍍膜光纖線產品最大可承受 500W 功率（135m 纖芯直徑的多模光纖），并已經實現了 400W 高功率鍍膜光纖線（135m 纖芯直徑的多模光纖）的量產 聲光器件 福晶科技英國古奇休斯古公司 插損、速度 經查詢公開披露信息，同行業多數企業生產的 Q 開關的插損和速度分別在 0.9dB 和 20ns 以上；公司擁有自主高速 In-line Q開關設計，器件插損可達 0.6-0.9dB，速度可達 10-20ns。成功開發超快器件速度小于

95、 10ns。成功開發 1550nm 開關器件 準直器-（高意科技）光庫科技 工作距離、外徑、插損 公司的超小型、長距離、低損耗準直器，在同等的小尺寸和長工作距離條件下，插損指標的平均水平優于同行業企業，例如，針對 1,550nm/1,300nm 波長、300mm 工作距離的小型準直器，公司插損指標優于同行業企業 0.1dB 左右。開發成功直熔式準直器，可應用于高功率激光系統 資料來源：公司公告、天風證券研究所 光纖器件光纖器件毛利率水平穩定，營業收入出現負增長。毛利率水平穩定，營業收入出現負增長。上市前，公司將光纖器件業務作為重要 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后

96、的信息披露和免責申明 23 突破方向，努力開拓市場，銷售收入與占比逐年上升，2017 年銷售收入為 0.12 億元，銷售占比 15.02%，2020 年銷售收入為 0.81 億元，銷售占比 30.05%。2022 年后，受疫情反復、全球經濟增速放緩等宏觀因素影響，光纖激光下游行業資本開支放緩，傳導至高功率光纖激光元器件市場需求較為疲軟，公司銷售收入下降。公司光纖器件銷售毛利率總體維持在25-35%，2024 年小幅上升至 37.04%。圖圖 23：公司光纖器件銷售收入（單位：億元）及毛利率（單位：公司光纖器件銷售收入（單位：億元）及毛利率（單位：%）情況情況 圖圖 24：2020-2024年公

97、司光纖器件銷量、產量、庫存量（單位：年公司光纖器件銷量、產量、庫存量（單位：萬件）情況萬件）情況 資料來源：Wind、騰景科技招股說明書、公司公告、天風證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 2.3.生物醫療生物醫療：醫學影像設備迭代升級，數字醫療持續擴張醫學影像設備迭代升級，數字醫療持續擴張 2.3.1.B 端技術升級疊加端技術升級疊加 C 端市場開拓，上游光電子器件端市場開拓，上游光電子器件需求逐步擴大需求逐步擴大 在生物醫療領域，光學檢測因無創性和精確性等特點，已被廣泛應用于檢測、成像、診斷、治療和研究等方面。生物醫療器械和設備中的精密光學系統及元器件的質量，決定了設備

98、的成像質量，是實現功能的關鍵組成部分。醫療影像診斷作為精密光學元組件的重要應用領域，已逐步從輔助手段成為現代醫學最重要的臨床診斷和鑒別診斷方法，其相關器械的需求量將逐步擴大。在在 B 端，醫療設備升級迭代，對光學儀器內的光電子元器件端，醫療設備升級迭代，對光學儀器內的光電子元器件提出更高要求提出更高要求?！笆奈濉贬t療裝備產業發展規劃中明確要發展新一代醫學影像裝備，推進智能化、遠程化、小型化、快速化、精準化、多模態融合、診療一體化發展，開展產業基礎攻關行動，攻關 3D視覺系統中高速光學元件等關鍵核心元器件及醫療機器人用光學鏡頭、導光率內窺鏡光纖、高分辨率柔性光纖傳像束等關鍵零部件。以中國為代表

99、的新興市場是全球最具潛力的醫療器械市場，產品普及需求與升級換代需求并存，近年來增長速度較快。在在 C 端，光電子技術及通信技術端，光電子技術及通信技術不斷不斷突破，數字醫療迅速擴張。突破，數字醫療迅速擴張。隨著人們健康意識、生活理念和消費理念的不斷升級，小型可穿戴式生理數據監測設備近年來發展前景廣闊。過去受探測光源和分析系統的制約，可穿戴設備所能實現的測量精度和效率沒有得到根本性的提升。但隨著微納加工技術的進步，將微型光譜儀等先進傳感器件內嵌到手機、手表以及其它可穿戴設備中，實現快速靈敏的生命體征監測將變為一種可能。根據醫療統計機構 Evaluate MedTech 發布的 Medtech W

100、orld Preview 2022 數據顯示，預計 2023 年全球醫療器械市場規模約為 5991 億美元，到 2028 年將增長至 7538 億美元，復合增長率為4.7%。我國目前已成為全球生物醫療器械和設備的重要生產基地，且高技術、高附加值設備的占比將逐漸擴大，上游光電子元器件企業未來也將進一步受益于生物醫療器械和設備市場、技術的發展。2.3.2.公司產品能力不斷提升，公司產品能力不斷提升，成立子公司開拓海外市場成立子公司開拓海外市場 目前，公司的濾光片、偏振分束器、透鏡、模壓玻璃非球面透鏡、窗口片、準直器、光學-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.200

101、.400.600.801.0020172018201920202021202220232024營業收入yoy毛利率05010015020025020202021202220232024產量銷量庫存量 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 鏡頭等精密光學元組件，已應用于內窺鏡系統、流式細胞儀、DNA 測序儀、拉曼光譜儀、眼科 OCT 等生物醫療器械和設備。2022 年，公司在美國內華達州設立北美子公司，進一步開拓公司在生物醫療領域的北美市場，向北美地區提供光學元器件產品銷售和服務。2023 年，公司設立合肥控股子公司，加強公司在功能晶體材料和功

102、能晶體器件方面的研發和制造能力，拓展激光和生物醫療的光學業務，部分產品現已開始批量化生產。圖圖 25：公司產品在生物醫療儀器中的應用：公司產品在生物醫療儀器中的應用 資料來源：公司官網、天風證券研究所 2.4.消費類光學消費類光學：AR、智駕領域發展迅速，相關光學設備、智駕領域發展迅速，相關光學設備需求擴大需求擴大 2.4.1.AR 應用場景不斷豐富，智能駕駛帶動車載光學行業革新應用場景不斷豐富，智能駕駛帶動車載光學行業革新 5G、AI 發展迅速，促進發展迅速，促進 AR 硬件技術和產業生態不斷成熟硬件技術和產業生態不斷成熟。目前，AR 的技術及應用處于發展初期，主要面向企業市場，具有產業潛力

103、大、技術跨度大、應用空間廣的特點。根據億歐智庫研究數據，2023 年全球及中國的 AR 設備出貨量將分別達到 50 萬臺和 24 萬臺，預計 2027 年將分別突破 1500 萬臺和 750 萬臺，2023-2027 年全球 AR 設備出貨量 CAGR預計為 135.9%，中國 CAGR 為 138.6%。中國的 AR 產業發展勢頭強勁，出貨量在全球的占比逐年攀升，有望成為全球最大的單一市場。隨著光學、顯示等領域的技術突破，隨著光學、顯示等領域的技術突破，AR 將進一步打開消費級市場。將進一步打開消費級市場。AR 產業已被列為數字經濟重點產業并進入“十四五”國家規劃布局，隨著 5G、大數據、云

104、計算、人工智能等新一代信息技術的快速發展，萬物互聯的時代的到來，AR 技術與行業應用的融合也將逐步加速，AR 設備滲透率將進一步提升。精密光學元器件、光學系統作為 AR 設備實現優質成像效果和良好用戶體驗的核心組件，發展出較多類型，但每種類型均未成熟。隨著陣列光波導、衍射光波導等 AR 設備光學元器件相關技術的發展和進化，以及應用軟件、內容的豐富，設備的體積、成像問題及用戶體驗感也將逐漸改善,AR 顯示設備向更輕、更薄、更智能的方向發展。精密光學作為 AR 應用的關鍵支撐技術之一，其市場也將迎來良好發展機遇。圖圖 26：全球及中國全球及中國AR設備出貨量及增速設備出貨量及增速 圖圖 27：中國

105、企業級和消費級設備出貨量及增速中國企業級和消費級設備出貨量及增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 資料來源：億歐網公眾號、天風證券研究所 資料來源：億歐網公眾號、天風證券研究所 智能網聯汽車成為發展趨勢，推動車載光學技術提升。智能網聯汽車成為發展趨勢，推動車載光學技術提升。當前，全球新一輪科技革命和產業變革蓬勃發展，汽車與能源、交通、信息通信等領域有關技術加速融合發展，電動化、網聯化、智能化成為汽車產業的發展潮流和趨勢。智能駕駛、智能座艙將是實現汽車智能網聯的關鍵應用，汽車通過搭載先進傳感器等裝置、運用人工智能和 5G 通信等新技術，持

106、續提升智能化水平，使其不僅能夠滿足消費者的出行需求，也成為辦公、娛樂的新場所。激光雷達是智能駕駛技術的核心感知器件，其探測精度、廣度與速度直接影響智能駕駛的激光雷達是智能駕駛技術的核心感知器件，其探測精度、廣度與速度直接影響智能駕駛的行駛安全。行駛安全。激光雷達與光模塊技術同源，主要由發射模塊、接收模塊、主控模塊以及掃描模塊構成，其光學設計將直接影響光斑的質量、測量距離和測距精度等性能，因此需要精密的光學元器件使得激光器和探測器能夠實現更好的光電轉換過程。盡管激光雷達最終技術路徑尚未確定，但透鏡、濾光片、窗口片、準直器等產品作為基礎光學元器件，可適用于不同的激光雷達方案中。隨著國家智能汽車創新

107、發展戰略的推進，將給光電子元器件行業帶來更廣闊的市場空間。據中商產業研究院，2023 年中國激光雷達市場規模約為 75.9億元，預計 2026 年將達到 431.8 億元。隨著國家智能汽車創新發展戰略的推進，將給激光雷達光學元器件行業帶來更廣闊的市場空間。圖圖 28：2020-2024年全球激光雷達解決方案市場規模趨勢預測圖年全球激光雷達解決方案市場規模趨勢預測圖 圖圖 29：2022-2026年中國激光雷達市場規模趨勢預測圖年中國激光雷達市場規模趨勢預測圖 資料來源：中商產業研究院公眾號、天風證券研究所 資料來源：中商產業研究院公眾號、天風證券研究所 2.4.2.公司積極投入相關技術研發，部

108、分產品已投入應用公司積極投入相關技術研發，部分產品已投入應用 在在 AR 領域，領域，公司開發的棱鏡組合、模壓玻璃非球面透鏡、幾何光波導組件等精密光學元組件已投入應用。同時南京分公司正在進行 AR 納米壓印衍射波導片及光機模組的樣品試樣驗證，AR 近眼顯示光機模組初步完成產品開發并進一步迭代，逐步實現從光學元件、組件到光機模組的垂直整合能力。02004006008001000120014001600202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E全球出貨量（萬臺）中國出貨量（萬臺）0100200300400500600700800202120222023 2024E20

109、25E2026E2027E消費級出貨量（萬臺）企業級出貨量（萬臺）010020030040050060020202021202220232024市場規模（億元）0100200300400500202220232024E2025E2026E市場規模（億元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 在智能駕駛領域，在智能駕駛領域，公司主要向部分激光雷達客戶提供鍍膜光纖線、透鏡、窗口片、柱面鏡等精密光學元組件，同時激光雷達發射模組、光纖激光器等產品研發項目也在穩步推進中。上述產品主要應用于激光雷達光路傳輸系統，不同客戶及不同產品的項目進度略有不同，部分

110、產品已有小批量交付。激光雷達是車輛安全和智能化的核心高端傳感器,隨著國家智能汽車創新發展戰略的推進，將給激光雷達光學元器件行業帶來更廣闊的市場空間。3.持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源持續創新打造核心技術平臺，差異化競爭把握客戶資源 3.1.持續加大研發投入，打造持續加大研發投入，打造六六大類核心技術平臺大類核心技術平臺 公司憑借在光學光電子領域深厚的技術沉淀，自主研發建立了“光學薄膜類技術”“精密光學類技術”“模壓玻璃非球面類技術”“光纖器件類技術”“衍射光學類技術”“精密光學機械與電子集成類技術”六大類核心技術平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環節，形成了從光學元組件、光纖

111、器件、光測試儀器的垂直整合能力和緊密聯系的技術體系。圖圖 30：六六項技術示意圖項技術示意圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 研發費用率逐年上升，注重高端技術人才團隊建設。研發費用率逐年上升，注重高端技術人才團隊建設。2017-2024 年，公司研發費用率逐年上升，上市后 2022-2024 年公司研發費用率分別為：8.75%、10.05%、10.61%。2024 年，公司共提交 11 項專利申請，累計申請 123 項、獲得 88 項專利設計或軟件著作權；研發投入 4722.38 萬元，占營業收入 10.61%，同比增長 38.28%。公司持續豐富完善既有核心技術平臺，推進建設光機集成與測

112、試類核心技術平臺；緊跟行業技術發展趨勢及高端元器件國產化進程，積極進行 AR 近眼顯示技術及光測試領域的研究和前瞻布局。同時，公司加強技術高端人才引進和培養力度，鼓勵研發人員進行技術創新，各項專利發明均有獎金激勵，其中第一發明人獲得 80%獎金，并不斷完善知識管理控制程序，為公司長遠發展提供堅實的保障。圖圖 31：公司研發費用（單位：萬元）及研發費用率（單位：公司研發費用（單位：萬元）及研發費用率（單位：%）情況）情況 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 成立武漢子公司，進一步延展技術與豐富產品

113、。成立武漢子公司，進一步延展技術與豐富產品。為積極把握 AI 算力驅動的高速光器件市場需求，2024 年 7 月，公司宣布出資 3000 萬元成立武漢子公司，啟動“光引擎項目”，利用武漢區位、人才、產業鏈配套，開發光引擎封裝平臺及測試平臺，建設光引擎試制線。該項目將推動公司實現在光通信領域的技術能力延展、升級，豐富公司在數據中心、AI 算力等高速光通信業務和產品，并在光通信器件技術向硅光、CPO 等集成化演進升級的趨勢中，為下游客戶提供更具價值含量的光通信產品，不斷增強公司在光通信領域的核心競爭力。3.2.推出定制化服務，以先進光學技術為客戶創造價值推出定制化服務，以先進光學技術為客戶創造價值

114、 定制化服務差異化競爭，進一步加深與客戶綁定。定制化服務差異化競爭，進一步加深與客戶綁定。公司采用定制化業務模式，在保障安全庫存的基礎上，根據訂單情況統一安排采購計劃，并采用“按單為主、預測為輔”的生產模式。公司主要根據下游客戶對產品的具體指標要求，進行定制化生產、柔性化制造，盡可能提高生產設備的利用率。對于部分訂單穩定、連續性強、生產周期較長的產品，銷售部根據客戶提供的信息做年度、季度預測，生產部根據預測制定生產計劃。同時，公司還為企業提供委托加工的服務，公司向接受委托加工企業提供精密光學元組件、光纖器件生產所需的主要原材料，由接受委托加工企業自行采購生產所需的輔材或其他材料。接受委托加工企

115、業按照公司要求的工藝流程、技術參數指標組織生產，產成品所有權歸屬于公司。公司采用定制化服務經營模式的主要原因有公司采用定制化服務經營模式的主要原因有：1）公司成立時，光電子元器件行業已存在發展時間較長的企業，公司選擇采取差異化競爭策略進入行業；2）光通信、光纖激光等市場對精密光電子元器件光譜控制能力和精度等技術指標要求較高，產品多樣化特征明顯，提供定制化服務，采用以銷定產的經營模式是適應客戶需求的選擇。公司聚焦下游光通信、光纖激光細分領域，針對業界頂級客戶產品種類多、產品復雜性高的需求，發展多類核心技術，提供從研發到量產的定制化服務，有利于保持產品價格上的競爭優勢及批量產品的市場占有率，為客戶

116、產品的穩定性和市場競爭優勢做出貢獻，真正實現合作共贏結果。圖圖 32：公司生產制造產品的銷售流程：公司生產制造產品的銷售流程 資料來源：公司公告、天風證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%01000200030004000500020172018201920202021202220232024研發費用yoy研發費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 圖圖 33：公司：公司VMI銷售模式示意圖銷售模式示意圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 采用采用 VMI

117、 銷售模式，優化供應鏈管理。銷售模式，優化供應鏈管理。公司采用直接銷售模式進一步加深與下游客戶的合作，在下游客戶產品研發階段即根據相關產品規格指標要求進行產品開發，樣品經客戶認證通過后，進行大批量生產供貨。部分產品采用供應商管理庫存（VMI）銷售模式，從而提高庫存的周轉率和利用效率，改善采購周期，提高庫存和需求的透明度，降低供應鏈管理成本。2019-2021 年，公司 VMI 銷售占比不斷提升，2021 年后 VMI 銷售體量下降、2024年 VMI 銷售收入及成本上漲主要是因為公司優化客戶服務，調整銷售模式。對比可知，公司的存貨周轉率優于未采用 VMI 銷售模式的可比公司。圖圖 34：201

118、9-2024年公司普通直銷和年公司普通直銷和 VMI銷售體量（單位：萬元）銷售體量（單位：萬元）變化情況變化情況 圖圖 35：2019-2023年行業可比公司存貨周轉率（年行業可比公司存貨周轉率（%）變化情況）變化情況 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 3.3.客戶客戶資源豐富資源豐富，業務領域不斷擴大，業務領域不斷擴大 經過多年發展，公司在光通信、光纖激光領域積累了眾多行業內知名企業和重要科研機構客戶資源。在光通信領域，在光通信領域，公司與全球主要的光模塊廠商建立了合作關系，包括 Lumentum、Finisar、華為、光迅科技、蘇州

119、旭創等。2018 年，Finisar、Lumentum、Oclaro、蘇州旭創和光迅科技在全球光模塊市場占有率共為 40；同年，公司與華為建立合作關系，于 2019年通過了華為的供應商認證，正式成為華為的直接供應商。在光纖激光在光纖激光領域領域，公司與行業主要光纖激光廠商建立了合作關系，主要客戶包括 IPG、銳科激光、創鑫激光、nLIGHT、Coherent 等（2019 年占中國光纖激光器領域市場份額分別為 41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%）。其中 nLIGHT 是世界領先的高功率半導體激光器廠商，銳科激光為國內最大且具備全球影響力的光纖激光器企業，引領國產高功率光纖激

120、光器的技術升級。01000020000300004000050000201920202021202220232024普通直銷VMI銷售0%1%2%3%4%5%20192020202120222023騰景科技炬光科技光庫科技博創科技天孚通信福晶科技 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 2018 年2020 年，騰景科技在確立和鞏固光纖激光和光通訊元器件市場地位的同時，從光通信、光纖激光市場向其他領域拓展，逐步與生物醫療、消費類光學等領域廠商形成合作，拓展了廣泛的產品應用領域，能夠為光學光電子各領域客戶定制各類光學元件與器件。2025 年 3

121、月，公司擬收購迅特通信 100%股權。迅特通信專注高品質光互聯產品的研發制造，在 400G 光模塊領域已實現商業化，并積極推進 800G 產品研發及量產。此次收購有助于深化垂直整合，形成協同效應，騰景科技有望成為國內首家覆蓋“光學元組件-光模塊-光測試設備”全產業鏈的關鍵供應商，進一步鞏固我國在 5G-A、萬兆光網及 AI 算力基礎設施領域的核心優勢，增強在全球光通信產業鏈中的整體競爭力。此外，公司憑借較強的技術研發實力和創新能力，為科研機構及其承擔的國家重大科研項目，提供科研所需的光電子元器件。例如，在 18 光量子比特糾纏和 20 光子輸入 6060模式干涉線路的玻色取樣量子計算項目，以及

122、我國自主研發的量子計算原型機“九章”和“九章二號”中，均使用了公司的產品，產品涉及（二向色鏡）、HWP（半波片）、filter（濾光片）、PBS（偏振分束器）、BS（即 NPBS，消偏振分束器）、YVO4 等精密光學元組件。3.4.上市以來分紅穩定，上市以來分紅穩定，24年起提高分紅頻次年起提高分紅頻次 上市以來，公司分紅穩定，當期具體分紅預案情況如下：2021 年，公司擬現金分紅 0.16 億元，占當期歸母凈利潤 30.93%；2022 年，公司擬現金分紅 0.18 億元，占當期歸母凈利潤 31.02%；2023 年，公司擬現金分紅 0.13 億元，占當期歸母凈利潤 31.05%。2024

123、年，公司現金分紅和回購金額合計 0.32 億元，占當期歸母凈利潤 46.51%。據公司未來三年（2024-2026 年）分紅規劃，公司將依據盈利規模、現金流狀況、發展階段及資金需求，適時提高分紅頻次。4.投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 4.1.盈利預測盈利預測 業務基本假設：精密光學元組件精密光學元組件方面，公司持續豐富產品品類，積極開拓新興應用領域業務，在高端光學模組產品業務取得顯著增長，有望受益于 AI 技術發展及相關數據中心建設的機遇，我們預計公司 25-27 年該業務增速分別為 35%、30%、28%。公司深化產業鏈垂直整合，有望進一步發揮協同效應、優化成本管控，24 年毛利率回

124、升較好，我們預計該業務 25-27 年毛利率保持相對穩定，分別為 38%、37.8%、37.5%。光纖器件光纖器件方面，在行業面臨下游價格競爭等因素影響情況下，公司持續優化業務結構和產品結構，加強品牌建設及市場宣傳，我們預計公司 25-27 年該業務增速分別為 30%、25%、25%。同時，該業務毛利率長期穩定，隨著公司不斷提高生產自動化程度，我們預計毛利率持續穩定，25-27 年皆為 37%。其他類測試儀器其他類測試儀器方面，公司 24 年新劃分業務，隨著公司在其他領域包括科研、生物醫療、消費類光學、半導體設備等持續拓展，該業務有望高速增長，我們預計公司 25-27 年該業務增速分別為 50

125、%、50%、40%。我們預計該業務毛利率 25-27 年皆為 25%。其他業務其他業務方面，業務增速波動幅度較大，我們預計25-27年均同比增長30%，毛利率在25-27年保持 80%。表表 7：公司業務拆分預測（單位：公司業務拆分預測（單位：百萬百萬元）元）2024A 2025E 2026E 2027E 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 光學元件 業務收入 355.15 479.45 623.29 797.81 同比增長率 25.45%35.00%30.00%28.00%成本 219.93 297.26 387.68 498.63 毛利

126、率 38.07%38.00%37.80%37.50%光纖器件 業務收入 76.06 98.88 123.60 154.50 同比增長率 34.61%30.00%25.00%25.00%成本 47.89 62.30 77.87 97.34 毛利率 37.04%37.00%37.00%37.00%其他類測試儀器 業務收入 13.07 19.61 29.42 41.18 同比增長率 0.00%50.00%50.00%40.00%成本 9.78 14.71 22.06 30.89 毛利率 25.21%25.00%25.00%25.00%其他業務 業務收入 0.85 1.11 1.44 1.88 同比增

127、長率 180.97%30.00%30.00%30.00%成本 0.19 0.22 0.29 0.38 毛利率 77.67%80.00%80.00%80.00%合計 業務收入 445.14 599.06 777.75 995.37 同比增長率 30.96%34.58%29.83%27.98%成本 277.79 374.49 487.90 627.23 毛利率 37.60%37.49%37.27%36.99%資料來源：Wind，天風證券研究所 4.2.同行業可比上市公司經營情況同行業可比上市公司經營情況 公司主要采用直接銷售模式，銷售費用主要由員工薪酬、業務宣傳費、差旅費構成。在銷在銷售費用率方面

128、，售費用率方面，公司表現良好，優于行業平均水平，由于公司近年來加大下游應用領域的市場開拓，銷售費用率呈小幅上升趨勢。在研發費用率方面，在研發費用率方面，公司持續加大研發投入，費用投入逐漸看齊行業平均水平，為公司市場競爭力的提升和業務規模的持續穩定增長提供有力保障。表表 8：2019-2023年公司銷售費用率及行業可比公司情況年公司銷售費用率及行業可比公司情況 2019 2020 2021 2022 2023 騰景科技 2.31%1.47%1.78%1.63%2.46%博創科技 1.59%1.58%0.85%0.51%2.53%福晶科技 2.16%1.79%1.40%1.59%2.17%光庫科技

129、 3.64%2.69%2.42%2.18%1.71%炬光科技 11.71%8.08%7.11%6.29%7.88%天孚通信 1.72%1.14%1.43%1.50%0.94%平均 3.86%2.79%2.50%2.29%2.95%資料來源：Wind、天風證券研究所 表表 9：2019-2023年公司研發費用率及行業可比公司情況年公司研發費用率及行業可比公司情況 2019 2020 2021 2022 2023 騰景科技 6.52%7.42%8.19%8.75%10.05%博創科技 9.19%6.94%5.39%4.62%7.25%福晶科技 10.80%10.27%8.88%10.06%11.1

130、5%光庫科技 9.68%10.05%11.58%15.55%17.45%炬光科技 22.35%19.42%14.25%13.89%14.01%天孚通信 10.72%8.85%9.65%10.26%7.39%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 平均 11.54%10.49%9.66%10.52%11.22%資料來源：Wind、天風證券研究所 在管理費用率方面，在管理費用率方面，公司低于行業平均水平，總體維持較為穩定的水平。在資產負債率方在資產負債率方面，面，公司略低于行業平均水平，近年來行業總體指標呈現上升趨勢。表表 10：2019-2023

131、年公司管理費用率及行業可比公司情況年公司管理費用率及行業可比公司情況 2019 2020 2021 2022 2023 騰景科技 6.68%5.15%7.11%6.53%7.51%博創科技 9.24%5.01%3.02%3.35%6.85%福晶科技 13.19%13.43%12.76%12.54%13.24%光庫科技 16.29%15.95%11.91%12.14%12.15%炬光科技 19.49%15.92%14.79%17.70%14.71%天孚通信 5.76%6.04%6.59%5.23%4.26%平均 11.77%10.25%9.36%9.58%9.79%資料來源：Wind、天風證券研

132、究所 表表 11：2019-2023年公司資產負債率及行業可比公司情況年公司資產負債率及行業可比公司情況 2019 2020 2021 2022 2023 騰景科技 18.43%34.73%17.09%13.31%16.05%博創科技 19.05%28.59%18.93%25.72%33.66%福晶科技 7.52%7.47%8.71%9.94%10.40%光庫科技 25.56%13.50%13.25%15.89%14.86%炬光科技 29.68%22.60%7.61%9.29%8.29%天孚通信 12.88%14.22%8.42%9.10%13.72%平均 18.85%20.18%12.34%

133、13.88%16.16%資料來源：Wind、天風證券研究所 4.3.估值估值分析分析 整體看，公司主要布局光通信、光纖激光整體看，公司主要布局光通信、光纖激光兩大業務板塊，板塊整體景氣度呈現上行趨勢，兩大業務板塊，板塊整體景氣度呈現上行趨勢，帶動公司整體業績增長。公司技術積累深厚，不斷深化產業鏈垂直整合，增強發展動能，帶動公司整體業績增長。公司技術積累深厚，不斷深化產業鏈垂直整合，增強發展動能，有望受益于有望受益于 AI 技術發展及高速率、大帶寬的光互聯需求增長。參考可比公司估值，技術發展及高速率、大帶寬的光互聯需求增長。參考可比公司估值，我們我們給予給予 25 年年 70 倍倍 PE，對應對

134、應目標價目標價為為 52.49 元。元。首次覆蓋給予“增持”評級。首次覆蓋給予“增持”評級。表表 12：可比公司估值：可比公司估值（截至（截至2025年年 5月月 12日）日）證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 Wind 一致預期凈利潤（億元）一致預期凈利潤（億元）PE （億元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 光庫科技 106 1.07 1.51 2.00 99.03 70.40 52.98 炬光科技 63 0.18 1.04 1.93 361.97 60.91 32.82 博創科技 145 1.20 2.62 3.18 74.18 55.35 45.60

135、平均值 178.39 62.22 43.80 資料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 5.風險提示風險提示 5.1.行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險 隨著光通信、光纖激光、科研、生物醫療、消費類光學、半導體設備等下游產業規?？焖贁U大，全球對光學元件、器件的需求快速增長，競爭也日趨激烈。一方面，國內外光學元器件企業數量在不斷增加，盡管企業間以技術和產品品質競爭為主，但也存在靠低價搶占市場的企業。因此，部分通用產品的激烈競爭一定程度上會迫使公司做出必要的價格調整，影響公司的利潤空間。另一方面，光學光電子行業是多學

136、科交叉的復合型高科技行業，如果公司不能持續進行技術升級和迭代，持續提高產品的性能和良率、提高服務質量和響應速度，實現降本增效，則可能使公司產品失去競爭力。此外，若國內外同行業其他競爭對手成功開發的新技術產品有效替代現有技術，并快速實現量產，也將對公司的產品優勢和經營業績帶來較大不利影響。5.2.重大客戶變動風險重大客戶變動風險 公司采用定制化業務模式進行差異化競爭，公司提供定制化產品的下游應用領域較為集中，且與客戶定制化需求直接相關，主要應用于光通信、光纖激光領域，且客戶集中度相對較高，2024 年前五大客戶占年度銷售總額 49.91%。雖然近年來公司在生物醫療、AR、智能駕駛等新興應用領域持

137、續增加技術儲備和拓展產品應用，但這些領域的業務仍處于市場開拓階段。若下游光通信及光纖激光行業主要客戶自身經營需求發生不利變化，或者公司在新興應用領域的客戶、新項目的拓展進程不順利，將對公司未來的經營業績產生不利影響。5.3.經營規模擴大引致的經營和管理風險經營規模擴大引致的經營和管理風險 公司自成立以來，建立了較為完善的企業管理制度，經營規模的不斷擴大，并且在美國、泰國、合肥、南京等地分別設立了分/子公司。這對公司整合產品結構，形成規模效應、協同效應的經營能力，以及現金管理、財務管理、流程管理、業務質量控制、人力資源管理等各方面的管理能力提出更高要求，也對公司管理團隊的管理水平及防范經營風險的

138、能力帶來了一定程度的挑戰，公司存在因經營規模擴大導致的經營和管理風險。5.4.跨國經營風險跨國經營風險 當今世界政治經濟格局復雜多變，若公司境外客戶所在國的政治環境、貿易環境惡化或實施對公司所屬行業具有不利影響的政策，則公司經營業績將受到不利影響。公司已在美國、泰國等地設立全資子公司，進一步拓展海外市場，跨國企業的經營模式將增加公司經營運作、財務管理、人員管理的難度，經營運作面臨不同體系的法律法規環境、經營環境的影響。若公司經營管理人員及各項制度不能適應全球化經營、跨區域管理及規范運作的要求，將可能在一定程度上影響公司的經營效率和盈利水平。同時，由于公司境外銷售的主要結算貨幣為美元，因此人民幣

139、對美元的匯率波動可能會對公司的經營業績和財務狀況產生一定的影響，使公司面臨一定的外匯風險。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 128.07 136.76 179.72 233.32 298.61 營業收入營業收入 339.91 445.14 599.06 777.75 995.37 應收票據及應收賬款 142.91 170.42 2

140、78.87 326.04 448.13 營業成本 235.33 277.79 374.49 487.90 627.23 預付賬款 0.84 1.98 0.52 2.19 0.98 營業稅金及附加 3.63 4.79 5.99 7.78 9.95 存貨 66.30 89.08 129.37 141.69 171.92 銷售費用 8.37 15.15 18.57 23.33 27.87 其他 209.63 191.12 167.72 181.58 191.70 管理費用 25.51 34.83 43.13 54.44 66.69 流動資產合計流動資產合計 547.74 589.36 756.19

141、884.83 1,111.35 研發費用 34.15 47.22 58.71 74.66 91.57 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用(2.77)(1.44)0.56 1.03 0.39 固定資產 395.40 442.87 417.97 392.21 365.49 資產/信用減值損失(1.38)(3.50)(2.19)(2.37)(2.58)在建工程 4.19 10.79 18.71 25.84 32.25 公允價值變動收益 4.69 1.89 4.74 10.00 5.00 無形資產 28.74 45.97 36.78 27.58 18.39 投資凈

142、收益 1.76 4.31 1.00 1.00 1.00 其他 110.66 200.79 174.86 181.99 189.11 其他(14.98)(9.79)0.00 0.00(0.00)非流動資產合計非流動資產合計 538.99 700.42 648.31 627.62 605.24 營業利潤營業利潤 45.60 73.90 101.15 137.22 175.09 資產總計資產總計 1,086.73 1,299.21 1,404.51 1,512.45 1,716.59 營業外收入 0.03 0.06 0.06 0.07 0.08 短期借款 29.44 85.44 115.67 145

143、.84 195.97 營業外支出 2.79 2.01 2.11 2.32 2.55 應付票據及應付賬款 75.43 91.86 126.59 139.05 174.56 利潤總額利潤總額 42.84 71.94 99.10 134.97 172.61 其他 32.45 74.05 46.73 47.13 46.61 所得稅 1.59 3.90 3.96 5.40 6.90 流動負債合計流動負債合計 137.32 251.34 288.99 332.02 417.14 凈利潤凈利潤 41.25 68.04 95.14 129.57 165.70 長期借款 17.78 32.81 42.79 15

144、.00 15.03 少數股東損益(0.41)(1.33)(1.86)(2.53)(3.23)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 41.66 69.37 97.00 132.10 168.94 其他 18.95 43.74 20.00 22.00 25.00 每股收益（元）0.32 0.54 0.75 1.02 1.31 非流動負債合計非流動負債合計 36.73 76.55 62.79 37.00 40.03 負債合計負債合計 174.46 329.17 351.78 369.02 457.17 少數股東權益 9.49 48.68 4

145、7.38 45.61 43.34 主要財務比率主要財務比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 129.35 129.35 129.35 129.35 129.35 成長能力成長能力 資本公積 591.97 575.88 591.97 591.97 591.97 營業收入-1.29%30.96%34.58%29.83%27.98%留存收益 181.42 224.95 292.85 385.32 503.58 營業利潤-24.93%62.04%36.89%35.66%27.59%其他 0.03(8.83)(8.83)(8.83)(8.83)歸屬于母公司凈利潤-28.65

146、%66.53%39.83%36.19%27.89%股東權益合計股東權益合計 912.27 970.04 1,052.73 1,143.43 1,259.42 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,086.73 1,299.21 1,404.51 1,512.45 1,716.59 毛利率 30.77%37.60%37.49%37.27%36.99%凈利率 12.25%15.58%16.19%16.98%16.97%ROE 4.61%7.53%9.65%12.03%13.89%ROIC 7.95%11.99%13.50%16.24%20.07%現金流量表現金流量表(百萬元百

147、萬元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 償債能力償債能力 凈利潤 41.25 68.04 97.00 132.10 168.94 資產負債率 16.05%25.34%25.05%24.40%26.63%折舊攤銷 43.23 57.08 66.18 67.82 69.50 凈負債率-7.75%-0.13%-1.07%-5.46%-6.16%財務費用 0.81 2.10 0.56 1.03 0.39 流動比率 3.98 2.37 2.62 2.66 2.66 投資損失(1.76)(4.31)(1.00)(1.00)(1.00)速動比率 3.50 2.02 2.17 2.24

148、2.25 營運資金變動(77.50)(86.65)(94.15)(57.29)(125.36)營運能力營運能力 其它 61.07 33.55 2.88 7.47 1.77 應收賬款周轉率 2.45 2.84 2.67 2.57 2.57 經營活動現金流經營活動現金流 67.10 69.80 71.46 150.14 114.23 存貨周轉率 4.91 5.73 5.48 5.74 6.35 資本支出 61.67 156.49 63.74 38.00 37.00 總資產周轉率 0.32 0.37 0.44 0.53 0.62 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（

149、元）每股指標（元）其他(136.86)(262.53)(112.21)(97.00)(86.00)每股收益 0.32 0.54 0.75 1.02 1.31 投資活動現金流投資活動現金流(75.19)(106.04)(48.47)(59.00)(49.00)每股經營現金流 0.52 0.54 0.55 1.16 0.88 債權融資 51.62 79.54 32.41 1.34 49.77 每股凈資產 6.98 7.12 7.77 8.49 9.40 股權融資(12.93)(46.86)(12.45)(38.87)(49.71)估值比率估值比率 其他(1.68)46.36 0.00(0.00)(

150、0.00)市盈率 120.64 72.44 51.81 38.04 29.75 籌資活動現金流籌資活動現金流 37.01 79.04 19.97(37.53)0.06 市凈率 5.57 5.45 5.00 4.58 4.13 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 37.32 28.47 28.27 22.76 19.06 現金凈增加額現金凈增加額 28.91 42.81 42.95 53.61 65.29 EV/EBIT 58.18 41.28 46.11 33.66 26.46 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首

151、次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 34 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使

152、用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本

153、報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策

154、。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10

155、%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：