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1、證券研究報告|公司深度|電機 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 江南奕帆(301023)報告日期：2025 年 05 月 13 日 微特減速電機微特減速電機隱形冠軍，隱形冠軍，持續拓展下游應用持續拓展下游應用場景場景 江南奕帆江南奕帆深度報告深度報告 投資要點投資要點 深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景 公司專注于定制化微特減速電機的研發、制造和銷售。公司產品線豐富多樣，包括永磁直流電動機、交直流兩用電動機、三相異步電動機和單相電容電動機等，共計超 3,000 種規格型號。2024 年以來公司業績持續回暖。2024 年，公司實現營業收

2、入 2.82 億元，同比增長 61.69%；歸母凈利潤 0.95 億元，同比增長 98.51%。2025Q1，公司實現營業收入 0.55 億元，同比增長 35.97%；歸母凈利潤 0.17 億元，同比增長 28.31%。減速電機千億賽道，下游應用領域廣泛減速電機千億賽道，下游應用領域廣泛 減速電機是指電機和減速機構的集成體，下游包括輸配電、房車、新能源汽車、太陽能追蹤器、太陽能電池板清洗機器人、電動自行車、人形機器人等行業。2023 年中國市場減速機及配套電機市場規模為 884 億元，預計 2030 年將達到1156 億元，2024-2030 年的復合增長率 CAGR 為 5.12%。工藝技術

3、及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣工藝技術及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣 公司重視研發投入，研發費用率長年維持在 4.5%以上。公司研發團隊從事電機及減速機構研發數十年，擁有多項發明專利和實用新型專利，能夠在快速響應客戶研發需求的同時積極進行減速電機相關技術和難題的主動研發。憑借在研發設計、生產設備、工藝技術和質量控制方面的優勢，公司與多家優質客戶形成長期合作關系，涵蓋輸配電、光伏、房車、道閘等領域，包括諾克工業、西門子、伊頓、施耐德電氣、中國西電、許繼電氣等國內外知名企業。不斷拓寬應用領域，積極打造新成長曲線不斷拓寬應用領域，積極打造新成長曲線 公司目前已著手在電動自行車（e-bik

4、e）、道閘系統以及人形機器人等多個領域進行戰略布局。人形機器人領域，公司從控制系統、元器件到整體結構進行全方位規劃，致力于為機器人行業提供高質量的電機及相關零部件。電動自行車和道閘系統方面，公司研發團隊已搭建完成，并已啟動獨立研發工作。在道閘領域，公司開始與熵基科技和?？低曋鸩胶献?，研發新產品，有望取得突破性進展。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 3.64、4.51、5.43 億元，同比增速分別為 29%、24%、20%；歸母凈利潤分別為 1.14、1.35、1.59 億元，同比增速分別為 2

5、0%、19%、18%；EPS 分別為 2.03、2.41、2.84 元/股，對應 PE 分別為 34、29、24 倍。風險提示風險提示 下游需求不及預期；原材料價格大幅上漲；國際貿易摩擦加劇 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：劉巍分析師：劉巍 執業證書號：S1230524040001 分析師：尹仕昕分析師：尹仕昕 執業證書號：S1230524040007 基本數據基本數據 收盤價￥69.11 總市值(百萬元)3,867.55 總股本(百萬股)55.96 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要

6、Table_Forcast(百萬元)2024 2025E 2026E 2027E 營業收入 282 364 451 543 (+/-)(%)62%29%24%20%歸母凈利潤 95 114 135 159 (+/-)(%)99%20%19%18%每股收益(元)1.69 2.03 2.41 2.84 P/E 41 34 29 24 ROE 11.61%13.13%14.04%14.88%資料來源：浙商證券研究所 -17%18%53%88%123%159%24/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0225/0325/0425/05江南奕帆深證成指江南奕帆

7、(301023)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景.4 2 減速電機千億賽道，減速電機千億賽道，下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛.8 2.1 輸配電儲能減速電機：高壓開關關鍵部件，有望受益全球電網投資加速.9 2.2 房車減速電機：大量應用于房車自動化裝置，受益全球旅游消費升級.10 2.3 太陽能電機：跟蹤支架核心部件，受益光伏跟蹤系統滲透率持續提升.11 3 工藝技術及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣工藝技術及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣.13 3.1 重視

8、研發，工藝技術及產品質量行業領先.13 3.2 深度綁定國內外知名企業，建立長期穩定合作關系.14 4 不斷拓寬應用領域，積極打造新成長曲線不斷拓寬應用領域，積極打造新成長曲線.15 4.1 人形機器人.15 4.2 電動自行車、道閘等.16 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.18 5.1 盈利預測.18 5.2 估值與投資建議.19 6 風險提示風險提示.20 江南奕帆(301023)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：2020-2025Q1 公司營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）.5 圖 3：2020-202

9、5Q1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）.5 圖 4：2020-2024 年公司各業務營收占比（單位：%）.6 圖 5：2024 年公司各業務營收占比（單位：%）.6 圖 6：2020-2025Q1 公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）.6 圖 7：2020-2024 年公司各業務毛利率（單位：%）.6 圖 8：公司股權結構（截至 2025Q1 末）.7 圖 9：微特減速電機示意圖.8 圖 10：中國市場減速機及配套電機收入規模及增長率（單位：億元、%）.8 圖 11：真空斷路器彈簧操作機構結構圖.9 圖 12：2021-2050 年發達國家/新興經濟體用電趨勢（單位：TWh）.10

10、 圖 13：房車滑動系統減速電機示意圖.10 圖 14：房車支撐系統減速電機示意圖.10 圖 15：2019-2025E 全球房車銷量（單位：萬輛）.11 圖 16：2019-2025E 全球房車市場規模（單位：億元）.11 圖 17：光伏跟蹤支架系統示意圖.11 圖 18：2012-2022 年全球前十大廠商跟蹤支架出貨量及同比增速（單位：GW、%）.12 圖 19：2020-2025Q1 公司研發費用及占比（單位：百萬元、%）.13 圖 20：公司研發示意圖.13 圖 21：公司全球客戶展示.14 圖 22：人形機器人關鍵部件示意圖.15 圖 23：輪轂電機示意圖.16 圖 24：中置電機

11、示意圖.17 圖 25：閘門示意圖.17 表 1：公司主要產品布局及應用場景.4 表 2：公司 2024 年限制性股票激勵計劃業績考核目標.7 表 3：公司 2024 年限制性股票激勵計劃具體份額情況（單位：萬股、%）.7 表 4：江南奕帆業務拆分表（單位：百萬元、%）.19 表 5：可比公司盈利預測與估值（單位：百萬元、%）.19 表附錄：三大報表預測值.21 江南奕帆(301023)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景深耕微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景 公司專注于定制化微特公司專注于定制化微特減速電機的研發、制造和銷售

12、。減速電機的研發、制造和銷售。公司產品線豐富多樣，包括永磁直流電動機、交直流兩用電動機、三相異步電動機和單相電容電動機等，共計超 3,000種規格型號，覆蓋多種電壓和功率要求。憑借優異的產品質量和專業的服務，公司已成為諾克工業、西門子、伊頓、施耐德電氣等國際知名企業的合作伙伴，并與國內電氣設備制造商如中國西電、許繼電氣、泰開集團、興機電器等建立了穩固的合作關系。表1：公司主要產品布局及應用場景 產品名稱產品名稱 主要應用場景主要應用場景 永磁直流減速電機 低壓斷路器彈簧儲能操作機構 中壓斷路器彈簧儲能操作機構 斷路器底盤車 太陽能回轉系統 房車支撐系統（千斤頂推桿）中壓斷路器更新換代產品 高壓

13、開關六氟化硫斷路器 交直流兩用減速電機系列 高壓斷路器彈簧儲能操作機構 蝸輪蝸桿副減速器 中壓斷路器彈簧儲能操作機構 行星齒輪傳動減速器 中壓斷路器彈簧純儲能操作機構和太陽能回轉驅動機構 蝸輪蝸桿副+直齒傳動副減速器 房車滑移系統 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 扎根微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景。扎根微特減速電機領域，持續拓展下游應用場景。自 1993 年公司前身成立之初，公司便開始對微特電機的深入研究和開發。三十余年的行業深耕，公司積累了豐富的行業經驗。1993 年，陳淵技先生投資創辦無錫市江南微電機廠。1994 年，與上海西門子開關有限公司簽訂長期條款合同并建立友好的合作關系

14、。2008 年，與世界各地西門子建立了長期合作關系（包括德國、美國、土耳其、印度、印度尼西亞、墨西哥）。2020 年，為太陽能光伏巨頭中信博 ARCTECH 研發新品并展開合作。2021 年，公司在深圳證券交易所創業板上市。2022 年，江南奕帆第二廠房竣工，自動化生產線及科研大樓同期交付使用。江南奕帆(301023)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 房車客戶去庫存影響業績，房車客戶去庫存影響業績，2024 年重回增長賽道。年重回增長賽道。2020-2023 年，公司營業收入分別為 1.84、2.06、1.83、1.7

15、5 億元；歸母凈利潤分別為 0.68、0.66、0.80、0.48 億元。2022-2023 年業績波動，主要是受國際經濟形勢影響，海運遭遇困難，導致 2021 年公司海外客戶集中大量下單。而在 2022 年至 2023 年前三季度，這些客戶主要處于消化庫存的階段，因此訂單量減少。自 2023年第四季度起，庫存消耗已基本完成，房車業務已恢復正常。2024 年以來公司業績持續回暖，2024 年，公司實現營業收入 2.82 億元，同比增長61.69%；歸母凈利潤 0.95 億元，同比增長 98.51%。2025Q1，公司實現營業收入 0.55 億元，同比增長 35.97%；歸母凈利潤 0.17 億

16、元，同比增長 28.31%。圖2：2020-2025Q1 公司營業收入及同比增速（單位：百萬元、%）圖3：2020-2025Q1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 儲能減速電機和房車減速電機為主要儲能減速電機和房車減速電機為主要營收來源營收來源，太陽能電機占比快速提升。，太陽能電機占比快速提升。2021-2024年，公司儲能減速電機銷售占公司主營業務收入比例分別為 63.77%、73.69%、76.50%、58.19%；房車減速電機占比分別為 30.57%、16.58%、2.56%、18.04%。公司自 2023

17、年開始持續擴展太陽能電機業務，營收占比不斷提升，2023 和 2024 年占比分別達到 10.94%、15.61%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300202020212022202320242025Q1營業總收入（百萬元）同比增速（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（百萬元）同比增速（%）江南奕帆(301023)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：2020-2024

18、 年公司各業務營收占比（單位：%）圖5：2024 年公司各業務營收占比（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 盈利能力長年處于維持較高水平盈利能力長年處于維持較高水平。2020-2025Q1，公司銷售毛利率分別為 54.52%、45.73%、45.25%、43.30%、44.54%、43.87%；銷 售 凈 利 率 分 別 為 36.80%、31.74%、43.25%、26.60%、32.94%、29.95%。分產品來看，2020-2024 年，公司儲能減速電機毛利率分別為 53.44%、46.41%、45.93%、44.74%、47.22%；房車減

19、速電機毛利率分別為56.29%、44.06%、45.99%、54.69%、51.03%。2023 年和 2024 年，公司太陽能電機毛利率分別為 26.99%、23.91%。圖6：2020-2025Q1 公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）圖7：2020-2024 年公司各業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司股權結構較為集中，控股股東、實際控制人為公司董事長劉錦成先生。公司股權結構較為集中，控股股東、實際控制人為公司董事長劉錦成先生。截至2025Q1 末，公司創始人陳淵技和龔建芬夫婦分別直接持股 9.35%和 9.36%?？毓晒蓶|、實

20、際控制人劉錦成先生持有江南奕帆 41.36%的股份。公司總經理劉松艷先生持股比例為0.47%。0%20%40%60%80%100%20202021202220232024儲能減速電機房車減速電機太陽能電機其他儲能減速電機,58.19%房車減速電機,18.04%太陽能電機,15.61%其他,8.15%0%10%20%30%40%50%60%202020212022202320242025Q1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%10%20%30%40%50%60%20202021202220232024儲能減速電機房車減速電機太陽能電機江南奕帆(301023)公司深度 7/22 請務必閱讀正文之后

21、的免責條款部分 圖8：公司股權結構（截至 2025Q1末）資料來源：Wind，浙商證券研究所 限制性股票激勵方案落地，有望充分調動員工積極性。限制性股票激勵方案落地，有望充分調動員工積極性。2024 年 8 月 26 日，公司召開2024 年第二次臨時股東大會，會議審議通過了關于公司2024 年限制性股票激勵計劃（草案）及其摘要的議案等股權激勵相關議案。本激勵計劃涉及的的激勵對象總計 35人，包括公司總經理劉松艷、副總經理孫定坤、副總經理唐穎彥以及公司核心技術人員。本次股權激勵計劃將受讓公司從二級市場回購的 A 股普通股股票，擬向激勵對象受讓股票總量為 58 萬股，授予價格為 15.71 元/

22、股（調整后）。本次計劃有助于激發公司管理團隊積極性，進而提高經營效率。2024 年 10 月 18 日，公司完成了 2024 年限制性股票激勵計劃第一類限制性股票授予登記工作。表2：公司 2024 年限制性股票激勵計劃業績考核目標 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 第一個解除限售期 2024 年凈利潤不低于 6,000 萬元 第二個解除限售期 2025 年凈利潤不低于 7,500 萬元或 2024-2025 年兩年累計凈利潤不低于 13,500 萬元 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表3：公司 2024 年限制性股票激勵計劃具體份額情況（單位：萬股、%）姓名姓名 職務職務 獲

23、授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量（萬股）（萬股）占授予限制性股票總數的占授予限制性股票總數的比例比例 占本激勵計劃公告時公占本激勵計劃公告時公司的股本總額的比例司的股本總額的比例 劉松艷 董事、總經理 11.80 20.34%0.21%孫定坤 董事、副總經理 5.00 8.62%0.09%唐穎彥 副總經理、董事會秘書、財務負責人 4.50 7.76%0.08%中層管理人員、核心骨干人員（32 人）36.70 63.28%0.66%合計 58.00 100.00%1.04%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 實際控制人劉錦成宋益群龔建芬陳淵技其他股東合計41.36%9.36%9.35%3.

24、85%0.47%無錫江南奕帆電力傳動科技股份有限公司劉松艷35.61%江南奕帆(301023)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 減速電機千億賽道，減速電機千億賽道，下游應用領域廣泛下游應用領域廣泛 減速電機是指電機和減速機構的集成體，能夠提供精準的速度控制和足夠的扭矩。減速電機是指電機和減速機構的集成體，能夠提供精準的速度控制和足夠的扭矩。減速電機通常采用電機、減速機構一體化設計，經過精密加工確保配合精度，由各類齒輪傳動減速機構配置各類電機而形成機電一體化產品。減速電機通過把電動機動力通過齒輪減速機（或減速箱）輸入軸上的小齒輪帶動大齒輪達到減速目的，再采用多級齒輪傳動結

25、構，可大幅降低轉速從而增加減速電機的輸出扭矩，具有節省空間、機械配合精度高、效率高、可靠性高及安裝維護方便等技術特點。圖9：微特減速電機示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 減速電機下游應用領域廣泛，市場規模達到千億級別。減速電機下游應用領域廣泛，市場規模達到千億級別。減速電機上游包括鋼材、鋁合金、銅材、磁性材料等原材料；下游應用領域廣泛，包括輸配電、房車、新能源汽車、太陽能追蹤器、太陽能電池板清洗機器人、電動自行車、人形機器人等行業。根據恒州誠思，2023 年中國市場減速機及配套電機市場規模為 884 億元，預計 2030 年將達到 1156 億元，2024-2030 年的復合增長率

26、CAGR 為 5.12%。圖10：中國市場減速機及配套電機收入規模及增長率（單位：億元、%）資料來源：恒州誠思，浙商證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,40020202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規模（億元）同比增速（%）江南奕帆(301023)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.1 輸配電儲能減速電機：輸配電儲能減速電機：高壓開關關鍵部件，有望受益全球電網投資加速高壓開關關鍵部件，有望受益全球電網投資加速 儲能減速電機主要應用于輸配電高壓

27、開關中作為彈簧儲能操作機構的動力源，是高壓儲能減速電機主要應用于輸配電高壓開關中作為彈簧儲能操作機構的動力源，是高壓開關的關鍵部件。開關的關鍵部件。彈簧操作機構分為手動操作機構和電動操作機構，儲能減速電機為電動操作機構的動力部件。彈簧操作機構是一種以彈簧作為儲能元件的機械式操作機構。彈簧的儲能由電動機通過減速機構完成，并經過鎖扣系統保持儲能狀態。開斷時，鎖扣借助磁力脫扣，彈簧釋放能量，經過機械傳遞單元使觸頭運動。操作機構是高壓開關的重要組成部分，而儲能減速電機作為操作機構的動力源和核心部件，也是高壓開關的關鍵部件。圖11：真空斷路器彈簧操作機構結構圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 高壓開

28、關設備是電力電網系統的核心設備。高壓開關設備是電力電網系統的核心設備。高壓開關設備主要用于電力系統（包括發電廠、變電站、輸配電線路和工礦企業等用戶）的控制和保護，是非常重要的輸配電設備。高壓開關設備既可根據電網運行的需要，將部分電力設備或線路投入或退出運行，也可在電力設備或線路發生故障時，將故障部分從電網快速切除，從而起到保證電網中無故障部分的正常運行及設備、運行維修人員的安全。全球電網投資景氣向上，有望帶動高壓開關設備需求持續增長。全球電網投資景氣向上，有望帶動高壓開關設備需求持續增長。發電端，全球能源轉型加速，根據 IEA，預計 2028 年全球可再生能源發電占比超過 42%，新能源高比例

29、并網對電網的調峰能力提出更高要求，而目前電網發展滯后阻礙新能源并網，亟需輸配電網加速建設。用電端，工業智造、新能源汽車、數據中心、AI 等高耗電量領域對能源供給和電氣化程度提出更高要求，有望更深層次地刺激電力需求的持續增長，帶動高壓開關等電力設備的新增需求。電網端，發達國家電網老化嚴重，催生替換需求。而當前全球電網投資仍滯后于電源側及用電側的發展，根據 IEA，全球電網投資在 2030 年將達到每年 6000 億美元以上。江南奕帆(301023)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2021-2050 年發達國家/新興經濟體用電趨勢（單位：TWh）資料來源：IEA，浙

30、商證券研究所 2.2 房車減速電機：大量應用于房車自動化裝置，受益全球旅游消費升級房車減速電機：大量應用于房車自動化裝置，受益全球旅游消費升級 房車中自動化裝置較多，大量使用了各類微型電機。房車中自動化裝置較多，大量使用了各類微型電機。其中，較為關鍵的包括用于房車擴展倉擴展與閉合的滑動系統減速電機和用于房車四角平衡支撐的支撐系統減速電機。為實現房車的空間擴展，房車上裝有滑動系統裝置，其動力來源為滑動系統減速電機。房車底盤通常會分別安裝可靈活收放、高度可連續調節的電動剛性支撐，稱為房車電動支撐系統，其功能為在野外放置房車時調平并穩定車體，其動力來源為房車支撐系統減速電機。圖13：房車滑動系統減速

31、電機示意圖 圖14：房車支撐系統減速電機示意圖 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 隨著隨著旅游旅游業的發展和個性化消費需求的增加，全球房車市場規模有望穩定提升。業的發展和個性化消費需求的增加，全球房車市場規模有望穩定提升。目前，全球房車市場大致由三部分構成：一是北美市場（美國、加拿大），二是歐洲市場，三是目前規?，F狀雖小但銷售網絡成熟的亞太房車市場（澳大利亞、日本、新西蘭、中國）。在美國和歐洲，經濟型和平民化的消費定位使房車的保有量和普及程度都非常高。在以中國為代表的新興市場，隨著經濟發展和消費者生活水平的提高，房車產業和房車旅游市場發展潛力巨大。2019

32、-2023 年，全球房車銷量顯著波動，其中 2021 年達到高峰，主要由于當時越來越多人傾向于選擇房車作為旅游和出行的方式。但這一需求的激增提前消耗了市場潛力，導致隨后兩年房車銷量顯著下滑。根據中商產業研究院預測，全球房車銷量有望在 2024 年回升至 66.96 萬輛，并在 2025年進一步增長至 71.88 萬輛。從市場規模來看，2023 年全球房江南奕帆(301023)公司深度 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 車市場規模為 2600 億元，自 2019 年以來復合年增長率為 4.9%。根據中商產業研究院預測，2024 年全球房車市場規模將達到 2748 億元，2025年達到

33、 2854 億元。圖15：2019-2025E 全球房車銷量（單位：萬輛）圖16：2019-2025E 全球房車市場規模（單位：億元）資料來源：中商產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：中商產業研究院，浙商證券研究所 2.3 太陽能電機：跟蹤支架核心部件，受益光伏跟蹤系統滲透率持續提升太陽能電機：跟蹤支架核心部件，受益光伏跟蹤系統滲透率持續提升 光伏跟蹤支架通常使用電機來調整太陽能電池板的位置光伏跟蹤支架通常使用電機來調整太陽能電池板的位置，永磁有刷直流電機永磁有刷直流電機(PMDC)和無刷直流電機和無刷直流電機(BLDC)是兩種常見的選擇。是兩種常見的選擇。對于太陽能追蹤器而言，無論選擇有刷

34、還是無刷電機，目的都是為了有效調整太陽能電池板的角度來追蹤太陽，從而提高能量轉換效率。電機類型的具體選擇往往取決于成本、復雜性、性能要求和預期使用壽命等因素。圖17：光伏跟蹤支架系統示意圖 資料來源：中信博公司公告，浙商證券研究所 海外光伏跟蹤支架安裝量持續海外光伏跟蹤支架安裝量持續高增高增，中國跟蹤支架市場，中國跟蹤支架市場蓄勢待發。蓄勢待發。近年來，伴隨組件價格的下降，全球地面電站裝機需求上升，海外跟蹤支架安裝量呈遞增趨勢，預計 2022-2030 年安裝量將超過 660GW。根據 Wood Mackenzie 數據，全球前十大廠商跟蹤支架出貨量由 2012 年的 0.83GW，增長至 2

35、022 年的 63.54GW，年復合增長率達 54.35%。2023 年全球光伏跟蹤支架出貨量同比增長 28%，達到 92GW。由于市場使用習慣、產品技術、電站建設環境、電站投資成本等綜合因素影響，我國跟蹤支架滲透率與海外市場差異較大，2023 年中國跟蹤支架安裝量僅為 4.3GW。未來隨著我國風光大基地建設項目加速（搭配特020406080100120201920202021202220232024E2025E銷量（萬輛）050010001500200025003000350040004500201920202021202220232024E2025E市場規模（億元）江南奕帆(301023)

36、公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 高壓建設的大基地項目將會是跟蹤支架增量的主力軍）、電力消納等問題的解決以及政策端的大力支持下，國內跟蹤支架市場有望迎來更大的發展空間。圖18：2012-2022 年全球前十大廠商跟蹤支架出貨量及同比增速（單位：GW、%）資料來源：中信博公司公告，浙商證券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607020122013201420152016201720182019202020212022出貨量（GW）同比增速（%）江南奕帆(301023)公司深度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

37、 3 工藝技術及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣工藝技術及產品質量行業領先，下游客戶質優面廣 3.1 重視研發，工藝技術及產品質量行業領先重視研發，工藝技術及產品質量行業領先 重視研發投入，研究成果突出。重視研發投入，研究成果突出。江南奕帆設有專門的研發部門，擁有研發試驗場所、辦公場所及中試基地，設有實驗室、資料室，擁有研發設備和儀器 21 臺/套，能滿足項目實驗室試產的需要。公司對研究的相關項目投入了大量的資金，包括科研研究費、設備儀器費、材料實驗費、燃料動力費、研發人員人工費以及其他費用。2024 年，公司研發費用達到 0.13 億元，占公司營業收入比例達到 4.7%。截至 2024 年

38、 12 月 31 日，公司（含子公司）已擁有 82 項專利，其中包括 22 項發明專利、49 項實用新型專利和 11 項外觀設計專利。圖19：2020-2025Q1 公司研發費用及占比（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 專業研發團隊成熟資深，研發實力廣受客戶和行業的認可。專業研發團隊成熟資深，研發實力廣受客戶和行業的認可。公司組建了一支覆蓋機械自動化設計、電子信息、材料等技術領域的專業研發團隊，團隊人員理論基礎扎實，專業經驗豐富，實踐能力強。公司研發團隊從事電機及減速機構研發數十年，先后研發了抗干擾電磁濾波永磁直流電動機及單、雙向離合結構減速器等產品，并擁有多項發明專利和實

39、用新型專利，能夠在快速響應客戶研發需求的同時積極進行減速電機相關技術和難題的主動研發。圖20：公司研發示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%02468101214202020212022202320242025Q1研發費用（百萬元）研發占比（%）江南奕帆(301023)公司深度 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 深度綁定國內外知名企業，建立長期穩定合作關系深度綁定國內外知名企業，建立長期穩定合作關系 微特微特電機客戶壁壘較高，公司下游客戶粘性強。電機客戶壁壘較高，公司下游客戶粘性強。公司微特電機下游領域主要是輸配電、汽車、太陽能等行業，

40、微特電機的主要訂單一般集中來自大型跨國企業和國內上市公司。國際知名廠商面對全球中高端客戶，對微特電機品質要求較高，對供應商的技術水平、裝備條件、資金實力、人員素質、產品環保、供貨經驗、品質管控等要求嚴格。如果要進入該類優質客戶的合格供貨商行列，通常需要經過長期嚴格的供應商審查過程。一旦通過了國際高端客戶的認證成為其合格或優選供應商，合作關系將會長期穩定，并有機會形成戰略性合作伙伴關系。憑借在研發設計、生產設備、工藝技術和質量控制方面的優勢，公司與多家優質客戶形成長期合作關系?？蛻艉w輸配電、光伏、房車、道閘等領域頭部企業?？蛻艉w輸配電、光伏、房車、道閘等領域頭部企業。（1）在輸配電電力行業，

41、在輸配電電力行業，公司長年同全球西門子、ABB、伊頓電氣、全球施耐德電氣、日立等外資及合資企業以及中國各大斷路器、開關電氣行業公司，如泰開電氣、平高電氣股份、西安西電高壓開關集團、大全集團、許繼電氣股份等一大批優秀客戶長期協作配套供應，成為他們的定點配套供應商。（2）在光伏行業，在光伏行業，公司已經是中國光伏跟蹤支架巨頭中信博的最大電機供應商。（3）在房車領域，在房車領域，公司與美國諾克工業建立戰略合作伙伴關系，成為他們的關鍵戰略供應商。（4）在道閘領域，在道閘領域，公司開始與熵基科技和?？低曋鸩胶献?，研發新產品。圖21：公司全球客戶展示 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 江南奕帆(301

42、023)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 不斷拓寬應用領域，積極打造不斷拓寬應用領域，積極打造新新成長曲線成長曲線 公司目前已著手在電動自行車（公司目前已著手在電動自行車（e-bike）、道閘系統以及人形機器人等多個領域進行戰）、道閘系統以及人形機器人等多個領域進行戰略布局。略布局。4.1 人形機器人人形機器人 在人形機器人中，空心杯電機、無框力矩電機、行星齒輪減速器的應用至關重要，在在人形機器人中，空心杯電機、無框力矩電機、行星齒輪減速器的應用至關重要，在不同的系統和功能模塊中發揮著獨特的作用不同的系統和功能模塊中發揮著獨特的作用:(1)空心杯電機：空心杯電機：因其

43、效率高、響應快的特點，在人形機器人中得到廣泛的應用，特別因其效率高、響應快的特點，在人形機器人中得到廣泛的應用，特別是在需要高精度、高速控制的場合。是在需要高精度、高速控制的場合?？招谋姍C常用于機器人的關節處，如手指、腕部、肘部等。這類電機具有低慣量、高轉矩密度的特點，可以實現高速旋轉和精準定位。小型空心杯電機可以用于驅動微小傳感器或執行器，提升機器人對外界環境的感知能力及精細動作的執行能力。由于空心杯電機重量較輕且體積小，適合用于需要靈活運動和輕量化設計的人形機器人中。（2）無框力矩電機無框力矩電機：其高扭矩和低速、大扭矩輸出的優勢，被廣泛應用于機器人中其高扭矩和低速、大扭矩輸出的優勢，被

44、廣泛應用于機器人中需要強扭矩和穩定性的部位。需要強扭矩和穩定性的部位。腰部、肩部和髖部等關鍵關節通常采用無框力矩電機，以實現穩健的運動和承受較大的負載。無框力矩電機多用于直接驅動系統，減少了中間傳動機構，從而降低了機械損耗，提高了系統的可靠性和壽命。無框設計使電機可直接集成到結構中，節省了大量空間，有助于實現緊湊設計。（3）行星齒輪減速器行星齒輪減速器：通過增加扭矩和減少轉速，提升電機的輸出性能，在機器人通過增加扭矩和減少轉速，提升電機的輸出性能，在機器人多個運動系統中都有應用。多個運動系統中都有應用。在電機輸出軸與機器人關節之間添加行星齒輪減速器，可以有效提高輸出扭矩，使機器人能夠執行更強勁

45、的動作。通過減速器可以實現更精細的速度和位置控制，適用于對運動精度要求高的部件，例如機器人手臂末端執行器。行星齒輪減速器結構緊湊、運轉平穩，適用于對振動和噪音敏感的應用場景，提升機器人整體運行的平穩性和舒適性。圖22：人形機器人關鍵部件示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 江南奕帆(301023)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司從控制系統、元器件到整體結構進行全方位規劃，致力于為機器人行業提供高質公司從控制系統、元器件到整體結構進行全方位規劃，致力于為機器人行業提供高質量的電機及相關零部件。量的電機及相關零部件。短期維度，公司采取與合作伙伴共同開發的模式，專注

46、于電機和微型精密減速器的研發和生產。由合作商形成完整的電機加控制的整套解決方案，向下游整體供貨。這種合作模式有望快速切入市場，提高產品組合的靈活性和市場競爭力，搶占部分市場。長期維度，公司積極尋找與機器人廠家的合作機會，為客戶定制電機，從電機到控制，再到整機的研發與制造，從而在機器人市場中占據更有利的位置。4.2 電動自行車、道閘等電動自行車、道閘等 在電動自行車（在電動自行車（E-Bike）中，輪轂電機和中置電機是兩種主要的驅動形式。）中，輪轂電機和中置電機是兩種主要的驅動形式。（1）輪轂電機：輪轂電機：直接集成在車輪上，一般分為前輪電機和后輪電機。優勢包括安裝簡便、響應迅速、噪音低、成本較

47、低等；缺點包括重量分布不均勻、銷量較低、維修復雜等，主要適用于城市通勤和休閑騎行。圖23：輪轂電機示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 （2）中置電機：中置電機：安裝在自行車底部的五通處，通過鏈條或皮帶驅動后輪。優勢在于效率高、合理的重量分布、爬坡能力強、維護更簡便；缺點在于成本較高、噪音稍大、復雜度高，主要適用于山地騎行、長途騎行等多種用途場景。江南奕帆(301023)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：中置電機示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 無刷減速電機經常用于道閘門（也稱為停車場道閘），以提供可靠、高效且低維護的無刷減速電機經常用于道閘門（也

48、稱為停車場道閘），以提供可靠、高效且低維護的開啟和關閉機制。開啟和關閉機制。無刷減速電機在道閘系統中的應用提供了高效率、長壽命、高性能的解決方案，非常適合頻繁操作的停車場道閘環境。電動自行車和道閘系統方面，公司研發團隊已搭建完成，并已啟動獨立研發工作。電動自行車和道閘系統方面，公司研發團隊已搭建完成，并已啟動獨立研發工作。在道閘領域，公司開始與熵基科技和?？低曋鸩胶献?，研發新產品。通過雙方的精誠合作與資源整合，新產品的開發有望取得突破性進展。圖25：閘門示意圖 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 江南奕帆(301023)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與投

49、資建議盈利預測與投資建議 5.1 盈利預盈利預測測 1、儲能減速電機：儲能減速電機：公司儲能減速電機是輸配電高壓開關的關鍵部件。隨著全球電網投資進入景氣周期，我們預計公司儲能減速電機業務營業收入有望實現持續增長，毛利率有望穩定在較高水平。假設 2025-2027 年公司儲能減速電機業務營業收入同比增速分別達到20%、17%、15%；毛利率維持在 47.2%。2、房車減速電機：、房車減速電機：隨著公司國外客戶去庫存進程結束，公司房車電機出口業務快速恢復至以往水平。隨著旅游業的發展和個性化消費需求的增加，全球房車市場規模有望穩定提升。預計公司房車減速電機有望維持較快增速以及穩定毛利率水平，假設 2

50、025-2027年公司房車減速電機業務收入增速分別達到 30%、25%、20%，毛利率維持在 51%。3、太陽能電機：、太陽能電機：公司太陽能電機已經實現批量供貨，客戶需求穩定，加之 2024 年形成的規模效應，進一步推動業績的顯著提升。隨著公司持續拓展下游客戶，預計太陽能電機業務有望維持較高增速。假設 2025-2027 年公司太陽能電機業務收入增速分別為 60%、40%、30%，毛利率維持在 23.9%。4、其他業務：、其他業務：公司積極開拓新的業務增長點，目前已經初步搭建完成覆蓋機器人、道閘、物流和 E-bike 等領域的專業化電機研發梯隊，通過優化資源配置，為后續產品迭代及技術儲備奠定

51、了堅實基礎。假設 2025-2027年公司其他業務收入增速維持在 30%，毛利率維持在 50.5%。江南奕帆(301023)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：江南奕帆業務拆分表（單位：百萬元、%）2024A 2025E 2026E 2027E 營業總收入（百萬元）營業總收入（百萬元）282 364 451 543 YOY 61.7%28.9%24.0%20.5%營業成本（百萬元）營業成本（百萬元）157 205 257 311 毛利（百萬元）毛利（百萬元）126 159 194 232 毛利率（毛利率（%）44.5%43.7%43.1%42.7%儲能減速電機儲能減速

52、電機 營業收入（百萬元）164 197 231 265 YOY 23.0%20.0%17.0%15.0%營業成本（百萬元）87 104 122 140 毛利（百萬元）78 93 109 125 毛利率（%）47.2%47.2%47.2%47.2%房車減速電機房車減速電機 營業收入（百萬元）51 66 83 99 YOY 1038.6%30.0%25.0%20.0%營業成本（百萬元）25 32 41 49 毛利（百萬元）26 34 42 51 毛利率（%）51.0%51.0%51.0%51.0%太陽能電機太陽能電機 營業收入（百萬元）44 71 99 128 YOY 130.7%60.0%40.

53、0%30.0%營業成本（百萬元）34 54 75 98 毛利（百萬元）11 17 24 31 毛利率（%）23.9%23.9%23.9%23.9%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）23 30 39 51 YOY 31.8%30.0%30.0%30.0%營業成本（百萬元）11 15 19 25 毛利（百萬元）12 15 20 26 毛利率（%）50.5%50.5%50.5%50.5%資料來源：Wind，浙商證券研究所 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級評級。公司專注于定制化微特減速電機的研發、制造和銷售，有望受益于下游輸配電、房車、光伏行業的需求

54、增長，同時不斷拓寬應用領域，打造第二成長曲線。我們預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 3.64、4.51、5.43 億元，同比增速分別為 29%、24%、20%；歸母凈利潤分別為 1.14、1.35、1.59 億元，同比增速分別為 20%、19%、18%；EPS分別為 2.03、2.41、2.84 元/股，對應 PE分別為 34、29、24倍。選取江蘇雷利、匯川技術、雙環傳動作為可比公司，根據 Wind 一致預期，2025 年平均估值水平為36 倍。給予公司“增持”評級。表5：可比公司盈利預測與估值（單位：百萬元、%）代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價 凈利潤（億元）凈利潤（億元）E

55、PS（元（元/股）股）P/E 2025/5/13 24A 25E 26E 27E 24A/E 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E 300660.SZ 江蘇雷利 61.20 2.94 3.80 4.51 5.24 0.92 1.19 1.41 1.64 66 51 43 37 300124.SZ 匯川技術 69.28 42.85 54.98 66.74 79.12 1.59 2.04 2.48 2.94 44 34 28 24 002472.SZ 雙環傳動 34.70 10.24 12.58 15.18 17.86 1.21 1.48 1.79 2.11 29 23 19 1

56、6 均值 46 36 30 26 301023.SZ 江南奕帆 69.11 0.95 1.14 1.35 1.59 1.69 2.03 2.41 2.84 41 34 29 24 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：可比公司預測出自 Wind 一致預期 江南奕帆(301023)公司深度 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 風險提示風險提示（1）下游需求不及預期）下游需求不及預期：公司收入主要來自于輸配電、房車、光伏等領域。輸配電、光伏需求增長與電力投資及國家宏觀經濟的整體發展趨勢高度相關；而房車減速電機受國內外房車露營產業發展等因素的影響。若下游需求不及預期，則將對公司經營產

57、生不利影響。（2）原材料價格大幅上漲：）原材料價格大幅上漲：公司生產所需的原材料主要有鋼材、漆包線、磁性材料、鋁壓鑄件等，其最終原材料包括銅、鋁等。未來若出現因市場競爭加劇、貿易摩擦增加、匯率波動較大等因素導致的銷售價格下降，或因公司主要原材料銅、鋁、鋼、鋅合金等大宗商品價格大幅上漲導致的產品成本上升。（3）國際貿易摩擦加?。海﹪H貿易摩擦加?。?023 年，公司產品外銷收入占當期營業收入的比重為24.94%，主要出口區域包括北美、歐洲等國家和地區。隨著全球化進程的演變，海外市場政策調整及區域貿易關系波動可能對業務拓展產生潛在影響。江南奕帆(301023)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之

58、后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2024 2025E 2026E 2027E (百萬元)2024 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 718 829 941 1078 營業收入營業收入 282 364 451 543 現金 330 389 442 518 營業成本 157 205 257 311 交易性金融資產 191 191 191 191 營業稅金及附加 3 4 5 6 應收賬項 140 182 229 279 營業費用 4 5 6 7 其它應收款 0 0 0 0 管理費用

59、 19 24 30 35 預付賬款 1 2 2 2 研發費用 13 17 21 24 存貨 32 42 53 64 財務費用(12)(7)(8)(9)其他 23 23 23 23 資產減值損失(3)(2)(4)(4)非流動資產非流動資產 206 223 238 252 公允價值變動損益(1)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 11 13 13 13 長期投資 48 48 48 48 其他經營收益 1 1 2 2 固定資產 91 98 105 112 營業利潤營業利潤 107 129 153 179 無形資產 19 18 17 16 營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 5

60、 17 27 35 利潤總額利潤總額 107 128 152 179 其他 43 42 41 40 所得稅 14 16 19 23 資產總計資產總計 924 1052 1178 1330 凈利潤凈利潤 93 112 133 156 流動負債流動負債 106 137 169 204 少數股東損益(2)(2)(2)(3)短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 95 114 135 159 應付款項 80 105 132 160 EBITDA 110 131 156 183 預收賬款 0 1 1 1 EPS（最新攤?。?.69 2.03 2.41 2.84 其他 26 31 37

61、 43 非流動負債非流動負債 1 1 1 1 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2024 2025E 2026E 2027E 其他 1 1 1 1 成長能力成長能力 負債合計負債合計 107 138 170 205 營業收入 61.69%28.86%23.98%20.49%少數股東權益(0)(2)(4)(7)營業利潤 98.06%20.38%18.65%17.61%歸屬母公司股東權益 818 917 1013 1132 歸屬母公司凈利潤 98.51%20.36%18.68%17.63%負債和股東權益負債和股東權益 924 1052 1178 1330 獲利能力獲利能力 毛利率 44.54

62、%43.67%43.10%42.72%現金流量表 凈利率 32.94%30.77%29.45%28.75%(百萬元)2024 2025E 2026E 2027E ROE 11.61%13.13%14.04%14.88%經營活動現金流經營活動現金流 51 79 97 119 ROIC 10.84%11.69%12.57%13.24%凈利潤 93 112 133 156 償債能力償債能力 折舊攤銷 9 8 10 11 資產負債率 11.58%13.07%14.44%15.39%財務費用(12)(7)(8)(9)凈負債比率 0.13%0.10%0.08%0.07%投資損失(11)(13)(13)(1

63、3)流動比率 6.75 6.07 5.55 5.29 營運資金變動(32)(10)(11)(12)速動比率 6.45 5.76 5.24 4.98 其它 4 (11)(13)(15)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 32 (13)(13)(13)總資產周轉率 0.31 0.37 0.40 0.43 資本支出(6)(25)(25)(25)應收賬款周轉率 2.69 2.48 2.43 2.40 長期投資(48)0 0 0 應付賬款周轉率 3.03 3.15 3.09 3.04 其他 86 12 12 12 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(81)(7)(31)(3

64、0)每股收益 1.69 2.03 2.41 2.84 短期借款(1)0 0 0 每股經營現金 0.91 1.40 1.73 2.12 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 14.60 16.37 18.08 20.22 其他(80)(7)(31)(30)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 2 59 53 76 P/E 40.95 34.02 28.67 24.37 P/B 4.73 4.22 3.82 3.42 EV/EBITDA 19.21 25.06 20.76 17.23 資料來源：浙商證券研究所 江南奕帆(301023)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股

65、票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300

66、 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議

67、不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司

68、沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010