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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 世名科技世名科技(300522)基礎化工基礎化工 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-14 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2025/05/14 6 個月目標價（元）16.46 收盤價（元）13.21 12 個月股價區間（元）9.2215.56 總市值（百萬元）4,259.58 總股本（百萬股）322 A 股（百萬股）322 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）9 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%

2、）1M 3M 12M 絕對收益 2%-10%9%相對收益-3%-11%1%相關報告 世名科技（300522）：基本盤業績穩定，積極推進高端材料國產化-20250421 守正創新，擁抱底部機遇-20241230 新質生產力背景下，塑料行業的發展機遇-20241115 Table_Author 證券分析師：喻杰證券分析師：喻杰 執業證書編號：S0550524050004 18116280588 研究助理：沈露瑤研究助理：沈露瑤 執業證書編號：S0550123040008 18858328532 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 著色劑著色劑領域領域專精特新專精特新，面板光刻膠面板

3、光刻膠色漿色漿國產先鋒國產先鋒-世世名科技公司深度報告名科技公司深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司公司堅持“一體兩翼”發展戰略堅持“一體兩翼”發展戰略。公司是國內最早研發并生產商品化色漿的企業之一，目前仍以著色劑業務為核心，共有著色劑色漿產能 97500噸/年、著色劑母粒產能 20000 噸/年；2020 年通過收購凱門助劑切入特種添加劑賽道，目前產能規模達到 16500 噸/年；2021 年公司成立世名新材料，通過盤錦基地延伸到 UV 單體及光固化材料等電子化學品業務。目前公司已形成昆山、常熟、岳陽、盤錦四大產業基地。新新控股股東控股股東江蘇鋒暉賦能公司再出發。江

4、蘇鋒暉賦能公司再出發。2024 年公司新控股股東江蘇鋒暉通過協議轉讓方式以約 3.87 億元的交易對價收購公司 10.16%股份，完成公司控制權變更。此外，江蘇鋒暉擬以現金方式全額認購公司光刻膠色漿定增項目發行的 3294.37 萬股，進一步提升控制權。江蘇鋒暉聚焦新能源業務，借助其在新能源領域的優勢，公司發展有望注入新動能。傳統著色劑傳統著色劑下游穩定增長，下游穩定增長，夯實夯實原液著色開拓新原液著色開拓新應用應用。公司傳統業務為水性色漿，是當前政策鼓勵的發展方向。從需求結構來看，我國色漿行業的下游市場主要集中在涂料、紡織等穩定增長的領域。近年來公司不斷夯實原液著色新技術，開拓新應用市場，目

5、前公司基本實現了主要纖維原液著色技術及相關產品的全覆蓋，形成了具有自主知識產權的技術與產品系列，為各類紡織纖維企業提供優質產品與服務。依托依托自身自身優勢布局光刻膠色漿，助力面板光刻膠國產化替代進程。優勢布局光刻膠色漿，助力面板光刻膠國產化替代進程。我國是面板制造大國，預計 2025 年中國大陸 LCD 產能將增加至 320 百萬平方米，占全球比例達到 78%。國內顯示光刻膠材料方面，目前溶劑由于制備壁壘較低因此國產化率較高，光引發劑、樹脂均小部分能夠實現國產化，僅色漿是國內尚未突破的原材料。在顯示面板國產化進程加速、產業鏈自主可控的背景下，國內部分企業正在加速光刻膠色漿領域的技術攻關。公司憑

6、借多年技術積累，目前已經掌握顏料表面處理、顏料納米化分散等核心技術，已申請多項發明專利，建立了國內領先的 LCD 顯示光刻膠用納米顏料及顏料分散液研發和測試平臺，未來公司規劃有5000 噸光刻膠色漿項目，助力我國顯示面板光刻膠原材料國產替代。維持盈利預測，維持“買入”評級。維持盈利預測，維持“買入”評級。預計公司 25-27 年營收分別為9.92/15.30/20.43 億元，歸母凈利潤為 0.56/1.53/2.75 億元，對應 PE 分別為 76/28/16X。公司基本盤盈利穩定，且仍處于彩色光刻膠色漿中試驗證、產能建設的放量期，未來有望導入下游面板廠商，我們給予公司 2026年業績 35

7、 倍 PE，對應第一目標市值 53 億元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：技術壁壘與量產穩定性風險技術壁壘與量產穩定性風險，盈利預測及估值模型不及預期盈利預測及估值模型不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 682 697 992 1,530 2,043(+/-)%9.31%2.30%42.24%54.29%33.51%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 18 23 56 153 275(+/-)%-37.56%25.61%147.56%173.76%79.27%每股收益（元）每

8、股收益（元）0.06 0.07 0.17 0.48 0.85 市盈率市盈率 241.94 176.50 76.07 27.79 15.50 市凈率市凈率 5.48 5.02 5.19 4.80 4.24 凈資產收益率凈資產收益率(%)2.25%2.84%6.82%17.29%27.36%股息收益率股息收益率(%)0.38%0.30%0.75%2.05%3.68%總股本總股本(百萬股百萬股)322 322 322 322 322-30%-20%-10%0%10%20%30%40%世名科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 世名科技世名科技/公司深度公司

9、深度 目目 錄錄 1.納米色漿細分領域龍頭，技術創新領航新未來納米色漿細分領域龍頭，技術創新領航新未來.4 1.1.聚焦著色劑，外延特種添加劑和電子化學品.4 1.2.股權更迭完成，新舵主有望賦能公司發展.7 1.3.營收水平穩定，持續加碼研發投入.8 2.水性色漿穩定增長，原液著色開拓增長空間水性色漿穩定增長，原液著色開拓增長空間.10 2.1.水性色漿具有環保優勢，需求量穩定增長.10 2.2.夯實纖維原液著色技術，開拓著色劑新應用.14 3.依托自身優勢布局光刻膠色漿，打造第二增長曲線依托自身優勢布局光刻膠色漿，打造第二增長曲線.17 3.1.我國是液晶面板制造大國，影響力逐漸提升.17

10、 3.2.色漿是決定顯示光刻膠國產化的關鍵原材料.20 3.3.光刻膠色漿制備壁壘極高，國內企業正在破局.25 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.28 5.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.4 圖圖 2：公司著色劑產業鏈環節：公司著色劑產業鏈環節.5 圖圖 3：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2025 年一季報）年一季報）.7 圖圖 4：公司營收結構：公司營收結構.8 圖圖 5：公司毛利結構：公司毛利結構.8 圖圖 6：公司營業收入及同比：公司營業收入及同比.9 圖圖 7：公司歸母凈利潤及同比：公司歸母凈利潤及同比.9 圖圖 8：公

11、司期間費用率情況：公司期間費用率情況.9 圖圖 9：公司毛利率、凈利率情況：公司毛利率、凈利率情況.9 圖圖 10：公司研發費用及研發費用率：公司研發費用及研發費用率.10 圖圖 11：公司研發人員數量及占比：公司研發人員數量及占比.10 圖圖 12：我國水性色漿需求量及同比：我國水性色漿需求量及同比.11 圖圖 13：我國水性色漿市場規模及同比：我國水性色漿市場規模及同比.11 圖圖 14：我國色漿下游需求結構：我國色漿下游需求結構.11 圖圖 15：我國建筑涂料產量及同比增速：我國建筑涂料產量及同比增速.12 圖圖 16：我國建筑涂料產量占比變化：我國建筑涂料產量占比變化.12 圖圖 17

12、：2023 年我國各類住宅面積占比（億年我國各類住宅面積占比（億 m2）.12 圖圖 18：我國舊改面積及同比增速：我國舊改面積及同比增速.12 圖圖 19：我國色漿行業競爭格局：我國色漿行業競爭格局.13 圖圖 20：我國化纖產量及同比：我國化纖產量及同比.14 圖圖 21：公司高品質原位聚合原液著色聚酯熔體直紡長絲技術成果示例：公司高品質原位聚合原液著色聚酯熔體直紡長絲技術成果示例.16 圖圖 22：主流面板顯示技術分類：主流面板顯示技術分類.17 圖圖 23：全球：全球 LCD 出貨面積下游分布出貨面積下游分布.18 圖圖 24：全球大尺寸：全球大尺寸 TFT-LCD 面板出貨量及同比面

13、板出貨量及同比.18 圖圖 25：全球面板行業市場規模（億美金）：全球面板行業市場規模（億美金）.18 圖圖 26：2024 年全球大尺寸液晶面板出貨面積下游分布年全球大尺寸液晶面板出貨面積下游分布.19 圖圖 27：大尺寸液晶面板平均單片面積（單位：平米）：大尺寸液晶面板平均單片面積（單位：平米）.19 圖圖 28：全球：全球 LCD 產能逐漸向中國大陸轉移產能逐漸向中國大陸轉移.19 圖圖 29：2023 年全球大尺寸年全球大尺寸 LCD 面板市占率（出貨數量口徑）面板市占率（出貨數量口徑）.19 圖圖 30：LCD 面板產業鏈情況面板產業鏈情況.20 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

14、讀正文后的聲明及說明 3/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 31：TFT-LCD 結構顯示圖結構顯示圖.20 圖圖 32：彩色濾光片結構剖面圖：彩色濾光片結構剖面圖.20 圖圖 33：光刻膠分類及應用領域：光刻膠分類及應用領域.21 圖圖 34：中國大陸面板光刻膠各品類需求占比：中國大陸面板光刻膠各品類需求占比.22 圖圖 35：黑色光刻膠各組分含量占比：黑色光刻膠各組分含量占比.23 圖圖 36：彩色光刻膠各組分含量占比：彩色光刻膠各組分含量占比.23 圖圖 37：全球：全球 TFT-LCD 光刻膠市場規模及同比光刻膠市場規模及同比.24 圖圖 38：全球：全球 TFT-LCD

15、 光刻膠需求量光刻膠需求量.24 圖圖 39：我國：我國 TFT-LCD 光刻膠市場規模及同比光刻膠市場規模及同比.24 圖圖 40：我國：我國 TFT-LCD 光刻膠需求量光刻膠需求量.24 圖圖 41：色漿顏料分散體結構：色漿顏料分散體結構.25 圖圖 42：色漿中組分需求占比：色漿中組分需求占比.25 圖圖 43：光刻膠色漿均一性解決方案：光刻膠色漿均一性解決方案.26 表表 1：公司各基地主要產品及產能明細：公司各基地主要產品及產能明細.5 表表 2：公司主要產品及現有產能（截至：公司主要產品及現有產能（截至 2024 年年報）年年報）.6 表表 3：公司高管簡介：公司高管簡介.8 表

16、表 4：水性色漿行業相關鼓勵性政策：水性色漿行業相關鼓勵性政策.10 表表 5：原液著色技術與傳統纖維染色技術對比：原液著色技術與傳統纖維染色技術對比.15 表表 6：國內特黑聚酯纖維產量：國內特黑聚酯纖維產量.15 表表 7：2023 年國內直接紡特黑長絲生產企業及產量年國內直接紡特黑長絲生產企業及產量.16 表表 8：顯示光刻膠的分類、功能及布局企業：顯示光刻膠的分類、功能及布局企業.21 表表 9：中國大陸：中國大陸 LCD 光刻膠國產化情況光刻膠國產化情況.22 表表 10：光刻膠各組分國產化情況：光刻膠各組分國產化情況.23 表表 11：國內光刻膠色漿產業相關政策：國內光刻膠色漿產業

17、相關政策.26 表表 12：國內企業在光刻膠色漿領域的布局及進展：國內企業在光刻膠色漿領域的布局及進展.27 表表 13：可比公司估值：可比公司估值.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 1.納米色漿細分領域龍頭，技術創新領航新未來納米色漿細分領域龍頭，技術創新領航新未來 1.1.聚焦著色劑，外延特種添加劑和電子化學品 公司公司踐行“一體兩翼”戰略，踐行“一體兩翼”戰略，以以著色劑著色劑為核心，特種添加劑、電子化學品為核心，特種添加劑、電子化學品協同發展協同發展。蘇州世名科技股份有限公司（以下簡稱為“公司”或者“世名科技”

18、）成立于 2001年，前身為世名有限，后于 2016 年在深交所創業板上市。公司總部位于江蘇昆山，是國家級高新技術企業及專精特新“小巨人”企業。經過多年的發展，公司已成長為一家擁有新材料、電子化學品、環保新能源三大產業板塊的創新型科技企業，產品可廣泛應用于涂料建材、紡織輕工、醫療防護、電子通信、光伏及新能源等領域。此外，公司是國內最早研發并生產商品化色漿的企業之一，同時也是國內領先的納米著色材料、功能納米分散體、特種添加劑供應服務商。圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 數據來源：公司公告，公司官網，東北證券 截至截至 2024 年年底，公司共有著色劑（色漿）產能年年底，公司共有著色劑（色漿）產

19、能 97500 噸噸/年、著色劑（母粒）產年、著色劑（母粒）產能能 20000 噸噸/年。年。著色劑可以分為色漿、色母粒、色粉、色片和色膏等幾種，其中，色漿、色母粒應用領域較為廣泛。色漿是將粉末狀顆粒顏料與樹脂、功能添加劑、助溶劑等混合，并經高速分散、研磨、過濾等加工程序后得到的一種顏色、著色強度、流變性符合一定規范的顏料濃縮漿，主要用于替代傳統的顏料直接著色方式。公司色漿可以被分為涂料色漿、紡織纖維色漿、輕工色漿等，下游被廣泛應用于涂料、乳膠、造紙等各行各業。公司色母粒是通過特定工藝制成的顆粒狀濃縮物，主要用于塑料、化纖等材料。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/3

20、2 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 2：公司公司著色劑產業鏈著色劑產業鏈環節環節 數據來源：公司公告，東北證券 公司已形成昆山、常熟、岳陽、盤錦四大產業基地公司已形成昆山、常熟、岳陽、盤錦四大產業基地。分基地來看，公司昆山、常熟基地主要負責公司納米著色材料、功能性納米分散體為主的新材料產業板塊，其中常熟基地是國內單體色漿產能最大的生產基地，且同時戰略布局“年產 5000 噸 LCD顯示光刻膠專用納米顏料分散液項目”，助力我國 TFT-LCD 光刻膠國產化進程；2020年公司收購凱門助劑實現色漿上游助劑產業延伸，形成凱門助劑為運營主體的岳陽基地，主要承載公司上游助劑、添加劑等業務板塊，

21、為國內助劑細分領域的領先企業，現有特種添加劑產能 16500 噸/年；公司盤錦基地以 2021 年成立的世名新材料為運營主體，主要承接公司電子化學品等高端材料領域，公司電子化學品主要包括 UV 單體、UV 低聚物、電子級樹脂、特種潤滑油添加劑，為公司拓展高端新材料版圖的重要戰略支點。表表 1：公司各基地主要產品及產能明細：公司各基地主要產品及產能明細 基地基地 主要產業主要產業 主要產品主要產品 產能產能 昆山基地昆山基地 色漿板塊 各類納米色漿、功能性納米分散體、特種添加劑及色母粒等產品 水性色漿 10000 噸/年；墨水材料 1000 噸/年；纖維母粒、功能性母粒等產品20000 噸/年（

22、纖塑新材料生產項目）。常熟基地常熟基地 色漿板塊 納米水性色漿、納米功能性分散體、添加劑等產品 各類水性色漿及納米功能性分散液86500 噸/年；添加劑類產品 8500 噸/年；光刻膠顏料分散液 500 噸/年；此外，規劃建設年產此外，規劃建設年產 5000 噸噸 LCD顯示光刻膠專用納米顏料分散液項顯示光刻膠專用納米顏料分散液項目。目。岳陽基地岳陽基地（凱門助劑）（凱門助劑）助劑、添加劑板塊 炔醇表面活性劑、SMA 樹脂及其衍生物、聚醚改性有機硅表面活性劑等產品 炔醇表面活性劑 5500 噸/年；聚醚改性有機硅表面活性劑 2500噸/年。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

23、明 6/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 盤錦基地盤錦基地（世名新材料）（世名新材料）電子化學品板塊 UV 單體，UV 低聚物，電子碳氫樹脂，氧化蠟、潤滑油脂等產品 特種 UV 單體 9000 噸/年；UV 低聚物 2000 噸/年；建筑材料添加劑 3500 噸/年；氧化蠟 1200 噸/年；潤滑油脂 800 噸/年；烯烴樹脂 500 噸/年。數據來源：公司公告，東北證券 表表 2：公司主要產品及現有產能（截至：公司主要產品及現有產能（截至 2024 年年報）年年報）主要產品主要產品 產品類別產品類別 應用領域應用領域 應用領域示例應用領域示例 著色劑類產品著色劑類產品（色漿）（色漿）

24、產能：產能：97500 噸噸/年年 涂料色漿 主要用于水性涂料、內外墻乳膠漆、水性木器漆、水性金屬漆、水性塑料漆、丙烯顏料及玩具漆等著色。纖維色漿 主要用于紡織行業的粘膠纖維、腈綸、氨綸、芳綸等原材料的紡前著色。輕工色漿 主要用于各類乳膠制品、膠帶、丁腈醫用手套、紙張、合成革等著色。著色劑類產品著色劑類產品（母粒）（母粒）產能：產能：20000 噸噸/年年 母粒 主要用于服裝面料、家紡、汽車內飾、戶外用品中的原材料，滌綸、錦綸、丙綸、聚乳酸纖維的紡前著色。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 特種添加劑類產品特種添加劑類產品 產

25、能：產能：16500 噸噸/年年 功能性添加劑 產品體系涵蓋，潤濕、流平、消泡、分散、流變等主要助劑類別，產品廣泛應用于涂料、油墨、光伏產品加工、鋰電池制備、手套涂飾劑等領域。數據來源：公司公告，東北證券 1.2.股權更迭完成，新舵主有望賦能公司發展 公司控股股東及實際控制人完成變更公司控股股東及實際控制人完成變更，未來未來擬進一步提升控制權擬進一步提升控制權。公司原實際控制人和控股股東為呂仕銘及王敏夫婦，2024 年 6 月呂仕銘先生、王敏女士及世名投資通過協議轉讓方式向江蘇鋒暉轉讓合計約3277.11萬股公司股份，交易對價約為3.87億元，占公司總股本的 10.1631%，轉讓后江蘇鋒暉持

26、股比例從 6.81%增加至 16.98%。股權過戶完成公司控股股東、實際控制人發生變更，江蘇鋒暉擁有公司全部表決權，對公司形成控制。截至 2025 年一季報，江蘇鋒暉新能源發展有限公司直接持有公司16.98%股份，為公司控股股東，陸勇先生通過持有江蘇鋒暉 100%股份間接控制公司間接控制公司 16.98%的股份，為公司實際控制人。此外，江蘇鋒暉擬以現金方式全額認購公司光刻膠色漿定增項目發行的 3294.37 萬股，進一步提升控制權。公司控股股東公司控股股東江蘇鋒暉江蘇鋒暉聚焦新能源領域業務，有望賦能公司發展聚焦新能源領域業務，有望賦能公司發展。公司現控股股東江蘇鋒暉是一家新能源項目投資及新能源

27、技術研發的高科技企業，成立于 2016 年，主營業務為海上風電、分布式光伏發電及大型地面光伏發電等清潔能源電站的建設投資及技術咨詢。在經營管理方面，江蘇鋒暉作為公司控股股東，有望通過自身在新能源領域的優勢賦能公司發展。其中，光伏方面，江蘇鋒暉作為新能源產業鏈終端用戶，能夠反向推動凱門助劑炔醇類表面活性劑產品下游硅晶線切割液技術革新；風電方面，依托江蘇鋒暉在風電行業良好的產業鏈資源優勢，公司未來或有望將納米著色材料和功能性分散體向風電葉片涂料導入。圖圖 3：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2025 年一季報）年一季報）數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

28、文后的聲明及說明 8/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 公司董事長及總裁陸勇先生在新能源業務領域擁有豐富的管理經驗和管理能力，且具備產業鏈資源整合能力，履新后有望賦能公司轉型升級，其余多位高管均陪伴公司成長多年，核心高管成員兼具產業經驗與戰略視野。表表 3：公司：公司高管高管簡介簡介 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 陸勇陸勇 董事長、總裁 東南大學本科學歷，現任江蘇鋒暉新能源發展有限公司執行董事、江蘇華暉新能源有限公司董事長、江蘇半步堂文化發展有限公司董事長、南京鋒暉復合材料有限公司董事長等職務，現為蘇州世名科技股份有限公司實際控制人。吳鵬吳鵬 董事、副總裁、董事會秘書 應用化學專業（高

29、級工程師），曾任蘇州世名科技股份有限公司總裁辦主任，昆山世盈資本管理有限公司總經理，現任蘇州世名科技股份有限公司副總裁、董事會秘書、常熟世名化工科技有限公司總經理。杜長森杜長森 副總裁 正高級工程師，2001 年至今，歷任世名科技技術經理與技術總監，2012年 12 月至今任蘇州世名科技股份有限公司副總裁。蘇衛崗蘇衛崗 副總裁,財務總監 上海財經大學工商管理專業碩士，中國注冊會計師、注冊稅務師非執業會員，澳大利亞公共會計師。曾任江蘇比高投資集團有限公司財務副總監，蘇州世名科技股份有限公司財務經理、財務管理中心總經理，昆山世盈資本管理有限公司執行董事、總經理，現任蘇州世名科技股份有限公司副總裁、

30、財務總監。許鶯許鶯 副總裁 碩士學歷，2009 年入職世名科技，歷任蘇州世名科技股份有限公司總經理助理兼人力資源總監、人力資源管理中心總經理、總裁助理等職務，現任公司副總裁。沈雷沈雷 副總裁 曾任職江蘇省啟東經濟開發區黨工委委員、副主任、招商局長，富龍控股集團（深圳）有限公司總裁?，F任深圳市偉富技術科技有限公司總經理、江蘇紫瑯汽車集團股份有限公司董事，現任公司副總裁。數據來源：公司公告，東北證券 1.3.營收水平穩定，持續加碼研發投入 著色劑業務為公司收入、利潤的著色劑業務為公司收入、利潤的基本盤?；颈P。從收入結構來看，著色劑業務為公司核心收入來源，2024 年公司色漿業務收入占比約為 82

31、.0%，特種添加劑收入占比較小，為 17.6%，公司樹脂類業務尚在起步階段，占比僅為 0.3%。從毛利結構來看，2024年公司著色劑類、特種添加劑類、樹脂類的毛利占比分別為 83.9%、15.8%、0.2%。圖圖 4：公司營收結構公司營收結構 圖圖 5：公司毛利結構公司毛利結構 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024著色劑類特種添加劑類樹脂類其他0%20%40%60%80%100%20202021202220232024著色劑類特種添加劑類樹脂類其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

32、聲明及說明 9/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 盈利能力盈利能力短期短期承壓承壓，看好公司新業務放量帶來第二增長曲線，看好公司新業務放量帶來第二增長曲線。近年來，公司營業收入在經歷較大幅度增長后，2021 年以來整體在 6-7 億元左右的水平維持，2019-2024年，公司營業收入從 3.71 億元增長至 6.97 億元，CAGR 約為 13.42%。相對營收的穩定而言，公司歸母凈利潤 2022 年以來出現一定下滑，2019-2024 年，公司歸母凈利潤從 0.74 億元減少至 0.23 億元。成本端來說，原材料成本占比攀升，且漲價壓力未能完全轉嫁給下游客戶一定程度上擠壓了公司盈利能

33、力。此外，下游需求疲軟，公司產能利用率較低，一定程度上拖累公司單位固定成本，2019-2024 年公司毛利率水平從 41%下降至 25%。費用端來說，公司研發與管理費用率 2022 年以來處于相對較高的水平，2019-2024 年公司凈利率水平從 20%下降至 3%。2025Q1 公司營業收入為 1.59 億元，同比下降 6.89%，歸母凈利潤為 0.05 億元，同比下降 67.82%。整體而言，盡管公司傳統業務處于需求疲軟增長放緩的陣痛期，但隨著未來公司盤錦基地電子化學品及常熟基地光刻膠色漿的放量，整體產能利用率的提升，業績有望觸底回升。圖圖 6：公司營業收入及同比：公司營業收入及同比 圖圖

34、 7：公司歸母凈利潤及同比：公司歸母凈利潤及同比 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 8：公司公司期間費用率期間費用率情況情況 圖圖 9：公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 技術研發和自主創新為公司的核心驅動力。技術研發和自主創新為公司的核心驅動力。公司將研發創新視為發展的核心驅動力，持續投入研發資源，加大研發投入，不斷攻克技術難關，力求突破行業瓶頸。公司研發費用從 2018 年的 2333 萬元增長至 2024 年的 5852 萬元，對應 CAGR 約為 17%，-10%0%10%20%30%

35、40%50%60%010000200003000040000500006000070000800002019202020212022202320242025Q1營業收入（萬元）同比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%02000400060008000100002019202020212022202320242025Q1歸母凈利潤（萬元）同比（右軸）-5%0%5%10%15%銷售費用率管理費用率財務費用率三費合計0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率凈利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 世名科技世名科技/公司深度

36、公司深度 研發費用率近年來維持在 7-9%左右的較高水平。2024 年公司研發人員數量為 192人，占公司總人數比例為 34%。圖圖 10：公司研發費用及研發費用率：公司研發費用及研發費用率 圖圖 11：公司研發人員數量及占比：公司研發人員數量及占比 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 2.水性水性色漿色漿穩定增長穩定增長，原液著色，原液著色開拓開拓增長增長空間空間 2.1.水性色漿具有環保優勢，需求量穩定增長 水性色漿具有顯著環保優勢，為政策鼓勵的發展方向。水性色漿具有顯著環保優勢，為政策鼓勵的發展方向。色漿根據所使用基礎溶劑的不同，可以分為水性色漿和溶劑型色漿兩大類

37、，其中水性色漿以水作為基礎溶劑，溶劑型色漿以有機溶劑作為基礎溶劑。與溶劑型色漿相比，水性色漿中僅有少量助劑會產生 VOC 排放，具有明顯的環保優勢。根據 2023 年 11 月國務院發布的空氣質量持續改善行動計劃，明確了部分重點區域全面禁用溶劑型建筑涂料，強制推廣水性涂料及配套色漿產品。當前多重綠色環保政策驅動下，下游涂裝領域使用低VOC 含量的涂料的比例將逐步提高，水性色漿逐步替代溶劑型色漿已成大勢所趨。表表 4：水性：水性色漿色漿行業行業相關鼓勵性相關鼓勵性政策政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 政策政策 主要內容主要內容 2022.05 國務院 新污染物治理行動方案 嚴格落實涂料等

38、產品含量限值標準，大力推進低大力推進低（無）（無）VOCs 含量原輔材料使用。含量原輔材料使用。2023.03 國家發改委、市場監管總局 關于進一步加強節能標準更新升級和應用實施的通知 在城鄉建設領域，制定修訂建筑節能、綠色建筑、綠色建筑、綠色建造、綠色建造、農村居住建筑節能等標準，完善建筑與市政基礎設施節能相關產品。2023.11 國務院 空氣質量持續改善行動計劃 京津冀等重點區域全面禁用溶劑型建筑涂料，強強制推廣水性涂料及配套色漿產品制推廣水性涂料及配套色漿產品，建立水性色漿環保認證白名單。2023.12 發改委 產業結構調整指導目錄（2024 年本）鼓勵類：低鼓勵類：低 VOCs 含量的

39、環境友好、資源節約型的涂料和染（顏）料。2024.07 工業和信息化部、發改委等9 部委 精細化工產業創新發展實施方案（2024-2027 年）加快發展滿足紡織印染工業新工藝、新纖維、染整加工技術所需的高溶解性高強度活性染料、酸性染料、有機顏料等新型功能性、環境友好型染環境友好型染（顏）料產品。（顏）料產品。數據來源：各部門官網，東北證券 0%2%4%6%8%10%01000200030004000500060007000研發費用（萬元）研發費用率（右軸）0%10%20%30%40%0501001502002502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024研發人員數量研

40、發人員數量占比（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 我國我國水性色漿需求量及市場規模保持穩定增長水性色漿需求量及市場規模保持穩定增長。在環保要求趨嚴、應用領域拓展等多重因素影響下，我國水性色漿行業需求量、市場規模近年來穩定增長。2016-2023年我國商品化水性色漿的需求量從 24 萬噸增長至 33 萬噸，CAGR 約為 4.63%；市場規模從 24 億元增長至 53 億元，CAGR 約為 11.89%。2024 年我國商品化水性色漿的市場規模約為 54.5 億元，同比增長 3%。未來隨著下游國涂料、紡織、造紙、皮革等

41、行業的快速發展，環保政策的日益嚴格，以及消費者對色彩多樣化的需求不斷提高，高品質、多樣化的著色需求將不斷增加，色漿應用的深度和廣度將不斷擴展，未來色漿市場將會保持穩定增長。圖圖 12：我國水性色漿需求量及同比我國水性色漿需求量及同比 圖圖 13：我國水性色漿市場規模及同比我國水性色漿市場規模及同比 數據來源：公司公告，智研咨詢，東北證券 數據來源：公司公告，智研咨詢，東北證券 涂料、紡織為傳統色漿的兩大主要應用領域。涂料、紡織為傳統色漿的兩大主要應用領域。從需求結構來看，我國色漿行業的下游市場主要集中在紡織、建筑涂料、工業涂料、造紙、墨水和乳膠等行業，涂料、紡織領域需求占我國色漿總需求的一半以

42、上。其中，涂料為色漿第一大應用領域，建筑涂料和工業涂料的合計需求占比達到約 36%；紡織為色漿第二大應用領域，需求占比達到約 30%。此外，乳膠、造紙的需求占比分別為 2%和 8%左右。圖圖 14：我國色漿我國色漿下游需求結構下游需求結構 數據來源：華經產業研究院，東北證券 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0510152025303520162017201820192020202120222023水性色漿需求量（萬噸）同比（右軸）-10%0%10%20%30%40%0102030405060201620172018201920202021202220232024水性色漿市場規模（億元）同比

43、（右軸）建筑涂料,26.81%工業涂料,8.96%紡織色漿,29.78%乳膠色漿,2.31%造紙色漿,7.84%墨水色漿,7.54%其他,16.76%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 當前當前我國建筑涂料需求占比不足三分之一我國建筑涂料需求占比不足三分之一，與發達國家相比重涂市場占比較小，與發達國家相比重涂市場占比較小。2023 年我國涂料產量為 3577 萬噸，其中建筑涂料產量為 964 萬噸，占我國涂料產量比例約為 27%。2016 年以來我國建筑涂料產量占我國涂料產量比例多數年份僅為30%左右，遠低于歐洲、北美的占比

44、水平（60%），也低于亞洲占比水平（43%）。中國作為“世界工廠”，工業化水平在全球處于領先地位，因此我國涂料需求中工業涂料相對占比更高，建筑涂料占比不足三分之一。美國建筑涂料需求主要受重涂需求推動，重涂需求占比超過 80%，我國新房銷售面積當前遠超二手房，與美國相比我國建筑涂料重涂需求仍較低。圖圖 15：我國建筑涂料產量及同比增速我國建筑涂料產量及同比增速 圖圖 16：我國我國建筑涂料產量占比變化建筑涂料產量占比變化 數據來源：中國涂料工業協會，東北證券 注：2021年我國涂料產量統計口徑改變，為全行業企業總產量 數據來源：中國涂料，東北證券 我國建筑涂料已出現由“新涂”主導轉向“重涂”的趨

45、勢我國建筑涂料已出現由“新涂”主導轉向“重涂”的趨勢，未來重涂市場極具，未來重涂市場極具發展發展潛力。潛力。建筑涂料可以分為重涂、新涂兩類市場，重涂市場在我國可以大致被分為二手房重涂、舊改、翻新重涂。2023 年我國竣工商品住宅面積約為 7.2 億平方米，二手房銷售面積約為 7.1 億平方米，舊改房面積約為 6.2 億平方米，刷新面積約為 2 億平方米，其中僅竣工商品住宅面積為新涂需求，新涂需求占比僅為 32%。當前我國正在積極推進“舊改”政策，我國“舊改”政策過去主要針對的是 2000 年前建成的城鎮老舊小區，但根據 2023 年 7 月住建部發布的文件，舊改涉及的城鎮老舊小區面積再度擴大，

46、2000-2005 年間建造的老舊小區同樣被納入改造范圍。政策推動下我國舊改面積增長迅速，2018-2023 年我國舊改面積由 0.04 億平方米增長至 2023 年的 6.2 億平方米，推動我國建筑涂料重涂需求。圖圖 17：2023 年我國各類住宅面積占比（億年我國各類住宅面積占比（億 m2）圖圖 18：我國舊改面積及同比增速我國舊改面積及同比增速 數據來源：中國涂料，東北證券 數據來源：中國涂料，東北證券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200建筑涂料產量（萬噸）同比（右軸）30%31%37%28%29%30%29%27%0

47、%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023建筑涂料其他涂料刷新9%竣工商品住宅32%二手房31%舊改房28%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%02468201820192020202120222023舊改面積（億平方米）同比（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 色漿企業梯隊分化明顯，中低端市場集中度較低。色漿企業梯隊分化明顯，中低端市場集中度較低。色漿的使用最早起源于歐美國家，德固賽、希必斯、科萊恩

48、、巴斯夫等全球知名化工巨頭對色漿產品的研發和推廣起到了很大的作用。我國色漿行業自上世紀 90 年代起步發展，彼時國外色漿企業將商品化色漿概念引入我國，部分質量意識較強的涂料廠家開始從國外購買色漿，國內商品化色漿國產化之路隨之開啟，隨著國產化逐步推進，國內色漿生產企業數量不斷增加，商品化色漿質量不斷提高，商品化色漿行業已從過去的快速增長期轉化為現如今的工業化應用成熟階段。目前，色漿行業整體集中度仍較低，以德固賽、希必斯、科萊恩、巴斯夫等公司為代表的國際巨頭憑借其研發能力，獨享部分高端技術秘密，具備一定競爭優勢；國內以世名科技為代表的少數掌握高端環保型色漿自主知識產權的國內企業通過自主研發，替代進

49、口，結合市場需求研發出一批擁有自有知識產權的色漿產品及測配色一體化系統；但國內大多數中小企業仍然不具備自主研發能力，只能依賴現有通用技術生產個別品種，質量控制意識薄弱。公司專注于環保型、超細化水性色漿的研發生產公司專注于環保型、超細化水性色漿的研發生產，全球來看公司全球來看公司處于行業第二梯隊處于行業第二梯隊。公司主營水性色漿產品，以水作為溶劑，充分體現了節能降耗、降低污染、提高安全性的環保優勢，廣泛應用于涂料、膠帶、醫療防護等領域，符合國內水性色漿行業的綠色、低 VOC 涂料發展的趨勢。此外，公司所生產的涂料類及膠乳類水性色漿在建筑涂料、工業涂料、通用涂料等下游細分市場均處于領先地位，是國內

50、水性色漿領域的龍頭企業。圖圖 19：我國色漿行業競爭格局：我國色漿行業競爭格局 數據來源：公司公告，華經產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 2.2.夯實纖維原液著色技術，開拓著色劑新應用 我國是國際紡織供應鏈的核心參與方，化纖產量穩定增長。我國是國際紡織供應鏈的核心參與方，化纖產量穩定增長。紡織工業作為中國傳統產業，經過多年發展，已逐漸成為支撐世界紡織工業體系平穩運行的核心力量。在過去 20 年，中國憑借較低的人力成本吸引了來自日韓等地的紡織產業轉移，并發展為世界最大的紡織品生產國和出口國。其中，根據國

51、家統計局數據，我國化纖產量由 2016 年的 4886 萬噸增長至 2024 年的 7911 萬噸，CAGR 約為 6%。隨著我國居民人均收入及消費水平上升，預計未來我國紡織業仍將持續增長。圖圖 20：我國化纖產量及同比我國化纖產量及同比 數據來源：國家統計局，東北證券 原液著色技術又稱紡前染色技術，是國家大力推廣的綠色技術原液著色技術又稱紡前染色技術，是國家大力推廣的綠色技術，在耐老化、耐光、，在耐老化、耐光、色牢度方面有優異表現色牢度方面有優異表現。傳統纖維著色主要使用染料，即用先紡絲后染色的方法為之著色，水溶性的染料在紡織品洗滌過程中會不斷脫落褪色，造成水污染。原液著色技術又稱紡前染色技

52、術，是指在聚酯聚合階段或者聚合物熔體中加入著色劑，再直接紡絲得到有色纖維的技術，省卻了下游染前處理、高溫高壓染色等工序。與傳統纖維染色技術相比，原液著色技術不但可以賦予制備的彩色纖維良好的耐日曬、皂洗、不怕汗漬等特點，而且省去了下游產品的染色環節，減少了能源和水資源的消耗。原液著色技術的出現將纖維著色劑由染料轉換為色漿，為色漿開辟了新的應用市場。目前，原液著色化學纖維是中國化學纖維工業協會“綠色纖維”認證三大類產品之一，是國家政策鼓勵的綠色發展方向。-2%0%2%4%6%8%10%12%14%010002000300040005000600070008000900020162017201820

53、1920202021202220232024我國化纖產量（萬噸）同比（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 表表 5：原液著色技術與傳統纖維染色技術對比：原液著色技術與傳統纖維染色技術對比 染色方法染色方法 原液著色技術原液著色技術 傳統纖維染色技術傳統纖維染色技術 顏料或染料顏料或染料 色漿 陽離子染料等 原理原理 在紡絲原液階段就將色漿添加進去，色漿與聚合物在紡絲過程進行均勻共混，從而使得纖維的著色非常均勻。使用染料先紡絲后染色。優缺點優缺點 紡前著色，省略了后道纖維或織物的化學染色、絲束染色等，減少了能源和水資源的

54、消耗，也在最大程度上降低了對環境的污染；采用均勻共混著色技術，實驗室配方與大生產的纖維顏色之間匹配度非常高，因此在其多種顏色品種的生產上十分有利于進行配色；由于原液著色采用耐光色牢度和耐候色牢度均十分優良的色漿，所以生產的原液著色纖維的耐光色牢度和耐候色牢度均十分優良。對上染過程中染液的濃度梯度、升溫的溫度梯度和上染的速度梯度要求非常嚴格；快速、不均勻的升溫造成局部迅速上染而產生色差；且陽離子染料的吸盡率較低，染料消耗多，環境污染嚴重；另外由于陽離子染料結構上的原因等，造成準確配色較困難；日曬色牢度、皂洗色牢度、摩擦色牢度較差。數據來源：華經產業研究院，東北證券 中紡院成功開發原位聚合原液著色

55、聚酯長絲技術，實現了黑色細旦長絲的穩定生產。中紡院成功開發原位聚合原液著色聚酯長絲技術，實現了黑色細旦長絲的穩定生產。原液著色分為原位聚合法和色母粒法兩種。目前國內特黑聚酯纖維主要采用色母粒法，以直接紡、切片紡、回料紡 3 種方式生產，其中直接紡特黑聚酯長絲占比最高，2023 年國內直接紡特黑聚酯長絲產量約為 110 萬噸，主要集中在杭州灣一帶，與當地織造行業形成產業鏈配套。原位聚合法在解決原液著色聚酯中顏料粒子的分散及其與基體的界面相容性等核心問題上有突出優勢，可以顯著提升纖維在單絲細度、力學強度、著色牢度和色彩均一性等方面的表現，與公司合作的中紡院在熔體直紡試驗線上成功開發了原位聚合原液著

56、色聚酯長絲技術，實現了黑色細旦長絲的穩定生產，并與中國石油化工集團有限公司合作于 2023 年建成了全球首套原位聚合原液著色特黑大容量連續聚酯裝置，屬于國內首創。表表 6：國內特黑聚酯纖維產量國內特黑聚酯纖維產量 產品產品 生產方式生產方式 產量（萬噸）產量（萬噸）占比占比 特黑聚酯短纖特黑聚酯短纖 直接紡 7 27%切片紡 0.3 回料紡 45 特黑聚酯長絲特黑聚酯長絲 直接紡 110 73%切片紡 25 回料紡 3 合計合計 190.3 100%數據來源：原液著色聚酯纖維的技術與市場，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 世名科技世名科技/公司深度

57、公司深度 表表 7：2023 年年國內直接紡特黑長絲生產企業及產量國內直接紡特黑長絲生產企業及產量 生產企業生產企業 產能（萬產能（萬 t/a）產量（萬產量（萬 t/a）桐昆集團股份有限公司桐昆集團股份有限公司 40 30 浙江恒逸集團有限公司浙江恒逸集團有限公司 40 35 新鳳鳴集團股份有限公司新鳳鳴集團股份有限公司 30 20 榮盛石化股份有限公司榮盛石化股份有限公司 20 10 江蘇國望高科纖維有限公司江蘇國望高科纖維有限公司 20 10 江蘇恒力化纖股份有限公司江蘇恒力化纖股份有限公司 10 3 三房巷集團有限公司三房巷集團有限公司 10 2 合計合計 170 110 數據來源：原液

58、著色聚酯纖維的技術與市場，東北證券 公司公司不斷夯實不斷夯實纖維纖維原液著色新技術，開拓新應用市場。原液著色新技術，開拓新應用市場。2018 年開始，公司在持續優化原有產品技術的基礎上，逐步布局纖維原液著色新技術，開拓新的應用市場。2019年，公司與中紡院簽署了戰略合作協議，就聚酯、聚酰胺原液著色項目的聚合紡絲技術、專用色漿、色油與纖維色母粒、功能母粒等研發、生產及市場推廣等內容，建立全面戰略合作關系。由中紡院牽頭，中國石油化工股份有限公司和公司聯合承擔的國家重點研發計劃項目“高品質原液著色聚酯原位法連續聚合技術應用”于2020 年立項，后續公司完成了子課題“聚酯原位聚合用乙二醇基色漿”的中試

59、和產業化生產。此外，公司 2023 年與洛陽石化簽訂 原位聚合聚酯產品代理合作協議，聯合開展原位聚合聚酯產品（原液著色黑色聚酯切片和滌綸短纖維）市場推廣工作，加快公司紡織纖維業務板塊的發展。目前，公司基本實現了主要纖維原液著色技術及相關產品的全覆蓋，已成熟掌握粘膠、腈綸、聚酯、聚酰胺、超高分子量高密度聚乙烯纖維等主要纖維原液著色專用高品質著色劑及功能性納米分散體等產品的制造技術，形成了具有自主知識產權的技術與產品系列，為各類紡織纖維企業提供優質產品與服務。圖圖 21：公司公司高品質原位聚合原液著色聚酯熔體直紡長絲技術高品質原位聚合原液著色聚酯熔體直紡長絲技術成果示例成果示例 數據來源：公司公眾

60、號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 3.依托自身優勢依托自身優勢布局光刻膠色漿，布局光刻膠色漿，打造打造第二增長曲線第二增長曲線 3.1.我國是液晶面板制造大國，影響力逐漸提升 TFT-LCD 是當前市場主流面板技術是當前市場主流面板技術之一之一。平板顯示在信息技術的發展過程中發揮著重要作用，相對于傳統陰極射線管顯示來說，平板顯示具有節能環保、低功耗、低輻射、重量輕、厚度薄、體積小等優點，已經成為顯示技術發展的主流方向。目前，TFT-LCD 和 OLED 為市場主流面板技術，兩者最本質區別為顯示方式不同，TFT

61、-LCD 本身不發光，必須依靠背光模組提供光源，而 OLED 具有自發光特性，無需背光燈。當前平板顯示行業處于 TFT 技術與 OLED 技術長期并存的局面，其中TFT-LCD 顯示技術成熟，成本低廉，且可以應用到手機、平板、電視等幾乎所有顯示應用場景；而 OLED 相對難以滿足中大尺寸襯底的生產要求，更多被應用于汽車電子、智能穿戴設備、VR 設備和消費電子等產品的屏幕上。圖圖 22：主流面板顯示技術分類主流面板顯示技術分類 數據來源：八億時空公司公告，東北證券 2021 年全球液晶面板出貨量高點，年全球液晶面板出貨量高點，2022-2023 年年快速下滑快速下滑，2024 年逐步恢復年逐步恢

62、復。全球液晶面板下游主要為電視和顯示器，液晶面板出貨面積各下游占比分別為電視72.1%、顯示器 12.3%、筆記本電腦 5.6%、智能手機 5.0%、平板電腦 2.9%、車載2.1%。全球液晶面板中大尺寸面板出貨面積占比較高，根據 Omdia 數據，2021 年全球大尺寸液晶面板（包含液晶電視、顯示器、平板電腦、筆記本、液晶顯示器）出貨量約為 13.5 億片，2022-2023 年連續回落，2024 年開始逐步恢復。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 23：全球：全球 LCD 出貨面積下游分布出貨面積下游分布 圖圖 2

63、4：全球大尺寸：全球大尺寸 TFT-LCD 面板出貨量及同比面板出貨量及同比 數據來源：Witviews，東北證券 數據來源：Omdia，東北證券 預計預計全球全球 TFT-LCD 面板面板市場規模將市場規模將保持穩定保持穩定。根據 Omdia 的統計數據，2023 年全球面板顯示的市場規模約為 1170 億美金，TFT-LCD 和 OLED 的市場占比在 99%以上。其中，TFT-LCD 面板市場規模約為 740 億美金，占比約為 63.2%，OLED 面板市場規模約為 420 億美金，占比約為 35.9%。根據 Omdia 預測，2030 年 TFT-LCD面板市場規模將穩定波動增長至 8

64、80 億美金左右，CAGR 約為 2.5%。圖圖 25：全球面板行業市場規模（億美金）：全球面板行業市場規模（億美金）數據來源：Omdia，東北證券 全球全球液晶面板正在演繹大屏化趨勢，液晶面板正在演繹大屏化趨勢，出貨面積有望快速增長出貨面積有望快速增長。大尺寸面板中超 90%為液晶面板。由于電視機的平均尺寸不斷增加，帶動了大尺寸面板的出貨面積呈現同比增長的趨勢。Witviews 統計數據顯示，2021-2025 年大尺寸液晶面板單片面板的面積從 0.24 平米左右提升至 0.27 平米左右，在一定程度上緩解了出貨量的下滑壓力。根據 Omida 預測，盡管全球液晶面板出貨量和市場規模未來預期保

65、持相對穩定，但液晶面板出貨面積有望從增長至 2030 年約 2.9 億平。電視電視72%72%顯示器顯示器12%12%智能手機智能手機5%5%平板平板3%3%車載車載2%2%其他其他6%6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214162015201620172018201920202021202220232024全球大尺寸TFT-LCD面板出貨量（億片）同比（右軸）3104304204204905105305606006006109301130800740830880890890890870880020040060080010001200140016

66、00180020202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E其他OLEDTFT-LCD 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 26：2024 年全球年全球大尺寸液晶面板出貨面積下游分大尺寸液晶面板出貨面積下游分布布 圖圖 27：大尺寸大尺寸液晶液晶面板平均單片面積（單位：平米）面板平均單片面積（單位：平米）數據來源：Witviews，東北證券 數據來源：Witviews，東北證券 我國是面板制造大國，全球市占率高我國是面板制造大國，全球市占率高。2008 年以前，我國

67、液晶面板完全依賴進口，京東方、華星光電等企業的迅速崛起，打破了被日韓企業壟斷的面板技術格局，中國大陸 LCD 面板產能占比從 2016 年的 30%迅速增長至 2023 年的 64%。根據 Omdia數據，2023年全球前五大TFT-LCD 大尺寸面板出貨數量排名依次為京東方（36%）、群創光電（15%）、LGD（10%）、友達（10%）和華星光電（10%）。從產業趨勢來看，中國大陸的面板產能隨著市占率的提升將對市場的影響力進一步擴大。圖圖 28：全球：全球 LCD 產能產能逐漸向中國逐漸向中國大陸大陸轉移轉移 圖圖 29：2023 年全球大尺寸年全球大尺寸 LCD 面板市占率（出貨面板市占率

68、（出貨數量口徑）數量口徑）數據來源：Display Daily，東北證券 數據來源：Omdia，東北證券 液晶電視液晶電視78%78%顯示器顯示器13%13%筆記筆記本電本電腦腦6%6%平板電腦平板電腦3%3%其他其他0%0%0.210.220.230.240.250.260.270.282018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202530%36%41%48%55%60%62%64%64%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國韓國臺灣日本其他京東方36%群創光電15%樂金顯示（LGD）10%友達光電10%華星光電10%其他19

69、%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 3.2.色漿是決定顯示光刻膠國產化的關鍵原材料 液晶面板產業鏈生產制造環節分工明確液晶面板產業鏈生產制造環節分工明確，彩色濾光片是實現彩色顯示的關鍵材料，彩色濾光片是實現彩色顯示的關鍵材料。TFT-LCD 面板主要由上游基礎材料背光模組、下偏光片、TFT 基板、液晶層、彩色濾光片（CF，Color Filter）和上偏光片組成；中游面板制造環節包括列陣、成盒、模組等。其中，彩色濾光片是 TFT-LCD 實現彩色顯示的關鍵材料，決定著屏幕的色彩顯示質量，彩色濾光片結構包含玻璃基板（Glas

70、s）、黑色矩陣（BM）、彩色光刻膠（RGB/Color）、保護涂層（OC）、間隔支柱（PS）、ITO 電極等。彩色濾光片顯色原理是利用液晶的旋光性，搭配彩色濾光片上 R、G、B 三個子像素點，其中每個子像素點對應獨立的 TFT 陣列控制單元，通過對獨立控制單元輸入電壓調節改變液晶的偏轉角度從而改變各個子像素點的光強，再通過三原色原理將三個不同灰階變化的原色光混合成所需顏色從而實現屏幕顯示。圖圖 30：LCD 面板產業鏈情況面板產業鏈情況 數據來源：瑞聯新材招股說明書，東北證券 圖圖 31：TFT-LCD 結構顯示圖結構顯示圖 圖圖 32：彩色濾光片結構剖面圖：彩色濾光片結構剖面圖 數據來源：T

71、FT-LCD 大尺寸彩色濾光片拼接技術的優化分析，東北證券 數據來源：TFT-LCD 大尺寸彩色濾光片拼接技術的優化分析，東北證券 光刻膠按照下游應用領域可分為光刻膠按照下游應用領域可分為 PCB 用光刻膠、用光刻膠、LCD 光刻膠、半導體用光刻膠等，光刻膠、半導體用光刻膠等，其技術壁壘依次升高。其技術壁壘依次升高。在 TFT-LCD 制造過程中，作為液晶顯示器彩色化的彩色濾光片制程，其中的關鍵材料就是光刻膠，光刻膠的特性將直接決定產品的光學性能與產品品質。在 LCD 的制造過程中，光刻膠用于定義液晶顯示器中每個像素的圖案和結構。具體來說，光刻膠被涂覆在 LCD 基板上，然后通過光刻技術將所需

72、的圖案 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 和結構轉移到光刻膠上。這些圖案和結構可以是導電線路、透明電極或其他組件，以便液晶顯示器能夠正確地顯示圖像。圖圖 33：光刻膠分類：光刻膠分類及應用領域及應用領域 數據來源：中國產業信息網，東北證券 LCD 光刻膠可分為光刻膠可分為 TFT 光刻膠、彩色光刻膠、黑色光刻膠、光刻膠、彩色光刻膠、黑色光刻膠、PS 光刻膠、光刻膠、OC 光刻光刻膠以及觸控用光刻膠六種類型膠以及觸控用光刻膠六種類型。其中 TFT 光刻膠一般為正性膠，用于面板中 TFT 陣列的制備；彩色、黑色光刻膠均為負性膠

73、，用于彩色濾光片的制備，由于含有顏料，在制造過程中對于顏料分散穩定技術要求較高；觸控用光刻膠主要用于在玻璃基板上沉積氧化以制備觸摸電極；PS 光刻膠主要用于制作液晶層隔離支撐作用；OC 光刻膠用于平坦化絕緣保護層的制作。表表 8：顯示光刻膠的分類、功能及布局企業：顯示光刻膠的分類、功能及布局企業 類別類別 功能功能 國內國內主要參與企業主要參與企業 TFT 正性光刻膠正性光刻膠 用于前段 Array 制程中的微細圖形電極加工 雅克科技、北旭電子、八億時空、中電彩虹、飛凱材料等 彩色光刻膠彩色光刻膠 用于 LCD 顯示器彩色濾光片的制作，實現LCD 面板的彩色顯示 雅克科技、欣奕華、博硯電子、鼎

74、材科技、永太科技等 黑色光刻膠黑色光刻膠 起到遮光作用，提高顯示面板的對比度 欣奕華、博硯電子等 觸控用光刻膠觸控用光刻膠 用于玻璃基板上沉積 ITO 制作觸摸電極 瑞紅 PS 光刻膠光刻膠 主要用于制作液晶層隔離支撐作用 欣奕華、博硯電子、邦得凌等 OC 光刻膠光刻膠 用于平坦化絕緣保護層的制作 數據來源：勢銀，東北證券 LCD 光刻膠中彩膠光刻膠中彩膠（RGB）占比約為占比約為 51%。在國內顯示光刻膠各品類市場占比方面，彩色光刻膠市場規模占比最大，其次是黑色光刻膠，TFT 正性光刻膠和 PS 光刻膠，OC 光刻膠市場規模最小。根據 TCL 華星數據，LCD 用光刻膠中彩膠占比約為 51%

75、，黑膠占比約為 9%，透明材料占比約為 26%（PS/PFA&PLN/OC），array PR占比約為 14%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 34：中國大陸面板光刻膠各品類需求占比中國大陸面板光刻膠各品類需求占比 數據來源：TCL 華星，東北證券 當前當前彩色、黑色光刻膠國產化率彩色、黑色光刻膠國產化率較較低低。目前，中國在顯示光刻膠領域的國產化率不高，產能主要集中在相對低端的產品，市場競爭格局仍以日韓美企業為主。2023 年中國大陸 LCD 面板產能占比增長至全球占比 64%，顯示出 LCD 光刻膠本土化的巨大

76、增長空間。近年來，中國大陸的顯示光刻膠國產化率有所突破，尤其是 TFT-LCD正膠從 2022 年的主要依賴進口到初露鋒芒，根據勢銀不完全統計，TFT-LCD 正膠國產化率已有 26.48%。此外，觸控屏光刻膠國產化率在 30-40%左右，逐步實現國產化替代。彩色和黑色光刻膠行業壁壘較高，我國彩色和黑色光刻膠市場國產化率較低，國產化率僅為 6.36%、13.08%左右。表表 9：中國大陸中國大陸 LCD 光刻膠國產化情況光刻膠國產化情況 LCD 光刻膠光刻膠 類別類別 國產化率國產化率 市場競爭情況市場競爭情況 彩色光刻膠 6.36%彩色和黑色光刻膠核心技術由日韓企業壟斷，其中彩色光刻膠的主要

77、生產商有住友化學、DNP、東洋油墨等公司，黑色光刻膠的主要生產商有東京應化、新日鐵化學、三菱化學等公司。黑色光刻膠 13.08%觸控用光刻膠 30-40%TFT 正性光刻膠 26.48%PS 光刻膠 0%OC 光刻膠 0%數據來源：勢銀，東北證券 色漿是黑色、彩色光刻膠中色漿是黑色、彩色光刻膠中含量占比第二大的含量占比第二大的關鍵原材料。關鍵原材料。在顯示光刻膠中，光刻膠原料組分主要包含溶劑、色漿、樹脂、單體、光引發劑等添加劑。其中，色漿是含量占比極高的獨有成分，在黑色光刻膠中占比最大，在彩色光刻膠中含量占比僅次于溶劑。色漿通過納米級顏料顆粒（如紅色、綠色、藍色顏料）賦予光刻膠特定顏色，構成彩

78、色濾光片的 RGB 三原色層，是光刻膠呈現彩色的關鍵組分，同時也是直接影響顯示質量如色域、對比度和色彩表現性等參數指標的關鍵核心材料，色漿的顏色特性直接決定了彩色光刻膠的顯色效果，需要精細制備從而確保彩色顯示的準確性和持久性。彩色光刻膠51%黑色光刻膠9%PS光刻膠11%OC光刻膠6%TFT正性膠14%PFA光刻膠9%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 35：黑色光刻膠各組分含量占比黑色光刻膠各組分含量占比 圖圖 36：彩色彩色光刻膠各組分含量占比光刻膠各組分含量占比 數據來源：勢銀，東北證券 數據來源：勢銀，東北證券

79、 光刻膠光刻膠大部分組分已或多或少大部分組分已或多或少實現國產化，僅色漿是國內尚未突破的原材料。實現國產化，僅色漿是國內尚未突破的原材料。光刻膠原材料市場基本被國外廠商壟斷，相較于日益旺盛的市場需求，中國大陸光刻膠及配套原材本土化進程仍較為緩慢，目前國內光刻膠原料產業鏈尚不完整，國產化率很低，國內光刻膠生產成本高且具備一定供應鏈風險。國內顯示光刻膠材料方面，目前溶劑由于制備壁壘較低因此國產化率較高，光引發劑、樹脂均小部分能夠實現國產化，僅色漿是國內尚未突破的原材料。表表 10：光刻膠各組分國產化情況光刻膠各組分國產化情況 光刻膠組分光刻膠組分 國產化國產化情況情況 國產化代表企業國產化代表企業

80、 溶劑溶劑 國產化率較高 由于光刻膠溶劑制備壁壘較低，有較多國內化工企業涉足光刻膠溶劑業務，如江蘇華倫、江蘇天音化學、百川股份、怡達股份、江蘇三木等。色漿色漿 尚未國產化，供應全部來自海外企業 世名科技等國內企業正在色漿領域布局。樹脂樹脂 小部分國產化，大部分由海外企業供應 目前，中國大陸企業已逐步布局光刻膠專用樹脂業務：彤程新材的TFT-LCD Array 正膠酚醛樹脂、LCD 光刻膠酚醛樹脂；圣泉集團的顯示用酚醛樹脂；強力新材的彩色/黑色光刻膠樹脂均已實現量產。光引發劑光引發劑 小部分國產化 規?；慨a顯示用光刻膠光引發劑/光敏劑的企業主要有威邁芯材、強力新材、久日新材、匯仁恒通、斯坦得等

81、。數據來源：勢銀，東北證券 色漿43%溶劑31%樹脂19%單體3%光引發劑3%其他添加劑1%色漿25%溶劑56%樹脂12%單體5%光引發劑1%其他添加劑1%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 根據 CEMIA 數據，2023 年全球 TFT-LCD 用光刻膠市場規模約為 97.14 億元，預計2025 年全球 TFT-LCD 用光刻膠市場規模將達到 105.96 億元。2023 年國內 TFT-LCD用光刻膠市場規模約為 59.9 億元，預計 2025 年國內 TFT-LCD 用光刻膠市場規模將達到 68.43 億元。需求量

82、方面，2023 年全球 TFT-LCD 用光刻膠需求量約為 57068噸，預計 2025 年將達到 65911 噸，國內 TFT-LCD 用光刻膠需求量約為 35199 噸，預計 2025 年將達到 42576 噸。此外，根據 CINNO Research 數據，2022 年我國彩色光刻膠需求量約為 1.9 萬噸。圖圖 37：全球全球 TFT-LCD 光刻膠市場規模及同比光刻膠市場規模及同比 圖圖 38：全球全球 TFT-LCD 光刻膠光刻膠需求量需求量 數據來源：CEMIA，東北證券 數據來源：CEMIA，東北證券 圖圖 39：我國我國 TFT-LCD 光刻膠市場規模及同比光刻膠市場規模及同

83、比 圖圖 40：我國我國 TFT-LCD 光刻膠需求量光刻膠需求量 數據來源：CEMIA，東北證券 數據來源：CEMIA，東北證券 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201402021202220232024E2025E全球TFT-LCD光刻膠市場規模（億元）同比（右軸）671835678557068599206591150000550006000065000700002021202220232024E2025E全球TFT-LCD光刻膠需求量（噸）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080202120222023202

84、4E2025E我國TFT-LCD光刻膠市場規模（億元）同比（右軸）3834334509351993801542576010000200003000040000500002021202220232024E2025E我國TFT-LCD光刻膠需求量（噸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 3.3.光刻膠色漿制備壁壘極高，國內企業正在破局 光刻膠中，色漿是由包括顏料顆粒、分散樹脂、分散劑以及溶劑在內的 4 個組分形成的納米顏料分散體。根據 TCL 華星數據，顏料和分散劑占色漿原材料比例達到80%以上。當前色漿中顏料依賴進口，且國內顏

85、料處理工藝較為空白。圖圖 41：色漿顏料分散體結構：色漿顏料分散體結構 圖圖 42：色漿中組分需求占比：色漿中組分需求占比 數據來源：平板顯示器用高解析度彩色光刻膠性能研究，東北證券 數據來源：TCL 華星，東北證券 彩色光刻膠色漿制備壁壘彩色光刻膠色漿制備壁壘極高極高。彩色光刻膠色漿通常是一個定制化的產品，制備目標主要是基于下游顯示光刻膠客戶的特定要求實現產品交付，因此在生產制備過程中核心難點在于對原材料選用、配方設計、品質管理等方面的依賴度較高，并對生產制造商的分散技術、工藝管控等有較高的要求。此外，隨著顯示面板的顯示精度越來越高，對于顯示光刻膠的要求同樣日益增加：（1）顏料分散技術壁壘方

86、面顏料分散技術壁壘方面：色漿的色素含量、粒徑大小、粒徑分布、粘度、均一性、固體物含量等因素對光刻膠性能以及后續工藝起著重要作用，色漿中顏料顆粒需研磨至納米級，且需保持窄分布，分散過程中易因機械能不足導致團聚。需要選用性能很高的顏料，顏料粒徑高度均一、分布要窄，顏料分散需要通過選用適當的分散劑體系，通過大功率的分散設備研磨，從而實現分散效果；（2）產品的品控能力和穩定性）產品的品控能力和穩定性方面：方面：色漿的粒徑分布、黏度、固體含量等參數需控制在極小誤差范圍以內；（3）配方設計方面：）配方設計方面：色漿需根據下游光刻膠客戶的具體需求（如透光率、色域、黏度）調整配方，涉及顏料、分散劑、樹脂及溶劑

87、的復雜配比；（4）原材料）原材料供應鏈供應鏈方面：方面：我國高端顏料、分散劑及研磨介質長期依賴日本企業（TOK、JSR），即使可采購基礎顏料，但改性技術不足也會導致性能不足；（5）驗證周期方面：驗證周期方面：色漿需經過光刻膠廠商 1-2 年的配方適配測試，再通過面板廠0.5-1 年的應用驗證，總周期長達 2-3 年。色漿廠商需要能夠滿足下游顯示光刻膠客戶實際需求的配方設計和調整改進的能力。顏料、分散劑80%分散樹脂、溶劑20%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 圖圖 43：光刻膠色漿：光刻膠色漿均一性解決方案均一性解決方案

88、數據來源：ALPHARMACA，東北證券 彩色和黑色光刻膠核心技術由日韓企業壟斷。彩色和黑色光刻膠核心技術由日韓企業壟斷。根據 CEMIA2024 年版光刻膠產業研究報告，彩色光刻膠主要生產商 JSR、LG 化學、CHEIL、TOYOINK、住友化學、奇美、三菱化學共計 7 家國外廠商 2023 年度總產量占全球產量逾 75%。近年來，日本、美國等地針對中國半導體及人工智能領域，包括光刻膠在內的相關技術和產品上限制頻施。根據 日本時報，日本管理機構正在擴大出口管制物品清單，將“先進芯片，光刻設備與材料”納入其中。2023 年 5 月 23 日，日本經濟產業省正式公布了外匯法法令修正案，將先進芯

89、片制造所需的 23 個品類的半導體設備列入出口管理的管制對象。我國是全球顯示面板主要的生產國，外部供應擾動下，推動國內全產業鏈協同配套，我國是全球顯示面板主要的生產國，外部供應擾動下，推動國內全產業鏈協同配套，實現國內對顯示光刻膠及“卡脖子”關鍵核心原料本土化，從而保證供應鏈結構的實現國內對顯示光刻膠及“卡脖子”關鍵核心原料本土化，從而保證供應鏈結構的持續穩定的重要性不言而喻。持續穩定的重要性不言而喻。根據 CINNO 數據統計及預測，截至 2021 年，全球LCD 的整體產能約 323 百萬平方米，其中中國大陸整體產能達到 210 百萬平方米，占全球總體產能的 65%；預計到 2025 年，

90、全球 LCD 整體產能將達到 410 百萬平方米，其中中國大陸產能將增加至 320 百萬平方米，占比達到 78%。我國作為全球顯示面板的生產大國，在顯示面板國產化進程加速、產業鏈自主可控的背景下，作為前端上游關鍵材料的彩色光刻膠色漿（納米顏料分散液），國產化的重要性和緊迫性不言而喻。根據產業結構調整指導目錄（2024 年本），液晶顯示用涂料和染（顏）料，即含彩色光刻膠色漿（納米顏料分散液）已明確被列入鼓勵類；此外，根據工業戰略性新興產業分類目錄（2023），專用化學品及材料制造-電子專用材料制造-光刻膠及配套試劑已被列為戰略性新興產業。表表 11：國內光刻膠：國內光刻膠色漿色漿產業相關政策產業

91、相關政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 政策政策 主要內容主要內容 2023.08 工信部 電子信息制造業 20232024 年穩增長行動方案 要聚焦集成電路、新型顯示、服務器、光伏等領域，推動短板產業補鏈、優勢產業延鏈、傳統產業升鏈、新興產業建鏈，促進產業鏈上中下游融通創新、貫通發展，全面提升產業鏈供應鏈穩定性。2023.12 發改委 產業結構調整指導目錄（2024 年本）明確將液晶顯示用涂料和染（顏）料，即含彩色光刻膠色漿（納米顏料分散液）列入鼓勵類。2023.12 國家統計局 工業戰略性新興產業分類目錄（2023）將“專用化學品及材料制造-電子專用材料制造-光刻膠及配套試劑（集成電

92、路）”列為戰略性新興產業。數據來源：各部門官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 國內國內各企業各企業正正在在技術攻關技術攻關光刻膠色漿領域，公司進展較快光刻膠色漿領域，公司進展較快。公司于 24 年 10 月披露定增預案，擬于常熟世名投資建設“年產 5000 噸 LCD 顯示光刻膠專用納米顏料分散液項目”，該項目已于 2025 年 2 月 10 日取得江蘇省投資項目備案證，目前公司已完成部分光刻膠顏料分散液樣品用戶驗證，并啟動光刻膠顏料分散液中試線與產線建設相關事項。此外，杭華股份、清河科技、寶麗迪、萬思得等國

93、內眾多企業均開始布局攻關光刻膠色漿項目，以應對國際技術封鎖，助力我國產業鏈自主可控。表表 12：國內企業在光刻膠色漿領域的布局及進展：國內企業在光刻膠色漿領域的布局及進展 公司公司 布局及進展布局及進展 世名科技世名科技 公司于 2024 年 10 月 17 日披露定增預案，擬于常熟世名投資建設“年產 5000 噸 LCD 顯示光刻膠專用納米顏料分散液項目”，該項目已于 2025 年 2 月 10 日取得江蘇省投資項目備案證，目前公司已完成部分光刻膠顏料分散液樣品用戶驗證，并啟動光刻膠顏料分散液中試線與產線建設相關事項。杭華股份杭華股份 公司于 2025 年 2 月披露關于收購浙江迪克東華精細

94、化工有限公司 60%股權暨關聯交易的公告，收購株式會社 T&K TOKA 持有的浙江迪克浙江迪克 60%股權。浙江迪克主要從事顏料分散液及噴墨用色漿的生產及銷售，具有年產 1070噸工業用顏料分散液的能力，目前其生產的納米顏料分散液主要用于液晶顯示用彩色光刻膠的生產，是目前國內極少數擁有完整全套設備工藝和微分散核心技術的納米顏料分散液生產企業之一。清河科技清河科技 24 年 11 月清河科技“年產 6000 噸彩色光刻膠用色漿項目”進行備案公示，項目總投資 6000 萬元，通過顏料納米化表面處理技術、顏料分散液納米化研磨分散技術和工藝，將有機顏料制成彩色光刻膠用色漿，年產量 6000 噸。寶麗

95、迪寶麗迪 公司目前正在研發用于 LCD 光阻色漿領域的紅色納米色漿 萬思得萬思得 公司于 2024 年 11 月完成數千萬元 A 輪融資，資金將主要用于大規模產業化、人才建設、納米分散液研發和市場開拓。業務方面，萬思得產品現已獲業內頭部客戶認可并通過驗證，預計在 2024 年內可收到正式訂單。數據來源：各公司公告，東北證券 公司自身業務與光刻膠色漿具備一定公司自身業務與光刻膠色漿具備一定協同協同性，性，現有技術積累為公司布局光刻膠色漿現有技術積累為公司布局光刻膠色漿項目打下良好基礎項目打下良好基礎。彩色光刻膠色漿上游原材料與公司水性色漿近似，同時，光刻膠色漿與公司水性色漿的核心制備工藝均涉及對

96、原材料預處理及研磨分散技術，特別是在顏料的表面處理、材料微分散等關鍵技術上具有交叉性和互補性，公司可依托現有色漿領域的積累，實現產品技術研發體系及制備工藝的技術升級和遷移。公司作為國內色漿領域規模最大的企業之一，在環保水性色漿和功能性納米材料領域擁有產能規模優勢，產品集中在中高端、環保型水性色漿市場，并具有出色的國產替代能力，公司利用現有的上游供應鏈資源及公司自身技術積累優勢為公司進入光刻膠色漿領域打下良好基礎。經過多年研發，公司目前已經掌握顏料表面處理、顏料納米化分散等核心技術，已申請多項發明專利，建立了國內領先的 LCD 顯示光刻膠用納米顏料及顏料分散液研發和測試平臺。根據蘇州市生態環境局

97、，2025 年 5月 7 日蘇州世名科技股份有限公司光刻膠顏料改性及其分散液工程技術中心及應用平臺項目 環評獲得受理，公司擬投資 4620 萬元建設光刻膠顏料改性及其分散液工程技術中心及應用平臺項目，開發顯示器光刻膠用納米分散液。此外，根據公司定增預案，公司光刻膠色漿項目分兩期建設，一期建設年產 1000 噸LCD 顯示光刻膠用納米顏料分散液生產線，二期建設 4000 噸 LCD 顯示光刻膠用納米顏料分散液生產線。其中，一期建設周期預計將于 2025 年 12 月底前完成；二期建設周期預計將于 2027 年 12 月底前完成。預估預估遠期光刻膠色漿國產化后單價遠期光刻膠色漿國產化后單價下降至下

98、降至 30 萬元萬元/噸，噸，公司公司 5000 噸光刻膠色漿規模對應營收約為噸光刻膠色漿規模對應營收約為 15 億元，億元，預估預估毛利毛利約為約為 8.5 億元。億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 公司堅持“一體兩翼”發展戰略。公司堅持“一體兩翼”發展戰略。公司是國內最早研發并生產商品化色漿的企業之一，目前仍以著色劑業務為核心，共有色漿產能 97500 噸/年、著色劑母粒產能 20000噸/年；2020 年通過收購凱門助劑切入特種添加劑賽道，目前產能規模達到 16500 噸

99、/年；2021 年成立世名新材料，通過盤錦基地延伸到 UV 單體及光固化材料等電子化學品業務。目前公司已形成昆山、常熟、岳陽、盤錦四大產業基地。新控股股東江蘇鋒暉賦能公司再出發。新控股股東江蘇鋒暉賦能公司再出發。2024 年公司新控股股東江蘇鋒暉通過協議轉讓方式以約 3.87 億元的交易對價收購公司 10.16%股份，完成公司控制權變更。此外，江蘇鋒暉擬以現金方式全額認購公司光刻膠色漿定增項目發行的 3294.37 萬股，進一步提升控制權。江蘇鋒暉聚焦新能源業務，借助其在新能源領域的優勢，公司發展有望注入新動能。傳統著色劑下游穩定增長，夯實原液著色開拓新應用。傳統著色劑下游穩定增長，夯實原液著

100、色開拓新應用。公司傳統業務為水性色漿，是當前政策鼓勵的發展方向。從需求結構來看，我國色漿行業的下游市場主要集中在涂料、紡織等穩定增長的領域。近年來公司不斷夯實原液著色新技術，開拓新應用市場。目前公司基本實現了主要纖維原液著色技術及相關產品的全覆蓋，形成了具有自主知識產權的技術與產品系列，為各類紡織纖維企業提供優質產品與服務。依托自身優勢布局光刻膠色漿，助力面板光刻膠國產化替代進程。依托自身優勢布局光刻膠色漿，助力面板光刻膠國產化替代進程。我國是面板制造大國，預計 2025 年中國大陸 LCD 產能將增加至 320 百萬平方米，占全球比例達到78%。國內顯示光刻膠材料方面，目前溶劑由于制備壁壘較

101、低因此國產化率較高，光引發劑、樹脂均小部分能夠實現國產化，僅色漿是國內尚未突破的原材料。在顯示面板國產化進程加速、產業鏈自主可控的背景下，國內部分企業正在光刻膠色漿領域正加速技術攻關。公司憑借多年技術積累，目前已經掌握顏料表面處理、顏料納米化分散等核心技術，已申請多項發明專利，建立了國內領先的 LCD 顯示光刻膠用納米顏料及顏料分散液研發和測試平臺。未來公司規劃有 5000 噸光刻膠色漿項目，助力我國顯示面板光刻膠原材料國產替代。維持盈利預測維持盈利預測，維持維持“買入”評級?！百I入”評級。預計公司 25-27 年營收分別為 9.92/15.30/20.43億元，歸母凈利潤為 0.56/1.5

102、3/2.75 億元，對應 PE 分別為 76/28/16X。對于估值，我們選取布局 OC 光刻膠、TFT 光刻膠的國內 PCB 光刻膠領域龍頭企業廣信材料、全國最大的光引發劑生產供應商久日新材、國內唯一量產KrF光刻膠的企業彤程新材，可比公司 2026 年的平均市盈率為 35 倍。公司著色劑基本盤盈利穩定，且仍處于彩色光刻膠色漿中試驗證、產能建設的放量期，未來有望導入下游面板廠商，此外，公司遠期依托盤錦基地發力電子化學品，成長性可期。我們給予公司 2026 年業績35 倍 PE，對應第一目標市值 53 億元，維持“買入”評級。表表 13：可比公司估值：可比公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總

103、市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 300537.SZ 廣信材料 35.41-0.32 0.71 0.99-49.9 35.9 688199.SH 久日新材 28.71-0.54 0.21 0.67-136.7 42.9 603650.SH 彤程新材 192.63 5.17 6.09 7.37 37.3 31.6 26.1 可比公司平均-72.7 35.0 300522.SZ 世名科技 42.60 0.2 0.6 1.5 188.3 76.1 27.8 數據來源：Wind，東北證券；備注：總市值采

104、用 2025 年 5 月 14 日收盤價，世名科技采用東北化工預測，其他公司采用 Wind 一致預測。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 （1）技術壁壘與量產穩定性風險技術壁壘與量產穩定性風險 光刻膠色漿對顏料粒徑分布、耐光性及穩定性要求極高，與公司傳統色漿工藝存在一定差異。盡管公司已掌握部分核心技術并申請專利，但量產過程中可能因工藝波動導致產品穩定性不足。（2）下游需求不足風險下游需求不足風險 國內色漿行業下游主要為建筑涂料和紡織業，國內房地產增速放緩、紡織業出口不確定性或拖累公司產品需求，影響公司盈

105、利能力。（3）國際競爭加劇風險）國際競爭加劇風險 國際行業龍頭憑借品牌、渠道和規?；杀緝瀯?，可能對公司采取針對性競爭策略。例如，通過降價搶占市場份額，若國際巨頭聯合下游客戶施壓，或對公司盈利能力產生不利影響。（4）盈利預測及估值模型不及預期）盈利預測及估值模型不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024

106、A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 139 167 208 298 凈利潤凈利潤 18 57 156 280 交易性金融資產 11 18 27 35 資產減值準備 14 0 0 0 應收款項 104 143 223 296 折舊及攤銷 58 69 76 82 存貨 111 160 227 290 公允價值變動損失 3 0 0 0 其他流動資產 19 25 32 38 財務費用 5 9 14 19 流動資產合計流動資產合計 484 668 948 1,267 投資損失 0-1-2 0 可供出售金融資產 運營資本變動 15-112-166-167 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-

107、4-3 0 0 固定資產 451 455 456 450 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 109 19 78 214 無形資產 47 43 38 33 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-77-72-66-79 商譽 24 14 3 3 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 1 81 29-46 非非流動資產合計流動資產合計 631 631 614 603 企業自由現金流企業自由現金流 13-36 18 140 資產總計資產總計 1,115 1,299 1,562 1,871 短期借款 131 231 331 431 應付款項 74 99 144 182 財務與估值指標財務與估值指標

108、2024A 2025E 2026E 2027E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 7 7 7 每股收益（元）0.07 0.17 0.48 0.85 流動負債合計流動負債合計 239 378 542 698 每股凈資產（元）2.47 2.54 2.75 3.12 長期借款 25 45 75 105 每股經營性現金流量（元）0.34 0.06 0.24 0.66 其他長期負債 20 19 19 19 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 45 64 94 124 營業收入增長率 2.3%42.2%54.3%33.5%負債合計負債合計 283 442

109、636 821 凈利潤增長率 25.6%147.6%173.8%79.3%歸屬于母公司股東權益合計 797 821 886 1,005 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 36 37 40 45 毛利率 25.0%26.9%31.9%35.1%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,115 1,299 1,562 1,871 凈利潤率 3.2%5.6%10.0%13.5%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 應收賬款周轉天數 50.36 44.71 42.96 45.70 營業收入營業收入 697 992 1,530 2

110、,043 存貨周轉天數 79.46 67.33 66.88 70.29 營業成本 523 725 1,043 1,325 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 7 10 15 20 資產負債率 25.4%34.0%40.7%43.9%資產減值損失-16 0 0 0 流動比率 2.03 1.77 1.75 1.82 銷售費用 21 30 46 41 速動比率 1.46 1.26 1.25 1.33 管理費用 58 84 129 163 費用率指標費用率指標 財務費用 4 6 11 15 銷售費用率 3.0%3.0%3.0%2.0%公允價值變動凈收益-3 0 0 0 管理費用率 8.3%8.4

111、%8.4%8.0%投資凈收益 0 1 2 0 財務費用率 0.6%0.6%0.7%0.7%營業利潤營業利潤 21 68 187 335 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.3%0.7%2.1%3.7%利潤總額利潤總額 21 68 187 335 估值指標估值指標 所得稅 3 11 31 55 P/E（倍）176.50 76.07 27.79 15.50 凈利潤 18 57 156 280 P/B（倍）5.02 5.19 4.80 4.24 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 23 56 153 275 P/S（倍）5.73 4.29 2.78 2.08 少數股東

112、損益-5 1 3 5 凈資產收益率 2.8%6.8%17.3%27.4%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 喻杰：清華大學環境學院市政工程碩士，2022 年入職東北證券，現任東北證券基礎化工行業組負責人，主要研究化工周期方向。沈露瑤：哥倫比亞大學應用分析學碩士，倫敦政治經濟學院金融統計學本科。2023 年入職東北證券，現任東北證券研究所化工組研究助理，主要研究化工周期方向

113、。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標

114、普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 世名科技世名科技/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明

115、本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發

116、的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630