2025年昆侖萬維研究報告合集（共22套打包）

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 昆侖萬維昆侖萬維(300418 CH) StarMaker 與與 Opera 高增高增，游戲筑基游戲筑基 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級( (首評首評):): 買入買入 目標價目標價( (人民幣人民幣):): 25.96 2021 年 12 月 29 日中國內地 文化娛樂文化娛樂 社交、資訊、。

2、公司于 2017 年 1 月出資 10.2 億元收購閑徠互娛 51%的股權，并于同年 2 月納入公司財務報表合并范圍。2017 年，閑徠互娛實現營業收入 13.80 億元，凈利潤 8.12 億元，凈利率達到 58.9%，相比上半年的 48.9%明顯提升，月均凈利潤由上半年的 6,446 萬元增長至下半年的 8,167 萬元，目前已成為公司業績的重要支柱。閑徠互娛。

3、公司應用商店業務主要以海外為主，包括移動端 1mobile 和 PC 端Brothersoft。營收方面，2012-2015 年，基本處于逐年下滑的態勢，我們認為主要原因在于 Brothersoft 的運營逐步趨于穩定，而 1mobile 處于起步階段，并未大規模商業化運作。2016 年公司應用商店業務實現同比超過 600%的增長，營收達到 1.59 億元，在營。

4、公司積極儲備優質 IP，研發、代理精品游戲。公司自 2016 年開始側重IP 經營戰略，將目標定位于經典 IP，以及 90 后、二次元人群追捧的新生優質 IP。公司積極儲備購買 IP 資源，與大宇資訊就開發仙劍、軒轅劍、大富翁等全球華人最受歡迎的經典 IP 達成戰略協議。此外，昆侖游戲還獲得影視 IP終結者 2、動漫 IPBLEACH以及端游。

5、在公司未來擬研發、發行的 14 款移動游戲中，8 款為 3D 動作類角色扮演類游戲、3 款為 3D 卡牌類游戲、3 款為 3D 回合制角色扮演類游戲。角色扮演類游戲和卡牌類游戲均是國內目前受眾最廣的游戲類型，在分發渠道中的占比分布為 19.00%和 12.50%。這種游戲開發結構讓公司未來所推出的產品能夠滿足游戲核心玩家的需求，另一方面，3D 技術將為玩家帶來更加豐。

6、移動游戲用兩年左右的時間追平了端游發展的 10 年之路?？焖籴绕鸬谋澈笫钱a業格局的劇烈變化和發展階段的快速推演。而 China Joy 移動峰會上發布的數據顯示，“2014 年至今有 4000 多款手游上線，但僅有大約 3%的 CP 實現盈利”，也從一個方面印證了當前游戲研發商的生存的困境。就當前的情形來看，隨著增量用戶的銳減和產品演變的中重度化，行業的進入壁壘。

7、隨著 4G 網絡的道路，移動游戲迎來爆發式增長。由于手機性能和碎片化時間的制約，導致移動端游戲更多選擇輕度游戲作為切口，反而吸引了大量非游戲用戶進入到網絡游戲，最終呈現出數量用戶快速增長，但 ARPU 值卻下降的背離過程。我們認為這是新型游戲初期發展的共性特征，而待移動端游戲步入成熟階段，重度化和精細化運作將助力 ARPU 值回升，這也是移動端游戲未來發展的。

8、公司游戲運營經驗豐富，獲得國內外游戲研發商認可。在游戲代理方面，公司實行代理精品化戰略。2016 年，公司重點運營 5 款代理產品。其中，公司成功引進芬蘭 Supercell 公司開發的全球現象級游戲部落沖突：皇室戰爭；另外，公司憑借自身運營優勢，獲得杭州電魂夢三國、蝸牛游戲太極熊貓 2、祖龍娛樂六龍爭霸 3D等精品手游海外發行權。/p>。

9、昆侖萬維是國內最早進行網頁游戲研發和運營，同時也是最早投身于海外發行與運營的公司之一，自研與代理游戲均集中于中重度游戲領域。2008 年 4 月公司推出最早的基于 HTML的戰爭策略類網頁游戲三國風云，并持續進行產品模式和技術創新。2009 年起，公司開始布局海外市場，成功向海外市場發行了自研作品三國風云和千軍破、代理作品傲視天地和傲劍等網頁。

10、積極儲備 IP 儲備資源。此前昆侖萬維自研游戲一般為非 IP 游戲。16 年開始，公司積極儲備 IP 資源：（1）2016 年 1 月，昆侖萬維科技與大宇資訊達成戰略合作，雙方將以大宇 IP 為中心的影視動畫游戲方面開展全面戰略合作，獲得仙劍奇俠傳、軒轅劍等 IP；（2）公司投資使徒子獲得豐富的動漫 IP。2017 年，公司儲備了 7 款授權IP 游戲，。

11、電視游戲市場處于孕育期。隨著 2014 年 4 月 29 日，百視通和微軟聯合舉行發布會，宣布國行 Xbox One 將于今年 9 月發售。今年 9 月開售的 Xbox one 標準版套裝價格初步定為 4999 元，包含主機、游戲手柄和體感攝像頭 Kinect。我們認為，進入 2015 年，市場開始進行教育用戶、豐富內容、廣泛鋪開渠道的階段。同時，基于安卓的智能。

12、線上線下的運營帶來競技文化。以 JJ 比賽為例，比賽模式有多種運營方式，例如通過線上渠道、產品聯運、資源互換和實體店面等等合作，使得用戶在平臺上每天進行比賽，滿人開賽，最高在線達到 70 萬人同時參加一場比賽，最終發展成一種比賽文化，人們不再是以輸贏來論，最后玩家互相之間的比較是取決于是否獲得比賽冠軍。房卡模式的棋牌游戲模式。

13、 投資評級：投資評級：買入買入( (首次首次) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 市場數據市場數據 20202020- -1212- -0202 收盤價（元） 22.75 一年內最低/最高(元) 13.91/31.13 市盈率 5.9 市凈率 2.97 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 25.83 資產負債率(%) 54.3 總股本(億股) 1。

14、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/傳媒 證券研究報告 昆侖萬維昆侖萬維（300418）公司研究報告公司研究報告 2020 年 03 月 10 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 03 月 09 日收盤價 （元） 21.39 。

15、2011-2014H1昆侖萬維游戲業務。移動游戲營收貢獻超過頁游。昆侖萬維堪稱中國頁游界的鼻祖之一 , 2011年時還以純頁游盈利,頁游營收占到公司游戲業務營收的99.0% ;然而隨著中國游戲市場的巨變,昆侖萬維也加大了對移動游戲的投入,從2011年到2014上半年,移動游戲收入占比從0.1%增長到68。