N 型電池替換疊加光伏裝機持續進行，光伏用銀需求仍在上行周期中。受益于白銀優異的導電性、粘附性與高反射率，銀漿成為了光伏電池制作中不可缺少的輔料。在光伏電池的成本結構中，銀漿成本占比約 10%，排名第二，僅次于硅片。2022 年以后光伏行業進入了技術轉型，由傳統的 P 型電池，即 PERC（發射極及背面鈍化）電池，逐漸替換為效率更高的 N 型電池。N 型電池主要包括 TOPCon（隧穿氧化鈍化）電池和HJT（異質結）電池兩種，其單位耗銀量分別為 14 噸/GW 和 23 噸/GW，相較 P 型電池的 9 噸/GW 得到大幅提升。近年來，N 型電池的市場滲透率不斷提升。2022 年末 P 型電池的市場份額仍接近 90%，2023 年 N型電池滲透率估計為 30%，2024 年該數據預計已達到 75%。市場預計 2025 年 N 型電池將取代 P 型電池，成為光伏電池首選。目前，市場仍在通過 SMBB、0BB 與電鍍銅等技術去實現 N 型電池的用銀節約與替換，但光伏裝機的持續進行以及 N 型電池的采用率增長仍將使得光伏用銀成為白銀需求增長的核心力量。通過對全球光伏新增裝機容量、N 型電池市場滲透率、N 型電池單位耗銀量等多因素進行擬合，我們預測 2025-2027年間全球光伏用銀消耗量或分別達到 7560 噸/7934 噸/8156 噸，年同比增速分別為 4.8%/5.0%/2.8%。