工程建設行業展望

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 江山歐派江山歐派（603208） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 05 月月 16 日日 投資投資評級評級 行業行業 輕工制造/家用輕工 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 125.6 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 80.82 流通A 股股本(百萬股) 80.82 。

2、證券研究報告行業研究環保工程及服務 環保工程及服務行業深度 1/17 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 疫情影響評估：優質運營基本面扛打，貨幣疫情影響評估：優質運營基本面扛打，貨幣 寬松促估值修復加速，工程設備看復工進度寬松促估值修復加速，工程設備看復工進度 增持（維持） 投資要點投資要點 市政運營類公司經營抗風險能力強，價。

3、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年02月11日 機械設備 增持（維持） 工程機械 中性（維持） 章誠章誠 執業證書編號： S0570515020001 研究員 021-28972071 李倩倩李倩倩 執業證書編號： S0570518090002 研究員 關東奇來關東奇來 執業證書編號： S0570519040003 研究員 021-28972081 黃波黃。

4、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 通信通信 報告原因報告原因：專題研究專題研究 移動通信網絡移動通信網絡專題報告專題報告 首次首次評級評級 規模建設啟動，新一輪移動通信網絡建設規模建設啟動，新一輪移動通信網絡建設迎來高潮迎來高潮 看好看好 2020 年年 3 月月 7 日日 行業行業研究研究/深度報告深度報告 通信通。

5、城投公司應地方政府基建融資需求而生，近年來通過多樣化工具為地方政府籌集了大量資金，據我們測算，截至 2017 年底，城投公司存量有息負債達 42.1 萬億元（其中平臺信貸、城投債、非標融資分別為 29.2、7.0、5.9 萬億元），相當于當前地方政府“顯性負債”的 2.6 倍。
近年來城投公司增量融資受到了嚴格的監管，國務院、財政部、發改委、銀監會等多部門通過 43 號文、50 號文、87 號文、23 號文等系列文件對城投公司融資和地方政府債務形成了多維度的全面監管。
透過財報看城投：省級城投和東部城投仍有一定舉債空間。
城投公司主要從事基建投資、建筑施工、地產開發、產業/金融投資等 業務，其財務報表整體呈現高資本開支、低盈利、弱現金流的特征，需依賴債務融資、政府補貼等方式來為其持續的大額投資進行輸血。
其中，分城市等級看，省級城投平臺自身造血能力較強，雖負債率較高但償債能力也較強，因而舉債空間較大；分區域看，東部地區城投平臺總體償債能力較強、舉債空間較大，而西部地區城投公司因獲得較多政府補助，而具有較高的凈利率水平。
城投融資展望：4Q18 及 2019 年有望迎來邊際改善。
近年來國務院、財政部、銀監會等部委針對城投平臺融資出臺了系列嚴監管措施，因此平臺信貸、城投債以及非標融資渠道均出現了一定萎 縮。
展望未來，我們認為在國務院 101 號文的驅動下，平臺貸款、。

6、愛歷史業績穩定的優秀產品。
A 股風格演變與現狀：小盤風格迎考驗，價值風格受熱捧報告對傳統因子進行系統測試，并分別從日歷效應、市場情景、行業對比及歷史風格復盤等不同角度對因子表現進行深入探討，揭示 A 股主流風格的歷史演變及輪動規律。
2018 年 A 股風格呈現如下規律： 規模風格：“流通市值”因子歷史 IC 為-3.4%，小盤顯著占優。
年初小盤股雖繼續重演“春季躁動”，全年卻不如大藍籌，規模因子面臨長期考驗。
價值風格：以“市凈率”和“市息率”為代表的估值因子表現突出，長期IC 分別約為 3.3%和 2%。
前者近年來延續穩健表現，在周期行業中表現更為出色；后者則在熊市階段中彰顯配置價值，今年以來以其為核心策略的相關產品規模及業績錄得優異表現。
股價風格：股價方面“超跌反轉”依然是主流風格，“一個月股價反轉” 因子持續有效，其中第 1、3 季度個股短期反轉效應更顯著。
Alpha 策略從“迷?！钡健稗D型”：機構積極應對量化困境市場結構的變化及對沖工具的缺失，導致傳統的中性策略難以開展，市場缺乏系統性機會，取而代之的是“一九”極端分化的結構性行情，面對量化困境，機構積極應對，從 Alpha 策略優化到產品布局都在嘗試轉型。
策略上，機構逐漸重視“風險管理”能力：通過低相關度的多品種或多策略來分散產品風險；注重風格及策略的。

7、進入規范階段、PPP 項目迎來清理整頓，園林/基建業績增速放緩、估值下行；3）PPP 項目大規模清理結束及經濟下行壓力持續加大， 2018 年7 月底后政策對PPP 模式轉向適度鼓勵，板塊估值回升。
PPP 模式自帶杠桿屬性，政策在穩投資與控風險之間平衡/切換將是常態。
）PPP 模式可有效帶動基建投資增長，但使用不當則可能帶來財政過渡負荷及金融機構壞賬等潛在風險。
政策對于 PPP 模式需要在促投資與控風險間進行平衡；2）國內基建投資作為對沖經濟下行、平滑經濟過度波動的平衡器，存在較為明顯周期性。
考慮到目前外需不穩及投資下行壓力， 2019-2020 年政策主基調或是穩增長，PPP 模式有望持續穩步推進。
數據庖丁解牛：2018Q3 單季新增入庫/落地同/環比負增、Q4 或回暖，行業規模集中與區域落地分化并存。
2018Q3 末，1）總量：PPP 項目入庫/落地 12.29/6.3 萬億，Q3 單季入庫 3471 億(同比-73.4%/環比-20.2%)，單季落地 3135 億(同比-60.6%/環比-35.8%)；2）行業：市政/交運/城鎮開發/生態環保入庫/落地規模最大，Q3 單季城鎮開發/生態環保入庫最多、交運/市政落地最多；3）區域：貴州/云南入庫/落地規模最大、上海/海南落地率最高，Q3 單季云南/浙江/江蘇入庫/落地最多、湖南/內蒙古規模萎縮最。

8、模和降低風險。
由此國際化經營成為越來越多工程機械企業發展的選擇路徑。
如何實現國際化擴張？銷售全球化、生產全球化、資本全球化和管理本地化結合工程機械企業國際化路徑可劃分為銷售全球化、生產全球化、資本全球化和管理本地化。
出口銷售是實現全球化的第一步，目的一是出售產品，對沖國內市場需求的蕭條；二是搶占市場，利用先發優勢形成競爭壁壘；三是建立全球銷售代理體系，構筑渠道壁壘。
生產全球化是規模擴張的開始，遵循成本效益原則，交叉采購形成上游協同效應，投資建廠致力于中游企業降本增效，產品本土開發，貼近下游客戶。
資本全球化貫穿企業發展始終，固定成本攤銷產生協同效應；人才全球本土化管理伴隨產品本土化而發展。
國產工程機械企業邁向全球的典型案例三一重工，深耕產品，開啟海外份額擴張之旅作為國內工程機械邁向全球的代表企業，三一重工在全球布局上已經邁出了堅實的步伐，三一在全球化擴張之路上的核心路徑包括：（1）始終圍繞提供優質產品和優質服務而進行；（2）形成十大銷售區域和四大生產基地，實現銷售網絡全球化和生產全球化；（3）率先采用本土化的經營模式，降低跨國經營的風險。
隨著海外規模的增長，三一的海外業務將成為重要的盈利支撐點。
對比海外龍頭卡特彼勒和小松，三一的海外份額仍然處于較低水平，加大海外擴張是三一走向全球化企業的重要途徑。
投資建議：工程機械設備的高技術性和耐用性。

9、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金機械指數 2587 滬深 300 指數 4145 上證指數 3084 深證成指 10656 中小板綜指 9934 相關報告相關報告 1.-半導體測試設備專題；力推三一、杰 瑞、先導，2019.12.29 2.歐美消費升級系列報告-歐美消費升級風 起，中國制造隱形冠軍受益，2019.12.26 3.20。

10、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/建筑工程 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 03 月 04 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -25.82% -19.20% -12.58% -5.95% 0.67% 7.30% 2019/3 2019。

11、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金機械指數 2424 滬深 300 指數 3839 上證指數 2838 深證成指 10528 中小板綜指 9913 相關報告相關報告 1.重視傳統基建：聚焦工程機械，關注軌 交裝備-2020-04-.，2020.4.19 2.加配工程機械！專題：挖機及泵車漲價 背后-機械軍工周報，2020.4.12。

12、周期疊加成長，聚焦行業龍頭 工程機械行業復盤 證券分析師：韓強 A0230518060003 研究支持：李蕾 A0230519080008 2020.3.26 主要內容主要內容 1. 整體復盤：需求不斷增加，供給持續國產化 2. 1990-2008：市場經濟體制確立，行業快速發展 3. 2009-2015：“四萬億”投資影響，行業先揚后抑 4. 2016-2019：存量更新+新增需求，行業穩健復蘇。

13、國家管網公司成立促進天然氣管道建設，創造萬億市場空間。
截止至 2018 年，我國天然氣集輸管線長度達到 7.7 萬公里，城市管道長度達到 69.8 萬公里，絕對數值位居全球前五，但是管道密度與發達國家相比仍具有較大差距。
美國 2018 年天然氣集輸管線長度達到 51.38 萬公里、城市管道長度達到 361 萬公里，位居全球首位，分別是我國的 6.7 倍和 7 倍。
根據我國天然氣“十三五”規劃和中長期油氣管網規劃的指示，19-20 和 20-25 年還分別需要新建管道 2.7 萬公里和 5.9 萬公里,年復合增速分別達到 16.21%和 9.4%。
按照每公里管道建設成本 1500 萬元計算，合計總投資將達到 1.6 萬億，為管道工程建設行業帶來近 8000 億市場空間。
LNG 作為主要天然氣供給補充方式，LNG 接收站迎來擴產高峰。
LNG 的快速發展填補我國天然氣供給缺口，并在近年超越進口管道氣成為天然氣進口的最主要來源。
伴隨著油氣市場化改革的進行，未來兩至三年內將再現 LNG 接收站的投資熱潮。
我國現階段投產的 LNG 接受站有 23 個，設計接受能力在 20 萬噸/年到 680 萬噸/年之間，項目擁有者以中石油、中石化、中海油為主。
總計每年接受能力為 8200 萬噸/年，換算為體積約為 1132 億立方米/年。
未來 1-2 年內規劃建設的 LNG接收站項目有 。

14、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
本報告版權屬于安信證券股份有限公司。
各項聲明請參見報告尾頁。
各項聲明請參見報告尾頁。
證券行業證券行業 IT建設方興未艾建設方興未艾 市場回顧：市場回顧：上周滬深 300 指數上漲 0.30%，中小板指數上漲 0.38%，創業板 指數下跌 0.77%，計算機（中信）指數下跌 0.42%。
板塊個股漲幅前五名分 別為：道通科技，御銀股份，優博訊，*ST 。

15、海、白洋淀、鄙陽湖、洞庭湖、查干湖、烏梁素海等重點湖庫污染防治和生態修復，實施永定河、木蘭溪等蹤合治理，加快華北地區及其他重點區線地下水超采綜合治理和黃河河口綜合治理。
3、土壤污染防治與安全利用在土壤污染面積較大的100個縣推進農用地安全利用示范。
以化工、有色金屬行業為重點，實施100個土壤污染源頭管控項目。
4、城鎮污水垃圾處理設施新增和改造污水收集管網8萬公里，新增污水處理能力2000萬立方米/日。
加快垃圾焚燒設施建設，城市生活垃圾日清運量超過300噸地區實現原生拉圾零填埋，開展小型生活垃圾焚燒設施建設試點。
5、醫廢危廢處置和固廢綜合利用補齊醫療廢棄物處置設施短板，建設國家和6個區城性危廢風險防控技術中心、20個區域性特殊危廢集中處置中心。
以尾礦和共伴生礦、煤矸石、粉煤灰、建筑垃圾等為重點，開展100個大宗固體廢棄物綜合利用示范。
6、資源節約利用實施重大節能低碳技術產業化示范工程，開展近零能耗建筑、近零碳排放、碳捕集利用與封存(CCUS)等重大項目示范。
開展60個大中城市廢舊物資循環利用體系建設。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源A股策略：“十四五”規劃出爐，市場維持震蕩反彈。

16、華安證券研究所華安證券研究所 華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 4 01 機械行業投資主邏輯機械行業投資主邏輯 02 工程機械工程機械機器換人機器換人 高技術產業增加值增速高 于工業增加值整體增速、 高于GDP增速 華安證券研究所華安證券研究所 華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 12 1.3.3 1.3.3 長期：未來十年，人口紅利消失疊加勞動力成本上行背景下，機器替人趨勢會加。

17、1 模擬芯片行業報告工程師紅利逐步釋放 模擬芯片行業報告工程師紅利逐步釋放 行業研究報告 行業研究報告 核心觀點核心觀點 模擬芯片國產替代潛力巨大。
模擬芯片國產替代潛力巨大。
根據WSTS的數據，2018年全球模擬芯片市場規模為588億美元，中國 模擬市場占全球份額約60%，市場需求約為353億美元。
根據賽迪咨詢的數據，2018年我國模擬芯片 的自給率僅17%，目前國內電源芯片和信號鏈龍頭矽力。

18、建筑企業大多數承擔 EPC 總承包的角色，處于產業鏈中游。
由于 BIPV 是建筑結構的一部分，而光伏企業基本沒有建筑承包資質，因此安裝工程需要專業的建筑企業來開展。
與傳統的建筑項目產業鏈不同，作為中游的建筑企業，其面對的上游不僅包括建材供應。

19、S：鋼鐵煤炭安全生產風險隱患較大鋼企生產過程涉及高溫金屬冶煉，以及煤氣氧氣等危險化學品的生產和使用，較輕的安全事故如 2020 年 3 月 8 日寶鋼股份寶山基地四號高爐發生設備故障，未造成人員傷亡環境污染事故，對生產影響有限。
嚴重的安全事。

20、展望：未來十年景氣度有支撐全球主要發達國家的城市化率在 3075的提升期，對工程機械需求的釋放能力最強，而后邊際效應遞減。
以日本為例，19551979 年，日本城市化率由 58提升至 76，在此期間日本的公共需求占其 GDP 比重快速提升私。

21、 滬深交易所啟動新一輪債市交易改革。
今年1月份，上交所就新建債券交易系統并同步修訂債券交易規則優化債券交易機制等問題召開了機構動員會，隨后4月份上交所深交所分別發布了債券交易新規及配套指引征求意見稿，7月份又修訂并發布了公司債發行業務指引。