五糧液

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級評級：買入買入（維持維持） 市場價格：市場價格：139.66139.66 分析師：范勁松分析師：范勁松 執業證書編號執業證書編號：S0740517030001 電話：021-20315733 Email： 研究助理 研究助理：房昭強：房昭強 Email： 分析師：龔小樂分析師：龔小樂 執業證書編號：執業證書編。

2、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 五糧液（000858）深度研究報告 強推強推（維持維持） 改革創業改革創業仍仍當時，繁榮之花當時，繁榮之花正正綻綻放放 目標價：目標價：161 元元 當前價：當前價：126.3 元元 前言：前言：五糧液自 2017 年李曙光董事長上任后開啟二次創業，公司在過去積累 的品牌產品核心優。

3、 1 解決解決兩大問題，兩大問題， “二次創業二次創業”將迎碩果將迎碩果 公司正在公司正在著力解決兩大問題著力解決兩大問題，曙光已現曙光已現。
公司從白酒大王到行業第二，并且主 品牌價格同茅臺拉開較大差距，近 10 年來在高端消費者的品牌認知當中累積起 較大差異，我們認為概括起來是在兩個方面存在問題，第一是從“渠道時代”向 “品牌時代”躍遷時沒有講好五糧液品牌故事，其中包含“工藝、匠心、歷史。

4、 證券研究報告證券研究報告| 公司公司深度報告深度報告 日用消費日用消費 | 白酒白酒 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 五糧液五糧液 000858.SZ 目標估值： 186 元 當前股價：158.36 元 2020年年06月月18日日 估值溢價之源估值溢價之源 基礎數據基礎數據 上證綜指 2939 總股本（萬股） 388161 已上市流通股（萬股） 379576 總市值（億元） 61。

5、 1/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 五糧液五糧液(000858) 報告日期：2020 年 05 月 12 日 “二次創業”結碩果，縱深改革上層樓 五糧液深度報告 table_zw 行 業 公 司 研 究 食 品 飲 料 ：邱冠華 執業證書編號：S1230520010003 ：； ：楊驥 ：021-80108140 ： 報告導。

6、 證券研究報告 2020 年 2 月 27 日 五糧液五糧液 開啟品牌升級新征程 觀點聚焦 維持跑贏行業 投資建議投資建議 繼續看好中國高端白酒擴容機會。
五糧液是我國濃香型白酒的高 端龍頭企業，競爭壁壘高，品牌升級空間大，我們認為公司未來 將繼續受益于價位升級和自身改革，經營潛力有望持續釋放。
維 持公司跑贏行業評級，目標價 162 元。
理由理由 五糧液將繼續受益高端白酒擴容五糧液。

7、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 食品飲料食品飲料 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 EPS（元）（元） 評級評級 20E 21E 貴州茅臺 37.81 45.59 審慎增持 五糧液 5.20 6.23 審慎增持 洋河股份 5.03 5.74 。

8、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2424 Table_Page 深度分析|食品飲料 證券研究報告 食品飲料行業食品飲料行業 未來未來五年高端五年高端白酒擴容白酒擴容，五糧液五糧液和和瀘州瀘州老窖老窖受益受益 核心觀點核心觀點： 受益奢侈品市場繁榮，未來五年高端酒需求受益奢侈品市場繁榮，未來五年高端酒需求 CAGR 為為 15%+。
高端白 。

9、公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 24 高端白酒擴容趨勢確定高端白酒擴容趨勢確定 產品品牌渠道三劍合璧產品品牌渠道三劍合璧 五糧液五糧液（000858）深度深度報告報告 分析師：分析師： 劉瑀 SAC NO： S1150516030。

10、權，經最高人民法院(以下簡稱最高法)再審判決，濱河集團生產、銷售“九糧液”、“九糧春”等產品的行為濱河集團須向五糧液賠償經濟損失900萬元。
濱河集團還被判立即停止生產、銷售標有“九糧春”、“九糧液”文字或突出標有“九糧春”、“九糧液”文字的白酒商品。
五糧液在2017年到現在開始第二次創業，五糧液從從內部治理、產品、渠道、品牌等多維調節二次創業，重啟復興之路，五糧液重煥新生。
2017年五糧液李曙光重新整頓，進行二次創業。
2017年及之后回暖三年營收CAGR 28.85%，歸母凈利CAGR34.12%，經營效率提高，改革成效顯著。
并且五糧液在2018年4月份混改定增股份上市，以21.64 元/股非公開定向增發8564 萬股，扣除相關費用后募集金額18.13 億元，認購對象有管理層、員工、經銷商人員及部分機構投資者。
第一期員工持股計劃參與員工2428人，不只包括董監高，涉及范圍廣。
員工和經銷商積極性再度調動，此外公司人均薪酬水平上浮顯著，2018/2019 兩年漲幅達28%。
五糧液二次創業成果豐碩，財務指標逐步回暖。
五糧液自 2017 正式啟動“二次創業”，營收增長變快，歸母凈利三年 CAGR 34.12%。
營收回暖的同時凈利率、ROE 同步提升，經營質量和效率提升。
五糧液雖然經歷了戰略迷茫期和失誤期，但其品牌價值，歷史地位，渠道競爭力并未減弱，并且有機會在消費升。

11、2.2.4 核心消費者培育產品結構向上塑造品牌pp回顧 20032009 年茅臺對五糧液的超越，背后核心是通過高端產品線布局與社會高端商業資源整合，實現了對當時核心意見領袖的培育;pp回顧 20132016 年茅臺對龍頭地位的捍衛，背后核。

12、產品梳理結構清晰，高端產品打開價格空間。
上世紀 90 年代，五糧液為了提高產能利用率，激發經銷 商積極性，創造性的提出了 OEM 模式，貼牌生產金六福五糧春等 OEM 系列產品，在當時為五糧液發 展貢獻了很大的利潤。
但是隨著規模擴大，OEM。

13、 第第一一www 盈盈利利資料來截截止止收收入入凈凈利利每每股股市市盈盈每每股股股息濃香濃香王王 白酒白酒行行現出了裕家庭數五糧液等行業結構他中小酒的高景氣五期間勢預計將 公司公司核核稀缺優壘，也是行二次進行全方價值回歸酒的長期司的市場 管。