《知行科技-公司首次覆蓋報告：軟硬件全棧布局的智駕Tier1出海&機器人加速拓展-250512（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《知行科技-公司首次覆蓋報告：軟硬件全棧布局的智駕Tier1出海&機器人加速拓展-250512（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究公司深度研究|知行科技知行科技 軟硬件全棧布局的智駕 Tier1，出海&機器人加速拓展 知行科技（1274.HK）首次覆蓋報告 核心結論核心結論公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 01274.HK 前次評級-評級變動 首次 當前價格 14.56 港幣 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 齊天翔齊天翔 S0800524040003 13811763750 聯系人聯系人 莊恬心莊恬心 18742512576 相關研究相關研究【核心結論】【核心結論】我們預計公司 2025-2027 年的總收入為 17.9/28.2/36.8 億元，

2、同比增速為43%/57%/31%。我們預計2025-2027年公司毛利率將略有上升，為 17.4%/18.8%/19.0%。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為-1.6/-0.6/1.0 億元。公司有望憑借多年配套域控制器的量產經驗，以及和奇瑞、吉利等客戶的良好合作基礎，不斷提升域控制器領域的市占率，同時加速海外市場&機器人領域的拓展。首次覆蓋，給予“增持”評級。報告亮點：報告亮點：市場對智能駕駛域控制器遠期競爭格局情況存在一定質疑。但我們認為，中國市場智能駕駛域控制器滲透率有望快速提升，知行科技作為第三方智能駕駛域控制器供應商，具備軟硬全棧研發和交付能力，規?；瘍瀯莺托蕛瀯?/p>

3、，有望占據一定市場份額。同時，公司在出海方面具備一定領先優勢，公司在海外市場的拓展情況同樣有望超預期。主要邏輯主要邏輯#1：公司已斬獲奇瑞多款車型定點，未來合作有望繼續深化。公司已斬獲奇瑞多款車型定點，未來合作有望繼續深化。根據知行科技官方公眾號，公司已配套或未來將配套奇瑞 ICAR V23、歐萌達、星途攬月、星途星紀元等多款車型，伴隨奇瑞增加其智能化配置，公司有望重點受益。主要邏輯主要邏輯#2：公司是地平線公司是地平線戰略合作伙伴，地平線快速崛起有望帶動公司實戰略合作伙伴，地平線快速崛起有望帶動公司實現二次騰飛?，F二次騰飛。根據知行科技官方公眾號，2025 年下半年，基于征程 6 系列的知行

4、科技高階智駕域控制器將在中國頭部汽車集團的兩款主力車型上實現量產，并推向海內外量產。主要邏輯主要邏輯#3：機器人業務有望成為公司又一增長點。：機器人業務有望成為公司又一增長點。25 年 3 月，公司成立全資子公司艾摩星機器人有限公司，未來公司將利用機器人與自動駕駛系統在視覺感知、多模態交互等方面的技術通用性，進軍機器人業務。風險提示：智能駕駛領域競爭加劇的風險、技術快速變化風險、公司內部管理風險、客戶集中度方面的風險。核心數據核心數據2023 2024 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）1216.29 1247.72 1789.22 2814.66 3680.52 增長率-

5、8.27%2.58%43.40%57.31%30.76%歸母凈利潤(百萬元)-195.07-288.34-156.61-55.7495.45 增長率 43.03%-47.82%45.69%64.41%271.23%每股收益（EPS）-0.81-1.19-0.65-0.230.39 市盈率（P/E）-18.06-12.22-20.93-58.8034.34 市銷率（P/S）2.9 2.8 1.8 1.2 0.9 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心-82%-64%-46%-28%-10%8%26%2024-052024-092025-01知行科技恒生指數證券研究報告證券研究報告 2025 年

6、 05 月 12 日 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 自動駕駛解決方案及產品：自動駕駛解決方案及產品：公司自動駕駛解決方案及產品包括了 iFC（前視一體機）、iDC（行泊一體域控）和艙駕一體域控、SuperVision 和除 iFC 外的產品，2024 年實現收入11.93 億元。公司 iDC100、iDC300 和 iDC500 獲得多個定點項目，公司未來銷售收入有望快速增長，伴隨公司產品結構變化，公司毛利率有望進一步提升。我們預計公司該板塊2025-2027

7、 年收入為 16.5/26.0/33.8 億元，毛利率分別為 16.4%/17.9/18.0%。自動駕駛相關研發服務：自動駕駛相關研發服務：自動駕駛相關研發服務 2024 年實現收入 0.42 億元。公司專注于自動駕駛領域量產解決方案，以技術創新作為核心競爭力，致力于提供具有競爭力的全棧自研產品，預計自動駕駛相關研發服務收入未來將持續增長，毛利率將保持穩定。我們預計公司該板塊 2025-2027 年收入為 0.58 億元/0.93 億元/1.31 億元，毛利率分別為40%/40%/40%。銷售銷售 PCBA 產品：產品：公司銷售 PCBA 產品 2024 年實現收入 0.13 億元。我們預計公

8、司該板塊 2025-2027 年收入為 0.81 億元/1.21 億元/1.7 億元，毛利率為 22%/22%/22%。綜上，我們預計公司綜上，我們預計公司 2025-2027 年的總收入為年的總收入為 17.9/28.2/36.8 億元，同比增速為億元，同比增速為43%/57%/31%。我們預計。我們預計 2025-2027 年公司毛利率將略有上升，為年公司毛利率將略有上升，為 17.4%/18.8%/19.0%。我們預計公司我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為-1.6/-0.6/1.0 億元。億元。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場對智能駕駛域控制器遠

9、期競爭格局情況存在一定質疑。但我們認為，中國市場智能駕駛域控制器滲透率有望快速提升，知行科技作為第三方智能駕駛域控制器供應商，具備軟硬全棧研發和交付能力，規?；瘍瀯莺托蕛瀯?，有望占據一定市場份額。同時，公司在出海方面具備一定領先優勢，公司在海外市場的拓展情況同樣有望超預期。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 機器人等新業務進展超預期，公司域控制器/ADAS 一體機產品出貨量超預期，公司獲得定點情況超預期，公司出海情況超預期等。投資建議投資建議 我們選取可比公司德賽西威、經緯恒潤、華陽集團，其中德賽西威、經緯恒潤、華陽集團業務中包括智能駕駛域控制器，屬于知行科技的可比公司。公司 2025-2027

10、年收入增速高于可比公司平均，公司有望憑借多年配套域控制器的量產經驗，以及和奇瑞、吉利等客戶的良好合作基礎，不斷提升域控制器領域的市占率，同時加速海外市場&機器人領域的拓展，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、公司簡介：自動駕駛解決方案提供商.6 1.1 股權結構穩固、人才優勢顯著.7 1.2 公司聚焦智駕賽道，深掘合作價值紅利.9 1.3 公司收入快速提升，規模效應加速顯現.11 二、自動駕駛星辰大海，域控+芯片為智能汽車大腦.13 2.1 自動駕駛政策

11、法規迭代完善，助力智駕行業蓬勃發展.13 2.2 自動駕駛市場規模加速擴張，域控制器為智駕核心環節.15 三、知行多芯片方案布局，攜手地平線進入新征程.18 3.1 知行攜手地平線推進高階智駕方案量產.18 3.2 知行布局海外市場成果顯著，助力自主加速出海.19 3.3 攜手航盛，公司引領艙駕一體+機器人前沿.20 四、盈利預測和投資評級.22 4.1 盈利預測及核心假設.22 4.2 投資建議.22 五、風險提示.24 圖表目錄 圖 1：知行科技核心技術概覽圖.5 圖 2：iDC 系列產品配置.7 圖 3：iFC 系列產品配置概述.7 圖 4：公司股權結構圖（截至 2024 年半年報）.8

12、 圖 5：公司前五大供應商及第一大供應商采購額占比.10 圖 6：公司上下游企業概覽.10 圖 7：公司量產與定點項目.11 圖 8：知行科技 2021 年-2024 年主營業務收入（億元）.11 圖 9：知行科技 2021 年-2024 年主營業務收入占比（%）.11 圖 10：知行科技 2020 年-2024 年毛利率（%）.12 圖 11：知行科技 2020-2024 年凈利潤（億元）及同比增速.12 圖 12：知行科技 2021 年-2024 年研發開支（億元）及費用率（%）.12 圖 13：知行科技 2020 年-2024 年三項期間費用率（%）.12 圖 14：SAE 自動駕駛系統

13、等級劃分.13 圖 15：自動駕駛技術主流解決方案.13 圖 16：購車時消費者的考量因素排行.14 圖 17：2019-2030 年全球及中國自動駕駛乘用車銷量（百萬）.15 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：2019-2030 年全球及中國自動駕駛乘用車滲透率.15 圖 19：自動駕駛解決方案主要組成部分.16 圖 20：2019-2030 中國乘用車自動駕駛域控制器的市場規模及滲透率.16 圖 21：2024 年 1-10 月自動駕駛域控制器 TOP10 供應商裝機量及市場份額.17

14、 圖 22：2024 年 1-10 月自動駕駛域控芯片 TOP10 供應商裝機量及市場份額.17 圖 23：地平線征程 6 首批量產合作車企.18 圖 24：地平線主要客戶及生態合作伙伴.18 圖 25：地平線和以色列的公司 A 競爭優勢比較.19 圖 26：航盛電子合作客戶概覽.20 圖 27：航盛電子技術研發體系概覽.21 圖 28：航盛電子供應鏈管理體系概覽.21 表 1：知行科技發展時間表.6 表 2：公司產品發展時間表.6 表 3：公司上市前各輪融資概況.8 表 4：公司管理層信息.9 表 5：2023 年起沖擊 IPO 的自動駕駛科技公司.14 表 6：自動駕駛域控制器主要供應商.

15、16 表 7：公司出海布局進程.20 表 8：知行科技分業務營收預測.22 表 9：知行科技分業務毛利率預測.22 表 10：知行科技及可比公司估值情況.23 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 知行科技核心指標概覽知行科技核心指標概覽 圖 1：知行科技核心技術概覽圖 資料來源：知行科技官網、西部證券研發中心 下載日志已記錄，僅供內部參考，股票報告網 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、公司簡介：自動

16、駕駛解決方案提供商公司簡介：自動駕駛解決方案提供商 2016 年年 12 月，月，知行科技知行科技（蘇州）股份有限公司成立，由宋陽、羅紅和李雙江聯合創立，（蘇州）股份有限公司成立，由宋陽、羅紅和李雙江聯合創立，作為一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器。作為一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器。公司于 2017 年完成首次公開發售前融資，2023 年 12 月在香港交易所主板上市。公司致力于自動駕駛解決方案及產品的研發，以及 L2+級及以上級別自動駕駛解決方案的商業化，擁有已商業化的 L2 級至 L2+級自動駕駛解決方案，并正為整車廠(OEM)開發 L4 級自動駕駛解

17、決方案。公司于2018 年 3 月與 Mobileye 達成戰略合作，同時收購及建立制造基地并于第三季度開始生產自動駕駛相關產品，2020 年 6 月啟動 iDC100 研發項目，同年第三季度公司的 L2 級自動駕駛解決方案開始量產并交付予部分 OEM 客戶，2021 年 8 月公司開始量產 iFC2.0，2021年 10 月首個與 Mobileye 合作的 SuperVisiontm項目開始量產，2022 年 9 月公司開始iDC100 試產，2023 年 1 月于奇瑞車型量產 iDC100，2023 年 10 月，歐洲研發中心成立，2023年 12 月公司成功在香港交易所主板上市，2024

18、年 1月公司開始生產極氪 009的L2+級自動駕駛解決方案。表1：知行科技發展時間表 時間時間 公司發展公司發展 2016 年 12 月 公司正式成立 2018 年 3 月 與 Mobileye 達成戰略合作；收購及建立制造基地并于第三季度開始生產自動駕駛相關產品 2020 年 6 月 iDC100 研發項目啟動 2020 年第三季度 L2 級自動駕駛解決方案開始量產并交付予部分 OEM 客戶 2021 年 8 月 量產 iFC2.0 2021 年 10 月 首個與 Mobileye 合作的 SuperVisiontm項目開始量產 2022 年 9 月 iDC100 泊車控制器試產 2023

19、年 1 月 于奇瑞車型量產 iDC100 2023 年 10 月 歐洲研發中心成立 2023 年 12 月 香港交易所主板上市 2024 年 1 月 生產極氪 009 的 L2+級自動駕駛解決方案，并交付極氪進行安裝 資料來源：知行科技招股說明書、知行科技官網、西部證券研發中心 公司作為中國領先的自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器領域。公司作為中國領先的自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器領域。自動駕駛域控制器是 L2 級至 L5 級自動駕駛的任務關鍵組件,作為自動駕駛解決方案的大腦,融合并處理來自汽車傳感器的數據,以作出自動駕駛決策并能觸發車輛中的執行器。公司的主要產品

20、為智能駕駛產品（行泊一體域控和前視攝像頭），包括 iFC 系列、iDC 系列和 SuperVisiontm等。其中與 Mobileye 合作的 SuperVisiontm于 2021 年 10 月開始量產，公司于 2023 年 1 月開始量產iDC100，于 2024 年第一季度開始量產 iDC300 行泊一體域控制器，預計于 2025 年開始量產iDC500。2024 年度，公司的營收中有 96%來自汽車駕駛解決方案及產品，有 3%來源于自動駕駛相關研發服務，剩下的 1%則來自于銷售 PCBA 產品的收入。表 2：公司產品發展時間表 時間時間 產品升級產品升級 2021 年 10 月 Sup

21、erVisiontm開始量產 2023 年 1 月 iDC100 開始量產 2024 年 國產芯 iDC 300 以及 iFC3.0 預計開始量產 2025 年 iDC500 預計開始量產 資料來源：知行科技招股說明書、西部證券研發中心 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司的公司的 iDC 系列與系列與 iFC 系列產品系列產品為為智駕域控產品智駕域控產品，主打性價比及安全性，主打性價比及安全性。公司的 iDC 系列產品為自動駕駛域控制器，是公司基于自研基礎軟件及中間件，打造的極具性價比的的智能駕

22、駛域控制器，供貨資源具備保障性，可以不斷進行技術迭代。其中的 iDC100 具備自動泊車功能，具備自研 USS 算法、零拷貝中間件、單 SoC 自然冷卻等優點；iDC300則在前一代的基礎上增加了行車周視感知能力，實現了行泊一體，性價比極高；最新的iDC500搭載了BEV+Transformer感知大模型，算力和智能化水平更高，基于端到端模型，有望率先打通市場，滿足城市 NOA 等更高級別自動駕駛要求。公司 iFC 系列產品為智能前視一體機，基于視覺 SOC 芯片及英飛凌/瑞薩系列 MCU 芯片，支持出海。以 iFC2.0 為代表，能提供 L2+級智能駕駛輔助系統，有 17 項主動安全配置，可

23、精準捕捉路況變化，廣泛應用于東風風行星海等車型；最新的 iFC3.0 基于地平線征程芯片，在前一代的基礎上具有更強的感知能力、更小巧的外觀及更強的功能擴展能力，可滿足 OEM 客戶的迭代需求，并能夠滿足未來的 C-NCAP 及 Euro-NCAP 五星安全評級標準。圖 2：iDC 系列產品配置 資料來源：知行科技官網、西部證券研發中心 圖 3：iFC 系列產品配置概述 資料來源：知行科技官網、西部證券研發中心 1.1 股權結構穩固、人才優勢顯著股權結構穩固、人才優勢顯著 公司的股權結構較為合理，且持股較為集中，公司實控人為公司創始人宋陽先生，直接持公司的股權結構較為合理，且持股較為集中，公司實

24、控人為公司創始人宋陽先生，直接持 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 股比例為股比例為 21.57%。截止到 2024 年 6 月 30 日，宋陽先生總持股比例達到 36%，副總裁李雙江先生持股 6.29%，公司管理層通過蘇州藍馳管理、蘇州綠馳管理、蘇州紅馳管理、蘇州紫馳管理等平臺持有公司股份 14.43%。截至上市為止，公司共完成了 12 輪融資，元禾控股、國中資本、建銀國際、明勢資本、理想汽車、中銀粵財、招商啟航資本、英豪投資、訊飛創投、領軍創投、科大訊飛、雅楓資本等均參與投資。公司的子公司包括公

25、司于2018 年收購東山精密 EMS 事業部成立的知辛電子科技有限公司，專注于電子制造代加工業務，以及公司于 2024 年成立的艾摩星汽車科技有限公司，主要聚焦于汽車零部件研發及軟件。圖 4：公司股權結構圖（截至 2024 年半年報）資料來源：同花順、西部證券研發中心 表 3：公司上市前各輪融資概況 融資輪次名稱融資輪次名稱 時間時間 融資金額融資金額 投資方投資方 天使輪 2017 年 3 月 29 日 百萬級人民幣 蘇州南園融通管理咨詢有限公司 Pre-A 輪融資 2017 年 12 月 25 日 0.1 億人民幣 明勢資本 B 輪融資 2020 年 5 月 22 日 0.52 億人民幣

26、元禾控股、國中資本、建銀國際、明勢資本、理想汽車 B+輪融資 2020 年 12 月 10 日 0.2 億人民幣 中銀粵財 B+輪融資 2021 年 2 月 10 日 0.4 億人民幣 中天國富證券、德威資本、高信資本 C 輪融資 2021 年 9 月 24 日 2.9 億人民幣 華強資本、國家混改基金、永鑫方舟、永鑫方舟資本、衍盈投資 C+輪融資 2022 年 2 月 25 日 0.99 億人民幣 招商啟航資本、英豪投資、訊飛創投、領軍創投 C+輪融資 2022 年 3 月 28 日 1 億人民幣 招商啟航資本、科大訊飛、雅楓資本、領軍創投 戰略融資 2022 年 9 月 2 日 未披露 H

27、L Klemove C+輪融資 2022 年 10 月 13 日 3.35 億人民幣 HL Klemove、乾融資本、德載厚、英豪投資 基石輪融資 2023 年 12 月 12 日 0.67 億人民幣 嘉實投資-嘉實基金、浙江七新、潤淼資產管理、蘇州工業園區產業投資基金 基石輪融資 2023 年 12 月 20 日 4.76 億人民幣 Harvest International Premium Value(Secondary Market)Fund SPC、SilkyWater Absolute Return LPF、浙江七新智行信息技術有限公司、蘇州工業園區產業投資基金(有限合伙)資料來源：

28、同花順、西部證券研發中心 公司董事和管理層均在汽車及自動駕駛行業內深耕多年，具備豐富的行業經驗。公司董事和管理層均在汽車及自動駕駛行業內深耕多年，具備豐富的行業經驗。公司董事長宋陽先生在成為公司首席執行官之前曾在博世汽車擔任多個職位，并在百利得擔任總經 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 理，作為汽車行業的資深人員，具備近二十年在國內及國際市場領先汽車零部件供應商擔任高級領導職位的經驗。作為公司執行董事的李雙江先生和盧玉坤先生也都先后在博世和百利得任職，具備豐富的技術開發經驗。從人員履歷中可以看出，知

29、行科技有限公司的核心團隊均來自于博世，因此具備行業內領先的工程化和并購整合能力。曾于博世任職、后為禾多合伙人的蔣京芳女士以及同樣來自于禾多的工程師的加入，為公司帶來了自動駕駛領域研發與商業化落地的豐富經驗。表4：公司管理層信息 姓名姓名 職務職務 主要負責領域主要負責領域 履歷履歷 宋陽 董事長、首席執行官 整體規劃戰略及業務方向 曾在博世汽車部件(蘇州)有限公司擔任多個職位，以及擔任百利得汽車主動安全系統(蘇州)有限公司的總經理，在百利得汽車任職期間，宋先生帶領該公司在中國成立業務據點及主動安全部門，并負責中國業務的整體戰略規劃及發展。蔣京芳 總裁 負責發展戰略落地及經營目標實現 在加入知行

30、科技之前，蔣京芳女士就職于禾多科技，擔任合伙人及高級副總裁，就職期間帶領團隊搭建量產交付中心，提升了工程化能力，獲取并量產多個項目。在此之前，蔣京芳女士就職于博世中國 21 年，擔任 ADAS 業務單元中國區負責人、高級副總裁，就職期間帶領團隊實現超過幾十倍的銷售額增長，在中國發布眾多 ADAS 功能，設立了 ADAS 中國市場標桿，其中 L2.5 及遙控泊車等高階功能甚至是博世在全球的首發。李雙江 副總裁、執行董事 集團研發的整體管理，專注于應用及測試 約有 14 年汽車行業經驗，涉及軟件開發、人工智能技術及機器學習領域并擁有超過十年自動駕駛行業經驗。曾在博世汽車任職，專注于自動駕駛軟件及傳

31、感器研發。后擔任百得利汽車主動安全部經理，主要負責自動駕駛軟件研發。盧玉坤 執行董事、首席執行官 整體技術戰略及技術基建研發 作為研發專家，在汽車行業積累逾 17 年經驗，尤其是技術開發方面。曾在博世汽車任職，主要負責汽車被動安全技術及駕駛輔助系統研發、在耐世特汽車系統(蘇州)有限公司擔任創新及新企業副工程總監，主要負責自動駕駛技術研發、后擔任百得利汽車研發部工程經理，負責汽車主動安全技術研發。資料來源：知行科技官網、知行科技官方公眾號、西部證券研發中心 1.2 公司聚焦智駕賽道，深掘合作價值紅利公司聚焦智駕賽道，深掘合作價值紅利 公司公司作為具備全棧自研、軟硬一體能力的自動駕駛解決方案提供商

32、，在中小算力平臺部署作為具備全棧自研、軟硬一體能力的自動駕駛解決方案提供商，在中小算力平臺部署前沿算法，實現高階智駕能力前沿算法，實現高階智駕能力。公司通過技術降本，打造出高性價比自動駕駛域控制器和系統級解決方案，高度匹配主流價格帶對智駕功能的標配需求，從而迎來新的市場機會，并與合作商保持良好的合作關系。公司的上游供應商主要包括原材料及零部件供應商，包括車規級芯片、機械部件、光學部件及電氣部件的供應商，自 2020 年至 2023 年 12 月31 日為止，公司向各期間前五大供應商的采購總額分別占總采購額的 53.4%、78.9%、96.0%及 94.1%。自 2018 年起公司便與 Mobi

33、leye 進行合作，推出高端自動駕駛解決方案SuperVisionTM，并為極氪 001 提供自動駕駛域控制器解決方案。公司最新的 iFC3.0 基于地平線征程芯片，在前一代的基礎上具有更強的感知能力、更小巧的外觀及更強的功能擴展能力。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：公司前五大供應商及第一大供應商采購額占比 資料來源：知行科技招股說明書、西部證券研發中心 知行科技有限公司具備廣泛的客戶資源和廣泛的客戶認可度知行科技有限公司具備廣泛的客戶資源和廣泛的客戶認可度，出海方面較為領先，出海方面較

34、為領先。截至招股書披露日，公司至今已經獲得 16 家知名 OEM 客戶相關的定點函，合作廠商包括吉利、奇瑞、東風、長城、零跑、極星、上汽通用五菱、理想汽車以及歐洲某豪華高性能電動汽車品牌等。截至 2024 年 6 月 30 日為止，知行科技已經獲得累計定點車型超過四十個，交付自動駕駛解決方案及產品超過 31 萬套，其中吉利集團公司為公司最大的客戶，其原因為在公司商業化的早期階段，公司認為客戶集中可以盡量提高公司的生產及運營效率，同時高端 BEV 市場的定位也符合公司產品的要求。2024 年 2 月，公司成功助力某頭部車企成功通過歐盟新 GSR 法規認證，2024 年上半年公司已經幫助兩家中國客

35、戶的車型拿到了歐盟 GSR 法規認證。這不僅將幫助合作伙伴提市場競爭力，同時為公司開拓國外市場與合作提供了有利的條件。我們認為，伴隨中國主機廠加速量產智能駕駛方案，未來公司有望獲得更多客戶。圖 6：公司上下游企業概覽 資料來源：知行科技招股說明書、西部證券研發中心 0%20%40%60%80%100%2020年2021年2022年2023年前五大供應商采購總額占比第一大供應商采購額占比 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：公司量產與定點項目 資料來源：知行科技官網、西部證券研發中心 1.3

36、公司收入快速提升，規模效應加速顯現公司收入快速提升，規模效應加速顯現 公司大部分收入來自公司大部分收入來自汽車駕駛解決方案及產品汽車駕駛解決方案及產品，且其在營業收入中所占比重不斷增加且其在營業收入中所占比重不斷增加。公司 2021 年/2022 年/2023 年 2024 年總收入分別為 1.78/13.26/12.16/12.48 億元，公司收入包含三大部分，第一部分為汽車駕駛解決方案及產品（即 SuperVisiontm 高端自動駕駛解決方案以及高性價比自動駕駛域控制器），第二部分為汽車駕駛相關研發服務（主要為全棧自研技術支持），第三部分為銷售 PCBA 產品，主要為應用于汽車的自動駕駛

37、域控制器、傳感器信號處理模塊等關鍵部位，由涉及車規級芯片、機械部件、光學部件及電氣部件等組成的 PCBA 產品。2021 年/2022 年/2023 年/2024 年公司汽車駕駛解決方案及產品占總收入比例分別為 48%/94%/93%/96%，占比不斷提升。圖 8：知行科技 2021 年-2024 年主營業務收入（億元）圖 9：知行科技 2021 年-2024 年主營業務收入占比（%）資料來源：同花順、西部證券研發中心 資料來源：同花順、西部證券研發中心 -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00024681012142020年2

38、021年2022年2023年2024年營業總收入（億元）同比(%，右軸)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023年2024年銷售PCBA產品自動駕駛相關研發服務自動駕駛解決方案及產品 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司毛利率平穩，凈利率不斷提公司毛利率平穩，凈利率不斷提升升。2021 年、2022 年、2023 年、2024 年公司毛利率分別為 20.6%、8.3%、9.9%、7.3%，公司毛利率變化主要由于產品結構變化導致。20

39、22-2023的回升并平穩，主要系公司采取了有效措施穩定成本或調整產品結構并推出了毛利率較高的新產品，抵消了部分成本壓力和價格競爭的影響。2021 年、2022 年、2023 年、2024年公司凈利潤分別為-4.6、-3.4、-2.0、-2.9 億元，公司整體處于虧損狀態，但虧損幅度不斷收窄。圖 10：知行科技 2020 年-2024 年毛利率（%）圖 11：知行科技 2020-2024 年凈利潤（億元）及同比增速 資料來源：同花順、西部證券研發中心 資料來源：同花順、西部證券研發中心 公司不斷擴大研發投入公司不斷擴大研發投入，各項費用率大幅下降各項費用率大幅下降。伴隨公司收入規模擴大，公司三

40、項費用率均同比下降，公司于 2021 年、2022 年及 2023 年、2024 年產生的研發開支分別為人民幣 0.55 億元、1.04 億元、2.17 億元、2.8 億元，公司研發開支占收入的百分比由 2021年的 30.83%下降至 2024 年的 22.5%，銷售費用率從 2021 年的 5.27%降低到 2024 年的2.44%。圖 12：知行科技 2021 年-2024 年研發開支（億元）及費用率（%）圖 13：知行科技 2020 年-2024 年三項期間費用率（%）資料來源：同花順、西部證券研發中心 資料來源：同花順、西部證券研發中心 05101520252020年2021年202

41、2年2023年2024年銷售毛利率(%)銷售毛利率(%)-900.00-800.00-700.00-600.00-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00-5-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.502020年2021年2022年2023年2024年凈利潤（億元）同比(%，右軸)0102030400.00.51.01.52.02.53.02021年2022年2023年2024年研發費用總額（億元）研發費用占營業收入的比重(%，右軸)-500501001502002502020年2021年2022年2023年2024年銷售費用(%)

42、管理費用(%)財務費用(%)公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、自動駕駛星辰大海，域控自動駕駛星辰大海，域控+芯片為智能汽車大腦芯片為智能汽車大腦 2.1 自動駕駛政策法規迭代完善，助力智駕行業蓬勃發展自動駕駛政策法規迭代完善，助力智駕行業蓬勃發展 自動駕駛是指在沒有人類駕駛員干預的情況下，通過感知、決策和執行使車輛自動運行的自動駕駛是指在沒有人類駕駛員干預的情況下，通過感知、決策和執行使車輛自動運行的技術。技術。自動駕駛技術最早出現在歐美和日本，美國汽車工程師協會（SAE）根據人為干預的程

43、度和駕駛場景的范圍將汽車自動化分為從 L0 級（無自動化駕駛）到 L5 級（完全自動化駕駛）六個自動駕駛級別。L1L3 級系統主要起輔助功能，當系統達到 L4 級，車輛駕駛全部交給系統，借助實時更新并且可靠的道路信息，可以實現自動取還車、自動巡航、自動避障等出行的真實場景。目前，全球自動駕駛行業正處于從 L2 級自動化邁向 L3 級自動化的過程。圖 14：SAE 自動駕駛系統等級劃分 資料來源：知行科技招股說明書，西部證券研發中心 自動駕駛功能的實現，主要是依賴于環境感知傳感器、自動駕駛計算平臺、網聯通信設施自動駕駛功能的實現，主要是依賴于環境感知傳感器、自動駕駛計算平臺、網聯通信設施以及人機

44、交互系統等。以及人機交互系統等。對于自動駕駛汽車來說，環境感知系統相當于其五官，自動駕駛計算平臺則相當于其大腦，為了實現 V2X 功能則需要網聯通信設施，人機交互系統則是自動駕駛汽車的另一個重要的板塊。圖 15：自動駕駛技術主流解決方案 資料來源：中汽研汽車檢驗中心，西部證券研發中心 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 由于消費者偏好的改變和自動駕駛解決方案更加實惠，自動駕駛乘用車市場正在迅速擴大。由于消費者偏好的改變和自動駕駛解決方案更加實惠，自動駕駛乘用車市場正在迅速擴大。國內汽車工業在電動化和

45、智能化領域的迅猛發展，正在重塑消費者的購車偏好，超半數的汽車消費者將智能化水平作為購車時的關鍵考量因素，追求更先進的自動駕駛體驗，智能化在購車決策中的重要性日益凸顯，這也促使眾多汽車制造商加快了智能化技術的研發和工程投入。同時，由于規模經濟效應及技術進步，攝像頭模組及毫米波雷達等傳感器的成本正在下降，并預計傳感器的成本將繼續下降，ADAS 的方案成本越來越低，自動駕駛市場有望快速擴張。圖 16：購車時消費者的考量因素排行 資料來源：甲子光年，西部證券研發中心 中國自動駕駛政策法規體系加速迭代完善。中國自動駕駛政策法規體系加速迭代完善。隨著人工智能、大模型、信息通信等技術快速演進，自動駕駛加速構

46、建規?；瘧煤蜕虡I模式突破的產業格局。2023 年以來，中國加快構建“系統聯動”的自動駕駛政策法規體系，從穩步提升自動駕駛產業基礎、加強自動駕駛規范宣傳、加快完善政策法規體系等方面，創新突破與自動駕駛相關的政策法規體系，為支持產業發展和應用落地提供保障。自動駕駛科技公司排隊沖擊自動駕駛科技公司排隊沖擊 IPO，自動駕駛行業快速發展。，自動駕駛行業快速發展。盡管一級市場融資受到整體投融資環境的影響，但自動駕駛公司通過不斷優化核心軟硬件產品，向更務實的 L2 輔助駕駛轉型，加速了智能駕駛的商業化進程，眾多企業開始準備 IPO。自 2023 年起，已有禾賽科技、知行科技和速騰聚創三家自動駕駛科技公司

47、成功上市，圖達通、文遠知行、小馬智行和 Momenta 完成了 IPO 備案，還有海創光電等數家公司提交了上市申請，自動駕駛行業快速發展。表 5：2023 年起沖擊 IPO 的自動駕駛科技公司 企業名稱企業名稱 計劃上市地計劃上市地 IPO 進程進程 主營業務主營業務 禾賽科技 美股 2023 年 2 月上市 激光雷達傳感器 海創光電 科創板 2023 年 5 月提交申請 激光雷達傳感器 黑芝麻智能 港交所 2023 年 6 月提交申請 自動駕駛計算芯片 圖達通 美股 2023 年 8 月完成 IPO 備案 激光雷達傳感器 如祺出行 港交所 2023 年 8 月提交申請 Robotaxi、網約

48、車運營 文遠知行 美股 2023 年 8 月完成 IPO 備案 自動駕駛解決方案、Robotaxi 59%54%51%48%47%47%43%31%30%0%10%20%30%40%50%60%70%用車成本低智能化程度高保養成本低外觀時尚環保噪音小獲取牌照動力性能配置表精煉 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 企業名稱企業名稱 計劃上市地計劃上市地 IPO 進程進程 主營業務主營業務 賽目科技 港交所 2023 年 10 月提交申請 ICV 仿真測試、驗證 知行科技 港交所 2023 年 12 月

49、已上市 自動駕駛解決方案 速騰聚創 港交所 2024 年 1 月已上市 激光雷達傳感器 小馬智行 美股 2024 年 4 月完成 IPO 備案 Robotaxi、Robotruck、智能駕駛解決方案 縱目科技 港交所 2024 年 3 月提交申請 智能駕駛解決方案 地平線 港交所 2024 年 3 月提交申請 自動駕駛計算芯片、智能駕駛解決方案 佑駕創新 港交所 2024 年 5 月提交申請 智能駕駛解決方案 Momenta 美股 2024 年 6 月完成 IPO 備案 自動駕駛解決方案 資料來源：甲子光年，西部證券研發中心 2.2 自動駕駛市場規模加速擴張，域控制器為智駕核心環節自動駕駛市場

50、規模加速擴張，域控制器為智駕核心環節 技術進步和應用場景拓展推動中國自動駕駛市場規模持續增長。技術進步和應用場景拓展推動中國自動駕駛市場規模持續增長。近年來，我國自動駕駛技術取得了顯著進步，在礦山港口等封閉場景、低速配送場景、干線物流和載人場景等領域的滲透率不斷提升。預計到 2026 年中國自動駕駛乘用車銷量將達到 18.6 百萬輛，滲透率達到 73.5%，到 2030 年達到 24.7 百萬輛，滲透率達到 92.7%。未來，隨著自動駕駛技術的進一步成熟和成本的不斷降低，自動駕駛汽車的滲透率有望繼續提高，且預計中國的自動駕駛乘用車滲透率將保持高于全球的水平。圖 17：2019-2030 年全球

51、及中國自動駕駛乘用車銷量（百萬）圖 18：2019-2030 年全球及中國自動駕駛乘用車滲透率 資料來源：知行科技招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：知行科技招股說明書，西部證券研發中心 自動駕駛域控制器為智能汽車的大腦，是高階智駕解決方案中信息處理的核心部件。自動駕駛域控制器為智能汽車的大腦，是高階智駕解決方案中信息處理的核心部件。自動駕駛功能通過感知、決策和執行過程實現，而自動駕駛域控制器作為自動駕駛解決方案的大腦，融合并處理來自攝像頭、雷達及激光雷達等傳感器的數據，以做出駕駛決策并觸發車輛中的執行器。上游參與者主要包括 SoC、微處理器、PCB 及軟件等自動駕駛域控制器組件提供商，中

52、游參與者包括基于 OEM 需求而將必要的軟件和硬件于內部集成的第三方自動駕駛域控制器提供商，下游參與者包括乘用車及商用車領域的原始設備制造商。010203040506070中國全球0%20%40%60%80%100%中國全球 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：自動駕駛解決方案主要組成部分 資料來源：知行科技招股說明書，西部證券研發中心 自動駕駛域控制器市場規模逐漸擴大，滲透率快速上升。自動駕駛域控制器市場規模逐漸擴大，滲透率快速上升。受中國客戶對更先進自動駕駛功能的偏好以及中國 OEM

53、車型快速迭代的推動，中國自動駕駛域控制器的市場規模及滲透率顯著增加，未來有望繼續增長。中國乘用車自動駕駛域控制器的市場規模由 2019 年的1 億元增長至 2022 年的 98 億元，復合年化增長率為 341.0%，預計 2026 年將達到 645億元，復合年化增長率為 60.1%。同時，中國的乘用車自動駕駛域控制器滲透率于 2022年達到 4.5%，預計于 2026 年及 2030 年將分別升至 35.0%及 72.8%。圖 20：2019-2030 中國乘用車自動駕駛域控制器的市場規模及滲透率 資料來源：知行科技招股說明書，西部證券研發中心 自動駕駛域控制器的本土供應商表現亮眼，加速國產替

54、代。自動駕駛域控制器的本土供應商表現亮眼，加速國產替代。在自動駕駛域控制器領域，越來越多的本土供應商為人所知，例如知行科技、毫末智行、元戎啟行等，具有很好的發展前景。從市場格局來看，據蓋世汽車研究院統計數據顯示，2024 年 1-10 月，德賽西威以61.80 萬套的裝機量和 25.8%的市場份額領先，第二名是和碩/廣達（特斯拉），市場份額為 21.1%，華為技術以 15.7%占據第三，此外還有比亞迪、華銳捷、知行科技、毫末智行等國內供應商位列 TOP10，本土供應商超過半數位列前列，未來仍有國產替代空間。表 6：自動駕駛域控制器主要供應商 模塊模塊 供應商供應商 OEM 特斯拉、蔚來、比亞迪

55、、小鵬、理想、嵐圖、零跑 本土 Tier1 德賽西威、福瑞泰克、毫末智行、知行科技、宏景智駕、創時智駕(聯創)、經緯恒潤、均聯智行、東軟睿馳、佑駕創新、聯友智連、智聯科技、易航智能、魔視智能、智駕科技、紐勱科技、保隆 國外 Tier1 BOSCH、大陸、ZF、維寧爾 科技公司 華為、大疆車載、大華、智行者、環宇智行、元戎啟行 軟件硬件方案商 天準科技、映馳科技、金脈電子(英恒科技)、暢行智駕(中科創達)、英博超算、超星未來、聯想車、布谷鳥 智駕芯片 英偉達、特斯拉、華為昇騰、地平線、Mobileye、TI、高通 資料來源：車規半導體硬件，西部證券研發中心 0%20%40%60%80%05010

56、015020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國市場規模（十億元）滲透率 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 21：2024 年 1-10 月自動駕駛域控制器 TOP10 供應商裝機量及市場份額 資料來源：蓋世汽車，西部證券研發中心 智駕域控芯片是自動駕駛域控制器的核心器件，地平線市場份額有望快速提升。智駕域控芯片是自動駕駛域控制器的核心器件，地平線市場份額有望快速提升。據蓋世汽車數據顯示，中國 2024 年 1-10

57、月的智駕域控芯片裝機量 Top10 中，自主和外資方案各占半壁江山，但從市占率來看，外資芯片解決方案呈現壓倒性優勢，且兩位頭部廠商的技術實力和市場拓展在該領域具有絕對優勢，展現出顯著的頭部效應。其中排名前四的外資芯片分別是英偉達 Drive Orin-X、特斯拉 FSD 芯片、Mobileye EyeQ5H 和 Mobileye EyeQ4H，裝機量分別為 1554054 顆/1013156 顆/162406 顆/105110 顆，對應市場份額為39.0%/25.4%/4.1%/2.6%。其中，英偉達 Drive Orin-X 和特斯拉 FSD 合計占據了市場 64.4%的份額，具有絕對優勢。

58、圖 22：2024 年 1-10 月自動駕駛域控芯片 TOP10 供應商裝機量及市場份額 資料來源：蓋世汽車，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%0100000200000300000400000500000600000700000裝機量（套）市場份額0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000裝機量（顆）市場份額 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

59、 三、三、知行多芯片方案布局，攜手地平線進入新征程知行多芯片方案布局，攜手地平線進入新征程 3.1 知行知行攜手攜手地平線地平線推進推進高階智駕方案高階智駕方案量產量產 2025 年年 1 月月 21 日知行科技與地平線正式簽署戰略合作協議，雙方以最新一代征程日知行科技與地平線正式簽署戰略合作協議，雙方以最新一代征程 6 系系列為核心，穩步推進量產合作列為核心，穩步推進量產合作。2024 年 12 月 16 日，在北京上市并同步開啟交付的奇瑞iCAR V23 就搭載了知行科技全棧自研的行泊一體域控制器 iDC 300。知行科技憑借自身技術實力成功在征程 6 系列計算方案上部署先進算法模型，預計

60、于 2025 年下半年，基于征程 6 系列的知行科技高階智駕域控制器將在中國頭部汽車集團的兩款主力車型上實現量產，并推向海內外市場。同時，知行科技與地平線及大陸集團的合資公司智駕大陸達成深度合作，其首款合作項目基于地平線征程 6 系列的計算方案，全力研發輕量化城區領航智駕產品。圖 23：地平線征程 6 首批量產合作車企 資料來源：地平線 Horizon Robotics 公眾號，地平線，西部證券研發中心 自地平線成立以來，自地平線成立以來，地平線地平線征程系列已推出了多代芯片產品，分別是征程征程系列已推出了多代芯片產品，分別是征程 1、征程、征程 2、征、征程程 3、征程、征程 5 和征程和征

61、程 6。截至 2024 年 11 月 13 日，地平線宣布征程家族出貨量突破 700萬套。公司最新發布的征程 6 系列芯片全面覆蓋低、中、高端市場，面向國內、國外主流車企及 Tier1。2023 年，地平線在中國高階和低階智駕市場的占有率位列第二。地平線擁有龐大的全球客戶群，包括行業領先的 OEM 和一級供應商，前十大中國 OEM 均為公司客戶。地平線同時具備產品架構領先、開放平臺和研發能力較強等優勢，具備廣闊的前景。圖 24：地平線主要客戶及生態合作伙伴 資料來源：地平線機器人招股書，西部證券研發中心 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 19|請

62、務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 25：地平線和以色列的公司 A 競爭優勢比較 資料來源：地平線機器人招股書、西部證券研發中心 3.2 知行知行布局海外市場成果顯著布局海外市場成果顯著，助力自主加速出海，助力自主加速出海 知行科技知行科技在經營海外市場方面成果顯著，產品得到車企客戶的高度肯定。在經營海外市場方面成果顯著，產品得到車企客戶的高度肯定。根據公司官方公眾號，2024 年 1 月，繼星途攬月、星途凌云后，知行科技獲得奇瑞旗下星途星紀元系列車型量產定點。2024 年 5 月，知行科技收到奇瑞出具的定點開發通知書，公司將為歐萌達品牌提供包括自動駕駛域控制器 iDC100 為核心

63、的軟硬件一體化自動駕駛解決方案。2024 年 7 月，知行科技獲得歐洲某豪華高性能電動汽車品牌車型定點。2024 年 11 月 20 日，兩款搭載其行泊一體域控制器 iDC300 的車型獲 UN R155 證書，從開發到認證僅用不到10個月，體現了公司在EU GSR 合規能力及體系建設的實力。截至 2024年11月底，知行科技已作為Tier1深度參與、助力多款中國車企車型在歐洲通過 GSR 系列法規認證。為了達到產品出海、賦能客戶的目標，知行科技進行了全面的布局和規劃。為了達到產品出海、賦能客戶的目標，知行科技進行了全面的布局和規劃。根據公司官方公眾號，2024 年 12 月 17 日，知行科

64、技參加馬來西亞-中國電動汽車論壇，其首席運營官表示馬來西亞和東南亞市場是戰略必選項，已著手推動在馬來西亞的產業化布局。2024年12月19日，公司受邀參加馬來西亞國民品牌寶騰汽車2025年度供應商大會，宣告2025年知行科技智能駕駛解決方案將隨寶騰新 SAGA 車型量產上市。截至 2024 年上半年，知行科技產品已落地全球超 20 個國家和地區，具備多項海外法規合規能力，建立歐洲研發中心等海外服務網絡，為產品出海提供有力支持。此外，知行科技已在東南亞初步建成服務網絡，為主機廠在東南亞市場落地 ADAS 功能提供有力的保障。知行科技在數據處理、法規認證、物流清關等多方面做了大量基礎工作，已在俄羅

65、斯等地實現產品出海。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 7：公司出海布局進程 時間時間 產品出海布局進程產品出海布局進程 2023 年 10 月 歐洲研發中心成立 2024 年 5 月 公司獲得奇瑞定點開發通知書 2024 年 7 月 公司獲得歐洲某豪華高性能電動汽車品牌定點 2024 年 11 月 20 日 兩款車型獲得 UN R155 證書 2024 年 12 月 17 日 公司受邀參加馬拉西亞-中國電動汽車論壇 2024 年 12 月 19 日 公司受邀參加馬來西亞國民品牌寶騰汽車 202

66、5 年度供應商大會 2025 年 公司智能駕駛解決方案將隨寶騰新 SAGA 車型量產上市。資料來源：知行科技公眾號、西部證券研發中心 3.3 攜手航盛，公司引領攜手航盛，公司引領艙駕一體艙駕一體+機器人前沿機器人前沿 2024 年年 8 月月 5 日，知行科技與航盛電子訂立合資協議，各出資日，知行科技與航盛電子訂立合資協議，各出資 5000 萬元成立專注艙駕萬元成立專注艙駕一體業務的合資公司。一體業務的合資公司。合資公司專注于艙駕一體業務，重點進行相關產品研發、生產及銷售。艙駕一體將座艙域與智駕域集成于一個計算單元，能實現更多的新功能、提升智能化水平并降低成本。作為國內領先的自動駕駛和智能座艙

67、企業，知行科技與航盛電子的合資公司將整合雙方在技術研發、生產制造及客戶渠道方面的優勢提供更具價值的艙駕一體解決方案。航盛電子創立于航盛電子創立于 1993 年，是中國汽車電子行業的龍頭企業。年，是中國汽車電子行業的龍頭企業。公司產品覆蓋多領域，獲多項榮譽資質，為一汽豐田、廣汽豐田、東風日產、東風本田、廣汽本田、一汽大眾、上汽大眾、江淮大眾、神龍汽車、北京現代、一汽紅旗、東風嵐圖、上汽乘用車、廣汽埃安、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車、哪吒汽車、Stellantis 集團、全球日產、全球豐田、全田、鈴木汽車等國內外汽車廠商提供高質量的產品和優質的服務。圖 26：航盛電子合作客戶概覽 資料來源：航盛電

68、子官網、西部證券研發中心 技術上技術上，航盛具備完善的技術研發體系、質量管理體系、供應鏈管理體系與工程制造體系，根據航盛電子官網，公司共申請專利 1214 項，參與 44 項國標制定，正在參與起草 28 項國標及行業標準，主要領域包含智能駕駛、智能座艙、智能網聯以及測試服務。建立了包括深圳總生基地、江西航盛生產基地等八個大型生產基地。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 27：航盛電子技術研發體系概覽 資料來源：航盛電子官網、西部證券研發中心 圖 28：航盛電子供應鏈管理體系概覽 資料來源：航盛電

69、子官網、西部證券研發中心 我們認為，航盛電子和知行科技的合作有望加快艙駕一體量產進程。我們認為，航盛電子和知行科技的合作有望加快艙駕一體量產進程。知行科技與航盛電子此次強強聯合，將會在技術研發上實現深度融合，并憑借雙方廣泛的客戶渠道，快速將創新成果推向市場，為更多車企提供適配不同需求的解決方案，不僅能為消費者帶來更智能、更便捷、更具性價比的駕乘體驗，也將在競爭激烈的全球汽車電子市場中占據更為有利的地位。機器人業務有望成為公司又一增長點。機器人業務有望成為公司又一增長點。25 年 3 月，公司成立全資子公司艾摩星機器人有限公司，未來公司將利用機器人與自動駕駛系統在視覺感知、多模態交互等方面的技術

70、通用性，進軍機器人業務。知行科技在自動駕駛算法、軟硬一體能力及工程化方面積累了深厚的技術壁壘和豐富的產業生態，成為機器人業務的重要基石。通過艾摩星機器人，知行科技也將進一步擴充自身的業務領域和技術縱深，形成跨領域的協同創新和場景融合，為AI+的未來競爭儲備勢能。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 4.1 盈利預測及核心假設盈利預測及核心假設 自動駕駛解決方案及產品：自動駕駛解決方案及產品：公司自動駕駛解決方案及產品包括了 iFC（前視一體機）、iDC（行

71、泊一體域控）和艙駕一體域控、SuperVision 和除 iFC 外的產品，2024 年實現收入11.93 億元。公司 iDC100、iDC300 和 iDC500 獲得多個定點項目，公司未來銷售收入有望快速增長，伴隨公司產品結構變化，公司毛利率有望進一步提升。我們預計公司該板塊2025-2027 年收入為 16.5/26.0/33.8 億元，毛利率分別為 16.4%/17.9/18.0%。自動駕駛相關研發服務：自動駕駛相關研發服務：自動駕駛相關研發服務 2024 年實現收入 0.42 億元。公司專注于自動駕駛領域量產解決方案，以技術創新作為核心競爭力，致力于提供具有競爭力的全棧自研產品，預計

72、自動駕駛相關研發服務收入未來將持續增長，毛利率將保持穩定。我們預計公司該板塊 2025-2027 年收入為 0.58 億元/0.93 億元/1.31 億元，毛利率分別為40%/40%/40%。銷售銷售 PCBA 產品：產品：公司銷售 PCBA 產品 2024 年實現收入 0.13 億元。我們預計公司該板塊 2025-2027 年收入為 0.81 億元/1.21 億元/1.7 億元，毛利率為 22%/22%/22%。綜上，我們預計公司綜上，我們預計公司 2025-2027 年的總收入為年的總收入為 17.9/28.2/36.8 億元，同比增速為億元，同比增速為43%/57%/31%。我們預計。我

73、們預計 2025-2027 年公司毛利率將略有上升，為年公司毛利率將略有上升，為 17.4%/18.8%/19.0%。我們預計公司我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為-1.6/-0.6/1.0 億元。億元。表 8：知行科技分業務營收預測 營業收入營業收入/百萬百萬元元 2024 2025E 2026E 2027E 自動駕駛解決方案及產品 1193 1650 2600 3380 自動駕駛相關研發服務 42 58 93 131 銷售 PCBA 產品 13 81 121 170 營業總收入 1248 1789 2815 3681 資料來源：同花順，西部證券研發中心

74、表 9：知行科技分業務毛利率預測 毛利率毛利率 2024 2025E 2026E 2027E 自動駕駛解決方案及產品 6.6%16.4%17.9%18.0%自動駕駛相關研發服務 23.7%40.0%40.0%40.0%銷售 PCBA 產品 15.7%22.0%22.0%22.0%總毛利率 7.3%17.4%18.8%19.0%資料來源：同花順，西部證券研發中心 4.2 投資建議投資建議 我們選取可比公司德賽西威、經緯恒潤、華陽集團，其中德賽西威、經緯恒潤、華陽集團業務中包括智能駕駛域控制器，屬于知行科技的可比公司。公司 2025-2027 年收入增速高于可比公司平均，公司有望憑借多年配套域控制

75、器的量產經驗，以及和奇瑞、吉利等客戶的良好合作基礎，不斷提升域控制器領域的市占率，同時加速海外市場&機器人領域的拓 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 展，首次覆蓋，給予“增持”評級。表 10：知行科技及可比公司估值情況 代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價（元）（元）總市值總市值(億億元）元）總收入（億元）總收入（億元）市銷率（市銷率（PS）2025E 2026E 2027E 2025-2027CAGR 2025E 2026E 2027E 002920.SZ 德賽西威 105.3 584.5 345.

76、0 424.5 515.9 22%1.7 1.4 1.1 688326.SH 經緯恒潤 77.6 93.1 70.9 87.4 103.7 21%1.3 1.1 0.9 002906.SZ 華陽集團 32.1 168.3 126.9 156.0 191.5 23%1.3 1.1 0.9 均值 180.9 222.6 270.4 22%1.4 1.2 1.0 1274.HK 知行科技 13.5 32.7 17.9 28.1 36.8 43%1.8 1.2 0.9 資料來源：同花順，西部證券研發中心；除知行科技外盈利預測來自同花順一致預期，截至 2025/5/9 公司深度研究|知行科技 西部證券西

77、部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 五、五、風險提示風險提示 智能駕駛領域競爭加劇的風險：據市場數據顯示，近兩年來新進入智能駕駛領域的企業數量增長了 30%。知行科技若不能持續提升自身技術優勢，其市場份額可能會被逐步蠶食，進而對公司經營業績產生嚴重影響。技術快速變化風險：知行科技的核心技術如 BEV 感知技術等，需要不斷更新迭代以適應市場需求。若公司無法及時跟進新技術發展趨勢，不僅會影響現有客戶的忠誠度，還會阻礙新客戶的獲取，對公司未來的業務拓展和市場地位提升形成阻礙。公司內部管理風險：公司的技術研發和業務運營依賴于管理層及關鍵員工

78、。如果無法吸引、留住并激勵這些管理層及員工，可能無法進一步改進產品技術、獲得新業務機會及成功執行公司的業務策略?？蛻舾叨燃酗L險：知行科技專注于自動駕駛域控制器和智能駕駛解決方案，但其主要客戶比較集中，若主要客戶調整供應鏈策略或內部研發自動駕駛技術，知行科技的收入將受到顯著影響。公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025 年年 05 月月 12 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 利潤表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E

79、 2027E 貨幣資金 721 215 179 281 368 營業額 1216.29 1247.72 1789.22 2814.66 3680.52 應收賬款 219 222 344 541 707 銷售成本 1095.33 1156.90 1478.09 2285.64 2982.49 預付款項、按金及其他應收款項 13 20 22 34 45 其他費用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他應收款 0 0 0 0 0 銷售費用 32.28 30.39 32.48 37.03 30.02 存貨 256 299 353 545 712 管理費用 300.50 338.15 4

80、23.10 524.85 539.09 其他流動資產 300 393 354 429 492 財務費用-1.76 0.15 18.44 32.95 47.56 流動資產總計 1508 1149 1251 1831 2324 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 94 308 444 549 622 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0 0 0 0 0 營業利潤-210.06 -277.86 -162.90 -65.81 8

81、1.36 無形資產 46 72 60 48 36 其他非經營損益 15.00 -10.48 6.29 10.06 14.09 長期待攤費用 0 0 0 0 0 稅前利潤-195.07 -288.34 -156.61 -55.74 95.45 其他非流動資產 24 31 31 31 31 所得稅 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 164 412 536 628 690 稅后利潤-195.07 -288.34 -156.61 -55.74 95.45 資產總計 1673 1561 1787 2459 3013 歸屬于非控制股股東利潤 0.00 0.00 0.00 0

82、.00 0.00 短期借款 201 145 293 616 784 歸屬于母公司股東利潤-195.07 -288.34 -156.61 -55.74 95.45 應付賬款 186 115 310 480 626 EBITDA-179.53 -263.21 -62.17 84.53 281.68 其他流動負債 123 216 200 311 404 NOPLAT-211.82 -277.72 -144.46 -32.86 128.93 流動負債合計 510 476 803 1407 1814 EPS(元)-0.81 -1.19 -0.65 -0.23 0.39 長期借款 24 170 226 3

83、50 402 其他非流動負債 15 12 12 12 12 非流動負債合計 39 182 238 362 413 主要財務比率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 負債合計 549 658 1041 1768 2227 成長能力 股本 226.3 230.8 230.8 230.8 230.8 營收額增長率-8%3%43%57%31%儲備 897 672 516 460 555 EBIT 增長率-216%-46%52%84%727%歸屬于母公司股東權益 1124 903 746 691 786 EBITDA 增長率-269%-47%76%236%233%歸屬于非控制股股東權

84、益 0 0 0 0 0 稅后利潤增長率 43%-48%46%64%271%權益合計 1124 903 746 691 786 盈利能力 負債和權益合計 1673 1561 1787 2459 3013 毛利率 10%7%17%19%19%凈利率-16%-23%-9%-2%3%ROE-17%-32%-21%-8%12%現金流量表（百萬元）2023 2024 2025E 2026E 2027E ROA-12%-18%-9%-2%3%稅后經營利潤-210 -278 -163 -66 81 ROIC-71%-53%-16%-3%9%折舊與攤銷 17 25 76 107 139 估值倍數 財務費用-2

85、0 18 33 48 P/E-18.06 -12.22 -20.93 -58.80 34.34 其他經營資金-67 -152 40 -196 -167 P/S 2.90 2.82 1.83 1.16 0.89 經營性現金凈流量-262 -405 -28 -122 100 P/B 3.13 3.90 4.39 4.75 4.17 投資性現金凈流量-118 -265 -194 -190 -186 籌資性現金凈流量 736 127 186 414 172 現金流量凈額 356 -543 -36 103 87 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|知行科技 西部證券西部證券 2025

86、 年年 05 月月 12 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-1

87、2 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不

88、因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件

89、人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投

90、資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務

91、狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網

92、站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。