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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2025 年年 05 月月 17 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次）（首次）當前價：6.75 元 新新 北北 洋（洋（002376）計算機計算機 目標價：9.96 元（6 個月）精拓非美市場，智能柜金融機具需求強勁精拓非美市場，智能柜金融機具需求強勁 投資要點投資要點 西南證券研究西南證券研究院院 分析師：胡光懌 執業證號：S1250522070002 電話：021-58351859 郵箱： 分析師：王湘杰 執業證號：S1250521120002 電話：0755-26671517 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源

2、：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)8.11 流通 A 股(億股)7.87 52 周內股價區間(元)5.01-7.76 總市值(億元)54.71 總資產(億元)56.09 每股凈資產(元)4.80 相關相關研究研究 推薦邏輯：推薦邏輯：1）2024 年，智能貨柜與多個頭部品牌商達成項目合作，智能自助終端產品收入同比增長 34%；智慧金融機具中標多個總行集采項目，產品收入同比增長 26%；2）海外出口總收入同比增長達 24%，占比 42%，再創歷史新高，一帶一路沿線國家和地區、歐洲、南美市場發展勢頭強勁；3）高度重視科技創新投入，每年研發投入占比平均達到 10%以上，研發人員超 1000

3、 人，占比約 30%；4）順利完成新一屆董事會、高管團隊換屆工作，為未來的穩健前行與蓬勃發展注入新動能。公司正在進入發展的“新起點”公司正在進入發展的“新起點”。隨著研發等相關費用投入逐步下降，同時基本擺脫大客戶依賴問題，2023年公司實現扭虧為盈，2024年進入發展的“新起點”，實現營業收入 23.76 億元，同比增長 8.52%，歸母凈利潤 4853.63 萬元，同比增長 151.95%。2025Q1 營業收入 4.96 億元，同比增長 21.05%，歸母凈利潤492.38 萬元，同比增長 127.15%。穩步推進海外市場擴張。穩步推進海外市場擴張。2024年公司海外業務收入已達到 9.9

4、億元，占比 42%，創歷史新高。據公告披露，海外市場的業務毛利率較國內市場高 10-15pp 左右，從而有效的支撐了公司整體業績。2024年，美國市場對公司營收貢獻不足 10%，關稅變化對企業影響有限且風險可控。高度重視科技創新投入。高度重視科技創新投入。2024年公司研發投入 3.48 億元，占營收比重 14.6%。公司已針對成本費用控制和效率提高兩方面，深入開展成本費用及效率因素的分析，設定改善目標，制定具體的改進措施，在銷售、開發、采購、制造、物流、工程及服務等各關鍵業務環節持續推進落實。重視投資者回重視投資者回報積極分紅。報積極分紅。據 2024年度利潤分配預案，擬向全體股東每 10股

5、派發現金股利 2 元(含稅)，合計派發現金股利 1.59 億元，現金分紅總額占凈利潤比重達 327%。公司上市以來累計現金分紅 15.79億元，上市以來平均分紅率55.58%。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.64億元、0.83億元、1.06億元，BPS分別為 4.98元、5.02元、5.07元，對應 PB分別為 1.4倍、1.3倍、1.3倍。參考可比公司，給予新北洋 2025年 2倍 PB，對應目標價9.96 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險、技術迭代風險、下游需求波動風險、原材料價格波動風險、匯率波動

6、風險、新業務拓展風險、政策風險等。指標指標/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）2376.29 2647.27 2887.33 3120.04 增長率 8.52%11.40%9.07%8.06%歸屬母公司凈利潤（百萬元）48.54 64.03 82.87 106.18 增長率 151.95%31.93%29.42%28.13%每股收益EPS（元）0.06 0.08 0.10 0.13 每股凈資產BPS（元）4.79 4.98 5.02 5.07 凈資產收益率 ROE 2.63%3.62%4.53%5.38%PE 113 85 66 52 PB 1.41

7、1.35 1.34 1.33 數據來源：Wind，西南證券 -14%-5%4%14%23%32%24/524/724/924/1125/125/325/5新北洋 滬深300 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 新北洋：“一體兩翼、八大業務板塊”新北洋：“一體兩翼、八大業務板塊”.1 2“科技賦能”推動智能裝備行業快“科技賦能”推動智能裝備行業快速發展速發展.3 3 產品多點開花，海外布局成效顯著產品多點開花，海外布局成效顯著.5 4 重視創新研發，盈利能力顯著提升重視創新研發，盈利能力顯著提升.9 5 盈利預測與估值盈利預測與

8、估值.11 6 風險提示風險提示.12 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：新北洋智能微超售貨機.1 圖 2：“一體兩翼”和“三條成長曲線”.1 圖 3：公司股權關系圖（截至 2025年一季報）.2 圖 4：公司營業收入.2 圖 5：公司歸母凈利潤.2 圖 6：銀行網點轉型場景.3 圖 7：智能自助終端產品.4 圖 8：物流分揀自動化場景.4 圖 9：營業收入構成（分產品）占比.5 圖 10：公司分業務毛利率.5 圖 11：公司海外收入占比.6 圖 12：新北洋（泰國）公司投產啟動.6 圖 13：新北洋參展 Parc

9、el+post Expo 2024.7 圖 14：SNBC 智能零售解決方案.7 圖 15：新零售綜合運營業務.8 圖 16：關鍵基礎零部件.8 圖 17：公司營業收入.9 圖 18：公司歸母凈利潤.9 圖 19：公司三費占比.10 圖 20：公司研發費用及研發費用率.10 圖 21：公司分紅情況.10 表表 目目 錄錄 表 1：收入和成本預測.11 表 2：可比公司估值.11 附表：財務預測與估值.13 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 新北洋新北洋：“一體兩翼、八大業務板塊”：“一體兩翼、八大業務板塊”以智能化自動化推動行業無人

10、化少人化。以智能化自動化推動行業無人化少人化。新北洋成立于 2002 年，是智能設備/裝備領域具有顯著影響力的解決方案提供商。自 2015 年二次創業以來，重點圍繞“無人化、少人化”的社會發展趨勢和主航道方向，聚焦金融、物流、無人零售、餐飲、彩票、醫療、交通及政務等特定的細分領域和市場，為全球客戶提供專業化、場景化的智能設備/裝備綜合解決方案。圖圖 1：新北洋智能微超售貨機新北洋智能微超售貨機 數據來源：新北洋公眾號，西南證券整理 經過經過 9年多的探索和布局，公司已基本完成“一體兩翼、八大業務板塊”的戰略布局。年多的探索和布局，公司已基本完成“一體兩翼、八大業務板塊”的戰略布局?！耙惑w”：即

11、以“2 個專業化產品解決方案”（專用打印掃描專業化產品解決方案、智能自助終端專業化產品解決方案）+“2 個場景化產品解決方案”（金融機具場景化產品解決方案、物流分揀場景化產品解決方案）為公司核心發展基礎的“主體”業務，穩步提升業務規模和競爭力，保持公司穩定增長態勢?！皟梢怼保杭匆灾黧w業務的上游“關鍵基礎零部件解決方案”+下游“服務運營解決方案”（包括新零售綜合運營、物流自動化分揀運營和設備綜合運維服務）作為產業鏈上下游布局支撐的“兩翼”業務，推動產業鏈上中下游的協同共進，實現全面突破。圖圖 2：“：“一體兩翼一體兩翼”和和“三條成長曲線三條成長曲線”數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報

12、告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 混改落地激發公司經營活力?；旄穆涞丶ぐl公司經營活力。自 2021 年 2 月起，公司實際控制人由威海市國資委變更為無實際控制人，控股股東由北洋集團變更為無控股股東。截至 2025 年一季報，公司第一大股東北洋集團及其一致行動人威海國有資產經營（集團）有限公司持股合計 16.56%；第二大股東石河子聯眾利豐投資合伙企業（有限合伙）及其一致行動人門洪強持股合計 11.51%；叢強滋先生曾任新北洋總經理、董事長，現任新北洋董事。領導班子換屆完成，新老班底平穩接力。領導班子換屆完成，新老班底平穩接力。2024 年，依據中

13、長期戰略規劃和接班人計劃，公司順利完成新一屆董事會、高管團隊的換屆工作，選舉宋森先生為公司董事長，聘任榮波先生為公司總經理并兼任財務總監，聘任姜天信先生、孫建宇先生、秦飛先生、陳大相先生、劉丙慶先生為公司副總經理，聘任康志偉先生為公司董事會秘書。換屆工作順利完成，為未來的穩健前行與蓬勃發展注入了新動能，公司治理體系持續向科學化邁進。圖圖 3：公司股權關系圖（截至：公司股權關系圖（截至 2025 年年一季報一季報）數據來源：公司公告，西南證券整理 公司正在進入發展的“新起點”公司正在進入發展的“新起點”。歷史上看，公司收入端較為穩定，但利潤端波動較大，主因尚處于新業務探索和布局階段，前期各種投入

14、規模大且相對集中，同時存在大客戶依賴問題。隨著研發等相關費用投入逐步下降（研發費用由 2019 年 3.89 億元下行至 2024 年 3.46億元），同時基本擺脫大客戶依賴問題（前五名客戶銷售占比由最高 43.75%降至 2024 年26.58%），2023 年公司實現扭虧為盈，2024 年進入發展的“新起點”，實現營業收入 23.76億元，同增 8.52%，歸母凈利潤 4853.63 萬元，同增 151.95%。2025Q1 營業收入 4.96 億元，同增 21.05%，歸母凈利潤 492.38 萬元，同增 127.15%。展望未來，隨著公司多業務板塊布局完善、服務運營占比提升，以及海外收

15、入規模增長，有望支撐公司業績持續穩定增長。圖圖 4：公司營業收入：公司營業收入 圖圖 5：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530201620172018201920202021202220232024 2025Q1營業收入(億元)同比(右軸)-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-5000050001000015000200002500030000350004000045000歸母凈利潤(萬元)同比(右軸)公司研究報告

16、公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 2“科技賦能”推動智能裝備行業快速發展“科技賦能”推動智能裝備行業快速發展 近年來，各行業不斷加快推進“科技賦能”，圍繞數據、物聯網、AI 等方面的技術創新和應用，推動智能設備/裝備行業發展，降低成本，提高效率。智慧金融設備，市場規模穩定可觀。智慧金融設備，市場規模穩定可觀。中國人民銀行發布的2024 年支付體系運行總體情況顯示，截至 2024 年末，我國 ATM 機具保有量為 80.27 萬臺。近年來，央行大力推動金融科技發展，2024 年 7 月第二十屆三中全會明確了金融強國路徑，重點關注科技金融等領域，促使商

17、業銀行加大在金融科技方面的投入。國內商業銀行積極優化網點布局，推動網點朝著業務智能化、營銷一體化、服務人性化的方向轉型，拓展智慧金融設備的應用場景；同時構建多渠道業務體系，提升交易的便捷性與安全性，對智慧金融設備提出了更高要求；還貫徹數字化轉型，強化低碳循環金融支撐，為智能現金運營管理帶來新的發展機遇。從全球范圍來看，銀行卡與現金支付依舊是主流支付方式，傳統自助存取款場景的需求總體保持穩定，ATM 全球保有量約 300 萬臺。另外，在現金流通的各個業務環節，尤其是商業領域，對現金管理自動化產生了新的需求。近年來自助結賬終端需求迅速增長，為紙幣識別產品開拓了新的應用場景。咨詢機構 Datos I

18、nsights 預測，到 2027 年，全球商業零售現金管理自動化設備需求量將超過 130 萬臺，這為金融機具廠商提供了廣闊的發展空間。圖圖 6：銀行網點轉型場景：銀行網點轉型場景 數據來源：公司官網，西南證券整理 智能自助終端在多領域廣泛應用。智能自助終端在多領域廣泛應用。根據 QYR 統計及預測，2024 年全球交互式自助服務機市場銷售額達到 11.41 億美元，預計 2031 年將達到 16.62 億美元，CAGR 為 5.6%。從市場表現來看，智能快遞柜、取餐柜等產品在國內市場趨于成熟穩定，海外市場需求快速增長。無人零售行業的智能貨柜產品市場需求增速迅猛，點位覆蓋率不斷提高。政策層面，

19、國家“推動大規模設備更新和消費品以舊換新”等政策穩步推進，為醫療自助終端、政務自助終端以及鐵路自助終端等傳統自助產品帶來新機遇，通過融合創新應用挖掘新市場需求，為智能自助終端市場注入活力。公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 7：智能自助終端產品：智能自助終端產品 數據來源：公司官網，西南證券整理 物流分揀自動化需求依舊處于快速增長物流分揀自動化需求依舊處于快速增長階段階段。根據國家郵政局數據，2024 年我國快遞業務量達到 1750.8 億件，同比增長 21.5%。這一迅猛的業務量增長態勢，對快遞物流行業的自動化水平提出了更高層次的

20、要求。當下，國內快遞物流行業的自動化建設正處于關鍵的發展中期。頭部企業，諸如順豐、中通、京東物流等，在其主要作業場地已基本實現較高程度的自動化建設。自動化分揀設備、智能倉儲系統以及 AGV 等先進技術裝備廣泛應用，極大地提升了貨物處理效率和準確性。圖圖 8：物流分揀自動化場景：物流分揀自動化場景 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 3 產品多點開花，海外布局成效顯著產品多點開花，海外布局成效顯著 加大市場拓展力度，加快業務機會轉化。加大市場拓展力度，加快業務機會轉化。2024 年，公司營收同比增長 7%，

21、其中智能自助終端產品收入同比增長 34%，智慧金融機具收入同比增長 26%。從營收構成來看，公司打印掃描產品收入占比較上年同期下降 5.7pp 至 18.8%，主要受部分項目延期等因素影響，后續將推動云打印新品上市、微打機芯市場拓展，同時挖掘彩票等領域的客戶機會；公司智能自助終端產品收入占比較上年同期上升 4.1pp 至 21.6%，智能貨柜與多個頭部品牌商達成項目合作，海外物流柜首次與中亞某龍頭客戶達成合作；智慧金融設備收入占比較上年同期上升 2.9pp 至 21.1%，憑借前期項目與技術積累，公司中標多個總行的集采項目，金融機具核心產品 CRS 取得重大市場突破，年度內實現收入過億元。圖圖

22、 9：營業收入構成（分產品）占比：營業收入構成（分產品）占比 數據來源：公司公告，西南證券整理 毛利率水平全面回升。毛利率水平全面回升。2020 至 2022 年，公司毛利率曾持續下降，主要由于部分項目處于研發和市場開拓的投入階段，同時市場競爭白熱化。2023 年開始，隨著公司供應鏈的不斷完善、成本管控能力不斷提升、海外市場的持續拓展，毛利率水平持續改善。2024 年，公司綜合毛利率較上年同期上升 0.8pp 至 28.2%，各業務毛利率均同比持平或有所提升。圖圖 10：公司分業務毛利率：公司分業務毛利率 數據來源：公司公告，西南證券整理 注：公司自2024年1月1日起執行財政部頒布的企業會計

23、準則解釋第18號“關于不屬于單項履約義務的保證類質量保證的會計處理”規定,將保證類質保費用計入營業成本，從而導致毛利率數據的變動，但對營業收入、凈利潤、凈資產等主要指標無影響 62.6%36.2%20.8%27.4%18.8%9.2%0%10%20%30%40%50%60%70%關鍵基礎零部件打印掃描產品智能自助終端智慧金融設備智能物流裝備服務運營業務20232024 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 海外收入占比創新高。海外收入占比創新高。公司始終堅持做好產品，將在國內市場充分驗證，打磨好的產品，積極向海外市場推廣。近年來，海外布局成

24、效顯著，據公告披露，2024 年公司海外業務收入已達到 9.92 億元，同比增長 24.05%，占營業收入的比重達 41.75%，創歷史新高。圖圖 11：公司海外收入占比：公司海外收入占比 數據來源：Wind，西南證券整理 海外設立首個生產工廠。海外設立首個生產工廠。2024 年 12 月 12 日，新北洋（泰國）公司投產啟動儀式在泰國春武里府舉行，首期租用園區占地面積 5500 余平方米，這是公司在海外設立的首座工廠。目前，廠內建有的專用打印掃描產品線已經順利投產，并準備開始批量交付。未來，根據產品市場推廣的需要，利用逐漸驗證成熟的泰國工廠生產運營模式，公司將持續拓展部分智能設備產品在泰國工

25、廠的生產交付，穩步打造海外生產基地的橋頭堡。圖圖 12：新北洋（泰國）公司投產啟動：新北洋（泰國）公司投產啟動 數據來源：公司官網，西南證券整理 據公告披露，海外市場的業務毛利率較國內市場高據公告披露，海外市場的業務毛利率較國內市場高 10-15pp 左右，從而有效的支撐了左右，從而有效的支撐了公司整體業績；而海外收入的增長，主要來源于物流柜和金融機具兩個業務板塊。公司整體業績；而海外收入的增長，主要來源于物流柜和金融機具兩個業務板塊。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201920202021202220232024海外收入占比 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（

26、002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 物流柜業務：物流柜業務：海外市場增長主要來源于中亞客戶、歐洲客戶的有效需求。中亞客戶方面，公司先后簽訂兩個超過 1000 萬美元的訂單，其中第一個訂單已于 2024 年三季度完成交付，另一個訂單自 2024 年四季度起陸續交付中；歐洲客戶方面，已經成功與歐洲頭部物流公司建立長期合作關系，并借助其影響力，加速拓展其他郵政、物流類公司，在德國、希臘、捷克等國家實現持續的規?；N售，推動公司物流柜產品的海外市場占有率快速增長。圖圖 13：新北洋：新北洋參展參展 Parcel+post Expo 2024 數據來源：公司官網，西南證券整理 金融機具業務

27、：金融機具業務：海外市場，基于東南亞、南美以及“一帶一路”周邊等國家和地區，仍處于大量使用現金的階段，其相關金融機具產品的市場空間很大。公司將國內市場驗證成熟的金融機具產品，同步向新興市場國家拓展，在海外市場的競爭中實現降維打擊。同時，聚焦“海外商業零售”場景，提供前端和后端，尤其是后端的大額現金存儲解決方案，并與海外知名的頭部系統集成商建立了穩定的客情關系。圖圖 14：SNBC智能零售解決方案智能零售解決方案 數據來源：新北洋公眾號，西南證券整理 2024 年，美國市場對公司營收貢獻不足年，美國市場對公司營收貢獻不足 10%，關稅，關稅變化變化對企業影響有限且風險可控。對企業影響有限且風險可

28、控。公司的深度定制化產品通過核心知識產權、專用模具、專有技術構建起“一對一”壁壘，與美國客戶有著超過 10 年的穩定合作，訂單安全性較為穩固。公司將持續聚焦資源，堅定海外市場結構調整的信心，加速海外市場拓展重心向高成長性區域的轉移，不斷推動海外市場業務持續向好發展。公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 向下游延伸，打造第二成長曲線。向下游延伸，打造第二成長曲線。2024 年，公司服務運營業務營收同比增長 12%，其中新零售綜合運營業務收入規模同比增長超過 50%。新零售綜合運營業務的點位規?？焖贁U大，截至 2024 年底在營點位數量近萬個，

29、同比增長近 60%；借助“昆侖智揀”云平臺體系的加速構建以及平均人效的提升，物流自動化分揀運營業務的現場運營效率顯著提高；依托“昆侖智服”云平臺的智能化優勢，成功拓展并達成金融機具跨品牌維保、挖掘智能自助終端頭部客戶的維保及翻新業務機會、承接物流自動化設備場地搬遷翻新改造等服務新業務。圖圖 15：新零售綜合運營業務：新零售綜合運營業務 數據來源：公司公告，西南證券整理 向上游拓展，培養第三成長曲線。向上游拓展，培養第三成長曲線。在智能設備/裝備廠商中，公司是少數掌握專用打印掃描和機器人/自動化關鍵基礎零部件核心技術的企業之一，依托多年積累的光、機、電、軟、算等技術，沿產業鏈向上游拓展，著力培育

30、發展新興業務。2024 年，公司關鍵基礎零部件營收同比增長 11%。運動控制方向，擺輪、電滾筒等核心產品在國內某知名快遞物流企業實現入圍突破。工控主板方向，持續推動客戶切換公司自研主板。機器視覺方向，依托高精度CIS 圖像采集解決方案，助力多家金融機構數字化轉型。圖圖 16：關鍵基礎零部件：關鍵基礎零部件 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 公司規劃布局的機器人/自動化關鍵基礎零部件業務計劃分為三步走，第一步是“物流分揀自動化關鍵基礎零部件”，快速形成并提供大配套一體化解決方案，努力提高細分領域市場占有率

31、。目前伺服電機、伺服驅動器、電滾筒等除自研自用外，同時正在積極向其他集成商推廣，力爭早日達成批量化的合作。第二步是“物流自動化關鍵基礎零部件”，第三步是“機器人自動化關鍵基礎零部件”，從而培育公司未來 5 至 7 年后的長遠競爭優勢與新興增長極。4 重視創新研發重視創新研發，盈利能力顯著提升，盈利能力顯著提升 收入和利潤均呈現恢復性增長的態勢。收入和利潤均呈現恢復性增長的態勢。2024 年公司實現營業收入 23.76 億元，同比增長 8.52%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4854 萬元，同比增長 152%。2025Q1，公司實現營業收入 4.96 億元，同比增長 21%；實現歸屬于上市公

32、司股東的凈利潤 492 萬元，同比增長 127%。一方面得益于客戶/市場的有效拓展，公司的智能自助終端產品解決方案、新零售綜合運營業務持續增長，尤其是智能自助終端產品解決方案在一帶一路沿線國家和地區、歐洲地區繼續保持著規?；鲩L；另一方面公司牢牢遵守“以市場為導向，拓客戶、抓訂單、推新品”的發展原則，不斷強化成本預算管控真正落地的能力，整體經營業績沿著“可持續、可預期、有保障”的軌跡穩步向好發展。圖圖 17：公司營業收入：公司營業收入 圖圖 18：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 數據來源：wind，西南證券整理 數據來源：wind，西南證券整理 費用費用管控能力不斷強化，持續加碼研發創新賦能管

33、控能力不斷強化，持續加碼研發創新賦能。2024 年，公司銷售費用、管理費用、財務費用總計 3.32 億元，三費占營收比重 14%。公司始終保持領先于行業的研發投入水平，每年研發投入占營收比重平均達到 10%以上。公司擁有一支年輕化、國際化、高水平的專業研發團隊，現有研發人員超過 1000 人，占員工總數的比例約 30%。2024 年研發投入 3.48 億元，占營收比重 14.6%。公司已針對成本費用控制和效率提高兩方面，深入開展成本費用及效率因素的分析，設定改善目標，制定具體的改進措施，在銷售、開發、采購、制造、物流、工程及服務等各關鍵業務環節持續推進落實。后續公司將進一步加大成本管控，從設計

34、、生產、采購、物流、工藝等諸多環節著力改善。21.923.763.894.14.960510152025202320242023Q1 2024Q1 2025Q1億元19264854-3587-1814492-5000-4000-3000-2000-10000100020003000400050006000202320242023Q1 2024Q1 2025Q1萬元 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 19：公司三費占比：公司三費占比 圖圖 20：公司研發費用及研發費用率：公司研發費用及研發費用率 數據來源：wind，西南證券整理

35、數據來源：wind，西南證券整理 重視投資者回報積極分紅。重視投資者回報積極分紅。據 2024 年度利潤分配預案，擬向全體股東每 10 股派發現金股利 2 元(含稅)，合計派發現金股利 1.59 億元。此次分紅以 2025 年 3 月 31 日總股本扣除回購股份后的 7.94 億股為基數，剩余未分配利潤結轉至下一年度。根據公告，2024 年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4853.63 萬元，現金分紅總額占凈利潤比重達 327%。公司始終重視市值管理，積極響應上市公司監管指引第 10 號市值管理的指引要求，通過多種方式，包括但不限于長期持續分紅、股份回購、深化投資者關系管理和交流等，全方位強

36、化并推進市值管理工作，更好地維護廣大股東利益。公司上市以來累計現金分紅15.79 億元，上市以來平均分紅率 55.58%。圖圖 21：公司：公司分紅情況分紅情況 數據來源：wind，西南證券整理 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2019202020212022202320242025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率10%11%12%13%14%15%16%17%00.511.522.533.544.52019202020212022202320242025Q1研發費用(億元)研發費用率(右軸)-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%40

37、0%500%600%00.20.40.60.811.21.41.61.8201920202021202220232024現金分紅總額(億元)分紅比例(右軸)公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：公司智能自助終端、金融機具等產品銷售進入快速增長階段，預計 2025-2027年智能制造產品銷售量增速分別為 10%、8%、7%，單價同比+1.5%、+1%、+1%；假設 2：隨著公司高毛利產品占比逐步提升，預計 2025-2027 年智能制造產品整體毛利率分別為 32%、32.5%、

38、33%；假設 3：服務運營業務目前占比不高，預計 2025-2027 年營收增速分別為 10%、9%、8%，毛利率分別為 10%、10.5%、11%。表表 1：收入和成本預測：收入和成本預測 2024A 2025E 2026E 2027E 合計合計 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）2376 2647 2887 3120 YOY 8.5%11.4%9.1%8.1%營業成本（百萬元）營業成本（百萬元）1707 1886 2043 2192 毛利率毛利率 28.2%28.8%29.3%29.8%智能制造 營業收入（百萬元）2021 2257 2462 2661 YOY 8.0%11.7%9.1%

39、8.1%營業成本（百萬元）1385 1535 1662 1783 毛利率 31.5%32.0%32.5%33.0%服務運營 營業收入（百萬元）355 390 425 460 YOY 11.6%10%9%8%營業成本（百萬元）322 351 381 409 毛利率 9.2%10.0%10.5%11.0%數據來源：西南證券 預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 26.47 億元、28.87 億元、31.20 億元，歸母凈利潤分別為 0.64 億元、0.83 億元、1.06 億元，BPS分別為 4.98 元、5.02 元、5.07 元，對應 PB 分別為 1.4 倍、1.3 倍、1.3 倍

40、。我們選取德瑪科技（專注于智能物流裝備）、蘭劍智能（提供智能倉儲物流解決方案）、諾力股份（布局智能制造裝備和智慧物流系統）為可比公司，它們在產品類型、技術應用場景以及客戶群體等方面存在相似之處，可比公司 2025年平均 PB 為 2.4 倍。我們給予新北洋 2025 年 2 倍 PB，對應目標價 9.96 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 2：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）每股凈資產（元）每股凈資產（元）PB（倍）（倍）2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 688360.SH

41、 德瑪科技 29.45 7.35 7.87 8.53 9.26 4.0 3.7 3.5 3.2 688557.SH 蘭劍智能 25.23 11.43 13.18 14.69 NA 2.2 1.9 1.7 NA 603611.SH 諾力股份 19.67 11.41 12.45 13.68 15.1 1.7 1.6 1.4 1.3 平均平均 2.6 2.4 2.2 2.2 002376.SZ 新北洋 6.75 4.79 4.98 5.02 5.07 1.4 1.4 1.3 1.3 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部

42、分 12 6 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：新北洋所處的專用打印掃描設備、智能終端等行業競爭激烈，市場參與者眾多。如果未來市場競爭進一步加劇，可能導致產品價格下降、毛利率下滑，進而影響公司的經營業績和市場份額。技術迭代風險：技術迭代風險：行業技術更新換代迅速，若公司不能及時跟上技術發展趨勢，在新技術研發、產品創新等方面落后于競爭對手，可能面臨產品競爭力下降、市場需求減少的風險，對公司的持續發展造成不利影響。下游需求波動風險：下游需求波動風險：公司產品廣泛應用于金融、物流、零售等多個行業，下游行業的發展狀況和需求變化對公司經營業績影響較大。若下游行業出現周期性波動、政策調

43、整或經濟環境變化等情況，導致對公司產品的需求減少，將對公司的營業收入和利潤產生不利影響。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：原材料成本在公司產品成本中占比較高，若未來原材料價格出現大幅上漲，而公司無法及時將成本壓力傳導至下游客戶，可能導致公司產品毛利率下降，進而影響公司的盈利水平。匯率波動風險：匯率波動風險：公司存在一定比例的海外業務，匯率波動可能對公司的出口業務和匯兌損益產生影響。若人民幣匯率大幅波動，可能導致公司出口產品價格競爭力下降，同時增加匯兌損失，對公司的財務狀況和經營業績造成不利影響。新業務拓展風險：新業務拓展風險：公司在積極拓展新業務領域，如智能物流、新零售等。新業務拓展過程

44、中可能面臨技術研發、市場開拓、客戶認可等方面的挑戰，若新業務不能按預期發展，可能對公司的業績增長和戰略布局產生不利影響。政策風險：政策風險：行業相關政策的調整可能對公司的生產經營產生影響。例如，稅收政策、環保政策、行業監管政策等的變化，可能增加公司的運營成本或對公司的業務開展形成限制，從而影響公司的經營業績。公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A 2025E 2026E

45、 2027E 營業收入 2376.29 2647.27 2887.33 3120.04 凈利潤 108.77 159.08 205.88 254.59 營業成本 1707.30 1886.02 2042.55 2191.52 折舊與攤銷 173.49 126.56 135.00 141.02 營業稅金及附加 24.42 27.40 29.81 32.24 財務費用 25.18 -14.86 -20.90 -29.25 銷售費用 143.27 159.61 174.08 188.12 資產減值損失-17.43 -15.44 -16.44 -15.94 管理費用 163.56 179.34 197

46、.42 212.91 經營營運資本變動 70.59 -347.00 -52.93 -104.66 財務費用 25.18 -14.86 -20.90 -29.25 其他-160.58 -109.20 -87.56 -93.00 資產減值損失-17.43 -15.44 -16.44 -15.94 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 200.02 -200.86 163.05 152.76 投資收益 128.20 124.67 124.04 126.47 資本支出 7.55 -200.00 -150.00 -100.00 公允價值變動損益 0.04 -1.36 -1.12 -1.01 其他-16.

47、38 114.44 107.93 121.48 其他經營損益 0.00 -383.40 -392.04 -403.55 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-8.83 -85.56 -42.07 21.48 營業利潤營業利潤 110.29 165.11 211.68 262.35 短期借款 60.40 102.26 -35.01 -76.88 其他非經營損益-0.68 -0.63 -0.65 -0.64 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 109.60 164.48 211.03 261.71 股權融資 1023.65 0.00 0.00 0.00 所得稅 0.

48、83 5.40 5.15 7.12 支付股利-94.74 -24.27 -32.02 -41.44 凈利潤 108.77 159.08 205.88 254.59 其他-1189.11 131.77 6.06 2.25 少數股東損益 60.24 95.05 123.01 148.41 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-199.80 209.76 -60.97 -116.07 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 48.54 64.03 82.87 106.18 現金流量凈額現金流量凈額 1.39 -76.66 60.01 58.18 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 202

49、5E 2026E 2027E 財務分析指標財務分析指標 2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 738.48 661.82 721.83 780.01 成長能力成長能力 應收和預付款項 771.74 855.92 914.29 1003.88 銷售收入增長率 8.52%11.40%9.07%8.06%存貨 706.48 886.80 934.61 986.99 營業利潤增長率 88.08%49.71%28.20%23.94%其他流動資產 91.71 137.21 150.82 160.55 凈利潤增長率 102.61%46.25%29.42%23.66%長期股權投資 1051

50、.92 1051.92 1051.92 1051.92 EBITDA 增長率 20.75%-10.41%17.69%14.84%投資性房地產 30.73 30.73 30.73 30.73 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 1419.90 1512.62 1546.90 1525.16 毛利率 28.15%28.76%29.26%29.76%無形資產和開發支出 497.10 481.31 465.51 449.72 三費率 13.97%12.24%12.14%11.92%其他非流動資產 180.73 183.62 193.51 195.92 凈利率 4.58%6.01%7.13%8.16%

51、資產總計資產總計 5488.78 5801.94 6010.12 6184.87 ROE 2.63%3.62%4.53%5.38%短期借款 505.38 607.64 572.63 495.74 ROA 1.98%2.74%3.43%4.12%應付和預收款項 621.14 614.65 690.97 748.77 ROIC 4.06%4.12%4.87%5.77%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 13.00%10.46%11.28%11.99%其他負債 218.84 186.95 198.87 205.10 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1345.

52、37 1409.23 1462.48 1449.61 總資產周轉率 0.44 0.47 0.49 0.51 股本 810.56 810.56 810.56 810.56 固定資產周轉率 1.66 1.82 1.89 2.04 資本公積 1683.90 1683.90 1683.90 1683.90 應收賬款周轉率 3.13 3.05 3.09 3.07 留存收益 1478.23 1518.00 1568.85 1633.60 存貨周轉率 2.27 2.25 2.15 2.19 歸屬母公司股東權益 3884.46 4038.70 4070.63 4109.83 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入

53、 99.66%少數股東權益 258.96 354.01 477.02 625.42 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 4143.41 4392.71 4547.65 4735.26 資產負債率 24.51%24.29%24.33%23.44%負債和股東權益合計 5488.78 5801.94 6010.12 6184.87 帶息債務/總負債 37.56%43.12%39.15%34.20%流動比率 1.81 1.90 1.96 2.13 業績和估值指標業績和估值指標 2024A 2025E 2026E 2027E 速動比率 1.26 1.24 1.29 1.41 EBITDA 308

54、.96 276.80 325.78 374.12 股利支付率 195.19%37.90%38.63%39.02%PE 112.73 85.44 66.02 51.53 每股指標每股指標 PB 1.41 1.35 1.34 1.33 每股收益 0.06 0.08 0.10 0.13 PS 2.30 2.07 1.89 1.75 每股凈資產 4.79 4.98 5.02 5.07 EV/EBITDA 16.20 18.69 15.55 13.17 每股經營現金 0.25 -0.25 0.20 0.19 股息率 1.73%0.44%0.59%0.76%每股股利 0.12 0.03 0.04 0.05

55、 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月

56、內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市

57、場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制

58、、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可

59、升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意

60、的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究西南證券研究院院 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南

61、證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 李煜 資深銷售經理 18801732511 18801732511 田婧雯 高級銷售經理 18817337408 18817337408 汪藝 高級銷售經理 13127920536 13127920536 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 1352

62、4211935 13524211935 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 資深銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 公司研究報告公司研究報告/新北洋（新北洋（002376）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 楊舉 銷售經理 13668255142 13668255142 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757