結構性貨幣政策工具的目標

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 1515 Table_Page 跟蹤研究|電氣自動化設備 證券研究報告 捷昌驅動（捷昌驅動（603583.SH） 疫情之下的結構性疫情之下的結構性變化變化，2C 需求有望需求有望釋放釋放 核心觀點核心觀點： 疫情帶來的需求結構變化：疫情帶來的需求結構變化：2C 端空間有望打開。
端空間有望打開。
隨著海外新冠疫。

2、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告/專題專題報告報告 2020年年04月月12日日 銀行 專題！美國和中國貨幣政策思路：疫情后的對比分專題！美國和中國貨幣政策思路：疫情后的對比分 析析金融政策對投資影響系列金融政策對投資影響系列 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S07。

3、 -1- 證券研究報告 2020 年 2 月 3 日 銀行業 疫情如何擾動貨幣政策和沖擊銀行經營 基于 2003 年“非典”與本次疫情的比較分析 專題報告 2003 年“非典”延緩了貨幣政策緊縮步伐年“非典”延緩了貨幣政策緊縮步伐 從“非典”時期貨幣政策、信貸、資金面以及債券市場表現看，2003“非典” 疫情延緩了貨幣政策的緊縮步伐，央行在應對疫情時，維持寬松政策以支持。

4、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業動態動態報告報告醫藥健康醫藥健康行業行業 2020 年年 07 月月 29 日日 醫藥持倉維持大幅超配狀態，把握大趨勢下的醫藥持倉維持大幅超配狀態，把握大趨勢下的 結構性機會結構性機會 醫藥健康醫藥健康行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 最新觀點最新觀點 1） 20Q2 醫藥板塊熱度依然。

5、證券研究報告證券研究報告 行業年度策略報告行業年度策略報告 2020年1月8日 司偉（分析師）于棟（分析師） 電話：電話：020020- -8883229288832292020020- -8883613688836136 郵箱：郵箱： 執業編號：執業編號：A1310518080001A1310518080001A1310518100001A1310518100001 2 投資邏輯及投資建議 投資。

6、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 結構性調整持續，政策共振驅動長期成長結構性調整持續，政策共振驅動長期成長 醫藥行業連鎖藥店子行業跟蹤報告之四2020.6.2 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳竹陳竹 首席非醫藥領域 分析師 S1010516100003 田加強田加強 首席醫療健康產業 分析師 S1010515070002 聯系人：沈睦鈞聯系人：沈睦鈞。

7、證券研究報告行業研究銀行 零售金融專題研究系列二 1 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 數百款數百款銀行理財銀行理財破凈破凈，是，是結構性牛市結構性牛市的的 水源嗎？水源嗎？ 增持（維持） 引言引言：我們年初發布零售金融專題研究系列一我們年初發布零售金融專題研究系列一預判預判，銀行理財競爭力的下，銀行理財競爭力的下 滑邊際有利于權益基金滑邊際有利于權益基金、保險保險等投資。

8、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 電氣設備電氣設備 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 國電南瑞 買入 寧德時代 審慎增持 璞泰來 審慎增持 通威股份 審慎增持 隆基股份 審慎增持 金風科技 審慎增持 天順風能 審慎增持 相關報告相關報告。

9、逆勢擴張。
貨車：綜合經濟、物流需求、國三淘汰及治超等，預計重卡今明兩年銷量分別為 116.6 萬（+2.6%）和 107.5 萬輛（-7.8%），有壓力但有望維持景氣客車：預計今明兩年客車銷量分別 45.2 萬（-7.9%）、 43.9 萬輛（-2.9%），電動化帶來增量需求，龍頭車企市占率不斷提高。
新能源乘用車：2020 年是行業關鍵的過渡轉折期，自發需求相對較弱，預計銷量為 140萬輛，看好之后的需求驅動市場，仍是長期發展的高增長行業補貼大幅退坡對行業影響極大，目前產業鏈利潤均處繃緊狀態，各個環節均在博弈話語權與技術迭代，但政策仍具傾向性，后續有雙積分等扶持政策加碼、牌照指標持續引導、地方仍有出行、用電等調節空間。
需求驅動車型產品力提升，產品定位逐漸明晰，廠商格局優化，低端產能逐步出清；定位營運的 A 級轎車仍為支柱車型，自發需求由 A0 級SUV 向 A 級 SUV 和 B/C 級車切換，插混車型合資對自主開始形成壓力。
電動車全球化加速，特斯拉及大眾 MEB“鯰魚”入局，有望調動自主車企積極性，提振消費者對電動車認可度，培育配套產業鏈，促進需求。
零部件環節：把握綁定優質客戶和增量明顯的細分領域特斯拉產業鏈：2020 年具增業績、提估值的確定性機會。
汽車電子：進化加速，價值量及滲透率同時提升的萬億市場。

10、產能繼續擴張、改善供需環境，日本鋼鐵行業于 1970 年后在大型鋼企之間展開了四次大規模的兼并重組。
規?；l展后產能向頭部集中，對海外市場的依賴度提升。
合并重組后日本的粗鋼產量增長勢頭得到控制，產能利用率長期維持在較高的水平。
產能集中度 CR4 從 1970 年的 60%提高到 2018 年的 86.6%，其中行業龍頭的市占率得到了逆勢提升，經營業績相比小型鋼企表現更優。
具備國際競爭力的鋼企把更多的產品出口到國外，出口占比提升至 40%。
盡管行業的盈利能力在每次重組的初期都得到明顯的改善，但由于內需持續低迷和出口競爭加劇，其長期向下的趨勢并未被扭轉。
產能集中度提升和市場多元化導致鋼企業績周期的形態趨于扁平化。
特鋼是長周期向下能獲得相對收益的結構性機會，投資鋼鐵龍頭公司的絕對收益不差。
1974-2018 年間大同特殊鋼的年化收益率為 4.1%，幾乎兩倍于日本制鐵的 2.1%，微幅跑贏日經 225 指數。
大同特殊鋼的高投資回報與日本鋼鐵業中特鋼占比提升至 20%以上的結構化轉型有關。
日本制鐵在過去 45 年間有兩個高投資回報周期：（1）1974-1989 年，由于日本國內寬松貨幣政策+房地產泡沫，日本制鐵的年化收益率 13.8%；期間日經 225 指數的年化收益率為 15.2%。
（2） 1992-2007 年，由于海外經濟復蘇，日本制鐵的年化收益率為 9.3%；期間。

11、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 策策 略略 報報 告告 策策 略略 專專 題題 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 分析師： 王德倫 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 張 兆 S0190518070001 張 勛 S0190520070004 吳 峰 S019051012。

12、將發生轉變，并與政府支出相互關聯。
央行以量化寬松的形式為公共債務融資，已成為央行工具箱的重要組成部分。
去年年底，全球定量寬松政策達到17萬億美元，財政政策和貨幣政策的關系越來越緊密。
3.在最好的情況下，刺激方案將重振經濟增長，使經濟增長率保持在高于利率的水平，從而政府能夠償還利息和本金。
然而，還有一種低增長的情況，即全球化的倒退和勞動力新出現的人口短缺將使通貨膨脹率超過2%。
政府向中央銀行施加壓力，使其優先考慮其他目標而不是通貨膨脹管理。
來源：原文摘自世界經濟論壇：2021年首席經濟學家展望。
點擊下載PDF報告。

13、中央銀行的目標，盡管只有5%作為主要目標的一部分。
大約一半的中央銀行明確指出，支持政府經濟政策或經濟發展是首要目標(22%)或次要目標(31%)。
除了授權外，中央銀行資產負債表的組成在很大程度上取決于其目標、歷史、運作框架，以及其運作的金融體系。
盡管如此，只要中央銀行能夠對此施加影響，不同地區的貨幣政策操作在資產負債表組成方面或多或少都可以考慮與氣候有關的目標。
這項調查于2020年夏初進行，收到了全球26家央行的回復，其中包括代表51個國家的兩個貨幣聯盟。
絕大多數受訪者(77%)在貨幣政策操作中以短期利率為目標，少數受訪者追求匯率目標(12%)或其他操作目標，例如整體收益率曲線或結構性貨幣市場短缺(12%)。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：綠色金融網絡(NGFS)：2020年貨幣政策實施和氣候變化調查報告。
點擊下載PDF報告。

14、求的放緩，以及國際市場上創紀錄的低油價，這種低油價傳遞到了國內燃料和汽油價格上。
食品價格在第一季度大幅上漲后，在今年下半年開始下降，原因是危機期間圍繞食品供應的不確定性消退，國際大米價格上漲趨緩，市場仍然供應充足。
自2016年以來，銀行業監管局一直運作并公布每日靈活匯率，通過以下三個標準管理本幣價值:1.加權平均數同業拆借利率；2.越南主要貿易和投資伙伴國的貨幣走勢；3.宏觀經濟平衡。
與此同時，實際有效匯率在2018年升值4.0%，2019年升值4.7%，2020年前5個月升值1.9%之后，在5月至11月間貶值約5.5% ，主要原因是近幾個月美元相對于其他主要貨幣貶值。
匯率的演變： 消費者價格指數： 寬松的貨幣政策和臨時性的金融救助措施在一定程度上取得了成功。
一方面，它維持了比GDP增長高3至3.5倍的信貸擴張，因此將資金引導到企業和家庭，以保護它們免受經濟放緩的影響。
另一方面，信貸擴張速度從危機前的11% 以上放緩至12%，9月放緩至10.2%，10月放緩至9.6%。
在經濟低迷時期，較低的信貸擴張與企業需求降低和較高的風險有關。
文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源：世界銀行：從新型冠狀病毒肺炎到氣候變化：2020年越南綠色恢復報告。
點擊下載PDF報告。

15、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 10 月月 19 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 疫情風波再起，復蘇何去何從？ 2020.10.08 百歲美聯儲如何“乘風破浪”？ 2020.09.29 我們不一樣再論為何 A 股會有風 格切換！ 2020.09.20 Tab。

16、實施，即考慮氣候相關風險對其業務的影響，以及其行動對包括金融部門在內的其他實體面臨氣候相關風險的影響。
二、央行重新審視調整貨幣政策操作的四個評估標準：由于中央銀行操作框架的異質性，評估貨幣政策操作的不同氣候相關調整是困難的。
盡管存在這些差異，央行操作的潛在調整可以根據四個一般原則進行評估。
這些原則是:(1)貨幣政策有效性的后果;(2)對減緩氣候變化的貢獻;(3)作為風險防護措施的有效性;(4)操作可行性。
對央行調整貨幣政策的備選辦法的簡化比較評估：對貨幣政策有效性的影響：評估影響貨幣政策的有效性操作的選項是具有挑戰性的，因為他們非常依賴具體設計以及中央銀行的具體情況。
對減緩氣候變化的貢獻：從減緩氣候變化的角度來看，一些備選方法可能比其他選擇更有影響力。
這些措施包括根據貸款基準調整目標信貸業務的定價、積極甄別抵押品等。
作為風險防護措施的有效性：許多被審查的選項可能會更好地保護央行的資產負債表，以抵御不斷增加的金融風險，最有效的方法是通過那些旨在直接減少(對發行人或交易對手的)風險投資的選項。
操作可行性：所有的選擇都需要針對中央銀行的運作框架進行重大改變。
在實施方面最不具挑戰性的是在應對氣候相關風險方面最不復雜的選擇。
調整貨幣政策操作框架以適應氣候相關風險的戰略選擇：文本由木子日青 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。

17、1日。
而在2021年3月24日發布的國務院常務會議中內容主要說明今年1月1日起,將制造業企業研發費用加計扣除比例由75%提高至100%；兩項直達貨幣政策工具延續實施至今年一季度的基礎上，進一步延長實施期限到今年底，對小徵企業再幫扶一把，更好發揮他們在穩就業中的重要作用。
3月25日在全國主要銀行信貸結構優化調整座談會中主要內容是未來更進一步加大對科技創新、制造業的支持，提高制造業貸款比重，增加高新技術制造業信貸投放。
同時間點，生喬高會貨幣一季度例會主要內容是延績普禽小微企業貸款延期還本忖息政策和信用貸款支持計劃；推動實際貸款利率進一步降低；引導金融機構增加制造業中長期貸款。
3月31日在國常會中提出的主要內容是今年在調整一些階段性政策的同時，不搞“急轉彎”，采取對沖措施幫助市場主體恢復元氣，鞏固經濟恢復基礎，全年預期新增減稅超過5500億元。
文本由栗栗-皆辛苦 原創發布于三個皮匠報告網站，未經授權禁止轉載。
數據來源宏觀經濟點評：信用“收縮”的結構特征。

18、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 2020 年年 11 月月 04 日日 通信通信 證券研究報告證券研究報告策略策略報告報告 新基建帶來的新基建帶來的通信行業結構性投資機會通信行業結構性投資機會 2021 年通信年通信行業行業年度年。

19、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度深度報告報告醫藥醫藥行業行業 2020 年年 12 月月 11 日日 后疫情“新”時代后疫情“新”時代，把握大趨勢下的結，把握大趨勢下的結 構性機會構性機會 2021 年度投資策略年度投資策略 醫藥醫藥行業行業 推薦推薦 ( (維持維持評級評級) ) 核心觀點核心觀點： 擁抱醫藥創新“新”時代擁抱醫。

20、景氣賽道上的結構性機會 2020 年大小分化明顯，2021 年挖掘結構性機會： 估值略貴仍可接受，機構持倉相對不高： 投資建議： 風險分析： 10 6 22 39 55 1019022005200820 計算機行業滬深300 投資觀點 目錄。

21、p行業趨勢：現階段的智能座艙更多是一芯雙多屏的配置；中期屏幕或走向融合，儀表盤與中控屏及副駕駛屏進行連通，融合更多多屏互動人臉識別手勢識別及3D渲染等技術；長期看，伴隨智能汽車發展，智能座艙域大概率與智能駕駛域融合，增強車內聯動效果。
nbs。

22、p總量政策對實體經濟的市場化傳導效果有限。
1年初寬松總量政策下出現資金空轉的現象。
34 月天量社融的去向主要是國企與基建；M2M1 剪刀差提升，結構性存款高增；上市公司的籌資經營投資現金流的錯位都說明資金出現空轉現象，資金在有政府隱形擔保的。

23、我們的戰略資產定位傾向于股票，而不是信貸和政府債券，即使在我們看到自2020年3月股市低點以來的強勁反彈之后也是如此。
我們喜歡發達市場DM和中國股市，這在一定程度上得益于將氣候變化納入我們回報預期的影響。
與發達市場DM名義政府債券相比，我。

24、Covid19 是一場百年一遇的大流行病，引發了幾個問題，其中包括：復蘇軌跡會是什么樣子可能會留下多少疤痕哪些因素將決定疤痕在各國的規模和持續性使用各種方法和數據集，對 Covid19 后實時結果和過去大流行的研究表明，Covid19 預計。

25、在對我們與非線性規范的關系建模之前的第一步是測試我們的數據是否支持非線性。
對先前使用馬爾可夫轉換模型研究貨幣對 REIT 動態影響的工作的最重要批評之一是缺乏規范或非線性測試。
實際上，針對馬爾可夫轉換模型測試線性是復雜的，因為不滿足似然推斷。

26、前舊金山聯邦儲備銀行行長John Williams2012討論了近期中央銀行貨幣政策與貨幣供應增長之間聯系的減弱。
他指出，傳統的貨幣政策是由中央銀行通過其公開市場操作來調整商業銀行系統中的準備金數額;也就是說，中央銀行購買或出售金融機構持有。

27、美聯儲還改變了其就業目標的定義。
它增加了基礎廣泛和包容的字眼來描述其就業任務，并在一個微妙但重要的變化中表示，它將僅應對從最高水平的就業缺口，而不是之前的從最高水平的偏差。
表明美聯儲將不再僅僅因為失業率接近甚至低于其長期估計值而先發制人地收。