FOF基金

FOF(Fund of Funds，簡稱FOF)基金，即基金中基金，不同于其他直接投資于股票、債券等投資標的的證券投資基金，它是一種專門投資于其他投資基金的基金，通過間接持有標的資產，從而實現風險的二度分散。

FOF基金是在上個世紀70年代，由美國發明，并廣泛推廣開來的，FOF在產品設計上，與一般的以股票、債券或者股權為主要投資對象的基金不同，它的投資對象就是其他證券投資基金，FOF產品的推出對基金公司大規模擴張起到了催化劑的作用，又迎合了美國養老金制度改革的現實需求，因此，FOF在得到法律認可之后，迅速發展壯大，在國外已經成長壯大為一種非常成熟的基金種類。根據所投資對象是不是屬于公司自己的投資產品，又可以把FOF分成內部FOF和外部FOF。內部FOF只投資于自己公司的基金。優勢是可以避免雙重收費，降低投資者參與成本，對內部基金更加熟悉了解；劣勢是風格不夠全面。外部FOF以購買其他基金公司基金為主，優勢是可選擇的產品線更加豐富，風格更加全面；劣勢是調研難度很大。

目前FOF在國際上有幾種常用的分類方法，包括按照管理模式分類、按照基金運作方式分類、按照投資標的類型分類等，具體如下：

(一)按照管理模式分類

(1)“內部管理人+內部基金”：指由基金公司自己擔任FOF管理人，同時FOF所投資的標的也是公司內部的基金。

(2)“內部管理人+全市場基金(含內部、外部)”：指由發行基金公司擔任FOF管理人，FOF所投資的標的不局限于本公司旗下基金，而是將范圍擴展到全市場的基金。

(3)“外部投資顧問+內部基金”：指FOF投資標的為公司內部基金，但FOF的組建和運作由外部的投資顧問負責。

(4)“外部投資顧問+全市場基金(含內部、外部)”：適用于內部投資能力相對欠缺，但擁有強勢渠道的機構。

(二)按照基金運作方式分類

(1)AFOAF——雙重主動管理模式：這種模式表示母基金層面及子基金層面均為主動管理型基金，FOF母基金管理人需要主動進行資產配置、擇時擇基，而FOF所投資的子基金也為主動管理型。

(2)AFOIF——主動管理被動型基金：FOF管理人通過主動管理的方式投資于被動型的基金產品的模式

(3)IFOIF——雙重被動管理模式：被動管理模式通常都是以跟蹤某類指數來構建組合，如果母基金層面的投資標的之間不存在一定差異，就不需要FOF這種雙重架構，管理人在一層架構下就可以做到基礎資產投資；而母基金的配置標的之間差異過大的時候，如何去進行指數化又是一個問題。

(4)IFOAF——被動管理主動型基金：FOF母基金采用模擬指數的方式進行配置，所選成分基金均為主動管理型基金的模式被稱為“IFOAF”。

(三)按照投資標的類型分類

按照所投資標的類型的不同分為7個大類，分別為配置型(Allocation)、股票型(Equity)、另類投資型(Alternative)、固定收益型(Fixed Income)、貨幣市場型(Money Market)、商品基金(Commodities)、可轉換證券基金(Convertibles)以及不動產基金(Property)。

(四)根據投資標的的發行人不同，可以將FOF產品細分為內部FOF、外部FOF以及混合FOF。

內部FOF顧名思義，即FOF產品只購買FoF發行人發行的基金，其優點是在費率上相較更為優惠，也在很大程度上收窄了可投資的范圍，有利于投資人熟悉產品。缺點則是發行人作為單一的機構，產品線不夠豐富，導致FoF可形成的風格單一，不利于產品持續發展。

外部FOF則是全部投資于外公司發行的基金產品。外部FOF的可投資范圍非常廣，其優點很明顯，可以形成多種投資風格，滿足各類投資人的需求。相應的缺點則是對投資經理及研究員要求較高，需要掌握各種基金的訊息，調研難度也較大?；旌螰OF則是可同時投資于本發行人及外部發行人的基金。其既可以享受一定的費率優惠，也有較大程度上的風格自由。保險資管公司由于其本身無法發行基金產品，因此其發行的均為外部FOF。

(五)根據投資標的所處的交易場所不同，可以將FOF產品分為場內FOF產品和場外FOF產品。

場內FOF產品是只在場內進行基金的買賣，其優點一般為費率較低，買入和賣出更加市場化，可以實現買入后下一交易日即賣出，使得資金利用率較高，而缺點則是可買賣的基金種類有限，且不能進行基金轉換。場外FOF產品則是只在場外進行基金的申贖，其優點一般為可投資的基金范圍廣，可以進行基金轉換，交易更為靈活。保險資管公司由于受托資金量大，對投資范圍的要求較高，其發行的FOF產品均為場外FOF^[1]。

(1)專業性強：與開放式偏股型和開放式偏債型等其他類型基金有所不同的是，FOF基金是以證券投資基金為標的的基金產品，投資風格往往并不是固定的。FOF基金的子基金選擇和投資組合策略是通過專業的研究人員來決定的，研究人員對不同主題、投資風格的基金有所研究后，進而構建子基金池，因此其投資決策與個人投資者相比更加理性、專業，對市場走向更有把握。

(2)風險分散：基金產品一個重要的特點就是能夠分散風險?；鸸芾砣送ㄟ^將資金投資于不同的投資品種中，從而避免將雞蛋放到同一個籃子里，以便實現風險的分散。FOF基金產品的運作模式是基金管理人幫助投資者分散購買多只優質的基金產品。FOF基金以基金為投資標的，將資金分散投資在不同的基金產品中，能夠實現風險的二度分散，進一步降低投資風險。

(3)雙重收費：基金管理人將從基金份額持有人那里匯集到的資金投資于股票和債券等資產，以便實現資產的保值增值，同時向基金份額持有人收取一定的手續費和管理費。FOF基金作為一種以證券投資基金為投資標的的基金產品，由于其產品特性，導致出現了雙重收費問題，不僅母基金要收取投資者的手續費和管理費；而且FOF基金的子基金也要收取手續費和管理費，因此，FOF基金的實際費率要高于其他類型基金的費率。雙重收費的問題增加了投資者的隱性成本，攤薄了投資者的實際收益。

(4)收益穩定FOF：基金產品的重要的資金來源之一就是社保金和養老金，社保金和養老金以追求資產保值增值，資產收益穩定增長為目的。因此，FOF基金產品的投資風格比較穩健，會配置一定的債券資產和現金資產。FOF基金產品穩健的投資風格導致其在熊市中分散了風險，但同時在牛市中也分散了收益，總體來說，FOF基金產品的收益較為穩定^[2]。

FOF有以下四個優點：

(1)FOF本身背靠專業的管理團隊，擁有非常嚴謹的投資流程，更專業。在海量的基金面前，投資者基本都會出現選擇困難癥，FOF能夠幫助普通投資者挑選基金，降低大家的選擇成本。

(2)FOF產品具有雙重基金管理人，因此具備二次分散風險的能力，第一次分散風險是指通過單個基金購買一攬子股票、債券來分散風險，第二次分散風險是通過配置不同風格、不同類型、在各自領域又比較優秀的基金經理。這樣可以避免單個產品因為基金經理離職導致的風險，也可以避免某個基金經理狀態不好或者市場風格切換導致的資金回撤風險；

(3)FOF為實現某種特殊的投資策略提供了途徑，FOF本身是一攬子基金的組合，不同的基金又具有不同的風險、收益特征，基于這一特征，某基金公司為了迎合某一類客戶的需求，可以通過對基金進行獨特的設計，比如隨著時間的延續逐漸加大某類資產的配置，或者隨著規模的增長逐漸減小某類產品的配置等，從而滿足投資者的需求。

(4)FOF為養老金、企業年金、社?；鸬乳L期資金提供了切合實際的投資方向，此類資金風險偏好低，追求長期穩健收益，FOF的推出為此類資金增添了一個重要選擇。

FOF在具有以上優點的同時還存在一些缺點，最令人詬病或者吐槽較多的就是雙重收費問題，FOF產品的架構設計包括母基金和子基金，投資人在購買外部FOF產品時，需要支付雙重費用，不過，隨著FOF的發展，產品體系的不斷完善，內部FOF已經解決了此類問題。

中國公募FOF的發展

中國公募FOF在國內的發展處于起步階段，但市場規模穩步增長。

2020年開始，中國FOF同樣出現快速增長。但中國公募FOF規模當前占比僅為1%不到，對比美國資管市場(FOF占比超12%)具有較大的上升空間。

中國私募FOF的發展

在各大公募發力FOF的同時，私募FOF亦不甘落后，在一批明星私募FOF發行的帶動下，近兩年迎來了一輪爆發式增長。

據統計，2021年新增了1789只私募FOF，增幅高達48.75%^[3]。私募證券投資基金不同投資類型規模占比如下圖：

需求側，“房住不炒”“打破剛兌”扭轉了我國高凈值人群的財富配置習慣，高凈值客戶的財富管理需求轉向穩健型。

供給側，私募行業發展迅猛，尤其是量化私募的崛起，為私募FOF提供了大量優質的底層資產，客觀上也為私募FOF的高質量發展提供了一定保障。

參考資料：

[1]汪穎琳.保險資管FOF產品的資產配置策略研究

[2]何泰鋒.FOF基金市場風險的測度及影響因素研究

[3]中國證券投資基金協會：中國私募證券投資基金行業發展報告（2021）（26頁）.pdf